1

国联安基金管理公司2010 年 3 月

分级基金产品优势与发展动向

2

目录（ 1/1 ）

1. 海外杠杆型（结构化）基金的快速发展1.1 海外杠杆型（结构化）基金的快速发展

2. 国内分级基金迎来花样年华2.1 国内分级基金上升空间巨大2.2 分级基金的特点和优势2.3 实现多方共赢 —— 为投资者带来的好处2.4 实现多方共赢 —— 为券商带来的好处

3. 国内分级基金产品概况

4. 免责声明

3

海外杠杆型（结构化）基金的快速发展

1海外杠杆型（结构化）基金的快速发展

4

海外杠杆型封闭式基金早就存在，并且获得了较大的发展

海外杠杆型（结构化）基金的快速发展

• 海外杠杆型基金的发行起始于上个世纪 80 年代， 90 年代以后有了快速的发展

• 目前，美国市场上所有的封闭式基金中， 70% 以上含有杠杆

5

海外杠杆型基金产生杠杆的方式

海外杠杆型（结构化）基金的快速发展（续）

美国杠杆型基金产生杠杆的方式

• 以美国的杠杆型基金为代表，通过发债融资或者投资本身具有高杠杆性的衍生产品来使基金产生杠杆 通过对基金持有人进行分级，改变收益分配方式，相当于高风险偏好的持有人从低风险偏好持有人那里融资以获得更高收益 通过发行债券融资提高杠杆，由于美国都是公司型基金，所以可以通过发行债券进行融资 通过投资衍生品提高杠杆，这是因为衍生品本身具有较强的杆杠比例

英国杠杆型基金产生杠杆的方式

• 以英国的杠杆基金为代表，通过合并运作、收益分层的方式，将同一只基金产生的收益（或损失）在不同的分级产品之间按照一定比例进行分配从而使不同的分级产品有不同的杠杆，但基金整体没有杠杆

由于国内基金暂时不能发债或使用衍生品，因此结构化分级成为中国的基金产品获取杠杆效应的主要方式

6

美国杠杆型（结构化）封闭式基金概况

海外杠杆型（结构化）基金的快速发展（续）

• 根据美国封闭式基金协会（ CEFA ）的统计，目前美国超过 2/3 的封闭式基金是杠杆型基金

• 美国封闭式基金使用融资放大进行运作采用的方式大多是发行优先股，即将基金分为优先级和普通级• 优先级作为融资的手段，获取某一无风险收益率

• 普通级获取与投资标的走势相关的收益，承担风险。普通份额一般在交易所进行交易，而优先级只在一年中的固定时间内接受申购赎回

• 在美国，通过结构化分级引入杠杆化操作的基金大多是债券型基金

Year199

6199

7199

8199

9200

0200

1200

2200

3200

4200

5200

6

Debt Levered 228 155 139 0 0 0 48 215 244 236 272

Equity Levered 17 20 13 0 0 0 10 25 22 14 17

美国杠杆化封闭式基金历年发行数量

数据来源：： Journal Financial Planning

7

英国分割资本投资信托概况

海外杠杆型（结构化）基金的快速发展（续）

• 英国的封闭式基金一般以投资信托公司股份的形式向公众募资，其中一个重要组成部分为分割资本投资信托（ Split Capital Investment Trust ）

• 分割资本投资信托可以根据投资者的不同投资目标和风险承受力发行不同类别的基金份额，最为通常的一种分割资本投资信托是收益和资本增值的区别

• 往往有固定的清算日期和不同类型的份额，且往往有银行负债提高运作杠杆，清算时需要偿还债务并按照优先分配规则将剩余资产分配给不同类型的份额持有人

• 根据求偿风险由低到高排列，分为零分红优先份额、收益份额、普通收益份额和资本增值份额

• 分割资本投资信托最早于 1965 年在英国发行， 1987 年开始迅速发展

8

国内分级基金迎来花样年华

2国内分级基金上升空间巨大

分级基金的特点和优势

实现多方共赢 —— 为投资者带来的好处

实现多方共赢 —— 为券商带来的好处

9

国内分级基金上升空间巨大

国内创新型的基金产品 —— 分级基金

国内下一只分级产品——国联安双禧中证 100 指数分级基金将于近期发行

国内分级基金发展起步较晚，杠杆基金始发于 2007 年

目前国内分级基金已发行的有 4 只，全部采用的是分级式的杠杆法

代码 简称 分级产品 成立时间 募集规模 托管银行

121099 瑞福分级

瑞福优先（ 50% 份额）

瑞福进取（ 50% 份额）

2007/7/17 60 亿份 工商银行

161207 瑞和分级

瑞和小康（ 50% 份额）

瑞和远见（ 50% 份额）

2009/10/14

32 亿份 工商银行

160806 长盛同庆

同庆 A （ 40% 份额）

同庆 B （ 60% 份额）

2009/5/12 147 亿份 建设银行

160212国泰估值优势

估值优先（ 50% 份额）

估值进取（ 50% 份额）

2010/2/10 8.43 亿份 工商银行

10

国内分级基金迎来花样年华

• 2010年融资融券和股指期货的预期推出，将进一步激发投资者多样化的投资需求

•杠杆基金配合股指期货和融资融券的交易策略也将得到深入研究，这对大力发展杠杆基金提供了较好的支持

与国内现有基金产品同质化现象完全不同，分级基金通过其特有的基金收益分配制度对基金风险收益进行重新划分，建立杠杆效应，填补了追求高收益或稳定收益投资需求的空白

分级杠杆基金在公募基金中仍具有稀缺性

2010 年融资融券和股指期货的预期助推杠杆基金的深入发展

• 国内已经成立包括正在发行的分级基金仅仅只有 4只，占公募基金总数量 1%都不到• 目前发行的 4只分级基金特色迥异，分级基金仍有产品创新的巨大空间

国内分级基金上升空间巨大（续）

11

海外杠杆型（结构化）基金的启示

• 由于国内基金暂时不能发债或使用衍生品，因此结构化分级成为中国的基金产品获取杠杆效应的主要方式

• 分级基金的优势在于可以不用借款而取得杠杆效应

• 杠杆型（结构化）分级产品是美国封闭式基金目前最大的特色。较之美国，我国的分级基金产品数量很少，尚有很大的上升空间

国内分级基金上升空间巨大（续）

12

分级基金的产品特征：分层结构

• 投资者根据自身投资性格及市场强弱等，选择产品分层结构中不同风险收益特征的产品

独特的产品结构：分层结构

分级基金特点和优势

低风险偏好 投资稳健的保守产品

高风险偏好 投资激进的杠杆产品

13

分级基金的优势在于可以不用借款而取得杠杆效应

分级基金，实际上属于一种杠杆式基金产品，即运用结构化分级技术的基金

分级基金的核心：杠杆融资• 分级基金的杠杆产品通过以较低成本融资，投资于能够产生较高收益

率的资产中，以期为投资者获取更高投资收益

分级基金的优势在于可以不用借款而取得杠杆效应

分级基金特点和优势（续）

14

分级基金兼具交易性和工具性

分级基金兼具交易性和工具性• 目前我国基金产品都是以理财为目的，缺乏具有工具功能的产品

• 分级型基金在保持基金产品理财功能、不增加市场整体风险的前提下，通过结构化和交易性的结合，为基金市场新增了资产配置和交易的工具，有利于改善目前基金产品同质化现象

• 分级型基金具有较强的交易性。为券商拓展经纪业务范围，充分发挥券商渠道和专业优势，全面提升券商对基金市场的参与度

分级基金特点和优势（续）

结构化分级基金较强的交易性为券商拓展了业务范围和盈利空间

15

分级基金兼具交易性和工具性

分级基金特点和优势（续）

分级基金（尤其开放式）的交易性能有效规避传统封闭式基金大幅折价

-20.00%

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

100.00%

120.00%

2007-9-21

2007-10-25

2007-11-21

2007-12-18

2008-1-16

2008-2-19

2008-3-17

2008-4-14

2008-5-13

2008-6-10

2008-7-7

2008-8-1

2008-8-28

2008-9-25

2008-10-29

2008-11-25

2008-12-22

2009-1-20

2009-2-23

2009-3-20

2009-4-17

2009-5-15

2009-6-15

2009-7-10

2009-8-6

2009-9-2

瑞福进取折溢价率 A长盛同庆 折溢价率 B长盛同庆 折溢价率

数据来源： Wind咨讯

16

发展分级基金带来多方共赢效应

实现多方共赢 —— 为投资者带来的好处

满足不同风险偏好、参与偏好的投资者分级基金兼具交易性和配置性

分级基金

基金公司享受为投资者细分产品而产生的“溢价”

发挥券商渠道优势，改善基金销售结构

提升券商盈利能力，吸引新增客户资金

产品创新为银行带来稳定中间收入

为银行客户提供更完善的理财工具

17

分级基金满足投资者需求，扩大基金投资者范围

基金分级模式是将基金产品分成保守份额与杠杆份额

• 保守份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者

• 杠杆份额则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，有较高风险收益偏好的投资者

分级型基金吸引更多类型投资者特别是高风险偏好的投资者参与基金交易，丰富了基金投资者结构，扩大了基金投资者范围，成为基金行业发展新的增长点

实现多方共赢 —— 为投资者带来的好处（续）

18

分级基金为投资者带来的好处

为投资者带来的好处•形式多样、能满足特定投资者风险收益偏好•便于投资者根据自身投资性格和市场走势进行灵活的资产配置• 杠杆特性放大收益和风险，提供创新型的金融产品工具• 具有杠杆特性的交易品种交易活跃且波动较大，其高杠杆和高流动性，有望成为很好的波动操作投

资标的• 为各类投资者提供方便、快捷、低成本的基金投资方式

实现多方共赢 —— 为投资者带来的好处（续）

19

国内分级基金产品概况

3

20

国内分级基金概述

代码 简称 分级产品 存续期限 转换运作 是否上市

拆分 /合并 投资方式

121099 瑞福分级瑞福优先（ 50% 份额）瑞福进取（ 50% 份额）

五年存续期限瑞福优先不上市交易，合同生效后每满一年开放一次场外集中申购与赎回

基金合同生效满两年后，达到基金合同约定条件可申请转换为契约型开放式基金

瑞福进取上市

不可 主动投资

161207 瑞和分级瑞和小康（ 50% 份额）

瑞和 300

瑞和远见（ 50% 份额）

以一年为一个运作周期存续期限不定

瑞和小康和瑞和远见按运作周年滚动存续

是 可 被动投资于沪深 300

160806 长盛同庆同庆 A （ 40% 份额）同庆 B （ 60% 份额）

3 年封闭期存续期限不定

封闭期结束后，同庆 A 和同庆 B将分别按各自份额净值转换为上市开放式基金（ LOF ）份额

是 不可 主动投资

国内分级基金概况

数据来源：基金公司网站

21

国内分级基金概述

代码 简称 分级产品 存续期限 转换运作 是否上市

拆分 /合并 投资方式

160212 国泰估值优势

估值优先（ 50% 份额）估值进取（ 50% 份额）

3 年封闭期

封闭期结束后，估值优先与估值进取份额 将分别按各自份额净值转换为上市开放式基金（ LOF ）份额

是 不可 主动投资

-国联安双禧 100

双禧 A （ 40% 份额）双禧B（ 60% 份额）

双禧 100

一般以三年为一个运作周期存续期限不定

双禧 A 和双禧B按运作周年滚动存续 是 可 被动投资于中

证 100

国内分级基金概况（续）

数据来源：基金公司网站