沪铜指数和伦铜沪铜指数和伦铜 0303的比较的比较 沪铜和伦铜在 沪铜和伦铜在 20092009 年年

中，国家经济刺激计中，国家经济刺激计划下一同上涨，以至划下一同上涨，以至于只历史高价区间底于只历史高价区间底部。成部。成 VV 行反弹。行反弹。

涨。

美元指数和沪铜指数的比较美元指数和沪铜指数的比较 美元在美元在 20092009 年年 33 月触月触

顶顶 8989 美元后一直处于美元后一直处于疲软状态，一直走低，疲软状态，一直走低，同时商品与美元的负同时商品与美元的负相关性以及自身的金相关性以及自身的金融属性，也伴随他不融属性，也伴随他不断上涨，不断刷新年断上涨，不断刷新年内新高。内新高。

现货铜和期货铜的价格走势现货铜和期货铜的价格走势 国内上海现货铜、期国内上海现货铜、期

货铜和伦铜，价格一货铜和伦铜，价格一同上涨。同上涨。

铜价在铜价在 20102010年的走势趋势年的走势趋势 在铜矿市场发展前景的报告中指出，由于高产出以及铜价的上涨，在在铜矿市场发展前景的报告中指出，由于高产出以及铜价的上涨，在

未来未来 55 年即到年即到 2013-142013-14 年度铜矿业的利润增长将会很少。年度铜矿业的利润增长将会很少。 2009-102009-10 年年度全球经济增长的复苏推动了铜市需求的稳定上升。度全球经济增长的复苏推动了铜市需求的稳定上升。

近年来由于国内建筑和制造业的疲软，美国的铜消费量一直在下降。近年来由于国内建筑和制造业的疲软，美国的铜消费量一直在下降。

但是美国政府但是美国政府 78707870 亿美元的经济刺激计划在短期内提升了国内的铜亿美元的经济刺激计划在短期内提升了国内的铜消费量，而建筑业经济活动的增加将带动铜需求的上涨。另外，中国消费量，而建筑业经济活动的增加将带动铜需求的上涨。另外，中国市场的需求也将继续保持强劲，因为中国政府将继续对发电厂增加投市场的需求也将继续保持强劲，因为中国政府将继续对发电厂增加投入，改善国内的发电基础设施建设以期走出供电短缺的困境。入，改善国内的发电基础设施建设以期走出供电短缺的困境。

全球铜产量的增加将有助于保持铜价相对温和的上涨。全球铜产量的增加将有助于保持铜价相对温和的上涨。

20102010年展望：决定铜表现先的几个年展望：决定铜表现先的几个关键关键

20092009 年已经过去了，在这个普遍被认为是年已经过去了，在这个普遍被认为是 19301930 年大萧条以来全球经年大萧条以来全球经济最危机的一年里，主要是金融市场在一季度探底后，持续回升，走济最危机的一年里，主要是金融市场在一季度探底后，持续回升，走反转之路。其中，美股以道琼为例上涨已到达反转之路。其中，美股以道琼为例上涨已到达 19%19% ，美元指数则在，美元指数则在 22009009 年年 33 月触顶月触顶 8989 点后最低下跌点后最低下跌 17%17% ，黄金期货也创出了，黄金期货也创出了 12001200 美美元以上的历史新高。而金属也在经历元以上的历史新高。而金属也在经历 20082008 年年 1010 月开始大幅抛售后的月开始大幅抛售后的大举上扬。伦铜上涨大举上扬。伦铜上涨 140.42%140.42% ，沪铜上涨，沪铜上涨 140%140% 的涨幅。对的涨幅。对 20102010 年年铜能否将延续继续上涨的趋势，能否续写辉煌，引人注目。铜能否将延续继续上涨的趋势，能否续写辉煌，引人注目。

一、宏观经济回暖，通货膨胀凸现，美元指数低位。一、宏观经济回暖，通货膨胀凸现，美元指数低位。

二、下游需求增加，铜矿供应紧张，二、下游需求增加，铜矿供应紧张， LMELME 库存料将自高点回落。库存料将自高点回落。

三、金融需求商品需求形成合力，期铜三、金融需求商品需求形成合力，期铜 20102010 年如虎添翼。年如虎添翼。

第一部分：行情回顾第一部分：行情回顾

20092009 年期铜走势主要由三个阶段的年期铜走势主要由三个阶段的台阶式上扬组成：台阶式上扬组成：

第一阶段：第一阶段： 11 月——月—— 66 月 月

期铜在期铜在 0808 年末探底后，各国政府相继出台政策推动经济发展，中年末探底后，各国政府相继出台政策推动经济发展，中国政府出台了四万亿刺激经济计划，市场信心逐渐开始恢复，沪铜反国政府出台了四万亿刺激经济计划，市场信心逐渐开始恢复，沪铜反弹展开，振荡向上，于弹展开，振荡向上，于 33 月初站上月初站上 3000030000 元一线。随后，市场热炒中元一线。随后，市场热炒中国收储因素，以及全球流动性大幅增加因素。市场传言中国国储至少国收储因素，以及全球流动性大幅增加因素。市场传言中国国储至少收储收储 3030 万吨铜，甚至传言将收储万吨铜，甚至传言将收储 100100 万吨铜，与此同时，中国铜进万吨铜，与此同时，中国铜进口大幅增加，更加刺激了铜市多头的热情。而全球流动性大幅增加更口大幅增加，更加刺激了铜市多头的热情。而全球流动性大幅增加更是为铜价注入了持久的活力，期间中国信贷大幅增加，是为铜价注入了持久的活力，期间中国信贷大幅增加， 11－－ 22 月份新月份新增贷款分别达到增贷款分别达到 1.621.62 万亿元和万亿元和 1.071.07 万亿元，而欧美实施“量化宽万亿元，而欧美实施“量化宽松”货币政策，大幅增加货币发行量。在上述两因素刺激下，沪铜由松”货币政策，大幅增加货币发行量。在上述两因素刺激下，沪铜由3000030000 元快速向元快速向 4000040000 元一线挺进，伦铜也由元一线挺进，伦铜也由 38003800 美元快速跃至美元快速跃至 49490000 美元一线。其后虽然在国内现货市场不景气、国储抛储传闻及国美元一线。其后虽然在国内现货市场不景气、国储抛储传闻及国内进口不可持续的担忧下屡有回调，但难改底部抬高之势。内进口不可持续的担忧下屡有回调，但难改底部抬高之势。

20092009 年期铜走势主要由三个阶段的年期铜走势主要由三个阶段的台阶式上扬组成台阶式上扬组成

第二阶段：第二阶段： 77 月——月—— 1010 月月

经历了经历了 44 月中旬至月中旬至 77 月初的高位盘整后，铜价于月初的高位盘整后，铜价于 77 月中旬展开第二阶段的台阶式上扬。月中旬展开第二阶段的台阶式上扬。主要原因是美元破位下行，美国房市回暖，国内外股市大涨，以及中国信贷增长超预期。主要原因是美元破位下行，美国房市回暖，国内外股市大涨，以及中国信贷增长超预期。0909 年年 77 月以来欧元区利好经济数据频传，而美国失业率居高不下，美元最后升息成市月以来欧元区利好经济数据频传，而美国失业率居高不下，美元最后升息成市场共识，与此同时美国财政赤字创历史记录，均引发美元大幅贬值。场共识，与此同时美国财政赤字创历史记录，均引发美元大幅贬值。 0909 年年 77 月美国商月美国商务部公布的数据显示，美国务部公布的数据显示，美国 66 月份新屋开工数量升幅高于预期，营建许可数也大幅增加，月份新屋开工数量升幅高于预期，营建许可数也大幅增加，加上美国加上美国 NAHBNAHB房屋市场指数恢复良好，回至房屋市场指数恢复良好，回至 0808 年年 1010 月水平，有效地强化了市场对月水平，有效地强化了市场对于美国经济复苏的信心。与此同时，美国股市、中国股市均大幅上涨，道琼斯指数由于美国经济复苏的信心。与此同时，美国股市、中国股市均大幅上涨，道琼斯指数由 77月初的月初的 85008500 点涨至月末的点涨至月末的 91009100 点附近，涨幅点附近，涨幅 7%7% ，上证指数由，上证指数由 26702670 点涨至点涨至 34003400 点，点，涨幅涨幅 21%21% 。中国。中国 66 月份新增贷款数据超出市场预期，上半年新增贷款创纪录达到月份新增贷款数据超出市场预期，上半年新增贷款创纪录达到 7.367.36万亿。巨量的新增贷款增加了流动性泛滥的担忧，其中以中长期贷款占比最高，大量贷万亿。巨量的新增贷款增加了流动性泛滥的担忧，其中以中长期贷款占比最高，大量贷款流向基建项目，居民贷款中的房屋按揭贷款也创新高。期间沪铜由款流向基建项目，居民贷款中的房屋按揭贷款也创新高。期间沪铜由 4200042000 元快速运元快速运行至行至 5200052000 元附近，伦铜由元附近，伦铜由 53005300 美元运行至美元运行至 65006500 美元附近。美元附近。 88 月至月至 99 月间，在国内月间，在国内外库存持续增加和信贷缩量的影响下，期铜价格出现较大调整，形成第二个平台，但逐外库存持续增加和信贷缩量的影响下，期铜价格出现较大调整，形成第二个平台，但逐步向好的经济数据和美元大幅贬值给铜价带来上涨动力，有效避免了期铜的深度回调。步向好的经济数据和美元大幅贬值给铜价带来上涨动力，有效避免了期铜的深度回调。

20092009 年期铜走势主要由三个阶段的年期铜走势主要由三个阶段的台阶式上扬组成台阶式上扬组成

第三阶段：第三阶段： 1111 月——月—— 1212 月月

       1111 月月 1616日，沪铜、伦铜运功“一阳指”，一举突破前期盘整区间上扬，日，沪铜、伦铜运功“一阳指”，一举突破前期盘整区间上扬，耀眼展开第三阶段的上扬行情。第三阶段行情上涨引擎主要为：国内外经济耀眼展开第三阶段的上扬行情。第三阶段行情上涨引擎主要为：国内外经济数据持续向好，基金押注经济复苏，美元助涨不助跌，智利罢工引发供应忧数据持续向好，基金押注经济复苏，美元助涨不助跌，智利罢工引发供应忧虑。期间日本第三季度虑。期间日本第三季度 GDPGDP 季率增长季率增长 1.2%1.2% ，为连续第，为连续第 22 个季度扩张。日本个季度扩张。日本经济数据利好，全球第二大经济体经济好转给投资者更多信心。日本经济数经济数据利好，全球第二大经济体经济好转给投资者更多信心。日本经济数据利好，全球第二大经济体经济好转给投资者更多信心。日本内阁府据利好，全球第二大经济体经济好转给投资者更多信心。日本内阁府 (Cabin(CabinetOffice)etOffice)公布的数据显示，日本第三季度公布的数据显示，日本第三季度 GDPGDP 季率增长季率增长 1.2%1.2% ，为连续第，为连续第 22个季度扩张。基金押注经济复苏，巴克莱资本估计，个季度扩张。基金押注经济复苏，巴克莱资本估计， 1010 月份投入大宗商品的月份投入大宗商品的基金资产增加了基金资产增加了 2222 亿美元，商品市场挂钩的共同基金亿美元，商品市场挂钩的共同基金 1010 月吸引资金月吸引资金 12.212.2 亿亿美元，为美元，为 0909 年年内单月第二高。而美元于年年内单月第二高。而美元于 1212 月月 44日以日以 1111 月非农就业数据好月非农就业数据好转为导火索展开强劲反弹，但对期铜影响不显著，反而是美元指数转为导火索展开强劲反弹，但对期铜影响不显著，反而是美元指数 1212 月末的月末的小幅回调引发期铜大幅上涨，其助涨不助跌特征明显。再加上第一大铜矿供小幅回调引发期铜大幅上涨，其助涨不助跌特征明显。再加上第一大铜矿供应国智利铜矿工人罢工不断，引发铜矿供应忧虑，助铜价维持强势。截至应国智利铜矿工人罢工不断，引发铜矿供应忧虑，助铜价维持强势。截至 1212月月 2525日，沪铜第三阶段自日，沪铜第三阶段自 5200052000 元涨至元涨至 5770057700 元，伦铜自元，伦铜自 65006500 美元涨至美元涨至 77160160 美元附近。美元附近。

第二部分：后市展望及要素分析第二部分：后市展望及要素分析 对于期铜后市抱乐观态度，认为铜价后市如虎添翼，有对于期铜后市抱乐观态度，认为铜价后市如虎添翼，有望更上一层楼。 望更上一层楼。

主要从金融属性和商品商品分析，认为：主要从金融属性和商品商品分析，认为：

AA 、宏观经济回暖，通货膨胀凸现，美元指数低位。、宏观经济回暖，通货膨胀凸现，美元指数低位。

BB 、下游需求增加，铜矿供应紧张，、下游需求增加，铜矿供应紧张， LMELME 库存将自高点库存将自高点回落。回落。

CC 、金融需求商品需求形成合力，期铜、金融需求商品需求形成合力，期铜 20102010 年如虎添翼。年如虎添翼。

DD 、美元指数的影响、美元指数的影响

第二部分：后市展望及要素分析第二部分：后市展望及要素分析

一、期铜金融属性一、期铜金融属性11、宏观经济回暖、宏观经济回暖

铜作为重要的工业原料，其需求和投资者对其的需求预期与经济走势息息相关。一般认铜作为重要的工业原料，其需求和投资者对其的需求预期与经济走势息息相关。一般认为，经济兴旺，市场预期铜需求会增加；经济衰退，市场预期铜需求会减少。而在为，经济兴旺，市场预期铜需求会增加；经济衰退，市场预期铜需求会减少。而在 0909年，经济层面对铜价的影响表现得十分明显。年，经济层面对铜价的影响表现得十分明显。

对于宏观经济后市，判断为：全球经济持续回暖。主要从全球主要国家对于宏观经济后市，判断为：全球经济持续回暖。主要从全球主要国家 GDPGDP和中美两和中美两国国家政策分析。国国家政策分析。

（（ 11）全球主要经济区）全球主要经济区 GDPGDP走势显示走势显示 20102010 年全球经济复苏大局已定年全球经济复苏大局已定

从全球主要经济区从全球主要经济区 GDPGDP数据看，在全球携手应对经济危机政策的推动下，数据看，在全球携手应对经济危机政策的推动下， 20092009 年之年之后全球经济危机开始好转或缓解。数据显示，美国、韩国于后全球经济危机开始好转或缓解。数据显示，美国、韩国于 20082008 年末率先见底，之后年末率先见底，之后是中国、印度、日本于是中国、印度、日本于 20092009 年一季度见底，欧盟最晚，于年一季度见底，欧盟最晚，于 20092009 年二季度见底。从全年二季度见底。从全球主要经济区球主要经济区 GDPGDP恢复速度看，中国、印度、美国恢复较快，截止恢复速度看，中国、印度、美国恢复较快，截止 20092009 年三季度，年三季度，三国的三国的 GDPGDP数据分别为数据分别为 8.9%8.9%、、 6.8%6.8%、、 2.8%2.8%，上述三国的经济已进入复苏状态；，上述三国的经济已进入复苏状态；但韩国、欧盟、日本的经济复苏进程相对迟缓，截止但韩国、欧盟、日本的经济复苏进程相对迟缓，截止 20092009 年三季度，三经济区的年三季度，三经济区的 GDGDPP数据分别为数据分别为 0.4%0.4%、、 -4.1%-4.1%、、 -4.5%-4.5%，其中，韩国有望在，其中，韩国有望在 20092009 年四季度进入复苏年四季度进入复苏状态，而欧盟、日本的完全复苏还要等来年。根据现阶段全球主要经济区的经济运行状状态，而欧盟、日本的完全复苏还要等来年。根据现阶段全球主要经济区的经济运行状况，预计况，预计 20102010 年全球主要经济区经济复苏概率较大。年全球主要经济区经济复苏概率较大。

。

（ 2）美国经济看好，个人消费扛起大旗

美国经济复苏得益于个人消费的回升。美国经济属于消费型经济结构，多年来，美国个人消费支出对于美国经济的贡献率在 45%-70%，但 2008年由于经济危机的深化，美

国人收紧钱袋子，导致美国个人消费支出对于美国经的贡献率大幅下降，贡献率几乎降至0%。 2009年，随着经济危机缓解，美国个人消费支出持续大幅回升，截至 2009年 9月，美国个人消费支出对于美国经济的贡献率已回升到 50%以上，这一数据标志着美国个人

消费重回主导地位，美国经济继续趋好有了重要的消费支持。

此外，美国国内私人总投资快速回升支持美国经济继续复苏。美国是私有化程度最高的国家之一，除个人消费支出外，美国国内私人总投资在投资需求中占有很大比重，美国国内私人总投资是否稳定增长，对于美国经济复苏至关重要。从美国国内私人总投资数据看，自 2007年三季度下滑以来，持续下滑达 7个季度。 2009年二季度该数据开始回升， 2009年三季度继续回升，且出现加速回升，数据显示，美国国内私人投资已开始活跃。虽然美国国内私人总投资环比折年数并没有回升到 2007年初时的最好水平，但美国国内私人总投资环比折年率回升速度快于说明美国国内私人投资信心恢复速度加快，美国国内私人

总投资的快速回升，将有力的支持美国经济继续复苏进程

（ 3）中国经济有望稳定增长，内需成亮点

中国 GDP回升趋势稳定 2010年有望稳定在 9%附近。 2009年前三季度国内生产总值 217817亿元，按可比价格计算，同比增长 7.7%，比上半年加快 0.6个百分点。分季度看，一季度增长 6.1%，二季度增长 7.9%，三季度增长 8.9%。数据显示，在中国政府一揽子经济振兴规划的指导下，经过全国人民的共同努力，中国 GDP当季同比和累计同比已出现连续两季同步回升的局面。从回升趋势看，回升趋势稳定，预计 2010年中国 GDP有望稳定

在 9%附近。

2009年 12月 5 日到 7 日召开的中央经济工作会议提出，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。做好明年经济工作，重点要在促进发展方式转变上下功夫，在发展中促转变，在转变中谋发展。上述会议精神可归纳为“稳定

增长，扩大内需，调整结构，促进消费”。

料内需为 GDP增长贡献比例加大。社会消费品零售总额继续平稳较快增长显示内需回升。2009年 11月，社会消费品零售总额 11339亿元，同比增长 15. 8%，比上年同月回落 5. 0个白分点，比上月回落 0. 4个白分点。 1-11月份，社会消费品零售总额 112733亿元，同比增长 15. 3%，比上年同期回落 6. 6个白分点，与 1-10月份持平。上述数据显示政府采取的“调结构促消费”举措初见成效，保障经济平稳较快增长。数据显示，政府采取的“调结构促消费”举措初见成效，保障经济复苏进程加快。尤其明显的是，汽车消费优惠政策、“家电下乡”、“家电以旧换新”、房地产市场活跃发挥了重要作用。分类别看，得益于上述政策推动，汽车、建筑装演消费继续保持高速增长。据近期国务院公布的 2010年消费政策，“家电下乡”、“家电以旧换新”范围在 2009年基础上又有扩大，力度加大； 1. 6升小排量汽车减征购置税的优惠政策将延长至 2010年，减按 7. 5%征收；上述政策，将有效

推动 2010年消费继续增长。

22、通货膨胀凸现，明年温和通胀、通货膨胀凸现，明年温和通胀

明年的通胀形势为温和通胀，主要从以下四个角度判断：明年的通胀形势为温和通胀，主要从以下四个角度判断：

从经济周期的角度，我国目前处于经济周期性复苏的初始阶段，与从经济周期的角度，我国目前处于经济周期性复苏的初始阶段，与 20012001 年前后的情形相似。年前后的情形相似。

从货币供应的角度，当前无论从信贷投放还是从从货币供应的角度，当前无论从信贷投放还是从 M1M1 、、 M0 M0 增速，都远远超出了增速，都远远超出了 20 20 年来历次的程年来历次的程度。度。 1-10 1-10 月份新增人民币贷款月份新增人民币贷款 8.9 8.9 万亿，万亿， 10 10 月份月份 M1 M1 增速达到增速达到 32%32% ，， M0 M0 增速达到增速达到 14%14% 。。

从供求状况的角度，明年如果出口达到从供求状况的角度，明年如果出口达到 8-10%8-10% 的增速，外需与的增速，外需与 2001 2001 年的水平差不多，但是远年的水平差不多，但是远小于小于 2004 2004 和和 2007 2007 年的水平；如果投资达到年的水平；如果投资达到 20%20%左右的增速，内需略高于左右的增速，内需略高于 2001 2001 年的水平，但低年的水平，但低于于 2004 2004 和和 2007 2007 年的水平。综合内外需的情况，明年总体需求水平将介于年的水平。综合内外需的情况，明年总体需求水平将介于 2001 2001 年和年和 2004 2004 年的年的水平之间。水平之间。

从国际环境的角度，目前美元贬值和国家大宗商品价格上涨仍在继续。明年通胀形势最大的风险来从国际环境的角度，目前美元贬值和国家大宗商品价格上涨仍在继续。明年通胀形势最大的风险来自于国际大宗商品价格，国际大宗商品受美元、全球经济复苏进程、多元政治等多重因素影响，尤自于国际大宗商品价格，国际大宗商品受美元、全球经济复苏进程、多元政治等多重因素影响，尤其是通货膨胀的两大激发因子能源和食品价格充满不确定性。根据测算，全球生物能源技术在原油其是通货膨胀的两大激发因子能源和食品价格充满不确定性。根据测算，全球生物能源技术在原油80 80 美元左右具有成本优势，目前原油价格美元左右具有成本优势，目前原油价格 60 60 多美元，如果明年石油价格攀上多美元，如果明年石油价格攀上 80 80 甚至甚至 100 100 美元，美元，对明年通胀形势的预测逻辑显然要重新改写。对明年通胀形势的预测逻辑显然要重新改写。

综合明年的宏观环境来看，明年通胀水平最接近于综合明年的宏观环境来看，明年通胀水平最接近于 2004 2004 年的水平（年的水平（ CPI3.2%CPI3.2%），总体呈温和），总体呈温和通胀，考虑资产价格在内，面临一定的通胀压力。通胀，考虑资产价格在内，面临一定的通胀压力。

33、美元中长期保持低位、美元中长期保持低位 短期来看，影响美元走势的主要因素是美国加息预期和市场避险情绪，美元近期的反弹短期来看，影响美元走势的主要因素是美国加息预期和市场避险情绪，美元近期的反弹

主要有三个原因主要有三个原因 :: 一是从技术指标来看，美元存在超跌反弹的需求。今年一是从技术指标来看，美元存在超跌反弹的需求。今年 22 月份以来，月份以来，美元指数从美元指数从 8989 点一路下跌到点一路下跌到 7474 点，跌幅接近点，跌幅接近 17%17% ，短期存在反弹需求，短期存在反弹需求 ;; 二是迪拜、二是迪拜、希腊、西班牙以及一些其他欧元区成员国的主权信用评级被下调，使欧元出现压力，市希腊、西班牙以及一些其他欧元区成员国的主权信用评级被下调，使欧元出现压力，市场避险情绪有所增强场避险情绪有所增强 ;; 三是美国经济出现一定的复苏迹象，市场对美国加息预期有所增三是美国经济出现一定的复苏迹象，市场对美国加息预期有所增强。从这个意义上来看，美元存在短期反弹的需求，但是，这些因素能否持续仍有待观强。从这个意义上来看，美元存在短期反弹的需求，但是，这些因素能否持续仍有待观察。 察。

从中期来看，影响美元走势的主要因素是美国的贸易赤字和财政赤字。目前，美国公共从中期来看，影响美元走势的主要因素是美国的贸易赤字和财政赤字。目前，美国公共债务占债务占 GDPGDP 的比重为的比重为 51%, 200951%, 2009 年财政赤字占年财政赤字占 GDPGDP比例超比例超 10%, 200910%, 2009 年前三季度贸年前三季度贸易逆差占易逆差占 GDPGDP比例为比例为 3%3% ，而，而 19851985 年美国的财政赤字占年美国的财政赤字占 GDPGDP 的比例为的比例为 5. 2%5. 2% ，经常，经常项目逆差占项目逆差占 GDPGDP 的的 3%3% ，目前，美国的双赤字问题比，目前，美国的双赤字问题比 2020世纪世纪 8080 年代更加严峻，这给年代更加严峻，这给美元带来中期贬值压力。美元带来中期贬值压力。

从长期来看，影响美元走势的主要因素是美国的相对国力。长期来看，美国对全球经济从长期来看，影响美元走势的主要因素是美国的相对国力。长期来看，美国对全球经济增长的贡献在不断下滑，今年中国对全球经济的贡献将超过增长的贡献在不断下滑，今年中国对全球经济的贡献将超过 66 成，美国的贡献将进一步成，美国的贡献将进一步下降，同时，美国下降，同时，美国 GDPGDP占全球占全球 GDPGDP份额也呈下降趋势，因此，美元长期走软的趋势份额也呈下降趋势，因此，美元长期走软的趋势比较确定。比较确定。

如果美国调整经济增长方式，即美国增加储蓄、减少消费，就要扩大出口以提振国内经如果美国调整经济增长方式，即美国增加储蓄、减少消费，就要扩大出口以提振国内经济，而弱势美元、变相的贸易保护济，而弱势美元、变相的贸易保护 ((双反、特保、全球碳排放配额等双反、特保、全球碳排放配额等 ))可能是美国促进可能是美国促进出口以修复美国经济的中长期战略，另外，美元贬值的货币源泉及其经济利益动因仍然出口以修复美国经济的中长期战略，另外，美元贬值的货币源泉及其经济利益动因仍然存在，虽然美国多次表态支持强势美元，并表示强势美元对全球经济稳定至关重要，但存在，虽然美国多次表态支持强势美元，并表示强势美元对全球经济稳定至关重要，但如果美国的货币政策、财政赤字以及贸易逆差状况不发生转如果美国的货币政策、财政赤字以及贸易逆差状况不发生转

二、期铜商品属性二、期铜商品属性 11 、下游需求增加、下游需求增加

在逐步复苏的经济宏观大背景下，中国需求将持续旺盛，而美国需求看好。以中国精炼铜进口量为例。在下图中，考虑在逐步复苏的经济宏观大背景下，中国需求将持续旺盛，而美国需求看好。以中国精炼铜进口量为例。在下图中，考虑 1212 月份预月份预期，期， 0909 年精炼铜进口量较年精炼铜进口量较 0808 年总体上升年总体上升 125%125% ，至，至 313313 万吨左右。这比万吨左右。这比 0808 年增加的年增加的 125%125% ，很大一部分是因为国储收储和民，很大一部分是因为国储收储和民间囤铜，但同时下游需求也吸收了很大比例的进口量。需求具体到下游行业中，在我国，铜主要用电力、汽车及家电三大行业；间囤铜，但同时下游需求也吸收了很大比例的进口量。需求具体到下游行业中，在我国，铜主要用电力、汽车及家电三大行业；美国为房地产业。美国为房地产业。

（（ 11 ）中国电力行业受惠电网投资，）中国电力行业受惠电网投资， 20102010 年电网投资额料增长年电网投资额料增长 15%15%

国内电力投资稳定增加，而国内电力投资稳定增加，而 0909 年稳定增加的的电网建设投资有望增加铜使用量。年稳定增加的的电网建设投资有望增加铜使用量。

20092009 年年 1-111-11 月，全国完成电网基本建设投资月，全国完成电网基本建设投资 2885. 182885. 18 亿元。整体上看，亿元。整体上看， 0909 年以来，电网投资占电力总投资年以来，电网投资占电力总投资 50%50% 以上；单月电以上；单月电网投资情况看，上半年表现不好，低于网投资情况看，上半年表现不好，低于 200200 亿元亿元 // 月，月， 77 月份以来，电网投资开始转好，单月新增电网投资额超过月份以来，电网投资开始转好，单月新增电网投资额超过 300300 亿元；从亿元；从电网投资同比增速看，超过电网投资同比增速看，超过 20%20% 左右的水平。左右的水平。 0909 年下半年以来，经济复苏带动发电量和用电量显著回升，随着经济企稳信号进年下半年以来，经济复苏带动发电量和用电量显著回升，随着经济企稳信号进一步增强，电网投资有望跟随经济复苏的步伐。另外，金融危机延迟的建设项目，由于国网和南网经营情况的改善以及特高压和一步增强，电网投资有望跟随经济复苏的步伐。另外，金融危机延迟的建设项目，由于国网和南网经营情况的改善以及特高压和智能电网建设加速，也将导致招标大幅增加。业内认为智能电网建设加速，也将导致招标大幅增加。业内认为 20102010 年电网投资将达到年电网投资将达到 36003600 亿元的规模，同比增加亿元的规模，同比增加 15%15% 左右。左右。

（（ 22 ）中国汽车销量有望维持高位 ）中国汽车销量有望维持高位

0909 年年 1111 月汽车销量为月汽车销量为 133.77133.77 万辆，环比增长万辆，环比增长 9.08%9.08% ，同比增长，同比增长 96.43%96.43% ，超过，超过 99 月销量，再创历史新高。其中乘用车销量月销量，再创历史新高。其中乘用车销量 103.103.6464万辆，环比增长万辆，环比增长 9.50%9.50% ，同比增长，同比增长 98.23%98.23% ；商用车销量；商用车销量 30.1330.13 万辆，环比增长万辆，环比增长 7.65%7.65% ，同比增长，同比增长 90.48%90.48% 前前 1111 月汽车总销月汽车总销量达到量达到 1223.051223.05 万辆，同比增长万辆，同比增长 42.39%42.39% ，预计全年销量将达到，预计全年销量将达到 13501350 万辆以上。万辆以上。

对于汽车行业后市，笔者认为新能源汽车市场广阔，有望给汽车行业带来新的增长点，从而整体汽车销量至少能保持在对于汽车行业后市，笔者认为新能源汽车市场广阔，有望给汽车行业带来新的增长点，从而整体汽车销量至少能保持在 0909 年水平。年水平。0909 年底颁布的年底颁布的 20102010 年汽车行业政策整体利好汽车行业：年汽车行业政策整体利好汽车行业： 11 、购置税优惠幅度收窄，购车进入正常轨道；、购置税优惠幅度收窄，购车进入正常轨道； 22 、下乡政策延期一年、下乡政策延期一年和以旧换新补贴力度大幅增加，轻卡和客车行业将继续受益；和以旧换新补贴力度大幅增加，轻卡和客车行业将继续受益； 33 、新能源汽车产业的战略高度不断凸显，国家在、新能源汽车产业的战略高度不断凸显，国家在 20102010 年的行业年的行业新政中，将新能源客车示范城市扩大至新政中，将新能源客车示范城市扩大至 2020 个，且计划在部分城市进行对私人购买新能源汽车的补贴试点，这都将有助于推进新能个，且计划在部分城市进行对私人购买新能源汽车的补贴试点，这都将有助于推进新能源汽车的产业化。源汽车的产业化。

（ 3）美国房地产现曙光，复苏看 2010年

成屋销售数据现复苏曙光，虽然新屋开工率仍不理想。美国房地产交易商协会最近报告称 ,美国 11月份成屋销售数字环比增长了 7.4%,年化数字攀升至 654 万幢 ,主要原因是很多购房者希望抢在美国政府实行购房税项优惠措施到期之前购买。报告表明 ,当月成屋销售速率创下了 2007年 2月份以来新高。截至 11月份 ,美国的成屋销售数字已经连续三个月大幅攀升。自今年 8月份以来 ,美国的成屋销售数字已经增长了 28%。对比去年同期 , 今年 11月份美国成屋销售数字增长了 44.1%,创历史最大增幅 , 表明房地产市场在经历了数十年以

来最严峻的滑坡局面之后出现复苏曙光。

但新屋销售表面复苏之路仍是崎岖坎坷。美国商务部最近宣布，美国 11月新屋销售数字环比下降了 11.3%，经过季节性因素调整之后的销售量年化数字降至 35.5 万幢。商务部表示，11月新屋销售数字下降的原因是政府为购房者提供的税项优惠政策本已接近结束所致。报告表明，美国房地产建筑商仍在大力削减未售出新屋库存。 11月份的未售出的新屋库存量环比下降了 2.1%，降至 23.5 万幢，为 38年来最低库存量。与此同时， 11月份的在建与

尚未动工的商品房数量也下降至历史最低水平。

美国房地产业的复苏关键看 2010年，经济持续回暖，料美国的失业问题能得到极大的减缓，从而清除目前房地产业复苏的三大障碍：失业率过高、住房没收率增长及库存过高的情况。

2、铜矿供应紧张

2010年铜矿料出现供应紧张局面，主要原因有以下三点：（ 1）全球铜矿品味下降

据统计，在过去 13年里，全球铜矿石的品位下降超过了 70％ ,目前大多数铜矿山的矿石品位在 1.0%以下，只有智利等少数几个国家的矿石品位在 3.0%以上。

以中国为例，中国国有铜矿山大部分是上世纪 50年代探矿， 60年代生产，经历了 30—40年的开采，目前出现资源枯竭、铜矿石品位逐年下降的趋势。随着开采深度的延深，铜

矿矿石品位逐年下降的格局仍在延续，过去的采矿工艺不够先进，不仅导致资源浪费，而且导致矿石品位贫化现象，这将直接影响矿床的出矿品位和供矿品位。中国铜矿石的平均品位

为 0.87％，高于 1％的储量仅占资源总储量的 35％，而国外铜矿石的平均品位则超过 1％。中国斑岩型铜矿的平均品位为 0.5％，远低于智利和秘鲁的 1％— 2％的水平；砂岩型

铜矿的平均品位为 0.5％— 1％，远低于刚果和赞比亚的 2％— 5％。

在国外，产铜大国智利的 Escondida铜矿，世界最大铜矿 2009年 1—9月产量同比减少21%，主要原因为铜矿石品味下降。

铜矿品味下降，直接抬高了铜矿的开采成本也冶炼成本，进而抬高期铜底部。

（ 2）产铜大国智利、赞比亚时常受罢工困扰

智利、赞比亚历史上常常受罢工困扰，如今年 10月上旬智利必和必拓公司下属 Spence铜矿的罢工，今年 12月中旬的智利 Altonorte铜冶炼厂工人罢工；今年 11月上旬的赞比亚KCM矿业公司工人罢工。罢工一般持续时间为 1周至 3周不等，令铜矿生产受到中大影响，从而加剧了投资者对铜矿供应的担忧。料 2010年在铜矿开采难度更大的情况下，因工薪问

题而产生的罢工将更频繁。

（ 3）国内铜冶炼产能增长过快

2008年中国铜冶炼产能为 456 万吨 ,2009年新增了 60 万吨产能 ,加上目前在建的项目 ,中国铜冶炼产能将达到 650 万吨。而国内 62%的精铜矿都依赖进口，从而加剧了全球精铜矿

供应紧张的格局。

精铜矿供应紧张可以从最近敲定的铜加工费侧面反映出来。中国铜陵有色 12月 24 日称，已经与美国矿商—— Freeport 签订 2010年铜处理费 (TC/RC)，为每吨加工费 46.5美元，每磅精炼费 4.65美分，同比下降 38%，几乎无盈利可言，说明铜矿市场处于明显的卖方市

场，买方处于不利地位。

3、 LME库存将自高点回落

库存主要是指伦敦金属交易所和我国上海期货交易所的库存，两者的总体库存可以看作是世界铜供需的“晴雨表”。 09年上半年，是库存降，价格升； 09年下半年，出现了“库存与价格齐飞”的局面， LME库存自 09年 7月始， LME库存稳定增长，自 7月初的 26 万吨增加至 12月末的 48 万，上海交易所库存自 7月初的 5.6 万吨增加至 12月末的 9.6 万吨。

而同期价格伦铜从 5000美元涨至 7400美元，沪铜从 40000元涨至 60000元。

“库存与价格齐飞”的局面出现是因为投机基金大举入市，押注后市经济复苏，用资金推高了期铜的价格重心；而对后市的通胀预期也给铜价维持高位的力量。后市的话，笔者认为库存会从高位回落， LME和上海期货交易所都要经历一个“去库存”的过程，主要原因是

中国需求增加及精铜矿紧张引发的铜产量下降。

四、美元指数的影响四、美元指数的影响 年底迪拜突发债务危机、美国失业率与零售销售意外走年底迪拜突发债务危机、美国失业率与零售销售意外走

强，引致美元指数出现反弹，令美元成为金融市场关注强，引致美元指数出现反弹，令美元成为金融市场关注的焦点，二我们对美元的态度显得谨慎。短期，因西班的焦点，二我们对美元的态度显得谨慎。短期，因西班牙、希腊等国家评级遭下调，欧元区作为风险货币的追牙、希腊等国家评级遭下调，欧元区作为风险货币的追捧有所下降。且欧元区制造业恢复情况近来也不如预期。捧有所下降。且欧元区制造业恢复情况近来也不如预期。这也是短期支撑美元稳固的 一个原因。因此，短期我们这也是短期支撑美元稳固的 一个原因。因此，短期我们倾向美元指数在倾向美元指数在 6060日均线水平稳固。不过中期，我们日均线水平稳固。不过中期，我们仍然认为美元还有重转疲软的可能。美国对维持低利率仍然认为美元还有重转疲软的可能。美国对维持低利率的态度、依然处在的态度、依然处在 10%10% 高位的失业率以及财政高赤字高位的失业率以及财政高赤字的压力，是美元疲软的根本性为题。的压力，是美元疲软的根本性为题。

不过今年，可能是二季度也可能是年中，我们需不过今年，可能是二季度也可能是年中，我们需要考虑美元指数的稳固甚至转世倾向。由于美国要考虑美元指数的稳固甚至转世倾向。由于美国最先步入衰退，又理由相信随着时间的延续，美最先步入衰退，又理由相信随着时间的延续，美国的经济情况功能更为明确的率先好转，且从国国的经济情况功能更为明确的率先好转，且从国家汇率角度、国家利益角度以及技术图形考虑，家汇率角度、国家利益角度以及技术图形考虑，我们认为美元指数在我们认为美元指数在 70-7470-74 间下跌空间愈发有限。间下跌空间愈发有限。对明年我们开始有的这样设想，及工业品与美元对明年我们开始有的这样设想，及工业品与美元指数同步上涨。这是有可能的 ，这种可能的动指数同步上涨。这是有可能的 ，这种可能的动力源自两个截然不同的经济状态： （力源自两个截然不同的经济状态： （ 11 ）良好）良好的复苏环境，美元与工业同时上涨得到了经济上的复苏环境，美元与工业同时上涨得到了经济上的推动力；（的推动力；（ 22 ）糟糕的情景，即经济复苏曲折、）糟糕的情景，即经济复苏曲折、宽松政策的延续、货币的信任、以及通货膨胀，宽松政策的延续、货币的信任、以及通货膨胀，在混乱的环境中相对的美元汇率与绝对的大宗商在混乱的环境中相对的美元汇率与绝对的大宗商品都会上涨。品都会上涨。

第三部分：小结及操作策略第三部分：小结及操作策略

综上，全球宏观经济回暖，打造期铜起飞背景；综上，全球宏观经济回暖，打造期铜起飞背景；通货膨胀凸显，夯实期铜起飞基础；美元指数低通货膨胀凸显，夯实期铜起飞基础；美元指数低位，增添期铜起飞动力；下游需求增加，增厚期位，增添期铜起飞动力；下游需求增加，增厚期铜起飞内功；铜矿供应紧张，凸显期铜起飞题材；铜起飞内功；铜矿供应紧张，凸显期铜起飞题材；20092009 年期铜如蛮牛出田，年期铜如蛮牛出田， 20102010 年，期铜定如虎年，期铜定如虎添翼，期铜后市有望延续振荡上扬走势，不断向添翼，期铜后市有望延续振荡上扬走势，不断向上拓展空间，上拓展空间， 0606 年高点年高点 8000080000 一线有望于一线有望于 20102010年挑战成功。年挑战成功。

操作策略上，宜保持多头思路，逢平台支撑买入。操作策略上，宜保持多头思路，逢平台支撑买入。