Финансовая стратегия

Финансовая стратегия и стоимость бизнеса

четверг, 1 ноября 2012 г.

Финансовый менеджмент и основные стратегии

ФИНАНСИРОВАНИЕ ОПЕРАЦИИ ИНВЕСТИРОВАНИЕ

СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ

ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ

ПРОИЗВОДСТВОПРОДАЖИ

УЧЕТНАЯ ПОЛИТИКАЦЕНООБРАЗОВАНИЕСТРУКТУРА ЗАТРАТЭФФЕКТИВНОСТЬ

ИСПОЛЬЗОВАНИЯ РЕСУРСОВ

Покупка/продажа основных активов предприятий

Покупка/продажа оборотных активов предприятий

Дивидентная политика

СТРАТЕГИИ ФИНАНСИРОВАНИЯ

ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ СТРАТЕГИИ

СТРАТЕГИИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Сделать наиболее доходные инвестиции с наименьшим риском

Эффективное использование всех ресурсов

Привлечь наиболее дешевые финансовые

ресурсы


Обоснованная рыночная стоимость компанииfair market value

Выраженная в деньгах или их эквивалентах цена, при которой собственность перешла бы из рук в руки, при взаимном желании купить или продать, достаточной информированности продавца и покупателя и отсутствии принуждения к покупке или продаже.


Среднее соотношение рыночной и бухгалтерской стоимости акции за 1991-1998 года

СТРАНЫ СООТНОШЕНИЕ

США 2,5

Великобритания 2,4

Япония 1,9

Бразилия 0,5

Мексика 2,5

Малайзия 5,3

Весь мир 2,2


Доходный подход Рыночный подход Подход по активам

Методкапитализации

Метод Дисконтирова

ния

Метод публичнойкомпании-аналога

Метод сделок

M&A

Методскорректиро-

ваннойбалансовойстоимости

Методликвида-ционной

стоимости

Подходы к оценке бизнеса


Система отчетности


Введение


Связь учета с тремя уровнями управления

Стратегический Сводный отчет

Тактический уровень

Оперативный уровень

Информация

Данные

Уровень управления Основа учета


Баланс (форма №1)

Balance sheets

Пять отчетов подготавливаемых системой бухгалтерского учета и входящих в годовой отчет фирмы

Отчет о прибылях и убытках

(форма №2)

Income statements

Отчет о движении капитала

(форма №3)

Отчет о движении денежных средств

(форма №4)

Statements of cash flow

Приложение к бухгалтерско-му балансу

(форма №5)

отражает финансовое положение за определенный промежуток времени

отражает механизм

формирования и

использования финансовых результатов в

течение определенного промежутка времени

отражает движение в

части собственного капитала в течение

определенного промежутка

времени, а также информацию о величине чистых активов фирмы

отражает информацию о притоках и оттоках наличных

денег, которой нет в балансе и

отчете о финансовых результатах

отражает дополнительную информацию о финансовом положении фирмы,

которой нет в форме №1


Баланс


Баланс как информация об источниках поступления и использования капитала

Использование

капитала

Куда израсходованы деньги

1 000 000 €

Источники капитала

У кого получены деньги

1 000 000 €

АКТИВЫAssets

ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Liabilites & equity

Две стороны в балансе - два разных аспекта отражения одной и той же денежной суммы - откуда деньги пришли и куда они пошли


Баланс: структура с пятью основными блоками

АКТИВЫAssets

ПАССИВЫ Liabilities & equity

Внеоборотные(фиксированные)

активыfixed assets

Оборотные(текущие) активы

current assets

600 000 €

400 000 €

1 000 000 €

Собственный капитал

equity

Текущие обязательства

current liabilities

450 000 €

300 000 €

1 000 000 €

Долгосрочные обязательстваlong-term liabilities

250 000 €


Баланс: внеоборотные активы (fixed assets)

Внеоборотные активы (fixed assets) включают:

1. Нематериальные активы (intangibles)-активы не имеющие физического воплощения

2. Материальные активы - крупные, дорогие длительного пользования материальные активы - земля, здания и сооружения, машины и оборудование и тд.

3. Инвестиции -незаконченные капитальные вложения и участие в других компаниях

АКТИВЫAssets

ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Liabilities & equity



600 000 €


equity


current liabilities

450 000 €

300 000 €

1 000 000 €

Долгосрочные обязательства

long-term liabilities250 000 €

1 000 000 €


current assets

400 000 €


Баланс: текущие активы (current assets)

АКТИВЫAssets




600 000 €


equity


current liabilities

450 000 €

300 000 €

1 000 000 €



1 000 000 €


current assets

400 000 €

Оборотные активы (current assets) включают:

1. ЗапасыСырье,товары, незавершенное производство, готовая продукция, запасные части для ремонта и обслуживания

2. Дебиторская задолженностьСчета дебиторов - задолженность клиентов в результате проведения обычных операций

3. Денежные средстваДеньги и их эквиваленты - краткосрочные банковские депозиты, денежные чеки и тд.

4. Краткосрочные финансовые вложения - ценные бумаги

5. Прочие


Баланс: собственный капитал (equity)

Собственный капитал (equity) состоит:

1. Уставной капитал или Обыкновенные акции (Share capital)- Инвестированный (собственный, вложенный, оплаченный) капитал полученный бизнесом от владельцев, либо при создании бизнеса либо при дальнейшем росте или обыкновенные акции – сумма акций по номиналу 2. Добавочный оплаченный капитал – разница между номинальной стоимостью акций и их стоимостью при размещении

3.Нераспределенная/реинвестированная прибыль (Retained/reinvested earnings) - прибыль, которая не была распределена в виде дивидендов, а была направлена на реинвестирование

4. Чистая прибыль (net earnings) - прибыль текущего года

АКТИВЫAssets




600 000 €


equity


current liabilities

450 000 €

300 000 €

1 000 000 €



1 000 000 €


current assets

400 000 €


Баланс: краткосрочные обязательства (current liabilities)

К текущим обязательствам (current liabilities) относятся:

1. Краткосрочные займы - сюда входят короткие банковские кредиты и займы, овердрафты и остальные заимствования на срок до одного года под проценты.

2. Счета к оплате ( кредиторская задолженность) -счета и обязательства , показывающие задолженность компании поставщикам и контрагентам, вытекающую из нормального хода операций

3. Прочие краткосрочные обязательства

АКТИВЫAssets




600 000 €


equity


current liabilities

450 000 €

300 000 €

1 000 000 €



1 000 000 €


current assets

400 000 €


Баланс: долгосрочные обязательства (long-term liabilities)

К долгосрочным обязательствам (long-term liabilities) относятся:

1. Долгосрочные кредиты банков

2. Лизинг

3. Облигационные займы

4. Гарантии и залоги

5. Прочие долгосрочные обязательства

Все долгосрочные заимствования предполагают срок погашения больше одного года. Различают среднесрочные обязательства - срок погашения 2-5 лет, и долгосрочные - срок погашения свыше 5 лет.

АКТИВЫAssets




600 000 €


equity


current liabilities

450 000 €

300 000 €

1 000 000 €



1 000 000 €


current assets

400 000 €


АктивыAssets

Уставный капитал

= Капиталequity

Обязательства liabilities -

Взаимосвязь отчета о прибыли и убытках с балансом

АктивыAssets =

АктивыAssets =

Обязательства liabilities

Обязательства liabilities +

+

+ Уставный капитал

Выручка+ Расходы

+ Прибыль


Отчёт о прибылях и убытках


Моментальная картина предприятия: показывает нам ресурсы

ОПУ показывает нам динамику: эффект деятельности предприятия

Как соотносятся баланс и отчет о прибылях и убытках


Основные понятия

Выручка - учетный доход от реализации продукции или услуг за данный период, отражающий как денежные, так и не денежные формы дохода

Прибыль - разность между учетными доходами от реализации и начисленными расходами на реализованную продукцию

Поток денежных средств - разность между всеми полученными и выплаченными компанией денежными средствами за определенный период


Выручка (Net sales revenue) Продажи за вычетом скидок и возврата товара

Затраты (Cost of goods sold) Стоимость ТМЦ реализованных за период

Валовая прибыль (Gross profit)

Операционные расходы (Operating expenses)

Прочие расходы предприятия сбытовые, административные, реклама

Прибыль от продаж (Income from operations)

Сальдо прочих расходов и доходов (Other revenues & expenses)

Доходы и расходы, не связанные с основной деятельностью, например, %

Прибыль до налогообложения (EBT)

Налог на прибыль (Income Tax)

Чистая прибыль (Net Income)

-=-=

=-

-=

Реинвестирование (Retained earnings)

Дивиденды (Dividends)

Детальный отчет о прибылях и убытках


Отчёт о движении денежных средств


Три наиболее важных финансовых показателя деятельности любой компании:

выручка

прибыль

поток денежных средств

Выручка

Прибыль

Денежный поток

Выручка

Прибыль

ВыручкаПрибыль



Основные понятия



Что лучше?Дефицит или избыток денежных средств

Что важнее для бизнеса?Отчет о прибылях и убытках или



• Дебиторская и кредиторская задолженность не приведены в соответствие: покупатели оплачивают фирме медленнее, чем фирма выплачивает поставщикам;

• Фирма инвестирует: инвестиции в активы требуют наличности;

• Фирма производит выплаты по существующему долгу или выплачивает дивиденды собственникам.

Прибыль есть, денег нет


• Фирма получает платежи от покупателей быстрее, чем выплачивает долги поставщикам.

• Фирма ликвидирует инвестиции: - амортизируя постоянные капитальные вложения без их замены;- используя товарно-материальные запасы без их замены. • Фирма берет новый заем или получает новый капитал

Прибыли нет, деньги есть


Компания “А” реализовала в конце года продукции на сумму $1 000 000. Продукция отгружена, но еще не оплачена покупателем. Учетная политика фирмы “А” основана на реализации по моменту отгрузки. Реальные денежные расходы на производство и реализацию продукции - $900 000.

Отчет о движении денежных средств Поступление - $0Расход - $900 000Итого - $900 000

Учитывает реальные денежные средства

Амортизация - это поступление денежных средств

Наличие денежных потоков свидетельствует о ликвидности фирмы

Включает в себя капвложения, потребность в собственных оборотных средствах, увеличение/уменьшение долга

Отчет о прибылях и убыткахВыручка $1 000 000Затраты $900 000Прибыль $100 000

Учитывает доходы и расходы, независимо от того, когда были получены или уплачены денежные средства

Амортизация - это статья затрат

Наличие прибыли не гарантирует ликвидность фирмы

Не включает капвложения, потребность в собственных оборотных средствах, увеличение/уменьшение долга

Чем отличается прибыль от денежных потоков?


СЫРЬЕ

НЕЗАВЕРШЕННОЕ ПРОИЗВОДСТВО

ГОТОВАЯ ПРОДУКЦИЯ

ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА ДЕБИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ

КРЕДИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ

ЗАРПЛАТА РАСХОДЫ

АМОРТИЗАЦИЯ

ПРИБЫЛЬ

СОВОКУПНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК

ПРОЦЕНТЫ

НАЛОГИ

ПРИОБРЕТЕНИЕ ДОЛГОСРОЧНЫХ АКТИВОВ

НЕЗАВЕРШЕННОЕ СТРОИТЕЛЬСТВО

ВЫБЫТИЕ ДОЛГОСРОЧНЫХ АКТИВОВ

ВЫПЛАТА КРЕДИТОВ

ВЫПЛАТА ДИВИДЕНДОВПОЛУЧЕНИЕ КРЕДИТОВ

ВЫПУСК АКЦИЙ

ОСНОВНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Схема движения денежных потоков


• Трансакционный мотив - это потребность в наличности для выполнения обязательств по платежам, возникающая при обычном течении дел: для закупок, оплаты труда, выплаты налогов и дивидендов.

• Предупредительный мотив - поддержание “буфера” для выполнения обязательств при непредвиденных обстоятельствах.

• Спекулятивный мотив - хранение наличности в целях получения выгоды от ожидаемых изменений в ценах на ценные бумаги.

Три мотива, побуждающих держать наличность


Вкладывает в прибыльный рост

Доят

КАТАСТРОФАСбор “урожая”

должен быть хорошо налажен

Относительно высокая

Относительно низкая

Прибыльность

Отрицательное Положительное

Движение денежных средств

Фирмы становятся банкротами потому, что у них нет денежных средств, а не потому, что они несут убытки!


Анализ движения денежных средств прямым методом позволяет оценить ликвидность фирмы, поскольку он детально раскрывает движение денежных средств на ее счетах, что дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для осуществления финансово-хозяйственной деятельности.

Анализ движения денежных средств косвенным методом состоит в преобразовании величины чистой прибыли в величину денежных средств. При этом учитываются отдельные виды доходов и расходов, которые влияют на прибыль компании, не затрагивая величину ее денежных средств.



ПАССИВОВ

СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА

ДОЛГОСРОЧНОГО ЗАИМСТВОВАНИЯ

КРАТКОСРОЧНОГОЗАИМСТВОВАНИЯ

АКТИВОВ

ВНЕОБОРОТНЫХ АКТИВОВ

ТМЦ И ДЕБИТОРСКОЙ

ЗАДОЛЖЕННОСТИ

ДЕНЕЖНЫХСРЕДСТВ

ДЕНЕЖНЫХСРЕДСТВ

ИЗМЕНЕНИЕ АКТИВОВ

ИЗМЕНЕНИЕ ПАССИВОВ ПАССИВОВ

СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА

ДОЛГОСРОЧНОГО ЗАИМСТВОВАНИЯ

КРАТКОСРОЧНОГОЗАИМСТВОВАНИЯ

АКТИВОВ

ВНЕОБОРОТНЫХ АКТИВОВ

ТМЦ И ДЕБИТОРСКОЙ

ЗАДОЛЖЕННОСТИ

Идея составления отчета о движении денежных средств косвенным методом


Денежные средства на начало периода

$415Чистая прибыль

$50Амортизация

Увеличение текущих активов

-$3500

$1500

Увеличение внеоборотных

активов

Увеличение задолженности

$3663

$478Денежные средства на конец периода

В 3 квартале фирма заработала $415 000.

Амортизационные отчисления не

связаны с расходованием денег,

поэтому их сумма прибавляется к чистой прибыли

-$1650

В тоже время инвестиции в основную деятельность(например увеличение дебиторской задолжности или товарно-материальных запасов)и

увеличение основных средств поглотили $5150 000.

В результате оттока денежных средств фирме пришлось взять

дополнительный кредит в размере $1500 000.

В конце квартала остаток денежных средств составил $478000 в то время как в начале квартала

было $3663000.

Куда делись деньги в 3 квартале?


ОСНОВНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬОСНОВНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

ПРИТОК ОТТОК

изменение кредитной политики; *ранжирование дебиторов по объемам и срокам погашения задолженности *реализация товарно-материальных запасов; *открытие и перевод счетов; * продажа дебиторской задолженности;

реструктуризация задолженности; *оптимизация налоговой политики; *сокращение запасов и затрат

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ


*реализация части основных фондов;

*реализация нематериальных

активов; *пересмотр

арендных ставок и сдача площадей в

аренду

замораживание нового

строительства; пересмотр

инвестиционных программ

ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ


эмиссия акцийпривлечение кредитов;

продажа пакета акций

отказ от дивидендных

выплат; *реструктуризация

долга

2 Определение возможностей увеличения денежных притоков и сокращения денежных оттоков

1 Анализ формирования денежных потоковЦель – обеспечение

ликвидности

3 Ранжирование платежей и составление календаря приоритетных платежей

5 Формирование и организационное обеспечение системы мер, направленных на поддержание ликвидности

4 Разработка гибкого БДДС, минимизирующего разрывы между притоками и оттоками денежных средств

Алгоритм управления денежными потоками


Дефицит денежных средств

Последствия:

Задержки в выплате заработной платы

Рост кредиторской задолженности перед поставщиками и бюджетом

Рост доли просроченной задолженности по кредитам банков

Снижение ликвидности активов компании

Увеличение длительности производственного цикла из-за несвоевременной поставки сырья и комплектующих


Причины дефицита денежных средств

Внутренние Внешние

Падение объёма продаж:

Потеря одного или более крупных потребителейНедостатки в управлении ассортиментом продукции

Кризис неплатежей

Неденежные формы расчётов

Конкуренция со стороны других

товаропроизводителей

Рост цен на энергоносители

Потери от экспорта из-за заниженного

обменного курса

Давление налогового

законодательства

Высокая стоимость заемных средств

Давление инфляции

Недостатки в системе управления финансами:

Слабое финансовое планированиеОтсутствие оптимальной оргструктуры финансовых службОтсутствие управленческого учётаПотеря контроля над затратамиНизкая квалификация кадров

Кризис неплатежей

Неденежные формы расчётов

Конкуренция со стороны других

товаропроизводителей

Рост цен на энергоносители

Потери от экспорта из-за заниженного

обменного курса

Давление налогового

законодательства

Высокая стоимость заемных средств

Давление инфляции


Меры по увеличению потока денежных средств

Увеличение притока денежных средств

Уменьшение оттока денежных средств

Продажа или сдача в аренду внеоборотных активоврационализация ассортимента продукцииРеструктуризация дебиторской задолженности в финансовые инструментыИспользование частичной предоплатыПривлечение внешних источников краткосрочного инвестированияРазработка системы скидок для покупателей

Сокращение затрат

Отсрочка платежей по

обязательствам

Использование скидок

поставщиков

Пересмотр инвестиционных

программ

Налоговое планирование

Вексельные расчёты и

взаимозачётыКра

ткос

рочн

ые мер

ы


Меры по увеличению потока денежных средств

Увеличение притока денежных средств

Уменьшение оттока денежных средств

Дополнительная эмиссия акций и облигаций

Реструктуризация компании - выделение или ликвидация бизнес - единицы

Поиск стратегических партнёров

Поиск потенциального инвестора

Долгосрочные контракты,

предусматривающие скидки и

отсрочки платежей

Налоговое планирование

Дол

госр

очны

е мер

ы


Затраты и их классификация


Управление издержками Затраты (cost) - это то, что вы должны отдать, чтобы получить желаемое

Общая величина затрат, связанных с производством и реализацией продукции (работ, услуг), называется себестоимостью

Себестоимость продукции (работ, услуг) - один из важных обобщающих показателей деятельности фирмы, отражающих эффективность использования ресурсов; результаты внедрения новой техники и прогрессивной технологии; совершенствование организации труда, производства и управления.

Компании, занимающиеся производственной деятельностью, определяют издержки производства, а компании, осуществляющие сбытовую, снабженческую, торгово-посредническую деятельность, - издержки обращения.

Расходы представляют собой отток экономических выгод в течение отчетного периода в форме уменьшения или использования активов организации или увеличения ее обязательств, приводящий к уменьшению капитала, отличный от распределения капитала между участниками организации.


Виды затрат по динамике, соответствующей функциональным изменениям

Постоянные затраты (fixed cost), FC - это затраты, сумма которых не меняется при изменении выручки от реализации продукции (работ, услуг) (объема продаж).

К ним относятся: амортизация основных фондов,

нематериальных активов;

арендная плата;

износ малоценных и быстроизнашивающихся предметов;

расходы по содержанию зданий, помещений;

услуги сторонних организаций;

отчисления в ремонтный фонд;

отчисления на обязательное страхование имущества;

оплата труда работникам, занятым управлением и организацией производством и другие виды затрат.

Постоянные расходы могут увеличиться (уменьшиться) в результате какого-либо управленческого решения (например, увеличить или уменьшить охрану)

Переменные затраты (variable cost), VC- это затраты, сумма которых изменяется пропорционально изменению объема выручки от реализации продукции (работ, услуг) (объема продаж).

К ним относятся: расходы на сырье и материалы;

расходы на оплату труда, топлива, газ и электроэнергию для производственных целей;

расходы на тару и упаковку; отчисления на социальные нужды и другие виды затрат.

Некоторые затраты рассматриваются как смешанные (частично переменные).

Смешанные затраты представляют собой смесь переменных и постоянных расходов.

Так, плата за телефон может состоять из постоянной части (абонентная плата) и переменной (междугородние переговоры).


Поведение переменных и постоянных издержек при изменениях объема производства (сбыта) продукции в релевантном диапазоне

ОБЪЕМ ПРОИЗВОДСТВА

(СБЫТА)

ПЕРЕМЕННЫЕ ИЗДЕРЖКИПЕРЕМЕННЫЕ ИЗДЕРЖКИ ПОСТОЯННЫЕ ИЗДЕРЖКИПОСТОЯННЫЕ ИЗДЕРЖКИ

ОБЪЕМ ПРОИЗВОДСТВА

(СБЫТА)

СУММАРНЫЕ НА ЕДИНИЦУ СУММАРНЫЕ НА ЕДИНИЦУ

РАСТЕТ УВЕЛИЧИВАЮТСЯ НЕИЗМЕННЫ НЕИЗМЕННЫ УМЕНЬШАЮТСЯ

ПАДАЕТ УМЕНЬШАЮТСЯ НЕИЗМЕННЫ НЕИЗМЕННЫ УВЕЛИЧИВАЮТСЯ


Анализ безубыточности (break - even analysis) - метод исследования соотношения между постоянными издержками, переменными издержками, прибылью и объемом продаж.

График безубыточности (break - even chart) - графическое представление соотношения между совокупными доходами и совокупными издержками для различных уровней производства и продаж, демонстрирующее области получения прибыли и убытков.

Анализ безубыточности


Используются данные из Отчета о прибылях - убытках

Принятые обозначения:Q - объем выпуска продукции в единицах, P- цена продукта, V - переменные издержки на единицу, FC- постоянные издержкиEBIT (Earnings Before Interest and Taxes) - операционная прибыль

Поступления от продаж (Выручка) = Q*PПеременные издержки = Q*V Валовая прибыль (вклад на покрытие) = Q*(P-V)Постоянные издержки = FCEBIT = Q*(P-V) - FC

Модель безубыточности


Точка безубыточности - определяет минимальное количество продукции, которое нужно продать, чтобы покрыть все производственные затраты, не получая прибыли, т.е.

Прибыль = Объем х (Цена - Переменные затраты на ед.) - Постоянные затраты = 0

EBIT = Q х (P – V) – FC = 0

Безубыточный объем в единицах:

Безубыточный объем в рублях, S:

Sbe = Безубыточный объем (в ед.) х Цена = Q х P = FC + VCbe

Постоянные затраты

P – VЦена - Переменные издержки на ед=

FC=

Постоянные затраты

Вклад на покрытие на ед=Q

Расчет точки безубыточности


Расчет точки безубыточности

Объем продажв точке безубыточности = (ед.) Цена – Удельные переменные затраты

(руб.)

Общие постоянные затраты (руб.)

Зона прибыли

Зона убытков

Постоянныезатраты

Переменные затраты

Общие затраты

Объем продаж

Объем производстваи реализации (ед.)

Объем затратОбъем продаж

(руб.) Прибыль

Точка безубыточности

Плановый объем продаж

Запас прочности


Запас финансовой прочности - показывает, насколько может сократиться объем продаж, прежде чем предприятие понесет убытки, т.е.

ЗАПАС ФИНАНСОВОЙ ПРОЧНОСТИ

= ВЫРУЧКА ОТ ПРОДАЖ

ВЫРУЧКА В ТОЧКЕ БЕЗУБЫТОЧНОСТИ-

Показатель часто выражается в процентах от выручки

ЗАПАС ФИНАНСОВОЙ ПРОЧНОСТИ

=ВЫРУЧКА ОТ ПРОДАЖ - ВЫРУЧКА В ТОЧКЕ

БЕЗУБЫТОЧНОСТИ

ВЫРУЧКА ОТ ПРОДАЖ

Запас финансовой прочности


1- й год Фирма А Фирма Б

Выручка 100 100

Переменные затраты 20 40

Постоянные затраты 40 20

Операционная прибыль 40 40

2- й год Фирма А Фирма Б

Выручка 200 200

Переменные затраты 40 80

Постоянные затраты 40 20

Операционная прибыль 120 100

1.Вариант. ОБЪЕМ ПРОДАЖ УВЕЛИЧИЛСЯ НА 100%.

1.Вариант. ОБЪЕМ ПРИБЫЛИ УВЕЛИЧИЛСЯ НА

200% 150%

Фирма А Фирма Б

50 50

10 20

40 20

0 10

2.Вариант. ОБЪЕМ ПРОДАЖ УМЕНЬШИЛСЯ НА 50%.

Операционный рычаг (пример)

2.Вариант. ОБЪЕМ ПРИБЫЛИ УМЕНЬШИЛСЯ НА

100% 75%


Сила воздействия операционного рычага указывает на степень предпринимательского риска, связанного с данной фирмой: чем больше сила воздействия операционного рычага, тем больше предпринимательский риск.

Как только постоянные затраты возмещены валовой прибылью от минимального достаточного количества проданных единиц товара, прибыль растете быстрее, чем объем продаж. Однако, то же эффект сохраняется и для сокращения объема деятельности, из-за чего прибыль падает, а убыток растет ускоренными темпами, быстрее, чем уменьшается объем продаж.

Операционный рычаг



Операционный рычаг (леверидж) – выражает зависимость между изменением объема производства и операционной прибылью.

Валовая прибыль

Операционная прибыльОперационный рычаг =

величина операционного рычага является хорошим показателем степени риска

величина операционного рычага позволяет выбрать оптимальную стратегию увеличения прибыли


1- й год Фирма А Фирма Б Фирма B

Выручка 10 000 11 000 19 500

Постоянные затраты, FC 7 000 2 000 14 000

Переменные затраты, VC 2 000 7 000 3 000

Операционная прибыль, EBIT 1 000 2 000 2 500

Коэффициенты операционного рычага:FC/ совокупные издержки

0,78 0,22 0,82

FC/ объем продаж 0,70 0,18 0,72


объем продаж увеличился на 50% Фирма А Фирма Б Фирма B

Выручка 15 000 16 500 29 500

Постоянные затраты, FC 7 000 2 000 14 000

Переменные затраты, VC 3 000 10 500 4 500

Операционная прибыль, EBIT 5 000 4 000 10 750

Процентное изменение EBIT:(EBIT1+50 - EBIT1)/EBIT1

400 100 330

DOL (EBIT + FC)/EBIT 8 (50% х 8 = 400%) 2(50% х 2 =100%)6,6

(50%х6,6=330%)


Сила операционного рычага (degree of operating leverage), DOL

Сила операционного рычага DOL компании на определенном уровне продаж представляет собой прирост операционной прибыли (в %), приходящийся на прирост уровня продаж (в %), который вызывает данное изменение прибыли.

Сила операционного рычага DOLпри Q штуках продаж

=

Прирост операционной прибыли EBIT (%)

Прирост объема продаж (%)

ВАЛОВАЯ ПРИБЫЛЬ

ОПЕРАЦИОННАЯ ПРИБЫЛЬ



+ПОСТОЯННЫЕ

ЗАТРАТЫ

=

= = =EBIT+ FC

EBIT


1. Увеличение объема производства и реализации

2. Снижение затрат

В зависимости от соотношения в совокупных затратах постоянных и переменных затрат приоритетность отдается одной из стратегий при вспомогательном значении второй.

В тех случаях, когда в фирме преобладают переменные затраты лучшей стратегией является снижение переменных затрат по сравнению с увеличением объема продаж и снижением постоянных расходов.

В тех случаях, когда в фирме преобладают постоянные затраты лучшей стратегией является увеличение объема продаж по сравнению со снижением переменных и постоянных затрат.

Две стратегии увеличения прибыли


Принятия решения в условиях ограниченности ресурсаПримеры ограничений

объем продаж (существуют границы спроса на продукцию)

трудовые ресурсы (общее количество или по профессиям)

материальные ресурсы (недостаток материалов, оборудования, производственных площадей)

отсутствие финансовых ресурсов для оплаты необходимых производственных затрат

Необходимо определить ограничивающий фактор и наибольшую прибыль, которую можно получить при его использовании.

Максимальную прибыль обеспечивают продукты, имеющие более высокий вклад на покрытие на единицу недостающего ресурса


Предприятие производит 3 вида товаров и рассматривает планы производства и сбыта на следующий отчетный период. По товарам имеется следующая информация:

А Б В

Вклад на покрытие на ед.,руб. 12 10 6

Машино-часы на изделие 6 2 1

Ожидаемый спрос, ед. 200 200 200

Расход времени на выпуск,маш.-час. 1200 400 200

Возможности производства ограничены 1200 часами для удовлетворения всего спроса.

Какую продукцию производить?

Пример


Пример (продолжение) А Б В

Вклад на покрытие на ед., руб. 12 10 6Машино-часы на изделие 6 2 1Вклад на покрытие на маш.-час, руб. 2 5 6Ранжирование 3 2 1

В соответствии с рангом предприятие распределяет 1200 машино-часов:Производство Расход времени, м.-час. Остаток времени м.-час.

200 ед. В 200 1000200 ед. Б 400 600100 ед. А 600 -

Общий вклад на покрытие (валовая прибыль) при запланированной структуре продукции:

200 ед. В х 6 = 1200 руб.200 ед. Б х 10 = 2000 руб.100 ед. А х 12 = 1200 руб. 4400 руб.


Доходность и деловая активность


Показатели рентабельности Рентабельность характеризует эффективность деятельности фирмы.

Показатели рентабельности позволяют оценить, какую прибыль получает фирма с каждого рубля вложенных средств.

На уровень и динамику показателей рентабельности оказывает влияние вся совокупность производственно-хозяйственных факторов:

уровень организации производства и управления;

структура капитала и его источников;

степень использования производственных ресурсов;

объем, качество и структура продукции;

затраты на производство и себестоимость изделий;

прибыль по видам деятельности и направления ее использования.

Данная группа показателей формируется в зависимости от фокуса исследования эффективности


Норма прибыли (Return on sales )

Чистая норма прибыли

Profit margin (PM)

- -

/

ЦенаPrice

ПродажиRevenue

АссортиментAssortment

ЗатратыCosts

НИОКРR&D

Управленческие расходы

Administration costs

МаркетингMarketing costs

Затраты на производство

Production costs

Финансовые расходыFinancial expenses

ЗарплатаSalary costs

ПродажиRevenue

НалогIncome Tax

Прибыль до налогаEarnings before tax

Чистая прибыльNet income

Прочие расходыOther costs

Прибыль от продаж

EBIT

-


Прибыльность

Норма прибыли (рентабельность продаж) =

Продажи

Норма прибыли (рентабельность продаж) - сколько прибыли в рубле ( или долларе) продаж

Рентабельность активов (ROA)=

Рентабельность активов (ROA) - сравнивает преимущества ( прибыль) Компании с ее расходами на активы. Сколько мы зарабатываем с рубля вложенного в активы

Коэффициент дивидендных выплат - какая доля дивидендов выплачивается в виде дивидендов

EBIT - налог

EBIT - налог

Средняя стоимость совокупных активов

Коэффициент дивидентных выплат =Дивиденты

EBIT - налог - проценты


Формула Дюпона

х

ROA =Активы

Продажи

Продажи

EBIT - налог х

Рентабельность активов

ROA

Оборачиваемость активов

Asset turnover

Норма прибылиProfit margin (PM)=


Рентабельность собственного капитала (ROE)

ROE =Собственный капитал

EBIT - налог - проценты,

Финансовый рычаг

Коэффициент оборачиваемости

активовROE = Норма

прибылиПроцентное

бремях х х

ROE =Собственный

капитал

Активы

Активы

Продажи

Продажи

EBIT - налог

EBIT - налог

EBIT - налог- процентых х

Привлекая заемный капитал, менеджмент компании повышает эффективность использования собственных средств владельцев компании.

Это, естественно, является следствием:

а) эффекта налоговой экономии заемного капитала (отнесения процентных платежей на себестоимость продукции),

б) относительно низкой цены (процентной ставки) заемных средств.

х


Оборачиваемость

Коэффициент оборачиваемости активов =Продажи

средняя стоимость активов

Привлечение средств в оборот (освобождение средств из оборота) 365

( )Период оборота будущего периода

Период оборота прошлого периода

=Продажи

х -

Период оборачиваемости активов =365

Коэффициент оборачиваемости активов


Оборачиваемость запасовОборачиваемость

дебиторской задолженности

Оборачиваемость кредиторской задолженности

Оборачиваемость текущих активов и пассивов

средняя стоимость запасов

Для оценки эффективности использования собственных средст используются коэффициенты оборачиваемости:

стоимость реализованной продукции

средняя кредиторская задолженность

стоимость реализованной продукции

средняя дебиторская задолженность

Продажи

Срок хранения запасовПериод погашения

дебиторской задолженности

Период погашения кредиторской задолженности

Оборачиваемость запасов

365Оборачиваемость дебиторской

задолженности

365 365Оборачиваемость кредиторской

задолженности


0

30

60

90

Дания

Ирландия

Голландия

Англия

Финляндия

Италия

Норвегия

Швеция

Германия

Швецария

Кредитное время в разных странах


Финансовая устойчивость


Финансовая устойчивостьЗадача анализа финансовой устойчивости фирмы - оценка величины и структуры активов и пассивов, чтобы ответить на вопросы:

насколько фирма независима с финансовой точки зрения;

растет или снижается уровень этой независимости;

отвечает ли состояние активов и пассивов фирмы задачам ее финансово-хозяйственной деятельности


Коэффициенты, характеризующие финансовую устойчивость

Наименование показателя Способ расчета Пояснение

Безопасный интервал

(Денежные средства + краткосрочные ценные бумаги + Дебиторская задолженность) / Среднедневные операционные издержки

Показывает насколько великиоборотные активы по сравнению с оттоками денежных средств Компании. Указывает, на сколько дней хватит денег в Компании финансировать издержки

Чистый оборотный капитал к совокупным активам

(Оборотные активы - текущие обязательства) / Совокупные активы

Указывает, какая часть оборотных активов профинансирована собственным капиталом

Коэффициент финансовой независимости в части формирования запасов

(Собственный капитал - - Внеоборотные активы) / Запасы

Указывает, какая часть запасов финансируется за счет собственных источников


Коэффициенты, характеризующие ликвидность фирмы

Наименование показателя Способ расчета Пояснение

Коэффициент текущей ликвидности

Оборотные активы / Текущие обязательства

Показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена за счет оборотных активов

Коэффициент срочной ликвидности

(Денежные средства + Краткосрочные ценные бумаги + Дебиторская задолженность) / Текущие обязательства

Показывает, какую часть краткосрочной задолженности организация может погасить в ближайшее время за счет денежных средств и краткосрочных ценных бумаг

Коэффициент абсолютной ликвидности

(Денежные средства + Краткосрочные ценные бумаги / Текущие обязательства

Показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть немедленно погашена за счет средств на счетах, в краткосрочных ценных бумагах


Структура капитала


Структура капитала фирмы

КАПИТАЛ ФИРМЫ



НЕРАСПРЕДЕЛЕННАЯ ПРИБЫЛЬ

УСТАВНЫЙ КАПИТАЛ

КРАТКОСРОЧНЫЙ КРЕДИТ МЕНЕЕ ГОДА

ДОЛГОСРОЧНЫЙ КРЕДИТ БОЛЕЕ ГОДА


Заемные средства

• Заемные средства -представляют собой правовые и хозяйственные обязательства организации перед третьими лицами.

• Заемные средства классифицируют в зависимости от степени срочности их погашения и способа обеспеченности.

• По степени срочности погашения обязательства подразделяют на долгосрочные и текущие. Средства, привлекаемые на долгосрочной основе, обычно направляют на приобретение активов длительного использования, а текущие пассивы, как правило, являются источником формирования оборотных средств.

• Для оценки структуры заемных средств их делят на необеспеченные и обеспеченные. Обеспеченные обязательства в случае ликвидации фирмы и объявления конкурсного производства погашаются из конкурсной массы.


Преимущества и недостатки собственного и заемного капитала

Преимущества использования в бизнесе Недостатки использования в бизнесе

СК

1. Простота привлечения капитала (деньги одного владельца или группы совладельцев)2. Относительно высокая отдача на вложенный капитал, т.к. никому не надо платить проценты3. Относительно низкий риск банкротства и падения финансовой устойчивости (фирма ни от кого не зависит)

1. Ограничен объём увеличения капитала2. Не используются возможности пророста рентабельности собственного капитала за счёт привлечения заёмного

ЗК

1. Относительно хорошие возможности привлечения большого количества капитала2. Повышение финансового потенциала фирмы при необходимости расширения3. Возможность повышения рентабельности собственного капитала за счёт использования заёмного

1. Привлечение дополнительного капитала зависит от решения других субъектов (банков, фирм и пр.)2. Необходимость предоставления гарантий (залога)3. Повышенный финансовый риск


Уровень рискаУгроза поглощения

Уровень рентабельности

Уровень и динамика доходности компаниии

Потребность в финансировании маштабных проектов

Тяжесть налогового бремениСостояние рынка капитала

Структура активов компании

Темпы роста оборота компании

Факторы, определяющие структуру капитала


Weighted average cost of capital, WACC

WACCCost of Equity

Cost of Debt

(after tax)

= +

WACC = K xE

D+Ee K xD

D+Ed+


Экономический смысл стоимости капитала

• Барьерная ставка, выражающая минимально допустимую доходность капитала компании, если:

- Деловой (операционный) риск не изменен

- Финансовый риск не изменен

- Структура капитала сохраняется

• Ставка (норма) доходности капитала, необходимая для удовлетворения интересов всех инвесторов

• Ставка (норма) доходности капитала, при достижении которой рыночная стоимость компании не снизится


Определение оптимальной структуры капитала компании по критерию WACC

ПоказателиВарианты расчетаВарианты расчетаВарианты расчетаВарианты расчетаВарианты расчетаВарианты расчетаВарианты расчетаВарианты расчета

Показатели1 2 3 4 5 6 7 8

1. Общая потребность в капитале, $ 300 300 300 300 300 300 300 300

2. Варианты структуры капитала :

а) акционерный капитал 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1

б) заемный капитал 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1

3. Уровень дивидендных выплат, % 8% 8,5% 9,0% 9,5% 10,0% 10,5% 11,0% 11,5%

4. Уровень ставки за кредит,% 16% 14% 13% 11% 10% 10% 10%

5. Ставка налога на прибыль, % 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20%

6. Ставка процента за кредит с учетом налоговой коррекции, %

12,8 % 11,2 % 10,4 % 8,8 % 8 % 8 % 8 % 0 %

8. WACC,% 11,4% 10,1% 9,7% 9,2% 9,4% 10,0% 10,7% 11,5%


• Финансовый рычаг - характеристика соотношения между заемным и собственным капиталом; уровень финансового рычага прямо пропорционально влияет на степень финансового риска фирмы и требуемую акционерами норму прибыли (рентабельность собственного капитала).

• Чем выше сумма процентов к выплате, являющихся постоянными обязательными расходами, тем меньше чистая прибыль. Таким образом, чем выше уровень финансового рычага, тем выше финансовый риск фирмы.

• Фирма, имеющая значительную долю заемного капитала, называется фирмой с высоким уровнем финансового рычага, или финансово зависимой фирмой; фирма, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово независимой.

• В сущности финансовый рычаг - осторожное использование долговых обязательств с фиксированными выплатами для финансирования тех инвестиций (активов), которые обещают доход больший, чем процентные выплаты по этим обязательствам.



ПОКАЗАТЕЛИ ФИРМА А ФИРМА В ФИРМА С

1. СРЕДНЕГОДОВАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА (АКТИВОВ), В ТОМ ЧИСЛЕ: 1000 1000 1000

1.1 ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА 0 500 750

1.2. СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА 1000 500 250

2. БАЛАНСОВАЯ ПРИБЫЛЬ 200 200 200

3.РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ КАПИТАЛА (АКТИВОВ),% (п2:п.1) 20 20 20

4. СУММА ПРОЦЕНТОВ ЗА КРЕДИТ (СТАВКА 10%) (п1.1х10%) - 50 75

5. ПРИБЫЛЬ ДО НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ (п.2-п.4) 200 150 125

6. НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ ( условно 20%) (п.5х20%) 40 30 25

7.ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ (п.5-п.6) 160 120 100

8. РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА,% (п.7:п.1.2) 16% 24% 40%

9. ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА, % - 8 % 24 %

ЭФРВ=(1-0.20)Х(20-10)Х500/500=8 ЭФРС=(1-0.20)Х(20-10)Х750/250=24

Расчет финансового рычага


1. Управленческий аспект - рост объема продажи2. Финансовый аспект - рост активов фирмы

ПРОДАЖИ АКТИВЫЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ


ПРИБЫЛЬ

СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛРОСТ СОБСТВЕННОГО

КАПИТАЛА =ДИВИДЕНДЫ

СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ-

ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЙ ВЫПУСК АКЦИЙ

СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ+

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО

КАПИТАЛА=

ПРИБЫЛЬ

АКТИВЫ

ПРИБЫЛЬ

АКТИВЫ+ПРОЦЕНТЫ

ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ-( )х

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ



ПРИБЫЛЬ

ВЫРУЧКА=ВЫРУЧКА

АКТИВЫх = РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ПРОДАЖОБОРАЧИВАЕМОСТЬ

АКТИВОВхПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА

Два аспекта роста стоимости компании



Коэффициент покрытия процента =EBIT+амортизация

процентные платежи

Коэффициент покрытия процента - степень покрытия процентных платежей прибылью до вычета процентов, налогов и амортизации. Проценты - это та высота, которую должна взять компания, если хочет избежать дефолта.

Коэффициент покрытия чистого долга =EBIT+амортизация

долгосрочный долг+ лизинг - денежные средства

Коэффициент покрытия чистого долга - сколько лет мне надо отрабатывать долги, направляя на это все заработанные деньги.

Сила финансового рычага = (1-t) х (ROA-процентная ставка по долгу) х

Сила финансового рычага показывает сколько процентов ROE мы заработали на заемных деньгах

Долг



Литература

• R. A. Brealey, S.C. Myers - Principles of corporate finance

• J.C. Van Horne, J. M. Wachowicz - Fundamentals of financial Management

• Carana Corp. materials


Финансовая стратегия

Economy & Finance

assets liabilities

current assets

current liabilities

xed assets

term liabilities

term liabilities250

cost

ebit