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1. EL PRODUCTO NACIONAL
El Producto Interior Bruto (PIB) es el valor de los bienes y servicios finales
producidos en el interior de un país durante un período de tiempo determinado,
por ejemplo, un año.
El PIB mide dos cosas al mismo tiempo: la renta de los miembros de la
economía y el gasto de los miembros de la economía, ya que en una economía
en su conjunto la renta es igual al gasto.
Otro concepto muy similar al PIB es el PNB. El PNB es el valor de los
bienes y servicios producidos por los factores de producción propiedad de los
residentes del país durante un período de tiempo determinado, por ejemplo, un
año.
A la vista de las definiciones anteriores la relación entre PIB y PNB es:
PNB = PIB + renta recibida desde el extranjero - renta pagada al extranjero
PNB = PIB + RNF
en donde, RNF es la renta neta de los factores, es decir la diferencia entre renta
recibida y pagada del extranjero. En el cuadro de abajo se detalla a la
composición de estas rentas:
Cuadro No. 1
Detalle de composición de rentas
La renta pagada del extranjero está compuesta por dividendos, intereses, pagos
a residentes extranjeros propietarios de activos en España y salarios de
residentes extranjeros trabajando en España.
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La renta recibidas desde el extranjero está compuesta por dividendos, intereses,
remuneración a residentes españoles propietarios de activos en el extranjero y
salarios de españoles trabajando en el extranjero.
Fuente: http://www.joaquinpi.com/proei.htm
En España la diferencia entre PIB y el PNB no es muy grande. Sin
embargo, la diferencia entre ambas magnitudes sí que puede ser grande en
países con un gran endeudamiento externo como, por ejemplo, México.
También en países, como Irlanda, en los que una alta proporción de sus
empresas son propiedad de multinacionales que reciben beneficios y royalties
como compensación de su inversión.
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2. LA IDENTIDAD DE LA RENTA EN UNA ECONOMÍA ABIERTA
El PIB se puede expresar como la suma de cuatro componentes de gasto,
a través de la identidad:
PIB = C + I + G + X -M
- El consumo (C) son los bienes y servicios finales comprados por los residentes
domésticos.
- La inversión (I) es el gasto de las empresas en equipo capital y existencias, y
también comprende el gasto en nueva vivienda de los residentes domésticos.
- El gasto público (G) es la compra de bienes y servicios finales realizada por la
administración central y locales; debe recordarse que los pagos de transferencia
como pensiones o seguro de desempleo no se incluyen en esta categoría.
- Las exportaciones (X) son los bienes y servicios producidos en el país vendidos
a los extranjeros, y las importaciones (M) son los bienes y servicios producidos
en el extranjero comprados por los nacionales. La diferencia entre exportaciones
e importaciones (X-M) se suele llamar exportaciones netas.
Con la misma lógica, el PNB se puede expresar como la suma de cuatro
componentes de gasto, a través de la identidad:
PNB = C + I + G + (X -M +RNF)
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Ahora se observa que en la parte derecha se incluye la exportación neta
más la renta neta de factores. Esto es lo que se denomina la balanza de pagos
por cuenta corriente.
Es importante comprender porqué las importaciones entran con signo
menos en las identidades de la renta. Se debe simplemente a que las
importaciones de bienes y servicios están "escondidas" en otros componentes
del PIB, ya sea el consumo, la inversión, el gasto público o las exportaciones.
Por ello, las importaciones deben llevar signo menos para asegurar que el PIB
incluye sólo el valor de los bienes y servicios producidos en el país.
Se resume en este cuadro las identidades que se acaban de explicar:
PIB = C + I + G + ( X-M)
PNB = C + I + G + CC
¿Qué utilidad tienen estas identidades? Con ella se logra explicar el producto
nacional y la renta de una economía en función de las decisiones que toman los
diferentes agentes económicos:
- Las economías domésticas deciden sobre C;
- Las empresas deciden sobre I (excepto la vivienda, los consumidores);
- El gobierno decide sobre G y
- El sector exterior determina (X-M) o (CC).
Además permite un marco para establecer mecanismos de causalidad entre
estas variables elaborando teorías. A continuación se analizan dos aplicaciones:
- El multiplicador keynesiano del comercio exterior.
- El efecto del déficit público.
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3. EL MULTIPLICADOR KEYNESIANO DEL COMERCIO EXTERIOR
Una primera aplicación de condición de equilibrio de la renta es el análisis
del impacto de una variación de las exportaciones sobre la renta. Suponga que
se produce el año que viene un aumento de las exportaciones españolas por un
valor de 1.000 millones de dólares (ceteris paribus), ¿qué ocurre con la renta
española? Dado que las exportaciones X figuran en la parte derecha de la
ecuación con signo positivo, la respuesta es que se producirá un aumento en la
renta española. ¿En cuanto aumentará? La respuesta es, en una cifra superior a
1.000 millones de dólares ya que existe un efecto multiplicador.
¿Y las importaciones? ¿Es cierta esta afirmación? "Cuando aumentan las
importaciones desciende el PIB porque las importaciones tienen signo menos".
Aquí hay una pequeña complicación. La respuesta es: depende.
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4. EL DÉFICIT PÚBLICO Y EL SECTOR EXTERIOR
La identidad de la renta en una economía abierta puede expresarse tras
hacer las adecuadas manipulaciones de la forma siguiente
(G-T) = (Sp-I) - (CC)
saldo presupuesto sector público = Excedente de Ahorro Privado - Cuenta
Corriente
En donde,
-
- T son los impuestos sobre las familias y las empresas recaudados por el
gobierno;
- Sp es el ahorro privado definido como (Y-C-T), es decir (renta-consumo-
impuestos);
- G es el gasto del gobierno; y
- I es la inversión privada.
La identidad indica que un déficit presupuestario del sector público (es decir,
(G-T) es negativo), debe ser igual a la suma del excedente de ahorro privado
(Sp-I) y el saldo de la cuenta corriente. Es decir, el déficit presupuestario del
sector público tiene dos fuentes de financiación: el ahorro doméstico y/o la
financiación exterior.
La identidad ( 1) se cumple siempre (por eso es una identidad), pero no
indica la existencia de una relación de causalidad entre las variables, es decir, no
explica como ocurriría el ajuste de las variables entre dos años cuando varia, por
ejemplo, la inversión.
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Hay tres teorías alternativas que explican este ajuste a través de diferentes
relaciones de causalidad y que se describen a continuación:
- Los déficit gemelos,
- El efecto expulsión y
- La equivalencia ricardiana.
El enfoque de los déficit gemelos considera que existe una relación de
causalidad desde el déficit público hacia la balanza de pagos. La causalidad se
produce de la forma siguiente. Cuando el gobierno incurre en un déficit público
reduce la oferta de fondos prestables en la economía lo que produce un aumento
en el tipo de interés. Este aumento del tipo de interés produce una entrada de
capital desde el exterior y una apreciación del tipo de cambio, lo que deteriora la
balanza corriente. Este mecanismo puede resumirse así:
Déficit presupuestario-->Tipo de interés--> Tipo de cambio-->Balanza corriente
En la literatura económica se ha señalado que este enfoque de los déficit
gemelos parece adecuado para explicar la relación entre déficit presupuestario y
de cuenta corriente en USA en la década de los ochenta. Al analizar los años
ochenta en el gráfico de abajo y ver si apoya este enfoque. ¿Explica los déficit
gemelos la evolución de ambos déficit en los noventa?
Gráfica No.1
USA. BALANZA POR CUENTA CORRIENTE Y DÉFICIT
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PRESUPUESTARIO (1981-97)
Fuente: http://www.joaquinpi.com/proei.htm
El enfoque del efecto expulsión supone que la balanza corriente es
relativamente pequeña y que responde lentamente a variaciones del tipo de
cambio, por lo que un mayor déficit presupuestario debe compensarse con un
aumento en el excedente de ahorro, es decir, o aumenta el ahorro (Sp) o
disminuye la inversión (I). Además, si la economía se encuentra en pleno
empleo con una renta real y un ahorro dados y el ahorro no responde ante
variaciones del tipo de interés, un mayor déficit presupuestario producirá un
mayor tipo de interés real y una menor inversión privada. El resultado de un
mayor déficit presupuestario es una menor inversión.
Déficit presupuestario-->Tipo de interés-->Inversión
La teoría de la equivalencia ricardiana. Llamada así en honor de David
Ricardo, y defendida por algunos economistas, considera que los déficit
presupuestarios no afectan al tipo de interés y por tanto no afectan a la inversión
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ni a la exportación neta. El argumento ricardiano afirma que cuando se produce
un déficit presupuestario debido a una reducción de impuestos el ahorro privado
aumenta exactamente en la misma cuantía en que desciende el ahorro público,
por lo que el ahorro total de la economía no varía. Ello es debido a que cuando
los individuos observan un mayor déficit presupuestario anticipan que los
impuestos aumentarán en el futuro para devolver la deuda acumulada por lo que
esos individuos aumentarán su ahorro actual. Esta teoría presenta varias
objeciones; una de gran peso es que los individuos no viven eternamente. Si hoy
hay menos impuestos y más impuesto en el futuro, parte de la carga impositiva
la soportarán generaciones futuras.
Déficit presupuestario--> Ahorro privado
Al observar que las tres teorías que se acaban de exponer, llegan a
conclusiones diferentes porque utilizan supuestos diferentes. ¿Cómo establecer
cual es la verdadera? (Comentar el problema del realismo de los supuestos en
economía). Ver en diagrama No. 1
Diagrama No. 1
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Fuente: http://www.joaquinpi.com/proei.htm
En gráfica No. 2 bajo aparecen los tres balances financieros de la
economía USA (es decir los componentes de la identidad que ha aprendido más
arriba). Analice el gráfico No. 2
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Gráfico No. 2
Los tres balances financieros. USA 1960-2002. En % del PIB
Fuente: Wynne Godley. February 15, 2003
5. DEFINICIÓN DE BALANZA DE PAGOS
Entre las diferentes naciones existe una interacción económica. Esa
interacción económica se produce a través del intercambio de bienes, servicios,
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activos, etc. En economía nos interesa estudiar esta dependencia económica, y
para ello se tiene un concepto básico que es la balanza de pagos.
La balanza de pagos resume la dependencia económica de un país con
el resto del mundo
Definición de la balanza de pagos:
Es un documento contable que recoge el valor de las transacciones realizados
entre los residentes de un país y el resto del mundo, durante un período de
tiempo.
Las transacciones de la balanza de pagos se registran a través del
sistema de contabilidad de partida doble. En este sistema cada transacción
internacional entra automáticamente en la balanza de pagos dos veces, una
como un crédito y otra como un débito.
- La transacción que implica un pago al extranjero entra en la balanza de
pagos como un débito (-), y
- La transacción que implica un ingreso desde el extranjero entra en la
balanza de pagos como un débito (+).
5.1 ESTRUCTURA DE LA BALANZA DE PAGOS
La balanza de pagos recoge las diferentes transacciones en diferentes
partidas o apartados, según que las transacciones se refieran a compras o
ventas de bienes, servicios, activos, o sean sin contrapartida en cuyo caso se
denominan transferencias.
La balanza de pagos se divide en dos subcuentas:
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- La cuenta corriente y
- La cuenta de capital.
Estas a su vez se subdividen en otras subcuentas, y da lugar a diferentes
conceptos útiles para el análisis del sector exterior de una economía. Para una
mejor comprensión el cuadro recoge una balanza de pagos en la forma de T
típica de contabilidad, aunque en las estadísticas de contabilidad nacional no se
presenta en esta forma:
Cuadro No. 2
BALANZA DE PAGOS
DEBE HABER
importación de
bienes exportación de bienes
importación de
servicios exportación de servicios
rentas pagadas al
exterior
rentas recibidas desde el
exterior
Balanza por
cuenta
corriente
transferencias al RM transferencias desde el
RM
exportación (salida)
de capital
importación ( entrada)
de capital)
Balanza por
cuenta de
capital aumento de reservas descenso de reservas
Fuente: http://www.joaquinpi.com/proei.htm
La balanza por cuenta corriente comprende el saldo de las cuatro
primeras filas de la balanza de pagos. Es decir,
La balanza por cuenta corriente recoge, el valor de las transacciones en bienes y
servicios (nuevos), la renta de los factores y las transferencias (o "regalos").
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Observe que en la cuenta corriente siempre va incluida la renta de
factores. (En algunos libros de texto se consideran incluidas en los servicios).
Vea la balanza por cuenta corriente de España: (explique el significado de
cada cifra y si puede intuir algo sobre la cuantía de las mismas; de dan, ¿porqué
se recibe más transferencias del resto del mundo de las que se dan?)
La balanza por cuenta de capital comprende el saldo de las dos últimas
filas de la balanza de pagos. Es decir,
La balanza por cuenta de capital recoge, el valor de las transacciones en activos
financieros y activos reales existentes no nuevos, (como por ejemplo, edificios) y
las variaciones de reservas internacionales.
Además, a partir de la balanza de pagos se puede obtener diferentes
conceptos útiles para el análisis económico: Los siguientes son los más usuales:
- La balanza comercial o de mercancías:
Es igual a la exportación de bienes (mercancías) menos la importación de bienes
(mercancías).
(Si el saldo es (-) existe déficit y si es (+) existe superávit).
- La balanza de bienes y servicios
Es igual a la exportación de bienes y servicios menos la importación de bienes y
servicios.
(Si el saldo es (-) existe déficit y si es (+) existe superávit).
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- La balanza por cuenta corriente
Es igual a la balanza de bienes y servicios más la renta neta del exterior más las
transferencias netas. (Si el saldo es (-) existe déficit y si es (+) existe superávit).
- La balanza por cuenta de capital
Recoge las ventas de activos reales y financieros (que producirán una entrada
de moneda extranjera) y la compra de activos reales y financieros (que
implicarán una salida de moneda extranjera), y la variación de reservas
internacionales.
La cuenta de capital tienen un superávit si las ventas de activos son superiores a
las compras (y viceversa, para el caso del déficit).
- La balanza de transacciones o reservas oficiales
Es igual al saldo de la última fila de nuestra balanza de pagos, es decir, es igual
a la variación de reservas internacionales. Este saldo es necesariamente
idéntico al saldo de la cuenta corriente más la exportación neta de capital.
La balanza de reservas oficiales recoge la variación de moneda y activos
extranjeros en poder del banco central, es decir la variación de las reservas
internacionales.
Algunos libros hablan de cuenta de capital en sentido menos amplio, y no
incluyen en la cuenta de capital la variación de reservas internacionales. Aquí se
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considera al hablar de cuenta de capital que sí incluye la variación de reservas.
Cuando se quiere nombrar la cuenta de capital sin incluir la variación de reservas
se dirá "cuenta de capital sin reservas".
¿Para qué sirven estos conceptos? Cuando se tienen los valores de estas
balanzas para un país en un año, o mejor en un conjunto de años se puede:
- Analizar el impacto de su sector exterior en variables clave como, PIB,
empleo, inflación, etc;
- Predecir posibles crisis de tipo de cambio;
- Diseñar medidas de política económica; etc.
- En definitiva, proporcionan información sobre la dependencia económica del
país con el exterior.
6. EL SIGNIFICADO DE LA CUENTA CORRIENTE
Debido a la contabilidad por partida doble, la balanza de pagos siempre
está equilibrada desde el punto de vista contable. Es decir, siempre suman igual
el debe y el haber. Por ello la suma de la columna izquierda y de la columna
derecha de los tres componentes de la balanza de pagos-la balanza corriente, la
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balanza de capital excluidas reservas y balanza de reservas deben ser iguales.
Esto lleva a las siguientes identidades:
Cuenta corriente = -cuenta de capital (sin reservas) - balanza de reservas
oficiales
¿Para que sirven estas identidades? Esta identidad pone de manifiesto que
cuando un país tiene un déficit en la cuenta corriente debe ser financiado. La
financiación tiene dos vías:
- A través de un descenso de reservas internacionales, y/o;
- A través de la adquisición de activos físicos o financieros nacionales por
parte de extranjeros.
Asimismo, un superávit en la cuenta corriente implica que el país está
financiando a otros países a través de:
- Una aumento de sus reservas internacionales, y/o;
- La adquisición de activos extranjeros por parte de nacionales.
Un déficit en la cuenta corriente implica por tanto que el país está
aumentando su posición deudora neta con respecto al resto del mundo (o
reduciendo su posición acreedora neta). Vea la gráfica No. 3 el caso de USA. A
finales de los 1970, los activos de décadas de USA en la balanza de pagos por
cuenta corriente, USA era un país acreedor, con unos activos extranjeros netos
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equivalentes al 10% de su PIB. Los déficit por cuenta corriente persistentes
hicieron que USA se convirtiera en un país deudor neto y desde entonces su
endeudamiento neto ha ido en aumento. A finales de 2002, el endeudamiento
exterior neto era del 25% del PIB.
Gráfica No. 3
El hundirse en la deuda
Fuente: Oficina de USA de análisis económico
Observe que en este contexto posición deudora tiene un sentido especial.
Por ejemplo, España puede financiar un déficit de 100 millones de dólares en la
cuenta corriente del año 2001 porque un extranjero compra por 100 millones de
dólares la Torre de Madrid. Esto aumentaría la posición deudora de España
porque la Torre de Madrid ahora "no es nuestra", sino que "se le debe a los
extranjeros". Un superávit en cuenta corriente implica lo contrario, el país se está
aumentando su posición acreedora neta (o reduciendo su posición deudora).
Un déficit por cuenta corriente siempre se financia.
Observe que un déficit por cuenta corriente siempre se financia: "o porque
se da algo a cambio (activos) a los extranjeros o porque le pagará en el futuro,
en cuyo caso se le da a cambio una deuda con ellos". Naturalmente ya puede
intuir que a efectos económicos lo importante es cómo se financia.
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7. EL TIPO DE CAMBIO NOMINAL
El tipo de cambio es el precio entre dos monedas de diferentes países, y
se puede definir como:
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Tipo de cambio: la cantidad de unidades de moneda nacional que hay que
entregar para obtener una unidad de moneda extranjera.
El tipo de cambio es por tanto el precio de un activo. Por ello, como se
mostrará más adelante el valor presente del tipo de cambio dependerá de las
expectativas sobre su valor futuro.
Las variaciones de los tipos de cambio reciben el nombre de
depreciaciones o apreciaciones. Así, por ejemplo, cuando el tipo de cambio euro-
dólar varia desde 1 euro/dólar a 1,3 euros/dólar, se ha producido una
depreciación del euro y una apreciación del dólar.
El tipo de cambio permite convertir los precios de los diferentes países en
una moneda común. Ello, hace posible comparar los precios relativos de los
bienes de los diferentes países al medirlos en una misma unidad de cuenta.
(poner ejemplo).
Se hace el supuesto de "manteniendo los precios constantes", se observa que:
Una apreciación de la moneda de un país incrementa el precio de sus
exportaciones (expresados en moneda extranjera) y reduce el precio de sus
importaciones (expresados en moneda nacional)
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Una depreciación de la moneda de un país reduce el precio de sus
exportaciones (expresados en moneda extranjera) y aumenta el precio de sus
importaciones (expresados en moneda nacional)
8. EL TIPO DE CAMBIO REAL
Ahora se define un nuevo concepto: el tipo de cambio real.
El tipo de cambio real euro-dólar TCR (euro/$) se define así:
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TCR (euro/$)= (tipo de cambio nominal euro/dólar) x (Índice de precios en USA)
(Índice de precios de Eurozona)
El tipo de cambio real es un índice.
Variaciones en el tipo de cambio real (apreciaciones y depreciaciones) afectan
por tanto a los precios del comercio y a la actividad económica. Vea este
diagrama que muestra la relación de causalidad desde tipo de cambio a
actividad económica. Esta relación de causalidad será estudiada en la lecciones
siguientes:
Diagrama No. 2
TIPO DE CAMBIO REAL Y ACTIVIDAD ECONÓMICA
Fuente: http://www.joaquinpi.com/proei.htm Para una moneda, por ejemplo, el euro, existe un tipo de cambio con
respecto a cada una de las restantes monedas, es decir, con respecto al dólar, el
yen, la libra, etc. Naturalmente, puede ocurrir, por ejemplo, que el euro se
aprecie con respecto al dólar un 10%, se deprecie con respecto a la libra un 5%,
se aprecie con respecto al yen un 3%. etc. ¿Cómo se sabe si el euro se ha
apreciado o depreciado en términos generales?
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Cuando se quiere medir globalmente si el euro se ha apreciado o
depreciado se utiliza un índice, que se denomina el tipo de cambio efectivo. El
tipo de cambio efectivo se calcula como una media ponderada de los tipos de
cambio del euro, en la que reciben mayor peso los tipos de cambio de las
monedas de aquellos países con los que España tiene un mayor comercio.
Comente la gráfica No. 4 sobre el dólar.
Gráfica No. 4
TIPO DE CAMBIO REAL
PONDERADO DEL DÓLAR
(1980-2002)
Fuentes: Thomson Datastream; US Federal Reserve
Las variaciones del tipo de cambio efectivo muestran como varía la
competitividad de las exportaciones de un país. A priori la teoría económica nos
indica que una mejora en el tipo de cambio efectivo incrementaría las
exportaciones del país, ya que sus productos serían más competitivos. ¿Se tiene
evidencia empírica que confirme que esto es verdad?
"En relación con la evolución de la competitividad-precio, en el cuadro de abajo
se observa que todos los países cuyas exportaciones experimentan un mayor
crecimiento a lo largo del período analizado han registrado ganancias de
competitividad, de importancia reducida en España e Irlanda y de una magnitud
más apreciable en Austria y Grecia, si bien en estos últimos países la fortaleza
de sus exportaciones no ha sido tan intensa. Dentro del grupo de países
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caracterizados por el menor dinamismo de sus ventas al exterior, se han
producido pérdidas de competitividad en Alemania, Italia y Bélgica, y ganancias
en Francia y Holanda, que, sin embargo, no han sido suficientes para que en
estos dos países aumentaran las cuotas de mercado en el período considerado".
Cuadro No. 3
La competitividad puede variar porque varía el tipo de cambio nominal o porque
varían los precios relativos (ver el cuadro N0. 3).
"Si se desglosa la competitividad-precio entre el tipo de cambio efectivo
nominal y los precios relativos de exportación (véase cuadro 2), se observa que,
en términos generales y en el pro-medio del período considerado, los países que
han ganado competitividad y pertenecen al grupo caracterizado por el relativo
dinamismo de las exportaciones (España, Portugal e Irlanda) lo han conseguido
gracias a la depreciación de su tipo de cambio efectivo nominal, ya que sus
precios de exportación han crecido por encima de los de sus competidores. En
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Austria y Holanda y, en menor medida, en Francia, las ganancias de
competitividad se derivan de la favorable evolución de sus precios relativos, ya
que sus monedas o se apreciaron o se mantuvieron estables. Entre los países
que han registrado pérdidas de competitividad, en Bélgica y Alemania los precios
de exportación han crecido menos que los de sus competidores, pero este efecto
favorable sobre la competitividad se ha visto contrarrestado por la apreciación de
su tipo de cambio. Por último, en Italia y en el pro-medio del período
considerado, la depreciación de su moneda no compensó el deterioro de sus
precios relativos".
Cuadro No. 4
9. EL MERCADO DE DIVISAS
El mercado de divisas es el mecanismo a través del cual se intercambian
las monedas de los diferentes países. La interacción de los participantes que
intervienen en este mercado demandando y ofreciendo las diferentes monedas
determina el tipo de cambio.
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El mercado de divisas es el más grande y el de mayor liquidez de todos
los mercados del mundo. El volumen de negocio diario se estima en alrededor
de $1½ trillones al día. Estos gráficos dan una idea de la importancia y
evolución del mercado (190 mil millones de dólares el mercado global de
acciones; 430 mil millones de dólares el mercado global de futuros). Si la
comparación se hace con el valor global de las exportaciones mundiales se
observa el crecimiento desde los setenta del mercado.
Gráfica No.5
Fuente: http://www.joaquinpi.com/proei.htm
Gráfica No. 6
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Fuente: http://www.joaquinpi.com/proei.htm
La mayor parte del comercio en el mercado de divisas se realiza en el
Reino Unido, aunque la libra esterlina es menos negociada que otras monedas.
El dólar es con gran diferencia la moneda más negociada (en 1998 estuvo
involucrada en el 87% de las transacciones en el mercado de divisas). La
liquidez del mercado es muy alta. Operaciones individuales de entre 200 y 500
millones de dólares son normales y los precios cambian tan a menudo como 20
veces por minuto.
Gráfica No.7
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Fuente: http://www.joaquinpi.com/proei.htm
Las bolsas de valores son “order driven”, es decir, alguien ofrece
acciones de Telefónica y las vende al mejor precio. El mercado de divisas es
"price driven" y se organiza alrededor de los “market makers” (MM), que son
unas pocas docenas de bancos internacionales que están constantemente
dispuestos a comprar y vender monedas a partir de sus existencias . Un
participante tiene que aceptar el precio ofrecido por los MM, pero en conjunto
los participantes pueden mover el precio del mercado rápidamente. Los
participantes en el mercado de divisas son fundamentalmente los bancos
comerciales y los bancos centrales, otras instituciones financieras y brokers.
Las operaciones en el mercado de divisas no implican el envío físico de
monedas desde un país a otro, sino que se intercambian saldos electrónicos en
los ordenadores de los deferentes países. Además, no existe un parquet central
en el que se encuentran compradores y vendedores, sino que la mayoría de las
operaciones se realizan a través del teléfono y los ordenadores. Además estas
transacciones consisten en transacciones superiores a un millón de dólares. Las
compras de moneda en pequeña cuantía, (por ejemplo, los que usted hace para
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hacer turismo) deben realizarse con un mayor coste en el mercado minorista de
los bancos y otros participantes en el mercado de divisas.
El mercado de divisas es un mercado perfectamente integrado. Es decir,
en un momento determinado el tipo de cambio entre dos monedas es
prácticamente el mismo en todos las plazas (Nueva York, Londres, etc.). Ello es
debido a las operaciones de arbitraje, que consisten en la compra de una
moneda en el lugar barato y su venta en el lugar caro.
La demanda y la oferta de moneda extranjera en el mercado de divisas
determina el tipo de cambio de equilibrio. Una variación en la demanda o en la
oferta de moneda extranjera producirá una variación el tipo de cambio. Los
cambios en la demanda y la oferta de moneda extranjera son fundamentalmente
consecuencia de variaciones en los gustos, las rentas relativas, los precios
relativos, los tipos de interés, y la especulación. Hay un método sencillo para
cual es el efecto que un hecho concreto tiene sobre el tipo de cambio. Si un
hecho aumenta la demanda de bienes y/o activos de ese país el tipo de cambio
se aprecia (y a la inversa).
10. LA DEMANDA DE ACTIVOS EN MONEDA EXTRANJERA
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En general los individuos demandan activos en función de sus tres
características básicas:
- Tasa de rendimiento esperado.
- Riesgo.
- Liquidez.
A igualdad de riesgo y liquidez los individuos demandarán el activo que tenga
un mayor rendimiento esperado. Los depósitos bancarios u otros activos en
diferentes monedas (por ejemplo, letras del tesoro de USA o de España) también
los demandan los individuos comparando sus tres características básicas.
Se consideran dos activos de igual riesgo y liquidez: uno en dólares y otro en
euros. El activo en dólares tiene un tipo de interés del 5% anual y el activo en
euros tiene un tipo de interés del 10% anual. ¿Qué activo elegirá un individuo?
Aunque a primera vista parece mejor el activo en euros ello no es
necesariamente cierto ya que hay que tener en cuenta que el tipo de cambio
dentro de un año puede haber variado. Por ello, hay que tener en cuenta este
hecho para decidir cual es el activo que tiene un mayor rendimiento esperado. El
activo demandado dependerá por tanto de su tipo de interés y del tipo de cambio
esperado.
- El rendimiento esperado del activo en euros es: 10%.
- El rendimiento esperado del activo en dólares es: 5% + la variación en
porcentaje esperada en el tipo de cambio euro/dólar.
- La variación en porcentaje esperada en el tipo de cambio euro/dólar será:
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(tipo de cambio esperado Euro/dólar – tipo de cambio euro/dólar)
tipo de cambio euro/dólar
11. EL EQUILIBRIO EN EL MERCADO DE DIVISAS
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El equilibrio en el mercado de divisas se producirá cuando los activos
equivalentes de todas las monedas ofrecen la misma tasa esperada de
rendimiento. Efectivamente en este caso los inversores consideran igualmente
beneficioso invertir en una un otra moneda y por tanto se abstendrán de realizar
movimientos de capital. Cuando esto ocurre se dice que se cumple la condición
de paridad de intereses.
El mercado de divisas está en equilibrio cuando se cumple la condición de la
paridad de intereses
La condición de la paridad de intereses se cumple cuando los activos
equivalentes de todas las monedas tienen el mimo rendimiento esperado, es
decir, se cumple la condición de la paridad de intereses cuando:
El rendimiento en $ = El rendimiento en euros + la ganancia o pérdida esperada
debida a la variación del tipo de cambio
R (euro) = R (dólar) + variación esperada en el tipo de cambio euro/dólar
12. EL TIPO DE INTERÉS Y EL TIPO DE CAMBIO
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¿Cómo se produce el proceso de ajuste cuando en un país aumenta el tipo
de interés (cetiris paribus)? Al analizar la condición de la paridad de intereses, se
observa que cuando desde una posición de equilibrio el tipo de interés del euro
aumenta se produce una apreciación del tipo de cambio euro/dólar como
consecuencia del siguiente proceso de ajuste.
- Entrará capital en Europa (es decir, los extranjeros venderán activos en
dólares y comprarán activo en euros).
- Se apreciará el tipo de cambio.
- La apreciación del tipo de cambio continuará hasta que se haya apreciado
tanto que la depreciación esperada aumente los suficiente como para que
se cumpla de nuevo la paridad de intereses.
Observe que: el flujo de capital cesa porque cuando se aprecia el tipo de
cambio aumenta la depreciación esperada del tipo de cambio.
Por el mismo razonamiento, un descenso en el tipo de interés de una
moneda produce una depreciación de su tipo de cambio.
Además, de la condición de la paridad de intereses se infiere que si hoy se
produce una apreciación esperada en el tipo de cambio del euro con respecto al
dólar el euro se apreciará hoy a través del proceso de movilidad del capital
descrito en el punto anterior. El proceso de apreciación se detiene cuando el
euro se ha apreciado en una cuantía tal que hace que la apreciación esperada
en el tipo de cambio se haya cumplido.
Conclusión.
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A corto plazo, la teoría de la paridad de intereses muestra que el tipo de cambio
viene determinado por los tipos de interés y por las expectativas sobre el tipo de
cambio.
Un aumento del tipo de interés del euro aprecia el tipo de cambio del euro ya
que entrará capital procedente del exterior.
Un descenso del tipo de interés del euro deprecia el tipo del euro ya que saldrá
capital desde España hacia el exterior.
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13. DECISIONES DE INVERSIÓN
¿Qué actividades financiar?
La herramienta más utilizada es el presupuesto de capital. Con él se
estiman para cada proyecto de inversión las necesidades de inversión, los
costos, los riesgos y los beneficios.
Costo de oportunidad y rentabilidad objetivo. Permite comparar proyectos
alternativos para decidir dónde , cuándo y cuánto la empresa debe invertir.
El flujo de fondos (de tesorería) refleja las inversiones y las
recuperaciones de un proyecto.
La internacionalización de estas decisiones implican:
- Separación de decisiones entre matriz y subsidiarias.
- Impactos de monedas diferentes.
- Riesgos diferentes por proyecto y por país.
13.1 Decisiones de financiamiento
- Fuentes y usos.
- Capital propio o capital financiado.
- Orígenes diversos por la ubicación multinacional.
- Monedas múltiples.
13.2 Las decisiones de gestión financiera buscan tres objetivos
- Eficiencia en flujos.
- Capital de trabajo. Cuenta corriente. Transferencias.
- Prestamos: centralización vs. descentralización
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- Inversiones y recuperación.
- Dividendos, regalías, precios de transferencia.
14. Disminución de costos
- Costo y acceso a financiamiento.
- Costo del capital propio.
15. Reducción de riesgos
- Riegos por países.
- Riesgos por proyecto.
- Riesgos financieros. Convertibilidad.
- Riesgos cambiarios. Coberturas, futuros, opciones.
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16. ¿CÓMO OPTIMIZAR EL FLUJO OPERATIVO DE EFECTIVO EN UNA
EMPRESA MULTINACIONAL?
- Maximizando la rentabilidad del flujo.
- Asignación eficiente: eficaz y oportuna.
- Accediendo a las mejores oportunidades.
- Disminuyendo el flujo total requerido.
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17. FLUJO NETO MULTILATERALES
Diagrama No. 3
Fuente: http://www.joaquinpi.com/proei.htm
Cuadro No. 5
Fuente: http://www.joaquinpi.com/proei.htm
Receiving TotalNet Receipts *
Subsidy Reciepts (payments)Germany - $3 $4 $5 $12 -$3France $4 - 2 3 9 -2Spain 5 3 - 1 9 1ITALY 6 5 2 - 13 4Total payments $15 $11 $8 $9
Paying Subsidy
Germany France Spain Italy
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18. ANÁLISIS RIEGO PAÍS
Definición: exposición a una pérdida a consecuencia de razones inherentes a la
soberanía y a la situación económica de un país. Se compone de:
- Riesgo político: riesgo en el que incurren prestamistas o inversionistas por
la posibilidad de que se restrinja o imposibilite la repatriación de capitales,
intereses, dividendos, etc., debido a razones exclusivamente políticas.
- Riesgo de transferencia: riesgo derivado de la imposibilidad de repatriar
capital, intereses, dividendos, etc., debido a la situación económica de un
país, concretamente por la posible carencia de divisas en el momento de
la repatriación.
18.1 Se deben considerar, además:
- Riesgo Divisa: dado por posibles variaciones en el tipo de cambio.
- Riesgo Legal: ya que intervienen legislaciones de distintos países.
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ANEXOS Ejercicios adicionales sobre Cuenta Corriente. Preguntas de repaso 1. ¿Qué es y par que sirve la condición de equilibrio de la renta? 2. ¿Cuando aumentan las exportaciones de un país (ceteris paribus) ?Qué ocurre con su PIB. 3. El efecto de un déficit del sector público depende de los supuestos realizados. Ha estudiado tres posibilidades en esta lección. a. ¿Qué afirma cada una de ellas? b. ¿Cuáles son los supuestos clave de cada una de ellas? Cuadro 1 Cómo se obtiene la relación entre déficit público y de cuenta corriente 1. Se toma la condición de equilibrio de la renta: GNP = C + I + G + X - M 2. Se toma de la contabilidad nacional la siguiente identidad: GNP = C + Sp + T + Tr. Esta identidad refleja que la renta recibida por los individuos tiene cuatro usos posibles: puede ser consumida C, puede ser ahorrada Sp, puede ser utilizada para pagar impuestos (T), o transferida al extranjero (Tr). 3. Igualando (1) y (2) se tiene X - M - Tr = (Sp - I ) + (T - G), Donde X - M representa las exportaciones netas más la renta neta de los factores, es decir, la cuenta corriente de la balanza de pagos. Conclusión: La balanza por cuenta corriente es igual al excedente de ahorro privado menos la inversión y la diferencia entre los impuestos que recauda el gobierno y el gasto publico (superávit presupuestario del gobierno).
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Caso práctico 1 A global game of dominoes. Aug 23rd 2001. From The Economist print edition
En este artículo de The Economist se señalaba que la economía mundial ya estaba en recesión en agosto de 2001 (ver cuadros 1 y 2). En la parte final del artículo se afirma que esta recesión se ha expandido rápidamente por la economía mundial. Esta parte final se reproduce más abajo. Léala y analícela aplicando la condición de equilibrio de la renta y el concepto del multiplicador del comercio exterior que ha aprendido en la lección.
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Caso Práctico 2 ¿Produce un aumento de las importaciones un descenso del PIB? 1. Comente esta cita: "La segunda interpretación errónea que a veces surge es usar la identidad (Y=C+I+G+X-M) para sugerir un relación entre importaciones y crecimiento del PIB. Así es usual para algunos economistas señalar que el PIB creció menos de lo esperado el último cuatrimestre porque las importaciones crecieron más de lo esperado. La identidad sugiere esta relación porque, obviamente, si las importaciones aumentan, el PIB desciende. Este argumento es también FALSO!!" Steven Suranovic, The National Income and Product Accounts, 1997-1999 Definición de Balanza de Pagos ¿Qué impacto tiene un déficit en la cuenta corriente sobre el empleo? Un alto déficit en cuenta corriente se suele considerar como desfavorable para el empleo y la industria exportadora. Sin embargo, este déficit puede estar financiado a través de un flujo de capital que ayude al gasto en inversión doméstica y que por tanto estimule el crecimiento y el empleo. El punto de vista estudiado en esta lección que considera el déficit de la balanza de pagos por cuenta corriente como una entrada de capital es útil para analizar su impacto en el empleo. En el artículo de abajo se analiza el caso del alto déficit en cuenta corriente de Estados Unidos a finales de los noventa y muestra que no tuvo un efecto adverso sobre el empleo. Tipo de cambio nominal Preguntas de repaso 1. Exponga las diferencias entre tipo de cambio nominal, tipo de cambio real, tipo de cambio efectivo. 2. ¿Cuales son las características fundamentales del mercado de divisas?. 3. ¿Qué es la teoría de la paridad de intereses? Ejercicios: Analizar estos gráficos en clase
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CONCLUSIONES
Por medio de la experiencia obtenida en la investigación se han tomado
los temas principales que aportarán un gran conocimiento sobre lo que son las
finanzas internacionales y la aplicación de las mismas, no solo a las empresas
multinacionales, como se tiene la idea, sino a cualquier empresa que desea que
sus recursos financieros rindan más por medio de algún tipo de instrumento
financiero, ya sea nacional (que sea realizable en el marcado local) como
internacional (operaciones financieras con otros bancos, instituciones
financieras) para la optimización de sus recursos.
Asimismo, se adquirieron términos nuevos en el área de finanzas
internacionales, así como otras herramientas financieras que se pueden aplicar
al mercado local y otras que con la implementación de algunas mejoras en las
finanzas internas de las empresas se pueden aplicar a mercados internacionales
pero que a la larga, son de gran importancia ya que el panorama de las
empresas se amplía un buen rango para su expansión, no solo en el mercado
local, sino también, en cualquier otro mercado fuera de las fronteras del país.
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RECOMENDACIONES
Una de las sugerencias más importantes, es que no solo se debe de
quedar la investigación limitada a la utilización de un solo instrumento financiero
para la implementación en la empresa, sino que se deben buscar más
alternativas de financiamiento así como de inversión.
Otro aspecto a tomar en cuenta, es que mucha de la literatura consultada
está en ingles las cuales son muy tipificadas para mercados más abiertos y que
tienen una economía más sana que la de los países de Latinoamérica, es por
ello que se debe de tomar en cuenta literatura que esté en español y que se
apegue más a la realidad de los países en vías de desarrollo de Latinoamérica.
Por otro lado ciertas preguntas de investigación, se tienen que seguir
investigando ya que, por el momento no se tiene una respuesta certera sobre
algunas de las preguntas planteadas pero se investigará sobre las mismas.
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BIBLIOGRAFÍA
http://www.joaquinpi.com/proei.htm
http://www.parisiyparisi.cl/Cs/Parisinet/downloads.asp
http://cursos.itam.mx/admint/pagina/AI18.ppt