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董双伟北京首创期货 农产品研发团队

2010 年 10 月 30 日

商品大潮涌动 豆类后发制人？

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主要内容

一、商品大潮继续涌动：软商品－谷物粮食－豆类？一、商品大潮继续涌动：软商品－谷物粮食－豆类？

三、比价效应：豆类当前仅仅是比价回归三、比价效应：豆类当前仅仅是比价回归

四、基本面：未来朦胧的利好将被逐步放大四、基本面：未来朦胧的利好将被逐步放大

二、宏观背景：流动性进一步强化二、宏观背景：流动性进一步强化

五、主要结论：后发制人，追随趋势而动五、主要结论：后发制人，追随趋势而动

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一、商品大潮继续涌动：软商品－谷物粮食－豆类？

时间周期： 2008 年 11 月－ 2009 年－ 2010 年 9 月中旬－至今

农产品行情：

软商品市场：棉花持续走牛（国际 2 倍多；国内 1.7 倍） ; 白糖经历了两轮（国际 13-30 美分；国内创出历史新高）

谷物粮食：国内玉米、小麦创新高（国际玉米涨 80 ％、小麦涨一倍） 豆类： 9 月中旬才开始刚刚突破 2 年来阻力（ 850 ，到目前 50 ％左

右）

主导因素演进： 价值回归－－宏观经济恢复－－基本面主导 －－货币等流动性因素推动－－低估商品的盛宴？

未来豆类 基本面，宏观经济面等因素，谁说了算，还是集合发力？

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二、宏观背景：流动性进一步强化

大的方面来看 1 、国际市场：强化流动性 经济恢复缓慢 vs 量化宽松货币政策 2 、国内市场：强化“结构性流动性” 加息等收紧信贷意义多大－－资金早已撤离房市； 转投股市、期市； 引发：输入型通胀、成本推动的通胀

具体期货市场的资金来看

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国际市场：目前 CFTC 公布的主要农产品（含软商品）投机净多单已超过 08 年高点水平

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跟踪的 CFTC 公布 20 个商品总持仓规模超过 661 万手，达到 2008年年中水平。农产品总持仓规模超过 484 万手，占比我们跟踪的CFTC 公布的 20 种商品达到 73% 。

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就大豆而言，占比 9.5 ％，逼近金融危机前水平

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玉米占比近 23 ％，亦接近金融危机前水平

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国内市场：截至 2010 年 10 月下旬，保证金达到 800 亿左右，市场资金容量超过 1600 亿元（按照市场资金 50% 活跃交易程度计算）。农产品保证金规模快速增长，占全国期货市场占用保证金比例达到 40-50% 。

具体大连市场，豆粕单个合约达到 150 万手，豆油突破 60万手，已远远超过历史以及 08 年水平。

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三、比价效应：豆类当前仅仅是比价回归

国际正常 2.45 ，目前 2.12 ；国内正常 2.19 ，目前 1.95

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与小麦比价有所回升，但小麦后期再次启动概率很大（俄罗斯）

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四、基本面：未来朦胧的利好将被逐步放大

两年来持续区间整理的关键所在：豆类基本面欠佳（持续丰产等压力）

即便现在我们始终认为还无法完全从基本面给行情找到十足的支撑

1 、美豆收割率－产量后期下调有限 截至 10 月 24 日达到纪录的 91 ％

2 、南美大豆种植及产量预期仍相对良好

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　 2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11

Production 　 　 　

United States

85,019 83,507 87,001 72,859 80,749 91,417 92,756

Brazil 53,000 57,000 59,000 61,000 57,000 69,000 67,000

Argentina 39,000 40,500 48,800 46,200 32,000 54,500 50,000

China 17,400 16,350 15,967 14,000 15,500 14,700 14,400

　 　 　 　 　

Total 215,777 220,670 237,111 221,100 210,639 259,892 255,257

　 　 　 　

Ending Stocks 　 　 　

Argentina 15,976 16,473 22,606 21,760 16,075 24,550 19,525

Brazil 16,658 16,641 18,190 19,072 11,600 16,597 15,847

China 4,700 4,573 2,700 4,245 8,690 14,268 15,648

United States

6,960 12,229 15,617 5,580 3,761 4,072 7,203

Total 53,088 42,051 62,849 61,420

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未来朦胧的利好将被逐步放大

来年种植单产问题由利空向利多转化（美国种植面积、单产已达极限，明年很难提高，包括南美；何况还有比价有效带来的玉米争地格局）；中国明年东北种植争地的问题－－中国国内盘面

良好的出口销售（刚性需求；并可能引发后期期末库存炒作）

永远不要忘记：目前正是美国大豆销售季节（ USDA 月报调整意图）

南美种植季节天气炒作（今年可能的极端天气）

全球豆油偏低的库存消费比

美豆周期性规律（ 3-5 年； 2004 ， 2008 ，下一个 2011或 12 ？）

……

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五、主要结论：后发制人，追随趋势而动

复杂中显简单：流动性充裕将继续引领市场上行趋势－－豆类价格相对低估决定了价值回归－－同时较周边商品相对收益优势将进一步吸引投机资金目光－－未来基本面将提供助力因素

后期关注重点及方向性因素所在： 宏观资金面，每一次暂时的政策评估显得尤为重要； 豆类基本面演进。

提醒各位：再次回到我们的目录内容，也正是我们要阐述的观点及主要逻辑思路：

一、商品大潮继续涌动：软商品－谷物粮食－豆类 二、宏观背景：流动性将进一步强化 三、比价效应：豆类当前仅仅是比价回归 四、基本面：未来朦胧的利好将被逐步放大五、主要结论：后发制人，追随趋势而动

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谢 谢 !

首创期货农产品研发团队 董双伟、黄晓、李青、陈静、田子陌