더블유게임즈 (192080) -...
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2017년 5월 11일 I Equity Research
더블유게임즈 (192080)
M&A 시너지에 주목
Earnings Review
BUY
I TP(12M): 86,000원 I CP(5월 10일): 57,100원
Key Data Consensus Data
KOSDAQ 지수 (pt) 642.68 2017 2018
52주 최고/최저(원) 58,700/30,350 매출액(십억원) 173.3 193.5
시가총액(십억원) 992.6 영업이익(십억원) 68.2 81.0
시가총액비중(%) 0.47 순이익(십억원) 65.4 75.7
발행주식수(천주) 17,451.0 EPS(원) 3,752 4,340
60일 평균 거래량(천주) 208.2 BPS(원) 27,683 31,865
60일 평균 거래대금(십억원) 11.0
17년 배당금(예상,원) 650 Stock Price
17년 배당수익률(예상,%) 1.14
외국인지분율(%) 6.54
주요주주 지분율(%)
김가람 외 5 인 43.70
한국투자파트너스 외 3 인 7.08
주가상승률 1M 6M 12M
절대 43.1 75.2 57.5
상대 37.9 69.9 71.6
Financial Data
투자지표 단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F
매출액 십억원 122.4 155.2 176.5 197.0 210.9
영업이익 십억원 31.9 45.2 71.3 82.0 87.4
세전이익 십억원 36.5 53.5 69.8 85.0 90.4
순이익 십억원 34.2 48.8 63.1 72.3 76.9
EPS 원 2,524 2,847 3,621 4,145 4,409
증감률 % 15.1 12.8 27.2 14.5 6.4
PER 배 20.08 14.00 15.77 13.77 12.95
PBR 배 2.35 1.60 2.07 1.84 1.64
EV/EBITDA 배 15.93 8.50 9.12 7.30 6.17
ROE % 16.68 13.09 15.60 15.66 14.62
BPS 원 21,546 24,914 27,560 31,107 34,918
DPS 원 0 650 650 650 650
Analyst 황승택
02-3771-7519
RA 금가람
02-3771-8547
70
90
110
130
150
170
190
27
32
37
42
47
52
57
62
16.5 16.8 16.11 17.2 17.5
(천원)더블유게임즈(좌)
상대지수(우)
비용감소가 두드러진 1분기 실적
더블유게임즈의 1분기 실적은 매출이 예상을 하회했음에도 불구하고 전반적인 비용감소로 영업이익은 예상을 소폭 상회했다. 전반적인 온라인(페이스북)플랫폼 매출이 부진한 가운데 모바일플랫폼 매출은 견조한 성장을 이어갔다. 비용부문에서는 예상대로 주식보상비용이 대폭 감소했고, 인건비와 마케팅비용도 예상보다 적게 지출되었다. 2분기 실적은 1분기 대비 대폭적인 개선은 예상하고 있지 않으나 "테이크5"의 모바일플랫폼 매출증가규모가 실적을 좌우할 전망이다.
더블다운카지노 펀더멘털개선에 대한 기대
더블다운카지노(DoubleDown Casino 이하 DDC)의 펀더멘털도 개선되고 있다. DDC는 2015년 말 추가된 슬롯게임 내 광고의 악영향으로 2015년 대비 2016년 부진한 실적을 기록했다. 그러나, 2016년 11월 이후 광고를 걷어내면서 트래픽과 매출 모두 회복세를 보이고 있다. 2017년 1분기 평균 DAU는 145.5만으로 2016년 11월~12월 평균대비 5% 개선되었으며 월평균 결제액은 14% 개선된 22.7백만달러를 기록하고 있다. 4분기대비 1분기가 상대적인 비수기라는 점과 영업일수가 모자란다는 점까지 고려할 경우 개선의 강도는 드러난 수치보다 월등히 양호하다는 판단이다. 기대하고 있는 더블유카지노와의 시너지도 유효하다. DDC의 영업기반이 북미에 국한되어 있는 반면 더블유카지노는 호주 유럽 등을 포함하는 폭넓은 기반을 가지고 있다. 따라서 DDC의 우월한 시장경쟁력을 고려할 때 호주, 유럽 등으로 커버리지를 확대를 통한 실적개선이 가능할 것으로 판단된다. PMI(Post Merger Integration) 이후 비용절감에 대한 이슈도 긍정적이다. 인수과정에서의 인건비 감소효과는 로열티지급과 맞물려 크지 않을 것으로 보이지만, 고정비 감소 및 마케팅 효율성 제고를 통한 비용감소는 가시성이 있다고 판단되기 때문이다. 더블유게임즈 입장에서도 6배 내외의 DAU를 보유한 DDC와 통합 마케팅을 함으로써 바게닝파워 증가에 따른 비용절감이 가능할 전망이고 장기적으로 DDC 가입자들과의 크로스 프로모션을 통해 자체게임의 트래픽 확대에 도움을 받을 수 있어 긍정적인 시너지효과를 기대할 수 있다.
여전히 매력적인 Valuation
DDC의 연결편입을 고려한 Valuation은 과도하게 저평가되어 있다고 판단된다. 향후 시너지이슈를 고려하지 않고 1분기 결제액 증가율만을 연간환산해 반영했을 때 순이익은 약 970억원 규모이고 변영되는 지배주주(54%) 순이익은 524억 내외가 된다. 기존에 추정된 더블유게임즈의 631억원 내외의 수정순이익을 더한 연결순이익은 약 1,200억원 내외가 되고 전일종가기준 시가총액은 PER 8.7배에 불과하다. 시너지효과에 따른 중장기적인 성장이 유효하고 개별 카지노 들의 성장도 비교적 견조하다는 점을 고려할 때 매우 매력적인 Valuation이라 판단된다.
더블유게임즈 (192080) Analyst 황승택02-3771-7519
2
주식보상비용, 인건비, 마케팅비의 전
반적인 비용 감소로 영업이익은 예상
을 소폭 상회
그림 1. 더블다운카지노의 월별 DAU 현황 그림 2. 더블다운카지노의 월별 결제액 현황
자료: 더블유게임즈, 하나금융투자 자료: 더블유게임즈, 하나금융투자
표 2. 더블유게임즈의 실적현황 및 전망 (연결기준) (단위:백만원)
2016 2017F 2018F 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17F 3Q17F 4Q17F
총매출액 155,636 176,473 197,043 37,578 38,233 37,584 42,242 41,396 42,782 44,647 47,647
성장률(%) 27.1 13.4 11.7 10.4 1.7 (1.7) 12.4 (2.0) 3.3 4.4 6.7
더블유카지노 140,800 154,646 159,942 34,972 34,676 33,293 37,860 37,211 37,764 38,835 40,835
웹 61,251 57,751 55,412 16,112 15,288 14,248 15,604 14,427 14,272 14,394 14,659
모바일 79,549 96,895 104,530 18,860 19,388 19,045 22,256 22,785 23,492 24,441 26,177
더블유빙고 7,319 4,032 4,032 1,898 1,947 1,882 1,592 1,008 1,008 1,008 1,008
테이크5 등 6,993 14,931 21,615 708 1,450 2,251 2,584 2,804 3,450 3,965 4,713
기타 524 2,864 11,454 0 160 158 206 373 560 839 1,091
영업비용 110,814 105,217 115,060 31,622 25,771 27,410 26,012 24,562 25,591 27,437 27,627
성장률(%) 22.4 (5.1) 9.4 18.1 (18.5) 6.4 (5.1) (5.6) 4.2 7.2 0.7
인건비 및 기타 27,359 27,455 29,693 6,987 5,674 7,677 7,021 6,639 5,939 7,939 6,939
주식보상비용 10,255 1,396 100 2,843 2,195 2,661 2,556 496 400 300 200
마케팅비 26,509 23,424 26,154 10,518 6,432 5,797 3,763 5,008 6,417 5,804 6,194
지급수수료 46,691 52,942 59,113 11,273 11,470 11,275 12,672 12,419 12,835 13,394 14,294
영업이익 44,822 71,256 81,984 5,956 12,462 10,174 16,230 16,835 17,191 17,210 20,020
성장률(%) 40.5 59.0 15.1 (17.8) 109.2 (18.4) 59.5 3.7 2.1 0.1 16.3
이익률(%) 28.8 40.4 41.6 15.9 32.6 27.1 38.4 40.7 40.2 38.5 42.0
계속사업이익 54,320 69,823 84,306 6,465 14,409 8,297 25,149 11,803 18,391 18,409 21,219
성장률(%) 49.0 28.5 20.7 (3.4) 122.9 (42.4) 203.1 (53.1) 55.8 0.1 15.3
순이익 51,376 63,105 71,660 6,057 14,251 8,406 22,662 10,887 16,552 16,569 19,097
성장률(%) 50.4 22.8 13.6 (6.4) 135.3 (41.0) 169.6 (52.0) 52.0 0.1 15.3 자료: 더블유게임즈, 하나금융투자
참고: 연 실적은 YoY기준 성장률, 분기 실적은 QoQ기준 성장률임
534 519 531 526 513
848 870 915 941 939
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
16.11 16.12 17.1 17.2 17.3
PC 모바일(천명)
8,028 8,736 9,636 9,073 9,521
8,2838,903
9,7569,176
9,932
2,4112,630
2,9492,996
3,363
415409
536553
570
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
16.11 16.12 17.1 17.2 17.3
PC iOS Android Amazon(천달러)
표 1. 더블유게임즈의 1분기 실적 (단위:백만원)
1Q16 4Q16 1Q17P YoY(%) QoQ(%) 추정치 차이(%)
총매출액 37,578 42,242 41,396 10.2 (2.0) 44,115 (6.2)
더블유카지노 34,972 37,860 37,211 6.4 (1.7) 39,123 (4.9)
웹 16,112 15,604 14,427 (10.5) (7.5) 15,287 (5.6)
모바일 18,860 22,256 22,785 20.8 2.4 23,836 (4.4)
더블유빙고 1,898 1,592 1,008 (46.9) (36.7) 1,512 (33.3)
테이크5 708 2,584 2,804 296.1 8.5 3,068 (8.6)
기타 48 206 373 674.9 81.3 412 (9.4)
영업비용 26,784 26,012 24,562 (8.3) (5.6) 27,692 (11.3)
인건비 5,077 7,021 6,639 30.8 (5.4) 7,340 (9.6)
주식보상비용 3,066 2,556 496 (83.8) (80.6) 500 (0.8)
마케팅비 8,442 3,763 5,008 (40.7) 33.1 6,617 (24.3)
지급수수료 10,200 12,672 12,419 21.8 (2.0) 13,235 (6.2)
영업이익 7,249 16,230 16,835 132.2 3.7 16,423 2.5
이익률(%) 19.3 38.4 40.7 37.2 9.2
계속사업이익 6,691 25,149 11,803 76.4 (53.1) 18,117 (34.9)
이익률(%) 17.8 59.5 28.5 41.1
순이익 6,471 22,662 10,887 68.2 (52.0) 16,306 (33.2)
이익률(%) 17.2 53.6 26.3 37.0
자료: 더블유게임즈, 하나금융투자
더블유게임즈 (192080) Analyst 황승택02-3771-7519
3
추정 재무제표
손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)
2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F
매출액 122.4 155.2 176.5 197.0 210.9 유동자산 372.9 315.8 361.1 415.5 476.9
매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 금융자산 356.0 297.3 340.2 392.1 451.9
매출총이익 122.4 155.2 176.5 197.0 210.9 현금성자산 72.8 9.0 340.2 392.1 451.9
판관비 90.5 109.9 105.2 115.1 123.5 매출채권 등 16.3 17.5 19.8 22.2 23.7
영업이익 31.9 45.2 71.3 82.0 87.4 재고자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
금융손익 1.6 5.0 4.8 3.0 3.0 기타유동자산 0.6 1.0 1.1 1.2 1.3
종속/관계기업손익 (0.7) (0.4) 0.0 0.0 0.0 비유동자산 9.6 76.9 85.8 94.8 100.8
기타영업외손익 3.6 3.7 (6.2) 0.0 0.0 투자자산 2.9 69.6 78.8 88.0 94.2
세전이익 36.5 53.5 69.8 85.0 90.4 금융자산 2.7 57.7 65.3 73.0 78.1
법인세 2.3 4.7 6.7 12.6 13.5 유형자산 1.0 1.1 0.9 0.7 0.5
계속사업이익 34.2 48.8 63.1 72.3 76.9 무형자산 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1
중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 5.5 6.0 6.0 6.0 6.0
당기순이익 34.2 48.8 63.1 72.3 76.9 자산총계 382.5 392.7 446.9 510.2 577.7
비지배주주지분
순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
유동부채 12.6 13.7 14.9 16.2 17.1
지배주주순이익 34.2 48.8 63.1 72.3 76.9 금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
지배주주지분포괄이익 33.4 50.0 63.1 72.3 76.9 매입채무 등 8.5 7.2 8.2 9.1 9.8
NOPAT 29.9 41.3 64.4 69.8 74.4 기타유동부채 4.1 6.5 6.7 7.1 7.3
EBITDA 32.0 45.6 71.6 82.2 87.6 비유동부채 1.7 0.9 1.0 1.1 1.2
성장성(%) 금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
매출액증가율 71.7 26.8 13.7 11.6 7.1 기타비유동부채 1.7 0.9 1.0 1.1 1.2
NOPAT증가율 13.7 38.1 55.9 8.4 6.6 부채총계 14.3 14.5 15.9 17.3 18.3
EBITDA증가율 8.8 42.5 57.0 14.8 6.6 지배주주지분 368.2 378.2 431.0 492.9 559.4
영업이익증가율 8.9 41.7 57.7 15.0 6.6 자본금 8.5 8.6 8.6 8.6 8.6
(지배주주)순익증가율 21.7 42.7 29.3 14.6 6.4 자본잉여금 271.8 273.3 273.3 273.3 273.3
EPS증가율 15.1 12.8 27.2 14.5 6.4 자본조정 14.9 (26.6) (26.6) (26.6) (26.6)
수익성(%) 기타포괄이익누계액 (1.2) (0.1) (0.1) (0.1) (0.1)
매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 이익잉여금 74.1 123.0 175.8 237.7 304.2
EBITDA이익률 26.1 29.4 40.6 41.7 41.5 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
영업이익률 26.1 29.1 40.4 41.6 41.4 자본총계 368.2 378.2 431.0 492.9 559.4
계속사업이익률 27.9 31.4 35.8 36.7 36.5 순금융부채 (356.0) (297.3) (340.2) (392.1) (451.9)
투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)
2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F
주당지표(원) 영업활동 현금흐름 38.8 54.3 62.4 71.5 76.4
EPS 2,524 2,847 3,621 4,145 4,409 당기순이익 34.2 48.8 63.1 72.3 76.9
BPS 21,546 24,914 27,560 31,107 34,918 조정 9.3 10.0 0.3 0.2 0.2
CFPS 3,404 3,454 4,023 4,883 5,190 감가상각비 0.2 0.3 0.3 0.2 0.2
EBITDAPS 2,368 2,655 4,106 4,711 5,018 외환거래손익 (2.6) (3.2) 0.0 0.0 0.0
SPS 9,048 9,043 10,125 11,291 12,083 지분법손익 0.7 0.4 0.0 0.0 0.0
DPS 0 650 650 650 650 기타 11.0 12.5 0.0 0.0 0.0
주가지표(배)
영업활동 자산부채
변동 (4.7) (4.5) (1.0) (1.0) (0.7)
PER 20.1 14.0 15.8 13.8 13.0 투자활동 현금흐름 (267.7) (68.3) 279.1 (9.2) (6.2)
PBR 2.4 1.6 2.1 1.8 1.6 투자자산감소(증가) (2.2) (66.8) (9.2) (9.2) (6.2)
PCFR 14.9 11.5 14.2 11.7 11.0 유형자산감소(증가) (1.0) (0.4) 0.0 0.0 0.0
EV/EBITDA 15.9 8.5 9.1 7.3 6.2 기타 (264.5) (1.1) 288.3 0.0 0.0
PSR 5.6 4.4 5.6 5.1 4.7 재무활동 현금흐름 278.9 (49.8) (10.3) (10.4) (10.4)
재무비율(%) 금융부채증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
ROE 16.7 13.1 15.6 15.7 14.6 자본증가(감소) 278.9 1.5 0.0 0.0 0.0
ROA 15.8 12.6 15.0 15.1 14.1 기타재무활동 0.0 (51.3) 0.0 0.0 0.0
ROIC 504.4 455.5 613.1 612.4 611.8 배당지급 0.0 0.0 (10.3) (10.4) (10.4)
부채비율 3.9 3.8 3.7 3.5 3.3 현금의 증감 51.2 (63.8) 331.2 51.9 59.8
순부채비율 (96.7) (78.6) (78.9) (79.6) (80.8) Unlevered CFO 46.1 59.3 70.1 85.2 90.6
이자보상배율(배) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Free Cash Flow 37.8 53.9 62.4 71.5 76.4
자료: 하나금융투자
더블유게임즈 (192080) Analyst 황승택02-3771-7519
4
투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이
더블유게임즈
날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가
17.4.19 BUY 86,000
16.11.3 BUY 58,000
16.8.5 BUY 69,000
16.1.29 BUY 77,000
15.11.4 BUY 100,000
투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시
투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용
기업의 분류
BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락
Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능
산업의 분류
Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계
금융투자상품의 비율 88.7% 10.6% 0.7% 100.0%
* 기준일: 2017년 5월 9일
Compliance Notice
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