2017년 it 업종 전망 - naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2016-11-15 · 4...

2017년 IT 업종 전망

2016.11.15 전기전자

Analyst 김지산 02) 3787-4862

[email protected]

반도체/디스플레이

Analyst 박유악 02) 3787-5063

[email protected]

2

전기전자

Contents

Part I. 전기전자

Part II. 반도체/디스플레이

3

Part 1. 전기전자 Overweight (Maintain)

◎ 관전 포인트

1. 주요 Set 저성장 고착화

2. 사업 포트폴리오 재편 필요

3. 스마트폰, 성숙기 Form Factor 싸움

4. TV, 성숙된 시장 환경

5. 2세대 전기차 사이클 시작

전기전자

Analyst 김지산

02) 3787-4862

[email protected]

4

전기전자 투자 전략

◎ 2017년 투자 전략 • 첫째, Flagship 스마트폰 출시 사이클에 초점 맞춘 매매전략 유효

- 삼성전자와 Apple 모두 상당한 사양 변화 예고 → 부품 판가 우호적 - 갤럭시 S8 예상 사양: Bezelless 3면 엣지(지문인식 하단 전체로 확대), 듀얼 카메라, 홍채인식, 방수방진, 삼성페이, 음성인식 AI

• 둘째, 부품은 듀얼 카메라와 Flexible OLED 모멘텀 강력할 것 - 17년은 삼성전자와 Apple이 동일한 전략 추구하는 첫 해

• 셋째, 사업포트폴리오 재편 및 체질 개선 성과 주목 - 스마트폰 중심 성장 전략 한계 도달 → 한계 사업 구조조정에 따른 비용 부담 감소, 17년 이익 전망 Base Effect 기대

• 넷째, 저성장 기조, 질적 개선 가능성 주목 - Set: UHD 및 OLED TV, 고성능 가전, 상업용 에어컨 등 Mix 개선 - 부품: 전장 부품, OLED, 차세대 패키지 기술(PLP) 등 고성장 영역

• 다섯째, 원자재 가격 반등 사이클 염두 - LS 대표적 수혜 vs, Set 업체 원가 상승 요인

◎ 유망 종목 • Top Pick: LG이노텍, LS

-LG전자, 삼성전기는 상반기 전략적 접근 필요

전기전자

전기전자/가전 업종 PBR Band 미국 전자제품 소매 판매와 국내 IT 업종 지수 추이

자료: 키움증권 자료: Datastream, 키움증권

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'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

(조원) 시가총액 0.81 1.21.5 1.8

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'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

(pt)(%, YoY) 미국 전자제품 소매 판매 증가율(좌)

국내 IT업종지수(우)

5

주요 Set 저성장 고착화

◎ Set 저성장은 구조적 상황

• 주요 IT Set 17년 성장률 전망: 스마트폰 6%, PC -5%, Tablet -2%, TV 3%

• 저성장 배경: 새로운 Device 미흡, 교체 수요 자극할 혁신 둔화, 중국 Set 보급률 한계치 근접 등 구조적 상황 - 선진국 경기 양호하나 소매 판매 중 전자제품 비중 하향 추세

◎ 단기적 기회 요인

• 선진시장 수요 양호, 신흥시장 침체 완화 조짐(← 원자재 가격 변수)

• 스마트폰 OLED 중심 하드웨어 경쟁 주도

• 마케팅 비용 등 비용 절감 통한 수익성 보존 전략 유효, 원자재 가격 낮은 수준

◎ 중장기적 위협 요인

• 새로운 Device 파급력 부족, 하드웨어 강점 희석: Tablet 조로화, 웨어러블기기/IoT/VR 생태계 영향 미흡

• IT 패러다임 변화 소외: 인공지능, 지능형 사물(로봇, 드론, 자율주행차), 3D 프린팅, VR/AR 등

• 중국 업체들과 하드웨어 경쟁력 격차 축소

전기전자

주요 Set 시장 성장률 전망 미국 소매 판매 중 전자제품 비중 추이

자료: Gartner, IHS, 키움증권 자료: Datastream, 키움증권

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스마트폰 PC Tablet TV

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사업 포트폴리오 재편 필요

◎ 스마트폰 중심 성장 전략 한계 도달

• 2010년 갤럭시 S 출시 계기로 촉발된 스마트폰 모멘텀 한계 도달, LG전자 스마트폰 연착륙 실패 - 선두권 업체들 스마트폰 출하량 정체 국면 - 부품별 사양 진화 속도 둔화: HDI 등 대기업 비즈니스가 중소기업 비즈니스로 하향, 터치패널 등 급속한 사양화 - 소형전지 등 중국 업체 기술력 추월 - 부품 업계는 전성기(갤럭시 S3) 상황에 맞춰 생산능력 증설, 공급 과잉 구조 만성화 - 삼성전자 재료비 원가(BOM Cost) 절감을 통한 수익성 보존 전략 추구 → 부품 판가 하락 압박 심화, 저수익성에 따른 R&D 역량 감소, Supply Chain 빈곤화 → 갤럭시 노트7 품질 이슈 배경

◎ 위기 극복, 새로운 성장 도모 위해 사업 포트폴리오 재편 필요

• LG전자, 스마트폰 사업에 대한 입장 정리 명확해야

• HDI, LED, 터치윈도우 등 한계 사업에 대한 과감한 효율화 노력 필요

• 베트남 중심 생산거점 전략 변화 가속화

• 구조조정 강도가 강하고, 속도가 빠를수록 기업 가치 회복 속도 빨라질 것 - 단기적 비용 요인 → 17년 이후 실적 전망 긍정적

• 자동차 부품, Flexible OLED 등 성장 동력에 대한 투자 확대

전기전자

삼성전자 스마트폰 점유율과 휴대폰 부품 주가 추이 한계 사업 사례: 삼성전기 HDI 실적 추이

자료: 키움증권 자료: 삼성전기, 키움증권

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(pt) 휴대폰 부품 업종 지수(좌)

삼성전자 스마트폰 점유율(우)

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(억원) HDI 매출액(좌)

영업이익률(우)

7

스마트폰, 성숙기 Form Factor 싸움

◎ “먹을 게 없어지는 시장”

• 스마트폰 시장: 성장률 14년 29% → 15년 14% → 16년E 5% → 17년E 15억 8,200만대(YoY 6%)로 성숙기 진입 - 질적 하락: Premium폰 비중 12년 66% → 17년E 35% Premium폰 ASP 15년 $401(YoY 2%) →16년E $380(YoY -5%) → 17년E $370(YoY -3%)

• 차별화 요소 Form Factor와 카메라로 국한 - Apple 주도 디자인, 소재, 소프트웨어 기반 차별적 요인 해소 - 삼성전자 주도권 쥘 가능성: Edge → Bezelless → Foldable로 가는 Form Factor 경쟁 유리

◎ 게임의 룰, 경쟁 구도 변화

• 스마트폰 침투율 한계 도달: 17년 83%, 선진아시아, 중화권, 서유럽, 북미, 남미까지 90% 이상 → 교체 수요 의존, 브랜드 충성도 제고 싸움 - 모바일 페이, 음성 인식, AI 등 재구매율 높일 Killer Application 확보 노력

• Premium폰 양강 구도 고착화: SCM 역량, 원가 및 마케팅 경쟁력 우위 - 2nd Tier 입지 회복 어려움 → Downsizing 이후 시장 철수 예상

전기전자

중국 스마트폰 시장 경쟁 구도 지역별 스마트폰 침투율(17년)

자료: Gartner, 키움증권 자료: Gartner, 키움증권

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Huawei Xiaomi

Apple OPPO

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선진

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신흥

아시

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8

스마트폰, 중국 사양 경쟁 본격화

◎ 중국 내 사양 경쟁 본격화 배경

• 중국 스마트폰 침투율 한계 도달, 교체 수요 의존 속 LTE 급속 보급

• Apple, 대화면 아이폰 6S Plus 성공 이후 지배력 상실

• 삼성전자 갤럭시 노트7 단종 영향으로 중국 내 Premium폰 주도권 경쟁 심화

• 중국 내 국산품 애용 정서

◎ 전략 모델 주요 사양

• 최신 Flagship 보편적 사양: 13~20MP Main 카메라, 5~8MP 전면 카메라, 4GB RAM, 3000mAh 배터리, Octa-core CPU, 고정밀 메탈케이스 등 - 고사양 모델은 듀얼 카메라, Flexible OLED, 6GB RAM 채용 시작 ex) Huawei Mate 9 Porsche Design: 5.5” Curved OLED, 6GB RAM, 듀얼 카메라(20MP+12MP), 4000mAh 등

◎ 경쟁 질서 재편

• Huawei, Oppo, Vivo 상승세 vs. Xiaomi, Lenovo, Yulong 하락세 - 2Q16 점유율: Huawei 16.1%, Oppo 13.9%, Xiaomi 12.5%, Vivo 11.4%, Apple 9.2%, 삼성전자 5.8% 순 - 중국 내에서도 Premium 경쟁력이 성패 좌우

• Oppo, Vivo 성공 배경: Premium폰 주력 전략, 공격적인 브랜드 마케팅, 세련된 디자인, 유통망 다변화(온/오프라인)

전기전자

업체 Huawei Oppo Vivo Xiaomi

모델 Mate 9 F1 Plus V3 Max Mi Max

디스플레이 5.9" LCD(1080p) 5.5" OLED(1080p) 5.5" IPS(1080p) 6.4" LCD(1080p)

Main 카메라 20MP+12MP 듀얼

/OIS 13MP 13MP 16MP

전면 카메라 8MP 16MP 8MP 5MP

메모리 4GB RAM 4GB RAM 4GB RAM 3GB/4GB RAM

배터리 4000mAh 2850mAh 3000mAh 4850mAh

CPU Octa-core Octa-core Octa-core 64bit Hexa/Octa-core

중국 전략 스마트폰 사양

자료: 각 사, 키움증권

Huawei Mate 9 Porsche Design

9

듀얼 카메라, 주류적 Trend로 부상

◎ 듀얼 카메라, 다양한 솔루션 구현

• LG전자: G5, 일반 화각과 광각(135도) 카메라 선택, 16M+8M

• Huawei: P9, RGB센서+Monochrome센서, 저조도에서 밝은 해상도, 12M+12M

• Apple: 아이폰 7 플러스, 와이드 앵글 카메라+망원 카메라, 2배 광학 줌, 피사계 심도 효과 예정, 12M+12M

• 삼성전자: 갤럭시 S8, 아웃포커싱 등 심도 표현 포함 소프트웨어적 차별화 중점, 전후면 듀얼 카메라

• 진정한 듀얼 카메라: 소프트웨어적 알고리즘 바탕, 실시간 이미지 합성, Depth 정보 기반 풍부한 심도 표현 가능 → 증강현실, 3D, 안면 인식 등 다양한 Application 활용 가능

◎ 카메라모듈 업계 수혜 클 것

• 단일 카메라 대비 판가 2배 이상

• 카메라모듈 가동률에 획기적 기여

• 공급 능력 보유 업체 극소수 ← Sony 시장 진입 포기 - LG이노텍: Apple향 주도적 공급, 글로벌 리더십 확보 - 삼성전기: 갤럭시 S8향 공급 주도 예상, 알고리즘 내재화 노력

전기전자

아이폰 7 플러스 듀얼 카메라 듀얼 카메라 채택 비중 전망

자료: 키움증권 자료: Apple

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'16E '18E

듀얼 카메라 비중

OIS 비중

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Flexible OLED, 소구점은 Full Screen, Form Factor

◎ 갤럭시 S8, 아이폰 8의 핵심 컨셉트는 Full Screen

• 삼성전자에 이어 Apple도 디스플레이 전략을 Flexible OLED로 전환 - 소형 OLED 수요 대폭 증가 ← 공급 부족률 30% 가능성

• 디자인 차별화 목적: 상하좌우 베젤 최소화, 물리적 홈버튼 제거 통한 화면 극대화 - 스마트폰 사이즈 그립감 감안 5.9” 한계 도달 → 기술적으로 화면 한계 돌파 시도

• Foldable폰 출시로 Form Factor 경쟁 가속화: 삼성전자 2H17 첫 Foldable폰 출시 - 화면 비율 PC 기반과 유사, 컨텐츠 공유 시도

• OLED 패널 제조원가가 LTPS LCD와 대등한 수준 도달

◎ OLED 생태계 수혜 클 것

• OLED 장비 및 소재 업체 수혜 지속 예상

• 연성 PCB도 수혜 품목: Rigid-Flex 타입이어서 기술적, 설비적 장벽 존재

• 기타: 2 Metal COF, Fine Metal Mask, 신규 조성 물질 M8 소재 등

전기전자

베젤리스 컨셉트에 기반한 갤럭시 S8과 아이폰8 가상 이미지

자료: 인터넷

11

TV, 성숙된 시장 환경

◎ 성장은 정체, UHD 및 대형화 추세로 제품 Mix 개선

• TV 수요 일부 회복: 15년 -4% → 16년E -2% → 17년E 1.8% - 선진시장과 중국은 교체 수요 정체, 남미 등 신흥시장은 침체에서 점진적 회복

• UHD 비중: 14년 5%, 15년 14% → 16년E 25% → 17년E 34%로 확대 - 50” 이상 대형 사이즈 중 85% 차지, 중국 집중도 14년 56% → 17년E 43%로 완화되나 여전히 높은 편

• TV 평균 사이즈: 14년 38.6”, 15년 39.3” → 16년E 41.4”→ 17년E 42.4”로 1.0” 확대 - 아시아를 제외한 모든 지역에서 40”대가 최대 수요 사이즈로 변모, 북미, 중국은 50”대 수요로 이동 - UHD 및 OLED 확산이 대형화 자극

◎ 안정적 시장 상황, 수익성 황금기

• 패널 가격 반등 불구 TV 업체들의 양호한 수익성 예상 - UHD 및 OLED 중심 Mix 개선 지속, 업계 과도한 마케팅 자제 분위기

• 국내 업체: 점유율 확대보다 수익성 중시 전략 지향, 퀀텀닷과 OLED 보급 주도

• 일본 업체: Downsizing 전략, 내수 위주 소극적 대응 → 점유율 하락세 지속

• 중국 업체: 중국 시장 성장 일단락, Hisense, TCL, Haier 등에 한해 해외 시장 성과

전기전자

한•중•일 3국 TV 업체 경쟁 구도 LG전자 HE 사업부와 LG디스플레이 영업이익률 추이

자료: 각 사 자료: IHS

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1Q08 3Q09 1Q11 3Q12 1Q14 3Q15

LG전자 HE 사업부 영업이익률(좌)

LG디스플레이 영업이익률(우)

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OLED TV, 느리지만 가능성 확인

◎ 시장 규모: 15년 34만대, 16년E 68만대 → 17년E 140만대로 2배 성장

• 2,500달러 이상 초프리미엄 TV 수요 300~400만대 ← OLED TV의 Target 시장 - OLED: 초박형, 곡면 등 디자인 강점 부각

• 기대보다 확산 속도 느린 편 ← 퀀텀닷으로 수요 분산, LCD TV 대비 가격 프리미엄 유지, 생태계 조성 미흡 - 삼성전자 시장 진입 시기 늦춰, 2H17 예상

• LG전자 가격 전략 변화: 철저한 Premium 전략 추구, 가격 인하 보수적 → 16년 TV 매출에서 15% 차지, 수익성 가장 높은 편 - 55” UHD ASP 비교(2Q16): LCD $877 vs., OLED $2,582로 가격 Premium 194%

• 궁극적으로 LCD보다 낮은 제조원가 가능 ← 소형 OLED가 주는 교훈

◎ 사업 환경 변화

• 1) 패널 수율 UHD도 이상적 상태 근접: EBITDA 흑자 전환(3Q16)

• 2) 경쟁 상황(2Q16): LG전자 점유율 95%, Skyworth 4.5%, Konka 0.7% - Changhong, Panasonic, Hisense, Haier, Vestel 등도 시장 참여 예고

• 3) 초대형 65”가 새로운 주류로 부상: 비중 15년 12%, 16년 33% → 17년E 46%

전기전자

OLED TV 시장 전망 UHD TV 시장 전망

자료: IHS 자료: IHS

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(백만대) UHD TV 출하량(좌)

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(백만대)OLED TV 출하량(좌)

비중(우)

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가전, 역사적 최고 수익성

◎ 저성장 기조 속 선진국 Premium 제품 수요 양호

• 16년 지역별 성장률: 북미 3~4%, 유럽/중동/아프리카 0~2%, 남미 -10%, 아시아 0~-2% - 북미: 다년간 교체 사이클 진행 중, 강한 주택 수요, 고용 및 임금 여건 개선 우호적 - 유럽: 영국, 러시아, 중동/아프리카 수요 약세 vs. 서유럽 회복세 - 남미: 브라질 침체 지속, 인플레이션과 환율 영향 부정적 - 아시아: 인도 수요 양호 vs. 중국 약세

◎ 역사적 최고 수준 수익성 향유

• 1) 낮은 원자재 가격, 2) 선진국 Premium급 수요 양호, 3) 업체간 마케팅 경쟁 강도 완화 ← 원자재 가격은 상승 전환에 따라 수익성 저하 요인 될 것, 시차를 두고 원가에 반영, 반등 속도가 관건

• LG전자: 1) 트윈워시 세탁기, 상냉장 냉장고 등 등 Premium 제품 경쟁력 부각, 2) 플랫폼 통합화, 생산지 운영 최적화 등 원가구조 개선 노력 성과

• 중국 업체들과 경쟁 제한적, Blended ASP 상승

전기전자

주요 생활가전 업체 영업이익률 추이 지역별 가전 시장 성장률 추이 및 전망

자료: 각 사 자료: Whirlpool, 키움증권

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북미 남미 유럽/중동/아프리카 아시아

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Whirlpool

Electrolux

LG전자

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전기차 시장 전망

◎ 2020년 전기차 651만대 전망

• 2020년 순수 전기차(BEV) 407만대, PHEV 208만대 전망: SNE Research - 세계 각국 전기차 도입 정책, 배터리 원가 예측, 자동차 업체의 전기차 사업 계획 등 포괄적으로 감안

• 2019년 기점으로 급속하게 성장할 전망 - 순수 EV 중심으로 시장 재편될 것

◎ 전기차 수요 촉발 요인

• 1차: 올해부터 주행거리 200마일(320km)로 늘어난 모델들 출시

• 2차: 18년부터 배터리 가격이 kWh당 150달러로 하락해 원가 경쟁력 강화

• 3차: 19년에 Apple, Google같은 IT 기반 새로운 도전자들이 시장 참여

◎ 주요 12개국 2020년까지 1,300만대 보급 계획

• 중국 500만대, 프랑스 200만대, 영국 160만대, 미국 120만대, 독일 100만대, 일본 100만대, 인도 30만대, 네덜란드 30만대, 한국 25만대 등

• 파리기후협약 선언에서 2030년 전기차 1억대 보급을 목표로 제시

전기전자

전기차 시장 전망 국가별 전기차 구매 장려금

자료: SNE Research, 키움증권 자료: IEA, 키움증권

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(USD)

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중국, 정부 주도 성장

◎ 전기차 성장 축 다원화

• 중국 정부 주도 → 선진국 민간 주도로 전환되는 변곡점

• 17년은 Bolt EV에 이어 2세대 i3, 2세대 e-Golf, 신형 Leaf, Model 3까지 2세대 전기차들이 승부를 겨루는 시기 - 배터리 포함 주요 전기차 부품들 규모의 경제가 뒷받침되는 유의미한 해

◎ 지난해 중국 전기차 판매량 33만대

• 미국 11만 6천대(YoY -5%)와 큰 격차 보이며 1위 수요국으로 부상

• 중국 시장 특징: 1) Hybrid나 PHEV가 아닌 순수 EV 중심 형성, 2) 전기버스 등 EV 상용차 빠르게 증가, 3) 철저하게 자국 브랜드가 장악

• 고성장 배경: 25,000~55,000위안 규모 보조금 지급, 차량구매세 등 세금 감면, 대도시 신차 등록 용이, 충전 인프라 확대 계획 등 중국 정부 정책적 지원과 맞물린 결과

◎ 올해 시장 정화 과정 거쳐

• 보조금 대상 차종 대폭 축소, 전기상용차 중심 불법 보조금 근절 활동

• 성장률 둔화: 9월까지 28.9만대로 111% 증가

• 탄소배출권, 점수 연동제 등 추가 정책 추진 중 ← 건전한 시장 발전 모색, 경쟁력 없는 업체들 구조조정 목적

전기전자

중국 전기차 베스트셀러 모델(2015년) 중국 전기차 판매량 추이

자료: EVSales, 키움증권 자료: 중국자동차공업협회, 키움증권

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(천대) PHEV 상용차

EV 상용차

PHEV 승용차

EV 승용차

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중국 배터리 규제 이슈 부각

◎ GB/T 인증제, 삼원계 보조금 배제, 모범규준 인증제 등 규제 강화

• 규제 시행 동력은 보조금 → 자국 배터리 산업 보호, 전기차 시장 주도권 장악 의도

• GB/T: 품질 관련 모든 전지에 해당, GB/T 인증 받아야 중국 내 판매 가능

◎ 삼원계 배터리, 전기버스 보조금 제외

• 리튬인산철(LFP) 배터리만 보조금 지급 → 삼원계(NCM/NCA) 배터리는 안전성 이유로 보조금 지급 대상 제외

• 중국 정부가 삼원계 배터리 안전성 검증 기준 마련 중, 진행 속도 느려 - 안전성 기준 정해진 후로는 자율 경쟁 예상 → 배터리 효율, 원가 절감 여지 우위에 있는 삼원계가 주도권 쥘 가능성

• 중국 내에서도 삼원계 배터리 선호 경향: 전기 버스는 84%가 LFP 채택 vs. 전기 승용차는 62%가 삼원계 채택 - 중국 업체들의 삼원계 기술력은 우리 기업들과 3년 이상 격차 존재

◎ 모범규준 인증제가 심각한 이슈

• 15년 3월 ‘동력전지 업계 규범조건’ 발표: 생산, 개발, 품질, 설비 면에서 일정 기준 갖춘 배터리 업체에게만 보조금 지급 취지

• 15년 11월~16년 4월까지 3차례 25개사 인증, 6월 4차 31개사 발표

• 국내 업체 탈락 사유: 중국 공장 가동 시점 관련 생산 이력 인증서 미진, 연구개발 인력 조건 미충족

• LG화학, 삼성SDI는 5차 심사 통과에 심혈 → 심사 결과는 17년 초 예상

전기전자

중국 자동차 배터리 제품 검사 기준 목록(GB/T) 중국 ‘동력전지 업계 규범조건’ 주요 내용

자료: SNE Research, 키움증권 자료: 중국공업신식화부, 조선일보

GB/T 31467.1-2015 ▪ 전기차용 리튬이온 배터리팩과 시스템

1부분: 고출력 응용 테스트 규정


2부분: 고에너지 응용 테스트 규정


3부분: 안전성 요구와 테스트 방법

GB/T 31484-2015 ▪ 전기차용 배터리 순환수명에 대한 요구

및 시험 방법

GB/T 31485-2015 ▪ 전기차용 배터리 안전성 요구와 시험

방법

GB/T 31486-2015 ▪ 전기차용 배터리 전기 성능 요구와 시험

방법

생산능력 ▪ 중국 내 생산 공장 ▪ 중국 공장 생산능력이 연간 전기차 1만대 이상

분량일 것

품질 ▪ 중국 자동차 산업 품질보증 체제인 ‘TS-16949’

인증 필요 ▪ 제품 출고 검사 및 추적 체계

연구개발 ▪ 총 임직원 중 10% 또는 100명 이상의 연구원 ▪ 중국 내 핵심 설비 구비

제조 설비 ▪ 주요 공정 자동화

17

미국, 혁신 주도 성장

◎ 혁신성 갖춘 모델들 출시

• 2세대 모델들 매직 넘버 ‘200’ 충족 → 200마일(320km) 주행 가능, 배터리 가격 200달러/kWh 이하

• 보조금 포함 시 판가 3만달러 내외 → 미국 신차 평균 가격 34,000달러와 대등

◎ 미국 전기차 시장 올해 큰 폭 성장

• 지난해 5% 역신장 → 올해 9월까지 33% 증가하며 성장 궤도 재진입

• 모델별 판매량: Model S 21,246대, Volt 16,326대, Model X 12,740대, Fusion Energi 11,650대, LEAF 9,238대, i3 5,763대

• 업체별 점유율: Tesla 31%, GM 18%, Ford 16%, BMW 10%, Nissan 8% 순

• 구매 장려금은 노르웨이, 중국 다음으로 많아: 정부 차원 세제 혜택 최대 7,500달러, 주정부 평균 1,000달러 장려금 지급

• 캘리포니아 등 11개주 배기가스 무배출 차량(ZEV) 관련법 제정 - 18년부터 완성차 업체에게 EV나 PHEV 2% 이상 판매하도록 강제 → 미달 시 벌금 부과

• 트럼프 정부 정책은 전기차 확산에 부정적, 연방 정부 보조금 축소 여부 주목

전기전자

미국 전기차 판매량 추이 미국 전기차 베스트셀러 모델(16년 9월 누적)

자료: InsideEVs, 키움증권 자료: InsideEVs, 키움증권

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(대)

18

Bolt, 2세대 전기차의 시작

◎ GM은 Bolt로 Game Changer 목표

• 1회 충전으로 238마일(383km) 주행 ← 당초 목표치(320km) 상회 - 양산 준비 과정에서 배터리 효율성 개선, 회생 제동 에너지 시스템 개량 등

• 판매 가격 37,495달러부터 시작: 연방 세제 혜택 7,500달러 감안 시 소비자 부담금 3만달러 수준

• 첨단 IT 기술 적용, 진일보한 커넥티드 카 면모 보여줄 것

• 초기 판매량 연간 30,000대 전망

◎ 배터리 경쟁력 우월, 첨단 IT 기능 적용

• Bolt의 배터리 용량 60kWh: 경쟁 차종 20~30kWh 대비 2배 이상 - 배터리 가격: 초기 셀 기준 145달러/kWh → 19년까지 유지 → 22년 100달러

• 10.2” 대화면 터치스크린 디스플레이 장착: 배터리 상태, 주행거리 추정, 충전 설정, 기후 제어 등 정보 포함

• 독창적 레이더와 카메라 시스템 기반 ADAS 기능 강화: 전방 보행자 제동, 전방 충돌 경고, 측면 사각지대 경고 등

◎ LG전자가 전략적 파트너로 참여

• 구동모터 포함 핵심 부품 11종 8월부터 공급 시작, Bolt 제조원가 50%, BOM cost 70% 차지

• 연간 4,000억, 5년간 2조원 매출 기여 예상

전기전자

GM 미국 전기차 판매 동향 Chevrolet Bolt EV

자료: InsideEVs, 키움증권 자료: GM

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(대) Chevrolet Volt

Chevrolet Spark EV

Cadillac ELR

점유율(우)

19

Model 3, 2세대 전기차의 정점

◎ Model 3는 Tesla 첫번째 보급형 모델 • 유례없는 반응: 3/31일 공개 일주일 만에 예약 건수 32만 5천대, 매출액 140억달러 해당 → 5월 기준 37만 3천대

• 비결: 1) Tesla 특유의 파격적인 디자인, 2) 1회 충전 215마일(345km) 주행거리, 3) 제로백 6초 등 우수한 주행성능, 4) 기본형 3만 5,000달러 경쟁력 있는 가격, 4) 상당한 수준 자율주행 기능 등

• 배터리 성능 향상: 44/66kWh 두 모델 출시, 완속 기준 완충 시간 9시간 이내 - 21700 규격 원형 셀 처음 채택: 기존 18650 대비 성능 35% 향상

• 1H17 생산 체계 갖춰 2H17 양산과 인도 시작될 예정 - Model 3 생산 목표 2배로 상향 → 17년 10만대, 18년 40만대

◎ 기가팩토리가 차별화 전략 • 배터리 제조원가 30% 절감 목표, Model 3부터 기가팩토리 배터리 탑재, 20년까지 40~50억달러 투자 예정

• 생산능력: 20년 셀 단위 35GWh, 팩 단위 50GWh <- Model 3 판매 호조에 따라 18년 50만대 생산해야 한다면 공급 부족

• 기가팩토리가 업계 증설 경쟁 촉발 → Model 3 판매 부진 시 배터리 공급 과잉 초래 가능성

◎ 무료 급속충전소 Supercharger 보급 전략 • 120kWh 직류 방식, 충전 시간 크게 단축: 배터리 용량 90kWh(Model S) 30분 충전 시 270km 주행, 완충 시 75분 소요

• 9월말 현재 세계 715개 Supercharger 충전소에 4,461개 충전기 설치 → 17년까지 7,200개로 늘릴 계획 - 현재 미국 인구의 97%, 서유럽 인구의 68%가 150마일 이내에서 Supercharger 접근 가능

전기전자

Model 3 기가팩토리 건설 현장

자료: Tesla 자료: 연합뉴스

20

배터리 R&D 전략

◎ 배터리가 차지하는 원가 비중 하향세

• 전기차 생산 원가에서 차지하는 비중은 40~50%에서 하향 추세 - ex) Ford Focus Electric 판가 30,000달러/배터리 12,000~15,000달러, GM Bolt 판가 37,495달러/배터리 12,000달러

◎ 2020년 내연기관 파워트레인 원가와 대등

• PHEV 배터리 가격(셀 기준): 08년 1,000달러/kWh → 15년 268달러/kWh로 7년만에 73% 하락 - 미국 에너지부: 내연기관 차량과 대등한 원가 경쟁력 갖추려면 22년 125달러/kWh →연평균 10%씩 하락, 충분히 현실적

• 순수 EV 배터리 가격: 리튬이온 각형 kWh당 210달러(셀), 270달러(팩) - 파우치형 폴리머 전지(셀) Bolt향 150달러/kWh, 원형 전지(셀) 130~140달러/kWh → GM은 Bolt용 배터리 가격 22년 100달러 이하로, Tesla는 20년까지 100달러 이하로 낮추는 목표

• 각형 전지 가격: 현재 210달러 → 20년 140달러 → 23년 100달러 수준까지 하락 전망

• 내연기관 차량 파워트레인 원가 5,000달러 수준 vs. 20년경 30kWh 배터리 장착 소형 EV 원가 동등

◎ 배터리 에너지 밀도 7년간 400% 개선

• 미국 에너지부: PHEV 배터리 에너지 밀도 08년 60Wh/L → 15년 295Wh/L로 400% 개선 → 22년 400Wh/L 목표로 설정

• 에너지 밀도 높이는 기술: 1) 양극재: 니켈 함량 증대, 고전압용 소재 개발, 2) 음극재: 실리콘-탄소소재 복합 음극활물질 개발, 3) 전해액: 고전압에서 전기화학적 안정된 전해액 및 첨가제 개발, 4) 분리막: 두께 축소, 다층구조 분리막 코팅 기술 개발

전기전자

배터리 원가 및 에너지 밀도 진화

자료: IEA, 키움증권

배터리 4대 소재 기술 개발 주요 내용.

자료: 산업통상자원부

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'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '20E '22E

(Wh/L)

US DOE 배터리 가격(PHEV, 좌)

2020 Tesla 배터리 가격 목표(좌)

2022 GM 배터리 가격 목표(좌)

US DOE 에너지 밀도(PHEV, 우)

2022 에너지 밀도 목표(우)

(USD/kWh)

핵심소재 2015년 2020년 목표 개발내용

양극 600mAh/cc 700mAh/cc 니켈함량 80% 이상의 층상계 양극소재 개발

음극 610mAh/cc 700mAh/cc 실리콘-탄소복합 음극활물질 개발

전해액 4.5V 5.0V 다기능, 고기능성 전해액 및 첨가제 개발

분리막 20㎛ 18㎛ 다층구조 세라믹 코팅 분리막 개발

21

전기차 배터리 경쟁 구도

◎ Panasonic 1위, 중국 업체들의 상승세

• 16년 5월 누적 점유율: Panasonic 32.5%, BYD 15.1%, AESC 10.6%, PEVE 8.8%, LG화학 7.8%, 삼성SDI 5.2%, Lishen 3.5%, SK이노베이션 2.9%, LEJ 2.8%, CATL 2.4% 순. 중국 내수 수요 기반 BYD, Lishen, CATL 상승세 두드러져

◎ 중국 배터리 굴기 본격화

• 중국 전기차 배터리 공급량 15년 20GWh 2.5배 성장, 리튬이온 전지 업체 수 14년 70여개 → 현재 130여개

• BYD, Lishen, CATL 3강, 상위 5개사 전체 공급량 50% 이상 차지

• 투자 계획 규모 20조원 - BYD: 생산능력 매년 6GWh씩 증설, 올해 초 10GWh → 18년 22GWh → 20년 34GWh로 확대, 인도 시장 진출 모색 - Lishen: 150억위안 투자 계획 집행 중 - CATL: 가장 공격적, 20년까지 300억위안(5.2조원) 투자해 생산능력 매년 2배씩 증설, 20년 50GWh로 세계 1위 능력 확보

◎ 한국 업체들은 중국 정책 이슈로 매출 차질

• 중국 모범규준 인증 지연, 물류차 보조금 일시 중단 등 중국 정책 이슈 지속되면서 올해 성장 전략 차질

• 지난해 한국 업체들 점유율 16% → 18년 기점으로 빠르게 상승하며 주도권 쥘 것 - 근거로서 북미와 유럽 완성차 업체 중심 가장 많은 신규 전기차 프로젝트 수주

• 해외 생산거점 확충에 적극적: LG화학 폴란드 브로츠와프, 삼성SDI 헝가리 괴드, SK이노베이션 중국 합작 공장 추진

전기전자

전기차 배터리 경쟁 구도 중국 전기차 배터리 시장 점유율(2015년)

자료: SNE Research 자료: KOTRA

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Systems

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LED, 구조조정의 끝자락

◎ 중국 발 치킨게임 완화 조짐

• 중국 1, 2위인 San’an Opto, HC SemiTek, 대만 Epistar 등 LED 칩 가격 인상 시도 ← San’an 제외 대부분 적자 상태

• 중국 정부 MOCVD 보조금 대폭 축소: San’an 15년 5억위안 → 16년 550만위안

• 중국 업체들의 MOCVD 발주는 1H11 정점으로 급감

◎ 수요는 조명과 자동차 중심 지속 성장

• 공급과잉률 16년 17% → 20년 수급 균형 도달, LED 칩 가격 하락폭 둔화 전망

• Application별 성장률 전망(CAGR, 15~21년): 자동차(외부) 7.9%, 조명 7.7%, 자동차(내부) 0.6%, 모바일 -2.6%, TV -3.4%

• 조명: LED 조명 침투율 16년 11% → 20년 41%로 확대, 상업용 LED 전구는 가격적인 Tipping Point 도달

• 자동차: 헤드램프가 핵심, 헤드램프 LED 채용률 16년 5% → 20년 15% - OSRAM 절대 강자, Nichia, Lumileds 3강 구축 → 서울반도체, 삼성전자, Stanley 등 2위 그룹 낙수효과 기대

• 모바일: Apple의 OLED 채택에 따라 BLU 시장 위축 불가피 vs. 카메라 Flash 시장 고성장으로 일부 상쇄 ← 아이폰 Flash LED 탑재량 4개로 증대, Flash 판가가 BLU의 5배

• UV, IR, Micro, Li-Fi 등 새로운 LED 영역 성장

전기전자

Aixtron LED 장비(MOCVD) 매출 추이 LED Application별 성장률 전망(CAGR, 15~21년)

자료: Aixtron, 키움증권 자료: IHS

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(백만유로)

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자동

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기타

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반도체 패키지 패러다임 변화

◎ TSMC FOWLP, 패키지 시장 ‘창조적 파괴’ 초래

• 패키지 시장 새로운 접근 필요, 1) 반도체 총원가 상승하고 있고, 전공정 원가를 낮추는 데 한계에 도달 → 후공정 패키징 원가를 낮춰야 하는 필요성 대두, 2) 반도체 고성능화로 인해 입출력(I/O) 단자 수 증가 추세 대응

• FOWLP: 잘라낸 Bare Die들을 몰딩 공정을 거쳐 웨이퍼 형태로 재구성, Fan-Out 형식의 재배선(RDL) 및 Bumping 공정 통해 패키지로 구현. 장점은 1) 두께가 얇아지고, 2) 원가가 낮아지며, 3) 전기적 성능과 열효율이 우수하고, 4) I/O 밀도를 높일 수 있고, 5) 3D 등 집적화에 유리 - Apple 고성능 AP가 채택한 것을 계기로 향후 수년간 모바일 칩 중심 추종 수요 강할 것

◎ PLP, WLP 대안 기술

• FOPLP: 반도체를 Bare Die 형태로 기판 내부에 내장하는 Active IC Embedded PCB 연장선상 기술 - 두께, 전기적 성능, 열효율 등 WLP 장점 대부분 공유

• WLP 대비 가지는 장점으로서 1) 생산성과 원가 경쟁력 우위, 2) SiP, SiM 모듈로 확장 용이, 3) 제조 공정 단순한 - PLP 생산성은 WLP보다 3배 이상 우위, 패키지 사이즈가 커질수록 효율성 격차 커져

• 삼성전기 사업 전략: 멀티칩 패키징과 모듈 비즈니스 지향 - PMIC 등이 첫 대상 → 18년부터 의미있는 매출 발생 - 향후 사업화 속도는 전적으로 양산성과 고객 확보 속도에 좌우 ← 삼성전자 갤럭시 시리즈 채택 여부가 변곡점

WLP와 PLP 생산성 비교: Multi Die 확장성 유리 WLP와 PLP 기반 기술

자료: Yole 자료 : 삼성전자

패키지 사이즈 12” 웨이퍼 400X500mm 패널

15X15mm 256 832(3.25배)

30X30mm 58 208(3.59배)

50X50mm 17 63(3.71배)

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LG이노텍(011070) 듀얼 카메라와 차량 부품의 리더

◎ 듀얼 카메라 모멘텀 기대 이상, 차량 부품이 지속 성장 뒷받침 • 해외 전략 고객 대상 듀얼 카메라 모멘텀 현실화, 실적 가파른 회복세

- 듀얼 카메라는 판가와 수율 측면에서 이상적 상태에 도달, 17년 국내 주고객 및 중화 고객향 출하 확대되

며 글로벌 리더십 돋보일 것.

• 17년에는 스마트폰의 듀얼 카메라 채택률 확대되고, 차량 부품의 고성장세 이어지는 가운데, LED, 터치윈도

우, HDI 등 한계 사업에 대한 효율화 성과가 뒷받침 될 예정이어서 충분한 실적 개선 기대.

• 차량 부품 매출은 16년 8,300억원(YoY 28%), 17년 1조 200억원(YoY 22%)을 거쳐 2020년 2.5조원에 도

달할 전망. 연간 수주 목표 3조원 달성 가능할 것이고, 연말 수주잔고는 8.2조원에 이를 것.

주가(11/14): 77,500원/TP: 120,000원

BUY (Maintain)

KOSPI(11/14) 1,974.40pt

시가총액 18,342억원

52주 주가동향 최고가 최저가

103,000원 71,000원

최고/최저가 대비 등락율 -24.8% 9.2%

상대수익률 절대 상대

1M -1.9% 0.5%

6M 5.3% 4.9%

12M -15.0% -15.1%

발행주식수 23,667천주

일평균거래량(3M) 158천주

외국인 지분율 15.7%

배당수익률(16.E) 0.3%

BPS(16.E) 71,834원

투자지표 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액(억원) 64,661 61,381 55,142 59,693 62,234

보고영업이익(억원) 3,140 2,237 673 2,014 2,224

핵심영업이익(억원) 3,140 2,237 673 2,014 2,224

EBITDA(억원) 8,485 7,060 4,228 5,290 4,955

세전이익(억원) 1,916 1,221 -376 1,699 1,941 순이익(억원) 1,127 951 -294 1,334 1,524 지배주주지분순이익(억원) 1,127 951 -294 1,334 1,524

EPS(원) 4,761 4,018 -1,242 5,635 6,439

증감율(%YoY) 517.9 -15.6 N/A N/A 14.3

PER(배) 23.6 24.5 -62.4 13.8 12.0

PBR(배) 1.6 1.3 1.1 1.0 0.9

EV/EBITDA(배) 4.4 4.3 5.9 4.2 4.2 보고영업이익률(%) 4.9 3.6 1.2 3.4 3.6

핵심영업이익률(%) 4.9 3.6 1.2 3.4 3.6

ROE(%) 7.5 5.5 -1.7 7.5 8.0

순부채비율(%) 62.7 39.7 38.5 20.9 13.6

전기전자

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'15/11'16/2 '16/5 '16/8

(%)(원) 수정주가(좌)

상대수익률(우)

25

삼성SDI(006400) 시련 후에 단단해진다

◎ 악재 해소 가능성 염두 • 현재 주가는 갤럭시 노트7 단종, 중국 전기차 배터리 정책 규제, 경영효율화를 위한 일회성 비용 등 많은 악

재가 집중된 상태, 이제는 상황이 호전될 가능성을 염두에 둘 시점.

- 즉, 소형전지는 차기 Flagship 모델에 다시 채택될 가능성이 높고, 자동차전지는 모범규준 인증 등 정책

이슈가 완화될 것, 체질 개선을 위한 추가적인 일회성 비용도 제한적일 것.

- 주주가치 제고를 위한 자사주 취득이 주가 반등의 촉매가 될 것.

• 자동차 전지는 중국 정책 이슈로 인해 매출 차질 발생하고 있지만 유럽 주요 고객 신모델향 판매 확대로 일

부 만회, 적자폭 축소 중. ESS가 미국 전력용 매출 증가로 손익분기점 도달 가능한 점 주목.

- 한국 울산, 중국 시안에 이어 헝가리 괴드에 전기차 배터리 공장 착공, 글로벌 3각 생산 체제 구축 중. 수

주 잔고는 20조원을 넘어선 것으로 추정.

주가(11/14): 92,200원/TP: 115,000원

BUY (Maintain)

KOSPI(11/14) 1,974.40pt



129,000원 87,400원



1M -1.9% 0.5%

6M -13.8% -14.2%

12M -16.2% -16.2%




배당수익률(16.E) 0.9%

BPS(16.E) 156,221원

투자지표 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액(억원) 54,742 49,549 52,121 57,464 60,860

보고영업이익(억원) 708 -2,675 -9,045 -736 195

핵심영업이익(억원) 708 -2,675 -9,045 -736 195

EBITDA(억원) 6,035 3,960 -4,592 3,835 4,193

세전이익(억원) 1,994 -1,701 -8,488 2,768 3,843 순이익(억원) -803 257 2,856 2,995 2,921 지배주주지분순이익(억원) -838 538 2,916 2,906 2,834

EPS(원) -1,426 765 4,143 4,129 4,026

증감율(%YoY) N/A N/A 441.6 -0.3 -2.5

PER(배) -81.4 149.0 22.3 22.3 22.9

PBR(배) 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6

EV/EBITDA(배) 13.0 9.4 -9.8 14.2 14.5 보고영업이익률(%) 1.3 -5.4 -17.4 -1.3 0.3

핵심영업이익률(%) 1.3 -5.4 -17.4 -1.3 0.3

ROE(%) -0.8 0.2 2.5 2.6 2.5

순부채비율(%) 0.9 -0.7 -15.8 -10.0 -4.5

전기전자

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

'15/11'16/2 '16/5 '16/8



26

LG전자(066570) 스마트폰 위험 완화가 우선

◎ 사업부간 양극화 심화 • 가전과 TV는 역사적 최고 수익성을 실현하고 있는 반면, 휴대폰은 역사적 최대 손실로 추락.

- 가전은 트윈워시 세탁기, 상냉장 냉장고 등 프리미엄 제품 판매 호조, TV는 UHD 및 OLED TV 비중 확대

에 기인. 반면 휴대폰은 G5 실패로 인한 매출 감소, 재고 건전화 비용, 사업 구조 개선 활동 비용 등이 중첩

된 결과.

- 본격적인 주가 반등을 위해서는 MC 사업부 적자폭 축소가 전제돼야 할 것. 강도 높은 체질 개선 효과 본

격화되고, G6로 반등 모색할 내년 상반기에 초점 맞출 필요.

• VC 사업부 매출액과 신규 수주는 예상보다 순항. 매출액은 올해 2.7조원(YoY 47%)에서 2020년 7조원에

도달할 전망. 2020년에는 매출 구성 면에서 전기차 부품이 75%를 차지하며 질적으로도 도약할 것. 18년

흑자 전환 이후 B2B 사업 특성상 안정적인 수익성 뒷받침될 것.

주가(11/14): 46,400원/TP: 70,000원

BUY (Maintain)

KOSPI(11/14) 1,974.40pt



64,900원 45,700원



1M -7.8% -5.5%

6M -13.6% -13.9%

12M -15.3% -15.4%




배당수익률(16.E) 0.9%

BPS(16.E) 65,889원

투자지표 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액(억원) 590,408 565,090 546,312 546,694 562,658

보고영업이익(억원) 18,286 11,923 15,388 16,802 17,855

핵심영업이익(억원) 18,286 11,923 15,388 16,802 17,855

EBITDA(억원) 37,697 31,250 32,564 33,121 32,064

세전이익(억원) 12,183 5,931 10,143 15,116 16,905 순이익(억원) 5,014 2,491 5,724 11,593 12,814 지배주주지분순이익(억원) 3,994 1,244 5,667 10,963 12,118

EPS(원) 2,208 688 3,134 6,062 6,701

증감율(%YoY) 125.9 -68.9 355.5 93.5 10.5

PER(배) 26.8 78.2 14.8 7.7 6.9

PBR(배) 0.9 0.8 0.7 0.6 0.6


핵심영업이익률(%) 3.1 2.1 2.8 3.1 3.2

ROE(%) 3.9 1.9 4.4 8.4 8.6

순부채비율(%) 51.3 45.9 42.1 33.5 27.5

전기전자

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

'15/11 '16/2 '16/5 '16/8



27

삼성전기(009150) 믿을 건 갤럭시 S8

◎ Flagship 공백 영향 불가피, 갤럭시 S8에 초점 • 갤럭시 노트7 단종으로 인해 HDI, 카메라모듈, 통신모듈, MLCC 등 해당 부품들의 출하 차질 발생,

Flagship 모델 공백에 따라 제품별 Mix 악화 불가피. 한계 사업인 HDI 대규모 적자 기조 지속.

- FC-CSP는 Apple이 FO-WLP 채용함에 따라 수요 기반 약화.

- 경영효율화를 위한 일회성 비용 지속.

• 중화 고객 대상 듀얼 카메라 매출 본격화, MLCC 필리핀 신공장 완공으로 17년 실적 회복 기반 마련.

• 갤럭시 S8은 Bezelless 디자인과 듀얼 카메라 채택 통해 차별화 시도.

- 부품 단에서 상당한 사양 변화 예상돼 부품 판가 우호적일 것.

- 듀얼 카메라 주도적으로 공급할 동사의 수혜 클 것이고, 상반기 실적 회복 예상.

주가(11/14): 46,800원/TP: 58,000원

Outperform (Maintain)

KOSPI(11/14) 1,974.40pt



71,500원 45,400원



1M -1.6% 0.8%

6M -6.3% -6.7%

12M -29.6% -29.7%




배당수익률(16.E) 1.1%

BPS(16.E) 54,021원

투자지표 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액(억원) 61,004 61,763 60,253 62,860 65,104

보고영업이익(억원) 649 3,013 791 2,115 2,321

핵심영업이익(억원) 649 3,013 791 2,115 2,321

EBITDA(억원) 7,252 7,954 6,947 8,535 7,825

세전이익(억원) 8,162 3,668 916 1,845 1,947 순이익(억원) 5,089 206 602 1,439 1,518 지배주주지분순이익(억원) 5,027 112 503 1,425 1,503

EPS(원) 6,478 144 649 1,836 1,937

증감율(%YoY) 52.2 -97.8 349.9 183.0 5.5

PER(배) 8.4 436.3 72.1 25.5 24.2

PBR(배) 0.9 1.2 0.9 0.8 0.8


핵심영업이익률(%) 1.1 4.9 1.3 3.4 3.6

ROE(%) 11.4 0.5 1.4 3.3 3.4

순부채비율(%) 5.1 21.2 24.6 30.5 29.2

전기전자

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

'15/11 '16/2 '16/5 '16/8



28

LS(006260) Superior Essex까지 살아난다

◎ 체질 개선 성과 기대, 미국 인프라 투자 확대 및 동 가격 상승 긍정적 • 그룹 차원의 구조조정 일단락에 따라 안정적인 실적 지속.

- LS전선아시아에 이어 17년 대성전기도 상장 추진하고 있어 재무구조 개선 속도 빨라질 것.

• 트럼프 정부 출범의 대표적 수혜 업체.

- Superior Essex의 주력 제품인 권선과 통신선은 전력 및 통신 인프라 확충 시 직접적인 수혜 예상, 보호

무역 강화 시각에서도 우호적.

- Superior Essex 통신선은 15년 북미 점유율 18%로 1위, 권선은 세계 시장 점유율 9%로 1위 경쟁력.

• 동 가격 상승과 더불어 실적 전망 긍정적 .

- 전선 부문과 Superior Essex 매출 증가, 특히 Superior Essex의 재고자산평가이익 증가.

- 동제련 부문은 귀금속이나 희소금속 가격과 연동돼 귀금속 및 Free Metal 이익 증가.

주가(11/14): 60,800원/TP: 80,000원

BUY (Maintain)

KOSPI(11/14) 1,974.40pt



62,900원 33,650원

최고/최저가 대비 등락율 -3.34% 80.68%


1M 3.8% 6.3%

6M 17.8% 17.4%

12M 70.1% 70.0%




배당수익률(16.E) 3.10%

BPS(16.E) 75,746원

투자지표 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액(억원) 108,833 99,997 95,702 97,060 98,905

보고영업이익(억원) 3,772 2,720 4,258 4,712 4,980

핵심영업이익(억원) 3,772 2,720 4,258 4,712 4,980

EBITDA(억원) 6,636 6,590 7,298 8,012 7,952

세전이익(억원) 1,517 170 2,918 3,519 3,814 순이익(억원) 867 -735 2,387 2,851 3,090 지배주주지분순이익(억원) 450 -987 1,938 2,232 2,419

EPS(원) 1,397 -3,064 6,017 6,933 7,514

증감율(%YoY) -63.4 N/A N/A 15.2 8.4

PER(배) 38.9 -13.2 10.1 8.8 8.1

PBR(배) 0.7 0.6 0.8 0.7 0.7


핵심영업이익률(%) 2.9 3.1 4.0 4.9 5.0

ROE(%) 2.9 -2.5 7.7 8.5 8.5

순부채비율(%) 130.7 129.4 103.0 85.9 73.5

전기전자

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

'15/11'16/02'16/05'16/08



29

Part 2. 반도체/디스플레이 Overweight (Maintain)

◎ 관전 포인트

1. DRAM 공급 부족 예상치 상회

2. 3D NAND 투자 규모 예상치 상회

3. New Memory 도입은 2019년 ~ 2020년


Analyst 박유악

02) 3787-5063

[email protected]

30

미국 ISM 신규주문-재고지수 Cycle 반등

◎ 한국 IT 출하-재고의 상승 Cycle 지속

• 반도체 산업의 수요 동향을 보면 스마트폰, 데이터센터, IoT 등이 견조한 가운데, PC의 하락세가 둔화되고 있음

• 한국 IT HW Cycle을 선행하는 ‘미국 ISM 제조업 신규주문 – 재고지수’가 지난 8월을 저점으로 반등

따라서, ‘한국 IT 출하 –재고지수’의 상승 Cycle도 1Q17초까지 지속될 가능성이 높다고 판단됨

• 1Q17중반부터는 Memory(DRAM, NAND) 공급업체가 자체 재고를 축적하며 제품 가격 안정화 이룰 전망 4Q16 현재 공급업체 재고가 역사적 최저 수준으로 감소했기 때문

• 한국 반도체 업체의 영업환경도 최근 유가 하락과 원/달러 환율 상승으로 인해서 우호적으로 전환됨

◎ 한국 반도체 지수 반등 예상

미국 ISM 신규주문 – 재고지수 반등 한국 반도체 지수 반등으로 이어질 것으로 판단

자료: DataStream, 키움증권 리서치센터 자료: 한국은행, 키움증권 리서치센터


500

750

1000

1250

1500

-80

-40

0

40

80

'01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17

한국 IT 출하-재고 Cycle

한국 반도체 지수 (우)

-60

-30

0

30

60

90

120

-20

-10

0

10

20

30

40

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16

미국 ISM 제조업 신규주문 - 재고지수

한국 IT 출하 - 재고지수 (우)

31

DRAM 산업 전망

◎ 2017년 DRAM 공급 부족 심화 전망 • 2017년 DRAM 공급 과잉률 전망치, 기존 -0.2% → -1.3%로 변경

DRAM Wafer Input Capa 신규 투자가 당초 예상치를 하회하고 있기 때문

• 2017년은 DRAM 공급 증가율(+14%YoY)이 수요 증가율(+19%YoY)을 대폭 하회

4Q16 Shortage가 나타난 뒤 수요 성수기인 3Q17까지 DRAM의 공급 부족 지속

4Q17 신규 Wafer Capa가 Ramp-up 됨에 따라 수급 Balance 회복될 전망

• DRAM의 가격은 2Q17초까지 지속 상승 후 안정세에 접어들 것으로 판단됨

DRAM Blended ASP 전망,

4Q16 +9%QoQ → 1Q17 +2%QoQ → 2Q17 0%QoQ → 3Q17 -1%QoQ → 4Q17 -3%QoQ

기존, DRAM 수급 전망 Update, DRAM 수급 전망

자료: DRAMeXchange, Gartner, 키움증권 리서치센터 자료: DRAMeXchange, Gartner, 키움증권 리서치센터


4.8%

0.4%

12.0%

-5.5%

10.1%

0.1%

3.4%

-0.2%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

0

20

40

60

80

100

'04 '06 '08 '10 '12 '14 '16E

(십억Gb) DRAM SupplyDRAM DemandDRAM Oversupply Ratio(우)

4.8%

0.4%

12.0%

-5.5%

10.1%

0.1%

3.4%

-1.3%

-10%

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0%

5%

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20%

0

20

40

60

80

100

'04 '06 '08 '10 '12 '14 '16E

(십억Gb) DRAM SupplyDRAM DemandDRAM Oversupply Ratio(우)

32

DRAM 산업 전망

◎ 삼성전자 DRAM 점유율 하락 → DRAM 수급 개선 직결 • 삼성전자, Wafer Capa 증설 없이 공정 전환만을 통해 수요 대응. 점유율 상승보다는 수익성 개선에 초점

SK하이닉스 역시 예정되어있던 Wafer Capa 증설을 지연 시키며 공급 조절에 나서고 있으며,

Micron도 Wafer Capa 증설 없이 미세공정 전환을 통한 수요 대응 전략에 동참

• 2017년에는 SK하이닉스의 점유율이 상승하는 반면, 삼성전자와 Micron의 점유율은 하락할 전망

삼성전자의 점유율 하락이 있었던 2006년, 2011년~2013년에는 DRAM 산업의 수급 개선이 뚜렷이 나타났음

DRAM 시장 점유율 삼성전자의 점유율 하락 시 DRAM 수급 개선 뚜렷

자료: DRAMeXchange, 키움증권 리서치센터 자료: DRAMeXchange, 키움증권 리서치센터

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E

Industry Total 48% 55% 98% 65% 15% 48% 50% 27% 26% 34% 19% 26% 16%

삼성전자 53% 38% 87% 79% 40% 68% 49% 27% 24% 52% 30% 33% 15%

SK하이닉스 23% 93% 149% 50% 30% 38% 53% 52% 34% 32% 25% 24% 20%

Micron 31% 68% 111% 81% 40% 42% 55% 12% 45% 12% -2% 20% 13%

DRAM Shipment Bit Growth 추이 및 전망


0%

10%

20%

30%

40%

50%

'04 '06 '08 '10 '12 '14 '16E

삼성전자

SK하이닉스

Micron

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

30%

40%

50%

'04 '06 '08 '10 '12 '14 '16E

삼성전자 DRAM 점유율DRAM Oversupply Ratio (우)

33

DRAM 산업 전망

◎ DRAM 가격 상승 지속 • 최근 가격 상승에도 불구하고, ‘PC 내 DRAM의 원가 비중’은 여전히 평균치 이하에 머물러 있음

과거 평균치에 도달하려면 +30%, 직전 고점 수준까지 회복되기 위해서는 +80%의 DRAM 가격 상승 필요

• 현재 PC-OEM 업체는 DRAM 가격 상승에 따른 원가 부담보다는 재고 Risk에 더욱 초점을 맞추고 있음 2017년 PC DRAM 공급이 급감(-26%YoY)할 것으로 예상됨에 따라 연말/연초 비수기 동안 DRAM 재고 축적을 강하게 진행

• 따라서, 비수기인 1Q17에도 DRAM 가격의 상승세가 지속될 것으로 판단함

• 2017년 제품별 공급 증감률은 Mobile +27%YoY, Server +28%YoY, Graphic +25%, PC -26%YoY

Mobile, Server, Graphic 등의 수요 호조가 나타나고 있어 PC DRAM의 공급감소 불가피

여전히 낮은 PC DRAM 가격 수준 Set, PC DRAM 공급 감소에 따른 재고 Risk에 초점

자료: DRAMeXchange, Gartner, 키움증권 리서치센터 자료: DRAMeXchange, Gartner, 키움증권 리서치센터


7%

10% 10%

7%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16E

Desktop PC (DRAM Cost/Set)Note PC (DRAM Cost/Set)

지난 12년간 평균은 4.6%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E2017E

(백만GB)Non-PC DRAM

PC DRAM

-26%YoY

+23%YoY

34

DRAM 산업 전망

◎ 중장기 DRAM 실적 변동성 축소 → 주주환원 정책 변화 기대 • 중장기적으로는 DRAM 산업의 실적 감소폭이 대폭 감소할 것

DRAM 수요 중 변동성이 가장 심한 PC의 비중이 2011년 60%에서 2017년 12%로 대폭 축소되기 때문

• 배당, 자사주 매입 등 주주환원 정책에 대한 긍정적 변화 기대

자료: DRAMeXchange, Gartner, SA, 키움증권 리서치센터

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E

DRAM Real Capa 215 337 665 1,105 1,198 1,900 2,858 3,675 4,653 6,239 7,662 9,303 10,571

Mobile 23 31 68 218 510 940 1,639 2,617 3,387 4,304

Smartphone 23 31 63 179 422 764 1,369 2,283 3,055 3,931

Tablet PC 5 38 89 176 270 334 332 374

Non-Mobile 215 337 665 1,082 1,167 1,832 2,640 3,165 3,713 4,600 5,045 5,916 6,266

Server, Consumer 98 158 210 352 403 686 936 1,287 2,130 2,737 3,207 4,183 4,987

PC 118 178 455 730 764 1,147 1,704 1,878 1,583 1,863 1,838 1,734 1,280

DRAM 공급증가율 (%YoY)

Mobile 32% 123% 220% 135% 84% 74% 60% 29% 27%

Non-Mobile 40% 56% 98% 63% 8% 57% 44% 20% 17% 24% 10% 17% 6%

Server, Consumer 21% 62% 33% 68% 15% 70% 36% 38% 65% 28% 17% 30% 19%

PC 63% 51% 155% 60% 5% 50% 49% 10% -16% 18% -1% -6% -26%

DRAM 공급량 비중

Mobile 2% 3% 4% 8% 14% 20% 26% 34% 36% 41%

Server, Consumer 45% 47% 32% 32% 34% 36% 33% 35% 46% 44% 42% 45% 47%

PC 55% 53% 68% 66% 64% 60% 60% 51% 34% 30% 24% 19% 12%

Application별 DRAM 공급 전망 (단위: 백만GB)


35

DRAM 산업 전망

◎ DRAM Supply/Demand Forecast (단위: 백만Gb)

자료: DRAMeXchange, Gartner, 키움증권 리서치센터

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2015 2016E 2017E

Oversupply Ratio 8.0% 6.2% 1.2% -1.2% -1.7% -2.2% -1.7% 0.1% 4.4% 3.4% -1.3%

DRAM Supply 18,322 18,701 18,806 18,596 19,178 20,496 21,906 22,987 61,296 74,425 84,567

Wafer Input Capa 1.09 1.06 1.06 1.06 1.06 1.05 1.04 1.04 1.09 1.07 1.05

DRAM Demand 16,959 17,606 18,574 18,831 19,503 20,952 22,289 22,974 58,734 71,971 85,717

DRAM Supply 18,322 18,701 18,806 18,596 19,178 20,496 21,906 22,987 61,296 74,425 84,567

Samsung 6,635 7,697 9,736 9,639 9,350 9,724 10,015 9,815 25,324 33,707 38,903

SK Hynix 4,341 5,122 5,516 6,068 5,983 6,342 6,570 6,439 16,914 21,046 25,334

Micron Group 2,783 3,395 4,074 4,278 3,935 4,132 4,256 4,129 12,158 14,529 16,452

Nanya 556 581 689 682 662 655 701 722 2,100 2,509 2,740

Powerchip 229 245 257 262 260 267 273 278 999 993 1,078

Winbond 84 88 90 91 89 91 93 92 346 354 365

DRAM Demand 16,959 17,606 18,574 18,831 19,503 20,952 22,289 22,974 58,734 71,971 85,717

Server 2,497 3,008 3,221 3,458 3,400 3,809 4,050 4,331 9,051 12,184 15,589

Desktop PC 1,008 1,029 1,131 1,107 987 1,035 1,075 1,042 4,587 4,275 4,138

Note PC 1,329 1,316 1,527 1,488 1,296 1,303 1,512 1,549 6,179 5,660 5,659

Mobile Phone 4,903 5,811 6,332 7,292 7,225 7,284 7,795 8,805 18,311 24,338 31,108

Tablet PC 571 567 686 772 664 682 736 836 2,611 2,595 2,919

LCD/OLED TV 665 699 827 1,048 780 802 983 1,297 2,797 3,238 3,862

Memory Module 552 526 525 520 502 478 478 474 2,384 2,123 1,932

Graphic Card 152 183 201 203 192 228 250 255 615 740 925

B/G(%QoQ/%YoY)

DRAM Supply 10% 2% 1% -1% 3% 7% 7% 5% 23% 21% 14%

Samsung -1% 16% 26% -1% -3% 4% 3% -2% 30% 33% 15%

SK Hynix -3% 18% 8% 10% -1% 6% 4% -2% 25% 24% 20%

Micron Group -9% 22% 20% 5% -8% 5% 3% -3% -2% 20% 13%

Nanya -2% 5% 19% -1% -3% -1% 7% 3% 28% 19% 9%

Powerchip -5% 7% 5% 2% -1% 3% 2% 2% -16% -1% 9%

Winbond -5% 4% 3% 1% -3% 3% 2% -1% 32% 2% 3%

DRAM Demand 5% 4% 5% 1% 4% 7% 6% 3% 22% 23% 19%

Server -6% 20% 7% 7% -2% 12% 6% 7% 35% 35% 28%

Desktop PC -14% 2% 10% -2% -11% 5% 4% -3% -10% -7% -3%

Note PC -18% -1% 16% -3% -13% 1% 16% 2% -8% -8% 0%

Mobile Phone -10% 19% 9% 15% -1% 1% 7% 13% 64% 33% 28%

Tablet PC -38% -1% 21% 13% -14% 3% 8% 14% 24% -1% 12%

LCD/OLED TV -28% 5% 18% 27% -26% 3% 23% 32% 24% 16% 19%

Memory Module -9% -5% 0% -1% -3% -5% 0% -1% -5% -11% -9%

Graphic Card -10% 20% 10% 1% -5% 19% 10% 2% 14% 20% 25%


36

DRAM 산업 전망

◎ DRAM Wafer Input Capacity (단위: 천장/월)


1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2015 2016E 2017E Wafer Input Capa 1,085 1,061 1,057 1,058 1,058 1,046 1,044 1,043 1,089 1,065 1,048 %YoY 0% -2% -2% -3% -2% -1% -1% -1% 0% -2% -2% Samsung 385 375 365 365 365 360 370 365 384 373 365

Fab11 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 Fab13 110 105 105 105 105 105 100 100 121 106 103 Fab15 175 170 170 170 170 165 165 160 175 171 165 Fab16 10 10 19 5 Fab17 40 40 40 40 40 40 55 55 19 40 48

SK Hynix 255 243 250 250 250 250 245 255 256 250 250 M10 105 75 70 50 50 50 50 50 125 75 50 Wuxi Fab2 125 123 120 115 115 115 110 105 129 121 111 M14 25 45 60 85 85 85 85 100 1 54 89

Micron Group 310 310 310 310 310 305 300 295 311 310 303 Dominion Fab6 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 Fab11(Inotera) 100 95 95 95 95 95 90 90 108 96 93 Fab15(Elpida) 100 100 100 100 100 95 95 95 101 100 96 Fab16(Rexchip) 85 90 90 90 90 90 90 85 77 89 89

Nanya 63 63 60 59 59 57 55 54 59 61 56 Powerchip 46 44 46 48 48 48 48 48 54 46 48 Winbond 26 26 26 26 26 26 26 26 26 26 26 % of Total Samsung 35% 35% 35% 34% 34% 34% 35% 35% 35% 35% 35%

Fab11 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% Fab13 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 11% 10% 10% Fab15 16% 16% 16% 16% 16% 16% 16% 15% 16% 16% 16% Fab16 1% 1% 2% 0% Fab17 4% 4% 4% 4% 4% 4% 5% 5% 2% 4% 5%

SK Hynix 24% 23% 24% 24% 24% 24% 23% 24% 23% 23% 24% M10 10% 7% 7% 5% 5% 5% 5% 5% 12% 7% 5% Wuxi Fab2 12% 12% 11% 11% 11% 11% 11% 10% 12% 11% 11% M14 2% 4% 6% 8% 8% 8% 8% 10% 0% 5% 8%

Micron Group 29% 29% 29% 29% 29% 29% 29% 28% 29% 29% 29% Dominion Fab2 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% Fab11(Inotera) 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 10% 9% 9% Fab15(Elpida) 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% Fab16(Rexchip) 8% 8% 9% 9% 9% 9% 9% 8% 7% 8% 8%

Nanya 6% 6% 6% 6% 6% 5% 5% 5% 5% 6% 5% Powerchip 4% 4% 4% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 4% 5% Winbond 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2%


37

NAND 산업 전망

◎ SSD 수요 증가세 지속. 3D NAND 성장 수혜 • PC와 Data Center 전 부문에서의 SSD 수요가 당초 예상치를 대폭 상회 중

• SSD향 NAND Bit Growth도 +57%CAGR로 큰 폭의 성장세 지속

Mobile향 NAND 수요 증가율을 큰 폭으로 상회할 전망


2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

Unit Shipment [백만개] 662 646 622 616 659 585 567 569 590 616 644

HDD 652 622 579 552 564 469 411 364 325 292 271

SSD 11 24 44 64 95 116 156 205 265 324 372

Penetration 2% 4% 7% 10% 14% 20% 28% 36% 45% 53% 58%

Bit Shipment [백만 GB] 305,982 365,821 418,255 489,004 574,892 587,501 626,958 678,881 755,701 863,096 1,004,162

HDD 305,224 363,185 412,473 476,461 552,972 553,242 569,189 585,328 606,975 638,013 681,023

SSD 758 2,636 5,781 12,543 21,920 34,259 57,769 93,552 148,726 225,083 323,139

Penetration 0% 1% 1% 3% 4% 6% 9% 14% 20% 26% 32%

Avg. GB/Drive

HDD 458 570 713 863 980 1,180 1,386 1,608 1,866 2,184 2,512

SSD 71 109 133 197 231 295 370 456 562 695 868

Density Gap [배] 5.4 4.2 4.4 3.4 3.2 3.0 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9

ASP/GB

HDD 0.12 0.10 0.10 0.08 0.06 0.05 0.05 0.04 0.04 0.03 0.03

SSD 3.18 2.18 1.23 0.87 0.64 0.42 0.30 0.23 0.18 0.15 0.12

Premium [배] 26.7 21.9 11.5 10.5 9.2 7.0 6.6 5.5 4.7 4.3 3.8

NAND

NAND Demand 11,567 17,368 27,520 39,977 55,871 81,783 115,107 179,667 270,774 401,286 579,599

Bit Growth 66% 50% 58% 45% 40% 46% 41% 56% 51% 48% 44%

NAND For SSD 758 2,636 5,781 12,543 21,920 34,259 57,769 93,552 148,726 225,083 323,139

% of NAND Demand 7% 15% 21% 31% 39% 42% 50% 52% 55% 56% 56%

DRAM

DRAM Demand 1,876 2,595 3,403 4,647 6,016 7,342 8,996 10,715 12,750 14,663 16,716

Bit Growth 48% 38% 31% 37% 29% 22% 23% 19% 19% 15% 14%

DRAM For SSD 1 3 6 13 22 34 58 103 164 248 355

% of DRAM Demand 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% 1.0% 1.3% 1.7% 2.1%

SSD 침투율 전망 및 Memory 반도체 영향 분석


38

NAND 산업 전망

◎ 2017년 사상 최대 Capa 투자 집행 • 2017년 3D NAND Capa 증설 170월/월, 1H17에만 총 130K/월의 신규 증설 집중

삼성전자 Fab18(평택) 80K/월 일괄 투자, 기대치 상회

SK하이닉스 M14 30K/월 투자, 기대치 부합

Toshiba Y-Cube2 20K/월, 기대치 상회

• 3D NAND와 관련된 소재, 장비, 부품 업체의 실적도 당초 기대치를 상회할 것으로 판단

자료: 키움증권 리서치센터

3D NAND Wafer Input Capa 투자 예상 스케줄 (단위:장/월)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E

삼성전자 누적 Capa 100K 140K 155K 210K 250K

Fab Xian 40K

Fab 16 15K(전환) 15K(전환)

Fab 17 40K(전환)

Fab 18(평택) 40K 40K

SK하이닉스 누적 Capa 30K 60K 80K

M11 30K(전환) 20K(전환)

M14 30K

Micron 누적 Capa 30K

TECH 30K(전환)

Toshiba 누적 Capa 5K 25K

Y-Cube 2 20K(전환)

Y-Cube 5 5K(전환)


39

NAND 산업 전망

◎ 3D NAND 중장기 모멘텀: 소재 > 장비 • SSD 수요 대응을 하기 위한 3D NAND Wafer Capa: 2020년까지 총 620K/월 필요

3D NAND Wafer Capa: 2015년 205K/월 → 2016년 280K/월 → 2017년 400K/월 → 2018년 575K/월

2018년부터는 미세공정 전환과 Stacks 수 증가를 통해 수요 Bit Growth 대응할 것

• 2020년까지 발생하는 SSD의 신규 수요는 NAND Wafer 증가로 24%, 투자된 Wafer의 공정전환으로 76% 담당

이는 중장기적인 실적 증가율이 장비보다 소재 업체가 더욱 강할 것이라는 것을 의미

• 3D NAND 장비는 2018년 실적 Peak 예상되나, 소재는 중장기적 실적 성장세 지속될 것으로 판단

• Top Picks로 소재(솔브레인, SK머티리얼즈, 에스앤에스텍, 디엔에프), 장비(테스, 테라세미콘, 원익IPS) 제시

3D NAND Wafer Input Capa 전망 3D NAND 중장기 수혜: 소재 > 장비

자료: 키움증권 리서치센터 자료: 키움증권 리서치센터


75

85

150

170

5 35

0

200

400

600

800

2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

(천장/월) 신규 3D NAND Wafer Capa 증설기존 3D NAND Wafer Capa

Tech 전환Tech 전환

76%

0 100,000 200,000 300,000

3D NAND 수요증가

3D NAND 공급 증가

(백만GB)

2,889억GB

Wafer 증가

24%

40

NAND 산업 전망

◎ SSD 산업 전망

자료: Gartner, 키움증권 리서치센터

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

Unit Shipment [백만개] 43.6 63.8 94.8 116.1 156.0 205.1 264.6 323.8 372.5

%YoY 80% 46% 49% 22% 34% 32% 29% 22% 15%

Entry Level PC 7.0 6.4 10.4 8.8 11.4 16.7 22.6 29.4 37.3

Mainstream PC 25.5 44.1 65.4 83.5 116.9 156.7 205.2 250.4 285.4

Enterprise Server 3.6 5.4 9.1 11.3 13.2 15.2 17.1 20.0 22.0

Enterprise Storage 1.1 1.3 1.7 2.8 4.1 5.4 7.9 11.1 14.6

Industrial 6.4 6.6 8.2 9.7 10.4 11.1 11.8 12.9 13.1

GB Shipment [백만개] 5,781 12,543 21,920 34,259 57,769 93,552 148,726 225,083 323,139

%YoY 119% 117% 75% 56% 69% 62% 59% 51% 44%

Entry Level PC 264 410 574 569 916 1,758 2,760 4,196 6,272

Mainstream PC 4,199 8,771 14,356 20,962 33,612 52,409 74,415 99,499 138,347

Enterprise Server 1,010 2,815 5,988 9,331 15,974 24,887 44,175 74,852 105,043

Enterprise Storage 248 451 914 3,280 7,131 14,336 27,174 46,289 73,214

Industrial 62 96 88 116 136 163 203 247 263

Revenue [십억달러] 7.1 10.9 14.0 14.4 17.6 21.4 26.1 32.7 37.5

%YoY 24% 52% 29% 3% 22% 22% 22% 25% 15%

Entry Level PC 0.2 0.3 0.3 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7

Mainstream PC 3.7 5.9 7.7 7.6 9.4 11.3 12.4 13.8 15.3



Industrial 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2

Avg GB/Drive 132.6 196.6 231.2 295.2 370.4 456.0 562.0 695.1 867.6

%YoY 22% 48% 18% 28% 25% 23% 23% 24% 25%

Entry Level PC 37.8 63.7 55.2 65.0 80.4 105.0 122.1 142.8 168.1

Mainstream PC 164.8 198.8 219.5 251.0 287.5 334.5 362.6 397.4 484.7

Enterprise Server 276.9 523.0 658.1 828.4 1,212.1 1,642.1 2,579.5 3,735.7 4,765.9

Enterprise Storage 233.9 349.8 522.9 1,155.1 1,756.1 2,634.5 3,443.9 4,160.7 5,023.5

Industrial 9.6 14.5 10.8 12.0 13.0 14.6 17.2 19.1 20.1

ASP/GB [USD] 1.23 0.87 0.64 0.42 0.30 0.23 0.18 0.15 0.12

%YoY -43% -30% -26% -34% -27% -25% -23% -17% -20%

Entry Level PC 0.88 0.68 0.59 0.39 0.28 0.21 0.16 0.13 0.11

Mainstream PC 0.87 0.68 0.53 0.36 0.28 0.22 0.17 0.14 0.11



Industrial 3.55 2.17 2.43 2.69 2.21 1.52 1.05 0.78 0.62


41

NAND 산업 전망

◎ NAND Wafer Input Capacity (단위: 천장/월)

자료: DRAMeXchange, 키움증권 리서치센터

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2015 2016E 2017E Global Wafer Input Capa 1,324 1,344 1,375 1,445 1,500 1,555 1,555 1,575 1,238 1,372 1,546 Samsung 390 400 405 450 490 530 530 530 360 411 520

Fab12 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 Fab16 190 190 190 190 190 190 190 190 190 190 190 Fab17 40 40 40 40 40 10 40 XiAn Fab 80 90 95 100 100 100 100 100 50 91 100 Fab 18 40 80 80 80 70

SK Hynix 205 205 220 240 255 270 270 290 183 218 271 M11 130 130 130 150 150 150 150 150 130 135 150 M12 75 75 90 90 90 90 90 90 53 83 90 M14 15 30 30 50 31

Micron Group 255 260 265 270 270 270 270 270 243 263 270 Lehi 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 Dominion Fab2 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 JV-TECH 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 IMFT 90 95 100 105 105 105 105 105 78 98 105

Toshiba 470 475 480 480 480 480 480 480 446 476 480 Y-Cube 3 160 160 160 160 160 160 160 160 160 160 160 Y-Cube 4 210 210 210 210 210 210 210 210 210 210 210 Y-Cube 5 100 105 110 110 110 110 110 110 76 106 110

% of Total Samsung 29% 30% 29% 31% 33% 34% 34% 34% 29% 30% 34%

Fab12 9% 9% 9% 8% 8% 8% 8% 8% 10% 9% 8% Fab16 14% 14% 14% 13% 13% 12% 12% 12% 15% 14% 12% Fab17 3% 3% 3% 3% 3% 1% 3% XiAn Fab 6% 7% 7% 7% 7% 6% 6% 6% 4% 7% 6% Fab 18 3% 5% 5% 5% 5%

SK Hynix 15% 15% 16% 17% 17% 17% 17% 18% 15% 16% 18% M11 10% 10% 9% 10% 10% 10% 10% 10% 11% 10% 10% M12 6% 6% 7% 6% 6% 6% 6% 6% 4% 6% 6% M14 1% 2% 2% 3% 2%

Micron Group 19% 19% 19% 19% 18% 17% 17% 17% 20% 19% 17% Lehi 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 4% 6% 5% 5% Dominion Fab2 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% JV-TECH 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 3% 4% 4% 4% IMFT 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 6% 7% 7%

Toshiba 35% 35% 35% 33% 32% 31% 31% 30% 36% 35% 31% Y-Cube 3 12% 12% 12% 11% 11% 10% 10% 10% 13% 12% 10% Y-Cube 4 16% 16% 15% 15% 14% 14% 14% 13% 17% 15% 14% Y-Cube 5 8% 8% 8% 8% 7% 7% 7% 7% 6% 8% 7%


42

DRAM, NAND 중장기 Tech Roadmap

◎ 2019년~2020년 New Memory 도입 예상

• 삼성전자, SK하이닉스, Toshiba, SanDisk 등은 New Memory 반도체에 대한 연구를 수년간 진행 중

3D NAND의 대체재로 Vertical ReRAM, DRAM의 대체재로 MRAM이 각각 거론되고 있음

• NAND 업체는 당분간 3D NAND의 Stacks수 증가에 집중. 2020년 Vertical ReRAM 도입 예상 Vertical ReRAM은 3D NAND와 공정이 유사하기 때문에 CapEx 부담이 적고, Stacks 수 증가도 지속 가능

• DRAM은 제한적인 Wafer 투자 속에서 공정전환에 집중 한 후, 2019년 MRAM 투자를 본격화할 전망

MRAM(Magnetoresistive RAM)은 DRAM과 공정이 유사하기 때문에 CapEx 부담이 적고, 공정 미세화 지속 가능

• DRAM의 Capa 투자는 MRAM 투자가 본격화되는 2019년 이전까지 보수적일 전망

반도체 중장기 Tech Roadmap

자료: 키움증권 리서치센터

HVM

Logic

Working

Memory

Storage

Memory

28nm 20nm 14/16nm 10nm 7nm 5nm 3nm

2xM 2xL 1xH 1xM 1xL2xH

1xM 1xL

1xM 1xL 1xVL1xH

3xL

2xL

5x x24 5x x32 5x x48 ~ x64 5x ≥ x96

1xH

Vertical ReRAM

3D NAND

Planar Floating Gate NAND

MRAM

DRAM

Poly SION FinFET III-V/Go channel ? Gate All Around ?HIK Metal Gate

Production Development Research Roadmap

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022


43


◎ Vertical ReRAM, 2020년 3D NAND 대체 예상

• Vertical ReRAM은 3D NAND와 같은 구조를 갖지만, Memory Cell로 ReRAM을 대체 사용

• ReRAM은 1970년 IBM에 의해 개발된 기술인데, 최근 삼성전자, SK하이닉스, Toshiba, SanDisk 등이 개발 진행

삼성전자는 2006년 ReRAM에 관심을 표명한 후 최근까지 가장 활발한 활동을 하고 있으며,

SK하이닉스 역시 Hewlett Packard와 공동 개발을 통해 기술 확보에 만전을 가하고 있음

• Vertical ReRAM의 가장 큰 강점은 현재의 3D NAND 공정과 기술을 대부분 활용할 수 있다는 것

Memory Cell의 소재와 장비 변경을 위한 투자를 통해, 3D NAND 대비 Stacks 수를 더욱 높일 수 있음

• Intel의 3D Xpoint는 DRAM보다 속도가 5배 느리고, 3D NAND보다 Density가 현저히 낮음

공급 업체 또한 제한적이어서, Server를 포함한 고객사의 사용 의지는 매우 낮음

V-ReRAM: 3D NAND와 구조 유사. Fab 이용 가능 V-ReRAM: Intel의 3D Xpoint보다 Stacks 향상 용이

자료: 삼성전자, 키움증권 리서치센터 자료: 삼성전자, 키움증권 리서치센터


44


◎ MRAM, 2019년 DRAM 대체 예상

• MRAM은 DRAM과 같은 구조지만, Capacitor 대신 MTJ(Magnetic Tunneling Junction)를 사용

DRAM의 미세화와 이를 통한 원가절감, 성능 향상을 지속 가능하게 함

• MTJ는 2개의 강자성체 판이 부도체 판으로 분리되어 있으며, Transistor에 의한 강자성체 판의 극성 변화를 이용

Data의 읽기/쓰기 속도가 매우 빠르고, Capacitor 대비 공정 미세화에 유리함

• MRAM의 가장 큰 강점은 현재의 DRAM 공정과 기술을 대부분 활용할 수 있다는 것

Memory Cell의 소재와 장비 변경을 위한 투자를 통해, 시스템 주기억장치의 성능 발전을 지속시킬 수 있음

• 다만, MRAM이 본격 양산되기 위해서는 추가적인 원가 개선이 선행되어야만 하며,

DRAM의 미세화가 지속될 경우 양산 시점이 지연될 가능성도 상존함

DRAM 1bit: 15nm 이하 제조 어려움 MRAM: Capacitor → MTJ 대체, 미세화 지속 가능

자료: 키움증권 리서치센터 자료: 키움증권 리서치센터

Capacitor

Bit Line

Silicon SubstrateSource Drain

Gate

Bit Line

Silicon SubstrateSource Drain

Gate

MTJ


45

삼성전자(005930): 반도체 성장 지속

◎ 4Q16 영업이익 8.0조원, 기대치 상회 예상

• DRAM, NAND, LCD패널의 가격 상승이 당초 예상치를 상회하고 있기 때문

• 반도체 : 영업이익 4.3조원(+28%QoQ)로, 사상 최대 실적 전망

• DP : 영업이익 1조원(+1%QoQ), OLED 가동률 하락을 LCD패널 판가 상승이 상쇄

• IM : 영업이익 1.9조원(+1,764%QoQ), 일회성 비용 감소 및 갤럭시S7 판매 확대 효과

◎ 2017년 영업이익 34.8조원(+24%YoY) 전망

• 반도체와 OLED가 총 22.6조원, 전사 영업이익의 65% 비중 차지하며 주가 Multiple 상승 이끌 것

• 반도체: 영업이익 19.1조원(+48%YoY), Memory와 S.LSI 전부문의 실적 성장 예상

• DP : 영업이익 3.3조원(+71%YoY), LCD패널 판가 영향을 OLED 출하량 증가가 상쇄

• IM : 영업이익 9.9조원(-3%YoY), 갤럭시S8 판매에 따른 실적 개선 예상

BUY (Maintain)


주가(11/14):1,553,000원/TP:1,950,000원

KOSPI(11/14) 1,974.40pt

시가총액 2,434,193억원


1,706,000원 1,126,000원

최고/저가 대비 -8.97% 37.92%


1M -1.5% 0.9%

6M 23.9% 23.5%

12M 19.5% 19.4%




배당수익률(16.E) 1.90%

BPS(16.E) 1,188,546원

투자지표 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액(억원) 2,062,060 2,006,535 1,990,397 2,066,955 2,139,298

보고영업이익(억원) 250,251 264,134 280,684 348,405 377,714

핵심영업이익(억원) 250,251 264,134 280,684 348,405 377,714

EBITDA(억원) 430,785 473,443 500,789 576,546 605,169

세전이익(억원) 278,750 259,610 298,379 357,547 391,645

순이익(억원) 233,944 190,601 219,692 261,010 285,901

지배주주지분순이익(억원) 230,825 186,946 217,030 255,789 280,183

EPS(원) 135,673 109,883 132,412 158,685 173,819

증감율(%YoY) -22.6 -19.0 20.5 19.8 9.5

PER(배) 9.8 11.5 11.7 9.8 8.9

PBR(배) 1.4 1.2 1.3 1.2 1.0

EV/EBITDA(배) 4.0 3.3 2.8 2.1 1.7

보고영업이익률(%) 12.1 13.2 14.1 16.9 17.7

핵심영업이익률(%) 12.1 13.2 14.1 16.9 17.7

ROE(%) 14.7 11.0 11.7 12.5 12.3

순부채비율(%) -30.1 -32.7 -37.7 -41.9 -45.8

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,000

15.11 16.02 16.05 16.08 16.11



46

(단위: 십억원) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2015 2016E 2017E

매출액 49,782 50,937 47,816 50,505 48,278 51,983 52,980 53,454 200,653 199,040 206,695

%QoQ/%YoY -7% 2% -6% 6% -4% 8% 2% 1% -3% -1% 4%

Semiconductor 11,152 11,997 13,152 14,685 15,034 15,913 16,271 15,642 47,587 50,986 62,860

Memory 7,936 8,427 9,860 11,219 11,407 12,237 12,468 11,894 34,297 37,442 48,006

DRAM 4,770 4,969 5,933 6,341 6,366 6,594 6,724 6,392 22,770 22,013 26,076

NAND 3,036 3,328 3,927 4,878 5,041 5,643 5,744 5,502 11,007 15,169 21,930

System LSI 2,873 3,201 2,991 3,048 3,162 3,172 3,489 3,315 12,228 12,113 13,138

Display Panel 6,036 6,416 7,056 6,830 5,936 6,696 7,631 6,822 27,487 26,337 27,085

LCD 2,436 2,484 2,954 3,177 2,694 2,580 2,956 2,860 15,634 11,052 11,089

OLED 3,432 3,799 3,901 3,436 3,049 3,980 4,466 3,738 11,926 14,569 15,233

IT&Mobile 27,600 26,559 22,543 21,085 22,705 23,968 23,598 23,015 103,554 97,787 93,286

무선사업부 26,943 26,073 22,089 20,152 22,060 23,469 23,124 22,050 100,515 95,257 90,703

네트워크/기타 657 494 454 933 645 499 474 965 3,039 2,538 2,583

Consumer Electronics 10,623 11,547 11,243 13,439 9,893 11,102 11,286 13,833 46,895 46,852 46,114

VD 6,420 6,608 6,566 8,983 5,846 6,208 6,499 9,313 29,219 28,577 27,865

영업이익 6,676 8,144 5,204 8,044 8,242 8,732 9,025 8,841 26,413 28,068 34,841

%QoQ/%YoY 9% 22% -36% 55% 2% 6% 3% -2% 6% 6% 24%

Semiconductor 2,632 2,645 3,374 4,330 4,356 4,891 5,141 4,759 12,787 12,980 19,146

Memory 2,471 2,488 3,205 4,134 4,155 4,670 4,827 4,406 11,922 12,298 18,060

DRAM 1,894 1,789 2,318 2,789 2,861 3,114 3,235 2,975 10,597 8,790 12,186

NAND 577 699 887 1,345 1,294 1,556 1,592 1,432 1,324 3,508 5,874

System LSI 155 157 165 192 196 215 310 348 497 669 1,070

Display Panel -265 137 1,021 1,034 842 828 898 699 2,295 1,911 3,268

LCD -671 -473 27 203 102 -37 -95 -147 1,068 -914 -177

OLED 406 610 994 831 740 865 993 846 1,227 2,842 3,445

IT&Mobile 3,894 4,318 104 1,936 2,553 2,450 2,371 2,519 10,142 10,252 9,894

Consumer Electronics 513 1,030 771 745 490 563 616 863 1,254 3,058 2,533

영업이익률 13% 16% 11% 16% 17% 17% 17% 17% 13% 14% 17%

Semiconductor 24% 22% 26% 29% 29% 31% 32% 30% 27% 25% 30%

Memory 31% 30% 33% 37% 36% 38% 39% 37% 35% 33% 38%

DRAM 40% 36% 39% 44% 45% 47% 48% 47% 47% 40% 47%

NAND 19% 21% 23% 28% 26% 28% 28% 26% 12% 23% 27%

System LSI 5% 5% 6% 6% 6% 7% 9% 10% 4% 6% 8%

Display Panel -4% 2% 14% 15% 14% 12% 12% 10% 8% 7% 12%

LCD -28% -19% 1% 6% 4% -1% -3% -5% 7% -8% -2%

OLED 12% 16% 25% 24% 24% 22% 22% 23% 10% 20% 23%

IT&Mobile 14% 16% 0% 9% 11% 10% 10% 11% 10% 10% 11%

Consumer Electronics 5% 9% 7% 6% 5% 5% 5% 6% 3% 7% 5%

KRW/USD 1,201 1,167 1,130 1,140 1,145 1,145 1,145 1,145 1,130 1,157 1,145

삼성전자(005930)


47

SK하이닉스(000660): DRAM, NAND 가격 기대치 상회

◎ 4Q16 영업이익 1.3조원, 기대치 상회 예상

• DRAM : 매출액 3.6조원(+23%QoQ), 영업이익 1.2조원(+70%QoQ)으로, 당초 예상치 상회 전망

Server와 Mobile DRAM의 가격이 큰 폭으로 상승하고 있기 때문

• NAND : 매출액 1.4조원(+16%QoQ), 영업이익 1,279억원으로, 성장세 지속

스마트폰 수요 호조 영향에 따른 eMMC와 UFS의 가격 상승 때문

◎ 1Q17 영업이익 1.4조원 전망, DRAM 가격 상승 지속

• DRAM : 출하량(Bit Growth)은 비수기 진입으로 -1%QoQ, 자체 재고를 축적하는 시기가 될 것

가격(Blended ASP)은 Tight한 수급으로 인해 +2%QoQ 상승할 전망

• NAND : 중국 업체의 고용량 eMMC/UFS 채용 확대에 따른 NAND의 가격 상승(+9%QoQ) 예상

48단 3D NAND 공급도 가시화되며, NAND 부문의 중장기적인 경쟁력도 향상될 것

BUY (Maintain)


주가(11/14): 39,700원/TP: 53,000원

KOSPI(11/14) 1,974.40pt



43,000원 25,750원

최고/최저가대비 -7.67% 54.17%

주가수익률 절대 상대

1M -4.5% -2.1%

6M 52.1% 51.5%

12M 27.4% 27.4%


일평균거래량(3M) 3,130천주


배당수익률(16.E) 1.95%

BPS(16.E) 32,086원

투자지표 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액(억원) 171,256 187,980 170,127 218,121 225,319

보고영업이익(억원) 51,095 53,361 30,447 58,347 58,335

핵심영업이익(억원) 51,095 53,361 30,447 58,347 58,335

EBITDA(억원) 85,534 92,893 76,504 107,381 105,757

세전이익(억원) 50,477 52,691 29,752 58,390 58,189

순이익(억원) 41,952 43,236 23,283 44,960 44,805

지배주주지분순이익(억원) 41,955 43,224 23,245 44,960 44,805

EPS(원) 5,766 5,937 3,193 6,176 6,155

증감율(%YoY) 42.6 3.0 -46.2 93.4 -0.3

PER(배) 8.3 5.2 12.4 6.4 6.5

PBR(배) 1.9 1.0 1.2 1.1 0.9

EV/EBITDA(배) 4.1 2.3 2.9 1.9 1.8

보고영업이익률(%) 29.8 28.4 17.9 26.7 25.9

핵심영업이익률(%) 29.8 28.4 17.9 26.7 25.9

ROE(%) 27.0 21.9 10.4 17.7 15.2

순부채비율(%) 0.6 -4.6 0.2 -5.3 -12.2 -20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

15.11 16.02 16.05 16.08 16.11



48

(단위:십업원) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2015 2016E 2017E

DRAM

출하량 [백만개. 1Gb Eq] 4,341 5,122 5,516 6,068 5,983 6,342 6,570 6,439 16,914 21,046 25,334

%QoQ/%YoY -3% 18% 8% 10% -1% 6% 4% -2% 25% 24% 20%

ASP/1Gb [USD] 0.54 0.48 0.48 0.52 0.54 0.53 0.53 0.51 0.73 0.50 0.53

%QoQ/%YoY -14% -12% 0% 10% 2% 0% -1% -3% -21% -31% 5%

Cost/1Gb [USD] 0.41 0.39 0.37 0.36 0.35 0.34 0.33 0.33 0.46 0.38 0.34

%QoQ/%YoY -5% -4% -7% -3% -2% -4% -1% -2% -18% -18% -12%

Operating Profits/1Gb [USD] 0.13 0.09 0.11 0.17 0.19 0.20 0.20 0.19 0.27 0.12 0.19

OPm/1Gb 24% 18% 23% 32% 35% 37% 37% 36% 37% 25% 36%

NAND

출하량[백만개. 1GB Eq] 3,338 5,074 5,683 5,967 6,086 7,121 8,901 9,524 13,441 20,061 31,631

%QoQ/%YoY -11% 52% 12% 5% 2% 17% 25% 7% 65% 49% 58%

ASP/1GB [USD] 0.20 0.17 0.19 0.20 0.20 0.18 0.16 0.15 0.28 0.19 0.17

%QoQ/%YoY -12% -11% 7% 9% -2% -9% -12% -7% -30% -32% -11%

Cost/1GB [USD] 0.23 0.19 0.18 0.18 0.19 0.18 0.16 0.14 0.27 0.19 0.16

%QoQ/%YoY -2% -17% -4% 2% 2% -5% -12% -10% -32% -30% -15%

Operating Profits/1GB [USD] -0.03 -0.01 0.01 0.02 0.01 0.00 0.00 0.01 0.00 0.00 0.01

OPm/1Gb -14% -7% 3% 9% 6% 2% 2% 5% 1% 0% 3%

매출액 3,656 3,941 4,243 5,173 5,124 5,408 5,716 5,565 18,798 17,013 21,812

%QoQ/%YoY -17% 8% 8% 22% -1% 6% 6% -3% 10% -9% 28%

DRAM 2,799 2,853 2,948 3,631 3,667 3,876 3,975 3,779 14,005 12,231 15,297

NAND 784.8 1,032 1,184 1,379 1,384 1,474 1,621 1,613 4,199 4,379 6,093

매출원가 2,338 2,689 2,792 3,038 2,984 3,132 3,327 3,242 10,515 10,857 12,686

매출원가율 64% 68% 66% 59% 58% 58% 58% 58% 56% 64% 58%

매출총이익 1,318 1,252 1,451 2,135 2,140 2,276 2,389 2,322 8,283 6,156 9,126

판매비와관리비 756 799 725 831 773 816 863 840 2,947 3,112 3,292

영업이익 562 453 726 1,304 1,366 1,460 1,526 1,482 5,336 3,045 5,835

%QoQ/%YoY -43% -19% 60% 80% 5% 7% 5% -3% 4% -43% 92%

DRAM 675 513 686 1,164 1,281 1,438 1,481 1,376 5,173 3,038 5,576

NAND -112 -72 39 127.9 78 26 30 79 55 -18 213

영업이익률 15% 11% 17% 25% 27% 27% 27% 27% 28% 18% 27%

DRAM 24% 18% 23% 32% 35% 37% 37% 36% 37% 25% 36%

NAND -14% -7% 3% 9% 6% 2% 2% 5% 1% 0% 3%

법인세차감전손익 558 383 704 1,330 1,365 1,462 1,522 1,489 5,269 2,975 5,839

법인세비용 110 97 107 332 314 336 350 343 946 647 1,343

당기순이익 448 286 597 997 1,051 1,126 1,172 1,147 4,324 2,328 4,496

당기순이익률 12% 7% 14% 19% 21% 21% 21% 21% 23% 14% 21%

KRW/USD 1,193 1,165 1,120 1,140 1,145 1,145 1,145 1,145 1,127 1,152 1,145

SK하이닉스(000660)


49

LG디스플레이(034220): 우려되는 2017년

◎ 4Q16 영업이익 5,853억원, 기대치 소폭 상회 예상

• 매출액 7.8조원(+16%QoQ), 영업이익 5,853억원(+81%QoQ)으로, 시장 컨센서스 +7.5% 상회 예상

• 출하면적(m2)의 증가율은 당초 기대치에 부합할 것으로 예상되나,

가격(ASP/m2) 상승의 폭은 예상치를 +1%p 상회할 전망

• 원/달러 환율 상승에 따른 이익률 개선도 예상

◎ 여전히 우려되는 2017년 LCD패널 업황

• 산업 수요(Base Case): TV 대면적화로 +3.8%YoY 전망

• 산업 공급(Base Case): 국내 업체 공급 감소와 중국 8세대 증설로 +3.7%YoY

• BOE, 2Q17말 10.5세대 LCD 장비 입고 예정, Ramp-up 속도에 따라 LCD 공급 과잉 수준 좌우

OUTPERFORM (Maintain)


주가(11/14): 26,950원/TP: 34,000원

KOSPI(11/14) 1,974.40pt



32,150원 20,600원

최고/최저가대비 -16.17% 30.83%


1M -10.0% -7.8%

6M 9.8% 9.4%

12M 25.6% 25.6%


일평균거래량(3M) 1,129천주


배당수익률(16.E) 2.04%

BPS(16.E) 34,993원

투자지표 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액(억원) 264,555 283,839 263,437 274,660 280,427

보고영업이익(억원) 13,573 16,256 9,924 10,993 10,206

핵심영업이익(억원) 13,573 16,256 9,924 10,993 10,206

EBITDA(억원) 48,496 50,014 41,923 44,508 44,723

세전이익(억원) 12,420 14,340 8,017 9,556 8,515

순이익(억원) 9,174 10,235 5,248 7,071 6,386

지배주주지분순이익(억원) 9,043 9,666 4,999 6,718 6,067

EPS(원) 2,527 2,701 1,397 1,877 1,695

증감율(%YoY) 112.2 6.9 -48.3 34.4 -9.7

PER(배) 13.3 9.1 19.3 14.4 15.9

PBR(배) 1.1 0.7 0.8 0.7 0.7

EV/EBITDA(배) 2.9 2.2 2.7 2.8 2.6

보고영업이익률(%) 5.1 5.7 3.8 4.0 3.6

핵심영업이익률(%) 5.1 5.7 3.8 4.0 3.6

ROE(%) 8.1 8.4 4.1 5.3 4.6

순부채비율(%) 15.5 13.4 16.7 22.0 18.2 -10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

15.11 16.02 16.05 16.08 16.11



50

(단위:십억원) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2015 2016E 2017E

출하면적 ['000m2] 9,483 9,962 10,861 10,841 10,372 10,650 10,990 11,092 39,691 41,148 43,104

%QoQ/%YoY -8% 5% 9% 0% -4% 3% 3% 1% 6% 4% 5%

ASP/m2 [USD] 525 505 555 629 569 539 552 565 631 555 557

%QoQ/%YoY -17% -4% 10% 13% -9% -5% 2% 2% -6% -12% 0%

COGS/m2 [USD] 438 423 477 523 478 461 486 506 503 467 483

%QoQ/%YoY -1% -3% 13% 10% -9% -3% 5% 4% -13% -7% 4%

Gross Profit/m2 [USD] 88 82 78 106 91 78 66 59 129 89 73

GPm/m2 17% 16% 14% 17% 16% 14% 12% 10% 20% 16% 13%

매출액 5,989 5,855 6,724 7,775 6,762 6,576 6,946 7,182 28,384 26,344 27,466

%QoQ/%YoY -20% -2% 15% 16% -13% -3% 6% 3% 7% -7% 4%

Monitor 902 943 1,055 1,065 974 1,059 1,049 1,017 4,551 3,964 4,099

Note PC 458 451 478 528 457 506 533 510 2,510 1,915 2,006

Tablet PC 960 597 729 863 709 500 749 869 2,504 3,149 2,828

TV 2,304 2,284 2,633 3,080 3,093 3,033 3,067 3,016 10,896 10,300 12,209

Mobile Etc. 1,365 1,581 1,830 2,239 1,530 1,477 1,548 1,770 7,923 7,015 6,325

매출원가 5,363 5,245 5,784 6,459 5,678 5,627 6,111 6,430 24,070 22,851 23,847

매출원가율 90% 90% 86% 83% 84% 86% 88% 90% 85% 87% 87%

매출총이익 626 610 940 1,316 1,084 949 835 752 4,314 3,493 3,619

판매비와관리비 587 566 617 731 622 605 639 654 2,689 2,500 2,520

영업이익 40 44 323 585 462 344 196 98 1,626 992 1,099

%QoQ/%YoY -35% 12% 628% 81% -21% -26% -43% -50% 20% -39% 11%

영업이익률 1% 1% 5% 8% 7% 5% 3% 1% 6% 4% 4%

법인세차감전손익 -8 11 248 550 425 308 160 63 1,434 802 956

법인세비용(이익) -9 95 59 132 111 80 42 16 411 277 248

당기순이익 1 -84 190 418 315 228 118 47 1,023 525 707

당기순익률 0% -1% 3% 5% 5% 3% 2% 1% 4% 2% 3%

매출비중

Monitor 15% 16% 16% 14% 14% 16% 15% 14% 16% 15% 15%

Note PC 8% 8% 7% 7% 7% 8% 8% 7% 9% 7% 7%

Tablet PC 16% 10% 11% 11% 10% 8% 11% 12% 9% 12% 10%

TV 38% 39% 39% 40% 46% 46% 44% 42% 38% 39% 44%

Mobile Etc. 23% 27% 27% 29% 23% 22% 22% 25% 28% 27% 23%

KRW/USD 1,202 1,165 1,116 1,140 1,145 1,145 1,145 1,145 1,133 1,153 1,145

LG디스플레이(034220)


51

SK머티리얼즈(036490): 3D NAND 수혜 지속

◎ 4Q16 영업이익 442억원, 사상 최대 실적 지속 예상

• NF3 출하량은 주요 고객사의 3D NAND 신규 Capa 가동 효과로 +7%QoQ, ASP는 -1%QoQ 예상

• WF6는 4Q16말부터 공급 본격화되며 전사 실적 성장을 견인할 전망

• 원/달러 환율 상승으로 전사 영업환경이 개선되고 있어 긍정적

◎ 2017년 영업이익 1,961억원(+42%YoY), 사상 최대 실적 전망

• 주요 고객사의 3D NAND과 OLED 증설 효과로 SK머티리얼즈의 NF3와 WF6 출하 호조 예상

• 제품 가격은 Tight한 수급으로 인해 현 수준에서 유지될 전망

수요 증가가 집중되는 1H17 소폭의 가격 상승도 가능할 것으로 판단

• SKC에어가스(산업가스), SK트리켐(Precusor)의 연결 자회사 실적 증가 예상

• 일본 업체와의 JV 추가 설립 등, 중장기적 실적 성장세 지속될 것

BUY (Maintain)


주가(11/14): 156,900원/TP: 190,000원

KOSDAQI(11/14) 621.23pt



165,000원 84,000원

최고/최저가대비 -4.91% 86.79%


1M 3.1% 10.3%

6M 42.4% 61.4%

12M 82.4% 96.9%




배당수익률(16.E) 2.23%

BPS(16.E) 43,621원

투자지표 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액(억원) 2,117 3,380 4,656 5,609 6,187

보고영업이익(억원) 264 1,128 1,581 1,961 2,202

핵심영업이익(억원) 264 1,128 1,578 1,961 2,202

EBITDA(억원) 763 1,685 2,170 2,575 2,839

세전이익(억원) 174 879 1,471 1,869 2,131

순이익(억원) 136 662 1,109 1,408 1,605

지배주주지분순이익(억원) 136 661 1,109 1,408 1,605

EPS(원) 1,289 6,270 10,510 13,349 15,218

증감율(%YoY) 3,765.1 386.3 67.6 27.0 14.0

PER(배) 39.7 18.6 14.9 11.8 10.3

PBR(배) 1.7 3.3 3.6 2.9 2.3

EV/EBITDA(배) 9.6 8.2 5.9 4.6 3.6

보고영업이익률(%) 12.5 33.4 34.0 35.0 35.6

핵심영업이익률(%) 12.5 33.4 33.9 35.0 35.6

ROE(%) 4.3 18.9 26.5 27.2 25.1

순부채비율(%) 60.6 40.2 13.3 -7.9 -28.0 0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

15.11 16.02 16.05 16.08 16.11



52

(단위:십억원) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2015 2016E 2017E

매출액 97.3 116.5 123.7 128.0 133.9 138.8 142.1 146.1 338.0 465.6 560.9

%YoY Growth 30% 55% 36% 32% 38% 19% 15% 14% 60% 38% 20%

NF3 83.0 82.2 87.7 93.4 93.0 95.0 94.7 94.4 276.1 346.3 377.1

SiH4 6.7 7.2 7.6 8.0 7.8 7.3 7.9 8.3 34.2 29.4 31.4

WF6 7.6 7.2 7.2 8.0 12.4 13.7 15.1 22.1 26.7 30.0 63.4

SKC에어가스 19.9 21.3 18.5 20.7 22.8 24.4 21.2 59.8 89.1

매출원가 54.5 68.7 73.3 74.8 77.5 80.4 82.5 84.6 199.0 271.3 325.0

매출원가율 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6

매출총이익 42.8 47.8 50.4 53.2 56.5 58.4 59.6 61.5 139.0 194.3 235.9

매출총이익률 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4

판매비와관리비 8.4 9.3 9.7 9.1 9.5 9.8 10.1 10.4 26.2 36.5 39.8

영업이익 34.4 38.8 40.6 44.2 47.0 48.5 49.5 51.1 112.8 158.1 196.1

%YoY Growth 59% 73% 25% 22% 36% 25% 22% 16% 328% 40% 24%

영업이익률 35% 33% 33% 34% 35% 35% 35% 35% 33% 34% 35%

영업외손익 -1.5 -3.7 -4.5 -1.0 -2.4 -2.2 -2.5 -2.1 -24.9 -10.7 -9.2

법인세차감전손익 32.9 35.1 36.1 43.2 44.6 46.3 47.0 49.0 87.9 147.4 186.9

법인세비용 8.4 8.4 9.1 10.4 11.0 11.4 11.6 12.1 21.8 36.3 46.1

당기순이익 24.5 26.7 27.0 32.8 33.6 34.9 35.4 36.9 66.1 111.1 140.8

당기순이익률 25% 23% 22% 26% 25% 25% 25% 25% 20% 24% 25%

KRW/USD 1,196 1,163 1,128 1,140 1,145 1,145 1,145 1,145 1,128 1,150 1,145

SK머티리얼즈(036490)


53

솔브레인(036830): 3D NAND 독점적 지위 지속

◎ 4Q16 영업이익 280억원 , 3D NAND 증설 수혜 지속

• 매출액 1,934억원(+11%YoY), 영업이익 280억원(-7%YoY) 전망

• 고객사 3D NAND 증설 효과 반영되며, 반도체 Etchant 출하량 +10%QoQ 증가 예상

• 전사 영업이익률은 디스플레이 Etchant의 감가상각비 추가 반영됨에 따라 -2.7%YoY 감소

BOE향 Etchant 신규 진입이 성공했기 때문이며, 물량 증가와 함께 수익성 개선될 것

• 원/달러 환율 상승으로 전사 영업환경이 개선되고 있어 긍정적

◎ 2017년 영업이익 1,378억원(+23%YoY), 사상 최대 실적 전망

• 주요 고객사의 3D NAND 증설 효과로 솔브레인의 반도체 Etchant 매출액 +32%YoY 급증

• 소재 가격의 하락은 -4%YoY 수준에 그칠 전망

DRAM 및 NAND 가격 급등으로 인해 고객사의 소재 가격 인하 필요성이 낮아졌기 때문

BUY (Maintain)


주가(11/14): 61,000원/TP: 85,000원

KOSDAQI(11/14) 621.23pt



67,500원 35,300원

최고/최저가대비 -9.63% 72.80%


1M 4.3% 11.6%

6M 41.7% 60.7%

12M 76.8% 90.8%




배당수익률(16.E) 1.23%

BPS(16.E) 34,998원

투자지표 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액(억원) 5,386 6,279 7,287 8,128 8,559

보고영업이익(억원) 480 1,011 1,121 1,378 1,485

핵심영업이익(억원) 480 1,011 1,121 1,378 1,485

EBITDA(억원) 873 1,434 1,562 1,823 1,935

세전이익(억원) 532 1,102 1,154 1,468 1,542

순이익(억원) 364 806 931 1,145 1,202

지배주주지분순이익(억원) 381 807 931 1,145 1,202

EPS(원) 2,336 4,878 5,623 6,912 7,260

증감율(%YoY) -39.2 108.8 15.3 22.9 5.0

PER(배) 13.8 8.3 10.8 8.8 8.4

PBR(배) 1.2 1.4 1.7 1.5 1.3

EV/EBITDA(배) 5.9 5.1 4.2 3.0 2.3

보고영업이익률(%) 8.9 16.1 15.4 17.0 17.4

핵심영업이익률(%) 8.9 16.1 15.4 17.0 17.4

ROE(%) 9.0 17.6 17.4 18.1 16.3

순부채비율(%) 2.9 13.1 -3.0 -17.8 -28.7 -20.0

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

15.11 16.02 16.05 16.08 16.11



54

솔브레인(036830)


(단위: 십억원) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2015 2016E 2017E

매출액 172.4 177.0 186.0 193.4 192.2 204.1 206.4 210.2 627.9 728.7 812.8

%YoY 22% 22% 12% 11% 11% 15% 11% 9% 17% 16% 12%

Semiconductor 85.4 84.7 91.9 100.9 106.6 114.3 118.6 122.2 310.9 362.9 461.6

Etchant 68.5 68.6 75.2 83.9 89.7 96.9 100.9 104.6 244.8 296.1 392.1

Precursors 6.9 7.1 7.0 7.0 6.9 7.0 7.2 7.3 26.0 27.9 28.4

CMP Slurry 10.0 9.1 9.8 10.0 9.9 10.4 10.5 10.3 40.1 38.9 41.1

Display 69.9 74.6 76.6 75.8 68.8 72.1 69.9 71.1 250.4 296.8 281.9

Thin Glass 39.8 42.4 45.6 42.0 37.3 39.9 37.9 36.8 128.9 169.8 152.0

Chemical 30.1 32.2 31.0 33.7 31.5 32.2 31.9 34.3 121.5 127.0 129.9

Others 17.1 17.7 17.5 16.6 16.8 17.7 17.9 16.9 66.6 69.0 69.3

매출원가 125.7 133.8 144.7 148.4 145.1 152.7 151.9 153.9 472.1 552.6 603.6

매출원가율 73% 76% 78% 77% 76% 75% 74% 73% 75% 76% 74%

매출총이익 46.6 43.2 41.3 45.0 47.1 51.4 54.5 56.3 155.8 176.1 209.2

판관비 15.1 15.6 16.4 17.0 16.9 17.9 18.1 18.5 54.8 64.0 71.5

영업이익 31.5 27.6 24.9 28.0 30.2 33.5 36.3 37.8 101.1 112.1 137.8

%YoY 47% 22% -8% -7% -4% 21% 46% 35% 110% 11% 23%

영업이익률 18% 16% 13% 14% 16% 16% 18% 18% 16% 15% 17%

법인세차감전손익 31.5 31.8 37.5 14.6 30.5 37.6 38.5 40.2 110.2 115.4 146.8

법인세비용 8.6 6.3 3.7 3.6 6.7 8.3 8.5 8.8 29.6 22.3 32.3

당기순이익 22.9 25.5 33.8 10.9 23.8 29.3 30.1 31.4 80.6 93.1 114.5

당기순이익률 13% 14% 18% 6% 12% 14% 15% 15% 13% 13% 14%

KRW/USD 1,196 1,165 1,125 1,140 1,145 1,145 1,145 1,145 1,110 1,157 1,145

55

투자의견 변동내역 및

목표주가 그래프

당사는 11월 14일 현재 상기에 언급된 종목들의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

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동 자료의 금융투자분석사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.

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기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월)

Buy(매수) Outperform(시장수익률 상회) Marketperform(시장수익률) Underperform(시장수익률 하회) Sell(매도)

시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상 시장대비 +10∼+20% 주가 상승 예상 시장대비 +10~ -10% 주가 변동 예상 시장대비 -10~ -20% 주가 하락 예상 시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상

Overweight (비중확대) Neutral (중립) Underweight (비중축소)

시장대비 +10% 이상 초과수익 예상 시장대비 +10~-10% 변동 예상 시장대비 -10% 이상 초과하락 예상

투자등급 비율 통계 (2015/10/1~2016/9/30)

투자등급 건수 비율(%)

매수 156 95.71%

중립 7 4.29%

매도 0 0.00%

투자의견 적용기준

56

투자의견 변동내역 및 목표주가 그래프

종목명 일자 투자의견 목표주가

LG이노텍 2014/11/19 BUY(Maintain) 150,000원 (011070) 2014/11/24 BUY(Maintain) 150,000원 2015/01/13 BUY(Maintain) 150,000원

2015/01/28 BUY(Maintain) 150,000원

2015/02/11 BUY(Maintain) 150,000원

2015/03/18 BUY(Maintain) 160,000원

2015/03/24 BUY(Maintain) 160,000원

2015/04/13 BUY(Maintain) 160,000원

2015/04/29 BUY(Maintain) 160,000원

2015/05/27 BUY(Maintain) 160,000원

2015/06/03 BUY(Maintain) 160,000원

2015/06/12 BUY(Maintain) 160,000원

2015/06/18 BUY(Maintain) 160,000원

2015/06/24 BUY(Maintain) 160,000원

2015/06/29 BUY(Maintain) 160,000원

2015/07/09 BUY(Maintain) 160,000원

2015/07/27 BUY(Maintain) 130,000원

2015/08/26 BUY(Maintain) 130,000원

2015/09/10 BUY(Maintain) 130,000원

2015/09/15 BUY(Maintain) 130,000원

2015/10/05 BUY(Maintain) 130,000원

2015/10/14 BUY(Maintain) 130,000원

2015/10/28 BUY(Maintain) 130,000원

2015/11/03 BUY(Maintain) 130,000원

2015/11/20 BUY(Maintain) 130,000원

2015/12/10 BUY(Maintain) 130,000원

2016/01/12 BUY(Maintain) 130,000원

2016/01/26 BUY(Maintain) 120,000원

2016/03/28 BUY(Maintain) 110,000원

2016/04/15 BUY(Maintain) 110,000원

2016/04/28 BUY(Maintain) 100,000원

2016/06/02 BUY(Maintain) 100,000원

2016/06/13 BUY(Maintain) 100,000원

2016/07/19 BUY(Maintain) 120,000원

2016/07/28 BUY(Maintain) 120,000원

2016/09/08 BUY(Maintain) 120,000원

2016/09/13 BUY(Maintain) 110,000원

2016/09/27 BUY(Maintain) 110,000원

2016/10/11 BUY(Maintain) 110,000원

2016/10/27 BUY(Maintain) 110,000원

2016/11/01 BUY(Maintain) 110,000원

2016/11/10 BUY(Maintain) 120,000원

2016/11/15 BUY(Maintain) 120,000원


삼성전기 2014/11/10 Outperform(Maintain) 62,000원

(009150) 2015/01/13 Outperform(Maintain) 74,000원

2015/02/02 Outperform(Maintain) 74,000원










2015/08/27 BUY(Upgrade) 80,000원

2015/10/05 BUY(Maintain) 80,000원

2015/10/14 BUY(Maintain) 80,000원

2015/10/30 BUY(Maintain) 90,000원

2015/11/03 BUY(Maintain) 90,000원

2015/11/16 BUY(Maintain) 90,000원

2015/12/23 BUY(Maintain) 85,000원

2016/01/12 BUY(Maintain) 85,000원

2016/02/01 BUY(Maintain) 80,000원

2016/03/18 BUY(Maintain) 80,000원

2016/04/27 Outperform(Downgrade) 63,000원










LG전자 2014/11/19 BUY(Maintain) 105,000원

(066570) 2014/12/19 BUY(Maintain) 95,000원

2015/01/08 BUY(Maintain) 95,000원

2015/01/30 BUY(Maintain) 95,000원

2015/03/31 BUY(Maintain) 95,000원

2015/04/13 BUY(Maintain) 95,000원

2015/04/30 BUY(Maintain) 95,000원

2015/05/06 BUY(Maintain) 95,000원

2015/05/27 BUY(Maintain) 85,000원

2015/06/16 BUY(Maintain) 80,000원

2015/07/30 BUY(Maintain) 70,000원

2015/09/08 BUY(Maintain) 70,000원

2015/10/02 BUY(Maintain) 70,000원

2015/10/05 BUY(Maintain) 70,000원

2015/10/22 BUY(Maintain) 70,000원

2015/10/30 BUY(Maintain) 70,000원

2015/11/03 BUY(Maintain) 70,000원

2015/11/10 BUY(Maintain) 75,000원

2015/12/11 BUY(Maintain) 75,000원

2016/01/12 BUY(Maintain) 75,000원

2016/01/27 BUY(Maintain) 75,000원

2016/02/16 BUY(Maintain) 80,000원

2016/02/22 BUY(Maintain) 80,000원

2016/04/12 BUY(Maintain) 85,000원

2016/04/15 BUY(Maintain) 85,000원

2016/04/29 BUY(Maintain) 85,000원

2016/06/02 BUY(Maintain) 85,000원

2016/06/09 BUY(Maintain) 85,000원

2016/07/11 BUY(Maintain) 85,000원

2016/07/29 BUY(Maintain) 85,000원

2016/09/21 BUY(Maintain) 75,000원

2016/10/10 BUY(Maintain) 75,000원

2016/10/28 BUY(Maintain) 70,000원

2016/11/01 BUY(Maintain) 70,000원

2016/11/15 BUY(Maintain) 70,000원

57



삼성SDI 2014/12/15 BUY(Reinitiate) 180,000원

(006400) 2015/01/27 BUY(Maintain) 180,000원

2015/03/25 BUY(Maintain) 180,000원

2015/04/13 BUY(Maintain) 180,000원

2015/04/29 BUY(Maintain) 170,000원

2015/05/27 BUY(Maintain) 170,000원

2015/06/17 BUY(Maintain) 170,000원

2015/07/31 Outperform

(Downgrade) 110,000원



2015/10/14 BUY(Upgrade) 150,000원

2015/11/02 BUY(Maintain) 150,000원

2015/11/03 BUY(Maintain) 150,000원

2015/11/24 BUY(Maintain) 150,000원

2015/12/16 BUY(Maintain) 150,000원

2016/01/26 BUY(Maintain) 140,000원

2016/03/17 BUY(Maintain) 140,000원

2016/04/29 Outperform

(Downgrade) 130,000원







2016/10/28 BUY(Upgrade) 115,000원

2016/11/01 BUY(Maintain) 115,000원

2016/11/15 BUY(Maintain) 115,000원

LS 2016/05/30 BUY(Reinitiate) 80,000원

(006260) 2016/06/02 BUY(Maintain) 80,000원

2016/07/08 BUY(Maintain) 80,000원

2016/08/16 BUY(Maintain) 80,000원

2016/10/11 BUY(Maintain) 80,000원

2016/11/14 BUY(Maintain) 80,000원

2016/11/15 BUY(Maintain) 80,000원


SK하이닉스 2014/10/24 BUY(Maintain) 60,000원

(000660) 2015/01/19 BUY(Maintain) 66,000원

2015/01/29 BUY(Maintain) 66,000원

2015/04/20 BUY(Maintain) 66,000원

2015/04/24 BUY(Maintain) 66,000원

2015/06/15 BUY(Maintain) 66,000원

2015/06/29 BUY(Maintain) 66,000원

2015/07/14 BUY(Maintain) 66,000원

2015/07/24 BUY(Maintain) 60,000원

2015/10/23 BUY(Maintain) 45,000원

2016/01/11 BUY(Maintain) 45,000원

2016/01/27 BUY(Maintain) 36,000원

2016/04/27 BUY(Maintain) 36,000원

담당자변경 2016/07/27 BUY(Reinitiate) 42,000원

2016/08/01 BUY(Maintain) 42,000원

2016/08/02 BUY(Maintain) 42,000원

2016/08/23 BUY(Maintain) 47,000원

2016/09/01 BUY(Maintain) 47,000원

2016/09/12 BUY(Maintain) 47,000원

2016/09/27 BUY(Maintain) 53,000원

2016/09/29 BUY(Maintain) 53,000원

2016/10/25 BUY(Maintain) 53,000원

2016/10/31 BUY(Maintain) 53,000원

2016/11/14 BUY(Maintain) 53,000원


삼성전자 2014/10/31 BUY(Maintain) 1,950,000원

(005930) 2015/01/19 BUY(Reinitiate) 1,650,000원

2015/01/31 BUY(Maintain) 1,650,000원

2015/03/11 BUY(Maintain) 1,800,000원

2015/04/20 BUY(Maintain) 1,800,000원

2015/06/29 BUY(Maintain) 1,800,000원

2015/07/14 BUY(Maintain) 1,800,000원

2015/07/31 BUY(Maintain) 1,650,000원

2015/09/08 BUY(Maintain) 1,650,000원

2015/10/30 BUY(Maintain) 1,650,000원

2015/11/11 BUY(Maintain) 1,850,000원

2016/01/11 BUY(Maintain) 1,700,000원

2016/01/29 BUY(Maintain) 1,560,000원

2016/03/08 BUY(Maintain) 1,560,000원

2016/07/29 BUY(Reinitiate) 1,850,000원

2016/08/01 BUY(Maintain) 1,850,000원

2016/08/02 BUY(Maintain) 1,850,000원

2016/08/23 BUY(Maintain) 1,950,000원

2016/09/01 BUY(Maintain) 1,950,000원

2016/09/06 BUY(Maintain) 1,950,000원

2016/09/29 BUY(Maintain) 1,950,000원

2016/10/07 BUY(Maintain) 1,950,000원

2016/10/12 BUY(Maintain) 1,950,000원

2016/10/28 BUY(Maintain) 1,950,000원

2016/10/31 BUY(Maintain) 1,950,000원

2016/11/14 BUY(Maintain) 1,950,000원

58



LG디스플레이 2014/07/22 Outperform(Downgrade) 38,000원

(034220) 2014/07/24 Outperform(Maintain) 38,000원

2014/10/10 BUY(Upgrade) 43,000원

2014/10/23 BUY(Maintain) 43,000원

2014/12/17 BUY(Maintain) 43,000원

2015/01/19 BUY(Maintain) 47,000원

2015/01/29 BUY(Maintain) 47,000원

2015/04/20 BUY(Maintain) 40,000원

2015/04/23 BUY(Maintain) 40,000원

2015/06/29 BUY(Maintain) 35,000원

2015/07/06 BUY(Maintain) 35,000원

2015/07/14 BUY(Maintain) 35,000원

2015/07/24 BUY(Maintain) 35,000원

2015/08/26 BUY(Maintain) 35,000원

2015/10/23 BUY(Maintain) 35,000원

2015/11/11 BUY(Maintain) 35,000원

2015/12/10 BUY(Maintain) 35,000원

2016/01/28 BUY(Maintain) 35,000원

2016/04/11 BUY(Maintain) 35,000원

2016/04/28 BUY(Maintain) 35,000원

담당자변경 2016/07/28 Outperform(Reinitiate) 34,000원




SK머티리얼즈 2016/08/05 BUY(Initiate) 190,000원

(036490) 2016/08/23 BUY(Maintain) 190,000원

2016/09/01 BUY(Maintain) 190,000원

2016/09/29 BUY(Maintain) 190,000원

2016/10/31 BUY(Maintain) 190,000원

2016/11/14 BUY(Maintain) 190,000원


솔브레인 2015/01/21 BUY(Maintain) 48,000원

(035830) 2015/04/20 BUY(Maintain) 55,000원

2015/07/14 BUY(Maintain) 60,000원

2016/01/11 BUY(Maintain) 60,000원

2016/04/18 BUY(Maintain) 60,000원

담당자변경 2016/08/08 BUY(Reinitiate) 85,000원

2016/08/16 BUY(Maintain) 85,000원

2016/08/23 BUY(Maintain) 85,000원

2016/09/01 BUY(Maintain) 85,000원

2016/09/29 BUY(Maintain) 85,000원

2016/10/31 BUY(Maintain) 85,000원

2016/11/14 BUY(Maintain) 85,000원

59


LG이노텍(011070) LG전자(066570) 삼성전기(009150) 삼성SDI(006400)

LS (006260) 삼성전자(005930) SK하이닉스(000660) LG디스플레이(044220)

SK머티리얼즈(036490) 솔브레인(036830)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

'14/11/14 '15/11/14 '16/11/14

(원) 수정주가(원)

목표주가

0

50,000

100,000

150,000

200,000

'14/11/14 '15/11/14 '16/11/14


목표주가

0

20,000

40,000

60,000

80,000

'14/11/14 '15/11/14 '16/11/14


목표주가

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

'14/11/14 '15/11/14 '16/11/14


목표주가

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

'14/11/14 '15/11/14 '16/11/14


목표주가

0

50,000

100,000

150,000

200,000

'14/11/14 '15/11/14 '16/11/14

(원) 주가

목표주가

0

50000

100000

150000

200000

'14/11/14 '15/11/14 '16/11/14

(원) 주가

목표주가

0

50,000

100,000

150,000

'14/11/14 '15/11/14 '16/11/14

(원) 주가

목표주가

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20000

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'14/11/14 '15/11/14 '16/11/14

(원) 주가

목표주가

0

20,000

40,000

60,000

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'14/11/14 '15/11/14 '16/11/14

(원) 주가

목표주가

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