글로벌 금융위기의 원인과

리스크관리상의 시사점

금융감독원 금융리스크제도실 은행팀장 박병수 (Ph.D)

2009.5.1

목 차목 차

I. 글로벌 금융위기의 전개과정 및 위기의 원인

II. 글로벌 금융위기의 교훈

III. 금융감독상의 개선방안

IV. 금융기관의 리스크관리상의 개선 필요사항

V. 금융사에 대한 제언

3

글로벌 금융위기의 전개과정

주택경기침체로부실징후발생

’01 년 이후 저금리와 모기지 유동화시장 발달 등으로 크게 늘어난 서브프라임 모기지 대출이 ’ 06 년 들어 주택경기 둔화 , 금리상승 등으로 부실화 되면서 연체율과 주택압류가 급증

FRB 정책금리 추이 미 주택가격 상승률 추이 서브프라임 연체율 , 차압률 추이

- 10.0

- 5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

01 02 03 04 05 06 07

( , %)전년동월대비

S&P/ Case-Shiller 주택가격지수

기존주택

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

04.12 05.6 05.12 06.6 06.12 07.610.0

11.0

12.0

13.0

14.0

15.0

16.0

17.0(%)

( )주택차압률 촤축

( )연체율 우축

'07.9 (16.31%)월

'07.9월(6.89%)

(%)

4

글로벌 금융위기의 전개과정

주택경기침체로부실징후발생

서브프라임 모기지자산의 부실로 동 자산을 기초자산으로 한 MBS 및 자산담보부증권 (CDO) 발행기관 및 투자 금융기관의 부실로 연결

금융기관부실증가

미 서브프라임 모기지 2 위업체 New Century Financial 신규대출 및 환매중단(‘07.3.8) 미 투자은행 5 위인 Bear Sterns 소속 해지펀드 파산위기 (’07.6.21)

프랑스 BNP Paribas 3 개 펀드 환매중단 발표 (’07.8.9)

JP Morgan Chase 의 Bear Strens 인수 (’08.3.17)

메릴린치 ’ 07.4 분기 167 억 $ 상각에 98.3 억 $ 손실발표 (’08.1.17)

BoA, 메릴린치 500 억 $ 에 인수 (’08.9.15)

AIG ’08.1 분기 78.1 억 $ 사상최대 규모 손실 (’08.5.9)

FRB, AIG 에 11.3% 의 고금리로 850 억 $ 구제금융 제공 (’08.9.16)

5

글로벌 금융위기의 전개과정

주택경기침체로부실징후발생

금융기관부실증가

신용위험 확대 및 위험회피 현상이 강해지면서 금융시장의 변동성 (Volatility IndeX 지수 :

S&P500 지수옵션의 내재변동성으로 측정 ) 이 크게 확대 거래상대방 위험이 증가하면서 글로벌 신용경색은 은행간 단기자금 시장까지도

위축되어 TED(T-bill and EuroDollar futures contract : 3M Libor 금리 – 3M T-bill 금리 )

스프레드가 증가

금융시장불안

금융회사의 대규모 손실에 따른 유동성 압박 및 투자자금 회수 , 금융불안지속에 따른 안전자산 선호도 확대 등으로 글로벌 신용경색 심화

6

글로벌 금융위기의 전개과정

주택경기침체로부실징후발생

금융기관부실증가

금융시장불안

매출부진으로 글로벌 기업 손실은 구조조정으로 인한 실업을 유발하고 , 결국가계의 소비여력 감소로 인한 경제악순환 유발

실물경기침체

실물경기 침체가 본격화 되면서 , IMF 의 세계경제전망치도 계속 하향조정되고 있으며 ,

최근에는 동유럽발 2 차 글로벌 금융위기 가능성

경제성장률전망 (IMF)

’09 년 전망치 및 전망시기 차이(B-A)’08.7 월 ’08.11 월 (A) ’09.1 월 (B)

세계 3.9 2.2 0.5 -1.7

미국 0.8 -0.7 -1.6 -0.9

유로 1.2 -0.5 -2.0 -1.5

아시아 4.3 2.1 -3.9 -6.0

한국 4.3 2.0 -4.0 -6.0

금융위기 대출감소 기업부도 부실자산증가 금융기관부실 금융위기심화 자금공급축소 기업부실심화

7

< 참고 > 글로벌 거시경제 상황

Japan Exports

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

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86

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Ch

an

ge

EU: Industrial Production

-15%

-10%

-5%

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5%

10%

15%

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6

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8

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0

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2

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4

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6

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0

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2

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4

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6

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Y/Y

Ch

an

ge

Korea Exports

-30%

-20%

-10%

0%

10%

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30%

40%

50%

60%

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0

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2

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6

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0

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Y/Y

Ch

an

ge

China Imports

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

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5

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0

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1

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5

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7

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Y/Y

Ch

an

ge

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글로벌 금융위기의 특징

1992유럽통화위기

1992유럽통화위기

1987주식시장 폭락

1987주식시장 폭락

2001 아르헨티나

위기

2001 아르헨티나

위기

1997아시아 위기

1997아시아 위기

1998러시아 위기

1998러시아 위기

1999브라질 위기

1999브라질 위기

1998LTCM 파산

1998LTCM 파산

1995남미 위기

1995남미 위기

1994 멕시코 페소

위기

1994 멕시코 페소

위기

2007서브프라임 모기지 사태

2007서브프라임 모기지 사태

글로벌 금융위기

발생

글로벌 금융위기

발생

이전의 금융위기 (Typical cycle)

아시아 외환위기 (97 년 ), 러시아위기 (98 년 ) 등은 국지적인 경기침체 IMF 구제금융으로 위기극복

금번 금융위기 (“100 year” cycle)

선진국을 시작으로 발생한 금융위기는 “ Perfect synchronized global crisis”

현상

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글로벌 금융위기의 특징

Asset bubble 에 의한 서브프라임 모기지 대출 부실화와 지나친 레버리지에 의한 금융기관 유동성 위기가 동시에 발생

파생상품 시장의 급격한 성장 등 자본시장이 발달한 이후 최초의 금융위기신용구조화 상품시장의 발달 이후 처음으로 겪는 금융위기로서 과거의 경우 단순한 모기지대출 부실로 처리될 위기가 구조화 상품을 통한 리스크 전가 1) 를 통해 광범위한 금융기관의 손실을 초래

1) 구조화 기법을 통해 리스크에 따른 여러 개의 트랜치로 나누어 판매하므로 , 리스크 선호도가 높은 헤지펀드 부터 안정성을 중시하는 연기금까지 다양한 투자가가 구조화된 신용상품을 구매

서브프라임 모기지사태 대출자의 상환능력을 고려하지 않은 모기지은행의 지나친 대출

1986 년 저축대부조합의 방만한 대출로 인한 S&L 사태와 유사

금융기관 유동성위기 월가의 투자은행들이 모기지 유동화증권에 대한 지나친 레버리지 투자

1998 년 헤지펀드의 지나친 레버리지 투자로 인한 LTCM(Long Term Capital Management)사태와 유사

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글로벌 금융위기의 원인

금융위기의 원인에 대해서는 다양한 의견이 제시되는 가운데 다음의 4 가지 원인으로 요약될 수 있음

저금리와 모럴해저드

과도한 증권화

내부통제시스템 미비

비효율적인금융감독

글로벌 금융위기 심화

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1. 저금리와 모럴해저드1. 저금리와 모럴해저드

2000 년 들어 저금리 기조와 풍부한 유동성을 바탕으로 저신용 , 저소득층에 대한서브프라임 모기지 대출이 증가하였고 , 이는 IT 버블 극복을 위한 팽창정책과도 연결 미국 정책당국자들은 “ 모든 국민이 자기 집을 소유하는 것” 을 American Dream

의실현으로 여겼으며 , 그린스펀 1) 역시 금융증권화로 모기지대출이 확대되는 것을 긍정적으로 평가

글로벌 금융위기의 원인

모기지회사는 유동화증권을 통해 쉽게 신용위험을 투자자에게 전가시킬 수 있어 사실상 형식적인 대출심사만을 시행

2003 년에 부시행정부는 “ American Dream Downpayment Act”1) 를 도입하면서정책적으로 대출확대에 일조하였으며 , 오히려 민주당이 추진한 “ predatory

loan”2)

금지법안을 저지1) 무주택자들의 주택구입시 초기납입금과 매매거래비용 등을 1 만달러까지 보조하는 법안

2) 소득 자산 측면에서 모기지 상환능력이 없는 차입자에게 모기지 대출을 승인하는 행위

1) 최근 서브프라임 모기지 대출관련 파생상품의 문제점을 사전에 인지하지 못했다는 내용의 인터뷰방영

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2. 과도한 증권화2. 과도한 증권화

미국과 유럽의 투자은행들은 서브프라임 모기지를 기초로 한 구조화증권 ( 주로 합성 CDO ) 의 설계 및 발행업무를 통해 막대한 수수료 수입

저금리 시대에 구조화 상품의 최상위 (AAA) 등급은 미국국채와 유사한 신용도에 비해 10 bp 이상의 스프레드가 있어 무위험차익거래 1) 가 가능

글로벌 금융위기의 원인

1) 메릴린치가 발행한 CDO “Norma” 의 경우 담보자산에 비해 구조화상품의 발행시 54bp 의 초과수익을 실현

모기지 대출 1

모기지 대출 2

모기지 대출 3

AAA

AA

BBB

무등급

AAA

AA

BBB

무등급

MBS 발행

MBS1CDO

AAA

AA

A

BBB

무등급MBS2

하위등급 CDO

AAA

AA

BBB

무등급

상위등급 CDO

AAA

AA

BBB

무등급

CDO 발행

2 차 CDO발행

…..…..

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서브프라임으로 인한 금융회사 상각액

Wells Fargo 에 인수BoA 에

인수JP Morgan Chase 에

인수

글로벌 금융위기는 전체적인 금융시스템이 붕괴되면서 여러 금융기관이 한꺼번에 엄청난 상각 및 손실을 감수

손실규모 5 위이내의 와코비아 , 메릴린치 , 워싱턴뮤추얼 은행은 인수합병 되었음

(’07.2/4~’08.4/4 누계 )

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3. 내부통제시스템 미비3. 내부통제시스템 미비

지주회사 혹은 금융그룹 내 통합된 리스크관리 역량의 부족

글로벌 금융위기의 원인

1 차 유동화 은행

(MBS 발행 )

2 차 유동화 은행

(CDO 발행 )

헤지펀드

(CDO 투자 )

서브프라임모기지

대출은행

Bear Strens Group

모기지 대출 MBS CDO

* 모기지 대출 부실시 그룹내 모든 은행과 헤지펀드가 부실화

그리고 CDO 등의 보유자산에 대한 외부평가기관의 신용등급에만 의존한채 금융기관 자체적인 내부평가절차를 준비하지 못한 은행의 책임

단기적인 성과위주의 보상체계

임원들에 지급되는 스톡옵션 , 수익률로 평가되는 성과급 등으로 인해 리스크 관리에 대해서는 보상이 따르지 않는 비대칭적 성과관리로 내부통제 시스템에 대한 실질적인 운영상의 문제점 노출

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4. 비효율적인 금융감독체계4. 비효율적인 금융감독체계

통합감독기구 없이 여러 기관에서 감독업무를 분담하는 미국의 금융감독체계 1) 는 감독의 사각지대 및 감독효율성 저하를 발생시켜 글로벌 금융위기의 원인으로 지목

< AIG 에 대한 감독 사례 > AIG 의 금융상품부문 (Financial Product Division) 은 투자은행과 거의 유사한 영업활동을 하였음에도 AIG 가 보험회사라는 이유로 SEC 의 감독을 받지 않음

글로벌 금융위기의 원인

문제가된 투자은행의 경우 예금을 통한 수신기능이 없어 상업은행 수준의 자산건전성 , 자본적정성 등의 규제를 받지 않으며 , 금융산업의 육성이라는 원칙하에 무분별한 영업을 허용

1) 연방준비제도이사회 (FRB), 통화감독청 (OCC), 연방예금보험공사 (FDIC), 상품선물거래위원회 (CFTC),

증권거래위원회 (SEC) 가 상업은행과 투자은행의 감독업무를 분담

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금융위기가 ...금융위기가 ... ... 실물 경제의 위축으로… .... 실물 경제의 위축으로… .

미국 부동산 시장의

신용위기

자산 유동화 시장의

레버리지 위기

국제적 유동성 위기

금융기관의 파산 위기

추가적 자산 가치 하락

투자 감소

생산 감소

기업 부도 및 실직자 양산

수요 위축소비자의 추가

대출 능력 부재

기업 신용경색과 유동성 위기

< 참고 > 글로벌 금융위기의 국내 전이

목 차목 차

I. 글로벌 금융위기의 전개과정 및 위기의 원인

II. 글로벌 금융위기의 교훈

III. 금융감독상의 개선방안

IV. 금융기관의 리스크관리상의 개선 필요사항

V. 금융사에 대한 제언

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실패사례 1 : CITI group 금융제국의 몰락

배 경배 경

• Goldman 출신 루빈회장 영입(03 년 ) 이후 외형성장 전략을 수립 : 자기매매 및 CDO 투자증가

- 02~05 CDO- 02~05 CDO 자산 자산 33배확대배확대

- ’05 CDO - ’05 CDO 순익만 순익만 55 억억 $ $ 달성달성

원 인원 인• Due diligence 를 하지않아 모기지 및 CDO 자산 등의 포지션 파악과 리스크 측정의 어려움 - 2007.09 - 2007.09 서브프라임 대책회의에서 서브프라임 대책회의에서 650650 억억 $$ 의 모기지 자산은 안전하다는 의 모기지 자산은 안전하다는 결론결론

• 리스크관리책임자의 견제력 약화

- - 트레이딩 임원과 친분관계로 실질적인 트레이딩 임원과 친분관계로 실질적인 관리감독이나 한도관리의 기능을 상실 관리감독이나 한도관리의 기능을 상실결 과결 과

• 08.10 : 450 억 $ 의 구제금융을 승인

• 08.12 : 모기지 CDO 관련 총손실만 650 억 $ 로 추산됨 ( 참고로 한국의 08 년 총수출 4220 억 $ 의 15.4% 에 해당 )

• 09.2.24 : CITI group 국유화 논의가 진행되고 있으며 주가도 2.14 달러로 하락

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실패사례 2 : LEHMAN brothers 최후까지 모기지 올인

배 경배 경• 03.9 : Alt-A 등급 모기지사 Aurora 인수 * 주택담보대출은 신용도와 담보능력 등에 따라 프라임 , Alt-A, 서브프라임 이렇게 세 등급으로 분류 • 04.12 : Subprime 모기지사 BNC인수

- - 향후 성장동력을 모기지로 삼으면서향후 성장동력을 모기지로 삼으면서 모기지관련 리스크 관리 기능 상실 모기지관련 리스크 관리 기능 상실

원 인원 인• 지나친 레버리지 경영으로 인해 및 리먼의 레버리지 비율은 33배 수준 ( 자산의 3%만 손실이 생겨도 자본잠식 발생 )

• 리스크관리위원회는 1 년에 2 번 형식적으로 실시되면서 전사적 리스크 관리 실패

• 08 년에도 MBS 발행 (850 억 $) 및 폭락하는 보유상품의 가격유지를 위한 매수를 지속결 과결 과

• 07.8 : BNC폐쇄로 리먼 위기설 대두

• 08.9 : 리먼브러더스 최종 파산 처리되면서 6130 억 $ 의 채무로 역사상 최대 ( CDS 계약건수만 100 만건 이상이였으며 , 보유량도 3 조 $ 정도의 천문학적 액수임 )

20

실패사례 3 : Wachovia 굴러온 돌이 박힌돌을 뺀다

배 경배 경 및 원 인및 원 인• 2001 년 와코비아은행은 First Union과 합병으로 M&A 를 통한 빠른 성장 추구

• 06.10 : Golden West Financial 을 인수 - California- California 를 중심으로한 모기지 를 중심으로한 모기지 은행으로은행으로 대출의 대출의 99%99% 가 가 Option ARMOption ARM

- - 인수시 치열한 경쟁으로 정밀실사도인수시 치열한 경쟁으로 정밀실사도 거치지 못한채 성급하게 인수 거치지 못한채 성급하게 인수

Option ARMOption ARM• 대부분 저소득층에게 30 년만기 ARM ( 변동금리상품 ) 을 팔면서 대출초기 몇 년간은 1~1.5% 의 낮은 금리를 부과하여 대출을 유인 - - 부동산 가격 하락과 금리상승시 부동산 가격 하락과 금리상승시 대출금리가대출금리가 급격히 상승하여 대출연체로 담보를 급격히 상승하여 대출연체로 담보를 처분할 수 있으나 높은 처분할 수 있으나 높은 LTVLTV 비율로 비율로 막대한막대한 손실을 입게됨 손실을 입게됨

결 과결 과• 08.2 : 새로운 리스크모델로 모기지대출의 정확한 예상손실이 인식되기 시작했으나 , 모기지 대출에 대한 연체이자만 35 억 $ 에 해당

• 08.12 : ‘08 년 순손실만 332 억 $ 에 이르며 ( 이는 메릴린치의 117 억 $ 의 3 배 ) Wells Fargo 은행에 인수

21

성공사례 1 : JP Morgan 리스크 관리의 교과서

이사회에선 구체적 수치를 이용한 이사회에선 구체적 수치를 이용한 심도깊은 토론을 통해 심도깊은 토론을 통해 CEOCEO 견제견제

리스크 조정 수익률이 관리지표로 리스크 조정 수익률이 관리지표로 정착되어 있고 성과평가에도 반영정착되어 있고 성과평가에도 반영

모기지 연체율이 증가하자 모기지 연체율이 증가하자 CDOCDO 리스크를 리스크를 인식하고 시장리스크 보다는 신용리스크에 집중인식하고 시장리스크 보다는 신용리스크에 집중

수익성수익성 , , 성장성이 높은 모기지 사업을 철수하도록 성장성이 높은 모기지 사업을 철수하도록 권고할 정도로 리스크 관리부서의 높은 위상권고할 정도로 리스크 관리부서의 높은 위상

리스크에 관한 통찰력

- ’06 년말 120 억 $ 모기지 관련상품 처분

교훈교훈 리스크 측정모형의

한계를 인식하고 리스크 전문가의 판단을 존중하는 의사결정

무리한 수익을 추구하지 않고 감내할수 있는 리스크 수준내에서 영업

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성공사례 2 : Goldman Sachs 반박자 빠른 리스크 관리

전통적으로 증권영업에 강점이 있으며 전통적으로 증권영업에 강점이 있으며 riskrisk를 를 takingtaking 하는 성향임에도 리스크관리의 하는 성향임에도 리스크관리의

중요성을 간과하지 않음중요성을 간과하지 않음

기존의 기존의 VaRVaR값에만 의존하지 않고 값에만 의존하지 않고 모델의 한계를 인식모델의 한계를 인식

모기지 상품 트레이딩의 초기손실에 대해 모기지 상품 트레이딩의 초기손실에 대해 이상징후를 감지하고 빠르게 경영진에 보고이상징후를 감지하고 빠르게 경영진에 보고

리스크 관리부서와 영업부서의 순환보직을 통해 리스크 관리부서와 영업부서의 순환보직을 통해 리스크 관련 리스크 관련 CommunicationCommunication 이 원활히 진행이 원활히 진행

위험징후에 신속한 대처

- ’06 년말 100 억 $

서브프라임 CDO 매각

교훈교훈 높은 수익을 추구하는 만큼

리스크에 대한 감각이 뛰어나며 신속한 의사결정으로 위험회피

평소에 리스크 부서와 영업부서의 순환보직으로 전사적인 리스크 관리에 강점

23

감사합니다 .

Q & A