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MeritzStrategyMStrategy

통계로 보는 주식시장:하반기 뱅가드 저주가 풀리다!하반기 뱅가드 저주가 풀리다!

Strategist김중원6309-2721 / [email protected]

Quantitative Analyst윤제민6309-4611 / [email protected]

RA김영환66309-2728 / [email protected]

page.Meritz ResearchJune 10 2013


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① 하반기 주식시장 전망과 투자전략 요약

KOSPI 하반기 상저하고 흐름 전망MStrategy

상반기 증시 변동성 대비 주식시장의 Risk Premium은 과도하게 높은 수준을 유지

한국 주식시장의 투자매력 개선과 증시 변동성 축소를 반영해 하반기 한국 주식시장의 Risk Premium은 2013 2Q 7 8%에서 2013

KOSPI 하반기 상저하고 흐름 전망

한국 주식시장의 투자매력 개선과 증시 변동성 축소를 반영해 하반기 한국 주식시장의 Risk Premium은 2013 2Q 7.8%에서 2013

3Q 7.5%, 2013 4Q 7.2%로 하락할 전망

2013년 3분기, 4분기 KOSPI 12M EPS는 현재 12M EPS 추정치를 각각 5%와 3% 할인률 적용

2013년 하반기 주식시장 전망

구분 2013 2Q 2013 3Q 2013 4Q

Risk Free (%p) 2.6 2.7 2.8

Risk Premium (%p) 7.8 7.5 7.2 ( p)

주식 기대 수익률 (%) 10.4 10.2 9.8

적정 PER (배) 8.6 9.8 10.0

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

12개월 예상 EPS(E) 215 215 220

KOSPI Target (pt) 2,050 2,100 2,200

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하반기 KOSPI 2 200pt까지 상승 전망MStrategy 하반기 KOSPI 2,200pt까지 상승 전망

2013년 상반기 KOSPI 지수는 2000년 이후 가장 좁은 박스권 횡보

하반기 Risk Premium 하락을 반영해 3Q Target PER은 9 8배인 2 100pt 4Q Target PER 10 2배인 2 200pt까지 점진적 상승 전망하반기 Risk Premium 하락을 반영해 3Q Target PER은 9.8배인 2,100pt, 4Q Target PER 10.2배인 2,200pt까지 점진적 상승 전망

① 易 뱅가드 효과(3조원), ② Dollar 강세 완화, ③ 신흥국으로 확대되는 글로벌 유동성 효과 하반기 KOSPI 점진적 상승 전망

뱅가드 매물 (-10조원) 해소와 하반기 기대되는 易 뱅가드 효과로(선진국 인덱스 펀드 등 +2.9조원 규모) 상반기 주식시장의 왜곡

현상은 완화될 전망

하반기 Risk Premium이 하락하며 KOSPI 3Q : 2,100, 4Q: 2,200pt까지 점진적 상승

현상은 완화될 전망

( )

8.5x

9.2x

9.8x

10.5x

2 000

2,200

2,400

2,600(pt)

7.9x

1 200

1,400

1,600

1,800

2,000

자료: WiseFn 메리츠종금증권 리서치센터

800

1,000

1,200

'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

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자료: WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터

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14년 PBR 1배는 2 065pt로 KOSPI 하단은 상승될 전망MStrategy

2013년과 2014년 KOSPI 순이익은 각각 32.6%, 17.5% 증가할 전망, 반면 KOSPI 는 2,000pt에서 3년 가까이 정체

14년 PBR 1배는 2,065pt로 KOSPI 하단은 상승될 전망

2013년 기준 KOSPI PBR 1배는 1,910pt 선으로 추정. 보수적으로 향후 순이익을 90.4조원으로 추정해도 2014년 2,065pt, 2015년

2,225pt까지 높아질 전망

과거 PBR 1배가 KOSPI의 지지선이 되었던 만큼 2014년 KOSPI 하단은 2,065pt, 2015년 2,225pt로 상승할 가능성 높음

KOSPI 감익은 2012년에 마무리 전망 2014년 PBR 1배 2,065

(조원) (Index)당기순이익(좌) KOSPI(우) (Index) KOSPI PBR 1배

100

120

140

160

(조원)

1 600

1,800

2,000

2,200

(Index)당기순이익(좌) KOSPI(우)

2,225

2,065

1,9101,800

2,000

2,200

2,400

(Index) KOSPI PBR 1배

'13.5.31KOSPI 종가

2001.05

20

40

60

80

100

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,000

1,200

1,400

1,600

자료: WiseFn 메리츠종금증권 리서치센터자료: WiseFn 메리츠종금증권 리서치센터

-20

0

20

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14(E)

400

600

800

400

600

800

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14(E)

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자료: WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터자료: WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터

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경기민감 고베타 철강 은행 저평가 해소 전망MStrategy

2013년 하반기 중 경기민감, 고베타, 철강과 은행 업종 저평가 상태가 해소될 전망

하반기 경기민감 고베타 철강과 은행 업종 비중확대 반면 경기방어 저베타 내구소비재/의류 식품/음료 업종 비중축소

경기민감, 고베타, 철강, 은행 저평가 해소 전망

하반기 경기민감, 고베타, 철강과 은행 업종 비중확대, 반면 경기방어, 저베타, 내구소비재/의류, 식품/음료 업종 비중축소

5/31일 기준 스타일별로는 경기방어 대비 경기 민감주, 저베타 대비 고베타 밸류에이션이 과도하게 저평가 상태

5/31일 기준 업종별로 철강, 은행 업종 KOSPI 대비 과도하게 저평가, 반면, 내구소비재/의류, 식품/음료/담배 업종 과도하게 고평가

2013년 상반기 스타일 및 업종 밸류에이션 특이사항 요약

구분 내용 발생확률

경기방어 대비 경기민감 2Q/13 경기방어주 대비 경기민감주 밸류에이션 과도하게 저평가 상태 8.0%

저베타 대비 고베타 2Q/13 저베타 대비 고베타 밸류에이션 과도하게 저평가 상태 8.1%

철강 2Q/13 철강 업종 밸류에이션은 KOSPI 대비 과도하게 저평가된 상황 5.4%

은행 2Q/13 은행 업종 밸류에이션은 KOSPI 대비 과도하게 저평가된 상황 9.0%

내구소비재/의류2Q/13 내구소비재/의류 업종 밸류에이션은 KOSPI 대비 과도하게 고평가된 상황

2.5%

식품/음료/담배2Q/13 식품/음료/담배 업종 밸류에이션 KOSPI 대비 과도하게 고평가된상황

6.8%


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하반기 조선 건설 자동차/부품 에너지 업종 투자유망MStrategy

하반기 투자유망 업종은 ① 장단기 금리차 확대, ② 환율 하락과 ③ 증시 상승의 수혜가 높은 조선, 건설, 자동차/부품, 에너지 업종

하반기 유로존과 중국 경제는 더디게 회복되고 상품가격 안정으로 물가 상승압력도 높지 않을 것으로 전망

하반기 조선, 건설, 자동차/부품, 에너지 업종 투자유망

하반기 유로존과 중국 경제는 더디게 회복되고 상품가격 안정으로 물가 상승압력도 높지 않을 것으로 전망

하반기 원/달러 환율은 3Q 1,110원 수준 전망, 4Q 1,070원까지 하락할 전망

하반기 QE3 축소우려 해소와 신흥국으로 확대되는 Global 유동성 효과로 미국과 한국 증시 모두 상승 전망

2013년분기

유로존GDP(% q-q)

한국 CPI(% y-y)

장단기금리(5Y-3Y, %p)

중국경기동행

(pt)

원/달러(원)

KOSPI(pt)

S&P500(pt)

2013년 하반기 주요 지표 전망치

3Q 0.1 2.5 0.2 97.7 1,110 2,100 1,750

4Q 0.1 2.6 0.2 96.7 1,070 2,200 1,800


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대림산업 기아차 삼성중공업 등 관심종목MStrategy

경기 및 증시 전망에 기초할 경우 하반기 IT, 건설, 자동차/부품, 금융 업종이 투자유망

IT 건설 자동차/부품 금융 중 전년대비 영업이익 향후 12M FWD EPS증가율과 PER이 업종 내 상대적으로 양호한 종목을 선별

대림산업, 기아차, 삼성중공업 등 관심종목

IT, 건설, 자동차/부품, 금융 중 전년대비 영업이익, 향후 12M FWD EPS증가율과 PER이 업종 내 상대적으로 양호한 종목을 선별

해 하반기 관심 종목으로 제시

2013년 하반기 관심종목

2013년 2013년 영업이익 12M FWD업종 종목

ROE(%)

PER(배)

2013년영업이익(E)

(억원)

2013년 영업이익증가율(E)

(%)

12M FWDEPS 증가율

(%)

건설 대림산업 9.2 7.8 5,468 12.5 13.3

화학 제일모직 8.7 14.9 3,878 20.5 32.3

조선 삼성중공업 16 1 8 4 12 529 3 9 7 6조선 삼성중공업 16.1 8.4 12,529 3.9 7.6

조선 대우조선해양 6.3 12.2 4,425 -9.0 59.8

자동차/부품 기아차 20.0 6.2 33,810 -4.0 1.5

금융 BS금융지주 10.8 7.9 4,896 0.3 5.2

금융 우리투자증권 4 5 17 4 1 999 N/A 59 7금융 우리투자증권 4.5 17.4 1,999 N/A 59.7

IT 서울반도체 9.4 30.6 751 319.1 138.1

IT LG전자 8.1 11.8 17,206 51.5 159.2

IT SK하이닉스 20.6 9.4 27,453 흑전 9.4


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자료: 메리츠종금증권 리서치센터주: PER은 12M Forward PER, EPS 증가율은12M Forward EPS 증가율

2013년 영업이익은 최근 컨센서스, 전년대비 2013년 영업이익 증가율


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② 하반기 주식시장 전망

상반기 뱅가드 매물 해소 하반기 易 뱅가드 효과 기대MStrategy

KRX에서 집계된 연초 이후 외국인 순매도 규모는 5.9조 원. 1~6월 초 까지 출회된 9.6조 원의 뱅가드 매물을 감안하면, 상반기 중 (뱅

상반기 뱅가드 매물 해소, 하반기 易 뱅가드 효과 기대

가드 펀드를 제외한) 외국인은 3.7원 가량의 주식을 순매수한 것으로 판단

현재의 진행률로 볼 때 뱅가드 잔존매물은 7/3일 전후로 해소될 것으로 보임

반면 뱅가드가 운용하고 있는 선진국 인덱스 펀드는 벤치마크 교체가 완전히 이뤄지지 않아 하반기 한국 주식을 매입할 가능성 높음

하반기 뱅가드 매입 자금은 2.9조 원 가량으로 추산되며, 이를 감안할 때 하반기 외국인의 순매수 전환이 기대됨

6/3일 까지 9.6조 원 순매도한 뱅가드 펀드 한국 주식 비중을 확대해야 하는 뱅가드 펀드는 4개

순자산 한국 추가편입 추정 편입규모(%)펀드명

순자산(십억달러)

한국 추가편입비중(%)

추정 편입규모(십억달러)

Pacific Stock 5.1 14.6 0.7

Total International70

80

90

100

(%)

Total InternationalStock

95.5 0.4 0.4

Developed Markets 15.7 5.6 0.9

Tax Managed30

40

50

60

6/3일까지약 9.6조원순매도

자료: Vanguard 메리츠종금증권 리서치센터자료: Vanguard 메리츠종금증권 리서치센터

Tax-ManagedInternational Stock

15.7 5.6 0.9

합계 132.0 3.8 2.9 0

10

20

'13.1 '13.2 '13.3 '13.4 '13.5 '13.6

6/3일

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자료: Vanguard, 메리츠종금증권 리서치센터자료: Vanguard, 메리츠종금증권 리서치센터

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아베노믹스 부작용 부각MStrategy

BoJ의 대규모 금융완화는 일본의 실질금리의 하락을 가져옴에 따라 국채의 기대수익률을 떨어뜨림. 이는 투자자들의 일본 국채

아베노믹스 부작용 부각

매도를 촉발해 일본 국채 금리 상승을 압박

일본 국채금리 상승은 정부의 이자부담을 높임과 동시에 은행부실을 키워 일본 내 금융위기의 발생 가능성을 높임

또한 엔화약세가 수출을 개선시키기 보다는 에너지(LNG) 수입 금액을 키우는 역할을 함으로써, 일본의 무역수지는 오히려 적자폭

을 확대하고 있음

일본 국채금리 상승에 따른 은행부실 우려 엔저에 따른 가격효과가 무역수지 적자를 확대시키는 상황

(%) 일본 국채 10년물 수익률 (십억달러) (% y y)일본 무역수지(좌) 수출(우) 수입(우)(%)

1 2

1.4

1.6

일본 국채 10년물 수익률

500

1,000

1,500

(십억달러)

30

40

50

(% y-y)일본 무역수지(좌) 수출(우) 수입(우)

0.8

1.0

1.2

-1,000

-500

0

0

10

20

자료: 일본 통계청자료: Bloomberg

0.4

0.6

'10 '11 '12 '13-2,000

-1,500

'10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1

-20

-10

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자료: 일본 통계청자료: Bloomberg

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연초 이후 선진국-신흥국 디커플링 달러강세가 원인MStrategy

연초 이후 선진국 증시로의 자금유입이 일어난 반면, 신흥국 증시에서는 자금 유출

연초 이후 선진국 신흥국 디커플링, 달러강세가 원인

2013년 상반기 달러화 강세로 선진국과 신흥국 주식시장 디커플링 심화

선진국의 양적완화가 선진국 경기회복을 견인할 것이라는 전망과 함께 달러화가 강세를 시현되며 글로벌 자금은 선진국으로 중

심으로 유입

연초 이후 달러화 강세 시현 QE 및 달러강세로 인해 선진국-신흥국 디커플링 발생

(Index) 달러 인덱스 ('12 1 1 = 100) MSCI 선진국

83

84

85

(Index) 달러 인덱스

125

135

( 12.1.1 = 100) MSCI 선진국MSCI 신흥국S&P500KOSPI

1차 디커플링 2차 디커플링

79

80

81

82

105

115

자료: Thomson Reuters 메리츠종금증권 리서치센터자료: Bloomberg

77

78

79

'13.1 '13.2 '13.3 '13.4 '13.5 '13.6

95

105

'12.1 '12.4 '12.7 '12.10 '13.1 '13.4

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자료: Thomson Reuters, 메리츠종금증권 리서치센터자료: Bloomberg

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연초부터 본격화된 엔저 현상 달러 강세 촉발MStrategy

달러강세의 주 배경은 일본의 대규모 양적완화 영향 때문

연초부터 본격화된 엔저 현상 달러 강세 촉발

달러 인덱스의 상대 통화 바스켓에서 일본 엔화가 차지하는 비중이 13.6%로 높아 엔화 약세가 달러 강세로 연결되고 있음

바스켓 중 가장 큰 비중을 차지하는 유로화의 변동폭이 크지 않았다는 점을 감안하면, 최근 달러강세의 주요 원인을 엔화약세 영

향으로 판단

달러강세의 가장 큰 배경은 일본 통화완화에 따른 엔저현상 달러 인덱스의 상대 통화 바스켓 중 엔화 비중은 13.6%

(엔/달러) 엔/달러 환율

98

102

106

(엔/달러) 엔/달러 환율

90

94

98

자료: FRB자료: Bloomberg

82

86

'13.1 '13.2 '13.3 '13.4 '13.5 '13.6

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자료: FRB자료: Bloomberg

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QE3 2014년에도 지속된다!MStrategy

최근 제기되고 있는 QE3 조기 축소 주장의 근거는 미국 고용시장 개선

QE3, 2014년에도 지속된다!

하지만 현재 미국 실업률은 7.5%로 연준이 제시한 6.5%보다 1%p 높은 상황. 비농업부문 신규고용도 월평균 10만명 중반 수준으

로 미 고용시장의 개선을 의미하는 20만명 이상과 거리가 있음

미국 실업률이 1%p 낮아지기까지는 통상 18개월 가량이 소요될 것으로 예상되며, 이를 감안할 때 QE3는 2014년말까지 지속될

전망

미국 실업률, QE 조기중단을 논하기에는 아직 이른 시점 비농업 고용 증가 규모도 실업률을 낮추는 수준에 미치지 못함

(%) 실업률 (천명) 비농업부문 신규 용

9.5

10.5

(%) 실업률

400

500

600

(천명) 비농업부문 신규고용

'12년 이후 월평균 신규고용 18.5만 명

7.5

8.59M 9M

0

100

200

300

자료: BLS자료: BLS 메리츠종금증권 리서치센터

5.5

6.5

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

-200

-100

0

'10 '11 '12 '13

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자료: BLS자료: BLS, 메리츠종금증권 리서치센터

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하반기 글로벌 유동성 효과 신흥국으로 확대MStrategy

선진국 양적완화 기조는 지속될 것으로 전망되고 신흥국의 위험선호도를 뜻하는 EMBI+도 4월 이후 하향안정

하반기 글로벌 유동성 효과 신흥국으로 확대

선진국 증시 자금유입의 배경이었던 달러 강세 현상도 하반기 엔화약세가 속도조절로 달러강세는 완화될 전망

선진국 대비 신흥국의 상대 EPS는 높아지고 있는 반면, 상대 PER은 선진국이 과도하게 높은 상황

매크로 환경 및 밸류에이션 매력도를 고려할 때 하반기 신흥국 주식에 투자매력이 개선되며 글로벌 유동성 효과는 신흥국으로 확대

될 전망

EMBI+ 안정추세 감안시 위험자산 선호는 이어질 전망 신흥국 증시, 선진국 대비 PER은 낮고 EPS는 높아지고 있어

(bp) 레 (2007 1 = 1) PER(신흥국/선진국) EPS(신흥국/선진국)

400

450

(bp) EMBI+ 스프레드

1 2

1.3

1.4

(2007.1 = 1) PER(신흥국/선진국) EPS(신흥국/선진국)

상대 S는 신흥국이 높아지 있 나

300

350 EMBI+ 스프레드4월부터 개선

1.0

1.1

1.2 상대 EPS는 신흥국이 높아지고 있으나

자료: Thomson Reuter IBES자료: JP Morgan

200

250

'12.1 '12.4 '12.7 '12.10 '13.1 '13.4

0.8

0.9

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

상대 PER은 선진국이 과도하게 더 높아

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자료: Thomson Reuter, IBES자료: JP Morgan

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필수소비재 고평가 / 금융 저평가MStrategy

현재 필수소비재 섹터 KOSPI 대비 과도하게 고평가, 반면 금융 섹터는 KOSPI 대비 과도하게 저평가 상태

현재 내구소비재/의류 음식료/담배 운송 가정용품/개인용품 업종 KOSPI 대비 과도하게 고평가 상태

필수소비재 고평가 / 금융 저평가

현재 내구소비재/의류, 음식료/담배, 운송, 가정용품/개인용품 업종 KOSPI 대비 과도하게 고평가 상태

철강, 은행, 유통, 보험 업종 KOSPI 대비 과도하게 저평가 상태

상반기 주식시장에 발생된 왜곡 현상은 뱅가드 매물 종료와 함께 완화되며 3Q 철강, 은행, 유통, 보험 업종이 투자유망

내구소비재∙의류, 음식료∙담배 고평가 / 철강, 은행 저평가필수소비재 업종 고평가 / 금융 업종 저평가

(Sigma) KOSPI 대비 업종별 밸류에이션 (Sigma) KOSPI 대비 섹터별 밸류에이션(Sigma)

1

2

KOSPI 대비 업종별 밸류에이션 (Sigma)

1

2

KOSPI 대비 섹터별 밸류에이션

-1

0

-2

-1

0

주: + 1 Sigma 이상은 과도한 고평가 -1 Sigma 이하는 과도한 저평가주: + 1 Sigma 이상은 과도한 고평가 -1 Sigma 이하는 과도한 저평가

-2

필수

소비

재

의료

경기

소비

재 IT

유틸

리티

소재

산업

재

에너

지

통신

서비

스

금융

2

내구

소비

재/의

류

음식

료/담

배

운송

가정

용품

/개인

용품

건강

관리

자동

차/부

품

반도

체

미디

어

하드

웨어

화학

유틸

리티

건설

에너

지

디스

플레

이

통신

서비

스

전자

전기

소프

트웨

어

조선

증권

보험

유통

은행

철강

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주: + 1 Sigma 이상은 과도한 고평가, -1 Sigma 이하는 과도한 저평가자료: WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터

주: + 1 Sigma 이상은 과도한 고평가, -1 Sigma 이하는 과도한 저평가자료: WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터

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조선 화학 자동차/부품 건설 에너지 비중확대MStrategy

하반기 당사의 경기 및 금융지표 Meritz 업종 모형에 반영한 결과

조선 화학 자동차/부품 건설 에너지 업종 순으로 높은 수익률 기대

조선, 화학, 자동차/부품, 건설, 에너지 비중확대

조선, 화학, 자동차/부품, 건설, 에너지 업종 순으로 높은 수익률 기대

반면, 유틸리티, 제약 및 바이오, 통신서비스, 음식료 및 담배 업종 부진한 수익률 전망

이익 가시성을 고려해 하반기 조선, 자동차/부품, 건설, 에너지 금융 업종이 투자유망

Meritz 업종 모형 2013년 하반기 수익률 전망

(%) 하반기 업종 수익률 전망

6

8

10

12(%) 하반기 업종 수익률 전망

-2

0

2

4

선 학 품 설 지 류 권 체 어 행 어 이 물 통 송 어 품 험 배 스 오 티


조선

화학

자동

차/부

품

건설

에너

지

내구

소비

재/의

류

증권

반도

체

하드

웨어

은행

소프

트웨

어

디스

플레

이

금속

/광물

유통

운송

미디

어

생활

용품

보험

음식

료/담

배

통신

서비

스

제약

/바이

오

유틸

리티

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③ 통계로 보는 상반기 주식시장

상반기 증시 좁은 박스권 횡보MStrategy

2013년 상반기 주식시장: 2013년 상반기 KOSPI 2000년 이후 가장 좁은 박스권 횡보

상반기 KOSPI 상/하단은 130pt에 불과해 2000년 이후 6개월 동안 가장 좁은 박스권 횡보

상반기 증시, 좁은 박스권 횡보

상반기 KOSPI 상/하단은 130pt에 불과해 2000년 이후 6개월 동안 가장 좁은 박스권 횡보

투자심리 악화 -> 거래량 감소로 증시 변동성이 크게 감소하며 상반기 KOSPI는 좁은 박스권을 횡보한 것으로 해석

상반기 KOSPI 2000년 이후 가장 좁은 박스권 횡보

(pt) 평 상단 하단KOSPI

2,000

2,500

(pt) 평균 상단 하단KOSPI

1,000

1,500


0

500

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

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MeritzStrategy


증시 변동성 역사적 하단까지 축소MStrategy

상반기 주식시장은 큰 조정도 그렇다고 큰 반등도 없는 좁은 박스권 증시

상반기 KOSPI 변동성은 크게 감소해 2000년 이후 최저 수준까지 하락

증시 변동성, 역사적 하단까지 축소

상반기 KOSPI 변동성은 크게 감소해 2000년 이후 최저 수준까지 하락

2013년 2분기 KOSPI 변동성은 2000년 이후 변동성 평균 28.0% 대비 절반에도 못 미친 11.1%까지 하락

증시 변동성 축소가 2013년 상반기 뱅가드 벤치마크 변경국에 공통적으로 발생된 현상

상반기 KOSPI 변동성은 2000년 이후 평균 대비 절반 이하 수준까지 하락

(Sigma) KOSPI분기별 주식시장 변동성

3.0

3.5

4.0

4.5

(Sigma) KOSPI분기별 주식시장 변동성

1.0

1.5

2.0

2.5

.


0.0

0.5

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

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MeritzStrategy


변동성 축소: 벤치마크 변경국 공통된 현상MStrategy

2013년 뱅가드가 벤치마크를 변경한 모로코, 남아공, 폴란드, 체코, 페루 증시의 변동성은 2000년 이후 최저 수준까지 하락

변동성 축소: 벤치마크 변경국 공통된 현상

2013년 2분기 남아공과 폴란드 증시 변동성은 2000년 이후 평균 대비 절반 이하 수준까지 하락

2013년 2분기 체코와 페루 증시 변동성은 2000년 이후 평균 대비 절반을 소폭 상회하는 수준으로 하락

남아프리카 공화국 주식시장 변동성 폴란드 주식시장 변동성 체코 주식시장 변동성

(Si ) 남아공분기별 주식시장 변동성 (Si ) 폴란드분기별 주식시장 변동성 (Si ) 체코분기별 주식시장 변동성

3.0

3.5

4.0

(Sigma) 남아공분기별 주식시장 변동성

2 0

2.5

3.0

(Sigma) 폴란드분기별 주식시장 변동성

4 0

5.0

6.0

(Sigma) 체코분기별 주식시장 변동성

1 0

1.5

2.0

2.5

1.0

1.5

2.0

2.0

3.0

4.0

자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 메리츠종금증권 리서치센터

0.0

0.5

1.0

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12

0.0

0.5

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12

0.0

1.0

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12

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자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 메리츠종금증권 리서치센터

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증시 Risk Premium은 변동성 축소에도 불구 오히려 상승MStrategy

4% 발생확률로 2013년 2분기 주식시장의 Risk Premium은 증시 변동성 대비 과도하게 높은 수준

일반적으로 증시 변동성과 주식시장의 할증률(Risk Premium)은 동일한 방향으로 등락

증시 Risk Premium은 변동성 축소에도 불구 오히려 상승

일반적으로 증시 변동성과 주식시장의 할증률(Risk Premium)은 동일한 방향으로 등락

2000년 이후 Risk Premium은 증시 변동성 대비 평균 33.1% 수준에서 동일한 방향으로 등락했음

하지만, 2013년 상반기 주식시장 Risk Premium은 증시 변동성이 축소에도 불구 오히려 상승해 반대 방향으로 움직였음

7월초 예정된 뱅가드 벤치마크 변경이 종료 이후 변동성 대비 Ri k P i 비율은 2000년 이후 평균 수준을 수렴할 전망7월초 예정된 뱅가드 벤치마크 변경이 종료 이후 변동성 대비 Risk Premium 비율은 2000년 이후 평균 수준을 수렴할 전망

4% 발생확률로 2Q Risk Premium 증시 변동성 대비 과도하게 높은 수준

(%p) (Index)리스크 프리미엄(좌) 변동성(우)

10

12

14

(%p)

60

70

80

90

(Index)리스크 프리미엄(좌) 변동성(우)

4

6

8

20

30

40

50

60

자료: Bloomberg 메리츠종금증권 리서치센터

0

2

'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

0

10

20

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자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

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마이너스 수익률로 Risk Premium 상승MStrategy

상반기 변동성 축소에도 불구 Risk Premium 상승은 한국 뿐 아니라 2013년 뱅가드 벤치마크 변경국에 공통적으로 발생된 현상

2013년 뱅가드가 벤치마크를 교체한 7개 국가 중 말레이시아를 제외한 모로코 남아공 한국 폴란드 체코 페루 증시는 모두 연초대비

마이너스 수익률로 Risk Premium 상승

2013년 뱅가드가 벤치마크를 교체한 7개 국가 중 말레이시아를 제외한 모로코, 남아공, 한국, 폴란드, 체코, 페루 증시는 모두 연초대비

마이너스 수익률

변동성이 축소되는 과정에 주식시장의 수익률은 마이너스를 기록하며 뱅가드 벤치마크 변경국 주식시장 Risk Premium 상승

연초 이후 뱅가드 벤치마크 변경 주식시장 수익률

(% ytd)(% ytd)

8.2

0.7

0

5

10연초이후 주가수익률

-2.2-4.0

-7.9-10

-5

0


-12.2-14.2

-20

-15

말레이시아 모로코 남아공 한국 폴란드 체코 페루

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MeritzStrategy


과도하게 높은 변동성 대비 Risk Premium 비율MStrategy

2000년 이후 변동성 대비 Risk Premium은 평균 33.1% 수준에서 좁은 편차를 보였음

2000년 변동성 대비 Risk Premium 표준비율은 Z Score +1 5 1 5에서 등락을 기록하며 안정된 모습

과도하게 높은 변동성 대비 Risk Premium 비율

2000년 변동성 대비 Risk Premium 표준비율은 Z Score +1.5~-1.5에서 등락을 기록하며 안정된 모습

2013년 상반기 증시 변동성이 축소되고 Risk Premium이 상승해 1Q 표준비율은 2.3까지 상승했고 2Q는 1.7 기록

2013년 1분기 변동성 대비 Risk Premium 발생확률 1%, 2Q는 발생확률 4%로 증시 변동성 대비 Risk Premium은 과도하게 높음

2003년 이후 변동성 대비 Risk Premium 표준비율 추이

(Sigma) 변동성 대비 Risk Premium

2

3

(Sigma) 변동성 대비 Risk Premium

0

1


-2

-1

'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

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MeritzStrategy

④ 스타일 지수 밸류에이션 특이 사항

상반기 스타일 지수 밸류에이션 특이 사항MStrategy

상반기 유가증권 시장 거래량이 크게 감소하며 증시 변동성도 크게 축소됨

상반기 주식시장에 거래량 급감과 증시 변동성 축소로 스타일별 밸류에이션 할증률은 다수의 희귀현상 발생

상반기 스타일 지수 밸류에이션 특이 사항

상반기 주식시장에 거래량 급감과 증시 변동성 축소로 스타일별 밸류에이션 할증률은 다수의 희귀현상 발생

스타일별 2013년 2분기 밸류에이션 할증률은 저베타 대비 고베타, 경기방어주 대비 경기민감주가 과도하게 저평가 상태

수출주 대비 내수주, KOSPI 대비 KOSDAQ은 과도하게 고평가 상태

년 상반기 타일별 밸 에이션 할 및 발생확2013년 상반기 스타일별 밸류에이션 할증률 및 발생확률

구분 내용 발생확률

경기방어 대비 경기민감밸류에이션

2Q/13 경기방어주 대비 경기민감주 밸류에이션 과도하게저평가 상태

8.0% 밸류에이션 저평가 상태

저베타 대비 고베타밸류에이션

2Q/13 저베타 대비 고베타 밸류에이션 과도하게 저평가 상태 8.1%

KOSPI 대비 KOSDAQ 밸류에이션

2Q/13 KOSPI 대비 KOSDAQ 밸류에이션 과도하게 고평가 11.7%

수출주 대비 내수주수출주 대비 내수주밸류에이션

2Q/13 수출주 대비 내수주 밸류에이션 과도하게 고평가 19.5%

Value 대비 Glamour 밸류에이션

2Q/13 Value 대비 Glamour 밸류에이션은 평균 수준 45.1%

Attractive 대비 Unattractive 밸류에이션

2Q/13 Attractive 대비 Unattractive 밸류에이션은 평균 수준 55.6%

자료: 메리츠종금증권 리서치센터주: 수출주: 유가증권시장 수출비중 70% 이상 종목, 내수주: 유가증권시장 내수비중 70% 이상 종목

고베타: 52주 베타값 상위 종목, 저베타: 52주 베타값 하위 종목경기민감지수: 에너지, 소재, 산업재, 경기소비재, IT섹터, 경기방어지수: 필수소비재, 의료, 통신서비스, 유틸리티 섹터

밸류에이션2Q/13 Attractive 대비 Unattractive 밸류에이션은 평균 수준 55.6%

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Attractive: 저평가/고성장, Unattractive: 고평가/저성장Value: 저평가/저성장, Glamour: 고평가/고성장

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경기민감주 고베타 저평가 상황MStrategy

8.0% 확률로 경기방어주 밸류에이션은 경기민감주 대비 과도하게 저평가된 상황

8 1% 확률로 고베타 밸류에이션은 저베타 대비 과도하게 저평가된 상황

경기민감주, 고베타 저평가 상황

8.1% 확률로 고베타 밸류에이션은 저베타 대비 과도하게 저평가된 상황

발생확률은 2001년 이후 PBR 평균과 표준편차로 추정

저베타 대비 고베타 상대 벨류에이션 표준비율경기방어주 대비 경기민감주 상대 벨류에이션 표준비율

(Sigma) 경기방어주 대비 경기민감주 할증률 (Sigma) 저베타 대비 고베타 할증률

1

2

3

(Sigma) 경기방어주 대비 경기민감주 할증률

2

3

4

(Sigma) 저베타 대비 고베타 할증률

-1.40-1

0

1

0

1

2

자료: 메리츠종금증권 리서치센터자료: 메리츠종금증권 리서치센터

-3

-2

'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

-1.40

-2

-1

'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

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KOSDAQ 내수주 고평가 상황MStrategy

11.7% 확률로 KOSDAQ 밸류에이션은 KOSPI 대비 과도하게 고평가된 상황

19 5% 확률로 내수주 밸류에이션은 수출주 대비 과도하게 고평가된 상황

KOSDAQ, 내수주 고평가 상황

19.5% 확률로 내수주 밸류에이션은 수출주 대비 과도하게 고평가된 상황

발생확률은 2001년 이후 PBR 평균과 표준편차로 추정

수출주 대비 내수주 상대 벨류에이션 표준비율KOSPI 대비 KOSDAQ 상대 벨류에이션 표준비율

(Sigma) KOSPI 대비 KOSDAQ 할증률 (Sigma) 수출주 대비 내수주 할증률

1.191

2

(Sigma) KOSPI 대비 KOSDAQ 할증률

0.861

2

(Sigma) 수출주 대비 내수주 할증률

-1

0

-1

0


-2

1

'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12-2

1

'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

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MeritzStrategy

⑤ 업종별 밸류에이션 특이 사항

상반기 업종 지수 밸류에이션 특이 사항MStrategy

상반기 주식시장에 거래량 급감과 증시 변동성 축소로 업종 밸류에이션 할증률은 다수의 희귀현상 발생

업종별 2013년 2분기 철강과 은행 업종 밸류에이션이 KOSPI 대비 과도하게 저평가 상태

상반기 업종 지수 밸류에이션 특이 사항

업종별 2013년 2분기 철강과 은행 업종 밸류에이션이 KOSPI 대비 과도하게 저평가 상태

2013년 2분기 내구소비재/의류, 식품/음료/담배, 운송, 가정용품/개인용품 업종 밸류에이션이 KOSPI 대비 과도하게 고평가 상태

2013년 상반기 업종별 밸류에이션 할증률 및 발생확률

업종 내용 발생확률

철강 2Q/13 철강 업종 밸류에이션은 KOSPI 대비 과도하게 저평가된 상황 5.4%

은행 2Q/13 은행 업종 밸류에이션은 KOSPI 대비 과도하게 저평가된 상황 9.0%

내구소비재/의류2Q/13 내구소비재/의류 업종 밸류에이션은 KOSPI 대비 과도하게고평가된 상황

2.5%

식품/음료/담배2Q/13 식품/음료/담배 업종 밸류에이션 KOSPI 대비 과도하게고평가된 상황

6.8%


운송 2Q/13 운송 업종 밸류에이션은 KOSPI 대비 과도하게 고평가된 상황 13.2%

가정용품/개인용품2Q/13 가정용품/개인용품 업종 밸류에이션은 KOSPI 대비 과도하게고평가된 상황

13.7%

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내구소비재/의류 음식료/담배 업종 고평가MStrategy

2.5% 발생확률로 내구소비재/의류 업종 밸류에이션은 KOSPI 대비 과도하게 고평가된 상황

6 8% 발생확률로 식품/음료/담배 업종 밸류에이션 KOSPI 대비 과도하게 고평가된 상황

내구소비재/의류, 음식료/담배 업종 고평가

6.8% 발생확률로 식품/음료/담배 업종 밸류에이션 KOSPI 대비 과도하게 고평가된 상황

발생확률은 2001년 이후 KOSPI 대비 PBR 할증률의 평균과 표준편차로 추정

KOSPI 대비 음식료/담배 업종 상대 벨류에이션 표준비율KOSPI 대비 내구소비재/의류 업종 상대 벨류에이션 표준비율

(Sigma) KOSPI 대비 내구소비재와의류 할증률 (Sigma) KOSPI 대비 식품 음료 담배 할증률(Sigma)

1.962

3KOSPI 대비 내구소비재와의류 할증률 (Sigma)

1.49

1

2

3KOSPI 대비 식품,음료,담배 할증률

0

1

-1

0


-2

-1

01.3 03.3 05.3 07.3 09.3 11.3 13.3

-3

-2

01.3 03.3 05.3 07.3 09.3 11.3 13.3

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운송 가정용품/개인용품 업종 고평가MStrategy

13.2% 확률로 운송 업종 밸류에이션은 KOSPI 대비 과도하게 고평가된 상황

13 7% 확률로 가정용품/개인용품 업종 밸류에이션은 KOSPI 대비 과도하게 고평가된 상황

운송, 가정용품/개인용품 업종 고평가

13.7% 확률로 가정용품/개인용품 업종 밸류에이션은 KOSPI 대비 과도하게 고평가된 상황


KOSPI 대비 가정용품/개인용품 업종 상대 벨류에이션 표준비율KOSPI 대비 운송 업종 상대 벨류에이션 표준비율

(Sigma) KOSPI 대비 운송 할증률 (Sigma) KOSPI 대비 가정용품과개인용품 할증률(Sigma)

1.121

2KOSPI 대비 운송 할증률 (Sigma)

1.091

2KOSPI 대비 가정용품과개인용품 할증률

-1

0

-1

0


-3

-2

01.3 03.3 05.3 07.3 09.3 11.3 13.3

-2

1

01.3 03.3 05.3 07.3 09.3 11.3 13.3

page. 32


MeritzStrategy


철강 은행 업종 저평가MStrategy

5.4% 발생확률로 철강 업종 밸류에이션은 KOSPI 대비 과도하게 저평가된 상황

9 0% 발생확률로 은행 업종 밸류에이션은 KOSPI 대비 과도하게 저평가된 상황

철강, 은행 업종 저평가

9.0% 발생확률로 은행 업종 밸류에이션은 KOSPI 대비 과도하게 저평가된 상황


KOSPI 대비 은행 업종 상대 벨류에이션 표준비율KOSPI 대비 철강 업종 상대 벨류에이션 표준비율

(Sigma) KOSPI 대비 철강 할증률 (Sigma) KOSPI 대비 은행 할증률(Sigma)

1

2

3KOSPI 대비 철강 할증률 (Sigma)

1

2KOSPI 대비 은행 할증률

-1 60

-1

0

-1

0


1.60

-3

-2

01.3 03.3 05.3 07.3 09.3 11.3 13.3

-1.34

-2

1

01.3 03.3 05.3 07.3 09.3 11.3 13.3

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MeritzStrategy


유통 보험 업종 저평가MStrategy

15.3% 발생확률로 유통 업종 밸류에이션은 KOSPI 대비 다소 저평가된 상황

15 6% 발생확률로 보험 업종 밸류에이션은 KOSPI 대비 다소 저평가된 상황

유통, 보험 업종 저평가

15.6% 발생확률로 보험 업종 밸류에이션은 KOSPI 대비 다소 저평가된 상황


KOSPI 대비 보험 업종 상대 벨류에이션 표준비율KOSPI 대비 유통 업종 상대 벨류에이션 표준비율

(Sigma) KOSPI 대비 유통 할증률 (Sigma) KOSPI 대비 보험 할증률(Sigma)

2

3

KOSPI 대비 유통 할증률 (Sigma)

2

3KOSPI 대비 보험 할증률

0

1

0

1


-1.02

-2

-1

01.3 03.3 05.3 07.3 09.3 11.3 13.3

-1.01

-2

-1

01.3 03.3 05.3 07.3 09.3 11.3 13.3

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page. 35

MeritzStrategy

⑥ 업종별 수익률 특이 사항

통신서비스 미디어 업종 높은 수익률 시현MStrategy

3.6% 발생 확률로 2013년 2분기 통신서비스 업종은 KOSPI 대비 과도하게 높은 수익률을 기록

17 8% 발생 확률로 2013년 2분기 미디어 업종은 KOSPI 대비 과도하게 높은 수익률을 기록

통신서비스, 미디어 업종 높은 수익률 시현

17.8% 발생 확률로 2013년 2분기 미디어 업종은 KOSPI 대비 과도하게 높은 수익률을 기록

발생확률은 2001년 이후 KOSPI 대비 분기 상대 수익률의 평균과 표준편차로 추정

KOSPI 대비 미디어 업종 상대 수익률 표준비율KOSPI 대비 통신서비스 상대 수익률 표준비율

(Sigma) KOSPI 대비 통신서비스 퍼포먼스 (Sigma) KOSPI 대비 미디어 퍼포먼스(Sigma)

1.79

1

2

3KOSPI 대비 통신서비스 퍼포먼스 (Sigma)

2

3

4KOSPI 대비 미디어 퍼포먼스

-1

0

1

0.59

0

1


-3

-2

01.3 03.3 05.3 07.3 09.3 11.3 13.3

-2

-1

01.3 03.3 05.3 07.3 09.3 11.3 13.3

page. 36


MeritzStrategy


소프트웨어 하드웨어 업종 높은 수익률 시현MStrategy

40.7% 발생 확률로 2013년 2분기 소프트웨어 업종은 KOSPI 대비 다소 높은 수익률 기록

40 5% 발생 확률로 2013년 2분기 하드웨어 업종은 KOSPI 대비 다소 높은 수익률 기록

소프트웨어, 하드웨어 업종 높은 수익률 시현

40.5% 발생 확률로 2013년 2분기 하드웨어 업종은 KOSPI 대비 다소 높은 수익률 기록


KOSPI 대비 하드웨어 업종 상대 수익률 표준비율KOSPI 대비 소프트웨어 업종 상대 수익률 표준비율

(Sigma) KOSPI 대비 소프트웨어 퍼포먼스 (Sigma) KOSPI 대비 하드웨어 퍼포먼스(Sigma)

2

3

4KOSPI 대비 소프트웨어 퍼포먼스 (Sigma)

2

3KOSPI 대비 하드웨어 퍼포먼스

0.240

1

2

0.240

1


-2

-1

01.3 03.3 05.3 07.3 09.3 11.3 13.3

-2

-1

01.3 03.3 05.3 07.3 09.3 11.3 13.3

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MeritzStrategy


운송 건설 업종 낮은 수익률 시현MStrategy

11.5% 발생 확률로 2013년 2분기 운송 업종은 KOSPI 대비 과도하게 저조한 수익률 기록

11 7% 발생 확률로 2013년 2분기 건설 업종은 KOSPI 대비 과도하게 저조한 수익률 기록

운송, 건설 업종 낮은 수익률 시현

11.7% 발생 확률로 2013년 2분기 건설 업종은 KOSPI 대비 과도하게 저조한 수익률 기록


KOSPI 대비 건설 업종 상대 수익률 표준비율KOSPI 대비 운송 업종 상대 수익률 표준비율

(Sigma) KOSPI 대비 운송 퍼포먼스 (Sigma) KOSPI 대비 건설 퍼포먼스(Sigma)

3

4

5KOSPI 대비 운송 퍼포먼스 (Sigma)

2

3

4KOSPI 대비 건설 퍼포먼스

0

1

2

-1.19-1

0

1


-1.20

-2

-1

01.3 03.3 05.3 07.3 09.3 11.3 13.3-3

-2

01.3 03.3 05.3 07.3 09.3 11.3 13.3

page. 38


MeritzStrategy


에너지 화학 업종 낮은 수익률 시현MStrategy

23.8% 발생 확률로 2013년 2분기 에너지 업종은 KOSPI 대비 다소 낮은 수익률 기록

27 9% 발생 확률로 2013년 2분기 화학 업종은 KOSPI 대비 다소 낮은 수익률 기록

에너지, 화학 업종 낮은 수익률 시현

27.9% 발생 확률로 2013년 2분기 화학 업종은 KOSPI 대비 다소 낮은 수익률 기록


KOSPI 대비 화학 업종 상대 수익률 표준비율KOSPI 대비 에너지 업종 상대 수익률 표준비율

(Sigma) KOSPI 대비 에너지 퍼포먼스 (Sigma) KOSPI 대비 화학 퍼포먼스(Sigma)

2

3

4KOSPI 대비 에너지 퍼포먼스 (Sigma)

2

3

4KOSPI 대비 화학 퍼포먼스

-0.71-1

0

1

-0.59-1

0

1


-3

-2

01.3 03.3 05.3 07.3 09.3 11.3 13.3-3

-2

01.3 03.3 05.3 07.3 09.3 11.3 13.3

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MeritzStrategy

⑦ 하반기 실적전망

국내 기업 실적 12년 4분기를 저점으로 개선MStrategy

2012년 분기별 국내기업의 어닝쇼크 비율은 1Q 38.2%, 2Q 52.0%, 3Q 56.3%, 4Q 66.2%로 점진적으로 우상향

특히 2012년 4분기 KOSPI 어닝쇼크 비율은 2009년 이후 분기별 어닝쇼크 비율 중 가장 높은 수준

국내 기업 실적 12년 4분기를 저점으로 개선

특히 2012년 4분기 KOSPI 어닝쇼크 비율은 2009년 이후 분기별 어닝쇼크 비율 중 가장 높은 수준

2013년 1분기 어닝쇼크비율이 48.6%으로 전기대비 크게 감소하며 실적둔화 완화

국내기업의 실적추이는 2012년 4분기를 저점으로 점진적 회복될 전망

KOSPI 어닝쇼크 비율은 2012년 4분기를 정점으로 개선

(%) 어닝서프라이즈 비율 어닝쇼크 비율

50

60

70

(%) 어닝서프라이즈 비율 어닝쇼크 비율

20

30

40

자료: WiseFn

0

10

2012.1Q 2012.2Q 2012.3Q 2012.4Q 2013.1Q

page. 41

자료: WiseFn

MeritzStrategy


아직 시장 실적개선 기대는 높지 않아MStrategy

아직까지 2013년 시장 실적 개선 기대는 높지 않은 상황

연초 이후 약세가 지속되었던 2013년 KOSPI 이익수정비율은 5월부터 소폭 개선되고 있음

아직 시장 실적개선 기대는 높지 않아

연초 이후 약세가 지속되었던 2013년 KOSPI 이익수정비율은 5월부터 소폭 개선되고 있음

업종별 이익수정비율은 통신, 반도체 등이 상대적으로 양호해 주로 내수 및 IT 섹터의 이익수정비율이 양호

하반기 업종별 이익전망은 IT와 내수 업종 개선 전망

통신, 반도체, 제약 업종 이익수정비율 상대적으로 높아KOSPI 이익수정비율은 5월부터 소폭 개선

(%) (Sigma)업종별 ERR(좌) ERR 표준비율(우)(%) 2013년 ERR 3Q ERR 4Q ERR

0

10

20

30

(%)

1

0

1

2

(Sigma)업종별 ERR(좌) ERR 표준비율(우)

-10

-5

0(%) 2013년 ERR 3Q ERR 4Q ERR

-40

-30

-20

-10

-4

-3

-2

-1

-25

-20

-15

자료: WiseFn자료: WiseFn

-50

통신

서비

스반

도체

제약

/바이

오하

드웨

어미

디어

소프

트웨

어음

식료

/담배

자동

차 및

디스

플레

이생

활용

품조

선금

속/광

물유

통운

송보

험은

행화

학건

설에

너지

내구

소비

재/

증권

유틸

리티

-5

-35

-30

page. 42

자료: WiseFn자료: WiseFn

MeritzStrategy


3Q IT와 내수 이익 견조 전망MStrategy

업종별 3Q 순이익 Revision은 섬유/의복, 음식료, 호텔/레져 등 내수업종과 전자/부품, 디스플레이 등 IT업종이 견조한 상승 지속

다만 내수주 내에서도 소매/유통 미디어/엔터 등은 추정치 변화 미미하여 내수주 내에서도 이익 차별화 진행 중

3Q IT와 내수 이익 견조 전망

다만 내수주 내에서도 소매/유통, 미디어/엔터 등은 추정치 변화 미미하여 내수주 내에서도 이익 차별화 진행 중

증권, 운송, 생명보험, 조선, 무역, 기계 등 금융 및 산업재 섹터의 이익 전망치는 하향 조정 중

섬유/의복, 음식료, 호텔/레져 등 내수주, 전자/부품, 디스플레이 등 IT 업종 상승 견조

(%) 3Q 순이익 1개월 변화

10

15

20


-10

-5

0

5

복 료 품 학 속 재 스 품 재 설 통 스 행 오 품 유 드 스 계 선 송 권 스


섬유

/의복

음식

료

전자

/부품

호텔

/레져

디스

플레

이

화학

철강

/금속

반도

체/장

비

전기

장비

내구

소비

재

통신

서비

스

자동

차/부

품

담배

제지

/건축

소재

건설

소매

/유통

상업

서비

스

은행

전기

제약

/바이

오

생활

용품

정유

카드

SW/IT서

비스

복합

기업

미디

어/엔

터

손해

보험

기계

무역

조선

생명

보험

운송

증권

가스

page. 43


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4Q 역시 내수 IT 이익 견조MStrategy

업종별 4Q 순이익 Revision은 내구소비재, 음식료, 섬유/의복 등 내수주, 전자/부품, 디스플레이 등 IT업종이 견조한 상승 지속

증권 손해보험 기계 조선 무역 등 금융 및 산업재 섹터의 이익 전망치는 하향 조정 되고 있음

4Q 역시 내수, IT 이익 견조

증권, 손해보험, 기계, 조선, 무역 등 금융 및 산업재 섹터의 이익 전망치는 하향 조정 되고 있음

내구소비재, 음식료, 섬유/의복 등 내수주, 전자/부품, 디스플레이 등 IT업종 상승 견조

20

30

40

50

60


-20

-10

0

10

20

비재

식료

의복

전기

운송

엔터

부품

레이

장비

장비

비스

보험

금속

비스

유통

부품

화학

담배

정유

소재

카드

용품

은행

건설

레져

이오

비스

기업

가스

무역

조선

기계

보험

증권


내구

소비

음식

섬유

/의 전 운

미디

어/엔

전자

/부

디스

플레

반도

체/장

전기

장

상업

서비

생명

보

철강

/금

통신

서비

소매

/유

자동

차/부 화 담 정

제지

/건축

소 카

생활

용 은 건

호텔

/레

제약

/바이

SW/IT서

비

복합

기 가 무 조 기

손해

보 증

page. 44


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IT 통신서비스 자동차/부품 밸류에이션 메리트 높아MStrategy

PER과 EPS Growth을 고려할 경우 반도체/장비, 통신서비스가 시장 대비 저평가 되어 있는 것으로 판단

PBR과 ROE를 동시에 고려할 경우 자동차/부품 통신서비스 정유 업종이 시장 대비 저평가 되어 있는 것으로 판단

IT, 통신서비스, 자동차/부품 밸류에이션 메리트 높아

PBR과 ROE를 동시에 고려할 경우 자동차/부품, 통신서비스, 정유 업종이 시장 대비 저평가 되어 있는 것으로 판단

현재 이익전망을 바탕으로 할 경우 반도체, 통신, 에너지 업종 투자유망

PBR – ROE 분석결과 자동차/부품, 통신서비스, 정유 저평가PER – EPS Growth 분석결과 반도체/장비, 통신서비스 저평가

(% y y) (%)

통신서비스

반도체/장비 전자/부품

증권

제약/바이오

음식료

미디어/엔터40

60

80(% y-y)

자동차/부품내구소비재

호텔/레져담배 생활용품

반도체/장비

SW/IT서비스20

25

(%)

SW/IT서비스

디스플레이

손해보험 생명보험

생활용품

담배

소매/유통

미디어/엔터

호텔/레져섬유/의복

자동차/부품

복합기업상업서비스

기계

철강/금속

화학

정유

0

20

40

정유

화학철강/금속조선

기계

무역

상업서비스복합기업

섬유/의복

호텔/레져

미디어/엔터

소매/유통음식료

담배 생활용품

제약/바이오

은행

증권

손해보험전자/부품

디스플레이

통신서비스

10

15

자료: WiseFn Bloomberg 메리츠종금증권 리서치센터자료: WiseFn 메리츠종금증권 리서치센터

가스은행

무역

건설조선화학

-40

-20

5 10 15 20 25 (배)

건설

무역증권생명보험

전기

가스

0

5

0 1 2 3 4 (배)

page. 45

자료: WiseFn, Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터자료: WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터


page. 46

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⑧ 경기 및 금융지표 전망

하반기 경기 및 금융지표 전망치MStrategy

하반기 중국과 유로존 모두 경기 회복은 미약할 전망

3Q 원/달러 환율 및 하반기 소비자물가는 상반기와 유사한 수준 전망 4Q 원/달러 환율은 1 070원까지 하락할 전망

하반기 경기 및 금융지표 전망치

3Q 원/달러 환율 및 하반기 소비자물가는 상반기와 유사한 수준 전망, 4Q 원/달러 환율은 1,070원까지 하락할 전망

상반기 과도하게 축소된 장단기 금리차(국고5년 – 국고3년)가 하반기 다소 확대될 전망

상반기 선진국으로 집중된 글로벌 유동성 효과가 하반기 신흥국으로 확대되며 하반기 S&P500과 KOSPI 모두 상승 전망


중국2013년분기

유로존 GDP(% q-q)

한국 CPI(% y-y)

장단기금리(5y-3y, %p)

중국경기동행

(pt)

원/달러(원)

KOSPI(pt)

S&P500(pt)

2Q 0.0 2.2 0.1 97.2 1,100 2,050 1,700

3Q 0.1 2.5 0.2 97.7 1,110 2,100 1,750


4Q 0.1 2.6 0.2 96.7 1,070 2,200 1,800

page. 47

자료: 메리츠종금증권 리서치센터주: 1) 전분기대비 유로존 GDP 성장률 및 한국 CPI 상승률

2) 분기말 장단기금리차, KOSPI 및 S&P500지수

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유로존 성장률: Deleverage 진행 중 수출개선이 긍정적MStrategy

2013년 유로존 경기는 Deleverage 과정이 지속 전망되며 빠른 경기회복을 기대하기는 어려운 상황

하지만 유로화 약세로 수출경기는 나아질 것으로 전망

유로존 성장률: Deleverage 진행 중. 수출개선이 긍정적

하지만, 유로화 약세로 수출경기는 나아질 것으로 전망

Deleverage에도 불구 수출개선 효과로 2013년 하반기 유로존 경기는 마이너스에서 소폭 플러스 성장 전환할 전망

유로화 약세로 수출경기는 개선될 것유로존 성장률, Deleverage 지속되며 소폭 상승에 그칠 전망

(% y-y) 유로존 GDP 성장률 (% of GDP) (% y-y)수출 비중(좌) 수출(우)

2

4

6(% y-y) 유로존 GDP 성장률

50

55

(% of GDP)

5

10

15

(% y-y)수출 비중(좌) 수출(우)

-2

0

40

45

-10

-5

0

자료: Eurostat 메리츠종금증권 리서치센터자료: Eurostat 메리츠종금증권 리서치센터

-6

-4

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '1335

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

-20

-15

page. 48

자료: Eurostat, 메리츠종금증권 리서치센터자료: Eurostat, 메리츠종금증권 리서치센터

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중국 경기여건 하락은 없으나 크게 기대하기도 어려울 것MStrategy

하반기 중국 경기회복은 완만한 강도를 보일 전망

중국 경기여건, 하락은 없으나 크게 기대하기도 어려울 것

중국 신정부의 정책이 기대에 미치지 못함에 따라 성장률은 8%를 소폭 하회하는 수준에 그칠 가능성 높아짐

중국 경기, 회복 국면이나 그 강도는 완만할 전망 정부의 낮은 경기부양 의지에 따라 8% 성장률 달성 어려워져

(% y y) 중국 GDP 성장률(Index) 중국경기동행지수 (% y-y)

11

12

13중국 GDP 성장률

102

104

106

(Index) 중국경기동행지수

전망

3Q 7.9%8

9

10전망치

94

96

98

100

자료: NBS 메리츠종금증권 리서치센터자료: NBS 메리츠종금증권 리서치센터

4Q 7.8%

6

7

'08 '09 '10 '11 '12 '13

90

92

94

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

page. 49

자료: NBS, 메리츠종금증권 리서치센터자료: NBS, 메리츠종금증권 리서치센터

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2013년 장단기 금리차 정상화 과정MStrategy

2013년 하반기 장단기 금리차 (국고5년 - 국고3년) 점진적으로 확대될 전망

2013년 상반기 중 한국은행의 기준금리 인하 가능성으로 정책금리와 국고채 3년 금리 스프레드가 10bp 수준으로 크게 축소

2013년 장단기 금리차 정상화 과정

2013년 상반기 중 한국은행의 기준금리 인하 가능성으로 정책금리와 국고채 3년 금리 스프레드가 10bp 수준으로 크게 축소

2013년 상반기 지나치게 축소된 장단기 금리차는 2013년 하반기 점진적 확대 전망

2013년 하반기, 장단기 금리차 점진적으로 확대될 전망한국 정책금리, 국고3년, 국고3년-정책금리 스프레드 추이

(%) (%p)년(좌) 년(좌)( ) 3년만기 국채금리 한국은행 기준금리

5

6

7

(%)

0.6

0.7

0.8

(%p)국고5년(좌) 국고3년(좌)장단기금리차(우)

3

4

5(%, %p) 3년만기 국채금리 한국은행 기준금리

국채3년-기준금리 스프레드

2

3

4

0.2

0.3

0.4

0.5

1

2

3

자료: Bloomberg 메리츠종금증권 리서치센터자료: Bloomberg 메리츠종금증권 리서치센터

0

1

'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

0.0

0.1

-1

0

'10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1

page. 50

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

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한국 물가: 환율과 상품가격안정으로 연간 2 4% 상승 전망MStrategy

2013년 소비자물가는 한국은행 목표수준인 3%보다 낮은 전년대비 2.4% 수준이 될 것으로 전망

원화 강세와 상품가격 안정은 2013년 소비자 물가 안정에 기여할 전망

한국 물가: 환율과 상품가격안정으로 연간 2.4% 상승 전망

원화 강세와 상품가격 안정은 2013년 소비자 물가 안정에 기여할 전망

2013년 하반기 소비자 물가는 전년동기 대비 3분기 2.5%, 그리고 4분기 2.6% 상승할 것으로 전망

2012년 하반기 이후 안정을 찾고 있는 국제유가 추이2002년 이후 한국 CPI와 원/달러 환율 추이

(USD/bbl) WTI BRENT D b i(% y y) (원/달러)한국 소비자물가(좌) 원달러환율(우)

120

140

160

(USD/bbl) WTI BRENT Dubai

4

5

6(% y-y)

1,300

1,400

1,500(원/달러)한국 소비자물가(좌) 원달러환율(우)

60

80

100

2

3

1,100

1,200

,

자료: Bloomberg자료: 통계청 Bloomberg 메리츠종금증권 리서치센터

20

40

'08 '09 '10 '11 '12 '13

0

1

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

900

1,000

page. 51

자료: Bloomberg자료: 통계청, Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

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원/달러 환율 전망: 4Q 1 070원 이하 전망MStrategy

2012년 9월 중순 이후 미 연준과 일본 중앙은행의 유동성 확대 정책으로 미 달러가치 하락과 엔저현상이 동반되면서, 원화를 포

함한 신흥국 통화가치 절상

원/달러 환율 전망: 4Q 1,070원 이하 전망

함한 신흥국 통화가치 절상

하반기 자본수지와 무역수지 흑자로 4Q 원/달러 환율은 1,070원까지 하락 전망

2003년 이후 원/달러 환율 추이와 2013년 전망주요 신흥국 통화 절상률

(%) 주요 신흥국 통화절상률 (원/달러) 원/달러 환율(%)

2 0

2.5

3.0

주요 신흥국 통화절상률

1,300

1,400

1,500(원/달러) 원/달러 환율

1.0

1.5

2.0

3Q 1,110 원

4Q 1,070 원1,000

1,100

1,200

자료: Bloomberg 메리츠종금증권 리서치센터자료: Bloomberg

0.0

0.5

태국 한국 말레이시아 대만 싱가포르

800

900

'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

page. 52

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터자료: Bloomberg

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4Q KOSPI 2 200pt S&P500 1 800pt까지 상승MStrategy

KOSPI는 ① 뱅가드 매물 해소, ② 엔화 약세 속도조절, ③ 신흥국으로 확대되는 글로벌 유동성 효과로 연말까지 2,200pt까지 상승

할 전망

4Q KOSPI 2,200pt, S&P500 1,800pt까지 상승

할 전망

상반기 한국 주식시장에 과도하게 축소된 증시 변동성이 확대되며 주식시장의 Risk Premium은 하락할 전망

하반기 S&P500은 QE3 축소 우려 완화, 양호한 기업실적으로 연말까지 1,800pt까지 상승할 전망

S&P 500 3Q: 1,750 4Q: 1,800pt까지 상승 전망KOSPI 3Q: 2,100pt, 4Q : 2,200pt까지 점진적 상승 전망

(Index) S&P500( t)

1,700

1,800

1,900

(Index) S&P500

1,750

1,800

9

8.5x

9.2x

9.8x

10.5x

2 000

2,200

2,400

2,600(pt)

1,400

1,500

1,600

7.9x

1 200

1,400

1,600

1,800

2,000

자료: Bloomberg 메리츠종금증권 리서치센터자료: Bloomberg 메리츠종금증권 리서치센터

1,200

1,300

'12.1 '12.4 '12.7 '12.10 '13.1 '13.4 '13.7 '13.10

800

1,000

1,200

'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

page. 53

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

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Meritz 업종 모형 투자성과MStrategy

2007년 1분기부터 2013년 1분기까지(투자분석 기간) 25분기 동안 7개 주요 지표를 기초해 22개 업종의 분기 수익률 전망

22개 분기 업종 수익률 전망 상위 6개 업종으로 Long Portfolio 구성 하위 6개 업종으로 Short Portfolio 구성

Meritz 업종 모형 투자성과

22개 분기 업종 수익률 전망 상위 6개 업종으로 Long Portfolio 구성, 하위 6개 업종으로 Short Portfolio 구성

투자분석 기간 Long-Short Portfolio는 208.1%의 높은 누적 수익률 기록

2007년1분기부터 2013년 1분기까지 Meritz 업종 모형 투자성과 분석

(2008 1=100) Meritz 업종 모형 투자성과

250

300

350(2008.1=100) Meritz 업종 모형 투자성과

150

200


50

100

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

page. 54



page. 55

MeritzStrategy

⑨ 2013년 하반기 섹터 및 업종 투자전략

2013년 하반기 섹터 및 업종 투자전략MStrategy

당사의 하반기 주요 지표 전망을 Meritz 업종 모형에 반영해 2013년 하반기 섹터 및 업종 투자전략 제시

2013년 하반기 분기별 경제 및 금융지표 전망을 Meritz 업종모형에 적용해 분기별 업종 기대수익률 추정

2013년 하반기 섹터 및 업종 투자전략

2013년 하반기 분기별 경제 및 금융지표 전망을 Meritz 업종모형에 적용해 분기별 업종 기대수익률 추정

2013년 섹터 및 업종 투자전략 방법

순서 주 내용순서 주요 내용

1 2013년 하반기 경제 및 금융시장 전망

2 2013년 하반기 경제 및 금융지표 전망을 Meritz 업종 모형에 적용

3 Meritz 업종 모형에 적용된 경제 및 금융지표:유로존 성장률, 한국 CPI, 장단기금리차, 중국경기동행지수, 원/달러 환율, KOSPI, S&P500 지수

4 Meritz 업종 모형을 통해 2013년 분기별 22개 업종 수익률 전망

Meritz 업종 모형의 22개 업종:에너지 화학 금속/광물 건설 조선 운송 자동차/부품 내구소비재/의류 미디어 유통 음식료/담배


5 에너지, 화학, 금속/광물, 건설, 조선, 운송, 자동차/부품, 내구소비재/의류, 미디어, 유통, 음식료/담배,생활용품, 제약/바이오, 은행, 증권, 보험, 소프트웨어, 하드웨어, 반도체, 디스플레이, 통신서비스, 유틸리티

6 2013년 분기별 22개 업종 수익률 전망에 기초해 2013년 연간 및 분기 섹터, 업종 투자전략 제시

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MeritzStrategy


국내 업종별 유로존 GDP 성장률 민감도MStrategy

유로존 성장률이 개선될 경우 운송, 화학, 조선, 건설, 유통, 소프트웨어 순으로 수혜가 예상되며 반면 미디어, 유틸리티, 제약/바이오,

통신서비스 음식료/담배 순으로 둔감한 것으로 나타남

국내 업종별 유로존 GDP 성장률 민감도

통신서비스, 음식료/담배 순으로 둔감한 것으로 나타남

국내 업종별 유로존 성장률 민감도

5

1

2

3

4

5

-3

-2

-1

0

1

송 학 선 설 통 물 류 권 품 품 스 오


운송

화학

조선

건설

유통

소프

트웨

어

금속

/광물

내구

소비

재/의

류

증권

에너

지

생활

용품

디스

플레

이

반도

체

자동

차/부

품

하드

웨어

은행

보험

음식

료/담

배

통신

서비

스

제약

/바이

오

유틸

리티

미디

어

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MeritzStrategy


국내 업종별 한국 소비자물가 상승률 민감도MStrategy

22개 업종의 한국 소비자물가 상승률에 대한 민감도를 분석결과 소비자물가가 상승할 경우 에너지, 금속/광물, 조선, 화학, 자동차

/부품의 주가 수익률이 높을 것으로 전망되고 보험 생활용품 유틸리티 통신서비스 제약/바이오 소프트웨어 유통 순으로 주가

국내 업종별 한국 소비자물가 상승률 민감도

/부품의 주가 수익률이 높을 것으로 전망되고 보험, 생활용품, 유틸리티, 통신서비스, 제약/바이오, 소프트웨어, 유통 순으로 주가

수익률이 낮을 것으로 전망

국내 업종별 한국 소비자물가 상승률 민감도

6

0

2

4

6

-6

-4

-2

0

지 물 체 선 학 품 어 이 송 류 어 행 배 설 권 통 어 오 스 티 품 험


에너

지

금속

/광물

반도

체

조선

화학

자동

차/부

품

하드

웨어

디스

플레

이

운송

내구

소비

재/의

류

미디

어

은행

음식

료/담

배

건설

증권

유통

소프

트웨

어

제약

/바이

오

통신

서비

스

유틸

리티

생활

용품

보험

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MeritzStrategy


국내 업종별 한국 장단기 금리차 민감도MStrategy

22개 업종의 장단기금리차에 대한 민감도 분석결과 장단기금리차가 확대될 경우 자동차/부품, 유통, 에너지, 반도체, 디스플레이,

화학과 금속/광물 순으로 주가 수익률이 높은 것으로 조사되고 반면 장단기금리차가 축소될 경우 유틸리티 증권 제약/바이오

국내 업종별 한국 장단기 금리차 민감도

화학과 금속/광물 순으로 주가 수익률이 높은 것으로 조사되고 반면, 장단기금리차가 축소될 경우 유틸리티, 증권, 제약/바이오,

건설, 조선, 보험 순으로 주가 수익률이 높은 것으로 나타났음

국내 업종별 장단기 금리차 민감도

3

0

1

2

3

-3

-2

-1

품 통 지 체 이 학 물 어 어 송 어 행 품 류 스 배 험 선 설 오 권 티


자동

차/부

품

유통

에너

지

반도

체

디스

플레

이

화학

금속

/광물

미디

어

소프

트웨

어

운송

하드

웨어

은행

생활

용품

내구

소비

재/의

류

통신

서비

스

음식

료/담

배

보험

조선

건설

제약

/바이

오

증권

유틸

리티

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MeritzStrategy


국내 업종별 한국 원/달러 환율 민감도MStrategy

22개 업종의 원/달러 환율에 대한 민감도 분석결과 원/달러 환율이 상승할 경우 자동차/부품, 조선, 하드웨어, 반도체, 디스플레이,

화학 건설의 주가 수익률이 높을 것으로 전망되는 반면 원/달러 환율이 하락할 경우 유틸리티 은행 보험 음식료/담배 유통 에

국내 업종별 한국 원/달러 환율 민감도

화학, 건설의 주가 수익률이 높을 것으로 전망되는 반면, 원/달러 환율이 하락할 경우 유틸리티, 은행, 보험, 음식료/담배, 유통, 에

너지 순으로 주가 수익률이 높은 것으로 전망

국내 업종별 원/달러 환율 민감도

2

0

1

2

-2

-1

0

품 학 품 송 류 오 스 물 통


자동

차/부

품

조선

하드

웨어

반도

체

디스

플레

이

화학

건설

생활

용품

운송

내구

소비

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류

소프

트웨

어

제약

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오

증권

통신

서비

스

금속

/광물

에너

지

미디

어

유통

음식

료/담

배

보험

은행

유틸

리티

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MeritzStrategy


국내 업종별 KOSPI 민감도MStrategy

22개 업종의 KOSPI 분기 수익률에 대한 민감도를 분석결과 KOSPI가 상승할 경우 증권, 화학, 조선, 건설, 보험, 은행 업종의 주가

수익률이 상대적으로 높았고 반면 통신서비스 제약/바이오 음식료/담배 생활용품 미디어 순으로 주가 수익률이 상대적으로 낮

국내 업종별 KOSPI 민감도

수익률이 상대적으로 높았고 반면, 통신서비스, 제약/바이오, 음식료/담배, 생활용품, 미디어 순으로 주가 수익률이 상대적으로 낮

은 것으로 전망

국내 업종별 KOSPI 민감도

3

2

3

0

1

권 학 선 설 험 행 어 송 품 통 이 류 어 체 지 물 어 품 티 배 오 스


증권

화학

조선

건설

보험

은행

하드

웨어

운송

자동

차/부

품

유통

디스

플레

이

내구

소비

재/의

류

소프

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어

반도

체

에너

지

금속

/광물

미디

어

생활

용품

유틸

리티

음식

료/담

배

제약

/바이

오

통신

서비

스

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MeritzStrategy


국내 업종별 S&P500 민감도MStrategy

22개 업종의 S&P500 지수가 상승할 경우 조선, 운송, 증권, 반도체, 화학, 자동차/부품 업종의 주가 수익률이 상대적으로 높은 반면,

보험 제약/바이오 건설 음식료/담배 미디어 은행 순으로 주가 수익률이 상대적으로 낮을 것으로 전망

국내 업종별 S&P500 민감도

보험, 제약/바이오, 건설, 음식료/담배, 미디어, 은행 순으로 주가 수익률이 상대적으로 낮을 것으로 전망

국내 업종별 S&P500 민감도

1 2

0.0

0.4

0.8

1.2

-1.2

-0.8

-0.4

.

선 송 권 체 학 품 지 류 이 어 물 통 품 어 스 티 행 어 배 설 오 험


조선

운송

증권

반도

체

화학

자동

차/부

품

에너

지

내구

소비

재/의

류

디스

플레

이

하드

웨어

금속

/광물

유통

생활

용품

소프

트웨

어

통신

서비

스

유틸

리티

은행

미디

어

음식

료/담

배

건설

제약

/바이

오

보험

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MeritzStrategy


조선 화학 자동차/부품 건설 에너지 순 유망MStrategy

Meritz 업종모형 결과 2013년 하반기에는 조선, 화학, 자동차/부품, 건설, 에너지 업종 순으로 높은 수익률 기대

2013년 하반기 비중확대 업종은 ① 장단기 금리차 확대와 ② KOSPI 상승의 수혜가 높은 고베타 업종

조선, 화학, 자동차/부품, 건설, 에너지 순 유망

2013년 하반기 비중확대 업종은 ① 장단기 금리차 확대와 ② KOSPI 상승의 수혜가 높은 고베타 업종

반면 비중축소 업종은 ①장단기 금리차 확대와 ② KOSPI 상승에 둔감한 저베타 업종

하반기 이익전망 가시성을 고려해 조선, 건설, 자동차/부품, 금융 업종이 투자가 유망할 전망


2013년분기

유로존GDP(% q-q)

한국 CPI(% y-y)


중국 경기동행(pt)

원/달러(원)

KOSPI(pt)

S&P500(pt)

3Q 0.1 2.5 0.2 97.7 1,110 2,100 1,750

Meritz 업종모형 2013년 하반기 수익률 전망

(%)

4Q 0.1 2.6 0.2 96.7 1,070 2,200 1,800

02468

1012(%)

-20

조선

화학

자동

차/부

품

건설

에너

지

내구

소비

재/의

류

증권

반도

체

하드

웨어

은행

소프

트웨

어

디스

플레

이

금속

/광물

유통

운송

미디

어

생활

용품

보험

음식

료/담

배

통신

서비

스

제약

/바이

오

유틸

리티

page. 63


내

MeritzStrategy


2H13 에너지 소재 산업재 경기소비재 비중확대MStrategy

2013년 하반기 10개 섹터 및 22개 업종 수익률 전망과 투자의견

2H13, 에너지, 소재, 산업재, 경기소비재 비중확대

섹터명 업종명 기대 수익률(%) 업종 투자의견 섹터 투자의견업종초과비중

(%p)섹터 초과비중

(%p)

에너지 에너지 7.72 비중확대 비중확대 1.0 1.0

소재화학 10.17 시총비중

시총비중1.0

0.0 금속 및 광물 3.62 시총비중 0.0

산업재

건설 7.87 비중확대

비중확대

1.0

2.0 조선 10.81 비중확대 1.0

운송 2.50 시총비중 0.0

경기소비재

자동차 및 부품 9.02 비중확대

비중확대

1.0

2 0내구소비재 및 의류 6.32 비중확대 1.0

경기소비재 비중확대 2.0 미디어 1.56 시총비중 0.0

유통 3.02 시총비중 0.0

필수소비재음식료 및 담배 0.28 비중축소

비중축소-1.0

-2.0 생활용품 1.51 비중축소 -1.0

의료 제약 및 바이오 -0.65 비중축소 시총비중 -1.0 0.0

금융

은행 5.27 비중확대

비중확대

1.0

1.0 증권 6.19 비중확대 1.0

보험 1.32 비중축소 -1.0

IT

소프트웨어 4.48 시총비중

비중확대

0.0

0 0하드웨어 5.41 비중확대 0.0


IT 비중확대 0.0 반도체 5.47 비중확대 0.0

디스플레이 4.16 시총비중 0.0

통신서비스 통신서비스 -0.13 비중축소 비중축소 -1.0 -1.0

유틸리티 유틸리티 -1.23 비중축소 비중축소 -1.0 -1.0

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MeritzStrategy


3Q13 업종: 자동차/부품 하드웨어 은행 비중확대MStrategy

3분기 과도하게 축소된 장단기 금리차가 다소 확대되며 KOSPI 와 S&P500은 상승할 것으로 전망

반면 유로존과 중국 경기는 더디게 회복되며 원/달러 환율과 소비자 물가는 전기 수준을 유지할 전망

3Q13 업종: 자동차/부품, 하드웨어, 은행 비중확대

반면, 유로존과 중국 경기는 더디게 회복되며 원/달러 환율과 소비자 물가는 전기 수준을 유지할 전망

이를 반영한 3분기 업종투자 의견은 자동차/부품, 하드웨어, 은행, 증권 업종 비중확대

반면, 제약/바이오, 음식료/담배, 운송, 유틸리티 업종 비중축소


2013년분기

유로존GDP(% q-q)

한국 CPI(% y-y)



원/달러(원)

KOSPI(pt)

S&P500(pt)

3Q 0.1 2.5 0.2 97.7 1,110 2,100 1,750

Meritz 업종모형 2013년 3Q 수익률 전망

(%)

0123456

( )

-1

조선

화학

자동

차/부

품

건설

에너

지

내구

소비

재/의

류

증권

반도

체

하드

웨어

은행

소프

트웨

어

디스

플레

이

금속

/광물

유통

운송

미디

어

생활

용품

보험

음식

료/담

배

통신

서비

스

제약

/바이

오

유틸

리티

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MeritzStrategy


3Q13 섹터: 소재 경기소비재 금융 IT 비중확대MStrategy

2013년 3분기 10개 섹터 및 22개 업종 수익률 전망과 투자의견

3Q13 섹터: 소재, 경기소비재, 금융, IT 비중확대

섹터명 업종명기대 수익률

(%)업종

투자의견섹터

투자의견업종초과비중


(%p)

에너지 에너지 1.09 시총비중 시총비중 0.0 0.0


시총비중0.0

0.0 금속 및 광물 2.30 시총비중 0.0

산업재

건설 2.15 시총비중

비중축소

0.0

-1.0 조선 2.05 시총비중 0.0

운송 0.53 비중축소 -1.0

경기소비재


비중확대

1.0

2 0내구소비재 및 의류 2.95 비중확대 1.0

경기소비재 비중확대 2.0 미디어 1.68 시총비중 0.0

유통 1.84 시총비중 0.0


비중축소-1.0

-2.0 생활용품 0.94 비중축소 -1.0

의료 제약 및 바이오 -0.53 비중축소 비중축소 -1.0 -1.0

금융

은행 3.63 비중확대

비중확대

1.0

2.0 증권 2.11 비중확대 1.0

보험 1.80 시총비중 0.0

IT


비중확대

0.0

2 0하드웨어 4.09 비중확대 1.0


IT 비중확대 2.0 반도체 2.60 비중확대 1.0


통신서비스 통신서비스 1.08 비중축소 비중축소 -1.0 -1.0

유틸리티 유틸리티 0.54 비중축소 비중축소 -1.0 -1.0

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MeritzStrategy


4Q13 업종: 조선 화학 에너지 비중확대MStrategy

4Q 원/달러 환율은 다소 하락할 것으로 전망되며 KOSPI와 S&P500은 상승할 것으로 전망

2013년 4분기 환율 하락과 증시 상승에 민감한 업종이 투자유망

4Q13 업종: 조선, 화학, 에너지 비중확대

2013년 4분기 환율 하락과 증시 상승에 민감한 업종이 투자유망

4Q 이익 가시성을 함께 고려할 경우 조선, 자동차/부품, 에너지, 건설 업종 비중확대

반면, 유틸리티, 통신서비스, 보험, 미디어 업종 비중축소


2013년분기

유로존GDP(% q-q)

한국 CPI(% y-y)



원/달러(원)

KOSPI(pt)

S&P500(pt)

4Q 0.1 2.6 0.2 96.7 1,070 2,200 1,800

Meritz 업종모형 2013년 4Q 수익률 전망

(%)

-202468

10(%)

-42

조선

화학

자동

차/부

품

건설

에너

지

내구

소비

재/의

류

증권

반도

체

하드

웨어

은행

소프

트웨

어

디스

플레

이

금속

/광물

유통

운송

미디

어

생활

용품

보험

음식

료/담

배

통신

서비

스

제약

/바이

오

유틸

리티

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내

MeritzStrategy


4Q13 섹터: 에너지 소재 산업재 경기소비재 비중확대MStrategy

2013년 4분기 10개 섹터 및 22개 업종 수익률 전망과 투자의견

4Q13 섹터: 에너지, 소재, 산업재, 경기소비재 비중확대

섹터명 업종명기대 수익률

(%)업종

투자의견섹터

투자의견업종초과비중


(%p)

에너지 에너지 6.63 비중확대 비중확대 1.0 1.0


시총비중0.0

0.0 금속 및 광물 1.32 시총비중 0.0

산업재

건설 5.71 비중확대

비중확대

1.0

2.0 조선 8.76 비중확대 1.0

운송 1.97 시총비중 0.0

경기소비재


비중확대

1.0

0 0내구소비재 및 의류 3.38 시총비중 0.0

경기소비재 비중확대 0.0 미디어 -0.12 비중축소 -1.0

유통 1.17 시총비중 0.0


비중축소-1.0

-1.0 생활용품 0.57 시총비중 0.0

의료 제약 및 바이오 -0.11 비중축소 시총비중 -1.0 0.0

금융

은행 1.65 시총비중

시총비중

0.0

0.0 증권 4.08 비중확대 1.0

보험 -0.47 비중축소 -1.0

IT


시총비중

0.0

0 0하드웨어 1.33 시총비중 0.0


IT 시총비중 0.0 반도체 2.87 시총비중 0.0


통신서비스 통신서비스 -1.21 비중축소 비중축소 -1.0 -1.0

유틸리티 유틸리티 -1.77 비중축소 비중축소 -1.0 -1.0

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MeritzStrategy Compliance NoticeMStrategy

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2013년 6월 10일 현

p

동 자 는 작성일 현재 사전 지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자 에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없 며 3년 6월 일 현

재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 2013

년 6월 10일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2013년 6월 10일 현재 동 자료

에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력

이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

(작성자: 김중원 윤제민 김영환)(작성자: 김중원, 윤제민, 김영환)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정

치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가

움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니

다.

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0610 meritzstrategy editing fhome.imeritz.com/include/resource/research/workflow/[0610...s&p500...

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