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Le marché monétaire
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Plan
• Section 1 : Le marché monétaire (MM) Caractéristiques Les acteurs du marché monétaire
• Section 2 : Valorisation des titres négociés sur le MM L’évaluation des opérations à court terme
• Taux pré-comptés• Taux post-comptés
L’évaluation des titres à moyen terme• Taux de rendement actuariel
• Section 3 : Les titres négociés sur le MM• Section 4 : Les taux de référence du MM• Section 5 : Repos, portages, cessions temporaires de titres• Section 6 : Les produits dérivés sur le MM
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Section 1 : Le marché monétaire
• Un marché financier au comptant • Lieu de confrontation de l’offre et de la demande
de financement à CT négociation des produits de taux à CT et de certains produits à MT Les titres négociés sont des prêts ou emprunts
• matérialisés par des titres appelés – titres de créances négociables ou TCN
• 2 marchés Le marché primaire Le marché secondaire
• 2 compartiments Marché interbancaire Marché ouvert à tout intervenant : le marché des TCN
Marché des TCN à Paris
Marché des ECP à Londres
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Section 1 : Le marché monétaire - les acteurs
• Les principaux marchés monétaires européens : Paris et Londres• A Paris , les TCN• A Londres, les ECP
• Emetteurs : Etats banques, Établissements financiers Entreprises résidents et non résidents
• Investisseurs : Banques, Établissements financiers Compagnie d’assurance OPCVM (SICAV et FCP) Entreprises Particuliers
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Section 2 : Valorisation des titres négociés sur le Marché Monétaire
• Caractéristiques des produits du MM négociation en taux et non en prix une durée de vie est < à 1 an
• 2 caractéristiques majeures Les intérêts sont simples ie proportionnels à la durée du placement Ils sont perçus en une seule fois
• A la fin : cas des taux post-comptés ou taux fine• Au début : cas des taux d’escompte ou taux pré-compté
• Sur le marché MM L’année a 360 jours Le nb de jours entre deux dates
• Premier jours inclus
• Dernier jour exclu
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Section 2 : Valorisation des titres négociés sur le Marché Monétaire
Evaluation des opérations à CT
• Taux post-compté
Les intérêts sont calculés sur la base de la somme initiale (PV)
• I = PV x i x nbj/360
• FV = PV + I = PV + PV x i x nbj/360 = PV (1+ i x nbj/360)
nbj
PV FV=PV + Intérêts
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Evaluation des opérations à CT• Taux pré-compté
Les intérêts sont calculés sur la base de la somme finale (FV)
Le nominal correspond à la somme finale : FV
Les intérêts sont retranchés afin de déterminer la somme perçue
• I = FV x i x nbj/360
• PV = FV – I = FV - FV x i x nbj/360 = FV ( 1-i x nbj/360
nbj
FVPV=FV - Intérêts
Section 2 : Valorisation des titres négociés sur le Marché Monétaire
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Evaluation des opérations à CT en cours de vie
est le taux fine constaté sur le MM• à la date d’étude • pour des P/E de durée : nbj (jours)
)360
1(nbjxt
FVV
mmnbj
FT
nbj
t Tdate d'étude date d'échéance du produit
V = ?
émission
mmnbjt
Section 2 : Valorisation des titres négociés sur le Marché Monétaire
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Evaluation des opérations à MT
• 1ère étape : actualisation des flux Fi =>
• 2ième étape : actualisation de V =>
1 2 3 n
Date d’étude V = ?
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F1 F2 F3 Fn
nk
kk
k
r
F
1 )1(
fr
V
)1(
f
Section 2 : Valorisation des titres négociés sur le Marché Monétaire
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Section 3 : les titres négociés sur le MM
• Les titres émis pour une durée inférieure à 1 an
=> Ils sont négociés en taux fine; intérêts pré-comptés ou post-comptés Les CD Les billets de trésorerie Les BTF
• Les titres émis pour une durée supérieure à 1 an
=>Il sont négociés en taux de rendement actuariel Les BTAN Les BMTN
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Le marché des Titres de créances CD BT BMTN BTF
BTAN
Titres émis Certificat de dépôt
Billet de
Trésorerie
Bon à Moyen Terme
Négociables
-Bons du Trésor français
(BTF)
-Bon du Trésor annuel
(BTAN)
Emetteur Et. de crédit résident
& non résident
CDC
Entreprises tous les émetteurs de
CD et BT
Etat
Monnaie € ou devise étrangère € ou devise
étrangère
€ ou devise étrangère En Euros
durée 1j à 1 an 1j à 1 ans 1 an et 1j
durée non limitée
BTAN : 2 ou 5 ans
BTF :
13, 26 ou 52 semaines
Adjudication hebdo
Mt min 150 000€ 150 000€ 150 000€ Nominal : 1 €
Notation Facultative mais
dispense du visa par
l’AMF
Facultative Facultative -
Type de
rémunération
Libre
I. pré ou post comptés
libre Libre
T variable : révisable
Taux fixe
BTF :I. pré-comptés
BTAN : taux fixe
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Certificats de dépôt
Source : Bulletin de la BDF-sept2009
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Billets de trésorerie
Source : Bulletin de la BDF-sept2009
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BMTN
Source : Bulletin de la BDF-sept2009
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Taux d’intérêt
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Section 4 : les taux du marché monétaire
• Le marché interbancaire
Lieu où les banques gèrent leur trésorerie
Lieu d’intervention des banques centrales• Open market
– Refinancement des banques par appels d’offres de la BCE => mise en concurrence des banques. La BCE sert les banques qui soumissionnent aux meilleurs taux
» Prêt pour 2 semaines
» Cessions temporaires de titres par la banque
» Le taux proposé doit être > au taux pivot (tx refi ou repo) fixé par le SEBC
• Facilités permanentes– Taux plancher : bqs ayant des liquidités => dépôts au jour le jour auprès de la BCE au taux
plancher
– Taux plafond : bqs ayant des besoins de financement => emprunt auprès de la BCE avec apports d’actifs en garantie
– Écart de 2% entre taux plafond et plancher
– Les taux monétaires (Eonia et Euribor 1 mois) fluctuent entre taux plancher et taux plafond ; proches du taux pivot
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Section 4 : les taux du marché monétaire• Le marché interbancaire
Lieu où les banques gèrent leur trésorerie • prêts/emprunts entre banques
• Swaps de taux
Taux négociés• EONIA : Euro Overnight Index Average
– Moyenne pondérée par les montants, de tous les prêts à 1 jour, pratiqués sur le marché interbancaire par les 57 banques de la zone Euro
– Publié tous les jours à 19h avec 3 décimales
• Euribor : Euro Interbank Offered Rate – moyenne arithmétique des taux proposés par les banques (57) de la zone euro
aux emprunteurs de 1ère catégorie
– Les cotations extrêmes sont éliminées (les 15% de cotations les + fortes et +
faibles)
– 1 cotation par échéance : Euribor 1mois, Euribor 3 mois, …..
– Publié à 11h avec 3 décimales
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Section 4 : les taux du marché monétaire
• Les taux calculés à partir des taux de référence
TMM : taux Moyen Mensuel
TAM : taux Annuel Moyen
• taux équivalent à une capitalisation sur 12 mois
• Capital + intérêts sont replacés chaque fin de mois au TMM
ni
i
i
n
EoniaTMM
1
1360
11
ni
i
imimm
nbjTMMTAM
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Section 5 : Repos, portages, cessions temporaires de titres
• Le principe du « repo » ou « repurchase agreement » A achète en t=0 des titres à B avec promesse de revente en T à B B vend en t=0 des titres à B avec promesse de rachat en T à A Le prix de revente est fixé en t=0 au prix PT= Pt (1+ r (T-t));
• r = taux du MM + spread de signature
• Propriétés A est prêteur à CT B est emprunteur à CT Un prêt garanti
• Ie prêteur (acheteur des titres) garde les titres en cas de défaillance du vendeur (emprunteur)
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Section 5 : Repos, portages, cessions temporaires de titres
• Les formes de « repo » en France
La pension• Mise en pension
– Emprunt assorti d’une mise en pension de titres auprès du prêteur =garantie
• prise en pension– Prêt garanti par des effets mis en pension par l’emprunteur
• Inconvénients : – les titres sont rarement livrés et sont gardés par l’emprunteur => garantie faible
La pension livrée • Pension où
– Le prêteur est propriétaire des titres pendant la durée du contrat– L’emprunteur a l’obligation de racheter les titres en T
• Pension livrée = cession temporaire de titres
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Section 5 : Repos, portages, cessions temporaires de titres
• Le prêt / emprunt de titres
Le prêteur transfère temporairement des titres à un emprunteur
L’emprunteur
• Prend l’engagement de restituer les titres au prêteur au terme du contrat (et
non la valeur des titres)
• Verse une rémunération au prêteur
– Quelques points de base
– Assiette : la valeur des titres
• Verse un collatéral = garantie en titres ou en espèces => appel de marge
• Reverse une partie des revenus liés à la détention des titres (coupon,
dividendes…) selon les termes du contrat
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Section 5 : Repos, portages, cessions temporaires de titres
• Propriétés du prêt / emprunt de titres
transfert de propriété à l’emprunteur des titres pdt la durée du contrat
De gros montants
Les acteurs
• Le prêteur est un OPCVM qui cherche à augmenter sa rentabilité
• L’emprunteur a besoin de détenir le titre (ex : pour vente à découvert)
Marché de gré à gré
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Section 6 : les produits dérivés négociés sur le MM
• Taux à terme ou taux forward
Définition
2 périodes
• 1 délai d’attente• La durée du prêt/emprunt futur
• Par la condition AOA :
t+nt t+n+d
délai d’attente durée du prêt/emprunt futur
n périodes d périodes
ddnn
ndn
dn rrr ,111 d’où rn,d =
rnrn,d
rn+d
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Section 6 : les produits dérivés négociés sur le MM
• Le FRA ou Forward Rate Agreement
Objectif : se fixer aujourd’hui un taux de prêt ou d’emprunt futur
• caractéristique : 1 flux financier unique perçu ou versé
• Propriétés :
» Pas d’obligation de mise en place du prêt ou de l’emprunt futur
» Instrument de hors bilan => pas de mouvement de fonds en capital
sens
– L’achat d’un FRA garantit un taux d’emprunt futur
– La vente d’un FRA garantit un taux de placement
Stratégie recherchée
• Si emprunt futur => risque = ↑ des taux => achat de FRA dès aujourd’hui
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Section 6 : les produits dérivés négociés sur le MM
• Caractéristiques d’un FRA
Le montant nominal = M (jamais échangé)
La date de règlement Une période de garantie
• date de règlement date d’échéance du prêt ou d’emprunt futur fictif
Un taux garanti TG ; TG est connu à la date t=0
Un taux TR inconnu en t=0; taux constaté à la date de règlement
t=0date de négociationdu FRA
date de règlement date d’échéancedu prêt ou de l’emprunt
futur
Période d’attente Période de garantie
TR est constatéTG est fixé
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Section 6 : les produits dérivés négociés sur le MM
• Dénouement d’un FRA
2 Jours ouvrés avant la date de règlement• La banque relève le taux TR
– Si TR > TG => le vendeur de FRA verse à l’acheteur le différentiel
– Si TR < TG => l’acheteur du FRA verse au vendeur le différentiel
Différentiel d’intérêt = N(TR-TG) nbj /360• avec nbj = nb de jours de la période de garantie = durée de l’opération de P/E
fictif
Différentiel versé = à la date de règlement
• TR : le taux de marché relevé à la date de règlement pour des opérations de durée nbj jours• TG : le taux garanti négocié avec la banque en t=0
3601
360)(
nbjTR
nbjTGTRN