рынок мобильной связи · 2012. 5. 29. · операторов сотовой...

Открытое Акционерное Общество "Инвестиционная компания "Еврофинансы" 119049 г. Москва, Шаболовка, д.10, корп.2 Телефон: (495) 545-35-35 (многоканальный) Факс: (495) 644-43-13 www.eufn.ru е-mail: [email protected]

Рынок мобильной связи

МОСКВА

Версия 2010-12-24

1.1. Структура отрасли............................. 2 1.2. Капитализация отрасли .................... 2 1.3. Уровень развития отрасли................ 3 2.1. Динамика выручки компаний .......... 4 2.2. Рост абонентской базы .................... 6 2.3. ARPU, MOU, APPM ............................ 7 2.4. Капитальные затраты ....................... 8 3.1. Объемы продаж моб. телефонов..... 9 3.2. Динамика выручки произв-ей.......... 9 3.3. Капитальные затраты ....................... 13 Выводы.................................................... 13 Содержание ............................................ 16

Преимущества и недостатки рынка мобильной связи

Основные перспективы рынка мобильной связи

Увеличение доли развивающихся стран преиму-щественно из азиатского региона в структуре рынка

Рост доходов от услуг мобильной передачи дан-ных

Увеличение капитализации рынка

Повышение средних расходов на мобильную связь в расчете на одного абонента (ARPU)

— потенциал роста рынка за счет экспансии со-ставляет 11%

+ динамика продаж и капитальных затрат явля-ются ключевыми факторами роста капитали-зации рынка

+ рынок мобильной связи может выступать в ро-ли спасательного круга для большинства стран , ориентированных на экспорт ресурсов

+ количество подписанных контрактов на сото-вую связь увеличивается ежегодно независимо от кризисных явлений в экономике

2

"ИНВЕСТИЦИОННАЯ КОМПАНИЯ "ЕВРОФИНАНСЫ", www.eufn.ru

Общ

ая х

арак

тери

стик

а от

расл

и

Аналитический обзор рынка мобильной связи

Тел: (495) 545-35-35, е-mail: [email protected]

1.1. Структура отрасли

I. Общая характеристика отрасли

партнеры сотовых операторов меняются еже-годно в зависимости от результатов проведен-ных тендеров. На зарубежном рынке ситуация аналогична: основные поставщики компании Vodafone Ericsson и Siemens; компании AT&T – Alcatel и Siemens.

В правой окружности расположены мобильные/сотовые операторы. Именно этому сектору приходится осуществлять многомилли-ардные капитальные затраты, в несколько раз превосходящие расходы производителей сото-вых устройств для реализации и воплощения тех новых технологий, которые разрабатывают производители (в качестве примера: амери-канский оператор AT&T инвестировал в 2009 году 15,5 млрд. $, а компания APPLE - лишь 0,7 млрд. $).

Р ынок мобильной связи представляет со-бой переплетение двух окружностей, сво-

их основных секторов: производителей мо-бильных устройств и операторов сотовой свя-зи. Ядром такого взаимодействия выступают потребители (см. схему №1).

Левую окружность занимают производители мобильных устройств – именно они задают темп развития и модернизации рынка. Произ-водители мобильных телефонов осуществляют поставку базовых станций, контроллеров и центров коммутации для сотовых операторов – основное оборудование, необходимое для предоставления услуг сотовой связи. Напри-мер, в России оборудование для Мегафона в основном поставляют компании Nokia и Sie-mens; для Вымпелкома – Alcatel, Sony, Nokia; для МТС – Siemens, Sony, Motorola. В прочем,

мире составила приблизительно $2,4 триллио-на, что соответствовало 7,5% капитализации мирового фондового рынка и 3,4% мирового ВВП за 2008 год. Адекватно оценить капитали-зацию левой окружности «Производители мо-бильных устройств» не представляется воз-можным, т.к. для большинства из них это на-правление деятельности не является единст-венным (примеры компаний: Sony, Apple, Sam-sung).

П родукция и услуги на рынке мобильной связи отличаются крайне высокой капита-

лоемкостью. Для таких производителей при-влечение денежных средств на финансовых рынках – неотъемлемая часть хозяйственной деятельности.

По данным исследования «Капитализация ми-рового рынка мобильной связи, 2008-2013» фонда Altimo, в 2008 году капитализация пуб-личного сегмента рынка сотовых операторов в

лл Производители

мобильных устройств

Сотовые операторы

Потре-бители

Схема №1. Рынок мобильной связи

1.2. Капитализация отрасли

3


Общ

ая х

арак

тери

стик

а от

расл

и



1.3. Уровень развития отрасли

С этой целью мы предлагаем рассмотреть ха-рактерные черты развития рынка мобильной связи, чтобы выявить основные драйверы рос-та капитализации рынка.

В данном обзоре мы задаемся вопросом о том, насколько фундаментальна финансовая со-ставляющая рынка мобильной связи и на-сколько независим рынок акций исследуемых эмитентов от мировых экономических тенден-ций.

анонс запуска IPhone в 2007 году для компании APPLe – сразу после анонса стоимость акций выросла на 60%. К примерам того, как быстро модернизируется рынок, можно привести дос-тижения связи последних лет: появление мо-бильного Wi-fi, связей нового поколения 3G, WiMax (4G), FDD-LTE и TD-LTE.

В дополнение к вышесказанному, можно при-вести данные международного объединения операторов сотовой связи, UMTS Форума. По их прогнозам к 2015 г. общий доход операто-ров сетей связи стандарта LTE достигнет $150 млрд, что составляет примерно 15% доходов мирового рынка услуг сотовой связи. При этом к 2015 году могут появиться и еще более со-временные технологии. Можно представить, во сколько раз сократится капитализация тех компаний, которые не успеют к этому сроку перестроить свой бизнес на новые тенденции и на новый покупательский спрос.

Более детальный анализ основных операцион-ных и финансовых показателей компаний по-зволит нам выявить и другие факторы роста этого рынка.

Д ля начала, взглянем на уровень развития самого рынка. По данным исследователь-

ской организации Wireless Intelligence на конец 2009 года уровень проникновения мобильной связи в мире составил 69% и лишь 31% населе-ния не пользовались услугами сотовой связи по причине малых доходов, отсутствия зон покрытия или отсутствия такой необходимо-сти. В связи с тем, что около 20% населения (из 31%) не заинтересованы в мобильных услугах или не могут себе их позволить, потенциал роста количества потребителей за счет интег-рирования мобильных систем в новые зоны обслуживания составляет всего 11%. Таким образов, экспансия может служить драйвером роста капитализации компаний, но ее влияние сильно ограничено.

В целом, мы наблюдаем полностью сформиро-вавшийся рынок и, чтобы увеличить доходы компаний, нужно побудить нынешних потре-бителей больше тратить с помощью предостав-ления расширенного спектра услуг и постоян-ного обновления технологий. Технологии + креатив, на наш взгляд, – главный фундамен-тальный драйвер капитализации компаний. Лучшим аргументом является исторический

4


Обз

ор д

райв

еров

рос

та м

обил

ьны

х оп

ерат

оров



Источники данных: Bloomberg

2.1. Динамика выручки компаний

выми операторами сотовой связи по капитали-зации являются: AT&T (США), China Telecom (Китай), Vodafone (Великобритания), America Movil. (Мексика), МТС (Россия), Вымпелком (Россия).

Д ля рынка мобильных операторов харак-терна концентрация абонентов в крупней-

ших компаниях. Так на 10 мировых операто-ров приходится около 1,5 млрд. абонентов, т.е. около 35% всего рынка. Крупнейшими миро-

специфические операционные показатели сотовых операторов: ARPU, MOU, APPM

капитальные затраты.

К потенциальным драйверам роста капитали-зации сотовых операторов, которые следует рассмотреть подробнее, можно отнести:

динамику выручки компаний;

рост абонентской базы;

II. Обзор драйверов роста мобильных операторов

Таблица №1. Выручка производителей сотовых операторов, 2006-2010, млн.$

Компании: Выручка Рыночная

капитализация 2006 2007 2008 2009 2010 est. AT&T INC 63 055 118 928 124 028 123 018 124 245 165 431

VODAFONE 58 906 71 218 70 475 71 000 71 125 121 602

America Movil 21 490 28 517 31 285 29 292 44 918 75 964

China Mobile 37 050 46 941 59 276 66 177 72 604 33 820

МТС 6 384 8 252 10 245 9 823 11 359 14 711

Вымпелком 4 867 7 171 10 116 8 702 10 696 19 450

с зарубежными аналогами, прогнозируя рост выручки на 15-20% по сравнению с прошло-годним периодом (на основе экстраполиро-ванных данных за 9 месяцев 2010г.).

На графике 6 можно увидеть, как вели себя темпы роста капитализации компаний и темпы роста выручки. Уровень корреляции этих пока-зателей для компаний составляет 0.93 для AT&T, 0.256 для America Movil, 0.31 для Voda-fone. Из этого можно сделать вывод, что объ-ем выручки является важным фактором, влияющим на капитализацию компаний и этот объем поддерживает капитализацию от суще-ственного падения в любые периоды.

К ак видно из Таблицы №1 и Графика №1, кризисный и посткризисный периоды сни-

зили темпы роста выручки сотовых операто-ров, но не смогли перевернуть тенденцию рос-та выручки в сторону уменьшения. Учитывая, что отчетность российских компаний представ-лена в долларах США, а в период с 4-го кварта-ла 2008 г. по конец 1-го квартала 2009 наблю-далась девальвация рубля, выручка россий-ских компаний также продолжала расти. В качестве подтверждения, выручка МТС по ин-формации самой компании по итогам 2009 г. увеличилась на 6% к 2008 г. в рублевом экви-валенте. В 2010 году российские операторы чувствуют себя более уверенно по сравнению

5


Обз

ор д

райв

еров

рос

та м

обил

ьны

х оп

ерат

оров



составляет 1,16, в то время как для развиваю-щихся – 0,676. Единственным исключением являются страны СНГ: по этому показателю они опережают все другие регионы мира – 1,31 заключенных контрактов на 1 жителя. Россия выступает лидером по количеству SIM-карт на 1-го абонента – 1,49 шт. зафиксировано в июле 2010 года по данным AC&M-consulting.

П о данным международного союза элек-тросвязи ITU количество подписанных

контрактов на сотовую связь увеличивается ежегодно независимо от кризисных явлений в экономике, а количество контрактов на стацио-нарную связь, наоборот, непрерывно умень-шается на протяжении последних пяти лет (см. график №2). При этом для развитых стран ко-личество контрактов на 1 человека в 2010 году

График № 1. Темпы прироста выручки и капитализации компаний AT&T, America Movil, Voda-fone, за период с 2006 по 2010

Источник данных: Bloomberg. Расчеты: ИК Еврофинансы

2.2. Рост абонентской базы

-60

-40

-20

0

20

40

60

2007 2008 2009 2010

Год

изм

енен

ие, %

America Movil, Market Cap America Movil, Sales

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

2007 2008 2009 2010

Год

изм

енен

ие, %

Vodafone, Market Cap Vodafone, Sales

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2007 2008 2009 2010

Год

изм

енен

ие, %

AT&T, Market Cap AT&T, Sales

6


Обз

ор д

райв

еров

рос

та м

обил

ьны

х оп

ерат

оров



ния, чем на темпы роста контрактов - рост контрактов еще не свидетельствует об увеличении выручки для операторов;

Темпы роста капитализация компании America Movil в 2009 и 2010 годах опере-жают темпы роста контрактов в мире (в среднем на 35% в год). Также они опе-режают темпы роста собственных кон-трактов (в среднем на 25% в год). При этом акции компании более подверже-ны негативным факторам в экономике. Это видно из динамики графиков в 2008 году.

Сравнение динамики заключенных контрактов на пользование сотовыми услугами с динами-кой капитализации крупнейших сотовых опе-раторов за период с 2003 года по текущий день (см. графики №3 и №4), позволяет сде-лать следующие выводы:

средний темп прироста контрактов на мобильные телефоны составляет 20% ежегодно (даже в кризисный период количество новых контрактов продолжа-ло расти);

динамика капитализации компаний больше опирается на рыночные явле-

График № 2. Заключенные контракты на пользование сотовыми услугами, индексы, период с 2000 по 2010 год

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Кол-

во к

онтр

акто

в

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

Пун

кты

Стационарный телефон Мобильный телефон

Индек Dow Jones Индекс Nasdaq

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Год

Кол-

во к

онтр

акто

в

0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

млн

. $

Контракты на мобильный телефонAT&TVodafoneAmerica Movil

Источник данных: ITU World Telecommunication, Bloomberg

График № 3. Рост капитализации компаний и кол-ва заключенных контрактов

Источник данных: ITU World Telecommunication

7


Обз

ор д

райв

еров

рос

та м

обил

ьны

х оп

ерат

оров



Источник данных: отчетность компаний

2.3. ARPU, MOU, APPM

для российских абонентов значительно дешев-ле европейских или американских расценок (см. таблицу №2). Низкое значение APPM China Mobile объясняется тем, что большинство пользователей услуг компании - это сельские жители с низким уровнем доходов.

К специальным операционным показате-лям сотовых операторов принято отно-

сить: ARPU (Средний доход в расчете на одного абонента), MOU (Среднее количество минут на абонента в месяц), APPM (Средняя стоимость минуты соединения). В целом, сотовая связь

Таблица 2. Основные операционные показатели сотовых операторов за 2010 год

ARPU MOU APPM

AT&T $49,91 662 $0,075

VODAFONE, India $31,00 320 $0,097

America Movil $13,10 201 $0,065

China Mobile $10,30 475 $0,022

МТС $8,90 244 $0,036

Вымпелком $11,43 222 $0,051

ность за 3-й квартал 2010 года. Операционные показатели компании с 4-го квартала 2008 года характеризуются незначительным ростом стои-мости минуты разговора на одного абонента.

Посмотрим зависимость капитализации компа-ний от рассматриваемых операционных пока-зателей на примере компании AT&T, крупней-шего оператора сотовой связи по капитализа-ции. На днях компания опубликовала отчет-

График № 4. Темпы прироста капитализации компаний и кол-ва заключенных контрактов. Темпы прироста капитализации компании и собственных контрактов America Movil, в %

Источник данных: ITU World Telecommunication, Bloomberg. Расчеты: ИК Еврофинансы

-60,00

-40,00

-20,00

0,00

20,00

40,00

60,00

80,00

100,00

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Год

изм

енен

ие, %

Темпы роста капитализации

Темпы роста абонентов

-60,00

-40,00

-20,00

0,00

20,00

40,00

60,00

80,00

100,00

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

ГодКонтракты на мобильный телефонAT&TVodafoneAmerica Movil

8


Обз

ор д

райв

еров

рос

та м

обил

ьны

х оп

ерат

оров



Источник данных: отчетность компаний. Расчеты: ИК Еврофинансы

График № 5. Темпы прироста ARPU, MOU, APPM, Market Cap. Компании AT&T, c 4Q 2008 по 3Q 2010

важный фактором драйвера роста, а соответст-венно и оценненности компании на рынке. Таким образом, дополнительным драйвером роста капитализации сотовых операторов мо-жет являться показатель ARPU. Этот вывод так-же подтверждается тем, что при расчете пока-зателя ARPU мы используем выручку, которая,

На Графике № 5 отражены темпы прироста этих показателей в сравнении с темпами при-роста капитализации AT&T. Корреляция ARPU и рыночной капитализации составляет 0,36. Это единственный операционный показатель из рассматриваемых, который связан с рыночной капитализацией. Средний доход на абонента—

Источник данных: отчетность компании AT&T

4Q 2008 1Q 2009 2Q 2009 3Q 2009 4Q 2009 1Q 2010 2Q 2010 3Q 2010

ARPU $50,74 $50,02 $50,60 $51,10 $50,60 $49,81 $50,02 $49,91

MOU 711 691 703 687 670 660 661 662

APPM $0,071 $0,072 $0,072 $0,074 $0,076 $0,075 $0,076 $0,075

Таблица 3. Динамика операционных показателей компании AT&T, 4Q 2008 – 3Q 2010

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

1Q 09 2Q 09 3Q 09 4Q 09 1Q 10 2Q 10 3Q 10изм

енен

ие, %

ARPU MOU APPM Market Cap

9


Обз

ор д

райв

еров

рос

та м

обил

ьны

х оп

ерат

оров




График № 6. Темпы прироста инвестиций и капитализации компании AT&T, 1998-2009


2006 2007 2008 2009

AT&T INC 8 320 17 717 19 676 16 595

VODAFONE 6 880 7 732 8 941 7 728

America Movil 3 971 4 892 5 171 3 949

CHINA TELECOM CO 9 730 13 091 17 678 17 078

МТС 1 449 1 316 1 847 1 942

VIMPELCOM 1 268 1 238 2 002 691

T-mobile 9 018 9 141 10 160 10 603

Таблица 4. Капитальные затраты сотовых операторов, 2006-2009, млн. $

нее, как видно из таблицы №4, совокупный объем капитальных затрат для большинства операторов в 2009 году снизился. Уровень тес-ноты связи между темпами роста инвестиций и капитализации компаний (0,42) хорошо виден на примере компании AT&T (см. график №6). Как видно из графика во многих случаях изме-нения капитальных затрат рассматривается инвесторами, как существенное событие, что приводит к росту цен на акции, и наоборот. Продолжение см. в пункте 3.3.

Д о 2008 года стратегией большинства опе-раторов, особенно на российском рынке,

являлся рост самого рынка (абонентской базы). С 2008 года, когда такое развитие достигло ожидаемого предела и дальнейшая конкурен-ция превратилась в борьбу за существующих пользователей мобильных услуг, направление расходов мобильных операторов сместилось в сторону новых технологий, а дальнейшая экс-пансия в отсталые регионы стала носить боль-ше политический характер, теряя экономиче-скую обоснованность таких затрат. Тем не ме-

2.4. Капитальные затраты.

-60,00

-40,00

-20,00

0,00

20,00

40,00

60,00

80,00

100,00

120,00

140,00

160,00

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

изм

енен

ие, %

AT&T, CAPEX AT&T, Market Cap.

10


Обз

ор д

райв

еров

рос

та п

роиз

води

теле

й м

обил

ь-ны

х ус

трой

ств



Источники данных: BBC News, Bloomberg

ше концентрации сотовых операторов: 79% продаж мобильных телефонов приходится на 5 крупнейших производителей.

В целях поиска драйверов роста капитализа-ции компаний, мы рассмотрим:

объемы продаж мобильных телефонов;

динамику выручки производителей;

капитальные затраты.

Мировой кризис остановил рост продаж сото-вых телефонов, который непрерывно наблю-дался на протяжении 8 лет, начиная с 2000 года. По данным аналитической компании IDC в 2009 году было продано 1,13 млрд. мобиль-ных телефонов. Это на 70 млн. телефонов меньше, чем в 2008 году. Но результаты 4-го квартала 2009 года свидетельствует о восста-новлении утраченных темпов (+11,3% к 4-му кварталу 2008 года). При этом концентрация участников в данном секторе значительно вы-

График № 7. Динамика капитализации компаний и кол-ва проданных мобильных телефонов в мире

III. Обзор драйверов роста производителей мобильных устройств

3.1. Объемы продаж мобильных телефонов в штуках

факторами компаний (см. графики №7 и 8). Единственная компания из представленных на графике, стоимость которой в большинстве рассматриваемых периодах изменяется в том же направлении, что и мировые объемы про-даж, - это компания Apple. Корреляция между двумя другими производителями и объемами продаж отрицательна.

Д ля производителей мобильных устройств основным операционным показателем

является продажа телефонных аппаратов. Тем не менее, связь между темпами роста капита-лизации крупнейших производителей мобиль-ных устройств и темпами роста объемов про-даж телефонов очень слаба и связана больше со спекулятивными или индивидуальными

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,2

1,4

2001 20022003200420052006200720082009

Год

Теле

фон

ы, м

лрд.

шт.

020000400006000080000100000120000140000160000180000200000

млн

. $

Проданные мобильные телефоныAppleNOKIAMotorolla

11


Обз

ор д

райв

еров

рос

та п

роиз

води

теле

й м

обил

ь-ны

х ус

трой

ств



Источники данных: BBC News, Bloomberg. Расчеты: ИК Еврофинансы

График № 8. Темпы роста капитализации компаний и кол-ва проданных мобильных телефо-нов в мире.

3.2. Динамика выручки производителей.

гий и выпуску новых моделей сотовых телефо-нов было уже невозможно, но покупательский спрос на новую продукцию был значительно ниже предложения на рынке. Итогом стала неутешительная динамика выручки для боль-шинства компаний в 2009 году (см. таблица

В ыручка компаний является более важным и точным показателем деятельности ком-

паний, чем количество продаж в штуках. Как видно из таблицы №5 продажи компаний в кризисный период сильно упали. Остановить проекты по внедрению современных техноло-

Таблица 5. Выручка производителей сотовых телефонов, 2006-2010, млн. $

Компании: Выручка Рыночная

капитализа-ция 2006 2007 2008 2009 2010 est.

Nokia 51 664 69 990 74 589 57 149 56 120 37 643

Motorola 42 847 36 622 30 146 22 044 20 111 19 241

Sony Ericsson 13 768 17 705 16 538 9 465 n/a n/a

HTC 3 223 3 609 4 841 4 388 8 871 23 516

Samsung (только сотовые телефоны) 20 563 22 666 24 750 27 028 n/a n/a

Источники данных: Bloomberg.

-100

-50

0

50

100

150

200

250

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Год

изм

енен

ие, %

Проданные мобильные телефоныAppleNOKIAMotorolla

12


Обз

ор д

райв

еров

рос

та п

роиз

води

теле

й м

обил

ь-ны

х ус

трой

ств



0,67, при этом для компании HTC этот показа-тель равен -0,46. Таким образом выручку как возможный фактор роста производителей можно отнести только к индивидуальным фак-торам.

Изменения темпов роста выручки и капитали-зации компаний не позволяет отследить об-щую тенденцию (см. график №9). Так, для ком-пании Nokia уровень корреляции между рас-сматриваемыми показателями составляет

Источники данных: Bloomberg. Расчеты: ИК Еврофинансы

График № 9. Темпы роста выручки и капитализации производителей мобильных устройств, 2001-2009

-100-80-60-40-20

020406080

100

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Год

изм

енен

ие, %

Motorolla, Market Cap. Motorolla, Sales

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

изм

енен

ие, %

Nokia, Market Cap. Nokia, Sales

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

изм

енен

ие, %

Sony, Market Cap. Sony, Sales

-100

-50

0

50

100

150

200

250

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

изм

енен

ие, %

Apple, Market Cap. Apple, Sales

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

250

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

изм

енен

ие, %

HTC, Market Cap. HTC, Sales

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

изм

енен

ие, %

Samsung, Market Cap. Samsung, Sales

13


Обз

ор д

райв

еров

рос

та п

роиз

води

теле

й м

обил

ь-ны

х ус

трой

ств



3.3. Капитальные затраты.

темпов роста капитальных затрат и капитализа-ции компаний не позволил выявить единой тенденции. Для части компаний математиче-ски корреляция находится в существенном плюсе, а для части - в минусе.

Не смотря на это, фундаментально связь меж-ду Capex и результатами, к примеру, DCF-модели—неразрывна. Все зависит от момента выхода информации и прогнозов о планах и затратах на будущий период. Поэтому корре-ляционный анализ следует проводить с разны-ми лагами индивидуально для каждой компа-ний. И в данном случае мы ограничимся суж-дением о присутствии тех или иных зависимо-стей на графическом уровне.

П роизводители мобильных телефонов не-прерывно осуществляют инвестиции в

капитальные затраты и НИОКР (R&D) (см. таб-лицу №6). При этом лидерство по данному показателю в 2010 году по предварительным итогам принадлежит компании Apple. В пери-од с сентября 2009 по сентябрь 2010 года ком-пания увеличивала объем инвестиций на 75%. В 2009 году значительно снизила инвестиции компания HTC после четырехкратного роста данных расходов в 2008 году.

Было бы разумным предположить, что объем капитальных затрат должен влиять на капита-лизацию производителей, так же как и на сото-вых операторов. Но в отличие от сотовых опе-раторов корреляционный анализ динамики

Таблица 6. Объем инвестиций производителей сотовых телефонов, 2006-2010, млн. $

Источники данных: Bloomberg.

Компании 2006 2007 2008 2009

Nokia 740 1307 980 816

Research In Motion (RIM)

1009 833 351 254

Apple 2005 1144 1091 735

HTC 43 145 36.5 30.6

Motorola 275 504 527 649

14


Выво

ды



IV. Выводы

отраженно на анализе динамики выручки, рас-смотренном ранее.

Рынок мобильной связи воспринимается инве-сторами как наукоемкий и инновационный, что подтверждается высокой зависимостью рынка с динамикой индекса NASDAQ (см. таб-лицу №8).

Особенно привлекательным как с точки зрения инвестиций, так и с позиции экономической политики государства данный сектор выглядит для стран-экспортеров ресурсов. Результаты сравнительного анализа темпов роста капита-лизации компаний, динамики пары евро/доллара и цен на нефть марки Brent показыва-ют , что:

корреляция между ценами на акции компаний и парой евро/доллар оцени-вается как «слабая», а в случае Vodafone она отсутствует;

степень тесноты связи между ценами на нефть и динамикой стоимости акций компании также несущественна.

Учитывая высокий уровень тесноты связи ин-дексов стран-экспортеров и цен на нефть (см. таблица №9), при падении последних боль-шинство акций на рынке также последует за динамикой нефти. Но как было рассмотрено выше, связь рынка телекоммуникаций с цена-ми на нефть не существенна, а значит рынок мобильной связи может выступать в роли спа-сательного круга.

Н ачиная с 2000 года, к приоритетным на-правлениям развития рынка мобильной

связи выступали:

1) рост абонентской базы;

2) расширение зон покрытия;

3) снижение стоимости мобильных уст-ройств;

4) борьба за новых пользователей.

В современном мире, оставшийся потенциал такого роста составляет всего 11%. В связи с этим произошла смена приоритетов развития в сторону наукоемкого технологичного произ-водства.

Как для производителей мобильных уст-ройств, так и для сотовых операторов, мы рас-смотрели отдельные, по нашему мнению, ос-новные фундаментальные факторы, влияющие на принятие инвестиционного решения.

Влияние динамики продаж и капитальных за-трат в большей степени характерно для сото-вых операторов, но и для части производите-лей мобильных устройств они могут рассмат-риваться как индивидуальные факторы роста .

Не смотря на большое внимание, которое ана-литики уделяют специальным операционным показателям сотовых операторов, только ARPU влияет на капитализацию компаний.

Исключительная особенность сотовых операто-ров заключается в слабой подверженности спроса на их услуги кризисным явлением, что

Таблица 7. Темпы роста стоимости акций сотовых операторов, цен на нефть, пары евро/доллар и индекса NASDAQ, 2006-2010, млн. $

Взаимосвязь темпов роста стоимости акций компаний с динамикой евро/доллара

Регрессионная статистика AT&T China Mobil Vodafone America Movil Множественный R 6,82% 11,76% 0,59% 22,82%

R-квадрат 0,004646228 0,013827278 0,000034811 0,052057018

Стандартная ошибка 0,037039314 0,049308665 0,041713382 0,044070539

Взаимосвязь темпов роста стоимости акций компаний с динамикой цен на нефть

Регрессионная статистика AT&T China Mobil Vodafone America Movil Множественный R 9,93% 6,42% 7,67% 17,05%

R-квадрат 0,009860495 0,004119837 0,005879737 0,029071958



15


Выво

ды



ции на данном рынке инвесторы воспринима-ют, как вложения, способные генерировать сильнейший денежный поток в будущем.

В заключение мы хотели бы еще раз подчерк-нуть влияние капитальных затрат на динамику капитализаций компании. Большие инвести-

Таблица 8. Взаимосвязь темпов роста стоимости акций компаний с динамикой индекса Nasdaq


Регрессионная статистика AT&T China Mobil Vodafone America Movil Множественный R 71,97% 21.96% 31,71% 75,60%

R-квадрат 0,308233349 0,211208839 0,165233716 0,287760612


Регрессионная статистика Индекс ММВБ Индекс DAX

Множественный R 2010 г. 84,41% 75,87%

Множественный R 2007 г. 78,55% 28,94%

Таблица 9. Показатели тесноты связи индекса ММВБ с ценами на нефть и индекса DAX с цена-ми на металлы


"ИНВЕСТИЦИОННАЯ КОМПАНИЯ "ЕВРОФИНАНСЫ"

Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация является исключительной собственностью ИК «Еврофинансы». Не-санкционированное копирование, воспроизведение и распространение данной информации без письменного разрешения ИК «Еврофинансы» запрещено.

ИК «Еврофинансы» не несет какой-либо ответственности относительно любых последствий в результате использования информации, содержащейся в данном аналитическом отчете. ИК «Еврофинансы» не дает гарантий относительно полноты и достоверности приведенной в настоящем отчете информации. Настоящий отчет составлен на основе информации, полученной из официальных источников, надежность и достоверность которых общепризнанны. Вся информация, содержащаяся в данном отчете, ни при каких условиях не может рассматриваться как предложение или рекомендация к покупке или продаже ценных бумаг, предоставление гарантий или обещаний относительно будущих изменений на рынке ценных бумаг и действий эмитен-тов данных ценных бумаг. За последствия любых решений, принятых на основе настоящего отчета, ИК «Еврофинансы» ответст-венности не несет.

Контакты

Открытое Акционерное Общество «ИК «ЕВРОФИНАНСЫ» Аналитический отдел: (495) 545-35-35, доб. 158, 162, Отдел активных операций: (495) 545-35-35, доб. 120, 103, 113 119049 г. Москва, Шаболовка, д.10, корп.2 Телефон: (495) 545-35-35 (многоканальный) Факс: (495) 644-43-13 www.eufn.ru, е-mail: [email protected]

Версия 24.12.2010

Содержание

Аналитический отдел

Берсенев Евгений Павлович, начальник аналитического отдела тел.: (495) 545-35-35 (доб. 158), e-mail: [email protected]

Шпаковский Станислав Олегович, ведущий аналитик тел.: (495) 545-35-35 (доб. 162), e-mail: [email protected]

Белкина Анастасия Александровна, ведущий аналитик тел.: (495) 545-35-35 (доб. 131), e-mail: [email protected]

III. Обзор драйверов роста производителей мо-бильных устройств.................................................. 10

3.1.Объемы продаж мобильных телефонов ....... 10

3.2. Динамика выручки производителей ............ 11

3.3. Капитальные затраты.................................... 13

IV. Выводы............................................................... 14

2.4. Капитальные затраты.................................... 9 I. Общая характеристика отрасли........................... 2

1.1. Структура отрасли......................................... 2

1.2. Капитализация отрасли ................................ 2

1.3. Уровень развития отрасли............................ 3

II. Обзор драйверов роста моб. операторов .......... 4

2.1. Динамика выручки компаний ...................... 4

2.2. Рост абонентской базы ................................ 5

2.3. ARPU, MOU, APPM......................................... 7

www.eufn.ru

Фотографии на титульной странице обзора: http://worldnews.com

(официальный сайт World News Network).

рынок мобильной связи · 2012. 5. 29. · операторов сотовой...

Documents