ΠΑΝΕΠΙΣΤΗΜΙΟ ΠΕΛΟΠΟΝΝΗΣΟΥΤΜΗΜΑ: ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝΕΠΙΣΤΗΜΩΝ

ΜΕΤΑΠΤΥΧΙΑΚΟ: ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗΑΝΑΛΥΣΗ

ΜΑΘΗΜΑ: ΑΝΑΛΥΣΗΛΟΓΙΣΤΙΩΝΚΑΤΑΣΤΑΣΕΩΝ ΚΑΙ ΑΠΟΤΙΜΗΣΗΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΩΝ

ΚΑΘΗΓΗΤΗΣ: . ΤΙΜΟΘΕΟΣΘ ΑΓΓΕΛΙΔΗΣ

ΦΟΙΤΗΤΗΣ: ΗΛΙΑΣΠΑΠΠΑΣ

ΕΡΓΑΣΙΑ: ΑΠΟΤΙΜΗΣΗΤΩΝΕΤΑΙΡΙΩΝ EXXON & AT&T

ΕΞΑΜΗΝΟ:ΕΑΡΙΝΟ

ΙΟΥΝΙΟΣ 2015

1 | P a g e

Exchange:NewYorkConsolidated Sector:Oil&Gas Industry:Oil&GasProducers

ΤΑΥΤΟΤΗΤΑΕΤΑΙΡΙΑΣΗ Exxon Mobil Corporation (XOM) είναι μία από τις μεγαλύτερες καθετοποιημένες εταιρίες πετρελαίου στον κόσμο.Ως καθετοποιημένη εταιρία ασχολείται με την παραγωγή ,προμήθεια,μεταφορά και εμπορία τόσο του πετρελαίου,όσο και του φυσικού αερίου καθώς και των πετροχημικών με τα οποία επίσης ασχολείται και αποτελεί σημαντικό παγκόσμιο προμηθευτή.Διαπραγματεύεται στο Χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης,όπως και στα μεγαλύτερα χρηματιστήρια παγκοσμίως,ενώ αποτελεί μετοχή του s&p 500 των ΗΠΑ.

Θα συνεχίσουμε αναφέροντας μερικά ακόμα στοιχεία για την EXXON ώστε να γίνει αντιληπτό πως πρόκειται για μια εταιρία κολοσσό.Η EXXONβρίσκεται στην πέμπτη θέση παγκοσμίως βάσει εσόδων ενώ βρίσκεται ανάμεσα στις 5 με τη μεγαλύτερη κεφαλαιοποίηση.Το forbes τη συμπεριλαμβάνει στη λίστα του με τις μεγαλύτερες και σημαντικότερες εταιρίες για το 2014 ,καταλαμβάνοντας την έκτη θέση.

Εντύπωση προκαλούν και τα νούμερα που αφορούν στις δυνατότητες της συγκεκριμένης εταιρίας.Ενδεικτικά αναφέρουμε πως το 2014 είχε αποθέματα 25,2 δισεκατομμυρίων βαρελιών συμπεριλαμβανομένων και σημαντικών συμμετοχών στην Imperial oil.Έχει υπό την κατοχή της 30 διυλιστήρια σε 17 χώρες που η συνολική τους ημερήσια διακινητική ικανότητα πετρελαίου φτάνει τα 5.200.000 βαρέλια ενώ ,ενώ στα λιπαντικά φτάνει τα 132000 βαρέλια.Προμηθεύει επίσης διυλισμένα προιόντα σε πάνω απο 19.000 πρατήρια καυσίμων (τα 10.000 στις ΗΠΑ).Μεγάλοι της ανταγωνιστές είναι η1)Royal Dutch shell plc,2)BP plc και 3)Chevron Corporation.To προσωπικό της εταιρίας ανέρχεται στους 73.000 εργαζομένους.

Σκοπός της ανάλυσης μας είναι χρησιμοποιώντας παρεχόμενα στοιχεία αλλά και καταρτίζοντας προβλέψεις για βασικά χρηματοικονομικά μεγέθη της εταιρίας των επόμενων ετών, να καταλήξουμε σε κάποια συμπεράσματα σχετικά με τη δίκαιη τιμή της μετοχής της συγκεκριμένης εταιριας{intrinsic analysis (εγγενής)}.Επίσης θα παρουσιαστεί η σχετική εικόνα της μετοχής μέσω μιας σειράς αριθμοδεικτών

2 | P a g e

(relative analysis).Tέλος θα παρουσιαστεί η κατάσταση της εταιρίας μέσω του δείκτη Altman που συνδέεται με την οικονομική ''υγεία'' της εταιρίας.

ΑΝΑΛΥΣΗΗ EXXON ως μια εταιρία πετρελαιοειδών επηρεάζεται άμεσα και σε πολύ μεγάλο βαθμό από τις διακυμάνσεις της τιμής του πετρελαίου.Η τιμή του πετρελαίου το 2014 έφτασε να μειώθει έως και 50% και το αποτέλεσμα αυτού του γεγονότος ήταν η πτώση της τιμής της μετοχής από τα σχεδόν 105$ στο ποσό των 85$ στους τελευταίους μήνες του 2014 (πτώση 20%).Το παρακάτω διάγραμμα δείχνει την πορεία των δυο μεταβλητών διαχρονικά από το 1995 έως και το 2015.

1)ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ ΤΙΜΗΣ ΠΕΤΡΕΛΑΙΟΥ-ΤΙΜΗΣ ΜΕΤΟΧΗΣ

Με τη βοήθεια ενός ακόμα διαγράμματος που μας δίνει την τιμή της εταιρίας σε συνάρτηση με τις μεταβολές του πετρελαίου βλέπουμε ότι η exxon είναι πολύ πάνω από τη γραμμή τάσης,κάτι που σημαίνει ότι η τιμή δεν έχει ακόμα προσαρμοστεί στη μεγάλη πτώση της τιμής του πετρελαίου ή ότι αναμένεται ταχεία ανάκαμψη της τιμής του πετρελαίου.Καθώς οι τιμές πέφτουν οι παραγωγοί πετρελαίου αντλούν όλο και περισσότερο πετρέλαιο ώστε να δημιουργήσουν απόθεμα.Κάποια στιγμή βέβαια θα επέλθει ισορροπία στην αγορά χωρίς να μπορούμε να προσδιορίσουμε ακριβώς το πότε.

2) ΣΥΣΧΕΤΙΣΗ ΤΙΜΗΣ ΠΕΤΡΕΛΑΙΟΥ-ΤΙΜΗΣ ΕΧΧΟΝ

3 | P a g e

Στη συνέχεια της ανάλυσής μας βλέπουμε πως η exxon ακολουθεί μία γεναιόδωρη μερισματική πολιτική με το dividend yield να ανέρχεται λίγο πιο κάτω από το 3,5%,αρκετά ικανοποιητικό σε σύγκριση με το γενικότερο οικονομικό περιβάλλον.Βέβαια υπάρχουν ερωτήματα σχετικά με το κατά πόσον βιώσιμη είναι η μερισματική πολιτική που ακολουθείται.Όπως φαίνεται και στα παρακάτω διαγράμματα η ελεύθερη ταμειακή ροή μετά βίας καλύπτει το μέρισμα.Λόγω των υψηλών δαπανών κεφαλαίου,κατά τα τελευταία χρόνια οι ταμειακές ροές έχουν συρρικνωθεί από το 2012 και μετά.Πηγαίνοντας μπροστά αναμένουμε μειωμένες ταμειακές ροές από λειτουργικές δραστηριότητες και μειωμένες κεφαλαιουχικές δαπάνες,κάτι που θα μειώσει τα μελλοντικά έσοδα.Ενώ οι ταμειακές ροές μειώνονται,βλέπουμε το χρέος της exxon να αυξάνει.

3)ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΔΕΔΟΜΕΝΩΝ EXXON

ΕΚΤΙΜΗΣΗ ΤΙΜΗΣ EXXON(INTRINSIC VALUE)

Λαμβάνοντας υπόψη τα παραπάνω οικονομικά στοιχεία και τις οικονομικές καταστάσεις των προηγούμενων ετών θα καταρτίσουμε προβλέψεις για χρονικό ορίζοντα από το 2015 έως το 2020,με την τελευταία χρονία να αποτελεί τη χρονιά μετά την οποία η αύξηση των εσόδων θα γίνεται με σταθερό ρυθμό (stable g).Ο υπολογισμός των οικονομικών μεγεθών της επιχείρησης για τα μελλοντικά έτη γίνεται με βάση το ποσοστό αυτών των μεγεθών ως ποσοστού των πωλήσεων(revenues).Η ανάλυσή μας έχει τρία χρονικά στάδια.Το πρώτο στάδιο αφορά την τριετία 2015-2017 ,όπου το προβλεπόμενο growth προκύπτει από τα

4 | P a g e

οικονομικά δεδομένα και τις μεταβολές(μεσοσταθμικά) στα έσοδα των τριών προηγουμένων ετών καθώς και των οικονομικών παραγόντων που αναφέραμε παραπάνω.Σύμφωνα λοιπόν με τα παραπάνω, η πρόβλεψη είναι για αρνητικό growth της τάξης του -6,57%.Στα επόμενα δυο έτη βασιζόμαστε σε αναφορές και εκτιμήσεις ειδικών που μιλούν για growth αρνητικό μικρότερου ποσοστού ,έτσι οι προβλεψεις μας έχουν γίνει με ένα αρνητικό growth της τάξης του -3%.Στο τερματικό μας έτος 2020 οπού το g=stable,οι προβλέψεις μας γίνονται με την υπόθεση ότι η αύξηση των εσόδων γίνεται με σταθερό ρυθμό 1% ,η υπόθεση αυτή προκύπτει από όλες τις προβλέψεις των ειδικών που μιλούν για σταθερό g=+1% έως το 2040.

Σκοπός μας είναι αξιοποιώντας τις προβλέψεις για το g και βρίσκοντας στη συνέχεια το επιτόκιο r με το οποίο θα προεξοφλήσουμε τις ταμειακές ροές,να προσεγγίσουμε μια δίκαιη τιμή για τη μετοχή μας ,συγκρίνοντάς την στην συνέχεια με την πραγματική τιμή της μετοχής ,βγάζοντας έτσι ένα συμπέρασμα για τον αν πρόκειται για μια υποτιμημένη ή υπερτιμημένη μετοχή.

Για την εύρεση του επιτοκίου με το οποίο προεξοφλήσαμε τις ταμειακεές ροές χρησιμοποιούμε τον τύπο του CAPM,ο οποίος είναι ο παρακάτω E(R)=Rf+b(Rm-Rf),έτσι καταλήγουμε στον τύπο costofequity = riskfreerate + beta *( equityriskpremium ). Oτύπος απαιτεί την εύρεση του beta,η εύρεση γίνεται παλινδρομώντας τις μηνιαίες αποδόσεις της exxon με τίς αντίστοιχες μηνιαίες αποδόσεις του δείκτη s&p 500 στον οποίο ανήκει η εταιρία.Τα αποτελέσματα της παλινδρόμησης παρουσιάζονται στον παρακάτω πίνακα.

4 ) EXXON BETA

RegressionStatistics

Multiple R 0,717382627

R Square 0,514637833

Adjusted R Square 0,506681076

Standard Error 0,032212464

Observations 63

  CoefficientsStandard Error t Stat P-value Lower 95% Upper 95%

Lower 95,0%

Upper 95,0%

Intercept -0,004450133 0,004237 -1,05023 0,297754 -0,01292 0,004023 -0,01292 0,004023

X Variable 1 0,8851 0,110054 8,042347 3,72E-11 0,665028 1,105163 0,665028 1,105163

Βλέπουμε παραπάνω ότι το beta της exxon είναι 0,8851.Στη συνέχεια αντικαθιστώντας το στη σχέση του CAPM βρίσκουμε το προεξοφλητικό μας επιτόκιο (cost of equity).Έτσι το επιτοκιό μας είναι r= 5,79% (USA RISK PREMIUM=4,4%) (USA TREASURY BOND=1,9%)

5)EXXON COST OF EQUITY

5 | P a g e

COST OF EQUITY=RISK FREE RATE+

EQUITY BETA*

EQUITY RISK PREMIUM

1,9%+0,8851(4,4%)=5,79%

Για να κάνουμε την αποτίμηση της αξίας της μετοχής της exxon καταρτίσαμε προβλέψεις όπως αναφέρθηκε παραπάνω,μία εικόνα αυτών είναι ο παρακάτω πίνακας των εσόδων για την εταιρία από το 2012 έως το 2020,για τα έτη 2012-2013-2014 παρουσιάζονται τα πραγματικά έσοδα ,ενώ από το 2015 ως το τερματικό έτος παρουσιάζονται προβλέψεις μας βάσει των g που υποθέσαμε για την κάθε περίοδο.

6)ΠΡΟΒΛΕΨΕΙΣ ΕΣΟΔΩΝ

20122013

2014F2

015F2

016F2

017F2

018F2

019F2

0200

100000000200000000300000000400000000500000000

REVENUES

REVENUES

Με εφαρμογή του τύπου για την εύρεση των καθαρων ταμειακών ροών ,net income+depreciation+-working capital -capital expenditures προσεγγίζω τις ταμειακές ροές κάθε χρονιάς τις οποίες προεξοφλώ με το επιτόκιο που βρήκα παραπάνω και εφαρμόζωντας τον τύπο του gordon στο τερματικό έτος προσεγγίζω την αξία της εταιρίας.Στη συνέχεια ξέροντας τον αριθμό των μετοχών της εταιρίας προσεγγίζω την δίκαιη τιμή βάσει της ανάλυσής μου.Έτσι έχουμε:

7) ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ ΑΠΟΤΙΜΗΣΗΣ

g -6,57% -3% 1%r 5,79%shares 418.111.000value 357156581,4 In thousandsΤιμή εκτίμησης 85,42$Τρέχουσα τιμή 85,13$

Από την αποτίμησή μας προκύπτει ότι η τρέχουσα τιμή είναι και η δίκαιη τιμή της exxon mobil καθώς σχεδόν ταυτίζονται,ωστόσο χρησιμοποιώντας με απόλυτο τρόπο τη σύγκριση μπορούμε να πούμε ότι η exxon είναι υποτιμημένη σε σχέση με την εκτίμησή μας,ωστόσο είναι απειροελάχιστο το ποσοστό.

6 | P a g e

ΑΝΑΛΥΣΗΕΥΑΙΣΘΗΣΙΑΣΌλη η προηγούμενη διαδικασία που ακολουθήσαμε προυποθέτει την δημιουργία προβλέψεων καθώς τίποτα δεν μπορεί να θεωρηθεί defacto εκ των προτέρων ,βέβαια οι όποιες προβλέψεις δε γίνονται τυχαία αλλά λαμβάνοντας υπόψη μια σειρά από οικονομικές παραμέτρους που μπόρει να επηρεάσουν μια εταιρία που δραστηριοποιείται σχεδον σε όλο τον κόσμο.Οι παράμετροι όμως που επηρεάζουν μπορεί να μην είναι αμιγώς οικονομικοί, η exxon mobil για παράδειγμα είναι μια εταιρία πετρελαιοειδών,άρα άμεσα εξαρτώμενη από τις μεταβολές στη ζήτηση του πετρελαίου ,δραστηριοποιείται σε χώρες με διαφορετικές οικονομικές και γεωπολιτικές συνθήκες που δύσκολα μπορεις να προβλέψεις μακροχρόνια,έχει εξειδικευμένες και πολύ ακριβές πάγιες εγκαταστάσεις που υφίστανται φυσικές απειλές ή απρόσμενη φθορά(π.χ έκρηξη του διυλιστηρίου στην Καλιφόρνια το Φεβρουάριο του 2015).Όλα τα παραπάνω μας οδηγούν στην ανάγκη ύπαρξης σεναρίων που προσπαθούν να εκτιμήσουν οτιδήποτε ''απρόβλεπτο΄΄.Στα πλαίσια της εργασίας ,αυτό που έκανα παρακάτω ονομάζεται ανάλυση ευαισθησίας και σκοπό είχε όχι να βρει τι απρόβλεπτο θα μπορούσε να συμβεί στην εταιρία αλλά να ποσοτικοποιήσει οτιδήποτε απρόβλεπτο μέσω σεναρίων με διαφορετικά προεξοφλητικά επιτόκια (r) και ρυθμούς ανάπτυξης (g),που ο κάθε ένας συνδυασμός θα κατέληγε σε διαφορετική τιμή για τη μετοχή(price share) ,αφού η προεξόφληση θα γινόταν κάθε φορά με διαφορετικό συνδυασμό επιτοκίου και ανάπτυξης.

Έτσι για την exxon προκύπτει η παρακάτω ανάλυση:

8) value για διαφορετικούς συνδυασμούς g και r

357156581,4 5,00% 5,79% 6,00% 7,00% 8,00%1,00% 415264662,8 357156581,4 344731832 297186966 2628054962,00% 529839342,3 432891327,5 413476639,7 343016837 2955411193,00% 758988701,22 562916214,1 528051319,2 411761645 3413709914,00% 1446436778 838220303,6 757200678,1 526336325 4101157985,00% #DIV/0! 1810496772 1444648755 755485684 524690478

9)τιμή μετοχής για διαφορετικούς συνδυασμούς g και r

5,00% 5,79% 6,00% 7,00% 8,00%1,00% 99,32 85,42 82,45 71,08 62,862,00% 126,72 103,54 98,89 82,04 70,683,00% 181,53 134,63 126,29 98,48 81,654,00% 345,95 200,48 181,10 125,88 98,095,00% 433,02 345,52 180,69 125,49

*τρέχουσα τιμή 85,13$Με κόκκινο χρώμα φαίνονται συνδυασμοί που μας δίνουν τιμές πάνω από την τέχουσα.Με μώβ χρώμα οι συνδυασμοί που δίνουν τιμή χαμηλότερη της τρέχουσας.Στο πράσινο κουτί είναι η τιμή που βρήκαμε σύμφωνα με τις υποθέσεις μας.Αν προκύπτουν συνδυασμοί με κόκκινο η μετοχή μας είναι υποτιμημένη,αν έχουμε μωβ συνδυασμούς η μετοχή μας είναι υπερτιμημένη.

ΣΧΕΤΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ

7 | P a g e

Τα υποδείγματα δεικτών τιμής είναι ιδιαιτέρως διαδεδομένα στους χρηματοοικονομικούς αναλυτές,ιδιαίτερα στη συγκριτική αξιολόγηση των εταιριών που ανήκουν σε παρόμοιους κλάδους.

1)Πολλαπλασιαστής κερδών ( P / E )

Είναι ο λόγος της τιμής της μετοχής προς τα κέρδη ανά μετοχή (p=τιμή,Ε=κέρδη ανά μετοχή).Ο δείκτης υπολογίζεται ως εξής:P/E=Tρέχουσα τιμή μετοχής /καθαρά κέρδη ανά μετοχή.Ο δείκτης αυτός μας ορίζει τι πρέπει να πληρώσει ένας επενδυτής για κάθε μονάδα κερδών.

2)Ρυθμός ανάπτυξης προς χρηματιστηριακή τιμή προσ κέρδη ( PEG )

'Ενα από τα σημαντικά μειονεκτήματα του δείκτη P/Eείναι η στατική του μορφή,καθώς αναφέρεται στο παρελθόν και όχι στο μέλλον ,πράγμα που κυρίως ενδιαφέρει τους επενδυτές.Έτσι με στόχο τη διόρθωση αυτού του μειονεκτήματος δημιουργήθηκε ο δείκτης PEG.Ο δείκτης αυτός προκύπτει εάν διαιρέσουμε το δείκτη P/Eμε το ρυθμό αύξησης των κερδών της εταιρίας.

3)Χρηματιστηριακή τιμή προς λογιστική αξία ( P / BV )

Είναι ο λόγος της τρέχουσας χρηματιστηριακής τιμής της μετοχής,προς τη λογιστική της αξία.

4)Τιμή μετοχής προς πωλήσεις ( P / S )

Είναι ο λόγος της τιμής ανά μετοχή προς τις πωλησεις ανά μετοχή.

10) ΑΡΙΘΜΟΔΕΙΚΤΕΣ

COMPANY P/E PEG P/BV PSEXXON 12,70 -3,97 2,04 1,05BP 43,99 2,03 1,13 0,39CHEVRON 10,92 -6,10 1,20 1,07SECTOR 9,22 2,17 1,65 1,06INDUSTRY 18,33 1,35 2,54 0,93REGRESSIONS

5,76 3,03 1,64 1,57

11) REGRESSIONS DAMODARAN

Regression R2

PE = 6.48 + 98.58 gEPS + 16.77 Payout - 3.25 Beta

(5.38) (22.26) (13.00) (3.87)

35.5%

PEG = 1.98 Payout –0.91 ln(gEPS) -0.625 Beta

(12.52) (20.08) (8.55)

48.2%

PBV= 0.61 + 10.24 gEPS - 1.31 Beta + 1.33 Payout + 12.92 ROE 62.0%

8 | P a g e

(2.77) (13.74) (9.92) (6.46) (33.08) PS= 1.42 Payout + 5.69 gEPS- 0.55 Beta + 14.69 Net Margin

(13.16) (10.50) (7.38) 46.27)

68.6%

12) ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑΠΑΛΙΝ Δ ΡΟΜΗΣΕ Ω Ν

pe peg pbv ps 6,48 1,98 0,61 1,42

98,58 payout 0,41 10,24 payout 0,41Geps -0,049 0,91 geps -0,049 5,96

16,77 lngeps -0,049 1,31 geps -0,049payoutratio 0,41 0,625 beta 0,85 0,55

3,25 beta 0,85 1,33 beta 0,85beta 0,85 payout 0,41 14,69

12,92 netmargin 0,099roe 0,1627

5,76 3,03 1,64 1,57

Eπομένως μπορούμε έχοντας και τις τιμές των δεικτών από τις παλινδρομήσεις του damodaran να κάνουμε τις όποιες εκτιμήσεις και συγκρίσεις για την μετοχή μας,δηλαδή να βλέπουμε αν η μετοχή μας είναι υπερτιμημένη (πραγματική τιμή δείκτη υψηλότερη από π.χανταγωνιστές,κλάδο,αποτέλεσμα παλινδρόμησης) η υποτιμημένη (πραγματική τιμή δείκτη χαμηλότερη από ότι εμείς εκτιμήσαμε).

THE ALTMAN Z - SCORE H μεγαλύτερη απειλή για κάθε εταιρία και κυριότερος φόβος των επενδυτών είναι η πτώχευση της.Έτσι λοιπόν χρησιμοποιώντας μια σειρά από χρηματοοικονομικούς δείκτες μπορούμε να λάβουμε μια εικόνα της μακροπρόθεσμης βιωσιμότητας της επιχείρησης.Για το λόγο αυτό δημιουργήθηκε από τον καθηγητή Edward Altman ο δείκτης z-score.O δείκτης αυτός αποτελείται από 5 δείκτες (παράγοντες) που συνδυάζονται σε ένα σταθμισμένο αποτέλεσμα.

Για την εταιρία exxon ο δείκτης ALTMAN (Z SCORE) για τα έτη 2014(βάσει πραγματικών στοιχείων) είναι 3,81.Για τα έτη 2015,2016 και 2017 (όπου τα οικονομικά στοιχεία παρουσιάζονται βάσει προβλέψεων) είναι σταθερός στο 3,97.Παρακάτω παρουσιάζεται αναλυτικά οι εκτιμήσεις:

9 | P a g e

13)Πίνακας altman ( z score )

ALTMAN ALTMAN Z1.2

X11.4

X23.3

X30.6

X41

X5

Z

ALTMAN X1X2

Ερμηνεία

Για τιμές z-score μικρότερες του 1,81 η εταιρία βρίσκεται σε φάση χρεοκοπίας,για μεγαλύτερες του 2,99 είναι σε ασφαλή ζώνη ,ενώ για ενδιάμεσες τιμές βρίσκκεται σε ''γκρίζα'' ζώνη.Η exxon δηλαδή είναι σε ασφαλή ζώνη χωρίς να κινδυνεύει με χρεοκοπία.Τα τελευταία 13 χρόνια η εταιρία είχε υψηλότερο z score 7,18,χαμηλότερο ήταν το 3,32 ,ενώ ο μέσος ήταν 5,03,μακρυά δηλαδή από επίφοβες τιμές.

10 | P a g e

Sector: Technology

Industry: Telecom Services - Domestic

Full Time Employees: 250,790

ΤΑΥΤΟΤΗΤΑΕΤΑΙΡΙΑΣΗ AT&T INC είναι μια εταιρία που παρέχει τηλεπικοινωνιακές υπηρεσίες στις Ηνωμένες Πολιτείες της Αμερικής αλλά και δεθνώς.Παρέχει υπηρεσίες ασύρματες και ενσύρματες.Παλαιότρα ήταν γνωστή SBC Communications Inc αλλά το 2005 άλλαξετο όνομα της σε AT&T INC.Απασχολεί περισσότερους από 250.000 εργαζομένους με καθεστώς μόνιμης απασχόλησης.Υπήρξαν περίοδοι που η AT&T ήταν η μεγαλύτερη και πιο κερδοφόρα εταιρία παγκοσμίως τόσο στον τομέα των τηλεπικοινωνιών όσο και σε αυτόν της παροχής υπρεσιών καλωδιακής τηλεόρασης.Στην αιχμή της,στη δεκαετία του 1950-1960 απασχολούσε εκατομμύρια ανθρώπους ,με τα έσοδά της να ανέρχονται σε σχεδόν 3 δις.δολλάρια ετησίως.

ΑΝΑΛΥΣΗΟι αναλύσεις των ειδικών μιλούν για μια εταιρία με πολυ θετικές προοπτικές.Αυτές οι θετικές προοπτικές είναι ικανές να καλύψουν τυχόν αδυναμίες της εταιρίας ,τόσο

11 | P a g e

που οι εκτιμήσεις μιλόυν για μια καλή επνδυτική ευκαιρία.Η ισχύς της εταιρίας φαίνεται από την αύξηση των εσόδων της και γενικότερα του περιθωρίου κέρδους της σε βαθμό τέτοιο ώστε να αντισταθμίσει το γεγονός της όχι και τόσο καλής απόδοσης των ιδίων κεφαλαίων (roe).

To τελευταίο τρίμηνο είχαμε αύξηση των εσόδων της εταρίας λίγο πάνω από το μέσο όρο του κλάδου (2,9%).Σε σύγκριση με το ίδιο δάστημα πριν ένα χρόνο είχαμε ελαφρά αύξηση κτά 0,3%.Αυτή η αύξηση των εσόδων όμως δε φαίνεται να περνά στα χαμηλά κλιμάκια της εταιρίας,έχοντας έτσι μια πτώση στα κέρδη ανά μετοχή (eps).Tα κέρδη ανά μετοχή μειώθηκαν κατά 12,9% το τελευταίο τρίμηνο σε σύγκριση με το αντίστοιχο τρίμηνο του προηγούμενου έτους.Η εταιρία έχει υποστεί μείωση των κερδών της τα τελευταία 2 έτη ,ωστόσο αναμένουμε η τάση αυτή να αντιστραφεί το επόμενο έτος και τα κέρδη ανά μετοχή να φτάσουν στα 2,53$ από 1,19$ που ήταν φέτος και 3,41$ που ήταν το προηγούμενο έτος.

Σε ότι αφορά το καθαρό εισόδημα (net income) αυτό μειώθηκε κατα 12,4%.Παρόλο που η σημερινή αναλογία χρέους προς ίδια κεφάλαια είναι 1,12 ,εξακολουθεί να είναι κάτω από το μέσο όρο του κλάδου,γεγονός που μας δείχνει πως παρόμοιο χρέος ίσως είναι αποδεκτό στις εταιρίες τηλεπικοινωνιών.Επίσης τo quick ratio είναι ο,48 ,γεγονός που υποδηλώνει χαμηλή ρευστότητα.

ΕΚΤΙΜΗΣΗ ΤΙΜΗΣ ΑΤ&ΤΗ διαδικασία που ακολουθήθηκε για την εκτίμηση της μετοχής της AT&T είναι η ίδια με τη διαδικασία που εφαρμόσαμε και για την exxon.Λαμβάνοντας υπόψη διάφορα οικονομικά στοιχεία (όπως και τις αναλύσεις των ειδικών) θα καταρτίσουμε προβλέψεις από το 2015 έως το 2019 ,με το τελευταίο έτος να είναι εκείνο για το οποίο υποθέτουμε σταθερή ανάπτυξη (g).O υπολογισμός των οικονομικών μεγεθών της επιχείρησης για τα μελλοντικά έτη ,γίνεται με βάση το ποσοστο αυτών των μεγεθών ως προς τι πωλήσεις.Αναλύουμε τη μελλοντική πορεία(g) της εταιρίας σε 3 στάδια ανάπτυξης βάσει όλων των προηγουμένων στοιχείων.Για τα έτη 2015 και 2016 η ανάπτυξη προκύπτει λαμβάνοντας υπόψη τις μεταβολές της προγούμενης τριετίας σε ότι έχει να κάνει με τους ρυθμούς μεταβολής των εσόδων.Τα έτη 2017 και 2018 βάσει αναλύσεων περιμένουμε ένα g της τάξης του 4,48%,ενώ για το καταληκτικό έτος(g=stable) υπολογίζουμε ένα ποσοστό κόντα στα επιπεδα του πληθωρισμού.

Έτσι αφού έχουμε προσδιορίσει το g ,προχωρούμε υπλογίζοντας το beta και στη συνέχεια το r με το οποίο θα προεξφλήσουμε τις ταμειακές μας ροές, τις οποίες βρίσκουμε με παρόμοιο τρόπο όπως καιτην exxon.

1)AT&T BETA

12 | P a g e

SUMMARY OUTPUT

Regression StatisticsMultiple R 0.36301097R Square 0.131776965Adjusted R Sq 0.1175438Standard Erro 0.037917235Observations 63

ANOVAdf SS MS F Significance F

Regression 1 0.013311 0.013311 9.258445 0.003455Residual 61 0.087701 0.001438Total 62 0.101012

CoefficientsStandard Error t Stat P-value Lower 95%Upper 95%Lower 95,0%Upper 95,0%

Από τον παραπάνω πίνακα προκύπτει ότι το beta της εταιρίας μας είναι 0,39.Στη συνέχεια προσδιορίζουμε το προεξοφλητικό μας επιτόκιο,το οποίο όπως προκύπτει παρακάτω είναι r= 3,63%.

2)AT&T COST OF EQUITY

Date close1/4/2010 25.632/1/2010 24.813/1/2010 25.844/1/2010 26.065/3/2010 24.3

Για να κάνουμε την αποτίμηση της αξίας της μετοχής της exxon καταρτίσαμε προβλέψεις όπως αναφέρθηκε παραπάνω,μία εικόνα αυτών είναι ο παρακάτω πίνακας των εσόδων για την εταιρία από το 2012 έως το 2019,για τα έτη 2012-2013-2014 παρουσιάζονται τα πραγματικά έσοδα ,ενώ από το 2015 ως το τερματικό έτος παρουσιάζονται προβλέψεις μας βάσει των gπου υποθέσαμε για την κάθε περίοδο.

3)ΠΡΟΒΛΕΨΕΙΣ ΕΣΟΔΩΝ ΓΙΑ AT & T

2012 2013 2014 F2015 F2016 F2017 F2018 F20190

20000000

40000000

60000000

80000000

100000000

120000000

140000000

160000000

180000000

REVENUES

REVENUES

13 | P a g e

Στη συνέχεια με εφαρμογή του τύπου για την εύρεση των καθαρων ταμειακών ροών ,net income+depreciation+-working capital -capital expenditures προσεγγίζω τις ταμειακές ροές κάθε χρονιάς τις οποίες προεξοφλώ με το επιτόκιο που βρήκα παραπάνω και εφαρμόζωντας τον τύπο του gordon στο τερματικό έτος προσεγγίζω την αξία της εταιρίας.Στη συνέχεια ξέροντας τον αριθμό των μετοχών της εταιρίας προσεγγίζω την δίκαιη τιμή βάσει της ανάλυσής μου.Έτσι έχουμε:

4) ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ ΑΠΟΤΙΜΗΣΗΣ

g 1,95% 4,48% 1%r 3,63%shares 5.193.000.0

00value 178.349.36

4In thousands

Τιμή εκτίμησης

53,70$

Τρέχουσα τιμή

34,42$

Από την ανάλυσή προκύπτει ότι η μετοχή της at&t είναι υποτιμημένη,αφού μια δίκαιη τιμή για αυτή θα έπρεπε να είναι τα 53,7$ και όχι η τρέχουσα τιμή των 34,42$.

ΑΝΑΛΥΣΗΕΥΑΙΣΘΗΣΙΑΣΘα κάνουμε στη συνέχεια την ίδια διαδικασία με την exxon,δηλαδή θα προσδιορίσουμε ένα εύρος αξίας της εταιρίας από το οποίο θα προκύψει ένα εύρος της τιμής της.Όλη η διαδικασία θα γίνει υποθέτωντας διαφορετικούς συνδυασμούς προεξοφλητικού επιτικίου και ρυθμού ανάπτυξης.Για την AT&T προκύπτει η παρακάτω ανάλυση:

5) value για διαφορετικούς συνδυασμούς g και r

6)τιμή μετοχής για διαφορετικούς συνδυασμούς g και r

14 | P a g e

*τρέχουσα τιμή 34,34$

Με κόκκινο χρώμα έχουμε τους συνδυασμούς που μας δίνουν τιμή πάνω από την τρέχουσα.Μωβ χρώμα έχουν οι συνδυασμοί που δίνουν τιμή χαμηλότερη της τρέχουσας.Με πράσινο χρώμα είναι η τιμή που μας έδωσε η ανάλυσή μας.Αν προκύπτουν συνδυασμοί με κόκκινο,η μετοχή μας είναι υποτιμημένη ,εάν τώρα προκύπτουν συνδυασμοί με μωβ η μετοχή μας είναι υπερτιμημένη.

ΣΧΕΤΙΚΗΑΝΑΛΥΣΗΈχοντας εξηγήσει στην προηγούμενη ανάλυση (exxon) την έννοια των αριθμοδεικτών, περνάμε κατευθείαν στην παρουσίαση τους:

7)ΑΡΙΘΜΟΔΕΙΚΤΕΣ

COMPANY P/E PEG P/BV PSAT&T 31,58 3,06 2,09 1,36TMUS 99,67 O,74 2,10 1,06VERIZON COMUNIC. 20,05 2,07 2,29 1,50SECTOR 35,49 1,08 3,2 1,46INDUSTRY 20,17 2,61 2,8 1,36REGRESSIONS(at&t)

21,08 4,47 2,31 2,73

8)REGRESSIONS DAMODARAN

Regression R2

PE = 6.48 + 98.58 gEPS + 16.77 Payout - 3.25 Beta

(5.38) (22.26) (13.00) (3.87)

35.5%

PEG = 1.98 Payout –0.91 ln(gEPS) -0.625 Beta

(12.52) (20.08) (8.55)

48.2%

PBV= 0.61 + 10.24 gEPS - 1.31 Beta + 1.33 Payout + 12.92 ROE

(2.77) (13.74) (9.92) (6.46) (33.08)

62.0%

PS= 1.42 Payout + 5.69 gEPS- 0.55 Beta + 14.69 Net Margin

(13.16) (10.50) (7.38) 46.27)

68.6%

9)ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ ΠΑΛΙΝΔΡΟΜΗΣΕΩΝ

15 | P a g e

Eπομένως μπορούμε έχοντας και τις τιμές των δεικτών από τις παλινδρομήσεις του damodaran να κάνουμε τις όποιες εκτιμήσεις και συγκρίσεις για την μετοχή μας,δηλαδή να βλέπουμε αν η μετοχή μας είναι υπερτιμημένη (πραγματική τιμή δείκτη υψηλότερη από π.χανταγωνιστές,κλάδο,αποτέλεσμα παλινδρόμησης) η υποτιμημένη (πραγματική τιμή δείκτη χαμηλότερη από ότι εμείς εκτιμήσαμε).

ΤΗΕ ALTMAN Z-SCORE 10) ΠΙΝΑΚΑΣ ALTMAN (Z-SCORE)

16 | P a g e

Από τους παραπάνω πίνακες προκύπτει ότι το z-score για την τριετία 2014-2015-2016 κυμαίνεται σε τιμές λίγο κάτω από τη μονάδα (2014) και λίγο πάνω από τη μονάδα για την επόμενη τριετία.Βάσει της αξιολόγησης του συγκεκριμένου δείκτη η εταιρία βρίσκεται στη (distress zone<1,81) δηλαδή είναι επίφοβη για χρεοκοπία μέσα στην επόμενη διετία.Τα τελευταία 13 χρόνια το υψηλότερο z-score ήταν 4,94,το χαμηλότερο 0,48 ενώ ο μέσος 0,96.

Γεγονότα όπως η χαμηλή ρευστότητα και ο υψηλός δανεισμός που αναλύθηκαν προηγουμένως μάλλον οδηγούν στην επίφοβη πρόβλεψη από το z-score,παρότι οι προβλέψεις-αναλύσεις είναι ευνοικές για την εταιρία.

17 | P a g e