Национальная ассоциация участников фондового рынка

Индустрия и инфраструктура рынка ценных бумаг

4 апреля 2011

Индустрия брокеров, дилеров и управляющих

• На конец 2010 года – 1409 компаний, брокеры – 1216, дилеры -1200, управляющие 116

• 38% компаний – кредитные организации• 713 тыс. граждан работают через брокеров, из

них активных инвесторов – прим. 104 тыс.• Высокая концентрация оборота (на ММВБ на

10 брокеров- 46%, на РТС Стандарт-96%, РТС FORTS-81%)

• 67% компаний расположен в Москве• Больше 50% брокеров – субброкеры, 67% не

хранят активы клиентов, не дают маржинальных кредитов

2

Общее число дилеров, брокеров и управляющих

3

Количество брокеров, дилеров и управляющих по данным ФСФР (на 01.07.2009 и 01.03.2011 – оценка НАУФОР)

Количество брокеров, дилеров и управляющих, существовавших на 1 января 2009 года (оценка НАУФОР)

1791 17391612

1456 1425

17911688

1534

1265 1226

0

150

300

450

600

750

900

1050

1200

1350

1500

1650

1800

1950

01.01.2009 01.07.2009 01.01.2010 01.01.2011 01.04.2011

Российская индустрия, тенденции

• Численность индустрии уменьшается на 10% второй год подряд

• Снижается присутствие посредников за пределами Москвы –начиная с июля 2009 г. по конец марта 2011 г. региональных компаний стало меньше примерно на 23%

• Финансовая устойчивость не повышается, снижается рентабельность бизнеса, ограничивается развитие

• Растет «серый» рынок услуг и имитация соблюдения требований к капиталу - сокращается зона регулирования и защиты интересов инвесторов

• «Банкизация» крупных компаний• «Огосударствление» инвестиционного банкинга• Примитивизируется круг услуг, снижается конкуренция –

происходит потеря качества индустрии

4

Индустрия в России и за рубежом

5

Россия Франция США (SEC) Великобритания0

5000

10000

15000

20000

25000

Компании, исполняющие поручения и хранящие активыКомпании, исполняющие порученияКомпании, принимающие и передающие порученияУправляющиеИнвестиционные консультанты*

(В США также портфельные управляющие)

6

Количество сотрудников

США Великобритания

0-50 11 200 18 700

51-100 3 700 1 500

>100 1 100 1 800

Итого: 16 000 22 000

США Великобритания0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Малый бизнесСредний, крупный бизнес

США и Великобритания: крупный и средний бизнес vs мелкий

Инвестсоветники/управляющие, подходы к регулированию

• Минимальная регулятивная нагрузка (минимальные требования к капиталу, требования к suitability, требования к квалификации персонала, требования против конфликта интересов)

• Услуги - консультационная поддержка и возможно простейшие операции (приобретение и выкуп паев) для клиентов, часто совмещаются с деятельностью по управлению активами

• Две группы: независимые (получают вознаграждение от клиентов);

зависимые (получают вознаграждение от других финансовых организаций)

• Объединение Росстрахнадзора и ФСФР России открывает возможность для создания единообразного регулирования инвестиционных советников, страховых агентов и брокеров

7

Дилеры и брокеры, подходы к регулированию

• Дилеры – 2 группы: операции за свой счет (минимальные требования к капиталу, нет пруденциальных требований);

market-making и firm commitment underwriting (более высокие

требования к капиталу, пруденциальные требования)

• Брокеры – 2 группы: прием и передача поручений (низкие требования к капиталу, нет

пруденциальных требований, требования к suitability, квалификации персонала,

требования против конфликта интересов);

исполнение поручений и хранение активов, маржинальное кредитование (высокие требования к капиталу, то же, что и для первой группы + пруденциальные требования)

8

Индустрия, российское регулирование

• В России нет условий для функционирования простейшей бизнес-модели компании, обеспечивающей доступ на рынок - нет института инвестиционного советника, ключевые требования к брокерам и управляющим завышены

Пример: требования к минимальному капиталу для дилеров завышены в 218, а с июля 2011 – в 312 раз по сравнению с США; для субброкеров – в 22, а с 2011 г. - в 31 раз, для брокеров, хранящих активы – в 7,5, а с июля 2011 – в 10 раз по сравнению с США

• Решение: необходимо дифференцировать требования к компаниям, создавая возможность существования малого и среднего бизнеса на финансовом рынке

9

Мировая инфраструктура: 5 лет консолидации

• Chicago Mercantile Exchange+Chicago Board of Trade (17.10.2006)• NASDAQ+OMX (25.05.2007 )+Philadelphia Stock Exchange

(07.11.2007)• Toronto Stock Exchange и Montreal Exchange (11.12.2007)• NYSE+Archipelago Holdings (07.03.2006 )+Euronext

(22.05.2006)+American Stock Exchange (17.01.2008 )• CME Group+Nymex (28.01.2008 )• Dubai Financial Market+Nasdaq Dubai (22.12.2009 )• Australian Stock Exchange+Singapore Exchange (25.10.2010)• London Stock Exchange+Borsa Italiana (20.07.2007)+Turquoise

(20.12.2009 )+Toronto stock exchange (08.02.2011)• Deutsche Börse+NYSE Euronext (15.02.2011 )• BATS Global Markets +Chi-X Europe (18.02.2011)• Tokyo Stock Exchange+Osaka Stock Exchange (11.03.2011)

10

11

Мировая инфраструктура: фрагментация

• В Европе 25% объема торгов приходится на MTF и их доля продолжает расти, растут объемы прочих «dark pools»

• Chi-X Europe по объему торгов уступает London Stock Exchange лишь на четверть (а после слияния с BATS может сравняться), уже опережает ее по количеству заключенных сделок

• Расчеты по биржевым сделкам проходят в национальных ЦД или международных ЦД (Euroclear), клиринг на MTF осуществляется с использованием центрального контрагента (EMCF, EuroCCP, LCH.Clearnet и др.)

• European Code for clearing and settlement (ноябрь 2006)

• TARGET2-Securities (c 2014)

• IOSCO Principles for financial market infrastructure (проект - март 2011)

12

Фрагментация vs консолидация

Консолидация: Рост стоимости для акционеров

Повышение уровня удобства пользователей

Эффект масштаба

Снижение издержек

Выход на новые рынки

Диверсификация продуктовой линейки

Фрагментация: Конкуренция

Best execution

Доступность post-trade решений

Новые продукты

Многообразие инвестиционных стратегий

Развитие IT

Российская инфраструктура: консолидация

• Акционеры ММВБ и РТС объявили о готовности к консолидации

• Достоинства - возникает возможность объединения расчетных депозитариев (НРД и ДКК) и создания Центрального депозитария, решение проблемы 17f-7, вместе с объединением бирж это упрощает доступ иностранных инвесторов, снижаются издержки операций, повышается возможность капитализации CCP, повышаются возможности займа ценными бумагами

• Риски - внутренняя конкуренция как драйвер развития исчезает, на ближайшие 2 года снижается динамика создания новых финансовых продуктов, неясны последствия слияния для капитализации единой биржи, неясна судьба рынков, неясна модель корпоративного управления

13

Российская инфраструктура: создание ЦД

14

• Российская инфраструктура – высокие издержки и операционные сложности из-за фрагментации российского рынка, как результат – предпочтение к операциям с российскими активами за рубежом (с использованием иностранной инфраструктуры) и, в свою очередь, миграция за рубеж российских эмитентов

• Ключевой недостаток – отсутствие ЦД или централизованной системы учета ценных бумаг – сомнения в финализации учета прав на уровне депозитариев

• Решение: Создание ЦД – расчетного депозитария, имеющего специальную лицензию, записи по счетам в котором имеют приоритет перед записями по его счету в реестре, осуществляющего постоянное взаимодействие с регистратором для исключения противоречий в записях, его капитализация не должна быть чрезмерной (не должна мешать капитализации CCP),

• НРД+ДКК – вероятный ЦД, но de jure должна быть сохранена

возможность создания и других ЦД, образующих таким образом «централизованную систему учета ценных бумаг»