1

Финансы Зви Боди, Роберт Мертон Finance First Edition Эта книга является базовым учебником по курсу финансов, который изучается на первом курсе института при подготовке специалистов по программе MBA. В книге рассматриваются вопросы, затрагивающие все аспекты современной финансовой науки. Авторы книги, — университетские профессора Цви Боди и Роберт Мертон (Нобелевский лауреат по экономике 1997 г.), — детально проанализировали проблемы, с которыми все мы сталкиваемся дома и на работе. Изложение традиционных вопросов корпоративных финансов опирается на всесторонний анализ их концептуальных основ: деньги и время; оценка активов и управление риском. 592 стр., с ил.; ISBN 978-5-8459-0946-6, 0-1331-0897-X; формат 70x100/16; твердый переплет CD-ROM; 2007, 4 кв.; Вильямс. Предисловие ................................................................................................................................. 9 Введение ....................................................................................................................................... 9

О чем эта книга ..................................................................................................................... 9 Содержание и структура книги ............................................................................................ 9 Данная книга как средство обучения ..................................................................................10 Способность к адаптации ....................................................................................................10 Необходимый уровень математических знаний .................................................................10

Приложения для преподавателей ............................................................................................11 Руководство для преподавателя с ответами к задачам.......................................................11 Компакт-диск с материалами для преподавателя ...............................................................11 Тестовая база данных ..........................................................................................................11 Менеджер тестов..................................................................................................................11 Менеджер тестов FINCOACH и Руководство по использованию FINCOACH ................11 Справочный Web-сайт PHLIP/CW: Prentice Hall для обучения с использованием ресурсов Internet (www.prenhall.com/bodie) ........................................................................11 Справочный Web-сайт (www.prenhall.com/bodie) ..............................................................11

Приложения для студентов .....................................................................................................12 Компакт-диск "Финансовый центр издательства Prentice Hall" ........................................12

Изменения, внесенные в учебник после его предварительного издания ..............................12 Об авторах ................................................................................................................................13

Часть I ..........................................................................................................................................14 Финансы и финансовая система .................................................................................................14

Глава 1 ......................................................................................................................................14 ЧТО ТАКОЕ ФИНАНСЫ........................................................................................................14

1.1. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ФИНАНСОВ.....................................................................................15 1.2. ЗАЧЕМ СЛЕДУЕТ ИЗУЧАТЬ ФИНАНСЫ .................................................................15

Полезные советы .........................................................................................................................16

2

1.3. ФИНАНСОВЫЕ РЕШЕНИЯ, ПРИНИМАЕМЫЕ ДОМОХОЗЯЙСТВАМИ ............ 17 1.4. ФИНАНСОВЫЕ РЕШЕНИЯ, ПРИНИМАЕМЫЕ ФИРМАМИ ................................. 18 1.8. РЫНОЧНАЯ ДИСЦИПЛИНА: ПОГЛОЩЕНИЕ КОМПАНИЙ ................................ 19 1.9. РОЛЬ ФИНАНСИСТА В КОРПОРАЦИИ .................................................................. 20

Глава 2 ..................................................................................................................................... 25 ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА .................................................................................................. 25

2.1. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ .......................................................... 25 2.2. ФИНАНСОВЫЕ ПОТОКИ .......................................................................................... 26 2.3. ФУНКЦИИ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ И ИХ ЭВОЛЮЦИЯ ................................ 27

2.3.1. Функция 1. Перемещение ресурсов во времени и пространстве ......................... 27 2.3.2. Функция 2. Управление риском ............................................................................ 28 2.3.3. Функция 3. Расчетно-платежная система ............................................................. 29

Контрольный вопрос 2.4 ..................................................................................................... 29 2.3.4. Функция 4. Объединение ресурсов и разделение паев участия в капитале ........ 30 2.3.5. Функция 5. Информационная поддержка............................................................. 30

Контрольный вопрос 2.6 ..................................................................................................... 31 2.3.6. Функция 6. Решение психологических проблем стимулирования ...................... 31 Контрольный вопрос 2.8 ................................................................................................. 33

2.4. ФИНАНСОВЫЕ НОВШЕСТВА И "НЕВИДИМАЯ РУКА" РЫНКА ....................... 34 2.5. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ ............................................................................................ 36 2.6. СТАВКИ ФИНАНСОВОГО РЫНКА.......................................................................... 36

2.6.1. Процентные ставки ............................................................................................... 37 2.6.2. Ставки доходности рискованных активов ............................................................ 39 2.6.3. Рыночные индексы и стратегия индексирования ................................................ 40 2.6.4. Ставка доходности в исторической перспективе ................................................. 41 2.6.5. Инфляция и реальные процентные ставки за период 1926-1997 гг..................... 44 2.6.6. Выравнивание процентных ставок ....................................................................... 47 2.6.7. Основные факторы, влияющие на уровень ставок доходности .......................... 47

2.7. ФИНАНСОВЫЕ ПОСРЕДНИКИ ................................................................................ 48 2.7.1. Банки ...................................................................................................................... 49 2.7.2. Прочие депозитно-сберегательные учреждения .................................................. 49 2.7.3. Страховые компании ............................................................................................. 49 2.7.4. Пенсионные фонды ............................................................................................... 50 2.7.5. Взаимные фонды ................................................................................................... 50 2.7.6. Инвестиционные банки ......................................................................................... 50 2.7.7. Фирмы, вкладывающие капитал в венчурные компании .................................... 51 2.7.8. Фирмы, управляющие активами ........................................................................... 51 2.7.9. Фирмы, предоставляющие информационные услуги .......................................... 51

2.8. ФИНАНСОВАЯ ИНФРАСТРУКТУРА И РЕГУЛИРОВАНИЕ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ .......................................................................................................................... 51

2.8.1. Правила торговли ценными бумагами ................................................................. 52 2.9. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ И КВАЗИГОСУДАРСТВЕННЫЕ ОРГАНИЗАЦИИ .......... 53

Таблица 2А.1 Данные для разработки фондовых индексов ..................................................... 58 Финансовые махинации ......................................................................................................... 60

Контрольный вопрос 3.1 ............................................................................................................ 60 Контрольный вопрос 3.3 ............................................................................................................ 63 Движение денежных средств в результате инвестиционной деятельности ............................. 64

Дижение денежных средств в результате финансовой деятельности .............................. 64 3.6. АНАЛИЗ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ФИНАНСОВЫХ КОЭФФИЦИЕНТОВ ............ 69

3.6.1. Взаимосвязь между финансовыми коэффициентами .......................................... 70 3.6.3. Ограничения анализа с использованием финансовых коэффициентов .............. 71

3.7. ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ .......................................................................... 71 3.8. СОЗДАНИЕ МОДЕЛИ ФИНАНСОВОГО ПЛАНИРОВАНИЯ ................................. 72

3.9.1. Коэффициент устойчивого роста фирмы ............................................................. 73

3

3.10. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ ........................................................74 3.11. ЛИКВИДНОСТЬ И ВЫПОЛНЕНИЕ КАССОВОГО ПЛАНА ..................................75

Часть II .........................................................................................................................................83 Время и деньги ............................................................................................................................83

Глава 4 ......................................................................................................................................83 СТОИМОСТЬ ДЕНЕГ ВО ВРЕМЕНИ И ДИСКОНТНЫЙ АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ...............................................................................................................................83

4.1. СЛОЖНЫЕ ПРОЦЕНТЫ .............................................................................................84 4.1.1. Расчет будущей стоимости ....................................................................................86 4.1.2. Сбережения на старость .........................................................................................88 4.1.3. Реинвестирование по разным процентным ставкам .............................................89 4.1.4. Погашение долга ....................................................................................................89

4.2. ЧАСТОТА НАЧИСЛЕНИЯ СЛОЖНЫХ ПРОЦЕНТОВ ............................................90 4.3. ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМОСТЬ ДЕНЕГ И ДИСКОНТИРОВАНИЕ .........................91

4.3.1. Когда подарок в 100 долларов на самом деле не равен 100 долларам .................93 4.4. ПРАВИЛА ИНВЕСТИРОВАНИЯ НА ОСНОВЕ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ....................................................................................................93

4.4.1. Инвестиции в земельную собственность ..............................................................97 4.4.2. Заем у друзей ..........................................................................................................97

4.5. МНОЖЕСТВЕННЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ............................................................98 4.5.1. Временные графики ...............................................................................................99 4.5.2. Будущая стоимость нескольких денежных потоков .............................................99 4.5.3. Приведенная стоимость нескольких денежных потоков .................................... 100 4.5.4. Инвестирование в случае с множественными денежными потоками ................ 100

4.6. АННУИТЕТЫ ............................................................................................................. 100 4.6.1. Будущая стоимость аннуитета ............................................................................. 101 4.6.2. Приведенная стоимость аннуитета ...................................................................... 102 4.6.3. Договор пожизненного страхования ................................................................... 102 4.6.4. Получение ипотечного кредита ........................................................................... 103

4.7. ПОЖИЗНЕННАЯ РЕНТА .......................................................................................... 104 4.7.1. Инвестирование в привилегированные акции .................................................... 105 4.7.2. Инвестирование в обычные акции....................................................................... 105

4.8. АМОРТИЗАЦИЯ КРЕДИТОВ ................................................................................... 106 4.8.1. Выгоден ли заем на покупку машины ................................................................. 107

4.9. ВАЛЮТНЫЕ КУРСЫ И СТОИМОСТЬ ДЕНЕГ ВО ВРЕМЕНИ ............................. 107 4.9.1. Расчет чистой приведенной стоимости: валютный аспект ................................. 108

4.10. ИНФЛЯЦИЯ И АНАЛИЗ НА ОСНОВЕ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ.......................................................................................................................... 109

4.10.1. Инфляция и будущая стоимость ........................................................................ 109 4.10.2. Сбережения на учебу в колледже: вариант 1 .................................................... 110 4.10.3. Инвестирование в депозитные сертификаты, защищенные от инфляции ....... 111 4.10.4. Почему должники остаются в выигрыше от непредвиденной инфляции ........ 111 4.10.5. Инфляция и приведенная стоимость ................................................................. 111 4.10.6. Сбережения на учебу в колледже: вариант 2 .................................................... 112 4.10.7. Инфляция и сбережения ..................................................................................... 113 4.10.8. Сбережения на учебу в колледже: вариант 3 .................................................... 113 4.10.9. Инфляция и инвестиционные решения ............................................................. 114

Глава 6 .................................................................................................................................... 115 АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ .................................................................... 115

6.1. СУТЬ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ............................................ 116 6.2. ОТКУДА БЕРУТСЯ ИДЕИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ? .......................... 117 6.3. КРИТЕРИЙ ИНВЕСТИРОВАНИЯ: ПОЛОЖИТЕЛЬНАЯ ЧИСТАЯ ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМОСТЬ ....................................................................................... 118

4

6.4. ОЦЕНКА ПОТОКОВ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ............................................................................................................................................119 6.5. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА .......................................................................................121 6.6. АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ ПРОЕКТА С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ЭЛЕКТРОННЫХ ТАБЛИЦ ...............................................................................................123

6.6.1. Точка безубыточности .........................................................................................127 6.6.2. Чувствительность NPV к росту продаж ...............................................................127

6.7. АНАЛИЗ ПРОЕКТОВ ПО СНИЖЕНИЮ СЕБЕСТОИМОСТИ ПРОДУКЦИИ ......127 6.8. ПРОЕКТЫ РАЗЛИЧНОЙ ДЛИТЕЛЬНОСТИ ...........................................................130 6.9. СРАВНЕНИЕ ВЗАИМОИСКЛЮЧАЮЩИХ ПРОЕКТОВ .......................................131 6.10. ИНФЛЯЦИЯ И ПЛАНИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ ..............................................132

Часть III ......................................................................................................................................143 Стоимостные модели активов ...................................................................................................143

Глава 7 ....................................................................................................................................143 ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ АКТИВОВ ............................................................143

7.1. СООТНОШЕНИЕ МЕЖДУ СТОИМОСТЬЮ АКТИВА И ЕГО ЦЕНОЙ ................144 7.2. МАКСИМИЗАЦИЯ СТОИМОСТИ АКТИВОВ И ПРИНЯТИЕ ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ .........................................................................................................................144 7.3. ЗАКОН ЕДИНОЙ ЦЕНЫ И АРБИТРАЖ ..................................................................145 7.4. АРБИТРАЖНЫЕ ОПЕРАЦИИ И ЦЕНЫ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ ..................146 7.5. ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ И ЗАКОН ЕДИНОЙ ЦЕНЫ ............................................147 7.6. ВАЛЮТНЫЕ КУРСЫ И ТРЕХСТОРОННИЙ АРБИТРАЖ .....................................148 7.7. ОЦЕНКА АКТИВОВ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ МЕТОДА СОПОСТАВЛЕНИЙ ....149 7.8. МОДЕЛИ СТОИМОСТНОЙ ОЦЕНКИ АКТИВОВ ..................................................150

7.8.1. Оценка недвижимости..........................................................................................150 7.8.2. Оценка стоимости акций ......................................................................................151

7.9. БУХГАЛТЕРСКИЕ ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ АКТИВОВ ..........................................151 7.10. ВЛИЯНИЕ ИНФОРМАЦИИ НА КУРС ЦЕННЫХ БУМАГ ...................................152 7.11. ГИПОТЕЗА ЭФФЕКТИВНОГО РЫНКА ................................................................152

Глава 8 ....................................................................................................................................159 ОЦЕНКА АКТИВОВ С ФИКСИРОВАННЫМИ ДОХОДАМИ: ОБЛИГАЦИИ ................159

8.1. ОЦЕНКА ИНСТРУМЕНТОВ С ФИКСИРОВАННЫМИ ДОХОДАМИ НА ОСНОВАНИИ РАСЧЕТА ПРИВЕДЕННОЙ СТОИМОСТИ ..........................................159 8.2. ОСНОВНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ АНАЛИЗА: БЕСКУПОННЫЕ ОБЛИГАЦИИ ......161 8.3. КУПОННЫЕ ОБЛИГАЦИИ, ТЕКУЩАЯ ДОХОДНОСТЬ И ДОХОДНОСТЬ ПРИ ПОГАШЕНИИ ...................................................................................................................162

8.3.1. Что нужно знать о фондах, оперирующих с "высокодоходными" облигациями Казначейства США ........................................................................................................165

8.4. ЧТЕНИЕ ТАБЛИЦ КОТИРОВКИ ОБЛИГАЦИЙ .....................................................165 8.5. ПОЧЕМУ ЦЕННЫЕ БУМАГИ С ОДИНАКОВЫМИ СРОКАМИ ПОГАШЕНИЯ МОГУТ ИМЕТЬ РАЗЛИЧНУЮ ДОХОДНОСТЬ ............................................................167

8.5.1. Влияние купонной доходности ............................................................................167 8.5.2. Влияние риска дефолта и налогообложения .......................................................167 8.5.3. Другие причины, влияющие на доходность облигаций .....................................168

8.6. ВРЕМЯ И ДИНАМИКА ЦЕН ОБЛИГАЦИЙ ............................................................168 8.6.1. Фактор времени ....................................................................................................168 8.6.2. Процентный риск .................................................................................................169

Глава 9 ....................................................................................................................................174 ОЦЕНКА ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ ...............................................................................174

9.1. ЧТЕНИЕ ТАБЛИЦ КОТИРОВКИ АКЦИЙ ...............................................................174 9.2. ОЦЕНКА АКЦИЙ: МОДЕЛЬ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДИВИДЕНДОВ .................175 9.3. ОЦЕНКА АКЦИЙ: ПРИБЫЛЬ И ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ .........177 9.4. ОЦЕНКА АКЦИЙ С ПОМОЩЬЮ КОЭФФИЦИЕНТА Р/Е: ПОВТОРНЫЙ ПОДХОД ............................................................................................................................179

5

9.5. ВЛИЯЕТ ЛИ ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА НА БЛАГОСОСТОЯНИЕ АКЦИОНЕРОВ? ................................................................................................................ 180

9.5.1. Дивиденды в денежной форме и выкуп акций .................................................... 180 9.5.2. Дивиденды, выплаченные акциями ..................................................................... 181 9.5.3. Дивидендная политика в идеальной финансовой среде ..................................... 182 9.5.4. Дивидендная политика в реальном мире ............................................................ 184

Часть IV ..................................................................................................................................... 188 Управление риском и портфельная теория .............................................................................. 188

Глава 10 .................................................................................................................................. 188 ПРИНЦИПЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКОМ .............................................................................. 188

10.1. ЧТО ТАКОЕ РИСК ................................................................................................... 188 10.1.1. Управление риском ............................................................................................ 189 10.1.2. Подверженность риску ....................................................................................... 190

10.2. РИСК И ЭКОНОМИЧЕСКИЕ РЕШЕНИЯ .............................................................. 190 10.2.1. Виды риска, с которыми сталкиваются домохозяйства .................................... 191 10.2.2. Виды риска, с которыми сталкиваются компании ............................................ 191 10.2.3. Роль правительства в управлении риском ......................................................... 192

10.3. УПРАВЛЕНИЕ РИСКОМ ........................................................................................ 192 10.3.1. Выявление риска ................................................................................................ 192 10.3.2. Оценка риска ...................................................................................................... 193 10.3.4. Реализация выбранных приемов ........................................................................ 194 10.3.5. Оценка результатов ............................................................................................ 194

10.4. ТРИ СХЕМЫ ПЕРЕНОСА РИСКА.......................................................................... 194 10.4.1. Хеджирование .................................................................................................... 195 10.4.2. Страхование ........................................................................................................ 195 10.4.3. Диверсификация ................................................................................................. 195

10.5. ПЕРЕНОС РИСКА И ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ.......................... 197 10.5.1. Эффективное принятие существующего риска................................................. 197 10.5.2. Распределение риска и ресурсов ........................................................................ 197

10.6. ИНСТИТУТЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКОМ ............................................................... 198 10.7. ПОРТФЕЛЬНАЯ ТЕОРИЯ: СТАТИСТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ДЛЯ ОПТИМАЛЬНОГО УПРАВЛЕНИЯ РИСКОМ ................................................................ 200 10.8. РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ВЕРОЯТНОСТЕЙ ДОХОДНОСТИ ........................................ 200 10.9. СТАНДАРТНОЕ ОТКЛОНЕНИЕ ДОХОДНОСТИ КАК МЕРА РИСКА .............. 202

Глава 11 .................................................................................................................................. 209 ХЕДЖИРОВАНИЕ, СТРАХОВАНИЕ И ДИВЕРСИФИКАЦИЯ........................................ 209

11.1. ХЕДЖИРОВАНИЕ РИСКА С ПОМОЩЬЮ ФОРВАРДНЫХ И ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ................................................................................................................... 209 11.2. ХЕДЖИРОВАНИЕ ВАЛЮТНОГО РИСКА С ПОМОЩЬЮ СВОПА ................... 213 11.3. ХЕДЖИРОВАНИЕ РИСКА НЕВЫПОЛНЕНИЯ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ: СОПОСТАВЛЕНИЕ АКТИВОВ И ОБЯЗАТЕЛЬСТВ ..................................................... 214 11.4. МИНИМИЗАЦИЯ РАСХОДОВ НА ХЕДЖИРОВАНИЕ ....................................... 214 11.5. СТРАХОВАНИЕ ИЛИ ХЕДЖИРОВАНИЕ ............................................................. 215 11.6. ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ СТРАХОВЫХ КОНТРАКТОВ ..................... 216

11.6.1 Исключения и пределы ....................................................................................... 216 11.6.2 Франшизы ............................................................................................................ 216 11.6.3 Совместный платеж............................................................................................. 217

11.7. ФИНАНСОВЫЕ ГАРАНТИИ .................................................................................. 217 11.8. ВЕРХНИЙ И НИЖНИЙ ПРЕДЕЛЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ............................ 217 11.9. ОПЦИОНЫ КАК ИНСТРУМЕНТ СТРАХОВАНИЯ .............................................. 218

11.9.1. Опцион "пут" на акции ....................................................................................... 218 11.9.2. Опцион "пут" на облигации ............................................................................... 219

11.10. ПРИНЦИП ДИВЕРСИФИКАЦИИ......................................................................... 219 11.10.1. Диверсификация инвестиций: активы с некоррелируемыми рисками .......... 219

6

11.10.2. Недиверсифицируемый риск ...........................................................................220 11.11. ДИВЕРСИФИКАЦИЯ И СТОИМОСТЬ СТРАХОВАНИЯ ..................................222

Глава 12 ..................................................................................................................................233 ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ .................................................233

12.1. ПРОЦЕСС ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ ..................233 12.1.1. Жизненный цикл семьи ......................................................................................233 12.1.2. Горизонты прогнозирования ..............................................................................234 12.1.3. Толерантность к риску .......................................................................................236 12.1.4. О роли профессионального управляющего активами.......................................236 12.2. ДОХОДНОСТЬ И РИСК: В ПОИСКАХ БАЛАНСА ...........................................236 12.2.1. Что такое безрисковые активы ..........................................................................236 12.2.2. Объединение безрискового актива с единственным рискованным активом ...237 12.2.4. Концепция эффективности портфеля ................................................................239 12.3. ЭФФЕКТИВНАЯ ДИВЕРСИФИКАЦИЯ ПОРТФЕЛЯ 1РИ НАЛИЧИИ МНОГИХ РИСКОВАННЫХ АКТИВОВ .....................................................................240 12.3.1. Портфели из двух рискованных активов ...........................................................240 12.3.2. Оптимальная комбинация рискованных активов ..............................................242 12.3.3. Формирование наиболее предпочтительного инвестиционного портфеля .....242 12.3.4. Как получить заданную ожидаемую доходность: пример 2 .............................243 12.3.5. Портфели с множеством рискованных активов ................................................244

Часть V .......................................................................................................................................249 Оценка активов ..........................................................................................................................249

Глава 13 ..................................................................................................................................249 ЦЕНОВАЯ МОДЕЛЬ РЫНКА КАПИТАЛА ........................................................................250

13.1. ОСНОВЫ ЦЕНОВОЙ МОДЕЛИ РЫНКА КАПИТАЛА.........................................250 13.2. ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ВЕЛИЧИНУ ПРЕМИИ ЗА РИСК РЫНОЧНОГО ПОРТФЕЛЯ ........................................................................................................................253 13.3. КОЭФФИЦИЕНТ "БЕТА" И ПРЕМИИ ЗА РИСК ОТДЕЛЬНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ ...............................................................................................................................253 13.4. ПРИМЕНЕНИЕ ЦМРК ДЛЯ ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ ............................................................................................................................................255 13.5. ОЦЕНКА ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ И РЕГУЛИРОВАНИЕ СТАВОК ДОХОДНОСТИ .................................................................................................................257

13.5.1. Модели оценки стоимости активов на основе дисконтирования денежных потоков ...........................................................................................................................257 3.5.2. Стоимость капитала .............................................................................................258 13.5.3. Регулирование доходности и ценообразования на базе издержек и фиксированной прибыли ...............................................................................................258

13.6. МОДИФИКАЦИЯ ЦМРК И ЕЕ ВОЗМОЖНЫЕ АЛЬТЕРНАТИВЫ .....................259 Глава 14 ..................................................................................................................................264 ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ ФОРВАРДНЫХ И ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ ...................264

14.1. РАЗЛИЧИЯ МЕЖДУ ФОРВАРДНЫМИ И ФЬЮЧЕРСНЫМИ КОНТРАКТАМИ ............................................................................................................................................264 14.2. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ФУНКЦИЯ ФЬЮЧЕРСНЫХ РЫНКОВ ...............................266 14.3. РОЛЬ БИРЖЕВЫХ СПЕКУЛЯНТОВ ......................................................................267 14.4. СВЯЗЬ МЕЖДУ ТОВАРНЫМИ СПОТ-ЦЕНАМИ ' ФЬЮЧЕРСНЫМИ ЦЕНАМИ ............................................................................................................................................268 14.5. ПОЛУЧЕНИЕ ИНФОРМАЦИИ НА ОСНОВЕ ТОВАРНЫХ ФЬЮЧЕРСНЫХ ЦЕН ............................................................................................................................................268 14.6. ЗОЛОТО: ПАРИТЕТ МЕЖДУ ФОРВАРДНЫМИ И СПОТ-ЦЕНАМИ .................269

14.6.1. "Подразумеваемые" издержки по хранению .....................................................270 14.7. ФИНАНСОВЫЕ ФЬЮЧЕРСЫ .................................................................................271 14.8. "ПОДРАЗУМЕВАЕМАЯ" БЕЗРИСКОВАЯ СТАВКА ДОХОДНОСТИ ................272 14.9 ФОРВАРДНАЯ ЦЕНА — ЭТО НЕ ПРОГНОЗ ДЛЯ БУДУЩИХ ЦЕН СПОТ .......273

7

14.10. УРАВНЕНИЕ ПАРИТЕТА МЕЖДУ ФОРВАРДНЫМИ ЦЕНАМИ И ЦЕНАМИ СПОТ ПРИ УСЛОВИИ ДЕНЕЖНЫХ ДИВИДЕНДОВ .................................................. 273 14.11. "ПОДРАЗУМЕВАЕМЫЕ" ДИВИДЕНДЫ ............................................................. 274 14.12. УРАВНЕНИЕ ПАРИТЕТА ДЛЯ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ .................................... 274 14.13. РОЛЬ ОЖИДАНИЙ В ОПРЕДЕЛЕНИИ ВАЛЮТНОГО КУРСА ........................ 275

Глава 15 .................................................................................................................................. 281 ОПЦИОНЫ И УСЛОВНЫЕ ТРЕБОВАНИЯ ....................................................................... 281

15.1. СУТЬ ОПЦИОННЫХ КОНТРАКТОВ..................................................................... 281 15.1.1. Опционы на индексы .......................................................................................... 283

15.2. ИНВЕСТИРОВАНИЕ И ОПЦИОНЫ ...................................................................... 284 S .............................................................................................................................................. 294

15.9. АНАЛИЗ УСЛОВНЫХ ТРЕБОВАНИЙ: ................................................................. 296 15.10. КРЕДИТНЫЕ ГАРАНТИИ ..................................................................................... 298

15.10.1. Гарантии: пример ............................................................................................. 299 15.11. ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ СФЕРЫ ПРИЛОЖЕНИЯ МЕТОДА ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ОПЦИОНОВ ............................................................................................. 300

Часть VI ..................................................................................................................................... 306 Корпоративные финансы .......................................................................................................... 306

Глава 16 .................................................................................................................................. 306 СТРУКТУРА КАПИТАЛА ................................................................................................... 306

16.1. ВНУТРЕННЕЕ ИЛИ ВНЕШНЕЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ....................................... 307 16.2. ФИНАНСИРОВАНИЕ ЗА СЧЕТ ВЫПУСКА АКЦИЙ........................................... 307 16.3. ФИНАНСИРОВАНИЕ С ПРИВЛЕЧЕНИЕМ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА .............. 308

16.3.1. Заем под обеспечение ......................................................................................... 308 16.3.2. Долгосрочная аренда .......................................................................................... 309 16.3.3. Пенсионные обязательства ................................................................................ 309

16.4. СТРУКТУРА КАПИТАЛА И ИДЕАЛЬНАЯ ФИНАНСОВАЯ СРЕДА ................. 310 16.5. УВЕЛИЧЕНИЕ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ: ФИНАНСОВЫЕ РЕШЕНИЯ ....... 314 16.6. СНИЖЕНИЕ ЗАТРАТ .............................................................................................. 314

16.6.1. Налоги и субсидии ............................................................................................. 314 16.6.2. Затраты, связанные с бедственным финансовым положением ........................ 316

16.7. РАЗРЕШЕНИЕ ПРОТИВОРЕЧИЙ ИНТЕРЕСОВ ................................................... 317 16.7.1. Проблемы мотивации: свобода в операциях с денежными средствами .......... 317 16.7.2. Конфликты между акционерами и кредиторами .............................................. 318

16.8. СОЗДАНИЕ НОВЫХ ВОЗМОЖНОСТЕЙ ДЛЯ ЗАИНТЕРЕСОВАННЫХ СТОРОН ............................................................................................................................................ 318 16.9. ФИНАНСОВЫЕ РЕШЕНИЯ НА ПРАКТИКЕ ........................................................ 318

16.9.1. Пять компаний .................................................................................................... 319 16.9.2. Пять методов финансирования бизнеса ............................................................ 320

16.10. ИНВЕСТИЦИИ И ФИНАНСОВЫЙ "РЫЧАГ" ..................................................... 320 16.10.1. Сравнение трех методов оценки инвестиционных решений .......................... 320

Глава 17 .................................................................................................................................. 328 ФИНАНСЫ И КОРПОРАТИВНАЯ СТРАТЕГИЯ .............................................................. 328

17.1. СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ ................................................................................. 328 17.2. ПЕРЕДАЧА АКТИВОВ ............................................................................................ 331 17.3. ИНВЕСТИРОВАНИЕ В РЕАЛЬНЫЕ ОПЦИОНЫ ................................................. 332

17.3.1. Пример ................................................................................................................ 332 17.3.2. Применение формулы Блэка-Шоулза для оценки стоимости реальных опционов ........................................................................................................................ 334

РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА ....................................................................................... 338 К главе 2 ............................................................................................................................. 338 К главе 3 ............................................................................................................................. 338 К главе 4 ............................................................................................................................. 338 К главе 5 ............................................................................................................................. 338

8

К главе 6 .............................................................................................................................338 К главе 7 .............................................................................................................................338 К главе 8 .............................................................................................................................339 К главе 9 .............................................................................................................................339 К главе 10 ...........................................................................................................................339 К главе 11 ...........................................................................................................................339 К главе 12 ...........................................................................................................................339 К главе 13 ...........................................................................................................................339 К главе 14 ...........................................................................................................................340 К главе 15 ...........................................................................................................................340 К главе 16 ...........................................................................................................................340 К главе 17 ...........................................................................................................................340

СЛОВАРЬ ТЕРМИНОВ ............................................................................................................341 Введение ЧАСТЬ I. ФИНАНСЫ И ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА Глава 1. Что такое финансы Глава 2. Финансовая система Глава 3. Финансовая отчетность: интерпретация и использование для прогнозирования ЧАСТЬ II. ВРЕМЯ И ДЕНЬГИ Глава 4. Стоимость денег во времени и дисконтный анализ денежных потоков Глава 5. Финансовое планирование в жизни человека Глава 6. Анализ инвестиционных проекта ЧАСТЬ III. СТОИМОСТНЫЕ МОДЕЛИ АКТИВОВ Глава 7. Принципы оценки стоимости активов Глава 8. Оценка активов с фиксированными доходами: облигации Глава 9. Оценка обыкновенных акций ЧАСТЬ IV. УПРАВЛЕНИЕ РИСКОМ И ПОРТФЕЛЬНАЯ ТЕОРИЯ Глава 10. Принципы управления риском Глава 11. Хеджирование, страхование и диверсификация Глава 12. Формирование инвестиционного портфеля ЧАСТЬ V. ОЦЕНКА АКТИВОВ Глава 13. Ценовая модель рынка капитала Глава 14. Ценообразование форвардных и фьючерсных контрактов Глава 15. Опционы и условные требования ЧАСТЬ VI. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ Глава 16. Структура капитала Глава 17. Финансы и корпоративная стратегия Рекомендуемая литература Словарь терминов Предметный указатель

9

Предисловие Ежегодно в свет выходят десятки новых учебников по финансам, и это не удивительно — почти так же, как не удивителен ответ Уилли Сатттона на вопрос судьи, почему он ограбил банк. Ответ был прост: "Так ведь там были деньги". Однако следует признать, что лишь раз в десятилетие появляется действительно новаторская работа, являющая собой пример научного и педагогического совершенства. Эту книгу, авторами которой являются Роберт Мертон (Robert Merton) и Зви Боди (Zvi Bodie), мы ждали уже давно, и теперь имеем возможность убедиться, что ожидания наши не были напрасны. Хороший учебник подобен хорошему вину: для того, чтобы его создать, требуется немало времени. А пока создавался учебник, один из его авторов, Роберт Мертон, в 1997 году получил Нобелевскую премию в области экономики. Для него вопрос получения этой престижной награды заключался не в возможности или невозможности ее получения, а только во времени, ведь этого ученого называют Исааком Ньютоном современной финансовой теории. Роберт Мертон и Зви Боди начали плодотворно сотрудничать еще будучи студентами старших курсов Массачусетсского технологического института (США). Я был одним из их преподавателей, и счастлив признать, что эти ученые показывают пример того, что ученик способен превзойти учителя. Сегодняшних специалистов волнуют финансовые вопросы, выходящие далеко за пределы тех проблем, которые в свое время коренным образом преобразовали финансовый мир США, как то ценообразование опционов и операции с условными производными инструментами. Несомненно, эти вопросы чрезвычайно важны как в теоретическом, так и практическом плане. Однако наилучшим образом в этом долгожданном учебном пособии освещены основополагающие проблемы экономики производства, планирования инвестиций, управления личными финансами и приемы эффективного анализа хозяйственной деятельности. И я со стоном вопрошаю себя: "О, где же были эти авторы, когда я был студентом?". Ну что же, пусть следующее поколение студентов получит обильные всходы семян, посеянных сегодня этими достойными учителями. Приятного вам чтения!

Пол Э. Самуэльсон (Paul A. Samuelson) Массачусетсский технологический институт

Введение Данная книга представляет собой вводный курс, предназначенный для изучения на первом курсе при подготовке специалистов по программе "Магистр делового управления" (MBA). В ней охвачен значительно более широкий спектр вопросов и уделено больше внимания общим вопросам, чем во многих других учебных пособиях, рассчитанных на этот уровень, и которые, как правило, акцентируют внимание на проблемах корпоративных финансов. Предварительное издание этой книги, опубликованное в сентябре 1997 года, подтвердило, что она может оказаться полезной еще и для студентов экономических и юридических специальностей, а также для бизнесменов, которые стремятся к всестороннему пониманию финансовых вопросов. О чем эта книга В большинстве хорошо развитых отраслей науки, например в химии, по правилам педагогики вводный курс обычно включает в себя изложение базовых вопросов и принципов данной дисциплины и дает студенту общее представление о том, в чем состоит ее предмет. Таким образом, книга становится как бы фундаментом для изучения специализированных программ, имеющих более узкую направленность, например программ по учебным курсам органической и неорганической химии. В соответствии с таким подходом наш учебник охватывает все сферы финансов — корпоративные финансы, инвестиции и финансовые институты, объединяя все это в рамках единой концептуальной структуры. Содержание и структура книги Финансы — это научная дисциплина, изучающая вопросы распределения недостаточных денежных средств во времени и в условиях неопределенности. Финансы покоятся на трех аналитических "столпах": оптимизация использования денежных средств с учетом фактора времени (анализ межвременных альтернатив), оценка стоимости активов и управление риском, куда входит и портфельная теория. Ядро каждого из этих основных элементов состоит из ряда базовых законов и принципов, которые применимы к любой соответствующей подобласти. Данная книга состоит из шести главных частей. В части I дается определение финансов и общий обзор финансовой системы, а также рассматривается структура и использование финансовых отчетов корпораций для экономического анализа и прогнозирования. Части II, III и IV посвящены трем вышеупомянутым концептуальным основам финансов. Упор делается на рассмотрении применения финансовых принципов в ходе принятия финансовых решений как домохозяйствами (финансовое планирование и вопросы инвестирования на всех этапах жизненного цикла семьи), так и фирмами (планирование инвестиций). В части V описана теория и практика оценки активов. В ней вы найдете объяснение ценовой модели рынка капитала (Capital Asset Pricing Model), а также тому, как формируются цены фьючерсов, опционов и других финансовых

10

инструментов, относящихся к условным требованиям (contingent claims), таких как рисковые долговые обязательства корпораций (risk corporate debt), гарантии по займам и капитал компании, формирующийся при помощи финансового "рычага" (levered equity). Часть VI посвящена вопросам корпоративных финансов: структуре капитала, слиянию и поглощению компаний, анализу возможностей инвестирования в так называемые реальные опционы. Этой книгой в той форме, в какой вы держите ее сейчас в руках, можно пользоваться в любой стране. Она написана так, что ее теоретические подходы будут понятны студенту в Аргентине, Франции, Японии или Китае точно так же, как американцу. Интернациональные аспекты финансов органично рассматриваются на протяжении всей книги, а не выделены в отдельные специальные "международные" главы. Данная книга как средство обучения

В этой книге вы найдете множество примеров, предназначенных для практического объяснения теоретических концепций, используемых в ходе принятия различных финансовых решений.

Для того чтобы студент мог проверить, насколько хорошо он понял только что изученный материал, в наиболее важных местах книги приводятся контрольные вопросы по основным рассматриваемым проблемам. В конце каждой главы вы найдете ответы на эти вопросы.

В текст книги вставлены врезки, посвященные основным и наиболее интересным финансовым вопросам. Они содержат различные выдержки из газет и другие материалы, побуждающие студентов активно использовать теоретические знания при решении конкретных задач и при оценке различных финансовых новостей.

В конце каждой главы вы найдете большое количество вопросов и заданий, объединенных тематически и расположенных по уровню сложности. Полные поэтапные ответы на все эти задания приводятся в Руководстве для преподавателя в формате, который позволит ему распространить эти материалы среди студентов.

Доктором Крэгом Холденом (Craig Holden) из Индианского университета (Indiana University) разработан комплект шаблонов электронных таблиц для выполнения некоторых заданий, приведенных в конце глав. Все эти шаблоны содержатся на компакт-диске "Финансовый центр издательства Prentice Hall", который прилагается к данному изданию.

Рядом с некоторыми заголовками текста вы увидите пиктограмму "E-задание", которая означает ссылку на Сборник заданий по моделированию с помощью электронных таблиц (Spreadsheet Modeling Exercises Handbook). Этот сборник содержит 19 моделей, демонстрирующих, каким образом студенты могут создавать собственные модели электронных таблиц Excel. Приведенные примеры проводят читателя по всем этапам создания моделей, предназначенных для обучения прикладным аспектам финансов. Выполнив любое из этих упражнений, вы получите шаблон Excel, который можно использовать для создания профессиональных моделей с целью финансового прогнозирования, оценки дисконтированного потока денежных средств, оценки стоимости опционов и решения других финансовых задач. Эти же шаблоны были использованы для составления примеров, вошедших в эту книгу. На компакт-диске "Финансовый центр издательства Prentice Hall" содержится также Справочник по моделированию электронных таблиц для студентов (Spreadsheet Modeling Student Handbook).

Способность к адаптации Структура данного издания позволяет адаптировать его содержание в соответствии с конкретными потребностями преподавателей традиционного вводного курса по корпоративным или управленческим финансам. Кроме того, учебные заведения, занятые в настоящее время обновлением учебного плана по финансовым дисциплинам с тем, чтобы он отражал самые последние достижения в теории и практике финансов, с помощью нашей книги могут изменить и сам традиционный вводный курс. Вместо того чтобы сосредоточиваться исключительно на проблемах корпоративных финансов, в книге представлены концептуальные блоки и прикладные методы, необходимые при изучении любых сфер финансов: как корпоративных финансов, так и вопросов, связанных с инвестированием и деятельностью финансовых институтов. Таким образом, преподаватели соответствующих факультативных курсов не должны будут объяснять все основные понятия с самого начала, как им нередко приходится делать сейчас. Благодаря такому подходу данное издание позволяет избежать дублирования содержания факультативных курсов. Текст книги организован так, чтобы обеспечить преподавателю значительную свободу выбора нужной части содержания и уровня детализации объясняемого материала. Благодаря гибкой структуре издания преподаватель вводного курса, который решил уделить больше внимания корпоративным финансам, может сосредоточиться на главах 3, 6, 13, 16 и 17 и при этом достаточно широко обсудить со студентами вопросы общей оценки активов и управления риском, воспользовавшись для этого соответствующими главами из частей II и VI данной книги. В то же время преподаватель, который захочет сосредоточиться при чтении вводного курса на вопросах инвестирования, например на выборе портфеля активов и расчете цены опционов, может уделить больше внимания главам, входящим в части IV и V. Необходимый уровень математических знаний

11

Для того чтобы понять содержание данной книги, необходимо знание математики на уровне элементарной алгебры. В тексте часто приводятся алгебраические модели, на основе которых выполняется моделирование с помощью электронных таблиц. Приложения для преподавателей Руководство для преподавателя с ответами к задачам Данное руководство содержит ответы на все вопросы и задания, предложенные в конце каждой главы. Компакт-диск с материалами для преподавателя Компакт-диск, прилагаемый к каждому "Руководству для преподавателя", содержит более 2000 слайдов с многочисленными диаграммами, таблицами и уравнениями, а также сокращенные версии почти 40 слайдов для каждой главы, содержащих их тезисные планы и графики. Все они выполнены в формате презентаций PowerPoint. На этом же компакт-диске вы найдете полную версию программы на основе Excel, специально разработанную для данного издания Крэгом Холденом. Она содержит шаблоны Excel и решения некоторых задач, приведенных в конце каждой главы, сборник упражнений по моделированию с помощью электронных таблиц и ответы ко всем упражнениям по моделированию. Тестовая база данных Эта база данных составлена Бонни Буханеном (Bonnie Buchanan) из Университета штата Джорджия (Georgia State University) и содержит около 1000 вопросов и коротких заданий, а также отдельный раздел, в который входят более сложные аналитические задачи. Менеджер тестов К новой версии 4.1 компьютеризованной тестовой базы данных добавлены новые возможности. Отныне преподаватели могут сохранять отметки студентов, экспортировать их в Excel и архивировать статистические данные об отметках, полученных ими в предыдущих семестрах. Менеджер тестов FINCOACH и Руководство по использованию FINCOACH Программа Test Manager была разработана с тем, чтобы преподаватели могли создавать тесты на основе FINCOACH (Financial Management Math Practice Program —математического практикума в области финансового менеджмента). Она также содержится на компакт-диске "Финансовый центр издательства Prentice Hall", доступного для всех студентов, обучающихся по данному учебнику. Кроме того, было специально разработано Руководство по использованию FINCOACH Test Manager и FINCOACH в ходе преподавания курса, которое также вошло в программное обеспечение FINCOACH Test Manager. Справочный Web-сайт PHLIP/CW: Prentice Hall для обучения с использованием ресурсов Internet (www.prenhall.com/bodie) Справочный Web-сайт PHLIP/CW: Prentice Hall для обучения с использованием ресурсов Internet — это чрезвычайно насыщенный, многопрофильный бизнесс-ориентированный Web-сайт с огромным количеством упражнений, заданий и ресурсов, связанных с данным учебным пособием. Все ресурсы Internet обновляются каждые две недели, позволяя тем самым как преподавателям, так и студентам пользоваться наиболее современными сетевыми источниками информации. Для доступа к данному сайту преподаватель должен получить пароль и идентификационный код пользователя от местного представителя Prentice Hall, в результате ему станут доступны следующие материалы.

Загружаемые приложения, содержащие Руководство для преподавателей, презентации PowerPoint и электронные таблицы Excel с решениями некоторых задач, предложенных в конце каждой главы.

Оперативная поддержка с дополнительными ситуациями для анализа, газетными статьями, ссылками на другие Web-узлы и полной поддержкой для решения упражнений, представленных на Странице студента (Student Page).

Посетив область Faculty Lounge, вы найдете следующие ресурсы. Talk to Team — факультетская комната для бесед Teaching Archive — ресурсы для дополнения лекционных материалов и проведения исследований в

WWW Help with Computers —подсказки и доступ к решению сложных компьютерных проблем

Справочный Web-сайт (www.prenhall.com/bodie) Справочный Web-сайт обеспечивает интерактивную обучающую среду для студентов и предоставляют вспомогательные ресурсы для преподавателей. Помимо других ресурсов, на Web-сайте содержится Syllabus ManagerTM — программа для создания и управления учебными планами в режиме on-line. Благодаря программе Syllabus ManagerTM преподаватели получают возможность поэтапно создавать и пересматривать учебные планы и конспекты, имея при этом прямую связь с Web-сайтом и другими электронными ресурсами. Студенты могут получить доступ к этой программе непосредственно из Web-сайта, что позволяет без замедления узнавать задания курса. Данный Web-сайт содержит образец учебного плана, созданный с применением программы Syllabus ManagerTM.

12

Приложения для студентов Компакт-диск "Финансовый центр издательства Prentice Hall" К каждому экземпляру учебника прилагается компакт-диск "Финансовый центр издательства Prentice Hall". Данный диск представляет собой весьма полезное подспорье для студентов. Его структура построена так, чтобы студенты могли лучше понять, чем занимаются на практике специалисты по финансовым вопросам; он помогает разобраться в проблемах финансовой математики, включенных в данный учебник, а также обеспечивает помощь студентам в построении собственных электронных таблиц Excel. Кроме того, запустив этот компакт-диск и имея подключение к Интернету, можно получить прямой доступ к PHLIP (Prentice Hall Learning on the Internet Partnership). В частности, на компакт-диске "Финансовый центр издательства Prentice Hall" вы найдете следующие полезные разделы.

Careers Center (Центр карьеры). Информация этого раздела позволяет студентам получить представление об огромном количестве профессиональных возможностей в области финансов. В нем содержится множество видеозаписей интервью со специалистами-финансистами, в которых они описывают свои повседневные профессиональные обязанности. Здесь студенты могут встретиться с трейдером опционами, с менеджером взаимного фонда, с финансовыми руководителями компаний высшего уровня, с инвестиционным аналитиком и другими специалистами. В этот раздел включены материалы для личного развития, рекомендации относительно составления резюме и поведения во время интервью при приеме на работу, а также полезная информация по вопросам планирования карьеры.

FINCOACH — The Financial Math Practice Center (Практикум по вопросам финансовой математики). Этот раздел содержит более 5 миллионов задач и тестов для самопроверки практически в любой области математики, в той или иной мере упоминаемой в данном учебнике. Вы можете сохранять задачи в компьютере, просматривать их и распечатывать. Этот ресурс представляет собой поэтапное руководство для решения любых финансово-математических задач и позволяет студентам научиться быстро справляться со многими задачами этого рода.

PHLIP — Principles and Practice Web Center. Доступ к Web-сайту PHLIP можно получить непосредственно с компакт-диска, либо набрав в окне броузера адрес http:/www.prenhall.com/bodie. Ниже описано, что можно делать с помощью этого ресурса.

1. Просматривать последние статьи, опубликованные в популярных деловых изданиях и непосредственно связанные с той или иной главой данной книги. Более того, во всех этих статьях студент встретит терминологию соответствующих глав учебника, а преподаватель может предлагать для обсуждения проблемы, поднимаемые в этих материалах.

2. Получать доступ к дополнительной информации о возможностях карьерного роста. 3. Получать навыки, необходимые для обучения, и общаться с другими студентами, изучающими

финансы, с помощью компьютерных конференций. 4. Получать доступ к бесплатному электронному учебному руководству, разработанному

специально для данного учебника. Spreadsheet Modeling Exercises (Упражнения по моделированию с помощью электронных таблиц). Для

специалиста в области финансов умение моделировать ту или иную финансовую ситуацию посредством электронных таблиц является основой его практической деятельности. Каждый работодатель хочет иметь дело с профессионалами, которые не только разбираются в финансовых моделях, но и могут претворить их в электронную таблицу. Данный раздел компакт-диска "Финансовый центр издательства Prentice Hall" был создан доктором Крэгом У. Холденом из Индианского университета, который опирался на активный подход к обучению. Выведя на экран пустую электронную таблицу, студент шаг за шагом выполняет простые инструкции и в течение 30–60 минут создает различные модели таблиц. Изображения экрана программы Excel позволяют увидеть, как должны выглядеть готовые электронные таблицы. Каждое упражнение состоит из следующих двух уровней. 1) "Как создать свою модель электронной таблицы" и 2) "Использование возможностей данной модели электронной таблицы". На втором, более сложном уровне, моделирование дает студентам больше возможностей для анализа финансовых процессов. В этом разделе компакт-диска приведены все наиболее важные количественные модели, описанные в данном учебнике. Кроме того, здесь представлены образцы для решения задач, предложенных в конце каждой главы.

Companion Web Site (Справочный Web-сайт). Подключение через Internet к справочному Web-сайту дает возможность получить доступ к бесплатному руководству, содержащему различные упражнения для самопроверки и обеспечивающему студентам возможность немедленно высказать свое мнение по тому или иному вопросу.

Изменения, внесенные в учебник после его предварительного издания В сентябре 1997 года Prentice Hall выпустило в свет предварительное издание этой книги. Это было сделано для того, чтобы лучше узнать мнение относительно этой книги как преподавателей финансовых дисциплин, так и других читателей. С удовольствием отметим, что предварительное издание было использовано в учебном процессе нескольких университетов, благодаря чему мы смогли воспользоваться их опытом. Вкратце укажем,

13

что нам удалось узнать в результате непосредственной апробации книги в учебном процессе и какие изменения были внесены в первое издание.

Студентам понравилось, что основной упор делался на изучение практических вопросов, связанных с принятием финансовых решений, и особенно им пришлись по вкусу примеры, взятые из области личных финансов. Исходя из этого, нами были переработаны главы 4 и 5. Теперь глава 5 "Финансовое планирование в жизни человека", представляет собой самодостаточное пособие для людей, делающих первые шаги в сфере принятия решений в области личных финансов с использованием концепции различной стоимости денег во времени. Это касается таких операций, как формирование личных сбережений, получение займов и инвестиционных решений на протяжении всей жизни человека (его жизненного цикла).

Читателям понравилась глава 3, посвященная финансовой отчетности. Однако, по мнению многих из них, при освещении этого вопроса было бы намного лучше сразу рассказать о финансовом прогнозировании и об оборотном капитале, которым в предыдущем из