与“标准普尔 500 指数”名单变化相关的价格和交易量的影响:...
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与“标准普尔 500 指数”名单变化相关的价格和交易量的影响: 对于价格压力存在的新证明. 有效市场假说. EMH 证券价格反映了所有公众可获知的信息 对于单一证券的过剩需求就会非常的灵活,而且大量股份的卖出或者买入将对于价格不再产生影响. 有效市场假说. 与有效市场假说相反的, Scholes , Kraus and Stoll , Hess and Frost 认为:即使没有关于交易的最新消息,大量的股份卖出(买入)也会导致价格的降低(增长)。. 不完全替代假说. ISH 证券之间并不互为相近的替代品 - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
与有效市场假说相反的, Scholes , Kraus and Stoll , Hess and Frost 认为:即使没有关于交易的最新消息,大量的股份卖出(买入)也会导致价格的降低(增长)。
有效市场假说
PPH EMH 价格压力假说同有效市场假说相同之处在
于,它认为长期需求在充分信息的价格下具有很好的灵活性
不同之处在于,价格压力假说认为从无信息需求动机向获取即时信息的转变也许会非常昂贵。因此,短期的需求曲线可能会缺乏很好的灵活性
价格压力假说
1. 已列的企业破产、被兼并或者是要约收购。这些公司会被从名单中移除,同时由同行业规模最大而且之前并未出现在名单上的企业代替
2. 名单中已有的企业规模变得过小或者是标准普尔公司希望更好的从整体上反应由工业化和地域性所组成的美国股市
“S&P500” 名单的变化原因
这项研究中关于标准普尔公司选拔机制的最为关键的方面是名单的组成并不基于预期的股票收益(标准普尔公司明确规定:“关于对股票投资的判断不加入选拔的过程中”)因为变化仅仅基于公众可获取的信息以及十分著名的标准,他们不会透露关于未来收益分布的新的信息
实证研究
收集了标准普尔 500 指数名单在 1973-1983年期间的变化。在此期间有 228个增加和相同数量的减少。因为绝大多数的删除都是由于兼并要约或者破产,这导致了名单中的证券不复存在,主要的注意力都被放在了增加上。在这些中, 34家被排除出研究的原因是他们都包括了与被删除公司的合并或者是因为新增的股票在场外交易市场进行交易
样本选取:
论点 1 假定任何可能与标准普尔 500指数相联系
的股票未来前景的信息都是有价值的 如果信息是有价值的,信息动机的投资者会
试图尽快取得(但是事实是,这样的行为很少)
如果信息揭示股票的未来前景回报的信息,这其中大部分的利益可能已经被表达了
论点2 与 S&P联系着的的任何信息与指数基金的行为或
者规模是独立的 通过样本的第一部分 (1973-1977) 和第二部分 (1978-1983) 比较
如果公告传达了额外的股票未来前景的信息,公告后价格应在样本的两部分中都增长
然而,价格只在样本的第二部分提高(表3,第2、3行)。
论点3 假定可能与 S& P500指数相联系的信息将永久影响
价格 在无信息假说下,应该没有被观察的公告后价格上升
的反转计算了公告后30日的平均(几何平均)累计超额收益,发现出现了价格反转
D1 3.13% D11-63% D2-D11 -1.74% D21 -68% D2-D21 -2.49%
内在价格效应的系统反转与它的信息效应的解释是不一致的
关于价格反转的两项测试
ERi1 第 i 只股票在第 1日的超额收益CERiT 第 i 只股票在第 2日至 T日的累计超额收益
测试 2
判断第 2日至第 T日的平均累计超额收益是否与第 1日的平均超额收益的负向效应是否相等
测试 1
1. 对于第 10日后的每一日, t检验都不能拒绝(在 5%的水平)全反转(支持反转)2. 对于所有的 T> 15 , posterior odds 小于 0.07 (支持反转)
两项测试都支持价格反转数据支持 PPH ,而非EMHorISH
由于价格及成交量效应在样本后半部分较强,将注意力放在 1978年至1983年
公告前的交易量和价格数据表示公告并未被市场预期到
对公布后交易量数据进行了分析,以确定成交量高于正常水平会持续多久
C. 围绕公告的其他交易量和价格效应
1. 在 1日交易量的大幅增长后,每日交易量迅速降至接近正常水平2. 要确定是否有永久性交易增加,分析了公布一年后的交易量。平均交易率为 1.26 ,并与 1显著不同。3. 交易永久增加量与基金的存在是一致的
样本的限制:不幸的是,在 1978年至 1983年样本只有 13个除合并,破产,或要约收购导致的删除。 此外,这 13个删除中, 6个发生在 1983年 11月 30日。是为了 AT& T 公司解体形成的新公司挪出空间,所有六个企业均为公用事业结果可能会受到影响,故只能提供基本的结果
结果与价格压力的存在是一致的。公告之日后,成交量增加,这暗示了需求的转变。第 1日的平均交易率是 4.92 ,第 1至 5日则为 3.59 。第 1日的价格反应是负的( 1.4% ),显著异于( t=2.75 ) ,表明需求减少,正如预期。 因为数据稀少,研究不能提供强烈的支持或反驳的证据。然而增加了研究的广度。