財務理論 ii (15.402)i 企業財務

1Finance Theory (15.402) – Spring 2003 – Dirk JenterⅡ

財務理論 II (15.402)I 企業財務


企業財務：資產與負債 P&G 公司截至 1999 年 6 月 30 日之資產負債表，單位以百萬計

（按負債狹義來說，負債該總計不應只是總負債 , 而是負債與股本總和 , 才能符合會計基本等式資產 = 負債 + 股

本）

製造業於 1998 年第四季度之資產負債表，單位以十億計

資產　　負債　　

流通資產 11,358 35% 短期負債 10,761 34%

淨固定資產 12,626 39% 遠期負債 9,294 29%

其他固定資產 8,129 25% 股東股本 12,058 38%

總資產 32,113 　總負債（及股本） * 32,113 　

資產　　負債　　

流通資產 1,700 39% 短期負債 1,246 28%

淨固定資產 1,572 38% 遠期負債 1,515 34%

其他固定資產 1,132 26% 股東股本 1,643 37%

總資產 4,404 　總負債（及股本）*

4,404 　


負債一方 ( 右方 ) ：財務融資 • 【財務融資】：假設企業的資產是設定時，集中研究資產負債表的負債一方：

如何去為既定的企業資產來籌措資金？我們是否能運用右方各項來為企業創值？

• 我們如何能預估我們將需要多少資金調度？

• 我們就資金需求應選什麼方式來籌措： →舉債？ →集資？ →其他來源？

• 如果我們有足夠內部產生的資金，我們該如何運用這過剩的資金？

• 我們該在什麼時候向資金市場融資？


資產一方 ( 左方 ) ：估值• 【估值】：在考慮到企業的財務狀況，集中在如何盡量增加資產的價值。

如何為左方的項目來創值。

• 我們應如何評估企業投資專案的估值，如： →新廠房與設備 →拓展新市場

• 我們應如何比較： →今天和以後取得的回報？ →不同風險的各種投資專案？

• 我們應如何估算： →一家經營多時的企業的估值？一家新企業的估值？ →合併企業的估值？


我們的方法

我們會我們不會•學習有助： •假充任何行業，財經或其他方面 →財務主管的專家。 →一般主管作商業決策所必須的一套一般工具。 •詳細討論許多機構範圍的情況。

•應用及試驗這些工具到一些實則商業個案。 •詳細討論一些你能從書本或文章（閱讀材 →工具的有效程度料）所學到的東西。 →工具的有限程度。


企業財務－ A 組• 一週兩節課堂。

• 指定課本： → Brealey & Myers ，企業財務原則（ Principles of Corporate Finance ）第 7版． → Higgins ，財務管理之分析（ Analysis for Financial Management ）第 7版． → 個案研究和補充閱讀資料．

• 教授： Dirk Jenter 。


企業財務－ B 組 • 一週兩節課堂。

• 指定課本： → Brealey & Myers ，企業財務原則（ Principles of Corporate Finance ）第 7版． → Higgins ，財務管理之分析（ Analysis for Financial Management ）第 7版． → 個案研究和補充閱讀資料．

• 教授： Katherine Lewellen 。


課程要求 • 課堂參與（ 10% ） → 應備課充足準備討論個案。 → 參與質量比數量更為重要（！） → 願意參與與參與本身同樣的重要。 → 把背景閱讀資料引入討論裡。

• 個案研究報告（ 30% ） → 對決策者提交專業的報告。 → 三或四人組成的小組。 → 除兩份小組自選不交報告外，交付所有個案研究報告。

→ 注意：有些個案是必答的。 → 兩頁紙為限（加上附表）。

• 期中考（ 30% ）

• 期末考（ 30% ）


個案研究報告 • 個案報告必須：

→ 清楚寫出而且專業。

→ 除兩份小組自選不交報告外，交付所有個案報告。

→ 兩頁紙為限（不計算附圖附表在內），雙行 - 字型以11或 12號為準。

→ 三或四同學組成的小組

→ 每組提交一份報告。

→ 你不能跟與你不同組的同學合作。

→ 我們不贊成一人或兩人組成的小組。

→ Wilson (I & II)是算為一個個案。

→ Wilson， MCI， Dixon和 Ameritrade 是必答個案。

→ 必須確定交足10個個案。


概覽甲部：財務 • 2 月 6/11 個案： Wilson Lumber • 2 月 13 講課：資本結構 1 • 2 月 20 講課：資本結構 2 課堂 (12 講 ) • 2 月 25 個案： UST Inc. •指定課本： Brealey & Meyers 與 Higgins • 2 月 27 個案： Massey Ferguson •講稿於每課前在網路登出（及堂上派發） • 3月 4 講課：資本結構 3 • 3月 6 個案： MCI Communications • 3月 11 財務部份複習回顧 • 3月 13 個案：英特爾公司 , 1992 個案 (12個 ) •10 個個案報告： 1至 2頁紙為限的研究報告乙部：價值估算 •講稿於每課後在網路登出（及堂上派發） • 4 月 1 講課：自由現金流量 •課堂參與極為重要 • 4 月 3 個案： Ameritrade • 4 月 8 講課：加權平均資金成本與調整折現值

• 4 月 10 個案： Dixon 評分事項 • 4 月 15 個案： Diamond Chemicals •個案研究報告 30% • 4 月 17 講課：實則選擇權 •期中考（課堂上） 30% • 4 月 24 個案： MW Petroleum •期末考（稍後宣佈） 30% • 4 月 29 講課：企業的估算 •課堂參與 10% • 5 月 1 個案： Cooper Industries • 5 月 6 個案： Southland

專題 • 5 月 8 對沖避險及風險管理

• 5 月 13 企業導向領航 • 5 月 15 課程總結

•


概覽：甲部 - 財務 A. 確定資金需要

* 2 月 6 個案： Wilson Lumber 1* 2 月 11 個案： Wilson Lumber 2

B. 理想資金結構：基本 ( 原則 )* 2 月 13 講課：資本結構 1* 2 月 20 講課：資本結構 2

* 2 月 25 個案： UST Inc. * 2 月 27 個案： Massey Ferguson

C. 理想資金結構：資訊與機構 * 3 月 4 講課：資本結構 3 * 3 月 6 個案： MCI Communications * 3 月 11 財務部份複習回顧 * 3 月 13 個案：英特爾公司


匿名產業的個案分析


廣告代理航空公司商業銀行電腦軟體開發者百貨公司連鎖店電力及天然氣公司衛生保健機構肉類包裝商藥劑製造業藥物零售連鎖店蔬果零售連鎖　

　　 A B C D E F G H I J K行數佔資產負債表之百分比　　　　　　　　　　　#1 現金及有價證券 5 12 2 1 4 4 3 77 9 67 19

2 應收帳項 85 55 4 15 7 6 4 7 28 9 13

3 銷貨盤存 0 0 1 24 43 0 22 0 13 2 12

4 其他流動資產 1 4 2 2 4 6 2 3 3 2 6

5 廠房設備（淨） 2 7 77 55 37 71 41 9 35 17 48

6 其他資產 7 23 15 3 5 13 29 4 13 2 1

7 　　總資產 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100

8 短期債券 82 3 0 2 0 4 2 0 0 0 7

9 應付帳項 18 63 3 17 18 5 13 32 15 6 5

10 累計稅捐 2 2 0 1 1 0 1 3 6 6 2

11 其他短期負債 0 0 4 9 17 17 12 2 13 5 8

12 遠期負債 7 6 29 38 0 40 29 0 19 0 15

13 優先股份 4 8 21 5 10 17 14 1 6 0 1

14 其他負債 2 0 5 3 0 0 0 0 0 0 0

15 資本及資金盈餘 2 10 11 1 3 12 5 11 24 28 16

16 留存收益 4 7 28 23 51 5 24 51 18 55 46

17 總負債及股東股本 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100

　選取財務資料　　　　　　　　　　　18 短期資產 / 短期負債 1.11 1.03 1.31 1.48 1.59 0.63 1.1 2.36 1.58 4.72 2.31

19 現金 , 證券及應收帳項 / 短期負債

1.1 0.97 0.98 1.4 1.49 0.4 1.04 2.28 1.5 4.59 2.03

20 盤存周轉期 ( 倍 ) 無無 16.7 5.6 5.2 無 8.6 無 47.6 7.5 2

21 應收帳項收納期 3.278 3.81 30 31 8 27 6 13 16 37 74

22 總負債 / 總資產 0.69 0.1 0.29 0.4 0 0.44 0.31 0 0.19 0 0.22

23 遠期負債 / 整體資金 0.09 0.24 0.4 0.57 0 0.66 0.48 0 0.32 0 0.18

24 淨營業所得 / 總資產 0.095 0.523 0.464 1.822 3.175 0.828 2.61 2.032 6.473 0.867 0.643

25 淨盈利 / 淨營業所得 0.141 0.047 0.115 0.02 0.031 0.014 0.019 0.131 0.015 0.247 0.106

26 淨盈利 / 總資產 0.013 0.025 0.053 0.037 0.097 0.012 0.049 0.267 0.098 0.214 0.068

27 總資產 / 淨值 14.1 5.84 2.31 3.61 1.85 5.77 3.43 1.62 2.39 1.21 1.61

28 淨盈利 / 淨值 0.189 0.144 0.123 0.134 0.179 0.067 0.168 0.432 0.234 0.258 0.11


行業組別 • 第一組： • 第二組：

→ 廣告代理 → 百貨公司連鎖店 → 航空公司 → 藥物零售連鎖店 → 商業銀行 → 蔬果零售連鎖店 → 衛生保健機構 → 航空公司？ → 電力及天然氣公司 → 肉類包裝商？

• 第三組： → 藥劑製造業 → 電腦軟體開發者？


第一組　　　 A B C F H

•廣告代理行數佔資產負債表之百分比

　　　　　

#1 現金及有價證券 5 12 2 4 772 應收帳項 85 55 4 6 73 銷貨盤存 0 0 1 0 04 其他流動資產 1 4 2 6 35 廠房設備（淨） 2 7 77 71 96 其他資產 7 23 15 13 4

•航空公司 7 總資產 100 100 100 100 1008 短期債券 82 3 0 4 09 應付帳項 18 63 3 5 3210 累計稅捐 2 2 0 0 311 其他短期負債 0 0 4 17 2

•商業銀行 12 遠期負債 7 6 29 40 013 優先股份 4 8 21 17 114 其他負債 2 0 5 0 015 資本及資金盈餘 2 10 11 12 1116 留存收益 4 7 28 5 5117 總負債及股東股本 100 100 100 100 100

•衛生保健　選取財務資料　　　　　18 短期資產 /短期負債 1.11 1.03 1.31 0.63 2.3619 現金 ,證券及應收帳

項 /短期負債1.1 0.97 0.98 0.4 2.28

20 盤存周轉期 ( 倍 ) 無無 16.7 無無21 應收帳項收納期 3.278 3.81 30 27 1322 總負債 /總資產 0.69 0.1 0.29 0.44 0

•能源供應 23 遠期負債 / 整體資金 0.09 0.24 0.4 0.66 024 淨營業所得 /總資產 0.095 0.523 0.464 0.828 2.03225 淨盈利 /淨營業所得 0.141 0.047 0.115 0.014 0.13126 淨盈利 /總資產 0.013 0.025 0.053 0.012 0.26727 總資產 /淨值 14.1 5.84 2.31 5.77 1.6228 淨盈利 /淨值 0.189 0.144 0.123 0.067 0.432


第一組開列的行業

‧A 商業銀行 ‧B 廣告代理 ‧C 電力及天然氣公司 ‧F 航空公司 ‧H 衛生保健機構


第二組D E F G I

百貨公司

行數佔資產負債表之百分比#1 現金及有價證券 1 4 4 3 92 應收帳項 15 7 6 4 283 銷貨盤存 24 43 0 22 134 其他流動資產 2 4 6 2 35 廠房設備（淨） 55 37 71 41 356 其他資產 3 5 13 29 13

藥物零售

7 　　總資產 100 100 100 100 100

8 短期債券 2 0 4 2 09 應付帳項 17 18 5 13 1510 累計稅捐 1 1 0 1 611 其他短期負債 9 17 17 12 13

蔬果零售

12 遠期負債 38 0 40 29 1913 優先股份 5 10 17 14 614 其他負債 3 0 0 0 015 資本及資金盈餘 1 3 12 5 2416 留存收益 23 51 5 24 1817 　　總負債及股東股本 100 100 100 100 100

航空公司

選取財務資料18 短期資產 /短期負債 1.48 1.59 0.63 1.1 1.5819 現金 ,證券及應收帳項 /短期負債 1.4 1.49 0.4 1.04 1.520 盤存周轉期 ( 倍 ) 5.6 5.2 無 8.6 47.621 應收帳項收納期 31 8 27 6 1622 總負債 /總資產 0.4 0 0.44 0.31 0.19

肉類包裝商

23 遠期負債 / 整體資金 0.57 0 0.66 0.48 0.3224 淨營業所得 /總資產 1.822 3.175 0.828 2.61 6.47325 淨盈利 /淨營業所得 0.02 0.031 0.014 0.019 0.01526 淨盈利 /總資產 0.037 0.097 0.012 0.049 0.09827 總資產 /淨值 3.61 1.85 5.77 3.43 2.3928 淨盈利 /淨值 0.134 0.179 0.067 0.168 0.234


第二組開列的行業

•D 百貨公司連鎖店•E 藥物零售連鎖店•F 航空公司•G 蔬果零售連鎖店•I 肉類包裝商


第三組J K

藥劑製造

行數佔資產負債表之百分比

#1 現金及有價證券 67 192 應收帳項 9 133 銷貨盤存 2 124 其他流動資產 2 65 廠房設備（淨） 17 486 其他資產 2 17 　　總資產 100 100

8 短期債券 0 79 應付帳項 6 510 累計稅捐 6 211 其他短期負債 5 812 遠期負債 0 1513 優先股份 0 114 其他負債 0 015 資本及資金盈餘 28 1616 留存收益 55 46

17 　　總負債及股東股本 100 100

電腦軟體開發

選取財務資料18 短期資產 /短期負債 4.72 2.3119 現金 ,證券及應收帳項 /短期負債 4.59 2.0320 盤存周轉期 ( 倍 ) 7.5 221 應收帳項收納期 37 7422 總負債 /總資產 0 0.2223 遠期負債 / 整體資金 0 0.1824 淨營業所得 /總資產 0.867 0.64325 淨盈利 /淨營業所得 0.247 0.10626 淨盈利 /總資產 0.214 0.06827 總資產 /淨值 1.21 1.6128 淨盈利 /淨值 0.258 0.11


開列的行業• A 商業銀行 Citicorp• B 廣告代理 Interpublic• C 電力及天然氣公司 Consolidated Edison• D 百貨公司連鎖店 Dayton-Hudson• E 藥物零售連鎖店 Walgreen• F 航空公司 AMR Corp.• G 蔬果零售連鎖店 Amercian Stores• H 衛生保健機構 U.S. Healthcare• I 肉類包裝商 IBP, Inc.• J 電腦軟體開發者微軟 (Microsoft)• K 藥劑製造業 Novo Nordisk


有意見問題嗎？ A B C D E F G H I J K

行數佔資產負債表之百分比#1 現金及有價證券 5 12 2 1 4 4 3 77 9 67 192 應收帳項 85 55 4 15 7 6 4 7 28 9 133 銷貨盤存 0 0 1 24 43 0 22 0 13 2 124 其他流動資產 1 4 2 2 4 6 2 3 3 2 65 廠房設備（淨） 2 7 77 55 37 71 41 9 35 17 486 其他資產 7 23 15 3 5 13 29 4 13 2 17 　　總資產 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100

8 短期債券 82 3 0 2 0 4 2 0 0 0 79 應付帳項 18 63 3 17 18 5 13 32 15 6 510 累計稅捐 2 2 0 1 1 0 1 3 6 6 211 其他短期負債 0 0 4 9 17 17 12 2 13 5 812 遠期負債 7 6 29 38 0 40 29 0 19 0 1513 優先股份 4 8 21 5 10 17 14 1 6 0 114 其他負債 2 0 5 3 0 0 0 0 0 0 015 資本及資金盈餘 2 10 11 1 3 12 5 11 24 28 1616 留存收益 4 7 28 23 51 5 24 51 18 55 4617 　　總負債及股東股本 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100

選取財務資料18 短期資產 /短期負債 1.11 1.03 1.31 1.48 1.59 0.63 1.1 2.36 1.58 4.72 2.3119 現金 ,證券及應收帳項 /短期負債 1.1 0.97 0.98 1.4 1.49 0.4 1.04 2.28 1.5 4.59 2.0320 盤存周轉期 ( 倍 ) 無無 16.7 5.6 5.2 無 8.6 無 47.6 7.5 221 應收帳項收納期 3.278 3.81 30 31 8 27 6 13 16 37 7422 總負債 /總資產 0.69 0.1 0.29 0.4 0 0.44 0.31 0 0.19 0 0.2223 遠期負債 / 整體資金 0.09 0.24 0.4 0.57 0 0.66 0.48 0 0.32 0 0.1824 淨營業所得 /總資產 0.095 0.523 0.464 1.822 3.175 0.828 2.61 2.032 6.473 0.867 0.64325 淨盈利 /淨營業所得 0.141 0.047 0.115 0.02 0.031 0.014 0.019 0.131 0.015 0.247 0.10626 淨盈利 /總資產 0.013 0.025 0.053 0.037 0.097 0.012 0.049 0.267 0.098 0.214 0.06827 總資產 /淨值 14.1 5.84 2.31 3.61 1.85 5.77 3.43 1.62 2.39 1.21 1.6128 淨盈利 /淨值 0.189 0.144 0.123 0.134 0.179 0.067 0.168 0.432 0.234 0.258 0.11


槓桿效益總負債 /總資產

行業企業行業平均

行業標準差

行業中位值

American Airlines 航空公司 0.44 0.32 0.20 0.31

Dayton Hudson 百貨公司連鎖店 0.40 0.29 0.17 0.30

Consolidated Edison 綜合能源供應 0.29 0.25 0.20 0.32

Novo Nordisk 藥劑製造業 0.22 0.24 0.92 0.08

IBP 肉類包裝商 0.19 0.31 0.24 0.30

Interpublic 廣告代理 0.10 0.08 0.06 0.09

Walgreen 藥物零售連鎖店 0.00 0.24 0.18 0.27

微軟 Microsoft 電腦軟體開發者 0.00 0.07 0.19 0.01

US Healthcare 衛生保健機構 0.00 .0.9 0.11 0.04


Wilson Lumber －初步概況 •預計表是損益表及資產負債表的預估報表。•要預估，必須先作所須的各樣假設。例如： → 我們要為 Wilson作有關營業增長和應付帳項方面的假設。 → 一般應假設數據為歷年來營業所得的平均百分比（比如，銷售成本為營業所得的若干百分比）。 → 我們有時會對負債程序作出假設（比如，負債比率維持恆定或新資金由舉債而來）。 → 對於股息和回購股份也須要作出假設。 → 對決策者提交專業的報告。 → 資產負債表必須平衡！ → 如有額外款項，可撥作現金，股息或回購股份處理。 → 如需要額外款項，可假設公司由舉債或招股而得（在 Wilson個案，假設是跟

銀行借來的）。


預計表

• 利用財務數據來協助作有意義的預估。 → 觀察歷年來的走勢看看你是否應採用歷年平均數字。 → 如果數字出現驟變，研究原因所在。

• 下一節課範圍包括使用財務數據比率。但下

一頁講稿應對你分析 Wilson 個案有幫助。


比率分析 ‧ 比率的種類（注意它們的定義而不只它們的名稱）。 * 營運比率

→ 盤存剩存日數＝ 365 （盤存 / 銷售成本） → 帳項收納期＝ 365 （應收帳項 / 營業所得） → 帳項清付期＝ 365 （（應付帳項 + 賖貨期） / 購料）

* 槓桿比率 → 負債（淨值），利息概括度＝息稅前利潤 / 利息

* 盈利水平 → 營業增長＝兩期營業所得之差 / （上一期的）營業所得

→ 毛利率＝（營業所得 - 銷售成本） / 營業所得 → 盈利率＝（息稅前利潤 - 稅捐） / 營業所得 → 資產回報率，資本回報率，銷售成本 / 營業所得


下一節

• Wilson 個案報告於下一節課前到期交付。• 我們會用下兩節課來討論 Wilson 個案。• 閱讀 → Brealey & Meyers 第 29 章。 → 非必讀資料： Higgins 第 2-3 章。

財務理論 ii (15.402)i 企業財務

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