2013 하반기 이슈전망: 유틸리티 lng벙커링 · 2014-04-12 · 때문이다. 온실가스...

2013. 05. 20

2013 하반기 이슈전망: 유틸리티

LNG벙커링

유틸리티/운송/자원개발 주익찬

Tel. 368-6099

[email protected]

Glossary

용어 정의

< 해운 용어 >

IMO(International Maritime Organization) 국제 해사 기구

ECA (Emission Control Area) 선박연료 배출가스 규제가 타 지역보다 더 강하게 규제된 지역, 2006년에 Baltic Sea,

2007년 북해와 영국해협, 2012년에 북미에서 설정됨

EEDI (Energy Efficiency Design Index)

선박에너지효율설계지수로, 선박이 1톤의 화물을 1해리(海狸) 운송할 때 배출되는

이산화탄소량임, IMO가 MARPOL Annex VI에 의해 규제, 해양수산부는 400톤 이상의

국제항해 선박에 대해 2013년 1월부터 신규 건조 선박에 대해 규제

SEEMP(Ship Energy Efficiency Management

Plan)

선박의 에너지효율 향상을 위한 계획의 수립·시행·감시·평가 및 개선 등에 관한 절차 및

방법을 기술한 계획서로, 400톤 이상 국제항해 선박(11개 선종)은 선박에너지

효율관리계획서와 에너지효율증서를 비치해야 함

Scrubber 가스 흡수를 목적으로 기체를 액체에 접촉시켜, 기체중 가용성 성분을 액상 중에 용해시키는

장치

< 연료 용어 >

MGO (Marine gas oil) Fuel oil은 No. 1~No.6으로 구분하는데, No. 2에 해당하는 오일, No.1일수록 가볍고,

No.6일수록 무거움

MDO (Marine Diesel Oil) MDO(marine gasoil)과 HFO(heavy fuel oil)의 혼합

HFO (Heavy Fuel Oil) MFO (Marine fuel oil)라고도 불리며, No. 2에 해당하는 오일

LNG (Liquefied Natural Gas) 액화천연가스

mmbtu (million British Thermal Unit) 열량 단위, 백만BTU

Summary

세계 LNG 선박연료 소비량은 2025년에 선박유의 30% 전망

이유는 선박 연료에 대한 환경규제 강화

LNG 추진 엔진은 디젤엔진에 비해 환경 친화적

(1) 소형선의 경우와, (2) ECA지역에서 65%이상 운항 시 LNG 선박연료 가격이 HFO보다 낮으면, LNG가 MDO와 scrubber보다 경제

적이어서, LNG가 기존 선박연료인 HFO를 대체 전망

LNG 벙커링 인프라스트럭쳐가 충분해지면, 선박연료의 대부분이 LNG로 전환될 가능성

세계 LNG 추진선과 LNG 벙커링 시설 증가

LNG 추진선은 북유럽과 북미 배기가스 배출규제지역에서 2009년말 27척, 2013년 2월 38척 운항 중, 36척 건조 중

한국도 아시아 최초의 LNG연료 추진선박인 에코누리호를 인천항만공사가 발주하여 건조

노르웨이의 Bergen, Oslo, Gasnor, Shell, 러시아의 Gazprom, 프랑스 GDF SUEZ 등이 LNG 벙커링 시설 구축 추진,

싱가포르항, 안트워프항 등은 2015년까지 LNG 벙커링 시설을 구축 예정

한국 LNG 벙커링으로, 한국가스공사(036460.KS) 3.7%, 삼천리(004690.KS) 14.3%, 경남에너지(008020.KS) 126.4% 판매량 장기적으

로 증가 효과

우호적인 외부환경에서, LNG가 기존 선박유의 30%를 대체한다면, 한국의 선박연료용 LNG 소비량은 연간 135만톤 전망

부산항(경남에너지), 인천항, 평택항(삼천리)이 LNG 벙커링 적합 지역

한국의 항만 화물 처리량은 세계의 5.3%이지만, 선박유 소비량 비중은 2.0%에 불과해, 한국의 LNG 선박연료 소비량은 2배 이상인 270

만톤 이상으로 증가 가능성

(표지그림: 이투데이)

유틸리티/운송/자원개발 담당 주익찬

Tel. 368-6099

[email protected]

Contents

Summary

I. 선박연료로서의 LNG 소비량 증가 전망

I-1. 세계 선박연료용 LNG 소비량은 2025년에 선박유의 30% 전망

I-2. 한국: LNG 벙커링으로, 판매량은 한국가스공사 3.7%, 삼천리 14.3%, 경남에너지 126.4% 증가 효과

예상

I-3. LNG 선박연료 수요 증가 이유: 선박연료 환경규제 강화

I-4. Regulations

I-5. LNG 선박연료가 대안인 이유: (1) 친환경 연료

I-6. LNG 선박연료가 대안인 이유: (2) 선박연료로서의 경제성

II. LNG 벙커링 인프라스트럭쳐 증가

II-1. LNG 추진 선박 증가

II-2. LNG 추진 선박 구조도

II-3. LNG 벙커링 터미널 증가 전망: 해외

II-4. LNG 벙커링 터미널 증가 전망: 국내

III. LNG 벙커링 방법들

기업분석

한국가스공사(036460.KS)

삼천리(004690.KS)

경남에너지(008020.KS)

3 6

18

26

Analyst 주익찬| 유틸리티

6_ www.Eugenefn.com

I. 선박연료로서의 LNG 소비량 증가 전망

I-1. 세계 선박연료용 LNG 소비량은 2025년에 선박유의 30% 전망

선박연료로서의 LNG 소비량이 향후 증가할 전망이다. 이유는 선박 연료에 대한 환경규제가 강화되고 있는

데, 기존 선박연료로 주로 사용되던 HFO(Heavy Fuel Oil)를 대체할 연료로서, LNG(Liquefied Natural

Gas)가 MDO(marine Diesel Oil) 보다 경제적일 것으로 판단되기 때문이다.

세계 선박유 소비량은 연간 2~3억톤인 것으로 추정되는데, LNG 벙커링 인프라스트럭쳐가 충분해지면, 선

박연료의 대부분이 LNG로 전환될 가능성이 있는 것으로 판단된다. Lloyd’s Register는, 우호적인 환경 하

에서, 세계 LNG 선박연료 소비량이 2020년에 세계 선박유 소비량의 2.2%인 500만톤, 2025년에는 세계

연간 선박유 소비량의 30%인 7,000만톤일 것으로 전망하고 있다. DNV도 2020년 세계 LNG 선박연료 소

비량을, Lloyd’s Register와 비슷하게 선박유의 1.7~3.0%인 400~700만톤으로 전망하고 있다. 2025년에

는 더 많아질 전망이다.

도표 1

자료: Lloyd’s Register

도표 2


www.Eugenefn.com _7


도표 3


도표 4

자료: DNV

도표 5

자료: DNV


8_ www.Eugenefn.com

I-2. 한국: LNG 벙커링으로, 판매량은 한국가스공사 3.7%, 삼천리 14.3%,

경남에너지 126.4% 증가 효과 예상

한국의 선박유 소비량은 연간 450만톤인데, 우호적인 외부환경 하에서, LNG가 기존 선박유의 30%를 대체

한다면, 한국의 선박연료용 LNG 소비량은 연간 135만톤일 것으로 전망된다. 연간 135만톤은, 2012년 한

국 천연가스 총 소비량 3,655만톤의 3.7%이기 때문에, 한국가스공사의 판매량은 3.7% 증가하는 효과가 있

을 것으로 판단된다.

LNG 벙커링 사업으로, 삼천리의 판매량은 14.3%, 경남에너지는 126.4% 증가하는 효과가 있을 것으로 판

단된다.

한국 연간 LNG 선박연료 소비량이 135만톤이고, LNG 선박연료 판매량이 부산신항과 인천항 & 평택항의

선박입출항량 비중인 2:1로 배분된다면, 부산항 LNG 벙커링을 담당할 것으로 예상되는 경남에너지의

LNG 판매량은 연간 89만톤(=135만톤*2/3), 인천항과 평택항을 담당할 것으로 예상되는 삼천리의 LNG

판매량은 연간 45만톤(=135만톤*1/3) 증가하는 효과가 있을 것으로 전망된다.

인천도시가스는 인천항에서 삼천리와, 부산도시가스는 부산항에서 경남에너지와 경쟁할 수 있겠지만, 아직

은 LNG 벙커링 사업 참여 가능성은 낮은 것으로 판단된다.

한국의 항만 화물 처리량은 세계의 5.3%이지만, 선박유 소비량 비중은 2.0%에 불과해, 한국의 LNG 선박

연료 소비량은 2배 이상인 270만톤 이상으로 증가할 가능성이 있는 것으로 판단된다.

도표 6 (단위: 백만RT)

적양하 물동량(2005년) 비중

백만톤

중국(홍콩) 2,320 16.3%

미국 1,347 9.5%

벨기에 947 6.7%

한국 755 5.3%

싱가폴 423 3.0%

기타 13,053

합계 14,231 100.0%

자료: KMI, 유진투자증권

도표 7 (단위: 백만RT)

경남에너지 삼천리

전국 부산 인천 평택

3,333 1,027 334 252

30.8% 10.0% 7.6%

30.8% 17.6%

자료: KMI, 유진투자증권

www.Eugenefn.com _9


도표 8 (단위: %)

2012년 천연가스

판매량

2012년 한국

판매량 중의 비중

LNG 선박연료

예상 판매량

2012년 천연가스 판매량

대비 LNG 선박연료 예상

판매량 비중

천톤 % %

삼천리 3,149 16.1 450 14.3%

서울 1,760 9

코원에너지서비스 1,447 7.4

예스코 1,154 5.9

경동 2,327 11.9

부산 1,076 5.5

경남에너지 704 3.6 890 126.4%

인천 665 3.4

기타 7,275 37.2

도시가스 판매량 합계 19,557 100

자료: 각사, 유진투자증권


10_ www.Eugenefn.com

I-3. LNG 선박연료 수요 증가 이유: 선박연료 환경규제 강화

국제해사기구(IMO), 유럽연합, 미국은 질소산화물(NOx), 황산화물(SOx) 등의 선박연료 배출가스 규제를

점차 강화하고 있다. 선박 배출가스 유해 물질 중 황산화물(SOx)과 질소산화물(NOx)이 환경 영향성이 높기

때문이다. 온실가스 규제도 추진되고 있다.

황산화물은 연료 내에 포함된 황성분이 연소되어 발생하며, 선박 연료의 황함유량 규제를 현재의 4.5%에서

2020년까지 0.1%로 낮추도록 대폭 강화하고 있다. 질소산화물(NOx) 배출 기준을 현재 (Tier Ⅱ)보다 80%

감축(Tier Ⅲ) 규제)하도록 하고 있다.

IMO는, 근해에서는 HFO보다 황 함유량이 적은 MDO(Marine Diesel Oil) 등의 청정연료를 사용해야 하며,

그렇지 않으면 후처리장치를 사용하도록 규제가 강화되고 있다. HFO는 MDO에 비해 가격이 상대적으로

낮아 지금까지 선박연료로서 주로 사용되었지만, 황 등 오염 물질 함유량이 높다.

IMO는 발틱해, 북해, 미국의 일부 해역에 2012년부터 배출가스 통제구역(Emission Control Area)도 설정

했다.

IMO는 향후 온실가스 배출량을 2005년 기준으로 2020년까지 20%, 2050년까지 50%를 감축하는 것을 목

표로 설정했다.

2013년 1월부터 건조되는 신규 건조 선박에는 EEDI(Energy Efficiency Design Index) 규정을 준수한 선

박만이 건조, 운영되도록 온실가스 배출규제가 강화되고 있다.

아시아 해역에 대한 ECA(Emission Control Area)도 조만간 발효될 것으로 예상된다.

도표 9 도표 10

주: today’s average %S in HFO is 2.7

자료: Wärtsilä 자료: Wärtsilä

www.Eugenefn.com _11


I-4. Regulations

선박 연료 환경 규제와 관련된 규정들은 다음과 같다.

1. IMO Interim Guidelines for gas as ship fuel (MSC.285(86))

2. IMO - IGF Code under development: Rules for the receiving ship, the ship using LNG as fuel

3. IMO - IGC Code “Liquefied gas carriers”: Rules for the bunker boat, which is a small LNG

carrier

4. ISO/TC 67/WG 10 PT1 　 under development by IMO, SIGGTO, OCIMF: Guidelines for LNG

transfer and Port Operation, Guidelines for oil transfer, ship-to-ship oil bunker procedures

5. Port regulations: USCG, “Green bunkering” for Port of Gotenborg

6. Onshore regulations: EU, NFPA, FERC, DBS

도표 11

자료: 산업자료



I-5. LNG 선박연료가 대안인 이유: (1) 친환경 연료

LNG가 선박연료로서 ECA 배기가스 기준을 충족할 수 있는 대안이라고 판단되는 첫째 이유는, LNG 선박

연료가 선박용 디젤 대비, 황산화물(SOx)과 분진을 100%, 질소산화물(NOx)을 80%, 이산화탄소(CO2) 배

출을 23%로 감축할 수 있어, 선박용 국제 환경기준(EEDI, ECA)을 충족할 수 있기 때문이다.

LNG는 해상 사고발생 시 직접적인 해양 오염이 없어, 큰 해상오염을 유발하는 유류제품에 비해 긍정적이다.

LNG는 누출 시 바로 기화되어, 대기 중으로 확산되기 때문이다.

연비는 거의 비슷한 것으로 판단된다.

도표 12

자료: Wärtsilä



I-6. LNG 선박연료가 대안인 이유: (2) 선박연료로서의 경제성

Greenship의 자료에 따르면, 선박연료 환경규제를 충족시키기 위해, LNG 선박연료 또는 Scrubber를 사용

하는 것이 MGO보다는 경제적인 것으로 판단된다.

소형선의 경우와, ECA지역에서 65%이상 운항 시 LNG 선박연료 가격이 HFO보다 낮으면, LNG 선박연료

가 Scrubber보다는 경제적인 것으로 판단된다. 아시아 국가들이 북미 셰일가스 생산량 증가로 가격이 낮아

진 북미 천연가스를 수입하면, 아시아 천연가스 가격은 현재보다 낮아져, LNG 선박연료의 경제성은 더 높

아질 전망이다.

북미 천연가스 가격은 북미 셰일가스 생산량 증가로 과거 평균의 절반 정도로 하락했으며 당분간 크게 상승

하지 않을 전망이다. 유럽과 중국에서도 셰일가스전이 개발 중이며, 성공 시, 유럽과 아시아 천연가스 가격

은 더 하락할 전망이다.

도표 13 도표 14

자료: Green ship technology conference, Greenship.org 자료: Green ship technology conference, Greenship.org



MAN의 연구에 따르면, LNG 선박연료는 HFO에 비해 소형선일수록 투자회수 기간이 짧아 경제적인 것으

로 판단된다. LNG 선박연료의 경제성은 대형선에서도 scrubber에 비해 크게 낮지 않은 것으로 판단된다.

도표 15

자료: MAN

도표 16

주: LNG 수송비용 4 USD/mmBTU 포함됨

자료: GL-MAN container vessel advanced propulsion roadmap

도표 17 도표 18

자료: MAN 자료: MAN



MAN의 연구에 따르면, LNG 선박연료는, ECA지역에서 65%이상 운항할 경우, LNG 선박연료 가격이

HFO보다 낮으면, scrubber에 비해서도 경제적인 것으로 판단된다. LNG의 열량당 가격은 HFO보다

$3/mmbtu 이상 낮은 것으로 판단된다.

도표 19

자료: MAN

도표 20


도표 21 도표 22

자료: MAN 자료: MAN



MAN에 따르면, LNG 선박연료는 LNG 가격이 아시아 수입 가격 수준인 $15/mmbtu에서도 소형선에서는

MDO보다 경제적인 것으로 판단된다.

LNG 가격이 미국보다 높은 유럽에서도, 향후 LNG 벙커링 비용이 낮아지면, LNG 선박연료 단가가 MDO

보다 낮아질 것으로 예상된다.

도표 23


도표 24

자료: Det Norske Veritas



참고로, Scrubber를 사용해도, 2015년 이후 ECA 지역에서도 HFO를 사용할 수 있다. 황산화물(Sox) 배출

량을 0.1% 이하로 감축할 수 있기 때문이다.

Scrubber의 초기 투자비는 LNG 장치 투자비보다는 작은 것으로 판단된다. “Greenship”에 따르면,

Scrubber 투자비는 $5,840,000 (= Scrubber machinery and equipment $2,600,000 + Steel (150t) /

pipe / electrical installation and modification $2,400,000 + Design and classification cost

$500,000 + Off-Hire (20 days @ rate 17.000 USD/day) $340,000) 로 추정된다.

LNG 연료장치 투자비는 $7,560,000(= LNG machinery, tanks and equipment, main engine

conversion $4,380,000 + Steel (300t) $2,000,000 + Design and classification cost $500,000 +

Off-Hire (40 days @ rate 17.000 USD/day) $680,000) 로 추정된다.

도표 25

자료: Green ship technology conference, Greenship.org



II. LNG 벙커링 인프라스트럭쳐 증가

II-1. LNG 추진 선박 증가

LNG 추진선의 연간 신규 건조 수요량은 점차 증가하여, 2020년에는 400~700척일 것으로 예상된다. 이는

신규 건조량의 1/4~1/8 정도이다.

DNV에 따르면, LNG 추진선은 북유럽 및 북미지역의 해양 배기가스 배출규제지역(ECA, Emission

Control Area)에서 2009년말 27척에서, 2013년 2월에는 여객선, 바지선, 순시선 등 38척이 운항 중인 것

으로 판단된다. 페리선, 화물선. 고속 RO-PAX(Roll-on Roll-off Passenger Ferry선), Ro-Ro선 등 36

척이 건조 중인 것으로 판단된다.

한국에서도 최초의 LNG연료 추진선박인 ‘에코누리호’가 건조되었다.

도표 26


도표 27 도표 28

자료: Wärtsilä 자료: Lloyd’s Register



아시아 최초의 LNG연료 추진선박인 에코누리호는 인천항만공사가 2011.5월 발주, 삼성중공업과 동성조선

이 건조한 200톤급(57인승) 선박으로, LNG 10톤 주입 시 약 895㎞ 운항이 가능하다. 선박 수명을 30년으

로 가정할 경우 연간 연료비 절감액은 90억원일 것으로 판단된다.

도표 29

자료: DNV

도표 30

자료: DNV

도표 31

자료: 산업자료



II-2. LNG 추진 선박 구조도

도표 32

자료: Wärtsilä

도표 33

자료: MAN

도표 34

자료: Wärtsilä



도표 35

자료: MAN

도표 36

자료: MAN

도표 37

자료: MAN



II-3. LNG 벙커링 터미널 증가 전망: 해외

LNG 벙커링 터미널들이 증가할 전망이다. 노르웨이의 Bergen, Oslo, Gasnor 등과 각국은 LNG 벙커링

시설을 확대하는 중이다. 유럽연한집행위원회(EU)는 2025년까지 유럽에 LNG 벙커링 기반시설 설치를 촉

구했다. 국제항만협회(IAPH)가 후원하는 세계 항만 기후변화 협약(WPCI)이 LNG연료 추진선박 실무협의

회(LFVWG)를 설립해, LNG 벙커링 안전 이행절차를 개발하고 있다.

최초의 LNG 벙커링은 2000년 노르웨이에서 연안여객선 ‘Glutra’호가 노르웨이에서 건조되면서 시작되었

다.

Shell은 2012.11월 노르웨이 LNG 벙커링사인 Gasnor를 인수했고, 독일 라인강에 LNG 추진 바지선

(Greenstream) 2척을 향후 운항할 예정이다. 네덜란드 Shell은 Wärtsilä와 미국 연근해에서 운항하는

LNG 추진선과 LNG벙커링을 공동으로 추진하고 있으며, LNG 벙커링과 중소규모 LNG 액화플랜트 연계

사업을 개발하고 있다.

러시아의 가즈프롬(Gazprom)은 유럽 내 LNG 벙커링을 추진 중이며, 네덜란드 Gasunie사와 벙커링용

LNG 터미널 프로젝트에 참여하고 있다. 또한, 북해 및 발틱해에서의 LNG 벙커링에 대한 공동 개발을 추

진하고 있다.

프랑스 GDF SUEZ는 네덜란드 Cofely Netherland N.V와 합작회사인 LNG Solution을 설립해 네덜란드

선박과 트럭 연료용 LNG 공급을 추진 중이다.

북미 셰일가스 생산량 증가로 인한 천연가스 가격하락으로, LNG 벙커링이 활성화될 전망이다. LNG개발

자회사인 Waller사는 루지에나주 Cameron Parish에 LNG 플랜트를 건설 중이며, 향후 LNG 벙커 barge

로 선박용 LNG를 선박에 공급하려는 계획을 가지고 있다.

도표 38




싱가포르항, 안트워프항 등이 “Proposed” 단계이며, 2015년까지 LNG 벙커링 시설을 구축할 예정이다.

세계 최대의 유류 벙커링 국가인 싱가포르에서는, 싱가포르 항만청과 Singapore LNG가 발전용 LNG 터미

널 건설과 LNG 벙커링 프로젝트를 추진 중이다. 2014년 하반기~2015년초부터 10,000㎥ LNG 벙커링

선박을 이용한 LNG 벙커링을 시작할 예정이다.

중국 CNOOC는 2012년 7월에 LNG 터미널에서 운항하는 LNG 추진 예인선 2척을 발주했다.

Planned 단계의 프로젝트들은, North Sea & Baltic areas for small-scale LNG bunker, Port

Hirtshals (Denmark – Gasnor), Zeebrugge(Belgium – Fluxys)와 발틱과 북해 ECA 지역에서의 추가

14개의 사업들이다.

도표 39

주: Proposed LNG bunker projects/locations, Small scale – LNG bunkering projects


도표 40

자료: DNV



도표 41 ø

자료: Wärtsilä

도표 42 –

자료: Wärtsilä

도표 43 –

자료: Wärtsilä



II-4. LNG 벙커링 터미널 증가 전망: 국내

한국에서도 LNG 벙커링 인프라스트럭쳐 구축이 추진되고 있다.

한국가스공사는 아시아 최초로 LNG벙커링 사업을 시작했다. 한국가스공사는 2013.3.7일부터 포항 송도항

에서 에코누리호에 LNG연료를 시험 공급해 성공했으며, 4.17일 LNG 추진선인 에코누리호 선박용 LNG

공급 계약을 인천항만공사와 체결했다. 평택기지본부 출하장에서 LNG벌크로리로 LNG를 충전해 인천항으

로 운송한 후 인천항에 지정된 공급지점에서 Truck-To-Ship방식으로 LNG를 에코누리호에 공급한다.

국제 교역량이 많은 “Triangle Ocean Zone”인 한국-일본-중국에 배출규제가 도입될 것으로 예상되는데,

산업통상자원부는 2012년 11월 도시가스사업법 시행규칙에 선박용 LNG벙커링 근거 조항을 마련해 LNG

를 선박용 연료로 공급할 수 있게 했다.

서해권에 기항하는 선박 대상인 LNG 벙커링 사업은 확대될 가능성이 있다. 서해 항만과 중국의 세계 10대

항만들과 교역이 활발하며, 인천항은 국내 제 2항만으로 중국 교역 비중이 60%이기 때문이다.

관련 기업들은 LNG 벙커링 협의체를 구성했다. LNG벙커링 협의체는 한국가스공사, 한국가스안전공사, 현

대중공업, 대우조선해양, 삼성중공업, STX조선해양, 한국선급, 로이드선급협회아시아, 노르웨이선급협회),

포스코, 경남에너지, STX에너지, STX팬오션, 한국조선협회, 한국천연가스차량협회로 구성되는데, 최근에

삼천리가 참여한 것으로 판단된다. 한국가스공사와 삼천리는 서해권 LNG 벙커링 기본계획 수립연구를 공

동으로 추진 중이다.



III. LNG 벙커링 방법들

LNG 벙커링은 LNG 추진선에 LNG를 안전하게 공급하는 것이다. 벙커링 방식은 LNG 추진선 종류, 크기, LNG 충전량, 충전장소 등에 의해 결정된다. LNG 추진선 건조와

벙커링 설비를 동시에 구축하는 것이 가장 좋다.

벙커링 방법으로는, (1) LNG 탱크로리에서 선박으로 충전하는 방식(Tanklorry to Ship), (2) 육상용 고정

식 LNG 저장탱크(Station to Ship), (3) LNG 터미널에서 선박으로 충전하는 방식(Terminal to Ship), (4)

해상 부유식 LNG 저장선박에서 LNG 추진선으로 벙커링하는 방법(Ship to Ship) 등이 있다.

초기 LNG 벙커링은 LNG 탱크로리 또는 LNG 스테이션을 이용하는 방법이 시도되고 있다. LNG 탱크로리

이용 방법은 별도의 LNG 벙커링 설비가 필요 없다. 고정식 LNG 저장탱크 이용 방법은, 육상에 설치된 LNG 소형 저장탱크로부터 LNG 추진선으로 연료를 주

입하는 것이다. 노르웨이에서 여객선에 적용하고 있다.

도표 44 도표 45

자료: 투데이에너지, 한국천연가스차량협회 자료: 투데이에너지, 한국천연가스차량협회

도표 46 도표 47

자료: 투데이에너지, 한국천연가스차량협회 자료: 투데이에너지, 한국천연가스차량협회



LNG 터미널에서 선박으로 충전하는 방법은, LNG 인수기지에 벙커링 설비를 설치해 LNG를 벙커링 하는

방법이다. 대용량에 적합하다.

전용 LNG 벙커링 바지선 또는 전용선에서 LNG 추진선으로 LNG 벙커링하는 방법은, 해상에서 벙커링 하

는 것으로, 벙커링 자체는 효율적이지만, 단점은 부유식 벙커링 선박이 고가인 점이다.

도표 48

자료: Wärtsilä



기업분석


BUY(유지) / TP 130,000원(유지)

이라크 자원 이익 증가 가속화, LNG 벙커링은 덤

삼천리(004690.KS)

BUY(유지) / TP 160,000원(유지)

집단에너지, 경기연료전지발전소, LNG 벙커링 사업이 향후 이익 성장 축


NR / TP NR

LNG 벙커링으로 장기적으로 판매량 증가 효과 예상




유틸리티/자원개발/운송 담당 주익찬 Tel. 368-6099 / [email protected]

이라크 자원 이익 증가 가속화, LNG 벙커링

은 덤

해외 자원 이익 증가는, 4Q13부터 이라크 바드라와 미얀마 이익 발생 시작으로, 가

속화될 전망

– (1) 이라크 주바이르 생산량은 2012년 130,000bpd 2013년 260,000bpd 2014

년 610,000 bpd로 증가 계획

– 한국가스공사는 주바이르 영업이익이 2013년에 1.2억달러, 2014년에 2.7억달러, 순

이익은 2013년에 0.7억달러, 2014년에 1.7억달러일 것으로 추정하고 있지만, 당사

예상으로는 이보다 더 많을 것으로 판단

– (2) 이라크 바드라도 2013년 하반기부터 상업 생산 시작되며, 2013년 729만bbl

2014년 3,292만bbl 2015년 5,299만bbl로 증가 계획, 2013년 하반기부터 자원 이

익 증가 가속화될 전망

– (3) 대우인터내셜이 operator인 미얀마 사업에서도 2013년 하반기부터 상업생산되어,

자원 이익 증가는 더 가속화될 전망

– (4) 모잠비크 사업에서는, 새로운 탐사정(Agulha 1)시추 계획이며, 추가 매장량 발견

시 자원가치는 더욱 증가할 전망

장기 천연가스 판매량은, LNG 벙커링으로 3.7% 증가하는 효과

– 한국의 선박유 소비량은 연간 450만톤인데, 우호적인 외부환경 하에서, LNG가 기존

선박유의 30%를 대체한다면, 한국의 선박연료용 LNG 소비량은 연간 135만톤일 전망

– 연간 135만톤은, 2012년 한국가스공사 천연가스 판매량 3,655만톤의 3.7%

– LNG 선박연료 수요 증가 이유: 선박연료 환경규제 강화

– IMO는, 근해에서는 HFO보다 황 함유량이 적은 MDO(Marine Diesel Oil) 등의 청정

연료를 사용해야 하며, 그렇지 않으면 후처리장치를 사용하도록 규제 강화

– HFO는 MDO에 비해 가격이 상대적으로 낮아 지금까지 선박연료로서 주로 사용되었

지만, 황 등 오염 물질 함유량이 높음

– IMO는 발틱해, 북해, 미국의 일부 해역에 2012년부터 배출가스 통제구역(Emission

Control Area)도 설정

– 2013년 1월부터 건조되는 신규 건조 선박에는 EEDI(Energy Efficiency Design

Index) 규정을 준수한 선박만이 건조, 운영되도록 온실가스 배출규제가 강화

한국가스공사의 현재 시가총액은 자원가치 8.6조원의 2/3에 불과, 주가 상승 지속

할 전망

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 130,000원

현재주가(5/16) 66,700원 Key Data (기준일: 2013. 5.16)

KOSPI(pt) 1,986.8

KOSDAQ(pt) 566.1

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 5,154.9

52주 최고/최저(원) 87,400 / 39,200

52주 일간 Beta 0.43

발행주식수(천주) 77,285

평균거래량(3M,천주) 216

평균거래대금(3M,백만원) 15,016

외국인 소유지분율(%) 9.5

주요주주지분율(%)

정부외 2인 58.6

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -3.5 2.6 -18.3 57.3

KOSPI대비

상대수익률 -6.8 2.3 -25.0 49.4

Financial Data(IFRS 연결) 결산기(12월) 2012 2013F 2014F

매출액(십억원) 35,031.3 36,766.7 36,244.4

영업이익(십억원) 1,266.7 1,483.5 1,607.8

세전계속사업손익(십억원) 518.5 466.5 787.9

당기순이익(십억원) 362.0 293.1 615.3

EPS(원) 4,744 3,797 7,970

PER(배) 16.0 17.6 8.4

ROE(%) 4.4 3.5 7.1

PBR(배) 0.7 0.6 0.6

자료: 유진투자증권



한국가스공사(036460.KS) 재무제표(IFRS 연결)

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

유동자산 11,987 11,786 14,426 14,594 16,086 매출액 28,430 35,031 36,767 36,244 38,141

현금성자산 170 323 1,751 1,468 1,882 증가율 (%) 25 23 5 -1 5

매출채권 6,444 8,045 9,026 9,391 10,263 매출총이익 1,321 1,609 1,874 2,057 2,125

재고자산 3,360 1,894 2,125 2,211 2,416 매출총이익율 (%) 5 5 5 6 6

비유동자산 24,028 28,836 29,712 30,644 31,576 판매비와관리비 297 343 390 449 517

투자자산 4,786 6,846 6,846 6,846 6,846 증가율 (%) 16 15 14 15 15

유형자산 17,493 19,583 20,459 21,391 22,323 영업이익 1,023 1,267 1,484 1,608 1,608

무형자산 1,749 2,407 2,407 2,407 2,407 증가율 (%) 1 24 17 8 0

자산총계 36,015 40,622 44,138 45,238 47,662 EBITDA 1,869 2,323 2,540 2,664 2,664

유동부채 8,137 10,183 10,516 10,728 11,307 증가율 (%) 13 24 9 5 0

매입채무 2,625 2,725 3,057 3,181 3,476 영업외손익 -634 -748 -1,017 -820 -590

단기차입금 5,082 7,174 7,173 7,273 7,568 이자수익 23 16 0 0 0

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 724 857 964 955 970

비유동부채 19,834 22,070 25,209 25,608 26,785 외화관련손익 -7 113 0 0 0

사채및장기차입금 18,080 19,989 23,128 23,527 24,704 지분법손익 142 115 237 335 580

기타비유동부채 1,718 1,965 2,081 2,081 2,081 기타영업외손익 -68 -134 -290 -200 -200

부채총계 27,971 32,253 35,725 36,336 38,092 세전계속사업손익 389 519 467 788 1,018

자본금 386 386 386 386 386 법인세비용 215 156 173 173 223

자본잉여금 1,385 1,385 1,385 1,385 1,385 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 588 611 362 362 362 당기순이익 175 362 293 615 795

자기주식 -102 -102 -102 -102 -102 증가율 (%) -36 107 -19 110 29

이익잉여금 5,690 5,996 6,289 6,778 7,446 당기순이익률 (%) 1 1 1 2 2

자본총계 8,044 8,369 8,413 8,902 9,570 EPS 2,348 4,744 3,797 7,970 10,296

총차입금 23,163 27,163 30,301 30,800 32,272 증가율 (%) -14 102 -20 110 29

순차입금(순현금) 22,993 26,840 28,550 29,332 30,390 완전희석EPS 2,348 4,744 3,797 7,970 10,296

투하자본 29,693 33,603 35,018 36,288 38,014 증가율 (%) -14 102 -20 110 29

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

영업활동현금흐름 -471 403 234 998 478 주당지표(원)

당기순이익 175 362 293 615 795 EPS 2,348 4,744 3,797 7,970 10,296

유무형자산상각비 845 1,056 1,056 1,056 1,056 BPS 104,153 108,409 108,981 115,302 123,948

기타비현금손익가감 -133 935 -237 -335 -580 DPS 760 1,640 1,640 1,640 1,640

운전자본의변동 -1,687 -1,179 -879 -339 -794 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -1,091 -1,567 -982 -364 -873 PER 17.8 16.0 17.6 8.4 6.5

재고자산감소(증가) -1,204 1,468 -231 -86 -205 PBR 0.4 0.7 0.6 0.6 0.5

매입채무증가(감소) 1,148 228 332 123 296 PCR 1.7 - 4.6 3.9 4.1

기타 -540 -1,308 2 -12 -11 EV/ EBITDA 14.0 13.8 13.3 12.9 13.3

투자활동현금흐름 -3,663 -4,715 -1,618 -1,653 -1,409 배당수익율 1.8 2.2 2.5 2.5 2.5

단기투자자산처분(취득) 0 0 77 0 0 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) -1 0 -103 335 580 영업이익율 3.6 3.6 4.0 4.4 4.2

설비투자 -2,097 -3,211 -1,933 -1,988 -1,989 EBITDA이익율 6.6 6.6 6.9 7.4 7.0

유형자산처분 3 23 0 0 0 순이익율 0.6 1.0 0.8 1.7 2.1

무형자산감소(증가) -1,287 -1,101 0 0 0 ROE 2.6 4.4 3.5 7.1 8.6

재무활동현금흐름 4,117 4,477 2,890 372 1,345 ROIC 1.8 2.8 2.7 3.5 3.4

차입금증가(감소) 4,162 4,532 3,138 499 1,472 안정성(%,배)

자본증가(감소) -45 -55 -249 -127 -127 순차입금/자기자본 285.8 320.7 339.4 329.5 317.6

배당금지급 45 55 0 127 127 유동비율 147.3 115.7 137.2 136.0 142.3

현금의 증가(감소) -56 91 1,505 -283 414 이자보상배율 1.5 1.5 1.5 1.7 1.7

기초현금 211 155 245 1,751 1,468 활동성 (회)

기말현금 155 245 1,751 1,468 1,882 총자산회전율 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8

Gross cash flow 1,890 2,354 1,113 1,337 1,271 매출채권회전율 4.6 4.8 4.3 3.9 3.9

Gross investment 5,350 5,894 2,574 1,992 2,203 재고자산회전율 10.3 13.3 18.3 16.7 16.5

Free cash flow -3,460 -3,540 -1,462 -655 -931 매입채무회전율 12.9 13.1 12.7 11.6 11.5




삼천리(004690.KS)

유틸리티/자원개발/운송 담당 주익찬 Tel. 368-6099 / [email protected]

집단에너지, 경기연료전지발전소, LNG 벙커

링 사업이 향후 이익 성장 축

집단에너지 사업 확대로, 이익 증가와 주가 상승 지속 전망

– 집단에너지 사업으로, 삼천리의 2020년 순이익은 2012년의 2배 정도로 성장할 전망

– 집단에너지 사업들 중, S-Power와 광명보금자리 사업의 이익 기여도가 가장 클 전망

– S-Power는 2014년 10월경 시운전이 예상되며, 현재 공사 진행률은 30~40%

경기연료전지발전소로 삼천리 판매량은 2.3% 증가 효과 예상

– 경기연료전지발전소 사업에 의해, 삼천리의 2012년 천연가스 판매량 39억㎥의 2.3%

인, 연간 0.9억㎥의 천연가스 판매량이 2013년말부터 증가하는 효과 예상

LNG 벙커링 사업으로, 삼천리 판매량은 장기적으로 14.3% 증가 효과 예상

– 세계 LNG 선박연료 소비량은 2025년에 기존 선박유의 30% 전망

– 이유는 선박연료에 대한 국제기구들의 환경규제 강화, 아시아도 배출 규제 예상

– 한국 해양수산부도 친환경선박 건조 의무화하는 “해양 환경관리법”과 “선박에서의 오염

방지에 관한 규칙”을 개정

– LNG 연료는 (1) 디젤에 비해 환경 친화적, (2) 소형선의 경우와, ECA지역에서 65%이

상 운항 시 LNG 가격이 HFO보다 낮으면, LNG가 MDO와 scrubber보다 경제적


선박유의 30%를 대체하면, 한국 LNG 선박연료소비량은 연간 135만톤 전망

– LNG 벙커링은 부산항(경남에너지), 인천 & 평택항(삼천리) 선박입출항량 비중인 2:1

로 배분되면, 인천& 평택항 권역을 보유한 삼천리의 판매량은 2012년 판매량의

14.3%인 연간 45만톤 증가 효과

– 인천도시가스가 인천항에서 삼천리와 경쟁할 수 있겠지만, 아직은 삼천리가 LNG 벙커

링을 담당할 가능성이 높은 것으로 판단

– 한국의 항만 화물 처리량은 세계의 5.3%이지만, 선박유 소비량 비중은 2.0%에 불과

해, 한국의 LNG 선박연료 소비량은 2배 이상으로 증가할 가능성

– 세계 LNG 추진선은 2013년 2월 38척 운항 중, 36척 건조 중

– 한국은 아시아 최초의 LNG추진선인 에코누리호를 인천항만공사가 발주하여 건조

– 싱가포르항, 안트워프항 등은 2015년까지 LNG 벙커링 시설을 구축 예정

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 160,000원


KOSPI(pt) 1,986.8

KOSDAQ(pt) 566.1

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 508.9

52주 최고/최저(원) 141,000 / 87,100

52주 일간 Beta -0.08



평균거래대금(3M,백만원) 1,241



이만득외 25인 32.5

HunterHall Investment 6.5


절대수익률 -4.9 20.7 1.2 37.2

KOSPI대비

상대수익률 -8.3 20.4 -5.6 29.2

Financial Data(IFRS 연결) 결산기(12월) 2012 2013F 2014F

매출액(십억원) 3,455.4 3,292.5 3,273.5

영업이익(십억원) 43.0 42.0 42.2

세전계속사업손익(십억원) 51.2 46.7 45.5

당기순이익(십억원) 35.7 36.3 34.8

EPS(원) 9,790 8,953 8,572

PER(배) 12.7 14.0 14.6

ROE(%) 3.1 3.2 3.1

PBR(배) 0.4 0.5 0.4




삼천리(004690.KS) 재무제표(IFRS 연결)

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

유동자산 927 1,082 1,181 1,267 1,391 매출액 3,007 3,455 3,293 3,273 3,409

현금성자산 402 452 574 593 642 증가율 (%) 13 15 -5 -1 4

매출채권 512 621 602 669 743 매출총이익 244 258 263 269 278

재고자산 4 5 3 3 3 매출총이익율 (%) 8 7 8 8 8

비유동자산 1,518 1,693 1,863 1,936 2,010 판매비와관리비 201 215 221 227 234

투자자산 198 288 384 384 384 증가율 (%) 6 7 3 3 3

유형자산 1,264 1,333 1,407 1,480 1,554 영업이익 42 43 42 42 44

무형자산 57 72 72 72 72 증가율 (%) 10 2 -2 1 4

자산총계 2,446 2,776 3,043 3,203 3,400 EBITDA 102 109 97 98 99

유동부채 746 1,001 1,344 1,462 1,597 증가율 (%) 5 8 -11 0 2

매입채무 611 913 908 1,009 1,121 영업외손익 11 8 5 3 18

단기차입금 91 35 160 177 201 이자수익 8 7 0 0 0

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 7 11 3 3 5

비유동부채 558 610 577 596 623 외화관련손익 -0 1 0 0 0

사채및장기차입금 245 284 265 284 311 지분법손익 -3 -1 1 7 23

기타비유동부채 313 327 312 312 312 기타영업외손익 14 13 6 0 0

부채총계 1,304 1,612 1,921 2,058 2,220 세전계속사업손익 53 51 47 46 62

자본금 20 20 20 20 20 법인세비용 23 16 10 11 15

자본잉여금 22 21 21 21 21 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 -52 -53 -102 -102 -102 당기순이익 31 36 36 35 47

자기주식 -50 -50 -50 -50 -50 증가율 (%) -56 16 2 -4 36

이익잉여금 1,131 1,158 1,183 1,206 1,241 당기순이익률 (%) 1 1 1 1 1

자본총계 1,142 1,164 1,122 1,145 1,180 EPS 8,216 9,790 8,953 8,572 11,683

총차입금 335 319 425 461 512 증가율 (%) -53 19 -9 -4 36

순차입금(순현금) -67 -133 -149 -132 -130 완전희석EPS 8,216 9,790 8,953 8,572 11,683

투하자본 1,034 885 794 834 871 증가율 (%) -53 19 -9 -4 36

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

영업활동현금흐름 184 326 300 117 118 주당지표(원)

당기순이익 31 36 36 35 47 EPS 8,216 9,790 8,953 8,572 11,683

유무형자산상각비 59 66 55 55 55 BPS 276,344 282,762 276,795 282,367 291,050

기타비현금손익가감 4 2 -33 -7 -23 DPS 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000

운전자본의변동 89 222 241 34 37 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -64 -107 19 -67 -74 PER 11.1 12.7 14.0 14.6 10.7

재고자산감소(증가) 1 -0 2 -0 -0 PBR 0.3 0.4 0.5 0.4 0.4

매입채무증가(감소) 130 306 -5 101 111 PCR 3.2 4.2 8.7 6.1 6.3

기타 22 24 225 0 0 EV/ EBITDA 3.2 3.6 3.7 3.9 3.8

투자활동현금흐름 -360 -196 -433 -123 -107 배당수익율 3.3 2.4 2.4 2.4 2.4

단기투자자산처분(취득) -157 67 -212 -1 -1 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) -7 -0 -30 7 23 영업이익율 1.4 1.2 1.3 1.3 1.3

설비투자 -154 -140 -129 -129 -129 EBITDA이익율 3.4 3.2 3.0 3.0 2.9

유형자산처분 0 1 0 0 0 순이익율 1.0 1.0 1.1 1.1 1.4

무형자산감소(증가) -36 -7 0 0 0 ROE 3.1 3.1 3.2 3.1 4.1

재무활동현금흐름 165 -23 44 24 39 ROIC 2.7 3.1 3.9 4.0 3.9

차입금증가(감소) 173 -12 106 36 51 안정성(%,배)

자본증가(감소) -7 -11 -63 -12 -12 순차입금/자기자본 -5.8 -11.4 -13.3 -11.5 -11.0

배당금지급 7 11 11 12 12 유동비율 124.4 108.1 87.9 86.6 87.1

현금의 증가(감소) -11 107 -90 18 49 이자보상배율 -217.1 11.2 14.6 12.6 9.6

기초현금 161 150 257 168 185 활동성 (회)

기말현금 150 257 168 185 234 총자산회전율 1.5 1.3 1.1 1.0 1.0

Gross cash flow 115 120 59 84 80 매출채권회전율 6.3 6.1 5.4 5.2 4.8

Gross investment 114 40 -20 89 69 재고자산회전율 624.3 771.1 896.7 1,163.9 1,091.1

Free cash flow 1 80 78 -5 11 매입채무회전율 5.5 4.5 3.6 3.4 3.2





유틸/자원개발/운송 담당 주익찬 Tel. 368-6099 / [email protected]

LNG 벙커링으로 장기적으로 판매량 증가 효

과 예상

LNG 벙커링 사업으로, 경남에너지 천연가스 판매량이 장기적으로 현재의 2배로

성장 가능할 전망

– LNG 벙커링 사업이 활성화되면 도시가스사들 중 판매량 증가 효과가 가장 클 전망

– 이유는 (1) 경남에너지 권역이 부산항이 한국에서 선박입출항이 가장 많은 지역이고,

(2) 경남에너지의 판매량이 타 도시가스사들에 비해 작기 때문


선박유의 30%를 대체하면, 한국 LNG 선박연료소비량은 연간 135만톤 전망

– LNG 벙커링은 부산항(경남에너지), 인천 & 평택항(삼천리) 선박입출항량 비중인 2:1

로 배분되면, 부산항 권역을 담당하는 경남에너지 판매량은 2012년 판매량의 126.4%

인 연간 89만톤 증가 효과

– 부산도시가스가 부산항에서 경남에너지와 경쟁할 수 있겠지만, 아직은 경남에너지가

LNG 벙커링을 담당할 가능성이 상대적으로 높은 것으로 판단

– 한국의 항만 화물 처리량은 세계의 5.3%이지만, 선박유 소비량 비중은 2.0%에 불과

해, 한국의 LNG 선박연료 소비량은 2배 이상으로 증가할 가능성

국제기구들의 선박연료 환경규제 강화로, LNG 추진선 증가, LNG 벙커링 사업 활

성화 전망

– 세계 LNG 선박연료 소비량은 2025년에 기존 선박유의 30% 전망

– 이유는 선박연료에 대한 국제기구들의 환경규제 강화, 아시아도 배출 규제 예상

– 한국 해양수산부도 친환경선박 건조 의무화하는 “해양 환경관리법”과 “선박에서의 오염

방지에 관한 규칙”을 개정

– LNG 연료는 (1) 디젤에 비해 환경 친화적, (2) 소형선의 경우와, ECA지역에서 65%이

상 운항 시 LNG 가격이 HFO보다 낮으면, LNG가 MDO와 scrubber보다 경제적

– 세계 LNG 추진선은 2013년 2월 38척 운항 중, 36척 건조 중

– 한국은 아시아 최초의 LNG추진선인 에코누리호를 인천항만공사가 발주하여 건조

– 싱가포르항, 안트워프항 등은 2015년까지 LNG 벙커링 시설을 구축 예정

경남에너지는?

– 담당 권역은 경남 창원, 마산, 진해, 김해, 거제, 통영, 밀양시, 함안군, 고성, 창녕군

– 2012년 한국 도시가스 판매량 비중은 3.6%

NR

목표주가(12M) NR


KOSPI(pt) 1,986.8

KOSDAQ(pt) 566.1

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 195.5

52주 최고/최저(원) 7,700 / 3,140

52주 일간 Beta 0.60



평균거래대금(3M,백만원) 691



경남테크㈜ 21.5

GS에너지㈜ 19.0


절대수익률 5.1 44.7 53.5 99.1

KOSPI대비

상대수익률 1.8 44.4 46.7 91.1

Financial Data(IFRS 연결) 결산기(12월) 2010 2011 2012

매출액(십억원) 601.3 696.3 783.3

영업이익(십억원) 21.8 32.1 24.9

세전계속사업손익(십억원) 22.2 35.8 31.0

당기순이익(십억원) 16.2 25.9 24.2

EPS(원) 576 871 813

PER(배) 5.4 3.8 5.0

ROE(%) 11.6 12.9 9.1

PBR(배) 0.6 0.4 0.4




경남에너지(008020.KS) 재무제표(IFRS 연결)

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2010A 2011A 2012A (단위:십억원) 2010A 2011A 2012A

유동자산 165 199 243 매출액 603 696 783

현금성자산 33 29 32 증가율 (%) 19 16 13

매출채권 109 124 148 매출총이익 88 100 96

재고자산 0 0 0 매출총이익율 (%) 15 14 12

비유동자산 298 320 345 판매비와관리비 66 68 71

투자자산 6 11 17 증가율 (%) 12 3 4

유형자산 286 301 317 영업이익 24 32 25

무형자산 6 7 11 증가율 (%) 38 45 -22

자산총계 463 519 589 EBITDA 47 56 50

유동부채 155 181 207 증가율 (%) 18 24 -7

매입채무 134 158 188 영업외손익 0 4 6

단기차입금 11 6 7 이자수익 2 3 3

유동성장기부채 0 0 0 이자비용 1 1 1

비유동부채 75 82 105 외화관련손익 0 0 0

사채및장기차입금 17 24 39 지분법손익 -2 0 0

기타비유동부채 58 58 66 기타영업외손익 2 2 4

부채총계 230 263 312 세전계속사업손익 24 36 31

자본금 15 15 15 법인세비용 6 10 7

자본잉여금 17 17 17 중단사업이익 0 0 0

자본조정 -1 -1 1 당기순이익 18 26 24

자기주식 -1 -3 -3 증가율 (%) 38 51 -7

이익잉여금 202 225 245 당기순이익률 (%) 3 4 3

자본총계 232 255 277 EPS 655 871 813

총차입금 30 30 46 증가율 (%) 38 51 -7

순차입금(순현금) -23 -39 -46 완전희석EPS 655 871 813

투하자본 127 213 225 증가율 (%) 38 51 -7

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2010A 2011A 2012A 2010A 2011A 2012A

영업활동현금흐름 45 63 56 주당지표(원)

당기순이익 16 26 24 EPS 655 871 813

유무형자산상각비 23 24 25 BPS 4,938 8,568 9,289

기타비현금손익가감 3 -1 0 DPS 100 125 125

운전자본의변동 5 11 3 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -2 -16 -24 PER 6.1 3.8 5.0

재고자산감소(증가) 0 0 0 PBR 0.4 0.4 0.4

매입채무증가(감소) 5 23 31 PCR 2.2 1.8 2.3

기타 -1 4 5 EV/ EBITDA 1.8 1.1 1.5

투자활동현금흐름 -20 -63 -65 배당수익율 3 4 3

단기투자자산처분(취득) 0 0 0 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) 0 0 0 영업이익율 4 5 3

설비투자 -34 -42 -43 EBITDA이익율 7 8 6

유형자산처분 0 3 3 순이익율 3 4 3

무형자산감소(증가) 0 -5 -5 ROE 12 13 9

재무활동현금흐름 -16 -4 12 ROIC 13 14 9

차입금증가(감소) -8 0 16 안정성(%,배)

자본증가(감소) -7 -3 -3 순차입금/자기자본 -15.9 -15.2 -16.5

배당금지급 3 3 3 유동비율 104.9 109.9 117.7

현금의 증가(감소) 9 -4 3 이자보상배율 -18.2 -21.3 -11.4

기초현금 24 33 29 활동성 (회)

기말현금 33 29 32 총자산회전율 1.9 1.7 1.4

Gross cash flow 42 56 51 매출채권회전율 8.6 7.1 5.7

Gross investment 18 52 54 재고자산회전율 19.1 43.8 2483.8

Free cash flow 25 4 -2 매입채무회전율 4.6 4.8 4.5




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투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

ㆍSTRONG BUY

ㆍBUY

ㆍHOLD

ㆍREDUCE

추천기준일 종가대비 +50%이상

추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

추천기준일 종가대비 0%미만

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표가(원) 한국가스공사(036460.KS) 주가 및 목표주가 추이

20091028 BUY 63,000

20091214 BUY 63,000

20100208 BUY 63,000

20100302 BUY 63,000

20100325 BUY 63,000

20100412 BUY 63,000

20100430 BUY 63,000

20100603 BUY 63,000

20100614 BUY 63,000

20100730 BUY 63,000

20100916 BUY 63,000

20100927 BUY 63,000

20101021 BUY 75,000

20101101 BUY 75,000

20101108 BUY 75,000

20101109 BUY 75,000

20101112 BUY 75,000

20101213 BUY 75,000

20101229 BUY 75,000

20110210 BUY 75,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

'09.10 '10.4 '10.10 '11.4 '11.10 '12.4 '12.10 '13.4

한국가스공사 목표주가(원)

20110307 BUY 60,000

20110309 BUY 60,000

20110314 BUY 60,000

20110418 BUY 60,000

20110503 BUY 60,000

20110509 BUY 60,000

20110525 BUY 60,000

20110602 BUY 60,000

20110620 BUY 60,000

20110812 BUY 60,000

20110823 BUY 60,000

20110829 BUY 60,000

20110926 BUY 42,000

20111010 BUY 42,000

20111021 BUY 51,000

20111028 BUY 54,000

20111031 BUY 54,000

20111101 BUY 54,000



20111114 BUY 54,000

20111123 BUY 54,000

20120216 BUY 70,000

20120327 BUY 74,000

20120402 BUY 74,000

20120409 BUY 74,000

20120410 BUY 74,000

20120417 BUY 74,000

20120514 BUY 74,000

20120517 BUY 77,000

20120529 BUY 77,000

20120530 BUY 77,000

20120604 BUY 77,000

20120702 BUY 77,000

20120803 BUY 77,000

20120910 BUY 77,000

20120917 BUY 77,000

20120920 BUY 100,000

20121004 BUY 100,000

20121008 BUY 100,000

20121029 BUY 115,000

20121115 BUY 115,000

20121120 BUY 115,000

20121204 BUY 115,000

20121207 BUY 125,000

20121210 BUY 125,000

20130117 BUY 125,000

20130121 BUY 125,000

20130123 BUY 125,000

20130125 BUY 125,000

20130128 BUY 125,000

20130205 BUY 125,000

20130221 BUY 125,000

20130226 BUY 125,000

20130304 BUY 125,000

20130308 BUY 125,000

20130318 BUY 125,000

20130425 BUY 125,000

20130426 BUY 130,000

20130502 BUY 130,000

20130507 BUY 130,000

20130508 BUY 130,000

20130509 BUY 130,000

20130515 BUY 130,000

20130520 BUY 130,000



과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표가(원) 삼천리(004690.KS) 주가 및 목표주가 추이

20090928 BUY 180,000

20120727 BUY 120,000

20120817 BUY 120,000

20121212 BUY 160,000

20130121 BUY 160,000

20130129 BUY 160,000

20130208 BUY 160,000

20130214 BUY 160,000

20130311 BUY 160,000

20130516 BUY 160,000

20130520 BUY 160,000

0

30,000

60,000

90,000

120,000

150,000

180,000

210,000

09.01 09.07 10.01 10.07 11.01 11.07 12.01 12.07 13.01

삼천리 목표주가

(원)

2013 하반기 이슈전망: 유틸리티 lng벙커링 · 2014-04-12 · 때문이다. 온실가스...

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