, 101000, . 26 special .: +7 (495) 796-93-88 ( : +7 (495 ... · ЗАО...

ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 101000, г. Москва, ул. Мясницкая, д. 26 Тел.: +7 (495) 796-93-88 (многоканальный) Факс: +7 (495) 204-81-32

11 апреля 2007

МЕТАЛЛУРГИЯ

SPECIAL

IPO «ММК»:

черная металлургия сохраняет привлекательность

Кочешкова Наталья

Тикер в РТС MAGN Рыночная капитализация 11 374 Стоимость компании (EV) 11 489 Кол-во обыкн. акций 10 630 221 600 Кол-во прив. акций 0 Free float до IPO 3% Диапазон справедливой цены за 1 обыкновенную акцию

$0,94 - $1,05

Финансовые показатели, млн. $

2004 2005 2006 Выручка 4 829 5 380 6 424 Себестоимость 2 881 3 447 3 807 Валовая прибыль 1 948 1 933 2 617 Опер. прибыль 1 566 1 338 1 817 EBITDA 1 735 1 511 2 005 Чистая прибыль 1 232 947 1 426

Показатели рентабельности, % 2004 2005 2006 Вал. рентаб-ть 40,3% 35,9% 40,7% Опер. рентаб-ть 32,4% 24,9% 28,3% Рентаб-ть EBITDA 35,9% 28,1% 31,2% Чистая рентаб-ть 25,5% 17,6% 22,2%

Рыночные мультипликаторы 2004 2005 2006 P/S 2,4 2,1 1,8 EV/EBITDA 6,6 7,6 5,7 P/E 9,2 12,0 8,0

Дивиденды, $/акция 2004 2005 2006 Обыкн. акции 0,047 0,065 0,118

С 9 апреля начался прием заявок на покупку акций «Магнитогорского металлургического комбината» (закрыта книга заявок будет 23 апреля) в рамках IPO. Мы считаем, что данное размещение вызовет значительный интерес инвесторов, которых, помимо всего прочего, может привлечь адекватная цена размещения акций. Согласно нашей оценке, справедливая стоимость ММК составляет 11,162 млрд. долл. или $1,05 за одну акцию, в связи с чем мы рекомендуем приобретать акции в ходе проводимого IPO не выше данной величины.

Согласно меморандуму к размещению, акционер ММК, MinthaHolding (принадлежит В. Рашникову), может предложить инвесторам 2 864 364 858 акций, что составляет 26,95% от его нынешнего уставного капитала. В то же время, инвесторам может быть предложен пакет акций готовящейся дополнительной эмиссии в случае, если его не выкупят существующие акционеры, которые имеют на это в настоящий момент преимущественное право. Однако, поскольку продающий акционер намерен привлеченные от IPO деньгипотратить на выкуп дополнительной эмиссии, инвесторам в общей сложности смогут стать обладателями порядка 10-15% от увеличенного уставного капитала ММК.

В настоящее время почти 100% акций ММК контролируется менеджментом и членами совета директоров предприятия. Крупнейшим бенефициаром ММК является председатель совета директоров предприятия Виктор Рашников.

IPO ММК будет позитивно в плане улучшения ликвидности бумаг ММК и повышении прозрачности компании. Кроме того, комбинат получит справедливую рыночную оценку своей стоимости (поскольку в настоящий момент free-float акций «ММК» очень мал – порядка 1-3% - реальную рыночную оценку компании получить достаточно сложно). С точки зрения конъюнктуры рыка, 2007г. обещает быть вполне успешным для сталепроизводителей, что может способствовать повышенному вниманию инвесторов к акциям ММК.

ММК продемонстрировал хорошие финансовые результаты по итогам 2006г., существенно увеличил объемы производства, ориентируется на быстрорастущий внутренний рынок и на продукцию с высокой добавленной стоимостью. Кроме того, комбинат заключил долгосрочные контракты на поставку сырья, что снижает риски компании, связанные с крайне слабо развитой собственной сырьевой базой.

Ценовой диапазон размещения «ММК» в рамках первичного размещения акций на открытом рынке (IPO) составит $0,9423 -$1,1923 за акцию. Ценовой диапазон одной глобальной депозитарной расписки (GDR) составит $12,25 - $15,50 за штуку (1 GDR равна 13 акциям). По нашим же подсчетам, справедливая стоимость одной акции «ММК» составляет $1,05, таким образом, оптимальным ценовым диапазоном для размещения заявки мы считаем $0,9423 - $1,05.

Клиенты ИК «ФИНАМ» могут принять участие в IPO «ММК». Более подробную информацию Вы можете получить здесь.

http://www.finam.ru/analysis/newsfile004C7/default.asp

IPO «MMK»: черная металлургия сохраняет привлекательность 11 апреля 2007

www.finam.ru 2

Особенности IPO «ММК»

Компания не оглашает объемов размещения, однако, скорее всего, его объем будет определен В. Рашниковым - главным бенефициаром «ММК» и владельцем Mintha Holding - при установлении цены размещения 23 апреля.

Как говорится в меморандуме к размещению ценных бумаг, продающий акционер ММК, Mintha Holding, может предложить инвесторам до 2 млрд. 864 млн. 364 тыс. 858 акций комбината, что составляет 26,95% от его нынешнего уставного капитала. В то же время инвесторам может быть предложен пакет акций осуществляемой в настоящее время дополнительной эмиссии, если тот не будет приобретен акционерами по преимущественному праву выкупа, истекающему 23 апреля. Однако в меморандуме говорится, что продающий акционер планирует потратить привлеченные в ходе IPO средства на покупку акций допэмиссии. Общий объем дополнительного выпуска акций ММК составляет 1,45 млрд. ценных бумаг (12% увеличенного уставного капитала), по преимущественному праву действующие акционеры могут претендовать на пропорциональную своему владению долю выпуска.

Помимо Mintha Holding, которой принадлежит 42,44% акций комбината, таким правом могут воспользоваться другие акционеры компании: также принадлежащая В.Рашникову Fulnek Enterprises Ltd (43,11% акций ММК), структура Deutsche Bank - UFGIS Structured Holdings Ltd (7,37%, В.Рашникову принадлежит опцион на выкуп этого пакета до 20 января 2009 года) и более 8 тыс. миноритарных акционеров, в совокупности владеющих 2,68% ММК. Еще 4,4% - это казначейские акции, принадлежащие компаниям группы "ММК".

Таким образом, можно предположить, что основная часть дополнительного выпуска будет приобретена В.Рашниковым (через подконтрольные ему компании). Скорее всего, в ходе IPO будет предложено инвесторам 10-15% от увеличенного уставного капитала ММК, а размещение будет происходить по цене, соответствующей текущему рыночному курсу акций компании.

В случае, если спрос на акции компании будет велик, и цена будет близка к верхней границе ценового диапазона, не исключен такой вариант развития событий, что В. Рашников не будет выкупать дополнительную эмиссию и весь ее объем (1,45 млрд. акций) будет распределен среди инвесторов, подавших заявки во время IPO. В данном случае, и при условии, что весь пакет Mintha Holding будет реализован во время IPO, теоретически, новые инвесторы могут стать обладателями порядка 36% от уставно капитала «ММК». Однако мы считаем такое развитие событий маловероятным, поскольку В. Рашников неоднократно заявлял о том, что «вряд ли объем размещения акций во время IPO превысит 15%».


www.finam.ru 3

Рынок: еще один удачный год

В целом по мировому рынку стали мы ожидаем относительную стабильность в 2007 г., которая будет поддержана ростом мирового ВВП.

При этом стоит отметить, что увеличение потребления металлопродукции будет идти, в первую очередь, за счет стран с высокими темпами роста и низкими производственными издержками, к которым относятся Китай, Индия, Бразилия и Россия.

Согласно нашим прогнозам, цены на черные металлы будут постепенно снижаться, однако, циклический спад, характерный для металлургии, будет неглубоким, в результате цены останутся на уровнях выше среднеисторических значений, наблюдавшихся до бурного роста цен в 2004 г.

В настоящее время российские производители выигрывают за счет расширения внутреннего потребления, где наблюдается более высокий уровень цен по сравнению с мировым рынком, что делает отечественный рынок приоритетным направлением продаж металлургов. Вертикальная интеграция способствует снижению чувствительности российских производителей к изменению цен на сырье, однако, в то же время, способствует росту издержек, что снижает их прибыльность (подробнее обзор рынка черных металлов см. в специальном материале от 30 янв. 2007г.)

Рис. 1. Динамика цен на горячекатаную сталь, долл./т

0

100

200

300

400

500

600

700

01.01.2001 01.01.2002 01.01.2003 01.01.2004 01.01.2005 01.01.2006 01.01.2007

Источник: Bloomberg

Таким образом, время для размещения ММК можно признать удачным: благоприятная конъюнктура на отечественном рынке должна способствовать сохранению позитивной динамики российской сталелитейной отрасли. Этот фактор может привлечь инвесторов к акциям ММК.


www.finam.ru 4

Описание компании ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат» (ММК) является крупнейшим предприятием чёрной металлургии России, его доля в объёме металлопродукции, реализуемой на внутреннем рынке страны, составляет около 17 %

В 2006г. ММК произвел 12,4 млн. т. стали, что на 9,4% выше уровня производства 2005г.

ММК представляет собой крупный металлургический комплекс с полным производственным циклом, начиная с добычи и подготовки железорудного сырья и заканчивая глубокой переработкой металлопроката. Предприятие выпускает горячекатаный и холоднокатаный лист, а также продукцию «глубокого передела», как, например, прокат с полимерным покрытием и метизная продукция. И доля этой продукции высокого передела в структуре выручки значительна, в то время как доля полуфабрикатов снижается.

Рис. 2. Структура продаж по видам продукции

2001г. 2006г.

Г/к лист46%

Х/к лист16%

Продукцияглубокой

перераотки10%

Сорт14%

Слябы и заготов

ка 14,00%

Х/к лист16%

Продукцияглубокой перераотки23%

Г/к лист49%

Сорт12%

Слябы и

заготовка

0,03%

Источник: ММК

В продажах ММК ориентируется на внутренний рынок, где растет потребление металла. Компания планирует увеличивать поставки своей продукции в Россию и СНГ, где реализуется основная часть металлопродукции с высокой добавленной стоимостью, производимой комбинатом,

Рис. 3. Географическая структура продаж, 2006г.

Россия62%

Прочие14%

Италия5%

Иран5%

Турция8%

США3%

Индия2%

Китай1%


Доля ММК на внутреннем рынке металлопродукции составляет порядка 17%.


www.finam.ru 5

Структура акционерного капитала

В настоящее время почти 100% акций ММК контролируется менеджментом и членами совета директоров предприятия. Крупнейшим бенефициаром ММК является бывший гендиректор, а ныне председатель совета директоров предприятия Виктор Рашников. Через компанию Mintha Holding Limited (42,44% от уставного капитала ММК) и Fulnek Enterprises Ltd (43,11% уставного капитала ММК) он владеет 85,55% акций ММК. 7,37% акций ММК принадлежат структуре Deutsche Bank – UFGIS Structured Holdings Ltd, однако у В. Рашникова есть опцион до 20 января 2009 г. на выкуп данного пакета. Еще порядка 4,4% составляют казначейские акции.

Рис.4. Структура акционерного капитала ММК

Рашников85,5%

В свободно

м обращени

и3,0%

Менеджмент

11,5%

Источник: данные компании, ММК

IPO ММК будет позитивно в плане улучшения ликвидности бумаг ММК и повышении прозрачности компании.

Финансы: второе место по рентабельности в РФ

В преддверии IPO ММК опубликовал довольно сильные финансовые результаты по итогам работы в 2006г.

Выручка компании повысилась на 19% до 6,4 млрд. долл., что мы связываем с сохранением высоких цен на сталепродукцию в 2006г. и повышением объемов производства ММК: на 9,4% до 12,4 млн. т.

Себестоимость выросла всего на 10% до 3,8 млрд. долл. При этом существенно выше доходов повысились коммерческие расходы: на 75% до 415 млн. долл.

EBITDA повысилась на 31% до 1,765 млрд. долл., чистая прибыль составила 1,4 млрд. долл., что на 51% выше аналогичного показателя 2005г. и было достигнуто, в частности, благодаря прибыли в размере 132 млн. долл., полученной в результате изменения величины курса валют.

Табл. 1. Основные финансовые показатели ММК

Показатель, млн. долл. 2006г. 2005г. Изм-е Выручка 6424 5380 19% Себестоимость 3807 3447 10% Валовая прибыль 2617 1933 35% Валовая рентабельность 41% 36% Операционная прибыль 1765 1323 33% Операционная рентабельность 27% 25%

Компанией владеет менеджмент, который после IPO планирует сохранить контроль над предприятием

Компания опубликовала достаточно сильные финансовые результаты по итогам работы в 2006 году


www.finam.ru 6

Чистая прибыль 1426 947 51% Чистая рентабельность 22% 18% EBITDA 1953 1496 31% EBITDA margin 30% 28%

Источник: ММК, ИК "ФИНАМ"

В результате по показателям рентабельности ММК находится на втором месте среди крупнейших металлургических компаний РФ.

Рис. 5. Чистая рентабельность крупнейших металлургических компаний, 2006г.

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

НЛМК ММК Северсталь Евраз Мечел

C

Источник: данные компаний. ИК «ФИНАМ»

Вопрос себестоимости, а именно ее самой большой составляющей – сырья - в отношении ММК стоит отдельного рассмотрения, так как отличительной особенность компании по сравнению с другими крупнейшими российскими сталепроизводителями являлось отсутствие собственной сырьевой базы, что накладывало на ММК дополнительные риски.

Рис. 6 . Обеспеченность сырьевыми ресурсами крупнейших металлургических компаний, 2006 г.

0

20

40

60

80

100

120

СеверстальРФ

Евраз Мечел НЛМК ММК

Уголь Железная руда

Источник: данные компаний. ИК «ФИНАМ» Пока другие металлурги выстраивали вертикально-интегрированные холдинги, менеджмент ММК был более занят консолидацией в своих руках акций самого ММК. Получить полный контроль над предприятием удалось лишь в конце 2004г, когда Рашников купил последние пакеты у группы Мечел и государства (в общей сложности - порядка 40% акций УК).

В результате ММК находился в полной зависимости от сторонних поставщиков сырья. Так, в структуре себестоимости его доля занимает свыше 70%, большая часть приходится на поставщиков железорудной продукции и угля.

По уровню обеспеченности собственным сырьем ММК значительно уступает основным своим российским конкурентам


www.finam.ru 7

Рис.7. Структура операционных затрат , 2006г.

Сырье и материа

лы73%

Услуги9%

ТЭР6%

Прочее3%

Амортизация3%

З/п (с отчислениями)

6%

Источник: данные компании

Уголь на ММК поставляют Распадская, Мечел, Южкузбассуголь. Основным поставщиком железорудной продукции ММК является казахское предприятие - Соколовско-Сарбайскиое ГПО. Всего два года назад, не сумев договориться о цене контрактов с поставщиками (в том числе ССГПО), Магнитка более месяца прожила в сырьевой блокаде.

В преддверии IPO ММК и ENRC (владеет ССГПО) подписали 10-летний контракт на поставку железной руды, который закроет около 80% потребностей ММК. Ориентиром для определения цены будут цены контрактов трех крупнейших в мире производителей железной руды — CVRD, BHP Billiton и Rio Tinto.

К тому же ММК приобрел 51% акций Бакальского рудоуправления, способного добывать до 1 млн. т руды в год, а в ноябре 2006 года купил лицензию на разработку Приоскольского месторождения железной руды в Белгородской области. Через шесть лет ММК обязан начать промышленную добычу на месторождении, а через 10 лет ежегодно добывать 1,8 млн. т богатой руды (не требует дополнительного обогащения) и 20 млн. т сырой руды, что в будущем полностью должно закрыть потребности комбината.

Как положительный фактор стоит отметить, что ММК в начале 2007г. заключил, помимо контрактов по железной руде, также ряд длинных контрактов (до 2012-2017гг.) на поставку угля, цинка и алюминия, что несколько снижает риски компании, связанные с отсутствием у нее собственной сырьевой базы. А в случае снижения цен на сырье (такой вариант не исключен, особенно по углю), ММК может даже выиграть по сравнению с другими крупнейшими вертикально-интегрированными холдингами.

Показатели рентабельности и оборачиваемости ММК в 2006г. выросли по сравнению с 2005г. Уровень долга компании невысок, D/Е составляет всего 0,25, что создает возможность его существенного наращивания.

Табл. 2. Показатели финансового состояния

2005 2006

Рентабельность активов, ROA 0,18 0,27

Рентабельность собственного капитала, ROE 0,26 0,37

Рентабельность инвестиций, ROI 0,23 0,32

Кредитоспособность компании, D/E 0,17 0,25

Оборачиваемость активов 1,05 1,22

Оборачиваемость кредиторской задолженности 12,47 12,78

Оборачиваемость дебиторской задолженности 8,26 9,16

Оборачиваемость запасов 10,52 10,23 Источник: данные компании, ИК «ФИНАМ»

Чтобы снизить риски связанные с поставкой сырья, ММК в преддверии IPO заключил ряд длинных контрактов на поставку угля, железной руды, цинка


www.finam.ru 8

Помимо низкого уровня заимствований, можно отметить высокий уровень денежных средств ММК - на конец 2006г. они составили почти 900 млн. долл. Т.е. можно предположить, что целью проведения IPO не является привлечение средств.

Скорее задачей ставится получение рыночной оценки стоимости комбината, а далее, не исключаем, что компания может принять участие в актуальной в настоящее время консолидации отрасли.

Инвестиции: в авто и трубы

ММК является одной из наиболее технически развитых компаний за счет осуществленной в 1996 – 2005 гг. программы модернизации. Объем инвестиций за последние 10 лет составил более $2 млрд. долл., что привело к значительному увеличению мощностей и эффективности по всем видам продукции.

Как и у многих других российских производителей, приоритетным направлением развития компании является увеличение в структуре выручки продукции высокой добавленной стоимости.

Компания в первую очередь ориентируется на трубную отрасль и машиностроение, в частности, автомобилестроение. Такая тактика представляется оправданной, учитывая перспективы, связанные с реализацией таких масштабных проектов, как строительство магистральных трубопроводов, и ростом автомобилестроения за счет прихода на российский рынок иностранных производителей.

Рис. 8. Основные потребители ММК

Машиностроение33%

Трубная отрасль

26%

Строительство 27%

Метизная отрасль

14%


Согласно планам, инвестиции ММК в развитие производственных мощностей в 2007 году превысят объем вложений 2006 года, когда они составили 570 млн. долл. Так, в настоящее время ММК заключил контракт и начал реализацию проекта по установке агрегата непрерывного горячего оцинкования итальянской фирмы Danieli мощностью 450 тыс. тонн в год. Запуск данного оборудования запланирован на июль 2008 года. Кроме того, ММК подписал контракт на 300 млн. евро и провел авансовые платежи немецкой SMS Demag на поставку толстолистового стана "5000" мощностью от 1,5 до 3 млн. тонн в год, когда будет выпускать трубы для нефтегазовой отрасли, а именно для текущих потребностей проектов СЕГ, газопровода со Штокмана и проектов поставок газа в Китай. Запуск запланирован на июль 2009 года. По заявлению менеджмента, общая стоимость проекта может достичь $1 млрд,, причем, примерно 65% от этой суммы будет направлено на оборудование и 35% - на строительство и монтаж.

Среди других проектов отметим намерение Магнитогорского меткомбината нарастить производственные мощности по оцинковке с нынешних 650 тыс. тонн до 1,1 млн. тонн к 2009 году.

Приоритетным направлением развития компании является увеличение в структуре выручки продукции высокой добавленной стоимости


www.finam.ru 9

Для обеспечения сбыта своей продукции ММК активно сотрудничает крупнейшими трубными компаниями (ОМК, ЧТПЗ и ТМК) и автомобилестроительными компаниями (Автоваз).

Дивиденды: аттракцион невиданной щедрости

Последние три года ММК был очень щедр на дивиденды. Акционеры ММК за 2005 год получили более $700 млн. дивидендов или около 75% чистой прибыли, а в 2006г. и вовсе 92%.

Однако, инвесторам, которые планируют принять участие в размещении акций ММК, в дальнейшем на большие дивиденды рассчитывать не стоит.

Табл. 3. Дивидендные выплаты

Период Общая сумма дивидендов, $ млн.

% от чистой прибыли

2004 494 40% 2005 700 74% 2006 1312 92%


Столь высокие дивиденды последних лет потребовались основным акционерам для расчета по кредитам, которые были привлечены для выкупа акции ММК в конце 2004 года, на что было потрачено $1,7 млрд.

Теперь есть основания предполагать, что эти долги возвращены. В общей сложности в 2004-2006гг. было выплачено 2,5 млрд. долл. И, полагаем, в будущие периоды выплаты будут более скромные.

Текущая дивидендная политика ММК гарантирует акционерам не менее 15% чистой прибыли по GAAP. Целью ставится довести выплаты не менее, чем до 25% чистой прибыли в виде дивидендов.


www.finam.ru 10

SWOT анализ компании

Сильные стороны Слабые стороны

ММК является крупнейшим предприятием чёрной металлургии России, его доля в объёме металлопродукции, реализуемой на внутреннем рынке страны, составляет около 17%.

В структуре выручки велика доля продукции с высокой добавленной стоимостью, отличающейся и высокой рентабельностью

По показателям рентабельности ММК находится на втором месте среди крупнейших металлургических компаний РФ

Комбинат географически близок к основным потребителям, что снижает транспортные издержки и упрощает логистику

Слабо развитая собственная сырьевая база. ММК находится практически в полной зависимости от сторонних поставщиков сырья. Так, в структуре себестоимости его доля занимает свыше 70%, большая часть приходится на поставщиков железорудной продукции и угля.

Даже после проведения IPO доля мажоритарного акционера сохранится на высоком уровне (порядка 90%), что может создавать риски для миноритарных акционеров.

Возможности Угрозы

Приоритетным направлением развития компании является увеличение в структуре выручки продукции высокой добавленной стоимости. Компания в первую очередь ориентируется на трубную отрасль и машиностроение.

Рост цен на сырье может негативно сказаться на показателях рентабельности компании


www.finam.ru 11

Расчет справедливой стоимости акций на основе метода аналогов

Для получения ориентировочной стоимости компании мы использовали метод аналогов. Мы разделили компании-аналоги на три группы: зарубежные производители развитых рынков, развивающихся рынков, отечественные производители.

Табл. 4. Рыночные коэффициенты российских компаний

Компании Капитализация,

$ млн. P/E EV/EBITDA EV/S

Северсталь 14 041 10,3 5,0 1,29 НЛМК 17 605 7,8 6,5 2,88 Мечел 4 912 14,2 6,9 1,38 ММК 11 374 8,0 5,9 1,79 Евразхолдинг 12 380 9,6 6,1 1,87 Среднее 9,2 6,1 1,8

Табл. 5. Рыночные коэффициенты зарубежных компаний – аналогов (развитые рынки)



ThyssenKrupp AG 23 867 9,6 3,7 0,4 Nippon Steel Corp 50 262 17,8 - Nucor Corp 19 770 12,6 6,5 1,3 Arcelor 47 082 11,5 7,3 1,2 Ssab Svenskt Stal AB 7 673 11,8 7,2 1,7 Salzgitter AG 9 078 13,1 4,7 0,6 Corus Group PLC 11 268 14,4 8,5 0,7 Mittal Steel Co NV 73 934 8,8 5,8 1,1 Среднее 12,5 6,3 1,0

Табл. 6. Рыночные коэффициенты зарубежных компаний–аналогов (развивающиеся рынки)



POSCO 35 119 8,9 4,7 1,2 China Steel Corp 12 347 9,3 6,6 2,1 Gerdau SA 11 487 7,7 6,4 1,5 Hyundai Steel Co 3 212 6,1 5,5 0,8 Eregli Demir ve Celik Fabrikalari TAS 4 566 9,6 6,6 1,5 Tata Steel Ltd 5 925 6,2 4,2 1,6 Среднее 8,0 5,7 1,5

Полученным значениям цен по трем группам аналогов мы присвоили одинаковый вес (0,33), при этом для мультипликаторов компаний развитых стран мы использовали дисконт 10%. При расчете по группе мультипликаторов, основанных на финансовых показателях деятельности компаний (P/E, EV/EBITDA и EV/S), мы присвоили им равный вес – 0,333.

В результате, получили ориентировочную стоимость «ММК» на уровне 11,162 млрд. долл. или 1,05 долл. за акцию. Исходя из этого, мы считаем вполне оправданным покупку акций в ходе IPO «ММК» в диапазоне $0,94-1,05.


www.finam.ru 12

Аналитический Отдел Бутов Александр [email protected] Руководитель отдела Аналитики: Беленькая Ольга [email protected] Экономика, Банковский сектор Бирг Семён [email protected] Стратегии, Электроэнергетика Юшкова Елена [email protected] Электроэнергетика Кочешкова Наталья [email protected] Металлургия, Машиностроение Горев Денис [email protected] Угольная отрасль, Металлургия Фильченков Сергей [email protected] Потребительский сектор Сергиевский Владимир [email protected] Транспорт Фролов Михаил [email protected] Химия, Нефтехимия Хабицов Тимур [email protected] Нефтепереработка, Нефтехимия Суханова Анна [email protected] Ассистент аналитика

Инвестиционный Холдинг "Финам" Справочно-консультационный центр Оперативные ответы на все ваши вопросы по телефонам +7 (495) 796-90-26, +7 (495) 796-93-88, доб. 221 +7 (800) 200-44-00 (бесплатно по России) Департамент «Инвестиционный» Серебренников Дмитрий [email protected] +7 (495) 204-84-34 Отдел международной торговли Юдашкин Григорий [email protected] +7 (495) 204-8168. Факс: +7 (495) 204-8107 Служба по связям с общественностью и СМИ Кочетков Владислав [email protected] +7 (495) 204-82-36 Отдел pre-sales Дюпин Алексей [email protected] +7 (495) 796-93-88, доб. 248 Управление по работе с регионами Шульга Андрей [email protected] +7 (495) 796-93-88, доб. 274

Настоящий материал и содержащиеся в нем сведения предназначены для клиентов ЗАО «ФИНАМ», носят исключительно информативный характер и не могут рассматриваться ни как приглашение или побуждение сделать оферту, ни как просьба купить или продать ценные бумаги/другие финансовые инструменты, либо осуществить какую-либо иную инвестиционную деятельность. Представленная информация подготовлена на основе источников, которые, по мнению авторов данного аналитического обзора, являются надежными, но при этом отражает исключительно мнение авторов относительно анализируемых объектов. Несмотря на то, что настоящий обзор был составлен с максимально возможной тщательностью, ни его авторы, ни ЗАО «ФИНАМ» не заявляют и не гарантируют ни прямо, ни косвенно его точность и полноту. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент публикации настоящего аналитического обзора и могут быть изменены без предупреждения. Ни ЗАО «ФИНАМ», ни его сотрудники не несут ответственности за какие-либо потери, возникшие в результате использования настоящего материала либо в какой-либо другой связи с ним. Копирование, воспроизводство и/или распространение настоящего материала, частично или полностью, без письменного разрешения ЗАО «ФИНАМ» категорически запрещено.

, 101000, . 26 special .: +7 (495) 796-93-88 ( : +7 (495 ... · ЗАО...

Documents