2008 ٪إ٨ ةٽ٭٨إ٨ا ةٽ٨ا٭٨ا ة٬ظلأا اٽبطٔ اٵٽ٩ٔ...

مجلة القادسية للعلوم اإلدارية واالقتصادية ـــالمحور االقتصادي ـــــ المجلد 21 العدد 1 لسنة 1122

ــــــــــ دورية فصلية علمية محكمة تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد ــــــــ

57

2008األزمة المالية العالمية لعام

اآلثار المترتبة عليها عربيا –المعالجات –األسباب

/كلية اإلدارة واالقتصاد/جامعة تكريتأ.م.د.يسرى مهدي حسن

كلية اإلدارة واالقتصاد/جامعة تكريت /دم.د.عبد العزيز شويش عبد الحمي

المحتويات

رقم الصفحة الموضوع

2-1 المقدمة

التعري ب ألزألةم ة ألع و أل ز واألةم ة المزل ة -ث األول :المبح

أللى وجه الخصوص.

3-7

واه م 2008أس بزز األةم ة المزل ة لع ز -المبح ث ال ز :

مظزهرهز.

8-11

الخط واجج راتاا المقتر ة لع ألز األةم ة -المبحث ال زل ث :

.2008المزل ة العزلم ة لعز

17-22

المترتب ة لألةم ة المزل ة ألل ى ال دول االث زر -المبح ث الراأل :

العرأل ة )سوق ال ويت ومصر لألوراق المزل ة كحزلة دراس ة(.

21-27

31-28 االستنتزجزا والتوص زا

33-32 المصزدر والهوامش

المقدمة

س نواا إلىف ن تعود جذورهز 2008من ألز ف أيلولمزل ة ظهرا أةمةيعهد العزلم

وم ز م م ألنه ز م ن ق األمري ةالرهون العقزرية ف الواليزا المتح دة أةمةببهز ألديدة سزألقه س

م ن االقتص زد %75االس تهألك الف ردا ال ذا يم و األ فزقالس ولة ف المهزة المصرف ثم خفض

له ةة كب رة األمري ةعرض ت الس وق مخزوف دوث ركود ف االقتصزد العزلم ، فقد ت األمري

جرات هذا اال خفزض فتراجع ت ومزةال ت مس تمرة ف األورأل ة األسواقفتأثرا جم األةمةتتمه

العرأل ة والخل م ة . األسواقف هذا االتمزه تبعتهزالتذألذز ، وقد

المزل ة العزلم ة ، ل ذلل كلم ز اهت ةا الس وق لألسواقسوقز ق زدية األمري ةوألمز ان السوق

من مره . أك روهذه الحزلة ت ررا العزلم ة األسواقاهتةا األمري ة

لس ح نالمس ت مريقط زع العق زر ق د ا لت زفةا دف خس زرةويفس ر الت أثر الس زأل أل أن

، وه و م ز ا ع س لبز ألل ى أخ ر أم زكنم ن البورص زا لت ط ة مراك ةهم المزل ة ف لهماأم و

والي زا المتح دة األمري ة المزل ة ألزلعزلم ومنهز العرأل ة وألل ى م م النع زق االقتص زدا ألزل األسواق

خزصة وخزرجهز.

والوق وف ألل ى الحل ول 2008المزل ة العزلم ة لع ز األةم ة أس بززتحل و -الهدددم مددن البحدد

المزل العرأل ة . أسواقأللى أثزرهزومتزألعة األةمةالمقتر ة والمطبقة لعألز



57

الم زل العرأل ة أس واق أدات ألل ى أث راالمزل ة العزلم ة األةم ة أنيفت رض البح ث -فرضية البح

وألدرجة متفزوتة س درجة ا فتزح االقتصزد العرأل أللى العزلم الخزرج .

ألل ى س وق الم زل ال ويت ة وأثزره ز 2008المزل ة العزلم ة لع ز األةمةتنزول البحث -حدود البح

من األةمةاية ظهور ألد 2008للرأل ال زلث من ألز المزل ة العرأل ة األسواقوالمصرية كم زل ن ألن

2008م ن أل ز األخ رخألل ألعض مؤاراا السوق المزل ة ، ثم عزق القطزألزا ل و س وق للرأل

2009. وألداية ألز

تقس م تم 2008المزل ة العزلم ة لعز األةمة تزئج منطق ة من دراسة إلىللوصول -منهجية البح

المزل ة أللى وجه الخص وص واألةمة األةمةيب تعر األولمبز ث تنزول المبحث ةأرألع إلىالبحث

، وف المبح ث 2008 أةم ةولح د ألداي ة الق رن العع رينلألةم زا المزل ة من ذ الت زريخ ث م التتب

المبزارة وغ ر المبزارة . األسبززمن الت تم لت ألنوأل نالمزل ة األةمة أسبززال ز تم تحل و

مظ زهر أو األمري ن مؤا راا أل ن االقتص زد المزل ة م األةم ةولم ي فو البح ث مظ زهر

فقد ألرضهز المبحث ال زلث ، األةمةالمعتمدة لعألز واججراتااالخط أمزالرهن العقزرا ، أةمة

أللى الدول العرأل ة م ن خ ألل 2008المزل ة لعز األةمةالمترتبة أللى اآلثزر زقش الراأل والمبحث

ول م ن ال د األول ىالمزل ة ل م و الممموأل ة ل ألوراق وي ت فق د ت م اخت زر س وق الالمزل ة األس واق

المزل ة ل م و الممموأل ة ال ز ة م ن ال دول لألوراقبحث وسوق مصر العرأل ة كمز تم تقس مهز ف ال

2008من الع ز األخ رينالسوق ن خألل الرألع ن أداتأللى األةمة أثزرالعرأل ة كحزله دراس ة لتتب

ألل ى العدي د زن زالبحث ألمملة من االستنتزجزا والتوص زا وق د األتم د الب م البز زنتاخت وأخ را.

إنكتزأل ة البح ث المتواض وألس ى إل ىومواق اال تر ت للوصول من المصزدر العرأل ة واألجنب ة

ون قد وفقنز ف ذلل .

1112المالية العالمية لعام األزمة

ا عربياالمترتبة عليه واآلثار -المعالجات– األسباب

المالية على وجه الخصوص واألزمةبشكل عام باألزمةالتعريف - األولالمبح

من وجهه ظر الق وام والفقه زت ث م األةمةألمعنى األول ةالمعرفة األةمزايتطل تحل و

ألح نز م التتب التزريخ لألةمزا المزل ة خألل القرن الععرين ولح د المزل ة موضوع األةمةتنزول

. اآلن

المالية واألزمات األزمةمفهوم - أوال

- باألزمةالتعريف -2

وم ن ذل ل ، األةم ةالمص زدر ، والمراج المتنوأل ة ، ألزهتم ز تعري ب تلق د تنزول

والقح .ف الع دة: ألأ ه زالذا يوضحه مخت زر الص حزح لألةم ة ، (1) التعريب القزموس

، وف اج سزنتعب ر جذرا ف زلة أوظزئب ،خلو ف الو أومرض خط ر ، 222 األسوأ

غ ر مستقرة . أوضزع

أوألوص فهز : قط ة تح ول ف تط ور الم رض األةم ةقزموس اوكس فرد فق د أل رف أمز

تط ور الت زريو ، وه و مزيس توج اتخ زذ ق رار زس م ومح دد ، وف فت رة أوتط ور الح زة

ةمن ة محددة.

، له ز معن ى اجغريق ةقديم ة ، كم ز ف ف ألع ض الل زا ال أةم ةكلم ة أنوالمأل ظ كذلل

، تحمو معنى :فرصه. أخر ف ل زا أ هزوه : قرار ، كمز أالو د صرا

يترت همس تقر زل ة غ ر أوفت ره رج ة أ هزأللى (2) األةمة أخرف ن تنزول تعريب

ه دافلأل أوس ريعة وتهدي د للق م أ داثألل ى األغل ألل هز دوث ت مة مؤثره، وتنطوا ف

.ألزألةمة يتأثرالت يؤمن ألهز من



55

المالية األزمةتعريف -1

رأس إم زمن الموج وداا والموج وداا أك ر أو وع أسعزرالمفزجئ ف (3)ه اال خفزض

موج وداا مزل ة وإم ز، واألألن ةوالمع داا اآلالام و اج تزج ةمزل مزدا يستخد ف العمل ة

و سزألزا االدخزر م أل، األسهمللمخةون السلع ، م و وأالمزل المزدا لرأسه قوق مل ة

الخ زراا ألل ى أم لته ز قوق محتملة لمل ة الموجوداا المزل ة كزلمعتقزا المزل ة وم ن أ هز أو

المس تقبل ة ألل ى ال نف وغ ره م ن الس ل عقود وال األجنب ةوالمبزدالا أللى العمألا األسهم

ه زر ق م ه المؤسس زا الت ا أو إف ألس، فزن ذلل قد يعن فمأة ا هزرا ق مه موجوداا مز فإذا

تمل هز.

أوف ف ألمل ه دول ة م ز ، أو، األسهمالمزل ة ا و ا ه زر مفزجئ ف سوق األةمةوقد تأخذ

ألزق االقتصزد. إلىممموألة من المؤسسزا المزل ة لتمتد ألعد ذلل أوسوق العقزراا ،

م أل، سعريهالموجوداا ت مة ا فمزر فقزأله أسعزر قد يحدث م و هذا اال ه زر المفزجئ ف

أوفقزأل ة الما زرألة، ه أل وا رات كم زا ض خمة م ن وع أو ألس عريه أووالفقزألة المزل ة

. *الحق ق ة أسعزرهزتفوق ألأسعزر، المنزةل( األسهمالمزدية ) أوالمزل ة الموجوداامن أك ر

ل ن ق مت ه ف الس وق مل ون دين زر ، ه ذا ه و دين زر م أل 122العهرا إيمزدهمنةال فنأخذ

ألح ن ز أل ن ال رألل الرأس مزل الموج ودااأل وا رات الفقزأل ةم ن ألألم زا أذن الفقزألةمزتسببه

غ ر المن تظم لتل ل أوالمتوق )التص زألد ف ق م ه المن ةل( ول ألن زت ألل ى العزئ د المن تظم

العهرا( . إيمزره) الموجوداا

مم ز تب رره ألوائ دهز ، كم ز يح دث ف أك ر موج ودااألل ى أم وال تنعز ألن دمز تص والفقزألة

م ن تقلب زا لألس تفزدةل ذاتهز ، ألأ واأله ز موج وداا)ه ألمل ة أل وا رات ألما زرألهألمل ه

االس تفزدة م ن ألوائ دهز أوالت وج دا م ن اجله ز األغ راضس عرهز ، ول الس تخدامهز ف

ألتم زرهأل رض ل األجنب ة العملةأل وارات وأأل وارات المنةل ألدون استخدامه ، -م أل:

االست مزر(. أو

أالن:التتب التزريخ لألةمزا منذ هزية القرن التزس ألعر ولحد ثانيا

الق رن التزس ألع ر ولح د أواخ رواجه االقتصزد العزلم ف تطوره التزريخ من ذ

ن فف ال زل ث م ن ا هر العع روالق رن األت دأهزالمزل ة واالقتصزدية األةمزاالعديد من أالن

قط ة وف (381( ألن د )Dow Jones )**اقف و مؤا ر داو ج و ة 1121أل ز رس بتمب

، معلن ز قط ة (49من العز فسه ا خفض ه ذا المؤا ر ألم ز يع زدل ) أكتوألرال ز من اهر

(great Crashألداية ال سزد العظ م )

اقف و المؤا ر آذل ل لم دة ث ألث س نواا ، ألع د ذ ضألزال خفزالمزل ة األوراق أسعزراستمرا

(.4) قطة فق 41)ألند )1932يول و من ألز 8المذكور ف

1929.سبتمبر من ألز (3( ممز كزن ألل ة )%11 وال ) إلىالمؤار وصو إنوهذا يعن

خف ض الطل ألل ى الس ل ر م ن الع ركزا وا تع را البطزل ة وأ ك أفلست ألمدهخألل تلل

كذلل اخف المدينون ف الوفزت ألمز ترت ألل هم من أسعزرهزألن ا خفزض والخدمزا فاأل

أل ن تق ديم االئتم زن ف ز خفض يحمم وا أنالتةامزا تمزه المقرض ن ، مم ز دا ألزلمقرض ن

ألزلنهزية مم االست مزر .

المزل ة ه و ال ذا األوراق أس عزر، ه و ت دهور األةم ةؤال المط روح ، م ن تس ب ف س ال

أس عزرال س زد العظ م ه و ال ذا تس ب ف ت دهور إن أ ؟ ال س زد العظ م تس ب ف دوث

المزل ة ؟ األوراق

كز ت أ ه ز، يعتق د ف األس واقأل ن دوث ا حراف زا ف تل ل آ ذاكالتحق قزا لقد كعفت

غ ش إل ى( .تط ورا أخألق ة، أا ممزرسزا غ ر قز و ة )غ ر األةمةف دوث أسزس زسببز

تعم ف ، س زهمت أل دور فع زل األسواقلدن فئة من المتعزمل ن ف تلل منوخداع وتال و ،

(5) أهمهزكزن األةمة

Wash Saleالب الصورا -1



52

Corner the marketالعرات ل رض اال ت زر -2

است ألل ثقة العمألت -3

اتفزق زا التألأل -4

دثت 17-71 رةألديدة فخألل الفت أةمزااالقتصزد العزلم ىألز األخ رينوخألل العقدين

مص رف ة وارتب زق ذل ل ألس زس زا التحري ر الم زل أةم ة 54و أةمة سعر صرف 158أك ر من

ف نمهم ة ك زالمزل ة م ن ت راا األس واق ا هدتهالت ا تعرا خألل ه ذه الفت رة وك ذلل م ز

وألبر القزراا ، من دون موا واجقل م ةألبر الحدود القطرية األموالمقدمتهز ، تدف رؤوس

المزل و ركته واست مزراته. رأس، ل صبل العزلم ألأسرة كأ ه سوق مزل ه وا ده لنعزق

ان هذا التقزرز ألمو أللى خل ظزهرة مت منذ ألداية السبع نزا وترألرألت ف ال مز ن زا

األس واقف منتصب التسع نزا م ن الق رن المزض وه ظ زهرة ا دمزز واةدهراو امت

(.6)المزل ة

The integration of financial international markets

ةي زدة االرتب زق أل ن المت راا االقتص زدية ال ل ة ف م ز أل ن تل ل إل ىتلل الظزهرة أداوقد

المزل ة والت األوراقالت تحدث ف سوق والتقلبزا االضطراألزاالمزل ة المتم لة ف األسواق

س لب ة ت نع أث زرأل ذلل مخلف ة، ألوظزئفه زز ألل ى الق األس واقق درة ه ذه أضعزف إلىتؤدا

أللى النعزق االقتصزدا ك و .

يم ن إذأل دة . منزف ذالمزل ة العزلم ة ألب ر لألسواقالمزل ة قريقهز األةمزاتمد أنويم ن

مزل ة أةم زاة ألن االألتمزد المتبزدل أل ن مح زفظ ال دائن ن ، متس الرواأل المزل ة النزج أن

الوس طزت الم زل ن أتم ز إلىالمزل ة يؤدا األسواقنصر الس ولة ف ا د زض أل زدة فز خف

ال ذا ي نع س لبز ف تل ل األم ر األخ ر المزل ة األسواقالمزل ة ف أصولهمأللى تصف ة

.األسواق

دوث إل ىيؤدا أ ةتب ن (7)الموجوداا المزل ة ألسعزركذلل فزن اال خفزض الدرامزت

ث يق و أل ري ةة القط ( )يس مى المزل العزلم ة وتس ب م ز أسواقظم مزل ة تطول مع أةمة

المزل ة ف ض وت تقل المت راا موج وداتهمتق م ألإأل زدة المقترض ناغل المس ت مرين و

وألزلت زل ف أن دوث أا اض طراز ف ا د األخ ر المزل ة األس واقاالقتص زدية ال ل ة ف

. األخر المزل ة األسواقف ثزرةإ تنتعرالمزل ة سرألزن مز األسواق

األوراقسوق ف خطورة أك رهزمزل ة كزن أةمزاالقرن الععرين ألده أواخر الذلل اهد

المتداول ة ف البورص زا المزل ة األوراق أس عزرالمزل ة اال ه زر العظ م ال ذا دث ف

، (8) األس ودن وه و م زألرف أل و االثن ( 1987 األول تع رين 19) العزلم ة ألت زريو

مل ون دوالر. 500ألندمز ا هزرا ألورصة ويورك وخسرا ف يو وا د

ف ألورص ة ألزلم ة ألق در مزك زن تعب را أل ن أةم ةلم ي ن ذلل الح دث تعب را أل ن

م ن أك رمن ذ الرأس مزل المزل ة الت ترألع ت ألل ى قم ة االقتص زد الرأسمزل ةف قل أةمة

الما زرألة ت ى الطبق ة إل ىألأكمله ز األمري ةالمتح دة ثألث ة ألق ود فلق د تحول ت الوالي زا

، وكلمز تةايدا التوقع زا األسهماالست مزر ف إلىالوسطى تحولت من االست مزر العقزرا

تةايد االقتراض من المصزرف لعرائهز . األسهم أسعزرمن ارتفزع

رم زا ف ت ى 1987الع ركزا من ذ ألداي ة أل ز إ د أس هم ت ى لق د ارتفع ت ق م ة

ألع دا ألن واق المفتعودوالر للسهم ، وسزد جو من الرخزت 200 إلىدوالر 56من األةمة

العزمةألمة الم ةا ة أوصلتاالقتصزد الحق ق ، فلقد ةادا الم ةا ة العس رية ةيزدة هزئلة

مل زر دوالر ، م 15 إل ىأل نمز وصو العمة التم زرا ،1987مل زر دوالر ألز 210 إلى

، ل ن دفع ه المتع زملون مع ه األمري مر الرخزت فهو رخزت لم يدف ثمنه االقتصزد ذلل است

ودول النف والععوز النزم ة . ول م ي ن الوض المفتع و ل س تمر واألورأل ن نال زألز من

ا دف المم م ذألورين للتخل األمرفعندمز ا فمرا ألورصة ويورك ف هزية األألد إلى



57

كزف ة إل ىت زلبوا من قبو للحص ول ألل ه ز ، وكز ت ال زرث ة الت ا تقل ت م و مز األسهمألن

، ل ن سرألزن مزستوألبتهز.العزلم ة الرأسمزل ةألواصم

م ن الن زتج المحل %3ةه زت األمري االقتص زد األةم ة ه ذهوم ذلل فقد كلفت

ألع ر دول أجبرا الألت ن ة ف ال مز نزا فقد أمري زالديون ف دول أةمة أمز (9)اججمزل

، وف س نة 1993و1992أللى خفض ق م ألمألتهز ف مزأل ن األورأل من ممموألة االتحزد

األوراقو الم س لس ب اال فت زح االقتص زدا وغ ر الوق زئ لس وق ا ه زر الب ة 1995

المزل ة ، ألعد مده قويلة من التق د واال ألق.

،ي و أس زف جن وز ا رق وق الم زل العزلم ة مز دث س لا األةم زاوم ن ا دث

ف ألورص ة هو و كو و أوال األس عزروذلل ث ا ه زرا 1997 أولالخم من تعرين

متد ه ذا لتنع ألعد ذلل أللى ألورصزا الدول الممزورة ف مزل ةيز وا دو س ز وال زألزن ، ل

ري ةاألمالم زل ف الوالي زا المتح دة أس واق إل ىاال ه زر ف مز يعد ول ن ألدرجزا متفزوتة

واسترال ز . وأورألز

اججم زل م ن الن زتج المحل %15أل ن وم زال يق ض زع إلى أدا1997 أةمةوان

. األةمةلدول

ه اةم ة ألرمت هوالت تعص ب ألزالقتص زد الع زلم 2008لع ز األخ رة واألةم ة

العقزرا ال ذا ه و ا د القطزأل زا المص رف ة ) التم زرا، اجقراضس ولة دثت ف قطزع

. األمري ة ، الصنزأل ، االست مزرا ، العقزرا ( ف الواليزا المتحدة الةراأل

وأل د ق درة المقترض ن ألل ى س داد قروض هم ال ى ألم ة ةالس ول ق وأد

) األمري ةأل ن تس ديد التةامزته ز مم ز اض طر الس لطزا النقدي ة المقرض ةالمص زرف

زدير كب رة من الس ولة ف مبزدرة لاو مقال إلى (Federal Reserveاال ت زق االتحزدا

-20)تت وارد أل ن ض و م زأل ن ) اج ب زتتقريبز كنت 2007القطزع المصرف وذلل منذ ألداية

إلى األةمةاستمر تفزألو إذاول ن دون جدو أسبوأل ن أو أسبوعمل زر دوالر كو فترة 40

المزل ة . األسواق إلىا تقلت أن

التع رض أو اجف ألس إل ى ا هزيبع أداالصعوألزا الت واجه ت المص زرف أن آذ

ا تقل ت الهب وق ف البورص زا . وأل ذلل إل ى ألأس همهزخس زئر كب رة مم ز دف إل ى

وغ داةالمزل ة الت ا هدا هبوق ز مس تمرا وص عوألزا كب رة األسواق إلى األةمة

، ا فم را أمري ا ه زر )ل م زن أل راذرة( ال ذا ه و اكب ر مص رف اس ت مزرا

األس واقالم زل ، فز تقل ت الع دو ال ى ألأس واق عص بتاال ه زراا وأل دأا األةمة

.واألس ويةوال زألز ة األورأل ة

ال نف أل زلهبوق مم ز ه دد ألز تق زل أس عزر أخذاواخذ العلم كله يعز منهز ألوجه خزص ألعدمز

.األمراقتصزدية وهنز م من الخطورة ف أةمة إلى قدية ومزل ة أةمةوتحولهز من األةمة

واهم مظاهرها2008المالية لعام األزمة أسباب - المبح الثاني

2008المالية لعام األزمة أسباب - أوال

أس بزألهزالوق وف ألل ى أويمع و م ن تعخ ص هز ألأس رهوألمقهز وامولهز الع زلم األةمةان اتسزع

إا عزلف ألأخر أوك ر من العوامو المتعزأل ة تسزهم ألدرجة أنصع المنزل وذلل أمراالحق ق ة

أس بزألزألع دا ألنه ز يعط أوولتدل و أللى ذلل مد ان كو خب ر او مخ ت س وات ك زن قريب ز األةمة

-مبزارة وغ ر مبزارة وكمزيل : إلى األسبززمتعددة وسنحزول ان مةئ هذه

االقتص زدية والمزل ة والمص رف ة البحت ة الت ق زدا األس بززوه -المباشدرة األسباب -1

ف قطزع الرهن العقزرا ةاألةممبزاره الى عوت

-الرهن العقاري أزمة - أ

ا هدا ظ م التموي و العق زرا ت راا كب ره ف العدي د م ن االقتص زداا المتقدم ة ،فحت ى

الرهن العقزرا لدرجة ألزل ة م ن التنظ م ، وك زن االئتم زن العق زرا أسواقال مز نزا ،خاعت



21

األس واقم ن التن زف ف المتخصص ة الت واجه ت ق درا اجق راضيخا لس طرة جه زا

.الممةأة

العقزري ةالفزئ دة و دودا للق روض ألس عزروق د وض عت القواأل د التنظ م ة دودا قص و

ال رهن أس واقاالئتمزن ف ألن ترا د استخدا ةالتنظ م القواألد هذه وأسفراوفتراا السداد ،

روض العقزرية.)القطزع العزئل ( أللى الق نالمستهل صعوألة صول إلى وأداالقزرا

ال مز ن زا ف العدي د م ن ال دول أوائ وال رهن العق زرا ال ذا أل دأ ف أس واقوم تحري ر

إنغ ر التقل دي ة ، وكز ت النت م ة اجق راض، ظه را الا وق التنزفس ة م ن جه زا المتقدمة

رغب ة ةي زدة إل ى أد تف زألأل واتس ط زق الخ دمزا المتز ة ، مم ز أك ر األس عزر أص بحت

تهل ن للحصول أللى القروض العقزرية .المس

تةامن ت USAمتعددة ف الدول المختلفة .فف إا زالاتخذا (10)غ ر ان ألمل ة التحرير

أوائ والفزئ دة ف أس عزرالتدريم للق ود أللى اجل زتويو العقزرا م مالت أسواقألمل ة تحرير

ف تمويو رهن العقزرا سهوله كب رة لل ثز ويةال مز نزا وف الوقت ذاته ترت أللى عزه سوق

تع م ممموأل ة كب رة م ن إل ىالم زل .ف أد ذل ل رأس أس واقالقروض العقزري ة أل ن قري

أللى دخول سوق الرهن العقزرا. األخر البنوك والمؤسسزا المزل ة

،مم ز 1980للتحري ر ف الع ز األسزس وف ألريطز ز ، كزن رف ق ود االئتمزن هو المدخو

ك زن أورأل زف سوق الرهن العقزرا، وف كندا واسترال ز ودول ا مزل التنزفس ةا وق كعب ال

ال مز نزا أواس سب ز واكتمو تقريبز ألحلول ةالتمويو العقزرا يس ر ألخطى أسواقتحرير

.

وإل زتالفزئدة ألل ى الودائ واألسعزر لإلقراض األقصىالحد إل زتوف كو هذه الدول كزن

ةيزدة التنزف ف قطزألزا جديدة ألسوق االئتمزن فف أمز لى االئتمزن ورات فتل الممزل الق ود أل

USA ( م ن المؤسس زا األف رادق روض المس تهل ن ) أجم زل وكن دا واس ترال ز ارتفع ت س

يةي د أل ن ض عب مزكز ت ألل ة ف ال مز ن زا ، م ز إلى 2007المزل ة غ ر المصرف ة ف العز

أك ر إقراضألزلقروض العقزرية وس زسزا مرتبطةجديدة أدوااألزستحداث واقترن هذا التحول

كو هذه الت راا ف سرألة مو االئتمزن العقزرا ف هذه الدول. وأسهمتمسزيره للتطوراا،

األتم زد م زذز إل ىال رهن العق زرا اتمه ت جم االقتص زداا المتقدم ة أس واقألعد تحرير

المس تهل ن للحص ول ألل ى الق روض أم ز ا تفس ل المم زل تنزفس ة م ن التموي و العق زر أك ر

المرتبطة ألزلمسزكن ألسهوله اكبر ، ألفاو ةيزدة تنوع مصزدر التمويو .

(11)الرهن العقزرا والت تتم و ف ألسواقالخصزئ الرئ س ة إلى أضزفه

إل ىومده القرض ، فزرتفزع سبه الق رض المسزكنق مة إلى سبة القرض العقزرا -

المةي د أل نم ز تس مل فت راا الس داد القت راضالمقترض ن أم ز مة يفسل المم زل الق

الدخو ف دود يم ن است عزألهز. إلىين دألزلمحزفظة أللى سبه خدمه ال األقول

ت رار االقتراض ألامزن ق مة المس ن والسداد المب ر للقرض ألدون رس و أم ز ة -

لمس زكن تس مل للمس تهل ن االقت راض ألا مزن الق م ة المتراكم ة ل فإم ز ة:

مبزاره من ثرواتهم الس ن ة والحص ول ألل ى المةي د م ن الق روض ألن د ألزالستفزدة

ف تق د ق دره المس تهل ن رالس داد المب المس زكن .وتتس رس و أس عزرارتف زع

الفزئدة. أسعزرتمويو قروضهم العقزرية ف زلة ا خفزض أألزدهأللى

القروض العقزري ة أسواقرية : ف لمز اةداد تطور سوق ثز وية للقروض العقز إ عزت -

رأس أسواقالحصول أللى التمويو ألبر ف ال ز وية س مد المقرضون سهوله اكبر

. األخر مزتسزوا العروق أذاالمزل وتقديم القروض للمستهل ن ،

ث توس عت األةم ةه ذه الخص زئ الت س زهمت وألع و فزأل و ف دوث

ف منل القروض الس ن ة ألص ورة ل م يس ب له ز م و ري ةاألمالمؤسسزا المزل ة

ز ةق م ه الممتل زا )المس زكن( م ن إل ىم ن ز ة ، واةدادا س به الق روض



22

، وق د ق دمت المؤسس زا المزل ة تل ل الق روض لع دد كب ر م ن المس تهل ن أخ ر

المدارة االئتمز ة الرديئة . أوالاع فة المألتة أصحزز

ل المؤسس زا المزل ة والمص رف ة تتمت ألخزص ة التع زألل ال ب رة تل إن إلى أضزفه

ألص فة المزل ة المدي دة ف المم زل الم زل األدوااف مز أل نهز وخصوص ز ألع د اس تحداث

الت و ري أووال ذا ا تع ر ف التس ن د خزصة ألصفةألزمه وف ممزل التمويو العقزرا

ألتل ل مدألوم ةس نداا ل ىإألص وره كب ره وذل ل م ن خ ألل تحوي و الق روض الس ن ة

أ داهمزتع زألل المؤسس زا المزل ة ، وألزلت زل ف زن تع رض إل ىالق روض مم ز ي ؤدا

إل ىوكو ذلل يؤدا أخر تع ر وا ه زر مؤسسزا مزل ة إلىيؤدا اجفألس أولأل ه زر

ض الم زل له ز ي ون الو الت األخ ر ذألر يص الم ودأل ن ف المؤسس زا المزل ة

يطل ألل ه اث ر ال دوم نو ألح ث ل و األمرسح ودائعهم وهذا إلىمأون ومن ثم يل ا ج د

األم ور أك رومن .األوراقلعبة الدوم نو ا هزرا ألزق أوراقا هزرا ورقة وا دة من

الفزئدة أسعزرالس ولة. ث قفةا ف م و دوث ق لم يسب له األةمة هذه دة ف

أل د مم ز س زهم ف 2006أل ز 4.35 إلى 2004ألز %1أللى القروض العقزرية من

ق درة المقترض ن ألل ى س داد م زألل هم ألس ب ةي زدة م ديو تهم ألزلمقزأل و كز ت س زس ة

، األج وألل ى الودائ المتوس طة منخفاةأللى سعر فزئدة اجألقزتاال ت زق الف درال

إل ى المص زرف طزق ز ث لم أا أوس وا تع را زالا ق الس ولة ألص ورة

إي داعالمزل ة وةي زدة قلب زا لألوراقق االئتمزن وةيزدة هوامش الامزن خطو تخف ض

. اآلخرينهزمش الوقزية من الوسطزت المزل ن

دور الحكومة-ب

المزل ة كمقت رض األس واقف األمري ةالمقص ود هن ز ال دور الت كز ت تلعب ه الح وم ة

االقتراض المس تمر إلىفه تلمأ اكبر مدين ف العزلم األمري ةوكذلل ف ضوت كون الخةينة

ويو ألزلعمة..وهذا مرتب ألدرجة كب رة أل زلحرز مالمزل ة الح وم ة وس زسة الت األوراقألبر أل

ج رات ه ذه الح رز العدوا ة ، األمري ةالت تت بدهز الح وم ة زهاةبالأللى العراق والنفقزا

. ردوالمل زر 500 قراألة األمري ةلقد أللو العمة ف الم ةا ة

كمز يل : أمري زالنفقزا الت تت بدهز وتقدر

السنة كلفة الدق قة الوا دة ف رألهز أللى العراق

2003 93000

2004 111000

2005 222164

2006 222188

2007 222245

2008 222371

المزل ة العزلم ة األةم زاف معزلمة سألم اجالمصدر : سزمر مظهر قنطقم ، ضواأل االقتصزد

.62،ص 2008،النهاة، دار

هذه النفقزا تأت ف ال زل من االقتراض من السوق المزل ة . و ت مة ذلل ه مازألفة إن

. األةمةفظهرا الا وق أللى الس ولة المتز ة للمهزة المصرف ،

-المضاربة -ج



21

مم زهو ق ق وتول ب مع دالا ت داول أك رزد م زل اقتص ألأ ه األمري يتصب االقتصزد

ألمري ز اججم زل الن زتج المحل إض عزفالمزل ة ألع راا الم راا األسواقف المزل ة الموجوداا

أل نالما زرألة ق د تخ رز ه ذهتم ألب ر ألمل زا ما زرألة مس تمرة وان ي الموجوداا هذهتداول وأن

إنترتف ألع و غ ر منطق الأل د فتمداا السوق تتمزوة ضواأل ومس أ هز أوالحدود المرسومة لهز

المزل ة وألم ز األسواقيعقبهز ا ه زر سري وهنز تبدأ ظزهرة )سلوك القط ( وه ظزهرة معروفة ف

أله دف تحق الم زس )كم ز وض حنز ف ألزألس عزر (12)الما زرألةتس ودهز زل ة األسواق هذه أن

ن ف ه ز وف دواف فس ة ت وثر ألل ى ق راراتهم ألداي ة التحل و( وان المس ت مرين ف ه ز يتص رفو

أةم ة.. م أل وادر األس عزر ةول ف اتم زه أااالست مزرية ، وألسب الطب عة المازرأل ة هذه ف زن

م ن ورات ذل ل ت ب دوامزل ة ت ى ل و أوراقأل مز ألحوةتهم من إلى اال دفزع إلىيدف ألزلمست مرين

درج ة )ال ذألر الم زل إلىتصو أن إلىالحزلة هذه عزظموتتخسزئرهم إيقزفوذلل ألهدف أيه خسزرة

. األةمة(الذا يفزقم

اإلجرائية األخطاء -د

ألل ى ز لألةمة ( أل ألث صفزا تم و ألمممله ز خروج المسببةلقد اتصفت القروض العقزرية )

المص رف ة الت درز ألل ه ز المص رف ون ألق ودا ألدي دة وه ذه الص فزا ترك ت المه زة األأل راف

األةم زا طمت الدفزألزا الت كز ت س تحم ه م ن غزئل ة أ هز أذا..المخزقر أمز ز م عوفالمصرف

-أللى اقو تقدير وهذه الصفزا : تخفب وقعهز أن أو

اتمز ة غ ر كزف ة ، ويدخو ف أهل ةمقترض ن ذوا أو أاخزص إلىمنل القروض -

ل ألوراقوال وال للق روض للمقترض ن ه ذا المز أل د دق ة التص ن ب االئتم ز

القروض . هذه نزمالمزل ة الصزدرة ألا

كز ت الق روض تم نل إذأل د اخ ذ ض مز زا كزف ة مقزأل و الق روض الممنو ة -

تقا ألزن ي ون المصرف ة األألراف أنمن ق مة الامزن ف الح ن %150ألنسبة

اقو من ق مة الامزن . أو %50االقرض ألنسبة

التعويا زا االقت راض ول ذلل ل م ت ب ا ي ط مخ زقر ض عب ظ ز الت أم ن ال ذ -

الت دثت . الخسزئرمقزألو

الغير المباشرة األسباب-1

قب عة النظز االقتصزدا الرأسمزل -أ

مألةم ة ل ه وه و األةم ةأل أن يتصب واق دراسة تزريخ ه أن االقتصزد الرأسمزل ومن

.االقتصزدية الدوراا ظز مولد لألةمزا ألسب قب عة ألألقزته وال زته ومنهز

العزلم . اقتصزدالت تم و رأل األمري ةف السوق أالنيحصو مز كذلل

ق د زن ( ثورة ) رو زل د ري أنأللى تدل االمؤاراير أن ***زمزيفزالقتصزدا فوكو

جنحت ألن مسزرهز الصح ل ألص ورة خط رة فه امت داد العق د المنص ر ق د اتا حت

وكوري ز دكتزيأل ، ف دول مب ر أل ن ه ذا الخط ر ذاركإ األس ويةالمزل ة األةمةفمزتا

رأس المزل ألهز أسواق تحريرأللى أمري ةأللى صزئل وض وق المنوأل ة ألملت ألنزتا

، ل ن م أل زدرة وج ود اقتص زديزتهز مم ز خل فقزأل ة كب رةك رة ألل ى أم والفت دفقت

كزلص ن ومزل ةيز أخر ، أل نمز رفات دول مع لة مزل ة منهز سزرع ال رون ألزلفرار

تح ت تنظ م ص زر ، مم ز قل و أوم لق ة المزل ة أسواقهز وأألقت األمري النموذز إتبزع

. األخطزرتعرضهز لتلل

جعو الع زلم س وقز إلىالمزل ة األسواقالعولمة الس مز ف ممزل أدالقد -العولمة - أ

س زئو يدألم ذل ل و األرض ةف هز ألحريه أللى طزق ال ره األموالمزل ة وا ده تنتقو

س رألة ا تق زل إن، إألعزده ز إدراكاتص زالا س ريعة ألطريق ة يعم ة المراق ألل ى

خبرات ص ندوق النق د ال دول ، ألطرق غ ر معرفه( كمز ألبر ألن ذلل ا د ) األموال

فمم رد ا ه زر ألورص ة األةم زامنه سرألة ا تق زل أل دو اآلخريعن ف المز

وان األخ را ه زر ألورصزا ف الط رف مد صداه ف األرض أقراف أقصىف



21

الع زلم كله ز ، أس واقتراه ينع فورا أللى بض األمري ةالمزل ة األسواق بض

الت األةم ةمةايزه ز ف أن له ز مس زوئهز الت تمس دا ف العولم ة أنوه ذا ف م ز

تع عهز.

-اقتصاد الديون -ج

مدين ة س وات لبعا هز زل دول معظمه ز يتص ب االقتص زد الع زلم ال و ألأ ه ق زئم ألل ى ال ديون ف

والخدم ة اج تزج ةللممه ور ، والمؤسس زا أوللمؤسس زا المص رف ة الدول ة والمحل ة أوال بعض

التع ل ألزل ديون أل زدة .. الن رأس مزلهزول المؤسس زا تم أنكله ز مدين ة للمص زرف ..ف زلمعروف

المفترض اقو كلفة من التمويو الممتلل . والتموي

دوالر أللى ط زق الع زلم كل ه، ف نتريل و 90يبلو (13)االقتصزد الحق ق إنالتقديراا وقد كعفت

ال ديون تف وق االقتص زد أندوالر ، وه ذا معن زه نتريل و 115 ن يؤل ب االقتص زد الم زل

.األولىالحق ق .فزالقتصزد المزل يقو أللى االئتمزن ألزلدرجة

فف اججم زل الن زتج الق وم أجمزل فوق ف غزلب ة الدول الديون ي إجمزل أن مد أخر من ز ة

الت النت م ة أن، اججم زل من الن زتج المحل %600الديون أجمزل يبلو ايسلنده أللى سب و الم زل

النظز االقتصزدا العزلم وسرألة تعرضه للهةاا. هعزاةتترت أللى م و هذا الوض ،

وليضعف وعدم استقرار نظام النقد الد -د

اتفزق ة ألريت ون وودة أل ز إألق ززاستمر ظز النقد الدول متسمز ألزلا عب من ذ ع وئه ف

أسزس ةوالسب الرئ ف ذلل ا ه قز أللى سزق وا ده ألندمز كرس الدوالر كعمله ا ت زق ه 1945

أثبت تلت ا األمري ةاالقتصزدية للعزلم ف ي د الوالي زا المتح دة اجدارة ا ه وض للعز اجم ..كمز

زول ت ان توج ه ظ ز النق د ال دول لمص لحتهز فق ، وق د أ ه زف هذه المهمة.. ث كفزتتهزألد

للنظ ز إدارته زالمتح دة وس وت الوالي زاالمتأل ق ة ذل ل ويحم و االقتص زديون ال و األ داث أثبتت

. ألةمزااوغ رهز من األةمةألن عوت هذه ةالمسؤول االقتصزدا العزلم الذا تقوده

الدول ف مفزوض زا ألريت ون وودة أللى رؤاهم ف مز يتعل ألنظز النقد األمري زن أصرلقد

الح رز العزلم ة ال ز ة كز ت خزرجه لتوهز من أورألزف نهز والن األألظمأل هز القوة االقتصزدية

رغ م ص زئل األمري ة، رض خت لمطزل الوالي زا المتح دة مف ة ومدمرة واقتصزدهز ألزجة فقد

أللى األتمزد مقتر زتهز. األخر األقراف أجبرا أمري زك نة الذا ازرك ف المفزوضزا ل ن

تل و الوا دةومعه ز الع زلم كل ه ألل ى الخ روز م ن قواأل د ألريت ون وودة كله ز USAودأألت

االس م وت رك الس وق وتفزألألت ه تق رر ك و أال ت ى ل م يع د م ن ظ ز النق د ال دول األخ ر

وأس عزرالص رف للعم ألا الرئ س ة أس عزرم ز ف ه ت رك الس وق أل أدق ب زرةألعألنزص ره

(14الصزف ة الت يمنو هز.) اجرألزح لهم أال ال هم الموجوداا المزل ة ألأيدا المازرأل ن الذين

2008المالية لعام األزمةمظاهر -ثانيا

ورة كب رة ألل ى يوثر ألص األولالمزل ة ، النوع األةمزامن المعروف ان هنزك وأل ن من

ن ت أث ره زل ه كس زد اقتص زدا ، والن وع ال ز ، ي و إل ى( وي ؤدا اج تززاالقتصزد الحق ق )قطزع

محدودا لل زية وألزلتزل اليودا الى كسزد اقتصزدا .

األولمن الن وع 2008الت يعهدهز االقتصزد العزلم ألز األمري ةالمزل ة األةمةوي من تصن ب

ألل ى المس تو ال ل والمةئ يم ن تأك د األةم ةل واضحة ، فمن خ ألل مظ زهر أللى ذل واألدلة

-: (15)ذلل وكزألت

وتتم و ف ألع ض األمري ةالمظ زهر ألل ى مس تو االقتص زد ال ل للوالي زا المتح دة -1

.أهمهزالمؤاراا

يز ت ى لم يسمو الم ةان التمزرا أا فزئض ألو ألمة ي ةداد س نو1971منذ ألز العجز التجاري -أ

ال ى أل د ق درة المه زة األس زسمل زر دوالر ، ويع ود الس ب 758 إل ى2006 وص و ف أل ز

السلع أللى تلب ة الطل االستهألك . خزصة اج تزج



28

-عجز الميزانية -ب

مل زر دوالر أا (410)2008الي ةال العم ة الم زل مرتفع ز ث ق در ف م ةا ة أل ز

.جمزل اجمن النزتج المحل 2.9%

-المديونية -ج

المركةي ة اجدارةال ديون الح وم ة ) األمري ةوةاره الخةا ة إ ص زتاا أظه را

2003دوالر أل ز نتريل و 804 إل ى 1990دوالر ف ألز نتريل و 403المحل ة ( من واجداراا

ججمزل االمحل النزتج من %64هذه الديون تع و أصبحت 2002دوالر ألز نتريل و 809والى

.

ض من ال دول الت تع ز ألع دة م ن ديو ه ز العزم ة ، يع زدل م م ه ذه USAوألذلل يم ن تص ن ب

الديون الخزرج ة للدول إضعزفألمم الدول العرأل ة اججمزل النزتج المحل إضعزفالديون ألعرة

النزم ة .

ألل توالعركزا ث جفراداالح وم ة ألو يعمو اجدارااأللى األمري ةوال يتوقب ثقو المديو ة

ه ذه أن، دوالر نتريل و 606دي ون ألقزري ة تبل و إل ى إض زفةدوالر نتريل و 902 الفردي ةالديون

م ن ص ب أك رالحزل ة تع و المزل ة األةمةالديون العقزرية الت سزهمت مسزهمة فزأللة ف

ث ممه ز الب زلو األول ىلمرتب ة الديون العركزا فتحت و ا أمز، األمري اججمزل النزتج المحل

الن زتج إض عزف ثألث ةتريل ون دوالر ،أا 36دوالر ، وأل ذلل ي ون الممم وع ال ل نتريل و 18.4

.خط رةاقتصزدية أةمة، هذه الديون ألحد ذاتهز األمري اججمزل المحل

أخرىمؤشرات -د

ف مق دمتهز التا خم ر أخ م ن مع زكو اقتص زدية األمري ةكمز تع ز الوالي زا المتح دة

وا تع زر الفق ر وس وت أهم ته زوالص نزألة تتراج %5والبطزل ة الت تع و %4.1ال ذا تم زوة

االقتص زد 3/4الخ دمزا التعل م ة وك و ذل ل ألزلت زل ي ؤثر ألل ى االس تهألك الف ردا ال ذا يع و

دا رالس تهألك الف ا إن آذال ذا ترت ة ألل ة س زألزا مع دالا النم و األسزسوهو ألزلتزل األمري

ظه ور أل وادر ال س زد وه ذا ه و إل ىا د مت راا الطل ال ل وان ق الطل يم ن ان ي ؤدا

ال نف تظه ر دالئ و ألل ى أس عزرالمزل ة كذلل األةمةألفعو الرأسمزل ةالحزصو زل ز من االقتصزداا

ال نف الخ ز أس عزرط ت ، هب األمري ، فعلى الرغم من اال خف زض ال ب ر لل دوالر ألزألةمةالتأث ر

2009.دوالر ألداية ألز 50 إلىلتصو

. األمريكيةعلى المستوى الجزئي للواليات المتحدة األزمةبعض مظاهر -1

الذا كزن يعد راأل اكب ر مص رف اس ت مزرا ألزلوالي زا المتح دة ، (16)ا ه زر ألنل ل مزن ألراذرة -أ

موظف ز ألع تى 25935يعم و ل د البن ل 1850يت زجرون أل زلقطن أل ز ألم زنمه زجرين ثألث ة أسس ه

أص ول جس قزقالعقزر ، فقد اض طر ل م زن أةمةجرات جمةالعزلم ، وقد واجه البنل صعوألزا أ حزت

مل زر دوالر للرأل 3.9ألل ت خس زرةأل ن وأأللن 2007مل زر دوالر ألزلرأل ال زلث لعز 5.6ألق مه

.2008ال ز من ألز

دوالر ف تعرين 67.73ألزلمقزر ة ألأأللى مستويزته ألند تهمن ق م %92من أك روخسر سهم ل مزن

ألق جه ود أل ذلت م ن ق رف 10/9/2008ي و إفألس ه أا هر ت ى األةم ةوتفزقم ت 2007ال ز

فول د من ذ ثألث ن ألزم ز وال ذا دريتع زرال رئ التنف ذا للبن ل إنه ذا م العل م ج ق زذهالبنل أداره

ه.يوصب ألأ ه رائد خب ر ف ممزل

العزملة ف مم زل األمري ةاكبر الصنزدي –واانطن م و تعوال للخدمزا المزل ة أل عت موسسة -ز

مل زر دوالر .1.9لممموألة ج أل مورغزن المصرف ة العمألقة ز– واجقراضاالدخزر

ا ج العمألق ة واكب ر م ن ع زق ا ركة أا آ األكبرتعمو أللى تأم م المةت األمري ةالح ومة -ز

مل زر دوالر.85ن العركة المتع رة ألملو ف العزلم ، وذلل ألعد ارائهز ديواركة تزم ن

أل لمؤسسة س ت غ روز المص رف ة زا المصزرف ف الواليزا المتحدة : من كبريزداكو ف ألنل -د

لمزل ة .ا األةمةلمواجهة تبعزا األمري ةضمن موجه اال دمزجزا ف السوق األمري ة



27

مل ون من ةل ومل و من ةل أل ز 1.5الرهون العقزري ة أةمةألسب 2007ألز األمري ونفقد -ه

فعزل ه لع ألز إج راتاالم يتم اتخ زذ إذا 2009مل ون ف ألز 2.5يبلو الرقم إن،ومن المتوق 2008

. األةمة

اآلالفترك ألع راا ست ألهأأل إل هزوالمعزر األمري المظزهر أللى المستو المةئ لألقتصزد إن

مم ز لوظ زئفهمأل زقل ن أل ن العم و ألس ب فق دهم أمري زمن موظف البنوك والمؤسسزا المزل ة ف

سب البطزلة وا تعزر الفقر.أل األمري ينع أللى التواةن االجتمزأل ف الممتم

2008ية لعام المالية العالم األزمةلعالج المقترحة واإلجراءاتالخطط -المبح الثال

(2008خطة اإلنقاذ المالي )قانون دعم االستقرار االقتصادي العاجل لعام -أوال

ألع رات (17)ق ز الدول ة إل ىالقط زع المص رف إ ق زذخط ة ألب ر مع روع األمري ة اجدارةس عت

أفا والعقزري ة أله دف ت أم ن مزي ة أل زلرهونمل زر دوالر مرتبط ة 700هزل ة ألق م ة موج وداا

دافع الا رائ و مزي ة المل ة وتع م النم و إل ى العقزري ة الت تع ود واألم ألكم دخراا لل

يس ددون دافع الا رائ إن د مم ن ويب دو أقصى إلىاالقتصزدا وةيزدة ألزئداا االست مزراا

. األمري ةالس زسزا االقتصزدية والمزل ة والنقدية أخطزت قزئمة

م ا تمزل تمديدهز ألطل م ن الح وم ة 2009 األولكز ون 31 ين القز ون أللى مهلة تنته يو

الخطة. أقرارسنت ن األتبزر من تزريو أقصزهزلمدة

الضمانات لمكلفي الضرائب -2

هزل ة موجوداا ارات إم ز ةالخةينة ألإألطزتأللى مرا و اج قزذيتم تطب خطة -

إل ى ه ذا المبل و م ا تمزل رف أولىمل زر دوالر ف مر لة 250 إلىألق مة تصو

البرلم زن الف ت و ألل ى ألمل زا أألا زتمل زر ألطل من الرئ ، ويمل ل 350

مل زر دوالر. 700العرات الت تتعد هذا المبلو م تحديد سقفه ف

الع ركزا المس تف دة م ن ه ذه الخط ة ، مم ز وأرأل زح أموالتسزهم الدولة ف رؤوس -

. سواقاألتحسنت ظروف أذا إرألزحيسمل ألتحق

أخ ر التنس م الس لطزا والمص زرف المركةي ة ل دول الخةا ةي ل ب وةي ر -

لوض خط ممزثلة.

دوالر لمدة ألز ألب 250 إلى 100رف سقب الامز زا للمودأل ن من -

م ن مل زر للع ركزا 50و لألفرادمل زر 100 منهزسنت ن ضريب ة مدتهز إألفزتاا -

ةي زدة االس تهألك لتنع إل ى اجج راتخ ألل خط ة وافة مزل ة ، يه دف ه ذه

االقتصزد .

% م ن ال ديون الفردي ة العقزري ة و 1.5سو ي ط مل زر دوالر ال 150مبلو إن

اس تمرار يفس رمم ز األةم ة% من ديون العركزا وألزلت زل ال ي ف لمعزلم ة 2.3

.هذه الحوافة المزل ة إألألنهبوق المؤار العز للبورصزا العزلم ة ألعد

تحديد التعويضات لرؤساء الشركات عند رحيلهم -1

أو متس ريحهم درات الع ركزا ال ذين ي تم أولرؤس زت ألزهظ ةمن دف تعويا زا -

وةارة الخةا ة قزلم ز تس لهم إلى ألزألت أصوال ألملوا ف اركزا إنلون ألعد ق ستي

الخةا ة ف هز .



27

لمسؤول الم زفآاا الفزئدة منهز ، و دد ممزةفزا أللى من دف تعويازا تعم -

.دوالر إلب 500يبة ألـارالالعركزا الذين يف دون من التخف ازا

لم تتحق . متوقعة أرألزحالعألواا الت تم تقدمهز أللى ةاستعزد -

المراقبة والشفافية -1

يع رف ممل مراقب ة ألل ى تطب الخط ة ، ويا م رئ اال ت زق االتح زدا -

ظمة للبورصة.اله ئة المنوةير الخةا ة ورئ و

يحزفظ م ت المحزسبة العزمة التزأل لل و رس أللى الحاور ف الخةا ة لمراقب ة -

والتدق ف الحسزألزا . لموجوداااألمل زا ارات

تع ن مفتش ألز مستقو لمراقبه قراراا وةير الخةا ة . -

يدرس القازت القراراا الت يتخذهز وةير الخةا ة. -

أللى الممتل زا.ضد ألمل زا وض ال د إجراتاا -

المه ددين ألمص زدره مس زكنهم م ن خ ألل خط ة دأل م م زل المزل ن مزية إجراتاا -

الفزئ دة ألل ى قروض هم أس عزرمل ون ا خ وذل ل ألتمم د 1.2تتا من مس زألده

لمده خم سنواا.

الس مزح للدول ة ألمراجع ه ا روق م نل الق روض العقزري ة للم دين ن ال ذين يواجه ون -

صعوألزا .

الت تاررا ألأةمة الرهن العقزرا. الص رةرف المحل ة مسزألدة المصز -

للمص زرف البريطز ة المص زرف تع لهألريطز ز وألس ب االمت داد ال ذا أم ز

مل زر (450) إسترل ن مل زر جن ه 250فقد وضعت خطة لاو األمري ةاالست مزرية

50لبريطز ة ا اج ق زذالح وم ة ف اكب ر ألن وك ال بألد ، وت وفر خط ة أم والدوالر من

.مصزرفهزدافع الارائ لاخهز ف أموالمن (مل زر دوالر86مل زر جن ة )

جدي دة له ز، أم والرؤوس وأتز ه المصزرف أللى األجوكذلل ألرضت س ولة قص رة

كزف ة للنظ ز المص رف م ن اج و مواص لة تق ديم ق روض أرص دةت وف ر إل ى إض زفة

. األجومتوسطة

المركزية تحركات البنوك -ثانيا

تحرك زا قوي ة لمعزلم ة خس زئر الس ولة أل ن البنوك المركةية الرئ س ة القد اتخذ

ألزس تخدا األج والتموي و القص ر إل ىقري تس ه و الوص ول ألل ى ط زق واس

جةئ ز .و ظ را الن أل ألواا أول زم ز مز ز إالذلل لم يحق التسه ألا القزئمة ، ول ن

وألن ل األمري ة ق ز ممل اال ت زق الف درال الس ولة ظل ت ألن د مس تويزا ألزل

المقبول ة و ط زق اجض زف ةا لت را المرك ةا ألتوس كب ر ف ط زق الا مز زا

البنل المركةا . أموال إلىالمقرض ن المسموح لهم ألزلوصول

ألمز ف ذلل (18) 2008جديدة ف ألز إجراتااوقد اتخذ ممل اال ت زق الف درال

الما زرأل ن ذوا الم دارة االئتمز ة العزل ة .ك ذلل تع ديو أم ز م فعل ة خص زف ذة ف تل

األج راته دف ه ذا وي %3 إل ى قطة مئوية لتص و النس بة %0.5الفزئدة ألمقدار أسعزر

ألل ى ةي زدة اجف رادالق روض المص رف ة لألس ت مزر ، و ث إل ىتس ه و اللم وت إل ى

.اج فزق

2007 آزالف درال من ذ اال ت زقل تل ل المب زدراا ده ق ز مم أك روك زن

ألتخف ض أيا زالفدرال ة وقز ألنل ا لترا المرك ةا األموالألتخف ض سعر الفزئدة أللى

أل ن س عر الفزئ دة ألل ى الودائ فق د أم زالفزئدة المستخدمة كزداه للس زسة النقدي ة ، أسعزر

حق ق أا إن الس عر ال 3.2% و س بة التا خم %4.2 أمري زف 2007ألل ت أل ز

وم ن مط زع أل ز %1،ايم زأل ق دره )السعر االسم ألع د ق رح س بة التا خم( للفزئدة

إل ىوارتف مع دل التا خم %3 إلىالمزل ة ا خفض سعر الفزئدة األةمةوألسب 2008

وان ذل ل ي دل ألل ى ق - %1.1س عر الفزئ دة الحق ق س لب ز ق دره ل ص بل 4.1%



25

ولة المصرف ة ، أمز ألن دألم البن ل اال ت زقاجيداألزا المصرف ة وألزلتزل ق الس

للسوق المزل ة أأللن تداأل ر تقا ألقبول أوراق مزل ة كامزن لق روض قدي ة ، وتت ون

. من المصزرف تلل األوراق من سنداا واسهم تنطوا أللى ممزةفة ويصع أل عهز

أخرىمصرفية ومالية إجراءات -ثالثا

م ن قب و ألع رة مص زرف (19)ر دوالرمل ز70ص ندوق للط وارئ ألق م ة أ ع زت -1

طر ق مزواجهت خ أذالألستعز ة أله وأورأل ة أمري ةتمزرية واست مزرية دول ة

ول هذا الصندوق ألس بعة مل زراا دوالر، ويم ن الس ولة ، وان كو مصرف س م

منهز الحصول أللى ثلث المبل و الم ودع ويفت رض ةي زدة م م الص ندوق م ألا

.هإل جدد أألازتا امز

الف درال اال ت زقالتموي و م ن إأل زدةكم ز ق ررا تل ل المص زرف قل تس ه ألا

الن ذلل يعتبر مؤارا أللى ضعب السوق . هزالت زدرا مز تستخدم األمري

قوارئ مزل ة لصندوق النقد الدول إل ه -2

ت ال ألزألةم ةق وارئ مزل ة خزص ة لمس زألدة ال دول المتا ررة إل ةألمو صندوق النقد الدول

المزل ة الت األةم ة إأل زن أيازالت استخدمت اجل ةتعصب ألأسواق المزل العزلم ة ، ومن اأن

واستفزدا منهز كو من الفلب ن وتزيأل د وكوري ز المنوأل ة 1997ألز األس وية األسواقضرألت

أسس تالط وارئ إل ة أنمنل الق روض ، ث أللىألمل ة الموافقة وتسري وا دو س ز تسه و

ال ق ة الت أةم ةالمزل ة ألع د أس واقهزاالس تقرار ف إأل زدةلمس زألدة الم س ل ف 1995ز أل

ا ه زر ألملتهز المحل ة . إلى وأداتعرضت لهز

وقب المازرألزا القص رة 2008 أيلول 20المزل ة يقررون يو األسواقالمسؤولون ألن -3

.(20)مؤقتز األجو

ل وول س تريت ث األس همالحزص و ف ق م الم زل العزلم ة أل زلهبوق أس واقوذل ل لت أثر

ف لن دن ، %5.4ف فرا ف ورا %7.1ار العز للق م ألنسبة ؤا خفض )أللى سب و الم زل( الم

ف القزهرة. %4.2ف قوك و،3.8%

االثار المترتبة لالزمة المالية على الدول العربية -المبح الرابع

األةم ةألل ه ز أقل قتص زديزا الع زلم ت ى ألل ى معظ م ا األمري ةالمزل ة األةمةا ع ست

س وف تت أثر فأ ه زالدول العرأل ة ج ةت م ن منظوم ة االقتص زد الع زلم إنالمزل ة العزلم ة ،وألمز

ألل ى دالعرأل ة يعتم قد تأثرا ألزلفعو ، ومد ت أث ر ال دول األمر، ألو ف واق األةمةسلبز ألهذه

يم ن اجق زرالعرأل ة والع زلم الخ زرج ف ه ذا م م العألق زا االقتص زدية المزل ة أل ن ال دول

-وه : ألزألةمةثألث ممموألزا من ث مد تأثرهز إلىالدول العرأل ة متقس

: وه الدول العرأل ة ذاا درجة اال فتزح االقتصزدا والمزل المرتفع ة األولىالمجموعة -اوأل

وتعمو دول ممل التعزون الخل م العرأل .

ل ج تم و س بة كب رة م ن الن زتج المحل ، ويعتب ر ال نف ه و المص در ان ص زدراا دول الخ

ال نف م ن وال أس عزرا خف زض األةم ةالرئ س للدخو القوم ، وق د ل و ظ ج رات ت داأل زا

، أا 2009دوالر ف ك ز ون ال ز 50 وال إلى 2007دوالر للبرم و من اهر تموة 150

ه ذا اال خف زض الح زد س ؤثر ألل ى وض أن ف ه ومم ز الا ل %65م ن أك رألز خفزض ألنس بة

المواة زا العزمة القزدمة وأللى معدالا النمو االقتصزدا .

2007ا خفا ت مقزر ة ألمع دالا أل ز 2008معدالا النمو ف النصب ال ز من الع ز إن إذ

.2008من ألز األولوالنصب

كب ر ، ث ت م اس ت مزر ج ةت النعزق المزل لدول الخل ج ف الخزرز أن، أخر من ز ة

ف الخ زرز تست مر اليستهزن أله من ألوائد النف وان دول الخل ج تمتلل صنزدي ثرواا س زدية

.أورألزوخصوصز ف الواليزا المتحدة



22

ت ون له ز اس ت مزراا ف ألع ض إنهن زك ألع ض الص نزدي الت يم ن إنوممز الال ف ه

مم ز ألرض هز األمري ف قط زع العق زراا أيازتست مر أ هزالمؤسسزا المزل ة المتع رة .كمز

خس زئر ص نزدي ال رواا الس زدية ف ال دول إن إل ىلخسزئر مبزارة وتع ر ألع ض التق ديراا

مل زراا دوالر.4تقدر ألحوال ةالخل م

ومعظمه ز يع ود ل دول الخل ج واجف رادتقدر االست مزراا العرأل ة المملوك ة للح وم زا نف

المهة الت يتم وسوف تتأثر تلل االست مزراا ألحس (21)دوالر نتريل و 2.4ألحول ألزلخزرز

االست مزر ألهز.

خس زئر ت ون إل ىف لمز كز ت المهة تتم ة ألدرجة ألزل ه من المخزقر ، فزن درجة التعرض

هنزك ألعض الخسزئر ول ن غ ر معلن ألنهز(. إناكبر ) ممز الال ف ه

المست مرين ف العزلم كله أصزألت زلة الخوف والفةع ه الت ألزلنسبة للبورصزا فأن أمز

أألواألهز أغلقتالت ز، ث ا هزرا ألورصة وول ستريت ، وألورصة ا دو س أمري زاألتدات من

الخل م ة زوخصوص مرورا ألزلبورصزا ف معظ م دول الع زلم ومنه ز ال ى البورص زا العرأل ة

والمصرية .

خ ألل الرأل هأداتالمزل ة لتلق ظ رة ألل ى ل ألوراقال وي ت وف ألح نز هذا سنتنزول سوق

.مزل دول الخل ج العرأل ألسواقكحزلة 2008 من ألز (22)ال زلث

المزل ة ا خفزض ز ل ألوراقصندوق النقد العرأل لس وق ال وي ت يحتسبهاظهر المؤار الذا

، الس زأل م الرأل مقزر ه 2008ألنهزي ة الرأل ال زل ث م ن أل ز 429.3ل بل و %19.9 ألنح و

، والم دول %3.8ا خف ض المؤا ر ألنس بة 2007وألزلمقزر ة م الرأل ال زل ث م ن أل ز

(يوضل ذلل .1)

%11.15وألزلنسبة لحمم السوق ا خفات الق مة السوق ة للعركزا المدرج ة ف الس وق ألنس بة

م الرأل ال زل ث مل زر دوالر وألزلمقزر ة 106.23 حو 2008لتبلو هزية الرأل ال زلث من ألز

(.1وكمز موضل ف الع و ) %23.2ا خفات الق مة السوق ة ألنسبة 2007من ألز

خألل الرأل ال زل ث م ن الع ز لتبل و وال %34.3المتداولة ألنسبة األسهمق مة توا خفا

.2008مل زر دوالر خألل الرأل ال ز لعز 40.31مل زر دوالر، مقزر ة م 26.49

مل ون دوالر 413.9 إلىمل ون دوالر 639.8التداول ال وم من السوق من وا خفض متوس

%24.9 إل ى %33.7م ن األس همف ن ا خف ض مع دل دوران (2) وكمز موضل ف الع

خألل ف المدة .

.%29.3مقزر ة م الرأل ال زلث من العز السزأل فلقد ا خفض مم التداول ألنحو أمز

مل زر س هم 14.29ل بل و وال %43.6لمتداولة فق د ا خف ض ألنس بة ا األسهمألن ألدد أمز

مل زر سهم خألل الرأل ال ز . 25.36مقزر ة م

223.4 إل ىمل ون س هم 402.6م ن األس هموتبعز لذلل ا خفض متوس التداول ال وم لع دد

مل ون سهم .

(1جدول )

/دوالر 2008و 2007ال زل ث م ن أل زم المزل ة الرأل ل ألوراق ركة مؤاراا سوق ال وي ت

أمري

2008الرأل ال زلث 2007الرأل ال زلث

200 190ألدد العركزا المدرجة



27

106.2256 138.249.0 الق مة السوق ة )مل ون(

26.491 37.477.1 ن( مم التداول )مل و

14.295 22.898.4ألدد االسهم المتداولة)مل ون(

24.9 27.1 ( %معدل دوران السهم )

.35، ،صندوق النقد العرأل 2008المزل ة العرأل ة لعز األسواققزألدة أل ز زا -المصدر :

(1( الع و)2الع و)

36، صندوق النقد العرأل ،ص 2008المزل ة العرأل ة لعز األسواقالمصدر: قزألدة أل ز زا

خ ألل %15.7فقد ا خفض مؤار جلوألو الصنزأل ألنسبة (21)القطزألزا مستو أللى أمز

، وك زن مؤا ر جلوأل و %14.2العقزرية ألنس بة لألسهمومؤار جلوألو 2008 من ألز األخ رالرأل

لألست مزر ثزلث اكبر الخزسرين خألل المدة .

ا القطزأل ز أك رلذلل يعتبر قطزع البن وك م ن %1.5ألنسبة أال مؤار جلوألو للبنوك فلم ينخفض أمز

.2008من ألز األخ رةة الت استعزدة ادأئهز خألل المد

ومن أل ن م و زا المؤار ، %1.6قطزع الخدمزا ألنسبة ألسهممؤار جلوألو وقد ا خفض

ةين أل ن خط أأللنتخألل ف المدة ، وقد %5.2ألل ت سبتهز سهم ةين تراجعز ف ق مته اهد

أن، ذل ل ألع د 2010مل زراا دوالر ألحل ول أل ز 4ا ركزا تبل و ق مته ز 5 إل ى 4لألستحواذ ألل ى

.موجوداا اركزا االتصزل أسعزرتقل إلىلم ة االئتمزن العز أةمة أدا

ص ندوق اس ت مزرا قوي و إ ع زتلقد تفزأللت السوق ال ويت ة ألزيمزأل ة م الخط واا المتخ ذة ومنه ز

ألن ل ال وي ت المرك ةا ألل ى س زس ته أدخلته زمة لألست مزر والتعديألا الت زمن قبو اله ئة الع األمد

-والمتم لة ف :

.اركزا االست مزر إقراضة مطزلبة البنوك مواصل - أ

هو ة مقزألو القروض والتسه ألا المقدمة للعمألت.رالم األسهممن البنوك من أل -ز

العركزا ض من المؤا ر ل و قط زع والت ل م أووغ رهز من القراراا أللى مستو القطزألزا

ذ .ف مر لة اتخزذ القرار ألعأ هز ول ألند مستو التنف أل هزتذكر من قبو البز ن



71

ف وق المتوس طة أووه الدول العرأل ة ذاا درجة اال فت زح المتوس : المجموعة الثانية -ثانيا

المزل ة ث ل ألوراق، تو ، وقد ارتأ البز زن دراس ة س وق مص ر األردنومنهز مصر ،

ق ف منطق ة الع ر اجق ألقألل ى األسواق وأقد المزل ة ف العزلم ، األسواق أقد تعد وا دة من

المزل ة ألمرا و مد وجةر أل دة ارتبط ت ألزلفلس فة لألوراق، وقد مرا السوق المصرية األوس

االقتص زدية الس زئدة خ ألل تل ل المرا و ، والت تبزين ت أل ن الحري ة االقتص زدية والتخط

ح و اقتص زد الس وق ، تم و ه ذه المر ل ة التوج هاستقر الوض ف إن إلىاالقتصزدا العزمو

من القرن الععرين ويطل ألل هز ألمر لة اال فتزح االقتص زدا ، لم ز بع نزا وال مز نزا قبة الس

من والى داخ و واألجنب ةالعرأل ة األموالاالقتصزد المصرا من رية ف ركة رؤوس اهده

مصر وخزرجهز ألهدف المعزركة ف ألمل ة التنم ة االقتصزدية .

إص دارالمعروألزا المعتركة م ن خ ألل قزمةجالمر لة مةايز و وافة ألده هذهوقد ققت

وال ذا ألم و ألل ى 1974لس نة 43ق ز ون االس ت مزر رق م (23)أهمه زأل دد م ن الق وا ن ، ك زن

إألف زتاام نل الق ز ون الم ذكور آذتع م مس زهمة القط زع الخ زص ف النع زق االقتص زدا ،

ضريب ة تتراوح من

للخزرز . األرألزحلى ركة جم الق ود المفروضة أل وأل ىسنواا (5-10)

159وق ز ون الع ركزا رق م 1981لس نة 157تأله صدور قز ون الا ريب ة ألل ى ال دخو رق م

وسنداتهز ف س وق أسهمهزأللى تق د وإلةامهز، األموالالذا ظم وام اركزا 1981لسنة

.السوق أ عشالمزل ة الذا األوراق

وق المزل ة ف مص ر س ألمل ة تط وير ال أن إل ىوالمختص ن ناالقتص زدي ويع ر اغل

وج وهر أس زسال ذا ا و 1992س نة ل 95ر ق ز ون وم ص دأل دأا ألصورة ق ق ة وإ زئهز

ك ذلل زوت داوالتهالمزل ة األوراق إصدارو دد قواألد قتنظ م السو أألزد هكو ،التعريع ة البن ة

المزل ة ل ألوراقمص ر سوق تلع دورا مهمز ف تنع أنن القز ون المؤسسزا الت يم األرة

. وتفع لهز

يوض ل رك ة مؤا راا ( 2م دول )فزل (24)المزل ة ل ألوراقمصدر سوق أداتألن تطور وإمز

ل بل و 2008 زل ث م ن أل ز % هزي ة الرأل ال 25.1المؤا ر الع ز ألنح و ا خف ض ث الس وق

2007 ال زلث من ألز ألنهزية الرأل السزأل وألزلمقزر ة م الرأل همستوا قطة مقزر ة م 263.6

.%14.8ا خفض المؤار ألنحو

م وألزلمقزر ة .مل زر دوالر %114.34لتبلو وال %25.2وا خفات الق مة السوق ة ألنسبة

وكم ز موض ل ف الع و %1.04الرأل ال زلث من العز الس زأل ا خفا ت الق م ة الس وق ة ألنح و

(3.)

أل دد إنا ركة ، أللم ز 380 إل ىكة ا ر377أل دد الع ركزا المدرج ة فق د ارتف م ن أم ز

أل دد الع ركزا إجم زل م ن %24.4ع و ح و وق الم زل ألمص ر يالع ركزا المدرج ة ف س

المزل ة العرأل ة . األسواقالمدرجة ف

لتبل و %55.7المتداول ة ف الس وق ألنس بة األس هموف مز يتعل ألحم م الت داول ، ا خفا ت ق م ة

زر دوالر خ ألل الرأل ال ز ، وه ب متوس الت داول مل 28.88 وال مل زر دوالر ، مقزأل و

.(يوضل ذلل4مل ون دوالر والع و )194.1 إلىمل ون دوالر 444.4ال وم من

4280لبلو وال %34.5المتداولة فلقد ا خفض خألل الرأل ال زلث ألنسبه األسهمألدد أمز

األس هم ال ز ، وألل و أل دد مل ون سهم ت م ت داولهم خ ألل الرأل 6532مل ون سهم ، مقزر ه م



72

المتداول ة ف األس هم أجم زل م ن %6.8 ح و 2008م ن أل ز المتداول ة خ ألل الرأل ال زل ث

العرأل ة . األسواق

(2جدول )

/دوالر 2008و2007المزل ة للرأل ال زلث من ألزم لألوراق ركة مؤاراا سوق مصر

أمري

2008الرأل ال زلث 2007ث الرأل ال زل

380 515 ألدد العركزا المدرجة

114.341 115.456 ( األمري الق مة السوق ة )ألزلدوالر

12.810 15.301 مم التداول )مل ون(

4.280.1 3.263.6 )مل ون( المتداولة األسهم ألدد

11.2 13.2 معدل دوران السهم %

. 44، صندوق النقد العرأل ،ص 2008المزل العرأل ة لعز أسواقالمصدر: قزألدة أل ز زا

( 3( الع و)4الع و)

45، صندوق النقد العرأل ،ص 2008المزل العرأل ة لعز أسواقالمصدر : قزألدة

وألداية 2008أللى مستو القطزألزا فقد اهدا غزلب تهز اتمزهز تصزألديز ف هزية ألز أمز

.%15.3ألزرتفزع قدره األولىمعروألزا ف المرتبة وال األغذيةوقد جزت قطزع 2009

ت أل قط زع %6.8ويأت قطزع الس ز ة والترف ة ألزلمرتبة ال ز ة ث س مو ارتفزأل ز ألنح و

. %5العقزراا والذا ارتف ألنحو

، ت أل قط زع %4.5تبة الراألعة ف ز ت م ن ص قط زع ال مزوي زا ألزرتف زع ق دره رالم أمز

.%3.8زست نزت البنوك( والذا ارتف ألنحو الخدمزا المزل ة )أل



71

ف ن سمو قطزع الخدمزا والمنتمزا الصنزأل ة والس زراا ارتف زع ألةي زدة ق درهز ألنح و

ألزرتفزع واألدويةوالرألزية الصح ة األسزس ةالمرتبة السزدسة تل ذلل قطزأل المواد ول حت 3.7%

أللى التوال . %2.6و %3.5قدره

أل ن القطزأل زا المتراجع ة فل م تع مو أمز %2 ومواد البنزت فقد ارتف ألنحقطزع التع د و أمز

أللى التوال . %3و %0.1سو قطزأل البنوك واالتصزالا واللذان تراجعز ألنحو

(3والع و )

يوضل الت ر األسبوأل ف إغألق القطزألزا لسوق مصر لألوراق المزل ة

41، صندوق النقد العرأل ،ص 2008المصدر : قزألدة أسواق المزل العرأل ة لعز

ن ول ب زوه الدول العرأل ة ذاا درجه اال فتزح المنخفاة ومنهز السودا :المجموعة الثالثة - ثالثا

وان ألزألةمةمحدودا خزصة وان تلل البلدان التمتلل اسواقز مزل ة لتتأثر ألل هز تأث ر األةمة فس ون

النعزق االقتصزدا لذلل البلد. مبتدئه وتأث رهز ضع ب أللى أسواقوجدا فه



71

والتوصيات االستنتاجات

االستنتاجات - أوال

دور الدول )التدخو الح وم ( ف النعزق االقتصزدا و دوده ق د اخ ذ ةا واس عز ف إن -1

مع و م ن الدول ة زرس ز ك م ن رف ض الت دخو الح وم مطلق ز ففهن زالنظري ة والتطب ،

زك ، وهن الممتم أهداف تحق ة ل امنصزدية والمنزفس اعزر الحرية االقتللمصزلل راف

وهن زك م ن ي ر . فمعو م ن الدول ة متدخل ة ف ك و ا تالتدخو الح وم ال زمو من أيد

الت دخو الح وم وال زا الس وق ألل ى ح و آل زاوجوز التدخو ألمز يحق اال س مز أل ن

المختلف ة ، اجا زلختل ب النظم الحزكم ة م تبنتلقد دون تعزرض . األخري مو كو منهمز

ألخ روز ه ذا ذريع ز ف هزي ة الق رن العع رين وقد فعو التطب الع مول والمت دخو فع أل

ف السوق . هزئ زالنموذز

الحري ة االقتص زدية المطلق ة ألع دمز هزية أ م وذزمزل ة ألزلم ة تعلن ألداية أةمة األيز هذه وتعهد

م وذز ال زل ث المرا ل ل ون ويعتب ر االألنفس هز . ألم ةا مح دداا الس وق أل ن ال تح م ال ذات

فمز هو مد التدخو الح وم ألزل زا السوق الذا يح زفظ ل ن دوده ضبزأل ة المعزلم . ، األصلل

ألزصفة . أةمزا أوألل ه دون خلو

ف ص زر ي ذي ه الذا يبدو صزرخز أل ن االقتص زد الحق ق واالقتص زد الم زل اال فصز أن -2

م ن الما زرألزا والفس زد وتراخ ال دور الرق زأل للح وم زا مؤل بيج رأا منتق دين م ة

فم را األمري ةفف الحزل ة الرأس مزل ة الت زريخ ) دأل ه يعم و دأل ه يم ر ( تح ت ا عزر

وأس واقالق روض ألزل ة المخ زقر أةم ةمعه ز فتفم راالما زرألزا فقزأل ة العق زراا

م زمرة ممموألة من هذه المؤسسزا فتم و ف الفسزد أمزالمرتبطة ألهز ، واألسهمالسنداا

قمعز ف تحويو هذه سداد الأللى أصألقروض ألقزرية سخ ة لعمألت غ ر قزدرين منلف

ه ةا قدس ة الف ر أالةم هأله ز . ه ذه األس واق إغ راقألل ى أم و س نداا إل ىالق روض

ي زأمر أجب راالرأسمزل وهو مبدأ ألد تدخو الدولة السزفر ف النعزق االقتصزدا ألندمز

وف ا راي ن األس واقالمل زراا ف ضوواالقتصزديزا ال بر ف العزلم أللى التدخو و

الع زلم أ ح زتالمتبع ة ف مختل ب اجج راتاا ستع ب م ن ل ذللاركزا ضخمة متع رة .

الدولة كراع لمؤسسزتهز . أهم ة إلى إضزفةالسوق أللى اقتصزد االقتصزد القوم أولوية

الت ص لت ف ألداي ة ال مز ن زا م ن الق رن العع رين ألرك وداالتا خم أةمةان جذور -3

الحرز الف تنزم ة إثنزت إ فزقهز إلىواانطن اضطرا إل يعود الى المبزلو المزل ة الاخمة

وأف ز س تزنوالع راق اجره ززالنفق زا العس رية ألل ى ت م ةوف مطل الق رن الح زل و

هزي ة قب ه ج و ل تعلن األمري اج فزق ت مة 2008لعز المزل ة العزلم ة األةمةجزتا

جديدة . أقطززس زس ة وألدت تع و

األمري س مل لألقتص زد المس توفزةان اال خفزض العديد ف معدالا الفوائ د والا رائ -4

م ن وأص بلألل و هزيت ه ، اجج راتااوق ت قري ل ن ت أث ر ه ذه إل ىاال م ز يتمن

ست ون ألحدود األمري وان سبة مو االقتصزد الصع التخل من اال مز خصوصز

اخط أ األمري وان البنل المركةا 2009 ألز %1يبلو أن أللى 2008ألز 1.3%

الن ذل ل س ؤدا ال ى األةم ةأللى ردا %2الفزئدة الى مستو أسعزرألزلمبزل ة ف خفض

. األمري ةتحدة المقبلة ف الواليزا الم القل لةقدر كب ر من التاخم ف السنواا



78

يؤك د محلل و المص رف السويس را ألل ى التب زقؤ الواض ل م ألق زت التا خم أورأل زوف

مرتفعز ممز س من المصزرف المركةية من خفض معدالا الفوائد ف وق ت قري ، ث

والن البن ل األةم ةف مم زل معزلم ة إض زف ةمستو التاخم المرتف يع و ص عوألة أن

خف ض مع دالا الفوائ د م ن اج و يس تط عزندان وال ل ا لت را مقوألن األورأل المرك ةا

من تأث راا التبزقؤ االقتصزدا . خف بالت

الفقزأل ة او قريق ة ع وئهز وهن زك أس بزز ألل ى ال رأل أللم االقتصزد ف أجمزعاليوجد -5

تص ح لألمل زا الموج وداا أس عزر، معتب را ارتف زع وا خف زض أصألمن ين ر وجودهز

وامو ألرض ة اليم ن التنبؤ عمن يقر ألوجودهز ، ف ةوهز ل أمزألزلنسبة للسوق ةقب عذات

المزل ة تى ألدون وجود األةمزا دوث أم ز ة إثبزاتحزول أكزديم ةألهز ، وهنزك مزذز

مازرأله او ألد يق ن او ق ف المعلومزا .

ري ة الس وق ، الموقب الس زأل ال ذكر م ن الفقزأل زا يع ف ج وهره تح ةا ألق ديز م

دث قب ع ك زلةالةل والب راك ن )الفقزألزا( أخطزته ز أن آو! أأل دا ألتخط ىفزلس وق

المزل ة ورفا ز ألا ق ود الما زرألةدفزألز أل ن الموقباليم ن تمنبه ! وألزلتزل يم و هذا

المزل ة وةألةأل ه األةم زا إق ألقألل ه ز أل زلرغم م ن ق درتهز ألل ى اجتمزأل ة او وم ة

تصزد. استقرار االق

ف ري ة النقدي ة ، ال ةالس زس لخط أ أ ز زوينس ألع ض االك زديم ن ال رأل ن الفقزأل زا

معدل الفزئدة اقو من الألة ، مم ز يطل س ولة ألإألقزتالسوق ، ألندمز يقو البنل المركةا

، ف ؤدا الرتفزع س عرهز ألع و مص طن الموجوداامزل ة كب ره لعرات كم ة محدودة من

العرض والطل . س قز ون

وخصوص ز ف س وق الره ون usaس وق المس زكن ف أوض زعم اس تمرار الت دهور ف -1

المزل ة المرتبطة ألزلرهون العقزرية األوراق أسعزرالعقزرية العزل ة المخزقر ، استمر الهبوق ف

دا، زارتفزأل ز الص لةذاا األخ ر العزئ د ف ا رائل الس وق فروق، وفاأل ألن ذلل ارتفعت

زراا وق روض الطلب ة المزل ة الما مو ة ألبطزق زا االئتم زن وق روض الس األوراقألمز ف ذلل

، وذلل ت مة المخزوف من التةايد المستمر ف مع دالا المامو ةوالرهون العقزرية التمزرية

المع وك ف هز . التو ري وأسزل ألد السداد والرف المزل المفرق

الحزل ة األةم ةمل زر دوالر ألس ب 945ة الدول ة ق د تص و ال ىان خس زئر المؤسس زا المزل -7

فوري ة م ن اج و إج راتاالق روض ال رهن العقزري ة وق د قزلبه ز ص ندوق النق د ال دول ألزتخ زذ

إل ىالصندوق وأازرالمخزقر لد هذه المؤسسزا أدارة اواسترات م ز اجفصزح آل زاتحس ن

كفزية القواأل د المنظم ة للعم و وال ش المم زأل ف جزتا ت مة ألد الراهنةاالئتمزن أةمة أن

من المؤسس زا المزل ة ، وكز ت البن وك واسعةألل هز ممموألة أقدمتتقدير مد المخزقر الت

ت م ة موجوداتهزمن مئت مل زر دوالر من ق مة أك راط إلىال بر ف العزلم قد اضطرا

إل ى أد مم ز 2007قزرية من ذ ص ب أل ز المزل ة المامو ة ألقروض أل األوراقا خفزض ق مة

للمستهل ن . جقراضهزتراج مم الس ولة النقدية المتزح لد البنوك

ان تبزقؤ معدالا النمو االقتصزدية العزلم ة والذا توقعهز رئ صندوق النقد الدول لتصو -8

الطل ألل ى تراج إل ىالنس ف العقدين األخ رين ستؤدا أد ىوهو 2009ألز %3.7الى

ا تم زالا ت أثر إل ى إض زفةالص زدراا العرأل ة إجم زل م ن %60ال نف ال ذا يع و وال



77

ف الخزرز الت تقدر ألمل زراا الدوالراا ألهذا الوض ، وقد تسب األةمة االست مزراا العرأل ة

. 2008 مقزر ة ألزلنصب األول من ألز 15ألز خفزض سعر النف ألنسبة أك ر من %

الم واد مص زريفهم ال ذائ ة والمنةل ة أل دل و ا خف زض مب ع زا مس تهل ون ألخف ضك ذلل أل دأ ال

يص و أل دد إن المحلل ونوتوق usaالطل ألل ى الس زراا س نخفض ف إنال ذائ ة ، كم ز

م ن أل أك رتراج مب ع زا الس زراا يعن اقو ، ممز أومل ون 15.7 حو إلى المبزألةالس زراا

40% .

ت زد ت ون مح دودة ألل ى المص زرف العرأل ة التقل دي ة الئتم زن العق زرا ا أةم ةت أث ر إن -1

-: أهمهز أسبززوذلل لعده واجسألم ة

ظ ز التموي و العق زرا ، س وات ف المص زرف التقل دي ة او ألزلمص زرف قب ع ةاخ تألف -أ

ف مزأل ن العزلم العرأل والواليزا المتحدة األمري ة . اجسألم ة

زراا مزةالت ف دود قدرة الطل الحق ق أللى تنع السوق .العق أسعزر إن -ز

التوصيات -ثانيا

مس تقبأل م ن خ ألل ت دخو الدول ة ألزألتم زد واألةم زاض رورة تمن مخ زقر اال فت زح -1

يس مى ض من م ز المحفظ ةمع نة من الت دفقزا أ واع ركة تق دلتنظ م و أدارية إجراتاا

عمو أللى المد القص ر ألتق د ركة االس ت مزراا وفئ زا ألس زسة الخطوق الدفزأل ة الت ت

ا روق ألل ى ووض لألس هم األجز م ن المس ت مرين م تحدي د س قوف لتمل ل مح ددة

المزل ة . األسواقدخولهم وخروجهم من

خل رؤي ة مع تركة أل ن ال دول النزم ة وال دول العرأل ة ألع أن مف زه م وال زا العولم ة -2

الدول وتس تهدف تعةي ة ق درتهز التفزوض ة الن هذهمصزلل إلى واال فتزح والتحرير تستند

المخزقر م الدول النزم ة وهذا قزسمالدول المتقدمة التت أن أثبتتالسزألقة األةمزاتمزرز

القزئل ةف ق زت ه مخ زقر أل د العدال ة ف تقزس م المن زف ، ويع ةة وجه ه النظ ر يحم و

ذا يحق مصزلل االقتصزد الوقن .ال أالسترات م ألارورة اال فتزح المدروس

الم زل أس واقالمزل ة تق ب ألل ى ق د المس زواة م ل ألوراقس وق ألرأل ة أقزمة إلىالدألوة -3

الع زلم وتقل و الرأس مزل النظ ز أةم زاف مواجه ه أفا والدول ة ، لت ون له ز ق دره

إن، أللم ز زمل ةالمزل ة غ ر مت أس واقهزالدول العرأل ة ف م ز ل و كز ت اقتصزدتأث رهز أللى

-وكمز يل : متوفرةألوامو مز هز

الرقزأل ة أللى التداول . األارافالت تتولى مهز األسزس ةالبن ة توافر قواألد - أ

العرأل ة م ن خ ألل وس طزت األس واقتع ريع ة وتنظ م ة مع تركة للت داول ف أرض ةتوفر -ز

مخول ن .

.األسواق العرأل ةحفظ وا تعزر مؤسسزتهز ف تةايد الوأل ألخدمزا التقز ه والتسوية وال -ز

التقري ر الس نوا أك دهالتحس ن النس ب ف من زا االس ت مزر ف معظ م ال دول العرأل ة كم ز -د

.1996للمؤسسة العرأل ة لامزن االست مزر ألز



77

المصادر والهوامش

1- http:// www.alrai.com

2- http:// ikhwanwayonline.maktoobblpg.com

3- http://www.aljazeera.net

أو السندأو سهملألعوائد للعزئد المستقبل المتوق لألصو زل ة حال*السعر الحق ق : هو ممموع الق م

العقزر ف المستقبو .

لمتزألعة سلوك ألورصة ويورك ، ويت ون 1884** مؤار داو جو ة : األتمد هذا المؤار األتداتا

. األمري ةالعركزا وأقو أضخمزأل ة كبر تم و ( اركة صن30) أسهممن

العقود وأسواقالمزل ة األوراق أسواقالحزضرة والمستقبل ة : األسواقالهندا، إألراه ممن ر 4-

133 . ،ص1994للدراسزا المزل ة والمصرف ة ، ألمزن ، المستقبل ة ، المعهد العرأل

-المزل ة راج : األوراقلسوق ق ةاألخألةيد من المعلومزا ألن الممزرسزا غ ر لم5 -

المزل ة وتقويمهز من األوراقد.يسر مهدا السزمرائ ، تحل و العوامو المؤثرة ف ألورصة

خألل تمرألة مصر ، ألحوث ومنزقعزا المؤتمر العلم ال زلث لقسم الدراسزا االقتصزدية ، أل ت

.356،ص2002الح مة ، أل داد ،

زسزته أللى االقتصزد وا ع أسبزألهالمزل ة الدول ة ، األسواقمزز د. ألمزد محمد العز ، ا د -6

.125،ص 2002العزلم ، أل ن الح مة ، أل داد ،

7- Lawrence S.Ritter and other,principle of money,Banking and Financial

Markets,Addtion-westey,Newyork,p85.

ألزلم المعرفة )الممل الوقن لل قزفة والفنون د. فواد مرس ، الرأسمزل ة تمدد فسهز، سلسلة-8

. 232،ص 1990، ال ويت ، واآلداز

المزل العرأل ة ، أسواقأللى وأثرهزالمزل ة العزلم ة األةمزاد. هنزت ألبد ال فزر السزمرائ ، 9-

،ص 2002ألحوث ومنزقعزا المؤتمر العلم ال زلث لقسم الدراسزا االقتصزدية ، أل ت الح مة ،

301 .

10-http://www.news week.com

11-http://www.aljazeera.net

12-Jeff Madara Financial Markets and

lustitution,3rded,west,puplishing,1995,p165

هو ا د المف رين االمري ن البزرةين ،وهو المنظر السزأل Francis Fukuyamaفوكويزمز ***

أله العه ر )) هزية التزريو وخزتم البعر(( ألق ا ه زر االتحزد ال رأل ة ، ف كتز الرأسمزل ةال تصزر

البعرية ألبر التزريو . إل ه موذز توصلت كأفاوالسوف ت

13-BBCARABIC.COM

.1988الدول النزم ة : أل ت الموصو للطب والنعر : وأةمة، النظز النقدا الدول ألنمف سن -14

االقتصزد العزلم أللى األمري ةالمزل ة األةمةخطورة

15-http://www.aljazeera.net p.1

16-http://Arabic.cun.com



75

17-http://www.aljazeera.net p.2

المزل ة العزلم ة ، دار األةم زاف معزلم ة اجس ألم س زمر قنطقم ، ض واأل االقتص زد -18

.84-81، ص 2008النهاة ،

زد العزلم )الفر س ة(مخزوف االقتص أاعوا ه زر ألنل ل مزن ألراذرة

19-http://aljazeera.net

المزل ة العزلم ة وتأث رهز أللى االقتصزد العرأل األةمة

20-http://www.aljazeera.net

المزل ة لألوراقالمزل ة العرأل ة ، سوق ال ويت األوراق أسواقصندوق النقد العرأل ، قزألدة أل ز زا

،2008

21-www.amf.org

22-http://www.ameinfo.com

المزل ة ل ألوراقالمزل ة العرأل ة ، س وق مص ر األوراق أسواقصندوق النقد العرأل ، قزألدة أل ز زا

،2008 .

23-www.amf.org

24- http:// www.mubasher.info

2008 ٪إ٨ ةٽ٭٨إ٨ا ةٽ٨ا٭٨ا ة٬ظلأا اٽبطٔ اٵٽ٩ٔ...

Documents