Page 1 sur 20

بسم هللا الرحمان الرحيم

المقدمة:

إن عادلنا اليوم ىو عادل السرعة و التغت يف التكنولوجيا, و أساليب اإلنتاج, و التطور السريع و ادلستمر يف نظام اإلتصاالت و عادل األنتنت.و كذا رسوخ ظاىرة العودلة بأبعادىا اإلقتصادية و اإلجتماعية

يف أذواق ادلستهلكت لصاحل سلع جديدة تليب طموحات األفراد. و السياسية, و التغت ادلستمرو يف ظل ىذه الظروف و السمات, رند ادلستثمرين أنفسهم يف تردد كبت يف اختيار رلال اإلستثمار الذين يوظفون فيو أمواذلم, و كذا اختيار األداة ادلثلى من اإلستثمار اليت تسمح ذلم بتحقيق أكرب عائد ضمن

ت من ادلخاطرة.مستوى مع و من ىنا تتبادر إذل أذىاننا اإلشكالية التالية:

على أي أساس يتم اختيار رلال اإلستثمار, وما ىي يا ترى األداة ادلثلى اليت تسمح للمستثمر باحلصول على أكرب عائد و أقل سلاطرة ؟

لتالية:على ضوء ىذا اإلشكال, ارتأينا أن نقدم رلموعة أسئلة نلخصها يف النقاط ا ما الفرق بت أداة اإلستثمار و رلال اإلستثمار ؟ و ما ىي العالقة بينهما ؟؟ -1 ما ىي األداة األمثل و األكثر استقطابا من قبل ادلستثمرين ؟ -2

و لإلجابة على ىذه األسئلة, نضع رلموعة من الفرضيات:, أما األداة فهي السوق يقصد دبجال اإلستثمار طبيعة النشاط الذي يوظف فيو ادلستثمر أموالو -1

اليت ستوظف فيو أموالو. و العالقة بينهما ىي عالقة اجلزء من الكل, أي أن رلال اإلستثمار أمشل و أوسع من كلمة أداة.

ربتل ادلتاجرة باألوراق ادلالية ادلرتبة األورل, و ىي بذلك األداة األكثر استقطابا من قبل -2 ادلستثمرين.

من كل جوانبو, ارتأينا أن نقسم خطة البحث إذل فصلت: عو لإلدلام بادلوضو فصل أول يتناول رلاالت اإلستثمار, يتناول بدوره معيارين لتبويب رلاالت اإلستثمار, ادلعيار األول ىو -

اجلغرايف, أما الثاين فهو ادلعيار النوعي.باحث, أدوات اإلستثمار فصل ثاين يتناول أدوات اإلستثمار, مقسم بدوره ىو اآلخر إذل ثالثة م -

احلقيقي, أدوات اإلستثمار ادلارل, و أدوات أخرى.

Page 2 sur 20

I - مجاالت اإلستثمار :

يقصد دبجال اإلستثمار نوع أو طبيعة النشاط اإلقتصادي الذي يوظف فيو ادلستثمر أموالو بقصد مشوال من معت أداة اإلستثمار. احلصول على عائد. وهبذا ادلفهوم فإن معت رلال اإلستثمار أكثر

آخر أموالو يف بينما يوظف مستثمر احمللية,فإذا ما قلنا بأن مستثمر ما يوظف أموالو يف اإلستثمارات اإلادلالية,األجنبية فإن تفكتنا ىنا يتجو حنو رلال اإلستثمار.أما لو قلنا بأن ادلستثمر األول يوظف أموالو يف

Page 3 sur 20

الثاين أموالو يف سوق األوراق ادلالية, فإن تفكتنا يف ىذه احلالة يتجو حنو أداة سوق العقار بينما يوظف 1اإلستثمار.

و عموما, وكما زبتلف رلاالت اإلستثمار, زبتلف أيضا أدوات اإلستثمار ادلتوفرة يف كل رلال, وىذا ما سبو منها.يوفر للمستثمر بدائل استثمارية متعددة تتيح لو الفرصة إلختيار ما ينا

و شنكن تبويب رلاالت االستثمار من زوايا سلتلفة, ولكن من أىم ىذه التبويبات ادلتعارف عليها نوعان ذنا: ادلعيار اجلغرايف جملاالت االستثمار -أ

ادلعيار النوعي جملاالت اإلستثمار. -ب Ⅰ -1- :المعيار الجغرافي لمجاالت االستثمار

من زاوية جغرافية إذل استثمارات زللية و استثمارات خارجية أو أجنبية.تبوب اإلستثمارات اإلستثمارات المحلية: -أ

تشمل رلاالت االستثمار احمللية صبيع الفرص ادلتاحة لإلستثمار يف السوق احمللي, بغض النظر عن ت التجارية.أداة اإلستثمار ادلستخدمة مثل: العقارات, األوراق ادلالية و الذىب, وادلشروعا

اإلستثمارات الخارجية أو األجنبية: -بتشمل رلاالت اإلستثمار صبيع الفرص ادلتاحة يف االستثمار يف األسواق األجنبية, مهما كانت

أدوات االستثمار ادلستخدمة. و تتم اإلستثمارات اخلارجية من قبل األفراد و ادلؤسسات ادلالية إما بشكل مباشر أو غت مباشر.

قام مستثمر جزائري مثال بشراء عقار يف لندن بقصد ادلتاجرة, أو قامت احلكومة اجلزائرية بشراء حصة فلويف شركة عادلية مثل شركة مر سيدس, فإنو استثمار خارجي مباشر. أما لو قام ذلك الشخص بشراء حصة

ىذه احلالة فإنو استثمار يف زلفظة مالية لشركة استثمار جزائرية تستثمر أمواذلا يف بورصة نيويورك, يف خارجيا غت مباشر بالنسبة للفرد ادلستثمر, ومباشر بالنسبة لشركة االستثمار.

2 مزايا اإلستثمارات الخارجية و عيوبها: مزاياها: -1 توفر للمستثمر مرونة كبتة يف اختيار أدوات اإلستثمار. - هتيئ لو مبدأ توزيع ادلخاطر بشكل أفضل. -

1 61ص -1999 -اإلطار النظري و التطبيقات العلمية –زلمد مطر؛ إدارة اإلستثمارات

61ص -1999 -اإلطار النظري و التطبيقات العلمية –زلمد مطر؛ إدارة اإلستثمارات

Page 4 sur 20

بوجود أسواق متنوعة و متطورة.تتميز - تتوفر يف ىذه األسواق قنوات إيصال فعالة و نشيطة. - تتوفر اخلربات ادلتخصصة من احملللت و الوسطاء ادلاليت. - عيوبها: -2 ارتفاع درجة ادلخاطرة و ادلتعلقة بالظروف السياسية. -عى وراء مصاحلو يف اخلارج بدال من استثمارىا قد يكون ذلا تأثت على اإلنتماء الوطت للمستثمر ألنو يس -

يف الوطن. احتمال ازدواجية الضرائب. - سلاطر تغت القوة الشرائية لوحدة النقد و اليت تنشأ عن تقلب أسعار الصرف العملة األجنبية -Ⅰ-1-2- 1 :المعيار النوعي لمجال اإلستثمار صل زلل االستثمار إذل استثمارات حقيقية أخرى مالية. تبوب رلاالت االستثمار من زاوية نوع األ

اإلستثمارات الحقيقية أو اإلقتصادية: -أ

يعترب اإلستثمار حقيقيا أو اقتصاديا عندما يكون للمستثمر احلق يف حيازة أصل حقيقي كالعقار, السلع, الذىب...أخل.

اتو, و يتتب على استخدامو منفعة و األصل احلقيقي يقصد بو كل أصل لو قيمة اقتصادية يف حد ذاقتصادية إضافية تظهر على شكل سلعة أو على شكل خدمة مثل العقار.أما السهم, فهو أصل مارل, وال شنكن اعتباره أصل حقيقي ألنو ال يتتب حلاملو حق احليازة يف أصل حقيقي, و إدنا دلالكو حق ادلطالبة

باحلصول على عائد.ستثمارات ادلتعارف عليها عدا األوراق ادلالية, ىي استثمارات حقيقية, لذا يطلق و عموما فإن صبيع اإل

عليها البعض مصطلح االستثمار يف غت الوراق ادلالية, كما يطلق عليها آخرون مصطلح استثمارات ستثمر األعمال و ادلشروعات. و إذا كان عامل األمان من أىم مزايا االستثمار يف األصول احلقيقية, فإن ادل

فيها يواجو عدة مشاكل أذنها: * اختالف درجة ادلخاطرة لالستثمار بت أصل و آخر, ألن ىذه األصول غت متجانسة.

* بسبب عدم توافر سوق ثانوي فعال لتداول ىذه األصول. * يتتب على ادلستثمر فيها نفقات غت مباشرة مرتفعة نسبيا )تكاليف النقل, التخزين...(

1 39ص -1997- زياد رمضان؛ مبادئ اإلستثمار ادلارل و احلقيقي؛

Page 5 sur 20

ستثمار فيها خربة متخصصة و ذات دراية بطبيعة األصل زلل االستثمار.* يتتب اال من أىم اخلصائص نذكر ما يلي: خصائص األصول الحقيقية:

.غت متجانسة و ىي بذلك ربتاج إذل اخلربة و ادلهارة و التخصص للتعامل هبا .ذلا قيمة ذاتية, و ذلا كيان مادي ملموس

تتمتع بدرجة عالية من األمان.

ربصل ادلنفعة فيها من خالل استخدامها

االستثمار هبا استثمار حقيقي يؤدي إذل زيادة الدخل الوطت, ويساىم يف تكوين رأس مال البلد

.قابليتها للتسويق منخفظة, و لذلك فسيولتها منخفظة

.يتتب عليها نفقات النقل و التخزين يف حالة السلع, و الصيانة يف حالة العقار

تثمار المالي:اإلس -ب

و تشمل االستثمار يف سوق األوراق ادلالية حيث يتتب على عملية االستثمار فيها حيازة ادلستثمر ألصل مارل غت حقيقي يتخذ شكل سهم, أو سند, أو شهادة إيداع...أخل.

دبستند قانوين, و األصل ادلارل: شنثل حقا ماليا دلالكو أو حلاملو, ادلطالبة بأصل حقيقي, و يكون عادة مرفقاكما يتتب حلاملو احلق يف احلصول على جزء من عائد األصول احلقيقية للشركة ادلصدرة للورقة ادلالية. و ما زندث يف السوق الثانوية من عمليات بيع أو شراء لألسهم أو السندات فيعترب نقل ملكية األصل ادلارل,

ند...( مقابل حصولو على ادلقابل, فخالل عملية حيث يتخلى البائع عن ملكية لذلك األصل )سهم, الس التبادل ىذه ال تنشأ أي منفعة اقتصادية مضافة للناتج الوطت,

لكن ىنا حاالت استثنائية يتتب فيها على االستثمار يف األصول ادلالية قيمة مضافة, و ذلك يف حاالت 1يدة, أو التوسع يف النشاط....التمويل للمشاريع اجلد

خصائصه: وجود أسواق متطورة للتعامل هبا - التجانس الكبت يف وحداهتا -تعطي مالكها حق ادلطالبة بالفائدة أو الربح, عند موعد اإلستحقاق يف حالة السندات, و عند -

التصفية يف حالة األسهم.

ل و زبزين أو صيانة.ليس ذلا كيان مادي ملموس , فهي ربتاج إذل مصارف نق -

زنصل مالكها على منفعتو منها يف حالة اقتنائو ذلا عن طريق جهود اآلخرين. -

1 75 ص -1999 -اإلطار النظري و التطبيقات العلمية –ات زلمد مطر؛ إدارة اإلستثمار

Page 6 sur 20

تتصف بدرجة عالية من ادلخاطر بسبب تذبذب أسعارىا. -

1مزايا اإلستثمارات المالية و عيوبها: مزاياها:-1 وجود أسواق منظمة غاية التنظيم للتعامل باألصول ادلالية. - اليف ادلتاجرة باألوراق ادلالية مقارنة باألوراق االستثمارية األخرىاخنفاض تك - اخنفاض تكاليف ادلتاجرة باألوراق ادلالية مقارنة بأدوات االستثمار األخرى - التجانس بت و حدات األصول ادلالية. -ين قادرين وجود وسطاء ماليت متخصصت يقدمون خدماهتم للمستثمرين العاديت شلا رنعل للمستثمر -

على احلصول على خدمات استثمارية جيدة, دون أن يكونوا خرباء يف ادلوضوع.و نظرا للتفوق الواضح للمزايا مقارنة بالعيوب, جعل األسواق ادلالية أكثر رلاالت االستثمار استقطابا

ألموال ادلستثمرين أفرادا أو مؤسسات. Ⅱ - :أدوات اإلستثمار

ار بأهنا األصل احلقيقي آو ادلارل الذي زنصل عليو ادلستثمر لقاء ادلبلغ الذي تعرف أداة االستثم يستثمره, و يطلق البعض على أدوات االستثمار مصطلح وسائط االستثمار, وأدوات االستثمار ادلتاحة

للمستثمر عديدة و متنوعة, ولسوف نتناول أدوات االستثمار ادلارل و احلقيقي بالتفصيل:Ⅱ-1- اإلستثمار الحقيقيأدوات:

من أصناف االستثمار احلقيقي اليت سيتم حبثها: العقار و السلع و ادلشروعات االقتصادية. العقار: -أ

ربتل ادلتاجرة بالعقار ادلركز الثاين يف عادل االستثمار بعد الوراق ادلالية, و يتم االستثمار فيها بشكلت, أما راء سند عقاري صادر عن بنك عقاري مثال. بشكل مباشر عندما يقوم ادلستثمر بش

44 ص – 1999-زياد رمضان؛ مبادئ اإلستثمار ادلارل و احلقيقي 1

Page 7 sur 20

أو بادلشاركة يف زلفظة مالية إلحدى صناديق االستثمار العقارية, و يالقي االستثمار يف العقار اىتمام كبت 1من قبل ادلستثمرين سواء يف السوق احمللي أو يف السوق األجنيب.

خواص االستثمار في العقار: ما يف األوراق ادلالية.درجة عالية من األمان تفوق - بعض ادلزايا الضريبية يف بعض البلدان مثل إعفاء فوائد السندات العقارية. -

التكاليف ادلرتفعة, ألن التمويل طويل األجل, وتكاليفو مرتفعة و ويف ادلقابل عوائده مرتفعة كذلك. -

عدم توفر سوق ثانوية منظمة, كما أهنا ليست على درجة عالية من السيولة. -

م التجانس شلا يالقي ادلستثمر مصاعب شىت تتعلق بتقوشنها أو حساب معدالت العائد عليها.عد -

السلع: -ب

تتمتع بعض السلع دبزايا خاصة, ذبعلها صاحلة لالستثمار لدرجة أن تنشأ ذلا أسواق متخصصة قطن يف نيويورك, )بورصات(, على غرار بورصات األوراق ادلالية, و لذا فقد أصبحنا نسمع بوجود بورصة ال

و أخرى للذىب يف لندن, وثالثة للنب يف الربازيل, ورابعة للشاي يف ستيالنكا...أخل.يتم التعامل يف أسواق السلع عن طريق قيود خاصة تسمى "التعهدات ادلستقبلية", وىي عقد بت طرفت ذنا

معينة, و بتاريخ معت يف ادلستقبل منتج السلعة و وكيل أو مسسار, يتعهد فيو ادلنتج للسمسار بتسليم كمية مقابل حصولو تأمت أو تغطية ربدد بنسبة معينة من قيمة العقد

المشروعات اإلقتصادية:-ج

تعترب ادلشروعات اإلقتصادية من أكثر أدوات االستثمار احلقيقي انتشارا, و تتنوع أنشطتها ما بت بتجارة السلع أو صناعتها أو تقدن اخلدمات. ذباري, و صناعي و زراعي, كما أن منها من يتخصص

خصائص االستثمار في المشروعات اإلقتصادية: زنقق للمستثمر يف ادلشروعات االقتصادية عائدا مقبوال مستمرا. -توفر قدر كبت من األمان لدى ادلستثمر, باعتباره زنوز على أصول حقيقية ذلا قيمة ذاتية, ولذا فإن -

قة بادلخاطر الرأمسالية منخفظة إذل حد كبت.درجة ادلخاطرة ادلتعل

توفر للمستثمر ميزة ادلالءمة, إذ سنتار من ادلشروعات ما يتناسب مع ميولو. -

يتمتع ادلستثمر حبق إدارة أصولو إما بنفسو, أو بتفويض غته. -

79ص -1999 -اإلطار النظري و التطبيقات العلمية –زلمد مطر؛ إدارة اإلستثمارات 1

Page 8 sur 20

ذلا دور اجتماعي أكثر من غته, فهذه ادلشروعات تنتج سلعا و خدمات ربقق إشباعا حقيقيا -فراد أو اجملتمع, كما تعمل على توظيف جزء من العمالة الوطنية, وبالتارل تعترب مصدر دخوذلم. لأل

1

عيوبه:اخنفاض درجة سيولة رأس ادلال دلستثمر, فاألصول الثابتة تشكل اجلانب الرئيسي من رأس ادلال ادلستثمر,

وىي أصول غت قابلة للتسويق السريع. المعادن النفيسة: -د

ترب االستثمار يف ادلعادن النفيسة مثل الذىب و الفضة و البالتت... من رلاالت االستثمار يع احلقيقي, وقد شهدت أسعار ادلعادن النفيسة تقلبات حادة يف اآلونة األختة, يف حت وصل الذىب ذروتو

د آمن يف بداية الثمانينات, مث عاد و اخنفض حبدة, خصوصا عندما تصاعد دور الدوالر كميالللمستثمرين, وذلك بعد أن كان الذىب يقوم هبذا الدور.و تتواجد للمعادن النفيسة أسواق منظمة

و أذنها: سوق لندن, و سوق زيوريخ, وسوق ىونغ كونغ ويتخذ االستثمار يف ادلعادن صور متعددة أذنها: اشر.الشراء و البيع ادلب - 2 ودائع الذىب اليت تودع يف البنوك و لكن بفوائد منخفظة نسبيا. - ادلقايضة أو ادلبادلة بالذىب على دنط ما زندث يف سوق العمالت األجنبية يف سوق العمالت األجنبية. - Ⅱ-2- أدوات االستثمار المالي:

سلتلفة ومن أىم ىذه شنكن تصنيف أدوات االستثمار ادلارل إذل أصناف متنوعة, حسب معايت 3ادلعايت معيار األجل, ومن خالذلا شنكن تقسيم األدوات االستثمارية إذل أجلت رئيسيت:

Ⅱ2-1- أدوات االستثمار المالي قصير األجل: القروض تحت الطلب: -أ

ا أن ىي قروض سبنحها البنوك لبعض ادلتعاملت باألوراق ادلالية يف أسواق رأس ادلال, ومن شروطه زنقق للبنك استدعاء القرض يف اللحظة اليت يشاء, وعلى ادلقتض أن يقوم بالسداد خالل ساعات من

طلب البنك, و لذلك فهي ربمل أسعار متدنية جدا و مدهتا قصتة األجل قد ال تتجاوز يوما أو يومت.

44ص – 1999-زياد رمضان؛ مبادئ اإلستثمار ادلارل و احلقيقي 1

77ص -1999 -اإلطار النظري و التطبيقات العلمية –زلمد مطر؛ إدارة اإلستثمارات 2

3

47-46ص – 1999-رمضان؛ مبادئ اإلستثمار ادلارل و احلقيقي زياد -

Page 9 sur 20

:أذونات الخزينة -2كومة ببيعها إذل ادلستثمرين الراغبت فبها ىي عبارة عم دين قصت األجل, أي أهنا أوراق تقوم احل

مثل البنوك و شركات التأمت خبصم عن قيمتها اإلمسية هبدف اإلقتاض لألجل القصت لسد حاجات مالية قصتة األجل, و تستحق ىذه األوراق يف مدة تقل عن سنة ربمل عائدا متدنيا ألهنا تكاد زبلو من

ادلخاطر. األوراق التجارية: -ج

ي شبيهة بأذونات اخلزينة من صبيع الوجوه, ولكنها زبتلف عنها بأن األوراق التجارية ىي من ى إصدار الشركات الضخمة, بدال من احلكومة, أي أهنا أدوات اقتاض للقطاع اخلاص و بذلك فهي تتصف

ألخرى. دبخاطر أكثر بقليل من سلاطر بأذونات اخلزينة, و بناء عليو فإن عائدىا أكرب بقليل من ا

القبوالت: -دينشأ القبول عن السحب الزمت ادلستعمل يف التجارة اخلارجية, و السحب الزمت ىو مطالبة بالدفع

يرسلها مصدر البضاعة إذل مستوردىا يطالبو بدفع ادلبلغ ادلطلوب شبنا للبضاعة., و يضع توقيعو و Acceptéو عندما يقبل ادلستورد ىذه ادلطالبة يكتب على السحب كلمة مقبول

تاريخ التوقيع فيصبح السحب عندىا قبوال. و شنكن بيعو بأقل من قيمتو اإلمسية مثلو مثل الكمبيالة, وتقوم مؤسسات مالية عديدة باالستثمار هبذه القبوالت عن طريق شرائها خبصم, و اإلحتفاظ هبا إذل موعد

2الفرق. استحقاقها حيث تقوم بتحصيل كامل قيمتها اإلمسية فتبح

شهادات اإليداع: -هـشهادة اإليداع وثيقة تثبت وجود وديعة يف بنك دببلغ ثابت, ولفتة زلددة, و دبعدل عائد فائدة

زلددة. و الشهادة قد تكون امسية أو حلاملها, وعادة ما تكون دببالغ كبتة نسبيا, أما عوائدىا فمعفاة من الضرائب.

شهادات لتتمكن من احلصول على أموال تشكل موردا ثابتا ذلا, يؤدي إذل تشجع البنوك إلصدار ىذه الاالستقرار النسيب يف موارد البنك, يشجع على اإلستثمار طويل األجل و على منح اإلئتمان لألجل الطويل

1الذي ربتاجو ادلشاريع الكبتة. العمالت األجنبية )التعامل الفوري(: -و

1

2 49-47ص – 1999-زياد رمضان؛ مبادئ اإلستثمار ادلارل و احلقيقي

Page 10 sur 20

نبية على اىتمام قسم كبت من ادلستثمرين يف عصرنا احلاضر, حيث ربوز أسواق العمالت األج تنتشر ىذه األسواق يف شىت أحناء العادل مثلك لندن, باريس, فرانكفورت, طوكيو... و غتىا.

و تتميز سوق العمالت األجنبية عن غتىا من األسواق ادلالية بعنصرين:ماعية و السياسية, شلا يزيد من درجة ادلخاطرة االستثمار احلساسية ادلفرطة للظروف اإلقتصادية و اإلجت -1

فيو من بينها: سلاطر أسعار الفائدة, وسلاطر السيولة و سلاطر اإلئتمان.ىو سوق يفتقر إذل اإلطار ادلادي الذي يتوفر لسوق األوراق ادلالية, بل يتم التعامل بواسطة أدوات -2

االتصال احلديثة. 2األجنبية دبجموعة من العوامل شنكن تصنيفها بشكل عام إذل رلموعتت ذنا: و تتأثر أسعار العمالت

العوامل االقتصادية و السياسية: -أ الدورات االقتصادية - الظروف االقتصادية الدولية - حرية التحول إذل اخلارج - سوق االستتاد و التصدير. -

األحداث السياسية - دلساعدات اخلارجية القروض الدولية و ا - ظروف التضخم و االنكماش اإلقتصادي - السياسات الضريبية و أسعار الفائدة. - و وضعية ميزان ادلدفوعات و ادلوازنة العامة للدولة - عوامل فنية: -ب ظروف السوق النقدي و ظروف ادلتعاملون فيو. - الت األجنبية.العرض و الطلب للعم - التغتات يف أسواق ادلال األخرى و يف سوق النقد. -

و يتم التعامل يف سوق األوراق النقدية دبوجب سعرين ذنا: سعر الصرف اآلني)الفوري(: -1

السعر اآلين ىو سعر التسليم الفوري, و ىو أن يتم تسليم العملة ادلشتاة فورا أو خالل يوم عمل يكون بسعر البيع أو بسعر الشراء. على أبعد تقدير, و قد

فسعر الشراء ىو السعر الذي على أساسو تشتي ادلؤسسة ادلعلنة العملة ادلسماة, بينما سعر البيع ىو السعر الذي على أساسو تبيع نفس ادلؤسسة العملة ادلسماة, و تتم التسمية يف سوق العمالت األجنبية

Page 11 sur 20

ل يف أن يشتي أو يبيع. أما اذلامش أو ربح الصرف ىو الفرق بت بإعطاء السعرين معا و يتك اخليار للسائ 1سعر الشراء و سعر البيع.

سعر الصرف اآلجل: -2و يستخدم عند إبرام صفقات شراء أو بيع عمالت أجنبية, سيتم تنفيذىا يف تاريخ الحق لتاريخ

2إبرام العقد. و سعر الصرف اآلجل يتوقف مداه على عدة عوامل مثل: * التوقعات ادلستقبلية الذباه األسعار

* أسعار الفائدة و توقعاهتا. * طول الفتة الزمنية بت فتة إبرام العقد و تاريخ وضعو موضع التنفيذ.

و نظرا للمخاطر احمليطة بأسعار الصرف يلجأ الكثت من ادلتعاملت يف أسواق العمالت األجنبية إذل كوسيلة من وسائل احليطة و احلماية من ىذه ادلخاطر. ويلعب تقلب أسعار استخدام "عقود اخليارات"

الصرف العمالت األجنبية سواء مقابل العملة احمللية أو مقابل العمالت األجنبية دور كبت يف ربديد مكاسب أو سلاسر االستثمار يف العمالت األجنبية, سواء بالنسبة للمتعاملت يف سوق الصرف األجنيب, أو

لنسبة ألصحاب احملافظ الدولية.باو زندد سعر الصرف العمالت احمللية يف كثت من الدول خاصة النامية على أساس "سلة العمالت" و ربدد ىذه السلة عادة من قبل البنك ادلركزي من رلموعة من العمالت األجنبية, و بأوزان سلتلفة يتم تغيتىا من

وقت آلخر. و شنكن قياس سعر صرف الدينار مقابل العمالت األخرى بادلعادلة التالية:

مثال سعر الدينار / اإلستليت = ])الدينار/ الدوالر( / )اإلستليت / الدوالر([Ⅱ -2-2- :أدوات اإلستثمار المالي الطويل األجل

:األسهم العادية -أع حاملها حبقوق, و حددهتا األعراف و قانون الشركات, األسهم العادية سبثل أموال ملكية, يتمت تعريفها:

2وأحسن وصف ذلا يأيت من خالل التعرف على حقوق ضبلتها. احلقوق اليت يتمتع هبا حامل األسهم العادية ضمنها لو قانون الشركات ىي:حقوق حملة األسهم العادية:

حق احلصول على نصيبو من األرباح عند توزيعها. -1

1

2 54ص – 1999-ادئ اإلستثمار ادلارل و احلقيقي زياد رمضان؛ مب -

2 56ص – 1999-زياد رمضان؛ مبادئ اإلستثمار ادلارل و احلقيقي

Page 12 sur 20

ول على نصيبو من قيمة موجودات الشركة عند تصفيتها.احلق يف احلص -2

احلق يف احلضور يف اجتماعات اذليئة العاملة للمساذنت. -3

احلق يف التصويت يف القضايا ادلطروحة على اذليئة العامة للمساذنت. -4

حق نقل ادللكية عن طريق البيع و إىدائها أو ايراثها. -5

ألسهم جديدة. حق األولوية يف االكتتاب عند طرح الشركة -6

حق التشيح لعضوية رللس اإلدارة, إذا كان شنلك احلد األدىن ادلطلوب يف األسهم. -7

حق انتخاب رللس اإلدارة و مساءلتهم. -8

احلق يف األرباح احملجوزة. -9

:مالحظةىناك عدة فئات لألسهم العادية, ففي الواليات ادلتحدة األمريكية تقوم الشركات بإصدار فئتت من ب", فالفئة "أ" ذلا حقوق التصويت أكرب من »العادية من حيث حق التصويت, فئة "أ" و فئة األسهم

أصوات 01حيث أعطت للفئة "أ" عشر ةب". و أول ما ظهرت يف البلدان األوروبي»حقوق الفئة للسهم, بينما للفئة "ب" صوت واحد للسهم.

التصويت باألغلبية و التصويت التجميعي: ح باألغلبية يف حالة حصولو على أكثر األصوات, أما يف حالة التصويت التجميعي, يف يفوز ادلتش

حالة حصول على عدد من األصوات ادلطلوبة لنجاح ادلتشح أو أكثر حسب العالقة التالية: عدد األسهم × عدد األعضاء المرغوب في إنجاحهم

1عدد أعضاء المجلس اإلدارة + :متازةاألسهم الم -ب

ىي أسهم تصدرىا الشركات إذل جانب األسهم العادية, وقد مسيت أسهم شلتازة ألهنا زبتلف عن األسهم العادية يف أن ذلا حق األولوية على األسهم العادية يف احلصول على حقوقها.

1 الفرق بين األسهم العادية و األسهم الممتازة:على األرباح لضبلة األسهم العادية فيما يتعلق باحلصو ضبلة األسهم ادلمتازة ذلم األولوية على -0

ادلوزعة و األموال الناذبة عن تصفية أعمال الشركة يف حالة التصفية.

1

2 59ص – 1999-زياد رمضان؛ مبادئ اإلستثمار ادلارل و احلقيقي -

Page 13 sur 20

ىناك حد أقصى دلقدار العائد الذي شنكن حلامل السهم ادلمتاز أن زنصل عليو, وزندد بنسبة -2 مئوية معينة من القيمة اإلمسية.

الدائم حلملة األسهم ادلمتازة. غالبا ال يكون حق التصويت -3

ال نصيب للسهم ادلمتاز يف األرباح احملجوزة للشركة. -4

األسباب التي تدعو إلى إصدار السهم الممتازة:وجود نوع من ادلستثمرين الذين ال يريدون درجة سلاطرة عالية نسبيا مقارنة مع األسهم العادية , -0

مثل شركات التامت و ادلتعاقدين و األرامل.احلصول على عائد إثر استثمار بيع األسهم ادلمتازة, حبيث ربقق أرباحا تفوق األرباح اليت ستوزع -2

على حاملها.

و النقطة اذلامة, ىو استعمال أموال الغت دون إشراكهم يف اإلدارة. -3

أنواع األسهم الممتازة: األسهم الممتازة المشاركة: -1

من األرباح أوال مث يأخذ نصيبا ثانيا بعد توزيع األرباح على ىذا يعت أن ىذه األسهم يأخذ نصيبها 2األسهم الغت عادية, أما إذا دل تكن مشاركة فهي تأخذ نصيبا أوال فقط.

األسهم الممتازة المجمعة لألرباح: -2ركة األسهم ادلمتازة ال ربصل على أرباح إال إذا يف حالة ما إذا حققت الشركة أرباحا, و أعلنت الش

عن توزيع األرباح بعد ربقيقها ذلا.ففي حالة ما إذا حققت الشركة أرباحا و دل تعلن عن توزيعها يف السنة, و يف حالة ما إذا ىذه األسهم ادلمتازة رلمعة لألرباح و يف السنة ادلوالية أعلنت الشركة توزيع األرباح فحملت ىذه األسهم ال تفقد احلق

دلتعلقة بالنسبة السابقة. أما يف حالة ما إذا كانت ىذه األسهم غت رلمعة لألرباح, يف ادلشاركة يف األرباح ا فهي تفقد احلق يف ادلشاركة يف أرباح السنوات ادلاضية, بل تأخذ إال يف السنة اليت قرر فيها توزيع األرباح.

األسهم الممتازة القابلة للتحويل: -تادية, وىذا طبعا إذا كلن يقاضي عليو قانون الشركة, ففي يعت ىذا أهنا قابلة للتحويل إذل أسهم ع

حالة الشركات ادلزدىرة, فإن األسهم العادية تكون أحسن من األسهم ادلمتازة, فيمكن حلملة ىذه األسهم ادلمتازة أن زنولوهنا على أسهم عادية, إذا كان ينص عليو قانون الشركة.

األسهم الممتازة المضمونة األرباح: -ث

Page 14 sur 20

ىذه احلالة, األسهم ادلمتازة تأخذ حصتها من األرباح أو العائد, حبيث يكون زلدد مسبقا و يف حىت يف حالة ما إذا كانت الشركة دل ربقق أرباحا, فيتم التوزيع عليها أرباحا ربدد بنسبة مئوية من القيمة

اإلمسية. السندات: -ت

ة من األشخاص و ادلؤسسات اليت تشتي السند عبارة عن حصة يف قرض تأخذه الشركة ادلصدر منها ىذه السندات. فإصدار السندات يعترب شكل من أشكال اإلقتاض عندما تقوم احلكومة أو الشركات الضخمة اإلقتاض من اجلمهور, فتبيع األوراق ادلالية بقيمة إمسية زلددة و دبعدل فائدة معت, وتستحق يف

فتة زمنية معينة و زلددة. سعار الفائدة تكون إما سنوية أو نصف سنوية, أي فائدهتا تكون دورية, أما بعد انتهاء الفتة الزمنية فأ

احملددة, تقوم الشركات ادلصدرة ذلذه السندات باستجاعها و بدفع قيمتها اإلمسية حلاملها. 1و منو نستنتج من التعريف أن السندات ىي:

ا دبديونيتها للشخص الذي شنلكها دببلغ يساوي القسمة اإلمسية السند تعتف دبوجبها اجلهة ادلصدرة ذل - ادلكتوب عليو.

تتعهد اجلهة ادلصدرة بدفع فوائد سنوية أو نصف سنوية حلامل السند. - تتعهد اجلهة ادلصدرة بإطفاء السندات عند تاريخ اإلستحقاق بقيمتها اإلمسية. -

2أشكال السندات: من حيث الضمان: -أ

سندات مكفولة برىن موجودات معينة. -0 سندات غت مكفولة برىن موجودات معينة من الدرجة األوذل. -2 سندات غت مكفولة برىن موجودات معينة من الدرجة الثانية. -3

1 63ص – 1999-زياد رمضان؛ مبادئ اإلستثمار ادلارل و احلقيقي

2 74ص – 1999-ياد رمضان؛ مبادئ اإلستثمار ادلارل و احلقيقي ز

Page 15 sur 20

و ىذه السندات تسدد بعدد تسديد صبيع السندات ادلكفولة برىن ادلوجودات أو غت ادلكفولة من الدرجة األوذل.

ندات الدخل, وىي تلزم ادلصدر ذلا بدفع الفوائد فقط عندما ربقق أرباحا.س -4 من حيث سعر الفائدة: -ب

سندات ذات سعر فائدة ثابتا. -0 سندات ذات سعر فائدة عائم -2 سندات ذات سعر فائدة مغرية تباع خبصم. -3

جـ من حيث حاملها: حلاملها -0 ربمل إسم حاملها. -2

للتحويل: من حيث القابلية -د سندات قابلة للتحويل إذل أسهم عادية بعد فتة زمنية معينة. -0 سندات غت قابلة للتحويل. -2

من حيث قابليتها لالستدعاء:ىـ ىذا يعت أن الشركة ادلصدرة للسندات تقوم باستدعاء حاملي سنداهتا )إذا كان قانون أو عقد شركة ينص

ا مقابل عالوة استدعاء, فكلما تأجل موعد اإلستدعاء كلما تنقص على ذلك طبعا(, لشرائها أو استجاعه العالوة.

1استراتيجية اإلستثمار في السندات: تتغت اإلستاتيجيات بتغت أىداف ادلستثمرين بت ربقيق أقصى حد شلكن, و بت ادلضاربة و ادلتاجرة

على األجل القصت.قصت, شنكن تقسيم اإلستاتيجيات إذل استاتيجيات متحفظة و غت و بت ادلضاربة و ادلتاجرة على األجل ال

متحفظة. و اإلستاتيجيات ادلتحفظة تنقسم بدورىا إذل استاتيجية الشراء و احلفظ, و استاتيجية اإلستحقاق ادلنتظمة.

1 98ص -1999-منت إبراىيم ىندي؛ الفكر احلديث يف رلال اإلستثمار

Page 16 sur 20

لفرص اليت إذل شراء سندات و اإلحتفاظ هبا, وزلاولة االستفادة من ا استاتيجية الشراء و احلفظو هتدف تظهر يف السوق عن طريق شراء بعض السندات و بيع البعض اآلخر, وذلك باستعمال معلومات من

السوق, و تعترب ىذه من أبسط اإلستاتيجيات.فأساسها ىو خالل توزيع فتات اإلستحقاق ىذه السندات بصورة استراتيجية اإلستحقاق المنتظمةأما

من السندات يقوم ادلستثمر بشراء رلموعة أخرى من السندات, وىذا متساوية. و عند استحقاق رلموعة حىت اإلحتفاظ بتحقق مستمر و منتظم للسيولة ربت مستويات سلتلفة للسيولة.

, وفيها يتم استراتيجية التوقيت الدوري, فتنقسم بدورىا إذل اإلستاتيجيات الغت متحفظةو فيما سنص ندما تكون أسعار الفائدة منخفظة, و اإلنتقال إذل األصول طويلة التكيز على األصول قصتة األجل ع

األجل عندما ترتفع أسعار الفائدة, مث العودة إذل األصول قصتة األجل عند اخنفاض أسعار الفائدة, وعلى إثر ذلك شنكن للمستثمر أن زنصل على عوائد معتربة إذا كانت لو دراية بالسوق.

, و فيها يقوم ادلستثمر باستخدام األموال استراتيجية الشراء بالهامشفتتمثل يف أما اإلستاتيجية الثانية, ادلقتضة من أجل اقتناء أو شراء سندات, و العائد يتمثل يف اذلامش ادلكون من الفارق بت سعر الفائدة

للقرض و سعر الفائدة للسندات.ذات تستراتيجية اإلستثمار بالسندااو النوع الثالث من اإلستاتيجيات الغت متحفظة, تتمثل يف

, حبيث معدل العائد يف السند ذات النوعية ادلتوسطة تكون عالية مقارنة مع السندات النوعية البسيطةذات النوعية العالية, فاإلستثمار يف النوع األول يكون ذو عائد معترب يف حالة أو يف فتات انكماش

متفاوتة.اقتصادي نظرا ألن معدالت الفائدة تكون Ⅱ-2-3 –أدوات استثمارية أخرى:

1 :صناديق اإلستثمار -أصندوق اإلستثمار ىو أشبو ما يكون بوعاء مارل ذو عمر زلدد, تكونو مؤسسة مالية متخصصة,

وذات دراية و خربة يف رلال إدارة اإلستثمارات)بنك أو شركة استثمار مثال(. و ذلك بقصد ذبميع توجيهها لإلستثمار يف رلاالت سلتلفة, ربقق للمساذنت أو ادلشاركت فيها عائدا مدخرات األفراد و من مث

رلزيا, وضمن مستويات معقولة من ادلخاطر.كما يعترب أيضا أداة مالية, وشنارس عادة ادلتاجرة باألوراق ادلالية لعقار.تكوين صناديق إستثمار عقارية سبارس ادلتاجرة با لبيعا و شراءا, كما شنكن بادلث

و من أىم مزايا صناديق اإلستثمار ىي أهنا:

Page 17 sur 20

هتيئ الفرصة دلن لديهم مدخرات و ال شنتلكون اخلربة الكافية لتشغيلها, بأن يقوموا بتسليم مدخراهتم - تلك جملموعة من اخلرباء احملتفت الذين يتولون إدارهتا مقابل عمولة معينة.

1:الهيكل التنظيمي لصندوق اإلستثمار-1-أ مدير الصندوق: -1

يتوذل إدارة الصندوق يف العادة شركة استثمارية متخصصة, و شنكن للمدير أن تستند إدارتو إذل شركة استثمارية متخصصة يف إدارة صناديق اإلستثمار. و يتقاضى مدير الصندوق مقابل إدارتو للصندوق

نسبة مئوية معينة من القيمة البيعية أو عمولة أو أتعاب زنددىا عادة النظام الداخلي للصندوق يف صورة العادلة لصايف أصول الصندوق.

أمين اإلستثمار: -2ىو مؤسسة مالية يتم اختيارىا من بت ادلؤسسات ادلالية ذات السمعة اجليدة, و ادلركز ادلارل ادلتت,

يعترب الوكيل عن ضبلة و يتوذل أمت اإلستثمار مهام اإلشراف على الصندوق و مراقبة أعمال ادلدير, لذاشهادات اإلستثمار. و يتقاضى أمت اإلستثمار ىو اآلخر عمولة ربدد يف صورة نسبة مئوية من القيمة

البيعية أو العادلة لصايف أصول الصندوق. الهيئة اإلستثمارية: -3

ندوق و تضم رلموعة من اخلرباء ادلتخصصت يف اإلستثمار و التحليل ادلارل, يعينهم مدير الص بقصد تقدن النصح و ادلشورة يف إدارة الصندوق أو توجيو استثماراتو إذل اجملاالت ادلناسبة.

و كيل البيع: -4ىو وسيط أو رلموعة وسطاء, يتولون توزيع شهادات اإلستثمار اليت يصدرىا الصندوق, و شنكن

لبنك ادلركزي.ذلذا الوكيل أن يكون بنكا أو شركة استثمار من تلك اخلاضعة لرقابة ا 2:أنواع صناديق اإلستثمار -2-أ

شنكن تصنيف صناديق اإلستثمار تصنيفات سلتلفة دبوجب أسس سلتلفة أذنها: * حسب أغراض المستثمرين:

صناديق النمو:-0

1-2

79-77ص -1999 -زلمد مطر؛ إدارة اإلستثمارات

2 81ص -1999 -زلمد مطر؛ إدارة اإلستثمارات

Page 18 sur 20

ىي صناديق تكون بقصد ربقيق مكاسب رأمسالية تؤدي إذل دنو رأس ادلال الصندوق, أي بعبارة من إنشائها احلصول على عائد منتظم بقدر ما ىو ادلضاربة اذلادفة إذل االستفادة أخرى, ال يكون اذلدف

من التقلبات احلادثة يف أسعار األدوات اإلستثمارية, واليت غالبا تكون أسهم ذات سلاطر مرتفعة. صناديق الدخل: -2

ثمارية يف تتجو أىداف ىذا النوع من الصناديق حنو احلصول على عائد مستمر لألدوات اإلست الصندوق, لذا تتجو إدارة الصندوق ىنا حنو اإلستثمار يف إصدارات الشركات ادلستقرة ذات اجلدوى

اإلقتصادية, خصوصا األسهم ادلمتازة و السندات. رأس ادلال: –صناديق الدخل -3

ماراهتا ىي صناديق ذبمع بت أىداف النوعت السابقت, لذا تسمى الصناديق ادلتوازنة, فتوجو استث حنو النوعت بإتباع مبدأ التنويع.

صناديق متخصصة: -4ىي نوع من الصناديق تتخصص يف ادلتاجرة باألوراق ادلالية الصادرة عن شركات صناعية معينة, مثل

صناعة النفط, أو صناعة الكمبيوتر أو شركات اخلدمات. * حسب حركة رؤوس األموال:

الصناديق ادلغلقة أو ادلقفولة: -0يكتسب ىذا النوع من الصناديق تسمية من خاصية ثبات رأمسالو, وذلك دبجرد انتهاء فتة

االكتتاب فيو, دبعت أنو و دبجرد انتهاء فتة االكتتاب األورل يف الصندوق ال رنوز إلدارة الصندوق أن تطرح يض رأس ادلال عن طريق حصصا أو أسهما إضافية بقصد زيادة رأس ادلال. كما ال رنوز ذلا بادلقابل, زبف

استهالك بعض األسهم أو احلصص و ذلك بعدم السماح للمساذنت باإلنسحاب منو, إال عند تصفية الصندوق, لكن خاصية ثبات رأس ادلال الصندوق ال سبنع تداول أسهم أو حصص الصندوق يف السوق

ادلارل. الصناديق ادلفتوحة: -2

ع األول, و لقد اكتسبت تسميتو من كونو مفتوح يف اذباىت, نشأ ىذا النوع من الصناديق بعد النو أي يف اذباه زيادة رأمسالو من جهة, و اذباه زبفيض رأمسالو من جهة أخرى. لذا يكون رأس مال ىذا النوع

من الصناديق متغتا و ليس ثابتا.أي وقت يراه بعد تاريخ و بناءا عليو, يكون دلدير الصندوق احلق يف أن يطرح أسهما أو حصصا جديدة يف

انتهاء فتة اإلكتتاب األورل. كما شنكن بادلقابل ألي مساىم فيو, ويف أي وفت يراه مناسبا أن يسحب من

Page 19 sur 20

الصندوق, حيث يتم إطفاء ما لديو من أسهم حينئذ عن طريق االستشاد دبؤشر القيمة السوقية لصايف األصول و احملدد يف تاريخ اإلطفاء.

مان:* حسب عنصر األ صناديق اإلستثمار ذات رأس ادلال ادلضمون: -0

يطرح ىذا النوع من الصناديق لنمط معت من مستثمرين وىم عادة احملافظون اذباه عنصر ادلخاطرة. إذ يوفر للمساىم فيو ميزة ال توفر ذلا األنواع األخرى من صناديق اإلستثمار, أال و ىي ميزة احملافظة على

مدير الصندوق يضمن للمساىم عدم ادلساس برأس مالو ادلدفوع يف الصندوق, متحمال رأس ادلال. أي أن بذلك و حدة سلاطر اخلسائر اليت قد تصيب رأس مال الصندوق, وذلك مقابل حصولو على عمولة نسبة

معينة إذا ما ذباوزت نسبة العائد احملقق من الصندوق رقما معينا يطلق عليو عادة مصطلح نقطة القطع. صناديق اإلستثمار غت ادلضمونة: -2

يقصد هبا ذلك النوع من الصناديق الذي يكون مستوى ادلخاطرة كبت, و يكون اإلحتمال قائم ألن يفقد كل رأمسالو أو جزء منو. و يساىم ىذا النوع من الصناديق ادلستثمرون ادلضاربون الذين زنسبون

1ادية على استثماراهتم.للمخاطرة حسابا سعيا وراء ربقيق عوائد غت ع المحافظ اإلستثمارية: -ب

احملفظة اإلستثمارية ىي دبثابة أداة مركبة من أدوات اإلستثمار, وتتكون من أصلت أو أكثر و تعريفها:زبضع إلدارة شخص مسئول عنها يسمى مدير احملفظة. و ىذا األخت قد يكون مالكا ذلا, كما قد يكون

فاوت صالحياتو يف إدارهتا وفقا لشروط العقد ادلربم بينو و بت مالك أو مالكي مأجورا, وحينئذ ستتاحملفظة.و زبتلف احملافظ اإلستثمارية يف تنوع أصوذلا, كما شنكن أن تكون صبيع أصوذلا حقيقية مثل

الذىب, العقار, السلع...اخل. ات اخلزينة و اخليارات...اخل. لكن يف و شنكن أن تكون صبيع أصوذلا مالية كاألسهم أو السندات, و األذون

أغلب األحوال تكون أصول احملفظة من النوع ادلختلط, أي أهنا ذبمع احلصول احلقيقية و األصول ادلالية 2معا.

و لعل من أىم القرارات اإلستاتيجية دلدير احملفظة, و ىو ما يعرف بقرار ادلزج الرئيسي, والذي يتم من أو التشكيلة األساسية ألصول احملفظة, أو دبعت آخر زندد ىذا القرار الوزن النسيب خاللو ربديد التكيبة

1 82ص -1999 -اإلستثمارات زلمد مطر؛ إدارة 2 91ص - 1999-منت إبراىيم ىندي؛ صناديق اإلستثمار

Page 20 sur 20

لكل أصل من أصول احملفظة منسوبا لرأمساذلا الكلي, و تربز يف ىذا القرار مهارة ادلدير يف الوصول إذل ما و بدرجة ربقق ىدفو يعرف بتكوين احملفظة ادلثلى, واليت زنقق من خالذلا احلد األقصى من مزايا التنويع

الرئيسي يف تعظيم العائد ادلتوقع للمحفظة, مع زبفيض سلاطرىا ادلرجحة إذل حدىا األدىن : و المحفظة المثلى

ىي تلك احملفظة اليت تتكون من تشكيلة متنوعة و متوازنة من األصول أو األدوات اإلستثمارية, و ادلستثمر, مالك احملفظة أو من يتوذل إدارهتا. بكيفية ذبعلها األكثر مالءمة لتحقيق أىداف

الخاتمة: 1

من خالل ما سبق, نستخلص أن اختيار النشاط الذي يتم على أساسو توظيف أموال ادلستثمر, ليس باألمر اذلت, فيجب على ادلستثمر أن يقوم بدراسة دقيقة لذلك اإلستثمار, من خالل

ستثمارية, وأن يأخذ بعت اإلعتبار كل الظروف احمليطة بو سواء كانت دراسات اجلدوى للمشاريع اإل اقتصادية أو اجتماعية أو سياسية, دبا يف ذلك درجة ادلخاطرة.

و لعل من أىم ىذه اإلستثمارات اليت تشهد إقباال كبتا, ىي اإلستثمار يف األوراق ادلالية, و ذلك فاض سلاطرىا, إضافة إذل أهنا ال تتطلب خربة يف نظرا لضمان عائدىا من جهة, ومن جهة أخرى اخن

اجملال .كما شنكن كذلك دلن لديهم مدخرات, وال شنلكون اخلربة الكافية لتشغيلها, أن يقوموا بتسليم مدخراهتم تلك جملموعة من اخلرباء و احملتفت الذين يتولون إدارهتا مقابل عمولة, و ىذا ما يسمى

بصندوق اإلستثمار.