第十章 中長期借款與證券化商品
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第十章 中長期借款與證券化商品. 第一節 金融機構借款. 第二節 票據融通. 第三節 專案融資. 第四節 租賃. 第五節 資產證券化. 第一節 金融機構借款. 1. 信用額度. 「 信用額度 (Line of Credit) 」是由銀行允諾客戶在某一金額的範圍內,向銀行借入資金。. 放款利率視市場狀況與企業的信用記錄而定。. 不須準備太多的書面報告,運用的彈性較高。. 具有便利性,但卻可能隨時被取消的限制性。. 2. 循環性承諾貸款. 循環性承諾貸款 (Revolving Commitment) : - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
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第十章 中長期借款與證券化商品
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第一節 金融機構借款 第二節 票據融通
第四節 租賃 第三節 專案融資
第五節 資產證券化
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第一節 金融機構借款 銀 行
1. 信用額度
「信用額度 (Line of Credit) 」是由銀行允諾客戶在某一金額的範圍內,向銀行借入資金。
放款利率視市場狀況與企業的信用記錄而定。
不須準備太多的書面報告,運用的彈性較高。
具有便利性,但卻可能隨時被取消的限制性。
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2. 循環性承諾貸款
循環性承諾貸款 (Revolving Commitment) :銀行承諾在某段時間內,讓客戶借入某一額度內的金額,但客戶必須簽發本票且定期還款後,銀行再借出給客戶,以測試客戶的償債能力。
0 2 1
本票$101.5萬
3.2% 3%
還款
6個月 6個月 ...
...
6
基本利率+0.5%
本票$101.6萬 還款
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3. 有價證券質押貸款 (Security Loans)
4. 中長期貸款 (Term Loans)
(1) 聯合貸款 (Syndicated Credits)
由一或二家銀行主導放款業務,與數家銀行依約定之比例共同出資。
由證券所有人以質押的方式向金融機構借款。
一般金融機構所接受的證券包括公債、金融債券、共同基金、定期存單、公司股票與債券。
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例、例、 [[ 台灣之銀行聯合貸款台灣之銀行聯合貸款 ]]
台灣水泥公司與香港東方電力公司 1998 年年底投資設立和平電廠,向銀行「聯合貸款」,期限 15 年,預計貸款新台幣 $280 億。
當時因新台幣貶值,進口機器成本因而上升,貸款金額因而提高為新台幣 $300 億。
主辦銀行:中國國際商銀與台灣商銀。 其他參與者:中國信託、彰化、第一、華
南、合作金庫、土地、遠東及萬泰銀行。
利率:依郵匯局一年期定期儲蓄存款利率加碼。
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(2) 貸款利率
例、例、 [[ 銀行貸款利率的計算銀行貸款利率的計算 ] ]
利息費用可使用金額 =
$22,500$1,000,000 - 50,000 = 2.37%。
A 公司欲借入 $1,000,000 ,向哪一家銀行借款最有利? • X 銀行年利率 2.50% ,年底付息。 • Y 銀行年利率 2.25% ,年底付息,但須保留借款金
額的 5% ,該部分存款並不計息。 • Z 銀行年利率 2.2% ,期初需先扣息。
X 銀行: 2.50% 。
Y 銀行:
Z 銀行: 利息費用可使用金額 =
$22,000$1,000,000 22,000
= 2.25%。
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5. 融資公司借貸
「融資公司」的業務除了一般消費品、商業銷售、保險費等貸款外,也放款給企業。
企業往往以應收帳款、存貨或第二順位不動產作為擔保向「融資公司」借款。
辦理商業貸款的「融資公司」會要求較高的放款利率。
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6. 企業與銀行往來之原則
(1) 企業主之個性及能力 (People) :銀行會對企業主的眼光、責任感、經營手腕等因素來評估放款。
銀行對企業放款之考量原則:
(2) 借款之目的 (Purpose) :銀行視企業是否將借款用途來評估放款。
(3) 償還借款之來源 (Payments) :銀行一般偏好企業以應收帳款與盈餘還款。
(4) 借款之保障 (Protection) :若有第三人保證、容易處分的抵押品,銀行的放款意願相對較高。
(5) 企業經營之展望 (Perspective) :銀行注重企業中長期的發展,應以書面計劃讓銀行瞭解企業發展。
Bank
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1. 票據發行融通 NIFs
2. 擔保票據發行融通 SNIFs
「票據發行融通 (Note Issuance Facilities, NIFs) 」是金融機構與發行公司簽約,在一定期間內 ( 例如 5 年 ) ,協助公司讓市場承購所發行之票據。
「擔保票據發行融通 (Standby Note Issuance Facilities, SNIFs) 」基本上和 NIFs 一樣,但金融機構對票據作保證,為一種授信融通業務。
SNIFsRUFs
NIFs
第二節 票據融通
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「票據發行融通」與「循環包銷融通」
3. 循環包銷融通 RUFs
「循環包銷融通 (Revolving Underwriting Facilities, RUFs) 」是金融機構承諾在某一期間與金額內,負責承銷客戶的短期票據。
0 21
發行票據4.5%
$100 ¸U
年 53 4
發行利率 5%
$90 ¸U $60 ¸U $80 ¸U $100 ¸U契約期滿
5.2% 6.4%5.8%
銀行協助發行NIFs銀行負責包銷RUFs
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4. 台灣票據融通概況
台灣的票券公司從事新台幣 NIFs 與 RUFs 業務的情況普遍,而企業也常以其作為融資工具,取代了公司債之功能。
在正常情況下,「票據融通」的融資成本較低。但卻有以短支長、承擔高財務槓桿的風險。
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第三節 專案融資
「專案融資 (Project Financing) 」是由一家或數家企業出資從事特定的投資案,但因未達所需之金額,因而向金融機構借款,以便進行投資。
1. 專案融資之基本運作
股東
專案
銀行
借款出資
資產抵押
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2. 專案融資剖析
(1) 專案融資之優缺點
•出資公司的風險獨立。•放款人有權管理投資案之收入,可充分瞭解整個進度,減少資訊不足與放款風險。
優點:
參與公司發生財務問題或意見不合 繼續投資經費不足、不投資前功盡棄的窘境。
缺點:
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(2) 專案融資之風險
例例、專案融資失敗案例、專案融資失敗案例 香港在 1970 年代向亞洲銀行申請 $2.15 千萬,從事海水淡化「專案融資」,試車後發現效益不及成本,最終決定關閉海水淡化廠。
「專案融資」的投資案期限較長,不確定性高,影響其成敗的因素相當多。
英法海底隧道由私人企業以 BOT 方式,向銀行團 ( 共 209 家 ) 申請美金 $120 億「專案融資」 後來發現土質鬆軟須填土,引發額外成本。 隧道通車後因平價渡輪之競爭,發生虧損。
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資產抵押權
興建規劃與籌資 營運
契約
營運收支工程進度與品質原物料價格上漲
服務品質調整價格
規範
募集資金 X$ 追加預算 X$
無論在興建或營運階段,皆存在「政治風險」。
收支:完善的收支計劃。 興建階段:逐漸浮現風險,應注意保險問題 。
營運階段: 調漲價格, 額外投資。
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第四節 租賃 Leasing
1. 營運性租賃
經濟耐用期限‧
出售資產
租賃 租賃 租賃 租賃
資產未租出,出租人無收入
營業性租賃示意圖
出租人給予承租人資產的使用權,並提供資產維護之服務,例如汽車、大型電腦。
一般「營業性租賃」出租時間比資產壽命短。
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2. 資本性租賃
「資本性租賃 (Capital Leases) 」亦稱「融資性租賃 (Financial Leases) 」,是一種融「物」的財務活動。
(1) 直接融資租賃
承租人除了定期支付租賃費用,必須自行負責資產的維修、保險費用與稅捐,並且不能在中途解約。
承租人出租人
買入 出租
(2) 售後租回 承租人 出租人
所有權
「售後租回 (Sale-and-Leaseback) 」是指企業將所擁有的資產出售給租賃公司後,再租回使用。
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例例、、 [[ 台灣運輸業之售後租回台灣運輸業之售後租回 ]]
1997 年底新台幣因亞洲金融風暴,跌幅近 20% 。
Leaseback
陽 ×海運公司於 1997 年底出售兩艘貨櫃輪後租回,實現利益超過一億美元。
長 ×航空公司於 1997 年底出售六架飛機後租回,以彌補匯兌損失。
上述「售後租回」是把當時的匯兌損失改成未來的租金支出,具有美化帳面的作用。
當時主管機關 ( 證期會 ) 認為此種交易違反會計原則,要求會計師必須列出此類交易。
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特 性 營業性租賃 資本性租賃
租賃期限 比資產的經濟耐用期限短 通常與資產經濟耐用期限相同資產攤銷 租金低於資產總價 安全攤銷
中途解約 可提前解約 不可提前解約
資產維修 出租人 承租人
承購資產 有些租賃允許承租人於租約期滿後,以市價購買資產,但不具強制性承購價格可事先決定,不一定等於當時的市價
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3. 其他租賃型態
聯合租賃:由兩家以上的租賃公司共同出資,以減輕資金壓力、分散風險。
槓桿租賃:出租人出資一部份,另一部份則由出租人發行債券向金融機構募集資金。
銷售型租賃:出租人除了收取資產之本金及租賃利益外,也賺取銷售利益。
承包租賃:承租人向出租人承租數種資產,並取得一定的授信額度。
例例、 IBM 公司出租電腦,本身是出租人,也是製造商,同時獲得租賃及銷售的利益。
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抽成租賃:由租賃雙方協議,以承租人收入的某個百分比,作為租金費用。
次數租賃:出租人以使用的次數計算租金之租賃,避免購買設備後卻發生使用頻率過低、花費過高的缺點。
乾、濕租賃:一般用於航空器及船舶上,出租人除了提供航空器及船舶之外,尚須負擔油料及維修等服務,稱為「濕租賃 (Wet Leases)」;不須負擔油料及維修,則稱為「乾租賃 (Dry Leases)」。
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4. 租賃的功能
為企業保留資本:租賃可保留企業資金。 提供便利:程序簡便,符合突發性的需求 。 條件較寬鬆:租賃的要求較金融機構寬鬆。 增加營運彈性:
租賃可加速設備的汰舊換新。 未知市場狀況,租賃可降低銷售不佳的風險。 產品流行過後停止生產,歸還租賃資產。
維持技術能力:加速設備汰舊換新。 降低破產風險:發生財務困難時,較不會倒閉。 減少稅負:租賃期限比折舊年限短,可減輕稅負。
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25
第五節 資產證券化
抵押貸款債券之發行
不動產所有人 銀行
抵押
投資人
抵押權債券
貸款 現金
發行
政府機構
保證
( )信託
抵押擔保債券 (Mortgage-Backed Bonds) :銀行將不動產的抵押權作為擔保,出售債券給市場投資人,市場各取所需。
1. 金融資產證券化
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信用不佳之貸款人
次級抵押貸款公司
抵押 投資人抵押債券
貸款 現金
(ABS)投資銀行
現金
CDO
*保險公司*對沖基金*私募基金
例、 [ 美國次級房貸風暴 ] 2004 年歐洲與日本資金湧入美國,一些金融機構承作次級房貸證券化商品,出現了金額龐大的「抵押擔保證券 (MBS)」與「債權擔保憑證 (CDO) 」。
2005 年之後利率上升,不少次級房貸的低收入戶違約,房屋被銀行拍賣。一些機構發生問題, 2007 年 8 月造成全球股市崩盤。
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27
不動產證券化:美國「不動產證券化基金憑證 (REIT)」將不動產交付信託,並將信託資產分割為細小單位的基金憑證 ( 證券化 ) ,公開發行給市場投資人。 不動產資產信託 (Real Estate Asset Trust, REAT)」REAT 是固定收益型商品,信託之不動產必須具備有穩定的現金流入,商品化的過程中要透過嚴謹的查核,以確保債權人的權益。
不動產投資信託 (Real Estate Investment Trust, REIT)」屬於股權形態之商品,投資人除了每年可獲得不動產所產生的投資利益 ( 股利 ) 外, REIT 價格的上揚亦可獲得資本利得。
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創始機構 投資人
主管機關
1.訂定特殊目的信託契約
受託機構
信託監察人
( )信託業者
2.申請發行證券3.主管機關核准
5.發行受益證券
( )保護受益人
6.價款4.資產信託移轉
7.委託資產管理處分8.收取資產之本利
服務機構
證券市場
9. ,支付證券之收益利息及本金
不動產證券化基金之發行
2. 不動產證券化
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29
例、 [ 不動產證券化商品 ]
2005 年 3 月上市的富邦一 (REIT) ,簡稱為「富邦 R1」,該證券以富邦人壽大樓、富邦中山大樓及天母富邦大樓為投資標的。
價格隨房地產行情回暖而上升
富邦
大盤
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
2005/3 2006/3 2007/3 2008/3 2009/3 2010/3
累績報酬率
年度
金融海嘯