1/63

Конспект видеолекции

Тема:

«Источники финансов. Цена

финансовых ресурсов. Рынок денег»

2/63

Оглавление

Раздел 1. Источники финансов ................................................................................................ 4

1.1. Капитал фирмы .............................................................................................................. 4

1.2. Характеристики капитала фирмы ................................................................................. 4

1.3. Основные принципы формирования капитала фирмы ............................................... 6

1.4. Систематизация видов капитала по основным классификационным признакам ...... 8

1.5. Стоимость капитала предприятия ................................................................................ 9

1.6. Рыночная стоимость капитала предприятия ............................................................. 10

1.7. Процесс создания стоимости капитала предприятия ................................................ 11

1.8. Структура собственного капитала .............................................................................. 11

1.9. Источники формирования собственных финансовых ресурсов ............................... 12

1.10. Классификация источников формирования заемных финансовых ресурсов ........ 13

1.11. Классификация привлекаемых заемных средств .................................................... 14

1.12. Два аспекта роста цены капитала ............................................................................ 15

Источники финансов: выводы ....................................................................................... 15

Раздел 2. Цена финансовых ресурсов .................................................................................. 16

2.1. Цены собственного капитала и заемных средств ...................................................... 16

2.2. Размещение корпоративных долговых обязательств ............................................... 18

2.3. Участники подготовки и проведения IPO ................................................................... 19

2.4. Стоимость услуг при проведении IPO ........................................................................ 21

2.5. Этапы организации первичного размещения ............................................................ 22

2.6. Выбор схемы и условий размещения на примере РТС ............................................. 23

2.7. Фиксированная цена или аукцион? ............................................................................ 26

Цена капитала: выводы ................................................................................................. 30

Раздел 3. Рынок денег ............................................................................................................ 31

3.1. Деньги как товар. Факторы роста фондового рынка как источника финансирования

............................................................................................................................................. 31

3.2. Основные тенденции рынка ценных бумаг РФ .......................................................... 32

3.3. Схемы финансирования и критерии выбора кредитного источника ......................... 32

3.4. Возможности финансирования для предприятий-эмитентов при выходе на рынок

ценных бумаг ...................................................................................................................... 36

3.5. Потенциал к финансированию предприятия ............................................................. 37

3/63

3.6. Основные этапы эмиссии облигаций для корпоративных заемщиков ..................... 39

Рынок денег: выводы ..................................................................................................... 41

Заключение ............................................................................................................................. 41

Глоссарий ................................................................................................................................ 42

Список литературы и Интернет-ресурсов.............................................................................. 63

4/63

Раздел 1. Источники финансов

1.1. Капитал фирмы

Капитал фирмы характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и

нематериальной формах, инвестированных в формирование ее активов.

Любой бизнес начинается со стартового капитала, вне зависимости от того, организуется

компания с нуля или является объектом выделения в дочернюю структуру какого-то

объема активов материнской компании.

Безусловно, выделенные инвестиции ориентированы на приумножение, т.е. собственники

предполагают, как правило, получить дополнительный денежный поток, который будет

способен увеличить стоимость активов (материальных и нематериальных) и увеличить

стоимость бизнеса.

Увеличивая денежный поток через денежную прибыль, менеджеры выполняют

поставленные задачи перед общим собранием акционеров.

Конечно, основным и наиболее приемлемым источником финансирования любого бизнес-

проекта является чистая прибыль. Однако если компания может воспользоваться

благоприятными условиями внешней среды, когда есть возможность продвигать на рынок

конкурентоспособный, привлекательный для клиента товар/услугу, необходимо быстрое

экстенсивное развитие для занятия ведущей рыночной позиции. Здесь очень важно не

упустить время и возможности. Те компании, которые по тем или иным причинам имеют

ограничения по использованию заемного капитала, ослабляют свою

конкурентоспособность и дают окрепнуть своим более удачливым в плане доступа к

заемным средствам соперникам. Иными словами, при реализации стратегии компания не

должна испытывать ограничений в требуемом для ее исполнения капитале.

1.2. Характеристики капитала фирмы

1. Капитал является основным фактором производства

Без капитала практически невозможен ни запуск нового, ни поддержание уже

существующего производства.

Существует такое понятие, как «порог входа в бизнес»: предпринимательская компания

должна обладать определенным объемом стартовых капитальных инвестиций, которые

позволят сформировать инфраструктуру для бизнеса, обеспечить ему последующий

оборотный капитал и т.п.

Капитал может быть сформирован только из двух источников: собственный капитал (в

первую очередь — ресурсы акционеров и ранее полученная чистая прибыль компании) и

5/63

заемный (привлеченный из внешней среды с использованием банков, инвестиционных

финансовых компаний, с помощью продажи собственных долговых обязательств в виде

векселей или корпоративных облигаций; возможно также увеличение капитала через

эмиссию акций).

2. Капитал характеризует финансовые ресурсы фирмы, приносящие доход.

Каждый акционер всегда будет стремиться к тому, чтобы инвестировать ресурсы в те

области, которые дают максимальный доход, максимальную отдачу на минимально

вложенные ресурсы. Кроме того, они ориентируются на такой критерий, как время, чтобы

при минимальных инвестициях и максимальном доходе на вложенный капитал бизнес мог

еще обеспечить такие результаты в течение длительного времени. Таким образом,

инвестиции необходимы для поддержки, развития бизнеса и сохранения достигнутого

результата.

3. Капитал является главным источником формирования благосостояния его

собственников.

Чистая прибыль как результат деятельности компании является в балансовом отчете

любой предпринимательской организации частью собственного капитала, или той

добавочной стоимостью к общей стоимости компании, которую за определенный период

времени получили менеджеры компании, управляющие ее активами. Благосостояние

акционеров оценивается не только в формате тех дивидендов, которые они получают, но

и как увеличение стоимости самого бизнеса компании и способности ее генерировать с

каждым годом все более высокую отдачу на инвестиции (а именно на это ориентируются

акционеры последние годы).

Стоимость бизнеса может расти, в частности, благодаря внешним факторам (например,

если в целом для отрасли сложилась благоприятная рыночная ситуация; ярчайший

образец этого — повышение мировых цен на нефть, и, соответственно, стремительный

рост стоимости акций нефтяных компаний).

4. Капитал фирмы является главным измерителем его рыночной стоимости.

Для покупателя и для продавца предприятия, а также и для независимого оценщика,

формирующего коммерческое предложение, наиболее понятной будет денежная оценка

его стоимости. Величина собственного капитала формируется из уставного капитала,

добавочного капитала как результата переоценки активов (в первую очередь, в части

внеоборотных активов и основных средств) и чистой прибыли предыдущих и текущего

периода. Эти три основных компонента являются составляющими собственного капитала

компании. Часто для оценки стоимости компаний вводят такой термин, как скорость

прироста собственного капитала, учитывая динамику его изменения во времени.

5. Динамика капитала фирмы является важнейшим барометром уровня

эффективности ее хозяйственной деятельности.

Чистую прибыль можно представить как логический вычет из объема выручки от

реализации, который есть в распоряжении компании, всех профинансированных затрат

6/63

текущего характера. При этом выручку от реализации можно рассматривать как результат

благоприятного взаимодействия с клиентами, когда их удовлетворяет цена, качество и

сервис компании. С другой стороны, затраты компании — это, в первую очередь,

следствия управленческих решений, которые принимают менеджеры компании (любое

управленческое решение по своей сути затратно: как только менеджер принимает

решение, компания начинает тратить деньги, как минимум в формате фонда оплаты

труда менеджера и его подчиненных, которые воплощают решение в жизнь). То есть

чистая прибыль может рассматриваться как результат эффективной работы менеджеров

компании, а динамика изменения капитала компании демонстрирует эффективность

управления ею.

1.3. Основные принципы формирования капитала фирмы

1. Учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия.

Капитал всегда эффективен при экстенсивном развитии предприятия (открытии новых

филиалов, строительстве новых производственных площадок, наборе более

квалифицированных кадров). Однако если компания находится в зоне стагнации,

нестабильной рыночной ситуации, возможны различные цели и стратегии использования

капитала.

1) Мы хотим переждать, пережить кризис, сохранив капитал. Сохранение капитала при

условии сокращения выручки от реализации возможно только за счет эффективного

управления затратами, их оптимизации, то есть когда мы сокращаем затраты на

содержание своего бизнеса и затраты, связанные с основными производственными

или технологическими процессами.

2) Одновременно с этим может быть стратегически целесообразным увеличение

инвестиционной активности, например, в целях поглощения и скупки конкурентов, ведь

именно в условиях кризиса они дешевле всего. Таким образом, может быть

благоприятным привлечение дополнительного объема заемного капитала и в

кризисных ситуациях.

2. Обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала и объема

формируемых активов предприятия.

У акционеров есть определенные ожидания относительно рентабельности компании, и

если они не оправдываются, акционеры, как правило, не стремятся развивать такой

бизнес. Через определенный период времени (как правило, через один календарный год)

можно сделать замер фактического баланса компании и определить, на какую величину

выросли активы/имущество компании за счет реинвестирования чистой прибыли в ее

развитие.

Акционеры могут ограничивать привлечение заемного капитала. Это связано с рисками

финансовой устойчивости (то есть соотношения собственного и заемного капитала). В

данном курсе мы не будем глубоко анализировать данный термин, так как он будет

раскрыт в последующих темах.

7/63

3. Обеспечение оптимальности структуры капитала с позиций эффективного

его функционирования.

Капитала должно быть ровно столько, сколько требуется для максимально эффективной

деятельности.

В последующих темах Вы ознакомитесь с такими понятиями как финансовый рычаг,

который позволяет подобрать такое соотношение между объемом заемного и

собственного капитала, которое будет наиболее выгодно компании.

Если объединяющаяся крупная структура, требующая большого объема капитальных

инвестиций, достигает предельного уровня эффективности в рамках текущей

деятельности (а предельную эффективность текущей деятельности можно оценить,

исходя из оценки чистой рентабельности продаж), может быть принято решение

относительно прекращения роста активов, которые есть в распоряжении компании и

проведения мероприятий по децентрализации, или распределению активов, когда через

выделение отдельных или дочерних компаний предпринимаются попытки сократить

объем затрат в целом по консолидированной отчетности группы.

В условиях кризиса практически во всех областях можно наблюдать приемы, связанные с

децентрализацией. В условиях роста рынка, напротив, децентрализованные структуры

начинают консолидироваться (например, в холдинг).

4. Обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных

источников.

Это так называемая диверсификация заимствования (принцип «не складывайте все яйца

в одну корзину») — рассредоточение капитала между различными объектами вложений с

целью снижения экономических рисков. Различают:

a) диверсификацию банковских активов, то есть размещение их среди возможно

большего числа заемщиков с целью сокращения кредитного риска, связанного с

неспособностью отдельных заемщиков вернуть кредит;

b) диверсификацию валютных резервов банков и государства путем включения в них

(резервы) разных иностранных валют с целью бесперебойного обеспечения

расчетов и защиты их от валютных рисков;

c) диверсификацию инвестиций, то есть рассредоточение их по различным сферам

вложения и на разные сроки (долгосрочные, краткосрочные) с целью минимизации

потерь, связанных с возможными изменениями условий конъюнктуры мирового и

внутреннего рынков;

d) диверсификацию вложений в ценные бумаги, то есть распределение имеющегося

капитала на покупку разных ценных бумаг по видам, отраслям, срокам погашения с

целью снижения экономических рисков.

Используются и другие способы диверсификации.

Таким образом, кредитный портфель предприятия может представлять собой

8/63

сегментацию, когда она работает с 3-5 и более банками, которые обслуживают ее долги и

не имеет единственного ключевого партнера для заимствования капитала.

5. Обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе

хозяйственной деятельности.

Как уже говорилось, индикатор эффективности использования капитала — это, в первую

очередь, чистая рентабельность продаж, во вторую — показатель стоимости бизнеса

компании в целом.

1.4. Систематизация видов капитала по основным

классификационным признакам

Практическая значимость этой классификации состоит в попытке от общего к частному

прийти к некоторым рычагам, областям управления капиталом в компании. Финансовые

менеджеры фирмы проводят систематизацию капитала фирмы по основным

классификационным признакам для определения областей постоянного контроля за

состоянием капитала фирмы и его структуры в рамках реализации стратегии развития

компании.

Таблица 1. Систематизация видов капитала

По принадлежности предприятию Собственный капитал Заемный капитал

По целям использования Производственный капитал Ссудный капитал Спекулятивный капитал

По формам инвестирования Капитал в финансовой форме Капитал в материальный форме Капитал в нематериальный форме

По объектам инвестирования Основной капитал Оборотный капитал

По форме нахождения в процессе кругооборота

Капитал в денежной форме Капитал в производственной форме Капитал в товарной форме

По формам собственности Частный капитал Государственный капитал

По организационно-правовым формам деятельности

Акционерный капитал Паевой капитал Индивидуальный капитал

По характеру использования в

производственном процессе

Работающий капитал Неработающий "мертвый" капитал

9/63

По характеру использования собственниками

Потребляемый "проедаемый" капитал Накапливаемый реинвестируемый капитал

По источникам привлечения Национальный отечественный капитал Иностранный капитал

1.5. Стоимость капитала предприятия

Стоимость капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его

привлечение из различных источников.

Привлечение капитала является частью поисковой функции любого предприятия.

Основные сферы использования показателя стоимости капитала в деятельности

предприятия

1. Стоимость капитала служит мерой доходности операционной деятельности.

Собственный капитал компании прирастает за счет увеличения прибыли. При этом и

прибыль тем выше, чем эффективнее работает компания, и заемные средства можно

привлечь на более выгодных условиях, когда компания стабильно показывает высокую

прибыльность бизнеса. Это значит, что прирост собственного капитала за счет чистой

прибыли, которую получает компания, можно условно оценить как меру доходности

операционной деятельности.

2. Показатель стоимости капитала используется как критериальный в процессе

осуществления реального инвестирования.

Если у нас есть диверсифицированные направления деятельности, у каждого из этих

направлений есть определенные перспективы, то компания может вывести

определенные критерии, которые заключаются в показателе стоимости капитала

отдельных направлений деятельности.

3. Стоимость капитала служит базовым показателем формирования

эффективности финансового инвестирования.

Иными словами, стоимость капитала — неоспоримый показатель эффективности

компании.

4. Показатель стоимости капитала выступает критерием принятия

управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) или

приобретения в собственность производственных/основных средств.

В зависимости от приоритетов компании: если она только вошла в рынок, в первую

очередь ориентирована на эффективность текущей деятельности и рост деловой

активности, но привлечь дешевый заемный капитал в данной ситуации не может, тогда в

первую очередь ей надо сформировать эффективную инфраструктуру, и в этот период

10/63

лизинг целесообразен. Если же Вы уже выступаете как публичная компания, у которой

сформирован имидж на рынке, то следует ориентироваться не на лизинг, а на заемные

средства, т.к. компания способна привлечь более дешевый капитал.

5. Показатель стоимости капитала в разрезе отдельных его элементов

используется в процессе управления структурой этого капитала на основе

механизма финансового рычага.

Суть финансового рычага заключается в том, если компания при меньших издержках,

связанных с обслуживанием долга, получает больший объем чистой прибыли за счет

эксплуатации привлекаемого капитала, и рыночная ситуация позволяет увеличивать

объем выручки от реализации, и соответственно — объем выпуска производимой

продукции, то эффект финансового рычага достигнут. Если же обслуживание долга более

затратно, чем тот эффект от деловой активности, который компания получает в виде

чистой прибыли, то эффект финансового рычага не работает, и основной акцент по

функции финансового директора сконцентрирован именно на управлении собственным

капиталом, когда за счет оптимизации оборотных средств, сокращения затрат мы ищем

резервы для более эффективной эксплуатации собственного капитала компании (более

подробно данный эффект рассматривается в других темах модуля).

Еще раз подытожим: уровень стоимости капитала предприятия является важнейшим

измерителем его рыночной стоимости.

Показатель стоимости капитала является критерием оценки и формирования

соответствующего типа политики финансирования фирмой своих активов (в первую

очередь — оборотных).

1.6. Рыночная стоимость капитала предприятия

Основные факторы, влияющие на рыночную стоимость предприятия

1. Генерирование текущей прибыли в объеме, достаточном для выплаты

дивидендов и реинвестирования.

Часто акционеры ставят задачу: помимо объема потребляемого капитала достичь

состояния, когда компания за счет реинвестирования чистой прибыли в текущую

деятельность покрывает собственными силами весь инвестиционный бюджет. На самом

же деле очень мало компаний справляется с этой задачей.

2. Минимизация риска деятельности и структуры источников средств.

Это означает эффективное соотношение собственного и заемного капитала,

управляемость заемного капитала, возможность предприятия растягивать во времени

события по погашению того или иного кредитного транша, умение финансового директора

не допустить риски возникновения кассовых разрывов (ввиду того, что надо отдать один

кредит, а второй — еще не получен).

11/63

3. Привлечение опытного управленческого персонала.

Это ключевая составляющая, обеспечивающая возможность достижения достаточного

уровня рыночной стоимости капитала. Управленческий персонал, компетентный как в

финансовой, так и в коммерческой (в том числе маркетинговой) составляющей

деятельности предприятия, оказывает опосредованное, качественное, но, в то же время,

наиболее существенное влияние на рыночную стоимость капитала компании.

1.7. Процесс создания стоимости капитала предприятия

Осуществление успешных финансовых альтернативных решений — основная

движущая сила в процессе создания стоимости капитала предприятия.

Разумные вложения ресурсов определяются в рамках формирования акционерами

стратегии предприятия. Одновременно с этим менеджеры формируют инвестиционный

бюджет для реализации этой стратегии.

Зона ответственности при выборе источников финансирования смещается на тактический

уровень, и финансово-экономические службы проводят политику диверсификации

ресурсов, связанных с заемным рынком, проводят мероприятия по минимизации

стоимости данных ресурсов, по реструктуризации кредитного портфеля, с точки зрения

обслуживающих банков, увеличения количества этих банков, распределения финансовых

потоков, возможности «выторговывать» у банков большие преференции. Одновременно с

этим главное — в полном объеме выполнять обязательства по обслуживанию долгов.

Рис.1. Процесс создания стоимости капитала предприятия

1.8. Структура собственного капитала

Выше говорилось о ключевых компонентах структуры капитала — уставном капитале,

12/63

добавочном капитале (который формируется из оценки оборотных и внеоборотных

активов предприятия) и чистой прибыли.

Рис. 2. Структура собственного капитала

Кроме этого в структуре капитала могут выделяться специальные (целевые) финансовые

фонды, наполняемые из чистой прибыли, которую получает компания.

Могут формироваться так называемые резервные фонды для преодоления возможных

негативных условий, как прогнозируемых, так и форс-мажорных (например, потеря части

имущественного комплекса). Часто использование резервных фондов связано с

взаимодействием со страховыми компаниями.

Существуют и иные формы собственного капитала: различные виды касс взаимопомощи,

внутренние фонды компании, фонды стимулирования молодых сотрудников, фонды

НИОКР и т.п.

1.9. Источники формирования собственных финансовых

ресурсов

13/63

Рис. 3. Источники формирования собственных финансовых ресурсов

Отметим, что на Западе амортизационные отчисления являются основным источником

инвестиционных вложений (в среднем от 45 до 50 % от всех инвестиций).

1.10. Классификация источников формирования заемных

финансовых ресурсов

Рис. 4. Источники формирования заемных финансовых ресурсов

14/63

Комментарий: В связи с началом работы бюро кредитных историй информация о

компании попадает в централизованную базу данных, и компании начали очень

осторожно и эффективно относиться к погашению собственных долговых обязательств.

1.11. Классификация привлекаемых заемных средств

Рис. 5. Классификация привлекаемых заемных средств

15/63

1.12. Два аспекта роста цены капитала

В стратегии компании присутствует два аспекта — управленческий и финансовый, но

какой-то из них в отдельной ситуации может являться приоритетным. Управленческий

аспект связан с ростом объема продаж, финансовый — с ростом активов фирмы.

Что касается задачи, которая ставится перед менеджерами в комплексе, независимо от

разделения их функциональной ответственности, то акционеры, как правило, ее ставят

именно в разрезе этих двух аспектов. Поэтому приведем несколько важных формул,

которые дают возможность оценить качество управления компанией и мотивационную

составляющую менеджерской команды в целом.

Рис. 6. Два аспекта роста цены капитала

Более подробно данный вопрос раскрывается в других темах модуля.

Источники финансов: выводы

Управление капиталом компании — прерогатива финансово-экономических служб, и

финальную ответственность за управление капиталом несет финансовый директор.

Одновременно с этим финансовый директор испытывает ограничения со стороны

акционеров по доле собственного и заемного капитала, который может эксплуатировать

16/63

компания, но опять же, одновременно с этим, перед ним стоит еще задача по

поддержанию рентабельности компании. ООн отвечает за распределение финансовых

ресурсов и за затратную часть компании, может требовать со стороны коммерческих

функциональных блоков и маркетинговых функциональных звеньев выполнения

определенных норм по отгрузкам и по цене, которые позволяли бы выполнять

поставленные акционерами задачи по обеспечению рентабельности текущей

деятельности предприятия.

На финансовую политику компании управление капиталом оказывает очень

существенное влияние, так как это связано с окончательным результатом деятельности

компании в целом.

Раздел 2. Цена финансовых ресурсов

2.1. Цены собственного капитала и заемных средств

Топ-менеджер должен знать цену финансовых ресурсов своей компании по следующим

причинам:

1) цена собственного капитала представляет собой отдачу на вложенные

инвесторами в деятельность фирмы ресурсы, поэтому управленческий персонал

должен предугадывать возможное изменение цен на акции в зависимости от

изменения ожидаемых акционерами величины прибыли и дивидендов;

2) цена заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому

нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов

привлечения средств.

Таким образом, цена финансовых ресурсов является одним из ключевых факторов при

анализе инвестиционных проектов и планирования финансового бюджета фирмы.

Ставка рефинансирования Центрального банка РФ в 2002-2007 гг.

Таблица 2. Ставка рефинансирования Центрального банка РФ в 2002-2007 гг.

Период действия %

19 июня 2007 г. 10

29 января 2007 г. — 18 июня 2007 г. 10,5

23 октября 2006 г. — 28 января 2007 г. 11

26 июня 2006 г. — 22 октября 2006 г. 11,5

26 декабря 2005 г. — 25 июня 2006 г. 12

17/63

15 июня 2004 г. — 25 декабря 2005 г.

13

15 января 2004 г. — 14 июня 2004 г. 14

21 июня 2003 г. — 14 января 2004 г. 16

17 февраля 2003 г. — 20 июня 2003 г. 18

7 августа 2002 г. — 16 февраля 2003 г. 21

9 апреля 2002 г. — 6 августа 2002 г. 23

4 ноября 2000 г. — 8 апреля 2002 г. 25

Анализируя состояние ставки рефинансирования Центрального банка РФ, мы видим, что

она упала с 25% годовых до 10% годовых. В основном ставка зависит от уровня

инфляции в стране. Обеспечение соответствующей ставки по коммерческим заемным

ресурсам, предоставляемым некоммерческим организациям на российском рынке — это

достижение властей и регулирующего органа денежного обращения России —

Центрального банка РФ.

На сегодняшний день в среднем кредитование российских предприятий можно

осуществить на уровне +/- 2 % от базовой ставки Центрального банка. С точки зрения

стоимости заемных финансовых ресурсов, мы ориентируемся именно на базовую ставку

рефинансирования Центрального банка, которая сигнализирует, что будет происходить с

ценой данных ресурсов в следующий период времени. При взаимодействии с банками мы

должны учитывать эту динамику, и в кредитных договорах обязательно должен быть

пункт, оговаривающий, что в случае изменения ставки рефинансирования ЦБ как в

меньшую, так и в большую сторону, заемщик имеет право претендовать на сокращение

процентной ставки (а банк в случае увеличения ставки ЦБ имеет право увеличивать

ставку по кредитам, которые предоставляются клиентам).

Ставки по кредитам нефинансовым организациям в российских

рублях в 2007 году (данные ЦБ РФ)

Таблица 3. Ставки по кредитам нефинансовым организациям в российских рублях в 2007 году (данные ЦБ РФ)

Месяц Ставка

Январь 10,1 %

Февраль 9,9 %

Март 10,2 %

Апрель 9,9 %

Май 9,6 %

18/63

Как мы видим, базовая ставка сохраняется на уровне 9,5-10,2 %, что примерно

соответствует диапазону ставки ЦБ РФ. То есть коммерческие банки перепродают

ресурсы, привлекаемые с открытых финансовых рынков (прежде всего, это депозиты

частных лиц) с наценкой 4-5 % нефинансовым организациям. Динамика такова, что на

сегодняшний день деньги, которые мы размещаем на депозитах, можно только

сохранить, но не приумножить. Та процентная ставка по депозитам, которая существует в

настоящее время, не дотягивает даже до нынешнего уровня инфляции в стране, но, по

крайней мере, минимизирует те потери денег, которые возможны при их накоплении и не

размещении в рисковых инструментах.

Средние процентные ставки кредитных организаций России по

краткосрочным кредитам в долларах США в 2007 году (данные

ЦБ РФ)

Таблица 4. Средние процентные ставки кредитных организаций России по краткосрочным кредитам в долларах США в 2007 году (данные ЦБ РФ)

Месяц Для нефинансовых организаций Населению

Январь 8,9 % 13,2 %

Февраль 8,8 % 12,6 %

Март 8,5 % 13,3 %

Мы видим, что долларовая ставка для нефинансовых организаций несколько ниже, чем

рублевый эквивалент (в среднем где-то на 1 %), но опять же, если сравнивать с недавней

ситуацией, когда ставка в рублях намного превышала ставку в валюте, видна

положительная динамика: рубль укрепляет свое положение.

2.2. Размещение корпоративных долговых обязательств

Еще один из перспективных видов привлечения дополнительных средств в совокупный

капитал компании — размещение корпоративных долговых обязательств. Компания, с

одной стороны, ориентируется на диверсификацию вариантов привлечения ресурсов, а с

другой — потенциально готова обеспечить определенный уровень прозрачности

производимым в компании операциям, чтобы приобретатели облигаций были уверены в

том, что риск должника приемлем, и он сможет рассчитаться по своим обязательствам.

Можно сказать, что основной целью компании при размещении корпоративных долговых

обязательств является получение известности от присутствия на долговом фондовом

рынке.

Каждый эмитент сам решает, обратиться ли ему к услугам сторонних юристов и

специалистов по инвестиционно-банковским операциям или же обойтись своими

ресурсами. Для содействия в проведении IPO со стороны обычно привлекаются

консультанты:

19/63

1) юристы, занимающиеся регистрацией эмиссионных документов в ФСФР

(Федеральная служба по финансовым рынкам) России и ЦБ РФ, которые лучше

знакомы с деталями требований регистрирующих органов и смогут подготовить

документы в соответствии с этими требованиями;

2) специалисты инвестиционно-банковских подразделений крупных банков и

консалтинговых компаний, которые лучше знакомы со стандартными

требованиями инвесторов к IPO.

Специалисты инвестиционно-банковских подразделений обладают, как правило, большей

информацией о специфике рынка IPO, текущей рыночной конъюнктуре, регламенте

работы инфраструктуры фондового рынка и находятся в курсе планируемых событий,

поэтому их опыт позволит оптимально выбрать время размещения на рынке

корпоративных долговых обязательств.

2.3. Участники подготовки и проведения IPO

Андеррайтер

АНДЕРРАЙТЕР — лицо, принимающее на себя обязанности по размещению,

реализации ценных бумаг (акций) на рынке, то есть содействующее эмитенту

(компании, которая выпускает корпоративные облигации), фондовый посредник,

торговый участник биржи.

Для проведения процедуры IPO эмитенту необходимо назначить андеррайтера, который

должен являться торговым участником биржи. По договору с эмитентом, он проводит

размещение ценных бумаг от своего имени, по поручению и за счет клиента.

Условно говоря, финансовый посредник предлагает документы РАО ЕЭС или РАО

Газпром на фондовой площадке РТС (Российская торговая система) или на фондовой

площадке ММВБ и продает их от своего имени.

В российской практике нередки случаи, когда создается пул андеррайтеров в составе 3-4

крупных инвестиционных банков, организующих размещение совместно. Это увеличивает

размер комиссионных, но, с другой стороны, пул является определенной гарантией или

положительной рекомендацией для фондового рынка.

Выбор андеррайтера — один из важнейших этапов подготовки к IPO

Нередко для определения андеррайтера эмитент проводит тендер. Обычно все ключевые

решения, касающиеся параметров эмиссии и выбора торгово-расчетных технологий,

эмитент предварительно обсуждает с выбранным андеррайтером.

В условиях соглашения между эмитентом и андеррайтером может быть прописано, что в

любом случае, найдутся ли на рынке покупатели для всей эмиссии ценных бумаг или нет,

20/63

андеррайтер обязуется выкупить весь объем эмиссии. Впрочем, такие обязательства со

стороны андеррайтера, естественно, увеличивают размер его комиссионных.

Прежде чем приступить к выбору посредника, лучше ознакомиться с текущим рейтингами

андеррайтеров, опубликованными, в том числе, на сайтах ряда информационных

агентств, к примеру, CBONDS.

Фондовая биржа и другие участники

Фондовая биржа — организованный и регулярно функционирующий рынок по купле-

продаже ценных бумаг: акций, облигаций и т.д. Фондовая биржа мобилизует и

перераспределяет временно свободные денежные средства между компаниями,

отраслями хозяйства и другими сферами приложения, устанавливает рыночную

стоимость ценных бумаг.

Фондовая биржа является организатором торговли при первичном размещении ценных

бумаг. Биржа оказывает эмитентам помощь на всех этапах — от разработки условий,

каким образом информировать игроков рынка, проводить маркетинговые мероприятия

для подготовки рынка к размещению до размещения ценных бумаг.

Аукционный порядок определения цены размещения облигаций или размера купонной

ставки по облигациям, позволяет эмитенту привлекать ресурсы по более оптимальной

рыночной цене.

На сайте биржи РТС (Российская торговая система) (http://www.rts.ru/) можно

ознакомиться со списком участников торгов, а также провести выборочный анализ,

например, по отраслевому аспекту, или по величине бизнеса тех компаний, которые

эмитировали корпоративные облигации, ознакомиться с уровнем процентных ставок,

которых удалось добиться при размещении собственных ценных бумаг компаниям-

эмитентам на данной торговой площадке.

Cо списком участников торгов на бирже ММВБ (Московская Межбанковская валютная

биржа) можно ознакомиться на сайте по адресу: http://www.micex.ru/.

Если мы рассматриваем целесообразность размещения корпоративных долговых

обязательств, то для того, чтобы минимизировать объем затрат, связанных с

вознаграждением андеррайтера, а также комиссии биржи, пороговый уровень

рентабельности деятельности и чистой прибыли, которую получает компания, должен

составлять по результатам работы за год не менее 20 млн. долларов. При меньших

объемах бизнеса целесообразнее использовать традиционные способы привлечения

дополнительных ресурсов, работая с коммерческими банками или эмитируя объем

векселей.

Другими участниками подготовки и проведения IPO являются:

21/63

уполномоченный депозитарий;

регистратор;

расчетный депозитарий (осуществляет расчетное обслуживание организатора

торгов (биржи);

расчетный банк (банк или небанковская кредитная организация, обеспечивающая

денежные расчеты по сделкам, заключаемым на бирже, в том числе при

осуществлении расчетов между покупателями ценных бумаг и андеррайтером при

проведении IPO).

2.4. Стоимость услуг при проведении IPO

Размещение ценных бумаг на бирже всегда связано с определенными затратами. Часть

из них приходится на оплату услуг сторонних (инфраструктурных) организаций. Выбирая

биржевую площадку, на которой будет проходить IPO, имеет смысл оценить эти

издержки.

Таблица 5. Пример основных статей затрат на IPO

№ Статья затрат РТС Другие площадки

1 Допуск ценных бумаг к размещению, в том числе

0 от $7 500

плата за проведение

экспертизы документов

плата за допуск к

размещению

0

0

от $3 000 $4 500 - $10 000

2

Прохождение процедуры листинга

плата за проведение

экспертизы документов

плата за включение ценных

бумаг в Котировальные

листы 1-го, 2-го уровней

плата за поддержание

листинга ценных бумаг, в

год

0

0

0

цена договорная 50 000 / 30 000 руб. 15 000 / 10 000 руб.

3 Комиссионный сбор с продавца (без НДС)

0,00375% — для облигаций; 0,00875% — для акций

0,02%

4 Хранение ценных бумаг (глобального сертификата)

0 от 80 000 руб.

22/63

В случае размещения акций, законодательство требует предоставления существующим

акционерам преимущественного права покупки акций нового выпуска в течение 45 дней.

Российское законодательство налагает ограничения на рекламу новых выпусков до

момента их государственной регистрации, однако предприятие может усиленно

привлекать внимание к своей основной деятельности, производственным и финансовым

успехам, не концентрируясь на предстоящем выпуске до момента его регистрации.

Перечень документов, которые должен подать эмитент в ФСФР (ФКЦБ — Федеральная

комиссия по рынку ценных бумаг на сегодняшний день преобразована в ФСФР —

Федеральная служба по финансовым рынкам) для получения разрешения вывести на

открытый фондовый рынок собственные ценные бумаги, можно уточнить на сайте ФСФР:

http://www.fsfr.ru/.

2.5. Этапы организации первичного размещения

Первичное размещение ценных бумаг через организатора торговли — не одномоментное

действие. Процедура подготовки эмитента по выводу его на организованный рынок

занимает довольно длительный промежуток времени.

Схематично основные этапы организации первичного размещения можно представить

следующим образом (пример РТС):

Рис. 7. План-график «Ориентировочные сроки IPO»

23/63

Обратим внимание на 8 пункт, PR-мероприятия: на протяжении всех этапов

осуществляется поддержка и информирование рынка, потенциальных покупателей,

которые являются конечными приобретателями ценных бумаг. О готовящемся

мероприятии рынок информируют за 6-12 месяцев до события. В среднем план-график

выпуска облигаций составляет не менее 125 дней.

Таблица 6. Пример плана-графика выпуска облигаций

Мероприятие Срок

1 Принятие Советом директоров общества решения о выпуске облигаций. Определение организаторов займа

День Т

2 Подготовка и публикация протокола заседания Совета директоров, существенного факта о принятом решении

День Т+10

3 Подготовка решения о выпуске и проспекта эмиссии облигаций День Т+35

4 Утверждение Советом директоров общества решения о выпуске и проспекта эмиссии облигаций

День Т+40

5 Подготовка и публикация протокола заседания Совета директоров и существенного факта об утверждении документов

День Т+50

6 Регистрация документов в ФКЦБ России (для корпоративных эмитентов) или в Центральном банке России (для банков-эмитентов)

День Т+70

7 Доведение информации до широкого круга инвесторов День Т+90

8 Размещение облигаций на бирже День Т+91

9 Подготовка и утверждение Советом директоров отчета об итогах выпуска облигаций

День Т+95

10 Подготовка и публикация протокола заседания Совета директоров, существенного факта об утверждении отчета

День Т+100

11 Регистрация отчета об итогах выпуска в ФКЦБ России (для корпоративных эмитентов) или Центральном банке России (для банков-эмитентов)

День Т+115

12 Организация вторичного обращения облигаций на бирже РТС День Т+125

2.6. Выбор схемы и условий размещения на примере РТС

Здесь мы рассматриваем вопрос, связанный с ценой денег, которые мы получим на

реализацию стратегических либо тактических задач, стоящих перед компанией.

24/63

Рассмотрим условия размещения ценных бумаг на примере РТС. Они могут различаться

в зависимости от:

1) выбора технологии первичного размещения — с предварительным

депонированием денежных средств и ценных бумаг или без предварительного

депонирования денежных средств и ценных бумаг;

2) места осуществления учета прав на ценные бумаги — расчетный депозитарий,

регистратор, иной депозитарий;

3) порядка определения цены размещаемых ценных бумаг — размещение

ценных бумаг по фиксированной цене или с определением цены бумаг на

аукционе.

Размещение ценных бумаг на условиях предварительного

депонирования денежных средств и бумаг (на примере РТС)

При размещении бумаг на условиях предварительного депонирования денежных средств

и бумаг инвесторы заранее переводят деньги в расчетный банк и осуществляют покупку

ценных бумаг исключительно в пределах этих средств. Расчеты по сделкам производятся

после окончания торговой сессии — денежные средства переводятся на счет

андеррайтера в расчетном банке, а он переводит собранные деньги эмитенту. Этот

вариант иногда называют «биржевым»: собранные деньги эмитент получает от

адеррайтера, взамен делает поставку андеррайтерам, участникам или приобретателям

ценных бумаг на фондовой площадке соответствующего объема корпоративных

облигаций или акций. Этот вариант является наиболее распространенным.

Рис. 8. Размещение бумаг на условиях предварительного депонирования

денежных средств и бумаг (на примере РТС)

25/63

Размещение ценных бумаг на условиях «Поставка против

платежа» (на примере РТС)

Рис. 9. Размещение бумаг на условиях ППП «Поставка против платежа» (на

примере РТС)

К дате расчетов продавец резервирует ценные бумаги, а покупатель — денежные

средства в расчетном банке. В день расчетов Клиринговый центр РТС проверяет наличие

денег и бумаг и, в случае наличия, дает указание на одновременный перевод активов.

Здесь также исключена ситуация, когда одна из сторон не выполнит свои обязательства

(сравните с ситуацией середины 90-х: в прессе то и дело мелькала информация, что

какая-либо из сторон не выполнила свои обязательства).

Размещение бумаг на условиях «Свободная поставка» (пример

РТС)

26/63

Рис. 10. Размещение бумаг на условиях «Свободная поставка» (на примере

РТС)

«Свободная поставка» может быть реализована в виде «предоплаты» — сначала

покупатель должен перевести деньги продавцу, затем продавец дает распоряжение на

перевод ценных бумаг инвестору. Неудобством данной схемы является невыгодное

положение покупателя, который сначала расстается со своими деньгами и лишь потом

получает бумаги. Но одновременно с этим, если заключаются сделки свободной

поставки, то по отношению к покупателю могут быть различные преференции.

2.7. Фиксированная цена или аукцион?

Существует два способа определения цены размещения:

В России в настоящее время большинство размещений осуществляется по заранее

определенной цене и лишь немногие эмитенты с развитым рынком собственных ценных

бумаг решаются на проведение аукциона, в ходе которого и определяется цена продажи.

Аукцион — это перспектива будущего. Очень часто рынок реагирует на интересные

долговые обязательства, связанные, например, с экстенсивным ростом крупных компаний

или с базовыми отраслевыми компаниями, и инвесторы соревнуются за выкуп ценных

бумаг и готовы предоставлять большой объем финансовых ресурсов в гарантированные

27/63

долговые обязательства эмитентов и покупать эти обязательства по чрезвычайно

выгодным ценам, исходя из минимальной оплаты за обслуживание долга эмитентом.

Технологии IPO с фиксированной ценой

Имеется достаточно большое количество вариантов определения фиксированной цены.

Например, она может быть указана в долларах или привязана к какому-либо

экономическому показателю (например, баррель нефти или троицкая унция

золота/серебра). Соответственно, каждый день может устанавливаться новое значение

цены или эта цена может определяться на основании предварительных заявок

покупателей, но при этом значение цены размещения известно до начала торгов и

постоянно в течение одной торговой сессии.

В случае определения цены в ходе аукциона ее значение неизвестно до момента

окончания аукциона.

В настоящее время большинство выпусков размещаются по заранее определенной цене.

Однако использование аукциона может способствовать снижению цены заимствования,

выбору оптимального соотношения цены заимствования и объема привлекаемых

ресурсов.

При размещении облигаций по фиксированной цене на условиях предварительного

депонирования инвесторами денежных средств, сделки заключаются на основании

адресных заявок.

При этом:

1) участники торгов направляют заявки на покупку ценных бумаг в адрес

андеррайтера (андеррайтеров);

2) андеррайтер акцептует (соглашается с условиями) полученные заявки в порядке

их поступления;

3) расчеты по заключенным сделкам проводятся по окончании торговой сессии.

До момента акцепта заявок продавцом участник, выставивший заявки, может отозвать

свою заявку или направить новую с другими параметрами (новая заявка при этом

окажется последней в очереди). При акцепте заявок андеррайтер пропускает заявки, не

удовлетворяющие объявленным условиям первичного размещения (например, имеющие

неверную цену).

Технологии IPO с использованием аукциона (на примере РТС)

Технологии IPO с использованием аукциона предполагают следующую

последовательность действий:

1) в день проведения первичного размещения покупатели подают в торговую систему

28/63

РТС заявки на покупку ценных бумаг;

2) торговая система суммирует поданные заявки на покупку и выдает андеррайтеру

(и эмитенту) сводный реестр заявок на покупку с указанием количества заявок и их

цены;

3) андеррайтер (совместно с эмитентом) на основании сводного реестра заявок на

покупку определяет цену продажи (как правило, цена продажи соответствует

максимальной сумме привлекаемых средств) и вводит в торговую систему заявку

на продажу по данной цене. При этом все заявки, удовлетворяющие выбранному

андеррайтером условию цены, акцептуются одновременно.

В случае с аукционным методом формирования цены ее значение неизвестно до

момента окончания аукциона.

Типы аукционов

Существует три типа аукционов.

1. На основании подаваемой покупателем заявки.

Заявки могут быть двух видов: лимитированные (в которых покупатель указывает

желаемую цену приобретения) и рыночные (покупатель указывает только сумму,

которую хотел бы потратить на приобретение данных ценных бумаг, соглашаясь с любой

ценой, которая сложится в результате аукциона); как правило, рыночные заявки

характерны для государственных ценных бумаг.

2. На основании того, видны ли заявки на покупку всем участникам торгов или только

андеррайтеру (открытый/закрытый аукционы).

3. Принцип определения цены, по которой удовлетворяются заявки на покупку. Это

может быть удовлетворение заявок по «цене отсечения», назначаемой эмитентом

совместно с андеррайтером после сбора всех заявок или по средневзвешенной

цене.

Цена отсечения — это цена, при которой и выше которой эмитент и андеррайтер

готовы разместить ценные бумаги.

Таблица 7. Примеры типов и условий аукционов

Тип аукциона Просмотр заявок на

покупку Типы подаваемых

заявок Цена аукциона

Открытый неанонимный

Заявки видят все участники торгов. Код участника торгов видят все участники

Только лимитированные

Цена отсечения

29/63

Открытый анонимный

Заявки видят все участники торгов. Код участника, выставившего заявку, не видят другие участники торгов

Только лимитированные

Цена отсечения

Закрытый по цене отсечения

Заявки видит только андеррайтер

Лимитированные и рыночные заявки

Цена отсечения

Закрытый средне-взвешенный

Заявки видит только андеррайтер

Лимитированные и рыночные заявки

Средне-взвешенная цена

Смешанный аукцион

Заявки видит только андеррайтер

Лимитированные и рыночные заявки

Лимитированные удовлетворяются по указанным в них ценам, рыночные — по средне-взвешенной цене

Стандартный аукцион

Заявки видит только андеррайтер

Лимитированные заявки

Указанные в заявках цены

Аукцион по доходности

Заявки видит только андеррайтер

Лимитированные и рыночные заявки

По номинальной стоимости

Порядок удовлетворения заявок

Таблица 8. Порядок удовлетворения заявок от покупателей ценных бумаг

Порядок удовлетворения заявок Кому наиболее интересен тип

аукциона

Удовлетворяются все лимитированные заявки на покупку, содержащие цену, равную или выше цены отсечения

Тем, кто хочет привлечь максимальное количество инвесторов и уверен, что его бумаги будут интересны инвесторам, которые смогут определить "величину" интереса друг друга

Удовлетворяются все лимитированные заявки на покупку, содержащие цену, равную или выше цены отсечения

Тем, кто не хочет, чтобы инвесторы видели друг друга и объем инвестируемых в данную бумагу средств

30/63

Удовлетворяются все лимитированные заявки на покупку, содержащие цену, равную или выше цены отсечения, а также рыночные заявки

Эмитентам, заинтересованным в наличии дополнительных возможностей по установлению приемлемой цены размещения, т.к. принимаются не только лимитированные заявки, но и рыночные. Т.е. эмитент может сразу ориентироваться на некоторую сумму, которую он получит при любой цене

Сначала по лимитированным заявкам определяется цена отсечения, затем по заявкам, цена которых выше или равна цене отсечения, определяется средневзвешенная. Удовлетворяются все лимитированные заявки, цена которых выше или равна цене отсечения, и все рыночные заявки по средневзвешенной цене

Отличается от предыдущего лишь порядком определения цены. Выбор зависит от предпочтений эмитента

Удовлетворяются все лимитированные заявки по указанным в них ценам. Рыночные заявки удовлетворяются по средневзвешенной цене

Подходит только для государственных и муниципальных ценных бумаг

Удовлетворяются лимитированные заявки на покупку, содержащие цену, равную или выше цены отсечения

Подходит только для государственных и муниципальных ценных бумаг

Удовлетворяются заявки, размер купонного дохода в которых меньше либо равен размеру купонного дохода, определенного в результате аукциона

Эмитентам, рассчитывающим на точный объем заимствований, но готовым согласиться с определением рынка ставки купона

Цена капитала: выводы

Заемный капитал обладает стоимостью, которая, в первую очередь, выражается в

обслуживании собственного долга. Если мы работаем с кредитными организациями, то

это связано с выплатой процентов банкам, которые обслуживают нашу задолженность.

Если это касается выпуска корпоративных ценных бумаг, то это уровень доходности,

который либо фиксированным образом определяет сам эмитент совместно с

посредником-андеррайтером, либо эту доходность определяет для инвесторов аукцион,

который существует на биржевой площадке. В зависимости от объема привлекаемых

ресурсов, в зависимости от размера самого бизнеса заемщика можно выбрать ту или

иную форму привлечения заемных ресурсов.

До тех пор, пока компании не достигли порогового значения — 20 млн. долларов по

результатам работы за финансовый год чистой прибыли — рекомендуется работать с

банками, диверсифицировать кредитный портфель между несколькими банками и

31/63

выбирать наиболее приемлемые условия, работать с банком, который даст более

выгодные процентные ставки, условия кредитования, сроки, суммы и т.п.

Если у нас есть возможность декларировать по результатам отчетного финансового года

прибыль более 20 млн. долларов, то мы можем претендовать на более эффективное

привлечение финансовых ресурсов с фондового рынка, когда инвесторы будут покупать

наши долговые обязательства по более низким ставкам, нежели коммерческие

процентные ставки в кредитных организациях.

С точки зрения размещения долговых обязательств на фондовом рынке, необходимо

учитывать, что кроме прямых выгод относительно возможности более дешевого

привлечения, мы получаем еще массу опосредованных или косвенных выгод, связанных

с тем, что оценочная стоимость бизнеса может резко возрасти по той причине, что

компания должна быть прозрачной, она должна быть готова работать по требованиям

фондового рынка, а это означает раскрытие информации и, соответственно, повышение

ее инвестиционной привлекательности.

Раздел 3. Рынок денег

3.1. Деньги как товар. Факторы роста фондового рынка как

источника финансирования

Деньги являются товаром. В зависимости от макроэкономических условий, стоимость

денег может быть различной.

В послевоенной Германии уровень инфляции составлял до 20 тыс. % в год, деньги

выдавали на вес. Были случаи, когда, придя в магазин и оставив тележку с деньгами у

входа, при выходе из магазина люди находили лишь выложенные из тележки деньги —

тележка представляла больший интерес и «экспроприировалась».

Основными влияющими факторами, определяющими стоимость денег, является

инфляция и состояние национальной экономики.

Среди факторов роста фондового рынка как источника финансирования в России, в

первую очередь, необходимо выделить рост российских международных

инвестиционных рейтингов. Стабильность российской экономики на протяжении

последних 6 лет позволяет крупным западным инвесторам (и в первую очередь —

консервативным инвесторам, которые вкладываются в долговые обязательства

государственного характера) надеяться на то, что стабильность экономики сохранится.

Устойчивый уровень цен на нефть позволяет прогнозировать дальнейший профицит

российского бюджета, и значит, российская экономика становится все более и более

инвестиционно привлекательной. 2006 год стал годом максимального инвестирования в

Россию (по оценкам экспертов — от 40 до 50 млрд. долларов в год). Такими темпами не

растет ни одна экономика в мире (имеются в виду темпы иностранного инвестирования).

32/63

Если эта динамика сохранится ближайшие 2-3 года, можно будет констатировать, что

российская экономика стала самой инвестиционно привлекательной в мире, а это

означает удешевление стоимости финансовых ресурсов для заемщиков внутри России.

Второй объективный фактор — снижение рисков и рост уровня доверия отечественных и

международных инвесторов. На сегодняшний день практически нет корпоративных

дефолтов по долговым обязательствам, и рынок очень четко реагирует сокращением цен

на финансовые ресурсы именно благодаря качественным характеристикам рынка, то есть

когда эмитируют долговые обязательства добросовестные заемщики. Таким образом,

есть возможность работать на приемлемом уровне доходности при требуемом

качественном уровне эмитента.

2005 год считается началом этапа выхода российского долгового рынка на новый

уровень качества именно благодаря тому, что иностранный капитал попал на российские

торговые площадки, и российские компании получили доступ к иностранным финансовым

ресурсам.

3.2. Основные тенденции рынка ценных бумаг РФ

Основными тенденциями рынка ценных бумаг РФ являются следующие.

Быстрый рост количества эмиссий.

В настоящее время наблюдается очень оперативная и системная централизация

различных групп компаний, приращение акционерного капитала не только благодаря

текущей деятельности отдельно взятых компаний, но и благодаря сделкам добровольной

покупки, добровольного слияния и поглощения отдельных компаний.

Увеличение среднего объема одной эмиссии.

На сегодняшний день средний объем одной эмиссии составляет порядка 1 млрд. руб., то

есть компания размещает либо осуществляет дополнительную эмиссию акций именно в

данном объеме. Таким образом, качество и объем привлекаемых ресурсов на одного

условного эмитента возрастает.

Снижение стоимости выхода на рынок долгосрочных инвестиций.

Это связано с тем, что в игру вступают крупнейшие в мире андеррайтеры через свои

дочерние компании либо через непосредственное участие в уставном капитале других

андеррайтеров, и ведут демпинговую политику в области ценообразования по получению

клиентского пула. Этот тренд позволяет утверждать, что в дальнейшем стоимость выхода

на рынок долгосрочных инвестиций будет сокращаться.

3.3. Схемы финансирования и критерии выбора кредитного

источника

Существуют четыре базовых схемы финансирования, которые могут использовать

33/63

российские компании.

1. Наиболее традиционной и популярной является банковская схема кредитования.

2. Вексельные программы.

3. Облигационные займы.

4. Процедура IPO — первоначального публичного выпуска акций.

В идеале, российская компания, которая ориентирована на диверсификацию

заимствований как банковских кредитов, так и корпоративных облигаций, вексельных

программ, должна применять все 4 способа привлечения финансирования.

Сформулируем критерии выбора кредитного источника.

Стоимость финансирования

Все, что касается процентной ставки по обслуживанию долга и затраты нулевого цикла,

когда необходимо оплатить или понести издержки, связанные с подготовкой сделки.

Сроки и условия финансирования

На протяжении последних лет условия финансирования в РФ все больше приближаются

к западным стандартам.

Обеспечение, необходимое для привлечения средств

Наиболее весомым считается сегодня залоговое обеспечение и поручительство третьих

лиц. Кроме этого работает институт страховых компаний, когда страхуются риски

невозврата привлеченных средств. Также возможны поручительства со стороны

всевозможных неформальных, но организованных финансовых групп на основе

региональных объединений и ассоциаций предпринимателей, которые имеют

соответствующие фонды под обеспечение и развитие своих собственных членов через

предоставление коллективных гарантий под поручительство обязательств отдельно

взятых членов подобных ассоциаций.

Сроки, необходимые для организации и привлечения финансирования

С одной стороны, в зависимости от вида финансирования, длительность срока

привлечения начинает приобретать ярко очерченные характеристики (вспомним, что

минимум 125 дней необходимо для подготовки эмиссии корпоративных облигаций). Сроки

становятся с каждым годом все более предсказуемыми.

Характеристика банковского кредита

34/63

Рис. 11. Преимущества и недостатки банковского кредита

Банковский кредит — самый распространенный и безопасный кредит с точки зрения

предпринимательской деятельности.

Характеристика вексельной программы

Рис. 12. Преимущества и недостатки вексельной программы

К сожалению, вексельная программа до сих пор в России является малозащищенной:

векселя часто подделывают (поддельные векселя называют «бронзовыми»).

35/63

Характеристика выпуска акций

Рис. 13. Преимущества и недостатки выпуска акций

Увеличение общего количества акционеров приводит к эффекту размывания капитала и

означает дополнительные организационные сложности при проведении собраний

акционеров. К примеру, у новых владельцев акций могут быть точки зрения,

несопоставимые с точкой зрения руководства компании и основных акционеров

компании, а, согласно законодательству РФ, нужно учитывать и эти интересы, иначе

деятельность компании может быть парализована посредством различных судебных

разбирательств.

Характеристика выпуска облигаций

Рис. 14. Преимущества и недостатки выпуска облигаций

36/63

В среднем, корпоративные облигации выпускаются на срок около трех лет.

3.4. Возможности финансирования для предприятий-эмитентов

при выходе на рынок ценных бумаг

Рис. 15. Возможности финансирования для предприятий-эмитентов при

выходе на рынок ценных бумаг

Возможности предприятия-эмитента по привлечению заемного капитала, как правило,

выше возможностей неэмитирующих ценных бумаг предприятий, так как:

эмитент имеет возможность привлечения долгосрочного капитала: деньги всегда

дешевле, если они «длительны» во времени;

эмитент обретает публичность: компания становится дисциплинированной, она

несет ответственность не только за результаты деятельности перед действующим

составом акционеров, но и перед расширенным кругом акционеров или

держателями корпоративных облигаций;

улучшение имиджа и рост доверия к компании привлекает все больше внимания

инвестиционного сообщества;

выход на более развитые рынки капитала (в частности, на Лондонскую, Нью-

Йорскую и Парижскую фондовые площадки), позволяет компании

капитализировать свою стоимость.

Требования к предприятию при выходе на рынок ценных бумаг

Согласно существующим требованиям при выходе на рынок ценных бумаг предприятие

должно обладать следующим:

37/63

производимыми конкурентоспособными и перспективными товарами и

услугами;

высококвалифицированной командой руководящего состава;

испытанной временем собственной бизнес-моделью (имеются в виду все

процедуры, связанные с организационным устройством, с описанием основных

бизнес-процессов, с планированием, бюджетированием, анализом достигнутых

результатов, принятием решений по отклонениям, по корректировке курса

развития компании, по изменению нормативных показателей отдельных бизнес-

процессов, с точки зрения их стоимости и временного цикла. Компания должна

существовать на рынке длительное время в рамках планового стратегического

развития);

прибыльностью (как основное ожидание инвесторов);

серьезными инструментами финансового контроля;

утвержденной системой отчетности (должны быть выработаны стандарты

предприятия по формированию как управленческой, так и публичной отчетности);

качественным и своевременным предоставлением финансовой информации

заинтересованным пользователям.

Сегодня российская система бухгалтерского учета не позволяет представить

достоверную картину финансового состояния предприятия, так как:

не все активы могут быть отражены в составе активов (например, приобретаемые

в лизинг);

оценка активов не отражает их справедливую стоимость;

оценка основных средств занижена и не отражает реальную степень

использования активов;

оценка запасов завышена, так как не учитывает чистую цену реализации;

оценка дебиторской задолженности завышена, так как не учитывает безнадежные

долги;

расходы и кредиторская задолженность могут быть отражены несвоевременно —

как правило, позднее их возникновения;

обязательства могут быть некорректно классифицированы по срокам погашения.

3.5. Потенциал к финансированию предприятия

Положительный финансовый потенциал компании предполагает:

инвестиционную привлекательность в сравнении с крупными публичными

компаниями (а новые игроки всегда пользуются повышенным вниманием

инвесторов);

отсутствие открытой отрицательной информации;

38/63

потенциал роста;

высокий уровень рентабельности;

устоявшуюся систему управления;

отлаженные системные уровни деятельности;

обозримость бизнеса;

новые рынки сбыта;

жесткий контроль за использованием привлекаемых средств;

потенциал неиспользованных сегментов привлечения финансирования.

Негативно на потенциал компании в плане возможности привлечения внешнего

финансирования могут повлиять:

отсутствие источников крупного финансирования;

скрытые и непрозрачные формы финансирования;

отсутствие открытой кредитной истории;

недооцененность активов и бизнеса;

низкая стоимость чистых активов;

отсутствие современных систем управления и учета деятельности;

низкий уровень развития технологий;

изношенность производственных мощностей;

низкий уровень соблюдения корпоративных интересов;

отсутствие практики раскрытия информации.

Схема финансирования

На рисунке 16 представлена схема финансирования в рамках действующей

инвестиционной программы. Алгоритм таков, что если инвестиционная программа есть,

то нам требуются параметры финансирования. Три основных параметра — срок, сумма,

стоимость. Отсутствие такой программы означает отсутствие формализованной

стратегии. И, таким образом, цели компании либо имеют проектную характеристику, либо

должны быть квалифицированы через параметры финансирования.

Из параметров финансирования мы получаем требования по объему средств, у нас

может быть положительный или отрицательный cash-flow (денежный поток).

Положительный — если объем денежных поступлений от текущей деятельности

способен покрыть все текущие затраты; если же этот поток дотируется, или

компенсируется дополнительными финансовыми заимствованиями, получением средств

от продажи каких-то активов компании, то он называется отрицательным. Отрицательные

потоки нужно компенсировать заимствованиями, и параметры финансирования

ориентируют нас на долгосрочное погашение, одновременно с этим предполагая, что у

нас есть возможность досрочного погашения долга.

39/63

Рис. 16. Схема финансирования

Далее необходимо информирование рынка со стороны андеррайтера, облигационера или

самого эмитента о том, что эмитент или компания, которая выполнила долговые

обязательства, согласна погасить досрочно свои долги.

По стоимости заимствования мы используем аукционную схему, привязку стоимости

наших долговых обязательств к определенному рыночному инструменту или определяем

процентную ставку в зависимости от рыночной конъюнктуры.

3.6. Основные этапы эмиссии облигаций для корпоративных

заемщиков

40/63

41/63

Рынок денег: выводы

Сама процедура выхода на долговой рынок предполагает серьезные организационные

преобразования внутри компании. Компания вынуждена отказаться от некоторых

привлекательных, но неперспективных, с точки зрения публичной открытой компании,

приемов ведения финансовой деятельности.

Это, безусловно, сопряжено с потерей мнимой или скрытой доходности, с

необходимостью открытия фактов хозяйственной деятельности, обеспечения

прозрачности по результатам ежеквартальных отчетов своей работы для сторонних

инвесторов. Но в результате данных процедур достигается главное: компания начинает

работать над стоимостью своего бизнеса, она способна привлечь максимальный объем

финансирования для реализации самых амбициозных стратегий развития.

Если мы рассматриваем закрытые, то есть непубличные компании, то увидим, что

зачастую большой объем внимания менеджеров или управленческих акцентов

сконцентрирован именно на регулировании, управлении так называемыми серыми, или

находящимися в зоне риска легитимности или законности, операциями.

Заключение

Источник финансов является основным способом и основным требованием развития и

поддержки бизнеса любой предпринимательской организации. Одновременно с этим,

если компания обладает потенциалом продвижения на рынок собственных товаров или

услуг, но имеет ограничения с финансированием, это считается упущением деловой

выгоды.

Ключевым фактором, который влияет на эффективность эксплуатации капитала в

компании, является профессионализм и опыт ведущих сотрудников компании.

Есть две группы капитала, которые использует любая предпринимательская организация:

собственный и заемный. В случае роста и развития рынка, при увеличении

платежеспособности спроса наших клиентов, и, соответственно, увеличении объема

потребления производимых продуктов или продвигаемых услуг как в натуральных

показателях (штуках, тоннах, единицах), так и в ценах, по которым можно благоприятно

продавать нашу продукцию, компании необходимо использовать для экстенсивного роста

заемные финансовые ресурсы. Заемный капитал дает эффект финансового рычага, когда

плата за его эксплуатацию несоизмеримо меньше, чем получаемая чистая прибыль в

абсолютном выражении.

Если компания может использовать благоприятные рыночные возможности, то в

условиях роста рынка увеличивается имущественный комплекс компании за счет

прироста собственного капитала.

42/63

Глоссарий

А

Аваль

вексельное поручительство, в силу которого лицо (авалист), совершившее его, принимает

ответственность за выполнение обязательств векселедателем. Аваль представляет

собой гарантийную надпись авалиста на векселе, либо выдачу отдельного документа.

Аванс

денежная сумма (или иная имущественная ценность), которая передается в счет

исполнения договорного обязательства. В отличие от задатка не является способом

обеспечения обязательства.

Аккредитив

расчетный документ в виде поручения банка покупателя банку поставщика произвести за

счет специально забронированных средств оплату по товарно-транспортным документам

за отгруженный товар или выплатить предъявителю определенную сумму денег.

Активы предприятия

собственность предприятия, отражаемая в активе баланса. В основном существуют три

вида активов: 1) текущие активы, состоящие из денежного капитала и средств, которые

могут быть быстро трансформированы в наличные деньги (обычно в течение одного

года); 2) основной капитал с длительным сроком службы, используемый предприятием

при производстве товаров и услуг; 3) прочие активы, которые включают нематериальные

активы, не имеющие натурально-вещественной формы, но ценные для предприятия,

капиталовложения в другие компании, долгосрочные ценные бумаги, расходы будущих

периодов и различные другие активы.

Акцепт

согласие плательщика на оплату расчетных и товарных документов.

Акциз

вид косвенного налога, взимаемого в цене товара.

Акционерный капитал

оплаченная акционерами часть капитала, вложенного в предприятие в обмен на

требование участия в соответствии с вложенной долей в распределении прибылей в

форме дивидендов. Вместе с нераспределенной прибылью составляет собственный

капитал акционерного общества.

43/63

Акция

вид ценной бумаги; единица капитала, которая дает право ее владельцу на долю в

распределяемой прибыли и в остаточной стоимости акционерного общества, если оно

ликвидируется.

Амортизационный фонд

денежные средства, предназначенные для финансирования простого и расширенного

воспроизводства основных фондов.

Амортизация

процесс постепенного переноса стоимости средств производства на производимый

продукт.

Андеррайтер

лицо, принимающее на себя обязанности по размещению, реализации ценных бумаг

(акций) на рынке. Андеррайтер гарантирует эмитенту выручку от продажи ценных бумаг, и

фактически приобретает ценные бумаги. Это инвестиционный банк, покупающий новый

выпуск ценных бумаг у эмитента и затем перепродающий его инвесторам. Договор с

андеррайтером может быть двух типов:

«Твердое обязательство» (Firm commitment) — андеррайтер обязуется приобрести все

акции, предлагаемые для первичного публичного размещения, и перепродать их. Весь

риск продажи ложится на андеррайтера.

«Максимальные усилия» (Best efforts) — продажа максимально возможного числа ценных

бумаг нового выпуска без финансовой ответственности. Андеррайтер снимает с себя

часть риска в случае, когда часть акций продать невозможно.

Аннуитет

ряд или один из ряда равных по сумме платежей, уплачиваемых через равные

промежутки времени. Первоначально термин означал платежи, осуществляемые один

раз в год, но в настоящее время употребляется применительно к любым промежуткам

времени, т. е. кварталу, месяцу и т. д. К аннуитету относятся премии, арендная плата за

недвижимость, пенсии и т. п. Аннуитет можно также понимать как ежегодную сумму,

уплачиваемую заемщиком для погашения долга, предназначенная для амортизации

займа и процентов по нему.

Аренда

распоряжение и пользование каким-либо имуществом в течение определенного срока,

оговоренного документом аренды, за плату. Аренда не влечет за собой изменения права

собственности.

44/63

Аудиторский контроль

проведение ревизии бухгалтерских отчетов независимыми внешними аудиторскими

фирмами или отдельными аудиторами, имеющими лицензию на осуществление

аудиторской деятельности.

Б

Баланс

основной документ бухгалтерского учета, содержащий информацию о составе и

стоимостной оценке активов и пассивов предприятия. На практике финансовое

положение действующего предприятия постоянно меняется. Периодически, через равные

промежутки времени (квартал, год) предполагается, что деятельность предприятия на

какой-то момент останавливается и составляется баланс на определенную дату.

Банкротство

положение предприятия, когда его обязательства превышают его активы. Процесс

банкротства регулируется законом о банкротстве. В случае признания банкротства

активы предприятия реализуются в пользу кредиторов.

Безналичный денежный оборот

часть денежного оборота, в которой движение денег осуществляется в виде

перечислений по счетам в кредитных учреждениях и зачетов взаимных требований.

Биржевой курс

продажная цена ценной бумаги на фондовой бирже.

Бюджетное финансирование

предоставление в безвозвратном порядке юридическим лицам из бюджетов разных

уровней и внебюджетных фондов средств для полного или частичного покрытия

расходов.

Бюджетные ассигнования

средства бюджетов разных уровней, направляемые на развитие экономики,

финансирование социально-культурных мероприятий, обороны страны, содержание

органов государственной власти и управления.

Бюро кредитных историй

юридическое лицо, зарегистрированное в соответствии с законодательством РФ,

являющееся коммерческой организацией и оказывающее в соответствии с ФЗ «О

45/63

кредитных историях» от 30 декабря 2004 г. услуги по формированию, обработке и

хранению кредитных историй, а также по предоставлению кредитных отчетов и

сопутствующих услуг.

В

Валовая выручка

совокупная сумма денежных поступлений за определенный период от реализации

продукции, выполнения работ и оказания услуг.

Валовая прибыль

оставшаяся часть валового дохода после вычета амортизационных отчислений, фонда

оплаты труда и социальных выплат.

Валовой доход

совокупный доход, полученный в течение определенного периода в результате

распределения валовой выручки. Представляет собой разницу между валовой выручкой

и стоимостью затрат на производство и реализацию продукции, выполнение работ, услуг.

Вексель

вид ценной бумаги, письменное денежное обязательство. Безусловный и бесспорный

долговой документ. Различают простой и переводный векселя.

Простой вексель выписывает должник, переводный — кредитор.

Передача векселя от одного лица другому оформляется передаточной надписью.

Переводный вексель применяется в международной торговле как одно из основных

средств оформления кредитно-расчетных операций.

Г

Гарантийное обязательство

форма обеспечения банковской ссуды.

Гарантия

подтверждение того, что третьей стороной будут выполнены обязательства. Может

относиться к определенному займу.

Государственное регулирование

законодательно оформленная система целенаправленного воздействия государства на

46/63

функционирующую экономику в целях обеспечения определенных процессов, изменений

экономических явлений или их связей.

Гудвилл

«цена фирмы», возникает при покупке предприятия по рыночной цене и представляет

собой превышение покупной стоимости предприятия над балансовой стоимостью его

активов, учитывается в балансе как нематериальный актив.

Д

Дебитор

лицо, получившее продукцию или услугу, но еще не оплатившее их.

Дебиторская задолженность

счета к получению суммы, причитающейся предприятию от покупателей за товары и

услуги, проданные в кредит. В балансе предприятия записываются как текущие активы.

Девальвация

официальное понижение курса национальной валюты по отношению к иностранным

валютам.

Демпинг

практика, используемая в международной торговле, когда товар на экспортном рынке

продается по цене ниже внутренней цены данного рынка в целях подавления конкурентов

или получения монополии на торговлю данным товаром, либо чтобы ликвидировать

временно возникший избыточный запас товара.

Денежный поток

1) деньги, поступающие в компанию от продаж и из других источников, а также деньги,

затрачиваемые компанией на закупки, оплату труда и т. д.; 2) любое движение денежных

средств между участниками денежного обращения.

Денежное обращение

движение денег в качестве средства обращения и платежа, опосредствующее обмен

товаров и услуг в наличной и безналичной форме.

Депозит

денежные средства или ценные бумаги, помещаемые для хранения в кредитные

учреждения и подлежащие возврату внесшему их лицу на заранее оговоренных условиях.

47/63

Депозитарий

профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную

деятельность. В РФ депозитарием может быть только юридическое лицо.

Депонирование

передача физическим или юридическим лицом финансовых средств или других

ценностей на хранение в банк. Банк только хранит ценности, но не использует их в

качестве капиталовложений клиента.

Держатель реестра

эмитент или профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий

деятельность по ведению реестра на основании поручения эмитента.

Если количество владельцев превышает 500, то по законодательству РФ держателем

реестра владельцев ценных бумаг должен быть независимый профессиональный

участник рынка ценных.

Дефицит

превышение доходов над расходами.

Дефлятор

один из индексов роста цен, используется в качестве коэффициента пересчета в

неизменные цены.

Диверсификация

стратегическая ориентация на создание многопрофильного производства или портфеля

ценных бумаг.

Дивиденд

часть прибыли, акционерного общества, ежегодно распределяемая между акционерами

после уплаты налогов, отчислений на расширение производства, пополнения резервов,

выплаты кредитов и процентов по облигациям и вознаграждений директорам. По

привилегированным акциям он выплачивается в размере заранее установленного

твердого процента от их нарицательной стоимости. По обыкновенным акциям дивиденд

колеблется в зависимости от размера полученной обществом прибыли.

Добавленная стоимость

прирост стоимости, создаваемый на определенном предприятии в процессе

производства продукции, выполнения работ, оказания услуг.

48/63

Доходность

отношение величины прибыли на одну обыкновенную акцию к ее рыночной цене.

Доходы будущих периодов

авансы, полученные от покупателей — сумма задолженности покупателям, оплатившим

товары или услуги авансом, до поставки. Иногда используют термины «отложенный

доход» или «авансовые поступления».

З

Задаток

денежная сумма, выдаваемая одной из договаривающихся сторон в счет причитающихся

с нее по договору платежей другой стороне в доказательство заключения договора и в

обеспечение его исполнения.

Заемный капитал

капитал, получаемый за счет выпуска и размещения заемных ценных бумаг, обычно

облигаций.

Залог

имущество или недвижимость, служащие частичным или полным обеспечением,

гарантирующим погашение займа. В гражданском праве под залогом понимается право

кредитора (залогодержателя) получать возмещение из стоимости заложенного

имущества приоритетно перед другими кредиторами.

Залогодатель

лицо, которое передает имущество в залог. Им может быть как сам должник, так и третье

лицо. Залогодателем имущества может быть его собственник, либо лицо, имеющее право

хозяйственного ведения, при условии согласия собственника.

Залогодержатель

лицо, которое принимает имущество в залог.

Затраты

издержки, возникшие в процессе производства товаров и оказания услуг в целях

получения прибыли, отнесенные к данному отчетному периоду. Они включают как

прямые издержки и накладные расходы, так и не операционные издержки, например,

выплату процентов по кредитам. Затраты — это уменьшение собственного капитала

предприятия в течение отчетного периода в результате деятельности предприятия.

49/63

И

Издержки переменные

затраты предприятия на производство и реализацию продукции, объем которых меняется

пропорционально изменению объема выпуска продукции.

Издержки постоянные

издержки, не зависящие от объема производства, например, арендная плата за

производственные помещения.

Издержки производства продукции

затраты предприятия на производство продукции, составляют производственную

себестоимость продукции.

Издержки производства и реализации продукции

затраты предприятия на производство и реализацию продукции, составляют полную

себестоимость продукции.

Инвестиции

использование финансовых ресурсов в форме долгосрочных вложений капитала для

увеличения активов предприятия и получения прибыли. В мировой практике различают

следующие виды инвестиций: венчурные, прямые, портфельные, аннуитет.

Инвестор

юридическое или физическое лицо, осуществляющее долгосрочное вложение капитала в

целях получения прибыли.

Инновационная деятельность

деятельность, основанная на создании и использовании научно-технической продукции и

интеллектуального потенциала.

Инструмент

любой вид финансового долгового обязательства.

Инфляция

обесценение денег, проявляющееся в общем и неравномерном росте цен на товары и

услуги. Различают умеренную (ползучую), галопирующую и гиперинфляцию.

Ипотека

50/63

передача в залог недвижимости, земли в целях получения кредита, называемого

ипотечным кредитом.

К

Капитал

стоимость, пускаемая в оборот для получения прибыли.

Капитал оборотный

часть капитала, направляемая на формирование оборотных средств и возвращаемая в

течение одного производственного цикла.

Капитал основной

часть капитала, направленная на формирование основных производственных фондов и

участвующая в производстве длительное время.

Клиринг

система взаимных безналичных расчетов за товары, ценные бумаги и оказанные услуги,

основанная на учете взаимных финансовых требований и обязательств.

Коммерческий банк

кредитная организация, имеющая лицензию на осуществление банковских операций в

целях извлечения прибыли.

Коммерческий кредит

товарная форма кредита, возникающая при отсрочке платежа; долговое обязательство,

оформленное векселем.

Косвенные налоги

налоги на потребление, взимаются в виде надбавки к цене товара.

Краткосрочные активы

денежная наличность и активы, которые в ближайшее время могут быть переведены в

денежную форму или будут использованы в ближайшем будущем, обычно в течение

года.

Краткосрочные обязательства

обязательства, срок погашения которых наступает в течение короткого промежутка срока,

обычно в пределах одного года.

51/63

Кредит

представленная ссуда — в денежной или товарной форме на условиях срочности,

платности, материальной обеспеченности и возвратности.

Кредитная линия

юридически оформленное обязательство банка перед заемщиком предоставить ему в

течение определенного периода времени кредиты в пределах согласованного лимита.

Преимущества кредитной линии перед разовыми соглашениями: более определенная

перспектива коммерческой деятельности, экономия накладных расходов и времени.

Кредиторская задолженность

суммы, причитающиеся поставщикам за покупку у них товаров или услуг в кредит.

Курс акций, облигаций и других ценных бумаг

текущая рыночная цена ценной бумаги.

Л

Лизинг

долгосрочная аренда машин, оборудования, транспортных средств, производственных

сооружений. Арендодатель (лизингодатель) оставляет за собой права собственника.

Лизинг позволяет предприятиям снизить уровень собственного капитала в источниках

финансирования инвестиций.

Ликвидный

1. Активы считаются ликвидными, если они представляют собой наличный денежный

капитал или могут быть переведены в форму наличного капитала с минимальными

затратами или вообще без затрат. Обычно говорят о степени ликвидности активов,

которая определяется тем, насколько легко эти активы могут быть превращены в

наличность. 2. Ликвидным называют предприятие, у которого работающий (оборотный)

капитал составляет значительную сумму.

Ликвидность предприятия

способность в любой момент оплатить свои текущие обязательства.

Листинг

совокупность процедур по допуску ценных бумаг к обращению на фондовой бирже в

порядке, утвержденном организаторами торговли.

52/63

Лицензия

официальное разрешение на ведение некоторых видов хозяйственной деятельности, в

том числе внешнеторговых операций.

М

Маржа (курсовая разница)

банковский (биржевой, валютный) предпринимательский доход, который определяется

как разница между процентами по предоставленным кредитам и процентам по

используемым депозитам.

Маржинальная прибыль

дополнительная прибыль, полученная от роста объема выручки от продаж при

неизменных условно-постоянных затратах.

Монополия

1. Исключительное право (производства, торговли, промысла и т. д.), принадлежащее

одному лицу, определенной группе лиц или государству. 2. Рынок, на котором для

данного товара существует только один продавец (или группа продавцов совместно

принимающих решение).

Моральный износ

утрата полезности активов в результате разработки более совершенного оборудования

или других причин, не имеющих отношения к физическим свойствам активов.

Н

Накладные расходы

операционные расходы, которые прямо не зависят от объема производства. К ним

относятся расходы на хозяйственное обслуживание и управление предприятием. Наряду

с прямыми затратами они включаются в издержки производства.

Налог

обязательный платеж, который в законодательном порядке взимается с юридических и

физических лиц в строго установленных размерах и в определенные сроки.

Неликвидность

недостаток ликвидных активов. Такое положение, когда активы не могут быть быстро и

легко превращены в наличные деньги.

53/63

Нематериальные активы

активы, не имеющие физической, осязаемой формы, например защита, обеспечиваемая

страховкой, цена фирмы (гудвилл), торговая марка.

Неустойка

определенная законом или договором денежная сумма, которую должник обязан

уплатить кредитору. в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения

обязательства. Нашим законодательством к неустойке приравнены штрафы и пеня.

Номинал

номинальная или основная стоимость (в отличие от рыночной стоимости), указанная на

акции, облигации, векселе, купоне, банкноте или другом инструменте.

Номинальная стоимость акции

доля в акционерном капитале компании, обозначена на лицевой стороне акции.

Норма амортизации

процент от стоимости основного капитала, который ежегодно включается в

себестоимость произведенной продукции (услуг).

О

Обеспечение

личное имущество или недвижимость, служащие полным обеспечением, гарантирующим

погашение займа. Также активы предприятия, закладываемые в качестве обеспечения

оплаты ссуды или займа.

Облигация

ценная бумага с фиксированным процентом, выпускаемая частными компаниями или

государством. Подлежит погашению (выкупу) в течение обусловленного при выпуске

займа срока.

Оборачиваемость оборотных средств

относительный показатель, характеризующий эффективность использования оборотных

средств. Определяется исходя из времени, в течение которого денежные средства

совершают полный оборот, начиная с приобретения производственных запасов,

нахождения их в процессе производства до выпуска и реализации готовой продукции и

поступления денег на счета предприятия.

54/63

Оборотный капитал

доля капитала предприятия, вложенная в текущие активы, фактически все оборотные

средства. Чистый оборотный капитал представляет собой разницу между текущими

активами и текущими (краткосрочными) обязательствами.

Обслуживание долга

выплата процентов и погашение основной суммы долгов за определенный отчетный

период.

Обыкновенная акция

акция, владение которой не дает права на отношение наибольшего благоприятствования

при выплате дивидендов или при распределении активов в случае ликвидации

акционерного общества. Права держателей обыкновенных акций в отношении доходов

или активов акционерного общества удовлетворяются лишь после того, как

удовлетворены все требования кредиторов и держателей привилегированных акций.

Владение ею дает право на участие в управлении обществом по принципу: одна акция —

один голос.

Оперативный лизинг

характеризуется кратко- и среднесрочными контрактами (обычно короче

амортизационного периода). Согласно этим контрактам арендатор (лизингополучатель)

имеет право расторгнуть контракт в любое время после соблюдения указанного в нем

срока.

Опцион

соглашение с продавцом или покупателем, дающее право его держателю, купить или

продать ценные бумаги по указанной цене в течение оговоренного срока. На бирже

опцион может быть куплен у дилера, и он дает право покупателю приобрести

определенное количество акций по определенной цене в течение указанного времени,

например опцион на три месяца. Если в течение этого времени снижение цены

превышает стоимость опциона, то дилер понесет убытки, а покупатель извлечет выгоду, и

наоборот. Различают опцион на продажу, опцион на покупку и опцион, дающий право на

покупку и продажу — двойной опцион.

Остаточная стоимость

разница между первоначальной стоимостью основных средств и суммой износа, сумма,

которую предприятие рассчитывает получить от продажи активов (основного капитала) в

конце полезного срока их службы.

Отсроченный платеж

55/63

часть согласованной цены, которая будет выплачена в заранее установленное время в

будущем.

Отчетный период

определенный период в деятельности предприятия, по результатам которого

составляются основные документы финансовой отчетности (например, отчет о прибылях

и убытках). Документы финансовой отчетности могут подготавливаться еженедельно,

ежемесячно, ежеквартально и ежегодно; в них регистрируются результаты деятельности

предприятия за этот период. Для всех предприятий подготовка ежеквартальных и

ежегодных отчетов является обязательной.

Очередность платежей

установленная последовательность списания средств со счета предприятия при наличии

нескольких срочных и просроченных платежей и недостаточности средств для их полного

погашения.

П

Патент

1. Исключительное право на контроль над использованием изобретения,

предоставляемое изобретателю на обусловленный законом срок. Патенты создают

временные монополии, что является формой вознаграждения за изобретательскую

деятельность. 2. Исключительное право пользования, производства и продажи товаров

или процессов на обусловленный законодательством период. Патентные права

приобретаются предприятием за плату, включающую также и расходы на оплату

консультационных и юридических услуг.

Период окупаемости

время, необходимое для того, чтобы сумма, инвестированная в тот или иной проект,

полностью вернулась за счет средств, полученных в результате основной деятельности

по данному проекту.

Платежеспособность

способность предприятия своевременно погашать свои краткосрочные и долгосрочные

денежные обязательства.

Подряд

договор, по которому одна сторона (подрядчик) обязуется на свой риск выполнить

конкретную работу по заданию другой стороны (заказчика).

Полезный срок службы

56/63

период времени, в течение которого владельцу экономически целесообразно

использовать объект основного капитала; необходимо отличать от физического срока

службы, часто более продолжительного, когда объект основного капитала может

продолжать функционировать, несмотря на моральный износ, выражающийся в

неэффективной работе, высоких эксплуатационных расходах или в выпуске устаревшей

продукции. Норма амортизационных отчислений обычно определяется на основе

полезного срока службы.

Портфель ценных бумаг

вложения в ценные бумаги разного вида, разного срока действия и разной ликвидности,

управляемые как единое целое.

Пошлина

один из видов косвенных налогов.

Предпринимательство

деятельность, связанная с производством и реализацией продукции, выполнением работ,

оказанием услуг. Носит регулярный характер, ориентирована на извлечение прибыли.

Прибыль от реализации

разница между выручкой от продаж и затратами.

Приватизация

переход собственности от государства в частные руки. Происходит путем продажи всего

предприятия или доли участия (пая).

Привилегированная акция

акция, дающая владельцу преимущественные права по сравнению с держателем

обыкновенной акции на получение дивидендов сразу после выплаты процентов по

облигациям и займам. Обычно имеет ограниченный фиксированный размер дивидендов и

не имеет права голоса.

Принципы кредитования

срочность, платность, возвратность и материальная обеспеченность кредита.

Проспект эмиссии

документ, содержащий необходимую информацию о выпуске ценных бумаг, подлежащих

регистрации в установленном порядке.

57/63

Р

Расчетный депозитарий

депозитарий, который осуществляет проведение всех операций по счетам депо

участников рынка ценных бумаг при исполнении сделок, совершенных через

организаторов торговли на рынке ценных бумаг. В РФ функции расчетного депозитария

вправе выполнять только некоммерческая организация.

Резервный фонд

целевой источник, создаваемый за счет регулярных отчислений от прибыли предприятия.

Эти средства должны находиться в высоко ликвидных активах.

Реинвестирование

дополнительное вложение собственного или иностранного капитала в экономику в форме

наращивания ранее вложенных инвестиций за счет полученных от них доходов или

прибыли.

Реинвестирование дивидендов

использование части прибыли акционерного общества, полученной акционерами в форме

дивидендов, для пополнения капитала общества. Реинвестирование дивидендов - форма

капитализации прибыли.

Ремонтный фонд

целевой источник финансирования ремонта основных производственных фондов.

Создается за счет ежемесячно относимых на себестоимость продукции отчислений по

утвержденным предприятием нормативам.

Рентабельность

относительный показатель эффективности производства, выражающий степень

доходности выпускаемой продукции.

Рефинансирование

выпуск новых ценных бумаг для замещения и погашения ценных бумаг более старых

выпусков. Обычно новые бумаги выпускаются с более низким процентом или измененным

сроком погашения.

Рисковой капитал

долгосрочные инвестиции, вложенные в ценные бумаги или предприятия с высокой или

относительно высокой степенью риска, в ожидании чрезвычайно высокой прибыли.

58/63

Рынок

взаимодействие продавцов и покупателей для определения цены и необходимого

количества товара и услуг. Некоторые рынки, например, фондовая биржа, имеют

определенное место, другие рынки могут существовать с помощью телефонной связи или

компьютерной сети.

Рыночная стоимость

сумма, которую можно получить при продаже активов (собственности) на рынке.

Рыночная экономика

экономика, в которой ответы на вопросы, касающиеся, производства и распределения

ресурсов, определяются главным образом спросом и предложением на рынке.

Соотношение предложения товара и услуг со стороны производителей и спроса со

стороны населения определяет уровень цен и количество различных товаров и услуг на

рынке.

С

Свободная рыночная экономика

такая экономическая система, в которой распределение ресурсов определяется не

государством, а решениями, принимаемыми на уровне отдельных предпринимателей или

предприятия.

Свободный рынок

рынок, на котором государственное регулирование не оказывает никакого влияния на

соотношение спроса и предложения.

Себестоимость продукции

суммарные расходы на производство и реализацию продукции.

Сертификат на владение акциями

свидетельство, подтверждающее право собственности на акции.

Собственность

правоотношения, возникающие по поводу владения, пользования и распоряжения

имуществом.

Срочный депозит

вклад денежных средств на счет в банке на определенный срок, который

59/63

устанавливается при открытии счета.

Страхователь

физическое или юридическое лицо, вступающее в отношения со страховщиком,

уплачивающее страховые взносы и имеющее в соответствии с законом или на основании

договора право получить страховое возмещение или страховую сумму при наступлении

страхового случая.

Страховая сумма

сумма, в пределах которой страховщик обязуется выплачивать страховое смещение для

покрытия ущерба вследствие страхового случая.

Страховой случай

событие, при наступлении которого в силу закона или договора страховщик обязан

выплатить страховое возмещение.

Страховщик

юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией и имеющее лицензию на

осуществление страховой деятельности.

Т

Тариф

разновидность цены, применяемой при расчетах за коммунальные, транспортные,

бытовые и другие услуги.

Товар

продукт труда, предназначенный для продажи и удовлетворяющий определенные

потребности. Товар может быть представлен реальным, т. е. осязаемым продуктом, или

услугами, т. е. осязаемым продуктом.

Товарная биржа

специально организованный рынок, где продаются и покупаются массовые товары. На

товарной бирже могут заключаться как сделки слот (поставка наличного товара

немедленно или в очень короткие сроки), так и сделки на поставку в определенном месте

и к определенному сроку в будущем (форвардные контракты), а также фьючерсные

контракты.

Торговая наценка

60/63

часть розничной цены, обеспечивающая возмещение текущих затрат и получение

прибыли розничными торговыми предприятиями.

Трастовые операции

доверительные операции банков по управлению имуществом и выполнению иных услуг в

интересах и по поручению клиента.

Точка безубыточности

объем или уровень операций, при котором совокупный доход равен совокупным

издержкам.

У

Убытки

суммы утраченных активов по различным причинам, например, потери, кражи,

неэффективная производственная деятельность.

Учетная ставка Центрального банка

процентная ставка, устанавливаемая Центральным банком при предоставлении кредитов

коммерческим банкам.

Ф

Факторинг

разновидность финансовых операций, при которых банк или специализированная

компания приобретает денежные требования на должника и сама взыскивает долг в

пользу кредитора (продавца) за определенное вознаграждение.

Финансовый отчет

отчет, дающий информацию о финансовом положении предприятия, о его доходах,

издержках и чистой прибыли, использовании финансовых ресурсов за определенный

период времени.

Финансовый рынок

рынок, на котором обращаются капиталы и кредиты. Финансовый рынок подразделяется

на рынок краткосрочного капитала и рынок долгосрочного ссудного капитала.

Финансовые коэффициенты

относительные показатели финансового состояния предприятия, используемые при

61/63

анализе финансовой деятельности.

Финансовый лизинг

характеризуется длительным сроком контракта (от 5 до 10 лет) и амортизацией всей или

большей части стоимости оборудования. Фактически финансовый лизинг представляет

собой форму долгосрочного кредитования.

Фонд возмещения

целевой источник финансирования простого воспроизводства.

Фонд накопления

целевой источник финансирования расширенного воспроизводства, использование

которого увеличивает активы предприятия.

Фортфейтинг

банковская операция по приобретению финансовым агентом коммерческого

обязательства заемщика (покупателя, импортера) перед кредитором (продавцом,

партнером).

Х

Хеджирование

различные методы страхования рисков, либо уменьшение риска путем заключения

противоположной сделки.

Холдинговая компания

компания, контролирующая другие компании за счет того, что имеет контрольный пакет

акций этих компаний.

Ц

Ценная бумага

1. Финансовый инструмент в виде денежного документа, передающего его владельцу

право на долю в имуществе и получение дохода с него. 2. Денежный документ,

свидетельствующий о предоставлении займа и правах кредитора.

Ч

Чек

62/63

один из видов ценных бумаг, содержащий приказ владельца чека (чекодателя) о выплате

определенному лицу или предъявителю чека (чекодержателю) указанной в нем суммы.

Чистая прибыль

прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия после вычета налогов из прибыли.

Чистый денежный поток

разность между суммами поступлений и выплат денежных средств компании за

определенный период времени. Чистый денежный поток рассчитывается с учетом

выплат, дивидендов и налогов.

Э

Эмитент

юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного

самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных

бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.

Эмиссия капитала

выпуск ценных бумаг для дальнейшего размещения среди потенциальных инвесторов

для финансирования инвестиционных затрат.

63/63

Список литературы и Интернет-ресурсов

Список рекомендуемой литературы

1. Брег С. Настольная книга финансового директора. 2005. Альпина Бизнес Букс.

2. Новые подходы к отношениям с инвесторами. 2005. Альпина Бизнес Букс.

3. Хиггинс Р. Отношения с инвесторами: передовой опыт. 2005. Альпина Бизнес Букс.

4. Hujer, R. Grammig, J. Kokot, S. Time varying trade intensities and the Deutsche Telekom

IPO // Jb. fur Nationalokonomie u. Statistik. — Stuttgart ; N.Y., 2000. — Bd 220, H. 6.

5. Champion, D. Too soon to IPO? // Harvard business rev. — Boston, 2001. — Vol. 79, N

2. — P. 35-46 .

6. Vitols, S. Frankfurt's Neuer Market and the IPO explosion: is Germany on the road to

Silicon Valley? // Economy a. soc. — Henley on Thames etc., 2001. — Vol. 30, N 4. — P.

553-564.

7. Torstila, S. The distribution of fees within the IPO syndicate // Financial management. —

Tampa, 2001. — Vol. 30, N 4. — P. 25-43.

8. IPO underpricing in Italy / Cassia L. et al. // Appl. Financial economics. — L., 2004. —

Vol. 14, N 3. — P. 179-194

9. Unlu, E. Ferris, S.P. Noronha, G. IPO underpricing over time: evidence from the UK //

Appl. Economics letters. — L., 2004. — Vol. 11, N 1.

Список рекомедуемых Интернет-ресурсов

1. www.rcb.ru (Журнал «Рынок ценных бумаг»)

2. www.nyse.com (Нью-Йоркская биржа)

3. www.londonstockexchange.com (Лондонская биржа)

4. www.micex.com (Биржа ММВБ)

5. www.rts.ru (Биржа РТС)

6. www.deutsche-boerse.com (Немецкие биржи)

7. www.se.omxgroup.com (Стокгольмская биржа)

8. www.ey.com (Комментарий Закона Сарбейнса-Оксли)

9. www.headwork.ru (Требования к IR на LSE)

10. www.ipohome.com (Новости IPO в США)

11. www.ipocongress.ru (Форум)

12. www.k2kapital.com (Консалтинг по фондовому рынку)

13. www.ipodesktop.com (Новости IPO в США)

14. www.rusipo.com (Новости IPO в России)

15. www.IPOfinancial.com (Финансовые новости)