כך כל קל זה היה רק לו" מה לדעת כמו הטוב את לעשות התפילה חדרי היו ,לעשות טוב

העוני ובקתות לכנסיות הופכים."נסיכים של לארמונות –

מערכה שנייה, פורשיה

הסוחר מוונציה

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חוב

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חוב1972, אברהם עוז: מקור התרגום

חכמון עדי זילברמן שאול

ארבל ענת

מכון מילקן-עמיתי קורת

2009דצמבר , כנס גלובס

האם התפתחות מבנה ההון בישראל ?מוטת חוב

ח ביחס לשוק המניות"התפתחות שוק האג

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובWorld Federation of Exchanges-וBIS: מקור

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

ארגנטינה

אוסטרליה

אוסטריה

קנדה

גרמניה

ישראל

איטליה

יפן

שוויץ

אנגליה

ב"ארה

ישראל

איטליה

גרמניה

ריכוזיות גבוהה בשוק המניות

טבע 30%

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובהבורסה לניירות ערך:מקור

שיעור כמות צפה נמוך בישראל מול העולם

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובBloomberg-הבורסה לניירות ערך ו: מקור

נזילות נמוכה בשוק המניות

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובהבורסה לניירות ערך ובנק ישראל :מקור

שיעור החזקות ציבור נמוך

תנאים נוחים לגיוס ח"אג

לבעלי השליטה אין תמריץ לגייס

הון ראשוני

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חוב

השוואת התפתחות ענפי האשראי

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובבנק ישראל:מקור

ריבית נמוכה בישראל ובעולם

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובהבורסה לניירות ערך ובנק ישראל:מקור

ח"ירידה חדה במרווחים בשווקי האג

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובמחלקה כלכלית-ורשות ניירות ערך Bloomberg :מקור

ח"מרווחים נמוכים בשוק האג

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובמחלקה כלכלית-רשות ניירות ערך: מקור

השפעת עודפי הנזילות

עודפי נזילות במערכת הפיננסית הבין לאומית וישראלית•

הטיית עיקר העודפים לשוק חוץ בנקאי•

פגיעה ביכולת תמחור הסיכונים•

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חוב

הנפקות הון בעשור האחרון

חוב₪ 2הונפקו בממוצע , על כל שקל של הנפקת מניות

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובס"ולמהבורסה לניירות ערך :מקור

תשלום מנפיק

חברה מדרגת

תנאים דירוג

תשלום

םחת

באגרת חו

מחזיקים מחזיקים מחזיקים מחזיקים מחזיקים

נאמן

ח"בעיית נציג בשוק האג

משא ומתן על מחיר ולא על תנאים

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חוב

ח בעולם"שוקי אג

קובננטים שכיחים

שעבוד שלילי• "קרוס דיפולט"•

מגבלה על מכירת נכסים•

מגבלה על פעילויות •

מגבלת מיזוג•

שינוי שליטה•

• Pfizer

• Berkshire Hathaway

• Johnson & Johnson

• Coca Cola

• Vivendi

• Deutsche Telecom

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חוב

תמריץ חזק לגיוס חוב

שיעור אחזקות ציבור נמוך•

פרמיות סיכון נמוכות בישראל ובעולם •

ללא קובננטים, גיוסי חוב בתנאים מקלים> =בעיית נציג ושוק צעיר •

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חוב

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חוב

תודה רבה:המחקרים נעשו בשיתוף

הבורסה לניירות ערך•רשות ניירות ערך, המחלקה הכלכלית•משרד האוצר, אגף שוק ההון ביטוח וחיסכון•

אימוץ סטנדרטים

ארץ מוצא משקיעים

פילוח א"בורסה ת

מיון כסף השוואה כמות צפהבינלאומית

תרומת הסקטורים

גידול אשראי

גיוס הון ענפי

תשואות לא סחיר

תשואות סחיר

השקעות מוסדיים

אמות מידה

השוואה שנתית-בין

דירוג WEF

תרומת הסקטורים לגידול באשראי

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובמחלקה כלכלית-בנק ישראל ורשות ניירות ערך:מקור

תרומת הסקטורים

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובמחלקה כלכלית-בנק ישראל ורשות ניירות ערך:מקור

לאומית-השוואה בין

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובובנק ישראל ECB, Federal reserve :מקור

ח"ירידה חדה במרווחים בשוק האג

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובמחלקה כלכלית-ורשות ניירות ערך Bloomberg :מקור

חלוקה ענפית של גיוס ההון

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובמחלקה כלכלית-הבורסה לניירות ערך ורשות ניירות ערך:מקור

מקורות אשראי לסקטור העסקי

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובבנק ישראל :מקור

תיק ההשקעות של הגופים המוסדיים

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובהביטוח והחיסכון, אגף שוק ההון :מקור

תשואות לפדיון בשוק הסחיר

71%

15%20%

28%

41%

58%

46%

37%

21%25%29%

35%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

אג"ח עם תשואה מעל 10% אג"ח עם תשואה מעל 15% אג"ח עם תשואה מעל 20% אג"ח עם תשואה מעל 25%

אוגוסט-08 נובמבר-08 פברואר מרץ

אפריל מאי יוני יולי

אוגוסט ספטמבר אוקטובר נובמבר

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובאגף כלכלה ומחקר, משרד האוצר:מקור

ח הלא סחיר"מרווחים בשוק האג

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובחברת שערי ריבית :מקור

ח המפותחים"שכיחותן של קובננטס בשווקי האגגרמניהאנגליהארצות הבריתאמות מידה

962031מגבלות על מיזוג

962732מגבלה על מכירת נכסים מסוימים

837677מגבלה על פעילויות

747382שעבוד שלילי

601217מגבלה על מכירה וחכירה

462831קובננט מגבילה

403524שינוי שליטה

392730(Negative covenant)אמת מידה שלילית

377575(Cross default)חדלות פירעון צולבת

261917מגבלת מינוף

231113מגבלה על חוב חברת בת

191715מגבלת תשלומים

15118הורדת דירוג

141914סעיף פעולה ייצוגית

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובחודקועדת –ח ביניים "דו:מקור

ח"אימוץ סטנדרטים בינלאומיים בשוק האג

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חוב

תנאי מינימום

המשקיעהנאמן

החתם

החתם -אימוץ סטנדרטים בינלאומיים

שדרוג תפקיד החתם

ניתוח כלכלי מעמיק

החזקה בחלק מן ההנפקה או עשיית שוק

דגש על התחשבות במוניטין החתם בקבלת החלטת השקעה

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חוב

המשקיע -אימוץ סטנדרטים בינלאומיים

פתרון ברמת המשקיע

נציגות משקיעיםערב ההנפקהנציגות מלווה

העברת פרטי ההנפקה זמן מינימאלי לפני ההנפקה

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חוב

שינוי הכמות הצפה לאורך השנים

הרף עומד על 7.5%

1.1.200515%-הרף עולה ל

1.7.200520%-הרף עולה ל

1.1.200722.5%-הרף עולה ל

15.12.200725%-הרף עולה ל

15.1.200920%-הרף יורד ל

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובהבורסה לניירות ערך ובנק ישראל :מקור

לפי ענפים" הכסף המאונדקס"מיון

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובThompsonעיבוד לנתוני :מקור

פילוח המשקיעים בבורסה בתל אביב

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובהבורסה לניירות ערך ובנק ישראל :מקור

פילוח המשקיעים הזרים לפי מדינה

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובבנק ישראל:מקור

WEFדירוג בין לאומי

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובWorld Economic Forum: מקור

ח "אגמקומי

ח "אגל"חו

מהירות מחזור

מניות

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובWorld Economic Forum: מקור

ח מקומי"אג-WEFדירוג בין לאומי

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובWorld Economic Forum: מקור

ל"ח חו"אג-WEFדירוג בין לאומי

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובWorld Economic Forum: מקור

מניות -WEFדירוג בין לאומי

?האם התפתחות מבנה ההון בישראל מוטת חובWorld Economic Forum: מקור

מהירות מחזור -WEFדירוג בין לאומי