1. cover - fmuresearch.feb.ugm.ac.id filelevel kisaran sasaran 4,5% ± 1%, konsumsi domestik yang...
TRANSCRIPT
2013Financial Outlook
FinancialMarket Update
FinancialMarket Update
FinancialOutlook 2013
aporan Financial Market Outlook 2013 ini merupakan terbitan perdana
Financial Market Update yaitu hasil kerja sama antara Bank BNI 46 dan Fakultas
Ekonomika dan Bisnis Universitas Gadjah Mada. Karya hasil kerja sama ini Lsebagai upaya dan wujud ikut sertanya lembaga akademisi dalam berpartisipasi
menyajikan hasil-hasil analisis ekonomi dan bisnis yang diharapkan bermanfaat bagi
berbagai pihak yang berkepentingan, di samping hasil-hasil analisis yang banyak
diterbitkan oleh organisasi-organisasi bisnis di Indonesia maupun di luar negeri.
Laporan outlook ini diupayakan bisa memberikan corak dan nuansa yang berbeda
dengan menekankan pada kajian substansi yang mendalam dan bisa memberikan
rekomendasi yang bermanfaat.
Pertumbuhan ekonomi Indonesia tahun 2012 di atas angka pertumbuhan ekonomi
dunia, ekonomi negara-negara emerging dan sedang berkembang, yang didukung
dengan fundamental makro yang solid di antaranya inflasi yang cederung stabil pada
level kisaran sasaran 4,5% ± 1%, konsumsi domestik yang tinggi, aliran investasi asing
yang meningkat, kinerja perdagangan yang membaik, kurs yang bergerak pada level
fundamentalnya, menurunnya angka pengangguran, dan stabilnya sistem keuangan
dan fungsi intermediasi perbankan, menunjukkan kinerja dan daya tahan ekonomi
Indonesia yang kuat di tengah tingginya ketidakpastian ekonomi global. Ketahanan
ekonomi domestik ini memberikan prospek pada perekonomian 2013. Ketahanan dan
prospek ekonomi ini turut mempengaruhi secara positif kinerja pasar keuangan
Indonesia.
Kondisi ekonomi domestik yang kondusif yang mendukung kinerja emiten yang positif
sejalan dengan optimisme prospek ekonomi Indonesia dan perbaikan ekonomi dan
keuangan global pada tahun depan akan mendorong kinerja pasar saham yang menguat
secara keseluruhan pada tahun 2013. Di sisi lain, membaiknya prospek ekonomi
domestik dan ekonomi global terutama AS dan China, inflasi yang terjaga rendah,
membaiknya neraca perdagangan, meningkatnya peringkat Indonesia ke level layak
investasi, menjadikan dorongan dalam meningkatkan kinerja pasar surat berharga di
Indonesia.
ii © FinancialMarket Update 2013
Gambaran di atas disajikan secara lebih detail dalam laporan outlook ini sampai dengan
rekomendasi pilihan sektor-sektor yang prospektif dan surat berharga yang
menguntungkan di tahun depan. Semoga laporan ini bisa memberikan informasi yang
berguna bagi para pembaca yang berkepentingan.
Namun demikian, laporan ini tidak terlepas dari segala kekurangan dan keterbatasan.
Karena itu saran, kritik, dan masukan yang membangun sangat diharapkan demi
perbaikan laporan-laporan pada terbitan berikutnya.
Yogyakarta, Desember 2012
Tim Riset FMU BNI 46
iii© FinancialMarket Update 2013
Pengantar ...............................................................................................................................................ii
Daftar Isi ................................................................................................................................................iv
Daftar Gambar......................................................................................................................................v
Daftar Tabel.........................................................................................................................................vii
Kilasan Kajian Investasi ....................................................................................................................viii
Tinjauan Ekonomi Makro dan Industri Indonesia 2013....................................................................1
Tinjauan Ekonomi Makro Indonesia .............................................................................................2
Pendahuluan: .............................................................................................................................2
Kinerja Ekonomi dan Keuangan Indonesia dan Proyeksi 2013 ............................................4
Perbankan Indonesia ...............................................................................................................19
Kinerja Ekonomi: Tinjauan Sektor Bisnis Indonesia ..................................................................24
Pasar Saham..............................................................................................................................24
Kinerja Bursa: Peningkatan Indeks yang Terus Berlanjut....................................................24
Analisis Industri Sektoral..............................................................................................................28
Analisis Siklus Bisnis .....................................................................................................................29
Review Kinerja Relatif Indeks Sektoral terhadap IHSG ......................................................29
Review Kinerja Indeks Sektoral 2011 vs 2012: Waspadai Tekanan Daya Serap
Penjualan Produk Orientasi Ekspor Sektor Non-Keuangan...............................................35
Potentially Internal Growth Generator Analysis..................................................................38
Sektor Industri Berdasarkan Penilaian Faktor Endogen dan Eksogen. .............................39
Tinjauan Sekuritas: Pasar Saham 2013 .............................................................................................41
Nominasi Pemilihan Saham: Memanfaatkan Kekuatan Internal Perusahaan,
Memaksimalkan Kesempatan Pertumbuhan dari Konsumen Rumah Tangga ......................42
Nominasi Margin dan Pertumbuhan External .....................................................................43
Nominasi Berdasarkan Faktor Endogen dan Eksogen ........................................................44
Nominasi berdasarkan eROA dan Profitabilitas ..................................................................49
Analisis Fundamental .............................................................................................................51
Tinjauan Sekuritas: Pasar Obligasi 2012............................................................................................53
Tinjauan Pasar Obligasi 2012 ........................................................................................................54
Pendahuluan: Keberlanjutan Peningkatan Nilai Obligasi di Tengah Keberlanjutan
Krisis Eropa. .............................................................................................................................54
Aktivitas Pasar Sekunder 2012 ...............................................................................................55
Analisis Kurva Yield: Kurva yang Semakin Mendatar ........................................................59
Profil Financial Market Update..........................................................................................................64
Daftar Isi
iv © FinancialMarket Update 2013
Daftar Gambar
Gambar 1. Pertumbuhan GDP (%).......................................................................................................4
Gambar 2. Pertumbuhan PDB berdasarkan sektor 2011-2012 ..........................................................5
Gambar 3. Tingkat suku bunga acuan dan inflasi 2001 – 2013f (yoy) ...............................................7
Gambar 4. Pangsa Ekspor Indonesia 2011—2012...............................................................................9
Gambar 5. Tujuan negara ekspor Indonesia 2011-2012 (%)...............................................................9
Gambar 6. Pangsa Ekspor Indonesia berdasarkan sektor industri ................................................10
Gambar 7. Neraca transaksi berjalan Indonesia (dalam juta US$) .................................................11
Gambar 8. Investasi langsung (dalam juta US$)...............................................................................12
Gambar 9. Investasi asing langsung berdasarkan sektor industri 2011—2012.............................13
Gambar 10. Investasi langsung berdasarkan negara asal 2011—2012...........................................14
Gambar 11. Nilai Tukar Rupiah .........................................................................................................15
Gambar 12. Tingkat Penganguran (dalam persen) ..........................................................................16
Gambar 13. Tingkat suku bunga Pasar Uang Antar Bank (PUAB).................................................18
Gambar 14. Tingkat suku bunga deposito ........................................................................................18
Gambar 15. Tingkat suku bunga kredit perbankan .........................................................................19
Gambar 16. Tingkat pertumbuhan dana pihak ketiga dan pertumbuhan kredit .........................20
Gambar 17. Tingkat pertumbuhan dana pihak ketiga dan pertumbuhan kredit
berdasarkan sektor ..............................................................................................................................21
Gambar 18. Loan to Deposit Ratio......................................................................................................22
Gambar 19. Capital Adequacy Ratio .................................................................................................22
Gambar 20. Non-Performing Loan ....................................................................................................23
Gambar 21. Return on Asset sektor perbankan ................................................................................23
Gambar 22. Perbandingan Kinerja Bursa di Asia data 2001:01—2012:09 ......................................25
Gambar 23. Volatilitas indeks mingguan bursa di Asia...................................................................26
Gambar 24. Kinerja (return) Kuartalan Bursa Asia 2011:Q1—2012:Q3 .........................................26
Gambar 25. Indeks Harga Saham Gabungan 2000—2013f..............................................................27
Gambar 26. Analisis teknikal IHSG akhir tahun 2012......................................................................27
Gambar 27. Perbandingan Kinerja antar Indeks Sektoral ...............................................................28
Gambar 28. Matriks Pertumbuhan dan Volatilitas IHSG ................................................................29
Gambar 29. Volatilitas Return Bulanan Indeks Bersarkan Sektor 2011:09—2012:09....................31
Gambar 30. Sektor Pertanian, data 2011:09—2012:09 ......................................................................32
Gambar 31. Sektor Pertambangan, data 2011:09—2012:09 .............................................................32
Gambar 32. Sektor Aneka Industri, data 2011:09—2012:09.............................................................32
v© FinancialMarket Update 2013
Daftar Gambar
Gambar 33. Sektor Keuangan, data 2011:09—2012:09.....................................................................33
Gambar 34. Sektor Barang Konsumsi, 2011:09—2012:09 ................................................................33
Gambar 35. Sektor Infrastruktur, 2011:09—2012:09 ........................................................................33
Gambar 36. Sektor Properti, 2011:09—2012:09.................................................................................34
Gambar 37. Sektor Perdagangan, 2011:09—2012:09 ........................................................................34
Gambar 38. Sektor Industri Dasar, 2011:09—2012:09 ......................................................................34
Gambar 39. Kinerja Rata-Rata Sub-Industri (ROE, %) diurutkan berdasarkan nilai
perubahan ............................................................................................................................................36
Gambar 40. Rata-Rata Ukuran Relatif Sub-Industri (PBV, x). .........................................................37
Gambar 41. Matriks Hubungan EVA dan ROA (3 tahun rata-rata) ................................................40
Gambar 42. Kelompok saham undervalue berdasarkan nilai EVA tertinggi dan
tingkat kompetensinya .......................................................................................................................47
Gambar 43. Kelompok saham-saham dengan nilai EVA tinggi dibandingkan dengan
nilai kompetensi perusahaan pada industri non-keuangan...........................................................47
Gambar 44. Matriks EVA dan Excess ROA (eROA)..........................................................................49
Gambar 45. Kepemilikan Obligasi Negara di Pasar Sekunder .......................................................56
Gambar 46. Komposisi Perdagangan Obligasi Pemerintah Domestik di Pasar
Sekunder Berdasarkan Sektor............................................................................................................57
Gambar 47. Net Buy (Sell) Obligasi Negara di Pasar Sekunder ......................................................57
Gambar 48. Akumulasi Kepemilikan Obligasi Negara Beredar ....................................................58
Gambar 49. Komposisi kepemilikan obligasi korporat per kuartal 3 2012...................................59
Gambar 50. Kurva yield perbandingan historis (dalam persen). ...................................................60
Gambar 51. Kurva yield perbandingan antara spot, implied forward dengan fair value............60
vi © FinancialMarket Update 2013
Daftar Tabel
Tabel 1. Proyeksi IMF atas Ekonomi Dunia per Oktober 2012 ..........................................................2
Tabel 2. Nilai rata-rata Return On Asset sebuah Industri ................................................................38
Tabel 3. Kuadran Rata-rata 3 Tahun Margin (ROE) dan Pertumbuhan (PBV) ..............................43
Tabel 4. Nominasi saham-saham undervalue berdasarkan nilai kapitalisasi terbesar. ...............46
Tabel 5. Kelompok Saham Berkompetensi Tinggi ...........................................................................48
Tabel 6. Keungulan Kompetensi dan Profitabilitas..........................................................................50
Tabel 7. Proyeksi Profitabilitas Fundamental ...................................................................................51
Tabel 8. FMU’s Stock Picks ..................................................................................................................52
Tabel 9. Peringkat Obligasi Jangka Panjang Indonesia ....................................................................54
Tabel 10. Nilai dan Frekuensi Perdagangan Obligasi Negara Domestik (Outright) ....................55
Tabel 11. Pertumbuhan Obligasi Korporat .......................................................................................58
Tabel 12. Obligasi Jatuh Tempo Pada Tahun 2013.............................................................................61
vii© FinancialMarket Update 2013
eberlanjutan krisis global membuat sejumlah lembaga internasional seperti
IMF dan ADB merevisi proyeksi pertumbuhan ekonomi secara agregat (dunia
maupun kawasan dan kelompok negara) maupun individu negara termasuk KIndonesia untuk tahun 2012 dan 2013 ke level yang lebih rendah dari proyeksi versi
sebelumnya. Namun demikian meskipun di bawah perkiraan, dengan melihat kembali
kinerja ekonomi domestik yang tahan terhadap krisis ekonomi dan keuangan global,
pertumbuhan ekonomi Indonesia tetap tinggi. Pada tahun 2011 tingkat pertumbuhan
sebesar 6,46%, merupakan angka tertinggi dalam sepuluh tahun terakhir, bahkan mampu
melebihi tingkat pertumbuhan ekonomi negara-negara emerging dan sedang
berkembang yang sebesar 6,2%. Angka proyeksi pertumbuhan ekonominya oleh IMF pun
juga memiliki kecenderungan yang masih lebih tinggi dibandingkan dengan
pertumbuhan ekonomi dunia dan emerging market. Pertumbuhan ekonomi ini turut
mempengaruhi perolehan laba perusahaan-perusahaan emiten yang bergerak di
berbagai sektor, sehingga juga berdampak pada kinerja pasar saham di Indonesia selama
tahun 2012 dan prospeknya pada tahun 2013. Perekonomian Indonesia pada tahun 2013
tetap memberikan prospek yang baik bagi sektor riil dan pasar keuangan. Tahun 2013
perekonomian Indonesia diperkirakan tumbuh 6,4 persen yang tetap didukung oleh
konsumsi dan investasi yang tinggi, serta ekspor yang membaik sejalan dengan
ekspektasi pemulihan perekonomian global.
Berdasarkan kinerja ekonomi sektoral tahun 2011 dan 2012, sektor usaha transportasi dan
komunikasi; perdagangan, hotel dan restoran; konstruksi; keuangan,real estat, dan jasa
perusahaan memberikan prospek baik pada tahun 2013. Sebaliknya jika didasarkan pada
pertumbuhan yang rendah, sektor pertambangan dan penggalian kurang memberikan
prospek baik bagi usaha pada tahun 2013. Terlebih lagi, sektor ini sangat rentan terhadap
gejolak harga-harga komoditi dunia. Sektor pertanian juga kurang memberikan prospek
baik pada tahun 2013 meskipun tingkat pertumbuhannya meningkat pada tahun 2012
dibandingkan tahun 2011, namun memiliki pertumbuhan yang relatif rendah
dibandingkan sektor-sektor lain seperti telah disebutkan sebelumnya. Keuntungan
sektor pertanian juga sensitif terhadap perubahan komoditi dunia.
Kilasan Kajian Investasi
viii © FinancialMarket Update 2013
Perkembangan inflasi Indonesia cenderung bergerak relatif stabil pada level yang cukup
rendah pada tahun 2011 dan 2012 sesuai dengan sasaran inflasinya masing-masing
sebesar 5% ± 1% dan 4,5% ± 1%. Pada tahun 2013 inflasi diperkirakan pada kisaran level
4% – 6%. Inflasi yang stabil dan terkendali pada level yang relatif rendah memberikan
lingkungan yang kondusif bagi prospek pasar keuangan di Indonesia khususnya pasar
saham dan pasar obligasi, tanpa mengesampimgkan dukungan faktor positif lainnya
termasuk faktor eksternal.
Sebagai acuan, perkembangan BI rate pada level yang stabil selama tahun 2012 turut
mendukung stabilitas suku bunga di pasar uang antar bank (PUAB) dengan risiko yang
relatif terjaga, pergerakan suku bunga kredit dan deposito yang cenderung stabil, serta
memberikan ruang bagi perbankan untuk tetap berkinerja dengan baik pada tahun 2012.
Pada tahun 2013, BI rate diperkirakan masih bergerak stabil namun dengan sedikit
kenaikan pada akhir tahun dengan perkiraan pada level 6%. Kenaikan BI rate pada tahun
depan sebagai upaya meredam gejolak inflasi yang berpotensi muncul karena adanya
rencana/kemungkinan penerapan kebijakan penyesuaian harga pada barang dan jasa
strategis seperti listrik dan BBM bersubsidi, harga-harga komoditi dunia yang masih
fluktuatif dan berpotensi meningkat, serta upaya menarik arus modal masuk dan
memperbaiki nilai tukar rupiah pada tahun 2013.
Kinerja ekonomi eksternal Indonesia ditandai dengan beberapa indikasi yang cukup baik
di tengah krisis global. Ekspor Indonesia pada tahun 2011 dan 2012 masih didominasi
oleh ekspor hasil manufaktur masing-masing dengan kontribusi 63,08% dan 62,72%.
Sebagian besar tujuan ekspor Indonesia adalah Asia dan Timur Tengah dengan pangsa
lebih dari 70% untuk tahun 2011 dan 2012. Meskipun ekspor Indonesia menurun setelah
terjadi krisis Eropa dan perlambatan ekonomi China, namun penurunan tidak terlalu
drastis sehingga kinerja neraca perdagangan masih surplus sehingga mengurangi defisit
transaksi berjalan. Krisis ekonomi global pada tahun 2008 dan ketidakpastian ekonomi
Eropa tahun 2012 memberikan dampak negatif bagi neraca transaksi berjalan Indonesia,
Bahkan pada tahun 2012 neraca transaksi berjalan mengalami defisit. Namun defisit ini
diperkirakan menurun sejalan dengan tren penurunan kuartalan yang terjadi.
ix© FinancialMarket Update 2013
Di tengah ketidakpastian ekonomi global, kinerja investasi asing langsung ke Indonesia
membaik. Hal ini didukung dengan iklim investasi yang kondusif dan kinerja
perekonomian domestik yang solid. Sejak tahun 2009 sampai tahun 2012 investasi asing
langsung terus meningkat. Dengan iklim domestik yang tetap terjaga maka investasi
pada tahun 2013 diperkirakan meningkat lagi, terutama dari negara-negara Jepang,
Korea Selatan, Singapura dan China. Kondisi ini tentunya sangat mendukung kegiatan
bisnis domestik yang mendukung prospek pasar saham di Indonesia lebih baik. Industri
pengolahan menjadi sektor yang diminati oleh negara lain dalam melakukan investasi
langsungnya. Pada tahun 2011 dan 2012 persentase investasi sektor ini terbanyak dan
mengalami kenaikan dari 42,39% menjadi 45,17%. Sebaliknya sektor pertambangan dan
penggalian menjadi sektor yang tidak diminati investor asing dengan terjadinya
investasi negatif pada tahun 2012. Kecenderungan ini bisa dijadikan salah satu referensi
prospek bisnis yang menguntungkan pada waktu yang akan datang.
Sejalan dengan perkiraan prospek ekonomi Indonesia pada tahun 2013 yang tetap baik,
kenaikan surplus transaksi modal dan finansial diperkirakan juga tetap didukung dari
kenaikan investasi langsung dan penarikan utang luar negeri dan investasi portofolio.
Prospek ekonomi Indonesia yang didukung dengan kinerja ekonomi eksternal yang
cukup baik memberikan optimisme dan harapan perkembangan pasar keuangan yang
meningkat di tahun depan.
Nilai tukar rupiah terutama sejak tahun 2010 mengalami pelemahan yang berlanjut
sampai akhir tahun 2012, namun dengan tingkat yang semakin menurun akibat faktor
eksternal. Namun demikian pelemahan rupiah masih terkendali karena aliran dana
asing ke pasar keuangan domestik yang masih berlanjut pascakebijakan stimulus oleh
negara maju dan perolehan status investment grade Indonesia. Meskipun mengalami
pelemahan dengan tingkat yang cenderung menurun, nilai tukar rupiah optimis
diperkirakan menguat pada tahun 2013, meskipun dengan tingkat yang tidak terlalu
besar. Optimisme penguatan ini sejalan dengan ekspektasi positif akan perbaikan
perekonomian global pada tahun depan dan kinerja ekspor Indonesia yang membaik
untuk mencapai transaksi berjalan kembali surplus. Penurunan intensitas pelemahan
nilai tukar pada akhir tahun 2012 dan optimisme penguatan rupiah pada tahun 2013 ini
akan membawa prospek pasar keuangan Indonesia yang lebih baik.
x © FinancialMarket Update 2013
Sejak tahun 2005 tingkat pengangguran Indonesia menurun secara perlahan dari 11,2
persen menjadi 6,1 persen pada tahun 2012 (kondisi Agustus 2012). Pada tahun 2013
angka pengangguran diperkirakan menurun kembali dengan perkiraan menjadi kira-
kira 6% seiring dengan prospek pertumbuhan ekonomi tahun depan yang sedikit
meningkat dari tahun sebelumnya. Penurunan tingkat pengangguran menjukkan indi-
kasi positif bagi perekonomian Indonesia yang kokoh di tengah ketidakpastian ekonomi
dan keuangan global. Hal ini menjadi faktor pendorong (sentimen positif) bagi prospek
pasar saham Indonesia yang didorong oleh optimisme pertumbuhan ekonomi yang
tinggi dan pendapatan per kapita yang meningkat.
Secara historis, suku bunga PUAB bervariasi selama kurun sepuluh tahun terkahir. Sejak
tahun 2008 suku bunga PUAB menurun secara terus menerus sampai tahun 2012.
Pergerakan ini sejalan dengan penurunan secara bertahap BI rate. Pergerakan suku
bunga PUAB yang tidak terlalu melebar dari anchor-nya (BI Rate) ini menunjukkan
bahwa Bank Indonesia selalu berusaha untuk menjaga dan memenuhi kebutuhan
likuiditas perbankan secara seimbang sehingga terbentuk suku bunga yang wajar dan
stabil melalui pelaksanaan operasi moneter. Pada tahun 2013 suku bunga PUAB
diperkirakan meningkat sejalan dengan perkiraan BI rate yang sedikit meningkat pada
tahun depan akibat upaya Bank Indonesia meredam inflasi yang kemungkinan berasal
dari kebijakan penyesuaian harga dan naiknya harga komoditi pangan dan energi dunia.
Pergerakan suku bunga PUAB yang menurun diikuti oleh penurunan suku bunga
deposito dan suku bunga kredit dengan variasi yang berbeda. Suku bunga deposito
turun lebih cepat dalam perubahan yang besar ketika suku bunga PUAB pertama kali
turun dari tahun 2008. Selanjutnya perilaku bahwa penurunan suku bunga deposito yang
lebih besar dibandingkan suku bunga kredit juga berlanjut sampai tahun 2012.
Penurunan suku bunga kredit yang berlangsung sejak tahun 2008 menunjukkan bahwa
fungsi intermediasi perbankan berjalan semakin efisien. Penurunan suku bunga kredit
memberikan peluang pada peningkatan permintaan kredit perbankan untuk
pembiayaan sektor-sektor ekonomi.
xi© FinancialMarket Update 2013
Kinerja perbankan nasional dalam menggalang dana dan meminjamkannya dalam
bentuk kredit pada sektor ekonomi mengalami pertumbuhan secara terus menerus
dalam satu dekade terakhir. Bahkan, sejak tahun 2009 pertumbuhan DPK dan kredit
mengalami peningkatan terus menerus dan diperkirakan berlanjut sampai tahun 2013.
Kondisi ini memberikan prospek makin meningkatnya kegiatan usaha ekonomi dan
pada gilirannya mendukung bergairahnya pasar keuangan di Indonesia termasuk pasar
saham akibat usaha dari perusahaan emiten yang berkembang. Tren pertumbuhan
kredit mengindikaskan prospek usaha sektor ekonomi secara relatif. Berdasarkan
pergeseran pertumbuhan kredit dari tahun 2011 ke 2012, maka sektor pertambangan
memiliki prospek yang kurang baik dibandingkan sektor pertanian; konstruksi;
perdagangan, hotel dan restoran; pengangkutan dan komunikasi; dan industri
pengolahan, yang mengalami kenaikan pertumbuhan kredit bank yang diperoleh.
Fungsi intermediasi perbankan semakin menunjukkan kinerjanya dengan semakin
meningkatnya loan to deposit ratio (LDR). Kenaikan diperkirakan masih berlanjut sampai
tahun 2013. Di satu sisi, kenaikan terus-menerus LDR selama sepuluh tahun terakhir bisa
mendorong meningkatnya kapasitas usaha ekonomi sehingga sektor usaha mengalami
kenaikan pendapatan dan laba yang pada gilirannya mendorong peningkatan kinerja
pasar keuangan. Namun di sisi lain tren ini perlu diantisipasi oleh perbankan agar tidak
menjadi kredit macet yang dapat merusak kinerja perbankan di masa datang.
Bukti kuatnya sisi fundamental Indonesia adalah berlanjutnya pemberian tingkat
investment grade oleh lembaga pemeringkat Moody's yang menyusul Fitch. Hal ini
memberikan sinyal positif bagi investor asing untuk tetap tidak mengalihkan
investasinya keluar dari Indonesia. Namun tekanan dari ekonomi internasional ini mulai
berdampak pada industri non-finansial, tingkat ROE yang menurun dan buruknya
indeks pertanian dan pertambangan lebih disebabkan karena dampak kejatuhan harga
CPO dan Batubara di pasar internasional. Tetapi secara rata-rata agregat industri bahwa
walaupun terjadi penurunan tingkat pengembalian, investor masih memandang bahwa
sektor bisnis masih menguntungkan dan akan terus bertumbuh. Dengan solidnya sektor
keuangan yang didukung oleh intervensi bank sentral, berdampak pada nilai IHSG yang
berkinerja baik.
xii © FinancialMarket Update 2013
Walaupun kinerja sektor perbankan hanya secara rata-ratahampir sama dengan indeks
pasar, namun sektor ini merupakan penopang IHSG. Tingkat kapitalisasi sektor industri
perbankan yang besar, masih sanggup menahan buruknya kinerja sektor perkebunan
dan pertambangan. Terangkatnya IHSG juga merupakan tingginya antusiasme investor
pada sektor-sektor infrastruktur, property, dan retail. Derasnya arus kredit perbankan
pada 2012 juga menjadi katalisator pertumbuhan industri ini. Dukungan atas tingkat
kompetensi perusahaan di masing-masing sektor juga menjadi indikator kekuatan
potensial internal.
Di pasar obligasi kurva yield obligasi negara berdenominasi rupiah di pasar
internasional menunjukan arah yang semakin mendatar. Penurunan tingkat yield dari
tahun ke tahun menunjukan obligasi yang beredar di pasar sekunder bernilai tinggi, hal
ini akan memberikan keuntungan dari capital gain di pasar sekunder. Namun perlu
diwaspadai tingginya nilai yield dapat memicu aksi ambil untung yang akan
menurunkan nilai obligasi. Aktivitas di pasar sekunder obligasi yang terus meningkat
membuat insturmen ini semakin likuid, dan pertumbuhannya pun juga lebih tinggi
dibandingkan pasar saham.
xiii© FinancialMarket Update 2013
Halaman ini sengaja dikosongkan
Tinjauan
Ekonomi Makro
dan Industri
Indonesia 2013
2 © FinancialMarket Update 2013
TinjauanEkonomi Makro Indonesia
Tinjauan Ekonomi Makro Indonesia
Pendahuluan: Optimisme dari Kondisi Internal di Tengah
Keberlanjutan Perlambatan Ekonomi Dunia
Dampak krisis Eropa yang masih terus akan berlanjut di negara-negara zona euro masih
menjadi isu sentral pertumbuhan ekonomi global. Perlambatan ekonomi Eropa yang
lebih rendah dibawah estimasi 2012 menurunkan optimisme bahwa krisis akan segera
berakhir. Berdasarkan pada laporan IMF (WEO, Oktober 2012), pertumbuhan ekonomi
global tahun 2013 diprediksi lebih rendah dari proyeksi sebelumnya (WEO, July 2012)
sebesar negatif 0,3%. Beberapa negara penopang pertumbuhan dunia, seperti Amerika
Serikat juga diprediksi lebih rendah perbaikan ekonominya yang diproyeksikan hanya
sebesar 2,1% (turun 0,1%). Untuk zona Asia, raksasa emerging market Cina dan India,
walaupun pertumbuhan diproyeksikan tetap meningkat namun hasilnya tetap lebih
rendah dari prediksi sebelumnya. India secara khusus, pertumbuhan ekonomi negara
tersebut diprediksi lebih rendah 0,6% dari proyeksi sebelumnya.
Tabel 1. Proyeksi IMF atas Ekonomi Dunia per Oktober 2012
Perlambatan ekonomi Cina dan India di tahun 2012 yang diluar perkiraan IMF dan Bank
Dunia (laporan KSK BI September 2012) merupakan indikasi bahwa krisis Eropa telah
berdampak pada perlambatan perekonomian berapa negara. Penurunan pertumbuhan
ekonomi di kelompok negaraekonomi berkembang merupakan dampak dari pengetatan
kebijakan kredit real-estate Cina yang mengarah kepada kondisi bubble. Dampak lain
datang dari India yang saat ini berada dalam kondisi mulai melemahnya kepercayaan
mitra dagangnya yang terindikasi melalui lambatnya persetujuan untuk proyek-proyek
baru, reformasi struktural yang lamban, naiknya suku bunga kebijakan yang dirancang
untuk mengendalikan inflasi, dan lesunya permintaan eksternal.
Mengingat bahwa pangsa terbesar ekspor Indonesia berada pada zona Asia dan Timur
Tengah, krisis ekonomi Eropa tidak secara langsung berdampak pada kondisi Indonesia.
Setelah penurunan ekspor ke Jepang sejak 2011, pangsa ekspor ke Cina dan India masih
bisa menjaga dampak penurunan itu. Namun hal ini perlu diwaspadai akibat adanya
perlambatan ekonomi Cina dan India. Efek perambatan krisis mulai terasa dari kinerja
ekspor Indonesia. Walaupun secara rata-rata pangsa ekspor Indonesia meningkat dari
tahun 2011, namun berdasarkan laporan Bank Indonesia (KSK September 2012) bahwa
terjadi penurunan ekspor sebesar 6,7% (yoy) pada kuartal kedua 2012. Penurunan ini
merupakan dampak dari penurunan permintaan pada komoditas-komoditas CPO,
batubara dan minyak bumi.
Perlambatan ekonomi Cina dan India ini diprediksi akan mulai berdampak pada
permintaan akan komoditas logam dasar. Penurunan ekspor Cina dan India ke negara-
negara Eropa menjadi penyebab penurunan permintaan akan komoditas logam dasar.
Menurut laporan IMF 2012, aktivitas produksi Cina yang semakin menurun akibat
adanya krisis pada negara-negara di Eropa, turut menekan harga komoditas logam dasar
dengan tren yang semakin curam. Hal ini kemudian patut diwaspadai pada industri
pertambangan dalam negeri terutama terkait dengan pertambangan logam dasar.
3© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Ekonomi Makrodan Industri Indonesia 2013
Kinerja Ekonomi dan Keuangan Indonesia dan Proyeksi 2013:Tinjauan Makro
Pertumbuhan Ekonomi Indonesia
Secara historis dalam lebih dari satu dekade ini kinerja pertumbuhan ekonomi Indonesia
makin baik. Pada tahun 2011 tingkat pertumbuhan sebesar 6,46%, merupakan angka
tertinggi dalam sepuluh tahun terakhir, bahkan mampu melebihi tingkat pertumbuhan
ekonomi negara-negara emerging dan sedang berkembang yang sebesar 6,2%. Angka
pertumbuhan Indonesia juga jauh lebih besar dari tingkat pertumbuhan ekonomi dunia
pada tahun 2011 yang sebesar 3,8%. Untuk tahun 2012 pertumbuhan ekonomi Indonesia
masih cukup baik dengan tumbuh tetap di atas 6% dengan perkiraan 6,3%. Pertumbuhan
ekonomi Indonesia tahun 2012 menunjukkan kinerja dan daya tahan yang kuat di tengah
tingginya ketidakpastian ekonomi global. Angka pertumbuhan ini juga lebih tinggi dari
pertumbuhan ekonomi dunia yang diperkirakan sebesar 3,3% maupun pertumbuhan
ekonomi negara-negara emerging dan sedang berkembang yang diperkirakan sebesar
Gambar 1. Pertumbuhan GDP (%)
Sumber : Badan Pusat Statistik, diolah
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan EkonomiMakro Indonesia
4
5,3%. Pertumbuhan ekonomi Indonesia yang diukur berdasarkan kumulatif tiga kuartal
berjalan pada tahun 2012 dibandingkan dengan kumulatif tiga kuartal pada tahun
sebelumnya menunjukkan angka pertumbuhan 6,3%. Pertumbuhan ekonomi ini turut
mempengaruhi perolehan laba perusahaan-perusahaan emiten yang bergerak di
berbagai sektor, sehingga juga berdampak pada kinerja pasar saham di Indonesia selama
tahun 2012.
Perekonomian Indonesia pada tahun 2013 tetap memberikan prospek yang baik bagi
sektor riil dan pasar keuangan. Tahun 2013 perekonomian Indonesia diperkirakan
tumbuh 6,4% yang tetap didukung oleh konsumsi dan investasi yang tinggi, serta
membaiknya kinerja ekspor sejalan dengan ekspektasi pemulihan perekonomian global.
Perkiraan pertumbuhan ekonomi dunia oleh IMF sebesar 3,6% dan pertumbuhan
ekonomi negara-negara emerging dan sedang berkembang sebesar 5,6%. Pertumbuhan
ekonomi Indonesia yang diperkirakan lebih tinggi dari pertumbuhan ekonomi dunia
Sumber : Badan Pusat Statistik, diolah
Gambar 2. Pertumbuhan PDB berdasarkan sektor 2011-2012
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Ekonomi Makrodan Industri Indonesia 2013
5
dan negara-negara emerging pada tahun 2013 cukup memberikan prospek dan harapan
membaiknya kinerja perusahaan-perusahaan emiten dan pasar saham di Indonesia,
tanpa mengesampingkan perkembangan harga-harga komoditas dunia pada tahun
2013. Secara kumulatif kinerja ekonomi sektoral pada tahun 2011 dan 2012 menunjukkan
sektor pengangkutan dan komunikasi; perdagangan, hotel, dan restoran; konstruksi;
keuangan, real estate, dan jasa perusahaan sebagai sektor yang memiliki per-
tumbuhan PDB tertinggi di atas pertumbuhan ekonomi Indonesia. Sektor pertambangan
dan penggalian menjadi sektor yang pertumbuhannya paling rendah.
Kinerja ekonomi sektoral tidak terlepas pula dari kinerja sektor industri yang didukung
oleh perusahaan-perusahaan yang bergerak dalam sektor-sektor usaha yang ada. Sektor-
sektor yang tumbuh dengan angka tinggi relatif memberikan prospek sektor usaha yang
lebih baik di tahun 2013. Berdasarkan kinerja ekonomi sektoral tahun 2011 dan 2012,
sektor usaha transportasi dan komunikasi; perdagangan, hotel dan restoran; konstruksi;
keuangan,real estat, dan jasa perusahaan memberikan prospek baik pada tahun 2013.
Sebaliknya jika didasarkan pada pertumbuhan yang rendah, sektor pertambangan dan
penggalian kurang memberikan prospek baik bagi usaha pada tahun 2013. Terlebih lagi,
sektor ini sangat rentan terhadap gejolak harga-harga komoditi dunia. Sektor pertanian
juga kurang memberikan prospek baik pada tahun 2013 meskipun tingkat
pertumbuhannya meningkat pada tahun 2012 dibandingkan tahun 2011, namun
memiliki pertumbuhan yang relatif rendah dibandingkan sektor-sektor lain seperti telah
disebutkan sebelumnya. Keuntungan sektor pertanian juga sensitif terhadap perubahan
harga komoditi dunia.
Inflasi Indonesia secara historis menunjukkan tingkat yang bervariasi dan cenderung
naik turun dengan perubahan yang cukup besar. Dalam satu dekade terakhir
perkembangan inflasi cenderung bergerak relatif stabil pada level yang cukup rendah,
dan pada tahun 2011 dan 2012 yang sesuai dengan sasaran inflasinya masing-masing
sebesar 5% ± 1% dan 4,5% ± 1%. Inflasi pada kisaran level 4% – 6% diperkirakan terjadi
pada tahun 2013. Inflasi umum yang cenderung stabil dan rendah pada dua tahun
terakhir karena inflasi inti yangterkendali yang didukung rendahnya tekanan inflasi
impor akibat harga komoditi pangan dan energi yang cederung stabil. Inflasi administered
prices juga terkendali pada level yang rendah karena tidak adanya kebijakan penyesuaian
harga oleh Pemerintah pada barang dan jasa yang bersifat strategis. Selain itu ekspektasi
inflasi yang stabil, nilai tukar yang cenderung stabil dan sisi penawaran yang memadai
Inflasi dan Kebijakan Moneter
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan EkonomiMakro Indonesia
6
juga mendorong inflasi bergerak relatif stabil. Inflasi yang stabil dan terkendali pada
level yang relatif rendah memberikan lingkungan yang kondusif bagi prospek pasar
keuangan di Indonesia khususnya pasar saham dan pasar obligasi, tanpa
mengesampingkan dukungan faktor positif lainnya termasuk faktor eksternal.
BI rate sejak pertama kali diluncurkan oleh pemerintah pada tahun 2005, mengalami tren
penurunan secara perlahan kecuali pada tahun 2008 yang meningkat. BI rate bertahan
pada level 6,5% pada tahun 2009 dan 2010. Pada tahun 2011 BI rate turun pada level 6%.
Sampai pada akhir tahun 2012 BI rate diperkirakan bertahan pada level 5,75%. BI rate
yang bertahan pada level ini sejalan dengan tekanan inflasi yang rendah dan terkendali
sesuai dengan sasaran inflasi tahun 2012, yaitu 4,5% ± 1%. Selain itu menurunnya tekanan
ketidakseimbangan eksternal, tingkat depresiasi nilai tukar rupiah yang semakin
menurun, perekonomian yang masih tumbuh cukup baik mendukung kebijakan
pemerintah mempertahankan suku bunga ini. Sebagai acuan, perkembangan BI rate
pada level yang stabil selama tahun 2012 turut mendukung stabilitas suku bunga di pasar
Gambar 3. Tingkat suku bunga acuan dan inflasi 2001-2013f (yoy)
2001-2004 menggunakan suku bunga Sertifikat Bank IndonesiaSumber : Bank Indonesia, diolah
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Ekonomi Makrodan Industri Indonesia 2013
7
uang antar bank (PUAB) dengan risiko yang relatif terjaga, pergerakan suku bunga kredit
dan deposito yang cenderung stabil, serta memberikan ruang bagi perbankan untuk tetap
berkinerja dengan baik pada ahun 2012.
Pada tahun 2013, BI rate diperkirakan masih bergerak stabil namun dengan sedikit
kenaikan pada akhir tahun dengan perkiraan pada level 6%. Kenaikan BI rate tahun
depan sebagai upaya meredam gejolak inflasi dan upaya menarik arus modal masuk dan
memperbaiki nilai tukar rupiah. Hal ini didasari beberapa faktor antara lain (1) kebijakan
kenaikan tarif listrik yang diberlakukan pada tahun 2013 akan memicu inflasi di dalam
negeri; (2) kemungkinan kebijakan ke-naikan harga BBM bersubsidi jika harga minyak
dunia naik, mengingat bahwa pada RAPBN 2013 pasal yang membatasi kewenangan
untuk menaikkan harga BBM bersubsidi sudah dihapus (3) situasi ekonomi dan politik
dunia yang belum sepenuhnya kondusif pada tahun 2013 bisa memicu gejolak harga
komoditi dunia dan pada gilirannya dapat menyebabkan ancaman inflasi pass-through
di dalam negeri; (4) upaya untuk terus menarik arus modal masuk, yang juga diharapkan
dapat memperbaiki nilai tukar rupiah.
Ekspor Indonesia pada tahun 2011 dan 2012 masih didominasi oleh ekspor hasil
manufaktur masing-masing dengan kontribusi 63,08% dan 62,72%. Keunggulan dari
komodias hasil manufaktur ini adalah nilai tambah yang relatif tinggi sehingga mampu
memberikan keuntungan ekspor yang tinggi pula. Hasil manufaktur yang diekspor
bervariasi menurut jenis-jenis manufaktur. Produk-produk manufaktur seperti minyak
sawit, tekstil dan produk tekstil, karet olahan, peralatan listrik, dan logam dasar
memilikikontribusi ekspor lebih dari 5% pada tahun 2011 dan 2012. Produk manufaktur
lainnya memberikan kontribusi lebih dari 30%. Kelompok produk manufaktur ini
mampu memberikan kontribusi keuntungan ekspor Indonesia yang di dalamnya
termasuk produk barang konsumsi. Perusahaan-perusahaan yang bergerak dalam
bidang ini bisa mendapatkan keuntungan yang relatif tinggi dari penjualannya. Jika tren
ini masih berlanjut tahun depan maka sub-sektor yang menghasilkan produk-produk ini
memberikan prospek baik bagi keuntungan perusahaan.
Kinerja Ekonomi Eksternal
Kinerja Ekspor Indonesia
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan EkonomiMakro Indonesia
8
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Ekonomi Makrodan Industri Indonesia 2013
Gambar 4. Pangsa Ekspor Indonesia 2011-2012
Sumber : Bank Indonesia, diolah
Gambar 5. Tujuan negara ekspor Indonesia 2011-2012 (%)
Sumber : Bank Indonesia, diolah
9
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan EkonomiMakro Indonesia
Gambar 6. Pangsa Ekspor Indonesia berdasarkan sektor industri
Sumber : Bank Indonesia, diolah
Sebagian besar tujuan ekspor Indonesia adalah Asia dan Timur Tengah dengan pangsa
lebih dari 70% untuk tahun 2011 dan 2012. Sementara itu pangsa ekspor ke Eropa dan
Amerika Serikat masing-masing sedikit di atas 10%. Meskipun ekspor Indonesia
menurun setelah terjadi krisis Eropa dan perlambatan ekonomi China, namun
penurunan tidak terlalu drastis sehingga kinerja neraca perdagangan masih surplus
sehingga mengurangi defisit transaksi berjalan.
10
Gambar 7. Neraca transaksi berjalan Indonesia (dalam juta US$)
Sumber : Bank Indonesia, diolah
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Ekonomi Makrodan Industri Indonesia 2013
Neraca Transaksi Berjalan Indonesia
Neraca transaksi berjalan Indonesia secara historis menunjukkan kinerja yang baik
selama 2001 – 2003, 2006 – 2007, dan 2009 – 2010. Namun demikian sejak tahun 2009
neraca transaksi berjalan Indonesia mengalami kecenderungan penurunan. Kondisi
ekonomi dan politik gobal sensitif mempengaruhi kinerja transaksi berjalan. Krisis
ekonomi global pada tahun 2008 dan ketidakpastian ekonomi Eropa tahun 2012
memberikan dampak negatif bagi neraca transaksi berjalan Indonesia, Bahkan pada
tahun 2012 neraca transaksi berjalan mengalami defisit. Namun defisit ini diperkirakan
menurun sejalan dengan tren penurunan kuartalan yang terjadi.
11
Gambar 8. Investasi langsung (dalam juta US$)
Sumber : Bank Indonesia, diolah
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan EkonomiMakro Indonesia
Investasi Asing Langsung
Di tengah ketidakpastian ekonomi global, kinerja investasi asing langsung ke Indonesia
membaik. Hal ini didukung dengan iklim investasi yang kondusif dan kinerja
perekonomian domestik yang solid. Sejak tahun 2009 sampai tahun 2012 investasi asing
langsung terus meningkat. Dengan iklim domestik yang tetap terjaga maka investasi
pada tahun 2013 diperkirakan meningkat lagi, terutama dari negara-negara Jepang,
Korea Selatan, Singapura dan China.Kondisi ini tentunya sangat mendukung kegiatan
bisnis domestik yang mendukung prospek pasar saham di Indonesia lebih baik.
Industri pengolahan menjadi sektor yang diminati oleh negara lain dalam melakukan
investasi langsungnya. Pada tahun 2011 dan 2012 persentase investasi sektor ini
terbanyak dan mengalami kenaikan dari 42,39% menjadi 45,17%. Sektor transportasi dan
komunikasi mendapatkan 12,36% dan meningkat menjadi 16,74%. Sektor perdagangan,
hotel dan restoran mendapatkan 14,98% dan 13,56%. Sektor lainnya yaitu
sektor pertanian dan sektor real estate, persewaan dan jasa bisnis merupakan sektor yang
persentase investasinya meningkat signifikan pada tahun 2012 dari tahun sebelumnya.
Sebaliknya sektor pertambangan dan penggalian menjadi sektor yang tidak diminati
investor asing dengan terjadinya investasi negatif pada tahun 2012. Kecenderungan ini
bisa dijadikan salah satu referensi prospek bisnis yang menguntungkan pada waktu yang
akan datang.
12
Gambar 9. Investasi asing langsung berdasarkan sektor industri 2011—2012
Sumber : Bank Indonesia, diolah
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Ekonomi Makrodan Industri Indonesia 2013
Peran Asia sangat penting dalam investasi langsung yang selama tahun 2011 dan 2012
mendominasi investasi ke Indonesia utamanya dari Jepang, Korea Selatan dan
Singapura. Investasi langsung di Indonesia selama tahun 2011 dan 2012 disumbang dari
Asia sebesar 76,47% dan 95,87%. Penurunan drastis investasi dari Eropa selama krisis
digantikan oleh kenaikan investasi dari Asia terutama dari Jepang, Korea Selatan dan
Singapura.
Pada tahun 2013 kinerja ekonomi eksternal membaik dengan indikasi bahwa neraca transaksi
berjalan diperkirakan membaik dengan melihat kecenderungan penurunan defisit
transaksi berjalan yang akan berlanjut dan didukung dengan surplus transaksi modal
dan finansial akan kembali meningkat sehingga Neraca Pembayaran Indonesia (NPI)
13
14
secara keseluruhan akan tetap surplus. Optimisme ini didasarkan pada ekspektasi
positif bahwa kondisi perekonomian global dan harga komoditas di pasar international
akan membaik sehingga dapat mendorong kenaikan ekspor. Di samping itu, sejalan
dengan prospek ekonomi Indonesia yang tetap baik, kenaikan surplus transaksi modal
dan finansial diperkirakan didukung dari kenaikan investasi langsung dan penarikan
utang luar negeri. Investasi portofolio diperkirakan juga tetap masuk yang diantaranya
berasal dari penerbitan obligasi pemerintah dan swasta dalam valuta asing, yang
didukung oleh sentimen positif dari berlanjutnya kebijakan ekspansi moneter di negara-
negara maju.
Secara historis nilai tukar rupiah bergerak naik turun secara tahunan dalam sepuluh
tahun terakhir, yang menunjukkan dinamika depresiasi dan apresiasi baik rupiah
terhadap dolar AS maupun Yen Jepang. Terutama sejak tahun 2010 nilai tukar rupiah
mengalami pelemahan yang berlanjut sampai akhir tahun 2012, namun dengan tingkat
Nilai Tukar Rupiah
Gambar 10. Investasi langsung berdasarkan negara asal 2011—2012
Sumber : Bank Indonesia, diolah
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan EkonomiMakro Indonesia
14
Gambar 11. Nilai Tukar Rupiah
Sumber : Bank Indonesia, diolah
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Ekonomi Makrodan Industri Indonesia 2013
yang semakin menurun. Melemahnya nilai tukar rupiah disebabkan beberapa faktor
internal dan eksternal. Faktor internal adalah masih tingginya permintaan valuta asing
untuk kebutuhan impor, sementara faktor eksternal antara lain kondisi perekonomian
global yang belum stabil terkait ketidakpastian prospek penanganan krisis utang dan
fiskal di Eropa, belum mantapnya pemulihan ekonomi AS, perlambatan perekonomian
China, dan melemahnya harga-harga komoditas yang menekan penerimaan ekspor
Indonesia. Neraca transaksi berjalan pada tahun 2012 juga mengalami defisit. Namun
demikian pelemahan rupiah akibat faktor-faktor tersebut masih terkendali karena oleh
sejumlah faktor yang mendukung antara lain aliran dana asing ke pasar keuangan
domestik yang masih berlanjut pasca kebijakan stimulus oleh negara maju dan perolehan
status investment grade Indonesia.
15
Sumber : Bank Indonesia, diolah
Gambar 12. Tingkat Penganguran (dalam persen)
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan EkonomiMakro Indonesia
Meskipun mengalami pelemahan dengan tingkat yang cenderung menurun, nilai tukar
rupiah optimis diperkirakan menguat pada tahun 2013, meskipun dengan tingkat yang
tidak terlalu besar. Optimisme penguatan ini sjalan dengan ekspektasi positif akan
perbaikan perekonomian global pada tahun depan dan kinerja ekspor Indonesia
yang membaik untuk mencapai transaksi berjalan kembali surplus. Penurunan
intensitas pelemahan nilai tukar pada akhir tahun 2012 dan optimisme penguatan
rupiah pada tahun 2013 ini akan membawa prospek pasar keuangan Indonesia
yang lebih baik.
Sejak tahun 2005 tingkat pengangguran Indonesia menurun secara perlahan dari 11,2
persen menjadi 6,1 persen pada tahun 2012 (kondisi Agustus 2012). Pada tahun 2013
angka pengangguran diperkirakan menurun kembali dengan perkiraan menjadi kira-
kira 6% seiring dengan prospek pertumbuhan ekonomi tahun depan yang sedikit
meningkat dari tahun sebelumnya. Penurunan tingkat pengangguran menjukkan
indikasi positif bagi perekonomian Indonesia yang kokoh di tengah ketidakpastian
ekonomi dan keuangan global. Hal ini menjadi faktor pendorong (sentimen positif) bagi
prospek pasar saham Indonesia yang didorong oleh optimisme pertumbuhan ekonomi
yang tinggi dan pendapatan per kapita yang meningkat.
Ketenagakerjaan
16
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Ekonomi Makrodan Industri Indonesia 2013
Pasar Uang Antar Bank (PUAB) dan Suku Bunga Domestik
Secara historis, suku bunga PUAB bervariasi selama kurun sepuluh tahun terkahir. Sejak
tahun 2008 suku bunga PUAB menurun secara terus menerus sampai tahun 2012.
Pergerakan ini sejalan dengan penurunan secara bertahap BI rate. Pergerakan suku bunga
PUAB yang tidak terlalu melebar dari anchor-nya (BI Rate) ini menunjukkan bahwa Bank
Indonesia selalu berusaha untuk menjaga dan memenuhi kebutuhan likuiditas
perbankan secara seimbang sehingga terbentuk suku bunga yang wajar dan stabil melalui
pelaksanaan operasi moneter (OM).
Pada tahun 2013 suku bunga PUAB diperkirakan meningkat sejalan dengan perkiraan BI
rate yang sedikit meningkat pada tahun depan akibat upaya Bank Indonesia meredam
inflasi yang kemungkinan berasal dari kebijakan penyesuaian harga dan naiknya harga
komoditi pangan dan energi dunia.
Pergerakan suku bunga PUAB yang menurun diikuti oleh penurunan suku bunga
deposito dan suku bunga kredit dengan variasi yang berbeda. Suku bunga deposito turun
lebih cepat dalam perubahan yang besar ketika suku bunga PUAB pertama kali turun
dari tahun 2008. Selanjutnya perilaku bahwa penurunan suku bunga deposito yang lebih
besar dibandingkan suku bunga kredit juga berlanjut sampai tahun 2012.
Penurunan suku bunga kredit yang berlangsung sejak tahun 2008 menunjukkan bahwa
fungsi intermediasi perbankan berjalan semakin efisien. Penurunan suku bunga kredit
memberikan peluang pada peningkatan permintaan kredit perbankan untuk
pembiayaan sektor-sektor ekonomi.
17
Sumber : Bank Indonesia, diolah
Gambar 13. Tingkat suku bunga Pasar Uang Antar Bank (PUAB)
Sumber : Bank Indonesia, diolah
Gambar 14.Tingkat suku bunga deposito
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan EkonomiMakro Indonesia
18
Perbankan Indonesia
Indikator Kinerja Perbankan Nasional
Kinerja perbankan nasional dalam menggalang dana dan meminjamkannya dalam
bentuk kredit pada sektor ekonomi mengalami pertumbuhan secara terus menerus
dalam satu dekade terakhir. Bahkan, sejak tahun 2009 pertumbuhan DPK dan kredit
mengalami peningkatan terus menerus dan diperkirakan berlanjut sampai tahun 2013.
Pertumbuhan kredit yang umumnya lebih tinggi dari pertumbuhan DPK mengin-
dikasikan bahwa ekspansi pembiayaan sektor usaha di Indonesia makin mantap. Kondisi
ini memberikan prospek makin meningkatnya kegiatan usaha ekonomi dan pada
gilirannya mendukung bergairahnya pasar keuangan di Indonesia termasuk pasar
saham akibat usaha dari perusahaan emiten yang berkembang. Namun di sisi lain,
kecenderungan ini perlu dicermati dan diwaspadai terutama bagi Bank Indonesia
sebagai otoritas moneter dan bank-bank umum yang menjalankannya, untuk
mengantisipasi kemungkinan buruk dari overekspansi kredit yang berpotensi
menimbulkan kredit macet di kemudian hari.
Sumber : Bank Indonesia, diolah
Gambar 15.Tingkat suku bunga kredit perbankan
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Ekonomi Makrodan Industri Indonesia 2013
19
Kredit Sektoral
Sektor-sektor usaha yang mendapatkan kredit perbankan dengan pertumbuhan paling
besar berturut-turut adalah pertambangan (41,39%); listrik, gas, dan air (35,43%); dan
keuangan, real estat, dan jasa perusahaan (32,10%) pada tahun 2011. Namun pada tahun
2012 pertumbuhan kredit sektor pertanian; kostruksi; dan perdagangan, hotel, dan
restoran mencapai yang tertinggi menggeser sektor ekonomi sebelumnya. Sektor
pertambangan justru mengalami penurunan pertumbuhan kredit yang drastis.
Tren pertumbuhan kredit mengindikaskan prospek usaha sektor ekonomi secara relatif.
Berdasarkan pergeseran pertumbuhankredit dari tahun 2011 ke 2012, maka sektor
pertambangan memiliki prospek yang kurang baik dibandingkan sektor pertanian;
konstruksi; perdagangan, hotel dan restoran; pengangkutan dan komunikasi; dan
industri pengolahan, yang mengalami kenaikan pertumbuhan kredit bank yang
diperoleh.
Sumber : Bank Indonesia, diolah
Gambar 16.Tingkat pertumbuhan dana pihak ketiga dan pertumbuhan kredit
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan EkonomiMakro Indonesia
20
Fungsi intermediasi perbankan semakin menunjukkan kinerjanya dengan semakin
meningkatnya loan to deposit ratio (LDR). Kenaikan diperkirakan masih berlanjut samapai
tahun 2013. Di satu sisi, kenaikan terus-menerus LDR selama sepuluh tahun terakhir bisa
mendorong meningkatnya kapasitas usaha ekonomi sehingga sektor usaha mengalami
kenaikan pendapatan dan laba yang pada gilirannya mendorong peningkatan kinerja
pasar keuangan. Namun di sisi lain tren ini perlu diantisipasi oleh perbankan agar tidak
menjadi kredit macet yang dapat merusak kinerja perbankan di masa datang.
Secara historis kinerja industri perbankan Indonesia makin baik yang tercermin pada
tingginya rasio kecukupan modal (CAR/Capital Adequacy Ratio) yang berada jauh di atas
minimum 8% dan terjaganya rasio kredit bermasalah (NPL/Non Performing Loan) gross di
bawah 5%, sejak tahun 2007. Return on Asset (ROA) perbankan juga meningkat secara
secara pasti sejak tahun 2008, dan diperkirakan berlanjut sampai tahun 2013. Indikator
kinerja perbankan yang makin baik ini diharapkan memberikan dukungan bagi
meningkatnya usaha ekonomi riil dan kinerja pasar keuangan secara keseluruhan.
Gambar 17. Tingkat pertumbuhan dana pihak ketiga dan pertumbuhan kredit berdasarkan sektor
Sumber : Bank Indonesia, diolah
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Ekonomi Makrodan Industri Indonesia 2013
21
Sumber : Bank Indonesia, diolah
Gambar 18.Loan to Deposit Ratio
Gambar 19.Capital Adequacy Ratio
Sumber : Bank Indonesia, diolah
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan EkonomiMakro Indonesia
22
Gambar 20.Non-Performing Loan
Sumber : Bank Indonesia, diolah
Gambar 21.Return on Asset sektor perbankan
Sumber : Bank Indonesia, diolah
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Ekonomi Makrodan Industri Indonesia 2013
23
Kinerja Ekonomi: Tinjauan Sektor Bisnis Indonesia
Pasar Saham
Kinerja Bursa: Peningkatan Indeks yang Terus Berlanjut
.
kecuali pada tahun 2008. Krisis keuangan global yang terjadi pada tahun 2008 telah
berdampak negatif pada pasar saham domestik. Indeks harga saham gabungan anjlok
pada tahun 2008. Sejak tahun 2008 pasar saham domestik kembali menguat sampai tahun
2012 dan diperkirakan berlanjut sampai tahun 2013, di tengah-tengah krisis global yang
masih berlangsung.
Penguatan bursa saham domestik terutama didukung oleh sentimen positif internal yaitu
optimisme investor tentang prospek perekonomian Indonesia yang terbukti tahan di
tengah krisis global. Indikasi kuatnya ekonomi domestik yang menjadi sentimen positif
adalah pertumbuhan ekonomi yang tinggi, inflasi yang stabil dan berada di kisaran
inflasi sasarannya, iklim investasi yang kondusif sejalan dengan meningkat-
nya peringkat Indonesia ke dalam tingkat layak investasi sehingga berdampak positif
pada meningkatnya arus investasi asing masuk, dan angka pengangguran yang
menurun
Ditengah menurunnya produksi Cina dan tingginya suku bunga acuan India, IHSG
masih menunjukan peningkatan di antara pelemahan bursa Cina dan India. Sebagai
mitra dagang Indonesia pelemahan ini tentu saja berdampak pada permintaan akan
produk-produk Indonesia. Dibandingkan beberapa Indeks di kawasan Asia dan Asia
Tenggara hingga akhir Oktober 2012, kinerja IHSG menunjukan peningkatan yang
baikdibandingkandengannegara ASEAN lainnya, walaupuntidaksebaik Filipina.
Dampak ekonomi global yang tidak berdampak langsung bagi Indonesia masih
memberikan optimisme atas kinerja IHSG di 2013. Secara tren IHSG masih berada dalam
tren naik, sehingga di 2013 diekspektasikan kinerja IHSG masih bisa terangkat. Akan
tetapi secara rata-rata kinerja IHSG hingga kuartal ketiga 2012 tidak sebaik Filipina.
Secara historis sejak tahun 2000 kinerja pasar saham menunjukkan tren yang menguat
© FinancialMarket Update 2013
Kinerja Ekonomi:Tinjauan Sektor Bisnis Indonesia
24
Sumber : Bloomberg
Gambar 22.Perbandingan Kinerja Bursa di Asia data 2001:01—2012:09
Kestabilan IHSG sepanjang tahun 2012 hingga kuartal ketiga mencatat volatilitas
mingguan yang lebih rendah dibandingkan tahun sebelumnya. Ini lebih rendah
dibandingkan dengan Filipina dan jauh dibawah Vietnam. Nilai indeks yang relatif lebih
stabil ini merupakan indikasi bahwa risiko IHSG pada 2012 menurun. Peningkatan
indeks yang diprediksi akhir tahun sebesar 4500 dan fluktuasi mingguan relatif stabil
memberikan optimisme di tahun 2013.
Kinerja pasar modal yang hingga kuartal keempat 2012 masih memberikan harapan
untuk angka indeks masih dipatok pada kisaran ± 4400 di akhir tahun. Didukung dengan
investasi asing yang masih berada dalam tren meningkat dan fundamental saham-saham
berkapitalisasi besar yang masih kuat, kami optimis prediksi untuk 2013 indeks masih
bisa terangkat hingga kisaran 5000.
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Ekonomi Makrodan Industri Indonesia 2013
25
Gambar 23.Volatilitas indeks mingguan bursa di Asia
Sumber : Bloomberg, diolah
Gambar 24. Kinerja (return) Kuartalan Bursa Asia 2011:Q1—2012:Q3
Sumber : Bloomberg, diolah
Sumber : Bloomberg, diolah
© FinancialMarket Update 2013
Kinerja Ekonomi:Tinjauan Sektor Bisnis Indonesia
26
Gambar 25.Indeks Harga Saham Gabungan 2000—2013f
Sumber : idx statistik, diolah
Gambar 26.Analisis teknikal IHSG akhir tahun 2012
Sumber : idx statistik, diolah
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Ekonomi Makrodan Industri Indonesia 2013
27
Analisis Industri SektoralDi tengah menguatnya bursa saham domestik, rata-rata pertumbuhan indeks harga dan
resiko yang tercermin dalam volatilitasnya berbeda-beda antar sektor-sektor yang ada.
Dihitung dari pertumbuhan indeks bulanan selama 2000:01–2012:10, sektor pertam-
bangan merupakan sektor yang memiliki rata-rata pertumbuhan indeks paling tinggi,
namun juga memiliki risiko paling tinggi karena volatilitasnya juga teringgi di atas
IHSG. Sektor barang konsumsi merupakan sektor dengan rata-rata pertumbuhan indeks
yang cukup tinggi di atas rata-rata pertumbuhan IHSG, namun risikonya lebih rendah
dengan volatilitas yang lebih rendah dari volatilitas IHSG.
Secara keseluruhan dapat dipetakan sektor-sektor berdasarkan rata-rata pertumbuhan
indeks harga dan volatilitasnya yang dibandingkan dengan rata-rata pertumbuhan dan
volatilitas IHSG-nya. Sektor pertambangan, pertanian, aneka industri, keuangan dan
properti memiliki rata-rata pertumbuhan indeks harga yang tinggi namun risikonya
juga tinggi, termasuk ke dalam kelompok sektor I. Sektor barang konsumsi, manufaktur
dan infrastrukur termasuk ke dalam kelompok II, yaitu dengan rata-rata pertumbuhan
indeks harga yang cukup tinggi, masih melebihi IHSG, namun risikonya lebih rendah,
dengan volatilitas yang lebih rendah dari IHSG. Semenara itu, sektor industri dasar dan
sektor perdagangan memiliki rata-rata pertumbuhan indeks harga yang rendah dan
risiko rendah, termasuk ke dalam kelompok III.
Gambar 27. Matriks Pertumbuhan dan Volatilitas IHSG
Sumber : Bapepam, diolah dari harga saham bulanan, 2001:01-2012:10
© FinancialMarket Update 2013
AnalisisIndustri Sektoral
28
Gambar 28.Perbandingan Kinerja antar Indeks Sektoral
Sumber : Bapepam, diolah dari harga saham bulanan, 2001:01-2012:10
Analisis Siklus Bisnis
Review Kinerja Relatif Indeks Sektoral terhadap IHSG
Selama September 2011 hingga September 2012, indeks sektoral yang berkinerja baik
selama 12 bulan adalah pada sektor barang konsumsi, infrastruktur, properti,
perdagangan dan industri dasar dan kimia. Dua industri yang masih mendapatkan
tekanan global adalah sektor pertanian dan pertambangan. Harga CPO dunia yang
masih berada pada gelombang tren menurun 2 tahun terakhir ini masih akan terus
berlanjut. Namun perbaikan akan terjadi sejalan dengan adanya pengumuman
peningkatan permintaan.
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Ekonomi Makrodan Industri Indonesia 2013
29
Sektor pertambangan hingga September 2012 masih berkinerja buruk. Sektor yang
didominasi oleh produsen batubara mendapat tekanan kejatuhan harga komoditas di
pasar internasional menyebabkan sektor ini tidak bergairah. Ekspektasi peningkatan
harga batubara pada 2013 sepertinya masih tertunda, hal ini didukung dengan adanya
perubahan pasokan batubara ke pasar domestik.
Masih rendahnya permintaan internasional akan batubara dan minyak kelapa sawit
menyebabkan sektor ini masih berkinerja rendah. Terhitung hingga kuartal ketiga 2012
indeks pertambangan mencetak angka return negative 30%. Harga batubara yang masih
sangat berfluktuasi dan masih berada pada trend menurun, cenderung akan menekan
sektor pertambangan di tahun 2013. Nilai investasi tercatat memberikan angka negatif
8,5% (data Bank Indonesia, gambar 9) dan tingkat pertumbuhan kredit pada sektor ini
yang menurun dibandingkan tahun sebelumnya masih akan memberikan pesimisme
terhadap sektor ini.
Sedangkan untuk permintaan komoditas CPO yang diperkirakan akan meningkat di
tahun depan, masih belum mampu mengangkat sektor ini lebih baik. Alasan tekanan
harga CPO dunia yang masih menurun sepanjang 2012 ini memberikan tekanan pada
sektor ini. Namun harapan masih lebih baik pada sektor pertanian, investasi langsung
dan positifnya pertumbuhan kucuran kredit perbankan pada sektor pertanian
diharapkan mampu menahan dampak langsung dari fluktuasi harga komoditas CPO
dunia.
Sektor aneka industri sepanjang tahun 2012 kinerja secara agregat industri tidak mampu
lebih baik dari pasar secara keseluruhan. Walaupun kinerja di pertengahan tahun sektor
ini memburuk namun pada kuartal ketiga 2012 kembali berkinerja baik. Industri
keuangan selama 2012 ini tercatat memberikan kinerja yang cukup dan tidak jauh berbeda
dengan keseluruhan sektor. Sektor keuangan masih merupakan sektor dengan
kapitalisasi pasar paling besar diantara sektor-sektor lainnya. Walaupun tercatat bahwa
kinerja sektor finansial masih relatif di bawah kinerja pasar, namun tidak perlu
dikhawatirkan. Data indikator-indikator perbankan masih menunjukan bahwa sektor
perbankan Indonesia masih cukup solid. Tingginya pertumbuhan kredit investasi dan
kredit retail memberikan potensi pertumbuhan sektor perbankan di 2013. Kesehatan
perbankan yang tercermin dari nilai CAR yang masih jauh diatas batas 8%, dan
menurunnya nilai non-performing loan menandakan bahwa sektor ini masih cukup kuat.
Buruk: Pertanian dan Pertambangan
Cukup: Aneka Industri dan Keuangan
© FinancialMarket Update 2013
AnalisisIndustri Sektoral
30
Gambar 29.Volatilitas Return Bulanan Indeks Bersarkan Sektor 2011:09—2012:09
Sumber : Bloomberg, diolah
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Ekonomi Makrodan Industri Indonesia 2013
Baik: Barang Konsumsi, Infrastruktur, Properti, Perdagangan, Industri Dasar
dan Kimia
Penopang IHSG selama kuartal ketiga ini berasal dari sektor-sektor jasa dan manufaktur.
Kinerja terbaik berada pada sektor properti dan perdagangan. Selama 12 bulan tercatat
sektor properti memberikan peningkatan return positif sebesar 39% diatas return pasar.
Hal ini terkait dengan meningkatnya kredit retail dari perbankan khususnya kredit
kepemilikan rumah. Investasi asing langsung yang tinggi juga turut mendukung
peningkatan pada sektor ini.
Kinerja terbaik kedua adalah sektor perdagangan. Didukung dengan adanya
peningkatan angka indeks keyakinan konsumen, peningkatan pendapatan rumah
tangga, dan peningkatan ekonomi rumah tangga (analisis Bank Indonesia) ikut
mengangkat sektor ini. Terutama sektor perdagangan retail, yaitu ditopang dengan
peningkatan kredit retail dan minimnya dampak inflasi terhadap harga kebutuhan
pokok menyebabkan sektor ini memberikan kinerja baik hingga kuartal ketiga 2012.
31
Sumber : Bloomberg, diolah
Gambar 30.Sektor Pertanian, data 2011_09—2012_09
Sumber : Bloomberg, diolah
Gambar 31.Sektor Pertambangan, data 2011:09—2012:09
Sumber : Bloomberg, diolah
Gambar 32.Sektor Aneka Industri, data 2011:09—2012:09
© FinancialMarket Update 2013
AnalisisSiklus Bisnis
32
Sumber : Bloomberg, diolah
Gambar 34.Sektor Barang Konsumsi, 2011:09—2012:09
Sumber : Bloomberg, diolah
Gambar 33. Sektor Keuangan, data 2011:09—2012:09
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Ekonomi Makrodan Industri Indonesia 2013
Sumber : Bloomberg, diolah
Gambar 35.Sektor Infrastruktur, 2011:09—2012:09
33
Sumber : Bloomberg, diolah
Gambar 36.Sektor Properti, 2011:09—2012:09
© FinancialMarket Update 2013
AnalisisSiklus Bisnis
Sumber : Bloomberg, diolah
Gambar 37.Sektor Perdagangan, 2011:09—2012:09
Sumber : Bloomberg, diolah
Gambar 38.Sektor Industri Dasar, 2011:09—2012:09
34
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Ekonomi Makrodan Industri Indonesia 2013
Review Kinerja Indeks Sektoral 2011 vs 2012: Waspadai Tekanan Daya Serap Penjualan Produk Orientasi Ekspor Sektor Non-Keuangan
Dampak dari berlanjutnya krisis Eropa hingga kuartal ketiga telah menurunkan nilai
ROE industri. Turunnya daya serap penjualan produk berorientasi ekspor terutama pada
negara-negara seperti Cina, Jepang dan India merupakan alasanturunnya profitabilitas
perusahaan khususnya pada industri non-keuangan. Laporan kajian bank sentral bahwa
penurunan ekspor ini dapat diredam dengan beralihnya pangsa ekspor ke negara-negara
ASEAN dan ekspor ke negara-negara selainpangsa utama Indonesia.
Tekanan demi tekanan akibat krisis global yang berkepanjangan menyebabkan pukulan
kepada sektor non-keuangan, meskipun secara rata-rata agregat ROE setiap industri
masih bernilai positif namun tahun 2012 tercatat tidak sebaik tahun sebelumnya.
Meskipun demikian masih terdapat beberapa sub-industri yang justru meningkat.
Tercatat perubahan positif ROE lebih banyak pada sektor industri jasa dan perdagangan,
seperti pariwisata, advertising dan media, dan perusahaan investasi. Peningkatan positif
lain juga tercatat pada sektor industri manufaktur, seperti industri barang konsumsi,
serta industri dasar dan kimia.
Kinerja Sub-Industri Sepanjang Tahun 2012 (ROE%)
35
© FinancialMarket Update 2013
AnalisisSiklus Bisnis
Sumber : Bloomberg, diolah
Gambar 39. Kinerja Rata-Rata Sub-Industri (ROE, %) diurutkan berdasarkan nilai perubahan
36
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Ekonomi Makrodan Industri Indonesia 2013
Sumber : Bloomberg, diolah
Gambar 40. Rata-Rata Ukuran Relatif Sub-Industri (PBV, x)
37
© FinancialMarket Update 2013
AnalisisSiklus Bisnis
Potentially Internal Growth Generator Analysis: Kekuatan Bertahan di Tengah Tekanan GlobalBiaya modal merupakan gabungan antara bobot biaya untuk pemegang ekuitas dan
kepada kreditor bank. Nilai biaya modal ini akan menjadi cerminan nilai oportunitas
para pemilik perusahaan dan kreditor untuk berinvestasi. Nilai biaya modal yang tinggi
mencerminkan komitmen perusahaan dalam memenuhi tanggung jawabnya terhadap
investor. Di samping itu biaya modal juga mencerminkan struktur pembiayaan operasi
perusahaan.
Kegunaan lain dari biaya modal adalah untuk membagi nilai perusahaan menjadi nilai
masa kini atau sering dikenal dengan isitilah present value. Nilai biaya modal yang besar
ini bisa diartikan dalam dua hal. Pertama, perusahaan cukup menguntungkan dalam
kegiatan operasinya sehingga membagikan cukup besar dividen. Kedua, dari sisi lain
adalah perusahaan menjanjikan saham yang besar terhadap para pemilikinya untuk
memberikan sinyal ke pasar.
Industri yang kami sarankan untuk berinvestasi adalah Industri Barang Konsumsi,
Industri Perdagangan Jasa dan Investasi, Industri Pertambangan dan yang terakhir
Pertanian. Nilai ROA yang tinggi dalam tiga tahun terakhir (2009 hingga 2011)
menjadikan saham-saham di Industri ini sebagai primadona.
Tabel 2. Nilai rata-rata Return On Asset sebuah Industri
Sumber : Bloomberg, diolah
38
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Ekonomi Makrodan Industri Indonesia 2013
39
Sektor Industri Berdasarkan Penilaian Faktor Endogen dan EksogenAnalisis penilaian faktor endogen (faktor-faktor yang berasal dari dalam perusahaan)
dikomparasikan dengan faktor eksogen (faktor-faktor yang berasal dari luar
perusahaan) bertujuan untuk mendapatkan data mengenai perusahaan yang baik secara
internal maupun secara external, dengan kata lain mencari perusahaan yang memiliki
keseuaian antara nilai internal dan eksternal. Dalam pencacahan data saham, kita akan
menggunakan dua pendekatan internal yang diwakili oleh ROE dan EVA, sedangkan
secara external atau perbandingan industri adalah dengan PBV dan nilai kompetensi
perusahaan. Berkaitan dengan hal tersebut, data perusahaan ini tidak hanya baik dalam
ukuran perusahaan itu sendiri, namun juga unggul dalam persaingan di lingkup
industrinya. Oleh karena itu analisis yang baik secara internal atau pun secara external
akan dibandingkan dengan kinerja di dalam industrinya. Penilaian internal perusahaan
dengan menggunakan nilai Economic Value Added, atau nilai riil pendapatan secara
ekonomi di luar rasio akuntansi.
Gambar 41. Matriks Hubungan EVA dan ROA (3 tahun rata-rata)
© FinancialMarket Update 2013
AnalisisSiklus Bisnis
40
Tinjauan Sekuritas:Pasar Saham 2013
Nominasi Pemilihan Saham: Memanfaatkan Kekuatan Internal Perusahaan, Memaksimalkan Kesempatan Pertumbuhan dari Konsumen Rumah Tangga
Keberlanjutan pembangunan dalam negeri, peningkatan sektor infrastruktur, properti,
dan perdagangan merupakan harapan pertumbuhan dari sektor internal. Hingga kuartal
ketiga 2012 sektor industri tersebut memberikan tingkat pengembalian yang relatif lebih
tinggi diatas tingkat pengembalian pasar. Namun dengan nilai ROA yang tidak
terlampau tinggi pada sektor properti dan infrastruktur harus diwaspadai bahwa industri
tersebut dapat lebih rentan terhadap tekanan makro ekonomi.
Dengan prediksi makro ekonomi kedepan yang masih serba menunggu adanya stimulus
ekonomi global, kami tetap yakin bahwa kekuatan sektor internal akan tetap menyokong
perekonomian kita.Tercatat hingga kini bahwa sektor perbankan kita masih memiliki
nilai kapitalisasi pasar yang tinggi. Dengan didukung dengan nilai EVA yang tinggi
membuat saham-saham ini dapat menciptakan laba akibat keefektifan manajerial
perusahaan tersebut. Nilai besaran kapitalisasi pasar menjadikan dasar saham-saham
tersebut merupakan penopang indeks. Walaupun secara tingkat pengembalian industri
tidak mampu lebih baik dari nilai pasar, namun kekuatan di sektor ini sebetulnya
merupakan kontributor yang besar terhadap kinerja pasar keseluruhan.
Terdapatnya saham-saham undervalue pada saham-saham terkategori kapitalisasi pasar
yang besar di setiap industrinya diharapkan dapat memberikan peningkatan dari nilai
kapitalnya di 2013. Sedangkan untuk kategori saham-saham bernilai tinggi, dapat
mendukung peningkatan harga saham melalui kemampuan untuk menghasilkan
pertumbuhan laba dari modal yang digunakannya. Selain itu faktor potensi keunggulan
kompetitif perusahaan tersebut dapat memberikan gambaran bahwa perusahaan
tersebut tidak hanya dapat menghasilkan laba yang tinggi pada saat perekonomian
membaik, namun dapat lebih kuat bertahan disaat kelesuan ekonomi nasional.
Nominasi-nominasi yang kami lakukan adalah untuk mencari setiap kekuatan internal
yang terdapat di setiap perusahaan relatif terhadap industrinya. Terdapat dua metoda pe-
nominasi-an yang kami lakukan yaitu dengan melihat faktor penilaian eksternal (PBV vs
ROE) dan penilaian komparasi internal perusahaan dan eksternal dalam cakupan
kompetensi perusahaan berbanding kondisi di dalam industrinya (EVA vs eROA).
Harapan dari kekuatan-kekuatan internal dan nilai potensi perusahaan adalah tulang
punggung pada sektor industri secara agregat.
42 © FinancialMarket Update 2013
NominasiPemilihan Saham
Nominasi Margin dan Pertumbuhan Eksternal
Kami melihat bahwa masih adanya keyakinan investor bahwa sektor bisnis Indonesia
akan terus bertumbuh, walaupun di tengah berbagai tekanan ekonomi makro yang
menyebabkan tingkat pengembalian menurun pertumbuhannya. Analisis berikut kami
ajukan untuk melihat pengaruh return terhadap pertumbuhan. Dengan melakukan
pengujian pengaruh rata-rata 3 tahun rasio return on equityterhadap rata-rata 3 tahun
rasio price-to-book value memberikan kesimpulan bahwa ROE secara statistik signifikan
dapat menjelaskan sebesar 11% terhadap penentuan nilai rasio PBV. Berdasarkan
analisis tersebut, maka untuk mencari ketepatan harga berdasarkan kedua rasio tersebut
kami mengklasifikasikan berdasarkan empat kuadran. Berdasarkan atas perhitungan
Matrix margin-pertumbuhan di setiap industri, hasil perhitungan pemilihan saham ini
merupakan ukuran kinerja saham-saham yang kami nilai masih memberikan kinerja
baik selama tiga tahun terakhir.
Tabel 3.Kuadran Rata-rata 3 Tahun Margin (ROE) dan Pertumbuhan (PBV)
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Sekuritas:Pasar Saham 2013
43
© FinancialMarket Update 2013
NominasiPemilihan Saham
Sumber : Bloomberg, diolah
Sumber : Bloomberg, diolah
Nominasi Berdasarkan Faktor Endogen dan Eksogen (Industri)
Penominasian berikutnya adalah dengan menyaring data ke dalam matriks berdasarkan
nilai EVA dan kemampuan perusahaan untuk bersaing di dalam industrinya (selanjutnya
kita sebut excess ROA among industry atau eROA). Saham yang mendapatkan perhatian
utama adalah saham yang memilki nilai EVA tinggi namun nilai excess ROA-nya masih di
bawah rata-rata perusahaan dalam industri tersebut.
44
Untuk analisis mengenai undervalue, kita akan klasifikasikan berdasarkan kapitalisasi
pasar terbesar. Alasan pengklasifikasian ini disebabkan tujuan yang berbeda dari setiap
indikator. Kapitalisasi pasar yang besar dimunculkan karena faktor ukurannya akan
memberi pengaruh cukup besar terhadap pergerakan indeks. Sedangkan nilai EVA yang
tinggi akan memperlihatkan seberapa besar perusahaan berhasil menciptakan
keuntungan ekonomi.
Nilai undervalue ini mendapat perhatian, karena nilai fundamental perusahaan-
perusahaan menunjukan nilai yang besar, namun nilai kompetensi industri di bawah nilai
rata-rata industrinya. Nilai undervalue ini memberikan gambaran bahwa perusahaan ini
memiliki potensi yang besar untuk tumbuh namun masih memiliki potensi untuk
tumbuh di dalam industri tersebut.
Untuk perhitungan EVA, kami menggunakan model triangulasi atau mengambil dari
dua pendekatan. Yang pertama adalah dari nilai WACC Economic Value Added yang berasal
dari Bloomberg, sedangkan yang kedua adalah berdasar perhitungan tim menggunakan
pendekatan NOPAT –WACC* Total Asset.
Saham-saham pada kelompok industri berkompetensi tinggi (nilai EVA tinggi dan eROA
tinggi) memiliki nilai kemampuan menciptakan keuntungan ekonomi dan kompentensi
perusahan di atas rata-rata industrinya. Kombinasi nilai endogen (EVA) dan eksogen
(nilai kompetensi perusahaan dibanding perusahaan di industrinya, eROA)
menggambarkan adanya potensi perusahaan untuk tetap aman di saat pasar dalam
kondisi bearish atau dapat memberikan keuntungan lebih baik ketika pasar dalam kondisi
bullish.
Untuk pembelian saham pada pilihan berkompetensi tinggi ini adalah pilihan yang
aman, namun memililki kecenderungan untuk turun.Hal ini dikarenakan nilai EVA yang
tinggi di atas rata-rata dan nilai kompetensi perusahaan yang di atas rata-rata membuat
perusahaan tersebut memiliki harga di pasar yang cukup tinggi. Hal ini akan membuat
investor sulit untuk mendapatkan nilai peningkatan harga yang signifikan dari saham ini.
Tipe investasi untuk saham ini adalah investor yang mengharapkan imbal hasil dari
dividen atau memanfaatkan stock split.
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Sekuritas:Pasar Saham 2013
45
© FinancialMarket Update 2013
NominasiPemilihan Saham
Tabel 4. Nominasi saham-saham undervalue berdasarkan kapitalisasi terbesar
Sumber : Bloomberg, diolah
46
Gambar 42. Kelompok saham undervalue berdasarkan nilai EVA
tertinggi dan tingkat kompetensinya
Sumber : Bank Indonesia, diolah (EVA = WACC Economic Value Added from Bloomberg)
Gambar 43. Kelompok saham-sahamdengan nilai EVA tinggi dibandingkan dengan nilai kompetensi
perusahaan pada industri non-keuangan
Sumber : Bank Indonesia, diolah (EVA = WACC Economic Value Added from Bloomberg)
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Sekuritas:Pasar Saham 2013
47
Tabel 5. Kelompok Saham Berkompetensi Tinggi (jutaRupiah)
Sumber : Bank Indonesia, diolah
© FinancialMarket Update 2013
NominasiPemilihan Saham
48
Gambar 44. Matriks EVA dan Excess ROA (eROA)
Nominasi Berdasarkan eROA dan ProfitabilitasBerdasarkan perhitungan dari nilai potensi sebuah perusahaan yang mampu bersaing di
dalam industrinya, nilai keunggulan kompetensi perusahaan yang akan memberikan
kinerja finansial lebih baik daripada perusahaan sejenis atau di industri yang sama. Dari
perhitungan ini, perusahaan yang memiliki nilai potensial di dalam industri yang
kompetitif adalah Industri barang konsumsi, dan perusahaan yang memiliki nilai
potensi yang tinggi adalah PT. Unilever Tbk. (UNVR) dan PT. Indofood Sukses Makmur
Tbk. (INDF). Sedangkan PT. Telekomunikasi Indonesia Tbk. (TLKM) yang memiliki nilai
potensi paling tinggi merupakan menara gading dari industri yang sebenarnya tidak
terlalu kompetitif. Penilaian ini berdasarkan atas nilai pengembalian aset untuk industri
infrastruktur adalah yang terendah. Saham yang baik dalam industri ini adalah UNVR
dan GGRM dari barang konsumsi, UNTR dan PMTK dari perdagangan jasa dan
investasi, AALI, SMAR, LSIP, dan SIMP dari Industri pertanian, dan PTBA dari sektor
pertambangan.
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Sekuritas:Pasar Saham 2013
49
Sumber : Bloomberg, diolah
Tabel 6. Keungulan Kompetensi dan Profitabilitas
© FinancialMarket Update 2013
NominasiPemilihan Saham
50
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Sekuritas:Pasar Saham 2013
Sumber : Bloomberg, diolah
Tabel 7. Proyeksi Profitabilitas Fundamental
51
Analisis Fundamental
Tab
el 8
. FM
U’s
Sto
ck P
ick
s
Sum
ber
: B
loom
berg
, dio
lah
Tinjauan Sekuritas:Pasar Obligasi 2013
Tinjauan Pasar Obligasi 2012
Pendahuluan: Keberlanjutan Peningkatan Nilai Obligasi di
Tengah Keberlanjutan Krisis Eropa.
Sumber : Bloomberg, diolah
Tabel 09. Peringkat Obligasi Jangka Panjang
Indonesia
Dengan asumsi bahwa tingkat suku bunga acuan meningkat 25 basis poin, nampaknya
bahwa dampak terhadap pasar obligasi 2013 tidak akan jauh berbeda dari tahun
sebelumnya. Peringkat Investment grade yang diberikan pada pertengahan 2012 yang
lalu masih memberikan keyakinan bahwa secara makro perekonomian Indonesia masih
tetap baik.
Rekam jejak peringkat obligasi asing Indonesia dipandang masih berada dalam
“investment grade“.Berawal dari Fitch yang memberikan peringkat BBB- (stable) pada
tanggal 11 Desember 2011, kemudian pada 16 Juli 2012, Moody's ikut menaikan
peringkat Indonesia menjadi Baa3 (Stable). Hingga akhir kuartal ketiga 2012 Fitch masih
mengekspektasikan Indonesia berada di level Investment Grade. Hal ini menunjukan
Indonesia masih dianggap berprospek menguntungkan dalam investasi. Hanya saja
Standard&Poor's memberikan peringkat untuk Indonesia masih satu level dibawah,
mereka masih menunggu adanya
sejumlah indikator ekonomi dan
politik.S&P menilai Indonesia masih
tergolong negara dengan pendapatan
per kapita yang rendah dan kebijakan
pemerintah yang dinilai pasif dalam
mempromosikan pertumbuhan jangka
panjangnya. Rendahnya infrastruktur
dan dini la i lambannya dalam
mengatur kebijakan terkait sektor
pertambangan di tengah tekanan harga
Internasional menjadi sorotan S&P atas
p e r e k o n o m i a n I n d o n e s i a k e
depan.Meskipun demikian bahwa
optimisme Indonesia akan meningkat
menjadi disebut layak untuk investasi
masih cukup besar.
54 © FinancialMarket Update 2013
TinjauanPasar Obligasi 2012
Aktivitas Pasar Sekunder 2012: Peningkatan Perputaran dan Nilai Transaksi
Sumber : dmo, diolah
Dalam berbagai instrumen obligasi yang tersedia, perputaran jenis obligasi di pasar
sekunder masih didominasi oleh obligasi pemerintah. Intrumen ini masih menjadi
andalan pemerintah untuk menutup defisit anggaran APBN. Di sisi lain pertumbuhan
obligasi korporat juga meramaikan pasar obligasi di tahun 2012, walaupun nilai emisi
obligasi tidak jauh berbeda dari tahun lalu.
Tabel 10. Nilai dan Frekuensi Perdagangan Obligasi Negara Domestik (Outright)
© FinancialMarket Update 2013
Tinjauan Sekuritas:Pasar Obligasi 2013
55
Catatan sepanjang tahun 2012 atas transaksi obligasi negara menunjukan lebih bergairah
dibandingkan tahun sebelumnya. Transaksi obligasi negara domestik berada pada tren
naik yang meningkat dari tahun ke tahun. Peningkatan frekuensi transaksi harian di
pasar sekunder untuk obligasi negara domestik mencapai angka 412 transaksi,
dibandingkan tahun 2011 yaitu 285 transaksi. Jumlah obligasi negara domestik (outright)
mencapai Rp 6,91 triliun ditransaksikan di pasar sekunder. Semakin aktifnya transaksi
outright atas obligasi pemerintah akan memberikan premi likuiditas yang positif.
Struktur kepemilikan obligasi negara menunjukan komposisi yang tidak banyak berubah
antara tahun 2011 dan 2012.Meskipun demikian di tahun 2012 merupakan tahun belanja
instrumen pendapatan tetap bagi perbankan. Tercatat hingga pertengahan Oktober 2012
kepemilikan obligasi negara banyak berada di Bank-Bank dalam negeri, dengan nilai
pembelian sebesar Rp 52 triliun. Pembelian obligasi negara di pasar sekunder oleh
perbankan masih merupakan kelanjutan dari tahun sebelumnya, selain itu pembelian
obligasi juga masih diminati oleh perusahaan asuransi dan asing. Tercatat hingga tengah
oktober 2012 komposisi kepemilikan obligasi masih banyak dimiliki oleh bank.
Gambar 45. Kepemilikan Obligasi Negara di Pasar Sekunder
*) termasuk repo SUN kepada Bank IndonesiaSumber : dmo, diolah
© FinancialMarket Update 2013
TinjauanPasar Obligasi 2012
56
Gambar 46. Komposisi Perdagangan Obligasi Pemerintah Domestik di Pasar
Sekunder Berdasarkan Sektor
Sumber : Bank Indonesia, diolah
Gambar 47. Net Buy (Sell) Obligasi Negara di Pasar Sekunder
Sumber : Bank Indonesia, diolah
© FinancialMarket Update 2013 57
Tinjauan Sekuritas:Pasar Obligasi 2013
Gambar 48. Akumulasi Kepemilikan Obligasi Negara Beredar
Sumber : dmo, diolah
Tabel 11. Pertumbuhan Obligasi Korporat
© FinancialMarket Update 2013
TinjauanPasar Obligasi 2012
Sumber : Statistik Pasar Modal - Bapepam LK, diolah
58
Gambar 49. Komposisi kepemilikan obligasi korporat per kuartal 3 2012
Sumber : dmo statictics, diolah
Selain obligasi pemerintah, emisi obligasi korporat juga memberikan angka per-
tumbuhan yang relatif lebih besar dibandingkan dengan pertumbuhan emisi saham di
pasar modal. Obligasi beredar di pasar sekunder hingga saat ini paling banyak masih
berasal dari sektor keuangan. Sebagai gambaran pasar obligasi ke depan implikasi dari
peningkatan suku bunga acuan tidak akan memberikan banyak perubahan. Jumlah
instrumen obligasi korporasi dengan tingkat pembayaran kupon fixed rate dibawah atau
sama dengan 6% hanya minoritas di pasar sekunder. Sehingga di tahun 2013 masih
diharapkan tingkat pengembalian dari kupon obligasi akan memberikan tingkat
pengembalian yang masih di atas tingkat suku bunga acuan.
Penurunan tingkat yield pada obligasi jangka panjang Kurva yield hingga awal Oktober
2012 bergeser ke bawah dan kurva mengarah pada bentuk mendatar. Investor
nampaknya memproyeksikan tahun 2013 tidak akan sebaik tahun sebelumnya. Walau
tingkat yield obligasi jangka pendek yang sedikit menanjak, namun pada tingkat yield
obligasi bertenor 30 tahun terdorong kebawah. Hal ini membuat rentang antara yield
obligasi jangka pendek dengan obligasi jangka panjang sebesar ±1,25%. Spread yield
obligasi ini semakin menyebabkan kurva semakin mendatar. Sejalan dengan antisipasi
penurunan tingkat pertumbuhan ekonomi, namun investor hanya sedikit
yangmengekspektasikan bahwa BI rate akan meningkat dan cenderung memperkirakan
perekonomian di tahun 2013 tidak jauh berbeda dari tahun sebelumnya.
Analisis Kurva Yield: Kurva yang Semakin Mendatar
© FinancialMarket Update 2013 59
Tinjauan Sekuritas:Pasar Obligasi 2013
Gambar 49. Kurva yield perbandingan historis (dalam persen)
Sumber : Bloomberg diolah
Gambar 50. Kurva yield perbandingan antara spot, implied forward dengan fair value
Sumber : Bloomberg, diolah
© FinancialMarket Update 2013
TinjauanPasar Obligasi 2012
60
Pergerakan yield atas obligasi yang beredar di pasar sekunder menunjukan adanya
perubahan harga obligasi. Data terakhir di 30 November 2012 pada obligasi bertenor
pendek hingga bertenor panjang menunjukan adanya penurunan, hal ini menunjukan
bahwa nilai obligasi pemerintah dengan kurs rupiah di pasar sekunder memiliki harga
yang tinggi. Tingginya volume transaksi obligasi jangka panjang juga ikut menekan
kurva yield lebih rendah, sehingga pada tahun ini bagi pemegang obligasi bertenor
panjang akan mendapatkan nilai premium. Ekspektasi atas premi likuiditas juga masih
tinggi terlihat dari kurva implied forward rate yang berada di atas nilai spot.
© FinancialMarket Update 2013
Tabel 12. Obligasi jatuh tempo pada tahun 2013
61
Tinjauan Sekuritas:Pasar Obligasi 2013
Sumber : Statistik Pasar Modal Indonesia, diolah
© FinancialMarket Update 2013
TinjauanPasar Obligasi 2012
62
ProfilFinancialMarket
Update
Profil BNI 46 FinancialMarket Update
BNI46 Financial Market Update (FMU)
adalah sebuah kerjasama strategis di
bidang pendidikan, bersama Fakultas
Ekonomika dan Bisnis Universitas
Gadjah Mada (FEB UGM) yang memiliki
kesatuan visi yaitu untuk membangun
kompetensi-kompetensi generasi
penerus bangsa. FMU BNI46 merupakan
wujud nyata komitmen antara BNI46
dengan FEB UGM sebagai mitra untuk
menciptakan sharing of knowledge
khususnya di bidang manajemen
keuangan dan investasi.
FMU BNI46 Corner dalam rangka mewujudkan visi tersebut, kami disini ada
untuk menyediakan informasi data keuangan real-time bagi mahasiswa dan
peneliti, memfasilitasi mahasiswa untuk mempelajari analisis dan kondisi
investasi dengan beberapa instrumen dalam pasar keuangan, mempertajam dan
menambah pengalaman mahasiswa untuk menganalisis data keuangan, dan
menjadi salah satu bagian dari basis kajian dan analisa keuangan yang akan
diberikan kepada mitra.
Kami mengharapkan dengan kehadiran kami di dunia keuangan, kami bisa
melengkapi dan dapat memperkaya informasi-informasi seputar industri
keuangan terkini. Melalui produk kami, Financial Market Outlook, kami akan
memberikan laporan rutin mengenai indikator pasar keuangan baik pasar modal,
perbankan, dan instrumen pasar keuangan yang kami sajikan dalam perspektif
akademisi. Melalui produk ini kami harap dapat memberikan informasi
tersendiri baik bagi mitra, investor ataupun praktisi keuangan.
© FinancialMarket Update 2013 64
FMU BNI 46 Team Line-Up
Board of Analyst:
Dr. Suad Husnan, M.B.A.(Senior Analyst)
Prof. Dr. Eduardus Tandelilin, M.B.A.(Senior Analyst)
Dr. Mamduh M. Hanafi, M.B.A. (Senior Analyst)
Dra.Sri Handaru Yuliati, M.B.A .(Senior Analyst)
Research Department:
I Wayan Nuka Lantara, M.Si., Ph.D. (Head of Analyst)
Arintoko, S.E., M.Si. (Economist)
Redik Brasiano, S.E.(Industry and Fixed Income Analyst)
Dimas Muklas Widiantoro, S.E., S.Kom., M.Sc.(Quantitative and Equity Analyst)
Dr. Setiyono, M.Si. (Fundamental Analyst)
Muhamad Hasan Putra (Research Assistant)
Rina Trisusanti (Research Assistant)
Disclaimer:
The information contained in this report has been taken from sources which we deem reliable. However, none of FMU BNI46 and/or its
affiliated companies and/or their respective employees and/or agents makes any representation or warranty (express or implied) or
accepts any responsibility or liability as to, or in relation to, the accuracy or completeness of the information and opinions contained in
this report or as to any information contained in this report or any other such information or opinions remaining unchanged after the
issue there of.
We expressly disclaim any responsibility or liability (express or implied) of FMU BNI46, its affiliated companies and their respective
employees and agents whatsoever and howsoever arising (including, without limitation for any claims, proceedings, action , suits,
losses, expenses, damages or costs) which may be brought against or suffered by any person as a results of acting in reliance upon the
whole or any part of the contents of this report and neither FMU BNI46, its affiliated companies or their respective employees or agents
accepts liability for any errors, omissions or mis-statements, negligent or otherwise, in the report and any liability in respect of the
report or any inaccuracy therein or omission there from which might otherwise arise is hereby expresses disclaimed.
The information contained in this report is not be taken as any recommendation made by FMU BNI46or any other person to enter into
any agreement with regard to any investment mentioned in this document. This report is prepared for general circulation. It does not
have regards to the specific person who may receive this report. In considering any investments you should make your own
independent assessment and seek your own professional financial and legal advice.
Faculty of Economics and Business Universitas Gadjah Mada Pertamina Tower Building 4th floor. room 4.3 Jl. Humaniora No. 1 Bulaksumur, Yogyakarta 55281 Phone: +62274 548517 ext. 307 Email: [email protected]
FinancialMarket Update
Gra
ph
ic d
esig
n o
leh
ww
w.f
and
igu
naw
an.c
om