2021년 daishin research center 산업전망

2021년

산업전망전기전자 휴대폰 | 반도체 디스플레이

통신 | 미디어 | 인터넷 게임 | 유통 의류

은행 증권 보험 | 음식료 화장품 | 스몰캡

운송 | 조선 기계 건설 | 정유 화학 | 자동차

Daishin Research Center

Contents 전기전자휴대폰 011

반도체디스플레이 025

통신 043

미디어 063

인터넷게임 081

유통의류 099

은행증권보험 123

음식료화장품 143

스몰캡 165

운송 189

조선기계건설 209

정유화학 247

2차전지 269

자동차 289

산업별 경기변동 사이클

침체기

호황기 후퇴기

건기식5G

디스플레이

해상운송

전기전자

보험

통신

조선

항공

반도체

회복기

4

육상운송

화장품컨텐츠인터넷

음식료

건설자동차

증권

기계방산

은행유통

게임

2차전지

화학

정유

업종 코멘트

통신

5G 가입자 증가에 따른 무선 성장 IPTV 기가인터넷 수요 증가 IDC클라우드 등 기업회선 수요 증가 등 유무선

동반 상승

배당은 3사 모두 이익 개선에 따라 주주환원 강화

반도체 단기 사이클 상 DRAM 반도체는 다운사이클에서 업사이클로 넘어가는 구간

NAND 반도체는 산업 통합중으로 다운사이클 중장기적으로는 메모리 반도체 및 비메모리 반도체는 성장하는 우상향 지속

항공 코로나19로 국제여객 부진 지속 항공화물 공급부족으로 호황국면 지속 예상

조선 코로나19 유가하락 충격에서 벗어나기 시작 친환경 선박에 대한 수요 증가 중국과의 기술 경쟁에서 우위

정유 친환경 정책 강화 전기차의 성장 등에 따른 구조적인 석유 수요 둔화 불가피 다운스트림(석유화학) 확장 수소충전소 구축 등으로 실적 방어 모색

2차전지 전기차의 침투율이 3에 불과한 점을 감안하면 EVB 중심의 성장여력은 충분 경쟁 심화되고 있으나 기술 트렌드에 맞춘 상위권 업체들의 과점 구조도 지속될

전망

I 회복기

업종 코멘트

컨텐츠 국내외 OTT 경쟁 심화로 컨텐츠 산업 전망 밝음 2020년 하반기부터 디지털 광고 위주로 본격 집행되면서 빠르게 광고 시장 정상화 21년 상반기 헐리우드 영화만 개봉하면 극장은 빠르게 정상화될 것으로 전망

인터넷 이커머스와 간편결제 유료컨텐츠 모빌리티 등 거래대금 성장 지속 대형 플랫폼 업체의 시장 과점 현상 유지 전망

디스플레이 LCD 디스플레이 구조조정 마무리 단계 21년 국내사 철수 예상 OLED 디스플레이 폴더블폰수요 확대와 더불어 경쟁사 진입 본격화

해상운송 컨테이너 수급 개선에 따른 장기 호황 국면 진입

육상운송 언택스 소비 증가에 따른 택배부문의 외형 및 수익성 개선

기계방산 방산주는 안정적인 실적 기체부품은 코로나19 영향 다소 회복 신재생에 대한 투자는 지속 전력기기 업체들의 실적 개선 전망

건설 국내 부동산 규제 대비 대형건설사 영향은 크지 않음 해외 코로나19로 이연된 물량 발주 기대

자동차 코로나19가 회복되어 가는 추세로 완성차 공장 안정화 및 판매량 회복 지속 완성차 기업들의 전용 전기차 출시로 Tesla가 독주했던 전기차 시장의 점유율 상승

전망

화학 대표적인 싸이클(Cyclical) 산업으로 단기 시황 반등 국면이 진행 중 중장기적 관점에서 친환경 재활용 사업 비중을 늘리고 있는 점도 긍정적

증권 금융업종 내 유일한 성장섹터 자본증가에 따른 이익 창출이 가능하며 현재는 자본

축적기 브로커리지 감소에도 IB 트레이딩 수익 증가로 증익 전망

음식료 식품 안전성 중요도 확대 및 주요국에서의아시안푸드 주류화로 추세적 성장 기대

화장품 국가간 이동 제한 장기화로 중국 화장품 시장에 긍정적 유럽미주 화장품 시장에

부정적 중국 현지 유통 채널의 본격 확장을 통한 한국 화장품의 제2의 성장 국면 진입 예상

건강기능식품

2020년 코로나19 반사수혜로 높은 기저에도 2021년 성장 지속 전망 다시 높아진 밸류에이션 매력 2021년 해외 진출 정상화 시 리레이팅 가능

5G 2021년 미국 5G 본격적인 투자 시작 전망 삼성의 글로벌 시장 약진 rarr 국내 업체들의 수혜로 이어짐

자료 대신증권 Research Center

II 호황기

5




6

업종 코멘트

전기전자 2021년 스마트폰 시장은 점유율 경쟁으로 성장 전환 화웨이 제재 속에 삼성전자와 애플 중화권 업체간의 판매 경쟁 확대

게임 PC 모바일 게임 시장은 성숙기로 과거 대비 hit ratio 현저히 낮아진 상황 차세대 콘솔 클라우드 게임이 차기 성장 동력이나 아직 시장 형성 초창기

유통

국내 인구 감소 GDP 잠재 성장률 2 대의 저성장 국면 진입으로 유통업도 성숙기 진입

온라인 쇼핑 채널로의 플랫폼 헤게모니가 옮겨가고 있으나 오프라인 유통사들

도 즉각적인 대응으로 성과를 보이기 시작

은행 구조적 성장은 한계 다만 과점구조로 자산성장은 지속적으로 증가 2021년 금리반등으로 실적개선 예상

보험 구조적 성장 한계 요율 인상 어려움으로 쉽지 않음 자율적인 요율인상과 금리반등이 실적의 Key

III 후퇴기

업종 코멘트

없음 없음


IV 침체기


업종 Top Pick 코드투자의견

목표주가현재주가(1125)

투자포인트

전기전자휴대폰

삼성전기 (009150) 매수 185000원 150000원 5G 시장 확대로 MLCC 수요 증가 가동률 확대로 2021년 실적 호조

반도체 기판 시장은 공급증가 제한적 고부가 중심으로 성장 지속

와이솔 (122990) 매수 24000원 15750원 삼성전자의 글로벌 점유율 증가 및 5G 폰 비중 확대로 RF 통신모듈 수요 증가 전망

대덕에 인수(2017년) 재무구조 개선 이후에 대덕그룹과의 시너지 효과가 2021년에 기대

반도체

삼성전자 (005930) 매수 80000원 66600원

DRAM 가격 21년 2분기 상승과 함께 시장 점유율 확대 예상 NAND 사업부 또한 설비투자로 23위와의 격차 확대 기대

IM 사업부 화웨이 공백으로 글로벌 스마트폰 시장 점유율 확대 예

파운드리 사업부 1위와의 격차 축소 전망

SK머티리얼즈 (036490) 매수 300000원 259500원 신규 아이템 증설과 포트폴리오 다각화로 외형성장 및 수익성 성장 기대

21년 매출 성장 +20 영업이익 성장 +30 전망

통신

SK텔례콤 (017670) 매수 360000원 229000원

5G 점유율 회복 및 ARPU 상승에 따른 본업 이익 개선

SKB 사상 최대 실적 달성 등 미디어 커머스 보안 모빌리티 자회사 실적 개선

21년 중간 배당부터 하이닉스 등 자회사 배당을 SKT의 연계

KT (030200) 매수 36000원 23950원 통신사 중 가장 높은 무선 ARPU 달성에 따른 이익 개선

영업외 비용절감에 따라 영업이익 대비 당기순이익 개선폭 확대로 배당 증가

컨텐츠광고

스튜디오드래곤 (253450) 매수 115000원 80300원

tvN OCN 등 캡티브 향 드라마 제작 증가

중국 OTT에 구작 판매 성사 및 오리지널 컨텐츠 공급

네이버와의 전략적 제휴로 우수한 IP 확보 및 네이버 플랫폼에 컨텐츠 공급

이노션 (214320) 매수 81000원 59600원

4Q20 GV80 미국 판매 시작 등 미국 시장 본격 정상화 단계 진입

21년 제네시스 라인업 9종 완성 및 아이오닉5 런칭 등 신규 브랜드 마케팅 수요 증가

19년 인수한 웰컴 통해 대형 비계열 광고주 영입 등 비계열 광고 규모도 확대

인터넷

NAVER (035420) 매수 350000원 278500원

장기 성장 동력을 위해 회사는 당분간 비용 증가 추세 지속 전망 가파른 주가 상승을 실적 성장이 뒷받침하지 못한다면 당분간 주가는 쉬어갈 수 있다고 판단

이커머스 시장 경쟁 심화 및 계좌 연결 확대 계획 등 고려 시 네이버 페이 포인트는 2021년도 증가 전망

웹툰 광고 커머스 모두 성수기에 해당하는 2021년 2분기부터 다시 실적 개선 전망

카카오 (035720) 매수 500000원 367000원

록보드 광고 선물하기 등 록비즈 매출 성장 지속 모빌리티 페이 픽코마 등 신사업 적자 대부분 축소 2021년부터는 본업 성장에 신사업들의 이익 기여 본격화 전망

페이 뱅크 페이지 등 자회사 상장도 순차적 진행될 것 지분율 하락 할인율 적용에 대한 우려도 일부존재하나 상장 시 자회사의 사업 계획 전략 실적에 대한 가이던스 공개되므로 현재 시가총액에 내포된가치 대비 상장 이후 시총은 더욱 높게 형성될 가능성 높음


2021년 업종별 Top-Pick

7

업종 Top Pick 코드 투자의견 목표주가현재주가(1125)

투자포인트

게임

엔씨소프트 (036570) 매수 950000원 805000원

신작 블레이드amp소울2 2021년 1분기 출시 계획 사전 예약 시작 및 신작 출시 일정 확정 시 기대감주가 선반영 예상

리니지M 일매출 20~30억원에서 등락 반복 전망 리니지2M은 2021년부터 매출 안정화 전망 아이온2(모바일 MMORPG) 프로젝트TL(PC콘솔) 등도 2021년 출시 계획 과거와 달리 신작 출시 기

간을 촘촘히 가져가겠다는 전략 변경 긍정적

컴투스 (078340) 매수 160000원 124800원

신작 서머너즈워 백년전쟁 2021년 2월 출시 예정 2020년 11월 21일부터 글로벌 CBT 진행 유저들의 반응 긍정적으로 파악

서머너즈워 역시 출시 6주년이 지났음에도 견조한 매출 발생 중 백년전쟁 흥행 시 동일 IP 기반의 서머너즈워와 일부 매출 잠식 효과 발생 가능하나 합산 매출 증가할

것으로 기대 장르가 다르다는 점도 긍정적

유통 현대백화점 (069960) 매수 90000원 71400원 2021년 소비 회복 수혜 여의도 파크원 백화점 개점으로 소비회복 구간에서 출점 모멘텀으로 성장성

부각

의류 화승엔터프라이즈 (241590) 매수 20000원 14550원 미중 무역 분쟁 코로나19 사태 이후 신발제조기업으로서 글로벌 경쟁력 더 강해짐 2021년 스포츠 산업 정상화 시기에 Capa 확장 가능성으로 성장성 부각될 전망

은행

하나금융지주 (086790) 매수 42000원 36100원 각종 충당금 반영에도 분기 7000억원 수준의 경상적인 이익 지속 가능 전망 바젤3를 도입하지 않았음에도 CET1 비율이 12를 상회 지난해 배당성향 유지 시 DPS 증가 가능 2020년 코로나 사모펀드 등 각종 충당금 반영액만 3420억원 2021년 이 효과가 소멸되면 증익 기대

KB금융 (105560) 매수 56000원 48300원 3년 연속 증익 가능 전망 동사의 올해 DPS는 2210원 배당수익률 53 예상 내년 일회성 요인을 제외한 경상적 실적에서 푸르덴셜 생명의 이익이 추가되고(1500억원 전망) 금리

가 완만하게 반등하여 NIM 축소 압력이 완화될 것으로 예상되어 이익 증가가 가능할 것으로 전망

증권 미래에셋대우 (006800) 매수 13000원 9940원

IMA 시기가 늦춰졌으나 불발된 것 아님 또한 커버리지 중 동사의 해외주식 경쟁력이 가장 유망 4분기 해외부동산 공정가치 평가에 따른 손상차손이 1000억원 내외로 반영될 것이나 상승 자산 재

평가로 상쇄 전망 기대감이 꺾이긴 하였으나 여전히 성장성 확장성 측면에서 국내 증권사 중 가장앞서 있다고 판단됨

음식료 오리온 (271560) 매수 160000원 119000원 주요 국가의 기존 카테고리들의 안정적 현금 흐름을 바탕으로 신규 국가 확장 및 카테고리 확장을 통

한 지속가능한 성장 기대

화장품 LG생활건강 (051900) 매수 1930000원 1548000원 중국 럭셔리 시장 고성장에 따른 주요 브랜드 기여도 확대 기대

건강기능식품 뉴트리 (270870) 매수 39000원 22550원 2021년 에버콜라겐 단일 브랜드로 매출액 2000억원 상회 가능 코로나19로 불가피하게 부진한 수출 정상화도 기대 2021년 PER 8배 수준 현저한 저평가

5G 서진시스템 (178320) NR NR 46000원 삼성전자의 통신장비 함체 메인 벤더로서 직접적 수혜 기대 2021년 매출액은 2019년 수준 회복 예

상 2차전지 신규 매출에 따른 밸류에이션 리레이팅 가능할 전망 2021년 전 사업 부문 Level Up 기대

8자료 대신증권 Research Center



투자포인트

항공해운 HMM (011200) 매수 17000원 12800원 컨테이너 업황 호황기 진입으로 2020년 10년 만에 흑자전환 2021년 사상최대 실적 기록 전망 장기간의 불황에 따라 산업내 구조조정 진행 및 선사들의 신조선박 발주 제한으로 2021~2022년 공

급부족 현상 지속 예상

육운 현대글로비스 (086280) 매수 210000원 185500원 2021년 글로벌 경기회복에 따른 완성차 판매량 증가로 전 사업부문의 실적 회복 전망 현대차그룹의 지배구조 변화시 가장 큰 수혜를 받을 가능성이 높다는 판단

조선 한국조선해양 (009540) 매수 133000원 107000원

대형 조선사 중 유일하게 유가 하락기 이전 수주분의 미인도 물량이 없어 재무적 위험 낮음 기술경쟁력 확보와 경쟁 감소 위해서는 대우조선해양 합병 필요 결과 확정에 따른 불확실성 감소도

투자포인트 대형 LNG 프로젝트 등과 컨테이너선 시황개선에 따른 발주로 2021년 수주는 +30 yoy 성장 전망

기계방산 한화에어로스페이스 (012450) 매수 42000원 27100원

[항공엔진] 2021년 보잉 에어버스의 연간 항공기 인도는 1170대로 2019년 수준을 회복할 것 [테크윈] 미국 네트워크 CCTV 판매 호조 [파워시스템] AM 시장 성장 수소시스템 모멘텀 기대 실적 개선을 통한 할인율 감소가 주가 상승의 Key 2021년 매출 및 영업이익 성장으로 실적과 주가

괴리 축소 전망

건설 현대건설 (000720) 매수 45000원 34650원

최근 수주잔고는 65조 562십억원으로 4년치 일감을 확보 올해 연간 신규수주 목표 초과 달성 전망 코로나19에 따른 비용증가와 보수적 회계처리로 인해 2020년 실적은 컨센서스 하회 2021년에 일부

환입 전망 안정적인 국내해외 포트폴리오 구성과 기존사업 확장 및 신사업 진출 가속화

정유 SK이노베이션 (096770) 매수 200000원 163500원 석유 수요 회복에 따른 정유 업황 정상화와 정제마진 반등 기대 낮아진 가동률 높아진 재고 감안하면 2H21 본격적인 시황 회복 예상 특히 불확실성 해소 시 EVB분리막 사업에 대한 가치 재평가를 기대

화학

LG화학 (051910) 매수 980000원 788000원 글로벌 2차전지 산업 내 기술 선도와 공격적 증설에 기반한 시장 지위 지속 전망 EVB 사업 2Q20 부터 흑자 전환하여 이익 성장은 더욱 가속화될 전망 석유화학 사업도 주요 제품의 시황 강세 지속에 따른 호실적이 이어질 전망

한화솔루션 (009830) 매수 65000원 48900원 유럽 미국 중국 등 주요국에서의 친환경 정책 강화와 태양광 수요 증가 기대 미국 시장 점유율 1위인 점을 감안하면 미국 시장 성장에 따른 최대 수혜 가능 태양광 물량 증대 여력 남아있으며 케미칼 부문의 호실적도 지속될 전망

롯데케미칼 (011170) 매수 350000원 281000원 석유화학 시황 초강세 국면 진입에 따른 최대 수혜를 기대 대산 공장 재가동 화섬 체인 시황 반등에 따른 전방위적 이익 개선 예상 12MF PBR 07배 수준에 불과하기 때문에 주가는 여전히 저평가 상태

2차전지

에코프로비엠 (247540) 매수 200000원 149300원 EVB 시장 고성장에 대응한 증설로 매년 40~50의 매출액 성장을 기대 하이니켈 양극재 내 표면 코팅 NCMX 단결정 등 신기술 적용을 통한 우위 지속 전망 계열사의 폐배터리 재활용 사업 확장에 따른 원가 절감 역시 관전 포인트

천보 (278280) 매수 200000원 172200원 배터리 안정성 향상 수명 연정 충전시간 단축 등과 관련 첨가제 수요 확대 추세 공격적 증설로 21~23년 2차전지 소재 사업 매출액 매년 100 가량 증가 전망 2019년 05천톤에 불과했던 생산능력은 2022~23년 12천톤으로 확대 계획



전기전자휴대폰2021년 상반기 프리미엄 양적 성장

bull박강호 kanghoparkdaishincom

화웨이

8 8

8 8

9 10

2 2

14 15

18 19

22 21

0

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20

30

40

50

60

70

80

90

100

2019 2020F

삼성 1위 화웨이 2위 애플 3위 예상


12

2021년 스마트폰은 기저효과로 성장 삼성전자와 애플의 반사이익

2021년 스마트폰 시장은 점유율 경쟁으로 성장 전환 화웨이 제재 속에 삼성전자와 애플 중화권 업체간의 판매 경쟁 확대

글로벌적으로 5G폰으로 전환 가속화 및 삼성전자의 폴더블폰 시장 확대에 주력

삼성전자 스마트폰은 3억대(12 yoy) 전망 프리미엄 경쟁력 유지 속에 중저가 판매량 증가 예상 애플은 라인업 확대(고가~저가

영역의 가격개별 다변화로 성장 유지

중국 화웨이는 둔화 예상 속에 샤오미 오포 비보 등 중국내 점유율 경쟁 심화

5G폰 18억대 폴더블폰 12백만대 추정


ndash성장에서 +성장으로 전환


삼성전자

애플

LG전자

오포

샤오미

비보

300

491

727

10

19

13

02

14

38

14

73

14

62

14

03

13

62

10

54

930

99

1818

4120

05

63

206

482

402

278

104

25-08

-41-21

-95

97

-20

-10

0

10

20

30

40

50

0

200

400

600

800

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1200

1400

1600

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020F

2021F

(백만대)

폴더블폰 출하량(좌)5G폰 출하량(좌)그 외 출하량(좌)전체 시장 성장률(yoy 우)

99

1818

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2019 2020F

5G폰출하량

(백만대)

05

63

0

1

2

3

4

5

6

7

2019 2020F

폴더블폰출하량

(백만대)

반사이익과 구조조정 속에 신성장 개화

자료 언론 대신증권 Research Center

13

2021년 스마트폰 이슈

1) 화웨이 반사이익의 본격화 삼성전자와 애플의 글로벌 점유율 증가

2) 스마트폰의 외형 차별화 시작 폴더블폰 시장 개화

3) 5G 폰의 차별화 약화 평균판매단가 상승의 한계

4) LG전자의 MC 사업 변화 점유율 증가 및 손익분기점 확보에 한계 상황 지속 사업본부에서 부 단위로 축소 가능성

1) 화웨이 2) 폴더블폰 3) 5G 폰 4) LG전자 MC 사업

상반기 갤럭시S21 (예상) 갤럭시노트의 펜 기능 적용


하반기 폴더블폰 주력


14

폴더블폰으로 교체 수요 시작 삼성전자가 주도

삼성전자는 프리미엄 스마트폰의 모델의 변화 갤럭시노트가 갤럭시S21에 통합 시작으로 상반기 갤럭시S시리즈 하반기에 갤럭시폴

드(폴더블폰) 전략으로 전환 갤럭시Z 플립의 가격 인하 및 다양한 모델 출시로 준프리미엄 영역 시장 창출에 주력

애플 2023년 출시를 목표로 폴더블폰 개발 추정 플렉서블 OLED 디스플레이의 공급업체 선정 및 공급망 확보를 시작 예상

LG전자 2021년 롤러블폰 출시 예상 프리미엄 포트폴리오 확보로 흑자전환 목표

중국 화웨이는 스마트폰 판매 둔화(부품 공급의 차질) 속에 샤오미 오포는 점유율 확대(5G 폰으로)로 반사이익 기대 프리미엄 브

랜드 확보 차원으로 폴더블폰 공개 전망

줌 기능 확대에서 폴디드 카메라 적용


OIS 기능의 추가


15

카메라모듈 줌 및 OIS 기능의 적용 확대

멀티카메라의 차별화 부재 속에 기능의 다변화에 주력 프리미엄 영역은 고화소 바탕으로 줌의 배 수 확대 보급형 영역은 손떨림방지

기능(OIS) 추가 도입 전망

삼성전자 프리미엄 스마트폰은 폴디드 카메라 적용 추가(줌의 기능 상향에 우위) 보급형의 고가 모델에 OIS 신규 적용하여 점유율

확대 전략에 활용

애플 폴디드 카메라 적용을 위한 개발 공급망 확보 시작

중국 줌 및 OIS 적용 증가로 중국 및 글로벌 시장에서 점유율 증가 목표

16

반도체 PCB 반도체 칩 사이즈 확대로 미세화 고기술 영역으로 전환 지속

5G 시장 확대와 대용량 데이터 처리를 위하 반도체 사양 확대로 칩 크기가 증가 지속 PC에서 서버 영역으로 성장 주체가 전환 비메

모리 시장에서 시장 재편 및 사양 상향으로 신규 수요 기대

FC BGA 응용 분야가 서버 및 자동차로 확대 메모리보다 비메모리 시장 성장이 높을 가운데 기술 확보가 중요 선투자 예상

AIP 28Ghz 5G폰 시장 개화로 신규 수요 예상 한국 업체가 주도 전망

BGA DDR5으로 전환 시작 서버향 LPDD5 비증 중가

반도체 PCB 응용처 확대


FC BGA CPU(PC) 서버(네트워크)

삼성전기 이비덴(日) 신코(日)

FC CSP AP(모바일) 모뎀칩

삼성전기 LG이노텍 심텍 대덕전자 유니마이크론 킨서스

AiP 통신모듈 RF 모듈

LG이노텍 삼성전기 킨서스

BGA DDR 디램 낸드 비메모리

삼성전기 심텍 대덕전자 코리아써키트

AIP 5G 시대의 신성장 부품


Y-OCTA 시장 확대


애플향 연성(RF) PCB 구조조정 가능성


17

연성(RF) PCB 성장 한계 속에 구조조정 확대

애플 스마트폰은 OLED 디스플레이를 전부 채택(2020년) 디스플레이 공급업체의 다변화(중국 추가) 추진으로 RF PCB의 경쟁 심화

전망 2021년 삼성전기가 RF PCB 사업 중단 가능성 부각(경쟁업체는 추가로 생산능력 확대 지양 속에 신규 업체 진입 전망)

카메라모듈향 분야는 멀티 카메라 적용의 한계로 평균공급가격 하락 지속 수익성 개선의 어려움

전장분야에 진출 새로운 성장 동력 확보 추진

삼성전기 비에이치

애플(디스플레이)

사업 중단 가능성 제기

5G 폰 amp 자율주행 시장 확대로 소요원 수 증가


MLCC 업체별 현황


18

MLCC 언택드 환경으로 IT 기기의 수요 증가로 높은 가동률 유지

2021년 코로나 19 이후 기저효과로 IT 완제품 시장은 성장 확대 언택트 환경으로 노트북 태블릿 모니터 TV 수요 증가도 긍정적

스마트폰은 28Ghz 5G 폰 증가를 바탕으로 고용량(초소형) 수요가 높을 전망

친환경 정책 및 글로벌 자동차 업체의 전기자동차 신차 출시의 본격화로 전자용 시장도 성장에 참여

MLCC 시장은 가격상승보다 물량 증가 가동률 확대로 고성장 고수익성이 본격화된 시기로 판단

1000 1300

16000

9200

0

3000

6000

9000

12000

15000

18000

4G폰 5G폰 5G 기지국 테슬라 모델 3

(개) 大

小

용량

小大가격

스마트폰 전장요산업용IT

삼성전기

무라타

TDK

야교

Top Picks

20

[Summary]

2021년 영업이익은 1조원을 상회 역사 최고치를 예상

MLCC 부문이 성장과 수익성 호조의 역할 담당 IT 주요 기기의 생산량 증가 5G 기능을 추

가하여 고사양 기능 채택으로 초소형 고용량 MLCC 수요 확대 천지공장의 가동(초기에 IT용

생산)으로 추가 매출 예상

반도체 PCB의 고수익성 유지 FC BGA 및 FC CSP 등 고부가 중심으로 매출 성장 FC CSP

시장의 반사이익(대만 유니마이크론 화재) 예상 신규로 AIP 매출 반영

카메라모듈 삼성전자의 글로벌 점유율 증가 속에 프리미엄 영역에서 폴디드 카메라 적용 확

대 신규로 갤럭시A 시리즈에 공급으로 P(가격) 및 Q(수량)이 동시에 증가 전망

투자의견 BUY매수유지

목표주가 185000원유지

현재주가

(201125)150000원

KOSPI 260154

시가총액 11401십억원

시가총액비중 072

자본금(보통주) 373십억원

52주 최고최저 154000원 85700원

120일 평균거래대금 821억원

외국인지분율 3445

주요주주 삼성전자 외 5 인 2395

국민연금공단 1336

주가수익률() 1W 1M 3M 12M

절대수익률 68 149 250 351

상대수익률 -31 46 -42 103

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 8002 8041 8375 9241 9611

영업이익 1150 734 815 1062 1145

세전순이익 1085 691 775 1022 1093

총당기순이익 685 528 606 766 819

지배지분순이익 656 514 579 728 778

EPS 8457 6627 7462 9380 10032

PER 122 189 201 160 150

BPS 62126 68106 74495 82803 91762

PBR 17 18 20 18 16

ROE 145 102 105 119 115

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 삼성전기 대신증권 Research Center

삼성전기(009150)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

81

101

121

140

160

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 삼성전기(좌)

Relative to KOSPI(우)

삼성전기 (Buy TP 185000원)

주 1 LCR사업부의 기타는 칩저항 탄탈을 포함한 금액 순이익은 당기순이익 ACI(Advanced Circuit Interconnection) CDS(Circuit Drive Solution) LCR (Linkage of Magnetic Flux coil capacitor Resister) OMS (영업이익toampMechatronics solution) OMS와 CDS사업부가 하나의 사업부로 통일되어 DM(Digital Module)사업부 신설자료 삼성전기 대신증권 Research Center

(십억원) 1Q20 2Q 3Q 4QF 1Q21F 2QF 3QF 4QF 2019 2020F 2021F

매출액 2224 1812 2288 2050 2407 2151 2474 2210 8041 8375 9241

기판 솔루션 384 368 452 507 409 399 539 454 1475 1711 1801

HDI 85 59 123 185 90 66 190 107 447 452 454

BGA 299 309 329 322 319 332 349 348 1027 1259 1348

컴포넌트 솔루션 858 840 983 957 968 981 1016 1036 3213 3637 4001

MLCC 765 775 899 876 889 899 931 954 2951 3315 3674

EMC+기타 72 46 47 45 45 47 48 47 188 210 187

모듈 솔루션 983 605 853 586 1029 771 919 719 3345 3027 3438

카메라모듈 895 553 787 524 961 705 850 652 2981 2758 3168

통신모듈 88 52 66 62 68 66 69 67 364 269 270

영업이익 165 96 302 252 259 236 311 256 734 815 1062

기판 솔루션 10 7 57 53 14 15 57 44 110 127 130

HDI -27 -27 8 6 -27 -28 12 1 -4 -40 -42

BGA 37 34 49 47 41 43 45 43 114 167 172

컴포넌트 솔루션 87 85 181 174 172 182 188 184 456 528 726

MLCC 86 87 179 173 171 182 187 183 452 526 723

EMC+기타 1 -2 2 1 1 1 1 1 4 2 3

모듈 솔루션 68 3 64 25 73 38 66 28 168 160 206

카메라모듈 67 3 63 24 73 37 65 28 165 157 203

통신모듈 1 0 1 1 1 1 1 1 4 3 3

영업이익률 74 53 132 123 107 110 126 116 91 97 115

세전이익 157 68 301 249 246 223 298 254 691 775 1022

순이익 132 39 230 178 175 159 212 181 514 579 728

EPS (원) 6627 7462 9380

PE (배) 189 201 160

주가 (원 201125) 150000

실적 전망

21

자료 삼성전기 대신증권 Research Center

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 366 370 356 427 466

영업이익 55 40 24 50 59

세전순이익 57 29 26 55 65

총당기순이익 45 30 18 44 52

지배지분순이익 45 31 18 44 52

EPS 1878 1202 627 1561 1837

PER 82 126 251 101 86

BPS 10770 13398 12481 13797 15388

PBR 14 11 12 11 10

ROE 189 102 51 119 126

22

[Summary]

2021년 매출(3987억원)과 영업이익(463억원)은 각각 192(yoy) 993(yoy) 증가 추정

삼성전자의 글로벌 점유율 증가 및 5G 폰 비중 확대로 RF 통신모듈 수요 증가 전망 2021년

1분기에 생산능력을 추가로 확보 진행 2분기 이후에 분기별 매출 규모가 상향 예상

28Ghz 영역에 필요한 Baw 필터 시장 지출 고부가 영역인 FEMID 모듈 비중 확대로 수익성

개선이 더 높을 전망 포트폴리오의 고부가화로 전환 시작

대덕에 인수(2017년) 재무구조 개선(2019년 3자 배정 유상증자) 이후에 대덕그룹과 시너

지 효과가 2021년에 기대



현재주가

(201125)15750원

KOSPI 86512




52주 최고최저 18100원 7460원



주요주주 대덕 외 5인 3609



절대수익률 06 117 370 57

상대수익률 -60 80 140 -209

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 와이솔 대신증권 Research Center

와이솔(122990)

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

7

10

13

16

19

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 와이솔(좌)

Relative to KOSDAQ(우)

와이솔 (Buy TP 24000원)

자료 와이솔 대신증권 Research Center

(십억원) 1Q20 2Q 3QF 4QF 1Q21F 2QF 3QF 4QF 2019 2020F 2021F

매출액 872 701 1051 935 1024 1045 1135 1064 3703 3558 4267

Saw Filter 497 408 620 551 581 587 625 565 2243 2076 2357

Filter Module 375 293 431 384 442 458 510 500 1460 1483 1910

영업이익 37 14 100 91 110 122 143 124 400 241 499

Saw Filter 22 11 62 53 65 71 84 66 00 148 287

Filter Module 15 03 38 38 45 51 59 57 00 93 213

영업이익률 42 20 95 97 107 117 126 116 108 68 117

Saw Filter 44 27 100 96 112 121 135 117 00 71 122

Filter Module 39 11 88 98 101 112 116 115 00 63 111

세전이익 67 13 84 98 121 135 157 137 288 262 550

이익률 77 19 80 105 119 129 139 128 78 74 129

지배순이익 31 09 56 78 97 108 126 109 304 176 440

이익률 36 13 53 84 95 103 111 103 82 49 103

EPS (원) 1202 627 1561

PE (배) 126 251 101

주가 (원 201125) 15750

23

실적 전망

24

반도체디스플레이2021년은 삼성전자의 무대

bull이수빈 subinleedaishincom

DRAM 수요 전망

자료 IDC 대신증권 Research Center

NAND 수요 전망


26

메모리 반도체

코로나19가 지속되더라도 2021년 DRAM 빗수요는 +19 YoY NAND 빗수요 +34 YoY 전망

20년 상반기 코로나19로 모바일향 출하량 급락한 반면 PC 및 서버향 급등으로 상쇄

20년 하반기 모바일 세트 고객사 경쟁심화에 따른 재고 확보 수요 회복 PC 강세 유지 서버 고객사의 재고 조정

21년 상반기 모바일 세트 고객사 재고 확보 수요 지속 PC 강세 유지 일부 서버 고객사 재고 확보 시작

21년 하반기 모바일 세트 고객사 재고 소진 PC 수요 하락 클라우드 서버 고객사 본격 구매와 엔터프라이즈 고객사 구매 회복

210

349

149

182

204191

00

50

100

150

200

250

300

350

400

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000

180000

200000

2016 2017 2018 2019 2020F 2021F

PC태블릿 PC 모듈서버 스마트폰그래픽게임컨솔 컨슈머BG YoY

(1Gb MU)

502

331

370

471

374

342

00

01

02

03

04

05

06

0

100000

200000

300000

400000

500000

600000

700000

2016 2017 2018 2019 2020F 2021F

SSD스마트폰USBOthersYoY

(GB MU)

27

2021년 스마트폰 세트 출하량 전망 +97 YoY


스마트폰 총 DRAM 빗 출하량(GB MU) +20 YoY


DRAM 탑재량(GB대) +13 YoY


모바일 수요

20년 하반기부터 모바일 세트사의 재고확보 수요 시작 21년 모바일 메모리 DRAM 성장률 20 전망

21년 스마트폰 출하량 136억대로 전년대비 97 성장

상반기 5G 스마트폰 시장 선점을 위한 중화권 모바일 고객

사의 재고확보 수요가 20년 하반기부터 발생 시작

하반기는 높은 기저와 고객사의 재고소진으로 둔화 예상

21년 모바일 DRAM BG +20 YoY

21년 모바일 NAND BG +34 YoY

50

12

2724

9

0

10

20

30

40

50

60

00

10

20

30

40

50

60

70

2017 2018 2019 2020F 2021F

스마트폰 탑재량(GB대)YoY

(1GB)

-1

-4-2

-9

10

-15

-10

-5

0

5

10

15

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2017 2018 2019 2020F 2021F

5G 스마트폰출하량4G 스마트폰출하량YoY

(백만대)

49

7

25

12

20

0

10

20

30

40

50

60

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

2017 2018 2019 2020F 2021F

스마트폰 빗 출하량(GB)스마트폰 BG

(GB MU)

28

2021년 PC태블릿 출하량 전망 -4 YoY


PC 총 DRAM 빗 출하량(GB MU) +4 YoY


PC당 DRAM 탑재량(GB대) +9 YoY


PC 수요

코로나19로 노트북 수요 강세 지속되나 역기저로 PC DRAM 출하량 +4 YoY 전망

21년 PC태블릿 출하량 -4 YoY 예상

코로나19로 교육 및 재택근무용 노트북 수요 증가로 20년

PC 출하량 +10 YoY 예상

21년 PC태블릿 수요는 상반기까지 매우 강할 전망이나

하반기에는 교체수요 중심으로 발생하며 둔화 전망

21년 PC DRAM BG +4 YoY -4-4

2

10

-4

-10

-5

0

5

10

15

370

380

390

400

410

420

430

440

450

460

2017 2018 2019 2020F 2021F

PC태블릿 출하량YoY

(백만대)

1712

18

11

9

0

5

10

15

20

00

10

20

30

40

50

60

70

80

2017 2018 2019 2020F 2021F

PC태블릿 탑재량(GB대)YoY

(GB)

13

7

2122

4

0

5

10

15

20

25

0

5000

10000

15000

20000

25000

2017 2018 2019 2020F 2021F

PC태블릿 빗출하량PC태블릿 BG

(GB MU)

29

2021년 서버 출하량 전망 +10 YoY


서버 총 DRAM 빗 출하량(GB MU) +28 YoY


서버당 DRAM 탑재량(GB대) +16 YoY


서버 수요

21년 1분기 클라우드 서버 고객사의 재고 소진 이후 2분기 본격 구매 재개 예상

클라우드 서버 고객사의 재고 조정은 21년 상반기까지 지속

20년 8월 클라우드 고객사의 재고수준은 6~13주 10월

4~5주까지 축소

마이크로소프트 JEDI 프로젝트는 2월 중순 착수 예정으로 2

분기부터 재고 확보 수요 발생 예상

엔터프라이즈 서버 고객사는 코로나19 진정 이후 21년 하

반기 회복 예상

21년 서버 DRAM BG +28 YoY 전망

64

12

2126

16

0

10

20

30

40

50

60

70

00

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2017 2018 2019 2020F 2021F

서버 탑재량(GB대)YoY

(1GB)

8

16

-1

910

-5

0

5

10

15

20

00

20

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60

80

100

120

140

160

2017 2018 2019 2020F 2021F

서버 출하량YoY

(백만대)

77

31

20

38

28

0

20

40

60

80

100

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

2017 2018 2019 2020F 2021F

서버 빗출하량서버 BG

(GB MU)

30

MSFT 2년마다 투자 재개 회계연도 시작하는 21년 7월 확대

자료 Microsoft 대신증권 Research Center

FB 지난 4년간 매년 성장했으나 20년은 하락 21년 재개

자료 페이스북 대신증권 Research Center

아마존 20년 서버투자 하락 21년 확대 예상 상고하저 패턴

자료 Amazon 대신증권 Research Center

서버 수요

클라우드 고객사는 21년 하반기 필요한 설비투자를 위해 2분기부터 재고확보 전망

구글 19~20년 투자는 18년 수준 하회 21년 회복 예상

자료 Google 대신증권 Research Center

0100020003000400050006000700080009000

10000

CY15 CY16 CY17 CY18 CY19 CY20Q3

(누적)

구글 IT 자산 증가액(백만달러)

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

CY14 CY15 CY16 CY17 CY18 CY19 CY20Q3

누적

자본리스액(백만달러)

0

2000

4000

6000

8000


누적

네트워크장비증감액(백만달러)

0

2000

4000

6000

8000

FY14(1406)

FY15(1506)

FY16(1606)

FY17(1706)

FY18(1806)

FY19(1906)

FY20(2006)

컴퓨팅장비및 소프트웨어(백만달러)

31

메모리 반도체 공급사 설비투자 규모 및 일정 예상

수요예측에 따른 공급사의 설비투자 예상 2021년 하반기의 경우 수요 가시성 확보될 시 추가 집행 예상

삼성전자는 20년 4분기~21년3분기까지 걸쳐서 DRAM 60K월 투자 예상 실제 웨이퍼 출하량 증가는 3분기부터 시작 예상

NAND는 평택공장과 시안공장에서 나눠서 진행 20년4분기~21년2분기까지 걸쳐서 NAND 85K월 투자 예상

파운드리는 21년 2분기까지 평택 2공장 EUV 생산라인에 40~50K월 투자 예상

SK하이닉스는 M16 생산라인에서 21년초에 DRAM 20K월 투자 예상

위치 제품 디자인캐파 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F

삼성전자 평택2공장

하층서편 NAND 45~50K설비25K 설비25K

장비 15K

하층동편 파운드리 40~50K설비 45K

장비 45K

상층서편 DRAM 100K설비80K

장비30K 장비30K

상층동편 DRAM 100K설비30K

장비 30K

삼성전자 시안 FAB2 X2

Phase1 NAND 70~80K설비 70K

장비70K

Phase2 NAND 70~80K설비25K 설비 45K

장비70K

SK하이닉스 M16

Phase1 DRAM 200K설비 20K 설비15K

장비20K

32

메모리 반도체 수급 전망

2021년 DRAM 시장은 하반기 공급 부족으로 전환하나 업사이클은 3~4개분기로 짧아질 전망

2021년 상반기까지 DRAM 공급사의 신규 웨이퍼 출하량 증가는 미미

증설로부터 발생한 신규 웨이퍼의 출하는 21년 하반기에 본격적으로 시작되나 수요의 성수기이기 때문에 공급 부족으로 전환 예상

DRAM 가격은 수급상황을 선 반영하여 21년 2분기 가격 상승 시작 업사이클은 3~4개분기로 짧아질 전망 서버수요와 모바일 수요

증가 시점 불일치로 인한 고객사의 재고 부담 존재하기 때문 스마트폰 출하량 증가와 서버 설비투자 확대가 동시에 발생했을 때 장기

적 업사이클 가능하다고 판단

NAND 가격은 시장점유율 확대로 20년 3분기부터 연말까지 하락 지속 예상

DRAM 21년 하반기 공급 부족 전환


NAND 21년 공급 부족 지속


5445

30

10

-04

-15

85

40

13 13

-16-24

-5

-3

-1

1

3

5

7

9

11

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

1Q

19

2Q

19

3Q

19

4Q

19

1Q

20

2Q

20

3Q

20

4Q

20F

1Q

21F

2Q

21F

3Q

21F

4Q

21F

수요 Bit공급 Bit공급초과율

(GB MU)

8074

13

-09

-20

-06

09

42 45

66

5045

-4

-2

0

2

4

6

8

10

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000

180000

200000

1Q

19

2Q

19

3Q

19

4Q

19

1Q

20

2Q

20

3Q

20F

4Q

20F

1Q

21F

2Q

21F

3Q

21F

4Q

21F


(GB MU)

33

메모리 반도체 DRAM ASP vs 영업이익률 전망

Blended DRAM ASP QoQ 및 3개사 영업이익률 전망


-25-22

-18

-8

3

11

-6

-10

-3

3

8 8

-30

-20

-10

0

10

20

190

3

190

6

190

9

191

2

200

3

200

6

200

9

201

2

210

3

210

6

210

9

211

2

DRAM ASP(QoQ)

50

41

35 370 35

42 43

37 37

43

5054

42

2824

2023

33

30

2624

27

3943

47

39

3126 23

30

33

2219

22

28

36

-30

-20

-10

0

10

20

0

10

20

30

40

50

60

190

3

190

6

190

9

191

2

200

3

200

6

200

9

201

2

210

3

210

6

210

9

211

2

DRAM ASP(QoQ)(우) 삼성전자 SK하이닉스 마이크론

Blended NAND ASP QoQ 및 6개사 영업이익률 전망


34

메모리 반도체 NAND ASP vs 영업이익률 전망

-18

-2

1

9

2

-5-8

-4 -5-1 -2

-25

-15

-5

5

15

190

3

190

6

190

9

191

2

200

3

200

6

200

9

201

2

210

3

210

6

210

9

211

2

NAND ASP(QoQ)

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

-80

-60

-40

-20

0

20

40

190

3

190

6

190

9

191

2

200

3

200

6

200

9

201

2

210

3

210

6

210

9

211

2

NAND ASP(QoQ)(우) 삼성전자 Kioxia 웨스턴디지털 인텔 SK하이닉스 마이크론

Top Picks

36

[Summary]

[DRAM] 21년 2분기 DRAM 평균판매가격 상승 시작 중화권 모바일 세트내 시장점유율이 높

고 Captive 물량 비중이 높기 때문에 삼성전자 모바일 스마트폰 출하량 증가로 수혜 가능

[NAND] 시장점유율 경쟁 확대로 설비투자 증가 예상 판가 하락에 의한 21년 영업이익률은

15 전망하나 빗출하량 확대로 영업이익 절대금액 유지 가능 [파운드리] 매출 전년대비

25 성장하며 시장 성장률을 상회 전망

[디스플레이] LCD 철수로 수익성 개선 및 모바일 세트사 폴더블폰 출시 준비에 따른 OLED

판매 견조할 전망 추가로 QD 디스플레이 신제품 출시도 긍정적 [IM] 연간 스마트폰 판매량

3억대로 시장점유율 확대 예상

동사는 대부분의 사업부문에서 21년은 시장점유율을 확대하는 해가 되어 1위 기업을 추격하

거나(파운드리) 2위와의 격차를 확대(메모리 IM) 예상 대형주 Top-Pick 유지



현재주가

(201125현재)66600원

KOSPI 260154




52주 최고최저 67700원 42500원



주요주주 이건희 외 14인 2119


주가수익률() 1M 3M 6M 12M

절대수익률 106 181 363 286

상대수익률 04 74 45 49

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 243771 230401 238670 264058 277261

영업이익 58887 27769 36749 43768 54722

세전순이익 61160 30432 38236 45394 56224

총당기순이익 44345 21739 27314 32427 40163

지배지분순이익 43891 21505 26584 31561 39090

EPS 6024 3166 3914 4646 5755

PER 64 176 170 143 116

BPS 32950 37528 40300 43703 48150

PBR 12 15 17 15 14

ROE 196 87 101 111 125

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 삼성전자 대신증권 Research Center

삼성전자(005930)

21년 따라잡거나 따돌리거나

-10

0

10

20

27

32

37

42

47

52

57

62

67

72

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 삼성전자(좌)


삼성전자(005930) 분기 및 연간 별도 실적 추정

37

(단위 십억원 )

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F 2019 2020F 2021F

매출(Sales)

반도체 17644 18231 18800 18734 18716 19210 22835 24380 64939 73410 85141

메모리 12983 14422 14305 13340 13160 14210 16834 17480 47084 55050 61683

DRAM 7634 8830 8416 7854 7481 8371 10082 10995 30195 32733 36928

NAND 5349 5592 5889 5486 5679 5839 6752 6485 16889 22317 24755

시스템 LSI 4661 3809 4495 5394 5556 5001 6001 6901 17855 18359 23458

디스플레이 6588 6722 7320 9125 6767 5200 6435 6785 31054 29755 25188

무선사업부 26004 20753 30490 25210 32029 28059 32131 27382 107266 102456 119601

가전사업부 10155 10315 14090 14470 11535 11734 12116 13440 44756 49031 48825

Harman 2195 2518 2620 2679 2337 2593 2705 2601 8844 10012 10237

연결조정 및 기타 -7261 -5573 -6355 -6803 -5986 -6623 -6098 -6227 -26458 -25993 -24935

Total 55325 52966 66964 63415 65398 60174 70124 68362 230401 238670 264058

영업이익(OP)

반도체 3993 5427 5540 4436 4409 4882 7462 7722 14016 19396 24476

메모리 3795 5107 5032 3842 3854 4482 6742 6894 12497 17776 21972

DRAM 2672 3709 3619 2934 2766 3587 5050 5899 12222 12933 17302

NAND 1123 1398 1413 908 1087 895 1692 995 275 4843 4670

시스템 LSI 198 320 508 593 556 400 720 828 1519 1620 2504

디스플레이 -287 298 470 1166 96 691 967 873 1581 1648 2627

무선사업부 2650 1950 4452 3063 3743 3107 3524 2573 9272 12115 12948

가전사업부 465 719 1560 953 483 760 853 1009 2606 3698 3105

Harman -188 -90 150 134 19 130 135 130 322 6 414

연결조정 및 기타 -186 -159 181 50 50 50 50 50 -30 -113 200

Total 6447 8146 12353 9802 8800 9620 12991 12358 27769 36749 43768

자료 삼성전자 대신증권 ResearchampStrategy본부

삼성전자 사업부별 매출 영업이익 영업이익률


38


QoQYoY 증가율

반도체 16 36 2 -20 -1 11 53 3 -69 38 26

메모리 18 35 -1 -24 0 16 50 2 -71 42 24

DRAM -4 39 -2 -19 -6 30 41 17 -63 6 34

NAND 160 25 1 -36 20 -18 89 -41 -97 1659 -4

시스템 LSI -11 62 59 17 -6 -28 80 15 -7 7 55

디스플레이 적전 흑전 58 148 -92 623 40 -10 -40 4 59

무선사업부 5 -26 128 -31 22 -17 13 -27 -9 31 7

가전사업부 -42 55 117 -39 -49 57 12 18 29 42 -16

Harman 적전 적지 흑전 -11 -86 594 4 -4 99 -98 6416

연결조정 및 기타 적전 적지 흑전 -72 0 0 0 0 적지 적지 흑전

Total -10 26 52 -21 -10 9 35 -5 -53 32 19

영업이익률(OPM)

반도체 23 30 29 24 24 25 33 32 22 26 29

메모리 29 35 35 29 29 32 40 39 27 32 36

DRAM 35 42 43 37 37 43 50 54 40 40 47

NAND 21 25 24 17 19 15 25 15 2 22 19

시스템 LSI 4 8 11 11 10 8 12 12 9 9 11

디스플레이 -4 4 6 13 1 13 15 13 5 6 10

무선사업부 10 9 15 12 12 11 11 9 9 12 11

가전사업부 5 7 11 7 4 6 7 8 6 8 6

Harman -9 -4 6 5 1 5 5 5 4 0 4

연결조정 및 기타 3 3 -3 -1 -1 -1 -1 -1 0 0 -1

Total 12 15 18 15 13 16 19 18 12 15 17



KRWUSD end 1195 1220 1200 1185 1180 1180 1180 1180 1176 1185 1180

KRWUSD average 1195 1220 1200 1185 1180 1180 1180 1180 1176 1185 1180

DRAM

출하량 (1Gb eq mn) 16000 16480 17213 18034 17546 18987 21433 22079 55443 67728 80046

QoQ YoY () -5 3 4 5 -3 8 13 3 26 22 18

ASP (USD 1Gb eq) 040 044 041 037 036 037 040 042 047 040 039

QoQ YoY () 4 10 -7 -10 -2 3 7 6 -52 -14 -3

NAND

출하량 (8Gb eq mn) 33097 31972 37823 40092 42097 44623 52655 51602 113128 142985 190976

QoQ YoY () -2 -3 18 6 5 6 18 -2 45 26 34

ASP (USD 8Gb eq) 014 014 013 012 011 011 011 011 013 013 011

QoQ YoY () 8 6 -10 -11 -1 -3 -2 -2 -54 2 -16

Handsets

출하량(백만대) 64 57 88 76 82 79 84 77 321 285 322

QoQ YoY () -15 -11 55 -13 8 -4 7 -9 -1 -11 13

ASP (USD) 301 240 246 232 285 251 272 248 321 300 309

QoQ YoY () 8 -20 2 -6 23 -12 8 -9 12 -6 3

삼성전자(005930) 주요 가정


39

40

[Summary]

21년 영업이익 76조원으로 전년대비 51 성장 전망

21년 2분기 DRAM 가격 상승에 따른 수익성 개선 예상 NAND 사업부는 경쟁사 설비투자로

인한 시장점유율 축소 및 영업적자는 지속될 것으로 전망함

20년 하반기부터 중화권 모바일 세트 고객사의 시장점유율 경쟁으로 인한 부품 구매 확대하

며 전통적 비수기임에도 불구하고 4분기 BG +4 QoQ 예상

20년 상반기 수요를 리드한 클라우드 서버 고객사의 8월 10주 이상에서 5주 미만으로 축소

21년 2분기 투자 재개를 예상함



현재주가

(201125현재)97200원

KOSPI 260154




52주 최고최저 105000원 69000원



주요주주 SK텔레콤 외 2인 2007



절대수익률 159 262 194 190

상대수익률 51 148 -84 -29

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 40445 26991 31539 35470 39727

영업이익 20844 2713 5029 7614 10726

세전순이익 21341 2443 5219 7804 10916

총당기순이익 15540 2016 4308 6442 9011

지배지분순이익 15540 2013 4303 6434 9000

EPS 21346 2765 5910 8838 12363

PER 28 340 164 110 79

BPS 64348 65836 70963 79193 90207

PBR 09 14 14 12 11

ROE 385 42 86 118 146

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 SK하이닉스 대신증권 Research Center

SK하이닉스(000660)

DRAM 업황만 믿는다

-30

-20

-10

0

10

20

30

27

37

47

57

67

77

87

97

107

117

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) SK하이닉스(좌)


SK하이닉스(000660) 분기 및 연간 별도 실적 추정

자료 SK하이닉스 대신증권 ResearchampStrategy본부

41

SK하이닉스사업부별매출영업이익영업이익률 (단위 십억원 )


매출(Sales)

DRAM 5080 6107 5893 5410 5235 5941 7144 7685 20293 22490 26005

NAND 1737 2020 1951 1788 1704 1881 2061 2100 5140 7495 7745

Others 382 480 285 407 361 399 451 510 1558 1554 1720

Total 7199 8607 8129 7605 7299 8221 9656 10294 26991 31539 35470

영업이익(OP)

DRAM 1151 2016 1768 1423 1248 1628 2793 3306 5766 6357 8975

NAND -521 -283 -390 -401 -572 -460 -361 -236 -3204 -1595 -1629

Others 170 214 -78 -41 36 40 90 102 151 266 268

Total 800 1947 1300 982 712 1208 2522 3172 2713 5029 7614

QoQYoY ()

DRAM 15 75 -12 -20 -12 30 72 18 -71 10 41

NAND 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적전 적지 적지

Others 흑전 25 적전 적지 흑전 11 126 13 흑전 76 1

Total 239 143 -33 -24 -27 70 109 26 -87 85 51


DRAM 23 33 30 26 24 27 39 43 28 28 35

NAND -30 -14 -20 -22 -34 -24 -18 -11 -62 -21 -21

Others 45 45 -27 -10 10 10 20 20 10 17 16

Total 11 23 16 13 10 15 26 31 10 16 21


KRWUSD end 1182 1203 1190 1165 1180 1180 1180 1180 1167 1185 1185

KRWUSD average 1195 1203 1190 1165 1180 1180 1180 1180 1167 1188 1185

DRAM

Bit Shipment (1Gb eq mn) 10601 10760 11233 11763 11532 12582 13755 13927 36264 44356 51796

QoQYoY () -4 1 4 5 -2 9 9 1 19 22 17

ASP (USD1Gb eq) 041 047 044 039 038 040 044 047 048 043 043

QoQYoY () 4 16 -7 -10 -3 4 10 6 -50 -11 -1

NAND


QoQYoY () 13 5 9 4 -2 15 13 5 45 40 28

ASP (USD8Gb eq) 012 013 012 011 010 010 010 009 012 012 010

QoQYoY () 8 9 -10 -10 -4 -4 -3 -3 -55 3 -19

SK하이닉스(000660) 주요 가정


42

통신서비스편안하게 즐기는 이익 개선

bull김회재 hoijaekimdaishincom

Summary통신서비스 업종 투자의견 비중확대(Overweight)

영업이익 3년 만에 2Q20 턴어라운드 성공 후 개선폭 확대 5G 가입자 증가에 기인

한 무선 성장뿐만 아니라 IPTV 및 기가인터넷 수요 증가와 언택트 환경에 따른

IDC클라우드 등 기업회선 수요 증가 등 유무선 동반 상승 마케팅비는 2~3Q19 일

시적 과열 후 안정적인 수준이고 CAPEX감가비 역시 19년 급등 후 부담 없는 수

준에서 집행 중 한편 이익 개선을 배당으로 바로 연계하여 배당수익률 4~5대

무선 5G 209월 925만명 15 21E 19백만명 30 아이폰12의 예상보다 이른

저렴한 출시로 5G 가입자 증가 속도 빨라질 것 5G 월평균 트래픽은 25GB로 LTE

의 3배 수준 급증하는 트래픽은 자연스럽게 5G의 수요 증가로 이어질 것

이슈 1) 21년말 대선 공약으로 통신비 인하 이슈 등장 가능성 하지만 공약과 실제

이행과는 2~3년의 시차 및 현실을 감안한 조정 반영 미래 산업의 중요한 근간이

5G의 투자 초기임을 감안하면 공약이 등장해도 산업의 흐름을 바꾸지는 않을 것 2)

주파수 23년 기한이 만료되는 28GHz의 투자 여부와 21년 기한이 만료되는 2~4G

주파수의 재할당 대가에 대한 통신사와 정부의 의견 수렴 필요

배당 3사 모두 이익 개선에 따라 주주환원 강화 SKT는 중간배당을 자회사 배당과

연계 21E DPS 105천원 KT는 경상 순이익의 50 배당 영업외 개선으로 21E

DPS 13천원 LGU+ 21E DPS 450원

Top Picks KT(Buy 36천원) SKT(Buy 350천원)

Summary 분기별 기상도

45

4Q213Q212Q21

5G 상용화 2주년

5G 이익 턴어라운드 전망

1Q21

경쟁 일시 과열 가능성 코로나 기저 효과

아이폰 5G 출시 한국 1차

출시국 포함 가능성 및 일

시적 경쟁 과열 우려

5G 중저가 요금제 출시

1Q20 코로나 영향으로 로

밍 매출 급감 등 실적 부진

코로나 기저 효과 및 5G

보급률 20 돌파에 따른

이익 개선

4Q20

주파수 재할당경매

21년 사용 만료되는 LTE


적정 가격에 대한 통신사-

정부간 이견

대선 공약

225월 대선 공약에 통신비

인하 관련 내용 포함 여부

07년 통신비 인하 12년 단

말기 가격 인하 17년 통신

비 인하

2Q~3Q20 3년 만에 이익 턴어라운드 후 매분기 이익 개선 ARPU는 본격적인 장기 성장사이클 진입

연초 전망은 4Q20 이익 턴어라운드 였으나 예상보다 빠른 턴어라운드 달성

21년 주파수 재할당 및 통신 관련 대선 공약 등장 여부에 주목

46

209월 5G 도입 18개월 가입자 925만명 보급률 15

21E 가입자 19백만명 보급률 30

점유율 안정화는 마케팅비 안정화로 이어질 것

5G 인당 트래픽은 LTE의 3배 데이터 사용량 증가는 자연스

럽게 5G의 수요 증가로 이어질 것

LTE 만으로도 충분히 만족스럽다 용량의 한계

rarr 3배 증가하는 트래픽 감당 불가

5G 가입자 925만명 보급률 15

자료 과학기술정보통신부 추정은 대신증권 Research Center

5G 인당 월평균 트래픽 25GB LTE의 3배 수준

자료 과학기술정보통신부 대신증권 Research Center

5G 천천히 꾸준히 성장

아이폰12의 예상보다 이른 저렴한 출시로 가입자 증가속도 빨라질 것

점유율 안정화 마케팅비 안정화


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

Q+1 Q+3 Q+5 Q+7 Q+9 Q+11 Q+13 Q+15 Q+17 Q+19

(백만명)(백만명)

5G 가입자(RHS) LTE 가입자

133월 +18개월LTE 1961만명 보급률 38

209월 +18개월5G 925만명 보급률 15

351

461

385

304

264 235

471 465

299 300

230 235 20

25

30

35

40

45

50

194 196 198 1910 1912 202 204 206 208 ()

SKT 5G KT 5G LGU+ 5GSKT 전체 KT 전체 LGU+ 전체

0

5

10

15

20

25

30

121 132 143 154 165 176 187 198 209

(GB)

3G 4G 5G

4G 97GB

3G 007GB

5G 251GB

이통3사 ARPU 추이 및 전망

자료 각 사 IR 추정은 대신증권 Research Center

ARPU 장기 성장사이클 진입

179월 시행한 요금인하 영향 소멸 LTE Upselling 및 5G 비중 증가로 ARPU 상승

47

ldquo가계통신비 20 절감rdquo 정책으로 3G 고점 대비 -10~-20 하락

2011년 LTE 도입 후 2014년까지 14~52 상승

1410월 단통법 도입 LTE 보급률 60 돌파 2nd device 확대 영향으로 하락

179월 선택약정할인율 상향으로 추가 하락 LTE 고점 대비 -14~-19 하락 1Q19부터 qoq 반등 4Q19부터 yoy 반등

LTE upselling 지속 및 5G 가입자 비중 증가로 ARPU 장기 성장사이클 진입 24년까지 11~17 상승 전망

288

319

287

363 313

367

383

400

322

367

302

342

241

287

250

379

306

340

23

25

27

29

31

33

35

37

39

41

1Q04 2Q05 3Q06 4Q07 1Q09 2Q10 3Q11 4Q12 1Q14 2Q15 3Q16 4Q17 1Q19 2Q20 3Q21 4Q22 1Q24

(천원) KT ARPU SKT ARPU LGU+ ARPU

3G 고점대비KT -10

LGU+ -13SKT -20

3G 저점대비LGU+ +52

KT +27SKT +14

LTE 고점대비KT -14

SKT -18LGU+ -19

5G 저점대비KT +17

SKT +13LGU+ +11

48

1410월 단통법 도입 지원금에 상응하는 요금할인제도 도입

18년부터 IFRS15 도입으로 마케팅비의 자산화 및 상각

- KT 21개월 LGU+ 24개월 SKT 28개월

제도적 변화 및 기변 중심 마케팅 정책으로

LTE 도입 초기 대비 마케팅비 부담 크지 않음

무선 마케팅비


무선 매출 대비 무선 마케팅비 비중


마케팅비용의 완만한 상승

단통법 IFRS15 기변 중심 마케팅으로 부담 완화

서비스매출 대비 마케팅비 비중


33 32 35 34

36

31 30 31

29 29 31 31 32

21 19 20 21

25 21 20 20

15

19 20 21 22

14 13

15 15 18 16 17

18 18 19 20 21 22

00

05

10

15

20

25

30

35

40

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E

(조원) SKT KT LGU+

266 258

282

267 275

243 239 250 249

257 260 257 257

176

170 177 188

222

197 187 188

159 183 184 187 189

267

235

249

234 242

229

214

231 222

245 237 233 235

15

17

19

21

23

25

27

29

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E

() SKT KT LGU+

266 258

282 267 275

243 239 250

249

257 260 257 257

305 280

293

300

339

290 279

279

224

280 286 308

318

414

374 385

316

341

308 305 327 323

347 339 348 351

20

25

30

35

40

45

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E

() SKT KT LGU+

49

CAPEX 상승 사이클 시작 아직은 LTE와 유사한 수준

28GHz 대역의 본격적인 활용시는 LTE 대비 증가 가능성

20년말부터 28GHz 투자 시작 전망 하지만 28GHz 대역의

사용기간이 23년까지임을 감안시 투자 연기 가능성도 높음

LTE 6년 상각 5G는 사용기간 증가로 6~8년 상각

- KT 6년 SKT LGU+ 8년

매출 대비 감가상각비 비중은 완만한 상승

CAPEX


무선 매출 대비 무선 CAPEX 비중


CAPEX의 완만한 상승

5G 상용화로 CAPEX 상승 사이클 시작

감가상각비


160 171 171

151

194

169

143 141

212 202

0

5

10

15

20

25

0

2

4

6

8

10

12

04 06 08 10 12 14 16 18 20E 22E

()(조원) CAPEX CAPEX 비중(RHS)

06년 3G 상용화11년 4G 상용화 19년 5G 상용화

186 169 165

152 149 164 172 173 181 182

0

5

10

15

20

25

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

04 06 08 10 12 14 16 18 20E 22E

()(조원) 감가상각비 감가상각비 비중(RHS)

06년 3G 상용화 11년 4G 상용화 19년 5G 상용화

147 183

232

180 165 151

159 159 182

255

239 247 255 181

265

345

241

147 122 102

107 87

252

282 290 296

154

311 316

214

259

77

76 64 100

299

272

325 338

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E

()SKT KT LGU+

50

통신3사의 유료방송 점유율 85

CATV NW 재활용에 따른 투자비 절감 효과

과열 경쟁 방지에 따른 마케팅비 절감 효과

유무선 결합 확대에 따른 소비자 편익 증가

유료방송의 질적인 성장 전망 8K UHD 도입

유료방송의 가입자 기반으로 오리지널 컨텐츠 활성화 전망

유료방송 IPTV 상승세 지속

자료 KCTA 각 사 IR 대신증권 Research Center

IPTV 10년간 매출 15배 증가

자료 각 사 IR 대신증권 Research Center

유료방송 MampA 마무리 단계

경쟁완화에 따라 질적인 성장기 진입 전망

유료방송 점유율 현황


997

1745

63

474 did

405 0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

0

5

10

15

20

25

30

35

40

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

()(백만명)

유료방송 보급률(RHS)

IPTV(RHS) CATV(RHS)

123 85 83 23 15 14

357

248 241

67 44 42

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

2

4

6

8

10

12

14

KT-HCN LGU+-LGHV

SKB-

티브로드

딜라이브 CMB 기타

()(백만명)

가입자수 점유율(RHS)

00

01

02

03

04

05

1Q10 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16 3Q17 1Q19 3Q20

(천억원)

KT SKB LGU+

698억원

10852억원

15배

Telco 영업이익


2020년 영업이익 턴어라운드 달성 24년까지 연평균 이익 증가율 13

ARPU 장기 성장사이클 진입 및 미디어인터넷IDC 등 유선 B2B 매출 증가 영향

51

3사 합산 영업이익 19년 29조원 20E 35조원(+18 yoy) 21E 41조원(+18 yoy) 24E 55조원 19~24 CAGR 13

무선 요금인하 영향 소멸 LTE Upselling 5G 비중 증가로 ARPU 상승 마케팅비용과 CAPEX는 안정적 수준

유선 IPTV 외형 및 내실 성장 인터넷은 기가 인터넷 비중 증가로 ARPU 상승

금융 커머스 보안 미디어 등 다양한 자회사들의 실적 개선으로 이익 기여도 증가

언택트 환경 속에 IDC 포함 B2B 매출 증가

50 43 31 34 20 36 37 37 32 29 35 41 46 51 55

26

23

17

20 18

17 15 15

12

11

13

15 18

20 22 22

17

12

08

(04)

13

14 14 13

12

12

15 17

19 21

02 03 01

05 06 06 07 08

07 07

09 10

11 12 13

0

1

2

3

4

5

6

-10

-05

00

05

10

15

20

25

30

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E 23E 24E

(조원)(조원) Total(RHS) SKT KT LGU+

19~24

영업이익증가율

CAGR 13

이익 개선에 따라 배당 증가 전망


배당 수익률 전망


52

이익 개선에 따른 주주환원 확대 전망

배당성향 상향 자회사 실적과의 연계

SKT 21년부터 중간배당은 하이닉스 등 자회사의 배당과 연계하되 최소 기존 DPS 1천원 유지 기말배당도 MNO 실적과 연계하되

최소 기존 DPS 9천원 유지 당사 추정 DPS 20E 10천원 21E 105천원

자회사의 상장이 본격화되면 자회사의 배당을 SKT의 배당에 연계하는 규모가 더 확대될 것

KT 20~22년 배당성향 50 이상 및 DPS 최소 11천원 정책 제시 당사 추정 DPS 20E 12천원 21E 13천원

3Q20 별도 누적 순이익 65천억원(+67 yoy)으로 이미 19년 순이익 43천억원을 크게 상회 본사 실적 개선 중

LGU+ 배당성향 30 정책 유지 실적 개선이 양호하여 자연스러운 배당 상향 전망 당사 추정 DPS 20E 450원 21E 450원

24

20 20

08

00

05

08

10 11 11

12 13

14

16

19

035

015 000

015 015 025

035 040 040 040 045 045 050 055 060 94 94 94 94 94

100 100 100 100 100 100

105

110 110 110

85

90

95

100

105

110

115

00

05

10

15

20

25

30

10 12 14 16 18 20E 22E 24E

(천원)(천원) KT LGU+ SKT(RHS)

52 56 56

25

00

18

27

33 37

41

51 55

60

68

81

54

66 62

41

35

46 45 41

37

42 43 45 47 47 47

49

20

00

14

13 24

31 29 23

28 39 39 44

48 52

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10 12 14 16 18 20E 22E 24E

() KT SKT LGU+

[통신사 사용 주파수 현황 3G~4G 총 370MHz폭 중 290MHz폭이 재할당 대상]

자료 각 사 IR 과학기술정보통신부 대신증권 Research Center

53

주파수 21년 290MHz폭 재할당 예정

재할당 대가 산정 기준 관련 통신사와 과기부 간의 의견 차이 16~26조원 vs 32~39조원

21년 SKT 95MHz폭 KT 95MHz폭 LGU+ 100MHz폭 등 총 290MHz폭의 사용기간 만료 재할당 예정 가격이 관건

SKT LTE SKT 3G

SKT 3GSKT LTE

LGU+ LTE

829 839 849

LGU+ LTE

884 894

1745

1830

1735

LGU+ LTE

LGU+ LTE

2110

KT LTE

1740

SKT LTE

1725

SKT LTE

1730

KT LTE

905 915

KT LTE

950 960

2520

2640

LGU+ LTE

LGU+ LTE

2540

2660

SKT LTE

2130

KT LTE

KT LTE

1960 1970

2150 2160

874

KT 3G

KT 3G

1980

2170

1860

SKT LTE

SKT LTE

1950

SKT LTE

SKT LTE

2500

2620

SKT LTE

SKT LTE

2670

2550

1765

2140

1840

1755

1850

KT LTE KT LTE

KT LTEKT LTE

1715

1810

19401920

진정한 5G 구현을 위해서는 28GHz 대역 주파수 2400MHz폭의 사용 필요


54

주파수 28GHz 대역 투자의 딜레마

투자는 해야 하지만 투자 여건은 우호적이지 않음

5G의 20Gbps 요건의 구현 위해서는 28GHz 대역의 2400MHz폭의 사용 필요 더 많은 데이터 = 더 많은 주파수 폭

하지만 장비 단말의 개발 지연과 막대한 투자비용에 대한 부담 및 주파수 사용 기한에 대한 제약 28GHz 대역 사용기간 19~23년

35GHz 대역 280MHz폭 사용기간 10년 최저 경쟁가격 26544억원 vs 경매 결과 29960억원


5G 이동통신 주파수 경매방안(과기부 180419)ldquo28GHz 대역은 불확실성을 고려하여 최소한의 대가 회수 및 재할당시 재산정rdquo

21Mbps

75Mbps

Smart Phone

Feature Phone

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Text

20Gbps 28GHz

26Gbps 35GHz lsquo1941Gbps

Smart Phone

VRAR DroneDisaster Automotive

AI Smart City

SmartPhone

DATA

UHDFHD

26x

Speed

Device

Killer Service

rarr 이동통신 가입비 폐지

rarr 알뜰폰 도매대가 인하

rarr 우체국 알뜰폰 판매 지원

rarr LTE 노인 청소년 등 요금제 마련

rarr 15년까지 가입비 단계적 폐지

rarr 공공 Wi-Fi 1만개 구축

rarr 단말기 유통구조 개선법 도입

rarr 단말기 유통경로 다변화와 보급형

스마트폰 생산 및 보급 확대 등으로

스마트폰 가격 인하 유도

14년 단통법 도입

포커스 단말기 가격 인하 유도

rarr 취약계층 요금감면 확대

rarr 선택약정 할인율 상향

rarr 알뜰폰 지원대책 마련

rarr 공공 Wi-Fi 확대 구축

rarr 데이터요금 할인 이월 공유 확대

rarr 보편요금제 출시 X

rarr 이동통신 기본료(11천원) 폐지 X

rarr 단말기 지원금상한제 조기 폐지 X

rarr 분리공시제 도입 X

rarr 한중일 3국 로밍요금 폐지 추진 X

17년 선약할인율 상향 등 시행

포커스 통신 요금 인하

55

통신비 인하 관련 대선 공약 등장 가능성

통신비 인하 공약은 요금과 단말기로 구분 산업의 구조적 성장은 그대로 유지

21년말 대선 공약으로 통신비 인하 이슈 등장 가능성 하지만 공약과 실제 이행과는 2~3년의 시차 및 현실을 감안한 조정 반영 미

래 산업의 중요한 근간이 5G의 투자 초기임을 감안하면 공약이 등장해도 산업의 흐름을 바꾸지는 않을 것

5G 중저가 요금제 소비자의 선택권 보장 및 LTE 중저가 요금제 가입자들의 5G로의 전환을 가속화시키는 것

분리공시제 단말 완전자급제의 도입 가능성 통신요금 보다는 단말 가격 인하 유도를 위한 정책

rarr 보조금 법 일몰 완전 허용

rarr 초당과금제 도입 10초 rarr 1초

rarr 가입비 인하 기본료 인하

rarr 가정 중소기업 결합상품 도입

rarr 마케팅비 가이드라인 마련 22

rarr 단말기 보조금 차별지급 금지

2011년 기본료 인하 등 시행


2007년 가계 통신비 20 절감 2012년 통신비 부담 낮추기 2017년 통신비를 낮추겠습니다


[대선 공약 및 이행 사항]

완전자급제 도입 Before amp After


After

56

단말 완전자급제 도입 가능성

언택트 환경에 따라 단말 자급제 수요 증가 통신사에 미치는 영향은 중립 단말 출고가를 낮추기 위한 제도

완전자급제란 단말의 판매를 제조사가 전담 통신사에서는 서비스만 가입 통신사에 대한 영향은 중립

전기통신사업법 일부개정법률안(17918)ldquohellip이동통신사업자가 이동통신서비스와 이동통신단말장치를 결합하여 판매하는 현재의

시장 구조를 근본적으로 개선하여 시장의 투명성을 높임과 동시에 이동통신단말장치 제조업자 간 출고가 경쟁 이동통신사업자 간 요

금 및 서비스 경쟁을 활성화 하여 국민들이 실제로 체감할 수 있는 실질적인 가계통신비 인하가 이루어질 수 있도록 해야 함rdquo

분리공시제와 단말 완전자급제는 단말기의 출고가격을 낮추기 위한 정책 제조사의 지원금이 노출되기 때문에 출고가가 낮아질 것

통신사는 단말 지원금을 요금 할인으로 전환 영향은 중립적 단말 취급에 대한 부대비용의 절감 효과 기대

Before

단말기가격 100

제조사지원금 16

Telco 지원금 24

단말 실구매가 60

+ 4만원月

단말기가격 100

제조사지원금 16 + α

1)Telco 지원금 save(24만원2年)

단말 실구매가 84 - α

+ 3만원月

2)Telco 요금할인 (24만원2年)

α

α

57

10 11월 국내 망 중립성정책방향 세미나 KISDI

1012월 대통령 업무보고 lsquo방송통신 2011년 핵심과제rsquo 본격적으로망중립성 논의 계획 밝힘

113월 공정위 lsquo스마트폰 1000만시대 이용자선택권 보호 위한 토론회rsquo ldquo이통사 m-VoIP 서비스제한은 문제 있다 보고 있다rdquo

114월 이통사 vs 카카오톡 분쟁 rarr막대한 통신트래픽 유발하지만 대가 내놓지 않는다 vs 이통망 지연없이 메시지 전송해줄 수 있어야

115월 lsquo스마트시대 망중립성정책 방향네트워크 개방 및 관리방안rsquo토론회 방통위

1112월 망중립성 가이드라인 제정위한 의견수렴 공개 토론회 방통위

1112월 방통위 lsquo망 중립성 및 인터넷트래픽관리관한가이드라인rsquo발표

1단계 인터넷 망 중림성과 이용자 권리 보호 일탈적 상황 억제 위해 2011년 망 중립성기본원칙마련

2단계 2012년부터 트래픽 관리 세부기준 mVoIP 서비스 등 새로운 서비스확산 대한 정책방향논의 지속 추진

122월 KT 삼성전자 스마트TV 접속차단 rarr 스마트TV IPTV대비 5~15배 트래픽 유발 vs IPTV 대비 유사혹은 그 보다 낮은 트래픽 발생

127월 방통위 lsquo통신망 합리적 관리 및 이용 관한 기준(안)rsquo발표

152월 서울 중앙지법 판결 rarr 저가 요금제 인터넷전화 사용 제한한SKT와 KT 상대 소비자들이 2013년 낸 소송에서 원고 패소 판결

181월과기부장관-이통3사CEO 회동

이통사 rarrldquo단말기 제조사와 콘텐츠 제공자 별도 과금 없이 통신사만 견적서소비자에게 내기 때문에 통신사 요금비싸다 평가 받음 5G 시대 소비자 데이터 이용량 폭증 예상 소비자 통신요금 부담 커지지 않도록 제로레이팅 활용필요rdquo

과기부 rarr 제로레이팅 통신요금 절감긍정적측면있어업계자유에맡길것

181월 페이스북 수석부사장-방통위원장 회담 페이스북 ISP 적정 수준 망이용대가 지불과 세금정상 납부 의무

181월 태평양전기통신협의회 통신3사-페이스북 망사용료 협상 진행

182월 MWC에서 통신3사 페이스북망사용료 협상 진행

184월 서울 중앙지법 민사 24부10개 웹하드 사업자 165월 KT상대제기 변칙 개인간정보공유(P2P) 보안 소송 1심 원고 청구기각

187월 lsquo4차산업혁명시대 망중립성의 미래 정책토론회rsquo 개최 5G위해 미국과 같이 망중립성 규제완화해야 한다는 의견

1810월 국감 망 사용료 역차별에대한 진지한 이의 제기 5G 상용화가 해외 OTT에게만 이익 제공할 수있다는 우려 과기부 장관 망 사용료는 제로 레이팅 망중립성 등 여러문제 포함해 검토 하겠다 약속

1810월 방통위 망 이용 대가 가이드라인 제정 작업 시작

2010


트래픽 증가에 따라 NW에 대한 가치 부각

넷플릭스 무임승차 방지법 통과로 기회 발생 vs 방통위-페이스북 소송에서 페이스북 승리 현실은 쉽지 않음

2020

183월 방통위 페이스북에 SKBLGU+ 접속경로 변경 관련 과징금 부과

185월 페이스북 소송 제기198월페이스북1심 승소209월페이스북2심 승소

194월 넷플릭스 SKB 상대로 망이용료 지급 의무 없다는 것을 확인해달라는 채무부존재 확인 소송 제기

195월 일명 넷플릭스 무임승차 방지법 통과 전기통신사업법 개정

국내외 CP에 망안정성 의무 부과및 국내 대리인을 의무적으로 지정하도록 법에 명시

Top Picks

[Summary]

배당 증가 3Q20 누적 별도 OP 76천억원(+11 yoy) 순이익 65천억원(+29 yoy) 이미 19년 연간

순이익 43천억원을 상회 20E 별도 순이익 72천억원(+67 yoy) KT의 20~22년 배당 정책은 일회성

손익을 제외한 경상 순이익 기준 배당성향 50를 적용하되 최소 DPS는 11천원 DPS 20E 12천원

21E 13천원 22E 14천원 22년 배당 기준 수익률은 6

무선 1Q19에 3사 중 처음으로 ARPU qoq 턴어라운드 하면서 3사 중 가장 높은 ARPU 달성 4Q19에

yoy 턴어라운드 성공 SKT 대비 16천원 LGU+ 대비 900원 높은 ARPU 06~10년 14~19년 ARPU

하락 사이클에서 가장 적게 하락 19년 이후 상승 사이클에서 가장 빠르게 많이 상승하는 중

IDC 13개 운용 중 가장 큰 규모인 용산 IDC 2011월 오픈 선예약만 70 클라우드 수요 증가에 충분

히 대응 가능 최근 3년간 연평균 20 수준 성장해왔고 향후 3년간 성장률도 연평균 20 수준 전망

무선 ARPU 1위 유료방송 1위 초고속 인터넷 1위 IDC 1위 등 강한 펀더멘털을 기반으로 실적 개선

투자의견 BUY매수 유지


현재주가

(201125현재)23950원

KOSPI 260154




52주 최고최저 27500원 17650원



주요주주 국민연금 1253


절대수익률 35 -14 -16 -124

상대수익률 -61 -103 -246 -285

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 23460 24342 23892 24797 25385

영업이익 1262 1151 1245 1516 1693

지배지분순이익 1091 980 1170 1379 1575

EPS (원) 762 669 807 1007 1150

(증가율 ) 688 619 717 906 1035

BPS (원) 2637 2371 2745 3469 3962

PER (배) 113 114 87 69 60

PBR (배) 50563 52341 54053 56395 59135

ROE () 06 05 04 04 04

ROA () 55 46 52 63 69

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 KT 대신증권 Research Center

Top Picks KT(030200) 따끈한 배당이 생각날 때

본업 실적 개선에 따른 자연스러운 배당 증가

59

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

16

19

23

26

29

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) KT(좌)


[Summary]

무선 회복 5G 점유율 461로 전체 점유율 465에 근접 5G 초기 194월의 351 대비 크게 개선

SKT의 5G 점유율 회복은 마케팅 경쟁이 완화되면서 3사 모두 이익이 개선되는 효과 발생

자회사 성장 및 상장 21년 하반기 원스토어 상장을 시작으로 본격적으로 자회사 성장 및 상장 전망

원스토어는 3Q20까지 9개 분기 연속 성장하면서 분기 최대 매출 달성 11번가는 아마존과 제휴 모빌

리티는 1조원의 기업가치를 인정받으면서 우버로부터 투자 유치에 성공 SKB는 매분기 최고 매출과

이익 달성 중 웨이브는 유료가입자 200만명 돌파 19년말 대비 30 증가

배당 증가 21년부터 중간배당은 하이닉스 배당에 연계하되 최소 기존 DPS인 1천원 유지 다양한 분

야의 자회사들이 상장하면서 배당을 실시하면 이를 SKT의 중간 배당에 연계할 예정 기말배당은

MNO 실적에 연계하되 최소 기존 DPS인 9천원 유지 DPS 20E 10천원 21E 105천원 22E 11천원



현재주가

(201125현재)229000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 248500원 165500원



주요주주 SK외 4인 2678

국민연금 1141


절대수익률 -40 -75 80 -69

상대수익률 -129 -158 -172 -240

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 16874 17744 18726 20437 21143

영업이익 1202 1110 1295 1545 1750

지배지분순이익 3976 1163 1676 2163 2955

EPS (원) 3132 862 1309 1666 2276

(증가율 ) 3128 890 1297 1666 2276

BPS (원) 38738 11021 16061 20629 28183

PER (배) 70 216 143 111 81

PBR (배) 278291 284310 291329 303045 321869

ROE () 10 08 08 08 07

ROA () 155 39 56 69 90

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 SKT 대신증권 Research Center

Top Picks SK텔레콤(017670) 5대 사업부 체제 출범

무선 미디어 커머스 보안 모빌리티의 5대 사업부 체제

60

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

150

178

205

233

260

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) SK텔레콤(좌)


[Summary]

실적 개선 5G 가입자 증가에 따른 무선 성장과 IPTV 초고속 인터넷 기업 인프라 등 유선도 동반 성

장 반면 비용은 절감하며 20년 매분기 호실적 달성 중

무선 성장 5G 보급률이 핸셋 가입자 대비 19까지 증가하면서 무선 서비스 매출은 3Q20 누적 +6

yoy 달성 연초 제시했던 +5 yoy 무난히 달성 가능 무선 가입자도 3Q20 누적 +9 yoy 달성하면서

연초 제시했던 +8 yoy 무난히 달성 가능

유선 성장 3Q20 누적 매출 IPTV +13 yoy 초고속인터넷 +9 yoy 기업인프라 +3 yoy IDC

+17 yoy 특히 IDC의 3Q20 매출은 +19 yoy로 비대면 수요 증가의 수혜 받는 중

ARPU가 부진한 점은 아쉬움 LTE때는 저점 대비 52 상승하여 3사 중 가장 높은 ARPU를 달성했으

나 14년부터 3사 중 가장 큰 폭인 19 하락 후 아직 턴어라운드를 달성하지 못 한 상황



현재주가

(201125 현재)11400원

KOSPI 260154




52주 최고최저 14550원 9430원



주요주주 LG 외 1인 3766

국민연금 1286


절대수익률 -30 -81 -140 -191

상대수익률 -120 -164 -340 -340

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 11726 12382 13379 14048 14391

영업이익 741 686 933 1036 1144

지배지분순이익 658 574 776 904 1013

EPS (원) 482 439 815 687 770

(증가율 ) 482 439 795 670 751

BPS (원) 1103 1005 1820 1534 1719

PER (배) 160 141 63 74 66

PBR (배) 15696 16218 17638 18721 19991

ROE () 11 09 06 06 06

ROA () 80 63 108 84 89

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 LGU+ 대신증권 Research Center

LG유플러스(032640) 전 사업부의 고른 성장

5G의 높은 점유율 대비 부진한 ARPU는 해결해야 할 숙제

61

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

9

10

12

13

15

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) LG유플러스(좌)


미디어날아오르는 컨텐츠


Summary미디어 업종 투자의견 비중확대(Overweight)

컨텐츠 국내외 OTT 경쟁 심화로 컨텐츠 산업 전망 밝음 OTT향 오리지털 컨텐츠

수요 증가 중국 시장 재개방 등 성장 요인 풍부 OTT간 통합에 대한 논의도 본격적

으로 이루어질 것으로 전망

광고 20년 상반기 미집행 광고비가 하반기에 디지털 광고 위주로 본격적으로 집행

되면서 예상보다 빠르게 광고 시장 정상화 21년에도 국내는 디지털 위주로 미주를

중심으로 한 글로벌 시장은 캡티브 물량 확대 및 비계열 영입 통해 성장 전망

유료방송 IPTV-CATV MampA는 마무리 단계 LGHV 티브로느는 완료 HCN은 정부

의 인가 검토 중 MampA 종료시에는 4K8K UHD 등 질적인 성장 전망

영화 20년 관객수는 19년 대비 70 감소 하지만 6~7월 한국 영화 개봉시점에는

19년 대비 70 수준 형성 한국 영화에 대한 수요는 검증 21년 상반기 헐리우드

영화만 개봉하면 극장은 빠르게 정상화될 것으로 전망

Top Picks 스튜디오 드래곤(Buy 115천원) 이노션(Buy 81천원) 제이콘텐트리

(Buy 43천원)


컨텐츠는 연중 양호 특히 중국 시장 재개방이 긍정적 광고와 영화는 21년 상반기 기저 효과 기대

컨텐츠

광고

유료방송

영화

65

4Q213Q212Q21

영화 반등 가능성

영화 1년간 연기된 헐리우

드 대작들도 본격적으로 개

봉하면서 관객수 회복 전망

1Q21

컨텐츠 양호 광고 회복 컨텐츠광고 정상화

컨텐츠 드라마 대작들의

편성으로 관심수익uarr

광고 디지털 광고 중심으로

회복 성수기 효과 기대

컨텐츠 중국 시장 재개방

가능성 글로벌 OTT 제휴

광고 갤S21 출시 GV80

미국 마케팅 등 캡티브 물

량 확대 전망

4Q20

미디어 최성수기

광고유료방송 동경 올림

픽에 따른 광고와 8K UHD

등의 특수 기대

잠시 쉬어갈 타임

4Q가 미디어 산업의 전통

적인 성수기지만 기저효과

감안시 2~3Q21을 정점으

로 잠시 쉬어갈

66

tving과 JTBC는 OTT 통합을 준비 중이고 통신사와의 제휴 가능성도 높음

카카오도 카카오TV를 통해 OTT에 진출했고 네이버는 CJ ENM 스튜디오 드래곤과 협업 모델로 OTT 강화

19년말~20년 중반에 출범한 Disney+ Apple TV+ HBO Max Peacock의 국내 진출시 기존 국내 OTT와의 MampA 또는 협업도 가능

컨텐츠 국내외 다양한 OTT들간의 MampA 또는 협업

글로벌 OTT 경쟁 컨텐츠 제작사의 대형화 및 MampA 컨텐츠에는 기회 요인

국내외 OTT들간의 MampA 또는 협업 모델이 본격화될 것


JTBC-JCon

CJ ENM-Dragon

SBS-스튜디오 S

67

Netflix 아시아 매출 및 매출 성장률

자료 Netflix 대신증권 Research Center

Netflix 아시아 가입자 및 가입자 성장률


컨텐츠 아시아는 글로벌 OTT들의 블루오션

미국내 경쟁 심화 피하기 위해 아시아 시장 공략 중

넷플릭스는 미국 OTT 시장의 경쟁에서 벗어나 글로벌 진출 중 특히 K-Drama를 무기로 아시아 시장 집중 공략 중

ldquo전세계에서 한국의 드라마와 영화 컨텐츠를 좋아한다 그래서 더욱 투자하는 것이고 한국의 더 많은 좋은 감독 배우들과 함께 작

업을 하고 싶다 앞으로도 적극적으로 한국 시장에 투자할 계획이고 한국에서 오리지널 드라마와 예능을 기획할 예정이다 한국과 아

시아에 집중하고 있다 한국 컨텐츠 자체가 전세계에서 승승장구하지 않을까 싶다rdquo

1911월 Disney+ Apple TV+ 205월 HBO max 207월 Peacock 등 OTT의 출범 넷플릭스의 K-Drama 투자는 더 확대될 것

업계 1 2위인 스튜디오 드래곤과 JCon은 20년부터 넷플릭스에 연평균 7편의 드라마 동시 방영 및 2~3편의 오리지널 컨텐츠 공급

동시 방영 규모는 제작물량의 20~50 수준이고 제작 Capa 대비로는 15~30 수준이어서 다른 OTT와의 추가 계약도 가능

후발 OTT들도 글로벌 확장 시점에는 넷플릭스와 유사한 전략 도입 전망

513

628

661

284 256

233

0

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600

700

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20

(mn USD) ()APAC RevAPAC Rev Growth(RHS)Total Rev Growth(RHS)

634

738

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0

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20

25

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20

(mn) ()APAC Subsc

APAC Subsc Growth(RHS)

Total Subsc Growth(RHS)

Netflix는 다양한 한국 컨텐츠 맞춤형 컨텐츠 제공 한국 드라마는 글로벌 Netflix 유저들 사이에서 선호도 높음 Ex) lt스타트업gt

자료 Netflix Wavve Flixpatrol 대신증권 Research Center 6

컨텐츠 한국-미국 컨텐츠 exchange

넷플릭스에 다양한 한국 컨텐츠 공급

넷플릭스에는 한국 컨텐츠 가득 ldquo한국이 만든 컨텐츠rdquo동시방영 구작 라이브러리 확장 중

SD JCon 3년간의 계약 통해 넷플릭스에 컨텐츠 공급 해외에서는 넷플릭스 오리지널로 공개

Wavve-NBC 계약ldquoWavve 최초공개rdquoNBC 라이브러리 큰 폭 확대 하반기 NBC OTT Peacock 런칭 이후 한국 컨텐츠 공급 전망

모바일 동영상 app 총 이용시간(ios 기준)

자료 코리안클릭 대신증권 Research Center

모바일 동영상 app 순이용자수(ios 기준)


69

컨텐츠 성장은 이제 시작일 뿐

OTT 이용 증가 5G 도입으로 동영상 수요는 더 빠르게 증가

LTE에 이어서 5G 보급도 본격화 되면서 OTT 수요 증가

특히 Telco들은 각자의 OTT를 요금제에 대한 부가서비스 형

태로 제공하면서 OTT 성장 가속화

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195 198 1911 202 205 208

Wavvetving유튜브(RHS)

(천 분) (백만 분)

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195 198 1911 202 205 208

WavveNetflixtving유튜브(RHS)

(천명) (백만명)

무선 트래픽 동영상 트래픽 증가


06

74

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127

0

2

4

6

8

10

12

14

1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18 2Q19 1Q20

(PB)

동영상 트래픽 전체 트래픽

+142배

+110배


70

China(60~80)

SD(20~40)

제작비100

CJ ENM(60~80)

Rev

Cost

판권(30uarr)

Cost 기본 판권국내 방영권

CJ ENM(60~80)

기회 요인

PPL

PPL(10~20)

100~130uarr

Netflix(60~80)

OTT Global

컨텐츠 드디어 다시 열린 중국 시장

스튜디오 드래곤은 3Q20에 중국에 판매한 구작 라이브러리 매출 인식

71

라이브러리 판매 증가에 따라 판권에 대한 부담 감소

자료 스튜디오 드래곤 대신증권 Research Center

원가 부담 감소 및 마진 개선


컨텐츠 10억원씩만 받아도 1600억원

중국 시장 재개방에 따라 라이브러리 수요 증가 전망

중국은 16년 이후 한국 컨텐츠의 수입 암묵적 금지

중국 시장 재개방에 따라 라이브러리 판매 증가 전망 및

판권(무형자산)에 대한 부담 감소

특히 16~19년 작품들은 상각이 모두 완료된 작품들이어서

마진도 크게 개선될 것으로 전망

라이브러리 누적 및 판매 증가

자료 스튜디오 드래곤 대신증권 Research Center 주 14년 이후 누적 라이브러리 152개

365 263 233 257 321 288 634 378 562 603 600 428 669 757 509

89 93 97106 102 101 104 108

128139

148 149160 161 166

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

0

100

200

300

400

500

600

700

800

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20

(편)(억원)

드라마 판매 라이브러리(RHS)

99 107 80 124 124 131 234 260 267 322 284 277 256 447 189

132

172

104

172 155

177 189

256 239

251

216

284

213

277

178

0

5

10

15

20

25

30

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20

()(억원)무형자산 상각

매출 대비(RHS)

70

75

80

85

90

95

100

-10

-5

0

5

10

15

20

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20

()()OPM 원가율(RHS)

현대 기아 제네시스 아이오닉 4개의 브랜드


아이폰 vs 갤럭시 경쟁 강화


광고 힘든 시기 든든한 캡티브

삼성전자 현대기아차 마케팅 강화 전망

갤럭시 5G 도입 되면서 S시리즈 노트 시리즈 Z시리즈로 라인업 다양화 동일 라인업에 대해 다양한 가격대 제품 출시

아이폰 아이폰12는 한국이 0911월 아이폰3GS 도입 후 처음으로 준1차 출시국에 포함 4종류 동시 출시하며 선택의 폭 넓힘

저렴하고 다양한 라인업을 보유한 아이폰에 대응하기 위한 삼성전자의 마케팅 강화 전망

현대 기아 rarr 현대 기아 제네시스 아이오닉 4개의 독립된 브랜드 기아는 CI 변경 작업 착수

제네시스 G70 G80 G90 GV80 GV70 + 전기차 포함 3~4종 총 9종

아이오닉 아이오닉5(21년) 아이오닉6(22년) 아이오닉7(24년)

72

()0

500

1000

1500

2000

2500

3000

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

09111012 121 132 143 154 165 176 187 198 209

(천원)(천원)

갤럭시 아이폰(RHS)

비계열 비중 증가

자료 이노션 대신증권 Research Center

디지털 비중 증가

자료 제일기획 대신증권 Research Center

광고 디지털 비계열 확대

MampA로 디지털 분야 보완 포스트 코로나 시대 준비

코로나가 종료되어도 비대면 문화는 당분간 지속될 것 성장세를 보이고 있는 디지털 광고의 수요는 더 빠르게 증가할 것

광고대행사들도 MampA 통해 디지털 및 비계열 수요 흡수 중

이노션 1912월 호주 기반 글로벌 디지털 광고 대행사 Wellcom 인수

제일기획 206월 중국 기반 데이터 분석 기업 ColourData 인수

73

2123

25

2830 30

34

3941 42

43

35

41 42 42 4345 44

41

3937

35

44

3633

30

2725

21 20 20 2122

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

12 13 14 15 16 17 18 19 1Q20 2Q20 3Q20

()

Digital BTL ATL

38

33

40

6

27

26

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20

()국내 비계열 해외 비계열

74

한국 수요일 평균 관객 수 볼거리만 있다면 관객수는 회복


터키 BO 10월부터 회복세

자료 boxofficeturkiye 대신증권 Research Center

중국 BO 10월부터 회복세

자료 cbooocn 대신증권 Research Center

영화 볼거리만 있다면 극장에 간다

206~7월 한국 관객수 19년의 70~80 수준까지 회복 개봉작 효과

206~7월 lt살아있다gt lt반도gt lt다만 악에서 구하소서gt

개봉 시점 관객수는 19년의 70~80 수준까지 회복

중국과 터키 등도 극장 재개관 후 관객수 회복 중

띄어 앉기 키오스크 운영 등 비대면 확대 및 방역 강화 노력

으로 극장에 대한 막연한 불안감 해소

개봉작 등 볼거리만 있다면 극장 수요는 충분

3096

4320

4695 4618

4975 5186

3931

2400

549 361

349 282

747 634

2360

941 674

3760

1449

3220

4525

3128

1287

1764

720 626 467

629

3377

861 570

790

1300 1254

961 912

0

100

200

300

400

500

600

151

~5

16

18

201

203

205

61

0

62

4

78

72

2

85

81

9

92

91

6

93

0

101

4

102

8

111

1

(천명)

lt살아있다gt

lt반도gt

19년평일평균대비 21319년수요일평균 대비 176

lt강철비2gt

lt다만 악gt

lt테넷gt

lt담보gt

337

1111

414 470

369 417

575

784

322

830

359 406

223

00 00 00 00 00 22

338

243

634

0

20

40

60

80

100

120

1901 1904 1907 1910 2001 2004 2007 2010

(억위안)중국 BO 10월

2461

962

558 762

354 459 537 542

434

2461

1396 1338 1330 1122

355

00 00 00 04 01 51 54

0

50

100

150

200

250

300

191 194 197 1910 2001 204 207 2010

(백만 TL)터키 BO 10월

75

티켓 프라이스 인상

자료 CGV 대신증권 Research Center

영화 헐리우드 개봉작도 더 미룰 수 없다

21년 상반기에는 대부분 개봉 전망

헐리우드 주요 영화들 개봉 연기 20년 상반기 rarr 20년 하반

기 rarr 21년 상반기

대규모 제작비 투입과 시리즈물이 대부분인 헐리우드 영화의

특성상 투자금액 회수 및 차기작 제작개봉 일정 감안하면

추가 개봉 연기는 쉽지 않을 것

OTT가 극장을 대체하지는 않을 것 협업 사례 등장

lt원더우먼 1984gt 12월 극장 개봉 + HBO Max 개봉

lt사냥의 시간gt lt뮬란gt lt승리호gt OTT에서만 개봉

개봉작만 충분하면 실적은 크게 개선 다양한 자구책 시행

사이트당 판관비는 역대 최저


21년 상반기 헐리우드 개봉작


50

55

60

65

70

75

80

85

90

1Q04 4Q06 3Q09 2Q12 1Q15 4Q17 3Q20

(천원)

ATP

14214 1633타켓 가격 다양화

18411201026

115

154

51

56

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

1Q04 4Q06 3Q09 2Q12 1Q15 4Q17 3Q20

(억원)SGampA per site

76















997

1745

63

474 882

405 0

50

100

150

200

0

5

10

15

20

25

30

35

40

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

()(백만명) 유료방송 보급률(RHS)

IPTV(RHS) CATV(RHS)

00

01

02

03

04

05

1Q10 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16 3Q17 1Q19 3Q20

(천억원) KT SKB LGU+

698억원

10852억원

15배

123

85 83

23 15 14

357

248 241

67 44 42

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

2

4

6

8

10

12

14

KT-HCN LGU+-

LGHVSKB-

티브로드


()(백만명) 가입자수 점유율(RHS)

[Summary]

제작편수 증가 20E 30편 연간 3~4편 정도 증가 전망 tvNOCN에 25편 정도 편성 중 최대 편성 가

능 작품은 40편 수준 캡티브 편성 증가 여력 충분 4Q20 lt스위트홈gt 등 넷플릭스 오리지널 컨텐츠와

lt한번 다녀왔습니다gt 등 지상파향 작품도 꾸준히 증가

중국 시장 회사 설립 후 처음으로 4Q20에 중국향 매출 발생 구작 2편 판매를 통해 약 60억원 수준의

매출이익 발생 추정 라이브러리 160편 작품당 10억원씩만 받아도 1600억원의 매출이익 발생

신규 시장 드래곤의 제작 Capa는 연간 50편 수준 여전히 20편의 추가 제작 여력이 남아있고 넷플릭

스에는 연간 7편 정도만 동시 방영 디즈니+ HBO Max 등 글로벌 OTT로의 추가 공급 여력 충분

이익 개선 넷플릭스에 동시방영권 판매와 오리지널 컨텐츠 공급 시작하면서 마진 개선 라이브러리의

경우 19년 이전 작품들은 15년 상각이 모두 완료되었기 때문에 중국 시장 재개방에 따른 라이브러리

판매가 본격화되면 마진 개선 속도는 더욱 빨라질 것으로 전망 OPM 19년 61 24E 211



현재주가

(201125현재)80300원

KOSDAQ 86512




52주 최고최저 92500원 69100원



주요주주 CJ ENM 외 4인 5694

네이버 626


절대수익률 04 -23 48 08

상대수익률 -63 -56 -128 -246

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 380 469 504 541 578

영업이익 40 29 58 78 106

지배지분순이익 46 33 59 83 111

EPS (원) 36 26 43 62 82

(증가율 ) 36 26 43 62 82

BPS (원) 1278 941 1530 2056 2749

PER (배) 723 859 525 391 292

PBR (배) 14312 15258 21947 22806 25555

ROE () 65 53 37 35 31

ROA () 93 64 83 94 114

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 스튜디오 드래곤 대신증권 Research Center

Top Picks 스튜디오 드래곤(253450) 10억씩만 받아도 1600억

중국 시장 재개방에 따른 라이브러리 수요 증가 전망

77

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

65

73

80

88

95

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 스튜디오드래곤(좌)


[Summary]

미국 시장 회복 이노션 GP의 50인 미국 시장의 실적이 중요 20년 미국향 신차 출시가 지연되었지만

신차 마케팅이 본격화되기 전인 3Q20에도 GP 777억원으로 역대 최고 수준 달성 4Q20 GV80 미국 판

매 시작 사전 예약만 2만대 이상 21E 미국 GP 33천억원(+19 yoy)으로 전사 실적 견인할 것

브랜드 마케팅 강화 20년까지 G70 G80 G90 GV80 GV70 등 제네시스 라인업 5종 출시 21년 전기

차 등 추가 4종 출시하면 총 라인업 9개 완성 본격적으로 제네시스가 독립 브랜드로 등장 21년 아이오

닉5를 시작으로 24년까지 총 3종의 전기차 출시 이노션의 브랜드 마케팅이 기존 현대 기아에서 제네

시스와 아이오닉까지 4개로 확대 기아는 21년 전기차 출시하면서 CI도 변경 이미 20년말 작업 시작

비계열 광고주 확대 3Q20 기준 해외 비계열 광고주 비중은 26까지 증가 19년 인수한 호주 기반의

디지털 제작 회사인 웰컴을 통해 21년초 대형 비계열 광고주 편입 예정



현재주가

(201125현재)59600원

KOSPI 260154




52주 최고최저 75000원 43250원



주요주주정성이 외 2인 2870

NHPEA 1800


절대수익률 38 98 110 -73

상대수익률 -58 -01 -149 -243

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 472 516 573 653 708

영업이익 118 122 108 131 141

지배지분순이익 129 128 121 144 155

EPS (원) 92 95 88 105 113

(증가율 ) 77 74 67 84 91

BPS (원) 3842 3681 3366 4210 4531

PER (배) 165 193 177 142 132

PBR (배) 36374 38184 40050 42760 45641

ROE () 17 19 15 14 13

ROA () 110 99 86 102 103

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 이노션 대신증권 Research Center

Top Picks 이노션(214320) 자동차는 이노션이 판다

21년 현대 기아 제네시스 아이오닉 4개의 브랜드 마케팅 강화

78

-40

-30

-20

-10

0

10

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41

50

59

68

77

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 이노션(좌)


[Summary]

방송 20년말 통합 JCon 스튜디오 출범 예정 드라마 기획투자제작유통(JTBC 예능 포함) 등 방송 밸

류체인 일원화 Pre-IPO 통해 기업가치 1~12조원 인정받으면서 자본 조달 전망 21년 편성은 18편

(+3편 yoy)으로 확대되면서 실적 개선 전망 21E 매출 31천억원(+17 yoy) OP 343억원(+37 yoy)

방송 합병 법인은 시장 트렌드에 맞는 텐트폴 드라마 제작 전망 ltSKY 캐슬gt 238 lt부부의 세계gt

284 등 JCon의 드라마가 비지상파 역대 최고 시청률 1 2위 기록 보유 제작역량은 충분히 검증되었

기 때문에 사업 구조 개편과 자금 확보 후 빠르게 성장할 것으로 전망

극장 FI가 보유한 메가박스 지분 173를 11천억원에 재취득 매각 금액 대비 부담 없는 수준 취득 후

지분율은 908 극장은 코로나로 인해 크게 부진했지만 206~7월 한국영화 개봉 시점에는 19년의

70~80 관객수 회복 1년 가량 연기 후 21년 상반기 개봉 예정인 헐리우드 영화는 투자금 회수 및 차

기작 일정 감안시 추가 일정 지연 없이 개봉 전망 21E 매출 23억원(+92 yoy) OP 210억원(흑전 yoy)



현재주가

(201125현재)31200원

KOSPI 260154




52주 최고최저 43550원 20350원



주요주주중앙홀딩스 외 2인 4137



절대수익률 246 101 08 -208

상대수익률 130 01 -227 -354

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 511 554 407 535 608

영업이익 35 35 -29 52 67

지배지분순이익 34 21 -56 48 61

EPS (원) 26 11 -39 37 46

(증가율 ) 18 1 -40 27 34

BPS (원) 1448 78 -2492 1630 2070

PER (배) 308 4944 NA 191 151

PBR (배) 26448 22129 18030 19255 20533

ROE () 17 17 17 16 15

ROA () 74 03 -131 88 104

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 제이콘텐트리 대신증권 Research Center

Top Picks 제이콘텐트리(036420) 21년에는 모든 것이 제자리로

방송은 통합 스튜디오 출범 후 외형 성장 극장은 헐리우드 영화 개봉하며 정상화 전망

79

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

19

26

32

39

45

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 제이콘텐트리(좌)


인터넷게임2021년 전망국민 플랫폼의 영업 레버리지 효과

bull이민아 minaleedaishincom

네이버 디스플레이 광고 매출 추이 및 전망

자료 NAVER 대신증권 Research Center

카카오 톡보드 광고 매출 추이 및 전망

자료 카카오 대신증권 Research Center

82

1) 디지털 광고 신규 상품 판매 효과 지속 지면 확대와 단가 상승도 기대

네이버 스마트 채널과 카카오 톡보드 광고 매출 성장 지속 전망

스마트 채널과 톡보드 광고 성과형 광고주 위주 매출 증가 추세 지속 전망

스마트 채널은 최근 밴드 카페 등 네이버의 타 서비스로 지면 확대 중 톡보드 광고 역시 카카오톡의 샵탭 카카오페이지 다음 웹툰

다음 모바일 앱 등으로 지면 확대

지면 확대 효과와 광고 효율 개선에 따른 단가 상승 이어질 전망

00

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10

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0

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100

2Q19 4Q19 2Q20 4Q20E 2Q21E 4Q21E

톡보드 광고 매출(좌)

일매출(우)(십억원) (십억원)

0

5

10

15

20

25

30

35

0

50

100

150

200

250

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21E 3Q21E

네이버 디스플레이 광고 매출(좌)

YoY 성장률(우)

(십억원)

온라인모바일 쇼핑 거래액 성장률 추이

자료 통계청 대신증권 Research Center

카카오톡 선물하기 고가 제품 비중 증가 추세


83

2) 이커머스 코로나 발생 이후 구조적 성장 비대면 거래 증가 추세 지속 전망

사회적 거리두기 강화 이후 이커머스 성장률 대폭 상승

코로나 발생 이후 네이버 쇼핑 카카오톡 선물하기 쿠팡 등 주요 이커머스 거래대금 성장률 향상

특히 최근 사회적 거리두기 강화 영향으로 온라인 모바일 쇼핑 거래액 성장률 가파르게 상승

구조적인 변화라고 판단 기존에 이커머스를 이용하지 않던 신규 유저 유입이 크게 늘면서 2021년에도 이커머스 거래대금 견조한

성장 이어질 전망

비대면 커뮤니케이션 증가 고가 제품 비중 증가 영향으로 카카오톡 선물하기 거래액 성장도 지속 전망

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1801 1804 1807 1810 1901 1904 1907 1910 2001 2004 2007

온라인 쇼핑모바일 쇼핑 사회적거리두기

강화영향

마이데이터 서비스 예시

자료 언론 자료 대신증권 Research Center

마이데이터 심사기준 변경 내용

자료 금융위원회 언론 자료 대신증권 Research Center

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3) 간편결제송금 마이데이터 사업 본격화 전망

2021년 초 마이데이터 사업자 선정 전망

2020년 9월부터 마이데이터 유사 서비스 제공 업체 40여개사 심사 중 2021년 초 마이데이터 사업 개시 전망

다양한 핀테크 사업자들이 금융 시장으로 진출할 수 있게 관련 규제를 풀어주는 것이 최근의 금융 당국 행보 네이버파이낸셜 카카오

페이 페이코 토스 등 주요 핀테크 사업자 마이데이터 사업 인가 예상

마이데이터 사업 본격화 시 핀테크 사업자들의 금융 상품 판매는 더욱 다양화될 것

변경 전

변경 후

1차 심사 2020년 8~10월(20개사 선발)

2차 심사 2020년 11월 ~ 2021년 1월(20개사 선발)

3차 심사 2021년 2~4월(20개사 선발)

차수 구분 없이 마이데이터 유사 서비스 제공 업체 40여개사 우선 심사(2020년 9월 ~ 2021년 1월)

신규 사업자 심사는 기존 업체 심사 후 진행 예정

시장의 높은 관심 심사 처리의 현실적인 한계 등이 이유

네이버 웹툰 글로벌 MAU 추이


네이버 콘텐츠 매출 추이 및 전망


85

4-1) 웹툰웹소설 한국형 웹툰 플랫폼 글로벌 시장 장악 전망

네이버 웹툰 2021년부터 본격적인 수익화 시작 전망

지난 3분기 네이버 웹툰의 글로벌 MAU는 6700만명 기록 북미 남미 유럽 등 글로벌 전역에서 네이버 웹툰 이용자 수 증가 추세

당초 네이버 웹툰은 2020년 연간 BEP 달성을 목표로 하고 있었으나 2020년까지는 가입자 확보에 주력하고 이후 수익화에 집중하

겠다는 전략으로 선회

이에 2021년부터 본격적인 수익화와 이에 따른 적자 축소 전망 성수기에 해당하는 2분기 이후 네이버 웹툰 적자 축소로 네이버 전

사 연결 영업이익 개선 예상

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4Q17 2Q18 4Q18 2Q19 4Q19 2Q20

(백만명) 네이버웹툰글로벌 MAU3Q20 6700만명기록

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1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21E 3Q21E

콘텐츠

YoY 성장률(우)(십억원)

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픽코마 글로벌 앱 매출 순위 10위권 내 진입(9 10월 기준)

자료 AppAnnie 대신증권 Research Center

카카오페이지는 16년부터 흑자 픽코마 이익 기여 본격화 전망


카카오페이지와 픽코마 합산 거래대금 1조원 이상 전망


4-2) 웹툰웹소설 픽코마 글로벌 No1 웹툰 플랫폼으로 등극

2021년 카카오페이지 픽코마 합산 거래대금 1조원 이상 전망

픽코마 최근 글로벌 앱 매출 순위 10위권 내 진입(9월 7위

10월 8위) 텐트폴 콘텐츠 lsquo나혼자만 레벨업rsquo 탑재 이후

거래대금 빠르게 증가 중 아직 픽코마 내 콘텐츠 중 카카오

페이지 IP는 1에 불과 추가적인 성장 여력 충분

픽코마를 운영하는 카카오재팬은 2019년 4분기에 이미 흑

자전환 성공 2020년 2021년 본격적인 이익 발생 기대

카카오페이지 역시 거래대금 성장과 이익률 개선 전망

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카카오페이지픽코마

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매출액

영업이익

영업이익률(우)

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카카오모빌리티 매출 추이 및 전망


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카카오 T 블루 가맹 택시 대수 추이(천대)

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(십억원)

카카오 T 블루 가맹 택시 대수 추이


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5) 모빌리티 브랜드 택시 확장 지속 혁신형 택시 등장 전망

T 블루 택시 추가적인 시장 침투 여력 충분

카카오모빌리티의 T 블루 택시 대수는 최근 13000대까지 증가

그러나 국내 16만대의 개인택시 8만대의 법인택시 시장을 고려하면 추가적인 시장 침투 여력은 충분 현재 침투율은 54에 불과

향후 B2B 업무택시 프리미엄 대리운전 혁신형 택시 등으로 모빌리티 수익 모델 다양화 전망

카카오모빌리티 2021년 매출 3725억원(YoY 51) 예상 2020년 흑자전환 2021년 본격적인 이익 발생 기대

개인택시 16만대법인택시 8만대침투율 54

2021년 3725억원(YoY 51)

2020년 2470억원(YoY 154)

2019년 973억원(YoY 98)

엔씨소프트 모바일 게임 매출 추이 및 전망

자료 엔씨소프트 대신증권 Research Center

서머너즈워 백년전쟁 글로벌 CBT 반응 긍정적

자료 컴투스 대신증권 Research Center

88

6-1) 게임 연초 신작 출시에 주목

엔씨소프트의 블레이드amp소울2 컴투스의 서머너즈워백년전쟁 1분기 출시 예정

엔씨소프트의 모바일 게임 신작 블레이드amp소울2 1분기 출시 예정 출시를 앞두고 쇼케이스 사전예약 등 이벤트 개시 시 주가 모멘텀

강화 전망

컴투스 역시 2021년 2월 신작 서머너즈워 백년전쟁 출시 예정 11월 21일부터 진행된 글로벌 CBT 반응은 긍정적

두 회사 모두 출시 전 기대감 주가에 선반영 전망 다만 출시 시점에는 주가 변동성 확대 가능성에 유의

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리니지M

리니지2M

블소2

(십억원)

클라우드 게임 시장 개화로 달라지는 것들


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6-2) 게임 클라우드 게임 시장 플랫폼 선점 경쟁 지속

구글 마이크로소프트 아마존 등 글로벌 IT 기업 클라우드 게임 플랫폼 선점 경쟁

글로벌 IT 기업들이 클라우드 게임 플랫폼 선점 경쟁에 나서면서 관련 시장 빠르게 확대될 것으로 전망

클라우드 게임 시장 개화 시 게임에 대한 접근성 향상으로 1) 게임 인구 확대 디바이스간 제약이 없어지면서 2) 초고사양 대용량 게

임의 모바일 이용 증가 3) 게임 보안 관련 이슈 해결 4) 게임 패치 및 업그레이드 용이 5) 게임 BM 다변화 예상

구독료 수취 구독료 + 게임 추가 구매 구독료 + 채널 구독료 추가 수취 등 다양한 비즈니스 모델 등장 가능

단기간 내 국내 업체들에 대한 직접적인 수혜는 제한적이나 시장 동향은 지켜볼 필요

구독료 수취- 유저 다양한 게임을 가장 저렴한 가격에 즐길 수 있음- 게임사 게임 판권 판매 또는 RS 구조

구독료 수취 + 게임 추가 구매- 유저 구독료에 게임 구매 비용까지 추가로 지불해야 하므로 가격 부담 증가- 게임사 기존과 동일한 비즈니스 모델 구축 가능

구독료 수취 + 채널 구독료 추가 수취- 유저 취향과 관심에 따라 특정 게임 채널만 추가로 구독료 부담- 게임사 채널 구독자 수에 따라 월 구독료 수취 가능 정액제 비즈니스 모델 가능

게임 인구 확대

초고사양 대용량 게임의 모바일 이용 증가

게임 보안 관련 이슈 해결

게임 패치 및 업그레이드 용이

게임 비즈니스 모델 다변화

클라우드 게임 시장 개화 시

Top Picks

91

[Summary]

네이버 페이 포인트 지급 확대 웹툰 글로벌 마케팅 영향으로 동사 영업이익은 7개 분기 연속

정체 회사는 추가 성장 동력 마련을 위해 당분간 비용 증가 추세 지속될 것으로 전망

가파른 주가 상승을 실적 성장이 뒷받침하지 못한다면 당분간 주가는 쉬어갈 수 있다고 판단

이커머스 시장 경쟁 심화와 계좌 연결 확대 계획 등을 고려하면 네이버 페이 포인트는 2021

년에도 증가 전망 반면 당초 2020년 흑자전환이 목표였던 네이버 웹툰은 본격적인 수익화 시

적자 축소될 수 있다고 판단

웹툰을 비롯한 광고 커머스 모두 성수기에 해당하는 2분기부터 다시 실적 개선 전망



현재주가

(201125현재)278500원

KOSPI 260154




52주 최고최저 347000원 135000원



주요주주 국민연금공단 1211

블랙록 펀드 어드바이저스 외 13인 504


절대수익률 -28 -143 156 601

상대수익률 -118 -220 -114 306

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 5587 5985 5230 6199 7313

영업이익 943 812 1216 1359 1990

세전순이익 1112 1048 1383 1310 1823

총당기순이익 628 170 678 950 1322

지배지분순이익 649 250 804 991 1379

EPS 3937 1515 4880 6013 8366

PER 310 1231 571 463 333

BPS 31795 31831 34109 35427 35227

PBR 38 59 82 79 79

ROE 130 48 148 173 237

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 NAVER 대신증권 Research Center

NAVER (035420)

비용 증가로 당분간 부진 2021년 2분기 이후 반등 전망

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()(천원) NAVER(좌)


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NAVER (035420)


NAVER 연결 실적 추정 표1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2019 2020E 2021E

매출액 11546 12761 13608 14380 14112 15221 15848 16806 43563 52295 61988

서치 플랫폼 6447 6782 7101 7431 7005 7357 7540 7897 26547 27761 29800

검색 5196 5277 5420 5595 5379 5461 5607 5786 21007 21488 22233

디스플레이 1251 1505 1681 1836 1626 1896 1933 2111 5540 6273 7567

커머스 2312 2562 2854 3015 3031 3408 3552 3790 7921 10743 13781

쇼핑 검색 1318 1358 1455 1455 1501 1712 1797 1908 4180 5587 6918

중개 수수료 982 1137 1159 1271 1208 1342 1368 1461 3322 4549 5379

멤버십 및 기타 11 67 240 289 322 355 387 420 418 607 1484

핀테크 1376 1647 1740 1830 1774 1937 2001 2104 4066 6593 7816

웹툰 934 1129 1150 1265 1379 1503 1638 1786 3093 4478 6306

클라우드 477 641 763 839 923 1016 1117 1229 1936 2720 4285

YoY 성장률 163 172 242 220 222 193 165 169 200 185

서치 플랫폼 29 -03 82 74 87 85 62 63 46 73

검색 35 -14 36 36 35 35 35 34 23 35

디스플레이 06 39 263 210 300 260 150 150 132 206

커머스 303 327 409 377 311 330 244 257 356 283

쇼핑 검색 387 391 284 298 138 260 235 312 336 238

중개 수수료 358 370 400 350 230 180 180 150 369 182

핀테크 576 725 675 526 289 176 150 150 621 186

웹툰 554 444 319 510 476 331 425 412 448 408

클라우드 144 537 662 305 935 584 464 464 405 575

영업비용 8629 9680 10691 11140 10979 11768 12438 13208 32011 40140 48394

개발운영 2829 2897 3117 3279 3225 3475 3620 3838 10289 12122 14158

파트너 3772 4275 4570 4741 4685 5051 5276 5587 13931 17358 20599

인프라 1109 1361 1448 1538 1517 1644 1720 1833 4212 5456 6715

마케팅 919 1147 1556 1582 1552 1598 1823 1950 3580 5204 6923

매출 대비 영업비용 비중 747 759 786 775 778 773 785 786 735 768 781

개발운영 245 227 229 228 229 228 228 228 236 232 228

파트너 327 335 336 330 332 332 333 332 320 332 332

인프라 96 107 106 107 107 108 109 109 97 104 108

마케팅 80 90 114 110 110 105 115 116 82 100 112

영업이익 2918 3081 2917 3240 3133 3453 3410 3598 11550 12155 13593

영업이익률 253 241 214 225 222 227 215 214 265 232 219

순이익 1349 907 2353 2173 2182 2414 2383 2520 3968 6782 9500

순이익률 117 71 173 151 155 159 150 150 91 130 153

(단위 십억원)

93

[Summary]

톡보드 광고 선물하기 등 톡비즈 매출 성장 지속 톡보드 광고는 분기 매출 베이스 증가 효과

만 고려해도 2021년 매출 3674억원(YoY 49 일매출 10억원) 가능

모빌리티 페이 재팬(픽코마) 등 신사업 적자 대부분 축소 2021년부터는 본업 성장에 신사업

들의 이익 기여가 본격화 되며 실적 개선 지속 전망

페이 뱅크 페이지 등 자회사 상장도 순차적으로 진행될 것 지분율 하락과 할인율 적용에 대

한 우려도 일부 존재하나 상장 시 각 자회사의 사업 계획과 전략 실적에 대한 가이던스 등이

보다 구체적으로 공개되므로 현재 시가총액에 내포되어 있는 가치 대비 상장 이후 시총은 더

욱 높게 형성될 가능성이 높음 회사의 핵심 자산인 카카오톡이 여전히 본사에 남는다는 점도

긍정적



현재주가

(201125현재)367000원

KOSPI 261054




52주 최고최저 420500원 127500원



주요주주 김범수 외 25인 2556



절대수익률 79 -37 369 1345

상대수익률 -20 -124 50 914

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2417 3070 4130 5338 6095

영업이익 73 207 448 762 942

세전순이익 131 -234 712 1017 1223

총당기순이익 16 -347 520 762 917

지배지분순이익 48 -298 501 734 883

EPS 613 -3551 5812 8509 10237

PER 1680 NA 632 431 358

BPS 65765 57488 61597 69876 79827

PBR 16 27 60 53 46

ROE 10 -60 99 129 137

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 카카오 대신증권 Research Center

카카오 (035720)

2021년 영업이익 70 이상 성장 확신

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275

353

430

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 카카오(좌)


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카카오 (035720)


카카오 연결 실적 추정 표 (단위 십억원)

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2019 2020E 2021E

매출액 8683 9529 11003 12087 12508 12998 13584 14291 30694 41301 53381

플랫폼 부문 4418 4927 5543 6257 6335 6618 6862 7356 14342 21145 27171

톡비즈 2247 2484 2844 3275 3365 3457 3552 3755 6500 10849 14128

포털비즈 1166 1175 1212 1236 1159 1166 1185 1260 5236 4788 4771

신사업 1005 1268 1488 1747 1811 1995 2125 2342 2607 5507 8272

콘텐츠 부문 4266 4602 5460 5829 6173 6380 6722 6934 16355 20157 26210

게임 968 1075 1504 1573 1682 1641 1759 1734 3975 5120 6817

뮤직 1507 1510 1557 1595 1617 1639 1662 1685 5866 6170 6603

유료 콘텐츠 970 1190 1484 1729 1908 2101 2268 2445 2972 5373 8722

IP 비즈니스 및 기타 819 827 915 933 965 999 1034 1069 3542 3494 4067

영업비용 7802 8551 9802 10662 10782 11209 11594 12172 28633 36817 45758

인건비 1987 2165 2393 2665 2554 2657 2681 2837 7015 9210 10729

매출연동비 3817 4095 4637 5052 5419 5499 5733 6015 13680 17601 22667

외주인프라 921 1066 1139 1219 1280 1344 1411 1481 3601 4345 5516

마케팅 299 385 763 846 625 780 815 857 1512 2294 3078

상각비 587 616 668 674 688 701 715 730 2206 2545 2834

기타 영업비용 191 223 203 207 217 228 239 251 618 823 935

영업이익 881 978 1202 1424 1725 1789 1990 2118 2068 4486 7623

영업이익률 102 103 109 118 138 138 146 148 67 109 143

순이익 798 1452 1437 1513 1766 1813 1975 2070 -3470 5200 7623

순이익률 92 152 131 125 141 139 145 145 -113 126 143

95

[Summary]

신작 블레이드amp소울2 2021년 1분기 출시 계획 약 2~3개월 소요되는 사전 예약 기간을 고

려하면 2020년 12월~2021년 1월 경 신작 공개 행사 개최 가능성 높음

사전 예약 시작과 함께 신작 출시 일정 확정 시 기대감 주가에 선반영 예상

리니지M 일매출은 20~30억원에서 등락 반복 전망 리니지2M 역시 2020년 11월을 기점으

로 출시 1주년이 지나가는 만큼 2021년부터는 매출 안정화 전망

아이온2(모바일 MMORPG) 프로젝트TL(PC콘솔 게임) 등도 2021년 출시 계획 과거와 달리

신작 출시 기간을 촘촘히 가져가겠다는 전략 변경 긍정적



현재주가

(201125현재)805000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 997000원 504000원



주요주주 김택진 외 9인 1200



절대수익률 11 -25 -09 505

상대수익률 -82 -113 -240 228

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 1715 1701 2389 2908 3219

영업이익 615 479 846 1194 1360

세전순이익 637 496 867 1214 1380

총당기순이익 421 359 647 935 1063

지배지분순이익 418 358 648 939 1067

EPS 19061 16326 29533 42750 48605

PER 245 331 273 188 166

BPS 107923 113027 135649 168961 206892

PBR 43 48 59 48 39

ROE 164 148 238 281 259

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 엔씨소프트 대신증권 Research Center

엔씨소프트 (036570)

블레이드amp소울2 출시 전 트레이딩 전략 추천 지금이 매수 기회

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

460

600

740

880

1020

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 엔씨소프트(좌)


96


엔씨소프트 (036570)


엔씨소프트 연결 실적 추정 표 (단위 십억원)


매출액 7310 5386 5852 5340 6301 7984 7329 7466 17012 23888 29079

게임 매출액 6782 4763 5263 4739 5756 7459 6841 6951 15038 21547 27007

리니지 448 343 499 474 426 448 425 468 1741 1763 1767

리니지2 264 258 263 276 279 274 276 274 936 1062 1103

아이온 101 82 85 101 102 100 101 100 460 369 405

블레이드amp소울 196 198 172 174 175 178 179 182 839 740 715

길드워2 125 156 188 187 187 188 188 188 586 657 751

모바일 게임 5531 3599 3923 3386 4438 6117 5509 5568 9946 16438 21632

리니지M 2120 1626 2478 2190 2235 2301 2187 2338 8484 8414 9062

리니지2M 3411 1973 1445 1196 1603 2178 1996 2170 1439 8024 7947

블레이드amp소울2 600 1638 1325 1060 4623

기타 116 128 134 140 147 155 162 170 531 518 635

로열티 매출액 528 623 589 601 544 525 488 515 1975 2341 00

리니지M 대만 176 205 175 193 191 201 199 209 599 602 642

IP 대여 101 95 90 84 76 72 68 64 505 446 420

기타 251 323 324 324 276 252 221 243 871 881 973

영업비용 4897 3296 3675 3560 4055 4468 4283 4335 12223 15428 17141

인건비 2118 1623 1591 1649 1671 1694 1716 1739 5551 6982 6819

지급수수료 1823 1023 1242 1049 1367 1874 1690 1708 3311 5136 6639

로열티 12 08 09 08 10 12 11 12 41 37 45

마케팅비 396 129 297 313 461 336 308 313 1072 1135 1417

기타 영업비용 548 513 536 542 547 552 558 564 2249 2138 2221

영업이익 2413 2090 2177 1780 2246 3516 3046 3131 4789 8461 11939

영업이익률 330 388 372 333 356 440 416 419 282 354 411

순이익 1953 1584 1525 1409 1768 2746 2384 2450 3592 6472 9347

순이익률 267 294 261 264 281 344 325 328 211 271 321

97

[Summary]

신작 서머너즈워 백년전쟁 2021년 2월 출시 예정 출시를 앞두고 2020년 11월 21일부터 글

로벌 CBT 진행 유저들의 반응은 대체로 긍정적인 것으로 파악

서머너즈워 역시 출시 6주년이 지났음에도 견조한 매출 발생 중 지난 2분기에는 역대 최고 매출

을 경신하기도 했음 성수기인 4분기 매출도 견조할 것으로 전망

백년전쟁 흥행 시 동일 IP 기반의 서머너즈워와 일부 매출 잠식 효과 발생 가능 그러나 합산 매

출은 증가할 것으로 기대 동일 IP 기반이지만 장르가 다르다는 점도 긍정적

연말 배당 증액 가능성도 시사 기존 배당성향 가이던스 10~15에서 10~20로 range 확대

신작 흥행 성공 시 실적 성장과 함께 밸류에이션 리레이팅도 기대



현재주가

(201125현재)124800원

KOSPI 86512




52주 최고최저 137000원 68300원



주요주주 게임빌 외 4인 2945


절대수익률 111 106 166 218

상대수익률 38 70 -29 -89

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 482 469 525 676 905

영업이익 147 126 124 191 290

세전순이익 171 148 146 201 300

총당기순이익 130 110 108 157 234

지배지분순이익 130 110 108 157 234

EPS 10075 8521 8423 12194 18170

PER 128 126 148 102 69

BPS 65600 72855 79943 90625 107139

PBR 20 15 16 14 12

ROE 162 123 110 143 184

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 컴투스 대신증권 Research Center

컴투스 (078340)


-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

67

85

104

122

140

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 컴투스(좌)


98


컴투스 (078340)


컴투스 연결 실적 추정 표 (단위 십억원)


매출액 983 1475 1282 1512 1458 1726 1729 1851 4695 5249 6765

SNG 02 02 02 02 02 02 02 02 12 07 06

스포츠 135 310 319 326 342 353 364 371 757 1090 1430

전략RPG 836 1151 951 1174 1104 1362 1354 1469 3883 4112 5289

기타 10 12 10 10 10 10 10 10 43 40 40

영업비용 747 1095 1019 1148 1100 1220 1233 1303 3434 4008 4855

인건비 164 203 184 197 201 204 208 212 651 748 825

지급수수료 372 535 459 541 522 618 619 663 1708 1907 2421

로열티 및 기타 38 57 77 91 73 86 86 93 219 262 338

마케팅비 82 211 215 234 219 224 232 248 616 742 923

기타 영업비용 91 89 84 85 86 87 87 88 240 349 348

매출 대비 영업비용 비중 760 742 795 759 754 706 713 704 731 764 718

인건비 167 138 144 130 138 118 120 114 139 143 122

지급수수료 379 363 358 358 358 358 358 358 364 363 358

로열티 및 기타 39 39 60 60 50 50 50 50 47 50 50

마케팅비 83 143 168 155 150 130 134 134 131 141 136

기타 영업비용 92 60 66 56 59 50 51 48 51 66 51

영업이익 236 380 263 364 358 507 497 548 1261 1240 1910

영업이익률 240 258 205 241 246 294 287 296 269 236 282

순이익 294 301 186 304 299 415 407 447 1097 1084 1569

순이익률 299 204 145 201 205 241 236 242 234 206 232

유통의류소비 회복과 맞닿아 있는 기업들

bull유정현 junghyunyudaishincom

100

2021년 경제전망

유통 2021년 소비 전망

2020년 코로나 충격을 딛고 2021년 소비는 크게 증가

민간소비 코로나19 확산 영향으로 2020년 부진했던 민간 소비는 GDP 성장률을 상회하며 빠르게 회복할 것으로 전망

물가 코로나19로 급락했던 국제유가는 글로벌 경기 회복 등의 영향으로 상승 이에 따라 물가 상방 압력 증대 예상

결론 해외 여행이 쉽지 않은 상황 지속되며 내수 소비는 매우 양호할 것으로 전망 여기에 물가(P) 상승 구매력(Q) 일부 확대로 소비

개선 기대

(단위 yoy ) 2017 2018 2019 2020e) 2021e)

상반 하반 연간 상반 하반 연간 상반 하반e) 연간e) 상반 하반 연간 상반 하반 연간

GDP 28 34 32 28 26 27 19 24 20 -08 -18 -13 23 32 28

민간소비 21 28 26 32 23 27 20 25 19 -44 -34 -39 40 38 38

설비투자 159 128 146 19 -25 -03 -126 23 -78 42 09 26 45 78 62

지식재산생산물투자 26 34 30 28 21 25 27 25 27 28 30 29 30 40 35

건설투자 94 54 76 -01 -43 -23 -54 -13 -43 19 -31 -07 -26 17 -04

상품수출 42 30 38 28 42 35 -08 20 -04 -32 -56 -45 -54 42 48

상품수입 93 53 74 25 17 21 -33 23 -16 -11 -25 -18 63 56 59

취업자수 증감1) 36 27 32 14 4 9 21 18 28 -6 -21 -13 17 24 20

실업률 41 34 37 41 36 38 43 35 38 43 39 41 41 34 37

고용률 603 611 608 604 610 607 605 610 607 600 606 603 600 609 604

소비자물가 20 19 19 14 17 16 06 07 04 06 03 04 07 13 10

식료품middot에너지 제외 16 15 15 13 10 12 08 08 07 04 04 04 06 11 08

농산물middot석유류 제외 14 15 15 13 12 12 10 10 09 06 07 07 08 12 10

경상수지2) 357 428 785 296 404 700 215 375 570 192 348 540 220 330 550

주 1) 만명 기준 2) 억달러 기준 자료 한국은행 대신증권 Research Center

수출증가율과 소비심리

자료 산업통상자원부 한국은행 대신증권 Research Center

101

유통 소비심리 개선 여부는 수출 회복에 좌우

2020년 1월 우리나라 수출은 yoy 35로 (+) 증가하며 소비자 심리지수도 1042까지 크게 개선되었으나 코로나19 충격으로 수출이

3월에 -255 감소하며 소비심리도 크게 악화

그러나 3분기부터 수출이 빠르게 회복 11월부터 수출이 (+) 전환되며 2021년 수출은 올해 부진을 바탕으로 크게 회복될 것으로 보

임 이에 따라 소비 심리도 동반 개선될 것으로 전망

금융위기 685 covid-19 사태 이후

10월 수출 증가율 -38

10월 소비자심리지수 916

-60

-40

-20

0

20

40

60

60

80

100

120

140

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

( yoy)(P)

소비자심리지수(좌) 수출증가율(우)

102

백화점 대형마트 편의점 모두 2020년 상반기까지 구매객수

는 크게 감소 구매단가는 상승하는 양상

그러나 코로나19 상황이 길어지면서 명품 및 가전 가구등

소비재의 보복 소비가 크게 증가하면서 각 오프라인채널들의

구매단가 상승률이 눈에 띔

2021년에도 해외 소비가 불가능한 상황에서 내수 소비는 증

가할 수 밖에 없는 상황 2021년은 구매단가 상승뿐만 아니

라 GDP 회복으로 구매건수도 동반 개선될 수 있을 것으로

전망

백화점 구매건수 amp 구매단가

자료 산업통상자원부 대신증권 Research Center

편의점 구매건수 amp 구매단가


대형마트 구매건수 amp 구매단가


유통 오프라인 유통 채널의 코로나19 충격에서 회복

-246

290

-45

-30

-15

0

15

30

45

15 16 17 18 19 20 21

() 구매건수 증감율(3MA)

구매단가 증감율(3MA)

-105

136

-20

-10

0

10

20

15 16 17 18 19 20 21



-96

134

-20

-10

0

10

20

30

15 16 17 18 19 20 21



주요 온라인 쇼핑 플랫폼의 모바일 트래픽 추이


주요 온라인 식품 쇼핑 플랫폼의 모바일 트래픽 추이


103

유통 코로나19 이후에도 언택트 소비는 일상화

2020년 코로나19 영향으로 언택트 쇼핑 증가 온라인 유통 플랫폼의 거래액은 yoy 40-50 증가세를 기록

온라인 플랫폼 사업자들의 성장 뿐만 아니라 오프라인 유통사들의 온라인 트래픽도 동반 급증하며 온라인 쇼핑 생태계가 확대되는데 기성 오프라

인 유통사들도 일부 수혜

코로나19를 계기로 언택트 소비가 일상으로 자리 잡으며 코로나19 이후에도 기성 유통사와 신규 플랫폼 사업자들의 동반 성장은 지속될 수 있을

것으로 봄 다만 코로나19 이후 다시 경쟁 심화 현상도 불가피할 것으로 예상

0

300

600

900

1200

1500

1800

15 16 17 18 19 20 21

(천명)

이마트몰 마켓컬리

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

15 16 17 18 19 20 21

(천명)

천

11번가 쿠팡 G마켓

옥션 SSGCOM 이마트몰

104

주 롯데하이마트 현대홈쇼핑 GS홈쇼핑 K-IFRS 개별 기준임자료 각사 대신증권 Research Center

유통 Valuation coverage 기업

호텔신라 롯데쇼핑 신세계 현대백화점 이마트 롯데하이마트 GS리테일 GS홈쇼핑 현대홈쇼핑

008770 023530 004170 069960 139480 071840 007070 028150 057050

목표주가 90000 115000 270000 90000 210000 44000 54000 190000 130000

주가 82700 103500 233500 71400 153000 31850 34050 139500 74100

시가총액(십억원) 3246 2928 2299 1671 4265 752 2622 915 889

매출액(십억원)

19A 5717 17622 6394 2199 19063 4026 9007 1195 1016

20F 3366 16582 4916 2487 21505 4062 8972 1160 1065

21F 3969 16493 5878 3033 22286 4185 9376 1233 1124

영업이익(십억원)

19A 296 428 468 292 151 110 239 120 145

20F -147 314 100 172 245 153 279 119 151

21F 119 431 371 280 331 162 309 125 162

EPS(원)

19A 4243 -32153 53472 8296 8391 -4232 1729 16244 9159

20F -4290 -4644 -7031 4870 20183 4146 2447 18757 9496

21F 1092 1652 18583 7496 11810 4472 2681 19417 10502

OPM()

19A 52 24 73 133 08 27 27 100 143

20F -44 19 20 69 11 38 31 103 142

21F 30 26 63 92 15 39 33 102 145

PER(배)

19A 214 NA 54 100 152 NA 227 91 88

20F NA NA NA 147 77 78 140 75 78

21F 765 636 127 96 132 72 128 72 71

PBR(배)

19A 40 04 07 05 04 04 14 09 06

20F 45 03 06 04 05 04 12 07 06

21F 44 03 06 04 05 04 11 07 05

EVEBITDA(배)

19A 90 92 77 61 95 67 68 33 55

20F NA 117 526 76 105 68 79 29 45

21F 149 114 154 59 102 63 80 28 39

ROE()

19A 202 -81 142 46 28 -50 62 95 75

20F -208 -12 -18 27 62 50 84 104 73

21F 58 05 47 40 35 52 88 100 76

ROA()

19A 101 14 39 40 08 35 39 85 81

20F -47 09 08 22 12 49 39 81 79

21F 44 13 28 35 17 51 43 81 81

105

미국의 국가별 의류 수입액 증가율(yoy)

의류 Post-corona 시대의 의류신발 제조 Value Chain의 변화

의류신발 OEM 제조사들의 탈중국의 전조는 미중 무역 분쟁 영향으로 지난 해 4분기부터 이미 나타나기 시작

코로나19 사태로 동남아 생산국 제품들의 경쟁력 상승 코로나19 사태 진정 시 동남아 국가 생산제품의 점유율 상승 예상

(단위 ) 총계 중국 베트남 방글라데시

2019-01 79 90 145 82

2019-02 18 -28 70 133

2019-03 75 -127 189 275

2019-04 41 34 104 60

2019-05 60 20 83 194

2019-06 53 28 88 96

2019-07 86 85 184 -44

2019-08 15 14 59 137

2019-09 -21 -179 168 -31

2019-10 -126 -340 -19 106

2019-11 -95 -291 38 122

2019-12 -40 -272 196 55

2020-01 -107 -347 39 164

2020-02 -110 -453 25 41

2020-03 -146 -513 68 -21

2020-04 -419 -488 -178 -141

2020-05 -520 -359 -389 -675

2020-06 -300 -152 -163 -561

2020-07 -240 -326 -58 -95

2020-08 -157 -261 25 166

2020-09 -102 -182 -15 -15

자료 KITA 대신증권 Research Center 자료 KITA 대신증권 Research Center

미국의 국가별 신발 수입액 증가율(yoy)

(단위 ) 총계 중국 베트남 인도네시아

2019-01 39 01 90 177

2019-02 01 -49 81 16

2019-03 76 -04 212 162

2019-04 03 -27 44 29

2019-05 63 -07 171 84

2019-06 57 18 114 65

2019-07 77 42 190 76

2019-08 28 -36 149 169

2019-09 32 -54 200 96

2019-10 -52 -197 137 169

2019-11 -77 -123 08 -245

2019-12 -12 -98 131 113

2020-01 -95 -228 161 -121

2020-02 -163 -342 60 -70

2020-03 -198 -449 135 -125

2020-04 -255 -391 74 -74

2020-05 -500 -566 -391 -243

2020-06 -403 -516 -206 -137

2020-07 -332 -454 -143 -270

2020-08 -233 -308 -122 -331

2020-09 -190 -277 -101 -264

미국의 국가별 의류 수입 비중

자료 KITA 대신증권 Research Center

미국의 국가별 신발 수입 비중


106

2019년 미중 무역분쟁을 겪으면서 제조사들의 2020년 탈중국 러쉬 시작

미국의 중국산 의류 수입 감소는 여러 해 전부터 나타난 현상이었으나 미중 무역분쟁 이후 이러한 현상 심화 2020년 3분기말 누적

기준 미국의 중국산 수입의류 비중은 27까지 하락(신발의 경우 중국산 비중이 2019년 50에서 3분기 누적 기준 43까지 하락)

반면 기타 동남아 국가들의 점유율은 크게 상승(의류는 베트남산이 전년 대비 +3p 상승한 20 기록 신발도 베트남산이 +6p

상승한 32 차지)

38 38 38 37 36 35 34 33 30 27

22

8 9 10 11 12 13 14 15 16 19

22

6 6 6 6 6 6 6 6 7 8 10

0

10

20

30

40

50

60

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F

()중국 베트남 방글라데시

74 72 69 66 62 58 56 53 50 43 39

9 10 12 14 16 19 22 23 26

32 33

3 4 5 5 5 6 6 6 6 7 7

0

20

40

60

80

100

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F

()중국 베트남 인니


107


2020년 연간 미국의 의류수입액 yoy 30 감소 올해 중국산 제품 수입액 56 감소 베트남산 의류 수입액 12 감소 전망

2020년 연간 미국의 신발수입액 yoy15 감소 가정 이 경우 올해 중국산 신발 수입액 30 감소 베트남산은 +5 증가 전망

미중간 분쟁 여파로 탈중국 현상이 지속된다고 볼 때 2021년 미국의 의류 및 신발 수입액에서 중국의 비중은 계속 하락할 것으로 전망

이는 베트남이 주생산 무대인 우리나라 기업들에게 기회 요인으로 작용할 전망

(단위 ) 총계 중국 베트남 방글라데시 인도네시아 그외

2011 86 46 131 141 142 101

2012 -11 -13 72 -08 -21 -24

2013 39 26 147 111 08 22

2014 25 00 142 -28 -27 34

2015 38 19 138 117 24 18

2016 -55 -90 22 -22 -46 -53

2017 -06 -34 71 -47 -32 03

2018 38 15 64 71 -15 50

2019 10 -84 105 94 -21 43

2020F -300 -556 -120 -70 -143 -243

2021F 200 137 320 267 219 158



(단위 ) 총계 중국 베트남 인니 그외

2011 84 51 261 314 122

2012 54 25 178 221 88

2013 38 -08 215 229 93

2014 49 03 238 68 105

2015 63 12 234 156 97

2016 -73 -142 98 26 -10

2017 01 -38 125 32 -17

2018 36 -14 123 20 91

2019 20 -44 126 73 52

2020F -150 -300 50 -50 -59

2021F 200 150 250 150 239


미국의 소매의류 판매액(yoy)

자료 US Census 대신증권 Research Center

미국의 도매의류 재고율


108


2020년 2-3분기 우리나라 의류 제조 벤더사들의 주요

소비 시장인 미국에서 코로나19로 의류 소비 급감

그러나 8-9월 들어 소비가 회복되면서 소매 의류 판매

회복 재고율 하락 나타남

글로벌 소비 회복으로 소매 기업들의 re-stocking 수요

지속될 것으로 예상 국내 의류 제조사들의 4분기 미국

소비 시즌 앞둔 출하 증가와 2021년 경기 회복에 따른

재고 감소가 수주 증가로 이어질 전망

미국의 소매의류 재고율


202218

204 601

209

233

1

2

3

4

5

6

7

15 16 17 18 19 20 21

(X)미국 도매의류 재고율

202 238

204

1767

209

2332

5

8

11

14

17

20

15 16 17 18 19 20 21

(x)미국 소매의류재고율

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

0

5

10

15

20

25

15 16 17 18 19 20 21

()(USDbn)미국 소매의류판매액(계절조정)(좌) YoY(우)

자료 각사 대신증권 Research Center

의류 Valuation coverage 기업

109

한세실업 영원무역 화승엔터프라이즈 한섬 휠라코리아 신세계인터

105630 111770 241590 020000 081660 031430

목표주가 25000 48000 20000 38000 57000 180000

주가 17050 30950 14550 30150 43650 157500

시가총액 (십억원) 682 1371 881 743 2652 1125

매출액 (십억원) 19A 1922 2388 1202 1260 3450 1425

20F 1964 2436 1169 1219 3118 1344

21F 1979 2607 1439 1301 3427 1408

영업이익 (십억원) 19A 59 238 85 107 471 84

20F 69 258 63 100 356 35

21F 97 263 109 106 467 84

EPS (원) 19A -6 3753 1031 3459 4365 10361

20F 1259 4797 734 3273 3212 7716

21F 1776 4848 1361 3455 4726 11283

OPM () 19A 31 99 71 85 136 59

20F 35 106 54 82 114 26

21F 49 101 76 82 136 59

PER (X) 19A NA 91 164 91 121 212

20F 138 66 202 93 134 208

21F 98 65 109 88 91 142

PBR (X) 19A 17 08 29 07 26 26

20F 16 07 23 07 18 18

21F 15 06 19 06 15 16

EVEBITDA (X) 19A 121 49 99 41 82 139

20F 103 38 106 38 91 171

21F 78 35 57 32 69 107

ROE () 19A -01 98 199 82 238 130

20F 122 109 120 75 146 89

21F 157 100 192 74 184 118

ROA () 19A 50 83 98 82 133 80

20F 58 83 66 74 96 31

21F 76 81 105 76 127 71

자료 Bloomberg 대신증권 Research Center

의류 Valuation 글로벌 OEM peer

110

한세실업 영원무역화승

엔터프라이즈Makalot

EclatTextile

ShenZhou Yue Yuen Feng Tay

105630 111770 241590 1477 TT 1476 TT 2313 HK 551 HK 9910 TT

주가 (원 USD) 17050 30950 14550 7 14 17 2 7

시가총액 (십억원 USDmn) 682 1371 881 1434 3917 26201 3598 5845

매출액 (십억원 USDmn) 19A 1922 2388 1202 876 910 3282 10105 2393

20F 1964 2436 1169 894 946 3542 8476 2424

21F 1979 2607 1439 1001 1057 4115 9964 2746

영업이익 (십억원 USDmn) 19A 59 238 85 81 177 771 476 271

20F 69 258 63 93 179 882 20 246

21F 97 263 109 108 209 1047 447 319

EPS (원 USD) 19A -6 3753 1031 03 05 05 02 02

20F 1259 4797 734 03 05 05 -01 02

21F 1776 4848 1361 04 06 06 02 03

OPM () 19A 31 99 71 92 195 235 47 113

20F 35 106 54 104 189 249 02 101

21F 49 101 76 108 198 255 45 116

PER (X) 19A NA 91 164 182 257 300 158 230

20F 138 66 202 202 286 324 NA 323

21F 98 65 109 176 244 271 144 250

PBR (X) 19A 17 08 29 36 61 61 12 86

20F 16 07 23 42 60 61 09 87

21F 15 06 19 39 55 54 09 76

EVEBITDA (X) 19A 104 49 99 107 171 230 68 140

20F 103 38 106 127 191 242 155 182

21F 78 35 57 114 166 204 68 148

ROE () 19A -01 98 199 213 245 215 73 382

20F 122 109 120 215 211 199 -20 279

21F 157 100 192 229 234 214 66 310

ROA () 19A 50 83 98 134 189 172 35 165

20F 58 83 66 136 165 164 05 129

21F 76 81 105 147 179 180 43 148

주 Nike는 5월 회계연도 마감자료 Bloomberg 대신증권 Research Center

의류 Valuation 글로벌 스포츠 브랜드 peer

111

Acushnet 휠라코리아 Callaway Nike Adidas Puma Under Armour Lululemon

GOLF US 081660 KS ELY US NKE US ADS GR PUM GR UAA US LULU US

주가 (원 USD) 38 43650 20 136 326 98 17 358

시가총액 (십억원 USDmn) 2818 2652 1922 212774 65393 14746 7158 46626

매출액 (십억원 USDmn) 19A 1681 3450 1701 37403 26465 6160 5267 3979

20F 1553 3118 1544 42042 23511 6169 4269 4142

21F 1730 3427 1721 46711 27577 7193 4860 5257

영업이익 (십억원 USDmn) 19A 186 471 133 3115 2978 493 237 889

20F 151 356 47 5391 853 226 -143 755

21F 195 467 159 6767 2820 575 133 1155

EPS (원 USD) 19A 16 4365 11 18 109 20 03 49

20F 13 3212 04 29 26 06 -05 42

21F 17 4726 09 37 102 23 01 64

OPM () 19A 110 136 78 83 113 80 45 223

20F 97 114 31 128 36 37 -34 182

21F 113 136 92 145 102 80 27 220

PER (X) 19A 201 121 194 548 299 388 783 486

20F 299 134 476 468 1254 1545 NA 846

21F 218 91 239 367 318 422 1277 558

PBR (X) 19A 27 26 26 191 84 55 45 160

20F 30 18 NA 220 76 63 50 198

21F 28 15 NA 191 67 57 48 167

EVEBITDA (X) 19A 119 82 111 328 151 154 166 251

20F 143 91 145 340 320 314 2778 499

21F 125 69 110 277 170 179 223 341

ROE () 19A 134 238 106 297 300 147 44 380

20F 89 146 NA 507 74 39 -165 257

21F 131 184 NA 619 224 138 51 320

ROA () 19A 69 133 53 92 109 69 20 241

20F NA 96 NA 139 20 16 -91 150

21F NA 127 NA 182 75 63 16 196

Top Picks



현재주가

(201125현재)34050원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원



주요주주 이명희 외 2 인 2857



절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

113

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준자료 GS리테일 대신증권 Research Center

KOSPI 260154




52주 최고최저 43850원 25950원



주요주주 GS 외 1 인 6578



절대수익률 -41 32 -223 -127

상대수익률 -130 -61 -405 -287

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 8692 9007 8972 9376 9810

영업이익 180 239 279 309 377

세전순이익 180 200 251 275 343

총당기순이익 132 144 188 206 257

지배지분순이익 121 133 188 206 257

EPS 1566 1729 2447 2681 3339

PER 259 227 139 127 102

BPS 27116 28232 29720 31117 32340

PBR 15 14 11 11 11

ROE 59 62 84 88 105

[Summary]

2020년 코로나19 영향으로 학생들의 정상 등교 불가능 학교 및 학원 주변 트래픽이 크게 줄

면서 점포당 매출 성장률이 (-)를 기록

그러나 2021년의 경우 당장 코로나19가 진정되지 않는다 하더라도 올해 대비 등교일 수가

증가할 수 밖에 없어 학교 학원 유흥가 주변의 점포 트래픽 추가 개선 가능성 매우 높음

GS홈쇼핑과 합병으로 연간 거래액 14조원의 거대 유통사로 등극 또한 1200억원 이상의 영

업이익 증가 효과 시가총액은 36조원으로 크게 증가하는 등 대형 유통사로서 실적 개선이 더

욱 부각될 한해가 될 것으로 전망

GS리테일(007070)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

24

29

35

40

45

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) GS리테일(좌)




현재주가

(201125현재)71400원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

114

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준자료 현대백화점 대신증권 Research Center

KOSPI 260154




52주 최고최저 90000원 53000원



주요주주 정지선 외 3 인 3608



절대수익률 77 244 88 -135

상대수익률 -23 132 -166 -294

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 1862 2199 2487 3033 3126

영업이익 357 292 172 280 307

세전순이익 398 339 208 320 355

총당기순이익 287 243 152 234 259

지배지분순이익 239 194 114 175 194

EPS 10211 8296 4870 7496 8297

PER 89 100 147 95 86

BPS 176584 181263 184917 191392 198723

PBR 05 05 04 04 04

ROE 59 46 27 40 43

현대백화점(069960)

[Summary]

코로나19에도 불구하고 국내 고가품 소비는 오히려 증가 내년 2월 여의도 파트원 백화점 출

점 시 이 효과 극대화 될 수 있을 것으로 예상

국내 면세점 업계는 2020년 2-3분기를 최악으로 업황 다소 개선 동사는 면세점 매출 비중에

서 인천공항 면세 비중이 크지 않고 코엑스점과 동대문점 매출이 회복되고 있는 상황에서

valuation 매력이 매우 큼 2021년 소비 회복과 면세점 손익 개선 등 모멘텀 등 고려할때 적극

적인 투자 관점에서 접근하는 것이 바람직

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

50

61

71

82

92

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 현대백화점(좌)




현재주가

(201125현재)233500원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

115

[Summary]

코로나19에도 불구하고 국내 고가품 소비는 오히려 증가 2021년에는 명품 등 고가 소비재

외 일반 소비재(의류 등) 소비도 크게 회복될 것으로 예상

인천공항 면세점은 9월부터 임차료 방식이 품목별 판매요율 방식으로 변경되면서 면세점은 9

월부터 손익이 크게 개선 이때문에 2020년 4분기 20201년 손익은 크게 개선될 수 밖에 없

는 상황 2021년 코로나19 상황은 올해보다 진정될 것으로 보이고 중국 내수 소비 전망도 밝

아 동사의 시내 면세점 손익도 크게 개선될 것으로 전망

신세계(004170)

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준자료 신세계 대신증권 Research Center

KOSPI 260154




52주 최고최저 324000원 200500원



주요주주 정유경 외 2 인 2857



절대수익률 45 128 -21 -124

상대수익률 -52 26 -249 -285

-40

-30

-20

-10

0

10

20

190

228

265

303

340

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 신세계(좌)


(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 5186 6394 4916 5878 6859

영업이익 397 468 100 371 459

세전순이익 355 798 -104 274 365

총당기순이익 285 593 -77 203 271

지배지분순이익 239 526 -69 183 244

EPS 24274 53472 -7031 18583 24761

PER 105 54 NA 126 94

BPS 352367 398826 387547 402086 422987

PBR 07 07 06 06 06

ROE 69 142 -18 47 60



현재주가

(201125현재)82700원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

116

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준자료 호텔신라 대신증권 Research Center

KOSPI 260154




52주 최고최저 108500원 61800원



주요주주 삼성생명보험 외 5 인 1734



절대수익률 81 155 43 16

상대수익률 -19 51 -200 -171

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 4714 5717 3366 3969 4717

영업이익 209 296 -147 119 201

세전순이익 147 226 -228 58 141

총당기순이익 110 169 -172 44 106

지배지분순이익 110 170 -172 44 106

EPS 2758 4243 -4290 1092 2644

PER 277 214 NA 757 313

BPS 19110 22979 18355 19115 21427

PBR 40 40 45 43 39

ROE 154 202 -208 58 130

호텔신라(008770)

[Summary]

시내 면세점의 매출액은 2020년 2분기 최악의 상황을 맞이한 이후 3분기부터 빠르게 매출 회

복 3분기 시내점의 경우 yoy -20까지 매출이 회복되었으며 4분기는 이 보다 상황이 더 양

호한 것으로 파악





-30

-20

-10

0

10

20

30

58

74

89

105

120

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 호텔신라(좌)




현재주가

(201125현재)153000원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

117

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준자료 이마트 대신증권 Research Center

KOSPI 260154




52주 최고최저 165000원 97900원



주요주주 정용진 외 2 인 2856



절대수익률 27 280 410 181

상대수익률 -68 165 81 -36

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 17049 19063 21505 22286 22832

영업이익 463 151 245 331 409

세전순이익 585 282 840 439 515

총당기순이익 476 224 563 329 386

지배지분순이익 450 234 563 329 386

EPS 16150 8391 20183 11810 13851

PER 113 152 76 130 110

BPS 293169 315997 334246 344121 356038

PBR 06 04 05 04 04

ROE 55 28 62 35 40

이마트(139480)

[Summary]

코로나19 상황에서 온라인몰 쓱닷컴의 성장성 부각

할인점 점포가 쓱닷컴의 PP센터로 활용되면서 기존점 성장률이 회복 GPM은 훼손되고 있으

나 쓱닷컴의 성장과 손익개선 효용이 더 크기 때문에 오히려 이제부터는 시너지가 나는 구간

에 진입했다는 판단

올해 코로나19로 부진했던 자회사들의 손익도 내년부터는 개선될 것으로 예상

온오프라인 채널을 동시에 잘 활용하고 있는 유통기업이라는 점에서 업종 대표주의 premium

valuation도 가능

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

93

112

132

151

170

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 이마트(좌)




현재주가

(201125현재)43650원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

118

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준자료 휠라홀딩스 대신증권 Research Center

KOSPI 260154




52주 최고최저 54000원 19500원



주요주주 피에몬테 외 2 인 2164



절대수익률 42 206 199 -137

상대수익률 -55 97 -81 -296

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2955 3450 3118 3427 3605

영업이익 357 471 356 467 495

세전순이익 337 471 350 453 491

총당기순이익 210 338 231 340 368

지배지분순이익 144 267 196 289 313

EPS 2349 4365 3212 4726 5121

PER 228 121 136 92 85

BPS 16226 20448 23446 27959 32867

PBR 33 26 19 16 13

ROE 160 238 146 184 168

휠라홀딩스(081660)

[Summary]

코로나19 이전 지난해 4분기부터 미국 시장에서 브랜드가치 희석

그러나 최근 미국 전체 소비가 개선되고 신발 소비가 크게 늘면서 동사 브랜드 매출도 빠르게

회복되고 있는 것으로 보임

자회사인 Acushnet의 경우 2021년 상반기 신제품 출시 예정으로 실적 개선 기대

글로벌 브랜드로서 지난 1년간 가치가 많이 훼손됐지만 이번 4분기부터 브랜드 가치는 다시

회복되고 있다고 판단 글로벌 브랜드 사업자로서 2021년 기준 PE는 10배 미만으로

valuation 상대 매력 매우 큼

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

18

29

40

50

61

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 휠라홀딩스(좌)




현재주가

(201125현재)14550원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

119

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준자료 화승엔터프라이즈 대신증권 Research Center

KOSPI 260154




52주 최고최저 18150원 8150원



주요주주화승인더스트리 외 5 인

7202



절대수익률 00 254 54 -142

상대수익률 -93 141 -192 -299

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 879 1202 1169 1439 1829

영업이익 40 85 63 109 141

세전순이익 23 78 59 107 148

총당기순이익 17 65 44 83 116

지배지분순이익 17 62 44 82 114

EPS 284 1031 734 1361 1891

PER 375 164 198 107 77

BPS 4621 5759 6443 7759 9605

PBR 23 29 23 19 15

ROE 64 199 120 192 218

화승엔터프라이즈(241590)

[Summary]

2020년 9월부터 2021년 신제품 출시를 염두한 수주가 크게 늘면서 공정의 정상화 공장가동

율은 97~98까지 회복

북미와 유럽 등지에서 2차 락다운 조치가 시행되고 있지만 신발 소비는 더 이상 크게 위축되

고 있지 않는 등 신발 소비 sentiment는 매우 양호

미중 무역갈등에 이어 코로나19 사태까지 연이은 악재로 중국산 제품들의 경쟁력은 크게추락

이 때문에 신발 벤더 업계도 통폐합 작업 가속화 동사와 같이 대형 벤더사들이 크게 수혜를

입을 것으로 전망

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

8

10

13

16

19

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 화승엔터프라이즈(좌)




현재주가

(201125현재)30950원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

120

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준자료 영원무역 대신증권 Research Center

KOSPI 260154




52주 최고최저 35950원 17550원



주요주주영원무역홀딩스 외 7 인

5074



절대수익률 -11 37 08 -138

상대수익률 -103 -57 -227 -296

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2101 2388 2436 2607 2769

영업이익 201 238 258 263 289

세전순이익 169 234 299 303 332

총당기순이익 111 174 223 226 247

지배지분순이익 113 166 213 215 235

EPS 2551 3753 4797 4848 5303

PER 150 91 65 64 58

BPS 34857 41602 46070 50590 55565

PBR 11 08 07 06 06

ROE 82 98 109 100 100

[Summary]

북미와 유럽 등지에서 2차 락다운 조치가 시행되고 있지만 의류 소비는 더 이상 크게 위축되

고 있지 않을 것으로 전망

미중 무역 분쟁 직후 발생한 코로나19 사태로 생산지로서 중국의 입지 크게 약화 올해 상반

기 미국의 중국산 의류 수입액은 12 감소했는데 중국은 감소폭이 42에 달함 베트남이

4 증가한 것과 매우 대조적 코로나19를 계기로 의류 제조의 탈중국 러쉬 흐름을 더 가팔라

질 것으로 보이며 이는 방글라데시와 베트남을 주생산지로 운영하는 동사에게 기회 요인으로

작용할 것으로 전망

영원무역(111770)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

16

22

27

33

38

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 영원무역(좌)




현재주가

(201125현재)17050원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

121

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준자료 한세실업 대신증권 Research Center

KOSPI 260154




52주 최고최저 20150원 6810원



주요주주한세예스24홀딩스 외 11 인

5666



절대수익률 -154 107 317 -61

상대수익률 -232 07 09 -233

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 1713 1922 1964 1979 2125

영업이익 39 59 69 97 101

세전순이익 -48 -7 68 96 104

총당기순이익 -50 -17 50 71 77

지배지분순이익 -51 0 50 71 77

EPS -1269 -6 1259 1776 1936

PER NA NA 135 96 88

BPS 10306 9945 10691 11953 13373

PBR 19 17 16 14 13

ROE -114 -01 122 157 153

한세실업(105630)

[Summary]



미중 무역 분쟁 직후 발생한 코로나19 사태로 생산지로서 중국의 입지 크게 약화 올해 1분기

미국의 중국산 의류 수입액은 12 감소했는데 중국은 감소폭이 42에 달함 베트남이 4 증

가한 것과 매우 대조적 코로나19를 계기로 의류 제조의 탈중국 러쉬 흐름을 더 가팔라질 것으

로 보이며 이는 베트남을 주생산지로 운영하는 동사에게 기회 요인으로 작용할 것으로 전망

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

6

10

14

17

21

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 한세실업(좌)


은행증권보험반갑다 반등

bull박혜진 hyejinparkdaishincom

은행

커버리지 4사 은행기준 NIM 전망

자료 각 사 대신증권 Research Center

커버리지 4사 대손비용 합산 전망


125

[은행] 오랜만이다 은행주 반등

금융주 내 유일한 Conviction Buy 드디어 좋아지는 내년 그림_1 순이자이익

커버리지 NIM은 2020년 4분기 1~2bp 축소된 레벨에서 2021년까지 플랫하게 유지될 전망 당사 금리전망은 2022년 하반기 부터

점진적 인상 드디어 금리하락이 마무리

뿐만 아니라 자산성장도 대부분의 회사가 2020년과 같은 보수적 성장을 가정할 것이나(3~4) 2020년 9월까지 커버리지 4사의 자

산성장은 8에 육박 2021년 공격적인 영업을 하지 않아도 대출수요가 워낙 높아 가이던스 이상 자산성장 가능할 전망

따라서 순이자이익은 2021년 증익 가능할 전망 우리는 커버리지 4사 합산 41 성장할 것으로 예상하는데 보수적 자산성장을 가정

했기 때문에 이를 상회할 가능성이 큼

13

14

15

16

17

18

2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E

() 신한지주kb금융하나금융지주우리금융지주

4189

3460

2719

2204

2880

4114

3601

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E

(십억원)

126


금융주 내 유일한 Conviction Buy 드디어 좋아지는 내년 그림_2 비이자이익 판관비 대손비용 순이익

비이자이익은 올해 거래대금 급증한 영향이 컸기 때문에 브로커리지 수익 급증효과 소멸로 감익 전망 커버리지 합산 -85 감소할

것으로 예상하나 다만 상품판매수수료가 2분기를 기점으로 반등하고 있고 각종 사모펀드 관련 분쟁이 거의 소멸되어 가는 바 상품

판매는 2021년 더 나아질 수 있다고 예상됨 따라서 상품판매수수료 회복 여부에 따라 우리의 추정을 상회할 수도 있음

판관비는 2020년 대비 물가상승률정도의 증가 예상 커버리지 합산 3 증가 전망 2020년 보수적인 충당금 적립에도 금융지주의

실적은 양호했기 때문에 4분기 판관비 관련 선제적 비용인식이 있을 것으로 예상됨

마지막으로 2021년 실적의 핵심 Key는 대손비용 올해 각종 보수적 가정으로 2000억원~4000억원의 코로나 대비 충당금 적립이

이뤄질 전망 코로나 관련 여신지원은 1) 이자유예 2) 수탁보증대출 3) 이차보전 대출 이 중 2) 수탁보증대출은 정부지원 95로 은

행에게 Credit risk가 거의 없고 3) 이차보전대출은 대출 금리를 15(+보증수수료 06) 로 낮춰주는 것인데 이는 어쨌든 이자와

원금 상환 여력이 있는 차주가 신청한다고 볼 수 있어 실질적으로 은행에게 신용위험이 전가되는 것은 1) 이자유예 신청

올해 9월까지 우리의 커버리지 4사의 이자유예신청 대출잔고는 2650~4450억원 선 대출 신청이 3월까지 유예되긴 했으나 시중은

행의 신청자격이 까다로워 잔고가 급증할 가능성은 크지 않다고 판단됨 또한 이미 이에 상응하는 충당금을 적립한 상황이기 때문에

2021년 대손비용은 2020년 수준이거나 이보다 소폭 하회할 가능성이 큼

따라서 우리는 커버리지 4사의 합산 대손비용은 2020년 대비 -125 감소 전망

순이자이익 증가 대손비용 감소로 2021년 은행의 연간이익은 2020년 대비 14 증가 전망 그러나 1) 대출성장이 우리의 가정

(3~4)보다 높을 가능성이 크고 2) 비이자이익은 우리의 예상을 상회할 가능성이 크기 때문에 증익 정도는 우리의 당초 전망을 뛰

어넘을 가능성이 큼

127

은행 2021년 전망

(단위 십억원 )


1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020E 2021E YoY2021

Consensus

순이자이익

신한지주 2077 2097 2102 2128 8103 8404 37

kb금융 2408 2439 2455 2476 9408 9779 39

하나금융지주 1527 1555 1568 1579 5825 6229 69

우리금융지주 1508 1514 1513 1524 5933 6059 21

계 7521 7605 7638 7708 29268 30471 41

비이자이익

신한지주 749 868 785 570 3273 2972 -92

kb금융 567 625 620 675 2728 2487 -88

하나금융지주 584 517 590 530 2495 2220 -110

우리금융지주 261 241 242 281 1013 1026 13

계 2161 2251 2237 2055 9510 8704 -85

판관비

신한지주 1298 1291 1289 1550 5230 5428 38

kb금융 1583 1485 1523 2048 6563 6640 12

하나금융지주 992 911 1014 1202 3935 4120 47

우리금융지주 849 843 843 1284 3691 3819 35

계 4723 4531 4669 6084 19419 20007 30

대손비용

신한지주 238 355 295 271 1428 1160 -188

kb금융 222 225 228 230 1031 905 -123

하나금융지주 197 199 202 223 899 820 -87

우리금융지주 157 199 160 199 756 715 -54

계 814 978 885 923 4114 3601 -125

순이익

신한지주 923 957 936 698 3569 3515 -15 3456

kb금융 864 974 990 589 3374 3417 13 3471

하나금융지주 696 692 683 432 2487 2504 07 2472

우리금융지주 534 491 555 233 1662 1812 90 1657

계 3017 3115 3164 1952 11092 11248 14 11055

NIM

신한은행 136 136 000

국민은행 151 149 -002

하나은행 136 133 -003

우리은행 134 133 -002

평균 139 138 -002

128

은행 Valuation Table

회사명 신한지주 KB금융 하나금융 우리금융지주

투자의견 Buy Buy Buy Buy

목표주가(원 12MF) 43000 56000 42000 15000

주가 34650 48300 36100 10150

상승여력 24 16 16 48

시가총액(조원) 179 201 108 73

당기순이익(십억원)

2019 3403 3312 2432 1903

2020E 3569 3374 2487 1662

2021E 3515 3417 2504 1812

ROE()

2019 869 859 862 884

2020E 775 849 806 784

2021E 709 809 780 816

EPS(원)

2019 7177 8500 8216 2635

2020E 7891 8113 8402 2302

2021E 7636 8217 8460 2509

DPS(원)

2019 1850 2210 2100 700

2020E 1850 2210 2150 600

2021E 1900 2270 2200 650

PER(배)

2019 60 56 45 44

2020E 44 60 43 44

2021E 45 59 43 40

BPS(원)

2019 82623 98898 95313 29826

2020E 101788 95560 104287 29358

2021E 107747 101530 108521 30763

PBR(배)

2019 052 048 039 039

2020E 034 051 035 035

2021E 032 048 033 033


129

[Summary]

투자의견 매수(BUY) 목표주가 42000원 업종 내 최선호주 유지

각종 충당금 반영에도 분기 7000억원 수준의 경상적인 이익은 지속 가능할 전망 올해 감익

을 우려하였으나 연간 이익은 25조원을 상회할 가능성이 점증 우리는 동사의 2020년 연간

이익을 249조원으로 지난해 242조원 대비 소폭 증가할 것으로 전망

바젤3를 아직 도입하지 않았음에도 CET1비율이 12를 상회하기 때문에 지난해 배당성향을

유지한다면 DPS 증가가 충분히 가능한 상황 이는 배당수익률 65에 해당하는 수준 올해

코로나 사모펀드 등 각종 충당금 반영액만 3420억원 2021년 이 효과가 소멸된다면 증익도

기대할 수 있을 것으로 전망



현재주가

(201125현재)36100원

KOSPI 260154




52주 최고최저 38700원 18450원





절대수익률 96 230 410 00

상대수익률 -06 119 81 -184

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

순영업수익 7574 8227 8320 8449 8736

영업이익 3163 3275 3486 3509 3650

순이익 2241 2432 2487 2504 2603

YoY 100 85 23 07 40

ROE 85 86 81 78 78

EPS 7572 8216 8402 8460 8794

BPS 89310 95313 104287 108521 112928

PER 48 45 43 43 41

PBR 041 039 035 033 032

자료 하나금융지주 대신증권 Research Center

하나금융지주(086790)

경상적 분기이익으로 2021년 증익 전망

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

17

23

29

34

40

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 하나금융지주(좌)


130

[Summary]


우려에도 불구하고 3년 연속 증익이 가능할 전망 우리는 동사의 2020년 연간 이익을 337조

원(+19) 전망 동사는 지난해와 같은 수준의 배당성향을 유지할 것으로 피력하였는데 그렇

게 된다면 동사의 올해 DPS는 2210원 배당수익률 51에 해당

올해는 각종 일회성 요인이 많았는데 이는 각각 +와 -요인이 비슷하여 상쇄될 전망 내년 일

회성 요인을 제외한 경상적 실적에서 푸르덴셜 생명의 이익이 추가되고(1500억원 전망) 금리

가 완만하게 반등하여 NIM축소 압력이 완화될 것으로 예상되어 이익 증가가 가능할 것으로

예상



현재주가

(201125현재)48300원

KOSPI 255350




52주 최고최저 50000원 26050원





절대수익률 143 273 541 49

상대수익률 37 158 181 -144

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

순영업수익 10860 11432 12196 12266 12899

영업이익 4219 4491 4601 4721 5032

순이익 3069 3312 3374 3417 3642

YoY -73 79 19 13 66

ROE 86 86 85 81 80

EPS 7756 8500 8113 8217 8758

BPS 90250 98898 95560 101530 110111

PER 60 56 60 59 55

PBR 052 048 051 048 044

자료 KB금융 대신증권 Research Center

KB금융(105560)

푸르덴셜생명 이익 반영으로 2021년 증익 가능

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

24

31

38

44

51

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) KB금융(좌)


증권

132

[증권] 브로커리지 없어도 끄떡없지

브로커리지 수익은 감소 그러나 상품운용(트레이딩)손익의 정상화

2020년 예상 연간 일평균 거래대금은 22조원으로 사상최대를 경신 시장에 대한 전망이 낙관적이기 때문에 이 같은 수준이 2021년

에도 이어질 수 있으나 워낙 비경상적인 레벨이었기 때문에 우리는 2021년 연간 거래대금은 149조원으로 32 하락하는 것으로 가

정 따라서 브로커리지 수수료수익은 2020년 대비 -237 감소할 것으로 전망

IB는 2020년 상반기까지 대면영업이 전무하다시피 했고 올해 하반기부터 데이터센터 물류센터 민관합작 인프라투자 등 해외에서

국내 deal로 수요가 전환 중 전성기만큼 deal flow가 많진 않으나 전술한 사이트 중심으로 점진적으로 회복되는 모습 대면영업이

2020년보다는 활성화 될 것으로 예상되어 2021년 IB수수료는 +56 성장할 전망

2021년 이익 증가의 key는 트레이딩(상품운용)수익 2020년 1분기 커버리지 5사의 트레이딩손실은 -7940억원 이었음(한국 -

4710억원 NH -1140억원 미래에셋대우 +603억원 삼성증권 -1500억원 키움증권 -1120억원) 유일하게 흑자를 기록한 미래에

셋대우를 제외한 커버리지 4사의 트레이딩손실액은 -8600억원이었는데 2분기 회복된 정도는 +4500억원으로 손실액의 절반 수준

따라서 우리는 2021년 트레이딩 손익이 정상화 된다고 전망하였으며 이에 따른 커버리지 5사의 트레이딩손익은 +1135 증가 할

것으로 전망

이를 반영한 2021년 커버리지 5사의 순이익은 2020년 대비 +91 증가 전망

1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020E 2021E YoY

순영업수익

한국 389 525 502 503 1550 1919 238

NH 391 430 425 371 1765 1616 -84

미래에셋대우 551 581 526 534 2133 2192 28

삼성 316 312 303 299 1186 1231 37

키움 234 223 228 222 1014 907 -106

합산 1879 2071 1985 1930 7648 7864 28

브로커리지

한국 87 77 71 70 380 305 -195

NH 107 102 97 92 606 398 -342

미래에셋대우 139 132 126 119 646 516 -201

삼성 127 121 115 109 596 471 -210

키움 115 109 104 99 548 427 -221

합산 575 541 512 489 2774 2117 -237

IB

한국 69 87 101 64 302 321 64

NH 55 43 31 50 247 179 -277

미래에셋대우 54 74 54 53 142 235 660

삼성 23 29 22 25 95 99 38

키움 30 29 28 29 114 116 20

합산 231 263 236 221 900 950 56

기타

한국 71 76 103 88 203 338 666

NH 55 56 57 58 209 225 77

미래에셋대우 67 45 60 70 239 243 15

삼성 18 19 20 21 96 76 -206

키움 0 0 0 0 8 0 -1000

합산 210 196 239 237 755 882 168

상품운용

한국 -51 64 11 41 -297 65 -1219

NH 11 69 55 -21 154 114 -257

미래에셋대우 125 165 114 128 548 532 -29

삼성 22 16 16 15 -119 70 -1588

키움 29 21 29 24 128 103 -197

합산 137 335 224 187 414 884 1135

133

증권 2021년 전망

(단위 십억원 )


134


(단위 십억원 )


1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020E 2021E YoY2021

Consensus

순이자이익

한국 254 259 264 269 967 1045 80

NH 193 196 199 202 701 789 126

미래에셋대우 153 157 160 163 579 633 93

삼성 135 136 137 138 567 544 -40

키움 81 83 85 86 331 336 14

합산 816 830 844 858 3145 3347 64

판관비

한국 184 202 211 217 824 814 -12

NH 206 191 228 212 878 837 -46

미래에셋대우 283 303 280 323 1252 1189 -50

삼성 166 174 163 171 698 673 -35

키움 99 102 99 112 433 412 -50

합산 938 972 981 1035 4085 3926 -39

영업이익

한국 204 323 291 286 725 1105 523

NH 184 238 197 159 888 779 -123

미래에셋대우 267 279 246 211 881 1003 139

삼성 150 138 140 129 473 557 178

키움 135 120 130 110 583 495 -150

합산 941 1099 1004 895 3549 3939 110

순이익

한국 155 253 216 207 639 831 300 745

NH 134 173 143 115 635 564 -111 542

미래에셋대우 223 231 208 183 717 846 179 744

삼성 106 98 99 91 341 394 154 487

키움 102 87 92 80 415 361 -128 432

합산 720 842 758 677 2747 2997 91 2951

135

증권 Valuation Table

회사명 한국금융 미래에셋대우 삼성증권 키움증권 NH투자증권 5개사 평균

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY Overweight

목표주가(원 12MF) 100000 13000 45000 130000 13000

주가 76600 9940 39400 120000 11250

상승여력 31 31 14 8 16

시가총액(조원) 43 64 35 27 32 200


2019 845 658 392 363 485 549

2020E 639 717 341 415 635 549

2021E 831 846 394 361 564 599

자기자본(십억원)

2019 5032 9193 4989 2325 5239 5360

2020E 5463 9773 5277 2732 5720 5778

2021E 6066 10423 5528 2901 6119 6178

ROE()

2019 168 72 81 167 94 116

2020E 128 85 75 179 116 114

2021E 125 82 73 131 95 99

EPS(원)

2019 14470 936 4387 14574 1727 7219

2020E 11998 1164 4325 18181 2257 7524

2021E 12930 1203 4411 14521 2011 6964

DPS(원)

2019 2900 260 1700 2000 500 1472

2020E 2400 270 2200 2200 550 1430

2021E 2800 310 1900 2200 550 1472

PER(배)

2019 50 81 88 55 74 70

2020E 64 85 91 66 50 71

2021E 59 83 89 83 56 74

BPS(원)

2019 86169 12971 55867 93414 18710 53426

2020E 93555 13756 59091 108957 20377 59086

2021E 103879 14742 61902 112622 21840 62884

PBR(배)

2019 084 058 069 085 068 073

2020E 086 074 068 116 058 080

2021E 078 069 065 111 055 076


136

[Summary]


동사의 가장 큰 성장동력으로 활용될 것으로 기대되었던 IMA사업은 발행어음사업이 먼저 인

가를 받아야 진출 가능할 전망 시기가 늦춰졌으나 불발된 것은 아님 또한 증권사들의 브로커

리지 수수료수익에서 해외주식의 비중이 매년 늘어나고 있는데 커버리지 증권사 중 미래에셋

대우의 해외주식 경쟁력이 가장 유망

4분기 해외부동산 공정가치 평가에 따른 손상차손이 1000억원 내외로 반영될 것이나 네이

버파이낸셜 판교알파돔(동사 Equity 물량 3500억원) 등 상승 자산에 대해서도 재평가가 이

루어질 것이기 때문에 상쇄될 전망 기대감이 꺾이긴 하였으나 여전히 성장성 확장성 측면에

서 국내 증권사 중 가장 앞서 있다고 판단됨



현재주가

(201125현재)9940원

KOSPI 260154




52주 최고최저 9940원 3595원



주요주주 미래에셋캐피탈 외 22 인 2427



절대수익률 130 26 726 352

상대수익률 25 -67 323 104

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

순영업수익 1510 1969 2133 2192 2216

영업이익 511 727 881 1003 1026

순이익 456 658 717 846 863

ROE 546 721 846 816 789

EPS 561 936 1164 1203 1226

BPS 10281 12971 13756 14742 15535

PER 1164 807 854 826 811

PBR 064 058 072 067 064

자료 미래에셋대우 대신증권 Research Center

미래에셋대우(006800)

성장성 확장성 측면에서 여전히 1등

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

3

5

7

9

11

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 미래에셋대우(좌)


보험

138

[보험] 갈수록 약해지는 어닝파워 금리 반등했지만 글쎄hellip

2021년 실손보험료 인상률이 관건

[손해보험] 2020년 손해보험사 실적개선의 화두는 자동차보험 손해율 개선 2019년 4차례에 걸친 자보료 인상으로 올해 실적개선에 대한 기

대감 존재 그러나 1분기 실적과 손해율이 기대만큼 미치지 못했고 이를 의식한 듯 2분기 커버리지 3사가 큰 어닝서프라이즈를 보여줌

2분기는 본디 계절적으로 손해율이 가장 낮은 시기로 손해율 하락에 따른 실적개선도 있었지만 부동산매각 채권 교체매매 등의 이유로 자산

매각익이 상당부분 발생 따라서 상반기까지의 이익레벨이 2019년 연간이익에 거의 준하는 수준을 기록

2020년 상반기까지 순이익 급증을 기록한 손해보험사들은 하반기 자산매각을 할 유인이 부재 따라서 손해율만 주목한다면 어닝파워는 하반

기 강해져야 하지만 전술한 원인으로 경상적인 수준에 그침

하반기를 넘어 내년으로 갈수록 자보 손해율 개선효과는 약해질 수 밖에 없음 올해 자보 손해율이 yoy 9~10p씩 개선되어도 주가는 별다

른 탄력을 받지 못했음 따라서 내년의 주가상승을 기대하기는 쉽지 않은 상황 그러나 2021년 실손보험료가 그 동안 인상했던 수준인 25

이상 인상 가능하다면 한 차례 주가상승을 기대할 수 있음

전술했듯이 2020년 하반기 자산매각익이 전무하기 때문에 경상적 투자영업이익을 기대한다면 2021년 순이익은 증익 가능 우리는 커버리지

3사의 순이익이 +14 증가할 것으로 전망

[생명보험] 최근 시장금리가 반등하고 있고 국내 기준금리는 더 이상 인하될 가능성이 적으며 오히려 2022년 하반기부터 기준금리의 점진적

인상을 전망 따라서 최근 금리반등에 따라 생명보험주의 주가도 상승

금리반등은 반가운 일이지만 기준금리가 단계적으로 3 이상까지 인상되지 않는다면 이원차 스프레드의 확대는 지속될 것 그러나 어찌됐든

금리가 더 이상 하락하지 않는다는 것은 생명보험주에 긍정적인 환경이며 2021년에도 별 다른 이벤트가 없는 한 운용자산 증가에 따른 투자

이익 증가로 순이익 증가는 가능할 전망

위험손해율은 2020년이 바이러스 효과로 반사이익을 본 것은 분명하나 최근 손보사의 위험손해율이 경상적인 수준으로 상승하였고 이미 의

료기관 수요는 바이러스 이전 시기까지 회복된 것으로 알려짐 따라서 생보사의 위험손해율도 2020년 수준에서 크게 벗어나지 않을 전망

생명보험 커버리지 3사의 2021년 순이익은 +54 증가할 것으로 전망

139

보험 2021년 전망_생명보험

(단위 십억원 p)


1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020 2021E yoy

삼성생명

보험영업이익 -564 -139 -388 -534 -1015 -1624 적지

투자영업이익 2118 2145 2173 2066 8388 8502 14

당기순이익 169 375 409 156 1029 1108 77

한화생명

보험영업이익 -174 -134 -161 -172 -822 -641 적지

투자영업이익 802 772 779 787 3442 3140 -88

당기순이익 50 70 68 39 237 228 -38

미래에셋생명

보험영업이익 -124 -136 -146 -186 -661 -593 적지

투자영업이익 181 187 192 198 716 758 59

당기순이익 46 26 27 26 120 125 40

위험손해율

삼성생명 845 790 809 842 824 822 -028

한화생명 793 792 758 773 795 779 -153

미래에셋생명 833 823 813 803 842 818 -240

순이익 합산 2648 4708 5033 2214 13856 14604 54

140

보험 2021년 전망_손해보험

(단위 십억원 )


1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020E 2021E YoY2021

Consensus

순사업비

삼성화재 983 980 989 1002 3948 3954 01

DB손해보험 612 637 612 637 2493 2497 02

현대해상 648 677 665 691 2652 2680 11

계 2243 2293 2266 2330 9093 9132 04

보험영업이익

삼성화재 -194 -116 -174 -291 -863 -775 적지

DB손해보험 -151 -93 -146 -201 -590 -590 적지

현대해상 -252 -118 -292 -187 -885 -848 적지

계 -597 -326 -611 -679 -2338 -2213 적지

투자영업수익

삼성화재 527 535 543 551 2058 2131 46

DB손해보험 330 336 343 350 1302 1359 43

현대해상 341 348 356 365 1395 1411 11

계 1198 1219 1242 1266 4759 4926 35

당기순이익

삼성화재 224 292 248 172 803 919 144 860

DB손해보험 130 177 143 108 515 557 81 569

현대해상 64 166 47 128 349 405 161 391

계 418 635 438 408 1667 1899 139 1819

자동차보험손해율

삼성화재 863 822 852 928 867 867 00

DB손해보험 846 819 875 879 856 855 -02

현대해상 848 824 860 886 860 854 -06

평균 852 822 862 898 861 859 -02

장기합산손해율

삼성화재 825 821 837 840 831 831 00

DB손해보험 858 839 850 860 849 852 03

현대해상 871 849 864 874 865 862 -03

평균 851 836 850 858 848 848 00

전체합산사업비율

삼성화재 207 204 203 204 203 202 -01

DB손해보험 199 200 195 201 201 199 -02

현대해상 205 205 209 213 208 218 10

평균 203 203 202 206 204 206 02

141

보험 Valuation Table

회사명 삼성화재 DB손보 현대해상 삼성생명 한화생명 미래생명

투자의견 Buy Buy Buy Marketperform Marketperform Buy

목표주가(원 12MF) 260000 65000 32000 64000 2000 5500

주가 203000 46300 23800 73900 2140 3900

상승여력 28 40 34 -13 -7 41

시가총액(조원) 96 33 21 148 19 07


2019 609 373 250 977 115 100

2020E 803 515 349 1029 237 120

2021E 919 557 405 1108 228 125


2019 14207 5721 4478 35687 12058 2168

2020E 14596 5933 4735 38664 10778 2225

2021E 15801 6157 4974 42069 10914 2296

총자산(십억원)

2019 84437 42462 45826 312762 121757 35115

2020E 88193 45021 48581 330018 122550 38632

2021E 94368 48553 51639 348301 127526 42477

ROE()

2019 46 70 56 27 10 46

2020E 50 94 74 27 20 53

2021E 58 93 81 26 20 54

EPS(원)

2019 14375 5891 3141 4887 153 722

2020E 17149 9166 4386 5730 315 897

2021E 20415 9360 5098 6170 303 933

DPS(원)

2019 8500 1500 880 2650 30 170

2020E 9000 1700 1200 2300 40 200

2021E 12500 2000 1050 2500 50 210

PER(배)

2019 126 77 73 152 151 57

2020E 118 51 54 129 68 43

2021E 99 49 47 120 71 42

BPS(원)

2019 335218 90379 56155 178335 16048 15658

2020E 344381 99281 59382 193321 14981 16840

2021E 355838 103033 62383 210343 15432 17380

PBR(배)

2019 054 050 041 042 014 026

2020E 059 047 040 038 015 024

2021E 057 045 038 035 015 024

배당수익률()

2019 349 287 327 356 130 411

2020E 517 346 403 365 187 462

2021E 542 389 416 433 234 487


음식료화장품볕들 날 오는 소비재

한유정 yujunghandaishincom노희재 heejaerohdaishincom

144

전세계 코로나19 신규 확진자 수 추이

자료 WHO 대신증권 Research Center

한국 미국 중국의 인당 GDP 추이

자료 각국 통계청 대신증권 Research Center

한국 미국 중국의 식품 소비 지출 비중 추이

주 미국은 식품 카테고리 내 음료 주류 담배 제외 한국은 주류

담배 제외 중국은 모두 포함된 수치


I 밥보다 중한 것은 없다

코로나19가 촉발한 시장 구도 변화

주요국의 인당 GDP 상승으로 소비 지출 내 식품 비중은

하락하였으나 코로나19 영향으로 식품 지출 비중 확대

추세

코로나19 사태가 장기화되며 식품 산업의 변곡점으로

작용될 가능성

수요자 위주의 시장에서 공급자 위주의 시장으로 재편 기대

0

10

20

30

40

50

60

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1

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2

200

3

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5

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6

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7

200

8

200

9

201

0

201

1

(백만명)

20

25

30

35

40

45

50

5

8

11

14

17

20

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 1H20

() 한국미국중국 (우)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

(USD) 글로벌한국미국중국

식음료 소비자middot생산자물가지수 증감 추이


식음료middot외식 소비자물가지수 증감 추이


145

Ⅱ 오래 기다린 P 상승 구간

겨우 감내한 인건비 상승분에 곡물가격 상승이 더해져 가격 인상 불가피

2015년 이후 식음료 소비자물가의 선행 지표인 식음료 생산자물가 증가율이 06 내외로 안정화

외식 소비자물가 증가율 역시 2019년 이후 하락해 10 내외에 불과

가격 인상 모멘텀 둔화로 음식료 업종 투자심리에 부정적으로 작용되어왔음

-2

0

2

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1

110

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1

170

1

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1

190

1

200

1

식음료 소비자물가지수

식음료 생산자물가지수

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1

110

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140

1

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1

160

1

170

1

180

1

190

1

200

1


외식 소비자물가지수

주요 곡물 전년 동기 대비 가격 추이

자료 USDA Bloomberg 대신증권 Research Center

주요 곡물 재고율 추이


146



중국의 돼지 재입식 두수 확대가 대두 옥수수 소비 증가로 이어지며 주요 곡물 재고율 우하향 가격 우상향 예상

축산 관련 곡물은 대두류(대두 대두박) 옥수수에 국한되나 일부 곡물의 불안정한 수급이 전체 곡물 가격 상승을 촉발할 것으로 예상

됨

곡물 수입분들은 3~6개월 이후 대금을 지급하는 구조로 최근의 상승분은 2021년 상반기 반영될 것으로 예상됨

음식료 업종의 기초 자산인 국제 곡물의 가격 상승이 생산자 물가지수 상승을 촉발하고 결국 가공식품 가격 인상으로 이어질 가능성

이 높다고 판단됨

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

1901 1904 1907 1910 2001 2004 2007 2010

() 소맥옥수수대두박대두

20

25

30

35

40

45

50

1901 1904 1907 1910 2001 2004 2007 2010

() 대두소맥옥수수

지배구조 개편의 대표적인 예 오뚜기(2016년 기준)

주 파란 음영은 연결 법인 회색 음영은 관계 법인





147

Ⅲ 투명해지는 한국 음식료 업계

엄격해지는 부당 지원 금지

현행 공정거래법상 자산 규모 5조원 이상 공시대상기업집단 중 총수 일가의 지분이 20~30 이상의 회사의 경우 일감몰아주기 제재

대상으로 규제됨 국내 음식료 상장 기업 중 자산 규모가 5조원 이상인 기업은 KTampG CJ제일제당에 불과

그러나 공정위는 특수관계인에게 부당 지원을 금지하는 공정거래법 23조 1항 불공정 행위 금지 조항을 적용할 것임을 예고하며 자산

규모 5조 미만의 중견 그룹에 대한 감사를 더욱 엄격히 할 것임을 공표

이에 총수 일가 사익 편취 부당 내부 지원 등이 개선되며 한국 음식료 업계의 건전한 체력 향상 기대

오뚜기

오뚜기냉동식품

오뚜기삼화식품

OTTEX

오뚜기아메리카오뚜기베트남북경 오뚜기

오뚜기뉴질랜드(948)

강소부도옹식품

강소태동식품

조흥오뚜기라면

오뚜기제유

상미식품

풍림피앤피

대선제분오뚜기

에스에프알디에스 애드리치

오뚜기물류서비스

100 100 100 100 536 870

300 242 290 98 394

267 471 200 167 466


오뚜기 아메리카홀딩스

오뚜기베트남오뚜기뉴질랜드

(978)


강소태동식품


오뚜기에스에프지주

알디에스 애드리치


오뚜기제유

100 100 736 100

870 870 100 833

413351

100100 100

오뚜기에스에프

100

대선제분

325

상미식품풍림

피앤피

오뚜기

148

한국 면세점 월별 구매 금액 추이

자료 면세점협회 대신증권 Research Center

중국 한국 누적 면세점 매출액 추이

자료 산업자료 면세점협회 대신증권 Research Center

중국 하이난 1~10월 누적 면세 매출 추이

자료 산업자료 대신증권 Research Center

Ⅳ 중국 면세 시장 확대로 유통 구조 재편 예상

2020년 전후로 나뉘는 화장품 업계

코로나19 영향으로 국가간 이동 차질 2020년 1~10월 누적

한국 면세점 매출 금액 108억 달러(-38 yoy)를 기록하며

부진 불가피

그럼에도 대형 따이공 한국 입국 증가로 면세 매출액은 MoM

회복 추세

중국은 내수 소비 진작을 위해 하이난 면세 규제 정책 완화를

시작으로 내륙 면세점 육성까지 확장될 것으로 예상됨

중국 면세 시장 성장은 럭셔리 브랜드들의 주요 유통 경로

추가 확장으로 이어져 중국 럭셔리 시장의 폭발적 성장 기대

12년 13년 14년 15년 16년 17년 18년 19년 20년 21년 22년0

5

10

15

20

25

30(조원)

-90

-60

-30

0

30

60

90

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0

300

600

900

1200

1500

1800

2100

151 161 171 181 191 201

()(백만달러)전체 구매액(좌)

yoy(우)

2019년 2020년0

50

100

150

200

250

(억위안)

광군제 화장품 브랜드 TOP 10

주 11월 1일~ 11월 11일간 판매량

자료 언론보도 대신증권 Research Center

149

Ⅴ K-Beauty 아직 죽지 않았다

중국 브랜드의 부진 한국middot글로벌 브랜드의 약진

중국 최대 온라인 쇼핑몰 티몰(Tmall) 화장품 카테고리 Top 10 순위 변동을 보면

1) 2019년에는 자연당 바이췌링 퍼펙트다이어리 위노나 등 총 4개 중국 브랜드가 Top10에 등극하였으나 2020년에는 위노나만이

Top10 브랜드에 속하며 C-Beauty가 부진했고

2) 2016~2019년 Top10에 이름을 올리지 못했던 아모레퍼시픽의 설화수는 2020년 7위에 이름을 올렸고 LG생활건강의 후는 2019

년 8위에서 2020년 4위로 4계단 상승하였고

3) 에스티로더의 대표 럭셔리 브랜드인 에스티로더와 라메르가 동반 Top10에 진입하였음

중국 라이징 브랜드로 떠오르던 퍼펙트다이어리는 13위에 그친 아쉬운 성적 기록

2016년 2017년 2018년 2019년 2020년

1 바이췌링(중국) 바이췌링(중국) 랑콤 로레알 에스티로더

2 로레알 자연당(중국) 올레이 랑콤 로레알

3 SKⅡ 랑콤 로레알 에스티로더 랑콤

4 이예즈(중국) 에스티로더 에스티로더 올레이 후

5 자연당(중국) SKⅡ SKⅡ SKⅡ 올레이

6 에스티로더 올레이 바이췌링(중국) 자연당(중국) SKⅡ

7 칸즈(중국) 로레알 자연당(중국) 바이췌링(중국) 설화수

8 허보리스트(중국) 이예즈(중국) Home Facial Pro 후 시세이도

9 올레이 이니스프리 위노나(중국)퍼펙트다이어리

(중국)위노나(중국)

10 랑콤 시세이도 이니스프리 위노나(중국) 라메르

광군제 거래 금액 추이


149

0

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500000

600000

2016 2017 2018 2019 2020

()(백만위안)알리바바 광군절 행사 매출액 YoY (우)

음식료 업종 12M Fwd PER 및 할증 추이

자료 Quantiwise 대신증권 Research Center

화장품 업종 12M Fwd PER 및 할증 추이


150

Ⅵ 결론 Valuation 하향 조정으로 부담 없는 가격대

펀더멘털의 개선만 확인된다면 무리 없는 수준

[음식료] 2020년 상반기 주가 상승이 두드러졌으나 2021년 기저 부담 및 차익 실현 매물 출회가 이어지며 7월 이후 급격한 주가 조

정으로 연초 이후의 상승분 반납 2021년에도 이어지는 실적 호조로 주가는 점진적으로 반등할 것으로 예상됨

[화장품] 코로나19 직격탄으로 2020년 이후 이익 전망 큰 폭의 하향 조정 절대 Valuation Level이 부담 없는 수준은 아니나 회복에

대한 기대감 그리고 중국 럭셔리 시장 성장에 대한 기대감 유효

음식료 화장품 업종 비중확대(Overweight) 유지

-120

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1

()(x) 화장품 업종 프리미엄 (우)KOSPI (좌)화장품 (좌)

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030

1

040

1

050

1

060

1

070

1

080

1

090

1

100

1

110

1

120

1

130

1

140

1

150

1

160

1

170

1

180

1

190

1

200

1

()(x) 음식료 업종 프리미엄 (우)KOSPI (좌)음식료품 (좌)

151

음식료화장품 커버리지 기업 Valuation 비교 (1)

음식료

KTampG CJ제일제당 오리온 하이트진로 오뚜기 농심 대상 동원산업 삼양식품 롯데칠성 동원FampB

(033780) (097950) (271560) (000080) (007310) (004370) (001680) (006040) (003230) (005300) (049770)

목표주가 120000 550000 160000 60000 650000 450000 38000 280000 160000 130000 260000

주가 (20201125) 86000 366500 119000 32650 554000 288500 24850 210000 99300 97900 174000

시가총액(십억원) 11807 5517 4705 2290 2034 1755 861 772 748 879 671

PER(배) 19A 124 271 193 -488 206 206 78 167 114 -86 133

20F 104 92 198 295 171 166 73 42 102 527 97

21F 98 154 191 236 154 184 68 65 102 247 94

PBR(배) 19A 15 08 26 20 16 08 08 07 24 10 13

20F 12 12 32 26 16 11 09 06 23 07 09

21F 12 11 28 24 15 10 08 06 19 07 09

EVEBITDA(배) 19A 67 85 93 130 85 57 55 58 72 92 85

20F 55 84 107 96 77 67 42 38 64 89 68

21F 51 91 98 86 77 70 35 39 58 79 65

ROE() 19A 124 32 142 -39 78 37 112 44 231 -117 100

20F 124 139 166 89 96 67 126 161 255 13 100

21F 123 75 154 106 101 57 121 93 205 28 96

EPS(원) 19A 7549 9312 5453 -5942 26861 11672 2976 12632 7906 -16243 17015

20F 8036 44281 7031 1319 34774 21784 3698 49430 10869 1803 18344

21F 8520 26372 7264 1649 38545 19580 3949 32081 10808 3841 19065

주1 자사주 포함 주2 K-IFRS 연결기준자료 대신증권 Research Center

152


음식료 화장품

풀무원 매일유업 SPC삼립 롯데푸드 이지바이오 LG생활건강 아모레퍼시픽 코스맥스 한국콜마

(017810) (267980) (005610) (002270) (353810) (051900) (090430) (192820) (161890)

목표주가 28000 90000 90000 370000 50000 1930000 240000 140000 52000

주가 (20201125) 16050 70000 73400 331000 36850 1548000 187500 99000 46550

시가총액(십억원) 612 549 633 375 253 24177 10961 995 1065

PER(배) 19A 1357 99 373 125 - 287 578 252 368

20F 314 90 1347 49 146 340 1001 299 218

21F 200 85 111 97 125 309 400 214 183

PBR(배) 19A 12 16 23 07 - 54 31 23 23

20F 20 13 15 05 47 57 27 31 20

21F 18 11 13 04 49 50 25 28 19

EVEBITDA(배) 19A 73 53 112 65 - 150 135 136 137

20F 79 64 92 48 46 173 171 136 132

21F 62 59 76 45 30 156 134 116 121

ROE() 19A 10 180 63 54 - 203 54 105 64

20F 64 149 12 97 645 180 27 109 98

21F 96 139 127 47 464 172 65 139 107

EPS(원) 19A83

8727 2341 33151 - 43916 3460 3167 1284

20F602

8350 452 63229 2691 45123 1759 3879 2099

21F944

8859 5475 31970 3142 49507 4395 5427 2504

주1 자사주 포함 주2 매일유업 이지바이오제외 K-IFRS 연결기준자료 대신증권 ResearchCenter

Top Picks

154

[Summary]

[중국] 기존 브랜드에 기반한 플레이버 익스텐션 제품 용량 다양화 등을 통한 매대 장악력 확

대로 2021년 스낵 매출액은 4 이상 성장 춘절 시점 차이로 파이 매출액은 7 이상 성장

가능할 것으로 예상됨

이에 2021년 중국 매출액은 6 이상 성장할 것으로 예상되나 추가 성장 시 스낵 MS는 12

초과 파이 MS는 41 초과로 사드 이전인 2016년 전성기 수준 점유율 도달 가능

[한국] 제과 시장 내 유일 영업이익 1000억원 기업으로서 안정적 OCF를 기반으로 적극적인

신규 카테고리 개척(양산빵 김스낵 음료 등)으로 2021년에도 시장 성장률 이상의 성장과

10 중반대의 높은 영업이익률 유지 전망



현재주가

(201125현재)119000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 158000원 94100원



주요주주 오리온홀딩스 외 6인 4380



절대수익률 -33 -193 -153 112

상대수익률 -122 -266 -351 -92

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 1927 2023 2238 2360 2516

영업이익 282 328 392 415 451

세전순이익 275 308 402 415 454

총당기순이익 143 220 285 295 322

지배지분순이익 140 216 278 287 314

EPS 3538 5453 7031 7264 7934

PER 339 193 169 164 150

BPS 35553 41042 43861 50475 57710

PBR 34 26 27 24 21

ROE 103 142 166 154 147

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 오리온 대신증권 Research Center

오리온(271560)

용산에 불어오는 성장의 기운

-20

-10

0

10

20

30

40

50

70

90

110

130

150

170

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 오리온(좌)


음식료 커버리지 종목 오리온 분기연간 실적 추정

155

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2017 2018 2019 2020E 2021E

매출액 540 515 597 586 551 532 640 636 1747 1927 2023 2238 2360

한국 191 184 194 202 184 188 201 211 678 712 733 772 785

중국 263 257 306 260 270 262 329 285 795 933 974 1086 1147

베트남 70 58 75 97 80 65 86 112 221 234 253 300 343

러시아 20 19 24 29 20 20 26 32 77 65 77 92 98

연결조정 -4 -3 -2 -3 -4 -3 -2 -3 -24 -17 -14 -12 -12

YoY 85 173 127 53 21 33 72 87 -238 103 50 106 54

한국 72 35 64 41 -33 21 36 44 -01 49 29 53 17

중국 46 281 144 21 29 20 75 96 -410 174 44 115 56

베트남 239 197 178 158 145 123 150 144 78 60 80 189 142

러시아 326 206 161 113 -08 54 84 112 261 -160 191 186 67

매출액 비중

한국 353 357 325 345 335 353 314 332 388 369 362 345 333

중국 487 499 513 444 491 493 514 448 455 484 482 485 486

베트남 130 112 125 166 146 122 134 175 126 121 125 134 145

러시아 37 37 40 49 36 38 40 51 44 34 38 41 41

영업이익 97 86 108 101 97 85 120 113 151 282 327 392 415

한국 30 29 29 32 28 29 33 36 82 92 108 120 126

중국 47 43 59 39 47 41 64 44 19 142 158 188 197

베트남 16 10 17 25 18 10 18 27 36 41 48 67 73

러시아 4 4 5 6 4 4 5 7 14 8 13 18 20

연결조정 0 1 -1 -1 0 1 -1 -1 8 -1 1 -1 -1

YoY 255 710 60 33 -01 -18 115 122 -514 866 159 198 59

한국 290 113 27 52 -57 06 154 114 37 129 170 112 54

중국 164 1402 20 -78 -04 -53 99 136 -904 6405 118 187 46

베트남 984 1216 220 121 109 40 99 99 368 131 168 392 93

러시아 1132 956 465 83 15 28 137 163 843 -435 558 459 99

영업이익률 180 167 181 172 176 159 188 178 87 146 162 175 176

한국 157 158 148 159 153 156 164 169 120 129 147 155 161

중국 180 167 191 150 174 155 196 156 24 152 163 173 171

베트남 226 166 223 252 219 153 214 242 164 175 190 222 213

러시아 183 195 202 210 187 190 212 220 184 124 162 199 205

(단위 십억원 )


156

[Summary]

[해외] 미국 식물성 식품 시장 성장에 따른 두부 시장 성장 기대 풀무원은 미국 내 두부 MS 1

위 사업자로 2021년 부터는 대학가 카페테리아 주요 식음 프랜차이즈 등으로의 B2B 판로 확

대 예상 또한 중국 미국 시장에서의 아시안 누들 판매 호조로 생면 생산 기지 역할을 담당하

는 국내 생면 생산 법인의 고정비 감소 및 해외 매출 확대 기대

[국내 B2B] 3Q18 단체급식(푸드머스) 부문에서의 안전 사고 영향으로 1H19까지 비우호적인

영업환경이 조성되었던 바 있으며 2020년 푸드서비스외식(푸드앤컬처) 부문에서의 코로나

19 영향에 따른 트래픽 감소로 손익이 크게 악화되었던 바 있음 단체급식 부문은 어린이 채

널 등의 주요 사업장에서의 경쟁 우위로 2H20 이후 점진적 회복 추세가 예상되며 푸드서비

스외식 부문은 코로나 사태가 장기화된다는 가정하에 고정비 부담이 높은 사업장을 점차 축

소해가며 1H21부터 손익이 개선될 수 있을 것으로 예상됨



현재주가

(201125현재)16050원

KOSPI 260154




52주 최고최저 21100원 7300원



주요주주 남승우 외 7인 6072

한마음평화연구재단 999


절대수익률 03 -160 88 726

상대수익률 -90 -236 -166 409

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2272 2381 2349 2721 3397

영업이익 40 31 50 81 98

세전순이익 24 7 29 60 74

총당기순이익 11 -8 23 36 45

지배지분순이익 22 3 25 40 49

EPS 530 83 602 944 1164

PER 150 1357 267 170 138

BPS 8163 9425 9446 10304 11384

PBR 10 12 17 16 14

ROE 72 10 64 96 107

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 풀무원 대신증권 Research Center

풀무원(017810)

수서에 떠오르는 K-Food 라이징 스타

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

0

5

10

15

20

25

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 풀무원(좌)


음식료 커버리지 종목 풀무원 분기연간 실적 추정

157


매출액 5626 5651 6033 6177 6898 6505 6696 7111 22381 22720 23815 23488 27210 지주 323 231 249 324 722 399 435 783 732 772 790 1127 2340 식품식자재 4319 4415 4772 4694 4850 4812 5048 5000 14996 16077 17977 18201 19710 푸드서비스외식 1261 1154 1322 1393 1516 1337 1435 1469 6324 6596 6633 5130 5757 물류 317 316 345 334 315 313 342 332 1093 1163 1309 1312 1302 건강생활 135 121 149 172 148 133 164 190 1593 1430 495 577 635 해외 1065 1186 1113 1127 1193 1333 1243 1259 3078 3165 3685 4491 5028 중국 103 186 125 98 115 214 137 108 167 214 288 511 575 미국 638 657 645 671 745 767 753 783 1719 1782 2131 2612 3048 일본 313 340 306 334 322 349 314 343 1133 1094 1178 1293 1329 기타 10 3 37 23 11 4 38 24 60 76 88 74 77 기타 16 16 18 161 15 15 16 15 78 79 71 66 61 내부거래 1810 1787 1934 1884 1861 1837 1988 1936 5512 6561 7146 7415 7622 YoY 24 -53 -37 15 226 151 110 151 102 15 48 -14 158지주 455 284 310 632 1236 726 749 1420 64 55 24 425 1077식품식자재 139 -94 19 15 123 90 58 65 75 72 118 12 83푸드서비스외식 -186 -311 -266 -134 202 158 86 55 274 43 06 -226 122물류 143 -92 -08 -08 -08 -08 -08 -08 40 63 126 02 -08건강생활 - - - 218 100 10 10 100 21 -102 -654 165 100해외 198 373 171 148 120 124 117 118 50 28 164 219 120중국 115 3863 301 589 115 151 102 107 -84 283 346 775 123미국 228 321 177 187 167 167 167 167 153 37 196 226 167일본 144 194 33 34 27 27 27 27 -75 -34 77 98 27기타 2228 -921 2750 -255 50 45 41 36 654 265 164 -157 41기타 -95 -156 27 -76 -72 -72 -72 - 0 -163 10 -95 -78 -72내부거래 125 -29 34 31 28 28 28 28 118 190 89 38 28매출액 비중지주 6 4 4 5 10 6 6 11 3 3 3 5 9식품식자재 77 78 79 76 70 74 75 70 67 71 75 77 72푸드서비스외식 22 20 22 23 22 21 21 21 28 29 28 22 21물류 6 6 6 5 5 5 5 5 5 5 5 6 5건강생활 2 2 2 3 2 2 2 3 7 6 2 2 2해외 19 21 18 18 17 20 19 18 14 14 15 19 18중국 2 3 2 2 2 3 2 2 1 1 1 2 2미국 11 12 11 11 11 12 11 11 8 8 9 11 11일본 6 6 5 5 5 5 5 5 5 5 5 6 5기타 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0기타 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0내부거래 32 32 32 31 27 28 30 27 25 29 30 32 28

(단위 억원 )



158


영업이익 45 147 176 134 199 206 219 183 535 402 306 502 808

지주 93 22 33 8 95 22 34 9 203 233 123 156 161

식품식자재 158 188 193 168 197 207 191 171 605 599 494 706 766

푸드서비스외식 -111 -72 -74 -70 -40 -42 -32 -44 96 81 64 -327 -158

물류 9 11 6 3 9 11 6 3 34 -7 37 30 29

건강생활 -2 -9 9 4 -2 -5 8 4 67 30 -16 2 6

해외 -34 18 1 6 11 22 3 25 -389 -399 -362 -9 61

기타 -1 -4 -1 1 -1 -4 -1 1 -10 -1 -3 -6 -5

내부거래 -66 -6 9 13 -69 -6 9 14 -71 -133 -31 -49 -51

YoY 2023 365 562 908 3398 401 247 368 409 -247 -241 644 609

지주 359 -261 880 30 30 30 30 30 -176 147 -470 265 30

식품식자재 503 549 514 192 244 105 -12 22 74 -11 -175 429 84

푸드서비스외식 적지 적전 적전 적전 적지 적지 적지 적지 1160 -160 -211 적전 적지

물류 흑전 -57 368 -713 -08 -1 -08 -08 -116 적전 흑전 -192 -08

건강생활 적전 적지 흑전 흑전 적지 적지 -10 -10 -75 -551 적전 흑전 1646

해외 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 227 3858 3332 적지 적지 적지 적지 흑전

기타 적지 적지 적지 -351 적지 적지 적지 -72 적전 적지 적지 적지 적지

내부거래 적지 적전 8 4 적지 적지 4 4 적지 적지 적지 적지 적지

영업이익률 08 26 29 22 29 32 33 26 24 18 13 21 30

지주 287 93 134 26 132 56 79 11 277 301 156 138 69

식품식자재 37 42 40 31 38 44 42 32 40 37 27 39 39

푸드서비스외식 -88 -63 -56 -50 -26 -31 -22 -30 15 12 10 -64 -27

물류 29 34 17 10 29 34 17 10 31 -06 28 22 22

건강생활 -12 -76 57 25 -14 -38 52 23 42 21 -33 04 09

해외 -32 15 01 05 09 17 03 20 -126 -126 -98 -02 12

기타 -91 -247 -55 50 -91 -247 -55 50 -127 -08 -37 -85 -85

내부거래 -37 -03 05 07 -37 -03 05 07 -13 -20 -04 -07 -07

(단위 억원 )


159

[Summary]

국내 빵 시장은 ① 베이커리 전문점(프랜차이즈 및 일반 제과점) ② 양산빵으로 나뉨 2019

년 시장 규모는 베이커리 전문점이 4조원 양산빵이 4057억원으로 추산됨 베이커리 전문점

은 매장 수 증가로 10대 성장률을 나타내는 반면 양산빵 시장 성장률은 1대에 불과

그러나 한국인의 식습관이 서구화되며 식사 대체 제품의 수요가 증가 추세를 보이고 타 외식

업과 다르게 베이커리 프랜차이즈 브랜드의 영향력이 2016년을 고점으로 감소 추세를 나타냄

과 동시에 샌드위치 식빵 마카롱 등의 특정 품목 판매를 중심으로 하는 전문점이 증가하며

프리미엄 베이커리의 입지가 확대되는 분위기

국내 양산빵 1위 사업자인 SPC삼립(MS 73)의 프리미엄 베이커리 온라인 판매 확대로 외

형 성장 및 수익성 개선 동반 기대



현재주가

(201125현재)73400원

KOSPI 260154




52주 최고최저 92600원 40650원



주요주주 파리크라상 외 6인 7358


절대수익률 70 193 24 -202

상대수익률 -29 86 -215 -349

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2220 2499 2545 2726 2913

영업이익 60 47 51 76 88

세전순이익 53 22 5 62 73

총당기순이익 42 20 4 47 56

지배지분순이익 42 20 4 47 56

EPS 4883 2341 452 5475 6457

PER 261 373 1623 134 114

BPS 36397 37411 40944 45386 50806

PBR 35 23 18 16 14

ROE 142 63 12 127 134

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 SPC삼립 대신증권 Research Center

SPC삼립(005610)

양재에 불어오는 변화의 기운

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

27

37

47

57

67

77

87

97

107

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) SPC삼립(좌)


음식료 커버리지 종목 SPC삼립 분기연간 실적 추정

160


매출액 591 619 658 678 629 662 706 729 2066 2220 2499 2545 2726 Bakery 147 150 155 196 152 158 162 209 592 557 604 649 682 Food 153 153 162 155 156 158 169 161 533 530 583 623 644

맥분 29 30 31 31 29 32 32 32 109 115 120 121 125 육가공 18 18 22 18 20 20 24 19 60 61 67 77 83 신선편의 31 33 35 36 33 35 39 40 82 99 116 135 147 기타 26 24 21 22 26 25 22 23 282 88 86 94 96 점포휴게소 49 48 52 48 48 47 51 48 - 166 195 197 194

GFS 325 350 374 366 353 378 405 397 1235 1328 1423 1414 1534 유통 260 285 305 290 285 309 331 316 962 1043 1181 1140 1241 물류 64 65 69 76 68 69 74 82 274 285 242 274 293

상해GFS 13 13 17 13 13 14 18 14 52 64 67 56 59 조정 -47 -47 -50 -53 -46 -46 -49 -52 -347 -258 -178 -197 -193

YoY 13 01 52 08 65 69 73 76 - 75 126 18 71 Bakery 84 42 102 71 35 53 45 65 - -60 85 74 51 Food 146 94 70 -18 20 32 42 39 - -06 100 69 33

맥분 -30 26 35 20 25 40 25 25 - 62 36 13 29 육가공 74 196 240 82 78 65 83 92 - 25 88 149 80 신선편의 260 141 151 111 55 80 125 100 - 203 174 161 91 기타 300 68 19 20 20 20 20 20 - -689 -23 98 20 점포휴게소 158 88 03 -154 -26 -13 -11 -10 - 170 10 -15

GFS -13 -43 38 -08 87 81 85 86 - 75 72 -06 85 유통 -43 -75 13 -32 94 84 88 87 - 84 132 -35 88 물류 132 127 166 100 60 66 73 80 - 42 -150 130 71

상해GFS -221 -278 78 -189 55 43 72 43 - 220 50 -158 55 조정 490 -40 166 216 35 37 39 41 - -256 -312 109 -21

매출액 비중Bakery 249 243 236 290 242 239 230 287 287 251 242 255 250 Food 259 248 246 228 248 239 239 220 258 239 233 245 236


GFS 550 565 568 540 562 571 574 545 598 598 569 556 563 유통 441 460 463 429 453 466 470 433 466 470 472 448 455 물류 109 105 105 112 109 105 105 112 133 128 97 108 108 상해GFS 21 21 26 20 21 21 26 19 25 29 27 22 22

조정 -79 -76 -76 -78 -73 -70 -69 -71 -168 -116 -71 -77 -71

(단위 십억원 )



161


영업이익 7 9 13 22 13 17 19 27 55 57 47 51 76 Bakery 8 7 8 18 9 10 9 19 31 36 40 41 46 Food -3 -1 3 3 2 3 5 5 9 12 8 1 15 맥분 4 3 3 4 4 4 3 4 17 17 15 14 15 육가공 0 1 2 1 0 1 2 1 1 3 2 3 4 신선편의 0 1 1 1 1 1 1 1 -5 0 2 3 4 기타 -1 -3 0 0 -1 -1 0 0 -4 -5 -2 -4 -2 점포휴게소 -6 -4 -2 -3 -1 -1 0 -1 - -3 -9 -14 -5 GFS 1 3 3 1 1 3 4 3 10 9 -1 8 11 유통 1 2 1 1 1 3 4 3 5 5 -4 5 10 물류 1 1 1 0 0 0 0 0 4 5 3 3 0 상해GFS 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 0 3 조정 0 0 0 0 0 0 0 0 5 0 0 0 0 YoY -287 -441 4706 193 832 883 426 211 - 37 -172 95 471 Bakery 192 -297 256 74 49 340 102 65 - 155 132 26 119 Food 적전 적전 269 1236 흑전 흑전 903 495 - 311 -352 -806 9478 맥분 -32 -191 20 -31 17 31 14 18 - -15 -97 -66 20 육가공 1326 144 1276 1705 1542 213 101 197 - 2223 -409 819 198 신선편의 흑전 642 337 222 1758 102 349 208 - 흑전 6367 675 317 기타 적지 적지 적전 적전 적지 적지 적지 적지 - 적지 적지 적지 적지점포휴게소 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 - 적전 적지 적지 적지GFS 135 -16 흑전 502 -498 84 411 1403 - -18 적전 흑전 274 유통 176 -122 흑전 514 229 629 1446 1444 - -86 적전 흑전 1001 물류 114 270 272 210 -913 -937 -934 188 - 63 -447 222 -915 상해GFS 04 221 567 6299 1374 1194 1429 95 - 194 539 1506 5403 조정 -708 흑전 적전 적지 3040 적전 흑전 흑전 - 적전 흑전 적전 흑전영업이익률 12 15 20 33 20 26 27 37 26 26 19 20 28 Bakery 55 50 52 90 56 63 55 90 52 64 67 64 68 Food -18 -10 17 20 14 22 30 28 17 22 13 02 24 맥분 125 113 91 143 124 112 90 142 158 146 128 118 117 육가공 05 46 67 30 13 52 68 33 14 45 24 39 43 신선편의 06 27 21 25 16 28 25 28 -64 00 14 20 25 기타 -29 -120 -19 -10 -26 -24 -04 -11 -14 -55 -21 -46 -17 점포휴게소 -121 -78 -38 -53 -31 -31 -07 -29 - -19 -47 -72 -24 GFS 04 09 07 03 02 09 09 07 08 07 -01 06 07 유통 02 07 05 04 02 11 11 09 05 05 -03 05 08 물류 14 17 16 01 01 01 01 01 16 16 11 12 01 상해GFS 04 04 05 21 59 55 65 22 01 02 03 08 51 조정 -01 -02 04 03 -06 03 -01 -04 -15 01 00 01 -02

(단위 십억원 )


162

[Summary]

대표 브랜드 lsquo후rsquo의 중국 현지 수요를 바탕으로 2021년 화장품 부문의 면세점 매출액은 18조

원(+18 yoy)으로 2019년 수준까지 회복될 것으로 추정하며 화장품 부문의 중국 매출액은

11조원(+19 yoy)으로 지속 가능한 성장이 지속될 전망

중국 내 소비 양극화 심화 및 프리미엄 브랜드 경쟁 심화로 lsquo숨rsquo lsquo오휘rsquo의 성장이 주춤할 가능

성 상존하나 lsquoCNP(차앤박화장품)rsquo lsquo피지오겔rsquo을 중심으로 한 더마 브랜드의 실적 기여 확대

가 기대된다는 점 미국 New Avon의 손익 정상화 및 판매 브랜드 확대가 예상된다는 점 또한

긍정적임



현재주가

(201125현재)1548000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 1607000원 1066000원



주요주주 LG 3403



절대수익률 06 06 106 218

상대수익률 -87 -85 -152 -06

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 6748 7685 7793 8359 8871

영업이익 1039 1176 1212 1326 1434

세전순이익 956 1092 1127 1236 1341

총당기순이익 692 788 817 896 972

지배지분순이익 683 778 799 877 951

EPS 38534 43916 45123 49507 53693

PER 286 287 343 313 288

BPS 198221 234042 268484 306350 347441

PBR 56 54 58 51 45

ROE 210 203 180 172 164

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 LG생활건강 대신증권 Research Center

LG생활건강(051900)

코로나도 무섭지 않은 무적 LG

-10

0

10

20

30

40

1000

1100

1200

1300

1400

1500

1600

1700

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) LG생활건강(좌)


화장품 커버리지 종목 LG생활건강 분기연간 실적 추정

163

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2017 2018 2019 2020E 2021E매출액 1896 1783 2071 2043 2000 1960 2202 2196 6105 6748 7685 7793 8359

화장품 1067 923 1144 1311 1163 1088 1251 1447 3280 3905 4746 4445 4949 백화점 34 32 30 34 36 33 30 35 182 173 155 130 134 면세점 387 240 488 458 448 350 546 505 1040 1484 1847 1574 1849 방판 103 102 97 90 100 104 99 92 363 352 386 392 395 기타 542 549 528 730 579 602 575 815 1695 1897 2358 2349 2571

생활용품 479 462 509 389 489 472 521 399 1518 1461 1488 1839 1881 구강케어 51 51 53 51 52 52 55 52 196 192 207 206 212 헤어케어 57 55 60 50 58 56 61 51 212 192 196 221 225 스킨케어 41 38 51 42 42 39 52 43 133 135 153 171 177 세탁세제 28 27 28 27 28 27 28 27 140 123 117 110 110 섬유유연제 23 23 23 22 23 22 23 21 103 85 86 91 89 주방세제 16 16 17 15 16 15 17 15 67 64 65 64 63 기타 264 253 276 182 270 260 285 190 667 671 663 975 1006

음료 351 398 418 343 348 400 430 351 1308 1381 1452 1509 1528 탄산음료 236 260 268 231 231 259 274 236 786 840 902 995 1000 무탄산음료 115 138 150 112 117 141 155 115 505 524 549 514 528

YoY 12 -27 54 15 55 99 63 75 02 105 139 14 73화장품 -64 -167 -15 -19 91 179 94 103 39 191 215 -63 113백화점 -232 -191 -146 -58 56 21 15 20 01 -47 -104 -162 29면세점 -163 -452 -17 20 158 456 118 103 10 426 245 -148 175방판 68 -36 -15 50 -30 20 20 20 97 -30 98 15 07기타 12 45 -04 -47 68 96 89 117 51 119 243 -04 95

생활용품 194 346 269 137 19 22 25 26 -48 -37 18 236 23구강케어 -76 38 -13 52 32 23 29 31 33 -19 76 -03 29헤어케어 36 222 247 36 21 19 18 15 -168 -94 19 130 18스킨케어 80 104 232 46 30 30 30 30 35 15 137 117 30세탁세제 -89 -66 -70 -24 11 -05 -09 -16 -33 -121 -43 -63 -05섬유유연제 84 118 61 -23 -15 -19 -23 -30 09 -180 19 58 -22주방세제 -104 17 52 -33 -15 -20 -20 -20 09 -46 19 -19 -19기타 433 685 460 303 21 30 35 43 -59 05 -11 470 31

음료 50 46 37 24 -07 05 28 24 -27 56 51 40 13탄산음료 91 136 119 61 -18 -04 22 22 -13 68 74 103 06무탄산음료 -24 -91 -83 -44 14 22 38 27 -10 38 49 -64 26

영업이익 334 303 328 247 354 345 352 275 929 1040 1176 1212 1326 화장품 222 178 198 211 252 221 220 237 635 783 898 809 931 생활용품 65 63 67 15 59 62 67 14 167 121 126 209 203 음료 47 62 63 22 43 61 65 23 127 136 153 194 193

YoY 37 06 51 26 62 136 74 110 56 118 131 30 94화장품 -100 -211 -66 -13 138 240 113 124 99 232 146 -99 150생활용품 503 1244 477 553 -93 -16 01 -02 -107 -277 45 663 -33음료 450 302 152 216 -82 -08 32 56 100 66 122 269 -06

영업이익률 176 170 158 121 177 176 160 125 152 154 153 156 159화장품 208 193 173 161 217 203 176 164 194 201 189 182 188생활용품 136 137 131 37 121 132 128 36 110 82 85 114 108음료 134 156 151 63 124 154 152 65 97 98 105 128 126

(단위 십억원 )


건기식 5G 중소형 소비주 다가오는 매수 시기

스몰캡

bull한경래 kyungraehandaishincom

과거 질병 유행 이후에도 지속 성장한 건강기능식품 산업

자료 식약처 대신증권 Research Center

166

건강기능식품 산업 전망

2020년 코로나19 반사수혜로 인한 높은 기저에도 2021년 성장 지속 전망

2020년 코로나19로 인한 반사 수혜로 2021년 성장 둔화 우려 존재

2009년 신종플루 2015년 메르스 확산 당시 건강에 대한 인식 한단계 올라간 계기가 됨 2009년 국내 건강기능식품 시장은 전년

대비 195 성장했고 2015년에는 전년 대비 118 성장

당시 전염병 확산 이후에도 건기식 시장은 지속 성장 2010년부터 2014년까지 국내 건기식 시장은 연평균 111 성장 2015년부터

2018년까지 연평균 114 성장 이는 건강에 대한 관심 증대로 인한 신규 소비자가 계속 유입되고 소비가 재구매로 이어지며 인당

소비 규모도 커지는 것을 의미

500

1000

1500

2000

2500

3000

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

2009년

신종플루

2015년

메르스

(십억원)

건기식 업종 합산 매출액 영업이익 전망


국내 건기식 시장 규모 및 제조업 GDP 대비 비중 추이

자료 식품의약품안전처 한국은행경제통계시스템 대신증권 Research Center

167


2021년 주요 업체 합산 매출액 +19 영업이익 +37 성장 전망

2021년 건기식 업종(주요 8개 업체 합산) 매출액 영업이익 전년 동기 대비 각각 185 369 성장 전망

(2020년 주요 업체 합산 매출액 +277 영업이익 +427 YoY 예상)

1) 가파른 고령화율 1인가구 증가 등 사회구조적 변화 2) 코로나19로 촉발된 건강에 대한 인식 고조 3) 신규 건기식 제품 개발(이너

뷰티 수면의 질 개선 등)에 따른 시장 확대 4) 정부의 건기식 산업 규제 완화 및 시장 활성화 추진 등이 성장 요인

0

800

1600

2400

3200

4000

2018 2019 2020F 2021F

합산 매출액 합산 영업이익

(십억원)

00

01

02

03

04

05

06

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

건강기능식품등 매출액

제조업 GDP 대비 ()

(십억원) ()

168

가구당 건기식 구매액 추이

자료 건강기능식품협회 대신증권 Research Center

건기식 구매 총 가구 수


건기식 구매 연령대 비율



24

26

28

30

32

15 16 17 18 19

(만원)

건기식 구매 경험률


50

60

70

80

90

15 16 17 18 19

()

2인이상

41

61세 이상

6

51~60세

14

41~50세

11

31~40세

9

21~30세 4

20세 이하 8

기타

7

1200

1300

1400

1500

1600

17 18 19

(만명)

169

건강기능식품 정부 정책 활성화 산업

2020년에도 산업 활성화 정책 제시 정부 정책 방향에 적합한 성장 산업

식약처 2019년에 이어 2020년에도 시장 활성화 정책 제시 2020년 4월lsquo개인 맞춤형 건강기능식품rsquo시범 사업 규제 샌드박스 시범

운영 발표 건기식 소분 판매로 소비자가 1회 분량의 건기식 구매 가능

7월 수출 활성화 신속 제품화 지원 발표 기능성 원료 표준화 안전성 평가 기능성 검증 및 결과 도출 과정에서 기술 지원

1) 대형마트 사전 신고 절차 폐지로 판매 활성화 2) 광고 문구 규제 완화로 인한 마케팅 강화 3) 맞춤형 건기식 판매 가능 소비자

수요 충족 등 적극적인 시장 활성화 정책으로 중장기 담보된 성장 기대

연도 내용

2002 건강기능 식품에 관한 법률 제정 건기식 탄생(영양식품 기능성 식품)

2004 건기식에 관한 법률 시행 식품위생법 내 건강보조식품에서 분리되어 별도의 법률로 관리 시작(건강기능식품 원료성분기준 및 규격 인정에 관한 규정)

2007 건강기기능 식품 기준 규격 간소화 고시되지 않은 건기식에 대해 기준 규격으로 인정하기 위한 절차만 규정 품목별 허가에서 원료별 허가로 변경

2008 1) 기준 제형 확대 건식 공전 전면개정 건식제형 확대 정제 캅셀 분말 과립 환 약상(기존 6개 제형)에서 편상 페이스트상 시럽 겔 젤리 바 등으로(추가 6개 제형) 제형 확대

2016기존 12개 제형에서 필름에 대한 정의 추가해 제형 확대 개별인정형 기능성 원료 고시형으로 전환하는 기간 품목제조신고(수입신고)일로부터 3년에서 인정일로부터 6년으로 개정 50건 이상 품목 제조신고한 원료에 한해 등재 가능 개별인정 심사기간 단축(신속심사제)

201904 13차 경제활력대책회의에서 1) 대형마트에서 건강기능식품 판매 시 사전 신고 절차 폐지 2) 광고문구 규제 완화 3) 신제품 개발 관련 규제 개선 발표

201905정부의 신산업 현장 애로 규제 혁신 방안 논의에서 건강기능식품제조업 진입 절차 간소화 방안 확정 12월부터 HACCP 인증업체 경우 건기식 제조업 허가 및 GMP 인증 받는 경우 제출 서류 및 단계 간소화됨

201907식품의약품안전처는 건강기능식품에 관한 법률을 일부 개정안 발표1)소비자의 섭취 휴대 편의성 개선을 위해 건기식 소분 제조 및 판매에 대한 규제를 개선할 것으로 밝힘 2)의약외품 제조업 시설도 건기식 제조에 이용 가능(기존- 의약품 제조업소만 건기식 제조 가능)

201911 건강기능식품 활성화를 위한 건기식 기능성 인정 절차 개선 계획 발표 사전협의 도입해 건기식 기능성 검토 기간 단축

202004 개인 맞춤형 건강기능식품 추천 및 판매를 위한 규제 완화로 향후 2년간 시범 운행 개봉 시 품질 변화가 거의 없는 6개 제형으로 제한(정체 캡슐 환 바 젤리 편상)

-gt 건기식 소분 판매 가능해지며 1회 분량씩 필요한 건기식 휴대 가능 건기식 판매 활성화 촉구

202007 수출 활성화 신속 제품화 지원 발표 기능성 원료 표준화 안전성 평가 기능성 검증 및 결과 도출 과정에서 기술 지원 기대

자료 식약처 대신증권 리서치센터

건강기능식품 산업 연도별 정부 규제

건기식 업체 합산 12개월 Forward PER 지배주주순이익 추이 및 전망

자료 Quantwise 대신증권 Research Center

170

건강기능식품 다시 높아진 밸류에이션 매력

다시 높아진 밸류에이션 매력 2021년 해외 진출 정상화 시 리레이팅 가능

2020년 하반기 상반기에 비해 상대적으로 분기별 성장이 둔화되며 주가 조정 구간 진입

건기식 업종 2021년 예상 PER 9배 수준까지 하락 2021년 주요 업체들의 해외 진출 가속화 및 분기별 YoY 실적 성장 지속 가능한

만큼 조정 시 매수 기회로 판단

해외 진출 기대되는 업체로는 콜마비앤에이치 종근당건강 뉴트리 등 있음 콜마비앤에이치는 2Q20 애터미 통한 중국 매출 발생

2021년 중국 애터미 400만명 이상 회원을 통한 본격적인 판매로 1500억원 이상 중국 매출 기대 종근당건강은 9월 중국 5000개

매장 보유한 신생활그룹 건강사업부 계열사와 락토핏 판매 계약 체결 뉴트리는 콜라겐 중국 보건식품 허가 대기 및 태국 베트남 등

수출 예상

0

4

8

12

16

20

2018 2019 2020F 2021F0

100

200

300

400

500

합산 지배순이익 업종 평균 PE(우) (배)(십억원)

171

건기식 업종 Valuation 및 2021년 해외 진출 기업

건기식 업종 Valuation Table

종목명 종목코드 시가총액매출액 증가율 영업이익 증가율 PER PBR

2020F 2021F 2020F 2021F 2020F 2021F 2020F 2021F

콜마비앤에이치 200130 1480 407 310 528 503 169 112 45 32

노바렉스 194700 343 429 174 622 287 135 97 30 24

종근당바이오 063160 263 -27 312 -181 530 263 164 16 14

서흥 008490 548 232 119 564 148 105 94 15 13

에이치엘사이언스 239610 223 154 188 -63 306 87 77 21 17

뉴트리 270870 205 452 271 1004 361 105 78 28 22

종근당홀딩스 001630 514 195 105 216 177 94 79 10 09

자료 대신증권 리서치센터

(단위 십억원 배)

주요 기업 주요 사업 내용

콜마비앤에이치- 2Q20부터 애터미 통한 중국 매출 발생 및 2021년 현지 생산법인 lsquo강소 콜마rsquo분기별 가동 확대 예상- 2021년 중국 애터미 400만명 이상 회원을 통한 본격적인 판매로 1500억원 이상 중국 매출 기대- 인도는 2020년 10월 화장품 중심 매출 시작 2021년 터키를 포함한 신규 4개 국가 이상 진출 예정

뉴트리- 베트남 태국 수출 예정으로 현지 온라인 몰 중심 판매 계획- 콜라겐 건기식 중국 보건식품 허가 대기 중 향후 중국 홈쇼핑 및 온라인으로 판매 예정 중국 현지에

콜라겐 기반 개별인정 받은 건기식 제품 없는 것으로 파악되는 만큼 시장 선점 가능성 높음

종근당건강 - 9월 중국 5000개 매장을 보유한 신생활그룹 건강사업부 계열사와 락토핏 판매 계약 체결

종근당바이오 - 자체 프로바이오틱스 브랜드 유거스 해외 판매 예정 호주 법인 통한 중국 수출 신규 공장 통한 해외 네트워크 판매 업체향 수출 병행 예정

건강기능식품 주요 업체의 해외 진출 내용 정리

Top Picks

173

[Summary]

3Q20을 기점으로 분기별 성장세 예상 국내 콜라겐 시장 신규 업체들 증가세이나 개별인정형

콜라겐 제품은 극소수 최상위 업체 중심으로 과점 형태 구조 1위 콜라겐 업체로 시장 성장

이상의 매출 증가세 2021년 에버콜라겐 단일 브랜드로 매출액 2000억원 상회 가능

4Q20 기능성 프로바이오틱스 신규 브랜드 마스터바이옴(스킨마스터 지노마스터) 출시

1Q21 1월 콜라겐 앰플형 라인 추가 면역력 개선 신규 개별인정형 제품 출시 예상

2021년 매출액 2310억원(+27 YoY) 영업이익 326억원(+36 YoY) 전망

코로나19로 불가피하게 부진한 수출 정상화도 기대 2021년 PER 8배 수준 현저한 저평가



현재주가

(201125현재)22500원

KOSDAC 86512




52주 최고최저 32150원 12300원



주요주주 김도언 외 10인 5069

GS홈쇼핑 612


절대수익률 74 30 -299 728

상대수익률 03 -05 -416 293

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 87 125 182 231 274

영업이익 10 12 24 33 41

세전순이익 4 12 24 33 41

총당기순이익 2 9 19 26 33

지배지분순이익 2 10 19 26 33

EPS 319 1061 2150 2887 3729

PER 383 132 105 78 60

BPS 6988 6356 8183 10288 10792

PBR 17 22 28 22 21

ROE 78 179 289 305 345

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 뉴트리 대신증권 Research Center

뉴트리(270870)

분기별 실적 성장 다시 시작

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

11

17

22

28

33

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 뉴트리(좌)


174

[Summary]

국내 건강기능식품 최대 개별인정원료 보유 및 다수의 건기식 업체를 고객사로 보유

시장 구조적 성장에 따른 직접적 수혜 가능 2020년 상반기 국내 시장 성장에 맞춰 폭발적인

외형 성장 시현 경험(매출액 YoY 성장률 1Q20 +63 2Q20 +49)

2021년 3월 오송 공장 증설 완료 예정 연 2500억원 이상 Capa로 기존 대비 2배 확대 가능

2021년 상반기 테스트 가동 마무리 후 하반기 본격적인 가동 전망

하반기 출시한 신규 개별인정원료 락티움(수면의 질 개선) 고객사 통한 반응 긍정적 4Q20 매

출 반영 시작으로 2021년 온기 반영 가능



현재주가

(201125현재)38050원

KOSDAC 86512




52주 최고최저 44750원 18550원



주요주주 권석형 외 7인 3741

KB자산운용 545


절대수익률 -17 -100 129 852

상대수익률 -82 -130 -60 386

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 107 159 217 285 363

영업이익 11 16 24 37 51

세전순이익 11 17 24 37 51

총당기순이익 9 15 22 31 42

지배지분순이익 9 15 22 31 42

EPS 1355 1850 2813 3917 5247

PER 117 109 135 97 73

BPS 9795 10195 12502 15785 20241

PBR 16 20 30 24 19

ROE 145 172 219 245 257

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 노바렉스 대신증권 Research Center

노바렉스(194700)

2021년 Capa 증설 완료 레벨 업 준비

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

17

24

32

39

46

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 노바렉스(좌)


175

5G 통신 장비

2025년 글로벌 5G 비중 20 선제적 인프라는 투자는 필수

현재 글로벌 24개 시장에서 모바일 5G 서비스 개시 애플 아이폰12 출시로 첫 5G폰 출시 5G용 디바이스 본격적인 상용화를 위한

인프라 투자 가속화 필수

2025년 주요 지역 5G 채택률 주요 아시아 지역 50 북미 48 유럽 34 등 가파른 비중 확대 전망

2020년~2025년 글로벌 통신 네트워크 운영을 위한 투자 규모는 약 11조달러 이중 5G 투자는 80 수준으로 집행 예상

5G 디바이스 콘텐츠 서비스를 위한 인프라 투자는 필수 주요 국가들 중대역 중심의 5G 투자 계획 발표 미국 2020년 8월에 이어

12월 37GHz 주파수 대역 경매 시작 5G용 디바이스 출시 주파수 경매 마무리 등 5G 인프라 투자를 위한 환경 조성

미국 시장 통신장비 발주 필연적으로 이어질 예정

2025년 주요 지역 5G 채택율 전망

자료GSMA 대신증권 Research Center

2025년 주요 지역 네트워크 세대별 Mix 예상

자료 GSMA 대신증권 Research Center

0

20

40

60

80

아시아 태평양 유럽 북미

2G 3G 4G 5G()

0

15

30

45

60

Developed Asia North America Europe Developing Asia

()

176

5G 통신 장비

2021년 미국 5G 본격적인 투자 시작 전망

2020년 7~8월 미국 35GHz 대역 주파수 경매 CBRS(민간 광대역 무선서비스) 중심으로 진행 주요 이동통신사로는 버라이즌

ATampT가 참여

주파수 경매 이후 삼성전자 버라이즌과의 2025년말까지 8조원 통신 장비 수주 체결 향후 순차적으로 장비 발주 나올 예정

12월 37~42GHz 주파수 경매 예정 미국에서도 28GHz 고주파 대역 대신 중저대역으로 5G 전국망 투자 추진

국내의 경우 중대역 주파수 경매 2018년 12월 진행 이후 2019년 본격적인 투자 Cycle 들어갔음 미국 12월 주파수 경매 이후 투자

확대 가능성 높음

2018년 6월 한국 5G 주파수 경매 완료 -gt 1H19부터 투자 본격화 통신장비 업체 실적 확대

주 매출액 및 영업이익은 5G 통신장비사 실적 합산 기준(오이솔루션 케이엠더블유 서진시스템 에이스테크 쏠리드 다산네트웍스)


-20

0

20

40

60

80

100

0

150

300

450

600

750

900

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19

주요 통신장비사합산 매출액

합산 매출액 YoY 증감율

(십억원) ()

한국 2018년 6월 5G 주파수경매 완료2019년상반기 5G 상용화 및 투자 확대

177

4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 1Q21F

미국

ATampT 18년 12월21일 모바일 라우터 기반 5G 서비스 개시

2019년 상반기 스마트폰 기반 5G 상용화

191105 미국 연방통신위원회(FCC) 공식적으로 T-모바일 스프린트 합병 승인

미국 이동통신 4사 5G 개시

2020년 초부터 삼성전자 에릭슨의 28GHz지원장비 공급 예정

5G lsquoFast Plan 발표28GHz 경매 진행

2020년 8월35GHz 경매 완료

2020년 1월 37GHz경매 시작 2021년 중대역 주파수 경매 완료

미국 5G 서비스 일정 및 주파수 경매 시기


주파수 대역 경매 진행 시기 종류 특징

고대역 18년 말 28GHz 경매 시작~20년 3월 47GHz 종료 28GHz 24GHz Upper 37GHz 39GHz 47GHz밀리미터파(mmW) 주파수로 SA(단독모드) 가능 초고속 가능하나 회절성 부족

중대역20년 7월 35GHz 경매 시작~21년 2월 내 37GHz 경매 완료 등 21년 중중대역 주파수 경매 마무리 예상

25GHz 35gHZM 37~4GHz5G 커버리지망 확보 핵심 대역

저대역18년 5월 25GHz 교육용 면허 발급 위한 경매 계획 발표 19년 7월 FCC 25GHz 대역 유연한 이용 결정 발표

600MHz 800MHz 900MHz높은 회절성으로 광대역 서비스 가능 기지국 투자 최소화

미국 5G 주파수 대역별 경매 시기 및 특징

5G 통신 장비


글로벌 통신장비 업체 점유율

자료 델오로 대신증권 Research Center

삼성전자 점유율 확대 추이


178

5G 통신 장비

삼성의 글로벌 시장 약진 rarr 국내 업체들의 수혜로 이어짐

전세계 최초로 국내 5G 상용화 삼성전자의 선제적인 시장 대응으로 5G 통신 장비 시장 점유율 확대

글로벌 네트워크 장비 시장 삼성전자 점유율 2018년 5 rarr 2019년 10 rarr 1Q20 13

화웨이 제재로 인한 반사 수혜도 국내 장비 업체들에게 긍정적 미국 인도 캐나다 호주 화웨이 통신 장비 배제 방침 발표

인도는 미국 중국에 이은 대규모 통신장비 시장으로 삼성전자의 5G 장비 수출 전략 지역

2020년 1월 기준 인도 이동통신 가입자는 11억명 이상 소득 수준 대비 가입자 비율 높은 국가 인프라 투자 부족으로 통신 인프라

낙후된 상태이기 때문에 향후 인도의 5G 인프라 시장 규모는 1조 달러 상회할 전망

삼성전자의 글로벌 네트워크 장비 시장 확대에 따른 주요 공급 업체인 오이솔루션 서진시스템 에이스테크 등 수혜 예상

화웨이

35

에릭슨

24

노키아

20

삼성전자

10

ZTE

10

0

3

6

9

12

15

2018 2019 1Q20

()

Top Picks

180

[Summary]

2020년 코로나19로 실적 역성장 불가피 2021년 이후 개선될 업황에 대비한 선제적 투자

[통신장비] 2021년 삼성전자 미국 버라이즌 5G 통신장비 공급 시작 전망 1Q21 기점으로 분

기별 확대 흐름 예상 삼성전자의 통신장비 함체 메인 벤더로서 직접적 수혜 기대 2021년 매

출액 1922억원(+88 YoY)으로 2019년 수준 회복 예상

[모바일] 삼성전자 스마트폰의 글로벌 시장 점유율 확대 반사 수혜 가능

[ESS] 코로나19에도 북미 시장 중심으로 시장 확대되며 2020년 +23 매출 성장 전망

2021년 신재생 투자 확대에 따른 ESS 시장 성장으로 매출액 440억원(+38 YoY) 기대

[기타] 신규 고객사 확대 이차전지용 케이스 신규 매출 발생 예상 특히 이차전지 신규 매출에

따른 밸류에이션 리레이팅 가능할 전망

투자의견 NR신규

목표주가 NR신규

현재주가

(201125 현재)46000원

KOSDAQ 86512




52주 최고최저 54900원 22150원



주요주주 전동규 외 16인 3298

토러스투자자문 외 515


절대수익률 25 00 759 851

상대수익률 167 -33 464 385

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019A 2020F 2021F

매출액 238 325 392 329 527

영업이익 18 37 54 2 35

세전순이익 7 37 53 -13 23

총당기순이익 6 32 49 -20 21

지배지분순이익 5 30 49 -21 21

EPS 422 1941 2688 -1133 1181

PER 825 89 107 NA 389

BPS 18998 13979 14558 13125 14006

PBR 18 12 20 35 33

ROE 56 179 203 -82 87

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 서진시스템 대신증권 Research Center

서진시스템(178320)

2021년 전 사업 부문 Level Up 기대

-40

-20

0

20

40

60

80

100

20

29

38

47

56

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 서진시스템(좌)


181

[Summary]

글로벌 통신 시장 유 무선 투자 확대 동시 수혜 가능

미국 버라이즌 5G 투자 관련 삼성전자 통신장비 발주 1Q21부터 시작 예상 삼성전자 네트워

크 사업부 광트랜시버 메인 벤더로 삼성전자의 글로벌 시장 점유율 확대 시 직접적 수혜 가능

일본 시장은 삼성전자 노키아 후지쓰 통한 진출 가능 NTT도코모향 매출 발생 중 일본 도쿄

올림픽 전후 본격적인 투자 가능성 존재 2021년 하반기 이후 모멘텀 기대

유선 통신 부문 통신장비 업체 Arris 통한 매출 성장세 3Q20 글로벌 코로나19 확산에도 매출

지속 발생 평균 매출 비중 15 수준에서 23로 확대 5G 상용화 위한 초고속 유선망 필수

무선 유선 동시 수혜 가능한 점 긍정적



현재주가

(201125 현재)50500원

KOSDAQ 86512




52주 최고최저 68500원 30900원



주요주주 박찬 외 4인 2910


절대수익률 105 -153 232 426

상대수익률 32 -181 25 67

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019A 2020F 2021F

매출액 77 82 210 326 740

영업이익 -2 0 58 43 107

세전순이익 -4 2 58 43 108

총당기순이익 -2 3 46 34 85

지배지분순이익 -2 3 46 34 85

EPS -196 261 4642 3219 7993

PER - 510 107 157 63

BPS 8650 6868 14038 15923 23520

PBR 13 19 35 32 21

ROE -29 38 444 222 405

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 오이솔루션 대신증권 Research Center

오이솔루션(138080)

글로벌 5G 투자만 시작되면

-20

-10

0

10

20

30

40

50

29

39

50

60

70

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 오이솔루션(좌)


182

저평가된 중소형 소비주

21년 재개될 성장세 밸류에이션 매력 백신 상용화 기대감

최근 소비 업종 내 상위 수익률을 보인 산업은 레저amp호텔 및 유통(소매) 최근 1개월간 수익률은 각각 49 61 기록

10월 소매 판매액 소비 심리 지수 MoM 반등세는 대폭 증가했으나 일부 소비 섹터는 백신 기대감으로 인한 증시 반등세에서 소외

하반기 소매 판매 회복 가속화로 2020년 10월 소비지출전망치(CSI)는 2020년 3월 이후 최대치 전망 10월 소비심리지수는 916으로

전월 대비 대폭 상승

주요 소비 지표 반등과 함께 실질적인 펀더멘털 개선이 기대되는 중소형 소비주에 주목

소비 업종 내 섹터별 수익률 추이


소비 업종별 2020F 2021F PER

주rdquo 호텔레저 업종 실적 컨센서스 2020년 적자 예상


-10

-5

0

5

10

15

20

식품음료 필수소비재 소매(유통) 미디어교육 호텔레저 화장품의류

3개월전대비수익률


()

0

9

18

27

36

45

호텔레저 화장품의류 식품음료 필수소비재 소매(유통)

2020F PER

2021F PER

(배)

소비지출전망치(CSI 소비자동향조사)


품목별 월 판매액 추이


유통 채널별 월 소매 판매액 추이


국내 월별 소비자 심리지수 추이


183


주요 소비지표 추이

-35

-25

-15

-5

5

15

25

0

20

40

60

80

100

2001 2003 2005 2007 2009

월간 소비자 심리지수MoM 증감율YoY 증감율

(P) ()

0

2

4

6

8

10

2001 2003 2005 2007 2009

백화점 대형마트

면세점 슈퍼마켓 및 잡화점

편의점 무점포 소매

(조원)

40

60

80

100

120

2001 2003 2005 2007 2009

소비지출전망 내구재 지출전망

의류비 지출전망 외식비 지출전망

여행비 지출전망 의료middot보건비 지출전망

(P)

0

9

18

27

36

45

0

3

6

9

12

15

2001 2003 2005 2007 2009

가전제품 가구 의복

음식료품 화장품 합계(우)(조원) (조원)

184



최근 레저항공호텔면세점 등 코로나19 대표 피해 업종에 관심 집중되었으나 2021년에도 해당 업종의 확실한 펀더멘털 개선 여부는

불확실

백신 상용화 2021년 연말 이후 가능한 점 감안 2021년 재개될 성장세와 밸류에이션 매력 보유한 중소형 개별 소비주 추천

해당 섹터 센티멘트 둔화와 함께 저평가되었으나 1) 코로나19 타격 이후 회복세가 이미 진행 중이며 2) 2021년 경기 정상화로 재개될

개별 모멘텀 보유한 종목 제시

추천 종목 덴티움 더네이쳐홀딩스 에스제이그룹

2021년 소비 업종별 실적 컨센서스


2021년 주요 중소형 소비주 실적 전망


0

10

20

30

40

50

필수소비재 식품음료 소매(유통) 호텔레저 화장품의류

2021F 매출액 증가율

2021F 영업이익 증가율

호텔 레저업종은 20F 적전 21F 흑전

()

0

15

30

45

60

덴티움 더네이쳐홀딩스 에스제이그룹



()

Top Picks

186

[Summary]

하반기 이후 돋보일 중국 성과 rarr 2021년 영업이익 +51 YoY 전망

3분기 중국 매출액 345억원으로 역대 분기 최대 실적 기록 1) 2019년 11월 CBCT(자체개발)

장비 중국 판매 인허가 획득 2) 2019년 11월 해외 업체 최초로 임플란트 생산 허가 취득한

만큼 2021년 중국 성과 돋보일 전망

2021F 매출액 2774억원(+255 YoY) 영업이익 516억원(+514 YoY)

현재 주가는21F PER 98배 1) 2H20부터 가속화될 실적 회복세 2) 2021년 중국 생산법인

가동 및 CBCT 판매 모멘텀 추가 3)밸류에이션 할인 요소로 작용했던 회계 이슈 해소로 추세

적인 주가 상승 기대 백신 사용화 기대감으로 임플란트 산업 센티멘트 회복 가능한 점 긍정적

투자의견 NR유지

목표주가 NR유지

현재주가

(201125현재)42700원

KOSPI 260154




52주 최고최저 56200원 26700원



주요주주 정성민 외 6 인 1902


절대수익률 85 98 -17 -231

상대수익률 -15 -01 -247 -372

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019A 2020F 2021F

매출액 151 186 253 221 277

영업이익 41 42 45 34 52

세전순이익 36 42 34 30 48

총당기순이익 30 34 14 22 38

지배지분순이익 30 34 15 22 38

EPS 2716 3972 1714 2583 4349

PER 144 145 314 165 98

BPS 14622 17535 18695 20739 24152

PBR 43 33 29 21 18

ROE 260 192 74 102 151

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 덴티움 대신증권 Research Center

덴티움(145720)

가속화될 실적 모멘텀 + 센티멘트 회복에 주목

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

25

34

43

51

60

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 덴티움(좌)


187

[Summary]

2020년 7월 코스닥 상장한 브랜드 라이선스 기반 패션 업체

2021년 키즈 및 NFL 국내 누적 점포수 각각 50개로 확대 계획 내셔널지오그래픽은 점포당

효율 상승 및 수출을 통한 외형 확대 전략 2019년 홍콩법인 설립 대만홍콩 진출을 필두로

2020년 크리스마스 시즌 유럽미국 판매 예정

10월 오프라인 회복 및 온라인 판매 증가세 확인 연중 11월 매출 피크인 점 감안 성수기인

4분기 매출액은 전년 대비 +40 증가할 전망 코로나19 타격으로 캐리어 부진 불가피하나

홈쇼핑 매출 비중 축소로 2020년 연결 OPM 173(+04p) 기대

2020년 기준 PER 66배 최대 성수기인 4분기 실적 호조에 이어 2021년 재개될 국내 성장세

및 해외 진출 성과 가시화에 따른 기업가치 상승 전망



현재주가

(201125현재)42300원

KOSDAC 86512




52주 최고최저 52700원35300원



주요주주 박영준 외 5인 3749

타임와이즈인베스트먼트 외 2인 70


절대수익률 -05 -28 00 00

상대수익률 -70 -60 00 00

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019A 2020F 2021F

매출액 - 141 235 309 370

영업이익 - 20 40 54 67

세전순이익 - 13 25 55 67

총당기순이익 - 9 16 43 52

지배지분순이익 - 9 16 43 52

EPS - 20597 3158 6416 7173

PER - - - 66 59

BPS - 3176 13309 17824 23495

PBR - 00 00 24 18

ROE - 1067 353 440 360

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 더네이쳐홀딩스 대신증권 Research Center

더네이쳐홀딩스(298540)

4Q20 실적 서프라이즈 rarr 2021F PER 6배

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

33

38

44

49

54

2007 2010

()(천원) 더네이쳐홀딩스(좌)


188

[Summary]

4분기 브랜드 예상 매출액 캉골 146억원(-250 YoY) 캉골키즈 34억원(+604 YoY) 헬렌

카민스키 62억원(-02 YoY)

[캉골키즈] 신규 점포 출점 확대 및 겨울 키즈 의류 성장 견인 기대 [헬렌카민스키] 비수기임에

도 자체 기획 의류 카테고리 확대로 추가적인 외형 성장 가능 [캉골] 11월 코로나 재확산에 따

른 오프라인 매장 효율 둔화 가능

2020년 2분기 수출 가능 3개 국가에서 하반기 6개 국가로(+ 이탈리아 인도 싱가폴) 확대

2020년초 중국 유럽 북미 호주 등 직수출 국가 추가 예정 코로나19로 지연된 수출 잠재력

확대되는 점 긍정적

2021년 캉골키즈헬렌카민스키 내수 중심 외형 확대 락다운 완화 전까지 직수출 국가 확대전략으로 수출 모멘텀 다시 가시화되는 만큼 기업가치 회복 필요 2021F PER 8배로 높은 밸류에이션 매력 보유



현재주가

(201125현재)15500원

KOSDAC 86512




52주 최고최저 22208원 8930원



주요주주이주영 외 12 인 5179 트러스톤자산운용 501


절대수익률 -66 -91 -187 31

상대수익률 -128 -121 -323 -228

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 69 109 109 124 142

영업이익 8 16 18 22 26

세전순이익 5 16 20 23 27

총당기순이익 4 13 16 19 22

지배지분순이익 4 13 16 19 22

EPS 1831 5415 1630 1932 2214

PER 00 37 95 80 70

BPS 1674 9369 8506 10267 12278

PBR 00 21 18 15 13

ROE 428 330 209 205 195

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 에스제이그룹 대신증권 Research Center

에스제이그룹(306040)

10월 반등세와 본격화될 수출 모멘텀

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

8

12

16

19

23

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 에스제이그룹(좌)


운송2010년의 Dejavu

bull양지환 jihwanyangdaishincom

190

Investment Summary

2021년 운송업 Top-Picks HMM CJ대한통운 현대글로비스 대한항공

2021년 코로나19 백신 개발 및 보급에 따른 글로벌 경기회복으로 육상 해상 항공 운송업 모두 2020년 대비 개선되는 흐름 전망

해상운송업 중 컨테이너 해운업은 공급부족에 따른 운임 강세 지속으로 사상 최대의 호황국면에 진입하여 2022년까지 지속 전망

건화물 해운업도 수급 개선에 따른 BDI 상승 예상하나 선사들의 Open Tonnage 부족으로 지수상승대비 이익 레버리지 효과는 제한적

육상운송업은 택배 물량 증가와 단가 인상에 따른 수익성 개선 효과로 2021년에도 외형과 수익성 동시 개선되는 흐름 지속

현대글로비스는 현대차그룹 지배구조 개편 기대감과 완성차 Pent-up Demand에 따른 실적개선 신사업 진출로 상승 모멘텀 확보

항공업은 코로나19 백신 개발 및 보급에 따른 여객 및 화물 부문의 수급 변동을 지켜보면서 지속적인 업데이트 필요

당사 운송 Universe 투자의견 및 목표주가


종목 현대글로비스 CJ대한통운 한진 대한항공 HMM 대한해운 팬오션

투자의견 BUY BUY BUY Marketperform BUY Marketperofrm BUY

목표주가 210000 210000 58000 23000 17000 3100 5500

현주가(1125) 185500 163500 49250 25500 12800 3085 4105

Upside 132 284 178 -98 328 049 339

rsquo20F lsquo21F rsquo20F lsquo21F rsquo20F lsquo21F rsquo20F lsquo21F rsquo20F lsquo21F rsquo20F lsquo21F rsquo20F lsquo21F

매출액 16012 18201 10948 11923 2205 2414 7549 8497 6219 7209 908 914 2533 3077

영업이익 683 859 336 410 113 135 160 514 821 1435 146 141 225 270

OPM 43 47 31 34 51 56 21 61 132 199 161 155 89 88

yoy -221 259 93 222 245 198 -377 2207 -3740 747 136 -34 72 197

순이익 554 614 97 133 8 208 380 61 53 1445 -9 24 152 225

자본총계 5093 5576 3777 3941 1195 1427 4956 7637 1170 2600 885 911 3052 3278

ROE 113 115 32 42 09 183 103 10 47 767 -11 29 51 71

PBR 14 13 13 12 06 06 07 10 35 16 09 09 07 07

PER 127 114 397 292 783 36 86 1201 779 29 NA 326 143 96

SCFI 2009년 집계 이래 사상최고 수준으로 상승

자료 SSE 대신증권 Research Center

분기평균 CCFI 추이


191

해운(컨테이너) 2020년 하반기~2022년 까지 수급 개선에 따른 업황 초호황 국면 예상

코로나19에 따른 예상외의 수요 호조 업황 침체기 제한적 발주에 따른 공급확대여력 제한으로 타이트한 수급 전망

2020년 11월 20일 SCFI는 19383pt로 2009년 집계 이래 가장 높은 수준을 기록하고 있음 2020년 4분기 평균 SCFI는 1598pt로

전년동기대비 94 상승하였음

Spot 운임의 상승으로 CCFI도 11457pt까지 상승하였으며 2020년 4분기 평균 CCFI는 107788pt로 전년동기대비 +316 상승

2000~2021년까지의 컨테이너 운임상승국면 중 4번째 상승국면이 시작되었다고 판단 운임상승 4기는 2020년 1분기~2022년 3분

기까지 지속 가능할 것으로 전망함

-100

-50

0

50

100

150

200

0

500

1000

1500

2000

2500

1601 1701 1801 1901 2001

SCFI Index yoy(우)

(pt) ()

-2500

-1500

-500

500

1500

2500

3500

600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

1400

1Q03 1Q05 1Q07 1Q09 1Q11 1Q13 1Q15 4Q17 4Q19

전분기비변동폭(우)

CCFI Composite Index(pt) (pt)

192

자료 Clarkson 대신증권 Research Center

컨테이너 수급 및 운임 전망

2021년 컨테이너 수급 Tight한 국면 이어질 가능성 높다

(Region) 2017 2018 2019 2020F 2021F

Asia 425 447 458 454 479

Europe 144 153 157 150 158

North America 65 68 70 69 73

Middle East 68 70 70 68 73

Southern Hemisphere 73 77 78 76 81

Total 775 815 833 817 864

Growth 52 22 (19) 58

Container Capacity 2017 2018 2019 2020 2021

lt3000 3966 4063 4121 4192 4259

3-7999 6671 6655 6599 6490 6346

8-11999 5553 5750 5773 5775 5932

12000+ 4720 5616 6469 7075 7748

Total Containerships 20910 22084 22962 23532 24285

Growth 56 40 25 32

지역별 컨테이너 물동량 전망 (단위 백만TEU ) 컨테이너 Fleet Growth 전망 (단위 천TEU )

Clarkson CIM 11월호에 따르면 2020년 컨테이너 물동량 증가율은 -19(yoy)로 전망되는 반면 컨테이너 Fleet 증가율은 +25(yoy)

로 수급 Balance는 +44의 공급 초과로 전망

Clarkson의 이와 같은 전망에도 불구하고 2020년 하반기로 들어서면서 컨테이너 물동량이 크게 증가하며 운임은 급등세를 연출

2020년 10월 계선율이 2대로 낮아진 상황에서도 운임은 초강세를 나타내고 있어 물동량의 급격한 감소가 나타나지 않는다면 운임

의 급격한 조정 가능성은 낮음

Clarkson은 2021년 컨테이너 물동량 증가율이 58(yoy)를 기록할 것으로 예상하고 있으며 공급 증가율은 32(yoy)로 전망

2021년 수급 Balance는 -26로 공급부족이 심화될 것으로 예상


Bulk Supply amp Demand Forecast


2020~2022년 Dry bulk Fleet Growth 전망


193

해운(벌크) 2021년 1분기 말부터 업황 회복 국면 진입 예상

건화물 해운 2021년부터 공급 증가율이 수요 증가율 하회하는 국면 시작 시황 반등 전망

2021년 건화물 해운의 공급증가율은 +11(yoy)로 전망되고 있으며 2022년는도 공급증가율이 -03(yoy)로 예상

반면 2021~2022년 건화물 수요는 +39(yoy) +23(yoy)로 예상되어 2019~2020년의 공급과잉 현상 해소 진행될 전망

2019년 브라질 철광석 광산붕괴로 인한 Demand Shock 2020년 코로나19에 따른 수요 부진으로 2019~2020년은 공급이 33

64 초과된 상황이었음 2021~2022년 건화물 수급 Balance 개선으로 업황 회복 시작될 것으로 예상

2020년 연평균 BDI는 1075pt(-205 yoy)로 추정되나 2021년 연평균 BDI는 1455pt(+353 yoy)로 전망함

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2018 2019 2020E 2021E 2022E

Supply Growth-Demand GrowthSupply GrowthDemand GrowthAverage BDI(우)

() (pt)

2018 2019 2020F 2021F 2022F

Bulk Fleet (Year Start) 8174 8410 8747 9074 9177

Scheduled Delivery 285 416 472 320 125

Slippage 0 5 5

Real Delivery 416 472 304 119

Demolition 44 79 145 201 150

Bulk Fleet (Year End) 8414 8747 9074 9177 9145

증가율 29 40 37 11 (03)

Average BDI 1351 1352 1075 1455 1650

Change(yoy) 176 01 -205 353 134

Bulk SupplyDemand Balance 2018 2019E 2020E 2021E 2022E

Supply Growth 29 39 37 11 (03)

Demand Growth 27 05 (27) 39 23

Supply Growth-Demand Growth 02 33 64 (28) (26)

2020~2024 택배시장 연평균 102 성장 전망


OnlineMobile Channel로 변해가는 소비 패턴

자료 통계청 대신증권 리서치센터

194

육상운송(택배) 코로나19에 따른 Untact 소비 증가로 택배 물동량 Quantum Jump

코로나가 바꿔놓은 일상은 앞으로도 지속

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2001 2005 2009 2013 2017 2021F

(백만개)

2030이 주도하던 온라인모바일 쇼핑의 이용객은 코로나19 로 4050세대까지 확산 Untact 소비의 편리함을 경험한 4050세대의 구매

행태는 온라인모바일을 활용하는 형태로 점점 더 Lock-in 될 것

다양한 옴니채널 등장으로 온라인모바일에서 구매하던 상품의 종류도 점점 더 다양화

과거 10년보다 향후 5년간 연평균 성장률이 더 높게 나타날 것으로 예상 자동화 효율화된 설비 투자가 완료된 택배사들 물량 증가에

따른 영업레버리지 효과가 수익성 개선으로 나타날 전망

30

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07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

온라인 거래액 비중오프라인 거래액 비중

() ()

195

Fulfillment Service 본격화

한국의 Amazon은 누가 될 것인가 NAVER Shopping과 CJ대한통운의 Collaboration

CJ대한통운 E 풀필먼트

자료 CJ대한통운 대신증권 리서치센터

우리나라에서도 유통과 물류분야에서 혁신의 아이콘인 미

국 아마존과 같은 기업이 등장할 것으로 예상

물류자동화 로봇 드론 그리고 자율주행 자동차의 등장은

물류업과 유통업의 경계를 점점 더 허물 것으로 전망

전통 오프라인 유통업체와 E-commerce 업체 그리고 물

류업체가 융middot복합한 형태로 유통과 택배 서비스 진화 전

망

한국의 Amazon이 될 만한 가장 유망한 기업은 쿠팡으로

예상되나 적자사업구조의 흑자로의 전환이 쉽지 않은 상

황

쿠팡을 제외할 때 Naver Shopping과 CJ대한통운이 결합

한 서비스가 시장을 선점할 가능성이 높아 보임

E-fulfillment Service의 확대는 쇼핑업체와 물류업체가

Win-Win 할 수 있는 사업형태로 진행될 전망

전국적인 물류네트워크(WampD와 택배)를 확보하고 있는 CJ

대한통운의 First Movers Advantage가 나타날 것으로 예

상

CJ대한통운은 후발업체인 한진과 롯데택배에 비해 빠른

점유율 확장을 통한 레버리지 효과 발생으로 수익성 개선

나타날 것으로 전망

196

현대글로비스 PCC 보유 선대

자료 현대글로비스 대신증권 리서치센터

PCC Global Top-Tiers


현대글로비스 PCC 매출 전망


PCC(시장 재편 가속화)

현대글로비스 PCC 시장 재편 주도

2016 2019

순위 회사명 운영선대(척) 순위 회사명 운영선대(척)

1 일본A社 108 1 일본A社 103

2 일본B社 99 2 현대글로비스 90

3 일본C社 78 3 일본B社 88

4 유럽A社 67 4 일본C社 79

5 유럽B社 54 5 유럽A社 59

6 현대글로비스 54 6 유럽B社 54

7 유럽C社 46 7 유럽C社 43

과점화된 PCC 시장에서 현대글로비스의 시장 재편은 이미 시작

2016년 업계 6위권에서 2019년 2위권으로 도약

해운사업의 구조는 선박의 원가 경쟁력이 가장 중요한 요인

신형 선대로 낮은 원가 구조를 갖추고 있고 Captive의 안정적인

물량을 확보하고 있는 현대글로비스가 PCC 시장에서 두각을

나타내기 시작

2020년 2분기를 저점으로 PCC부문의 성장세 이어질 전망

선대효율화와 매출 증대에 따른 레버리지 효과로 외형과 수익성

모두 개선되는 2021년이 될 것으로 전망

2926

17 18

31

3533

31

2629

35 34 33 3330

37

15 16 17 18 19 1Q20 2Q20 3Q20

용선(1년 이상)

사선(척)

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600

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F

매출액 yoy

(십억원) ()

197

2009~2011년 현대middot기아차 판매량 폭발적 증가

자료 현대자동차 기아자동차 대신증권 리서치센터

현대middot기아차와 현대글로비스 2009~2011년 주가 추이

자료 Quantiwise 대신증권 리서치센터

Genesis가 이끄는 재2의 도약기 도래

자료 현대자동차 대신증권 리서치센터

완성차 디자인 혁신으로 Again 2009~2010

현대middot기아차의 디자인 혁신은 글로벌 판매량 증가로 이어질 것

현대middot기아차는 2008년 금융위기 이후 디자인 혁신을 통해

글로벌 완성차 업계에서 두각을 나타내기 시작

디자인 혁신이 있었던 2009년~2011년 현대middot기아차의 글로벌

판매량은 큰 폭으로 증가

2020년 Genesis GV80 G80 출시로 현대middot기아차의 제2의

도약기가 시작될 것으로 전망

코로나19로 움츠렸던 소비가 확대되는 2020년 하반기~ 2021

년 완성차 판매량과 글로비스의 실적은 드라마틱한 개선세 진입

예상

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0901 0906 0911 1004 1009 1102 1107 1112

현대차기아차현대글로비스

(pt=100)

1612 1731

1885

1143 1401

1582

-5

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09 10 11

현대차(좌)기아차(좌)현대차( yoy 우)기아차( yoy 우)

(만대) ()

198

항공운송 빠른 여객 수요 회복은 기대하기 어려우나 회복국면에 프리미엄 부여 가능

국제선 여객 운항 정상화 시점에 대한 전망 현재로선 어려움

일시적 충격에 의한 수요 충격은 사태 해결 후엔 폭발적 증가

자료 한국관광공사 대신증권 리서치센터

코로나19 영향으로 출입국 수요는 역사적 최대폭 감소


2021년 초 백신 보급이 현실화되더라도 국제여객의 빠른 회복을 기대하기는 어려움 2019년 수준의 수요는 2022년 하반기로 전망

과거 SARS 와 THAAD 이슈로 감소했던 수요는 이벤트 소멸시 빠른 속도로 회복했던 점을 감안 시 백신 보급 후 회복세 관찰 필요

이번 사태로 인해 글로벌 항공사들의 구조조정이 진행될 것으로 전망되는 만큼 정상적인 영업력을 유지하고 살아남는 항공사들의

수혜가 나타날 것으로 전망

2021년 하반기 대한항공의 아시아나항공 인수 마무리와 수요 회복 국면이 나타나면 글로벌 초대형 항공사로서 프리미엄 부여 가능

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입국자 yoy출국자 yoy

()

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2003 2004 2017 2018 2019

출입국합계 yoy

중국인 입국자 yoy()

199

항공화물 코로나로 인한 공급 부족 상황 2021년에도 지속 가능성 높아

여객기 밸리 스페이스의 공급 감소로 타이트한 항공화물 수급

코로나19로 인한 공급감소가 수요감소보다 크게 나타남

자료 IATA 대신증권 리서치센터

주요 Route별 항공화물 운임 추이


-20

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1701 1707 1801 1807 1901 1907 2001 2007

AFTK-FTK(RHS)

Intl AFTK

intl FTK

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1901 1904 1907 1910 2001 2004 2007 2010

HK EURHK NOAPVG NOAPVG EUR

(USD)

코로나19로 국제선 여객기 운항이 중단되며 여객기의 Belly Space를 활용하던 항공화물 공급량이 크게 감소

2020년 3월부터 AFTK의 감소율이 FTK의 감소율보다 더 크게 나타남 이는 항공화물 수급 개선에 의한 운임 상승으로 연결됨

2020년 2분기 국제선 화물 공급은 -357(yoy) 3분기 AFTK 증감율 -308(yoy)를 기록하고 있으며 국제선 화물 수요는 2Q20

-206(yoy) 3Q20 -131(yoy)로 공급 부족 현상 심화 이는 물동량은 회복되고 있는데 반해 공급은 크게 늘지 못하고 있기 때문

2020년 4분기 항공화물 성수기 도래로 3분기 조정 받았던 화물 운임 재차 강세로 전환 2021년에도 유사한 현상 전망함

Top Picks

(십억원 원 배 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 5222 5513 6219 7209 7753

영업이익 -559 -300 821 1435 1418

세전순이익 -779 -587 56 1447 1048

총당기순이익 -791 -590 53 1445 1044

지배지분순이익 -791 -590 53 1445 1044

EPS -2521 -1860 164 4421 3195

PER NA NA 782 29 40

BPS 3311 3434 3623 7947 11084

PBR 11 10 35 16 12

ROE -818 -555 47 767 336

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1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) HMM(좌)


201

[Summary]

투자의견 매수 목표주가 17000원 유지

2020년 2분기부터 시작된 실적 개선은 2021~2022년까지 지속 가능할 것으로 전망함

컨테이너 수급 개선에 따른 운임 상승 추세는 과거의 경우를 보더라도 장기간 지속 될 가능성이 높음

물동량은 지속적으로 늘어나지만 갑작스런 공급 증가는 신조 컨테이너선의 인도 이전에는 해결되기어렵기 때문임

2020년 4분기 컨테이너선의 발주가 시작되긴 했지만 인도 예정 시점은 빨라야 2023년 4분기임

따라서 컨테이너 업황의 추세는 물동량이 감소하지 않는다면 상당 기간 지속될 것으로 예상

HMM은 2020년 24K 컨테이너선 12척 2021년 16K 컨테이너선 8척 인도로 공급 확대 및 운임 상승의 최대 수혜 선사가 될 전망

2021년 실적은 매출액 72조원 영업이익 1조 4350억원으로 예상되며 운임의 급격한 하락은 없을것으로 전망되는 만큼 이러한 실적 추세는 2022년까지도 이어질 것으로 전망함



현재주가

(201125)12800원

KOSPI 260154

시가총액 4182억원



52주 최고최저 14400원 2190원



주요주주 한국산업은행 외 1 인 1688

신용보증기금 751


절대수익률 586 1246 2081 2601

상대수익률 439 1043 1362 1939


HMM(011200)

RETURN of The Queen

202

FX 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 2019 2020F 2021FKRWUSD Avg 1126 1167 1194 1175 1194 1220 1188 1135 1165 1184 1115

KRWUSD End 1135 1155 1195 1160 1185 1195 1170 1130 1160 1130 1110

BDI Avg 798 995 2055 1562 592 783 1516 1410 1352 1075 1455

Change( YoY) -321 -210 278 146 -258 -213 -262 -97 01 -205 353

SCFI 8580 7720 7910 8250 9310 8970 11910 14438 8115 11157 12838

Change( YoY) 82 24 -99 -94 85 162 506 750 -27 375 151

VLCC 560 411 547 1119 873 905 344 499 659 655 472

Change( QoQ) -365 -267 332 1046 -220 37 -620 450

Change( YoY) 368 -95 31 268 558 1203 -371 -554 159 -06 -280

매출액 1316 1397 1448 1352 1313 1375 1718 1812 5513 6219 7209

yoy 183 128 15 -64 -02 -16 187 340 56 128 159

매출원가 1347 1432 1417 1321 1238 1168 1352 1314 5517 5072 5395

of sales 1023 1025 979 977 943 849 787 725 1001 816 748

yoy -61 -73 -55 -20 -79 -171 -196 -258 03 -81 64

매출총이익 -31 -35 30 31 75 207 366 498 -4 1147 1814

GPM -23 -25 21 23 57 151 213 275 -01 184 252

yoy -692 -733 -1597 7148 -3466 -6945 11083 15071 -985 -27874 582

판관비 75 78 77 66 77 68 89 91 296 326 379

of sales 57 56 53 48 59 50 52 50 54 52 53

yoy 63 124 64 -57 32 -123 162 383 49 103 164

영업이익 -106 -113 -47 -35 -2 139 277 407 -300 821 1435

OPM -80 -81 -32 -26 -02 101 161 225 -54 132 199

yoy -379 -435 -621 -474 -981 -2229 -6945 흑전 적전 흑전 747 사업부문별 매출액컨테이너 11652 12420 12531 11077 11102 11937 15408 16324 4768 5477 6522

벌크 1052 982 1503 1914 1531 1361 1329 1342 545 556 494

기타 456 566 444 534 498 454 447 457 200 186 193

합계 13160 13968 14478 13525 13131 13752 1812 5513 6219 7209 7223 사업부문별 영업이익컨테이너 -957 -1012 -720 -753 -259 1041 2739 4052 -344 757 1400

벌크 -94 -182 266 431 226 305 29 20 42 58 33

기타 -05 64 -12 -23 13 41 03 02 2 6 2

합계 -1056 -1130 -466 -345 -20 1387 2771 4074 -300 821 1435

컨테이너 공급량 1376 1491 1494 1297 1183 1240 1388 1365 5659 5176 6022

Change ( yoy) 59 23 -00 -77 -140 -168 -71 52 00 -85 163

컨테이너 수송량 1087 1159 1073 964 885 895 1044 1042 4284 3865 4489

Change ( yoy) 109 04 -93 -154 -186 -228 -27 80 -39 -98 161

컨테이너 평균운임 952 919 978 977 1051 1094 1242 1381 956 1192 1302

Change ( yoy) 30 52 13 -12 104 190 270 413 20 246 92

HMM의 실적개선은 2020년 3분기부터 본격화될 것으로 전망 2020년 3분기 동사의 실적은 매출액 1조 7185억원(+187 yoy)

영업이익 2771억원(흑자전환 yoy) HMM의 2020~21년 영업이익 8210억원 1조 4350억원 전망

HMM의 분기 및 연간 실적 추정 요약 (단위 원달러 십억원 천TEU $TEU )

2020년 3분기부터 실적 회복 본격화 영업이익 2771억원 기록

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

110

133

155

178

200

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) CJ대한통운(좌)


(십억원 원 배 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 9220 10415 10948 11923 13009

영업이익 243 307 336 410 613

세전순이익 100 94 205 278 481

총당기순이익 67 51 125 170 293

지배지분순이익 53 40 97 133 229

EPS 2309 1741 4273 5809 10029

PER 723 890 383 281 163

BPS 116344 131146 135501 141389 151494

PBR 14 12 12 12 11

ROE 21 14 32 42 68

203

[Summary]

2021년 NAVER와 지분 스왑 이후 E-Fulfillment 사업확대 MP(Multi-point 투자 확대를 통한

택배사업부문의 효율성 강화로 이익 개선국면 이어질 것

택배 분류 인력 3천명 추가 고용에 따른 인건비 증가는 약 500~550억원년 이며 동사의 부

담은 이 중 50에 불과

2020년 택배 수송량 167억 Box 2021년 추정 택배 수송량 약 183억 Box 감안할 때 약 30

원의 단가 인상을 통해 충분히 상쇄 가능

정부와 산업계 그리고 사회적으로 택배 기사에 대한 처우 개선 필요성 충분히 공감대 형성되

어 5 수준의 단가 인상 추진 가능할 전망임

Multi-point 2020년 37개 2021년 70개로 확대되면 2021년 Daily Capacity +20백만 box 증

가로 2020년 대비 +235의 Capacity 확장 효과 기대


목표주가 210000

현재주가

(201125)163500

KOSPI 260154




52주 최고최저 188500 118500



주요주주 CJ제일제당 외 2인 4017

국민연금 919


절대수익률 -24 97 25 25

상대수익률 -114 -02 -214 -163

CJ대한통운(000120)

E-Fulfillment 확대와 MP투자로 초격차 전략

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 기준으로 산출자료 CJ대한통운 대신증권 Research Center

자료 CJ대한통운 대신증권 Research Center

(단위 십억원 천박스 원)

204

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 2019 2020F 2021F

매출액 2433 2535 2622 2826 2515 2650 2775 3008 10415 10948 11923

yoy 215 109 101 123 34 45 58 65 134 51 89

CL 623 648 640 674 640 616 661 691 2585 2607 2703

yoy 12 11 -14 87 26 -49 32 25 24 09 37

택배 613 643 664 729 728 780 788 823 2648 3119 3513

yoy 101 96 130 130 188 214 187 130 115 178 126

포워딩글로벌 1022 1081 1149 1191 996 1062 1175 1255 4442 4488 4950

yoy 322 254 136 179 -26 -17 23 54 215 10 103

CJ건설 175 164 169 233 152 192 150 240 740 734 756

yoy 2119 -165 259 -34 -130 174 -109 30 180 -08 30

매출원가 2228 2300 2375 2540 2294 2382 2522 2712 9442 9910 10780

yoy 220 108 91 115 30 36 62 68 130 49 88

CL 563 585 575 602 577 549 597 620 2326 2342 2430

택배 574 578 595 650 651 687 714 733 2397 2786 3153

포워딩글로벌 933 987 1050 1080 927 971 1080 1142 4050 4120 4494

CJ건설 157 149 155 208 139 175 131 216 670 661 703

매출총이익 205 235 247 286 222 268 253 297 973 1039 1143

CL 60 63 65 72 63 68 64 70 260 265 273

택배 39 64 70 79 77 93 74 90 251 334 360

포워딩글로벌 89 93 99 111 69 91 95 113 392 367 457

CJ건설 18 15 13 25 13 17 19 23 70 72 53

GPM 84 93 94 101 88 101 91 99 93 95 96

CL 96 97 102 106 98 110 97 102 100 102 101

택배 63 100 105 108 106 119 94 109 95 107 102

포워딩글로벌 87 86 86 93 69 85 81 90 88 82 92

CJ건설 101 89 79 106 86 87 128 98 95 99 70

판관비 160 163 159 184 164 184 160 196 665 703 732

yoy 227 79 48 224 25 128 10 62 141 57 42

영업이익 45 72 89 101 58 84 93 1011 307 336 410

yoy 01 257 677 159 284 169 43 -02 265 93 222

택배물량(천박스) 306500 321200 331200 361100 386600 423300 423000 438737 1320000 1671637 1827819

yoy 71 47 95 98 261 318 277 215 78 266 93

택배 ASP(원) 1999 2001 2006 2017 1883 1842 1864 1876 2006 1866 1922

yoy 28 47 33 29 -58 -79 -71 -70 34 -70 30

CJ대한통운(000120) 분기 및 연간 실적 추정

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

69

104

140

175

210

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 현대글로비스(좌)


(십억원 원 배 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 16866 18270 16012 18201 18747

영업이익 710 877 683 859 844

세전순이익 626 727 43 47 826

총당기순이익 437 502 -221 259 579

지배지분순이익 437 502 554 614 579

EPS 11663 13395 14760 16381 15427

PER 111 107 126 113 120

BPS 113605 124541 135801 148682 160459

PBR 11 11 14 12 12

ROE 106 112 113 115 100

205

[Summary]


현대글로비스 2021년 2010년의 Dejavu 2020년 출시한 신차효과 본격화와 글로벌 경기회

복에 따른 완성차 Pent up 수요로 전 사업부문에서의 성장세 시현 전망

PCC사업의 외형확대 및 수익성 개선 CKD부문은 미국 공장에서의 제너시스 생산 효과와 인

도네시아 법인 신규 가동 효과 그리고 신사업에 대한 기대감 등 다양한 모멘텀 보유

정의선 회장 취임 이후 1)수소 운반사업 2)배터리 리스사업 3)중고차 사업 등 현대차 그룹의

다양한 신사업에 현대글로비스가 적극적으로 참여할 것으로 전망함

또한 현대차그룹의 지배구조 개편이 어떠한 시나리오로 진행되더라도 동사의 주가가 상승하

는 것이 유리 펀더멘털 + 비펀더멘털 요인 모두 감안할 때 2021년 MUST HAVE 종목임



현재주가

(201125)185500원

KOSPI 260154




52주 최고최저 200500원 73300원



주요주주 정의선 외 4 인 3935

Den Norske Amerikalinje AS 1204


절대수익률 -16 461 734 224

상대수익률 -107 329 329 -01

현대글로비스(086280)

2010년의 Dejavu 그리고 지배구조 개편의 수혜

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 기준으로 산출자료 현대글로비스 대신증권 Research Center

현대글로비스(086280) 분기 및 연간 별도 실적 추정

자료 현대글로비스 대신증권 Research Center

(단위 원달러 $bbl 십억원t)

206

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 2019 2020F 2021F

매출액 4221 4496 4751 4803 4703 3270 3668 4371 18270 16011 15968

Change(yoy ) 126 63 86 64 114 -273 -228 -90 83 -124 -03

매출원가 3925 4170 4372 4437 4370 3032 3379 4031 16904 14811 14747

of 매출액 930 927 920 924 929 927 921 922 925 925 923

Change(yoy ) 117 60 77 55 113 -273 -227 -92 76 -124 -04

매출총이익 295 326 379 365 333 238 289 340 1366 1200 1222

GPM 70 73 80 76 71 73 79 78 75 75 77

Change(yoy ) 266 103 210 185 126 -271 -237 -69 187 -122 18

판관비 110 124 119 137 138 107 128 144 490 517 519

of 매출액 26 28 25 29 29 33 35 33 27 32 33

Change(yoy ) 329 77 -61 179 250 -136 79 53 112 56 04

영업이익 185 202 261 228 195 131 161 196 876 683 702

OPM 44 45 55 48 41 40 44 45 48 43 44

Change(yoy ) 231 120 394 190 52 -354 -381 -143 234 -221 29

사업부문별 매출액

국내물류 356 379 352 380 354 360 370 399 1466 1483 1500

해외물류 1814 1913 1974 1914 1759 1281 1628 1754 7616 6421 6432

PCC 448 506 554 543 507 351 381 491 2051 1730 1740

벌크 357 291 275 246 205 176 168 164 1169 714 684

기타해외물류 1009 1116 1146 1126 1047 754 1078 1098 4396 3977 4008

CKD 1554 1604 1786 1903 2023 1189 1181 1741 6846 6134 6033

중고차경매 112 133 126 133 119 118 127 134 504 498 505

기타유통 385 468 513 473 448 321 363 344 1838 1475 1498

사업부문별 매출액 증감(yoy )

국내물류 141 133 67 02 -06 -48 51 50 82 11 12

해외물류 177 147 104 -15 -30 -330 -175 -84 97 -157 02

PCC 330 366 483 214 131 -307 -312 -95 342 -156 06

벌크 237 -20 -304 -372 -426 -395 -387 -330 -148 -389 -43

기타해외물류 102 116 123 19 38 -324 -59 -25 88 -95 08

CKD 194 09 72 174 302 -259 -339 -85 108 -104 -16

중고차경매 103 155 141 176 69 -115 08 05 145 -12 14

기타유통 -218 -108 71 31 163 -313 -293 -273 -59 -198 15

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

10

15

19

24

28

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 대한항공(좌)


(십억원 원 배 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 13012 12683 7549 8497 10876

영업이익 671 257 160 514 783

세전순이익 -178 -734 459 74 209

총당기순이익 -161 -623 388 62 177

지배지분순이익 -168 -629 380 61 174

EPS -1455 -5432 2749 198 498

PER NA NA 93 1289 512

BPS 26247 22936 34203 23573 21404

PBR 11 10 07 11 12

ROE -51 -221 103 10 24

207

[Summary]

목표주가 23000원은 25조원의 유상증자를 감안하여 산출한 것임 현 주가 보다 낮으나 권

리락 및 신주 발행에 따른 주당 순이익 및 주당 순자산 가치 희석 효과 등을 감안하여 산출

2021년 코로나 백신 개발 및 보급과 아시아나항공 인수가 마무리 될 경우 초대형 국적사 탄

생에 따른 프리미엄 부여 가능할 것으로 전망함

다만 백신 개발 및 보급을 목전에 두고 있으나 백신 보급 이후 국제 여객 수요 회복 여부는

아직까지 판단하기 어려운 국면으로 아시아나항공 인수가 부담으로 작용할 가능성도 배제할

수는 없음

따라서 2021년 최선호 종목으로 추천하기는 어려우나 차선호 주로 관심을 가질 필요는 존재

아시아나항공 인수 마무리 후엔 아시아나항공의 지분 639를 확보할 예정이며 2021년 하

반기 ~ 2023년 상반기 중 합병을 통한 통합 과정 거칠 것으로 예상

투자의견 Marketperform시장수익률유지


현재주가

(201125)25500원

KOSPI 260154




52주 최고최저 26950원 11373원



주요주주 한진칼 외 18 인 3114



절대수익률 206 401 576 196

상대수익률 94 275 208 -24

대한항공(003490)

2021년 코로나 국면 탈출과 초대형 항공사로의 출범

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 기준으로 산출자료 대한항공 대신증권 Research Center

대한항공(003490) 분기 및 연간 별도 실적 추정

자료 대한항공 대신증권 Research Center


208

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 2019 2020F 2021F환율평균 11258 11665 11940 11750 11940 12200 11880 11350 11653 11843 11683 Jet Fuel Mops 733 778 745 738 624 310 450 450 749 459 415 매출액 3050 3020 3283 2939 2352 1691 1551 1749 12292 7343 8262 yoy 11 02 -37 -83 -229 -440 -528 -405 -28 -403 125

국내여객 106 133 132 115 67 41 64 53 486 225 395 국제여객 1800 1813 1982 1686 1216 162 209 283 7281 1871 2799 화물 645 630 640 643 648 1226 1016 1212 2557 4102 3887 항공우주 179 157 211 194 154 147 136 126 740 563 719 기타 321 288 317 301 268 114 77 75 1226 534 462 영업비용 2902 3122 3165 2817 2409 1542 1543 1553 12005 7047 7652 yoy 22 65 49 -108 -170 -506 -512 -449 05 -413 86

영업이익 148 -101 118 122 -57 148 8 197 286 296 609 OPM 49 -34 36 41 -24 88 05 112 23 40 74 yoy -162 -2232 -700 1635 -1382 -2462 -936 615 -590 34 1058

ASK (백만인km)국제여객 23804 24419 25274 24295 18407 3316 5491 3644 97792 30858 36618 yoy 06 20 16 07 -227 -864 -783 -850 12 -684 187

RPK (백만인km)국제여객 19116 20149 21008 20286 13487 1295 1548 2434 80559 18764 27373 yoy 18 42 29 59 -294 -936 -926 -880 37 -767 459

화물AFTK (백만인km) 2603 2537 2575 2765 2481 2585 2692 2931 10480 10689 11235 yoy -07 -48 -51 -26 -47 19 45 60 -33 20 51

RFTK (백만인km) 1821 1781 1845 2035 1878 2088 2216 2483 7482 8665 9348 yoy -94 -120 -113 -67 31 172 201 220 -98 158 79

Load Factor ()국내여객 766 832 811 860 709 690 712 860 818 736 907국제여객 803 825 831 835 733 391 282 668 824 608 748화물 700 702 717 736 757 808 823 847 714 811 832Yield (cent)국내여객 160 158 157 141 137 104 144 134 154 130 134 yoy -15 -68 -106 -175 -145 -342 -83 -48 -92 -157 35

국제여객 84 77 79 71 76 103 114 103 78 99 94 yoy -39 -53 -97 -149 -97 334 437 450 -84 270 -49

화물 314 303 291 269 289 481 386 430 294 397 373 yoy -28 -62 -101 -220 -81 587 329 600 -105 348 -59

Yield (원)국내여객 1799 1840 1876 1652 1631 1267 1711 1519 7167 6129 5974 yoy 33 -03 -49 -141 -93 -312 -88 -80 -42 -145 -25

국제여객 942 900 944 831 902 1255 1349 1164 3616 4670 4181 yoy 09 14 -39 -113 -43 395 430 401 -33 291 -105

화물 3540 3537 3469 3158 3448 5871 4586 4881 3426 4697 4164 yoy 19 04 -44 -187 -26 660 322 546 -55 371 -114

조선기계건설회복의 시작점

Analyst 이동헌 dongheonleedaishincom

Summary - 회복의 시작점

210

[조선] 비중확대(Overweight) 발주 기저효과 한국 조선사의 기술 경쟁력 부각

2020년 연간 전세계 발주량은 1400만CGT로 역대 최저였던 2016년 수준 2020년 신규수주는 목표대비 50 내외 수준

코로나19로 인한 물동량 감소는 일부 회복 전세계 해상 물동량은 2020년 -3 감소 2021년 +5 증가

바이든 시대 유가는 완만한 회복 화석연료 규제로 유류 공급이 일부 제한되며 균형을 맞춰갈 것

2020~21년은 2015~16년 상황의 반복 발주회복 기대로 주가 선반영 신규발주는 2021년 완만한 회복세 예상

[기계] 비중확대(Overweight) 소외된 방산주 미국 인프라 신재생 관련주

방산주 중 한국항공우주 한화에어로 스페이스는 항공산업 악화의 영향 해외수주 지연으로 소외 2021년은 분위기 개선

두산밥캣은 매출액에서 미주시장이 70이며 주택경기 호조 대선 이후 딜러 재고 확충 인프라 투자 기대감이 반영되며 재평가 시작

전력기계는 신재생 투자 수혜로 관심을 모았으며 구조조정 완료에 따른 턴어라운드 2021년 기저효과로 큰 폭의 실적개선 기대

[건설] 비중확대(Overweight) 강해진 체력 줄어드는 위험

유가하락 안정화 시기인 2015~2019년 PBR 하단인 07배 수준도 안되는 건설주 주가

국내 부동산 규제 영향은 대형 건설사에 크지 않음 2021년은 미뤄진 해외수주가 진행되며 수주 증가 신사업 모멘텀 부각 기대

Top - pick (조선)한국조선해양 (기계)한화에어로스페이스 (건설)현대건설

한국조선해양 낮은 재무 위험 컨테이너선 선종 강점 카타르 모잠비크 LNG선 등 수주 모멘텀 기대

한화에어로스페이스 실적 호조에도 저평가 지속 2021년 항공엔진 개선 기대 디펜스 해외 수주 전 사업부 실적 증가

현대건설 2020년 신규수주 목표 251조원 기달성 2021년도 수주 호조 코로나19 충당금 선반영으로 실적 개선 시작

관심종목 현대미포조선(PC선 중소형 컨테이너선 기대) 두산밥캣(미국 주택 경기 및 인프라) 대우건설(국내 주택 및 LNG 수주)

211

[조선 Overweight] 더없이 차가웠던 2020년

코로나19와 유가급락으로 얼어붙은 2020년 발주시장

2020년 전세계 신조 발주는 1155만 CGT(10월말 기준 1000+ CGT)로 2019년 2864만 CGT 대비 403에 그침 과거 5년 평균

은 2988만 CGT 2020년은 1996년 이후 최저였던 2016년 1401만CGT 수준에서 마감할 것으로 전망

전세계 조선사 수주잔고는 6734만 CGT까지 줄어들어 2004년 이후 최저치를 기록 최저 발주를 보였던 2016년은 수주잔고가 1억

1985만 CGT로 현재는 2016년 대비 675에 불과

전체 선복량(Fleet) 대비 수주잔고는 71로 역대 처음 10 아래로 떨어짐 과거 5년 평균은 143 수준

연간 상선 발주 추이

자료 Clarksons 대신증권 Research Center

연간 수주잔고 및 선복량 대비 비율


1720

1718

27

1921

434646

75

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56

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4642

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90

100

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

()(백만CGT)신조 발주량(좌) yoy(우)

90

108

149

203211

174

158

132

102

120 123 120

9387 88

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50

60

0

50

100

150

200

250

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

()(백만CGT)수주잔고(좌) 선복량 대비 비율(우)

212

조선사 수주 현황

대형3사 9월 누적 수주 66억불(연간 목표의 306)

다만 11월 최근까지 삼성중공업 아틱2 LNG선 10척(25억불) 한국조선해양 VLCC 10척(88억불) 대우조선해양 컨테이너선 6척(65

억불) 등을 수주하며 연간목표치 대비 한국조선해양 49 삼성중공업 45 대우조선해양 55 달성

2020년 기저가 낮을수록 2021년 증가폭은 클 것

자료 조선 4사 대신증권 Research Center

조선사 수주 현황 이보다 안 좋을 수 있나

9~10월까지 연간 수주 목표 대비 327 달성으로 최악의 시황 지속 기저가 낮을수록 2021년 증가폭은 클 것

(단위 백만불)

18년 19년 20년 목표 20년 YTD 20년 목표 달성율 수주실적 총수주

(백만불) 총합계 상선 해양 (백만불) 상선 해양 총합계 상선 해양 전체 상선 해양 기준일 척수

한국조선해양 (조선+해양) 7590 6186 6128 58 5993 5350 643 2256 2203 26 376 417 40 9월 18

(전 사업부) 9093 7772 7320 2577 352 9월

삼호중공업 4643 4167 4167 3205 3205 650 537 113 203 9월 4

삼성중공업 6300 7100 6000 1100 8400 8400 1100 1100 131 10월 13

대우조선해양 본사 6810 6880 6685 195 7210 7210 3260 3260 452 10월 13

현대미포조선 2455 2706 2706 2564 2564 1678 1678 654 9월 39

합계 금액 27798 27039 25686 1353 27372 26729 643 8944 8805 139 327 329 216 83

대형3사합계 금액 20700 20166 18813 1353 21603 20690 643 6616 6590 26 306 314 40 44

213

코로나19로 인한 물동량 감소는 일부 회복

전세계 해상 물동량은 2020년 -3 감소 2021년 +5 증가

클락슨리서치 전망에 따르면 2020년 전세계 해상 물동량은 58조 57십억 톤마일로 전년비 -30 감소 2021년은 60조 806십억 톤

마일로 2020년 대비 +47 증가 전망

월간 해상 물동량은 코로나19에 따라 4월이 전년비 -73 5월 -120로 정점을 찍은 후 9월은 전년비 +01로 회복

전세계 원유 생산량은 코로나19로 5월 881백만배럴일 전년비 -119 줄어들었으나 점진적으로 회복되며 9월 911백만배럴일까

지 늘어남 월간 전세계 원유(Crude Oil) 물동량은 전년비 4월 -122까지 줄었으나 9월 -21로 회복 클락슨리서치에 따르면 전

세계 원유 해상 물동량은 2020년 378백만배럴일로 전년비 -61 감소했으나 2021년 399백만배럴로 전년비 +54 증가할 것으

로 전망

연간 해상 물동량 추이


월간 원유 생산량 및 해상 물동량 성장률 추이


(6)

(4)

(2)

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2

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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

()(십억톤마일) 물동량(좌) yoy(우)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

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95

100

105

161 171 181 191 201

()(mbpd) 원유 생산량(좌) 물동량성장률(우)

원유공급과잉은일부완화

자료 Bloomberg 대신증권 리서치센터

OPEC 생산


214

2020년 4월 코로나19 수요 충격에 산유국들의 감산합의 실패로 유가 폭락

2021년까지 유가 수급 개선 지속

- 5월 생산량은 896백만bd(-110 mom)으로 급감했으나 여전히 수요가 828백만bd(+47 mom)로 초과 공급

- 6월부터 수급을 균형을 맞추고 있음 6월 전망은 생산은 875(-23 mom) 수요는 894백만bd (+79 mom)

- OPEC 생산량 비중은 5월 296(-70p yoy)로 작년 평균 364를 크게 하회 5월 본격적인 감산이 시작되었기 때문 Non-OPEC

도 생산량 충격을 겪고 있어 수급 균형점은 이미 지남 경제재개 속도에 따라 2021년까지 꾸준한 회복세 전망

바이든의 화석연료 규제로 유류 공급이 일부 제한될 전망 수급 균형을 맞춰가며 유가는 안정화 기조를 유지할 것으로 예상

바이든 시대 유가는 완만한 회복

OPEC의 생산량 조절 2021년은 수급 균형 맞추며 유가는 안정화 시작

-10

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5

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1801 1805 1809 1901 1905 1909 2001 2005 2009

(백만bd)(백만bd)

초과공급(우) 생산(좌) 수요(좌)

20

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25000

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55000

60000

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

()(mbpd)

OPEC Non-OPEC OPEC MS(우)

2016년 글로벌 발주 유가와 조선 4사 합산 시총

자료 Clarksons Bloomberg 대신증권 Research Center주 유가와 시총은 201611=100 지수화



글로벌 발주 유가와 조선 4사 합산 시총 2005년~


215

2020~21년 2015~16년의 상황의 반복

2021년 발주 회복은 더디겠지만 2020년보다 나쁘기는 어렵다

2020년 유가급락과 발주감소는 2015~16년과 비교 가능

2014년 하반기부터 무너진 유가는 2016년 초 20불 때까지 진

입 이후 완만한 회복세를 거쳐 연말 50불대에 안착 유가 하락

영향으로 2016년 발주는 1380만CGT(-534 yoy)에 그침 그

러나 2016년 조선4사 합산 시총은 연말이 연초대비 540 상승

극단적 유가하락과 발주 감소 이후 회복세에 대한 기대가 반영

2020년 유가는 마이너스 선물을 기록하며 극단적 하락 후 회복

세를 보임 발주도 2016년 수준의 충격을 예상 그러나 2021년

주가는 경제재개에 대한 기대로 완만한 유가회복 더디긴 하겠지

만 발주회복에 대한 기대를 선반영할 것으로 전망

0

2

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05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

글로벌 발주(mCGT 우)

WTI 유가(달러 좌)

합산시총(십억원 좌)

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201 202 203 204 205 206 207 208 209 2010 2011




216

코로나19와 유가급락 모든 지표에서 과격한 충격

금융위기 이후 10년만의 물동량 감소 발주는 2016년에 버금가는 충격

해상 물동량 추이

자료 Clacksons 대신증권 Research Center

연간 신규 발주량 추이


월간 신규 발주량 추이


철강 후판가격 2013~




주요 해운운임지수 동향


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50000

0

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4000

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10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(달러)(index) BDI(좌)

Clarksea Index(우)

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(60)

(40)

(20)

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00

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1901 1907 2001 2007

()(mCGT) LPGLNGContainerBulkerTanker

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96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

()(mCGT) ContainerLPGLNGBulkerTankerYoY 성장률(우)

-40 -36

(6)

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14000

90 93 96 99 02 05 08 11 14 17 20

()(백만톤) 해상 물동량(좌)YoY 성장률()

0

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7000

03 05 07 09 11 13 15 17 19

(달러톤)

3000

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4000

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4600

1801 1807 1901 1907 2001 2007

(달러톤)

217


유가와 발주 2016년 이래 최저 PBR도 최저 수준

LNGC 연간 발주량 추이


주요 해운사 영업이익률 추이


국내 조선 4사 PBR 추이


조선 4사 연간 수주금액 추이


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(천CGT)LNGC

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50

11 12 13 14 15 16 17 18 19

() Maersk COSCOHapac-Lloyd EvergreenYang Ming HyundaiWan Hai

2014년 이후 환율 및 유가 추이


2020년 유가 추이


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1401 1509 1705 1901 2009

(원)원달러(좌) WTI(우)

(달러배럴)

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2001 2004 2007 2010

WTI

Brent

Dubai

(달러배럴)

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(배) 한국조선해양

삼성중공업

대우조선해양

현대미포조선

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16000

18000

12 13 14 15 16 17 18 19 3Q20

(백만불) 한국조선해양삼성중공업대우조선해양현대미포조선

218

카타르 LNG선 2021년부터 계약

LNG선은 한국 조선사 장기 생존 가능성에 대한 해답

LNG 물동량 추이


주요 LNG선 발주 예상 프로젝트

자료 Clarksons 삼성중공업 대신증권 Research Center

발주처 발주척수 비고

카타르 Qatar Petroleum 40 Slot Reservation 체결 완료

미국 ExxonMobil 20Golden Pass LNG 24년 수출 개시 일정 변동 없음

모잠비크Total 16 24년 수출 개시 일정 변동 없음(Area1)

ExxonMobil 20 FID 연기 결정(Area4)

러시아 Novatek 20 20년 연말부터 발주 시작

파푸아뉴기니 ExxonMobil 8 PNG LNG FID 연기 예상

캐나다 Shell 8 LNG Canada(24년 수출 계획)

LNG선 수주잔고선복량 추이


0

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100

120

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80

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100

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

(척)() LNG선 수주잔고선복량(좌)

LNG선 수주잔고(우)

LNG선 선복량 증가 추이


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120000

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22

(척)(kCuM)

LNG선 선복량(좌)

LNG선 척수(우)

-01

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01

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02

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450

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

()(백만톤)

LNG 물동량 증가율

219

LNG 프로젝트는 진행 중

대형 LNG 프로젝트 발주 지연은 있어도 무산은 없다

자료 Novatek 대신증권 Research Center 자료 Anadarko 대신증권 Research Center자료 Offshore-Technology 대신증권 Research Center

카타르 북동쪽 카타르 반도 근해에 위치

세계 최대 규모의 단일 가스전

2005년 자발적 개발 중지 선언 이후 12

년만인 2017년 4월 가스전 확장을 선언

연간 액화천연가스 (LNG) 생산량을

7700만 톤 rarr 1억 1000만 톤으로 증

산할 계획 LNG 수출용량 역시 최대

43 늘릴 예정

QP는 현재 LNG운반선 50척 운용 중

업계에서는 생산량 증가 시 60척의 선

박이 추가로 필요할 것으로 전망

서부 시베리아 야말 반도에 위치

지분율 Novatek(501)

TOTAL(20) 중국 CNPC(20) 중국

실크로드펀드(99)

2017년 말 제1기가 처음으로 생산

최종 연간 1740만 톤 생산

북극해 항로 운항 쇄빙 LNG 운반선 15

척을 가동 중

Novatek이 2022년 생산을 목표로 추진

중인 Arctic LNG-2 프로젝트

모잠비크 북동부 해상지역 (Rovuma

Basin)에서 발견된 금세기 최대규모 해

상 가스전의 개발 프로젝트

Area 1(매장량 75 TCF) Area 4(매장량

85 TCF) 2개 광구 개발 예정

Anadarko가 추진하는 모잠비크 LNG

프로젝트는 육상 LNG 액화기지(Train)

를 건설하는 것으로 총 프로젝트 비용은

200억 달러로 추산 연간 생산량 1288

만 톤 중 86인 1100만 톤은 아시아

유럽 국가들과 구매계약 체결 완료

카타르 노스필드(North Field) 가스전 야말(Yamal) LNG 모잠비크 LNG 프로젝트 완성 조감도

글로벌 선복량 및 수주잔고 국내 3사가 수에즈막스 이상 탱커 12k 이상 컨테이너선 50 내외 LNG선 90 독식


선복량 수주잔고

선복량 수주잔고 OF 2000이전 2010이전 2011이후 한국 삼성 대우 3사 합계

Tanker 15717 590 38

ULVLCC 830 57 69 75 494 506 175 35 193 404

Suezmax 605 58 96 81 506 494 293 172 00 466

Aframax 1055 95 90 73 614 386 53 168 21 242

Panamax 472 15 32 36 706 294 00 00 00 00

Handysize 4179 224 54 125 641 359 308 18 00 326

etc 8576 141 16

Gas Carrier 2130 242 114

LNGC 614 143 233

LNGC 40K+ 568 123 217 127 533 467 366 268 187 821

LNGC 40K- 46 20 435 152 370 630 50 00 00 50

LPGC 1496 94 63

VLPGC 65K+ 308 47 153 130 419 581 383 106 43 532

LPGC 45-65K 21 0 00 00 762 238 00 00 00 00

LPGC 20-45K 199 14 70 141 447 553 714 00 00 714

LPGC 5-20K 358 14 39 221 584 416 00 00 00 00

etc 20 5 250

Container 5390 329 61

15K TEU+ 176 44 250 00 45 955 182 136 68 386

12-15K 257 24 93 00 121 879 583 00 00 583

8-12K 625 26 42 21 446 554 00 192 00 192

6-8K 267 0 00 56 828 172 00 00 00 00

etc 4065 235 58

220

선복량 및 수주잔고 여전히 주요 선종은 국내 조선사 위주

2021년 컨테이너선 발주 회복 LNG선 카타르 등 대형 계약 탱커선 일부 시황 회복

221

잠재 발주량은 쌓여간다

신조 발주량은 2021년부터 다시 증가 전망

선사별 대형컨선 보유 척수 현황

탱커선 수주잔량 및 노후선 현황



발주 전망 프로젝트


프로젝트 발주처 투입국가 비고

Bonga SW FPSO Shell 나이지리아 입찰 진행 중(연내 계약자 선정)

Browse LNG FPSO Woodside 호주 FID 일정 2021년으로 연기 예상

Jansz-IO FPU Chevron 호주 입찰 진행 중(연내 계약자 선정)

North Platte FPU Total 미국 입찰 유보

Bay du Nord FPSO Equinor 캐나다 입찰 유보

2M Ocean THE Alliance

Maersk MSC COSCOCMA-CGM

Evergreen

Hapag-Lloyd

ONEYangming

HMM

선대 65 48 83 51 41 27 7

20000TEU~ 10 10 17 3 4

10000TEU급 55 38 66 48 41 23 7

발주잔고 1 9 18 20

20000TEU~ 1 9 10 12

10000TEU급 8 8

계 65 49 83 60 18 41 27 27

VLCC S-max A-max 계

선대 830 605 1055 2490

수주잔량 57 58 95 210

선대 대비 7 10 9 8

노후선(선령 15년 이상) 비중 494 506 614

신조 발주량 추이 및 전망


100

33

70

94

69 69

104

0

20

40

60

80

100

120

11~15 16 17 18 19 20E 21E~25E

()

222

결국 남을 곳만 남는다

누군가는 배를 만들어야 하고 한국조선소의 기술력 부각 경쟁국가 대비 상대적 우량 자산

현재 1척 이상의 수주잔고를 보유한 조선소는 550개 이 중 10척 이내를 보유한 조선소는 465개(845) 코로나19와 저유가 기조

로 인한 발주환경 악화는 높은 고정비용을 전제로 하는 조선소들에게 실적 악화 및 유동성 위기로 나타날 소지가 충분 향후 2~3년

내로 조선업계는 충분한 수주잔고를 갖춘 조선소를 중심으로 재편될 전망

국내 조선업체 중 10척 이상 수주잔고를 갖춘 기업은 8개

국가별 수주잔고에서 중국은 1359척을 보유하고 있지만 척당 중량은 186 천CGT로 한국의 464천CGT 대비 400에 불과 부가가

치가 높은 대형선의 경우 한국의 독식이 지속될 것

바이든 당선 이후 환경규제 강화 기조로 IMO2025 효과 반영될 것 기술경쟁력이 높은 국내 조선사들이 부각될 것으로 전망

수주잔고 조선업체 수 주요 국내업체(수주잔고)

1척 190한진중공업(3) EK중공업(1) 삼강엠앤티(1) 삼광조선공업(1) 한국야나세(1) KHAN(1) 동호조선(1) 한국조선(1)

2~10척 309 마스텍중공업(2) STX조선(8)

11~20척 49 대선조선(11) 대한조선(17)

21~30척 22 현대베트남조선(21)

31~40척 6

41~50척 6

51~60척 3 대우조선해양(59) 현대삼호중공업(52)

61~70척 2

71~80척 1

81척 이상 3 현대미포조선(84) 현대중공업 울산조선소(88) 삼성중공업(87)

총합 591


글로벌 조선업체 수주잔고 현황


주요 국가별 수주잔고 현황 (단위 )

국가 수주잔고(Unit)Unit

기준 점유율수주잔고

(CGT)CGT 기준

점유율

한국 418 155 19382030 288

중국 1359 503 25248492 375

일본 457 169 8328498 124

러시아 73 27 1520261 23

한국조선해양 삼성중공업 대우조선해양 현대미포조선 평균

2011 087 132 082 069 093

2012 08 161 1 079 105

2013 083 143 168 114 127

2014 042 076 123 077 080

2015 038 054 116 062 068

2016 054 054 286 063 114

2017 052 047 044 071 054

2018 076 066 095 105 086

2019 076 075 074 079 076

2020 057 083 069 058 067

조선 4사 PBR 연간 추이

223

종목 한국조선해양 삼성중공업 대우조선해양 현대미포조선

투자의견 BUY Marketperform BUY BUY

목표주가 133000 6500 30500 60000

현주가(1123) 102000 6930 27050 45500

Upside 304 -62 128 319

20F 21F 20F 21F 20F 21F 20F 21F

매출액 15625 15494 7136 7043 7292 7226 2805 2821

영업이익 295 279 -806 -76 426 127 107 93

OPM 19 18 -113 -11 58 18 38 33

OP yoy 16 -55 적확 적축 454 -701 151 -129

지배순이익 55 111 -980 -69 327 156 70 63

ROE 05 10 -206 -16 83 37 30 26

PBR 06 06 10 10 07 07 08 07

PER 1310 648 na na 89 186 260 289

조선 커버리지 종목 투자의견 및 실적 요약 (단위 원 십억원 배)


국내 조선 4사 2021E 영업이익 컨센서스 추이

자료 Quantiwise 대신증권 Research Center 자료 Quantiwise 대신증권 Research Center

실적 영향은 미미 2021년부터 회복될 발주 Top - Pick 한국조선해양

수주잔고에 대한 매출인식으로 이익 컨센서스 변동은 크지 않음 실적 및 수주잔고 안정성이 높은 한국조선해양 선호

(100)

0

100

200

300

400

500

600

201 202 203 204 205 206 207 208 209 2010 2011

(십억원) 한국조선해양 삼성중공업

대우조선해양 현대미포조선

기계산업 커버리지 업종 Outlook (단위 십억원 )


224

[기계 Overweight] 못 오른 종목을 보자

소외된 방산주 두산밥캣 미국 인프라 기대 실적 개선되는 전력기계 관심

방산주 중 한국항공우주와 한화에어로스페이스는 각각 기체부품과 엔진부품 사업에서 감익 해외수주 지연에 소외 2021년은 실적

개선과 신사업 부각 기대 국내 사업은 안정적이며 밀려 있던 해외수주 계약 진행될 것



세부산업 종목

2019 2020E 2021E 주가 수익률

매출액 영업이익 매출액 영업이익 매출액 yoy 영업이익 yoy 1M 3M YTD

방위산업

한국항공우주 3110 276 2892 186 3158 92 227 220 77 63 -285

한화에어로스페이스 5264 165 5405 251 5850 82 310 237 43 83 -234

LIG넥스원 1453 18 1598 54 1757 100 68 273 15 -111 -52

한화시스템 1546 86 1629 111 1874 151 132 184 64 205 121

건설장비

두산인프라코어 8186 840 7953 678 8544 74 788 163 31 148 596

현대건설기계 2852 158 2517 106 2801 113 152 438 34 310 -32

두산밥캣 4510 477 4253 365 4696 104 464 271 94 149 -66

전력기계

LS ELECTRIC 2347 169 2442 145 2558 48 181 247 11 104 15

현대일렉트릭 1771 -157 1905 85 2025 63 113 330 203 675 515

효성중공업 3781 130 3021 69 3322 100 159 1304 15 490 1304

운송기계현대엘리베이 1873 136 1807 148 1933 70 154 43 21 -09 -404

현대로템 2459 -280 2650 83 2783 50 97 163 -19 33 03

[방위산업] 항공산업 개선 기대 방산업은 안정

항공기 인도 일부 회복 순수방산은 여전히 안정적

225

코로나19에 의한 여객수요 감소 보잉 737MAX 운항 정지 등

으로 기체부품 업체들의 실적 감소 순수방산주인 LIG넥스원의

주가가 상대적으로 견조

방산은 정부의 원활한 예산 집행으로 안정적인 실적 지속 다만

코로나19로 인한 해외 수주 지연

2021년 보잉과 에어버스의 연간 항공기 인도는 1170대 전망

으로 2019년 1150대 수준으로 회복 예상 밀려 있는 해외 수

주 계약도 기대

방산 3사 실적 전망 빅배스 후 안정적 실적 지속 (단위 억원 배) 방산 3사의 주요 비용 및 일회성 환입 내역 (단위 억원 )

자료 각 사 대신증권 Research Center자료 각 사 대신증권 Research Center

종목 실적 15 16 17 18 19 lsquo20E lsquo21E

한국항공우주

영업이익 3797 3201 -2089 1464 2756 1737 2224

영업이익률 125 109 -101 53 89 60 70

PER 294 247 -197 544 195 149 172

한화에어로스페이스

영업이익 -596 1507 829 532 1652 2506 3101

영업이익률 -23 34 19 12 31 46 53

PER 3292 67 -389 525 137 124 94

LIG넥스원

영업이익 1128 876 43 241 181 537 682

영업이익률 59 47 02 16 12 34 39

PER 256 230 -1387 1823 2183 120 129

업체 시기 금액 내용

한국항공우주

2Q20 694수리온 관련 16~18년 부과받은 지체상금 면제전체 1689억원 중 1282억원 신청 694억원 환입 예정

1Q20 200 영업외로 수리온 소송 승소 환입

2019 919이라크 기지재건 12차(353억원) 수리온 하자보수(246억원) KHP 설계변경 및 방산원가 인정취소(205억원)


1Q20 92 한화디펜스 방산원가 소송 승소 환입

2019 -426EDAC PMI(-89억원) 수리온 소송비용(-170억원) 디펜스 랜드400 개발비(-67억원) ERP 분담금(-40억원) 테크윈 중국공장 정리비용(-60억원) 한화시스템 성과급(-100억원)

2019 -904 PampW GTF엔진 관련 RSP 비용

LIG넥스원

2Q19 59 TICN-TMMR 지체상금 환입

2Q19 -80 한화 탄두 공장 폭발사고로 인한 납품지연 지체상금

4Q17 -420 장거리레이더 개발사업 관련 충당금

주요 주가지수 추이


0

20

40

60

80

100

120

140

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

(P)한국항공우주 한화에어로스페이스LIG넥스원 BoeingKOSPI SampP 500

(20200101=100)

업체 일정 금액 내용

한국항공우주

150625 - 221130

23149 LAH 체계개발사업

151228 - 260630

79210 KF-X 체계개발사업

181204 - 250926

5883 425사업 SAR위성체


181205 - 250926

2796 한화시스템 425사업 탑재체

190812 - 231222

5508한화시스템 피아식별장치 성능개량 외 72항목공급

191105 - 451231

11525 Rolls-Royce Trent 엔진 터빈 부품 공급

LIG넥스원

181219 - 211220

722 자항기뢰

181227- 241230

810 30mm 복합대공화기(신궁 등)

190927 - 241231

1895 피아식별장비 성능개량사업(신궁 등)



226

전세계 항공기 수주잔고는 13천대 수준이며 보잉의 737MAX

는 45천대 내외 미인도된 물량은 400대 정도 2021년 보잉

737MAX 운항 재개 후 협의를 거쳐 항공사들의 인도가 일부

진행될 것으로 전망

국방예산은 지속 증가 추경에서 일부 전용이 있지만 대부분 해

외사업의 대금지급 관련 국내 프로젝트 진행은 그대로 방위력

개선비는 중장기 꾸준히 증가

방산 3사의 국내 주요 프로젝트 수주 지속

전세계 항공기 수주잔고 현황


연도 국방예산 전년비방위력개선비

전년비 예산비율전력

운영비전년비 예산비율

2010 296 20 91 45 308 205 10 692

2011 314 62 97 65 309 217 61 691

2012 330 50 99 21 300 231 62 700

2013 345 47 102 28 295 243 55 705

2014 357 35 105 33 294 252 36 706

2015 375 49 110 48 294 264 49 706

2016 388 36 116 57 300 272 27 700

2017 403 40 122 48 302 281 36 698

2018 432 70 135 108 313 297 53 687

2019 467 82 154 137 329 313 57 671

2020E 502 74 167 86 333 335 68 667

2021E 542 76 184 94 339 359 66 661

2022E 581 70 206 119 355 375 45 645

2023E 620 68 229 114 369 391 43 631

2024E 657 59 251 93 382 406 39 618

국방중기계획 국방예산 추이 (단위 조원 ) 방산 3사 주요 수주 내역 (단위 억원)

자료 각 사 대신증권 Research Center자료 국방부 대신증권 Research Center

항목 Unit 점유율총 항공기 수주잔고 13127 1000

소형항공기 11148 849Boeing 4585 349

737 NG 40 03737 MAX 4545 346

Airbus 6563 500A220 Family 495 38A320 Family 6068 462

대형항공기 1959 149Boeing 1040 79

787 546 42777 383 29767 94 07747 17 01

Airbus 919 70A350 579 44A380 9 01A330 331 25

기타 20 02

227

[건설장비] 중국만 좋지만 결국 다 좋아진다

중국 gt 미주 gt 신흥국 gt 유럽 순의 회복세 예상

중국 굴삭기 판매량 및 중국 GDP 성장률 추이


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06 08 10 12 14 16 18 20F

()(천대)중국 굴삭기 내수 판매량(좌)

중국 GDP 성장률(우)

중국 굴삭기 내수 판매량 및 국내업체 MS 추이

자료 Bloomberg 현대건설기계 대신증권 Research Center

미국 주택시장 지수 및 모기지 30년물 금리

자료 Bloomberg 대신증권 Research Center주 NAHB 지수 기준점 = 50 모기지 금리(30yr) Freddie Mac

중국 굴삭기 판매량은 2020년 10월 누계 2389천대(+61

yoy)로 판매호조가 지속 1) 코로나19 노출과 회복이 가장 빨랐

고 2) 관치 위주의 산업 특성으로 신속한 인프라 투자 영향 홍

수 복귀 수요까지 2020년 28만대(+35 yoy)를 예상하며

2021년은 소폭의 하락세를 전망

중국 시장에서 외자 굴삭기 업체들의 점유율은 감소세 두산인

프라코어는 상대적 선방

중국 성장은 지속되겠지만 이외 지역의 회복은 시차가 길어지

고 있음 중국 gt 미주 gt 신흥국 gt 유럽 순의 회복세를 예상 두

산밥캣은 미국 주택경기 호조 및 인프라 투자 수혜0

1

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60

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80

90

100

14 15 16 17 18 19 20

()(P)미국 주택시장 지수(좌)미국 모기지 30년물 금리(우)

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1601 1701 1801 1901 2001

()(대)중국 굴삭기 내수 판매량(좌)

국내업체 MS(우)

228



브라질건설업지수추이


멕시코 건설업 지수 추이


인도 건설업 관련 은행대출 추이


주요 건설장비 기업 주가지수(YTD)

자료 Bloomberg 대신증권 Research Center주 20200101=100

주요 중국 부동산업체 주가지수(YTD)


2020년 주요 업체별 중국시장 점유율


40

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110

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130

14 15 16 17 18 19 20

(pt)

(2010=100)

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110

120

14 15 16 17 18 19 20

(pt)

(2003=100)

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1200

14 15 16 17 18 19 20

()(십억루피) 인도 건설목적 은행대출(좌)

yoy(우)

0

50

100

150

200

2001 2004 2007 2010

(P) 두산인프라코어

현대건설기계

Caterpillar

Deere

Sany

현대건설기계

3 두산인프라코어

7

캐터필러

7

싼이중공업

26

기타

57

40

60

80

100

120

140

160

2001 2004 2007 2010

(pt) 헝다

비구이위안

룽촹

[플랜트기자재] 아직은 먹구름 속

유가가 모든 것으로 말해준다

229

2020년 해외건설 수주는 264억불(+47 yoy)로 동기 대비

2015년 이후 5년 만에 최대치를 나타냄 코로나19 상황에도

밀려 있던 발주가 나오며 성과를 냄

다만 피팅업체들의 수주는 1년 정도 시차가 있음 성광벤드와

태광은 신규수주는 3Q20 주춤 바이든 당선 이후 유가 안정화

및 신재생 투자 기조로 완만한 회복세 전망

두산중공업은 유동성 공급 이후 자구안의 마지막 단계인 자회

사 두산인프라코어 매각 중 신사업은 빠르게 진행 중

두산중공업 관련 주요사항


해외건설 수주동향

자료 해외건설협회 대신증권 Research Center 2020년 11월 23일 기준

피팅업체 신규수주 추이


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20

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08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(달러)(억원)성광벤드

태광

WTI(우)

일정 내용

20년 03월 27일 산업은행∙수출입은행 운영자금 1조원 대출

20년 04월 27일 채권단 자구안 수용 및 두산중공업에 8천억원 추가 지원

20년 06월 01일 채권단 두산중공업에 12조원 추가 지원

가스터빈 3600억 수주 김포열병합발전소에서 실증 테스트 진행 중

풍력 8MW 개발 중 부유식 해상풍력 사업추진

소형원전 미국 뉴스케일에 지분투자 기자재 공급 계획

51 97 139

354455 475

620

462529 540 564

406

234 234 255180

264

2411

25

43

22 17

96

129

120 112 96

55

48 5666

43

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600

700

800

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(억불)

동기 금액 이후 금액

한국전력 투자비 집행계획

자료 Bloomberg 한국전력 대신증권 Research Center

LS ELECTRIC 매출액 추이

자료 LS ELECTRIC 대신증권 Research Center

230

국내 설비투자는 코로나19 영향으로 최악의 체감경기 지속 그

러나 LS ELECTRIC은 교체수요 정유화학 배터리 등 전력인프

라 투자 증가로 일부 방어 2020년 낮은 실적 기저로 편안 코

로나19 이후 자동화 투자 그린뉴딜 등의 수혜 기대

한전의 투자비 집행계획 중 송배전 부문은 2020년 64조원

(+36 yoy) 2021년 72조원(+123 yoy)으로 증가 신재생

투자는 2020년 78천억원(+427 yoy) 2021년 15조원

(+946 yoy)으로 급증 신재생 투자 기대

현대일렉트릭은 구조조정 후 빠른 턴어라운드 2021년 중동발

주도 일부 회복 기대 효성중공업도 2020년 상반기 구조조정

마무리 후 턴어라운드 시작 기저효과로 2021년은 이익 회복

[전력기계] 기저효과로 2021년 큰 폭의 실적개선

가벼운 기저로 편안 현대일렉트릭 효성중공업 턴어라운드 지속

국내 설비투자 지수 추이


(50)

(40)

(30)

(20)

(10)

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150

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

()(P) 국내설비투자(좌)제조업설비투자전망지수(좌)국내설비투자MoM(우)

(2000=100)

6008 6213 6441 6262 6725

3215 3796 3774 3453 3308

2861 3516 2927 3159 3252 385 547 781 1315 1297 1197

1723 2190 1606 1656

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

18A 19A 20E 21E 22E

기타(IT무형자산등) 신재생 발전설비

화력 발전설비 원자력 발전설비

송배전 설비

(십억원)

0

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2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q

17 18 19 20

(억원) 자회사 신재생 자동화

전력인프라 전력기기

231


LS ELECTRIC 2020년 주춤 2021년 회복 현대일렉트릭 빠른 턴어라운드 효성중공업 구조조정과 기저효과

2018 2019 2020E 2021E 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E

LS ELECTRIC

매출액 2485 2347 2442 2558 519 581 548 699 636 598 559 650

YoY 60 -56 41 48 -123 -121 -90 109 226 30 19 -70

영업이익 205 169 145 181 29 43 53 43 40 39 22 44

YoY 294 -178 -138 247 -483 -334 11 364 412 -108 -590 23

OPM 83 72 59 71 55 75 97 62 64 65 39 68

현대일렉트릭

매출액 1940 1771 1905 2025 418 405 386 562 386 536 398 586

YoY 339 -87 76 63 -28 -202 -124 00 -75 322 32 41

영업이익 -101 -157 85 113 -32 -81 -4 -40 4 18 29 33

YoY 적전 적확 흑전 330 적확 적전 적축 적전 흑전 흑전 흑전 흑전

OPM -52 -88 45 56 -77 -199 -10 -71 11 34 74 56

효성중공업

매출액 3521 3781 3021 3322 946 1064 771 1001 638 851 661 871

YoY 107 74 -201 100 259 191 -51 -60 -325 -200 -143 -129

영업이익 106 130 69 159 22 59 20 29 -56 57 21 46

YoY -385 232 -472 1305 -249 408 -362 9119 적전 -33 56 588

OPM 30 34 23 48 23 56 26 29 -88 67 33 53

합계

매출액 7947 7899 7368 7905 1882 2050 1705 2262 1660 1985 1618 2107

YoY 139 -06 -67 73 62 -06 -81 02 -118 -32 -51 -69

영업이익 210 142 299 453 18 22 70 32 -11 114 72 123

YoY -464 -324 1105 515 -657 -801 7671 -146 적전 4182 29 2844

OPM 26 18 40 57 10 11 41 14 -07 57 44 58

자료 각 사 Dart 대신증권 Research Center

(단위 십억원 )

씨에스윈드 생산법인 현황 (단위 억원)

자료 씨에스윈드 대신증권 Research Center

232

과거 2014~2016 유가 급락 및 저유가 구간에서도 풍력발전

투자는 지속 2015년 연간 풍력터빈 신축은 63467MW로 최

고치를 기록 풍력시장은 경쟁발전원의 가격경쟁력 영향보다

국가 정책 등 정치논리 변수의 영향에 민감

최근 발표된 국내 9차 전력수급기본계획은 신재생에너지 발전

을 2034년까지 +249p 확대할 계획 발전원 용량 기준으로

보더라도 신재생에너지는 2034년까지 781GW까지 확대

씨에스윈드(112610) 글로벌 풍력타워 1위 업체로서

Siemens Vestas GE 등 글로벌 대형 터빈업체를 고객으로 하

고 있음 올해 1조원 매출 기대 국내 풍력관련 대장주

유가 대비 연간 풍력터빈 설치 추이


국내 발전원별 설비 용량

자료산업통상자원부 대신증권 Research Center

[풍력] 커지고 많아지는 바람개비

유가 하락에도 그린뉴딜 친환경 기조로 풍력주 성장 지속

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20F

(USD)(MW)연간 풍력터빈 신축(좌)

연평균 유가(우)

Corp Capa(Rev)

CAPEX(19)

법인별 특성

VN 5000 300 세계최고 생산성 美AD(66) 반사이익으로 글로벌 전역 수주

MY 2500 400 美AD영향으로 미국향 전담 수주단가 상승 OP 15 수준

TW 1000 300 LC Rule 금년 1Q부터 매출인식 OP 12uarr

CSBampVN 1300 VN법인 1월 Open TOP3 수주 확실시 단일 Price 정책

CN 1700 중국내수 수요폭증으로 중국내수 시장공략 시작

TR 500 LC Rule 2020년 매출 증가 예상(수주량uarr)

UK 500 수주량 감소로 일시적 감축진행 하반기 수주이후 재가동

DIHI 300

합계 12800 1000

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20

30

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70

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90

2019 2020 2030 2034

(GW)원전 석탄 LNG 신재생에너지

[운송기계] 대북은 안갯속 본업은 견조

바이든 당선으로 대북 전망은 안갯속으로

233

미국 대선에서 북한 문제에 상대적으로 강경한 바이든이 당선

초대 국무장관으로 같은 노선의 토니 블링컨 전 국무부 부장관

이 거론 시진핑 방한 이슈가 있지만 2021년도 대북은 안갯속

본업에서 현대엘리베이터는 국내 주택 분양감소에도 승강기 안

전관리법 법안 강화로 유지보수와 리모델링 수혜 현대로템은

9조원의 풍부한 수주잔고를 바탕으로 1Q20부터 턴어라운드

시작 CB 2400억원 발행으로 유동성 리스크도 완화

승강기 안전관리법 시행령 전부 개정안 내용(20190328)

자료 행정안전부 대신증권 Research Center

현대로템 수주잔고 내역 (단위 십억원)

자료 현대로템 대신증권 Research Center

세부내용

안전인증 업무담당부서 이관

- 안전인증 업무를 행정안전부로 이관( 기존 산업통상자원부)

승강기 안전관리 강화

- 안전인증 대상 부품을 20종으로 확대 승강기 안전인증 의무화

- 중요 부품 제조∙수입업자의 등록 의무화 사후관리 의무 강화

- 중대사고 발생 25년 이상 승강기의 검사주기를 6개월로 단축

- 사고∙고장 발생 설치검사 이후 15년 경과 행정안전부 장관이 필요하다고 인정하는 경우 정밀안전검사 적용 대상 3년 주기로 지속적으로 검사 불합격 시 승강기 운행 정지

유지관리 승강기 대수상한제 도입

- 상한 유지관리 대수는 기술인력 수X100의 이하로 하되 기술인력 중 1명 이상이 사업장이 없는 시∙도에 설치된 승강기를 유지∙관리하는 경우 기술인력 수X90의 이하로 설정

- 대기업은 전체 유지관리 승강기 대수의 50를 초과해 중소 협력업자와 공동으로 유지관리 업무 금지

수주내역 금액

철도

대만 TRA 전동차 520량 771

호주 NSW 2층 전동차 512량 461

싱가포르 LTA J151 전동차 186량 353

이집트 카이로 3호선 256량 312

기타 5413

철도 소계 7310

방산

K2전차 2차양산 265

K1전차 및 K1A1전차 창정비 사업 외 780

장애물개척전차 2차양산 231

방산 소계 1276

플랜트

당진 산소공장 8호기 신설공사 84

카타르 알다키라 하수처리설비 61

남아프리카공화국 포드 SAP 의장 운반설비 외 292

플랜트 소계 437

수주 잔고 총계 9023

현대로템 현대엘리베이터 주가 추이


0

50

100

150

200

250

176 186 196 206

(P) 현대로템

현대엘리베이2018년 1차남북 정상회담

2018년북미 정상회담

2차 북미정상회담 연기

2차 북미정상회담 결렬

2010년 이후 주요 건설사의 PBR은 2014년 유가급락 전후로 구분 중동 건설로 성장한 국내 대형 건설사들의 주가는 유가 민감도가

컸음 2010년부터 2015년까지 주요 건설사의 평균 PBR은 12~19배 2015년부터 2019년까지 평균 PBR은 08배 수준 삼성엔지

니어링은 순수 플랜트 업체로 비교업체 PBR 평균 17배를 적용 나머지 커버리지 5사는 과거 평균 저점인 PBR 07배를 적용

PB = (ROE-g)(COE-g)의 초과이익모형으로 계산하면 현주가 수준은 향후 5년 동안 ROE가 40 가량 줄어들 것으로 추정

국내 부동산 규제와 해외 코로나19에 따른 유류수요 감소의 영향이지만 건설업체들의 펀더멘털은 이전과 달리 견고하며 향후 5년 실

적도 현재 수준을 유지할 수 있을 것으로 판단

234

[건설 Overweight] 강해진 체력 줄어든 위험

저 PBR 의외로 괜찮은 펀더멘털

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E

유가(WTI) 796 951 941 980 929 488 435 509 648 571

현대건설 186 201 17 143 117 079 067 075 095 083 054 052

대림산업 073 095 078 074 074 063 068 064 059 064 047 042

GS건설 13 148 111 069 073 057 059 066 092 075 048 043

대우건설 138 136 121 131 123 102 121 126 102 081 055 05

HDC현산 - - - - - - - - 121 078 05 045

삼성엔지 543 662 46 433 282 -394 209 228 317 25 158 136

6사 평균 214 248 188 17 134 075 105 112 131 105 069 061

5사 평균 132 145 12 104 097 075 079 083 094 076 051 046

6사 시기별10~14 평균 191 6사 시기별 15~19 평균 106

5사 시기별10~14 평균 12 5사 시기별 15~19 평균 081

3사 시기별10~14 평균 116 3사 시기별 15~19 평균 071

자료 Wisefn 대신증권 Research Center주1 HDC현대산업개발은 분할로 2018년부터 기재 데이터가 없는 기간은 평균치에서 제외주2 5사는 삼성엔지니어링 제외 3사는 현대건설 대림산업 GS건설

건설사 평균 PBR 추이

건설업체 Outlook


235



목표주가1125 종가

상승여력20E BPS

현재PBR

타깃PBR

21E BPS

21E PBR

현대건설 45000 34650 299 62388 051 071 65486 048

대림산업 120000 84500 420 173170 048 071 192116 043

GS건설 42000 32250 302 53995 052 071 59446 048

대우건설 4500 3585 255 6499 049 071 7151 045

HDC현산 30000 20900 435 43741 047 071 45745 044

삼성엔지 16000 14050 139 8017 138 17 9369 118

평균 308 064 088 058

건설업체 추정 PBR 주요 가정

ROE COE Rf RP Beta 성장률g 추정 PBR 타깃 PBR 할인율

현대건설 60 81 20 40 153 10 07 071 -08

대림산업 103 68 20 40 119 10 16 071 557

GS건설 113 76 20 40 140 10 156 071 545

대우건설 100 75 20 40 138 10 138 071 487

HDC현산 125 61 20 40 104 10 225 071 685

삼성엔지 145 90 20 40 174 10 169 170 -07

평균 108 75 20 40 138 10 153 088 376

자료 대신증권 Research Center주 ROE=2020~2024년 추정치 평균 Beta=52주와 104주 중 큰 값 적용 g=초과이익 성장률 COE=자기자본비용 Rf=무위험이자율 RP=리스크 프리미엄

Dubai 유가와 주요 건설사 주가 추이


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40

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120

140

160

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(P)Dubai현대건설대림산업GS건설대우건설삼성엔지니어링

(20010101=100)

주요 건설사 지역별 분양 비중


236

주택 집값 상승으로 없어진 분양 리스크

주요 건설사의 분양지역은 분양 안전지대인 서울수도권이 70

주요 건설사의 매출액에서 주택비중은 2011년 32에서

2019년 54까지 증가 2019년 신규수주에서 주택비중은

64로 2~3년은 주택비중이 유지되거나 증가할 것 매출총

이익에서 주택비중은 2011년 11에서 2019년 71까지

급증

주로 국내시장 위주인 주택비중의 급증은 규제민감도가 높고

성장성이 제한되어 있어 건설사 주가의 주된 할인요인

그러나 최근 집값 급등으로 분양 리스크는 크게 줄어듦 대형

건설사들은 사실상 분양 리스크가 없는 서울수도권 분양이

69를 차지

건설 4사 주택시장 비중 추이

자료 Wisefn 대신증권 Research Center 매출액 신규수주 매출총이익에서 주택이 차지하는 비중

미분양 및 청약경쟁률 추이

자료 국토교통부 금융결제원 대신증권 Research Center

0

20

40

60

80

100

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E

()매출

수주

매출총이익

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25000

30000

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(대1)(세대)서울 미분양 경기 미분양

서울 청약경쟁률 경기 청약경쟁률

서울수도권

69

지방광역시

18

기타

13

분양가상한제가 2020년 7월 28일부터 다시 적용 과거 2007년부터 시행된 분양가 상한제는 2015년 4월 자율화됨 건설사들의 이익

은 이후 급증했는데 이익급증은 분양가상한제 자율화의 영향이 있긴 하지만 직접적으로는 분양물량 증가의 영향 건설업체들에게 주

택 분양은 매출 정도에 따른 레버리지가 큰 사업

과거와 같이 분양가상한제에 따라 토지비 감소를 시공비로 전가할 수 있다는 우려가 있으나 서울수도권 주택은 집값 상승에 따른 고

급화로 시공비 삭감의 우려는 크지 않음 분양 물량 증가 시 이익 증가 공식은 지속

2020년 대형 건설 5사의 국내 주택 분양은 116만세대로 전년비 38 증가 전망 국내 주택 관련 실적은 2022년까지 우상향 2021

년 전체 분양시장은 30만세대 정도로 2020년 35만세대에 비해 다소 줄어들겠지만 대형 건설사의 분양은 2020년에서 이연된 물량과

대형건설사 선호 증가로 2020년 수준을 유지할 것으로 추정 건설사별로 자체물량이 늘어나며 내실은 더 좋아짐

분양가 상한제 연혁


237

분양은 순항

규제 영향을 감안해도 분양은 견조

연도 내용

1977년~ 행정지도를 통해 분양가 상한 일률 규제

1989년 11월 원가연동제(택지비+표준건축비) 도입

1995년~ 단계적으로 자율화해 199년 1월 전면 자율화

2005년 3월 공공택지내 전용 84 이하 분양가 규제 및 분양가 공시

- 전용 84 초과 아파트는 분양가 자율화 택지채권 발행

- 분양가 5개 항목 공시(택지비 공사비 설계감리비 부대비 가산비)

2007년 9월 민간택지내 모든 공동주택까지 분양가 규제 확대

분양가 공시항목을 확대(공공택지 7개rarr61개 민간택지rarr7개)

2012년 3월 공공택지내 분양가 공시 세부항목 축소(61개rarr12개)

2014년 12월 민간택지내 분양가 상한제 탄력적용(2015년 4월1일 시행)

2017년 11월 민간택지내 분양가 상한제 지정요건 개선

2019년 3월 공공택지내 분양가 공시항목 확대 시행(12개rarr62개)

2019년 8월 민간택지 분양가 상한제 지정요건 완화 실효성확보

5대 건설사 분양물량 및 GPM 추이

자료 부동산114 대신증권 Research Center

42 48 43 30 50 23 29 27 24 34 43 66 110 75 620

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0

20

40

60

80

100

120

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22

()(천세대) 5개 건설사 합산 분양

5개 건설사 주택 평균 GPM(우)

238

비주택 예전보다 강해진 체력

안전해진 수주와 시공 무리할 필요가 없다

코로나19와 유가하락으로 해외 수주 시점이 지연되고 프로젝

트 진행에서 충당금이 쌓이며 우려요인이 됨

그러나 저가 수주 경쟁을 통해 대규모 손실을 본 이후 시공 및

수주 관리에 철저해짐 국내 주택이 기본적인 수익을 내고 있

어 해외에서는 무리할 필요가 없는 상황

삼성엔지니어링 도스보카스 정유플랜트(45조원본사 물량

25조원)은 FEED 단계부터 참여했고 현대건설은 경험이 많은

중동지역에서 대규모 수주 수주의 질이 좋아짐

해외 파이프라인 내역

건설사 발주국가 프로젝트명 금액(억불)

현대건설

카타르

병원 40

North Field LNG 액화플랜트 패키지 1 2 650 이상

담수 플랜트 350

이라크

CSSP(해수공급시설) 245

복합화력발전 140

BET(철도) 150

UAE HailampGhasha 가스 패키지 2 400

사우디 Jafurah 가스 패키지 250

GS건설

카타르 비료공장 60


인도네시아 롯데케미칼 Titan NCC 55

대우건설

카타르 North Field LNG 액화플랜트 패키지 1 100

이라크

Al Faw Container Terminal 2 50

WQ1 Oil Train 40

Khor Al Zubair 침매터널 패키지2 30

알제리 REB LPG Extraction 65

인도네시아 칼리만탄 Kutal Coal Terminal 29

싱가포르 Cross Island Line CR101 108 100

삼성엔지니어링

UAE HailampGhasha 가스 패키지 450

멕시코 Dos Bocas 정유플랜트 250

이집트Sidpec PDHPP 150

EPPC Portsaid PDHPP 75


미국 PTTGC ECC 110

말레이시아 사라왁 메탄올 플랜트 100

아제르바이젠 SOCAR GPC 100

우즈베키스탄 비료공장 80

이라크 Zubair DGS 50


유가 및 해외건설 공종별 수주잔고 추이

자료 해외건설협회 대신증권 Research Center

0

20

40

60

80

100

120

0

100

200

300

400

500

600

700

800

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(달러)(억달러) 용역 전기통신산업설비 건축토목 WTI

건설사들이 주택을 통해 벌어들인 자금을 어떻게 활용할지가 관건 건설사들은 미래 먹거리를 위해 다양한 신사업을 전개 중

현대건설은 lsquo비전 2025rsquo를 발표 1)본원 경쟁력 제고 2)스마트 건설 확대 3)신사업 추진 등을 통한 지속가능한 성장 목표 스마트

건설에서는 모듈화 ICT 융복합 청정주거 미래주거 등의 경쟁력 확보 신사업에서는 풍력 태양광 연료전지 등의 신재생에너지와 스

마트시티가 포함 신재생에너지는 바이오가스 수소생산 연료전지발전소 등의 사업을 진행 중

GS건설은 2011년 인수한 스페인 수처리업체가 자리를 잡으면서 지속 성장 최근 오만에서 23조원의 해수담수화 사업을 수주 이외

두산인프라코어 인수전에 참여해 있으며 인수여부는 연내 결정 사업 시너지가 낮고 본업보다 ROE가 낮은 점은 한계

HDC현대산업개발은 아시아나항공 인수 불발 후 유동자금을 자체사업에 집중할 것으로 예상 2천억원대 계약금 소송은 변수 대우건

설은 상대적으로 본업에 집중 대규모 신재생에너지 개발은 토목공사를 포함하며 건설사들도 동반 수혜를 볼 수 있음

GS건설 이니마법인 실적 추이

자료 GS건설 대신증권 Research Center

239

신사업 기대감 PBR을 올릴 신무기

폐기물부터 신재생까지

현대건설 신사업 주요 내용

자료 현대건설 대신증권 Research Center

구분 내용

강조사항

- 친환경 중심의 미래 신성장 동력 확보

- 폐기물 에너지 전환으로 국내외 신재생 에너지 시장 선점

사업 요약

1) 바이오가스 생산 폐기물 통한 바이오가스

2) 수소 생산 바이오가스 리포머 통한 수소 생산

3) 전력 생산 수쇼 연료전지발전소

기타

수소사업 전과정 사업참여를 통해 실적 확보

운영사업을 통해 수익구조 확대

1478

1731

2022 2117

2312

2879

18 67 116 145 206 235

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

14 15 16 17 18 19

(억원)

매출액 당기순이익

Top Picks

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 13161 15183 15625 15494 16379

영업이익 -481 290 295 279 345

세전순이익 -854 90 178 205 268

총당기순이익 -454 213 101 154 202

지배지분순이익 -489 164 55 111 150

EPS -7296 2318 779 1574 2124

PER NA 546 1374 680 504

BPS 177254 163436 164308 165975 168192

PBR 07 08 07 06 06

ROE -43 14 05 10 13

241

[Summary]

투자의견 매수(BUY) 목표주가 133000원 유지 2021E BPS 165975원에 타깃 PBR 08배를 적용

2011~2019년 평균 PBR 089배를 10 할인 적용

대형 조선사 중 유일하게 유가 하락기 이전 수주분의 미인도 물량이 없어 재무적 위험이 낮음 연결 부

채비율이 1003에 불과하고 순차입금 비율도 155로 보릿고개를 버틸 체력 보유

대우조선해양과의 합병 이슈가 남아 있지만 장기 저성장 기조의 조선업 상황 상 기술경쟁력 확보와 경

쟁 감소를 위해서는 합병이 필수적이라고 판단 투자 관점에서는 합병의 성사 여부를 떠나 결과의 확

정에 따른 불확실성 감소도 투자포인트라 판단

모잠비크 카타르 등의 대형 LNG 프로젝트 등과 컨테이너선 시황개선 등에 따른 발주로 2021년 수주

는 2020년 대비 30 이상 증가할 것으로 전망



현재주가

(201125)107000원

KOSPI260154

시가총액7573십억원

시가총액비중048

자본금(보통주)354십억원

52주 최고최저131500원 66300원

120일 평균거래대금304억원

외국인지분율1614

주요주주 현대중공업지주 외 15 인 3396



절대수익률 310 182 277 -85

상대수익률 188 76 -21 -254

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 자료 한국조선해양 대신증권 Research Center

Top Pick - 한국조선해양(009540)

견고한 체력 2020년 보다는 좋다

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

62

82

101

121

140

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 한국조선해양(좌)


(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2403 2994 2805 2821 2963

영업이익 71 93 107 93 150

세전순이익 118 86 101 91 147

총당기순이익 121 61 80 69 111

지배지분순이익 85 53 70 63 102

EPS 2128 1333 1749 1577 2553

PER 282 345 274 304 188

BPS 57322 58022 59445 60696 62924

PBR 10 08 08 08 08

ROE 38 23 30 26 41

242

[Summary]


2011~2019년 평균 PBR 089배를 10 할증 적용

글로벌 중소형 조선사 중 PC선 부문에서 최고의 경쟁력 보유 수주잔고 106척 중 73척이 PC선 장

기 저유가가 지속되더라도 화학제품 수요 증가로 PC선 시장은 완만한 성장 기대

2020년 최악의 발주 시장에서도 9월 누계 176억불 수주 달성(+114 yoy) 연간목표 365억불 대비

로는 48로 저조하지만 PC선 피드 컨테이너선 LPG선 등의 기대는 여전

전세계 핸디사이즈 탱커의 선복량 대비 수주잔고는 53(수주잔고 221척선복량 4190척)로 역대 최

저치를 경신 평균 선령도 118년으로 2007년 이후 최고치 교체발주 증가 기대



현재주가

(201125)47900원

KOSPI260154




52주 최고최저48600원 20500원



주요주주 한국조선해양 외 5 인 4286



절대수익률 672 506 583 143

상대수익률 517 370 214 -67

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 자료 현대미포조선 대신증권 Research Center

관심종목 - 현대미포조선(010620)

독보적인 중소형 조선사 PC선 수요증가 기대

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

19

27

35

42

50

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 현대미포조선(좌)


(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 4453 5264 5405 5850 6273

영업이익 53 165 251 310 358

세전순이익 53 156 198 243 278

총당기순이익 49 162 142 180 206

지배지분순이익 32 132 110 144 166

EPS 619 2555 2163 2847 3286

PER 525 137 124 94 82

BPS 45337 48042 50995 54079 57390

PBR 07 07 05 05 05

ROE 14 54 43 54 59

243

[Summary]

투자의견 매수(BUY) 목표주가 42000원 유지 2021E EPS 2847원에 타깃 PER 15배를 적용

전부문의 개선세 [항공엔진] 2021년 보잉과 에어버스의 연간 항공기 인도는 1170대로 2019년

1150대 수준을 회복할 것으로 전망 항공엔진 군수 부문의 실적 개선 지속 [디펜스] 해외수주는 변수

[시스템] 2021년 매출액과 영업이익은 전년비 각각 +15 +16 성장 전망 [테크윈] 미국 네트워크

CCTV 판매호조 [파워시스템] AM시장 성장 수소시스템 모멘텀 기대 [정밀기계] 중국 회복

2020년 연초 대비 최근 주가는 -20 하락 지속된 저평가는 1)사업부 분할로 중간지주 할인 2)장기

사업인 RSP투자와 코로나19에 다른 항공제조업의 침체 3)디펜스 수출 지연 등의 영향이라 판단 할

인요인은 외부적인 문제들로 실적 개선을 통한 할인율 감소가 유일한 방법으로 보임 2021년 매출액

과 영업이익은 전년비 +8 +24 증가 전망으로 실적과 주가의 괴리 축소 구간



현재주가

(201125)27100원

KOSPI260154




52주 최고최저39800원 15000원



주요주주 한화 외 3 인 3398



절대수익률 00 30 176 -308

상대수익률 -93 -63 -99 -435


Top Pick - 한화에어로스페이스(012450)

호실적과 주가의 괴리가 좁혀질 때

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

14

21

28

34

41

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 한화에어로스페이스(좌)


(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 3971 4510 4253 4696 4955

영업이익 459 477 365 464 500

세전순이익 404 405 299 408 451

총당기순이익 264 272 191 266 294

지배지분순이익 264 272 191 266 294

EPS 2638 2714 1906 2656 2934

PER 119 127 175 126 114

BPS 37303 39692 39933 40841 41931

PBR 08 09 08 08 08

ROE 74 71 48 66 71

244

[Summary]


딜러재고는 역대 최저치(23개월) 수준 평균 4개월 내외로 2021년까지 재고확충(Restocking) 수요도

큰 모멘텀 코로나19 영향으로 2020년 상반기 영업이익은 151십억원(-441 yoy)에 불과 3Q20부

터 실적은 개선 2021년 상반기 영업이익은 222십억원(+470 yoy)을 전망하며 기저효과에 따라 큰

폭의 성장

매출액의 70이 북미시장에서 발생 미국 30년 모기지금리는 역대 처음 2대가 지속 민간주택 착공

허가건수 회복 신규제품(GME Ground Maintenance Equipment) 판매증가 2020년 상반기 판매량은

전년동기 대비 +111 증가 기존제품은 신모델(R시리즈) 출시로 프로모션 비용 감소 2021년부터 미

국 인프라 투자 증가도 수혜 요인



현재주가

(201125)31150원

KOSPI260154




52주 최고최저35500원 13700원



주요주주 두산인프라코어 외 2 인 5106



절대수익률 -31 121 348 -40

상대수익률 -121 19 34 -216


관심종목 - 두산밥캣(241560)

미국 대선 후 투자증가와 기저효과

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

13

19

25

31

37

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 두산밥캣(좌)


(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 16731 17279 17287 18441 19529

영업이익 840 860 660 822 871

세전순이익 898 799 715 834 874

총당기순이익 535 573 489 582 609

지배지분순이익 382 407 328 386 404

EPS 3424 3656 2945 3467 3627

PER 159 116 115 98 94

BPS 56293 59778 62388 65486 68716

PBR 10 07 05 05 05

ROE 60 63 48 54 54

245

[Summary]

투자의견 매수(BUY) 목표주가 45000원 유지 2021E BPS 65486원에 타깃 PER 07배를 적용

2020년 3분기까지 누적 신규수주는 21조 891십억원(+22 yoy)으로 연간 목표 25조 100십억원의

87를 달성 최근 수주잔고는 65조 562십억원(+16 yoy)으로 4년치 일감 확보 4Q20에도 이미 이

라크 바스라 정유공장(2조원) 파나마 메트로 3호선(16조원) 카타르 오피스빌딩(12조원) 수주로 사실

상 연간 목표 초과달성

코로나19에 따른 비용증가와 보수적인 회계처리로 2020년 실적은 컨센서스를 지속 하회 지연분은

2021년 일부 환입되며 실적 개선 기대 국내와 해외 매출비중은 5842로 안정적인 포트폴리오 구성

비전 2025 발표 기존사업 확장 및 신사업 진출 가속화 명실공히 건설 대장주



현재주가

(201125)34650원

KOSPI260154




52주 최고최저43900원 19300원



주요주주 현대자동차 외 7 인 3492



절대수익률 95 50 69 -199

상대수익률 -07 -45 -180 -346


Top Pick - 현대건설(000720)

건설 대장주 수주가 답이다

-50

-45

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

18

25

32

39

46

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 현대건설(좌)


(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 10605 8652 8043 9125 9924

영업이익 629 364 412 459 523

세전순이익 432 307 293 368 434

총당기순이익 297 201 231 263 310

지배지분순이익 299 209 231 263 310

EPS 719 502 557 633 746

PER 75 94 63 56 47

BPS 5490 5916 6504 7166 7941

PBR 10 08 05 05 04

ROE 132 88 90 93 99

246

[Summary]


2020년 3분기 누계 신규수주는 85조원으로 연간 목표치 127조원 대비로는 66 달성 2019년 매출

액 86조원 대비로는 98 수준 국내 분양은 26만세대로 연말까지 목표치인 34만세대 달성 가능 연

초 향후 3년에 대한 전망치를 발표 국내 수주는 2020년 77조원에서 2022년 92조원으로 성장 해외

수주는 2022년 52조원으로 성장 코로나19로 해외는 불확실하지만 국내는 시장 호조가 지속 2021

년에도 자체물량 8200세대 포함 3만세대 이상 분양 전망

코로나19 로 올해 주요 LNG 프로젝트가 내년으로 이연 이라크 토목 프로젝트들은 연말을 목표로 협

의중 나이지리아 카타르 오만 프로젝트는 내년 계약 전망 LNG 프로젝트에서 독보적인 경험과 경쟁

력 보유



현재주가

(201125)3585원

KOSPI260154




52주 최고최저4830원 2275원



주요주주 KDB인베스트먼트제1호 외 3 인 5076



절대수익률 124 117 26 -228

상대수익률 20 16 -214 -370주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 자료 한국조선해양 대신증권 Research Center

관심종목 - 대우건설(047040)

국내는 호조 지속 해외는 회복

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

2

3

4

4

5

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 대우건설(좌)


정유화학도대체 수요는

bull한상원 sangwonhandaishincom

정유화학 장기 싸이클 추이 및 전망

자료 롯데케미칼 S-Oil 대신증권 Research Center

248

[Overview]

Decoupling에서 Coupling으로

2020년 코로나19 확산 이후 정유화학 시황 및 주가 흐름 차별화

정유는 코로나19에 따른 석유 수요 급감(=수요 충격)으로 BEP를 하회하는 부진한 정제마진 흐름 지속

화학의 경우 코로나19 수혜 제품 등장 국제 유가 하락(=원가 경쟁력 개선) 경쟁사 가동 차질 등 덕분에 시황 급반등

2021년 정유화학 업종의 핵심은 글로벌 경기 회복과 수요 개선에 따른 시황 반등으로 두 업종 모두 개선을 기대

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10

15

20

25

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F 22F

() S-Oil OPM

롯데케미칼 OPM

249

[유가] 완만한 회복은 예상되나

2021년 평균 WTI 기준 국제 유가 45달러배럴 전망

2020년 평균 393달러배럴 예상 vs 2021년 상반기 432달러배럴 하반기 459달러배럴 전망

석유 수요가 최악의 수요 충격으로부터 벗어나며 10월 평균 유가는 배럴당 40달러(vs 2Q20 28달러 WTI 기준)까지 회복

다만 코로나19 이전 수준까지 수요 규모가 회복되는 시점은 2H21 전후로 예상(백신 관련 불확실성은 존재)

최근 백신에 대한 기대감이 반영되며 유가 변동성 확대됐으나 공급측 요인의 의한 수급 부담 지속 전망

분기별 국제 유가 추이 및 전망

자료 Petronet 대신증권 Research Center

분기별 원유 수급 추이 및 전망

자료 IEA EIA 대신증권 Research Center

20

25

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35

40

45

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55

60

65

70

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21F 3Q21F

(달러배럴) WTI

Dubai

94

96

98

100

102

104

106

108

110

75

80

85

90

95

100

105

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21F 3Q21F

(백만bd)(백만bd) 공급(좌)수요(좌)공급과잉률(우)

미국과 OPEC의 원유 생산량 추이

자료 EIA OPEC 대신증권 Research Center

원유 재고 추이

자료 EIA Bloomberg 대신증권 Research Center

250


높아진 재고의 소진 이후 증산이 대기

이미 3분기부터는 석유 수요가 공급을 넘어선 상황이나 유가 상승이 크지 않았던 이유는 높아진 재고에 대한 부담 때문

8월부터 원유 재고 감소가 나타나고 있는 점은 긍정적이나 여전히 과거 평균적인 수준 대비로는 높은 수준

향후 수급 개선에 따른 유가 상승 시 OPEC 미국 등 주요 산유국들은 공급량을 늘릴 유인이 높다고 판단

결론적으로 수요 회복은 예상되나 공급도 이에 맞춰 탄력적인 대응이 나타나며 유가의 상단을 제한할 전망

IEA가 2021년 글로벌 원유 시장의 공급과잉률을 100 내외로 예상하고 있는 것도 위의 내용과 같은 맥락

10000

10500

11000

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12000

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28000

30000

32000

1901 1907 2001 2007

(천bd)(천bd) OPEC(좌)

미국(우)

0

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100

150

200

250

400

420

440

460

480

500

520

540

560

1901 1907 2001 2007

(백만배럴)(백만배럴) 미국 재고(좌)

글로벌 해상 재고(우)

과거 평균 수준

복합 정제마진 vs 정유업 주가지수 추이


251

[정유] 정상화될 업황

최대 피해에서 최대 수혜로 전환

정유 업종은 코로나19로 인한 석유 수요 급감으로 최대 피해 산업 중 하나로 지목

2021년에는 수요 회복과 함께 정제마진의 정상화를 기대 vs BEP를 하회하는 정제마진이 장기간 지속되기도 어렵다고 판단

다만 수요 회복 과정에서 낮아진 설비 가동률의 상승과 높아진 재고의 소진을 위한 시간이 필요할 전망

이에 따라 2021년 정제마진의 유의미한 상승 시점은 상반기보다는 하반기로 예상

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110

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1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F

(191=100)(달러배럴) 복합 정제마진(좌)

정유업 주가지수(우)

월별 국제 유가 vs 정제마진 추이


유종별 사우디 OSP 추이


252

코로나19에 따른 수요 충격으로 급락했던 국제 유가와 OSP는 예상보다 가파르게 반등

향후 나타날 석유 수요 회복에 대한 기대감이 국제 유가 상승으로 이어지면서 OSP에도 반영되기 때문

반면 정제마진의 경우 여전히 부진한 수준이 지속되고 있는데 이는 실제 수요 회복이 나타나야 상승할 수 있기 때문

부진한 정제마진은 더딘 수요 회복을 의미하며 최근 OSP가 재차 인하된 것도 같은 맥락

향후 실제로 수요가 회복되는 과정에서는 과도하게 낮아진 정제마진의 상승(정상화)을 기대


3대 핵심 변수로 전망하는 정유 시황

0

1

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8

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10

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1901 1907 2001 2007

(달러배럴)(달러배럴) 복합 정제마진(우)

WTI 유가(좌)

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-4

-2

0

2

4

6

1901 1907 2001 2007

(달러배럴) Light

Medium

Heavy

제품별 석유 수요 비중

자료 BP IEA 대신증권 Research Center

글로벌 경제 성장률 vs 석유 수요 변동 추이 및 전망

자료 IEA Bloomberg 대신증권 Research Center

253


경기 회복과 기저효과로 수요 급반등

코로나19로 인한 수요 충격은 전체의 60~70를 차지하는 운송용 수요가 급감했기 때문

2021년 석유 수요 증가는 53백만bd으로 전망(글로벌 경제 성장 대비 탄성치 10 가정)

일상 생활이 점차 정상화되는 과정에서 수요 회복을 기대 vs 백신의 경우 예상보다 더딘 수요 회복을 가속화할 변수

휘발유

25

납사

7

경유

28

등유항공유

8

연료유

7

LPG

14

기타

11

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0

2

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6

-8

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2

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6

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F

(백만bd)() 석유 수요 증감(우)

글로벌 경제 성장률(좌)

연도별 휘발유 vs 경유 마진 추이 및 전망


미국의 휘발유 vs 경유 재고 수준

자료 EIA 대신증권 Research Center

254


경유 마진의 우위 지속 예상

휘발유 경유 마진 동반 상승 기대 vs 다만 2018년부터 이어지는 경유의 휘발유 대비 마진 우위 상황은 당분간 지속 전망

중국의 제조업 경기 회복 과정에서 상용차 운송 수요 회복이 더 빠르게 나타날 수 있기 때문

휘발유의 경우 승용차를 중심으로 전기차 보급이 확대되고 있는 점도 중장기 수요 둔화 요인으로 작용할 전망

한국 정유사 입장에서 휘발유보다 경유가 더 중요한 제품인 점을 감안하면 긍정적인 이슈로 판단

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6

8

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15 16 17 18 19 20F 21F 22F

(달러배럴) 휘발유

경유

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200

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15 16 17 18 19 20

(백만배럴)(백만배럴) 휘발유(좌)

경유(우)

글로벌 정유업 수급 추이 및 전망


글로벌 정제설비 폐쇄 규모 전망

자료 OPEC Bloomberg 대신증권 Research Center

255

코로나19 이후 석유 산업의 투자 위축이 나타나고 있어 신증설에 대한 부담은 축소

아람코 엑슨모빌 등 글로벌 Oil Major들이 CAPEX를 축소하고 있는 것이 대표적인 사례

2021년의 경우 전년 대비 신증설 규모 자체는 증가하겠으나 급격한 수요 증가로 수급 여건은 개선될 전망


투자 위축으로 공급 부담 축소

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0

2

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15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F

(백만bd) 정제설비 순증가

석유수요 증가

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20F 21F 22F 23F

(백만bd)

256



정유 업종 주요 가정치

가격 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F 2019 2020F 2021F 2022F

단위 달러배럴

유가 WTI(평균) 463 280 410 418 421 443 453 465 570 393 445 450

Dubai(평균) 509 304 429 428 426 448 463 475 636 418 453 465

제품가 휘발유 574 329 474 483 486 528 538 545 725 465 524 535

납사 479 274 431 397 393 432 451 467 569 395 436 456

등유 594 303 422 470 479 508 553 590 773 447 532 575

경유 619 363 471 485 499 518 563 600 772 485 545 585

B-C유 433 290 404 402 326 298 333 355 576 382 328 345

항공유 600 324 432 475 479 508 553 590 776 458 532 575

젱제마진 단순 07 09 03 11 -18 -39 -19 -06 27 08 -20 -08

복합 45 15 20 28 28 29 52 72 59 27 45 61

크랙 163 56 69 83 167 225 218 218 173 93 207 215

제품별 마진 휘발유 65 25 44 55 60 80 75 70 90 47 71 70

납사 -30 -30 02 -31 -33 -15 -12 -08 -66 -22 -17 -09

등유 86 -01 -07 42 53 60 90 115 137 30 80 110

경유 110 59 42 57 73 70 100 125 137 67 92 120

B-C유 -75 -15 -25 -27 -100 -150 -130 -120 -60 -36 -125 -120

항공유 92 20 02 47 53 60 90 115 140 40 80 110

주요 제품 합산 스프레드 vs 화학업 주가지수 추이

주 합산 스프레드는 수지 고무 화섬 등 주요 제품별 스프레드의 단순 합계 vs 주가지수는 LG화학 롯데케미칼 한화솔루션 금호석유 4개사 기준

자료 Petronet 대신증권 Research Center257

[화학] 초호황 진입 기대

좋았지만 더 좋아진다

코로나19 확산에 따른 수요 우려에도 불구하고 화학 업종은 ABS LDPE NB-Latex 등 제품을 중심으로 시황 호조

화학 업종에서 양호한 시황은 공급 대비 견조한 수요 덕분에 수급 여건이 개선되었다는 의미

코로나19 수혜 제품군의 등장 국제 유가 하락에 따른 경쟁력 개선 글로벌 경쟁사 가동 차질 등을 그 원인으로 판단

2021년에는 수혜 제품군의 양호한 수요가 지속되는 가운데 기존 수요의 회복으로 추가적인 시황 상승을 예상

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9500

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10500

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(191=100)(달러톤) 주요 제품 합산 스프레드(좌)

화학업 주가지수(우)

2020년 상반기 중국의 산업별 소매판매 증감률

자료 CEIC Bloomberg 대신증권 Research Center

258


핵심은 호황이 아닌 극단적인 차별화 현상

2020년 화학 시황의 핵심은 단순한 호조가 아닌 제품별로 나타난 극단적인 차별화 현상

위생재 포장재 음식료 등 산업에서 코로나19로 수요가 급증하며 해당 제품군들이 화학 시황 호조를 견인

반면 자동차 의류 등 기존 화학 업종의 주요 전방산업 수요 악화에 합성고무 화섬 원료 제품군들의 시황은 부진

향후에는 기존에 부진했던 전방산업에서 수요에서 회복이 나타나면서 추가적인 시황 상승을 견인할 전망

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0

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식품

음료

약품

통신기기

화장품

석유제품

가전제품

건축자재

의류

자동차

(YoY) 1Q20

2Q20

글로벌 경제성장률 vs 에틸렌 수요 증가 추이 및 전망

자료 IMF Bloomberg 산업 자료 대신증권 Research Center

지역별 경제성장률 추이 및 전망

자료 IMF Bloomberg 대신증권 Research Center

259


수요가 견인할 초호황 국면

이번 수요 개선은 소비 패턴 변화에 따른 자발적 소비 증가라는 점에서 차화정 시기(중국 부양책 효과)와 차이가 존재

특히 중국이 미국 유럽 등 주요국 대비 차별적인 경제 회복을 보이고 있는 점도 화학 업종에는 긍정적인 이슈

2021년 에틸렌 기준 화학 수요 증가는 약 9백만톤 수준으로 예상(글로벌 경제 성장 대비 탄성치 10 가정)

경기 충격 이후 회복 과정에서 탄성치가 10을 크게 상회했던 점을 감안하면 큰 폭의 수요 증가 가능성도 충분

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15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F

(백만톤)() 에틸렌 수요 증가(우)글로벌 경제성장률(좌)

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글로벌 미국 중국 EU

() 2019

2020F

2021F

2022F

글로벌 에틸렌 신증설 규모 추이 및 전망

자료 산업 자료 Platts Bloomberg 대신증권 Research Center

연도별 미국 vs 중국 에틸렌 신증설 추이


260


공급 부담 여전하지만 최악은 통과

2020~23년 에틸렌 기준 공급 증가(=신증설)는 연평균 1천만톤 규모에 이르나 완화될 가능성이 더 크다고 판단

1) 규모 측면에서 2020년(13천만톤)을 정점으로 2021~23년에는 점차 감소 추세

2) ECC(향후 신증설의 약 30 차지)의 경우 유가 하락으로 경쟁력이 악화되어 프로젝트 수익성 하락

3) 업스트림(EampP 정유)의 경우 실적 및 재무구조 악화로 투자가 위축(업스트림 연계 프로젝트 50~60 차지)

실제로 아람코는 다운스트림 확장을 위해 준비하던 COTC 프로젝트에 대하여 태도가 변화

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11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F

(백만톤년)

0

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17 18 19 20F 21F 22F 23F

(백만톤년) 미국 증설

중국 증설

월별 미국과 중국의 의류 판매 증감률

자료 Bloomberg CEIC 대신증권 Research Center

월별 중국의 MEG 가동률 vs 재고 수준 추이

자료 Platts 산업 자료 대신증권 Research Center

261


가장 부진했던 화섬 체인에 주목

2020년 가장 부진했던 화학 제품군은 화섬 체인 Lockdown 사회적 거리두기 등으로 외출에 필요한 의류 소비 지출이 감소

2H20부터 수요 측면의 개선이 확인 중국 의류 소매판매 8월부터 성장세 전환 vs 9월에는 +83 YoY를 기록

여전히 재고가 높은 점은 부담 요인이나 최근 수요 개선과 함께 재고 소진이 나타나고 있는 점은 긍정적

참고로 합성고무 제품군의 경우 BD가 수요 충격을 모두 흡수한 이후 이미 가격이 가파른 상승세로 전환

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1901 1907 2001 2007

(YoY) 미국

중국

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1600

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75

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90

1701 1801 1901 2001

(천톤)() 재고(우)

가동률(좌)

262자료 Platts 대신증권 Research Center


화학 업종 주요 가정치

단위 달러배럴 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F 2019 2020F 2020F 2021F

가격

Feed 납사 447 273 403 374 372 407 422 437 524 374 410 426

기초유분 에틸렌 707 565 763 674 707 752 772 777 848 677 752 751

프로필렌 792 677 813 754 762 797 822 827 882 759 802 796

부타디엔 803 332 533 809 807 852 867 872 1053 619 850 756

SM 788 600 663 624 642 707 742 722 979 669 704 771

합성수지 HDPE 792 733 853 769 792 807 842 807 910 787 812 806

LDPE 883 811 1008 899 902 942 962 937 971 900 936 926

PP 884 800 923 864 867 902 927 907 1028 868 901 896

PVC 847 703 862 800 818 851 852 844 860 803 841 851

PS 1032 850 953 854 882 967 992 942 1179 922 946 1021

ABS 1341 1223 1526 1510 1524 1594 1574 1510 1436 1400 1550 1552

합성고무 SBR 1303 939 1024 1319 1276 1350 1368 1331 1357 1146 1331 1350

BR 1374 970 1113 1389 1407 1472 1517 1462 1495 1211 1465 1386

화섬 PX 695 479 538 504 542 622 672 667 880 554 626 676

PTA 564 424 449 418 447 517 574 555 735 464 523 577

MEG 524 411 460 379 466 532 578 562 574 444 534 566

페놀 페놀 866 702 658 594 622 717 777 737 970 705 714 731

BPA 1235 1050 1208 994 1022 1147 1227 1157 1251 1122 1139 1151

기타 TDI 1594 1460 1878 2202 2408 2501 2112 1923 1901 1784 2236 1990

PO 1311 1260 1763 1704 1762 1847 1872 1827 1464 1509 1827 1796

스프레드

합산 합성수지-납사 500 572 602 566 580 581 581 536 532 560 569 548

기초유분 에틸렌-납사 260 292 360 300 335 345 350 340 324 303 343 325

프로필렌-납사 345 403 410 380 390 390 400 390 358 385 393 370

부타디엔-납사 356 59 130 435 435 445 445 435 529 245 440 330

SM-벤젠 164 227 225 210 220 240 265 235 337 207 240 260

합성수지 HDPE-납사 345 460 450 395 420 400 420 370 387 412 403 380

LDPE-납사 436 538 605 525 530 535 540 500 447 526 526 500

PP-납사 437 527 520 490 495 495 505 470 504 493 491 470

PVC-에틸렌 472 404 457 443 443 452 442 432 411 444 442 452

PS-SM 615 532 602 523 542 592 599 559 660 568 573 612

ABS-(SM+BD) 549 689 895 840 840 850 800 750 439 743 810 785

정유 커버리지 합산 영업이익 추이 및 전망


화학 커버리지 합산 영업이익 추이 및 전망


263

[투자전략]

성장가치 구별말고 실적에 주목하자

Top-picks LG화학 한화솔루션 롯데케미칼 효성티앤씨

LG화학(2차전지) 한화솔루션(태양광) 등 성장주와 함께 소외됐던 석유화학 종목군에도 관심이 필요

특히 화섬 체인의 시황 개선에 따른 최대 수혜가 예상되는 반면 주가는 저평가 상태인 롯데케미칼과 효성티앤씨에 주목

정유의 경우 하반기 정제마진 정상화를 겨냥한 상반기 중 매수 전략을 권고하며 2차전지 성장성 갖춘 SK이노베이션 상대 선호

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F 22F

(조원) SK이노베이션S-Oil

-2

0

2

4

6

8

10

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F 22F

(조원) LG화학롯데케미칼한화솔루션금호석유대한유화OCI롯데정밀화학휴켐스효성티앤씨효성첨단소재효성화학

Top Picks

265

[Summary]

목표주가는 SOTPs 방식으로 산출 전지 53조원 석유화학 22조원 등

2021년 영업이익은 358조원으로 전년 대비 45 증가 전망

석유화학 부문의 경우 주요 제품의 시황 강세 국면이 지속되며 15의 마진율 지속 전망

전지 사업은 매출액 50 증가 전망 공격적 증설하는 중대형 EVB가 성장을 견인

vs 2Q20부터 EVB의 흑자 국면 진입했기에 추가적인 수익성 개선 예상(OPM 5)

rarr 전지 사업부의 영업이익은 전년 대비 100 증가를 예상

전지 사업부 분할 코나GM 리콜 등의 이슈로 주가가 단기 조정 국면에 진입했으나 기술적

우위와 공격적 증설에 따른 지배적 시장 지위는 지속될 전망



현재주가

(201125현재)788000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 799000원 230000원



주요주주 LG 외 3 인 3337



절대수익률 212 105 1023 1554

상대수익률 100 05 551 1085

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 28183 28625 29867 39012 45481

영업이익 2246 896 2429 3577 4032

세전순이익 1940 561 2109 3181 3582

총당기순이익 1519 376 1608 2395 2695

지배지분순이익 1473 313 1481 2263 2514

EPS 18812 4003 18915 28907 32115

PER 184 793 417 273 245

BPS 218227 217230 234159 258975 286958

PBR 16 15 34 30 27

ROE 89 18 84 117 118

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 LG화학 대신증권 리서치센터

LG화학(051910)

전지는 고성장 석유화학은 초호황

-40

0

40

80

120

160

180

280

380

480

580

680

780

880

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) LG화학(좌)


266

[Summary]

목표주가는 SOTPs 방식으로 산출 태양광 82조원 케미칼 40조원 등

2021년 영업이익은 9382억원으로 전년 대비 38 증가 전망

화학 시황은 양호한 흐름이 지속 2020년 케미칼 사업의 이익 모멘텀이 하반기에 더 강했던

점을 감안하면 2021년 이익은 추가적인 증가(+29 YoY)가 가능할 전망

태양광의 경우 원부자재 가격 급등에 따른 단기 수익성 우려가 있으나 안정화를 예상하며

1) 여전히 물량 증가 여력(Capa 113GW vs 생산 90GW)이 남아있고 2) 2021년에는 다운

스트림 매출액이 추가될 수 있다고 판단(당사 추정 1조원) 3) 미국 태양광 모듈 시장 점유율

1위 업체로 바이든 당선에 따른 친환경 정책 강화 역시 최대 수혜 요인



현재주가

(201125현재)48900원

KOSPI 260154




52주 최고최저 52200원 9410원






절대수익률 99 383 2037 1622

상대수익률 -03 258 1329 1140

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 9046 9503 9067 11194 11461

영업이익 354 378 680 938 1022

세전순이익 288 -217 570 1008 1063

총당기순이익 160 -249 400 765 806

지배지분순이익 187 -238 402 758 801

EPS 1133 -1457 2491 4709 4977

PER 178 -129 196 104 98

BPS 36954 35130 37302 41834 46599

PBR 05 05 13 12 10

ROE 31 -40 68 119 113

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 한화솔루션 대신증권 리서치센터

한화솔루션(009830)

성장에 대한 의심을 거두자

-50

0

50

100

150

200

8

13

18

23

28

33

38

43

48

53

58

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 한화솔루션(좌)


267

[Summary]

목표주가는 12MF 예상 BPS에 목표 PBR 08배(vs ROE 9)를 적용하여 산출

2021년 영업이익 154조원으로 전년 대비 362 증가 전망

2020년 화학 시황 호조에도 대산 공장 가동 중단 아로마틱스 실적 부진 LC USA(ECC) 경제

성 악화 등으로 동종사들 대비 상대적으로 부진한 실적을 기록

4Q20 대산 공장의 재가동을 앞두고 있으며 특히 화섬 체인의 시황 반등에 따른 아로마틱스

의 흑자 전환과 LC USA(MEG)의 수익성 개선을 기대

석유화학 시황의 초강세 국면 진입이 예상되는 반면 최근의 단기 주가 상승에도 PBR 07배

수준에 불과하기 때문에 여전히 저평가 상태


목표주가 350000원상향

현재주가

(201125현재)281000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 289000원 117000원



주요주주 롯데지주 외 14 인 5492



절대수익률 129 601 527 257

상대수익률 24 457 171 26

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 16073 15123 11845 14260 14745

영업이익 1946 1107 333 1540 1551

세전순이익 2209 1249 384 1781 1799

총당기순이익 1642 757 302 1345 1358

지배지분순이익 1579 715 286 1300 1315

EPS 46074 20860 8356 37922 38365

PER 60 107 336 74 73

BPS 371541 385244 387069 423001 454866

PBR 07 06 07 07 06

ROE 130 55 22 94 87

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 롯데케미칼 대신증권 리서치센터

롯데케미칼(011170)

석유화학 초강세로 전방위적 개선

-40

-20

0

20

90

140

190

240

290

340

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 롯데케미칼(좌)


268

[Summary]


2021년 영업이익 3358억원으로 전년 대비 56 증가 전망

주력 제품인 스판덱스 시황은 2020년에도 폴리에스터 나일론 등 범용 화섬 제품 대비 상대

적으로 견조 마스크 및 요가복레깅스 등의 판매 증가에 따른 코로나19 수혜 발생 덕분

코로나19로 가장 부진했던 의류 소비(스판덱스 수요의 약 80 차지)가 회복세를 보이고 있어

스판덱스를 포함한 화섬 체인의 시황 반등을 기대

특히 스판덱스의 경우 1H21까지 신증설이 전무한 상황으로 수급 여건 더욱 타이트

2019년 스판덱스 시황 부진에서도 호실적을 기록 수익성 Level-up 가능하다는 의미



현재주가

(201125현재)182000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 192000원 78200원



주요주주 효성 외 5 인 4390



절대수익률 247 811 319 182

상대수익률 131 647 11 -35

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 3359 5983 5101 5893 5885

영업이익 125 323 215 336 358

세전순이익 48 230 120 264 293

총당기순이익 31 122 87 198 221

지배지분순이익 21 93 73 159 182

EPS 8492 21510 16888 36737 42162

PER 218 72 108 50 43

BPS 161354 112984 129190 161755 196949

PBR 11 14 14 11 09

ROE 105 209 139 253 235

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 효성티앤씨 대신증권 리서치센터

효성티앤씨(298020)

스판덱스 호황은 아직 초입 단계

-60

-40

-20

0

20

630

830

1030

1230

1430

1630

1830

2030

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 효성티앤씨(좌)


2차전지파티(Party)는 계속된다


글로벌 전기차 판매 vs 2차전지 업종 주가지수 추이 및 전망

주 주가지수는 2차전지 셀 업체 3사 기준

자료 Bloomberg SNE Marklines 대신증권 Research Center270

Overview

풍부한 유동성에서 더욱 부각될 성장성

2020년 코로나19 확산에 따른 수요 충격으로 실적 일시 둔화(2차전지 업체 매출 전망치 약 15 하향 조정)

단기 실적 부진에도 중장기 성장성이 더 크게 부각되면서 2차전지 업종의 주가는 Re-rating과 함께 가파르게 상승

향후 글로벌 경기 회복과 주요국에서의 친환경 정책 강화로 실적과 성장성 모두 기존 대비 더욱 강화될 전망

미국 유럽 등 선진국에서의 코로나19 재확산에 따른 경기 불안으로 당분간 완화적인 통화정책 기조도 유지 예상

다만 유동성(Valuation)에서 실적(Fundamental)으로 점진적인 시선의 이동은 필요할 것으로 판단

50

150

250

350

450

550

650

00

20

40

60

80

100

120

140

15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F

(151=100)(백만대) 글로벌 전기차 판매(좌)

2차전지 업종 주가지수(우)

월별 글로벌 전기차 판매 추이

자료 Marklines SNE 대신증권 Research Center

지역별 전기차 판매 성장률 추이


271

2020년 Review

하반기 글로벌 전기차 판매 급반등

2020년 글로벌 전기차 판매(PHEVBEV 합산 기준)는 27백만대로 전년 대비 15 증가 전망

2H19 이후 중국과 미국의 역성장 탓에 부진했던 글로벌 전기차 판매는 코로나19 충격 이후 상황 급반전

코로나19 이후 주요국에서의 친환경 정책 강화와 전년 동기 판매 부진에 따른 기저효과로 큰 폭의 성장세 재개

특히 가장 적극적으로 규제 강화에 나서고 있는 유럽 시장이 상대적으로 차별적인 성장세를 시현

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

0

50

100

150

200

250

300

350

400

1801 1807 1901 1907 2001 2007

(YoY)(천대) 글로벌 전기차 판매(좌)

증감률(우)

-100

-50

0

50

100

150

200

1801 1807 1901 1907 2001 2007

(YoY) 중국유럽미국

주요 전기차 Group 점유율 현황

주 2020년 9월 누적 기준

자료 SNE리서치 대신증권 Research Center

월별 상위권 EVB 업체 점유율 추이


272

테슬라가 점유율 17로 1위를 유지 중국 상하이 기가팩토리 가동으로 생산능력 확대되며 판매량 증가

폭스바겐(VW)의 경우 9월부터 ID3(MEB 플랫폼)의 인도가 시작됐으며 아우디 E-Tron이나 포르쉐 타이칸의 판매도 양호

르노 현대 기아의 경우 각각 주력 모델인 Zoe Kona Niro의 판매 호조로 3~4위의 점유율을 기록

유럽 시장 고성장에 따른 수혜로 한국 업체들의 점유율이 상승(3사 합산 +19p YoY)했으며

LG화학의 경우 중국 테슬라 Model3 탑재 VW ID3 판매 시작 등으로 CATL을 제치고 점유율 1위를 차지

2020년 Review

글로벌 1위는 테슬라와 LG화학

TESLA

17

VW

13

Renault-Nissan

8

HyundaiKia

7BMW

7

GM

5

Geely

5

BYD

5

Daimler

5

Others

28

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1801 1807 1901 1907 2001 2007

() CATLLG화학Panasonic

글로벌 신차 판매 추이 및 전망


글로벌 전기차 판매 추이 및 전망


273

지역별 전망

글로벌 기저효과로 2021~22년 성장 확대

전기차2차전지 산업은 2020년 실질적인 코로나19 피해주에 해당했으나 2021년부터 중장기 성장성은 더욱 강화 예상

2020년 글로벌 신차 판매는 707백만대로 전년 대비 21 감소 전망 코로나19에 따른 경기 충격으로 판매 급감

2021년 판매는 812백만대(+15YoY)로 반등 예상 절대 규모는 아직 낮은 수준이겠으나 기저효과로 급증

2020년 글로벌 전기차 판매는 27백만대로 전년 대비 15 증가 전망 신차 판매 부진에도 불구하고 선전

2021년 판매는 54백만대(+66 YoY)로 급격한 성장을 예상 침투율 상승(+16p YoY)을 예상하기 때문

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

60

65

70

75

80

85

90

95

100

15 16 17 18 19 20F 21F 22F

(YoY)(백만대) 완성차 판매(좌)

증감률(우)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

1

2

3

4

5

6

7

15 16 17 18 19 20F 21F 22F

()(백만대) 전기차 판매(좌)

침투율(우)

274

유럽의 전기차 판매 추이(글로벌 점유율 약 45)


주요 완성차 업체들의 벌금 규모 추정

자료 PA 대신증권 Research Center

유럽의 이산화탄소 배출 규제 강화

자료 EU 대신증권 Research Center

2020년부터 차량의 탄소 배출 규제가 강화 vs 1년 유예 감

안하면 실질적으로는 2021년부터 적용되는 구조

전기차의 판매 확대 없이는 완성차 업체들은 대규모 벌금이

불가피한 상황으로 적극적으로 신모델을 출시

2030~40년에는 내연기관 차량의 판매등록 자체가 금지

(독일영국이탈리아 2030년 프랑스스페인 2040년 등)

특히 독일 프랑스 등 주요국에서 코로나19 이후 보조금 세

금 등의 혜택이 2021년까지 유지되기 때문에 단기 및 중장

기 수요 성장성 모두 높을 것으로 예상

지역별 전망

유럽 친환경 정책에 가장 적극적

0

2

4

6

8

10

0

50

100

150

200

1801 1807 1901 1907 2001 2007

()(천대) 전기차 판매(좌)

침투율(우)

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

10 15 20 25 30

(gkm)

0

1

2

3

4

5

VW

FC

A

Ford

Renault-

Nis

san

Daim

ler

PS

A

Mazda

Hyu

ndai-

Kia

BM

W

(십억유로) 현상 유지목표 달성

275

주행거리별 중국의 보조금 규모

자료 산업 자료 대신증권 Research Center

중국의 친환경차 보급 로드맵


지역별 전망

중국 다시 높아지는 성장성

2H19~1H20 부진했던 중국 전기차 시장은 성장세 재개

(2019년 급격한 보조금 감소로 전기차 판매 역성장 기록)

2060년 탄소 중립을 선언하면서 친환경 정책 강화 2035

년 NEV 비중 50 vs 내연기관 퇴출 목표

코로나19에 따른 경기 부양책의 일환으로 NEV 구매에 대한

보조금 및 세금 혜택 역시 2022년까지로 연장

향후 보조금 축소 및 폐지가 예상되나 산업 육성에 대한 정

부의 의지를 재확인한 점은 긍정적

중국의 전기차 판매 추이(글로벌 점유율 약 40)


0

2

4

6

8

10

12

0

50

100

150

200

250

300

1801 1807 1901 1907 2001 2007

()(천대) 전기차 판매(좌)침투율(우)

0

20

40

60

80

100

2025 2030 2035

() NEV HEV ICE

0

10

20

30

40

50

60

70

13 14 15 16 17 18 19 20 21 22

(만위안) 80~100100~150150~200200~250250~300300~400400~

코로나19로 연장

276

글로벌 완성차 시장 내 미국의 비중은 약 20로 유럽과 비

슷한 수준이나 전기차 시장 규모는 15 수준

(침투율도 1~2 수준에 불과 vs 유럽 7 중국 4)

다만 전기차를 포함한 친환경 정책에 적극적인 바이든의 당

선으로 성장성 확대에 대한 기대감이 확대

보조금 지급이나 연비 규제 강화 등의 정책이 시행될 것으

로 예상 캘리포니아의 경우 2035년 내연기관 퇴출 선언

구체적인 정책을 예상하기에는 이른 시점이나 전기차와 관

련하여 긍정적인 방향성 자체는 분명

지역별 전망

미국 바이든 당선으로 기대감 확대

미국의 전기차 판매 추이(글로벌 점유율 약 10)


구체화되고 있는 미국에서의 내연기관 퇴출

자료 Forbes 대신증권 Research Center

바이든 파리기후협약에 재가입


0

1

2

3

4

0

10

20

30

40

50

60

1801 1807 1901 1907 2001 2007


테슬라가 제시한 원가 절감 계획 -56

자료 TESLA 대신증권 Research Center

EVB 가격 추이 및 전망

자료 BNEF TESLA 대신증권 Research Center

277

테슬라 배터리데이 그 이후

테슬라가 먼저 보여준 방향성

전고체 등 차세대 배터리에 대한 시장의 기대와 달리 배터리데이는 원가 절감을 통한 가격 하락에 초점

구체적으로 셀 사이즈 확대 건식 공정 도입 자동화 소재 변경 등을 통해 기존 대비 56의 원가 절감 목표

결국 보조금에 의존한 시장 성장성에는 한계(2019년 중국의 사례)가 존재하기에 전기차의 경제성 확보가 중요하다는 의미

다만 국내외 2차전지 업체들도 이와 유사한 내용을 발표한 점을 감안하면 테슬라만의 기술은 아니라고 판단

테슬라는 배터리데이를 통해 가격 인하 로드맵을 제시하면서 향후 2차전지 업체들과의 협상력 강화를 도모한 것으로 추측

Cell Design

14

Cell Factory

18

Anode

5

Cathode

12

Integration

7

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100

150

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300

350

400

450

15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F

(달러KWh) CellPackTESLA

테슬라의 배터리 내재화 계획

주 2023~29년은 2030년 목표를 기반으로 한 당사 추정치


테슬라의 전기차 생산능력 vs 배터리 수요 전망

주 매년 50만대 전후의 전기차 생산능력 확대 및 가동률 100를 가정


278

배터리 내재화(자체 생산)에 대한 공격적인 언급도 있었으나 우려할 필요는 없다고 판단

테슬라의 계획은 2021년 10GWh 규모의 Pilot 설비를 시작으로 2030년 3TWh의 생산능력 확보가 목표

공격적인 증설 속도(매년 50~60만대)를 가정해도 2030년 테슬라의 배터리 수요는 500GWh 전후로 예상

또한 신규 공장 건설을 위한 대규모 투자비 역시 테슬라에게는 부담 요인이며 단기에 급격한 생산능력 확대 역시 쉽지 않음

결론적으로 공격적인 내재화 계획 역시 2차전지 업체들과의 협상력 우위를 점하기 위한 발언으로 추측


독자적 생산은 결코 쉽지 않다

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100

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6000

7000

21F 22F 23F 24F 25F 26F 27F 28F 29F 30F

(GWh)(천대) 전기차 생산능력(좌)

배터리 수요(우)

10 100

3000

0

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1000

1500

2000

2500

3000

3500

21F 22F 23F 24F 25F 26F 27F 28F 29F 30F

(GWh)

279

테슬라의 공격적인 전기차 증설을 감안해도 EVB 시장 내

점유율은 최대 30 수준(vs 2019~20년 15~20 내외)

2차전지 업체들의 입장에서는 테슬라 외 고객들로부터 창출

되는 성장의 기회도 충분히 크다는 의미

전기차 전용 플랫폼을 기반으로 공격적인 신차 출시 계획을

보유한 독일 VW(MEB) 한국 현대차 그룹(E-GMP) 미국

GM(Ultium) 등의 기존 완성차 업체들을 주목

VW의 전기차 시장에 대한 중장기 계획

자료 VW 대신증권 Research Center

GM의 전기차 시장에 대한 중장기 계획

자료 GM 대신증권 Research Center

현대차의 전기차 시장에 대한 중장기 계획

자료 HMC 대신증권 Research Center


더욱 중요해질 기회들

280

글로벌 EVB 시장은 상위권 업체들의 과점 시장(상위 5개사 점유율 80) vs 신규 수주도 이와 유사한 흐름으로 전개

안정적 조달 기술력 레퍼런스 등 측면에서 여전히 상위권 업체들의 경쟁 우위가 지속되며 한국 업체들의 점유율 높은 수준

VW의 ID3는 9월부터 인도가 시작된 이후 가파른 판매 성장세를 시현 중이며 2021년에는 ID4 등의 신모델을 출시할 계획

현대차 그룹도 2021년 3월 아이오닉5(현대차)을 시작으로 기아차 제네시스도 전용 전기차 모델을 출시할 계획

참고로 E-GMP의 1차 수주(10조)는 SK이노베이션 2차(10~15조)는 LG화학CATL 확보 vs 3차(30조 추정) 진행 삼성SDI도 참여


이미 나타난 수주의 쏠림 현상

상위권 EVB 업체들의 수주잔고 비교

자료 산업 자료 SNE 대신증권 Research Center

전기차 업체별 배터리 수주 비중


0

20

40

60

80

100

120

140

LGC SDI SKI CATL Panasonic

(십억달러)

0

20

40

60

80

100

Tesla VW HMG GM Renault BMW Daimler Ford

() Panasonic CATL SKI SDI LGC 한국 3사

281

주요 EVB 업체 Capa 대비 가치 vs 시가총액 비교


미국 금리 추이


선진국의 코로나19 신규 확진자 추이


Valuation에 대한 고민

여전한 유동성

2차전지 업종에 대한 제일 큰 투자 포인트가 중장기 성장성

에 있기 때문에 단기 실적에 근거한 고평가 논란은 무의미

다만 주가 상승이 단기 실적 위축에도 불구하고 Valuation

확장에 따른 Re-rating의 결과였기 때문에 글로벌 유동성

환경에 대한 점검은 필요

백신에 대한 기대감 존재하나 코로나19 재확산에 따른 경기

불안을 감안하면 당분간 완화적인 통화정책 기조 지속 전망

특히 한국 2차전지 업체들의 경우 주가 상승에도 여전히

Global Peer 대비 저평가 상태0

20

40

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80

100

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0

500

1000

1500

2000

CATL LGC SDI Panasonic SKI

(조원)(십억원) 2020F(좌)

2025F(좌)

시가총액(우)

0

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100

150

200

250

2001 2004 2007 2010

(천명) 미국유럽

05

10

15

20

25

30

35

00

05

10

15

20

25

30

1801 1807 1901 1907 2001 2007

()() 기준금리(좌)10년물 금리(우)

글로벌 전기차 판매 vs 전기차 배터리(EVB) 수요 추이 및 전망


282

성장에 대한 기대감으로 주가는 상승했으나 코로나19가 실적에는 부정적(제조업)으로 작용

성장 업종 중에서도 코로나19 회복 국면에서 실적이 더욱 개선될 수 있는 소수의 업종으로 주목할 필요

특히 주요국에서의 친환경 정책 강화에 따라 기저효과와 함께 성장성은 더욱 강화 전망

2025년 전기차 판매 130백만대로 CAGR +34 예상 vs 동기간 EVB의 경우 +43 전망

배터리 탑재량이 높은 BEV의 비중 확대와 BEV 자체적으로도 탑재량이 증가하며 전기차 이상의 배터리 성장을 기대


희소해질 성장성

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200

400

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1000

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15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F

(GWh)(백만대) 글로벌 전기차 판매(좌)EVB 수요(우)

283

양극재 수요 추이 및 전망


전해액 vs 분리막 수요 추이 및 전망


음극재 vs 동박 수요 추이 및 전망


2차전지 시장은 지속 성장하고 있으나 과거와 현재의 제품

은 차이가 존재 Commodity 아닌 Tech의 영역에 위치

향후에도 단순한 수요 성장이 아닌 성능 향상에 맞춰 나타

날 소재의 변화에 주목할 필요

[양극재]의 경우 니켈 비중 확대 과정에서 NCMx 혹은 단결

정 등을 통한 안정성 강화 추세 vs [음극재]의 경우 실리콘

혼합을 통해 용량 확대 vs [전해액]은 신규 첨가제를 통해

배터리 안정성 수명 성능 등을 보완

전기차 및 2차전지 시장의 성장을 따라 주요 핵심 소재들도

연평균 35 내외의 높은 성장성을 보일 전망


성장의 기반은 변화

0

500

1000

1500

2000

2500

18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F

(천톤) 양극재

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400

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800

1000

17 18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F

(천톤) 음극재동박

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600

700

800

17 18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F

(십억m2)(천톤) 전해액(좌)

분리막(우)

2차전지 소재 커버리지 매출액 추이 및 전망


2차전지 소재 커버리지 Valuation 비교


284

투자전략

뻔하지만 성장이 제일 중요하다

2차전지 소재 Top-picks 에코프로비엠 천보(높은 성장성) vs 관심종목 SKC(상대 저평가)

전기차배터리 시장의 성장에는 이견이 없기에 상대적으로 Top-line 성장성이 높은 업체들을 선호

특히 소재 업체들의 경우 이미 적정 수준의 수익성을 확보하고 있기에 2차전지 기술 변화에 대한 대응력이 중요

배터리 성능 향상 과정에서 나타나는 하이니켈 양극재 성능 및 안정성 개선 관점에서는 신규 전해질 첨가제 등에 주목

0

2

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6

8

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17 18 19 20F 21F 22F 23F

(조원) 포스코케미칼SKC에코프로비엠천보

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포스코케미칼 SKC 에코프로비엠 천보 평균

()(배) 2021F PER(좌)2022F PER(좌)2023F PER(좌)RIM 기준 영구성장률(우)

한국 배터리(2차전지) 3사 영업이익 추이 및 전망

주 LG화학과 SK이노베이션은 전지 사업부 실적 기준


한국 배터리(2차전지) 3사 EVB 생산능력 추이 및 전망


285

투자전략

물량에서 기술로 수주전의 변화

2차전지 셀 Top-pick LG화학 vs 관심종목 SK이노베이션

셀 업체들의 경우도 EVB 시장 성장에 대응한 적극적인 생산능력 확대로 Top-line 성장을 기대

특히 이제 막 이익을 창출(흑자 전환)하기 시작했기 때문에 향후 이익 성장은 더욱 가속화될 전망

선도적인 신기술 적용과 이를 바탕으로 다양한 고객사를 보유하고 있는 LG화학을 Top-pick으로 제시하며

상대적으로 가장 저평가된 2차전지 업체인 SK이노베이션도 불확실성 해소 시 큰 폭의 주가 상승을 예상

-10

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17 18 19 20F 21F 22F 23F

(조원) LG화학삼성SDISK이노베이션

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300

18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F

(GWh) LG화학삼성SDISK이노베이션

Top Picks

287

[Summary]

목표주가는 12MF EPS에 목표 PER 55배(2019~20년 고점 평균)를 적용하여 산출

RIM Valuation 기준 영구성장률 05와 동일한 수준으로 성장성 감안하면 가장 저평가

2021년 매출액 138조원(+56 YoY) 영업이익 1028억원(+70 YoY) 전망

EVB 수요 고성장에 대응한 증설로 매년 40~50의 Top-line 성장을 기대

2024년 양극재 Capa 목표는 18만톤년 vs 2019년 29만톤년 2020년 59만톤년

양극재 내 니켈 비중은 지속적인 확대 추세로 하이니켈 양극재에 대한 수요는 지속 증가

특히 표면 코팅 NCMX 단결정 등 신기술의 적용을 통한 기술적 우위도 지속될 전망

계열사의 폐배터리 재활용 사업으로 인한 원가 절감은 중장기 관전 포인트



현재주가

(201125현재)149300원

KOSDAQ 86512




52주 최고최저 162400원 48050원



주요주주 에코프로 외 5 인 5327


절대수익률 227 -44 315 1791

상대수익률 146 -76 95 1088

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 589 616 888 1381 1955

영업이익 50 37 60 103 148

세전순이익 43 28 53 91 134

총당기순이익 37 34 51 79 114

지배지분순이익 37 34 51 79 114

EPS 2345 1745 2447 3774 5422

PER NA 304 610 396 275

BPS 10213 18739 20045 23518 28791

PBR NA 28 74 63 52

ROE 267 130 130 174 207

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 에코프로비엠 대신증권 리서치센터

에코프로비엠(247540)

아직도 싸다고 생각하는 이유

-50

0

50

100

150

200

36

56

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96

116

136

156

176

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 에코프로비엠(좌)


288

[Summary]

목표주가는 SOTPs 방식으로 산출했으며 2차전지 소재 사업의 가치가 절대적

RIM Valuation 기준 영구성장률 3를 적용한 경우와 동일한 수준


2021~23년 2차전지 소재 사업의 매출액은 매년 100 가량 증가 전망

생산능력 2019년 05천톤 2020년 16천톤 2021년 40천톤 2022~23년 12천톤

공격적인 생산능력 확대는 고객사 요구에서 기인 판단 배터리 안정성 향상 수명 연장 충전

시간 단축 등이 요구됨에 따라 전해액 첨가제에 대한 니즈가 확대되고 있기 때문



현재주가

(201125현재)172200원

KOSDAQ 86512




52주 최고최저 193000원 38400원



주요주주 이상율 외 16 인 5698


절대수익률 208 182 1045 2048

상대수익률 129 143 702 1281

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 120 135 152 247 395

영업이익 27 27 28 51 84

세전순이익 27 28 28 48 79

총당기순이익 23 23 22 38 62

지배지분순이익 23 23 22 38 62

EPS 2829 2343 2207 3768 6196

PER NA 263 780 457 278

BPS 13450 21412 22967 26439 32338

PBR NA 29 75 65 53

ROE 245 145 100 153 211

주 EPS와 BPS ROE는 지배지분 수치 기준 2020년 11월 25일 종가 기준자료 천보 대신증권 리서치센터

천보(278280)

자꾸만 생산능력 목표가 올라가는 이유

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0

60

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180

240

27

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87

107

127

147

167

187

207

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) 천보(좌)


자동차전기차 전용 플랫폼 아이오닉5가 온다

bull소재산업재팀

2020년 Review

글로벌자동차산업 수요는 2022년 기존 수요 회복후 점차적상승

자료 Marklines JATO 대신증권 Research Center 대신증권 Research Center

글로벌 자동차 수요 증감률도 기존 대비 중장기적으로 증가


291

2020년 Review 코로나19 이후 자동차 산업 수요 회복

코로나19 이후 단기적으로 산업수요 감소하지만 중장기적으로 기존 대비 증가

코로나19 이전에는 자동차 공유경제 확산으로 중장기 글로벌 자동차 수요 침체가 예상

하지만 코로나19 이후 비대면 접촉을 중요시 하는 상황으로 공유경제 확산이 약화될 것이라는 의견이 지배적

글로벌 자동차 산업 수요는 코로나19 위기로 2020년 7070만대로 급감하고 2023년 9256만대로 코로나19 이전 수요를 회복하며

지속적으로 상승할 전망

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2006

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2008

2009

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2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020E

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

(만 대) 글로벌 신차 수요(좌)YoY(우)

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2005

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2008

2009

2010

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2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020E

2021E

기존신규

292

코로나19 이후 북미 자동차 판매량 추이


코로나19 이후 EU 자동차 판매량 추이


코로나19 이후 중국 자동차 판매량 추이


코로나19 완화가 가장 빠른 중국은 20년 2분기부터 자동차 판매

량 턴어라운드함

북미와 유럽시장은 20년 3분기부터 턴어라운드 중

4분기부터는 기존 YoY 대비 자동차 판매량 회복할 것으로 예상


글로벌 지역별 자동차 판매량도 20년 2분기부터 턴어라운드 중

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600

3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20

(만대) 차량 판매량 (좌)

YoY (우)

-50

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0

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600

700

800

3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20

(만대) 차량 판매량 (좌)YoY (우)

-60

-50

-40

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0

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300

350

400

450

3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20


중장기 전기차 시장 전망

향후 전기차 시장은 폭발적 성장세

자료 Marklines BNEF SNE BCG LMC Automotive JATO 대신증권 Research Center 추정

내연기관 대비 점점 MS가 증가하는 전기차 시장

자료 업계자료 대신증권 Research Center

294


글로벌 중장기 전기차 시장은 향후 연간 평균 15배이상 성장

25년 글로벌 친환경 수요는 순수 전기차 2641만대(6년간 CAGR 410)로 전망 이는 글로벌 판매의 266 점유율에 해당

21년은 974만대로 20년 대비 513 성장 전망

21년 전기차의 자동차 시장 MS는 약 13로 20년 대비 5 성장 예상

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2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E

(만 대) BEVPHEVHEV

9188 84 82 78 73 70 66

2

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11 13 15 17

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2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E

(만 대) ICEBEVPHEVHEV

코로나 19 이후 유럽 전기차 판매량 추이


유럽 주요 국가별 20년도 분기별 전기차 판매량 및 YOY 현황


295


코로나19 이후에도 중장기 전기차 시장은 여전히 폭발적 성장 (유럽)

21년 주요국의 친환경 정책 후퇴 가능성은 낮고 글로벌 상위 완성차 업체들의 전기차 신차 출시는 지속될 것으로 판단

코로나19로 자동차 판매량이 급감했음에도 불구하고 전기차 판매량은 지속적으로 증가중

특히 유럽지역의 경우 주요 국가에서 20년 3분기 기준 전기차 판매량 YoY는 세자릿수 증가함

0

20

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100

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스페인 영국 이탈리아 프랑스 독일

(천대) 1Q202Q203Q20

+52

+114

+275

+126

+124

-1339

+16537

87

64

+163

+243

+204

+290

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

0

5

10

15

20

25

30

3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20

(만대) 전기차 판매량 (좌)

YoY (우)

코로나 19 이후 중국 전기차 판매량 추이


코로나 19 이후 북미 전기차 판매량 추이


296


코로나19 이후에도 중장기 전기차 시장은 여전히 폭발적 성장 (중국 북미)

중국은 20년 2분기부터 전기차 시장 턴어라운드 했으며 21년에도 상승 전망

북미는 기존 친환경 정책에 다소 보수적이었으나 정권이 교체됨으로써 전기차 보급을 늘리는 등 친환경 정책 강화 예정

전기차 시장의 보다 빠른 확대 국면 전망

-60

-40

-20

0

20

40

60

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20


YoY (우)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

0

5

10

15

20

25

30

3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20

(만대) 전기차 판매량 (좌)YoY (우)

Tesla의 매출 및 영업이익 전망

자료 Tesla Bloomberg 대신증권 Research Center

Tesla의 전기차 시장 점유율


297

21년 전기차 시장에서 Tesla는 지속적 상승 전망

Tesla의 전기차 시장 점유율 및 매출영업이익은 지속적 상승중

20년 Tesla의 전기차 시장 점유율은 239 이며 rsquo21년은 25이상 전망

21년 매출 및 영업이익도 모델Y의 출시로 매 분기 약 7~8 성장 예상

78 104 115 125153

212239

0

50

100

150

200

250

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

(만 대) TESLA

Renaullt-NISSAN

BMW

VOLKSWAGEN

GM

기타

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1000

1200

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

1Q

18

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18

3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

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19

4Q

19

1Q

20

2Q

20

3Q

20

4Q

20F

1Q

21F

2Q

21F

3Q

21F

4Q

21F

(USD mn)(USD mn) 매출액

영업이익

21년은 전용 전기차의 시대

299

자료각 사 대신증권 Research Center

구분전기차

전환 정도전용 전기차 플랫폼

개발 여부주요내용

비고(플랫폼)

Mass

폭스바겐 - 2025년까지 약 330억 유로 (약 43조원)을 투자하여 전기차 모델 수를 70개로 확대할 계획

- 전용 전기차 플랫폼인 MEB 기반 ID3 출시 예정 (209월)MEB

현대-기아 - 2025년까지 연간 전기차 판매 목표는 100만대 이상

- 전용 전기차 플랫폼인 E-GMP 기반 NE 출시 예정 (21년 1월)E-GMP

토요타 - 토요타-스즈키-스바루 일본 삼각편대 전기차 공동 개발 계획

- 2025년 전고체 배터리 장착 예정e-TNGA

GM - LG화학과 배터리 합작공장 설립 값비싼 배터리 원재료인 코발트 의존도를 낮추는 기술 개발

- 전용 전기차 플랫폼 BEV3 개발 중BEV3

Ford times - 머스탱 전기차 버전 출시 예정

- Rivian과 협력하여 F-150 전기차 개발중-

르노-닛산 - 2세대 Leaf 전기차 개발중 (플랫폼은 CMF-EV) CMF-EV

FCA-PSA - PHEV 위주로 전기차 개발중

- 최근 전기차 모델은 208e 2008e 출시했지만 상품성 부족e-CMP

Premium

BMW times - PHEV 위주로 전기차 개발 중

- 3시리즈와 5시리즈 7시리즈 세단 X1 X2 X3 X5 등 PHEV 라인업 보유-

벤츠 - GLC 플랫폼을 사용한 EQC 출시했지만 기대에 못 미치는 상품성

- BMW와 마찬가지로 순수 전기차보다는 PHEV에 초점을 두어 E클래스 PHEV GLCGLE PHEV 등의 신차를 출시 예정EVA2

아우디 - 2025년까지 20종 이상의 친환경 전동차를 80만대 이상 판매하는 것이 목표

- 최근 순수 전기차 SUV e 트론 출시PPE

21년은 완성차 기업의 전용 전기차 출시로 Tesla 반격 예상

현대차그룹과 폭스바겐을 필두로 전기차 개발 가속화 진행중

300



21년은 현대차 그룹 5종 폭스바겐 5종 등 완성차 기업에서 다수의 전기차 출시 예정

전용 전기차 플랫폼의 특징


301

원가 절감 전기차 상품성 차량의 최적화

전기차 전용 플랫폼 특징

전기차 전용 플랫폼이란

전기차 전용 플랫폼의 특징은 크게 원가절감 전기차 상품성 차량의 최적화로 나눌 수 있음

① 플랫폼의 타 차종 수평전개로 원가절감 가능

여러 차종에 공용화 된 부품을 탑재하여 규모의 경제 효과 기대할 수 있기 때문

일반적으로 60이상 부품 공용화 될 시 플랫폼이라고 정의 이에 따른 원가절감 효과는 3~5로 추정

원가 비율이 82~85가 되는 제조업에서는 3~5의 원가절감 효과는 상당한 수치임



302





② 전기차 상품성을 향상

기존 내연기관 자동차 토대로 설계시 배터리 팩을 집어넣을 적당한 장소가 없음

전용 전기차는 배터리 팩을 바닥에 수평으로 실을 수 있기 때문에 보다 많은 배터리를 안정적으로 장착

현대차의 아이오닉5의 전비 6kmkWh 수준 기존 코나EV의 전비 보다 향상

배터리 시스템을 효율적으로 관리하여 동력성능 및 주행질감 향상



303





③ 차량의 공간 최적화를 통한 여유공간 확보

전기차 모터는 비슷한 파워를 가진 가솔린 엔진보다 크기가 훨씬 작은 크기

또한 변속기가 불필요하기 때문에 후륜 구동 가솔린 엔진차에서 많은 공간을 차지하는 중앙 터널 불필요

기존 자동차를 전기차로 개조할 경우 공간의 낭비가 발생 전기차 플랫폼을 통해 이를 극복

전기차 전용 플랫폼으로 오버행을 극단적으로 단축 전장 대비 휠베이스 길이를 극대화 가능

완성차 기업의 전용 전기차 등장

완성차 기업의 전용 전기차는 폭스바겐의 ID3 (20년 9월 출시) 현대차의 아이오닉5 (21년 3월 예정)

304

차종 Model 3 ID3 NE

성능 Long Range Performance Standard Plus Pro S Pro Pure 기본형 항속형

주행거리(WLTP 기준km) 560 529 409 550 420 330 354 450

주행거리(한국 기준 km) 446 415 352 - - - - -

주행거리(EPA 기준 miles) 518 481 402 - - - - -

베터리 용량(kWh) 75 75 50 77 58 45 58 73

전비(kmkWh) 747 705 818 714 724 733 61 616

최고출력(kW) 307 353 211 201 201 148 - -

토크(kgm) 51 639 35 408 316 28 - -

제로백(초) 46 34 56 75 - - - -

최고속력(kmh) 233 261 225 160 160 160 - -

휠베이스(mm) 2875 2765 3000

전장(mm) 4694 4260 4635

자료각 사 언론보도 대신증권 Research Center

폭스바겐 ID3 소형 CUV 정도의 차체로 현재 월 5000대 정도 판매중 Tesla 모델3 대비 가격 경쟁력은 있으나 자율주행 및 OTA

등의 사양이 없어 전기차로의 상품성은 다소 떨어짐

현대차 아이오닉5 21년 3월 출시 예정으로 모델3 대비 동력은 다소 떨어지나 넓은 실내공간 자율주행 낮은 전비 등 전기차로의

상품성이 뛰어나며 코나 EV 대비 높은 판매량 기록할 전망

GM BEV3 플랫폼



전기차 수익성을 판가름할 전용 전기차 플랫폼 전략

305

현대차그룹 E-GMP 플랫폼

자료 현대차 대신증권 Research Center

여러 완성차 기업들이 전용 전기차 플랫폼을 지향한다고 표방하지만 기업들마다 전기차 플랫폼의 고도화 정도는 상이함

전용 전기차 플랫폼을 보유하고 있다고 언론에 공개하는 기업은 크게 폭스바겐 현대차그룹 GM 토요타

GM과 토요타의 전기차 플랫폼은 내연기관을 개조한 수준으로 매우 단조로움

반대로 현대차그룹과 폭스바겐은 탑재되는 부품수가 매우 많아 공용화율이 높음 대규모 원가절감 가능

아이오닉5 후면

자료 Motorauthority 대신증권 Research Center

E-GMP기반 현대차 아이오닉 5

Tesla를 반격할 현대차의 전용 전기차

306

아이오닉5 전면

자료 Top motors 대신증권 Research Center

현대차의 전용 전기차 플랫폼 E-GMP 기반의 양산 전기차 아이오닉5가 21년 3월에 양산 예정

아이오닉5의 중요한 관전포인트는 기존과 완전히 다른 공간 구성

배터리 바닥 배치 형태의 전용 플랫폼 기반 아이오닉은 넓은 실내 공간과 적재 공간 확보 가능

21년 기준 연 7만대 판매 예상 테슬라 제외한 완성차 기업의 전기차중 가장 경쟁력 높을 것

팰리세이드 (휠베이스 2900mm)



아이오닉5의 5가지 주요 경쟁력

307

아이오닉5 (휠베이스 3000mm)


① 기존 전기차 대비 넓은 실내공간

전장은 4635mm로 싼타페와 투싼의 중간정도의 차체

휠베이스는 3000mm로 팰리세이드 (휠베이스 2900mm)보다 무려 100mm나 긴 수치



308

굉장히 넉넉한 공간의 레그룸

자료 Autospy 대신증권 Research Center


아이오닉 5는 차량의 사무실 사용 캠핑 차박 이케아 쇼핑 이사 등 모든 상황에서 타 차량 대비 월등

차량의 디자인을 해치지 않는 범위 내에서 최대한 일반인의 이상에 지향

공회전이 없고 거대한 ESS 가 달려 있는 특성상 공조와 IT 엔터테인먼트가 완비된 움직일 수 있는 생활공간임을 잘 이해한 차량

제네시스 HDA 20 드라이빙 어시스턴스




309



② 수준급의 동력성능과 제네시스 차량급 자율주행 기능 탑재

제로백 6초 또는 그 이하 전후륜에 듀얼 모터 및 륜 구동 예정이며 가속 성능도 기존 코나EV대비 개선되어 상위 트림에서는

100kmh 발진가속 6초 또는 그 이하로 가능할 전망

레벨 3 수준의 제네시스 HAD 20수준의 고속도로 차선 변경 자율주행 기술 등이 탑재 될 가능성 있음

테슬라를 제외한 다른 기존 브랜드보다 한 세대 진보 할 예정



310

③ 획기적인 충전 속도 및 주행거리

72kWh의 배터리가 탑재되는 향속형 모델 기준 20분 충전으로 80 충전 가능

이는 코나 EV 대비 +44km 아이오닉 EV 대비 +179km 긴 수치

또한 800kW 배터리 시스템이 장착되어 초급속 충전 가능

초급속 충전이 가능한 현대차 하이차저


자동차 차박 전기 콘센트

자료 ABC Tires 대신증권 Research Center



311

아이오닉5에 탑재되는 전동킥보드


④ 빌트인 전동 킥보드 및 다양한 활동을 위한 220v 콘센트 탑재

전동킥보드 탑재로 라스트마일 모빌리티 접근

77kg 의 가벼운 무게에 105Ah 리튬이온 배터리를 사용해 1회 충전으로 약 20km 의 거리를 주행

아이오닉 5 의 트렁크 공간에 따로 수납을 하면서 충전이 가능한 공간을 옵션으로 제공

휴대성이 뛰어난 접이식으로 차량과 일체형으로 개발된 모델

사이드 미러 카메라




312



⑤ 기존 사이드 미러 대신 카메라와 디스플레이 탑재

최근 출시한 아우디 e-tron의 경우 사이드 미러를 아예 없애고 디스플레이 제공

이와 유사하게 아이오닉5에서도 사이드 미러 형태의 카메라 설치

물리적인 정보는 줄이며 디지털화된 정보를 제공한다는 측면에서 미래 자동차 시장을 준비하는 것으로 판단

현대차그룹의 북미 합산 점유율 추이


완성차 기업중 전기차 시장을 선도하고 있는 현대차

E-GMP 전기차 전용 플랫폼을 기반으로 전기차 시장 점유율 확대 전망

313

현대차그룹의 지역별 BEV 점유율 추이


현대차는 최근 지속적으로 글로벌 지역별 전기차 점유율 상승중

21년에는 전기차 시장점유율이 내연기관 시장점유율을 추월할 전망

전기차 시장 점유율 뿐만 아니라 북미시장에서의 점유율도 점진적 상승중

전기차 및 기존 내연기관 상품성 향상으로 미래 성장동력인 전기차 및 기존 내연기관 점유율 상승으로 기업가치 상승 예상

28

30

32

45

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45

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38

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34

33

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0

2

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6

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

현대기아

0

5

10

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20

2014 2015 2016 2017 2018 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20

() 아시아북미유럽

Compliance Notice

삼성전기(009150) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 와이솔(122990) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 200729 200701 200101 191025 190724 제시일자 201130 201117 201008 200914 200818 200809

투자의견 Buy Buy 6개월경과이후 Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 185000 185000 155000 155000 135000 125000 목표주가 24000 24000 24000 24000 18000 18000

괴리율(평균) (2503) (1453) (2093) (1460) (2198) 괴리율(평균) (3443) (3434) (3199) (1821) (2013)

괴리율(최대최소) (1676) (677) (581) (704) (880) 괴리율(최대최소) (2563) (2563) (2563) 056 (917)

제시일자 190626 190501 190418 190415 190319 190129 제시일자 200710 200708 200702 200621 200605

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 140000 150000 130000 150000 130000 140000 목표주가 18000 18000 18000 18000 18000

괴리율(평균) (3238) (3504) (1466) (2350) (1791) (2354) 괴리율(평균) (2052) (2618) (2725) (2716) (2675)

괴리율(최대최소) (2864) (2833) (1077) (2167) (1231) (1750) 괴리율(최대최소) (917) (1250) (2278) (2278) (2278)

제시일자 181228 181130 제시일자

투자의견 Buy Buy 투자의견

목표주가 180000 220000 목표주가

괴리율(평균) (4598) (5062) 괴리율(평균)

괴리율(최대최소) (3917) (4295) 괴리율(최대최소)

0

10000

20000

30000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011

Adj Price Adj Target Price(원)

0

100000

200000

300000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다

당사의 금융투자분석사는 자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다 당사는 위 언급된 종목을

제외한 동자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부의

부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다

(작성자 Research Center)

본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다 본 자료에 수록된 내용은 당

사 Research Center의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다 본 자료를 이용

하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다

구분 Buy(매수) Marketperform(중립) Underperform(매도)

비율 885 106 10

투자의견 비율공시

[전기전자휴대폰]

314

삼성전자(005930) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 SK하이닉스(000660) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 200914 200731 200401 200131 191223 제시일자 201130 200623 191223 191128 191025 190426

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy6개월경과

이후Buy Buy Buy Buy

목표주가 80000 80000 75000 68000 75000 70000 목표주가 115000 115000 115000 99000 95000 90000괴리율(평균) (2415) (2389) (2406) (2745) (1661) 괴리율(평균) (2742) (2271) (1455) (1254) (1700)괴리율(최대최소) (1538) (1947) (1324) (1760) (1086) 괴리율(최대최소) (1304) (870) (404) (1000) (633)제시일자 191128 191031 190702 190201 190108 190102 제시일자 190108 190102

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy투자의견 Buy Buy

목표주가 80000 84000목표주가 64000 59000 54000 50000 46000 55000괴리율(평균) (1775) (1123) (1343) (1014) (735) (3103) 괴리율(평균) (863) (3067)괴리율(최대최소) (1141) (898) (500) (500) 087 (2955) 괴리율(최대최소) 225 (3012)제시일자 181130 제시일자투자의견 Buy 투자의견목표주가 58000 목표주가괴리율(평균) (3133) 괴리율(평균)괴리율(최대최소) (2543) 괴리율(최대최소)

0

20000

40000

60000

80000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

50000

100000

150000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


KT(030200) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 SK텔레콤(017670) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 200602 191202 190602 181202 제시일자 201130 200918 200911 200909 200405 191202

투자의견 Buy 6개월경과 6개월경과 6개월경과 Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy6개월경과

이후목표주가 36000 36000 36000 36000 36000 목표주가 350000 350000 320000 320000 320000 360000괴리율(평균) (3431) (3299) (2378) (2066) 괴리율(평균) (3382) (2344) (3100) (3209) (3874)괴리율(최대최소) (2889) (2389) (2056) (1347) 괴리율(최대최소) (3071) (2250) (3057) (2234) (3208)제시일자 제시일자 190602 181202

투자의견 투자의견6개월경과

이후Buy

목표주가 목표주가 360000 360000괴리율(평균) 괴리율(평균) (3184) (2778)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소) (2667) (2014)제시일자 제시일자투자의견 투자의견목표주가 목표주가괴리율(평균) 괴리율(평균)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소)

[반도체]

315

[통신미디어]

0

100000

200000

300000

400000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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30000

40000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011

AdjPrice AdjTarget Price(원)

스튜디오드래곤(253450) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 이노션(214320) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 200531 191130 190531 181130 제시일자 201130 201021 200630 200616 200324 190924

투자의견 Buy 6개월경과 6개월경과 6개월경과 Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy 6개월경과 Buy

목표주가 115000 115000 115000 115000 115000 목표주가 81000 81000 74000 85000 100000 100000

괴리율(평균) (2753) (3136) (4047) (2093) 괴리율(평균) (2707) (3052) (4498) (4503) (3349)

괴리율(최대최소) (1957) (2435) (2748) (513) 괴리율(최대최소) (2432) (1797) (4288) (3800) (2500)

제시일자 제시일자 190531 181130투자의견 투자의견 6개월경과 Buy목표주가 목표주가 91000 91000괴리율(평균) 괴리율(평균) (2466) (2435)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소) (1879) (1835)제시일자 제시일자투자의견 투자의견목표주가 목표주가괴리율(평균) 괴리율(평균)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소)

LG유플러스(032640) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 제이콘텐트리(036420) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 200712 200703 200626 200605 200510 제시일자 201130 201015 200510 200405 191110 190531투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 6개월경과목표주가 16000 16000 14400 14400 14400 14400 목표주가 43000 43000 50000 53000 69000 82000괴리율(평균) (2669) (1465) (2363) (1354) (1589) 괴리율(평균) (3512) (4066) (3651) (4681) (5052)괴리율(최대최소) (2219) (1319) (2219) (868) (1125) 괴리율(최대최소) (2477) (3040) (3311) (3688) (3732)제시일자 200405 200131 200130 190809 190703 190129 제시일자 181130투자의견 Buy Marketperform Buy Marketperform Marketperform Buy 투자의견 Buy목표주가 14400 14400 14400 14400 16000 18000 목표주가 82000괴리율(평균) (1308) (1306) (579) (1594) (1768) 괴리율(평균) (3799)괴리율(최대최소) (729) 069 104 (1156) (1222) 괴리율(최대최소) (2939)제시일자 181202 제시일자투자의견 Buy 투자의견목표주가 20000 목표주가괴리율(평균) (1312) 괴리율(평균)괴리율(최대최소) (900) 괴리율(최대최소)

316

0

20000

40000

60000

80000

100000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

5000

10000

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20000

25000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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100000

150000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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150000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


엔씨소프트(036570) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 컴투스(078340) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 201116 201015 201012 201007 200914 제시일자 201130 201126 201111 201015 201013 201012

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 950000 950000 950000 950000 950000 1100000 목표주가 160000 160000 160000 160000 160000 160000

괴리율(평균) (1610) (1654) (2082) (2079) (2574) 괴리율(평균) (2561) (2561) (2592) (2545) (2538)

괴리율(최대최소) (1074) (1074) (2063) (2063) (2073) 괴리율(최대최소) (1888) (1888) (1888) (1888) (1888)

제시일자 200821 200813 200712 200621 200618 200512 제시일자 200914 200831 200811 200810 200716 200514


목표주가 1100000 1100000 1200000 1000000 1000000 880000 목표주가 160000 160000 160000 160000 160000 110000

괴리율(평균) (2468) (2449) (2882) (748) (1430) (982) 괴리율(평균) (2538) (2465) (2561) (2241) (2214) (214)

괴리율(최대최소) (2073) (2073) (1958) (050) (1430) (057) 괴리율(최대최소) (1888) (1888) (2044) (2044) (2044) (2600)

제시일자 200405 200323 200316 200212 200203 제시일자 200405 200326 200203

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy

목표주가 760000 760000 760000 760000 800000 목표주가 110000 110000 130000

괴리율(평균) (1462) (1512) (1446) (1200) (1777) 괴리율(평균) (853) (2205) (2663)

괴리율(최대최소) (526) (526) (526) (526) (1600) 괴리율(최대최소) 582 (1545) (1723)

0

500000

1000000

1500000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

50000

100000

150000

200000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


NAVER(035420) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 카카오(035720) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 201105 201015 200909 200806 200708 제시일자 201130 201029 201015 200922 200909 200730


목표주가 500000 500000 440000 420000 420000 380000 목표주가 350000 350000 350000 350000 350000 350000

괴리율(평균) (2709) (2148) (1037) (895) (1075) 괴리율(평균) (1397) (1252) (1164) (1046) (934)

괴리율(최대최소) (2540) (1750) (190) (190) (250) 괴리율(최대최소) (314) (314) (314) (314) (314)

제시일자 200621 200601 200507 200419 200405 200305 제시일자 200706 200621 200601 200524 200520 200423


목표주가 330000 330000 260000 220000 220000 230000 목표주가 330000 280000 280000 250000 250000 230000

괴리율(평균) (1769) (2157) (921) (2136) (2667) (2797) 괴리율(평균) (1423) (929) (1453) (683) (890) (901)

괴리율(최대최소) (061) (1939) 385 (932) (2182) (1717) 괴리율(최대최소) (939) 054 (1036) (360) (780) (457)

제시일자 200224 200214 200203 제시일자 200405 200325 200305 200203

투자의견 Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy

목표주가 230000 230000 220000 목표주가 220000 220000 250000 250000

괴리율(평균) (2089) (1891) (2324) 괴리율(평균) (2285) (2484) (3006) (2650)

괴리율(최대최소) (1717) (1717) (1864) 괴리율(최대최소) (1727) (2114) (2380) (2380)

0

100000

200000

300000

400000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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200000

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600000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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[인터넷게임]

신세계(004170) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 호텔신라(008770) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 200812 200411 200211 190811 190513 제시일자 201130 201026 200426 200202 200122 191027

투자의견 Buy Buy Buy6개월경과

이후Buy Buy 투자의견 Buy

6개월경과이후

Buy Buy Buy Buy

목표주가 270000 270000 320000 360000 360000 450000 목표주가 90000 90000 90000 110000 125000 106000괴리율(평균) (2014) (2812) (3238) (2658) (3689) 괴리율(평균) (1292) (1673) (2730) (2821) (1792)괴리율(최대최소) (1222) (1719) (1667) (1000) (2822) 괴리율(최대최소) (722) (533) (1127) (2240) 236 제시일자 190319 190119 181129 제시일자 190727 190719 190429 190412 190128 181129투자의견 Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Marketperform Buy목표주가 400000 350000 400000 목표주가 120000 130000 150000 125000 80000 100000괴리율(평균) (1892) (2092) (3560) 괴리율(평균) (3298) (3582) (3613) (1644) 802 (2386)괴리율(최대최소) (1475) (771) (2650) 괴리율(최대최소) (2767) (3538) (2333) (1400) (950) (1370)제시일자 제시일자투자의견 투자의견목표주가 목표주가괴리율(평균) 괴리율(평균)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소)

0

200000

400000

600000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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50000

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150000

200000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


GS리테일(007070) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 현대백화점(069960) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 201027 200806 200327 200320 200208 제시일자 201130 201011 200411 200207 190807 190207

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy6개월경과

이후투자의견 Buy

6개월경과이후

Buy6개월경과

이후

6개월경과이후

Buy

목표주가 54000 54000 48000 50000 50000 50000 목표주가 90000 90000 90000 115000 115000 115000괴리율(평균) (3771) (3000) (2643) (4445) (3002) 괴리율(평균) (2723) (3196) (4133) (3137) (2147)괴리율(최대최소) (3519) (2354) (1230) (4170) (2190) 괴리율(최대최소) (1956) (1644) (2870) (2174) (783)제시일자 190808 190715 190418 190119 제시일자 181129투자의견 Buy Buy Marketperform Marketperform 투자의견 Buy목표주가 50000 46000 40000 38000 목표주가 125000괴리율(평균) (2066) (1602) (702) (080) 괴리율(평균) (2639)괴리율(최대최소) (1600) (1435) (1500) 724 괴리율(최대최소) (2344)제시일자 제시일자투자의견 투자의견목표주가 목표주가괴리율(평균) 괴리율(평균)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소)

0

50000

100000

150000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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20000

40000

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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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[유통의류]

화승엔터프라이즈(241590) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 영원무역(111770) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 200710 200602 200327 200320 200318 제시일자 201130 201116 200817 200718 200712 200710투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy목표주가 20000 20000 23000 20000 20000 20000 목표주가 48000 48000 42000 40000 45000 40000괴리율(평균) (3635) (4563) (3745) (5294) (5750) 괴리율(평균) (3509) (3036) (3772) (4351)괴리율(최대최소) (2175) (3565) (2500) (4750) (5750) 괴리율(최대최소) (3438) (2345) (3175) (4222) (10000)제시일자 200219 191113 190702 190417 190326 190319 제시일자 200517 200327 200320 191114 190814 190529

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy6개월경과

이후목표주가 27000 22000 18000 17000 16000 16000 목표주가 45000 54000 54000 54000 50000 47000괴리율(평균) (4577) (2414) (2139) (1574) (2202) (2969) 괴리율(평균) (3594) (5500) (6398) (4073) (2891) (2175)괴리율(최대최소) (3352) (1977) (1083) (706) (1719) (2875) 괴리율(최대최소) (2300) (4944) (6130) (3231) (2550) (1170)제시일자 190103 181129 제시일자 181129투자의견 Buy Buy 투자의견 Buy목표주가 16000 15000 목표주가 47000괴리율(평균) (3655) (3058) 괴리율(평균) (2260)괴리율(최대최소) (2500) (2633) 괴리율(최대최소) (1000)

0

10000

20000

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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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60000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


이마트(139480) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 휠라홀딩스(081660) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 201111 200910 200814 200214 191115 제시일자 201130 201115 200517 200327 200320 200319


이후Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 210000 210000 170000 140000 140000 160000 목표주가 57000 57000 48000 54000 54000 54000괴리율(평균) (2467) (1282) (1087) (2035) (2313) 괴리율(평균) (2198) (2229) (4030) (5500)괴리율(최대최소) (2143) (471) 393 (679) (1688) 괴리율(최대최소) (1842) (104) (3509) (4481)제시일자 190811 190529 190418 190119 181129 제시일자 200318 200108 191115 190515 190319 181129

투자의견 Marketperform Marketperform Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy6개월경과

이후Buy Buy Buy

목표주가 120000 150000 210000 250000 320000 목표주가 60000 82000 96000 96000 86000 74000괴리율(평균) (365) (963) (2382) (2824) (4075) 괴리율(평균) (4889) (4510) (3084) (1041) (2992)괴리율(최대최소) 1208 (067) (1690) (2280) (3766) 괴리율(최대최소) (4006) (3927) (1063) (419) (919)제시일자 제시일자투자의견 투자의견목표주가 목표주가괴리율(평균) 괴리율(평균)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소)

0

100000

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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


319

하나금융지주(086790) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 KB금융(105560) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 201029 201025 201011 201007 200806 제시일자 201130 201023 201011 201007 200806 200730투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy목표주가 42000 42000 42000 42000 42000 42000 목표주가 56000 56000 56000 56000 56000 56000괴리율(평균) (2673) (2740) (2869) (3378) 괴리율(평균) (2764) (2884) (3667) (3883)괴리율(최대최소) (2155) (2155) (2869) (2321) 괴리율(최대최소) (2455) (2884) (2589) (3107)제시일자 200730 200724 200717 200707 200618 200612 제시일자 200724 200722 200717 200707 200621 200618투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy목표주가 42000 42000 42000 42000 42000 42000 목표주가 56000 56000 56000 56000 56000 56000괴리율(평균) (3493) (3525) (3549) (3582) (3586) (3614) 괴리율(평균) (3897) (3912) (3922) (3941) (3971) (4003)괴리율(최대최소) (2321) (2321) (2321) (2321) (2321) (2321) 괴리율(최대최소) (3107) (3107) (3107) (3107) (3107) (3107)제시일자 200604 200528 200527 200522 200515 200507 제시일자 200612 200604 200528 200527 200522 200515투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy목표주가 42000 42000 42000 42000 42000 42000 목표주가 56000 56000 56000 56000 56000 56000괴리율(평균) (3637) (3783) (3944) (3957) (3970) (3987) 괴리율(평균) (4018) (4037) (4160) (4238) (4243) (4232)괴리율(최대최소) (2321) (2321) (3429) (3429) (3429) (3429) 괴리율(최대최소) (3107) (3107) (3107) (3795) (3795) (3795)

0

20000

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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


한세실업(105630) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 미래에셋대우(006800) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 201023 200905 200521 200517 200327 제시일자 201130 201112 201011 200809 200806 200730투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy목표주가 25000 25000 20000 16000 13000 18000 목표주가 13000 13000 13000 13000 13000 8300괴리율(평균) (2982) (1072) (2241) (885) (4019) 괴리율(평균) (3087) (2986) (3223) (1301)괴리율(최대최소) (2480) 075 969 (154) (3083) 괴리율(최대최소) (2485) (2485) (3223) 795 제시일자 200320 200315 191010 190702 190508 190326 제시일자 200724 200717 200715 200625 200621 200618투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy목표주가 18000 18000 25000 29000 37000 34000 목표주가 8300 8300 8300 8300 8300 8300괴리율(평균) (5632) (5165) (3335) (3423) (3551) (1511) 괴리율(평균) (1477) (1535) (1675) (1740) (1758) (1766)괴리율(최대최소) (5211) (4444) (2140) (2724) (1838) (941) 괴리율(최대최소) (313) (313) (470) (1084) (1470) (1470)제시일자 190214 181129 제시일자 200612 200604 200602 200528 200522 200515투자의견 Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy목표주가 28000 25000 목표주가 8300 8300 8300 7500 7500 7500괴리율(평균) (1036) (2137) 괴리율(평균) (1761) (1631) (1729) (2562) (2671) (2759)괴리율(최대최소) (196) (1100) 괴리율(최대최소) (1470) (1470) (1639) (1400) (1787) (2173)

0

10000

20000

30000

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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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[은행증권보험]

0

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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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SPC삼립(005610) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 LG생활건강(051900) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 201111 200806 200508 200310 200212 제시일자 201130 201023 200424 200310 200129 190426투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy목표주가 90000 90000 80000 90000 100000 110000 목표주가 1930000 1930000 1800000 1520000 1700000 1800000괴리율(평균) (1731) (2062) (2392) (3714) (3451) 괴리율(평균) (2025) (2088) (2261) (2276) (2933)괴리율(최대최소) (1344) (1050) (1700) (2360) (2855) 괴리율(최대최소) (1674) (1194) (500) (1706) (2100)제시일자 190724 190124 181210 제시일자 190418투자의견 Buy Buy Buy 투자의견 Buy목표주가 120000 150000 160000 목표주가 1700000괴리율(평균) (2475) (2263) (2120) 괴리율(평균) (1620)괴리율(최대최소) (1542) (500) (1844) 괴리율(최대최소) (1529)제시일자 제시일자투자의견 투자의견목표주가 목표주가괴리율(평균) 괴리율(평균)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소)

오리온(271560) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 풀무원(017810) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 201016 200818 200507 190619 190103 제시일자 201130 200818 200624 200517 200110 191106투자의견 Buy Buy Marketperform Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy목표주가 160000 160000 160000 150000 130000 150000 목표주가 28000 28000 21000 18000 15500 12000괴리율(평균) (2586) (1378) (908) (2594) (3174) 괴리율(평균) (3947) (999) (1342) (2993) (1730)괴리율(최대최소) (1938) (469) 533 (1308) (1733) 괴리율(최대최소) (2946) 048 167 (710) (083)제시일자 181210 제시일자 190816 190613투자의견 Buy 투자의견 Buy Buy목표주가 140000 목표주가 13000 15000괴리율(평균) (1607) 괴리율(평균) (2998) (2182)괴리율(최대최소) (1286) 괴리율(최대최소) (2623) (867)제시일자 제시일자투자의견 투자의견목표주가 목표주가괴리율(평균) 괴리율(평균)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소)

0

50000

100000

150000

200000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

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30000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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200000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

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2500000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


[음식료화장품]

322

[스몰캡]

서진시스템(178320) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 오이솔루션(138080) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 191127 191015 190813 제시일자 201130

투자의견 NA 커버리지시작6개월경과

이후Buy Buy 투자의견 NA

목표주가 NA 41000 41000 41000 목표주가 NA 괴리율(평균) (3255) (3665) (3811) 괴리율(평균)괴리율(최대최소) (2159) (2244) (2951) 괴리율(최대최소)제시일자 제시일자투자의견 투자의견목표주가 목표주가괴리율(평균) 괴리율(평균)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소)제시일자 제시일자투자의견 투자의견목표주가 목표주가괴리율(평균) 괴리율(평균)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소)

뉴트리(270870) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 노바렉스(194700) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 201113 201102 200513 201123 제시일자 201130 200713 200621 200524 200512 200427

투자의견 Buy 6개월경과이후

Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 39000 39000 39000 39000 39000 목표주가 51000 52000 38000 38000 38000 31000괴리율(평균) (4221) (3646) (3587) 괴리율(평균) (2267) (1275) (1627) (1436) (959)괴리율(최대최소) (4154) (1756) (1756) 괴리율(최대최소) (1394) 526 (1132) (1158) (613)제시일자 제시일자 200317 200203 191113 190918 190917



목표주가 목표주가 28000 28000 28000 28000 28000괴리율(평균) 괴리율(평균) (1825) (2420) (2717) (2823)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소) (518) (1018) (1929) (2179)제시일자 제시일자투자의견 투자의견목표주가 목표주가괴리율(평균) 괴리율(평균)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소)

0

10000

20000

30000

40000

50000

1812 1904 1908 1912 2004 2008


0

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60000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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20000

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60000

80000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011

Adj Price(원)

0

20000

40000

60000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011

Adj Price(원)

덴티움(145720) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 더네이쳐홀딩스(298540) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 201014 제시일자 201130투자의견 NA NA 투자의견 NA목표주가 NA NA 목표주가 NA 괴리율(평균) 괴리율(평균)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소)제시일자 제시일자투자의견 투자의견목표주가 목표주가괴리율(평균) 괴리율(평균)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소)제시일자 제시일자투자의견 투자의견목표주가 목표주가괴리율(평균) 괴리율(평균)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소)

323

에스제이그룹(306040) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 201019 200803투자의견 Buy Buy Buy목표주가 23000 23000 23000괴리율(평균) (2803)괴리율(최대최소) (1783)제시일자투자의견목표주가괴리율(평균)괴리율(최대최소)제시일자투자의견목표주가괴리율(평균)괴리율(최대최소)

0

10000

20000

30000

1911 2003 2007 2011


0

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2007 2011

Adj Price(원)

0

50000

100000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011

Adj Price(원)

현대글로비스(086280) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 CJ대한통운(000120) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 201015 201007 200725 200705 200323 제시일자 201130 200527 191127 190527


이후

6개월경과이후

Buy

목표주가 210000 210000 180000 135000 140000 135000 목표주가 210000 210000 210000 210000괴리율(평균) (1213) (939) (216) (2005) (2329) 괴리율(평균) (2272) (3182) (3050)괴리율(최대최소) (452) (028) 1037 (1036) (667) 괴리율(최대최소) (1024) (2381) (2143)제시일자 191127 190527 190428 190114 제시일자

투자의견6개월경과

이후Buy Buy Buy 투자의견

목표주가 210000 210000 180000 170000 목표주가괴리율(평균) (3573) (2578) (1409) (1897) 괴리율(평균)괴리율(최대최소) (2571) (2000) (1056) (1088) 괴리율(최대최소)제시일자 제시일자투자의견 투자의견목표주가 목표주가괴리율(평균) 괴리율(평균)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소)

HMM(011200) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 대한항공(003490) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 201122 201114 201109 201101 제시일자 201130 201116 200712 200706 200621 200527투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Marketperform Marketperform Buy Buy Buy Buy목표주가 17000 17000 17000 17000 13000 목표주가 23000 23000 28000 25000 28000 23400괴리율(평균) (2180) (2180) (2037) (2268) 괴리율(평균) 400 (3096) (3220) (3612) (1754)괴리율(최대최소) (1529) (1529) (846) 괴리율(최대최소) 087 (375) (3120) (3214) (989)제시일자 제시일자 200420 200405 200206 200129 200105 190924투자의견 투자의견 Marketperform Buy Buy Marketperform Marketperform Buy목표주가 목표주가 16700 20100 26800 22600 24300 24300괴리율(평균) 괴리율(평균) (382) (1810) (3252) (863) (817) (1182)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소) (975) (1292) (1594) (371) (517) 035 제시일자 제시일자 190815 190721 190611 190108 181210투자의견 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy목표주가 목표주가 26800 29300 31800 35100 30100괴리율(평균) 괴리율(평균) (2840) (2746) (2191) (1903) (878)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소) (2406) (1957) (1474) (1012) (556)

0

5000

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15000

20000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


324

[운송]

한국조선해양(009540) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 현대미포조선(010620) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 201124 201101 201007 200602 200405 제시일자 201130 201124 201101 201013 201007 201005투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 6개월경과목표주가 133000 133000 90000 105000 133000 110000 목표주가 60000 60000 32500 40000 40000 40000괴리율(평균) (1955) 239 (2279) (3308) (2594) 괴리율(평균) (2017) 1259 (2812) (2654) (2613)괴리율(최대최소) (1955) 1444 (2067) (2218) (1573) 괴리율(최대최소) (2017) 4000 (2450) (2600) (2575)제시일자 200206 191029 190524 제시일자 200803 200705 200618 200602 200430 200405투자의견 Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy목표주가 165000 155000 145000 목표주가 40000 40000 40000 40000 40000 40000괴리율(평균) (4165) (2124) (2059) 괴리율(평균) (2150) (2058) (2037) (2071) (2399) (2500)괴리율(최대최소) (2697) (1516) (1069) 괴리율(최대최소) (425) (425) (425) (425) (1350) (2138)제시일자 제시일자 200309 200209 200126 200105 191117 191029투자의견 투자의견 Buy Buy 6개월경과 Buy Buy Buy목표주가 목표주가 54000 54000 54000 54000 54000 54000괴리율(평균) 괴리율(평균) (3893) (2748) (2211) (1908) (1974) (2068)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소) (2111) (2111) (1926) (1000) (1287) (1333)제시일자 제시일자 190930 190821 190726 190623 190524투자의견 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy목표주가 목표주가 54000 54000 54000 60000 60000괴리율(평균) 괴리율(평균) (2071) (2252) (2677) (1901) (1725)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소) (1333) (1380) (2065) (1333) (1333)

한화에어로스페이스(012450) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 두산밥캣(241560) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 201111 201023 200811 200405 200223 제시일자 201130 201029 200727 200604 200405 200214투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy목표주가 42000 42000 35000 33000 30000 46000 목표주가 40000 40000 34000 33000 30000 40000괴리율(평균) (3526) (2520) (1946) (1804) (4988) 괴리율(평균) (2164) (1795) (1831) (2219) (4140)괴리율(최대최소) (3429) (1857) (1136) (050) (3478) 괴리율(최대최소) (1663) (544) (348) (1050) (2413)제시일자 200105 190813 190702 190102 제시일자 191221 190621 190110 181203투자의견 Buy Buy 6개월경과 Buy 투자의견 6개월경과 Buy Buy Buy목표주가 50000 53000 40000 40000 목표주가 42000 42000 38000 43000괴리율(평균) (3222) (2629) (2063) (1953) 괴리율(평균) (2300) (1821) (1494) (2525)괴리율(최대최소) (2880) (1915) (1050) (1200) 괴리율(최대최소) (1548) (1167) (500) (2209)제시일자 제시일자투자의견 투자의견목표주가 목표주가괴리율(평균) 괴리율(평균)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소)

0

50000

100000

150000

200000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

20000

40000

60000

80000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

20000

40000

60000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

20000

40000

60000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


325

[조선기계]

LG화학(051910) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 한화솔루션(009830) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 200902 200802 200705 200612 200428 제시일자 201130 200909 200811 200717 200612 200513투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy목표주가 980000 980000 730000 610000 550000 450000 목표주가 65000 65000 40000 31000 27000 21500괴리율(평균) (3101) (233) (1347) (1018) (1456) 괴리율(평균) (3043) (590) (1180) (2508) (2274)괴리율(최대최소) (1847) 438 (689) (618) 289 괴리율(최대최소) (1969) 2263 339 (1000) (1465)제시일자 191115 190930 190925 190615 190401 190320 제시일자 200405 200302 190902 190808 190618 190320투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy 6개월경과 Buy Buy Buy Buy목표주가 410000 390000 440000 450000 485000 500000 목표주가 18000 25000 25000 23500 30000 32000괴리율(평균) (1828) (2165) (3114) (2556) (2739) (2616) 괴리율(평균) (2184) (4482) (2724) (2709) (2973) (3299)괴리율(최대최소) 232 (1718) (3080) (1967) (1979) (2360) 괴리율(최대최소) (1361) (2520) (1880) (2447) (2250) (2766)제시일자 제시일자투자의견 투자의견목표주가 목표주가괴리율(평균) 괴리율(평균)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소)

0

500000

1000000

1500000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

20000

40000

60000

80000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


현대건설(000720) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 대우건설(047040) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 201104 제시일자 201130 201104투자의견 Buy Buy 투자의견 Buy Buy목표주가 45000 45000 목표주가 4500 4500괴리율(평균) (2634) 괴리율(평균) (2264)괴리율(최대최소) (2300) 괴리율(최대최소) (1867)제시일자 제시일자투자의견 투자의견목표주가 목표주가괴리율(평균) 괴리율(평균)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소)제시일자 제시일자투자의견 투자의견목표주가 목표주가괴리율(평균) 괴리율(평균)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소)

0

2000

4000

6000

8000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

20000

40000

60000

80000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


326

[건설]

[정유화학]

에코프로비엠(247540) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 천보(278280) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 201104 200917 200810 200210 200206 제시일자 201130 201118 200917 200604 200206 200130투자의견 Buy Buy Buy 6개월경과 Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy 6개월경과 Buy Buy목표주가 200000 200000 200000 100000 100000 69000 목표주가 200000 200000 200000 93000 93000 93000괴리율(평균) (3148) (3419) 5276 053 (1209) 괴리율(평균) (1861) (1920) 2672 (2938) (3294)괴리율(최대최소) (2285) (2285) 4520 6240 957 괴리율(최대최소) (350) (350) 8258 086 (1624)제시일자 200128 200120 191210 191204 제시일자 200128 200108 191204 191122 191106 190930투자의견 Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy 6개월경과 Buy Buy목표주가 69000 69000 60000 60000 목표주가 93000 93000 93000 93000 93000 93000괴리율(평균) (1561) (1855) (1427) (1806) 괴리율(평균) (3465) (3527) (3949) (4126) (2539) (2425)괴리율(최대최소) (377) (1696) (517) (1617) 괴리율(최대최소) (2323) (2323) (3194) (3849) (946) (946)제시일자 제시일자 190823 190816 190617 190612 190522투자의견 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy목표주가 목표주가 93000 93000 93000 93000 93000괴리율(평균) 괴리율(평균) (2265) (2174) (2113) (1472) (1515)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소) (946) (946) (946) (946) (946)

0

50000

100000

150000

200000

250000

1903 1907 1910 2002 2006 2010


0

50000

100000

150000

200000

250000

1902 1906 1910 2002 2006 2010


롯데케미칼(011170) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 효성화학(298000) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 201130 201109 200809 200428 200405 200209 제시일자 201130 201031 201007 200802 200709 200503투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy목표주가 350000 350000 230000 250000 220000 265000 목표주가 220000 220000 180000 180000 180000 180000괴리율(평균) (2029) (889) (2793) (1230) (3183) 괴리율(평균) (1941) (3146) (3342) (2983) (2817)괴리율(최대최소) (1743) 1870 (1380) 159 (2075) 괴리율(최대최소) (1273) (1528) (2167) (2167) (2167)제시일자 191103 190916 190710 190320 제시일자 200409 200202 200110 191031 191007 190801투자의견 Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy목표주가 285000 300000 330000 380000 목표주가 140000 225000 225000 225000 225000 225000괴리율(평균) (2391) (2065) (2992) (2878) 괴리율(평균) (1308) (3909) (3015) (3055) (3072) (3173)괴리율(최대최소) (1772) (1583) (2348) (1908) 괴리율(최대최소) (679) (2089) (2356) (2533) (2644) (2889)제시일자 제시일자 190527 190429 190320투자의견 투자의견 Buy Buy Buy목표주가 목표주가 200000 200000 215000괴리율(평균) 괴리율(평균) (2627) (2103) (1844)괴리율(최대최소) 괴리율(최대최소) (1525) (1525) (1140)

0

100000

200000

300000

400000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

50000

100000

150000

200000

250000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


327

[2차전지]

Contents 전기전자휴대폰 011

반도체디스플레이 025

통신 043

미디어 063

인터넷게임 081

유통의류 099

은행증권보험 123

음식료화장품 143

스몰캡 165

운송 189

조선기계건설 209

정유화학 247

2차전지 269

자동차 289


침체기

호황기 후퇴기

건기식5G

디스플레이

해상운송

전기전자

보험

통신

조선

항공

반도체

회복기

4

육상운송


음식료

건설자동차

증권

기계방산

은행유통

게임

2차전지

화학

정유

업종 코멘트

통신


동반 상승








전망

I 회복기

업종 코멘트









전망







건강기능식품




II 호황기

5




6

업종 코멘트



유통






III 후퇴기

업종 코멘트

없음 없음


IV 침체기




투자포인트






반도체

삼성전자 (005930) 매수 80000원 66600원






통신

SK텔례콤 (017670) 매수 360000원 229000원






컨텐츠광고

스튜디오드래곤 (253450) 매수 115000원 80300원




이노션 (214320) 매수 81000원 59600원




인터넷

NAVER (035420) 매수 350000원 278500원




카카오 (035720) 매수 500000원 367000원





7


투자포인트

게임

엔씨소프트 (036570) 매수 950000원 805000원




컴투스 (078340) 매수 160000원 124800원





부각


은행




증권 미래에셋대우 (006800) 매수 13000원 9940원












투자포인트




조선 한국조선해양 (009540) 매수 133000원 107000원






건설 현대건설 (000720) 매수 45000원 34650원




화학




2차전지







화웨이

8 8

8 8

9 10

2 2

14 15

18 19

22 21

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2019 2020F



12











삼성전자

애플

LG전자

오포

샤오미

비보

300

491

727

10

19

13

02

14

38

14

73

14

62

14

03

13

62

10

54

930

99

1818

4120

05

63

206

482

402

278

104

25-08

-41-21

-95

97

-20

-10

0

10

20

30

40

50

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020F

2021F

(백만대)


99

1818

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2019 2020F

5G폰출하량

(백만대)

05

63

0

1

2

3

4

5

6

7

2019 2020F


(백만대)



13











14












15








16























17













18






1000 1300

16000

9200

0

3000

6000

9000

12000

15000

18000


(개) 大

小

용량

小大가격


삼성전기

무라타

TDK

야교

Top Picks

20

[Summary]











현재주가

(201125)150000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 154000원 85700원






절대수익률 68 149 250 351

상대수익률 -31 46 -42 103

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 8002 8041 8375 9241 9611

영업이익 1150 734 815 1062 1145

세전순이익 1085 691 775 1022 1093

총당기순이익 685 528 606 766 819

지배지분순이익 656 514 579 728 778

EPS 8457 6627 7462 9380 10032

PER 122 189 201 160 150

BPS 62126 68106 74495 82803 91762

PBR 17 18 20 18 16

ROE 145 102 105 119 115


삼성전기(009150)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

81

101

121

140

160

1911 2002 2005 2008 2011






매출액 2224 1812 2288 2050 2407 2151 2474 2210 8041 8375 9241

기판 솔루션 384 368 452 507 409 399 539 454 1475 1711 1801

HDI 85 59 123 185 90 66 190 107 447 452 454

BGA 299 309 329 322 319 332 349 348 1027 1259 1348

컴포넌트 솔루션 858 840 983 957 968 981 1016 1036 3213 3637 4001

MLCC 765 775 899 876 889 899 931 954 2951 3315 3674

EMC+기타 72 46 47 45 45 47 48 47 188 210 187

모듈 솔루션 983 605 853 586 1029 771 919 719 3345 3027 3438

카메라모듈 895 553 787 524 961 705 850 652 2981 2758 3168

통신모듈 88 52 66 62 68 66 69 67 364 269 270

영업이익 165 96 302 252 259 236 311 256 734 815 1062

기판 솔루션 10 7 57 53 14 15 57 44 110 127 130

HDI -27 -27 8 6 -27 -28 12 1 -4 -40 -42

BGA 37 34 49 47 41 43 45 43 114 167 172

컴포넌트 솔루션 87 85 181 174 172 182 188 184 456 528 726

MLCC 86 87 179 173 171 182 187 183 452 526 723

EMC+기타 1 -2 2 1 1 1 1 1 4 2 3

모듈 솔루션 68 3 64 25 73 38 66 28 168 160 206

카메라모듈 67 3 63 24 73 37 65 28 165 157 203

통신모듈 1 0 1 1 1 1 1 1 4 3 3

영업이익률 74 53 132 123 107 110 126 116 91 97 115

세전이익 157 68 301 249 246 223 298 254 691 775 1022

순이익 132 39 230 178 175 159 212 181 514 579 728

EPS (원) 6627 7462 9380

PE (배) 189 201 160

주가 (원 201125) 150000

실적 전망

21


(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 366 370 356 427 466

영업이익 55 40 24 50 59

세전순이익 57 29 26 55 65

총당기순이익 45 30 18 44 52

지배지분순이익 45 31 18 44 52

EPS 1878 1202 627 1561 1837

PER 82 126 251 101 86

BPS 10770 13398 12481 13797 15388

PBR 14 11 12 11 10

ROE 189 102 51 119 126

22

[Summary]










현재주가

(201125)15750원

KOSPI 86512




52주 최고최저 18100원 7460원






절대수익률 06 117 370 57

상대수익률 -60 80 140 -209


와이솔(122990)

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

7

10

13

16

19

1911 2002 2005 2008 2011






매출액 872 701 1051 935 1024 1045 1135 1064 3703 3558 4267

Saw Filter 497 408 620 551 581 587 625 565 2243 2076 2357

Filter Module 375 293 431 384 442 458 510 500 1460 1483 1910

영업이익 37 14 100 91 110 122 143 124 400 241 499

Saw Filter 22 11 62 53 65 71 84 66 00 148 287

Filter Module 15 03 38 38 45 51 59 57 00 93 213

영업이익률 42 20 95 97 107 117 126 116 108 68 117

Saw Filter 44 27 100 96 112 121 135 117 00 71 122

Filter Module 39 11 88 98 101 112 116 115 00 63 111

세전이익 67 13 84 98 121 135 157 137 288 262 550

이익률 77 19 80 105 119 129 139 128 78 74 129

지배순이익 31 09 56 78 97 108 126 109 304 176 440

이익률 36 13 53 84 95 103 111 103 82 49 103

EPS (원) 1202 627 1561

PE (배) 126 251 101

주가 (원 201125) 15750

23

실적 전망

24



DRAM 수요 전망


NAND 수요 전망


26

메모리 반도체






210

349

149

182

204191

00

50

100

150

200

250

300

350

400

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000

180000

200000

2016 2017 2018 2019 2020F 2021F


(1Gb MU)

502

331

370

471

374

342

00

01

02

03

04

05

06

0

100000

200000

300000

400000

500000

600000

700000

2016 2017 2018 2019 2020F 2021F


(GB MU)

27







모바일 수요








50

12

2724

9

0

10

20

30

40

50

60

00

10

20

30

40

50

60

70

2017 2018 2019 2020F 2021F


(1GB)

-1

-4-2

-9

10

-15

-10

-5

0

5

10

15

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2017 2018 2019 2020F 2021F


(백만대)

49

7

25

12

20

0

10

20

30

40

50

60

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

2017 2018 2019 2020F 2021F


(GB MU)

28







PC 수요








2

10

-4

-10

-5

0

5

10

15

370

380

390

400

410

420

430

440

450

460

2017 2018 2019 2020F 2021F


(백만대)

1712

18

11

9

0

5

10

15

20

00

10

20

30

40

50

60

70

80

2017 2018 2019 2020F 2021F


(GB)

13

7

2122

4

0

5

10

15

20

25

0

5000

10000

15000

20000

25000

2017 2018 2019 2020F 2021F


(GB MU)

29







서버 수요




4~5주까지 축소






64

12

2126

16

0

10

20

30

40

50

60

70

00

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2017 2018 2019 2020F 2021F


(1GB)

8

16

-1

910

-5

0

5

10

15

20

00

20

40

60

80

100

120

140

160

2017 2018 2019 2020F 2021F

서버 출하량YoY

(백만대)

77

31

20

38

28

0

20

40

60

80

100

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

2017 2018 2019 2020F 2021F


(GB MU)

30







서버 수요




0100020003000400050006000700080009000

10000


(누적)


0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000


누적


0

2000

4000

6000

8000


누적


0

2000

4000

6000

8000

FY14(1406)

FY15(1506)

FY16(1606)

FY17(1706)

FY18(1806)

FY19(1906)

FY20(2006)


31










장비 15K


장비 45K


장비30K 장비30K


장비 30K



장비70K


장비70K

SK하이닉스 M16


장비20K

32













5445

30

10

-04

-15

85

40

13 13

-16-24

-5

-3

-1

1

3

5

7

9

11

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

1Q

19

2Q

19

3Q

19

4Q

19

1Q

20

2Q

20

3Q

20

4Q

20F

1Q

21F

2Q

21F

3Q

21F

4Q

21F


(GB MU)

8074

13

-09

-20

-06

09

42 45

66

5045

-4

-2

0

2

4

6

8

10

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000

180000

200000

1Q

19

2Q

19

3Q

19

4Q

19

1Q

20

2Q

20

3Q

20F

4Q

20F

1Q

21F

2Q

21F

3Q

21F

4Q

21F


(GB MU)

33




-25-22

-18

-8

3

11

-6

-10

-3

3

8 8

-30

-20

-10

0

10

20

190

3

190

6

190

9

191

2

200

3

200

6

200

9

201

2

210

3

210

6

210

9

211

2

DRAM ASP(QoQ)

50

41

35 370 35

42 43

37 37

43

5054

42

2824

2023

33

30

2624

27

3943

47

39

3126 23

30

33

2219

22

28

36

-30

-20

-10

0

10

20

0

10

20

30

40

50

60

190

3

190

6

190

9

191

2

200

3

200

6

200

9

201

2

210

3

210

6

210

9

211

2




34


-18

-2

1

9

2

-5-8

-4 -5-1 -2

-25

-15

-5

5

15

190

3

190

6

190

9

191

2

200

3

200

6

200

9

201

2

210

3

210

6

210

9

211

2

NAND ASP(QoQ)

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

-80

-60

-40

-20

0

20

40

190

3

190

6

190

9

191

2

200

3

200

6

200

9

201

2

210

3

210

6

210

9

211

2


Top Picks

36

[Summary]













현재주가

(201125현재)66600원

KOSPI 260154




52주 최고최저 67700원 42500원






절대수익률 106 181 363 286

상대수익률 04 74 45 49

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 243771 230401 238670 264058 277261

영업이익 58887 27769 36749 43768 54722

세전순이익 61160 30432 38236 45394 56224

총당기순이익 44345 21739 27314 32427 40163

지배지분순이익 43891 21505 26584 31561 39090

EPS 6024 3166 3914 4646 5755

PER 64 176 170 143 116

BPS 32950 37528 40300 43703 48150

PBR 12 15 17 15 14

ROE 196 87 101 111 125


삼성전자(005930)


-10

0

10

20

27

32

37

42

47

52

57

62

67

72

1911 2002 2005 2008 2011




37

(단위 십억원 )


매출(Sales)

반도체 17644 18231 18800 18734 18716 19210 22835 24380 64939 73410 85141

메모리 12983 14422 14305 13340 13160 14210 16834 17480 47084 55050 61683

DRAM 7634 8830 8416 7854 7481 8371 10082 10995 30195 32733 36928

NAND 5349 5592 5889 5486 5679 5839 6752 6485 16889 22317 24755

시스템 LSI 4661 3809 4495 5394 5556 5001 6001 6901 17855 18359 23458

디스플레이 6588 6722 7320 9125 6767 5200 6435 6785 31054 29755 25188

무선사업부 26004 20753 30490 25210 32029 28059 32131 27382 107266 102456 119601

가전사업부 10155 10315 14090 14470 11535 11734 12116 13440 44756 49031 48825

Harman 2195 2518 2620 2679 2337 2593 2705 2601 8844 10012 10237

연결조정 및 기타 -7261 -5573 -6355 -6803 -5986 -6623 -6098 -6227 -26458 -25993 -24935

Total 55325 52966 66964 63415 65398 60174 70124 68362 230401 238670 264058

영업이익(OP)

반도체 3993 5427 5540 4436 4409 4882 7462 7722 14016 19396 24476

메모리 3795 5107 5032 3842 3854 4482 6742 6894 12497 17776 21972

DRAM 2672 3709 3619 2934 2766 3587 5050 5899 12222 12933 17302

NAND 1123 1398 1413 908 1087 895 1692 995 275 4843 4670

시스템 LSI 198 320 508 593 556 400 720 828 1519 1620 2504

디스플레이 -287 298 470 1166 96 691 967 873 1581 1648 2627

무선사업부 2650 1950 4452 3063 3743 3107 3524 2573 9272 12115 12948

가전사업부 465 719 1560 953 483 760 853 1009 2606 3698 3105

Harman -188 -90 150 134 19 130 135 130 322 6 414

연결조정 및 기타 -186 -159 181 50 50 50 50 50 -30 -113 200

Total 6447 8146 12353 9802 8800 9620 12991 12358 27769 36749 43768




38


QoQYoY 증가율

반도체 16 36 2 -20 -1 11 53 3 -69 38 26

메모리 18 35 -1 -24 0 16 50 2 -71 42 24

DRAM -4 39 -2 -19 -6 30 41 17 -63 6 34

NAND 160 25 1 -36 20 -18 89 -41 -97 1659 -4

시스템 LSI -11 62 59 17 -6 -28 80 15 -7 7 55

디스플레이 적전 흑전 58 148 -92 623 40 -10 -40 4 59

무선사업부 5 -26 128 -31 22 -17 13 -27 -9 31 7

가전사업부 -42 55 117 -39 -49 57 12 18 29 42 -16

Harman 적전 적지 흑전 -11 -86 594 4 -4 99 -98 6416


Total -10 26 52 -21 -10 9 35 -5 -53 32 19


반도체 23 30 29 24 24 25 33 32 22 26 29

메모리 29 35 35 29 29 32 40 39 27 32 36

DRAM 35 42 43 37 37 43 50 54 40 40 47

NAND 21 25 24 17 19 15 25 15 2 22 19

시스템 LSI 4 8 11 11 10 8 12 12 9 9 11

디스플레이 -4 4 6 13 1 13 15 13 5 6 10

무선사업부 10 9 15 12 12 11 11 9 9 12 11

가전사업부 5 7 11 7 4 6 7 8 6 8 6

Harman -9 -4 6 5 1 5 5 5 4 0 4

연결조정 및 기타 3 3 -3 -1 -1 -1 -1 -1 0 0 -1

Total 12 15 18 15 13 16 19 18 12 15 17



KRWUSD end 1195 1220 1200 1185 1180 1180 1180 1180 1176 1185 1180

KRWUSD average 1195 1220 1200 1185 1180 1180 1180 1180 1176 1185 1180

DRAM

출하량 (1Gb eq mn) 16000 16480 17213 18034 17546 18987 21433 22079 55443 67728 80046

QoQ YoY () -5 3 4 5 -3 8 13 3 26 22 18

ASP (USD 1Gb eq) 040 044 041 037 036 037 040 042 047 040 039

QoQ YoY () 4 10 -7 -10 -2 3 7 6 -52 -14 -3

NAND

출하량 (8Gb eq mn) 33097 31972 37823 40092 42097 44623 52655 51602 113128 142985 190976

QoQ YoY () -2 -3 18 6 5 6 18 -2 45 26 34

ASP (USD 8Gb eq) 014 014 013 012 011 011 011 011 013 013 011

QoQ YoY () 8 6 -10 -11 -1 -3 -2 -2 -54 2 -16

Handsets

출하량(백만대) 64 57 88 76 82 79 84 77 321 285 322

QoQ YoY () -15 -11 55 -13 8 -4 7 -9 -1 -11 13

ASP (USD) 301 240 246 232 285 251 272 248 321 300 309

QoQ YoY () 8 -20 2 -6 23 -12 8 -9 12 -6 3



39

40

[Summary]










현재주가

(201125현재)97200원

KOSPI 260154




52주 최고최저 105000원 69000원






절대수익률 159 262 194 190

상대수익률 51 148 -84 -29

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 40445 26991 31539 35470 39727

영업이익 20844 2713 5029 7614 10726

세전순이익 21341 2443 5219 7804 10916

총당기순이익 15540 2016 4308 6442 9011

지배지분순이익 15540 2013 4303 6434 9000

EPS 21346 2765 5910 8838 12363

PER 28 340 164 110 79

BPS 64348 65836 70963 79193 90207

PBR 09 14 14 12 11

ROE 385 42 86 118 146




-30

-20

-10

0

10

20

30

27

37

47

57

67

77

87

97

107

117

1911 2002 2005 2008 2011





41



매출(Sales)

DRAM 5080 6107 5893 5410 5235 5941 7144 7685 20293 22490 26005

NAND 1737 2020 1951 1788 1704 1881 2061 2100 5140 7495 7745

Others 382 480 285 407 361 399 451 510 1558 1554 1720

Total 7199 8607 8129 7605 7299 8221 9656 10294 26991 31539 35470

영업이익(OP)

DRAM 1151 2016 1768 1423 1248 1628 2793 3306 5766 6357 8975

NAND -521 -283 -390 -401 -572 -460 -361 -236 -3204 -1595 -1629

Others 170 214 -78 -41 36 40 90 102 151 266 268

Total 800 1947 1300 982 712 1208 2522 3172 2713 5029 7614

QoQYoY ()

DRAM 15 75 -12 -20 -12 30 72 18 -71 10 41



Total 239 143 -33 -24 -27 70 109 26 -87 85 51


DRAM 23 33 30 26 24 27 39 43 28 28 35

NAND -30 -14 -20 -22 -34 -24 -18 -11 -62 -21 -21

Others 45 45 -27 -10 10 10 20 20 10 17 16

Total 11 23 16 13 10 15 26 31 10 16 21


KRWUSD end 1182 1203 1190 1165 1180 1180 1180 1180 1167 1185 1185

KRWUSD average 1195 1203 1190 1165 1180 1180 1180 1180 1167 1188 1185

DRAM


QoQYoY () -4 1 4 5 -2 9 9 1 19 22 17

ASP (USD1Gb eq) 041 047 044 039 038 040 044 047 048 043 043

QoQYoY () 4 16 -7 -10 -3 4 10 6 -50 -11 -1

NAND


QoQYoY () 13 5 9 4 -2 15 13 5 45 40 28

ASP (USD8Gb eq) 012 013 012 011 010 010 010 009 012 012 010

QoQYoY () 8 9 -10 -10 -4 -4 -3 -3 -55 3 -19



42






















45

4Q213Q212Q21



1Q21










이익 개선

4Q20





정부간 이견

대선 공약





비 인하




46
















0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

Q+1 Q+3 Q+5 Q+7 Q+9 Q+11 Q+13 Q+15 Q+17 Q+19




209월 +18개월5G 925만명 보급률 15

351

461

385

304

264 235

471 465

299 300

230 235 20

25

30

35

40

45

50

194 196 198 1910 1912 202 204 206 208 ()


0

5

10

15

20

25

30

121 132 143 154 165 176 187 198 209

(GB)

3G 4G 5G

4G 97GB

3G 007GB

5G 251GB





47


2011년 LTE 도입 후 2014년까지 14~52 상승




288

319

287

363 313

367

383

400

322

367

302

342

241

287

250

379

306

340

23

25

27

29

31

33

35

37

39

41




LGU+ -13SKT -20


KT +27SKT +14


SKT -18LGU+ -19


SKT +13LGU+ +11

48






무선 마케팅비








33 32 35 34

36

31 30 31

29 29 31 31 32

21 19 20 21

25 21 20 20

15

19 20 21 22

14 13

15 15 18 16 17

18 18 19 20 21 22

00

05

10

15

20

25

30

35

40

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E


266 258

282

267 275

243 239 250 249

257 260 257 257

176

170 177 188

222

197 187 188

159 183 184 187 189

267

235

249

234 242

229

214

231 222

245 237 233 235

15

17

19

21

23

25

27

29

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E

() SKT KT LGU+

266 258

282 267 275

243 239 250

249

257 260 257 257

305 280

293

300

339

290 279

279

224

280 286 308

318

414

374 385

316

341

308 305 327 323

347 339 348 351

20

25

30

35

40

45

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E

() SKT KT LGU+

49








CAPEX






감가상각비


160 171 171

151

194

169

143 141

212 202

0

5

10

15

20

25

0

2

4

6

8

10

12

04 06 08 10 12 14 16 18 20E 22E



186 169 165

152 149 164 172 173 181 182

0

5

10

15

20

25

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

04 06 08 10 12 14 16 18 20E 22E



147 183

232

180 165 151

159 159 182

255

239 247 255 181

265

345

241

147 122 102

107 87

252

282 290 296

154

311 316

214

259

77

76 64 100

299

272

325 338

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E

()SKT KT LGU+

50















997

1745

63

474 did

405 0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

0

5

10

15

20

25

30

35

40

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

()(백만명)


IPTV(RHS) CATV(RHS)

123 85 83 23 15 14

357

248 241

67 44 42

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

2

4

6

8

10

12

14

KT-HCN LGU+-LGHV

SKB-

티브로드


()(백만명)


00

01

02

03

04

05

1Q10 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16 3Q17 1Q19 3Q20

(천억원)

KT SKB LGU+

698억원

10852억원

15배

Telco 영업이익




51






50 43 31 34 20 36 37 37 32 29 35 41 46 51 55

26

23

17

20 18

17 15 15

12

11

13

15 18

20 22 22

17

12

08

(04)

13

14 14 13

12

12

15 17

19 21

02 03 01

05 06 06 07 08

07 07

09 10

11 12 13

0

1

2

3

4

5

6

-10

-05

00

05

10

15

20

25

30

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E 23E 24E


19~24


CAGR 13





52









24

20 20

08

00

05

08

10 11 11

12 13

14

16

19

035

015 000

015 015 025

035 040 040 040 045 045 050 055 060 94 94 94 94 94

100 100 100 100 100 100

105

110 110 110

85

90

95

100

105

110

115

00

05

10

15

20

25

30

10 12 14 16 18 20E 22E 24E


52 56 56

25

00

18

27

33 37

41

51 55

60

68

81

54

66 62

41

35

46 45 41

37

42 43 45 47 47 47

49

20

00

14

13 24

31 29 23

28 39 39 44

48 52

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10 12 14 16 18 20E 22E 24E

() KT SKT LGU+



53




SKT LTE SKT 3G

SKT 3GSKT LTE

LGU+ LTE

829 839 849

LGU+ LTE

884 894

1745

1830

1735

LGU+ LTE

LGU+ LTE

2110

KT LTE

1740

SKT LTE

1725

SKT LTE

1730

KT LTE

905 915

KT LTE

950 960

2520

2640

LGU+ LTE

LGU+ LTE

2540

2660

SKT LTE

2130

KT LTE

KT LTE

1960 1970

2150 2160

874

KT 3G

KT 3G

1980

2170

1860

SKT LTE

SKT LTE

1950

SKT LTE

SKT LTE

2500

2620

SKT LTE

SKT LTE

2670

2550

1765

2140

1840

1755

1850

KT LTE KT LTE

KT LTEKT LTE

1715

1810

19401920



54








21Mbps

75Mbps

Smart Phone

Feature Phone

Video

Text

20Gbps 28GHz


Smart Phone


AI Smart City

SmartPhone

DATA

UHDFHD

26x

Speed

Device

Killer Service

























55




















After

56









Before

단말기가격 100


Telco 지원금 24


+ 4만원月

단말기가격 100




+ 3만원月


α

α

57























2010




2020






Top Picks

[Summary]













현재주가

(201125현재)23950원

KOSPI 260154




52주 최고최저 27500원 17650원





절대수익률 35 -14 -16 -124

상대수익률 -61 -103 -246 -285

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 23460 24342 23892 24797 25385

영업이익 1262 1151 1245 1516 1693

지배지분순이익 1091 980 1170 1379 1575

EPS (원) 762 669 807 1007 1150

(증가율 ) 688 619 717 906 1035

BPS (원) 2637 2371 2745 3469 3962

PER (배) 113 114 87 69 60

PBR (배) 50563 52341 54053 56395 59135

ROE () 06 05 04 04 04

ROA () 55 46 52 63 69




59

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

16

19

23

26

29

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) KT(좌)


[Summary]












현재주가

(201125현재)229000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 248500원 165500원




국민연금 1141


절대수익률 -40 -75 80 -69

상대수익률 -129 -158 -172 -240

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 16874 17744 18726 20437 21143

영업이익 1202 1110 1295 1545 1750

지배지분순이익 3976 1163 1676 2163 2955

EPS (원) 3132 862 1309 1666 2276

(증가율 ) 3128 890 1297 1666 2276

BPS (원) 38738 11021 16061 20629 28183

PER (배) 70 216 143 111 81

PBR (배) 278291 284310 291329 303045 321869

ROE () 10 08 08 08 07

ROA () 155 39 56 69 90




60

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

150

178

205

233

260

1911 2002 2005 2008 2011



[Summary]












현재주가

(201125 현재)11400원

KOSPI 260154




52주 최고최저 14550원 9430원




국민연금 1286


절대수익률 -30 -81 -140 -191

상대수익률 -120 -164 -340 -340

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 11726 12382 13379 14048 14391

영업이익 741 686 933 1036 1144

지배지분순이익 658 574 776 904 1013

EPS (원) 482 439 815 687 770

(증가율 ) 482 439 795 670 751

BPS (원) 1103 1005 1820 1534 1719

PER (배) 160 141 63 74 66

PBR (배) 15696 16218 17638 18721 19991

ROE () 11 09 06 06 06

ROA () 80 63 108 84 89




61

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

9

10

12

13

15

1911 2002 2005 2008 2011


















(Buy 43천원)



컨텐츠

광고

유료방송

영화

65

4Q213Q212Q21





1Q21










량 확대 전망

4Q20










66








JTBC-JCon

CJ ENM-Dragon

SBS-스튜디오 S

67















513

628

661

284 256

233

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

100

200

300

400

500

600

700

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20


634

738

623

228

273

233

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

5

10

15

20

25

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20

(mn) ()APAC Subsc














69






0

5

10

15

20

25

0

50

100

150

200

250

300

195 198 1911 202 205 208



62

64

66

68

70

72

74

76

78

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

195 198 1911 202 205 208





06

74

13

127

0

2

4

6

8

10

12

14

1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18 2Q19 1Q20

(PB)


+142배

+110배


70

China(60~80)

SD(20~40)

제작비100

CJ ENM(60~80)

Rev

Cost

판권(30uarr)


CJ ENM(60~80)

기회 요인

PPL

PPL(10~20)

100~130uarr

Netflix(60~80)

OTT Global



71














365 263 233 257 321 288 634 378 562 603 600 428 669 757 509

89 93 97106 102 101 104 108

128139

148 149160 161 166

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

0

100

200

300

400

500

600

700

800

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20

(편)(억원)


99 107 80 124 124 131 234 260 267 322 284 277 256 447 189

132

172

104

172 155

177 189

256 239

251

216

284

213

277

178

0

5

10

15

20

25

30

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20


매출 대비(RHS)

70

75

80

85

90

95

100

-10

-5

0

5

10

15

20

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20














72

()0

500

1000

1500

2000

2500

3000

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

09111012 121 132 143 154 165 176 187 198 209

(천원)(천원)












73

2123

25

2830 30

34

3941 42

43

35

41 42 42 4345 44

41

3937

35

44

3633

30

2725

21 20 20 2122

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

12 13 14 15 16 17 18 19 1Q20 2Q20 3Q20

()

Digital BTL ATL

38

33

40

6

27

26

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20


74















3096

4320

4695 4618

4975 5186

3931

2400

549 361

349 282

747 634

2360

941 674

3760

1449

3220

4525

3128

1287

1764

720 626 467

629

3377

861 570

790

1300 1254

961 912

0

100

200

300

400

500

600

151

~5

16

18

201

203

205

61

0

62

4

78

72

2

85

81

9

92

91

6

93

0

101

4

102

8

111

1

(천명)

lt살아있다gt

lt반도gt


lt강철비2gt

lt다만 악gt

lt테넷gt

lt담보gt

337

1111

414 470

369 417

575

784

322

830

359 406

223

00 00 00 00 00 22

338

243

634

0

20

40

60

80

100

120

1901 1904 1907 1910 2001 2004 2007 2010


2461

962

558 762

354 459 537 542

434

2461

1396 1338 1330 1122

355

00 00 00 04 01 51 54

0

50

100

150

200

250

300

191 194 197 1910 2001 204 207 2010


75


















50

55

60

65

70

75

80

85

90

1Q04 4Q06 3Q09 2Q12 1Q15 4Q17 3Q20

(천원)

ATP

14214 1633타켓 가격 다양화

18411201026

115

154

51

56

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

1Q04 4Q06 3Q09 2Q12 1Q15 4Q17 3Q20


76















997

1745

63

474 882

405 0

50

100

150

200

0

5

10

15

20

25

30

35

40

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19


IPTV(RHS) CATV(RHS)

00

01

02

03

04

05

1Q10 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16 3Q17 1Q19 3Q20


698억원

10852억원

15배

123

85 83

23 15 14

357

248 241

67 44 42

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

2

4

6

8

10

12

14

KT-HCN LGU+-

LGHVSKB-

티브로드



[Summary]













현재주가

(201125현재)80300원

KOSDAQ 86512




52주 최고최저 92500원 69100원




네이버 626


절대수익률 04 -23 48 08

상대수익률 -63 -56 -128 -246

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 380 469 504 541 578

영업이익 40 29 58 78 106

지배지분순이익 46 33 59 83 111

EPS (원) 36 26 43 62 82

(증가율 ) 36 26 43 62 82

BPS (원) 1278 941 1530 2056 2749

PER (배) 723 859 525 391 292

PBR (배) 14312 15258 21947 22806 25555

ROE () 65 53 37 35 31

ROA () 93 64 83 94 114




77

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

65

73

80

88

95

1911 2002 2005 2008 2011



[Summary]












현재주가

(201125현재)59600원

KOSPI 260154




52주 최고최저 75000원 43250원




NHPEA 1800


절대수익률 38 98 110 -73

상대수익률 -58 -01 -149 -243

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 472 516 573 653 708

영업이익 118 122 108 131 141

지배지분순이익 129 128 121 144 155

EPS (원) 92 95 88 105 113

(증가율 ) 77 74 67 84 91

BPS (원) 3842 3681 3366 4210 4531

PER (배) 165 193 177 142 132

PBR (배) 36374 38184 40050 42760 45641

ROE () 17 19 15 14 13

ROA () 110 99 86 102 103




78

-40

-30

-20

-10

0

10

20

41

50

59

68

77

1911 2002 2005 2008 2011



[Summary]













현재주가

(201125현재)31200원

KOSPI 260154




52주 최고최저 43550원 20350원






절대수익률 246 101 08 -208

상대수익률 130 01 -227 -354

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 511 554 407 535 608

영업이익 35 35 -29 52 67

지배지분순이익 34 21 -56 48 61

EPS (원) 26 11 -39 37 46

(증가율 ) 18 1 -40 27 34

BPS (원) 1448 78 -2492 1630 2070

PER (배) 308 4944 NA 191 151

PBR (배) 26448 22129 18030 19255 20533

ROE () 17 17 17 16 15

ROA () 74 03 -131 88 104




79

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

19

26

32

39

45

1911 2002 2005 2008 2011









82







00

02

04

06

08

10

12

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2Q19 4Q19 2Q20 4Q20E 2Q21E 4Q21E



0

5

10

15

20

25

30

35

0

50

100

150

200

250

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21E 3Q21E


YoY 성장률(우)

(십억원)





83








-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

1801 1804 1807 1810 1901 1904 1907 1910 2001 2004 2007


강화영향





84







변경 전

변경 후

1차 심사 2020년 8~10월(20개사 선발)

2차 심사 2020년 11월 ~ 2021년 1월(20개사 선발)

3차 심사 2021년 2~4월(20개사 선발)








85








0

10

20

30

40

50

60

70

80

4Q17 2Q18 4Q18 2Q19 4Q19 2Q20


0

10

20

30

40

50

60

0

40

80

120

160

200

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21E 3Q21E

콘텐츠


86
















226

283

367

477

63

140

438

622

0

100

200

300

400

500

600

700

2018 2019 2020E 2021E


(십억원)

0

4

8

12

16

20

0

100

200

300

400

2017 2018 2019 2020E 2021E

매출액

영업이익


(십억원)



01 03

21

36

52

130

0

2

4

6

8

10

12

14

1903 1909 2002 2003 2004 2009


0

20

40

60

80

100

120

1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21E 3Q21E

(십억원)



87








2021년 3725억원(YoY 51)

2020년 2470억원(YoY 154)

2019년 973억원(YoY 98)





88




강화 전망



0

100

200

300

400

500

600

700

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E

리니지M

리니지2M

블소2

(십억원)



89

















Top Picks

91

[Summary]










현재주가

(201125현재)278500원

KOSPI 260154




52주 최고최저 347000원 135000원






절대수익률 -28 -143 156 601

상대수익률 -118 -220 -114 306

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 5587 5985 5230 6199 7313

영업이익 943 812 1216 1359 1990

세전순이익 1112 1048 1383 1310 1823

총당기순이익 628 170 678 950 1322

지배지분순이익 649 250 804 991 1379

EPS 3937 1515 4880 6013 8366

PER 310 1231 571 463 333

BPS 31795 31831 34109 35427 35227

PBR 38 59 82 79 79

ROE 130 48 148 173 237


NAVER (035420)


-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

130

185

240

295

350

1911 2002 2005 2008 2011



92


NAVER (035420)



매출액 11546 12761 13608 14380 14112 15221 15848 16806 43563 52295 61988

서치 플랫폼 6447 6782 7101 7431 7005 7357 7540 7897 26547 27761 29800

검색 5196 5277 5420 5595 5379 5461 5607 5786 21007 21488 22233

디스플레이 1251 1505 1681 1836 1626 1896 1933 2111 5540 6273 7567

커머스 2312 2562 2854 3015 3031 3408 3552 3790 7921 10743 13781

쇼핑 검색 1318 1358 1455 1455 1501 1712 1797 1908 4180 5587 6918

중개 수수료 982 1137 1159 1271 1208 1342 1368 1461 3322 4549 5379

멤버십 및 기타 11 67 240 289 322 355 387 420 418 607 1484

핀테크 1376 1647 1740 1830 1774 1937 2001 2104 4066 6593 7816

웹툰 934 1129 1150 1265 1379 1503 1638 1786 3093 4478 6306

클라우드 477 641 763 839 923 1016 1117 1229 1936 2720 4285

YoY 성장률 163 172 242 220 222 193 165 169 200 185

서치 플랫폼 29 -03 82 74 87 85 62 63 46 73

검색 35 -14 36 36 35 35 35 34 23 35

디스플레이 06 39 263 210 300 260 150 150 132 206

커머스 303 327 409 377 311 330 244 257 356 283

쇼핑 검색 387 391 284 298 138 260 235 312 336 238

중개 수수료 358 370 400 350 230 180 180 150 369 182

핀테크 576 725 675 526 289 176 150 150 621 186

웹툰 554 444 319 510 476 331 425 412 448 408

클라우드 144 537 662 305 935 584 464 464 405 575

영업비용 8629 9680 10691 11140 10979 11768 12438 13208 32011 40140 48394

개발운영 2829 2897 3117 3279 3225 3475 3620 3838 10289 12122 14158

파트너 3772 4275 4570 4741 4685 5051 5276 5587 13931 17358 20599

인프라 1109 1361 1448 1538 1517 1644 1720 1833 4212 5456 6715

마케팅 919 1147 1556 1582 1552 1598 1823 1950 3580 5204 6923

매출 대비 영업비용 비중 747 759 786 775 778 773 785 786 735 768 781

개발운영 245 227 229 228 229 228 228 228 236 232 228

파트너 327 335 336 330 332 332 333 332 320 332 332

인프라 96 107 106 107 107 108 109 109 97 104 108

마케팅 80 90 114 110 110 105 115 116 82 100 112

영업이익 2918 3081 2917 3240 3133 3453 3410 3598 11550 12155 13593

영업이익률 253 241 214 225 222 227 215 214 265 232 219

순이익 1349 907 2353 2173 2182 2414 2383 2520 3968 6782 9500

순이익률 117 71 173 151 155 159 150 150 91 130 153

(단위 십억원)

93

[Summary]









긍정적



현재주가

(201125현재)367000원

KOSPI 261054




52주 최고최저 420500원 127500원






절대수익률 79 -37 369 1345

상대수익률 -20 -124 50 914

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2417 3070 4130 5338 6095

영업이익 73 207 448 762 942

세전순이익 131 -234 712 1017 1223

총당기순이익 16 -347 520 762 917

지배지분순이익 48 -298 501 734 883

EPS 613 -3551 5812 8509 10237

PER 1680 NA 632 431 358

BPS 65765 57488 61597 69876 79827

PBR 16 27 60 53 46

ROE 10 -60 99 129 137


카카오 (035720)


-20

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

120

198

275

353

430

1911 2002 2005 2008 2011



94


카카오 (035720)




매출액 8683 9529 11003 12087 12508 12998 13584 14291 30694 41301 53381

플랫폼 부문 4418 4927 5543 6257 6335 6618 6862 7356 14342 21145 27171

톡비즈 2247 2484 2844 3275 3365 3457 3552 3755 6500 10849 14128

포털비즈 1166 1175 1212 1236 1159 1166 1185 1260 5236 4788 4771

신사업 1005 1268 1488 1747 1811 1995 2125 2342 2607 5507 8272

콘텐츠 부문 4266 4602 5460 5829 6173 6380 6722 6934 16355 20157 26210

게임 968 1075 1504 1573 1682 1641 1759 1734 3975 5120 6817

뮤직 1507 1510 1557 1595 1617 1639 1662 1685 5866 6170 6603

유료 콘텐츠 970 1190 1484 1729 1908 2101 2268 2445 2972 5373 8722

IP 비즈니스 및 기타 819 827 915 933 965 999 1034 1069 3542 3494 4067

영업비용 7802 8551 9802 10662 10782 11209 11594 12172 28633 36817 45758

인건비 1987 2165 2393 2665 2554 2657 2681 2837 7015 9210 10729

매출연동비 3817 4095 4637 5052 5419 5499 5733 6015 13680 17601 22667

외주인프라 921 1066 1139 1219 1280 1344 1411 1481 3601 4345 5516

마케팅 299 385 763 846 625 780 815 857 1512 2294 3078

상각비 587 616 668 674 688 701 715 730 2206 2545 2834

기타 영업비용 191 223 203 207 217 228 239 251 618 823 935

영업이익 881 978 1202 1424 1725 1789 1990 2118 2068 4486 7623

영업이익률 102 103 109 118 138 138 146 148 67 109 143

순이익 798 1452 1437 1513 1766 1813 1975 2070 -3470 5200 7623

순이익률 92 152 131 125 141 139 145 145 -113 126 143

95

[Summary]










현재주가

(201125현재)805000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 997000원 504000원






절대수익률 11 -25 -09 505

상대수익률 -82 -113 -240 228

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 1715 1701 2389 2908 3219

영업이익 615 479 846 1194 1360

세전순이익 637 496 867 1214 1380

총당기순이익 421 359 647 935 1063

지배지분순이익 418 358 648 939 1067

EPS 19061 16326 29533 42750 48605

PER 245 331 273 188 166

BPS 107923 113027 135649 168961 206892

PBR 43 48 59 48 39

ROE 164 148 238 281 259


엔씨소프트 (036570)


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

460

600

740

880

1020

1911 2002 2005 2008 2011



96


엔씨소프트 (036570)




매출액 7310 5386 5852 5340 6301 7984 7329 7466 17012 23888 29079

게임 매출액 6782 4763 5263 4739 5756 7459 6841 6951 15038 21547 27007

리니지 448 343 499 474 426 448 425 468 1741 1763 1767

리니지2 264 258 263 276 279 274 276 274 936 1062 1103

아이온 101 82 85 101 102 100 101 100 460 369 405

블레이드amp소울 196 198 172 174 175 178 179 182 839 740 715

길드워2 125 156 188 187 187 188 188 188 586 657 751

모바일 게임 5531 3599 3923 3386 4438 6117 5509 5568 9946 16438 21632

리니지M 2120 1626 2478 2190 2235 2301 2187 2338 8484 8414 9062

리니지2M 3411 1973 1445 1196 1603 2178 1996 2170 1439 8024 7947

블레이드amp소울2 600 1638 1325 1060 4623

기타 116 128 134 140 147 155 162 170 531 518 635

로열티 매출액 528 623 589 601 544 525 488 515 1975 2341 00

리니지M 대만 176 205 175 193 191 201 199 209 599 602 642

IP 대여 101 95 90 84 76 72 68 64 505 446 420

기타 251 323 324 324 276 252 221 243 871 881 973

영업비용 4897 3296 3675 3560 4055 4468 4283 4335 12223 15428 17141

인건비 2118 1623 1591 1649 1671 1694 1716 1739 5551 6982 6819

지급수수료 1823 1023 1242 1049 1367 1874 1690 1708 3311 5136 6639

로열티 12 08 09 08 10 12 11 12 41 37 45

마케팅비 396 129 297 313 461 336 308 313 1072 1135 1417

기타 영업비용 548 513 536 542 547 552 558 564 2249 2138 2221

영업이익 2413 2090 2177 1780 2246 3516 3046 3131 4789 8461 11939

영업이익률 330 388 372 333 356 440 416 419 282 354 411

순이익 1953 1584 1525 1409 1768 2746 2384 2450 3592 6472 9347

순이익률 267 294 261 264 281 344 325 328 211 271 321

97

[Summary]











현재주가

(201125현재)124800원

KOSPI 86512




52주 최고최저 137000원 68300원





절대수익률 111 106 166 218

상대수익률 38 70 -29 -89

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 482 469 525 676 905

영업이익 147 126 124 191 290

세전순이익 171 148 146 201 300

총당기순이익 130 110 108 157 234

지배지분순이익 130 110 108 157 234

EPS 10075 8521 8423 12194 18170

PER 128 126 148 102 69

BPS 65600 72855 79943 90625 107139

PBR 20 15 16 14 12

ROE 162 123 110 143 184


컴투스 (078340)


-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

67

85

104

122

140

1911 2002 2005 2008 2011



98


컴투스 (078340)




매출액 983 1475 1282 1512 1458 1726 1729 1851 4695 5249 6765

SNG 02 02 02 02 02 02 02 02 12 07 06

스포츠 135 310 319 326 342 353 364 371 757 1090 1430

전략RPG 836 1151 951 1174 1104 1362 1354 1469 3883 4112 5289

기타 10 12 10 10 10 10 10 10 43 40 40

영업비용 747 1095 1019 1148 1100 1220 1233 1303 3434 4008 4855

인건비 164 203 184 197 201 204 208 212 651 748 825

지급수수료 372 535 459 541 522 618 619 663 1708 1907 2421

로열티 및 기타 38 57 77 91 73 86 86 93 219 262 338

마케팅비 82 211 215 234 219 224 232 248 616 742 923

기타 영업비용 91 89 84 85 86 87 87 88 240 349 348

매출 대비 영업비용 비중 760 742 795 759 754 706 713 704 731 764 718

인건비 167 138 144 130 138 118 120 114 139 143 122

지급수수료 379 363 358 358 358 358 358 358 364 363 358

로열티 및 기타 39 39 60 60 50 50 50 50 47 50 50

마케팅비 83 143 168 155 150 130 134 134 131 141 136

기타 영업비용 92 60 66 56 59 50 51 48 51 66 51

영업이익 236 380 263 364 358 507 497 548 1261 1240 1910

영업이익률 240 258 205 241 246 294 287 296 269 236 282

순이익 294 301 186 304 299 415 407 447 1097 1084 1569

순이익률 299 204 145 201 205 241 236 242 234 206 232



100







개선 기대

(단위 yoy ) 2017 2018 2019 2020e) 2021e)


GDP 28 34 32 28 26 27 19 24 20 -08 -18 -13 23 32 28

민간소비 21 28 26 32 23 27 20 25 19 -44 -34 -39 40 38 38

설비투자 159 128 146 19 -25 -03 -126 23 -78 42 09 26 45 78 62

지식재산생산물투자 26 34 30 28 21 25 27 25 27 28 30 29 30 40 35

건설투자 94 54 76 -01 -43 -23 -54 -13 -43 19 -31 -07 -26 17 -04

상품수출 42 30 38 28 42 35 -08 20 -04 -32 -56 -45 -54 42 48

상품수입 93 53 74 25 17 21 -33 23 -16 -11 -25 -18 63 56 59

취업자수 증감1) 36 27 32 14 4 9 21 18 28 -6 -21 -13 17 24 20

실업률 41 34 37 41 36 38 43 35 38 43 39 41 41 34 37

고용률 603 611 608 604 610 607 605 610 607 600 606 603 600 609 604

소비자물가 20 19 19 14 17 16 06 07 04 06 03 04 07 13 10

식료품middot에너지 제외 16 15 15 13 10 12 08 08 07 04 04 04 06 11 08

농산물middot석유류 제외 14 15 15 13 12 12 10 10 09 06 07 07 08 12 10

경상수지2) 357 428 785 296 404 700 215 375 570 192 348 540 220 330 550




101









-60

-40

-20

0

20

40

60

60

80

100

120

140

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

( yoy)(P)


102









전망








-246

290

-45

-30

-15

0

15

30

45

15 16 17 18 19 20 21



-105

136

-20

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10

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15 16 17 18 19 20 21



-96

134

-20

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0

10

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30

15 16 17 18 19 20 21







103







0

300

600

900

1200

1500

1800

15 16 17 18 19 20 21

(천명)


0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

15 16 17 18 19 20 21

(천명)

천



104




008770 023530 004170 069960 139480 071840 007070 028150 057050

목표주가 90000 115000 270000 90000 210000 44000 54000 190000 130000

주가 82700 103500 233500 71400 153000 31850 34050 139500 74100

시가총액(십억원) 3246 2928 2299 1671 4265 752 2622 915 889


19A 5717 17622 6394 2199 19063 4026 9007 1195 1016

20F 3366 16582 4916 2487 21505 4062 8972 1160 1065

21F 3969 16493 5878 3033 22286 4185 9376 1233 1124


19A 296 428 468 292 151 110 239 120 145

20F -147 314 100 172 245 153 279 119 151

21F 119 431 371 280 331 162 309 125 162

EPS(원)

19A 4243 -32153 53472 8296 8391 -4232 1729 16244 9159

20F -4290 -4644 -7031 4870 20183 4146 2447 18757 9496

21F 1092 1652 18583 7496 11810 4472 2681 19417 10502

OPM()

19A 52 24 73 133 08 27 27 100 143

20F -44 19 20 69 11 38 31 103 142

21F 30 26 63 92 15 39 33 102 145

PER(배)

19A 214 NA 54 100 152 NA 227 91 88

20F NA NA NA 147 77 78 140 75 78

21F 765 636 127 96 132 72 128 72 71

PBR(배)

19A 40 04 07 05 04 04 14 09 06

20F 45 03 06 04 05 04 12 07 06

21F 44 03 06 04 05 04 11 07 05

EVEBITDA(배)

19A 90 92 77 61 95 67 68 33 55

20F NA 117 526 76 105 68 79 29 45

21F 149 114 154 59 102 63 80 28 39

ROE()

19A 202 -81 142 46 28 -50 62 95 75

20F -208 -12 -18 27 62 50 84 104 73

21F 58 05 47 40 35 52 88 100 76

ROA()

19A 101 14 39 40 08 35 39 85 81

20F -47 09 08 22 12 49 39 81 79

21F 44 13 28 35 17 51 43 81 81

105






2019-01 79 90 145 82

2019-02 18 -28 70 133

2019-03 75 -127 189 275

2019-04 41 34 104 60

2019-05 60 20 83 194

2019-06 53 28 88 96

2019-07 86 85 184 -44

2019-08 15 14 59 137

2019-09 -21 -179 168 -31

2019-10 -126 -340 -19 106

2019-11 -95 -291 38 122

2019-12 -40 -272 196 55

2020-01 -107 -347 39 164

2020-02 -110 -453 25 41

2020-03 -146 -513 68 -21

2020-04 -419 -488 -178 -141

2020-05 -520 -359 -389 -675

2020-06 -300 -152 -163 -561

2020-07 -240 -326 -58 -95

2020-08 -157 -261 25 166

2020-09 -102 -182 -15 -15




2019-01 39 01 90 177

2019-02 01 -49 81 16

2019-03 76 -04 212 162

2019-04 03 -27 44 29

2019-05 63 -07 171 84

2019-06 57 18 114 65

2019-07 77 42 190 76

2019-08 28 -36 149 169

2019-09 32 -54 200 96

2019-10 -52 -197 137 169

2019-11 -77 -123 08 -245

2019-12 -12 -98 131 113

2020-01 -95 -228 161 -121

2020-02 -163 -342 60 -70

2020-03 -198 -449 135 -125

2020-04 -255 -391 74 -74

2020-05 -500 -566 -391 -243

2020-06 -403 -516 -206 -137

2020-07 -332 -454 -143 -270

2020-08 -233 -308 -122 -331

2020-09 -190 -277 -101 -264





106






38 38 38 37 36 35 34 33 30 27

22

8 9 10 11 12 13 14 15 16 19

22

6 6 6 6 6 6 6 6 7 8 10

0

10

20

30

40

50

60

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F


74 72 69 66 62 58 56 53 50 43 39

9 10 12 14 16 19 22 23 26

32 33

3 4 5 5 5 6 6 6 6 7 7

0

20

40

60

80

100

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F



107







2011 86 46 131 141 142 101

2012 -11 -13 72 -08 -21 -24

2013 39 26 147 111 08 22

2014 25 00 142 -28 -27 34

2015 38 19 138 117 24 18

2016 -55 -90 22 -22 -46 -53

2017 -06 -34 71 -47 -32 03

2018 38 15 64 71 -15 50

2019 10 -84 105 94 -21 43

2020F -300 -556 -120 -70 -143 -243

2021F 200 137 320 267 219 158




2011 84 51 261 314 122

2012 54 25 178 221 88

2013 38 -08 215 229 93

2014 49 03 238 68 105

2015 63 12 234 156 97

2016 -73 -142 98 26 -10

2017 01 -38 125 32 -17

2018 36 -14 123 20 91

2019 20 -44 126 73 52

2020F -150 -300 50 -50 -59

2021F 200 150 250 150 239






108












202218

204 601

209

233

1

2

3

4

5

6

7

15 16 17 18 19 20 21


202 238

204

1767

209

2332

5

8

11

14

17

20

15 16 17 18 19 20 21


-100

-80

-60

-40

-20

0

20

0

5

10

15

20

25

15 16 17 18 19 20 21




109


105630 111770 241590 020000 081660 031430

목표주가 25000 48000 20000 38000 57000 180000

주가 17050 30950 14550 30150 43650 157500

시가총액 (십억원) 682 1371 881 743 2652 1125

매출액 (십억원) 19A 1922 2388 1202 1260 3450 1425

20F 1964 2436 1169 1219 3118 1344

21F 1979 2607 1439 1301 3427 1408

영업이익 (십억원) 19A 59 238 85 107 471 84

20F 69 258 63 100 356 35

21F 97 263 109 106 467 84

EPS (원) 19A -6 3753 1031 3459 4365 10361

20F 1259 4797 734 3273 3212 7716

21F 1776 4848 1361 3455 4726 11283

OPM () 19A 31 99 71 85 136 59

20F 35 106 54 82 114 26

21F 49 101 76 82 136 59

PER (X) 19A NA 91 164 91 121 212

20F 138 66 202 93 134 208

21F 98 65 109 88 91 142

PBR (X) 19A 17 08 29 07 26 26

20F 16 07 23 07 18 18

21F 15 06 19 06 15 16

EVEBITDA (X) 19A 121 49 99 41 82 139

20F 103 38 106 38 91 171

21F 78 35 57 32 69 107

ROE () 19A -01 98 199 82 238 130

20F 122 109 120 75 146 89

21F 157 100 192 74 184 118

ROA () 19A 50 83 98 82 133 80

20F 58 83 66 74 96 31

21F 76 81 105 76 127 71



110



EclatTextile


105630 111770 241590 1477 TT 1476 TT 2313 HK 551 HK 9910 TT

주가 (원 USD) 17050 30950 14550 7 14 17 2 7

시가총액 (십억원 USDmn) 682 1371 881 1434 3917 26201 3598 5845

매출액 (십억원 USDmn) 19A 1922 2388 1202 876 910 3282 10105 2393

20F 1964 2436 1169 894 946 3542 8476 2424

21F 1979 2607 1439 1001 1057 4115 9964 2746

영업이익 (십억원 USDmn) 19A 59 238 85 81 177 771 476 271

20F 69 258 63 93 179 882 20 246

21F 97 263 109 108 209 1047 447 319

EPS (원 USD) 19A -6 3753 1031 03 05 05 02 02

20F 1259 4797 734 03 05 05 -01 02

21F 1776 4848 1361 04 06 06 02 03

OPM () 19A 31 99 71 92 195 235 47 113

20F 35 106 54 104 189 249 02 101

21F 49 101 76 108 198 255 45 116

PER (X) 19A NA 91 164 182 257 300 158 230

20F 138 66 202 202 286 324 NA 323

21F 98 65 109 176 244 271 144 250

PBR (X) 19A 17 08 29 36 61 61 12 86

20F 16 07 23 42 60 61 09 87

21F 15 06 19 39 55 54 09 76

EVEBITDA (X) 19A 104 49 99 107 171 230 68 140

20F 103 38 106 127 191 242 155 182

21F 78 35 57 114 166 204 68 148

ROE () 19A -01 98 199 213 245 215 73 382

20F 122 109 120 215 211 199 -20 279

21F 157 100 192 229 234 214 66 310

ROA () 19A 50 83 98 134 189 172 35 165

20F 58 83 66 136 165 164 05 129

21F 76 81 105 147 179 180 43 148



111



주가 (원 USD) 38 43650 20 136 326 98 17 358

시가총액 (십억원 USDmn) 2818 2652 1922 212774 65393 14746 7158 46626

매출액 (십억원 USDmn) 19A 1681 3450 1701 37403 26465 6160 5267 3979

20F 1553 3118 1544 42042 23511 6169 4269 4142

21F 1730 3427 1721 46711 27577 7193 4860 5257

영업이익 (십억원 USDmn) 19A 186 471 133 3115 2978 493 237 889

20F 151 356 47 5391 853 226 -143 755

21F 195 467 159 6767 2820 575 133 1155

EPS (원 USD) 19A 16 4365 11 18 109 20 03 49

20F 13 3212 04 29 26 06 -05 42

21F 17 4726 09 37 102 23 01 64

OPM () 19A 110 136 78 83 113 80 45 223

20F 97 114 31 128 36 37 -34 182

21F 113 136 92 145 102 80 27 220

PER (X) 19A 201 121 194 548 299 388 783 486

20F 299 134 476 468 1254 1545 NA 846

21F 218 91 239 367 318 422 1277 558

PBR (X) 19A 27 26 26 191 84 55 45 160

20F 30 18 NA 220 76 63 50 198

21F 28 15 NA 191 67 57 48 167

EVEBITDA (X) 19A 119 82 111 328 151 154 166 251

20F 143 91 145 340 320 314 2778 499

21F 125 69 110 277 170 179 223 341

ROE () 19A 134 238 106 297 300 147 44 380

20F 89 146 NA 507 74 39 -165 257

21F 131 184 NA 619 224 138 51 320

ROA () 19A 69 133 53 92 109 69 20 241

20F NA 96 NA 139 20 16 -91 150

21F NA 127 NA 182 75 63 16 196

Top Picks



현재주가

(201125현재)34050원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

113


KOSPI 260154




52주 최고최저 43850원 25950원






절대수익률 -41 32 -223 -127

상대수익률 -130 -61 -405 -287

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 8692 9007 8972 9376 9810

영업이익 180 239 279 309 377

세전순이익 180 200 251 275 343

총당기순이익 132 144 188 206 257

지배지분순이익 121 133 188 206 257

EPS 1566 1729 2447 2681 3339

PER 259 227 139 127 102

BPS 27116 28232 29720 31117 32340

PBR 15 14 11 11 11

ROE 59 62 84 88 105

[Summary]








GS리테일(007070)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

24

29

35

40

45

1911 2002 2005 2008 2011





현재주가

(201125현재)71400원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

114


KOSPI 260154




52주 최고최저 90000원 53000원






절대수익률 77 244 88 -135

상대수익률 -23 132 -166 -294

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 1862 2199 2487 3033 3126

영업이익 357 292 172 280 307

세전순이익 398 339 208 320 355

총당기순이익 287 243 152 234 259

지배지분순이익 239 194 114 175 194

EPS 10211 8296 4870 7496 8297

PER 89 100 147 95 86

BPS 176584 181263 184917 191392 198723

PBR 05 05 04 04 04

ROE 59 46 27 40 43

현대백화점(069960)

[Summary]







-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

50

61

71

82

92

1911 2002 2005 2008 2011





현재주가

(201125현재)233500원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

115

[Summary]







신세계(004170)


KOSPI 260154




52주 최고최저 324000원 200500원






절대수익률 45 128 -21 -124

상대수익률 -52 26 -249 -285

-40

-30

-20

-10

0

10

20

190

228

265

303

340

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 5186 6394 4916 5878 6859

영업이익 397 468 100 371 459

세전순이익 355 798 -104 274 365

총당기순이익 285 593 -77 203 271

지배지분순이익 239 526 -69 183 244

EPS 24274 53472 -7031 18583 24761

PER 105 54 NA 126 94

BPS 352367 398826 387547 402086 422987

PBR 07 07 06 06 06

ROE 69 142 -18 47 60



현재주가

(201125현재)82700원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

116


KOSPI 260154




52주 최고최저 108500원 61800원






절대수익률 81 155 43 16

상대수익률 -19 51 -200 -171

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 4714 5717 3366 3969 4717

영업이익 209 296 -147 119 201

세전순이익 147 226 -228 58 141

총당기순이익 110 169 -172 44 106

지배지분순이익 110 170 -172 44 106

EPS 2758 4243 -4290 1092 2644

PER 277 214 NA 757 313

BPS 19110 22979 18355 19115 21427

PBR 40 40 45 43 39

ROE 154 202 -208 58 130

호텔신라(008770)

[Summary]








-30

-20

-10

0

10

20

30

58

74

89

105

120

1911 2002 2005 2008 2011





현재주가

(201125현재)153000원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

117


KOSPI 260154




52주 최고최저 165000원 97900원






절대수익률 27 280 410 181

상대수익률 -68 165 81 -36

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 17049 19063 21505 22286 22832

영업이익 463 151 245 331 409

세전순이익 585 282 840 439 515

총당기순이익 476 224 563 329 386

지배지분순이익 450 234 563 329 386

EPS 16150 8391 20183 11810 13851

PER 113 152 76 130 110

BPS 293169 315997 334246 344121 356038

PBR 06 04 05 04 04

ROE 55 28 62 35 40

이마트(139480)

[Summary]







valuation도 가능

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

93

112

132

151

170

1911 2002 2005 2008 2011





현재주가

(201125현재)43650원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

118


KOSPI 260154




52주 최고최저 54000원 19500원






절대수익률 42 206 199 -137

상대수익률 -55 97 -81 -296

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2955 3450 3118 3427 3605

영업이익 357 471 356 467 495

세전순이익 337 471 350 453 491

총당기순이익 210 338 231 340 368

지배지분순이익 144 267 196 289 313

EPS 2349 4365 3212 4726 5121

PER 228 121 136 92 85

BPS 16226 20448 23446 27959 32867

PBR 33 26 19 16 13

ROE 160 238 146 184 168

휠라홀딩스(081660)

[Summary]








-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

18

29

40

50

61

1911 2002 2005 2008 2011





현재주가

(201125현재)14550원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

119


KOSPI 260154




52주 최고최저 18150원 8150원




7202



절대수익률 00 254 54 -142

상대수익률 -93 141 -192 -299

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 879 1202 1169 1439 1829

영업이익 40 85 63 109 141

세전순이익 23 78 59 107 148

총당기순이익 17 65 44 83 116

지배지분순이익 17 62 44 82 114

EPS 284 1031 734 1361 1891

PER 375 164 198 107 77

BPS 4621 5759 6443 7759 9605

PBR 23 29 23 19 15

ROE 64 199 120 192 218


[Summary]








-50

-40

-30

-20

-10

0

10

8

10

13

16

19

1911 2002 2005 2008 2011





현재주가

(201125현재)30950원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

120


KOSPI 260154




52주 최고최저 35950원 17550원




5074



절대수익률 -11 37 08 -138

상대수익률 -103 -57 -227 -296

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2101 2388 2436 2607 2769

영업이익 201 238 258 263 289

세전순이익 169 234 299 303 332

총당기순이익 111 174 223 226 247

지배지분순이익 113 166 213 215 235

EPS 2551 3753 4797 4848 5303

PER 150 91 65 64 58

BPS 34857 41602 46070 50590 55565

PBR 11 08 07 06 06

ROE 82 98 109 100 100

[Summary]








영원무역(111770)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

16

22

27

33

38

1911 2002 2005 2008 2011





현재주가

(201125현재)17050원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

121


KOSPI 260154




52주 최고최저 20150원 6810원




5666



절대수익률 -154 107 317 -61

상대수익률 -232 07 09 -233

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 1713 1922 1964 1979 2125

영업이익 39 59 69 97 101

세전순이익 -48 -7 68 96 104

총당기순이익 -50 -17 50 71 77

지배지분순이익 -51 0 50 71 77

EPS -1269 -6 1259 1776 1936

PER NA NA 135 96 88

BPS 10306 9945 10691 11953 13373

PBR 19 17 16 14 13

ROE -114 -01 122 157 153

한세실업(105630)

[Summary]







-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

6

10

14

17

21

1911 2002 2005 2008 2011





은행





125









13

14

15

16

17

18

2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E


4189

3460

2719

2204

2880

4114

3601

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E

(십억원)

126



















127


(단위 십억원 )


1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020E 2021E YoY2021

Consensus

순이자이익

신한지주 2077 2097 2102 2128 8103 8404 37

kb금융 2408 2439 2455 2476 9408 9779 39

하나금융지주 1527 1555 1568 1579 5825 6229 69

우리금융지주 1508 1514 1513 1524 5933 6059 21

계 7521 7605 7638 7708 29268 30471 41

비이자이익

신한지주 749 868 785 570 3273 2972 -92

kb금융 567 625 620 675 2728 2487 -88

하나금융지주 584 517 590 530 2495 2220 -110

우리금융지주 261 241 242 281 1013 1026 13

계 2161 2251 2237 2055 9510 8704 -85

판관비

신한지주 1298 1291 1289 1550 5230 5428 38

kb금융 1583 1485 1523 2048 6563 6640 12

하나금융지주 992 911 1014 1202 3935 4120 47

우리금융지주 849 843 843 1284 3691 3819 35

계 4723 4531 4669 6084 19419 20007 30

대손비용

신한지주 238 355 295 271 1428 1160 -188

kb금융 222 225 228 230 1031 905 -123

하나금융지주 197 199 202 223 899 820 -87

우리금융지주 157 199 160 199 756 715 -54

계 814 978 885 923 4114 3601 -125

순이익

신한지주 923 957 936 698 3569 3515 -15 3456

kb금융 864 974 990 589 3374 3417 13 3471

하나금융지주 696 692 683 432 2487 2504 07 2472

우리금융지주 534 491 555 233 1662 1812 90 1657

계 3017 3115 3164 1952 11092 11248 14 11055

NIM

신한은행 136 136 000

국민은행 151 149 -002

하나은행 136 133 -003

우리은행 134 133 -002

평균 139 138 -002

128




목표주가(원 12MF) 43000 56000 42000 15000

주가 34650 48300 36100 10150

상승여력 24 16 16 48

시가총액(조원) 179 201 108 73


2019 3403 3312 2432 1903

2020E 3569 3374 2487 1662

2021E 3515 3417 2504 1812

ROE()

2019 869 859 862 884

2020E 775 849 806 784

2021E 709 809 780 816

EPS(원)

2019 7177 8500 8216 2635

2020E 7891 8113 8402 2302

2021E 7636 8217 8460 2509

DPS(원)

2019 1850 2210 2100 700

2020E 1850 2210 2150 600

2021E 1900 2270 2200 650

PER(배)

2019 60 56 45 44

2020E 44 60 43 44

2021E 45 59 43 40

BPS(원)

2019 82623 98898 95313 29826

2020E 101788 95560 104287 29358

2021E 107747 101530 108521 30763

PBR(배)

2019 052 048 039 039

2020E 034 051 035 035

2021E 032 048 033 033


129

[Summary]











현재주가

(201125현재)36100원

KOSPI 260154




52주 최고최저 38700원 18450원





절대수익률 96 230 410 00

상대수익률 -06 119 81 -184

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

순영업수익 7574 8227 8320 8449 8736

영업이익 3163 3275 3486 3509 3650

순이익 2241 2432 2487 2504 2603

YoY 100 85 23 07 40

ROE 85 86 81 78 78

EPS 7572 8216 8402 8460 8794

BPS 89310 95313 104287 108521 112928

PER 48 45 43 43 41

PBR 041 039 035 033 032




-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

17

23

29

34

40

1911 2002 2005 2008 2011



130

[Summary]








예상



현재주가

(201125현재)48300원

KOSPI 255350




52주 최고최저 50000원 26050원





절대수익률 143 273 541 49

상대수익률 37 158 181 -144

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

순영업수익 10860 11432 12196 12266 12899

영업이익 4219 4491 4601 4721 5032

순이익 3069 3312 3374 3417 3642

YoY -73 79 19 13 66

ROE 86 86 85 81 80

EPS 7756 8500 8113 8217 8758

BPS 90250 98898 95560 101530 110111

PER 60 56 60 59 55

PBR 052 048 051 048 044


KB금융(105560)


-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

24

31

38

44

51

1911 2002 2005 2008 2011



증권

132













것으로 전망


1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020E 2021E YoY

순영업수익

한국 389 525 502 503 1550 1919 238

NH 391 430 425 371 1765 1616 -84

미래에셋대우 551 581 526 534 2133 2192 28

삼성 316 312 303 299 1186 1231 37

키움 234 223 228 222 1014 907 -106

합산 1879 2071 1985 1930 7648 7864 28

브로커리지

한국 87 77 71 70 380 305 -195

NH 107 102 97 92 606 398 -342

미래에셋대우 139 132 126 119 646 516 -201

삼성 127 121 115 109 596 471 -210

키움 115 109 104 99 548 427 -221

합산 575 541 512 489 2774 2117 -237

IB

한국 69 87 101 64 302 321 64

NH 55 43 31 50 247 179 -277

미래에셋대우 54 74 54 53 142 235 660

삼성 23 29 22 25 95 99 38

키움 30 29 28 29 114 116 20

합산 231 263 236 221 900 950 56

기타

한국 71 76 103 88 203 338 666

NH 55 56 57 58 209 225 77

미래에셋대우 67 45 60 70 239 243 15

삼성 18 19 20 21 96 76 -206

키움 0 0 0 0 8 0 -1000

합산 210 196 239 237 755 882 168

상품운용

한국 -51 64 11 41 -297 65 -1219

NH 11 69 55 -21 154 114 -257

미래에셋대우 125 165 114 128 548 532 -29

삼성 22 16 16 15 -119 70 -1588

키움 29 21 29 24 128 103 -197

합산 137 335 224 187 414 884 1135

133


(단위 십억원 )


134


(단위 십억원 )


1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020E 2021E YoY2021

Consensus

순이자이익

한국 254 259 264 269 967 1045 80

NH 193 196 199 202 701 789 126

미래에셋대우 153 157 160 163 579 633 93

삼성 135 136 137 138 567 544 -40

키움 81 83 85 86 331 336 14

합산 816 830 844 858 3145 3347 64

판관비

한국 184 202 211 217 824 814 -12

NH 206 191 228 212 878 837 -46

미래에셋대우 283 303 280 323 1252 1189 -50

삼성 166 174 163 171 698 673 -35

키움 99 102 99 112 433 412 -50

합산 938 972 981 1035 4085 3926 -39

영업이익

한국 204 323 291 286 725 1105 523

NH 184 238 197 159 888 779 -123

미래에셋대우 267 279 246 211 881 1003 139

삼성 150 138 140 129 473 557 178

키움 135 120 130 110 583 495 -150

합산 941 1099 1004 895 3549 3939 110

순이익

한국 155 253 216 207 639 831 300 745

NH 134 173 143 115 635 564 -111 542

미래에셋대우 223 231 208 183 717 846 179 744

삼성 106 98 99 91 341 394 154 487

키움 102 87 92 80 415 361 -128 432

합산 720 842 758 677 2747 2997 91 2951

135




목표주가(원 12MF) 100000 13000 45000 130000 13000

주가 76600 9940 39400 120000 11250

상승여력 31 31 14 8 16

시가총액(조원) 43 64 35 27 32 200


2019 845 658 392 363 485 549

2020E 639 717 341 415 635 549

2021E 831 846 394 361 564 599


2019 5032 9193 4989 2325 5239 5360

2020E 5463 9773 5277 2732 5720 5778

2021E 6066 10423 5528 2901 6119 6178

ROE()

2019 168 72 81 167 94 116

2020E 128 85 75 179 116 114

2021E 125 82 73 131 95 99

EPS(원)

2019 14470 936 4387 14574 1727 7219

2020E 11998 1164 4325 18181 2257 7524

2021E 12930 1203 4411 14521 2011 6964

DPS(원)

2019 2900 260 1700 2000 500 1472

2020E 2400 270 2200 2200 550 1430

2021E 2800 310 1900 2200 550 1472

PER(배)

2019 50 81 88 55 74 70

2020E 64 85 91 66 50 71

2021E 59 83 89 83 56 74

BPS(원)

2019 86169 12971 55867 93414 18710 53426

2020E 93555 13756 59091 108957 20377 59086

2021E 103879 14742 61902 112622 21840 62884

PBR(배)

2019 084 058 069 085 068 073

2020E 086 074 068 116 058 080

2021E 078 069 065 111 055 076


136

[Summary]












현재주가

(201125현재)9940원

KOSPI 260154




52주 최고최저 9940원 3595원






절대수익률 130 26 726 352

상대수익률 25 -67 323 104

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

순영업수익 1510 1969 2133 2192 2216

영업이익 511 727 881 1003 1026

순이익 456 658 717 846 863

ROE 546 721 846 816 789

EPS 561 936 1164 1203 1226

BPS 10281 12971 13756 14742 15535

PER 1164 807 854 826 811

PBR 064 058 072 067 064




-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

3

5

7

9

11

1911 2002 2005 2008 2011



보험

138






















139




1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020 2021E yoy

삼성생명

보험영업이익 -564 -139 -388 -534 -1015 -1624 적지

투자영업이익 2118 2145 2173 2066 8388 8502 14

당기순이익 169 375 409 156 1029 1108 77

한화생명

보험영업이익 -174 -134 -161 -172 -822 -641 적지

투자영업이익 802 772 779 787 3442 3140 -88

당기순이익 50 70 68 39 237 228 -38

미래에셋생명

보험영업이익 -124 -136 -146 -186 -661 -593 적지

투자영업이익 181 187 192 198 716 758 59

당기순이익 46 26 27 26 120 125 40

위험손해율

삼성생명 845 790 809 842 824 822 -028

한화생명 793 792 758 773 795 779 -153

미래에셋생명 833 823 813 803 842 818 -240

순이익 합산 2648 4708 5033 2214 13856 14604 54

140


(단위 십억원 )


1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020E 2021E YoY2021

Consensus

순사업비

삼성화재 983 980 989 1002 3948 3954 01

DB손해보험 612 637 612 637 2493 2497 02

현대해상 648 677 665 691 2652 2680 11

계 2243 2293 2266 2330 9093 9132 04

보험영업이익

삼성화재 -194 -116 -174 -291 -863 -775 적지

DB손해보험 -151 -93 -146 -201 -590 -590 적지

현대해상 -252 -118 -292 -187 -885 -848 적지

계 -597 -326 -611 -679 -2338 -2213 적지

투자영업수익

삼성화재 527 535 543 551 2058 2131 46

DB손해보험 330 336 343 350 1302 1359 43

현대해상 341 348 356 365 1395 1411 11

계 1198 1219 1242 1266 4759 4926 35

당기순이익

삼성화재 224 292 248 172 803 919 144 860

DB손해보험 130 177 143 108 515 557 81 569

현대해상 64 166 47 128 349 405 161 391

계 418 635 438 408 1667 1899 139 1819


삼성화재 863 822 852 928 867 867 00

DB손해보험 846 819 875 879 856 855 -02

현대해상 848 824 860 886 860 854 -06

평균 852 822 862 898 861 859 -02


삼성화재 825 821 837 840 831 831 00

DB손해보험 858 839 850 860 849 852 03

현대해상 871 849 864 874 865 862 -03

평균 851 836 850 858 848 848 00


삼성화재 207 204 203 204 203 202 -01

DB손해보험 199 200 195 201 201 199 -02

현대해상 205 205 209 213 208 218 10

평균 203 203 202 206 204 206 02

141




목표주가(원 12MF) 260000 65000 32000 64000 2000 5500

주가 203000 46300 23800 73900 2140 3900

상승여력 28 40 34 -13 -7 41

시가총액(조원) 96 33 21 148 19 07


2019 609 373 250 977 115 100

2020E 803 515 349 1029 237 120

2021E 919 557 405 1108 228 125


2019 14207 5721 4478 35687 12058 2168

2020E 14596 5933 4735 38664 10778 2225

2021E 15801 6157 4974 42069 10914 2296


2019 84437 42462 45826 312762 121757 35115

2020E 88193 45021 48581 330018 122550 38632

2021E 94368 48553 51639 348301 127526 42477

ROE()

2019 46 70 56 27 10 46

2020E 50 94 74 27 20 53

2021E 58 93 81 26 20 54

EPS(원)

2019 14375 5891 3141 4887 153 722

2020E 17149 9166 4386 5730 315 897

2021E 20415 9360 5098 6170 303 933

DPS(원)

2019 8500 1500 880 2650 30 170

2020E 9000 1700 1200 2300 40 200

2021E 12500 2000 1050 2500 50 210

PER(배)

2019 126 77 73 152 151 57

2020E 118 51 54 129 68 43

2021E 99 49 47 120 71 42

BPS(원)

2019 335218 90379 56155 178335 16048 15658

2020E 344381 99281 59382 193321 14981 16840

2021E 355838 103033 62383 210343 15432 17380

PBR(배)

2019 054 050 041 042 014 026

2020E 059 047 040 038 015 024

2021E 057 045 038 035 015 024

배당수익률()

2019 349 287 327 356 130 411

2020E 517 346 403 365 187 462

2021E 542 389 416 433 234 487




144













추세


작용될 가능성


0

10

20

30

40

50

60

200

1

200

2

200

3

200

4

200

5

200

6

200

7

200

8

200

9

201

0

201

1

(백만명)

20

25

30

35

40

45

50

5

8

11

14

17

20

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 1H20


0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019






145






-2

0

2

4

6

8

10

100

1

110

1

120

1

130

1

140

1

150

1

160

1

170

1

180

1

190

1

200

1



-2

0

2

4

6

8

10

100

1

110

1

120

1

130

1

140

1

150

1

160

1

170

1

180

1

190

1

200

1







146





됨




-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

1901 1904 1907 1910 2001 2004 2007 2010


20

25

30

35

40

45

50

1901 1904 1907 1910 2001 2004 2007 2010








147








오뚜기



OTTEX




강소태동식품


오뚜기제유

상미식품

풍림피앤피




100 100 100 100 536 870

300 242 290 98 394

267 471 200 167 466




(978)


강소태동식품





오뚜기제유

100 100 736 100

870 870 100 833

413351

100100 100


100

대선제분

325

상미식품풍림

피앤피

오뚜기

148











부진 불가피


회복 추세





12년 13년 14년 15년 16년 17년 18년 19년 20년 21년 22년0

5

10

15

20

25

30(조원)

-90

-60

-30

0

30

60

90

120

0

300

600

900

1200

1500

1800

2100

151 161 171 181 191 201


yoy(우)

2019년 2020년0

50

100

150

200

250

(억위안)




149










2016년 2017년 2018년 2019년 2020년














149

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

100000

200000

300000

400000

500000

600000

2016 2017 2018 2019 2020






150








-120

-80

-40

0

40

80

120

160

200

240

280

0

3

6

9

12

15

18

21

24

27

30

33

36

39

42

010

1

020

1

030

1

040

1

050

1

060

1

070

1

080

1

090

1

100

1

110

1

120

1

130

1

140

1

150

1

160

1

170

1

180

1

190

1

200

1


-40

0

40

80

120

3

6

9

12

15

18

21

010

1

020

1

030

1

040

1

050

1

060

1

070

1

080

1

090

1

100

1

110

1

120

1

130

1

140

1

150

1

160

1

170

1

180

1

190

1

200

1


151


음식료


(033780) (097950) (271560) (000080) (007310) (004370) (001680) (006040) (003230) (005300) (049770)

목표주가 120000 550000 160000 60000 650000 450000 38000 280000 160000 130000 260000

주가 (20201125) 86000 366500 119000 32650 554000 288500 24850 210000 99300 97900 174000

시가총액(십억원) 11807 5517 4705 2290 2034 1755 861 772 748 879 671

PER(배) 19A 124 271 193 -488 206 206 78 167 114 -86 133

20F 104 92 198 295 171 166 73 42 102 527 97

21F 98 154 191 236 154 184 68 65 102 247 94

PBR(배) 19A 15 08 26 20 16 08 08 07 24 10 13

20F 12 12 32 26 16 11 09 06 23 07 09

21F 12 11 28 24 15 10 08 06 19 07 09

EVEBITDA(배) 19A 67 85 93 130 85 57 55 58 72 92 85

20F 55 84 107 96 77 67 42 38 64 89 68

21F 51 91 98 86 77 70 35 39 58 79 65

ROE() 19A 124 32 142 -39 78 37 112 44 231 -117 100

20F 124 139 166 89 96 67 126 161 255 13 100

21F 123 75 154 106 101 57 121 93 205 28 96

EPS(원) 19A 7549 9312 5453 -5942 26861 11672 2976 12632 7906 -16243 17015

20F 8036 44281 7031 1319 34774 21784 3698 49430 10869 1803 18344

21F 8520 26372 7264 1649 38545 19580 3949 32081 10808 3841 19065


152


음식료 화장품


(017810) (267980) (005610) (002270) (353810) (051900) (090430) (192820) (161890)

목표주가 28000 90000 90000 370000 50000 1930000 240000 140000 52000

주가 (20201125) 16050 70000 73400 331000 36850 1548000 187500 99000 46550

시가총액(십억원) 612 549 633 375 253 24177 10961 995 1065

PER(배) 19A 1357 99 373 125 - 287 578 252 368

20F 314 90 1347 49 146 340 1001 299 218

21F 200 85 111 97 125 309 400 214 183

PBR(배) 19A 12 16 23 07 - 54 31 23 23

20F 20 13 15 05 47 57 27 31 20

21F 18 11 13 04 49 50 25 28 19

EVEBITDA(배) 19A 73 53 112 65 - 150 135 136 137

20F 79 64 92 48 46 173 171 136 132

21F 62 59 76 45 30 156 134 116 121

ROE() 19A 10 180 63 54 - 203 54 105 64

20F 64 149 12 97 645 180 27 109 98

21F 96 139 127 47 464 172 65 139 107

EPS(원) 19A83

8727 2341 33151 - 43916 3460 3167 1284

20F602

8350 452 63229 2691 45123 1759 3879 2099

21F944

8859 5475 31970 3142 49507 4395 5427 2504


Top Picks

154

[Summary]











현재주가

(201125현재)119000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 158000원 94100원






절대수익률 -33 -193 -153 112

상대수익률 -122 -266 -351 -92

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 1927 2023 2238 2360 2516

영업이익 282 328 392 415 451

세전순이익 275 308 402 415 454

총당기순이익 143 220 285 295 322

지배지분순이익 140 216 278 287 314

EPS 3538 5453 7031 7264 7934

PER 339 193 169 164 150

BPS 35553 41042 43861 50475 57710

PBR 34 26 27 24 21

ROE 103 142 166 154 147


오리온(271560)


-20

-10

0

10

20

30

40

50

70

90

110

130

150

170

1911 2002 2005 2008 2011




155


매출액 540 515 597 586 551 532 640 636 1747 1927 2023 2238 2360

한국 191 184 194 202 184 188 201 211 678 712 733 772 785

중국 263 257 306 260 270 262 329 285 795 933 974 1086 1147

베트남 70 58 75 97 80 65 86 112 221 234 253 300 343

러시아 20 19 24 29 20 20 26 32 77 65 77 92 98

연결조정 -4 -3 -2 -3 -4 -3 -2 -3 -24 -17 -14 -12 -12

YoY 85 173 127 53 21 33 72 87 -238 103 50 106 54

한국 72 35 64 41 -33 21 36 44 -01 49 29 53 17

중국 46 281 144 21 29 20 75 96 -410 174 44 115 56

베트남 239 197 178 158 145 123 150 144 78 60 80 189 142

러시아 326 206 161 113 -08 54 84 112 261 -160 191 186 67

매출액 비중

한국 353 357 325 345 335 353 314 332 388 369 362 345 333

중국 487 499 513 444 491 493 514 448 455 484 482 485 486

베트남 130 112 125 166 146 122 134 175 126 121 125 134 145

러시아 37 37 40 49 36 38 40 51 44 34 38 41 41

영업이익 97 86 108 101 97 85 120 113 151 282 327 392 415

한국 30 29 29 32 28 29 33 36 82 92 108 120 126

중국 47 43 59 39 47 41 64 44 19 142 158 188 197

베트남 16 10 17 25 18 10 18 27 36 41 48 67 73

러시아 4 4 5 6 4 4 5 7 14 8 13 18 20

연결조정 0 1 -1 -1 0 1 -1 -1 8 -1 1 -1 -1

YoY 255 710 60 33 -01 -18 115 122 -514 866 159 198 59

한국 290 113 27 52 -57 06 154 114 37 129 170 112 54

중국 164 1402 20 -78 -04 -53 99 136 -904 6405 118 187 46

베트남 984 1216 220 121 109 40 99 99 368 131 168 392 93

러시아 1132 956 465 83 15 28 137 163 843 -435 558 459 99

영업이익률 180 167 181 172 176 159 188 178 87 146 162 175 176

한국 157 158 148 159 153 156 164 169 120 129 147 155 161

중국 180 167 191 150 174 155 196 156 24 152 163 173 171

베트남 226 166 223 252 219 153 214 242 164 175 190 222 213

러시아 183 195 202 210 187 190 212 220 184 124 162 199 205

(단위 십억원 )


156

[Summary]













현재주가

(201125현재)16050원

KOSPI 260154




52주 최고최저 21100원 7300원






절대수익률 03 -160 88 726

상대수익률 -90 -236 -166 409

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2272 2381 2349 2721 3397

영업이익 40 31 50 81 98

세전순이익 24 7 29 60 74

총당기순이익 11 -8 23 36 45

지배지분순이익 22 3 25 40 49

EPS 530 83 602 944 1164

PER 150 1357 267 170 138

BPS 8163 9425 9446 10304 11384

PBR 10 12 17 16 14

ROE 72 10 64 96 107


풀무원(017810)


-20

0

20

40

60

80

100

120

140

0

5

10

15

20

25

1911 2002 2005 2008 2011




157



(단위 억원 )



158


영업이익 45 147 176 134 199 206 219 183 535 402 306 502 808

지주 93 22 33 8 95 22 34 9 203 233 123 156 161

식품식자재 158 188 193 168 197 207 191 171 605 599 494 706 766

푸드서비스외식 -111 -72 -74 -70 -40 -42 -32 -44 96 81 64 -327 -158

물류 9 11 6 3 9 11 6 3 34 -7 37 30 29

건강생활 -2 -9 9 4 -2 -5 8 4 67 30 -16 2 6

해외 -34 18 1 6 11 22 3 25 -389 -399 -362 -9 61

기타 -1 -4 -1 1 -1 -4 -1 1 -10 -1 -3 -6 -5

내부거래 -66 -6 9 13 -69 -6 9 14 -71 -133 -31 -49 -51

YoY 2023 365 562 908 3398 401 247 368 409 -247 -241 644 609

지주 359 -261 880 30 30 30 30 30 -176 147 -470 265 30

식품식자재 503 549 514 192 244 105 -12 22 74 -11 -175 429 84


물류 흑전 -57 368 -713 -08 -1 -08 -08 -116 적전 흑전 -192 -08





영업이익률 08 26 29 22 29 32 33 26 24 18 13 21 30

지주 287 93 134 26 132 56 79 11 277 301 156 138 69

식품식자재 37 42 40 31 38 44 42 32 40 37 27 39 39

푸드서비스외식 -88 -63 -56 -50 -26 -31 -22 -30 15 12 10 -64 -27

물류 29 34 17 10 29 34 17 10 31 -06 28 22 22

건강생활 -12 -76 57 25 -14 -38 52 23 42 21 -33 04 09

해외 -32 15 01 05 09 17 03 20 -126 -126 -98 -02 12

기타 -91 -247 -55 50 -91 -247 -55 50 -127 -08 -37 -85 -85

내부거래 -37 -03 05 07 -37 -03 05 07 -13 -20 -04 -07 -07

(단위 억원 )


159

[Summary]












현재주가

(201125현재)73400원

KOSPI 260154




52주 최고최저 92600원 40650원





절대수익률 70 193 24 -202

상대수익률 -29 86 -215 -349

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2220 2499 2545 2726 2913

영업이익 60 47 51 76 88

세전순이익 53 22 5 62 73

총당기순이익 42 20 4 47 56

지배지분순이익 42 20 4 47 56

EPS 4883 2341 452 5475 6457

PER 261 373 1623 134 114

BPS 36397 37411 40944 45386 50806

PBR 35 23 18 16 14

ROE 142 63 12 127 134


SPC삼립(005610)


-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

27

37

47

57

67

77

87

97

107

1911 2002 2005 2008 2011




160


매출액 591 619 658 678 629 662 706 729 2066 2220 2499 2545 2726 Bakery 147 150 155 196 152 158 162 209 592 557 604 649 682 Food 153 153 162 155 156 158 169 161 533 530 583 623 644


GFS 325 350 374 366 353 378 405 397 1235 1328 1423 1414 1534 유통 260 285 305 290 285 309 331 316 962 1043 1181 1140 1241 물류 64 65 69 76 68 69 74 82 274 285 242 274 293

상해GFS 13 13 17 13 13 14 18 14 52 64 67 56 59 조정 -47 -47 -50 -53 -46 -46 -49 -52 -347 -258 -178 -197 -193

YoY 13 01 52 08 65 69 73 76 - 75 126 18 71 Bakery 84 42 102 71 35 53 45 65 - -60 85 74 51 Food 146 94 70 -18 20 32 42 39 - -06 100 69 33


GFS -13 -43 38 -08 87 81 85 86 - 75 72 -06 85 유통 -43 -75 13 -32 94 84 88 87 - 84 132 -35 88 물류 132 127 166 100 60 66 73 80 - 42 -150 130 71

상해GFS -221 -278 78 -189 55 43 72 43 - 220 50 -158 55 조정 490 -40 166 216 35 37 39 41 - -256 -312 109 -21



GFS 550 565 568 540 562 571 574 545 598 598 569 556 563 유통 441 460 463 429 453 466 470 433 466 470 472 448 455 물류 109 105 105 112 109 105 105 112 133 128 97 108 108 상해GFS 21 21 26 20 21 21 26 19 25 29 27 22 22

조정 -79 -76 -76 -78 -73 -70 -69 -71 -168 -116 -71 -77 -71

(단위 십억원 )



161



(단위 십억원 )


162

[Summary]







긍정적임



현재주가

(201125현재)1548000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 1607000원 1066000원






절대수익률 06 06 106 218

상대수익률 -87 -85 -152 -06

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 6748 7685 7793 8359 8871

영업이익 1039 1176 1212 1326 1434

세전순이익 956 1092 1127 1236 1341

총당기순이익 692 788 817 896 972

지배지분순이익 683 778 799 877 951

EPS 38534 43916 45123 49507 53693

PER 286 287 343 313 288

BPS 198221 234042 268484 306350 347441

PBR 56 54 58 51 45

ROE 210 203 180 172 164




-10

0

10

20

30

40

1000

1100

1200

1300

1400

1500

1600

1700

1911 2002 2005 2008 2011




163


화장품 1067 923 1144 1311 1163 1088 1251 1447 3280 3905 4746 4445 4949 백화점 34 32 30 34 36 33 30 35 182 173 155 130 134 면세점 387 240 488 458 448 350 546 505 1040 1484 1847 1574 1849 방판 103 102 97 90 100 104 99 92 363 352 386 392 395 기타 542 549 528 730 579 602 575 815 1695 1897 2358 2349 2571


음료 351 398 418 343 348 400 430 351 1308 1381 1452 1509 1528 탄산음료 236 260 268 231 231 259 274 236 786 840 902 995 1000 무탄산음료 115 138 150 112 117 141 155 115 505 524 549 514 528



음료 50 46 37 24 -07 05 28 24 -27 56 51 40 13탄산음료 91 136 119 61 -18 -04 22 22 -13 68 74 103 06무탄산음료 -24 -91 -83 -44 14 22 38 27 -10 38 49 -64 26

영업이익 334 303 328 247 354 345 352 275 929 1040 1176 1212 1326 화장품 222 178 198 211 252 221 220 237 635 783 898 809 931 생활용품 65 63 67 15 59 62 67 14 167 121 126 209 203 음료 47 62 63 22 43 61 65 23 127 136 153 194 193

YoY 37 06 51 26 62 136 74 110 56 118 131 30 94화장품 -100 -211 -66 -13 138 240 113 124 99 232 146 -99 150생활용품 503 1244 477 553 -93 -16 01 -02 -107 -277 45 663 -33음료 450 302 152 216 -82 -08 32 56 100 66 122 269 -06

영업이익률 176 170 158 121 177 176 160 125 152 154 153 156 159화장품 208 193 173 161 217 203 176 164 194 201 189 182 188생활용품 136 137 131 37 121 132 128 36 110 82 85 114 108음료 134 156 151 63 124 154 152 65 97 98 105 128 126

(단위 십억원 )



스몰캡




166









500

1000

1500

2000

2500

3000

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

2009년

신종플루

2015년

메르스

(십억원)





167







0

800

1600

2400

3200

4000

2018 2019 2020F 2021F


(십억원)

00

01

02

03

04

05

06

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018



(십억원) ()

168








24

26

28

30

32

15 16 17 18 19

(만원)



50

60

70

80

90

15 16 17 18 19

()

2인이상

41

61세 이상

6

51~60세

14

41~50세

11

31~40세

9

21~30세 4

20세 이하 8

기타

7

1200

1300

1400

1500

1600

17 18 19

(만명)

169








연도 내용

















170









수출 예상

0

4

8

12

16

20

2018 2019 2020F 2021F0

100

200

300

400

500


171




2020F 2021F 2020F 2021F 2020F 2021F 2020F 2021F

콜마비앤에이치 200130 1480 407 310 528 503 169 112 45 32

노바렉스 194700 343 429 174 622 287 135 97 30 24

종근당바이오 063160 263 -27 312 -181 530 263 164 16 14

서흥 008490 548 232 119 564 148 105 94 15 13

에이치엘사이언스 239610 223 154 188 -63 306 87 77 21 17

뉴트리 270870 205 452 271 1004 361 105 78 28 22

종근당홀딩스 001630 514 195 105 216 177 94 79 10 09










Top Picks

173

[Summary]










현재주가

(201125현재)22500원

KOSDAC 86512




52주 최고최저 32150원 12300원




GS홈쇼핑 612


절대수익률 74 30 -299 728

상대수익률 03 -05 -416 293

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 87 125 182 231 274

영업이익 10 12 24 33 41

세전순이익 4 12 24 33 41

총당기순이익 2 9 19 26 33

지배지분순이익 2 10 19 26 33

EPS 319 1061 2150 2887 3729

PER 383 132 105 78 60

BPS 6988 6356 8183 10288 10792

PBR 17 22 28 22 21

ROE 78 179 289 305 345


뉴트리(270870)


-20

0

20

40

60

80

100

120

140

11

17

22

28

33

1911 2002 2005 2008 2011



174

[Summary]










현재주가

(201125현재)38050원

KOSDAC 86512




52주 최고최저 44750원 18550원




KB자산운용 545


절대수익률 -17 -100 129 852

상대수익률 -82 -130 -60 386

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 107 159 217 285 363

영업이익 11 16 24 37 51

세전순이익 11 17 24 37 51

총당기순이익 9 15 22 31 42

지배지분순이익 9 15 22 31 42

EPS 1355 1850 2813 3917 5247

PER 117 109 135 97 73

BPS 9795 10195 12502 15785 20241

PBR 16 20 30 24 19

ROE 145 172 219 245 257


노바렉스(194700)


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

17

24

32

39

46

1911 2002 2005 2008 2011



175

5G 통신 장비













0

20

40

60

80


2G 3G 4G 5G()

0

15

30

45

60


()

176

5G 통신 장비



ATampT가 참여








-20

0

20

40

60

80

100

0

150

300

450

600

750

900

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19



(십억원) ()


177

4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 1Q21F

미국


















5G 통신 장비






178

5G 통신 장비









화웨이

35

에릭슨

24

노키아

20

삼성전자

10

ZTE

10

0

3

6

9

12

15

2018 2019 1Q20

()

Top Picks

180

[Summary]












현재주가

(201125 현재)46000원

KOSDAQ 86512




52주 최고최저 54900원 22150원






절대수익률 25 00 759 851

상대수익률 167 -33 464 385

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019A 2020F 2021F

매출액 238 325 392 329 527

영업이익 18 37 54 2 35

세전순이익 7 37 53 -13 23

총당기순이익 6 32 49 -20 21

지배지분순이익 5 30 49 -21 21

EPS 422 1941 2688 -1133 1181

PER 825 89 107 NA 389

BPS 18998 13979 14558 13125 14006

PBR 18 12 20 35 33

ROE 56 179 203 -82 87


서진시스템(178320)


-40

-20

0

20

40

60

80

100

20

29

38

47

56

1911 2002 2005 2008 2011



181

[Summary]











현재주가

(201125 현재)50500원

KOSDAQ 86512




52주 최고최저 68500원 30900원





절대수익률 105 -153 232 426

상대수익률 32 -181 25 67

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019A 2020F 2021F

매출액 77 82 210 326 740

영업이익 -2 0 58 43 107

세전순이익 -4 2 58 43 108

총당기순이익 -2 3 46 34 85

지배지분순이익 -2 3 46 34 85

EPS -196 261 4642 3219 7993

PER - 510 107 157 63

BPS 8650 6868 14038 15923 23520

PBR 13 19 35 32 21

ROE -29 38 444 222 405


오이솔루션(138080)


-20

-10

0

10

20

30

40

50

29

39

50

60

70

1911 2002 2005 2008 2011



182













-10

-5

0

5

10

15

20




()

0

9

18

27

36

45


2020F PER

2021F PER

(배)









183



-35

-25

-15

-5

5

15

25

0

20

40

60

80

100

2001 2003 2005 2007 2009


(P) ()

0

2

4

6

8

10

2001 2003 2005 2007 2009




(조원)

40

60

80

100

120

2001 2003 2005 2007 2009




(P)

0

9

18

27

36

45

0

3

6

9

12

15

2001 2003 2005 2007 2009



184




불확실









0

10

20

30

40

50





()

0

15

30

45

60




()

Top Picks

186

[Summary]











현재주가

(201125현재)42700원

KOSPI 260154




52주 최고최저 56200원 26700원





절대수익률 85 98 -17 -231

상대수익률 -15 -01 -247 -372

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019A 2020F 2021F

매출액 151 186 253 221 277

영업이익 41 42 45 34 52

세전순이익 36 42 34 30 48

총당기순이익 30 34 14 22 38

지배지분순이익 30 34 15 22 38

EPS 2716 3972 1714 2583 4349

PER 144 145 314 165 98

BPS 14622 17535 18695 20739 24152

PBR 43 33 29 21 18

ROE 260 192 74 102 151


덴티움(145720)


-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

25

34

43

51

60

1911 2002 2005 2008 2011



187

[Summary]












현재주가

(201125현재)42300원

KOSDAC 86512




52주 최고최저 52700원35300원






절대수익률 -05 -28 00 00

상대수익률 -70 -60 00 00

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019A 2020F 2021F

매출액 - 141 235 309 370

영업이익 - 20 40 54 67

세전순이익 - 13 25 55 67

총당기순이익 - 9 16 43 52

지배지분순이익 - 9 16 43 52

EPS - 20597 3158 6416 7173

PER - - - 66 59

BPS - 3176 13309 17824 23495

PBR - 00 00 24 18

ROE - 1067 353 440 360




-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

33

38

44

49

54

2007 2010



188

[Summary]












현재주가

(201125현재)15500원

KOSDAC 86512




52주 최고최저 22208원 8930원





절대수익률 -66 -91 -187 31

상대수익률 -128 -121 -323 -228

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 69 109 109 124 142

영업이익 8 16 18 22 26

세전순이익 5 16 20 23 27

총당기순이익 4 13 16 19 22

지배지분순이익 4 13 16 19 22

EPS 1831 5415 1630 1932 2214

PER 00 37 95 80 70

BPS 1674 9369 8506 10267 12278

PBR 00 21 18 15 13

ROE 428 330 209 205 195




-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

8

12

16

19

23

1911 2002 2005 2008 2011





190

Investment Summary












목표주가 210000 210000 58000 23000 17000 3100 5500

현주가(1125) 185500 163500 49250 25500 12800 3085 4105

Upside 132 284 178 -98 328 049 339


매출액 16012 18201 10948 11923 2205 2414 7549 8497 6219 7209 908 914 2533 3077

영업이익 683 859 336 410 113 135 160 514 821 1435 146 141 225 270

OPM 43 47 31 34 51 56 21 61 132 199 161 155 89 88

yoy -221 259 93 222 245 198 -377 2207 -3740 747 136 -34 72 197

순이익 554 614 97 133 8 208 380 61 53 1445 -9 24 152 225

자본총계 5093 5576 3777 3941 1195 1427 4956 7637 1170 2600 885 911 3052 3278

ROE 113 115 32 42 09 183 103 10 47 767 -11 29 51 71

PBR 14 13 13 12 06 06 07 10 35 16 09 09 07 07

PER 127 114 397 292 783 36 86 1201 779 29 NA 326 143 96





191








-100

-50

0

50

100

150

200

0

500

1000

1500

2000

2500

1601 1701 1801 1901 2001

SCFI Index yoy(우)

(pt) ()

-2500

-1500

-500

500

1500

2500

3500

600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

1400

1Q03 1Q05 1Q07 1Q09 1Q11 1Q13 1Q15 4Q17 4Q19



192




(Region) 2017 2018 2019 2020F 2021F

Asia 425 447 458 454 479

Europe 144 153 157 150 158


Middle East 68 70 70 68 73


Total 775 815 833 817 864

Growth 52 22 (19) 58


lt3000 3966 4063 4121 4192 4259

3-7999 6671 6655 6599 6490 6346

8-11999 5553 5750 5773 5775 5932

12000+ 4720 5616 6469 7075 7748


Growth 56 40 25 32














193








0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

-4

-2

0

2

4

6

8

2018 2019 2020E 2021E 2022E


() (pt)

2018 2019 2020F 2021F 2022F



Slippage 0 5 5


Demolition 44 79 145 201 150


증가율 29 40 37 11 (03)

Average BDI 1351 1352 1075 1455 1650

Change(yoy) 176 01 -205 353 134





2020~2024 택배시장 연평균 102 성장 전망




194



0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2001 2005 2009 2013 2017 2021F

(백만개)






30

32

34

36

38

40

60

62

64

66

68

70

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19


() ()

195











망



황







상




196









2016 2019


1 일본A社 108 1 일본A社 103












나타내기 시작




2926

17 18

31

3533

31

2629

35 34 33 3330

37

15 16 17 18 19 1Q20 2Q20 3Q20

용선(1년 이상)

사선(척)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

0

100

200

300

400

500

600

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F

매출액 yoy

(십억원) ()

197

















예상

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

0901 0906 0911 1004 1009 1102 1107 1112


(pt=100)

1612 1731

1885

1143 1401

1582

-5

0

5

10

15

20

25

30

100

110

120

130

140

150

160

170

180

190

200

09 10 11


(만대) ()

198












-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

190

1

190

3

190

5

190

7

190

9

191

1

200

1

200

3

200

5

200

7

200

9


()

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

2003 2004 2017 2018 2019

출입국합계 yoy


199







-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

1701 1707 1801 1807 1901 1907 2001 2007

AFTK-FTK(RHS)

Intl AFTK

intl FTK

() ()

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

1901 1904 1907 1910 2001 2004 2007 2010


(USD)






Top Picks

(십억원 원 배 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 5222 5513 6219 7209 7753

영업이익 -559 -300 821 1435 1418

세전순이익 -779 -587 56 1447 1048

총당기순이익 -791 -590 53 1445 1044

지배지분순이익 -791 -590 53 1445 1044

EPS -2521 -1860 164 4421 3195

PER NA NA 782 29 40

BPS 3311 3434 3623 7947 11084

PBR 11 10 35 16 12

ROE -818 -555 47 767 336

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

2

5

8

12

15

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) HMM(좌)


201

[Summary]











현재주가

(201125)12800원

KOSPI 260154




52주 최고최저 14400원 2190원






절대수익률 586 1246 2081 2601

상대수익률 439 1043 1362 1939


HMM(011200)

RETURN of The Queen

202


KRWUSD End 1135 1155 1195 1160 1185 1195 1170 1130 1160 1130 1110

BDI Avg 798 995 2055 1562 592 783 1516 1410 1352 1075 1455

Change( YoY) -321 -210 278 146 -258 -213 -262 -97 01 -205 353

SCFI 8580 7720 7910 8250 9310 8970 11910 14438 8115 11157 12838

Change( YoY) 82 24 -99 -94 85 162 506 750 -27 375 151

VLCC 560 411 547 1119 873 905 344 499 659 655 472

Change( QoQ) -365 -267 332 1046 -220 37 -620 450

Change( YoY) 368 -95 31 268 558 1203 -371 -554 159 -06 -280

매출액 1316 1397 1448 1352 1313 1375 1718 1812 5513 6219 7209

yoy 183 128 15 -64 -02 -16 187 340 56 128 159

매출원가 1347 1432 1417 1321 1238 1168 1352 1314 5517 5072 5395

of sales 1023 1025 979 977 943 849 787 725 1001 816 748

yoy -61 -73 -55 -20 -79 -171 -196 -258 03 -81 64

매출총이익 -31 -35 30 31 75 207 366 498 -4 1147 1814

GPM -23 -25 21 23 57 151 213 275 -01 184 252

yoy -692 -733 -1597 7148 -3466 -6945 11083 15071 -985 -27874 582

판관비 75 78 77 66 77 68 89 91 296 326 379

of sales 57 56 53 48 59 50 52 50 54 52 53

yoy 63 124 64 -57 32 -123 162 383 49 103 164

영업이익 -106 -113 -47 -35 -2 139 277 407 -300 821 1435

OPM -80 -81 -32 -26 -02 101 161 225 -54 132 199


벌크 1052 982 1503 1914 1531 1361 1329 1342 545 556 494

기타 456 566 444 534 498 454 447 457 200 186 193


벌크 -94 -182 266 431 226 305 29 20 42 58 33

기타 -05 64 -12 -23 13 41 03 02 2 6 2

합계 -1056 -1130 -466 -345 -20 1387 2771 4074 -300 821 1435

컨테이너 공급량 1376 1491 1494 1297 1183 1240 1388 1365 5659 5176 6022

Change ( yoy) 59 23 -00 -77 -140 -168 -71 52 00 -85 163

컨테이너 수송량 1087 1159 1073 964 885 895 1044 1042 4284 3865 4489

Change ( yoy) 109 04 -93 -154 -186 -228 -27 80 -39 -98 161

컨테이너 평균운임 952 919 978 977 1051 1094 1242 1381 956 1192 1302

Change ( yoy) 30 52 13 -12 104 190 270 413 20 246 92





-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

110

133

155

178

200

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 배 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 9220 10415 10948 11923 13009

영업이익 243 307 336 410 613

세전순이익 100 94 205 278 481

총당기순이익 67 51 125 170 293

지배지분순이익 53 40 97 133 229

EPS 2309 1741 4273 5809 10029

PER 723 890 383 281 163

BPS 116344 131146 135501 141389 151494

PBR 14 12 12 12 11

ROE 21 14 32 42 68

203

[Summary]












목표주가 210000

현재주가

(201125)163500

KOSPI 260154




52주 최고최저 188500 118500




국민연금 919


절대수익률 -24 97 25 25

상대수익률 -114 -02 -214 -163






204

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 2019 2020F 2021F

매출액 2433 2535 2622 2826 2515 2650 2775 3008 10415 10948 11923

yoy 215 109 101 123 34 45 58 65 134 51 89

CL 623 648 640 674 640 616 661 691 2585 2607 2703

yoy 12 11 -14 87 26 -49 32 25 24 09 37

택배 613 643 664 729 728 780 788 823 2648 3119 3513

yoy 101 96 130 130 188 214 187 130 115 178 126

포워딩글로벌 1022 1081 1149 1191 996 1062 1175 1255 4442 4488 4950

yoy 322 254 136 179 -26 -17 23 54 215 10 103

CJ건설 175 164 169 233 152 192 150 240 740 734 756

yoy 2119 -165 259 -34 -130 174 -109 30 180 -08 30

매출원가 2228 2300 2375 2540 2294 2382 2522 2712 9442 9910 10780

yoy 220 108 91 115 30 36 62 68 130 49 88

CL 563 585 575 602 577 549 597 620 2326 2342 2430

택배 574 578 595 650 651 687 714 733 2397 2786 3153

포워딩글로벌 933 987 1050 1080 927 971 1080 1142 4050 4120 4494

CJ건설 157 149 155 208 139 175 131 216 670 661 703

매출총이익 205 235 247 286 222 268 253 297 973 1039 1143

CL 60 63 65 72 63 68 64 70 260 265 273

택배 39 64 70 79 77 93 74 90 251 334 360

포워딩글로벌 89 93 99 111 69 91 95 113 392 367 457

CJ건설 18 15 13 25 13 17 19 23 70 72 53

GPM 84 93 94 101 88 101 91 99 93 95 96

CL 96 97 102 106 98 110 97 102 100 102 101

택배 63 100 105 108 106 119 94 109 95 107 102

포워딩글로벌 87 86 86 93 69 85 81 90 88 82 92

CJ건설 101 89 79 106 86 87 128 98 95 99 70

판관비 160 163 159 184 164 184 160 196 665 703 732

yoy 227 79 48 224 25 128 10 62 141 57 42

영업이익 45 72 89 101 58 84 93 1011 307 336 410

yoy 01 257 677 159 284 169 43 -02 265 93 222

택배물량(천박스) 306500 321200 331200 361100 386600 423300 423000 438737 1320000 1671637 1827819

yoy 71 47 95 98 261 318 277 215 78 266 93

택배 ASP(원) 1999 2001 2006 2017 1883 1842 1864 1876 2006 1866 1922

yoy 28 47 33 29 -58 -79 -71 -70 34 -70 30


-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

69

104

140

175

210

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 배 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 16866 18270 16012 18201 18747

영업이익 710 877 683 859 844

세전순이익 626 727 43 47 826

총당기순이익 437 502 -221 259 579

지배지분순이익 437 502 554 614 579

EPS 11663 13395 14760 16381 15427

PER 111 107 126 113 120

BPS 113605 124541 135801 148682 160459

PBR 11 11 14 12 12

ROE 106 112 113 115 100

205

[Summary]












현재주가

(201125)185500원

KOSPI 260154




52주 최고최저 200500원 73300원






절대수익률 -16 461 734 224

상대수익률 -107 329 329 -01







206

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 2019 2020F 2021F

매출액 4221 4496 4751 4803 4703 3270 3668 4371 18270 16011 15968

Change(yoy ) 126 63 86 64 114 -273 -228 -90 83 -124 -03

매출원가 3925 4170 4372 4437 4370 3032 3379 4031 16904 14811 14747

of 매출액 930 927 920 924 929 927 921 922 925 925 923

Change(yoy ) 117 60 77 55 113 -273 -227 -92 76 -124 -04

매출총이익 295 326 379 365 333 238 289 340 1366 1200 1222

GPM 70 73 80 76 71 73 79 78 75 75 77

Change(yoy ) 266 103 210 185 126 -271 -237 -69 187 -122 18

판관비 110 124 119 137 138 107 128 144 490 517 519

of 매출액 26 28 25 29 29 33 35 33 27 32 33

Change(yoy ) 329 77 -61 179 250 -136 79 53 112 56 04

영업이익 185 202 261 228 195 131 161 196 876 683 702

OPM 44 45 55 48 41 40 44 45 48 43 44

Change(yoy ) 231 120 394 190 52 -354 -381 -143 234 -221 29


국내물류 356 379 352 380 354 360 370 399 1466 1483 1500

해외물류 1814 1913 1974 1914 1759 1281 1628 1754 7616 6421 6432

PCC 448 506 554 543 507 351 381 491 2051 1730 1740

벌크 357 291 275 246 205 176 168 164 1169 714 684

기타해외물류 1009 1116 1146 1126 1047 754 1078 1098 4396 3977 4008

CKD 1554 1604 1786 1903 2023 1189 1181 1741 6846 6134 6033

중고차경매 112 133 126 133 119 118 127 134 504 498 505

기타유통 385 468 513 473 448 321 363 344 1838 1475 1498


국내물류 141 133 67 02 -06 -48 51 50 82 11 12

해외물류 177 147 104 -15 -30 -330 -175 -84 97 -157 02

PCC 330 366 483 214 131 -307 -312 -95 342 -156 06

벌크 237 -20 -304 -372 -426 -395 -387 -330 -148 -389 -43

기타해외물류 102 116 123 19 38 -324 -59 -25 88 -95 08

CKD 194 09 72 174 302 -259 -339 -85 108 -104 -16

중고차경매 103 155 141 176 69 -115 08 05 145 -12 14

기타유통 -218 -108 71 31 163 -313 -293 -273 -59 -198 15

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

10

15

19

24

28

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 배 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 13012 12683 7549 8497 10876

영업이익 671 257 160 514 783

세전순이익 -178 -734 459 74 209

총당기순이익 -161 -623 388 62 177

지배지분순이익 -168 -629 380 61 174

EPS -1455 -5432 2749 198 498

PER NA NA 93 1289 512

BPS 26247 22936 34203 23573 21404

PBR 11 10 07 11 12

ROE -51 -221 103 10 24

207

[Summary]







수는 없음






현재주가

(201125)25500원

KOSPI 260154




52주 최고최저 26950원 11373원






절대수익률 206 401 576 196

상대수익률 94 275 208 -24

대한항공(003490)






208



영업이익 148 -101 118 122 -57 148 8 197 286 296 609 OPM 49 -34 36 41 -24 88 05 112 23 40 74 yoy -162 -2232 -700 1635 -1382 -2462 -936 615 -590 34 1058



화물AFTK (백만인km) 2603 2537 2575 2765 2481 2585 2692 2931 10480 10689 11235 yoy -07 -48 -51 -26 -47 19 45 60 -33 20 51

RFTK (백만인km) 1821 1781 1845 2035 1878 2088 2216 2483 7482 8665 9348 yoy -94 -120 -113 -67 31 172 201 220 -98 158 79


국제여객 84 77 79 71 76 103 114 103 78 99 94 yoy -39 -53 -97 -149 -97 334 437 450 -84 270 -49

화물 314 303 291 269 289 481 386 430 294 397 373 yoy -28 -62 -101 -220 -81 587 329 600 -105 348 -59

Yield (원)국내여객 1799 1840 1876 1652 1631 1267 1711 1519 7167 6129 5974 yoy 33 -03 -49 -141 -93 -312 -88 -80 -42 -145 -25

국제여객 942 900 944 831 902 1255 1349 1164 3616 4670 4181 yoy 09 14 -39 -113 -43 395 430 401 -33 291 -105

화물 3540 3537 3469 3158 3448 5871 4586 4881 3426 4697 4164 yoy 19 04 -44 -187 -26 660 322 546 -55 371 -114




210


















211












1720

1718

27

1921

434646

75

93

56

18

47

37

27

62

4642

14

3035

29

12

(100)

(50)

0

50

100

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200

0

10

20

30

40

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70

80

90

100

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20


90

108

149

203211

174

158

132

102

120 123 120

9387 88

81

0

10

20

30

40

50

60

0

50

100

150

200

250

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20


212









(단위 백만불)



한국조선해양 (조선+해양) 7590 6186 6128 58 5993 5350 643 2256 2203 26 376 417 40 9월 18

(전 사업부) 9093 7772 7320 2577 352 9월

삼호중공업 4643 4167 4167 3205 3205 650 537 113 203 9월 4

삼성중공업 6300 7100 6000 1100 8400 8400 1100 1100 131 10월 13

대우조선해양 본사 6810 6880 6685 195 7210 7210 3260 3260 452 10월 13

현대미포조선 2455 2706 2706 2564 2564 1678 1678 654 9월 39

합계 금액 27798 27039 25686 1353 27372 26729 643 8944 8805 139 327 329 216 83

대형3사합계 금액 20700 20166 18813 1353 21603 20690 643 6616 6590 26 306 314 40 44

213









로 전망





(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

12

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21


(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

80

85

90

95

100

105

161 171 181 191 201




OPEC 생산


214










-10

-5

0

5

10

15

20

25

70

75

80

85

90

95

100

105

1801 1805 1809 1901 1905 1909 2001 2005 2009



20

25

30

35

40

45

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

55000

60000

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

()(mbpd)








215

2020~21년 2015~16년의 상황의 반복












0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20




00

05

10

15

20

25

30

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

161 163 165 167 169 1611




00

05

10

15

20

25

0

20

40

60

80

100

120

201 202 203 204 205 206 207 208 209 2010 2011




216















0

10000

20000

30000

40000

50000

0

1000

2000

3000

4000

5000

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20


Clarksea Index(우)

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

00

05

10

15

20

25

30

35

1901 1907 2001 2007


-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

0

10

20

30

40

50

60

70

80

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20


-40 -36

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

12

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

90 93 96 99 02 05 08 11 14 17 20


0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

03 05 07 09 11 13 15 17 19

(달러톤)

3000

3200

3400

3600

3800

4000

4200

4400

4600

1801 1807 1901 1907 2001 2007

(달러톤)

217











0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

04

05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

(천CGT)LNGC

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

11 12 13 14 15 16 17 18 19






0

20

40

60

80

100

120

1000

1050

1100

1150

1200

1250

1300

1401 1509 1705 1901 2009


(달러배럴)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2001 2004 2007 2010

WTI

Brent

Dubai

(달러배럴)

0

1

2

3

4

5

6

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18


삼성중공업

대우조선해양

현대미포조선

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

12 13 14 15 16 17 18 19 3Q20


218

















0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20





0

100

200

300

400

500

600

700

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22

(척)(kCuM)


LNG선 척수(우)

-01

00

01

01

02

02

03

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

()(백만톤)


219











43 늘릴 예정











척을 가동 중



















Tanker 15717 590 38

ULVLCC 830 57 69 75 494 506 175 35 193 404

Suezmax 605 58 96 81 506 494 293 172 00 466

Aframax 1055 95 90 73 614 386 53 168 21 242

Panamax 472 15 32 36 706 294 00 00 00 00

Handysize 4179 224 54 125 641 359 308 18 00 326

etc 8576 141 16


LNGC 614 143 233

LNGC 40K+ 568 123 217 127 533 467 366 268 187 821

LNGC 40K- 46 20 435 152 370 630 50 00 00 50

LPGC 1496 94 63

VLPGC 65K+ 308 47 153 130 419 581 383 106 43 532

LPGC 45-65K 21 0 00 00 762 238 00 00 00 00

LPGC 20-45K 199 14 70 141 447 553 714 00 00 714

LPGC 5-20K 358 14 39 221 584 416 00 00 00 00

etc 20 5 250


15K TEU+ 176 44 250 00 45 955 182 136 68 386

12-15K 257 24 93 00 121 879 583 00 00 583

8-12K 625 26 42 21 446 554 00 192 00 192

6-8K 267 0 00 56 828 172 00 00 00 00

etc 4065 235 58

220



221

















Evergreen

Hapag-Lloyd

ONEYangming

HMM

선대 65 48 83 51 41 27 7

20000TEU~ 10 10 17 3 4

10000TEU급 55 38 66 48 41 23 7

발주잔고 1 9 18 20

20000TEU~ 1 9 10 12

10000TEU급 8 8

계 65 49 83 60 18 41 27 27


선대 830 605 1055 2490

수주잔량 57 58 95 210

선대 대비 7 10 9 8

노후선(선령 15년 이상) 비중 494 506 614



100

33

70

94

69 69

104

0

20

40

60

80

100

120

11~15 16 17 18 19 20E 21E~25E

()

222













11~20척 49 대선조선(11) 대한조선(17)

21~30척 22 현대베트남조선(21)

31~40척 6

41~50척 6


61~70척 2

71~80척 1


총합 591







(CGT)CGT 기준

점유율

한국 418 155 19382030 288

중국 1359 503 25248492 375

일본 457 169 8328498 124

러시아 73 27 1520261 23


2011 087 132 082 069 093

2012 08 161 1 079 105

2013 083 143 168 114 127

2014 042 076 123 077 080

2015 038 054 116 062 068

2016 054 054 286 063 114

2017 052 047 044 071 054

2018 076 066 095 105 086

2019 076 075 074 079 076

2020 057 083 069 058 067


223



목표주가 133000 6500 30500 60000

현주가(1123) 102000 6930 27050 45500

Upside 304 -62 128 319

20F 21F 20F 21F 20F 21F 20F 21F

매출액 15625 15494 7136 7043 7292 7226 2805 2821

영업이익 295 279 -806 -76 426 127 107 93

OPM 19 18 -113 -11 58 18 38 33

OP yoy 16 -55 적확 적축 454 -701 151 -129

지배순이익 55 111 -980 -69 327 156 70 63

ROE 05 10 -206 -16 83 37 30 26

PBR 06 06 10 10 07 07 08 07

PER 1310 648 na na 89 186 260 289







(100)

0

100

200

300

400

500

600

201 202 203 204 205 206 207 208 209 2010 2011





224







세부산업 종목

2019 2020E 2021E 주가 수익률


방위산업

한국항공우주 3110 276 2892 186 3158 92 227 220 77 63 -285

한화에어로스페이스 5264 165 5405 251 5850 82 310 237 43 83 -234

LIG넥스원 1453 18 1598 54 1757 100 68 273 15 -111 -52

한화시스템 1546 86 1629 111 1874 151 132 184 64 205 121

건설장비

두산인프라코어 8186 840 7953 678 8544 74 788 163 31 148 596

현대건설기계 2852 158 2517 106 2801 113 152 438 34 310 -32

두산밥캣 4510 477 4253 365 4696 104 464 271 94 149 -66

전력기계

LS ELECTRIC 2347 169 2442 145 2558 48 181 247 11 104 15

현대일렉트릭 1771 -157 1905 85 2025 63 113 330 203 675 515

효성중공업 3781 130 3021 69 3322 100 159 1304 15 490 1304

운송기계현대엘리베이 1873 136 1807 148 1933 70 154 43 21 -09 -404

현대로템 2459 -280 2650 83 2783 50 97 163 -19 33 03



225












한국항공우주

영업이익 3797 3201 -2089 1464 2756 1737 2224

영업이익률 125 109 -101 53 89 60 70

PER 294 247 -197 544 195 149 172


영업이익 -596 1507 829 532 1652 2506 3101

영업이익률 -23 34 19 12 31 46 53

PER 3292 67 -389 525 137 124 94

LIG넥스원

영업이익 1128 876 43 241 181 537 682

영업이익률 59 47 02 16 12 34 39

PER 256 230 -1387 1823 2183 120 129


한국항공우주








LIG넥스원






0

20

40

60

80

100

120

140

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011


(20200101=100)


한국항공우주

150625 - 221130


151228 - 260630


181204 - 250926



181205 - 250926


190812 - 231222


191105 - 451231


LIG넥스원

181219 - 211220

722 자항기뢰

181227- 241230


190927 - 241231




226














2010 296 20 91 45 308 205 10 692

2011 314 62 97 65 309 217 61 691

2012 330 50 99 21 300 231 62 700

2013 345 47 102 28 295 243 55 705

2014 357 35 105 33 294 252 36 706

2015 375 49 110 48 294 264 49 706

2016 388 36 116 57 300 272 27 700

2017 403 40 122 48 302 281 36 698

2018 432 70 135 108 313 297 53 687

2019 467 82 154 137 329 313 57 671

2020E 502 74 167 86 333 335 68 667

2021E 542 76 184 94 339 359 66 661

2022E 581 70 206 119 355 375 45 645

2023E 620 68 229 114 369 391 43 631

2024E 657 59 251 93 382 406 39 618




소형항공기 11148 849Boeing 4585 349

737 NG 40 03737 MAX 4545 346


대형항공기 1959 149Boeing 1040 79

787 546 42777 383 29767 94 07747 17 01

Airbus 919 70A350 579 44A380 9 01A330 331 25

기타 20 02

227





0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

50

100

150

200

250

300

06 08 10 12 14 16 18 20F

















1

2

3

4

5

6

20

30

40

50

60

70

80

90

100

14 15 16 17 18 19 20


0

5

10

15

20

0

10000

20000

30000

40000

50000

1601 1701 1801 1901 2001



228















40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16 17 18 19 20

(pt)

(2010=100)

40

50

60

70

80

90

100

110

120

14 15 16 17 18 19 20

(pt)

(2003=100)

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

0

200

400

600

800

1000

1200

14 15 16 17 18 19 20


yoy(우)

0

50

100

150

200

2001 2004 2007 2010


현대건설기계

Caterpillar

Deere

Sany

현대건설기계


7

캐터필러

7

싼이중공업

26

기타

57

40

60

80

100

120

140

160

2001 2004 2007 2010

(pt) 헝다

비구이위안

룽촹



229















0

20

40

60

80

100

120

140

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19


태광

WTI(우)

일정 내용







51 97 139

354455 475

620

462529 540 564

406

234 234 255180

264

2411

25

43

22 17

96

129

120 112 96

55

48 5666

43

0

100

200

300

400

500

600

700

800

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(억불)






230







투자는 2020년 78천억원(+427 yoy) 2021년 15조원









(50)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20


(2000=100)

6008 6213 6441 6262 6725

3215 3796 3774 3453 3308

2861 3516 2927 3159 3252 385 547 781 1315 1297 1197

1723 2190 1606 1656

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

18A 19A 20E 21E 22E



송배전 설비

(십억원)

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000


17 18 19 20



231



2018 2019 2020E 2021E 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E

LS ELECTRIC

매출액 2485 2347 2442 2558 519 581 548 699 636 598 559 650

YoY 60 -56 41 48 -123 -121 -90 109 226 30 19 -70

영업이익 205 169 145 181 29 43 53 43 40 39 22 44

YoY 294 -178 -138 247 -483 -334 11 364 412 -108 -590 23

OPM 83 72 59 71 55 75 97 62 64 65 39 68

현대일렉트릭

매출액 1940 1771 1905 2025 418 405 386 562 386 536 398 586

YoY 339 -87 76 63 -28 -202 -124 00 -75 322 32 41

영업이익 -101 -157 85 113 -32 -81 -4 -40 4 18 29 33


OPM -52 -88 45 56 -77 -199 -10 -71 11 34 74 56

효성중공업

매출액 3521 3781 3021 3322 946 1064 771 1001 638 851 661 871

YoY 107 74 -201 100 259 191 -51 -60 -325 -200 -143 -129

영업이익 106 130 69 159 22 59 20 29 -56 57 21 46

YoY -385 232 -472 1305 -249 408 -362 9119 적전 -33 56 588

OPM 30 34 23 48 23 56 26 29 -88 67 33 53

합계

매출액 7947 7899 7368 7905 1882 2050 1705 2262 1660 1985 1618 2107

YoY 139 -06 -67 73 62 -06 -81 02 -118 -32 -51 -69

영업이익 210 142 299 453 18 22 70 32 -11 114 72 123

YoY -464 -324 1105 515 -657 -801 7671 -146 적전 4182 29 2844

OPM 26 18 40 57 10 11 41 14 -07 57 44 58


(단위 십억원 )



232

















0

20

40

60

80

100

120

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20F



Corp Capa(Rev)

CAPEX(19)

법인별 특성








DIHI 300

합계 12800 1000

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2019 2020 2030 2034




233












세부내용











수주내역 금액

철도





기타 5413

철도 소계 7310

방산




방산 소계 1276

플랜트








0

50

100

150

200

250

176 186 196 206

(P) 현대로템











234



10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E

유가(WTI) 796 951 941 980 929 488 435 509 648 571

현대건설 186 201 17 143 117 079 067 075 095 083 054 052

대림산업 073 095 078 074 074 063 068 064 059 064 047 042

GS건설 13 148 111 069 073 057 059 066 092 075 048 043

대우건설 138 136 121 131 123 102 121 126 102 081 055 05

HDC현산 - - - - - - - - 121 078 05 045

삼성엔지 543 662 46 433 282 -394 209 228 317 25 158 136

6사 평균 214 248 188 17 134 075 105 112 131 105 069 061

5사 평균 132 145 12 104 097 075 079 083 094 076 051 046

6사 시기별10~14 평균 191 6사 시기별 15~19 평균 106

5사 시기별10~14 평균 12 5사 시기별 15~19 평균 081

3사 시기별10~14 평균 116 3사 시기별 15~19 평균 071





235




상승여력20E BPS

현재PBR

타깃PBR

21E BPS

21E PBR

현대건설 45000 34650 299 62388 051 071 65486 048

대림산업 120000 84500 420 173170 048 071 192116 043

GS건설 42000 32250 302 53995 052 071 59446 048

대우건설 4500 3585 255 6499 049 071 7151 045

HDC현산 30000 20900 435 43741 047 071 45745 044

삼성엔지 16000 14050 139 8017 138 17 9369 118

평균 308 064 088 058



현대건설 60 81 20 40 153 10 07 071 -08

대림산업 103 68 20 40 119 10 16 071 557

GS건설 113 76 20 40 140 10 156 071 545

대우건설 100 75 20 40 138 10 138 071 487

HDC현산 125 61 20 40 104 10 225 071 685

삼성엔지 145 90 20 40 174 10 169 170 -07

평균 108 75 20 40 138 10 153 088 376




0

20

40

60

80

100

120

140

160

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20


(20010101=100)



236







급증





69를 차지





0

20

40

60

80

100

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E

()매출

수주

매출총이익

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20



서울수도권

69

지방광역시

18

기타

13











237

분양은 순항


연도 내용
















42 48 43 30 50 23 29 27 24 34 43 66 110 75 620

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0

20

40

60

80

100

120

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22



238













현대건설

카타르

병원 40



이라크



BET(철도) 150



GS건설




대우건설


이라크


WQ1 Oil Train 40



















0

20

40

60

80

100

120

0

100

200

300

400

500

600

700

800

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19












239





구분 내용

강조사항



사업 요약




기타



1478

1731

2022 2117

2312

2879

18 67 116 145 206 235

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

14 15 16 17 18 19

(억원)


Top Picks

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 13161 15183 15625 15494 16379

영업이익 -481 290 295 279 345

세전순이익 -854 90 178 205 268

총당기순이익 -454 213 101 154 202

지배지분순이익 -489 164 55 111 150

EPS -7296 2318 779 1574 2124

PER NA 546 1374 680 504

BPS 177254 163436 164308 165975 168192

PBR 07 08 07 06 06

ROE -43 14 05 10 13

241

[Summary]


2011~2019년 평균 PBR 089배를 10 할인 적용










현재주가

(201125)107000원

KOSPI260154




52주 최고최저131500원 66300원






절대수익률 310 182 277 -85

상대수익률 188 76 -21 -254




-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

62

82

101

121

140

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2403 2994 2805 2821 2963

영업이익 71 93 107 93 150

세전순이익 118 86 101 91 147

총당기순이익 121 61 80 69 111

지배지분순이익 85 53 70 63 102

EPS 2128 1333 1749 1577 2553

PER 282 345 274 304 188

BPS 57322 58022 59445 60696 62924

PBR 10 08 08 08 08

ROE 38 23 30 26 41

242

[Summary]


2011~2019년 평균 PBR 089배를 10 할증 적용









현재주가

(201125)47900원

KOSPI260154




52주 최고최저48600원 20500원






절대수익률 672 506 583 143

상대수익률 517 370 214 -67




-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

19

27

35

42

50

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 4453 5264 5405 5850 6273

영업이익 53 165 251 310 358

세전순이익 53 156 198 243 278

총당기순이익 49 162 142 180 206

지배지분순이익 32 132 110 144 166

EPS 619 2555 2163 2847 3286

PER 525 137 124 94 82

BPS 45337 48042 50995 54079 57390

PBR 07 07 05 05 05

ROE 14 54 43 54 59

243

[Summary]












현재주가

(201125)27100원

KOSPI260154




52주 최고최저39800원 15000원






절대수익률 00 30 176 -308

상대수익률 -93 -63 -99 -435




-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

14

21

28

34

41

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 3971 4510 4253 4696 4955

영업이익 459 477 365 464 500

세전순이익 404 405 299 408 451

총당기순이익 264 272 191 266 294

지배지분순이익 264 272 191 266 294

EPS 2638 2714 1906 2656 2934

PER 119 127 175 126 114

BPS 37303 39692 39933 40841 41931

PBR 08 09 08 08 08

ROE 74 71 48 66 71

244

[Summary]





폭의 성장







현재주가

(201125)31150원

KOSPI260154




52주 최고최저35500원 13700원






절대수익률 -31 121 348 -40

상대수익률 -121 19 34 -216




-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

13

19

25

31

37

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 16731 17279 17287 18441 19529

영업이익 840 860 660 822 871

세전순이익 898 799 715 834 874

총당기순이익 535 573 489 582 609

지배지분순이익 382 407 328 386 404

EPS 3424 3656 2945 3467 3627

PER 159 116 115 98 94

BPS 56293 59778 62388 65486 68716

PBR 10 07 05 05 05

ROE 60 63 48 54 54

245

[Summary]











현재주가

(201125)34650원

KOSPI260154




52주 최고최저43900원 19300원






절대수익률 95 50 69 -199

상대수익률 -07 -45 -180 -346




-50

-45

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

18

25

32

39

46

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 10605 8652 8043 9125 9924

영업이익 629 364 412 459 523

세전순이익 432 307 293 368 434

총당기순이익 297 201 231 263 310

지배지분순이익 299 209 231 263 310

EPS 719 502 557 633 746

PER 75 94 63 56 47

BPS 5490 5916 6504 7166 7941

PBR 10 08 05 05 04

ROE 132 88 90 93 99

246

[Summary]









력 보유



현재주가

(201125)3585원

KOSPI260154




52주 최고최저4830원 2275원






절대수익률 124 117 26 -228




-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

2

3

4

4

5

1911 2002 2005 2008 2011







248

[Overview]






-10

-5

0

5

10

15

20

25

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F 22F

() S-Oil OPM

롯데케미칼 OPM

249











20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21F 3Q21F

(달러배럴) WTI

Dubai

94

96

98

100

102

104

106

108

110

75

80

85

90

95

100

105

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21F 3Q21F






250








10000

10500

11000

11500

12000

12500

13000

13500

20000

22000

24000

26000

28000

30000

32000

1901 1907 2001 2007


미국(우)

0

50

100

150

200

250

400

420

440

460

480

500

520

540

560

1901 1907 2001 2007






251







50

60

70

80

90

100

110

0

1

2

3

4

5

6

7

8








252








0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

10

20

30

40

50

60

70

1901 1907 2001 2007


WTI 유가(좌)

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

1901 1907 2001 2007


Medium

Heavy





253






휘발유

25

납사

7

경유

28

등유항공유

8

연료유

7

LPG

14

기타

11

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F







254







4

6

8

10

12

14

16

18

20

15 16 17 18 19 20F 21F 22F


경유

100

110

120

130

140

150

160

170

180

190

200

210

220

230

240

250

260

270

15 16 17 18 19 20


경유(우)





255






-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F


석유수요 증가

00

01

02

03

04

05

06

20F 21F 22F 23F

(백만bd)

256





단위 달러배럴

유가 WTI(평균) 463 280 410 418 421 443 453 465 570 393 445 450

Dubai(평균) 509 304 429 428 426 448 463 475 636 418 453 465

제품가 휘발유 574 329 474 483 486 528 538 545 725 465 524 535

납사 479 274 431 397 393 432 451 467 569 395 436 456

등유 594 303 422 470 479 508 553 590 773 447 532 575

경유 619 363 471 485 499 518 563 600 772 485 545 585

B-C유 433 290 404 402 326 298 333 355 576 382 328 345

항공유 600 324 432 475 479 508 553 590 776 458 532 575

젱제마진 단순 07 09 03 11 -18 -39 -19 -06 27 08 -20 -08

복합 45 15 20 28 28 29 52 72 59 27 45 61

크랙 163 56 69 83 167 225 218 218 173 93 207 215

제품별 마진 휘발유 65 25 44 55 60 80 75 70 90 47 71 70

납사 -30 -30 02 -31 -33 -15 -12 -08 -66 -22 -17 -09

등유 86 -01 -07 42 53 60 90 115 137 30 80 110

경유 110 59 42 57 73 70 100 125 137 67 92 120

B-C유 -75 -15 -25 -27 -100 -150 -130 -120 -60 -36 -125 -120

항공유 92 20 02 47 53 60 90 115 140 40 80 110










60

80

100

120

140

160

180

200

220

7000

7500

8000

8500

9000

9500

10000

10500

11000






258







-40

-30

-20

-10

0

10

20

식품

음료

약품

통신기기

화장품

석유제품

가전제품

건축자재

의류

자동차

(YoY) 1Q20

2Q20





259







-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

-6

-4

-2

0

2

4

6

15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F


-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10


() 2019

2020F

2021F

2022F





260








0

2

4

6

8

10

12

14

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F

(백만톤년)

0

1

2

3

4

5

6

7

17 18 19 20F 21F 22F 23F


중국 증설





261







-100

-80

-60

-40

-20

0

20

1901 1907 2001 2007

(YoY) 미국

중국

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

60

65

70

75

80

85

90

1701 1801 1901 2001


가동률(좌)





가격

Feed 납사 447 273 403 374 372 407 422 437 524 374 410 426

기초유분 에틸렌 707 565 763 674 707 752 772 777 848 677 752 751

프로필렌 792 677 813 754 762 797 822 827 882 759 802 796

부타디엔 803 332 533 809 807 852 867 872 1053 619 850 756

SM 788 600 663 624 642 707 742 722 979 669 704 771

합성수지 HDPE 792 733 853 769 792 807 842 807 910 787 812 806

LDPE 883 811 1008 899 902 942 962 937 971 900 936 926

PP 884 800 923 864 867 902 927 907 1028 868 901 896

PVC 847 703 862 800 818 851 852 844 860 803 841 851

PS 1032 850 953 854 882 967 992 942 1179 922 946 1021

ABS 1341 1223 1526 1510 1524 1594 1574 1510 1436 1400 1550 1552

합성고무 SBR 1303 939 1024 1319 1276 1350 1368 1331 1357 1146 1331 1350

BR 1374 970 1113 1389 1407 1472 1517 1462 1495 1211 1465 1386

화섬 PX 695 479 538 504 542 622 672 667 880 554 626 676

PTA 564 424 449 418 447 517 574 555 735 464 523 577

MEG 524 411 460 379 466 532 578 562 574 444 534 566

페놀 페놀 866 702 658 594 622 717 777 737 970 705 714 731

BPA 1235 1050 1208 994 1022 1147 1227 1157 1251 1122 1139 1151

기타 TDI 1594 1460 1878 2202 2408 2501 2112 1923 1901 1784 2236 1990

PO 1311 1260 1763 1704 1762 1847 1872 1827 1464 1509 1827 1796

스프레드

합산 합성수지-납사 500 572 602 566 580 581 581 536 532 560 569 548

기초유분 에틸렌-납사 260 292 360 300 335 345 350 340 324 303 343 325

프로필렌-납사 345 403 410 380 390 390 400 390 358 385 393 370

부타디엔-납사 356 59 130 435 435 445 445 435 529 245 440 330

SM-벤젠 164 227 225 210 220 240 265 235 337 207 240 260

합성수지 HDPE-납사 345 460 450 395 420 400 420 370 387 412 403 380

LDPE-납사 436 538 605 525 530 535 540 500 447 526 526 500

PP-납사 437 527 520 490 495 495 505 470 504 493 491 470

PVC-에틸렌 472 404 457 443 443 452 442 432 411 444 442 452

PS-SM 615 532 602 523 542 592 599 559 660 568 573 612

ABS-(SM+BD) 549 689 895 840 840 850 800 750 439 743 810 785





263

[투자전략]






-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F 22F


-2

0

2

4

6

8

10

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F 22F


Top Picks

265

[Summary]











현재주가

(201125현재)788000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 799000원 230000원






절대수익률 212 105 1023 1554

상대수익률 100 05 551 1085

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 28183 28625 29867 39012 45481

영업이익 2246 896 2429 3577 4032

세전순이익 1940 561 2109 3181 3582

총당기순이익 1519 376 1608 2395 2695

지배지분순이익 1473 313 1481 2263 2514

EPS 18812 4003 18915 28907 32115

PER 184 793 417 273 245

BPS 218227 217230 234159 258975 286958

PBR 16 15 34 30 27

ROE 89 18 84 117 118


LG화학(051910)


-40

0

40

80

120

160

180

280

380

480

580

680

780

880

1911 2002 2005 2008 2011



266

[Summary]











현재주가

(201125현재)48900원

KOSPI 260154




52주 최고최저 52200원 9410원






절대수익률 99 383 2037 1622

상대수익률 -03 258 1329 1140

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 9046 9503 9067 11194 11461

영업이익 354 378 680 938 1022

세전순이익 288 -217 570 1008 1063

총당기순이익 160 -249 400 765 806

지배지분순이익 187 -238 402 758 801

EPS 1133 -1457 2491 4709 4977

PER 178 -129 196 104 98

BPS 36954 35130 37302 41834 46599

PBR 05 05 13 12 10

ROE 31 -40 68 119 113


한화솔루션(009830)


-50

0

50

100

150

200

8

13

18

23

28

33

38

43

48

53

58

1911 2002 2005 2008 2011



267

[Summary]











현재주가

(201125현재)281000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 289000원 117000원






절대수익률 129 601 527 257

상대수익률 24 457 171 26

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 16073 15123 11845 14260 14745

영업이익 1946 1107 333 1540 1551

세전순이익 2209 1249 384 1781 1799

총당기순이익 1642 757 302 1345 1358

지배지분순이익 1579 715 286 1300 1315

EPS 46074 20860 8356 37922 38365

PER 60 107 336 74 73

BPS 371541 385244 387069 423001 454866

PBR 07 06 07 07 06

ROE 130 55 22 94 87


롯데케미칼(011170)


-40

-20

0

20

90

140

190

240

290

340

1911 2002 2005 2008 2011



268

[Summary]











현재주가

(201125현재)182000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 192000원 78200원






절대수익률 247 811 319 182

상대수익률 131 647 11 -35

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 3359 5983 5101 5893 5885

영업이익 125 323 215 336 358

세전순이익 48 230 120 264 293

총당기순이익 31 122 87 198 221

지배지분순이익 21 93 73 159 182

EPS 8492 21510 16888 36737 42162

PER 218 72 108 50 43

BPS 161354 112984 129190 161755 196949

PBR 11 14 14 11 09

ROE 105 209 139 253 235


효성티앤씨(298020)


-60

-40

-20

0

20

630

830

1030

1230

1430

1630

1830

2030

1911 2002 2005 2008 2011








Overview







50

150

250

350

450

550

650

00

20

40

60

80

100

120

140

15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F







271

2020년 Review






-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

0

50

100

150

200

250

300

350

400

1801 1807 1901 1907 2001 2007


증감률(우)

-100

-50

0

50

100

150

200

1801 1807 1901 1907 2001 2007







272






2020년 Review


TESLA

17

VW

13

Renault-Nissan

8

HyundaiKia

7BMW

7

GM

5

Geely

5

BYD

5

Daimler

5

Others

28

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1801 1807 1901 1907 2001 2007






273

지역별 전망







-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

60

65

70

75

80

85

90

95

100

15 16 17 18 19 20F 21F 22F


증감률(우)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

1

2

3

4

5

6

7

15 16 17 18 19 20F 21F 22F


침투율(우)

274
















지역별 전망


0

2

4

6

8

10

0

50

100

150

200

1801 1807 1901 1907 2001 2007


침투율(우)

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

10 15 20 25 30

(gkm)

0

1

2

3

4

5

VW

FC

A

Ford

Renault-

Nis

san

Daim

ler

PS

A

Mazda

Hyu

ndai-

Kia

BM

W


275





지역별 전망












0

2

4

6

8

10

12

0

50

100

150

200

250

300

1801 1807 1901 1907 2001 2007


0

20

40

60

80

100

2025 2030 2035

() NEV HEV ICE

0

10

20

30

40

50

60

70

13 14 15 16 17 18 19 20 21 22

(만위안) 80~100100~150150~200200~250250~300300~400400~


276










지역별 전망








0

1

2

3

4

0

10

20

30

40

50

60

1801 1807 1901 1907 2001 2007






277








Cell Design

14

Cell Factory

18

Anode

5

Cathode

12

Integration

7

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F








278








0

100

200

300

400

500

600

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

21F 22F 23F 24F 25F 26F 27F 28F 29F 30F



10 100

3000

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

21F 22F 23F 24F 25F 26F 27F 28F 29F 30F

(GWh)

279


점유율은 최대 30 수준(vs 2019~20년 15~20 내외)














280












0

20

40

60

80

100

120

140


(십억달러)

0

20

40

60

80

100



281








여전한 유동성










20

40

60

80

100

120

0

500

1000

1500

2000


(조원)(십억원) 2020F(좌)

2025F(좌)

시가총액(우)

0

50

100

150

200

250

2001 2004 2007 2010


05

10

15

20

25

30

35

00

05

10

15

20

25

30

1801 1807 1901 1907 2001 2007




282








0

200

400

600

800

1000

1200

1400

0

2

4

6

8

10

12

14

15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F


283



















0

500

1000

1500

2000

2500

18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F

(천톤) 양극재

0

200

400

600

800

1000

17 18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F


0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

100

200

300

400

500

600

700

800

17 18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F


분리막(우)





284

투자전략






0

2

4

6

8

10

12

17 18 19 20F 21F 22F 23F


0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0

10

20

30

40

50

60








285

투자전략







-10

-05

00

05

10

15

20

25

30

35

17 18 19 20F 21F 22F 23F


0

50

100

150

200

250

300

18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F


Top Picks

287

[Summary]











현재주가

(201125현재)149300원

KOSDAQ 86512




52주 최고최저 162400원 48050원





절대수익률 227 -44 315 1791

상대수익률 146 -76 95 1088

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 589 616 888 1381 1955

영업이익 50 37 60 103 148

세전순이익 43 28 53 91 134

총당기순이익 37 34 51 79 114

지배지분순이익 37 34 51 79 114

EPS 2345 1745 2447 3774 5422

PER NA 304 610 396 275

BPS 10213 18739 20045 23518 28791

PBR NA 28 74 63 52

ROE 267 130 130 174 207




-50

0

50

100

150

200

36

56

76

96

116

136

156

176

1911 2002 2005 2008 2011



288

[Summary]










현재주가

(201125현재)172200원

KOSDAQ 86512




52주 최고최저 193000원 38400원





절대수익률 208 182 1045 2048

상대수익률 129 143 702 1281

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 120 135 152 247 395

영업이익 27 27 28 51 84

세전순이익 27 28 28 48 79

총당기순이익 23 23 22 38 62

지배지분순이익 23 23 22 38 62

EPS 2829 2343 2207 3768 6196

PER NA 263 780 457 278

BPS 13450 21412 22967 26439 32338

PBR NA 29 75 65 53

ROE 245 145 100 153 211


천보(278280)


-60

0

60

120

180

240

27

47

67

87

107

127

147

167

187

207

1911 2002 2005 2008 2011





2020년 Review





291







-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020E

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E


-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020E

2021E

기존신규

292













-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

0

100

200

300

400

500

600

3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20


YoY (우)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

0

100

200

300

400

500

600

700

800

3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20


-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20







294






0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E


9188 84 82 78 73 70 66

2

45 6 8 10 12 14

5

7

810

11 13 15 17

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

9000

10000

2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E






295






0

20

40

60

80

100

120


(천대) 1Q202Q203Q20

+52

+114

+275

+126

+124

-1339

+16537

87

64

+163

+243

+204

+290

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

0

5

10

15

20

25

30

3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20


YoY (우)





296






-60

-40

-20

0

20

40

60

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20


YoY (우)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

0

5

10

15

20

25

30

3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20






297





78 104 115 125153

212239

0

50

100

150

200

250

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

(만 대) TESLA

Renaullt-NISSAN

BMW

VOLKSWAGEN

GM

기타

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1000

1200

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

1Q

18

2Q

18

3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

3Q

19

4Q

19

1Q

20

2Q

20

3Q

20

4Q

20F

1Q

21F

2Q

21F

3Q

21F

4Q

21F


영업이익


299


구분전기차



비고(플랫폼)

Mass














Premium









300






301











302












303












304



주행거리(WLTP 기준km) 560 529 409 550 420 330 354 450

주행거리(한국 기준 km) 446 415 352 - - - - -

주행거리(EPA 기준 miles) 518 481 402 - - - - -

베터리 용량(kWh) 75 75 50 77 58 45 58 73

전비(kmkWh) 747 705 818 714 724 733 61 616

최고출력(kW) 307 353 211 201 201 148 - -

토크(kgm) 51 639 35 408 316 28 - -

제로백(초) 46 34 56 75 - - - -

최고속력(kmh) 233 261 225 160 160 160 - -

휠베이스(mm) 2875 2765 3000

전장(mm) 4694 4260 4635






GM BEV3 플랫폼




305











306











307








308











309










310











311












312











313







28

30

32

45

49

53

51

48

46

45

46

41

41

43

17

19

20

29

31

38

38

34

35

35

36

34

33

35

0

2

4

6

8

10

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

현대기아

0

5

10

15

20

2014 2015 2016 2017 2018 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20


Compliance Notice


제시일자 201130 200729 200701 200101 191025 190724 제시일자 201130 201117 201008 200914 200818 200809


목표주가 185000 185000 155000 155000 135000 125000 목표주가 24000 24000 24000 24000 18000 18000

괴리율(평균) (2503) (1453) (2093) (1460) (2198) 괴리율(평균) (3443) (3434) (3199) (1821) (2013)

괴리율(최대최소) (1676) (677) (581) (704) (880) 괴리율(최대최소) (2563) (2563) (2563) 056 (917)

제시일자 190626 190501 190418 190415 190319 190129 제시일자 200710 200708 200702 200621 200605


목표주가 140000 150000 130000 150000 130000 140000 목표주가 18000 18000 18000 18000 18000

괴리율(평균) (3238) (3504) (1466) (2350) (1791) (2354) 괴리율(평균) (2052) (2618) (2725) (2716) (2675)

괴리율(최대최소) (2864) (2833) (1077) (2167) (1231) (1750) 괴리율(최대최소) (917) (1250) (2278) (2278) (2278)

제시일자 181228 181130 제시일자


목표주가 180000 220000 목표주가

괴리율(평균) (4598) (5062) 괴리율(평균)


0

10000

20000

30000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

100000

200000

300000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011











비율 885 106 10



314


제시일자 201130 200914 200731 200401 200131 191223 제시일자 201130 200623 191223 191128 191025 190426






0

20000

40000

60000

80000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

50000

100000

150000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011



제시일자 201130 200602 191202 190602 181202 제시일자 201130 200918 200911 200909 200405 191202




이후Buy


[반도체]

315

[통신미디어]

0

100000

200000

300000

400000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

10000

20000

30000

40000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011



제시일자 201130 200531 191130 190531 181130 제시일자 201130 201021 200630 200616 200324 190924


목표주가 115000 115000 115000 115000 115000 목표주가 81000 81000 74000 85000 100000 100000

괴리율(평균) (2753) (3136) (4047) (2093) 괴리율(평균) (2707) (3052) (4498) (4503) (3349)

괴리율(최대최소) (1957) (2435) (2748) (513) 괴리율(최대최소) (2432) (1797) (4288) (3800) (2500)




316

0

20000

40000

60000

80000

100000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

5000

10000

15000

20000

25000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

50000

100000

150000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

50000

100000

150000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011



제시일자 201130 201116 201015 201012 201007 200914 제시일자 201130 201126 201111 201015 201013 201012


목표주가 950000 950000 950000 950000 950000 1100000 목표주가 160000 160000 160000 160000 160000 160000

괴리율(평균) (1610) (1654) (2082) (2079) (2574) 괴리율(평균) (2561) (2561) (2592) (2545) (2538)

괴리율(최대최소) (1074) (1074) (2063) (2063) (2073) 괴리율(최대최소) (1888) (1888) (1888) (1888) (1888)

제시일자 200821 200813 200712 200621 200618 200512 제시일자 200914 200831 200811 200810 200716 200514


목표주가 1100000 1100000 1200000 1000000 1000000 880000 목표주가 160000 160000 160000 160000 160000 110000

괴리율(평균) (2468) (2449) (2882) (748) (1430) (982) 괴리율(평균) (2538) (2465) (2561) (2241) (2214) (214)

괴리율(최대최소) (2073) (2073) (1958) (050) (1430) (057) 괴리율(최대최소) (1888) (1888) (2044) (2044) (2044) (2600)

제시일자 200405 200323 200316 200212 200203 제시일자 200405 200326 200203


목표주가 760000 760000 760000 760000 800000 목표주가 110000 110000 130000

괴리율(평균) (1462) (1512) (1446) (1200) (1777) 괴리율(평균) (853) (2205) (2663)

괴리율(최대최소) (526) (526) (526) (526) (1600) 괴리율(최대최소) 582 (1545) (1723)

0

500000

1000000

1500000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

50000

100000

150000

200000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011



제시일자 201130 201105 201015 200909 200806 200708 제시일자 201130 201029 201015 200922 200909 200730


목표주가 500000 500000 440000 420000 420000 380000 목표주가 350000 350000 350000 350000 350000 350000

괴리율(평균) (2709) (2148) (1037) (895) (1075) 괴리율(평균) (1397) (1252) (1164) (1046) (934)

괴리율(최대최소) (2540) (1750) (190) (190) (250) 괴리율(최대최소) (314) (314) (314) (314) (314)

제시일자 200621 200601 200507 200419 200405 200305 제시일자 200706 200621 200601 200524 200520 200423


목표주가 330000 330000 260000 220000 220000 230000 목표주가 330000 280000 280000 250000 250000 230000

괴리율(평균) (1769) (2157) (921) (2136) (2667) (2797) 괴리율(평균) (1423) (929) (1453) (683) (890) (901)

괴리율(최대최소) (061) (1939) 385 (932) (2182) (1717) 괴리율(최대최소) (939) 054 (1036) (360) (780) (457)

제시일자 200224 200214 200203 제시일자 200405 200325 200305 200203


목표주가 230000 230000 220000 목표주가 220000 220000 250000 250000

괴리율(평균) (2089) (1891) (2324) 괴리율(평균) (2285) (2484) (3006) (2650)

괴리율(최대최소) (1717) (1717) (1864) 괴리율(최대최소) (1727) (2114) (2380) (2380)

0

100000

200000

300000

400000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

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600000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


317

[인터넷게임]


제시일자 201130 200812 200411 200211 190811 190513 제시일자 201130 201026 200426 200202 200122 191027



6개월경과이후

Buy Buy Buy Buy


0

200000

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600000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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100000

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200000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011



제시일자 201130 201027 200806 200327 200320 200208 제시일자 201130 201011 200411 200207 190807 190207



6개월경과이후

Buy6개월경과

이후

6개월경과이후

Buy


0

50000

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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


318

[유통의류]





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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011



제시일자 201130 201111 200910 200814 200214 191115 제시일자 201130 201115 200517 200327 200320 200319





이후Buy Buy Buy


0

100000

200000

300000

400000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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319



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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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321





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2500000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011



322

[스몰캡]


제시일자 201130 191127 191015 190813 제시일자 201130





제시일자 201130 201113 201102 200513 201123 제시일자 201130 200713 200621 200524 200512 200427







0

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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011

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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011

Adj Price(원)



323



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30000

1911 2003 2007 2011


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2007 2011

Adj Price(원)

0

50000

100000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011

Adj Price(원)


제시일자 201130 201015 201007 200725 200705 200323 제시일자 201130 200527 191127 190527


이후

6개월경과이후

Buy







0

5000

10000

15000

20000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


324

[운송]





0

50000

100000

150000

200000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


325

[조선기계]



0

500000

1000000

1500000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

20000

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60000

80000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011




0

2000

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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

20000

40000

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80000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


326

[건설]

[정유화학]



0

50000

100000

150000

200000

250000

1903 1907 1910 2002 2006 2010


0

50000

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200000

250000

1902 1906 1910 2002 2006 2010




0

100000

200000

300000

400000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

50000

100000

150000

200000

250000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


327

[2차전지]


침체기

호황기 후퇴기

건기식5G

디스플레이

해상운송

전기전자

보험

통신

조선

항공

반도체

회복기

4

육상운송


음식료

건설자동차

증권

기계방산

은행유통

게임

2차전지

화학

정유

업종 코멘트

통신


동반 상승








전망

I 회복기

업종 코멘트









전망







건강기능식품




II 호황기

5




6

업종 코멘트



유통






III 후퇴기

업종 코멘트

없음 없음


IV 침체기




투자포인트






반도체

삼성전자 (005930) 매수 80000원 66600원






통신

SK텔례콤 (017670) 매수 360000원 229000원






컨텐츠광고

스튜디오드래곤 (253450) 매수 115000원 80300원




이노션 (214320) 매수 81000원 59600원




인터넷

NAVER (035420) 매수 350000원 278500원




카카오 (035720) 매수 500000원 367000원





7


투자포인트

게임

엔씨소프트 (036570) 매수 950000원 805000원




컴투스 (078340) 매수 160000원 124800원





부각


은행




증권 미래에셋대우 (006800) 매수 13000원 9940원












투자포인트




조선 한국조선해양 (009540) 매수 133000원 107000원






건설 현대건설 (000720) 매수 45000원 34650원




화학




2차전지







화웨이

8 8

8 8

9 10

2 2

14 15

18 19

22 21

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2019 2020F



12











삼성전자

애플

LG전자

오포

샤오미

비보

300

491

727

10

19

13

02

14

38

14

73

14

62

14

03

13

62

10

54

930

99

1818

4120

05

63

206

482

402

278

104

25-08

-41-21

-95

97

-20

-10

0

10

20

30

40

50

0

200

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600

800

1000

1200

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1600

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020F

2021F

(백만대)


99

1818

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2019 2020F

5G폰출하량

(백만대)

05

63

0

1

2

3

4

5

6

7

2019 2020F


(백만대)



13











14












15








16























17













18






1000 1300

16000

9200

0

3000

6000

9000

12000

15000

18000


(개) 大

小

용량

小大가격


삼성전기

무라타

TDK

야교

Top Picks

20

[Summary]











현재주가

(201125)150000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 154000원 85700원






절대수익률 68 149 250 351

상대수익률 -31 46 -42 103

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 8002 8041 8375 9241 9611

영업이익 1150 734 815 1062 1145

세전순이익 1085 691 775 1022 1093

총당기순이익 685 528 606 766 819

지배지분순이익 656 514 579 728 778

EPS 8457 6627 7462 9380 10032

PER 122 189 201 160 150

BPS 62126 68106 74495 82803 91762

PBR 17 18 20 18 16

ROE 145 102 105 119 115


삼성전기(009150)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

81

101

121

140

160

1911 2002 2005 2008 2011






매출액 2224 1812 2288 2050 2407 2151 2474 2210 8041 8375 9241

기판 솔루션 384 368 452 507 409 399 539 454 1475 1711 1801

HDI 85 59 123 185 90 66 190 107 447 452 454

BGA 299 309 329 322 319 332 349 348 1027 1259 1348

컴포넌트 솔루션 858 840 983 957 968 981 1016 1036 3213 3637 4001

MLCC 765 775 899 876 889 899 931 954 2951 3315 3674

EMC+기타 72 46 47 45 45 47 48 47 188 210 187

모듈 솔루션 983 605 853 586 1029 771 919 719 3345 3027 3438

카메라모듈 895 553 787 524 961 705 850 652 2981 2758 3168

통신모듈 88 52 66 62 68 66 69 67 364 269 270

영업이익 165 96 302 252 259 236 311 256 734 815 1062

기판 솔루션 10 7 57 53 14 15 57 44 110 127 130

HDI -27 -27 8 6 -27 -28 12 1 -4 -40 -42

BGA 37 34 49 47 41 43 45 43 114 167 172

컴포넌트 솔루션 87 85 181 174 172 182 188 184 456 528 726

MLCC 86 87 179 173 171 182 187 183 452 526 723

EMC+기타 1 -2 2 1 1 1 1 1 4 2 3

모듈 솔루션 68 3 64 25 73 38 66 28 168 160 206

카메라모듈 67 3 63 24 73 37 65 28 165 157 203

통신모듈 1 0 1 1 1 1 1 1 4 3 3

영업이익률 74 53 132 123 107 110 126 116 91 97 115

세전이익 157 68 301 249 246 223 298 254 691 775 1022

순이익 132 39 230 178 175 159 212 181 514 579 728

EPS (원) 6627 7462 9380

PE (배) 189 201 160

주가 (원 201125) 150000

실적 전망

21


(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 366 370 356 427 466

영업이익 55 40 24 50 59

세전순이익 57 29 26 55 65

총당기순이익 45 30 18 44 52

지배지분순이익 45 31 18 44 52

EPS 1878 1202 627 1561 1837

PER 82 126 251 101 86

BPS 10770 13398 12481 13797 15388

PBR 14 11 12 11 10

ROE 189 102 51 119 126

22

[Summary]










현재주가

(201125)15750원

KOSPI 86512




52주 최고최저 18100원 7460원






절대수익률 06 117 370 57

상대수익률 -60 80 140 -209


와이솔(122990)

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

7

10

13

16

19

1911 2002 2005 2008 2011






매출액 872 701 1051 935 1024 1045 1135 1064 3703 3558 4267

Saw Filter 497 408 620 551 581 587 625 565 2243 2076 2357

Filter Module 375 293 431 384 442 458 510 500 1460 1483 1910

영업이익 37 14 100 91 110 122 143 124 400 241 499

Saw Filter 22 11 62 53 65 71 84 66 00 148 287

Filter Module 15 03 38 38 45 51 59 57 00 93 213

영업이익률 42 20 95 97 107 117 126 116 108 68 117

Saw Filter 44 27 100 96 112 121 135 117 00 71 122

Filter Module 39 11 88 98 101 112 116 115 00 63 111

세전이익 67 13 84 98 121 135 157 137 288 262 550

이익률 77 19 80 105 119 129 139 128 78 74 129

지배순이익 31 09 56 78 97 108 126 109 304 176 440

이익률 36 13 53 84 95 103 111 103 82 49 103

EPS (원) 1202 627 1561

PE (배) 126 251 101

주가 (원 201125) 15750

23

실적 전망

24



DRAM 수요 전망


NAND 수요 전망


26

메모리 반도체






210

349

149

182

204191

00

50

100

150

200

250

300

350

400

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000

180000

200000

2016 2017 2018 2019 2020F 2021F


(1Gb MU)

502

331

370

471

374

342

00

01

02

03

04

05

06

0

100000

200000

300000

400000

500000

600000

700000

2016 2017 2018 2019 2020F 2021F


(GB MU)

27







모바일 수요








50

12

2724

9

0

10

20

30

40

50

60

00

10

20

30

40

50

60

70

2017 2018 2019 2020F 2021F


(1GB)

-1

-4-2

-9

10

-15

-10

-5

0

5

10

15

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2017 2018 2019 2020F 2021F


(백만대)

49

7

25

12

20

0

10

20

30

40

50

60

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

2017 2018 2019 2020F 2021F


(GB MU)

28







PC 수요








2

10

-4

-10

-5

0

5

10

15

370

380

390

400

410

420

430

440

450

460

2017 2018 2019 2020F 2021F


(백만대)

1712

18

11

9

0

5

10

15

20

00

10

20

30

40

50

60

70

80

2017 2018 2019 2020F 2021F


(GB)

13

7

2122

4

0

5

10

15

20

25

0

5000

10000

15000

20000

25000

2017 2018 2019 2020F 2021F


(GB MU)

29







서버 수요




4~5주까지 축소






64

12

2126

16

0

10

20

30

40

50

60

70

00

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2017 2018 2019 2020F 2021F


(1GB)

8

16

-1

910

-5

0

5

10

15

20

00

20

40

60

80

100

120

140

160

2017 2018 2019 2020F 2021F

서버 출하량YoY

(백만대)

77

31

20

38

28

0

20

40

60

80

100

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

2017 2018 2019 2020F 2021F


(GB MU)

30







서버 수요




0100020003000400050006000700080009000

10000


(누적)


0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000


누적


0

2000

4000

6000

8000


누적


0

2000

4000

6000

8000

FY14(1406)

FY15(1506)

FY16(1606)

FY17(1706)

FY18(1806)

FY19(1906)

FY20(2006)


31










장비 15K


장비 45K


장비30K 장비30K


장비 30K



장비70K


장비70K

SK하이닉스 M16


장비20K

32













5445

30

10

-04

-15

85

40

13 13

-16-24

-5

-3

-1

1

3

5

7

9

11

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

1Q

19

2Q

19

3Q

19

4Q

19

1Q

20

2Q

20

3Q

20

4Q

20F

1Q

21F

2Q

21F

3Q

21F

4Q

21F


(GB MU)

8074

13

-09

-20

-06

09

42 45

66

5045

-4

-2

0

2

4

6

8

10

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000

180000

200000

1Q

19

2Q

19

3Q

19

4Q

19

1Q

20

2Q

20

3Q

20F

4Q

20F

1Q

21F

2Q

21F

3Q

21F

4Q

21F


(GB MU)

33




-25-22

-18

-8

3

11

-6

-10

-3

3

8 8

-30

-20

-10

0

10

20

190

3

190

6

190

9

191

2

200

3

200

6

200

9

201

2

210

3

210

6

210

9

211

2

DRAM ASP(QoQ)

50

41

35 370 35

42 43

37 37

43

5054

42

2824

2023

33

30

2624

27

3943

47

39

3126 23

30

33

2219

22

28

36

-30

-20

-10

0

10

20

0

10

20

30

40

50

60

190

3

190

6

190

9

191

2

200

3

200

6

200

9

201

2

210

3

210

6

210

9

211

2




34


-18

-2

1

9

2

-5-8

-4 -5-1 -2

-25

-15

-5

5

15

190

3

190

6

190

9

191

2

200

3

200

6

200

9

201

2

210

3

210

6

210

9

211

2

NAND ASP(QoQ)

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

-80

-60

-40

-20

0

20

40

190

3

190

6

190

9

191

2

200

3

200

6

200

9

201

2

210

3

210

6

210

9

211

2


Top Picks

36

[Summary]













현재주가

(201125현재)66600원

KOSPI 260154




52주 최고최저 67700원 42500원






절대수익률 106 181 363 286

상대수익률 04 74 45 49

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 243771 230401 238670 264058 277261

영업이익 58887 27769 36749 43768 54722

세전순이익 61160 30432 38236 45394 56224

총당기순이익 44345 21739 27314 32427 40163

지배지분순이익 43891 21505 26584 31561 39090

EPS 6024 3166 3914 4646 5755

PER 64 176 170 143 116

BPS 32950 37528 40300 43703 48150

PBR 12 15 17 15 14

ROE 196 87 101 111 125


삼성전자(005930)


-10

0

10

20

27

32

37

42

47

52

57

62

67

72

1911 2002 2005 2008 2011




37

(단위 십억원 )


매출(Sales)

반도체 17644 18231 18800 18734 18716 19210 22835 24380 64939 73410 85141

메모리 12983 14422 14305 13340 13160 14210 16834 17480 47084 55050 61683

DRAM 7634 8830 8416 7854 7481 8371 10082 10995 30195 32733 36928

NAND 5349 5592 5889 5486 5679 5839 6752 6485 16889 22317 24755

시스템 LSI 4661 3809 4495 5394 5556 5001 6001 6901 17855 18359 23458

디스플레이 6588 6722 7320 9125 6767 5200 6435 6785 31054 29755 25188

무선사업부 26004 20753 30490 25210 32029 28059 32131 27382 107266 102456 119601

가전사업부 10155 10315 14090 14470 11535 11734 12116 13440 44756 49031 48825

Harman 2195 2518 2620 2679 2337 2593 2705 2601 8844 10012 10237

연결조정 및 기타 -7261 -5573 -6355 -6803 -5986 -6623 -6098 -6227 -26458 -25993 -24935

Total 55325 52966 66964 63415 65398 60174 70124 68362 230401 238670 264058

영업이익(OP)

반도체 3993 5427 5540 4436 4409 4882 7462 7722 14016 19396 24476

메모리 3795 5107 5032 3842 3854 4482 6742 6894 12497 17776 21972

DRAM 2672 3709 3619 2934 2766 3587 5050 5899 12222 12933 17302

NAND 1123 1398 1413 908 1087 895 1692 995 275 4843 4670

시스템 LSI 198 320 508 593 556 400 720 828 1519 1620 2504

디스플레이 -287 298 470 1166 96 691 967 873 1581 1648 2627

무선사업부 2650 1950 4452 3063 3743 3107 3524 2573 9272 12115 12948

가전사업부 465 719 1560 953 483 760 853 1009 2606 3698 3105

Harman -188 -90 150 134 19 130 135 130 322 6 414

연결조정 및 기타 -186 -159 181 50 50 50 50 50 -30 -113 200

Total 6447 8146 12353 9802 8800 9620 12991 12358 27769 36749 43768




38


QoQYoY 증가율

반도체 16 36 2 -20 -1 11 53 3 -69 38 26

메모리 18 35 -1 -24 0 16 50 2 -71 42 24

DRAM -4 39 -2 -19 -6 30 41 17 -63 6 34

NAND 160 25 1 -36 20 -18 89 -41 -97 1659 -4

시스템 LSI -11 62 59 17 -6 -28 80 15 -7 7 55

디스플레이 적전 흑전 58 148 -92 623 40 -10 -40 4 59

무선사업부 5 -26 128 -31 22 -17 13 -27 -9 31 7

가전사업부 -42 55 117 -39 -49 57 12 18 29 42 -16

Harman 적전 적지 흑전 -11 -86 594 4 -4 99 -98 6416


Total -10 26 52 -21 -10 9 35 -5 -53 32 19


반도체 23 30 29 24 24 25 33 32 22 26 29

메모리 29 35 35 29 29 32 40 39 27 32 36

DRAM 35 42 43 37 37 43 50 54 40 40 47

NAND 21 25 24 17 19 15 25 15 2 22 19

시스템 LSI 4 8 11 11 10 8 12 12 9 9 11

디스플레이 -4 4 6 13 1 13 15 13 5 6 10

무선사업부 10 9 15 12 12 11 11 9 9 12 11

가전사업부 5 7 11 7 4 6 7 8 6 8 6

Harman -9 -4 6 5 1 5 5 5 4 0 4

연결조정 및 기타 3 3 -3 -1 -1 -1 -1 -1 0 0 -1

Total 12 15 18 15 13 16 19 18 12 15 17



KRWUSD end 1195 1220 1200 1185 1180 1180 1180 1180 1176 1185 1180

KRWUSD average 1195 1220 1200 1185 1180 1180 1180 1180 1176 1185 1180

DRAM

출하량 (1Gb eq mn) 16000 16480 17213 18034 17546 18987 21433 22079 55443 67728 80046

QoQ YoY () -5 3 4 5 -3 8 13 3 26 22 18

ASP (USD 1Gb eq) 040 044 041 037 036 037 040 042 047 040 039

QoQ YoY () 4 10 -7 -10 -2 3 7 6 -52 -14 -3

NAND

출하량 (8Gb eq mn) 33097 31972 37823 40092 42097 44623 52655 51602 113128 142985 190976

QoQ YoY () -2 -3 18 6 5 6 18 -2 45 26 34

ASP (USD 8Gb eq) 014 014 013 012 011 011 011 011 013 013 011

QoQ YoY () 8 6 -10 -11 -1 -3 -2 -2 -54 2 -16

Handsets

출하량(백만대) 64 57 88 76 82 79 84 77 321 285 322

QoQ YoY () -15 -11 55 -13 8 -4 7 -9 -1 -11 13

ASP (USD) 301 240 246 232 285 251 272 248 321 300 309

QoQ YoY () 8 -20 2 -6 23 -12 8 -9 12 -6 3



39

40

[Summary]










현재주가

(201125현재)97200원

KOSPI 260154




52주 최고최저 105000원 69000원






절대수익률 159 262 194 190

상대수익률 51 148 -84 -29

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 40445 26991 31539 35470 39727

영업이익 20844 2713 5029 7614 10726

세전순이익 21341 2443 5219 7804 10916

총당기순이익 15540 2016 4308 6442 9011

지배지분순이익 15540 2013 4303 6434 9000

EPS 21346 2765 5910 8838 12363

PER 28 340 164 110 79

BPS 64348 65836 70963 79193 90207

PBR 09 14 14 12 11

ROE 385 42 86 118 146




-30

-20

-10

0

10

20

30

27

37

47

57

67

77

87

97

107

117

1911 2002 2005 2008 2011





41



매출(Sales)

DRAM 5080 6107 5893 5410 5235 5941 7144 7685 20293 22490 26005

NAND 1737 2020 1951 1788 1704 1881 2061 2100 5140 7495 7745

Others 382 480 285 407 361 399 451 510 1558 1554 1720

Total 7199 8607 8129 7605 7299 8221 9656 10294 26991 31539 35470

영업이익(OP)

DRAM 1151 2016 1768 1423 1248 1628 2793 3306 5766 6357 8975

NAND -521 -283 -390 -401 -572 -460 -361 -236 -3204 -1595 -1629

Others 170 214 -78 -41 36 40 90 102 151 266 268

Total 800 1947 1300 982 712 1208 2522 3172 2713 5029 7614

QoQYoY ()

DRAM 15 75 -12 -20 -12 30 72 18 -71 10 41



Total 239 143 -33 -24 -27 70 109 26 -87 85 51


DRAM 23 33 30 26 24 27 39 43 28 28 35

NAND -30 -14 -20 -22 -34 -24 -18 -11 -62 -21 -21

Others 45 45 -27 -10 10 10 20 20 10 17 16

Total 11 23 16 13 10 15 26 31 10 16 21


KRWUSD end 1182 1203 1190 1165 1180 1180 1180 1180 1167 1185 1185

KRWUSD average 1195 1203 1190 1165 1180 1180 1180 1180 1167 1188 1185

DRAM


QoQYoY () -4 1 4 5 -2 9 9 1 19 22 17

ASP (USD1Gb eq) 041 047 044 039 038 040 044 047 048 043 043

QoQYoY () 4 16 -7 -10 -3 4 10 6 -50 -11 -1

NAND


QoQYoY () 13 5 9 4 -2 15 13 5 45 40 28

ASP (USD8Gb eq) 012 013 012 011 010 010 010 009 012 012 010

QoQYoY () 8 9 -10 -10 -4 -4 -3 -3 -55 3 -19



42






















45

4Q213Q212Q21



1Q21










이익 개선

4Q20





정부간 이견

대선 공약





비 인하




46
















0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

Q+1 Q+3 Q+5 Q+7 Q+9 Q+11 Q+13 Q+15 Q+17 Q+19




209월 +18개월5G 925만명 보급률 15

351

461

385

304

264 235

471 465

299 300

230 235 20

25

30

35

40

45

50

194 196 198 1910 1912 202 204 206 208 ()


0

5

10

15

20

25

30

121 132 143 154 165 176 187 198 209

(GB)

3G 4G 5G

4G 97GB

3G 007GB

5G 251GB





47


2011년 LTE 도입 후 2014년까지 14~52 상승




288

319

287

363 313

367

383

400

322

367

302

342

241

287

250

379

306

340

23

25

27

29

31

33

35

37

39

41




LGU+ -13SKT -20


KT +27SKT +14


SKT -18LGU+ -19


SKT +13LGU+ +11

48






무선 마케팅비








33 32 35 34

36

31 30 31

29 29 31 31 32

21 19 20 21

25 21 20 20

15

19 20 21 22

14 13

15 15 18 16 17

18 18 19 20 21 22

00

05

10

15

20

25

30

35

40

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E


266 258

282

267 275

243 239 250 249

257 260 257 257

176

170 177 188

222

197 187 188

159 183 184 187 189

267

235

249

234 242

229

214

231 222

245 237 233 235

15

17

19

21

23

25

27

29

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E

() SKT KT LGU+

266 258

282 267 275

243 239 250

249

257 260 257 257

305 280

293

300

339

290 279

279

224

280 286 308

318

414

374 385

316

341

308 305 327 323

347 339 348 351

20

25

30

35

40

45

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E

() SKT KT LGU+

49








CAPEX






감가상각비


160 171 171

151

194

169

143 141

212 202

0

5

10

15

20

25

0

2

4

6

8

10

12

04 06 08 10 12 14 16 18 20E 22E



186 169 165

152 149 164 172 173 181 182

0

5

10

15

20

25

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

04 06 08 10 12 14 16 18 20E 22E



147 183

232

180 165 151

159 159 182

255

239 247 255 181

265

345

241

147 122 102

107 87

252

282 290 296

154

311 316

214

259

77

76 64 100

299

272

325 338

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E

()SKT KT LGU+

50















997

1745

63

474 did

405 0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

0

5

10

15

20

25

30

35

40

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

()(백만명)


IPTV(RHS) CATV(RHS)

123 85 83 23 15 14

357

248 241

67 44 42

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

2

4

6

8

10

12

14

KT-HCN LGU+-LGHV

SKB-

티브로드


()(백만명)


00

01

02

03

04

05

1Q10 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16 3Q17 1Q19 3Q20

(천억원)

KT SKB LGU+

698억원

10852억원

15배

Telco 영업이익




51






50 43 31 34 20 36 37 37 32 29 35 41 46 51 55

26

23

17

20 18

17 15 15

12

11

13

15 18

20 22 22

17

12

08

(04)

13

14 14 13

12

12

15 17

19 21

02 03 01

05 06 06 07 08

07 07

09 10

11 12 13

0

1

2

3

4

5

6

-10

-05

00

05

10

15

20

25

30

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E 23E 24E


19~24


CAGR 13





52









24

20 20

08

00

05

08

10 11 11

12 13

14

16

19

035

015 000

015 015 025

035 040 040 040 045 045 050 055 060 94 94 94 94 94

100 100 100 100 100 100

105

110 110 110

85

90

95

100

105

110

115

00

05

10

15

20

25

30

10 12 14 16 18 20E 22E 24E


52 56 56

25

00

18

27

33 37

41

51 55

60

68

81

54

66 62

41

35

46 45 41

37

42 43 45 47 47 47

49

20

00

14

13 24

31 29 23

28 39 39 44

48 52

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10 12 14 16 18 20E 22E 24E

() KT SKT LGU+



53




SKT LTE SKT 3G

SKT 3GSKT LTE

LGU+ LTE

829 839 849

LGU+ LTE

884 894

1745

1830

1735

LGU+ LTE

LGU+ LTE

2110

KT LTE

1740

SKT LTE

1725

SKT LTE

1730

KT LTE

905 915

KT LTE

950 960

2520

2640

LGU+ LTE

LGU+ LTE

2540

2660

SKT LTE

2130

KT LTE

KT LTE

1960 1970

2150 2160

874

KT 3G

KT 3G

1980

2170

1860

SKT LTE

SKT LTE

1950

SKT LTE

SKT LTE

2500

2620

SKT LTE

SKT LTE

2670

2550

1765

2140

1840

1755

1850

KT LTE KT LTE

KT LTEKT LTE

1715

1810

19401920



54








21Mbps

75Mbps

Smart Phone

Feature Phone

Video

Text

20Gbps 28GHz


Smart Phone


AI Smart City

SmartPhone

DATA

UHDFHD

26x

Speed

Device

Killer Service

























55




















After

56









Before

단말기가격 100


Telco 지원금 24


+ 4만원月

단말기가격 100




+ 3만원月


α

α

57























2010




2020






Top Picks

[Summary]













현재주가

(201125현재)23950원

KOSPI 260154




52주 최고최저 27500원 17650원





절대수익률 35 -14 -16 -124

상대수익률 -61 -103 -246 -285

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 23460 24342 23892 24797 25385

영업이익 1262 1151 1245 1516 1693

지배지분순이익 1091 980 1170 1379 1575

EPS (원) 762 669 807 1007 1150

(증가율 ) 688 619 717 906 1035

BPS (원) 2637 2371 2745 3469 3962

PER (배) 113 114 87 69 60

PBR (배) 50563 52341 54053 56395 59135

ROE () 06 05 04 04 04

ROA () 55 46 52 63 69




59

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

16

19

23

26

29

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) KT(좌)


[Summary]












현재주가

(201125현재)229000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 248500원 165500원




국민연금 1141


절대수익률 -40 -75 80 -69

상대수익률 -129 -158 -172 -240

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 16874 17744 18726 20437 21143

영업이익 1202 1110 1295 1545 1750

지배지분순이익 3976 1163 1676 2163 2955

EPS (원) 3132 862 1309 1666 2276

(증가율 ) 3128 890 1297 1666 2276

BPS (원) 38738 11021 16061 20629 28183

PER (배) 70 216 143 111 81

PBR (배) 278291 284310 291329 303045 321869

ROE () 10 08 08 08 07

ROA () 155 39 56 69 90




60

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

150

178

205

233

260

1911 2002 2005 2008 2011



[Summary]












현재주가

(201125 현재)11400원

KOSPI 260154




52주 최고최저 14550원 9430원




국민연금 1286


절대수익률 -30 -81 -140 -191

상대수익률 -120 -164 -340 -340

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 11726 12382 13379 14048 14391

영업이익 741 686 933 1036 1144

지배지분순이익 658 574 776 904 1013

EPS (원) 482 439 815 687 770

(증가율 ) 482 439 795 670 751

BPS (원) 1103 1005 1820 1534 1719

PER (배) 160 141 63 74 66

PBR (배) 15696 16218 17638 18721 19991

ROE () 11 09 06 06 06

ROA () 80 63 108 84 89




61

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

9

10

12

13

15

1911 2002 2005 2008 2011


















(Buy 43천원)



컨텐츠

광고

유료방송

영화

65

4Q213Q212Q21





1Q21










량 확대 전망

4Q20










66








JTBC-JCon

CJ ENM-Dragon

SBS-스튜디오 S

67















513

628

661

284 256

233

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

100

200

300

400

500

600

700

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20


634

738

623

228

273

233

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

5

10

15

20

25

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20

(mn) ()APAC Subsc














69






0

5

10

15

20

25

0

50

100

150

200

250

300

195 198 1911 202 205 208



62

64

66

68

70

72

74

76

78

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

195 198 1911 202 205 208





06

74

13

127

0

2

4

6

8

10

12

14

1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18 2Q19 1Q20

(PB)


+142배

+110배


70

China(60~80)

SD(20~40)

제작비100

CJ ENM(60~80)

Rev

Cost

판권(30uarr)


CJ ENM(60~80)

기회 요인

PPL

PPL(10~20)

100~130uarr

Netflix(60~80)

OTT Global



71














365 263 233 257 321 288 634 378 562 603 600 428 669 757 509

89 93 97106 102 101 104 108

128139

148 149160 161 166

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

0

100

200

300

400

500

600

700

800

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20

(편)(억원)


99 107 80 124 124 131 234 260 267 322 284 277 256 447 189

132

172

104

172 155

177 189

256 239

251

216

284

213

277

178

0

5

10

15

20

25

30

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20


매출 대비(RHS)

70

75

80

85

90

95

100

-10

-5

0

5

10

15

20

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20














72

()0

500

1000

1500

2000

2500

3000

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

09111012 121 132 143 154 165 176 187 198 209

(천원)(천원)












73

2123

25

2830 30

34

3941 42

43

35

41 42 42 4345 44

41

3937

35

44

3633

30

2725

21 20 20 2122

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

12 13 14 15 16 17 18 19 1Q20 2Q20 3Q20

()

Digital BTL ATL

38

33

40

6

27

26

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20


74















3096

4320

4695 4618

4975 5186

3931

2400

549 361

349 282

747 634

2360

941 674

3760

1449

3220

4525

3128

1287

1764

720 626 467

629

3377

861 570

790

1300 1254

961 912

0

100

200

300

400

500

600

151

~5

16

18

201

203

205

61

0

62

4

78

72

2

85

81

9

92

91

6

93

0

101

4

102

8

111

1

(천명)

lt살아있다gt

lt반도gt


lt강철비2gt

lt다만 악gt

lt테넷gt

lt담보gt

337

1111

414 470

369 417

575

784

322

830

359 406

223

00 00 00 00 00 22

338

243

634

0

20

40

60

80

100

120

1901 1904 1907 1910 2001 2004 2007 2010


2461

962

558 762

354 459 537 542

434

2461

1396 1338 1330 1122

355

00 00 00 04 01 51 54

0

50

100

150

200

250

300

191 194 197 1910 2001 204 207 2010


75


















50

55

60

65

70

75

80

85

90

1Q04 4Q06 3Q09 2Q12 1Q15 4Q17 3Q20

(천원)

ATP

14214 1633타켓 가격 다양화

18411201026

115

154

51

56

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

1Q04 4Q06 3Q09 2Q12 1Q15 4Q17 3Q20


76















997

1745

63

474 882

405 0

50

100

150

200

0

5

10

15

20

25

30

35

40

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19


IPTV(RHS) CATV(RHS)

00

01

02

03

04

05

1Q10 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16 3Q17 1Q19 3Q20


698억원

10852억원

15배

123

85 83

23 15 14

357

248 241

67 44 42

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

2

4

6

8

10

12

14

KT-HCN LGU+-

LGHVSKB-

티브로드



[Summary]













현재주가

(201125현재)80300원

KOSDAQ 86512




52주 최고최저 92500원 69100원




네이버 626


절대수익률 04 -23 48 08

상대수익률 -63 -56 -128 -246

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 380 469 504 541 578

영업이익 40 29 58 78 106

지배지분순이익 46 33 59 83 111

EPS (원) 36 26 43 62 82

(증가율 ) 36 26 43 62 82

BPS (원) 1278 941 1530 2056 2749

PER (배) 723 859 525 391 292

PBR (배) 14312 15258 21947 22806 25555

ROE () 65 53 37 35 31

ROA () 93 64 83 94 114




77

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

65

73

80

88

95

1911 2002 2005 2008 2011



[Summary]












현재주가

(201125현재)59600원

KOSPI 260154




52주 최고최저 75000원 43250원




NHPEA 1800


절대수익률 38 98 110 -73

상대수익률 -58 -01 -149 -243

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 472 516 573 653 708

영업이익 118 122 108 131 141

지배지분순이익 129 128 121 144 155

EPS (원) 92 95 88 105 113

(증가율 ) 77 74 67 84 91

BPS (원) 3842 3681 3366 4210 4531

PER (배) 165 193 177 142 132

PBR (배) 36374 38184 40050 42760 45641

ROE () 17 19 15 14 13

ROA () 110 99 86 102 103




78

-40

-30

-20

-10

0

10

20

41

50

59

68

77

1911 2002 2005 2008 2011



[Summary]













현재주가

(201125현재)31200원

KOSPI 260154




52주 최고최저 43550원 20350원






절대수익률 246 101 08 -208

상대수익률 130 01 -227 -354

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 511 554 407 535 608

영업이익 35 35 -29 52 67

지배지분순이익 34 21 -56 48 61

EPS (원) 26 11 -39 37 46

(증가율 ) 18 1 -40 27 34

BPS (원) 1448 78 -2492 1630 2070

PER (배) 308 4944 NA 191 151

PBR (배) 26448 22129 18030 19255 20533

ROE () 17 17 17 16 15

ROA () 74 03 -131 88 104




79

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

19

26

32

39

45

1911 2002 2005 2008 2011









82







00

02

04

06

08

10

12

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2Q19 4Q19 2Q20 4Q20E 2Q21E 4Q21E



0

5

10

15

20

25

30

35

0

50

100

150

200

250

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21E 3Q21E


YoY 성장률(우)

(십억원)





83








-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

1801 1804 1807 1810 1901 1904 1907 1910 2001 2004 2007


강화영향





84







변경 전

변경 후

1차 심사 2020년 8~10월(20개사 선발)

2차 심사 2020년 11월 ~ 2021년 1월(20개사 선발)

3차 심사 2021년 2~4월(20개사 선발)








85








0

10

20

30

40

50

60

70

80

4Q17 2Q18 4Q18 2Q19 4Q19 2Q20


0

10

20

30

40

50

60

0

40

80

120

160

200

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21E 3Q21E

콘텐츠


86
















226

283

367

477

63

140

438

622

0

100

200

300

400

500

600

700

2018 2019 2020E 2021E


(십억원)

0

4

8

12

16

20

0

100

200

300

400

2017 2018 2019 2020E 2021E

매출액

영업이익


(십억원)



01 03

21

36

52

130

0

2

4

6

8

10

12

14

1903 1909 2002 2003 2004 2009


0

20

40

60

80

100

120

1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21E 3Q21E

(십억원)



87








2021년 3725억원(YoY 51)

2020년 2470억원(YoY 154)

2019년 973억원(YoY 98)





88




강화 전망



0

100

200

300

400

500

600

700

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E

리니지M

리니지2M

블소2

(십억원)



89

















Top Picks

91

[Summary]










현재주가

(201125현재)278500원

KOSPI 260154




52주 최고최저 347000원 135000원






절대수익률 -28 -143 156 601

상대수익률 -118 -220 -114 306

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 5587 5985 5230 6199 7313

영업이익 943 812 1216 1359 1990

세전순이익 1112 1048 1383 1310 1823

총당기순이익 628 170 678 950 1322

지배지분순이익 649 250 804 991 1379

EPS 3937 1515 4880 6013 8366

PER 310 1231 571 463 333

BPS 31795 31831 34109 35427 35227

PBR 38 59 82 79 79

ROE 130 48 148 173 237


NAVER (035420)


-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

130

185

240

295

350

1911 2002 2005 2008 2011



92


NAVER (035420)



매출액 11546 12761 13608 14380 14112 15221 15848 16806 43563 52295 61988

서치 플랫폼 6447 6782 7101 7431 7005 7357 7540 7897 26547 27761 29800

검색 5196 5277 5420 5595 5379 5461 5607 5786 21007 21488 22233

디스플레이 1251 1505 1681 1836 1626 1896 1933 2111 5540 6273 7567

커머스 2312 2562 2854 3015 3031 3408 3552 3790 7921 10743 13781

쇼핑 검색 1318 1358 1455 1455 1501 1712 1797 1908 4180 5587 6918

중개 수수료 982 1137 1159 1271 1208 1342 1368 1461 3322 4549 5379

멤버십 및 기타 11 67 240 289 322 355 387 420 418 607 1484

핀테크 1376 1647 1740 1830 1774 1937 2001 2104 4066 6593 7816

웹툰 934 1129 1150 1265 1379 1503 1638 1786 3093 4478 6306

클라우드 477 641 763 839 923 1016 1117 1229 1936 2720 4285

YoY 성장률 163 172 242 220 222 193 165 169 200 185

서치 플랫폼 29 -03 82 74 87 85 62 63 46 73

검색 35 -14 36 36 35 35 35 34 23 35

디스플레이 06 39 263 210 300 260 150 150 132 206

커머스 303 327 409 377 311 330 244 257 356 283

쇼핑 검색 387 391 284 298 138 260 235 312 336 238

중개 수수료 358 370 400 350 230 180 180 150 369 182

핀테크 576 725 675 526 289 176 150 150 621 186

웹툰 554 444 319 510 476 331 425 412 448 408

클라우드 144 537 662 305 935 584 464 464 405 575

영업비용 8629 9680 10691 11140 10979 11768 12438 13208 32011 40140 48394

개발운영 2829 2897 3117 3279 3225 3475 3620 3838 10289 12122 14158

파트너 3772 4275 4570 4741 4685 5051 5276 5587 13931 17358 20599

인프라 1109 1361 1448 1538 1517 1644 1720 1833 4212 5456 6715

마케팅 919 1147 1556 1582 1552 1598 1823 1950 3580 5204 6923

매출 대비 영업비용 비중 747 759 786 775 778 773 785 786 735 768 781

개발운영 245 227 229 228 229 228 228 228 236 232 228

파트너 327 335 336 330 332 332 333 332 320 332 332

인프라 96 107 106 107 107 108 109 109 97 104 108

마케팅 80 90 114 110 110 105 115 116 82 100 112

영업이익 2918 3081 2917 3240 3133 3453 3410 3598 11550 12155 13593

영업이익률 253 241 214 225 222 227 215 214 265 232 219

순이익 1349 907 2353 2173 2182 2414 2383 2520 3968 6782 9500

순이익률 117 71 173 151 155 159 150 150 91 130 153

(단위 십억원)

93

[Summary]









긍정적



현재주가

(201125현재)367000원

KOSPI 261054




52주 최고최저 420500원 127500원






절대수익률 79 -37 369 1345

상대수익률 -20 -124 50 914

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2417 3070 4130 5338 6095

영업이익 73 207 448 762 942

세전순이익 131 -234 712 1017 1223

총당기순이익 16 -347 520 762 917

지배지분순이익 48 -298 501 734 883

EPS 613 -3551 5812 8509 10237

PER 1680 NA 632 431 358

BPS 65765 57488 61597 69876 79827

PBR 16 27 60 53 46

ROE 10 -60 99 129 137


카카오 (035720)


-20

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

120

198

275

353

430

1911 2002 2005 2008 2011



94


카카오 (035720)




매출액 8683 9529 11003 12087 12508 12998 13584 14291 30694 41301 53381

플랫폼 부문 4418 4927 5543 6257 6335 6618 6862 7356 14342 21145 27171

톡비즈 2247 2484 2844 3275 3365 3457 3552 3755 6500 10849 14128

포털비즈 1166 1175 1212 1236 1159 1166 1185 1260 5236 4788 4771

신사업 1005 1268 1488 1747 1811 1995 2125 2342 2607 5507 8272

콘텐츠 부문 4266 4602 5460 5829 6173 6380 6722 6934 16355 20157 26210

게임 968 1075 1504 1573 1682 1641 1759 1734 3975 5120 6817

뮤직 1507 1510 1557 1595 1617 1639 1662 1685 5866 6170 6603

유료 콘텐츠 970 1190 1484 1729 1908 2101 2268 2445 2972 5373 8722

IP 비즈니스 및 기타 819 827 915 933 965 999 1034 1069 3542 3494 4067

영업비용 7802 8551 9802 10662 10782 11209 11594 12172 28633 36817 45758

인건비 1987 2165 2393 2665 2554 2657 2681 2837 7015 9210 10729

매출연동비 3817 4095 4637 5052 5419 5499 5733 6015 13680 17601 22667

외주인프라 921 1066 1139 1219 1280 1344 1411 1481 3601 4345 5516

마케팅 299 385 763 846 625 780 815 857 1512 2294 3078

상각비 587 616 668 674 688 701 715 730 2206 2545 2834

기타 영업비용 191 223 203 207 217 228 239 251 618 823 935

영업이익 881 978 1202 1424 1725 1789 1990 2118 2068 4486 7623

영업이익률 102 103 109 118 138 138 146 148 67 109 143

순이익 798 1452 1437 1513 1766 1813 1975 2070 -3470 5200 7623

순이익률 92 152 131 125 141 139 145 145 -113 126 143

95

[Summary]










현재주가

(201125현재)805000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 997000원 504000원






절대수익률 11 -25 -09 505

상대수익률 -82 -113 -240 228

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 1715 1701 2389 2908 3219

영업이익 615 479 846 1194 1360

세전순이익 637 496 867 1214 1380

총당기순이익 421 359 647 935 1063

지배지분순이익 418 358 648 939 1067

EPS 19061 16326 29533 42750 48605

PER 245 331 273 188 166

BPS 107923 113027 135649 168961 206892

PBR 43 48 59 48 39

ROE 164 148 238 281 259


엔씨소프트 (036570)


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

460

600

740

880

1020

1911 2002 2005 2008 2011



96


엔씨소프트 (036570)




매출액 7310 5386 5852 5340 6301 7984 7329 7466 17012 23888 29079

게임 매출액 6782 4763 5263 4739 5756 7459 6841 6951 15038 21547 27007

리니지 448 343 499 474 426 448 425 468 1741 1763 1767

리니지2 264 258 263 276 279 274 276 274 936 1062 1103

아이온 101 82 85 101 102 100 101 100 460 369 405

블레이드amp소울 196 198 172 174 175 178 179 182 839 740 715

길드워2 125 156 188 187 187 188 188 188 586 657 751

모바일 게임 5531 3599 3923 3386 4438 6117 5509 5568 9946 16438 21632

리니지M 2120 1626 2478 2190 2235 2301 2187 2338 8484 8414 9062

리니지2M 3411 1973 1445 1196 1603 2178 1996 2170 1439 8024 7947

블레이드amp소울2 600 1638 1325 1060 4623

기타 116 128 134 140 147 155 162 170 531 518 635

로열티 매출액 528 623 589 601 544 525 488 515 1975 2341 00

리니지M 대만 176 205 175 193 191 201 199 209 599 602 642

IP 대여 101 95 90 84 76 72 68 64 505 446 420

기타 251 323 324 324 276 252 221 243 871 881 973

영업비용 4897 3296 3675 3560 4055 4468 4283 4335 12223 15428 17141

인건비 2118 1623 1591 1649 1671 1694 1716 1739 5551 6982 6819

지급수수료 1823 1023 1242 1049 1367 1874 1690 1708 3311 5136 6639

로열티 12 08 09 08 10 12 11 12 41 37 45

마케팅비 396 129 297 313 461 336 308 313 1072 1135 1417

기타 영업비용 548 513 536 542 547 552 558 564 2249 2138 2221

영업이익 2413 2090 2177 1780 2246 3516 3046 3131 4789 8461 11939

영업이익률 330 388 372 333 356 440 416 419 282 354 411

순이익 1953 1584 1525 1409 1768 2746 2384 2450 3592 6472 9347

순이익률 267 294 261 264 281 344 325 328 211 271 321

97

[Summary]











현재주가

(201125현재)124800원

KOSPI 86512




52주 최고최저 137000원 68300원





절대수익률 111 106 166 218

상대수익률 38 70 -29 -89

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 482 469 525 676 905

영업이익 147 126 124 191 290

세전순이익 171 148 146 201 300

총당기순이익 130 110 108 157 234

지배지분순이익 130 110 108 157 234

EPS 10075 8521 8423 12194 18170

PER 128 126 148 102 69

BPS 65600 72855 79943 90625 107139

PBR 20 15 16 14 12

ROE 162 123 110 143 184


컴투스 (078340)


-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

67

85

104

122

140

1911 2002 2005 2008 2011



98


컴투스 (078340)




매출액 983 1475 1282 1512 1458 1726 1729 1851 4695 5249 6765

SNG 02 02 02 02 02 02 02 02 12 07 06

스포츠 135 310 319 326 342 353 364 371 757 1090 1430

전략RPG 836 1151 951 1174 1104 1362 1354 1469 3883 4112 5289

기타 10 12 10 10 10 10 10 10 43 40 40

영업비용 747 1095 1019 1148 1100 1220 1233 1303 3434 4008 4855

인건비 164 203 184 197 201 204 208 212 651 748 825

지급수수료 372 535 459 541 522 618 619 663 1708 1907 2421

로열티 및 기타 38 57 77 91 73 86 86 93 219 262 338

마케팅비 82 211 215 234 219 224 232 248 616 742 923

기타 영업비용 91 89 84 85 86 87 87 88 240 349 348

매출 대비 영업비용 비중 760 742 795 759 754 706 713 704 731 764 718

인건비 167 138 144 130 138 118 120 114 139 143 122

지급수수료 379 363 358 358 358 358 358 358 364 363 358

로열티 및 기타 39 39 60 60 50 50 50 50 47 50 50

마케팅비 83 143 168 155 150 130 134 134 131 141 136

기타 영업비용 92 60 66 56 59 50 51 48 51 66 51

영업이익 236 380 263 364 358 507 497 548 1261 1240 1910

영업이익률 240 258 205 241 246 294 287 296 269 236 282

순이익 294 301 186 304 299 415 407 447 1097 1084 1569

순이익률 299 204 145 201 205 241 236 242 234 206 232



100







개선 기대

(단위 yoy ) 2017 2018 2019 2020e) 2021e)


GDP 28 34 32 28 26 27 19 24 20 -08 -18 -13 23 32 28

민간소비 21 28 26 32 23 27 20 25 19 -44 -34 -39 40 38 38

설비투자 159 128 146 19 -25 -03 -126 23 -78 42 09 26 45 78 62

지식재산생산물투자 26 34 30 28 21 25 27 25 27 28 30 29 30 40 35

건설투자 94 54 76 -01 -43 -23 -54 -13 -43 19 -31 -07 -26 17 -04

상품수출 42 30 38 28 42 35 -08 20 -04 -32 -56 -45 -54 42 48

상품수입 93 53 74 25 17 21 -33 23 -16 -11 -25 -18 63 56 59

취업자수 증감1) 36 27 32 14 4 9 21 18 28 -6 -21 -13 17 24 20

실업률 41 34 37 41 36 38 43 35 38 43 39 41 41 34 37

고용률 603 611 608 604 610 607 605 610 607 600 606 603 600 609 604

소비자물가 20 19 19 14 17 16 06 07 04 06 03 04 07 13 10

식료품middot에너지 제외 16 15 15 13 10 12 08 08 07 04 04 04 06 11 08

농산물middot석유류 제외 14 15 15 13 12 12 10 10 09 06 07 07 08 12 10

경상수지2) 357 428 785 296 404 700 215 375 570 192 348 540 220 330 550




101









-60

-40

-20

0

20

40

60

60

80

100

120

140

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

( yoy)(P)


102









전망








-246

290

-45

-30

-15

0

15

30

45

15 16 17 18 19 20 21



-105

136

-20

-10

0

10

20

15 16 17 18 19 20 21



-96

134

-20

-10

0

10

20

30

15 16 17 18 19 20 21







103







0

300

600

900

1200

1500

1800

15 16 17 18 19 20 21

(천명)


0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

15 16 17 18 19 20 21

(천명)

천



104




008770 023530 004170 069960 139480 071840 007070 028150 057050

목표주가 90000 115000 270000 90000 210000 44000 54000 190000 130000

주가 82700 103500 233500 71400 153000 31850 34050 139500 74100

시가총액(십억원) 3246 2928 2299 1671 4265 752 2622 915 889


19A 5717 17622 6394 2199 19063 4026 9007 1195 1016

20F 3366 16582 4916 2487 21505 4062 8972 1160 1065

21F 3969 16493 5878 3033 22286 4185 9376 1233 1124


19A 296 428 468 292 151 110 239 120 145

20F -147 314 100 172 245 153 279 119 151

21F 119 431 371 280 331 162 309 125 162

EPS(원)

19A 4243 -32153 53472 8296 8391 -4232 1729 16244 9159

20F -4290 -4644 -7031 4870 20183 4146 2447 18757 9496

21F 1092 1652 18583 7496 11810 4472 2681 19417 10502

OPM()

19A 52 24 73 133 08 27 27 100 143

20F -44 19 20 69 11 38 31 103 142

21F 30 26 63 92 15 39 33 102 145

PER(배)

19A 214 NA 54 100 152 NA 227 91 88

20F NA NA NA 147 77 78 140 75 78

21F 765 636 127 96 132 72 128 72 71

PBR(배)

19A 40 04 07 05 04 04 14 09 06

20F 45 03 06 04 05 04 12 07 06

21F 44 03 06 04 05 04 11 07 05

EVEBITDA(배)

19A 90 92 77 61 95 67 68 33 55

20F NA 117 526 76 105 68 79 29 45

21F 149 114 154 59 102 63 80 28 39

ROE()

19A 202 -81 142 46 28 -50 62 95 75

20F -208 -12 -18 27 62 50 84 104 73

21F 58 05 47 40 35 52 88 100 76

ROA()

19A 101 14 39 40 08 35 39 85 81

20F -47 09 08 22 12 49 39 81 79

21F 44 13 28 35 17 51 43 81 81

105






2019-01 79 90 145 82

2019-02 18 -28 70 133

2019-03 75 -127 189 275

2019-04 41 34 104 60

2019-05 60 20 83 194

2019-06 53 28 88 96

2019-07 86 85 184 -44

2019-08 15 14 59 137

2019-09 -21 -179 168 -31

2019-10 -126 -340 -19 106

2019-11 -95 -291 38 122

2019-12 -40 -272 196 55

2020-01 -107 -347 39 164

2020-02 -110 -453 25 41

2020-03 -146 -513 68 -21

2020-04 -419 -488 -178 -141

2020-05 -520 -359 -389 -675

2020-06 -300 -152 -163 -561

2020-07 -240 -326 -58 -95

2020-08 -157 -261 25 166

2020-09 -102 -182 -15 -15




2019-01 39 01 90 177

2019-02 01 -49 81 16

2019-03 76 -04 212 162

2019-04 03 -27 44 29

2019-05 63 -07 171 84

2019-06 57 18 114 65

2019-07 77 42 190 76

2019-08 28 -36 149 169

2019-09 32 -54 200 96

2019-10 -52 -197 137 169

2019-11 -77 -123 08 -245

2019-12 -12 -98 131 113

2020-01 -95 -228 161 -121

2020-02 -163 -342 60 -70

2020-03 -198 -449 135 -125

2020-04 -255 -391 74 -74

2020-05 -500 -566 -391 -243

2020-06 -403 -516 -206 -137

2020-07 -332 -454 -143 -270

2020-08 -233 -308 -122 -331

2020-09 -190 -277 -101 -264





106






38 38 38 37 36 35 34 33 30 27

22

8 9 10 11 12 13 14 15 16 19

22

6 6 6 6 6 6 6 6 7 8 10

0

10

20

30

40

50

60

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F


74 72 69 66 62 58 56 53 50 43 39

9 10 12 14 16 19 22 23 26

32 33

3 4 5 5 5 6 6 6 6 7 7

0

20

40

60

80

100

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F



107







2011 86 46 131 141 142 101

2012 -11 -13 72 -08 -21 -24

2013 39 26 147 111 08 22

2014 25 00 142 -28 -27 34

2015 38 19 138 117 24 18

2016 -55 -90 22 -22 -46 -53

2017 -06 -34 71 -47 -32 03

2018 38 15 64 71 -15 50

2019 10 -84 105 94 -21 43

2020F -300 -556 -120 -70 -143 -243

2021F 200 137 320 267 219 158




2011 84 51 261 314 122

2012 54 25 178 221 88

2013 38 -08 215 229 93

2014 49 03 238 68 105

2015 63 12 234 156 97

2016 -73 -142 98 26 -10

2017 01 -38 125 32 -17

2018 36 -14 123 20 91

2019 20 -44 126 73 52

2020F -150 -300 50 -50 -59

2021F 200 150 250 150 239






108












202218

204 601

209

233

1

2

3

4

5

6

7

15 16 17 18 19 20 21


202 238

204

1767

209

2332

5

8

11

14

17

20

15 16 17 18 19 20 21


-100

-80

-60

-40

-20

0

20

0

5

10

15

20

25

15 16 17 18 19 20 21




109


105630 111770 241590 020000 081660 031430

목표주가 25000 48000 20000 38000 57000 180000

주가 17050 30950 14550 30150 43650 157500

시가총액 (십억원) 682 1371 881 743 2652 1125

매출액 (십억원) 19A 1922 2388 1202 1260 3450 1425

20F 1964 2436 1169 1219 3118 1344

21F 1979 2607 1439 1301 3427 1408

영업이익 (십억원) 19A 59 238 85 107 471 84

20F 69 258 63 100 356 35

21F 97 263 109 106 467 84

EPS (원) 19A -6 3753 1031 3459 4365 10361

20F 1259 4797 734 3273 3212 7716

21F 1776 4848 1361 3455 4726 11283

OPM () 19A 31 99 71 85 136 59

20F 35 106 54 82 114 26

21F 49 101 76 82 136 59

PER (X) 19A NA 91 164 91 121 212

20F 138 66 202 93 134 208

21F 98 65 109 88 91 142

PBR (X) 19A 17 08 29 07 26 26

20F 16 07 23 07 18 18

21F 15 06 19 06 15 16

EVEBITDA (X) 19A 121 49 99 41 82 139

20F 103 38 106 38 91 171

21F 78 35 57 32 69 107

ROE () 19A -01 98 199 82 238 130

20F 122 109 120 75 146 89

21F 157 100 192 74 184 118

ROA () 19A 50 83 98 82 133 80

20F 58 83 66 74 96 31

21F 76 81 105 76 127 71



110



EclatTextile


105630 111770 241590 1477 TT 1476 TT 2313 HK 551 HK 9910 TT

주가 (원 USD) 17050 30950 14550 7 14 17 2 7

시가총액 (십억원 USDmn) 682 1371 881 1434 3917 26201 3598 5845

매출액 (십억원 USDmn) 19A 1922 2388 1202 876 910 3282 10105 2393

20F 1964 2436 1169 894 946 3542 8476 2424

21F 1979 2607 1439 1001 1057 4115 9964 2746

영업이익 (십억원 USDmn) 19A 59 238 85 81 177 771 476 271

20F 69 258 63 93 179 882 20 246

21F 97 263 109 108 209 1047 447 319

EPS (원 USD) 19A -6 3753 1031 03 05 05 02 02

20F 1259 4797 734 03 05 05 -01 02

21F 1776 4848 1361 04 06 06 02 03

OPM () 19A 31 99 71 92 195 235 47 113

20F 35 106 54 104 189 249 02 101

21F 49 101 76 108 198 255 45 116

PER (X) 19A NA 91 164 182 257 300 158 230

20F 138 66 202 202 286 324 NA 323

21F 98 65 109 176 244 271 144 250

PBR (X) 19A 17 08 29 36 61 61 12 86

20F 16 07 23 42 60 61 09 87

21F 15 06 19 39 55 54 09 76

EVEBITDA (X) 19A 104 49 99 107 171 230 68 140

20F 103 38 106 127 191 242 155 182

21F 78 35 57 114 166 204 68 148

ROE () 19A -01 98 199 213 245 215 73 382

20F 122 109 120 215 211 199 -20 279

21F 157 100 192 229 234 214 66 310

ROA () 19A 50 83 98 134 189 172 35 165

20F 58 83 66 136 165 164 05 129

21F 76 81 105 147 179 180 43 148



111



주가 (원 USD) 38 43650 20 136 326 98 17 358

시가총액 (십억원 USDmn) 2818 2652 1922 212774 65393 14746 7158 46626

매출액 (십억원 USDmn) 19A 1681 3450 1701 37403 26465 6160 5267 3979

20F 1553 3118 1544 42042 23511 6169 4269 4142

21F 1730 3427 1721 46711 27577 7193 4860 5257

영업이익 (십억원 USDmn) 19A 186 471 133 3115 2978 493 237 889

20F 151 356 47 5391 853 226 -143 755

21F 195 467 159 6767 2820 575 133 1155

EPS (원 USD) 19A 16 4365 11 18 109 20 03 49

20F 13 3212 04 29 26 06 -05 42

21F 17 4726 09 37 102 23 01 64

OPM () 19A 110 136 78 83 113 80 45 223

20F 97 114 31 128 36 37 -34 182

21F 113 136 92 145 102 80 27 220

PER (X) 19A 201 121 194 548 299 388 783 486

20F 299 134 476 468 1254 1545 NA 846

21F 218 91 239 367 318 422 1277 558

PBR (X) 19A 27 26 26 191 84 55 45 160

20F 30 18 NA 220 76 63 50 198

21F 28 15 NA 191 67 57 48 167

EVEBITDA (X) 19A 119 82 111 328 151 154 166 251

20F 143 91 145 340 320 314 2778 499

21F 125 69 110 277 170 179 223 341

ROE () 19A 134 238 106 297 300 147 44 380

20F 89 146 NA 507 74 39 -165 257

21F 131 184 NA 619 224 138 51 320

ROA () 19A 69 133 53 92 109 69 20 241

20F NA 96 NA 139 20 16 -91 150

21F NA 127 NA 182 75 63 16 196

Top Picks



현재주가

(201125현재)34050원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

113


KOSPI 260154




52주 최고최저 43850원 25950원






절대수익률 -41 32 -223 -127

상대수익률 -130 -61 -405 -287

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 8692 9007 8972 9376 9810

영업이익 180 239 279 309 377

세전순이익 180 200 251 275 343

총당기순이익 132 144 188 206 257

지배지분순이익 121 133 188 206 257

EPS 1566 1729 2447 2681 3339

PER 259 227 139 127 102

BPS 27116 28232 29720 31117 32340

PBR 15 14 11 11 11

ROE 59 62 84 88 105

[Summary]








GS리테일(007070)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

24

29

35

40

45

1911 2002 2005 2008 2011





현재주가

(201125현재)71400원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

114


KOSPI 260154




52주 최고최저 90000원 53000원






절대수익률 77 244 88 -135

상대수익률 -23 132 -166 -294

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 1862 2199 2487 3033 3126

영업이익 357 292 172 280 307

세전순이익 398 339 208 320 355

총당기순이익 287 243 152 234 259

지배지분순이익 239 194 114 175 194

EPS 10211 8296 4870 7496 8297

PER 89 100 147 95 86

BPS 176584 181263 184917 191392 198723

PBR 05 05 04 04 04

ROE 59 46 27 40 43

현대백화점(069960)

[Summary]







-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

50

61

71

82

92

1911 2002 2005 2008 2011





현재주가

(201125현재)233500원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

115

[Summary]







신세계(004170)


KOSPI 260154




52주 최고최저 324000원 200500원






절대수익률 45 128 -21 -124

상대수익률 -52 26 -249 -285

-40

-30

-20

-10

0

10

20

190

228

265

303

340

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 5186 6394 4916 5878 6859

영업이익 397 468 100 371 459

세전순이익 355 798 -104 274 365

총당기순이익 285 593 -77 203 271

지배지분순이익 239 526 -69 183 244

EPS 24274 53472 -7031 18583 24761

PER 105 54 NA 126 94

BPS 352367 398826 387547 402086 422987

PBR 07 07 06 06 06

ROE 69 142 -18 47 60



현재주가

(201125현재)82700원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

116


KOSPI 260154




52주 최고최저 108500원 61800원






절대수익률 81 155 43 16

상대수익률 -19 51 -200 -171

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 4714 5717 3366 3969 4717

영업이익 209 296 -147 119 201

세전순이익 147 226 -228 58 141

총당기순이익 110 169 -172 44 106

지배지분순이익 110 170 -172 44 106

EPS 2758 4243 -4290 1092 2644

PER 277 214 NA 757 313

BPS 19110 22979 18355 19115 21427

PBR 40 40 45 43 39

ROE 154 202 -208 58 130

호텔신라(008770)

[Summary]








-30

-20

-10

0

10

20

30

58

74

89

105

120

1911 2002 2005 2008 2011





현재주가

(201125현재)153000원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

117


KOSPI 260154




52주 최고최저 165000원 97900원






절대수익률 27 280 410 181

상대수익률 -68 165 81 -36

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 17049 19063 21505 22286 22832

영업이익 463 151 245 331 409

세전순이익 585 282 840 439 515

총당기순이익 476 224 563 329 386

지배지분순이익 450 234 563 329 386

EPS 16150 8391 20183 11810 13851

PER 113 152 76 130 110

BPS 293169 315997 334246 344121 356038

PBR 06 04 05 04 04

ROE 55 28 62 35 40

이마트(139480)

[Summary]







valuation도 가능

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

93

112

132

151

170

1911 2002 2005 2008 2011





현재주가

(201125현재)43650원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

118


KOSPI 260154




52주 최고최저 54000원 19500원






절대수익률 42 206 199 -137

상대수익률 -55 97 -81 -296

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2955 3450 3118 3427 3605

영업이익 357 471 356 467 495

세전순이익 337 471 350 453 491

총당기순이익 210 338 231 340 368

지배지분순이익 144 267 196 289 313

EPS 2349 4365 3212 4726 5121

PER 228 121 136 92 85

BPS 16226 20448 23446 27959 32867

PBR 33 26 19 16 13

ROE 160 238 146 184 168

휠라홀딩스(081660)

[Summary]








-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

18

29

40

50

61

1911 2002 2005 2008 2011





현재주가

(201125현재)14550원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

119


KOSPI 260154




52주 최고최저 18150원 8150원




7202



절대수익률 00 254 54 -142

상대수익률 -93 141 -192 -299

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 879 1202 1169 1439 1829

영업이익 40 85 63 109 141

세전순이익 23 78 59 107 148

총당기순이익 17 65 44 83 116

지배지분순이익 17 62 44 82 114

EPS 284 1031 734 1361 1891

PER 375 164 198 107 77

BPS 4621 5759 6443 7759 9605

PBR 23 29 23 19 15

ROE 64 199 120 192 218


[Summary]








-50

-40

-30

-20

-10

0

10

8

10

13

16

19

1911 2002 2005 2008 2011





현재주가

(201125현재)30950원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

120


KOSPI 260154




52주 최고최저 35950원 17550원




5074



절대수익률 -11 37 08 -138

상대수익률 -103 -57 -227 -296

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2101 2388 2436 2607 2769

영업이익 201 238 258 263 289

세전순이익 169 234 299 303 332

총당기순이익 111 174 223 226 247

지배지분순이익 113 166 213 215 235

EPS 2551 3753 4797 4848 5303

PER 150 91 65 64 58

BPS 34857 41602 46070 50590 55565

PBR 11 08 07 06 06

ROE 82 98 109 100 100

[Summary]








영원무역(111770)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

16

22

27

33

38

1911 2002 2005 2008 2011





현재주가

(201125현재)17050원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

121


KOSPI 260154




52주 최고최저 20150원 6810원




5666



절대수익률 -154 107 317 -61

상대수익률 -232 07 09 -233

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 1713 1922 1964 1979 2125

영업이익 39 59 69 97 101

세전순이익 -48 -7 68 96 104

총당기순이익 -50 -17 50 71 77

지배지분순이익 -51 0 50 71 77

EPS -1269 -6 1259 1776 1936

PER NA NA 135 96 88

BPS 10306 9945 10691 11953 13373

PBR 19 17 16 14 13

ROE -114 -01 122 157 153

한세실업(105630)

[Summary]







-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

6

10

14

17

21

1911 2002 2005 2008 2011





은행





125









13

14

15

16

17

18

2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E


4189

3460

2719

2204

2880

4114

3601

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E

(십억원)

126



















127


(단위 십억원 )


1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020E 2021E YoY2021

Consensus

순이자이익

신한지주 2077 2097 2102 2128 8103 8404 37

kb금융 2408 2439 2455 2476 9408 9779 39

하나금융지주 1527 1555 1568 1579 5825 6229 69

우리금융지주 1508 1514 1513 1524 5933 6059 21

계 7521 7605 7638 7708 29268 30471 41

비이자이익

신한지주 749 868 785 570 3273 2972 -92

kb금융 567 625 620 675 2728 2487 -88

하나금융지주 584 517 590 530 2495 2220 -110

우리금융지주 261 241 242 281 1013 1026 13

계 2161 2251 2237 2055 9510 8704 -85

판관비

신한지주 1298 1291 1289 1550 5230 5428 38

kb금융 1583 1485 1523 2048 6563 6640 12

하나금융지주 992 911 1014 1202 3935 4120 47

우리금융지주 849 843 843 1284 3691 3819 35

계 4723 4531 4669 6084 19419 20007 30

대손비용

신한지주 238 355 295 271 1428 1160 -188

kb금융 222 225 228 230 1031 905 -123

하나금융지주 197 199 202 223 899 820 -87

우리금융지주 157 199 160 199 756 715 -54

계 814 978 885 923 4114 3601 -125

순이익

신한지주 923 957 936 698 3569 3515 -15 3456

kb금융 864 974 990 589 3374 3417 13 3471

하나금융지주 696 692 683 432 2487 2504 07 2472

우리금융지주 534 491 555 233 1662 1812 90 1657

계 3017 3115 3164 1952 11092 11248 14 11055

NIM

신한은행 136 136 000

국민은행 151 149 -002

하나은행 136 133 -003

우리은행 134 133 -002

평균 139 138 -002

128




목표주가(원 12MF) 43000 56000 42000 15000

주가 34650 48300 36100 10150

상승여력 24 16 16 48

시가총액(조원) 179 201 108 73


2019 3403 3312 2432 1903

2020E 3569 3374 2487 1662

2021E 3515 3417 2504 1812

ROE()

2019 869 859 862 884

2020E 775 849 806 784

2021E 709 809 780 816

EPS(원)

2019 7177 8500 8216 2635

2020E 7891 8113 8402 2302

2021E 7636 8217 8460 2509

DPS(원)

2019 1850 2210 2100 700

2020E 1850 2210 2150 600

2021E 1900 2270 2200 650

PER(배)

2019 60 56 45 44

2020E 44 60 43 44

2021E 45 59 43 40

BPS(원)

2019 82623 98898 95313 29826

2020E 101788 95560 104287 29358

2021E 107747 101530 108521 30763

PBR(배)

2019 052 048 039 039

2020E 034 051 035 035

2021E 032 048 033 033


129

[Summary]











현재주가

(201125현재)36100원

KOSPI 260154




52주 최고최저 38700원 18450원





절대수익률 96 230 410 00

상대수익률 -06 119 81 -184

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

순영업수익 7574 8227 8320 8449 8736

영업이익 3163 3275 3486 3509 3650

순이익 2241 2432 2487 2504 2603

YoY 100 85 23 07 40

ROE 85 86 81 78 78

EPS 7572 8216 8402 8460 8794

BPS 89310 95313 104287 108521 112928

PER 48 45 43 43 41

PBR 041 039 035 033 032




-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

17

23

29

34

40

1911 2002 2005 2008 2011



130

[Summary]








예상



현재주가

(201125현재)48300원

KOSPI 255350




52주 최고최저 50000원 26050원





절대수익률 143 273 541 49

상대수익률 37 158 181 -144

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

순영업수익 10860 11432 12196 12266 12899

영업이익 4219 4491 4601 4721 5032

순이익 3069 3312 3374 3417 3642

YoY -73 79 19 13 66

ROE 86 86 85 81 80

EPS 7756 8500 8113 8217 8758

BPS 90250 98898 95560 101530 110111

PER 60 56 60 59 55

PBR 052 048 051 048 044


KB금융(105560)


-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

24

31

38

44

51

1911 2002 2005 2008 2011



증권

132













것으로 전망


1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020E 2021E YoY

순영업수익

한국 389 525 502 503 1550 1919 238

NH 391 430 425 371 1765 1616 -84

미래에셋대우 551 581 526 534 2133 2192 28

삼성 316 312 303 299 1186 1231 37

키움 234 223 228 222 1014 907 -106

합산 1879 2071 1985 1930 7648 7864 28

브로커리지

한국 87 77 71 70 380 305 -195

NH 107 102 97 92 606 398 -342

미래에셋대우 139 132 126 119 646 516 -201

삼성 127 121 115 109 596 471 -210

키움 115 109 104 99 548 427 -221

합산 575 541 512 489 2774 2117 -237

IB

한국 69 87 101 64 302 321 64

NH 55 43 31 50 247 179 -277

미래에셋대우 54 74 54 53 142 235 660

삼성 23 29 22 25 95 99 38

키움 30 29 28 29 114 116 20

합산 231 263 236 221 900 950 56

기타

한국 71 76 103 88 203 338 666

NH 55 56 57 58 209 225 77

미래에셋대우 67 45 60 70 239 243 15

삼성 18 19 20 21 96 76 -206

키움 0 0 0 0 8 0 -1000

합산 210 196 239 237 755 882 168

상품운용

한국 -51 64 11 41 -297 65 -1219

NH 11 69 55 -21 154 114 -257

미래에셋대우 125 165 114 128 548 532 -29

삼성 22 16 16 15 -119 70 -1588

키움 29 21 29 24 128 103 -197

합산 137 335 224 187 414 884 1135

133


(단위 십억원 )


134


(단위 십억원 )


1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020E 2021E YoY2021

Consensus

순이자이익

한국 254 259 264 269 967 1045 80

NH 193 196 199 202 701 789 126

미래에셋대우 153 157 160 163 579 633 93

삼성 135 136 137 138 567 544 -40

키움 81 83 85 86 331 336 14

합산 816 830 844 858 3145 3347 64

판관비

한국 184 202 211 217 824 814 -12

NH 206 191 228 212 878 837 -46

미래에셋대우 283 303 280 323 1252 1189 -50

삼성 166 174 163 171 698 673 -35

키움 99 102 99 112 433 412 -50

합산 938 972 981 1035 4085 3926 -39

영업이익

한국 204 323 291 286 725 1105 523

NH 184 238 197 159 888 779 -123

미래에셋대우 267 279 246 211 881 1003 139

삼성 150 138 140 129 473 557 178

키움 135 120 130 110 583 495 -150

합산 941 1099 1004 895 3549 3939 110

순이익

한국 155 253 216 207 639 831 300 745

NH 134 173 143 115 635 564 -111 542

미래에셋대우 223 231 208 183 717 846 179 744

삼성 106 98 99 91 341 394 154 487

키움 102 87 92 80 415 361 -128 432

합산 720 842 758 677 2747 2997 91 2951

135




목표주가(원 12MF) 100000 13000 45000 130000 13000

주가 76600 9940 39400 120000 11250

상승여력 31 31 14 8 16

시가총액(조원) 43 64 35 27 32 200


2019 845 658 392 363 485 549

2020E 639 717 341 415 635 549

2021E 831 846 394 361 564 599


2019 5032 9193 4989 2325 5239 5360

2020E 5463 9773 5277 2732 5720 5778

2021E 6066 10423 5528 2901 6119 6178

ROE()

2019 168 72 81 167 94 116

2020E 128 85 75 179 116 114

2021E 125 82 73 131 95 99

EPS(원)

2019 14470 936 4387 14574 1727 7219

2020E 11998 1164 4325 18181 2257 7524

2021E 12930 1203 4411 14521 2011 6964

DPS(원)

2019 2900 260 1700 2000 500 1472

2020E 2400 270 2200 2200 550 1430

2021E 2800 310 1900 2200 550 1472

PER(배)

2019 50 81 88 55 74 70

2020E 64 85 91 66 50 71

2021E 59 83 89 83 56 74

BPS(원)

2019 86169 12971 55867 93414 18710 53426

2020E 93555 13756 59091 108957 20377 59086

2021E 103879 14742 61902 112622 21840 62884

PBR(배)

2019 084 058 069 085 068 073

2020E 086 074 068 116 058 080

2021E 078 069 065 111 055 076


136

[Summary]












현재주가

(201125현재)9940원

KOSPI 260154




52주 최고최저 9940원 3595원






절대수익률 130 26 726 352

상대수익률 25 -67 323 104

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

순영업수익 1510 1969 2133 2192 2216

영업이익 511 727 881 1003 1026

순이익 456 658 717 846 863

ROE 546 721 846 816 789

EPS 561 936 1164 1203 1226

BPS 10281 12971 13756 14742 15535

PER 1164 807 854 826 811

PBR 064 058 072 067 064




-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

3

5

7

9

11

1911 2002 2005 2008 2011



보험

138






















139




1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020 2021E yoy

삼성생명

보험영업이익 -564 -139 -388 -534 -1015 -1624 적지

투자영업이익 2118 2145 2173 2066 8388 8502 14

당기순이익 169 375 409 156 1029 1108 77

한화생명

보험영업이익 -174 -134 -161 -172 -822 -641 적지

투자영업이익 802 772 779 787 3442 3140 -88

당기순이익 50 70 68 39 237 228 -38

미래에셋생명

보험영업이익 -124 -136 -146 -186 -661 -593 적지

투자영업이익 181 187 192 198 716 758 59

당기순이익 46 26 27 26 120 125 40

위험손해율

삼성생명 845 790 809 842 824 822 -028

한화생명 793 792 758 773 795 779 -153

미래에셋생명 833 823 813 803 842 818 -240

순이익 합산 2648 4708 5033 2214 13856 14604 54

140


(단위 십억원 )


1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020E 2021E YoY2021

Consensus

순사업비

삼성화재 983 980 989 1002 3948 3954 01

DB손해보험 612 637 612 637 2493 2497 02

현대해상 648 677 665 691 2652 2680 11

계 2243 2293 2266 2330 9093 9132 04

보험영업이익

삼성화재 -194 -116 -174 -291 -863 -775 적지

DB손해보험 -151 -93 -146 -201 -590 -590 적지

현대해상 -252 -118 -292 -187 -885 -848 적지

계 -597 -326 -611 -679 -2338 -2213 적지

투자영업수익

삼성화재 527 535 543 551 2058 2131 46

DB손해보험 330 336 343 350 1302 1359 43

현대해상 341 348 356 365 1395 1411 11

계 1198 1219 1242 1266 4759 4926 35

당기순이익

삼성화재 224 292 248 172 803 919 144 860

DB손해보험 130 177 143 108 515 557 81 569

현대해상 64 166 47 128 349 405 161 391

계 418 635 438 408 1667 1899 139 1819


삼성화재 863 822 852 928 867 867 00

DB손해보험 846 819 875 879 856 855 -02

현대해상 848 824 860 886 860 854 -06

평균 852 822 862 898 861 859 -02


삼성화재 825 821 837 840 831 831 00

DB손해보험 858 839 850 860 849 852 03

현대해상 871 849 864 874 865 862 -03

평균 851 836 850 858 848 848 00


삼성화재 207 204 203 204 203 202 -01

DB손해보험 199 200 195 201 201 199 -02

현대해상 205 205 209 213 208 218 10

평균 203 203 202 206 204 206 02

141




목표주가(원 12MF) 260000 65000 32000 64000 2000 5500

주가 203000 46300 23800 73900 2140 3900

상승여력 28 40 34 -13 -7 41

시가총액(조원) 96 33 21 148 19 07


2019 609 373 250 977 115 100

2020E 803 515 349 1029 237 120

2021E 919 557 405 1108 228 125


2019 14207 5721 4478 35687 12058 2168

2020E 14596 5933 4735 38664 10778 2225

2021E 15801 6157 4974 42069 10914 2296


2019 84437 42462 45826 312762 121757 35115

2020E 88193 45021 48581 330018 122550 38632

2021E 94368 48553 51639 348301 127526 42477

ROE()

2019 46 70 56 27 10 46

2020E 50 94 74 27 20 53

2021E 58 93 81 26 20 54

EPS(원)

2019 14375 5891 3141 4887 153 722

2020E 17149 9166 4386 5730 315 897

2021E 20415 9360 5098 6170 303 933

DPS(원)

2019 8500 1500 880 2650 30 170

2020E 9000 1700 1200 2300 40 200

2021E 12500 2000 1050 2500 50 210

PER(배)

2019 126 77 73 152 151 57

2020E 118 51 54 129 68 43

2021E 99 49 47 120 71 42

BPS(원)

2019 335218 90379 56155 178335 16048 15658

2020E 344381 99281 59382 193321 14981 16840

2021E 355838 103033 62383 210343 15432 17380

PBR(배)

2019 054 050 041 042 014 026

2020E 059 047 040 038 015 024

2021E 057 045 038 035 015 024

배당수익률()

2019 349 287 327 356 130 411

2020E 517 346 403 365 187 462

2021E 542 389 416 433 234 487




144













추세


작용될 가능성


0

10

20

30

40

50

60

200

1

200

2

200

3

200

4

200

5

200

6

200

7

200

8

200

9

201

0

201

1

(백만명)

20

25

30

35

40

45

50

5

8

11

14

17

20

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 1H20


0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019






145






-2

0

2

4

6

8

10

100

1

110

1

120

1

130

1

140

1

150

1

160

1

170

1

180

1

190

1

200

1



-2

0

2

4

6

8

10

100

1

110

1

120

1

130

1

140

1

150

1

160

1

170

1

180

1

190

1

200

1







146





됨




-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

1901 1904 1907 1910 2001 2004 2007 2010


20

25

30

35

40

45

50

1901 1904 1907 1910 2001 2004 2007 2010








147








오뚜기



OTTEX




강소태동식품


오뚜기제유

상미식품

풍림피앤피




100 100 100 100 536 870

300 242 290 98 394

267 471 200 167 466




(978)


강소태동식품





오뚜기제유

100 100 736 100

870 870 100 833

413351

100100 100


100

대선제분

325

상미식품풍림

피앤피

오뚜기

148











부진 불가피


회복 추세





12년 13년 14년 15년 16년 17년 18년 19년 20년 21년 22년0

5

10

15

20

25

30(조원)

-90

-60

-30

0

30

60

90

120

0

300

600

900

1200

1500

1800

2100

151 161 171 181 191 201


yoy(우)

2019년 2020년0

50

100

150

200

250

(억위안)




149










2016년 2017년 2018년 2019년 2020년














149

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

100000

200000

300000

400000

500000

600000

2016 2017 2018 2019 2020






150








-120

-80

-40

0

40

80

120

160

200

240

280

0

3

6

9

12

15

18

21

24

27

30

33

36

39

42

010

1

020

1

030

1

040

1

050

1

060

1

070

1

080

1

090

1

100

1

110

1

120

1

130

1

140

1

150

1

160

1

170

1

180

1

190

1

200

1


-40

0

40

80

120

3

6

9

12

15

18

21

010

1

020

1

030

1

040

1

050

1

060

1

070

1

080

1

090

1

100

1

110

1

120

1

130

1

140

1

150

1

160

1

170

1

180

1

190

1

200

1


151


음식료


(033780) (097950) (271560) (000080) (007310) (004370) (001680) (006040) (003230) (005300) (049770)

목표주가 120000 550000 160000 60000 650000 450000 38000 280000 160000 130000 260000

주가 (20201125) 86000 366500 119000 32650 554000 288500 24850 210000 99300 97900 174000

시가총액(십억원) 11807 5517 4705 2290 2034 1755 861 772 748 879 671

PER(배) 19A 124 271 193 -488 206 206 78 167 114 -86 133

20F 104 92 198 295 171 166 73 42 102 527 97

21F 98 154 191 236 154 184 68 65 102 247 94

PBR(배) 19A 15 08 26 20 16 08 08 07 24 10 13

20F 12 12 32 26 16 11 09 06 23 07 09

21F 12 11 28 24 15 10 08 06 19 07 09

EVEBITDA(배) 19A 67 85 93 130 85 57 55 58 72 92 85

20F 55 84 107 96 77 67 42 38 64 89 68

21F 51 91 98 86 77 70 35 39 58 79 65

ROE() 19A 124 32 142 -39 78 37 112 44 231 -117 100

20F 124 139 166 89 96 67 126 161 255 13 100

21F 123 75 154 106 101 57 121 93 205 28 96

EPS(원) 19A 7549 9312 5453 -5942 26861 11672 2976 12632 7906 -16243 17015

20F 8036 44281 7031 1319 34774 21784 3698 49430 10869 1803 18344

21F 8520 26372 7264 1649 38545 19580 3949 32081 10808 3841 19065


152


음식료 화장품


(017810) (267980) (005610) (002270) (353810) (051900) (090430) (192820) (161890)

목표주가 28000 90000 90000 370000 50000 1930000 240000 140000 52000

주가 (20201125) 16050 70000 73400 331000 36850 1548000 187500 99000 46550

시가총액(십억원) 612 549 633 375 253 24177 10961 995 1065

PER(배) 19A 1357 99 373 125 - 287 578 252 368

20F 314 90 1347 49 146 340 1001 299 218

21F 200 85 111 97 125 309 400 214 183

PBR(배) 19A 12 16 23 07 - 54 31 23 23

20F 20 13 15 05 47 57 27 31 20

21F 18 11 13 04 49 50 25 28 19

EVEBITDA(배) 19A 73 53 112 65 - 150 135 136 137

20F 79 64 92 48 46 173 171 136 132

21F 62 59 76 45 30 156 134 116 121

ROE() 19A 10 180 63 54 - 203 54 105 64

20F 64 149 12 97 645 180 27 109 98

21F 96 139 127 47 464 172 65 139 107

EPS(원) 19A83

8727 2341 33151 - 43916 3460 3167 1284

20F602

8350 452 63229 2691 45123 1759 3879 2099

21F944

8859 5475 31970 3142 49507 4395 5427 2504


Top Picks

154

[Summary]











현재주가

(201125현재)119000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 158000원 94100원






절대수익률 -33 -193 -153 112

상대수익률 -122 -266 -351 -92

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 1927 2023 2238 2360 2516

영업이익 282 328 392 415 451

세전순이익 275 308 402 415 454

총당기순이익 143 220 285 295 322

지배지분순이익 140 216 278 287 314

EPS 3538 5453 7031 7264 7934

PER 339 193 169 164 150

BPS 35553 41042 43861 50475 57710

PBR 34 26 27 24 21

ROE 103 142 166 154 147


오리온(271560)


-20

-10

0

10

20

30

40

50

70

90

110

130

150

170

1911 2002 2005 2008 2011




155


매출액 540 515 597 586 551 532 640 636 1747 1927 2023 2238 2360

한국 191 184 194 202 184 188 201 211 678 712 733 772 785

중국 263 257 306 260 270 262 329 285 795 933 974 1086 1147

베트남 70 58 75 97 80 65 86 112 221 234 253 300 343

러시아 20 19 24 29 20 20 26 32 77 65 77 92 98

연결조정 -4 -3 -2 -3 -4 -3 -2 -3 -24 -17 -14 -12 -12

YoY 85 173 127 53 21 33 72 87 -238 103 50 106 54

한국 72 35 64 41 -33 21 36 44 -01 49 29 53 17

중국 46 281 144 21 29 20 75 96 -410 174 44 115 56

베트남 239 197 178 158 145 123 150 144 78 60 80 189 142

러시아 326 206 161 113 -08 54 84 112 261 -160 191 186 67

매출액 비중

한국 353 357 325 345 335 353 314 332 388 369 362 345 333

중국 487 499 513 444 491 493 514 448 455 484 482 485 486

베트남 130 112 125 166 146 122 134 175 126 121 125 134 145

러시아 37 37 40 49 36 38 40 51 44 34 38 41 41

영업이익 97 86 108 101 97 85 120 113 151 282 327 392 415

한국 30 29 29 32 28 29 33 36 82 92 108 120 126

중국 47 43 59 39 47 41 64 44 19 142 158 188 197

베트남 16 10 17 25 18 10 18 27 36 41 48 67 73

러시아 4 4 5 6 4 4 5 7 14 8 13 18 20

연결조정 0 1 -1 -1 0 1 -1 -1 8 -1 1 -1 -1

YoY 255 710 60 33 -01 -18 115 122 -514 866 159 198 59

한국 290 113 27 52 -57 06 154 114 37 129 170 112 54

중국 164 1402 20 -78 -04 -53 99 136 -904 6405 118 187 46

베트남 984 1216 220 121 109 40 99 99 368 131 168 392 93

러시아 1132 956 465 83 15 28 137 163 843 -435 558 459 99

영업이익률 180 167 181 172 176 159 188 178 87 146 162 175 176

한국 157 158 148 159 153 156 164 169 120 129 147 155 161

중국 180 167 191 150 174 155 196 156 24 152 163 173 171

베트남 226 166 223 252 219 153 214 242 164 175 190 222 213

러시아 183 195 202 210 187 190 212 220 184 124 162 199 205

(단위 십억원 )


156

[Summary]













현재주가

(201125현재)16050원

KOSPI 260154




52주 최고최저 21100원 7300원






절대수익률 03 -160 88 726

상대수익률 -90 -236 -166 409

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2272 2381 2349 2721 3397

영업이익 40 31 50 81 98

세전순이익 24 7 29 60 74

총당기순이익 11 -8 23 36 45

지배지분순이익 22 3 25 40 49

EPS 530 83 602 944 1164

PER 150 1357 267 170 138

BPS 8163 9425 9446 10304 11384

PBR 10 12 17 16 14

ROE 72 10 64 96 107


풀무원(017810)


-20

0

20

40

60

80

100

120

140

0

5

10

15

20

25

1911 2002 2005 2008 2011




157



(단위 억원 )



158


영업이익 45 147 176 134 199 206 219 183 535 402 306 502 808

지주 93 22 33 8 95 22 34 9 203 233 123 156 161

식품식자재 158 188 193 168 197 207 191 171 605 599 494 706 766

푸드서비스외식 -111 -72 -74 -70 -40 -42 -32 -44 96 81 64 -327 -158

물류 9 11 6 3 9 11 6 3 34 -7 37 30 29

건강생활 -2 -9 9 4 -2 -5 8 4 67 30 -16 2 6

해외 -34 18 1 6 11 22 3 25 -389 -399 -362 -9 61

기타 -1 -4 -1 1 -1 -4 -1 1 -10 -1 -3 -6 -5

내부거래 -66 -6 9 13 -69 -6 9 14 -71 -133 -31 -49 -51

YoY 2023 365 562 908 3398 401 247 368 409 -247 -241 644 609

지주 359 -261 880 30 30 30 30 30 -176 147 -470 265 30

식품식자재 503 549 514 192 244 105 -12 22 74 -11 -175 429 84


물류 흑전 -57 368 -713 -08 -1 -08 -08 -116 적전 흑전 -192 -08





영업이익률 08 26 29 22 29 32 33 26 24 18 13 21 30

지주 287 93 134 26 132 56 79 11 277 301 156 138 69

식품식자재 37 42 40 31 38 44 42 32 40 37 27 39 39

푸드서비스외식 -88 -63 -56 -50 -26 -31 -22 -30 15 12 10 -64 -27

물류 29 34 17 10 29 34 17 10 31 -06 28 22 22

건강생활 -12 -76 57 25 -14 -38 52 23 42 21 -33 04 09

해외 -32 15 01 05 09 17 03 20 -126 -126 -98 -02 12

기타 -91 -247 -55 50 -91 -247 -55 50 -127 -08 -37 -85 -85

내부거래 -37 -03 05 07 -37 -03 05 07 -13 -20 -04 -07 -07

(단위 억원 )


159

[Summary]












현재주가

(201125현재)73400원

KOSPI 260154




52주 최고최저 92600원 40650원





절대수익률 70 193 24 -202

상대수익률 -29 86 -215 -349

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2220 2499 2545 2726 2913

영업이익 60 47 51 76 88

세전순이익 53 22 5 62 73

총당기순이익 42 20 4 47 56

지배지분순이익 42 20 4 47 56

EPS 4883 2341 452 5475 6457

PER 261 373 1623 134 114

BPS 36397 37411 40944 45386 50806

PBR 35 23 18 16 14

ROE 142 63 12 127 134


SPC삼립(005610)


-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

27

37

47

57

67

77

87

97

107

1911 2002 2005 2008 2011




160


매출액 591 619 658 678 629 662 706 729 2066 2220 2499 2545 2726 Bakery 147 150 155 196 152 158 162 209 592 557 604 649 682 Food 153 153 162 155 156 158 169 161 533 530 583 623 644


GFS 325 350 374 366 353 378 405 397 1235 1328 1423 1414 1534 유통 260 285 305 290 285 309 331 316 962 1043 1181 1140 1241 물류 64 65 69 76 68 69 74 82 274 285 242 274 293

상해GFS 13 13 17 13 13 14 18 14 52 64 67 56 59 조정 -47 -47 -50 -53 -46 -46 -49 -52 -347 -258 -178 -197 -193

YoY 13 01 52 08 65 69 73 76 - 75 126 18 71 Bakery 84 42 102 71 35 53 45 65 - -60 85 74 51 Food 146 94 70 -18 20 32 42 39 - -06 100 69 33


GFS -13 -43 38 -08 87 81 85 86 - 75 72 -06 85 유통 -43 -75 13 -32 94 84 88 87 - 84 132 -35 88 물류 132 127 166 100 60 66 73 80 - 42 -150 130 71

상해GFS -221 -278 78 -189 55 43 72 43 - 220 50 -158 55 조정 490 -40 166 216 35 37 39 41 - -256 -312 109 -21



GFS 550 565 568 540 562 571 574 545 598 598 569 556 563 유통 441 460 463 429 453 466 470 433 466 470 472 448 455 물류 109 105 105 112 109 105 105 112 133 128 97 108 108 상해GFS 21 21 26 20 21 21 26 19 25 29 27 22 22

조정 -79 -76 -76 -78 -73 -70 -69 -71 -168 -116 -71 -77 -71

(단위 십억원 )



161



(단위 십억원 )


162

[Summary]







긍정적임



현재주가

(201125현재)1548000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 1607000원 1066000원






절대수익률 06 06 106 218

상대수익률 -87 -85 -152 -06

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 6748 7685 7793 8359 8871

영업이익 1039 1176 1212 1326 1434

세전순이익 956 1092 1127 1236 1341

총당기순이익 692 788 817 896 972

지배지분순이익 683 778 799 877 951

EPS 38534 43916 45123 49507 53693

PER 286 287 343 313 288

BPS 198221 234042 268484 306350 347441

PBR 56 54 58 51 45

ROE 210 203 180 172 164




-10

0

10

20

30

40

1000

1100

1200

1300

1400

1500

1600

1700

1911 2002 2005 2008 2011




163


화장품 1067 923 1144 1311 1163 1088 1251 1447 3280 3905 4746 4445 4949 백화점 34 32 30 34 36 33 30 35 182 173 155 130 134 면세점 387 240 488 458 448 350 546 505 1040 1484 1847 1574 1849 방판 103 102 97 90 100 104 99 92 363 352 386 392 395 기타 542 549 528 730 579 602 575 815 1695 1897 2358 2349 2571


음료 351 398 418 343 348 400 430 351 1308 1381 1452 1509 1528 탄산음료 236 260 268 231 231 259 274 236 786 840 902 995 1000 무탄산음료 115 138 150 112 117 141 155 115 505 524 549 514 528



음료 50 46 37 24 -07 05 28 24 -27 56 51 40 13탄산음료 91 136 119 61 -18 -04 22 22 -13 68 74 103 06무탄산음료 -24 -91 -83 -44 14 22 38 27 -10 38 49 -64 26

영업이익 334 303 328 247 354 345 352 275 929 1040 1176 1212 1326 화장품 222 178 198 211 252 221 220 237 635 783 898 809 931 생활용품 65 63 67 15 59 62 67 14 167 121 126 209 203 음료 47 62 63 22 43 61 65 23 127 136 153 194 193

YoY 37 06 51 26 62 136 74 110 56 118 131 30 94화장품 -100 -211 -66 -13 138 240 113 124 99 232 146 -99 150생활용품 503 1244 477 553 -93 -16 01 -02 -107 -277 45 663 -33음료 450 302 152 216 -82 -08 32 56 100 66 122 269 -06

영업이익률 176 170 158 121 177 176 160 125 152 154 153 156 159화장품 208 193 173 161 217 203 176 164 194 201 189 182 188생활용품 136 137 131 37 121 132 128 36 110 82 85 114 108음료 134 156 151 63 124 154 152 65 97 98 105 128 126

(단위 십억원 )



스몰캡




166









500

1000

1500

2000

2500

3000

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

2009년

신종플루

2015년

메르스

(십억원)





167







0

800

1600

2400

3200

4000

2018 2019 2020F 2021F


(십억원)

00

01

02

03

04

05

06

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018



(십억원) ()

168








24

26

28

30

32

15 16 17 18 19

(만원)



50

60

70

80

90

15 16 17 18 19

()

2인이상

41

61세 이상

6

51~60세

14

41~50세

11

31~40세

9

21~30세 4

20세 이하 8

기타

7

1200

1300

1400

1500

1600

17 18 19

(만명)

169








연도 내용

















170









수출 예상

0

4

8

12

16

20

2018 2019 2020F 2021F0

100

200

300

400

500


171




2020F 2021F 2020F 2021F 2020F 2021F 2020F 2021F

콜마비앤에이치 200130 1480 407 310 528 503 169 112 45 32

노바렉스 194700 343 429 174 622 287 135 97 30 24

종근당바이오 063160 263 -27 312 -181 530 263 164 16 14

서흥 008490 548 232 119 564 148 105 94 15 13

에이치엘사이언스 239610 223 154 188 -63 306 87 77 21 17

뉴트리 270870 205 452 271 1004 361 105 78 28 22

종근당홀딩스 001630 514 195 105 216 177 94 79 10 09










Top Picks

173

[Summary]










현재주가

(201125현재)22500원

KOSDAC 86512




52주 최고최저 32150원 12300원




GS홈쇼핑 612


절대수익률 74 30 -299 728

상대수익률 03 -05 -416 293

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 87 125 182 231 274

영업이익 10 12 24 33 41

세전순이익 4 12 24 33 41

총당기순이익 2 9 19 26 33

지배지분순이익 2 10 19 26 33

EPS 319 1061 2150 2887 3729

PER 383 132 105 78 60

BPS 6988 6356 8183 10288 10792

PBR 17 22 28 22 21

ROE 78 179 289 305 345


뉴트리(270870)


-20

0

20

40

60

80

100

120

140

11

17

22

28

33

1911 2002 2005 2008 2011



174

[Summary]










현재주가

(201125현재)38050원

KOSDAC 86512




52주 최고최저 44750원 18550원




KB자산운용 545


절대수익률 -17 -100 129 852

상대수익률 -82 -130 -60 386

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 107 159 217 285 363

영업이익 11 16 24 37 51

세전순이익 11 17 24 37 51

총당기순이익 9 15 22 31 42

지배지분순이익 9 15 22 31 42

EPS 1355 1850 2813 3917 5247

PER 117 109 135 97 73

BPS 9795 10195 12502 15785 20241

PBR 16 20 30 24 19

ROE 145 172 219 245 257


노바렉스(194700)


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

17

24

32

39

46

1911 2002 2005 2008 2011



175

5G 통신 장비













0

20

40

60

80


2G 3G 4G 5G()

0

15

30

45

60


()

176

5G 통신 장비



ATampT가 참여








-20

0

20

40

60

80

100

0

150

300

450

600

750

900

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19



(십억원) ()


177

4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 1Q21F

미국


















5G 통신 장비






178

5G 통신 장비









화웨이

35

에릭슨

24

노키아

20

삼성전자

10

ZTE

10

0

3

6

9

12

15

2018 2019 1Q20

()

Top Picks

180

[Summary]












현재주가

(201125 현재)46000원

KOSDAQ 86512




52주 최고최저 54900원 22150원






절대수익률 25 00 759 851

상대수익률 167 -33 464 385

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019A 2020F 2021F

매출액 238 325 392 329 527

영업이익 18 37 54 2 35

세전순이익 7 37 53 -13 23

총당기순이익 6 32 49 -20 21

지배지분순이익 5 30 49 -21 21

EPS 422 1941 2688 -1133 1181

PER 825 89 107 NA 389

BPS 18998 13979 14558 13125 14006

PBR 18 12 20 35 33

ROE 56 179 203 -82 87


서진시스템(178320)


-40

-20

0

20

40

60

80

100

20

29

38

47

56

1911 2002 2005 2008 2011



181

[Summary]











현재주가

(201125 현재)50500원

KOSDAQ 86512




52주 최고최저 68500원 30900원





절대수익률 105 -153 232 426

상대수익률 32 -181 25 67

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019A 2020F 2021F

매출액 77 82 210 326 740

영업이익 -2 0 58 43 107

세전순이익 -4 2 58 43 108

총당기순이익 -2 3 46 34 85

지배지분순이익 -2 3 46 34 85

EPS -196 261 4642 3219 7993

PER - 510 107 157 63

BPS 8650 6868 14038 15923 23520

PBR 13 19 35 32 21

ROE -29 38 444 222 405


오이솔루션(138080)


-20

-10

0

10

20

30

40

50

29

39

50

60

70

1911 2002 2005 2008 2011



182













-10

-5

0

5

10

15

20




()

0

9

18

27

36

45


2020F PER

2021F PER

(배)









183



-35

-25

-15

-5

5

15

25

0

20

40

60

80

100

2001 2003 2005 2007 2009


(P) ()

0

2

4

6

8

10

2001 2003 2005 2007 2009




(조원)

40

60

80

100

120

2001 2003 2005 2007 2009




(P)

0

9

18

27

36

45

0

3

6

9

12

15

2001 2003 2005 2007 2009



184




불확실









0

10

20

30

40

50





()

0

15

30

45

60




()

Top Picks

186

[Summary]











현재주가

(201125현재)42700원

KOSPI 260154




52주 최고최저 56200원 26700원





절대수익률 85 98 -17 -231

상대수익률 -15 -01 -247 -372

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019A 2020F 2021F

매출액 151 186 253 221 277

영업이익 41 42 45 34 52

세전순이익 36 42 34 30 48

총당기순이익 30 34 14 22 38

지배지분순이익 30 34 15 22 38

EPS 2716 3972 1714 2583 4349

PER 144 145 314 165 98

BPS 14622 17535 18695 20739 24152

PBR 43 33 29 21 18

ROE 260 192 74 102 151


덴티움(145720)


-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

25

34

43

51

60

1911 2002 2005 2008 2011



187

[Summary]












현재주가

(201125현재)42300원

KOSDAC 86512




52주 최고최저 52700원35300원






절대수익률 -05 -28 00 00

상대수익률 -70 -60 00 00

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019A 2020F 2021F

매출액 - 141 235 309 370

영업이익 - 20 40 54 67

세전순이익 - 13 25 55 67

총당기순이익 - 9 16 43 52

지배지분순이익 - 9 16 43 52

EPS - 20597 3158 6416 7173

PER - - - 66 59

BPS - 3176 13309 17824 23495

PBR - 00 00 24 18

ROE - 1067 353 440 360




-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

33

38

44

49

54

2007 2010



188

[Summary]












현재주가

(201125현재)15500원

KOSDAC 86512




52주 최고최저 22208원 8930원





절대수익률 -66 -91 -187 31

상대수익률 -128 -121 -323 -228

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 69 109 109 124 142

영업이익 8 16 18 22 26

세전순이익 5 16 20 23 27

총당기순이익 4 13 16 19 22

지배지분순이익 4 13 16 19 22

EPS 1831 5415 1630 1932 2214

PER 00 37 95 80 70

BPS 1674 9369 8506 10267 12278

PBR 00 21 18 15 13

ROE 428 330 209 205 195




-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

8

12

16

19

23

1911 2002 2005 2008 2011





190

Investment Summary












목표주가 210000 210000 58000 23000 17000 3100 5500

현주가(1125) 185500 163500 49250 25500 12800 3085 4105

Upside 132 284 178 -98 328 049 339


매출액 16012 18201 10948 11923 2205 2414 7549 8497 6219 7209 908 914 2533 3077

영업이익 683 859 336 410 113 135 160 514 821 1435 146 141 225 270

OPM 43 47 31 34 51 56 21 61 132 199 161 155 89 88

yoy -221 259 93 222 245 198 -377 2207 -3740 747 136 -34 72 197

순이익 554 614 97 133 8 208 380 61 53 1445 -9 24 152 225

자본총계 5093 5576 3777 3941 1195 1427 4956 7637 1170 2600 885 911 3052 3278

ROE 113 115 32 42 09 183 103 10 47 767 -11 29 51 71

PBR 14 13 13 12 06 06 07 10 35 16 09 09 07 07

PER 127 114 397 292 783 36 86 1201 779 29 NA 326 143 96





191








-100

-50

0

50

100

150

200

0

500

1000

1500

2000

2500

1601 1701 1801 1901 2001

SCFI Index yoy(우)

(pt) ()

-2500

-1500

-500

500

1500

2500

3500

600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

1400

1Q03 1Q05 1Q07 1Q09 1Q11 1Q13 1Q15 4Q17 4Q19



192




(Region) 2017 2018 2019 2020F 2021F

Asia 425 447 458 454 479

Europe 144 153 157 150 158


Middle East 68 70 70 68 73


Total 775 815 833 817 864

Growth 52 22 (19) 58


lt3000 3966 4063 4121 4192 4259

3-7999 6671 6655 6599 6490 6346

8-11999 5553 5750 5773 5775 5932

12000+ 4720 5616 6469 7075 7748


Growth 56 40 25 32














193








0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

-4

-2

0

2

4

6

8

2018 2019 2020E 2021E 2022E


() (pt)

2018 2019 2020F 2021F 2022F



Slippage 0 5 5


Demolition 44 79 145 201 150


증가율 29 40 37 11 (03)

Average BDI 1351 1352 1075 1455 1650

Change(yoy) 176 01 -205 353 134





2020~2024 택배시장 연평균 102 성장 전망




194



0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2001 2005 2009 2013 2017 2021F

(백만개)






30

32

34

36

38

40

60

62

64

66

68

70

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19


() ()

195











망



황







상




196









2016 2019


1 일본A社 108 1 일본A社 103












나타내기 시작




2926

17 18

31

3533

31

2629

35 34 33 3330

37

15 16 17 18 19 1Q20 2Q20 3Q20

용선(1년 이상)

사선(척)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

0

100

200

300

400

500

600

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F

매출액 yoy

(십억원) ()

197

















예상

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

0901 0906 0911 1004 1009 1102 1107 1112


(pt=100)

1612 1731

1885

1143 1401

1582

-5

0

5

10

15

20

25

30

100

110

120

130

140

150

160

170

180

190

200

09 10 11


(만대) ()

198












-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

190

1

190

3

190

5

190

7

190

9

191

1

200

1

200

3

200

5

200

7

200

9


()

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

2003 2004 2017 2018 2019

출입국합계 yoy


199







-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

1701 1707 1801 1807 1901 1907 2001 2007

AFTK-FTK(RHS)

Intl AFTK

intl FTK

() ()

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

1901 1904 1907 1910 2001 2004 2007 2010


(USD)






Top Picks

(십억원 원 배 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 5222 5513 6219 7209 7753

영업이익 -559 -300 821 1435 1418

세전순이익 -779 -587 56 1447 1048

총당기순이익 -791 -590 53 1445 1044

지배지분순이익 -791 -590 53 1445 1044

EPS -2521 -1860 164 4421 3195

PER NA NA 782 29 40

BPS 3311 3434 3623 7947 11084

PBR 11 10 35 16 12

ROE -818 -555 47 767 336

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

2

5

8

12

15

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) HMM(좌)


201

[Summary]











현재주가

(201125)12800원

KOSPI 260154




52주 최고최저 14400원 2190원






절대수익률 586 1246 2081 2601

상대수익률 439 1043 1362 1939


HMM(011200)

RETURN of The Queen

202


KRWUSD End 1135 1155 1195 1160 1185 1195 1170 1130 1160 1130 1110

BDI Avg 798 995 2055 1562 592 783 1516 1410 1352 1075 1455

Change( YoY) -321 -210 278 146 -258 -213 -262 -97 01 -205 353

SCFI 8580 7720 7910 8250 9310 8970 11910 14438 8115 11157 12838

Change( YoY) 82 24 -99 -94 85 162 506 750 -27 375 151

VLCC 560 411 547 1119 873 905 344 499 659 655 472

Change( QoQ) -365 -267 332 1046 -220 37 -620 450

Change( YoY) 368 -95 31 268 558 1203 -371 -554 159 -06 -280

매출액 1316 1397 1448 1352 1313 1375 1718 1812 5513 6219 7209

yoy 183 128 15 -64 -02 -16 187 340 56 128 159

매출원가 1347 1432 1417 1321 1238 1168 1352 1314 5517 5072 5395

of sales 1023 1025 979 977 943 849 787 725 1001 816 748

yoy -61 -73 -55 -20 -79 -171 -196 -258 03 -81 64

매출총이익 -31 -35 30 31 75 207 366 498 -4 1147 1814

GPM -23 -25 21 23 57 151 213 275 -01 184 252

yoy -692 -733 -1597 7148 -3466 -6945 11083 15071 -985 -27874 582

판관비 75 78 77 66 77 68 89 91 296 326 379

of sales 57 56 53 48 59 50 52 50 54 52 53

yoy 63 124 64 -57 32 -123 162 383 49 103 164

영업이익 -106 -113 -47 -35 -2 139 277 407 -300 821 1435

OPM -80 -81 -32 -26 -02 101 161 225 -54 132 199


벌크 1052 982 1503 1914 1531 1361 1329 1342 545 556 494

기타 456 566 444 534 498 454 447 457 200 186 193


벌크 -94 -182 266 431 226 305 29 20 42 58 33

기타 -05 64 -12 -23 13 41 03 02 2 6 2

합계 -1056 -1130 -466 -345 -20 1387 2771 4074 -300 821 1435

컨테이너 공급량 1376 1491 1494 1297 1183 1240 1388 1365 5659 5176 6022

Change ( yoy) 59 23 -00 -77 -140 -168 -71 52 00 -85 163

컨테이너 수송량 1087 1159 1073 964 885 895 1044 1042 4284 3865 4489

Change ( yoy) 109 04 -93 -154 -186 -228 -27 80 -39 -98 161

컨테이너 평균운임 952 919 978 977 1051 1094 1242 1381 956 1192 1302

Change ( yoy) 30 52 13 -12 104 190 270 413 20 246 92





-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

110

133

155

178

200

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 배 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 9220 10415 10948 11923 13009

영업이익 243 307 336 410 613

세전순이익 100 94 205 278 481

총당기순이익 67 51 125 170 293

지배지분순이익 53 40 97 133 229

EPS 2309 1741 4273 5809 10029

PER 723 890 383 281 163

BPS 116344 131146 135501 141389 151494

PBR 14 12 12 12 11

ROE 21 14 32 42 68

203

[Summary]












목표주가 210000

현재주가

(201125)163500

KOSPI 260154




52주 최고최저 188500 118500




국민연금 919


절대수익률 -24 97 25 25

상대수익률 -114 -02 -214 -163






204

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 2019 2020F 2021F

매출액 2433 2535 2622 2826 2515 2650 2775 3008 10415 10948 11923

yoy 215 109 101 123 34 45 58 65 134 51 89

CL 623 648 640 674 640 616 661 691 2585 2607 2703

yoy 12 11 -14 87 26 -49 32 25 24 09 37

택배 613 643 664 729 728 780 788 823 2648 3119 3513

yoy 101 96 130 130 188 214 187 130 115 178 126

포워딩글로벌 1022 1081 1149 1191 996 1062 1175 1255 4442 4488 4950

yoy 322 254 136 179 -26 -17 23 54 215 10 103

CJ건설 175 164 169 233 152 192 150 240 740 734 756

yoy 2119 -165 259 -34 -130 174 -109 30 180 -08 30

매출원가 2228 2300 2375 2540 2294 2382 2522 2712 9442 9910 10780

yoy 220 108 91 115 30 36 62 68 130 49 88

CL 563 585 575 602 577 549 597 620 2326 2342 2430

택배 574 578 595 650 651 687 714 733 2397 2786 3153

포워딩글로벌 933 987 1050 1080 927 971 1080 1142 4050 4120 4494

CJ건설 157 149 155 208 139 175 131 216 670 661 703

매출총이익 205 235 247 286 222 268 253 297 973 1039 1143

CL 60 63 65 72 63 68 64 70 260 265 273

택배 39 64 70 79 77 93 74 90 251 334 360

포워딩글로벌 89 93 99 111 69 91 95 113 392 367 457

CJ건설 18 15 13 25 13 17 19 23 70 72 53

GPM 84 93 94 101 88 101 91 99 93 95 96

CL 96 97 102 106 98 110 97 102 100 102 101

택배 63 100 105 108 106 119 94 109 95 107 102

포워딩글로벌 87 86 86 93 69 85 81 90 88 82 92

CJ건설 101 89 79 106 86 87 128 98 95 99 70

판관비 160 163 159 184 164 184 160 196 665 703 732

yoy 227 79 48 224 25 128 10 62 141 57 42

영업이익 45 72 89 101 58 84 93 1011 307 336 410

yoy 01 257 677 159 284 169 43 -02 265 93 222

택배물량(천박스) 306500 321200 331200 361100 386600 423300 423000 438737 1320000 1671637 1827819

yoy 71 47 95 98 261 318 277 215 78 266 93

택배 ASP(원) 1999 2001 2006 2017 1883 1842 1864 1876 2006 1866 1922

yoy 28 47 33 29 -58 -79 -71 -70 34 -70 30


-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

69

104

140

175

210

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 배 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 16866 18270 16012 18201 18747

영업이익 710 877 683 859 844

세전순이익 626 727 43 47 826

총당기순이익 437 502 -221 259 579

지배지분순이익 437 502 554 614 579

EPS 11663 13395 14760 16381 15427

PER 111 107 126 113 120

BPS 113605 124541 135801 148682 160459

PBR 11 11 14 12 12

ROE 106 112 113 115 100

205

[Summary]












현재주가

(201125)185500원

KOSPI 260154




52주 최고최저 200500원 73300원






절대수익률 -16 461 734 224

상대수익률 -107 329 329 -01







206

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 2019 2020F 2021F

매출액 4221 4496 4751 4803 4703 3270 3668 4371 18270 16011 15968

Change(yoy ) 126 63 86 64 114 -273 -228 -90 83 -124 -03

매출원가 3925 4170 4372 4437 4370 3032 3379 4031 16904 14811 14747

of 매출액 930 927 920 924 929 927 921 922 925 925 923

Change(yoy ) 117 60 77 55 113 -273 -227 -92 76 -124 -04

매출총이익 295 326 379 365 333 238 289 340 1366 1200 1222

GPM 70 73 80 76 71 73 79 78 75 75 77

Change(yoy ) 266 103 210 185 126 -271 -237 -69 187 -122 18

판관비 110 124 119 137 138 107 128 144 490 517 519

of 매출액 26 28 25 29 29 33 35 33 27 32 33

Change(yoy ) 329 77 -61 179 250 -136 79 53 112 56 04

영업이익 185 202 261 228 195 131 161 196 876 683 702

OPM 44 45 55 48 41 40 44 45 48 43 44

Change(yoy ) 231 120 394 190 52 -354 -381 -143 234 -221 29


국내물류 356 379 352 380 354 360 370 399 1466 1483 1500

해외물류 1814 1913 1974 1914 1759 1281 1628 1754 7616 6421 6432

PCC 448 506 554 543 507 351 381 491 2051 1730 1740

벌크 357 291 275 246 205 176 168 164 1169 714 684

기타해외물류 1009 1116 1146 1126 1047 754 1078 1098 4396 3977 4008

CKD 1554 1604 1786 1903 2023 1189 1181 1741 6846 6134 6033

중고차경매 112 133 126 133 119 118 127 134 504 498 505

기타유통 385 468 513 473 448 321 363 344 1838 1475 1498


국내물류 141 133 67 02 -06 -48 51 50 82 11 12

해외물류 177 147 104 -15 -30 -330 -175 -84 97 -157 02

PCC 330 366 483 214 131 -307 -312 -95 342 -156 06

벌크 237 -20 -304 -372 -426 -395 -387 -330 -148 -389 -43

기타해외물류 102 116 123 19 38 -324 -59 -25 88 -95 08

CKD 194 09 72 174 302 -259 -339 -85 108 -104 -16

중고차경매 103 155 141 176 69 -115 08 05 145 -12 14

기타유통 -218 -108 71 31 163 -313 -293 -273 -59 -198 15

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

10

15

19

24

28

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 배 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 13012 12683 7549 8497 10876

영업이익 671 257 160 514 783

세전순이익 -178 -734 459 74 209

총당기순이익 -161 -623 388 62 177

지배지분순이익 -168 -629 380 61 174

EPS -1455 -5432 2749 198 498

PER NA NA 93 1289 512

BPS 26247 22936 34203 23573 21404

PBR 11 10 07 11 12

ROE -51 -221 103 10 24

207

[Summary]







수는 없음






현재주가

(201125)25500원

KOSPI 260154




52주 최고최저 26950원 11373원






절대수익률 206 401 576 196

상대수익률 94 275 208 -24

대한항공(003490)






208



영업이익 148 -101 118 122 -57 148 8 197 286 296 609 OPM 49 -34 36 41 -24 88 05 112 23 40 74 yoy -162 -2232 -700 1635 -1382 -2462 -936 615 -590 34 1058



화물AFTK (백만인km) 2603 2537 2575 2765 2481 2585 2692 2931 10480 10689 11235 yoy -07 -48 -51 -26 -47 19 45 60 -33 20 51

RFTK (백만인km) 1821 1781 1845 2035 1878 2088 2216 2483 7482 8665 9348 yoy -94 -120 -113 -67 31 172 201 220 -98 158 79


국제여객 84 77 79 71 76 103 114 103 78 99 94 yoy -39 -53 -97 -149 -97 334 437 450 -84 270 -49

화물 314 303 291 269 289 481 386 430 294 397 373 yoy -28 -62 -101 -220 -81 587 329 600 -105 348 -59

Yield (원)국내여객 1799 1840 1876 1652 1631 1267 1711 1519 7167 6129 5974 yoy 33 -03 -49 -141 -93 -312 -88 -80 -42 -145 -25

국제여객 942 900 944 831 902 1255 1349 1164 3616 4670 4181 yoy 09 14 -39 -113 -43 395 430 401 -33 291 -105

화물 3540 3537 3469 3158 3448 5871 4586 4881 3426 4697 4164 yoy 19 04 -44 -187 -26 660 322 546 -55 371 -114




210


















211












1720

1718

27

1921

434646

75

93

56

18

47

37

27

62

4642

14

3035

29

12

(100)

(50)

0

50

100

150

200

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20


90

108

149

203211

174

158

132

102

120 123 120

9387 88

81

0

10

20

30

40

50

60

0

50

100

150

200

250

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20


212









(단위 백만불)



한국조선해양 (조선+해양) 7590 6186 6128 58 5993 5350 643 2256 2203 26 376 417 40 9월 18

(전 사업부) 9093 7772 7320 2577 352 9월

삼호중공업 4643 4167 4167 3205 3205 650 537 113 203 9월 4

삼성중공업 6300 7100 6000 1100 8400 8400 1100 1100 131 10월 13

대우조선해양 본사 6810 6880 6685 195 7210 7210 3260 3260 452 10월 13

현대미포조선 2455 2706 2706 2564 2564 1678 1678 654 9월 39

합계 금액 27798 27039 25686 1353 27372 26729 643 8944 8805 139 327 329 216 83

대형3사합계 금액 20700 20166 18813 1353 21603 20690 643 6616 6590 26 306 314 40 44

213









로 전망





(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

12

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21


(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

80

85

90

95

100

105

161 171 181 191 201




OPEC 생산


214










-10

-5

0

5

10

15

20

25

70

75

80

85

90

95

100

105

1801 1805 1809 1901 1905 1909 2001 2005 2009



20

25

30

35

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45

20000

25000

30000

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40000

45000

50000

55000

60000

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

()(mbpd)








215

2020~21년 2015~16년의 상황의 반복












0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

100

200

300

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800

900

1000

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20




00

05

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0

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161 163 165 167 169 1611




00

05

10

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25

0

20

40

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80

100

120

201 202 203 204 205 206 207 208 209 2010 2011




216















0

10000

20000

30000

40000

50000

0

1000

2000

3000

4000

5000

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20


Clarksea Index(우)

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

00

05

10

15

20

25

30

35

1901 1907 2001 2007


-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

0

10

20

30

40

50

60

70

80

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20


-40 -36

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

12

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

90 93 96 99 02 05 08 11 14 17 20


0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

03 05 07 09 11 13 15 17 19

(달러톤)

3000

3200

3400

3600

3800

4000

4200

4400

4600

1801 1807 1901 1907 2001 2007

(달러톤)

217











0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

04

05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

(천CGT)LNGC

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

11 12 13 14 15 16 17 18 19






0

20

40

60

80

100

120

1000

1050

1100

1150

1200

1250

1300

1401 1509 1705 1901 2009


(달러배럴)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2001 2004 2007 2010

WTI

Brent

Dubai

(달러배럴)

0

1

2

3

4

5

6

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18


삼성중공업

대우조선해양

현대미포조선

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

12 13 14 15 16 17 18 19 3Q20


218

















0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20





0

100

200

300

400

500

600

700

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22

(척)(kCuM)


LNG선 척수(우)

-01

00

01

01

02

02

03

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

()(백만톤)


219











43 늘릴 예정











척을 가동 중



















Tanker 15717 590 38

ULVLCC 830 57 69 75 494 506 175 35 193 404

Suezmax 605 58 96 81 506 494 293 172 00 466

Aframax 1055 95 90 73 614 386 53 168 21 242

Panamax 472 15 32 36 706 294 00 00 00 00

Handysize 4179 224 54 125 641 359 308 18 00 326

etc 8576 141 16


LNGC 614 143 233

LNGC 40K+ 568 123 217 127 533 467 366 268 187 821

LNGC 40K- 46 20 435 152 370 630 50 00 00 50

LPGC 1496 94 63

VLPGC 65K+ 308 47 153 130 419 581 383 106 43 532

LPGC 45-65K 21 0 00 00 762 238 00 00 00 00

LPGC 20-45K 199 14 70 141 447 553 714 00 00 714

LPGC 5-20K 358 14 39 221 584 416 00 00 00 00

etc 20 5 250


15K TEU+ 176 44 250 00 45 955 182 136 68 386

12-15K 257 24 93 00 121 879 583 00 00 583

8-12K 625 26 42 21 446 554 00 192 00 192

6-8K 267 0 00 56 828 172 00 00 00 00

etc 4065 235 58

220



221

















Evergreen

Hapag-Lloyd

ONEYangming

HMM

선대 65 48 83 51 41 27 7

20000TEU~ 10 10 17 3 4

10000TEU급 55 38 66 48 41 23 7

발주잔고 1 9 18 20

20000TEU~ 1 9 10 12

10000TEU급 8 8

계 65 49 83 60 18 41 27 27


선대 830 605 1055 2490

수주잔량 57 58 95 210

선대 대비 7 10 9 8

노후선(선령 15년 이상) 비중 494 506 614



100

33

70

94

69 69

104

0

20

40

60

80

100

120

11~15 16 17 18 19 20E 21E~25E

()

222













11~20척 49 대선조선(11) 대한조선(17)

21~30척 22 현대베트남조선(21)

31~40척 6

41~50척 6


61~70척 2

71~80척 1


총합 591







(CGT)CGT 기준

점유율

한국 418 155 19382030 288

중국 1359 503 25248492 375

일본 457 169 8328498 124

러시아 73 27 1520261 23


2011 087 132 082 069 093

2012 08 161 1 079 105

2013 083 143 168 114 127

2014 042 076 123 077 080

2015 038 054 116 062 068

2016 054 054 286 063 114

2017 052 047 044 071 054

2018 076 066 095 105 086

2019 076 075 074 079 076

2020 057 083 069 058 067


223



목표주가 133000 6500 30500 60000

현주가(1123) 102000 6930 27050 45500

Upside 304 -62 128 319

20F 21F 20F 21F 20F 21F 20F 21F

매출액 15625 15494 7136 7043 7292 7226 2805 2821

영업이익 295 279 -806 -76 426 127 107 93

OPM 19 18 -113 -11 58 18 38 33

OP yoy 16 -55 적확 적축 454 -701 151 -129

지배순이익 55 111 -980 -69 327 156 70 63

ROE 05 10 -206 -16 83 37 30 26

PBR 06 06 10 10 07 07 08 07

PER 1310 648 na na 89 186 260 289







(100)

0

100

200

300

400

500

600

201 202 203 204 205 206 207 208 209 2010 2011





224







세부산업 종목

2019 2020E 2021E 주가 수익률


방위산업

한국항공우주 3110 276 2892 186 3158 92 227 220 77 63 -285

한화에어로스페이스 5264 165 5405 251 5850 82 310 237 43 83 -234

LIG넥스원 1453 18 1598 54 1757 100 68 273 15 -111 -52

한화시스템 1546 86 1629 111 1874 151 132 184 64 205 121

건설장비

두산인프라코어 8186 840 7953 678 8544 74 788 163 31 148 596

현대건설기계 2852 158 2517 106 2801 113 152 438 34 310 -32

두산밥캣 4510 477 4253 365 4696 104 464 271 94 149 -66

전력기계

LS ELECTRIC 2347 169 2442 145 2558 48 181 247 11 104 15

현대일렉트릭 1771 -157 1905 85 2025 63 113 330 203 675 515

효성중공업 3781 130 3021 69 3322 100 159 1304 15 490 1304

운송기계현대엘리베이 1873 136 1807 148 1933 70 154 43 21 -09 -404

현대로템 2459 -280 2650 83 2783 50 97 163 -19 33 03



225












한국항공우주

영업이익 3797 3201 -2089 1464 2756 1737 2224

영업이익률 125 109 -101 53 89 60 70

PER 294 247 -197 544 195 149 172


영업이익 -596 1507 829 532 1652 2506 3101

영업이익률 -23 34 19 12 31 46 53

PER 3292 67 -389 525 137 124 94

LIG넥스원

영업이익 1128 876 43 241 181 537 682

영업이익률 59 47 02 16 12 34 39

PER 256 230 -1387 1823 2183 120 129


한국항공우주








LIG넥스원






0

20

40

60

80

100

120

140

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011


(20200101=100)


한국항공우주

150625 - 221130


151228 - 260630


181204 - 250926



181205 - 250926


190812 - 231222


191105 - 451231


LIG넥스원

181219 - 211220

722 자항기뢰

181227- 241230


190927 - 241231




226














2010 296 20 91 45 308 205 10 692

2011 314 62 97 65 309 217 61 691

2012 330 50 99 21 300 231 62 700

2013 345 47 102 28 295 243 55 705

2014 357 35 105 33 294 252 36 706

2015 375 49 110 48 294 264 49 706

2016 388 36 116 57 300 272 27 700

2017 403 40 122 48 302 281 36 698

2018 432 70 135 108 313 297 53 687

2019 467 82 154 137 329 313 57 671

2020E 502 74 167 86 333 335 68 667

2021E 542 76 184 94 339 359 66 661

2022E 581 70 206 119 355 375 45 645

2023E 620 68 229 114 369 391 43 631

2024E 657 59 251 93 382 406 39 618




소형항공기 11148 849Boeing 4585 349

737 NG 40 03737 MAX 4545 346


대형항공기 1959 149Boeing 1040 79

787 546 42777 383 29767 94 07747 17 01

Airbus 919 70A350 579 44A380 9 01A330 331 25

기타 20 02

227





0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

50

100

150

200

250

300

06 08 10 12 14 16 18 20F

















1

2

3

4

5

6

20

30

40

50

60

70

80

90

100

14 15 16 17 18 19 20


0

5

10

15

20

0

10000

20000

30000

40000

50000

1601 1701 1801 1901 2001



228















40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16 17 18 19 20

(pt)

(2010=100)

40

50

60

70

80

90

100

110

120

14 15 16 17 18 19 20

(pt)

(2003=100)

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

0

200

400

600

800

1000

1200

14 15 16 17 18 19 20


yoy(우)

0

50

100

150

200

2001 2004 2007 2010


현대건설기계

Caterpillar

Deere

Sany

현대건설기계


7

캐터필러

7

싼이중공업

26

기타

57

40

60

80

100

120

140

160

2001 2004 2007 2010

(pt) 헝다

비구이위안

룽촹



229















0

20

40

60

80

100

120

140

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19


태광

WTI(우)

일정 내용







51 97 139

354455 475

620

462529 540 564

406

234 234 255180

264

2411

25

43

22 17

96

129

120 112 96

55

48 5666

43

0

100

200

300

400

500

600

700

800

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(억불)






230







투자는 2020년 78천억원(+427 yoy) 2021년 15조원









(50)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20


(2000=100)

6008 6213 6441 6262 6725

3215 3796 3774 3453 3308

2861 3516 2927 3159 3252 385 547 781 1315 1297 1197

1723 2190 1606 1656

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

18A 19A 20E 21E 22E



송배전 설비

(십억원)

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000


17 18 19 20



231



2018 2019 2020E 2021E 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E

LS ELECTRIC

매출액 2485 2347 2442 2558 519 581 548 699 636 598 559 650

YoY 60 -56 41 48 -123 -121 -90 109 226 30 19 -70

영업이익 205 169 145 181 29 43 53 43 40 39 22 44

YoY 294 -178 -138 247 -483 -334 11 364 412 -108 -590 23

OPM 83 72 59 71 55 75 97 62 64 65 39 68

현대일렉트릭

매출액 1940 1771 1905 2025 418 405 386 562 386 536 398 586

YoY 339 -87 76 63 -28 -202 -124 00 -75 322 32 41

영업이익 -101 -157 85 113 -32 -81 -4 -40 4 18 29 33


OPM -52 -88 45 56 -77 -199 -10 -71 11 34 74 56

효성중공업

매출액 3521 3781 3021 3322 946 1064 771 1001 638 851 661 871

YoY 107 74 -201 100 259 191 -51 -60 -325 -200 -143 -129

영업이익 106 130 69 159 22 59 20 29 -56 57 21 46

YoY -385 232 -472 1305 -249 408 -362 9119 적전 -33 56 588

OPM 30 34 23 48 23 56 26 29 -88 67 33 53

합계

매출액 7947 7899 7368 7905 1882 2050 1705 2262 1660 1985 1618 2107

YoY 139 -06 -67 73 62 -06 -81 02 -118 -32 -51 -69

영업이익 210 142 299 453 18 22 70 32 -11 114 72 123

YoY -464 -324 1105 515 -657 -801 7671 -146 적전 4182 29 2844

OPM 26 18 40 57 10 11 41 14 -07 57 44 58


(단위 십억원 )



232

















0

20

40

60

80

100

120

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20F



Corp Capa(Rev)

CAPEX(19)

법인별 특성








DIHI 300

합계 12800 1000

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2019 2020 2030 2034




233












세부내용











수주내역 금액

철도





기타 5413

철도 소계 7310

방산




방산 소계 1276

플랜트








0

50

100

150

200

250

176 186 196 206

(P) 현대로템











234



10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E

유가(WTI) 796 951 941 980 929 488 435 509 648 571

현대건설 186 201 17 143 117 079 067 075 095 083 054 052

대림산업 073 095 078 074 074 063 068 064 059 064 047 042

GS건설 13 148 111 069 073 057 059 066 092 075 048 043

대우건설 138 136 121 131 123 102 121 126 102 081 055 05

HDC현산 - - - - - - - - 121 078 05 045

삼성엔지 543 662 46 433 282 -394 209 228 317 25 158 136

6사 평균 214 248 188 17 134 075 105 112 131 105 069 061

5사 평균 132 145 12 104 097 075 079 083 094 076 051 046

6사 시기별10~14 평균 191 6사 시기별 15~19 평균 106

5사 시기별10~14 평균 12 5사 시기별 15~19 평균 081

3사 시기별10~14 평균 116 3사 시기별 15~19 평균 071





235




상승여력20E BPS

현재PBR

타깃PBR

21E BPS

21E PBR

현대건설 45000 34650 299 62388 051 071 65486 048

대림산업 120000 84500 420 173170 048 071 192116 043

GS건설 42000 32250 302 53995 052 071 59446 048

대우건설 4500 3585 255 6499 049 071 7151 045

HDC현산 30000 20900 435 43741 047 071 45745 044

삼성엔지 16000 14050 139 8017 138 17 9369 118

평균 308 064 088 058



현대건설 60 81 20 40 153 10 07 071 -08

대림산업 103 68 20 40 119 10 16 071 557

GS건설 113 76 20 40 140 10 156 071 545

대우건설 100 75 20 40 138 10 138 071 487

HDC현산 125 61 20 40 104 10 225 071 685

삼성엔지 145 90 20 40 174 10 169 170 -07

평균 108 75 20 40 138 10 153 088 376




0

20

40

60

80

100

120

140

160

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20


(20010101=100)



236







급증





69를 차지





0

20

40

60

80

100

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E

()매출

수주

매출총이익

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20



서울수도권

69

지방광역시

18

기타

13











237

분양은 순항


연도 내용
















42 48 43 30 50 23 29 27 24 34 43 66 110 75 620

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0

20

40

60

80

100

120

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22



238













현대건설

카타르

병원 40



이라크



BET(철도) 150



GS건설




대우건설


이라크


WQ1 Oil Train 40



















0

20

40

60

80

100

120

0

100

200

300

400

500

600

700

800

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19












239





구분 내용

강조사항



사업 요약




기타



1478

1731

2022 2117

2312

2879

18 67 116 145 206 235

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

14 15 16 17 18 19

(억원)


Top Picks

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 13161 15183 15625 15494 16379

영업이익 -481 290 295 279 345

세전순이익 -854 90 178 205 268

총당기순이익 -454 213 101 154 202

지배지분순이익 -489 164 55 111 150

EPS -7296 2318 779 1574 2124

PER NA 546 1374 680 504

BPS 177254 163436 164308 165975 168192

PBR 07 08 07 06 06

ROE -43 14 05 10 13

241

[Summary]


2011~2019년 평균 PBR 089배를 10 할인 적용










현재주가

(201125)107000원

KOSPI260154




52주 최고최저131500원 66300원






절대수익률 310 182 277 -85

상대수익률 188 76 -21 -254




-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

62

82

101

121

140

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2403 2994 2805 2821 2963

영업이익 71 93 107 93 150

세전순이익 118 86 101 91 147

총당기순이익 121 61 80 69 111

지배지분순이익 85 53 70 63 102

EPS 2128 1333 1749 1577 2553

PER 282 345 274 304 188

BPS 57322 58022 59445 60696 62924

PBR 10 08 08 08 08

ROE 38 23 30 26 41

242

[Summary]


2011~2019년 평균 PBR 089배를 10 할증 적용









현재주가

(201125)47900원

KOSPI260154




52주 최고최저48600원 20500원






절대수익률 672 506 583 143

상대수익률 517 370 214 -67




-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

19

27

35

42

50

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 4453 5264 5405 5850 6273

영업이익 53 165 251 310 358

세전순이익 53 156 198 243 278

총당기순이익 49 162 142 180 206

지배지분순이익 32 132 110 144 166

EPS 619 2555 2163 2847 3286

PER 525 137 124 94 82

BPS 45337 48042 50995 54079 57390

PBR 07 07 05 05 05

ROE 14 54 43 54 59

243

[Summary]












현재주가

(201125)27100원

KOSPI260154




52주 최고최저39800원 15000원






절대수익률 00 30 176 -308

상대수익률 -93 -63 -99 -435




-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

14

21

28

34

41

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 3971 4510 4253 4696 4955

영업이익 459 477 365 464 500

세전순이익 404 405 299 408 451

총당기순이익 264 272 191 266 294

지배지분순이익 264 272 191 266 294

EPS 2638 2714 1906 2656 2934

PER 119 127 175 126 114

BPS 37303 39692 39933 40841 41931

PBR 08 09 08 08 08

ROE 74 71 48 66 71

244

[Summary]





폭의 성장







현재주가

(201125)31150원

KOSPI260154




52주 최고최저35500원 13700원






절대수익률 -31 121 348 -40

상대수익률 -121 19 34 -216




-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

13

19

25

31

37

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 16731 17279 17287 18441 19529

영업이익 840 860 660 822 871

세전순이익 898 799 715 834 874

총당기순이익 535 573 489 582 609

지배지분순이익 382 407 328 386 404

EPS 3424 3656 2945 3467 3627

PER 159 116 115 98 94

BPS 56293 59778 62388 65486 68716

PBR 10 07 05 05 05

ROE 60 63 48 54 54

245

[Summary]











현재주가

(201125)34650원

KOSPI260154




52주 최고최저43900원 19300원






절대수익률 95 50 69 -199

상대수익률 -07 -45 -180 -346




-50

-45

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

18

25

32

39

46

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 10605 8652 8043 9125 9924

영업이익 629 364 412 459 523

세전순이익 432 307 293 368 434

총당기순이익 297 201 231 263 310

지배지분순이익 299 209 231 263 310

EPS 719 502 557 633 746

PER 75 94 63 56 47

BPS 5490 5916 6504 7166 7941

PBR 10 08 05 05 04

ROE 132 88 90 93 99

246

[Summary]









력 보유



현재주가

(201125)3585원

KOSPI260154




52주 최고최저4830원 2275원






절대수익률 124 117 26 -228




-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

2

3

4

4

5

1911 2002 2005 2008 2011







248

[Overview]






-10

-5

0

5

10

15

20

25

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F 22F

() S-Oil OPM

롯데케미칼 OPM

249











20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21F 3Q21F

(달러배럴) WTI

Dubai

94

96

98

100

102

104

106

108

110

75

80

85

90

95

100

105

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21F 3Q21F






250








10000

10500

11000

11500

12000

12500

13000

13500

20000

22000

24000

26000

28000

30000

32000

1901 1907 2001 2007


미국(우)

0

50

100

150

200

250

400

420

440

460

480

500

520

540

560

1901 1907 2001 2007






251







50

60

70

80

90

100

110

0

1

2

3

4

5

6

7

8








252








0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

10

20

30

40

50

60

70

1901 1907 2001 2007


WTI 유가(좌)

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

1901 1907 2001 2007


Medium

Heavy





253






휘발유

25

납사

7

경유

28

등유항공유

8

연료유

7

LPG

14

기타

11

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F







254







4

6

8

10

12

14

16

18

20

15 16 17 18 19 20F 21F 22F


경유

100

110

120

130

140

150

160

170

180

190

200

210

220

230

240

250

260

270

15 16 17 18 19 20


경유(우)





255






-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F


석유수요 증가

00

01

02

03

04

05

06

20F 21F 22F 23F

(백만bd)

256





단위 달러배럴

유가 WTI(평균) 463 280 410 418 421 443 453 465 570 393 445 450

Dubai(평균) 509 304 429 428 426 448 463 475 636 418 453 465

제품가 휘발유 574 329 474 483 486 528 538 545 725 465 524 535

납사 479 274 431 397 393 432 451 467 569 395 436 456

등유 594 303 422 470 479 508 553 590 773 447 532 575

경유 619 363 471 485 499 518 563 600 772 485 545 585

B-C유 433 290 404 402 326 298 333 355 576 382 328 345

항공유 600 324 432 475 479 508 553 590 776 458 532 575

젱제마진 단순 07 09 03 11 -18 -39 -19 -06 27 08 -20 -08

복합 45 15 20 28 28 29 52 72 59 27 45 61

크랙 163 56 69 83 167 225 218 218 173 93 207 215

제품별 마진 휘발유 65 25 44 55 60 80 75 70 90 47 71 70

납사 -30 -30 02 -31 -33 -15 -12 -08 -66 -22 -17 -09

등유 86 -01 -07 42 53 60 90 115 137 30 80 110

경유 110 59 42 57 73 70 100 125 137 67 92 120

B-C유 -75 -15 -25 -27 -100 -150 -130 -120 -60 -36 -125 -120

항공유 92 20 02 47 53 60 90 115 140 40 80 110










60

80

100

120

140

160

180

200

220

7000

7500

8000

8500

9000

9500

10000

10500

11000






258







-40

-30

-20

-10

0

10

20

식품

음료

약품

통신기기

화장품

석유제품

가전제품

건축자재

의류

자동차

(YoY) 1Q20

2Q20





259







-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

-6

-4

-2

0

2

4

6

15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F


-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10


() 2019

2020F

2021F

2022F





260








0

2

4

6

8

10

12

14

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F

(백만톤년)

0

1

2

3

4

5

6

7

17 18 19 20F 21F 22F 23F


중국 증설





261







-100

-80

-60

-40

-20

0

20

1901 1907 2001 2007

(YoY) 미국

중국

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

60

65

70

75

80

85

90

1701 1801 1901 2001


가동률(좌)





가격

Feed 납사 447 273 403 374 372 407 422 437 524 374 410 426

기초유분 에틸렌 707 565 763 674 707 752 772 777 848 677 752 751

프로필렌 792 677 813 754 762 797 822 827 882 759 802 796

부타디엔 803 332 533 809 807 852 867 872 1053 619 850 756

SM 788 600 663 624 642 707 742 722 979 669 704 771

합성수지 HDPE 792 733 853 769 792 807 842 807 910 787 812 806

LDPE 883 811 1008 899 902 942 962 937 971 900 936 926

PP 884 800 923 864 867 902 927 907 1028 868 901 896

PVC 847 703 862 800 818 851 852 844 860 803 841 851

PS 1032 850 953 854 882 967 992 942 1179 922 946 1021

ABS 1341 1223 1526 1510 1524 1594 1574 1510 1436 1400 1550 1552

합성고무 SBR 1303 939 1024 1319 1276 1350 1368 1331 1357 1146 1331 1350

BR 1374 970 1113 1389 1407 1472 1517 1462 1495 1211 1465 1386

화섬 PX 695 479 538 504 542 622 672 667 880 554 626 676

PTA 564 424 449 418 447 517 574 555 735 464 523 577

MEG 524 411 460 379 466 532 578 562 574 444 534 566

페놀 페놀 866 702 658 594 622 717 777 737 970 705 714 731

BPA 1235 1050 1208 994 1022 1147 1227 1157 1251 1122 1139 1151

기타 TDI 1594 1460 1878 2202 2408 2501 2112 1923 1901 1784 2236 1990

PO 1311 1260 1763 1704 1762 1847 1872 1827 1464 1509 1827 1796

스프레드

합산 합성수지-납사 500 572 602 566 580 581 581 536 532 560 569 548

기초유분 에틸렌-납사 260 292 360 300 335 345 350 340 324 303 343 325

프로필렌-납사 345 403 410 380 390 390 400 390 358 385 393 370

부타디엔-납사 356 59 130 435 435 445 445 435 529 245 440 330

SM-벤젠 164 227 225 210 220 240 265 235 337 207 240 260

합성수지 HDPE-납사 345 460 450 395 420 400 420 370 387 412 403 380

LDPE-납사 436 538 605 525 530 535 540 500 447 526 526 500

PP-납사 437 527 520 490 495 495 505 470 504 493 491 470

PVC-에틸렌 472 404 457 443 443 452 442 432 411 444 442 452

PS-SM 615 532 602 523 542 592 599 559 660 568 573 612

ABS-(SM+BD) 549 689 895 840 840 850 800 750 439 743 810 785





263

[투자전략]






-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F 22F


-2

0

2

4

6

8

10

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F 22F


Top Picks

265

[Summary]











현재주가

(201125현재)788000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 799000원 230000원






절대수익률 212 105 1023 1554

상대수익률 100 05 551 1085

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 28183 28625 29867 39012 45481

영업이익 2246 896 2429 3577 4032

세전순이익 1940 561 2109 3181 3582

총당기순이익 1519 376 1608 2395 2695

지배지분순이익 1473 313 1481 2263 2514

EPS 18812 4003 18915 28907 32115

PER 184 793 417 273 245

BPS 218227 217230 234159 258975 286958

PBR 16 15 34 30 27

ROE 89 18 84 117 118


LG화학(051910)


-40

0

40

80

120

160

180

280

380

480

580

680

780

880

1911 2002 2005 2008 2011



266

[Summary]











현재주가

(201125현재)48900원

KOSPI 260154




52주 최고최저 52200원 9410원






절대수익률 99 383 2037 1622

상대수익률 -03 258 1329 1140

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 9046 9503 9067 11194 11461

영업이익 354 378 680 938 1022

세전순이익 288 -217 570 1008 1063

총당기순이익 160 -249 400 765 806

지배지분순이익 187 -238 402 758 801

EPS 1133 -1457 2491 4709 4977

PER 178 -129 196 104 98

BPS 36954 35130 37302 41834 46599

PBR 05 05 13 12 10

ROE 31 -40 68 119 113


한화솔루션(009830)


-50

0

50

100

150

200

8

13

18

23

28

33

38

43

48

53

58

1911 2002 2005 2008 2011



267

[Summary]











현재주가

(201125현재)281000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 289000원 117000원






절대수익률 129 601 527 257

상대수익률 24 457 171 26

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 16073 15123 11845 14260 14745

영업이익 1946 1107 333 1540 1551

세전순이익 2209 1249 384 1781 1799

총당기순이익 1642 757 302 1345 1358

지배지분순이익 1579 715 286 1300 1315

EPS 46074 20860 8356 37922 38365

PER 60 107 336 74 73

BPS 371541 385244 387069 423001 454866

PBR 07 06 07 07 06

ROE 130 55 22 94 87


롯데케미칼(011170)


-40

-20

0

20

90

140

190

240

290

340

1911 2002 2005 2008 2011



268

[Summary]











현재주가

(201125현재)182000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 192000원 78200원






절대수익률 247 811 319 182

상대수익률 131 647 11 -35

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 3359 5983 5101 5893 5885

영업이익 125 323 215 336 358

세전순이익 48 230 120 264 293

총당기순이익 31 122 87 198 221

지배지분순이익 21 93 73 159 182

EPS 8492 21510 16888 36737 42162

PER 218 72 108 50 43

BPS 161354 112984 129190 161755 196949

PBR 11 14 14 11 09

ROE 105 209 139 253 235


효성티앤씨(298020)


-60

-40

-20

0

20

630

830

1030

1230

1430

1630

1830

2030

1911 2002 2005 2008 2011








Overview







50

150

250

350

450

550

650

00

20

40

60

80

100

120

140

15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F







271

2020년 Review






-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

0

50

100

150

200

250

300

350

400

1801 1807 1901 1907 2001 2007


증감률(우)

-100

-50

0

50

100

150

200

1801 1807 1901 1907 2001 2007







272






2020년 Review


TESLA

17

VW

13

Renault-Nissan

8

HyundaiKia

7BMW

7

GM

5

Geely

5

BYD

5

Daimler

5

Others

28

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1801 1807 1901 1907 2001 2007






273

지역별 전망







-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

60

65

70

75

80

85

90

95

100

15 16 17 18 19 20F 21F 22F


증감률(우)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

1

2

3

4

5

6

7

15 16 17 18 19 20F 21F 22F


침투율(우)

274
















지역별 전망


0

2

4

6

8

10

0

50

100

150

200

1801 1807 1901 1907 2001 2007


침투율(우)

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

10 15 20 25 30

(gkm)

0

1

2

3

4

5

VW

FC

A

Ford

Renault-

Nis

san

Daim

ler

PS

A

Mazda

Hyu

ndai-

Kia

BM

W


275





지역별 전망












0

2

4

6

8

10

12

0

50

100

150

200

250

300

1801 1807 1901 1907 2001 2007


0

20

40

60

80

100

2025 2030 2035

() NEV HEV ICE

0

10

20

30

40

50

60

70

13 14 15 16 17 18 19 20 21 22

(만위안) 80~100100~150150~200200~250250~300300~400400~


276










지역별 전망








0

1

2

3

4

0

10

20

30

40

50

60

1801 1807 1901 1907 2001 2007






277








Cell Design

14

Cell Factory

18

Anode

5

Cathode

12

Integration

7

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F








278








0

100

200

300

400

500

600

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

21F 22F 23F 24F 25F 26F 27F 28F 29F 30F



10 100

3000

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

21F 22F 23F 24F 25F 26F 27F 28F 29F 30F

(GWh)

279


점유율은 최대 30 수준(vs 2019~20년 15~20 내외)














280












0

20

40

60

80

100

120

140


(십억달러)

0

20

40

60

80

100



281








여전한 유동성










20

40

60

80

100

120

0

500

1000

1500

2000


(조원)(십억원) 2020F(좌)

2025F(좌)

시가총액(우)

0

50

100

150

200

250

2001 2004 2007 2010


05

10

15

20

25

30

35

00

05

10

15

20

25

30

1801 1807 1901 1907 2001 2007




282








0

200

400

600

800

1000

1200

1400

0

2

4

6

8

10

12

14

15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F


283



















0

500

1000

1500

2000

2500

18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F

(천톤) 양극재

0

200

400

600

800

1000

17 18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F


0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

100

200

300

400

500

600

700

800

17 18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F


분리막(우)





284

투자전략






0

2

4

6

8

10

12

17 18 19 20F 21F 22F 23F


0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0

10

20

30

40

50

60








285

투자전략







-10

-05

00

05

10

15

20

25

30

35

17 18 19 20F 21F 22F 23F


0

50

100

150

200

250

300

18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F


Top Picks

287

[Summary]











현재주가

(201125현재)149300원

KOSDAQ 86512




52주 최고최저 162400원 48050원





절대수익률 227 -44 315 1791

상대수익률 146 -76 95 1088

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 589 616 888 1381 1955

영업이익 50 37 60 103 148

세전순이익 43 28 53 91 134

총당기순이익 37 34 51 79 114

지배지분순이익 37 34 51 79 114

EPS 2345 1745 2447 3774 5422

PER NA 304 610 396 275

BPS 10213 18739 20045 23518 28791

PBR NA 28 74 63 52

ROE 267 130 130 174 207




-50

0

50

100

150

200

36

56

76

96

116

136

156

176

1911 2002 2005 2008 2011



288

[Summary]










현재주가

(201125현재)172200원

KOSDAQ 86512




52주 최고최저 193000원 38400원





절대수익률 208 182 1045 2048

상대수익률 129 143 702 1281

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 120 135 152 247 395

영업이익 27 27 28 51 84

세전순이익 27 28 28 48 79

총당기순이익 23 23 22 38 62

지배지분순이익 23 23 22 38 62

EPS 2829 2343 2207 3768 6196

PER NA 263 780 457 278

BPS 13450 21412 22967 26439 32338

PBR NA 29 75 65 53

ROE 245 145 100 153 211


천보(278280)


-60

0

60

120

180

240

27

47

67

87

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207

1911 2002 2005 2008 2011





2020년 Review





291







-25

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-15

-10

-5

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5

10

15

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2000

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2020E

2021E

기존신규

292













-40

-35

-30

-25

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-15

-10

-5

0

5

0

100

200

300

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500

600

3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20


YoY (우)

-50

-40

-30

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3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20


-60

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50

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200

250

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350

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450

3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20







294






0

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1000

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2500

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3500

4000

2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E


9188 84 82 78 73 70 66

2

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5

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11 13 15 17

0

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2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E






295






0

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40

60

80

100

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(천대) 1Q202Q203Q20

+52

+114

+275

+126

+124

-1339

+16537

87

64

+163

+243

+204

+290

-50

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-30

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10

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5

10

15

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25

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3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20


YoY (우)





296






-60

-40

-20

0

20

40

60

0

5

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15

20

25

30

35

40

45

50

3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20


YoY (우)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

0

5

10

15

20

25

30

3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20






297





78 104 115 125153

212239

0

50

100

150

200

250

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

(만 대) TESLA

Renaullt-NISSAN

BMW

VOLKSWAGEN

GM

기타

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

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0

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1Q

18

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20

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20F

1Q

21F

2Q

21F

3Q

21F

4Q

21F


영업이익


299


구분전기차



비고(플랫폼)

Mass














Premium









300






301











302












303












304



주행거리(WLTP 기준km) 560 529 409 550 420 330 354 450

주행거리(한국 기준 km) 446 415 352 - - - - -

주행거리(EPA 기준 miles) 518 481 402 - - - - -

베터리 용량(kWh) 75 75 50 77 58 45 58 73

전비(kmkWh) 747 705 818 714 724 733 61 616

최고출력(kW) 307 353 211 201 201 148 - -

토크(kgm) 51 639 35 408 316 28 - -

제로백(초) 46 34 56 75 - - - -

최고속력(kmh) 233 261 225 160 160 160 - -

휠베이스(mm) 2875 2765 3000

전장(mm) 4694 4260 4635






GM BEV3 플랫폼




305











306











307








308











309










310











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312











313







28

30

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45

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53

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48

46

45

46

41

41

43

17

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20

29

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38

38

34

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36

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33

35

0

2

4

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8

10

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

현대기아

0

5

10

15

20

2014 2015 2016 2017 2018 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20


Compliance Notice


제시일자 201130 200729 200701 200101 191025 190724 제시일자 201130 201117 201008 200914 200818 200809


목표주가 185000 185000 155000 155000 135000 125000 목표주가 24000 24000 24000 24000 18000 18000

괴리율(평균) (2503) (1453) (2093) (1460) (2198) 괴리율(평균) (3443) (3434) (3199) (1821) (2013)

괴리율(최대최소) (1676) (677) (581) (704) (880) 괴리율(최대최소) (2563) (2563) (2563) 056 (917)

제시일자 190626 190501 190418 190415 190319 190129 제시일자 200710 200708 200702 200621 200605


목표주가 140000 150000 130000 150000 130000 140000 목표주가 18000 18000 18000 18000 18000

괴리율(평균) (3238) (3504) (1466) (2350) (1791) (2354) 괴리율(평균) (2052) (2618) (2725) (2716) (2675)

괴리율(최대최소) (2864) (2833) (1077) (2167) (1231) (1750) 괴리율(최대최소) (917) (1250) (2278) (2278) (2278)

제시일자 181228 181130 제시일자


목표주가 180000 220000 목표주가

괴리율(평균) (4598) (5062) 괴리율(평균)


0

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300000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011











비율 885 106 10



314


제시일자 201130 200914 200731 200401 200131 191223 제시일자 201130 200623 191223 191128 191025 190426






0

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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011



제시일자 201130 200602 191202 190602 181202 제시일자 201130 200918 200911 200909 200405 191202




이후Buy


[반도체]

315

[통신미디어]

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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011



제시일자 201130 200531 191130 190531 181130 제시일자 201130 201021 200630 200616 200324 190924


목표주가 115000 115000 115000 115000 115000 목표주가 81000 81000 74000 85000 100000 100000

괴리율(평균) (2753) (3136) (4047) (2093) 괴리율(평균) (2707) (3052) (4498) (4503) (3349)

괴리율(최대최소) (1957) (2435) (2748) (513) 괴리율(최대최소) (2432) (1797) (4288) (3800) (2500)




316

0

20000

40000

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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011



제시일자 201130 201116 201015 201012 201007 200914 제시일자 201130 201126 201111 201015 201013 201012


목표주가 950000 950000 950000 950000 950000 1100000 목표주가 160000 160000 160000 160000 160000 160000

괴리율(평균) (1610) (1654) (2082) (2079) (2574) 괴리율(평균) (2561) (2561) (2592) (2545) (2538)

괴리율(최대최소) (1074) (1074) (2063) (2063) (2073) 괴리율(최대최소) (1888) (1888) (1888) (1888) (1888)

제시일자 200821 200813 200712 200621 200618 200512 제시일자 200914 200831 200811 200810 200716 200514


목표주가 1100000 1100000 1200000 1000000 1000000 880000 목표주가 160000 160000 160000 160000 160000 110000

괴리율(평균) (2468) (2449) (2882) (748) (1430) (982) 괴리율(평균) (2538) (2465) (2561) (2241) (2214) (214)

괴리율(최대최소) (2073) (2073) (1958) (050) (1430) (057) 괴리율(최대최소) (1888) (1888) (2044) (2044) (2044) (2600)

제시일자 200405 200323 200316 200212 200203 제시일자 200405 200326 200203


목표주가 760000 760000 760000 760000 800000 목표주가 110000 110000 130000

괴리율(평균) (1462) (1512) (1446) (1200) (1777) 괴리율(평균) (853) (2205) (2663)

괴리율(최대최소) (526) (526) (526) (526) (1600) 괴리율(최대최소) 582 (1545) (1723)

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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011



제시일자 201130 201105 201015 200909 200806 200708 제시일자 201130 201029 201015 200922 200909 200730


목표주가 500000 500000 440000 420000 420000 380000 목표주가 350000 350000 350000 350000 350000 350000

괴리율(평균) (2709) (2148) (1037) (895) (1075) 괴리율(평균) (1397) (1252) (1164) (1046) (934)

괴리율(최대최소) (2540) (1750) (190) (190) (250) 괴리율(최대최소) (314) (314) (314) (314) (314)

제시일자 200621 200601 200507 200419 200405 200305 제시일자 200706 200621 200601 200524 200520 200423


목표주가 330000 330000 260000 220000 220000 230000 목표주가 330000 280000 280000 250000 250000 230000

괴리율(평균) (1769) (2157) (921) (2136) (2667) (2797) 괴리율(평균) (1423) (929) (1453) (683) (890) (901)

괴리율(최대최소) (061) (1939) 385 (932) (2182) (1717) 괴리율(최대최소) (939) 054 (1036) (360) (780) (457)

제시일자 200224 200214 200203 제시일자 200405 200325 200305 200203


목표주가 230000 230000 220000 목표주가 220000 220000 250000 250000

괴리율(평균) (2089) (1891) (2324) 괴리율(평균) (2285) (2484) (3006) (2650)

괴리율(최대최소) (1717) (1717) (1864) 괴리율(최대최소) (1727) (2114) (2380) (2380)

0

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317

[인터넷게임]


제시일자 201130 200812 200411 200211 190811 190513 제시일자 201130 201026 200426 200202 200122 191027



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제시일자 201130 201027 200806 200327 200320 200208 제시일자 201130 201011 200411 200207 190807 190207



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318

[유통의류]





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이후Buy Buy Buy


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319



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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011



322

[스몰캡]


제시일자 201130 191127 191015 190813 제시일자 201130





제시일자 201130 201113 201102 200513 201123 제시일자 201130 200713 200621 200524 200512 200427







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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011

Adj Price(원)



323



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1911 2003 2007 2011


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2007 2011

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0

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100000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011

Adj Price(원)


제시일자 201130 201015 201007 200725 200705 200323 제시일자 201130 200527 191127 190527


이후

6개월경과이후

Buy







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324

[운송]





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40000

60000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


325

[조선기계]



0

500000

1000000

1500000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


0

20000

40000

60000

80000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011




0

2000

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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


326

[건설]

[정유화학]



0

50000

100000

150000

200000

250000

1903 1907 1910 2002 2006 2010


0

50000

100000

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200000

250000

1902 1906 1910 2002 2006 2010




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200000

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400000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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100000

150000

200000

250000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


327

[2차전지]

업종 코멘트

통신


동반 상승








전망

I 회복기

업종 코멘트









전망







건강기능식품




II 호황기

5




6

업종 코멘트



유통






III 후퇴기

업종 코멘트

없음 없음


IV 침체기




투자포인트






반도체

삼성전자 (005930) 매수 80000원 66600원






통신

SK텔례콤 (017670) 매수 360000원 229000원






컨텐츠광고

스튜디오드래곤 (253450) 매수 115000원 80300원




이노션 (214320) 매수 81000원 59600원




인터넷

NAVER (035420) 매수 350000원 278500원




카카오 (035720) 매수 500000원 367000원





7


투자포인트

게임

엔씨소프트 (036570) 매수 950000원 805000원




컴투스 (078340) 매수 160000원 124800원





부각


은행




증권 미래에셋대우 (006800) 매수 13000원 9940원












투자포인트




조선 한국조선해양 (009540) 매수 133000원 107000원






건설 현대건설 (000720) 매수 45000원 34650원




화학




2차전지







화웨이

8 8

8 8

9 10

2 2

14 15

18 19

22 21

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2019 2020F



12











삼성전자

애플

LG전자

오포

샤오미

비보

300

491

727

10

19

13

02

14

38

14

73

14

62

14

03

13

62

10

54

930

99

1818

4120

05

63

206

482

402

278

104

25-08

-41-21

-95

97

-20

-10

0

10

20

30

40

50

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020F

2021F

(백만대)


99

1818

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2019 2020F

5G폰출하량

(백만대)

05

63

0

1

2

3

4

5

6

7

2019 2020F


(백만대)



13











14












15








16























17













18






1000 1300

16000

9200

0

3000

6000

9000

12000

15000

18000


(개) 大

小

용량

小大가격


삼성전기

무라타

TDK

야교

Top Picks

20

[Summary]











현재주가

(201125)150000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 154000원 85700원






절대수익률 68 149 250 351

상대수익률 -31 46 -42 103

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 8002 8041 8375 9241 9611

영업이익 1150 734 815 1062 1145

세전순이익 1085 691 775 1022 1093

총당기순이익 685 528 606 766 819

지배지분순이익 656 514 579 728 778

EPS 8457 6627 7462 9380 10032

PER 122 189 201 160 150

BPS 62126 68106 74495 82803 91762

PBR 17 18 20 18 16

ROE 145 102 105 119 115


삼성전기(009150)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

81

101

121

140

160

1911 2002 2005 2008 2011






매출액 2224 1812 2288 2050 2407 2151 2474 2210 8041 8375 9241

기판 솔루션 384 368 452 507 409 399 539 454 1475 1711 1801

HDI 85 59 123 185 90 66 190 107 447 452 454

BGA 299 309 329 322 319 332 349 348 1027 1259 1348

컴포넌트 솔루션 858 840 983 957 968 981 1016 1036 3213 3637 4001

MLCC 765 775 899 876 889 899 931 954 2951 3315 3674

EMC+기타 72 46 47 45 45 47 48 47 188 210 187

모듈 솔루션 983 605 853 586 1029 771 919 719 3345 3027 3438

카메라모듈 895 553 787 524 961 705 850 652 2981 2758 3168

통신모듈 88 52 66 62 68 66 69 67 364 269 270

영업이익 165 96 302 252 259 236 311 256 734 815 1062

기판 솔루션 10 7 57 53 14 15 57 44 110 127 130

HDI -27 -27 8 6 -27 -28 12 1 -4 -40 -42

BGA 37 34 49 47 41 43 45 43 114 167 172

컴포넌트 솔루션 87 85 181 174 172 182 188 184 456 528 726

MLCC 86 87 179 173 171 182 187 183 452 526 723

EMC+기타 1 -2 2 1 1 1 1 1 4 2 3

모듈 솔루션 68 3 64 25 73 38 66 28 168 160 206

카메라모듈 67 3 63 24 73 37 65 28 165 157 203

통신모듈 1 0 1 1 1 1 1 1 4 3 3

영업이익률 74 53 132 123 107 110 126 116 91 97 115

세전이익 157 68 301 249 246 223 298 254 691 775 1022

순이익 132 39 230 178 175 159 212 181 514 579 728

EPS (원) 6627 7462 9380

PE (배) 189 201 160

주가 (원 201125) 150000

실적 전망

21


(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 366 370 356 427 466

영업이익 55 40 24 50 59

세전순이익 57 29 26 55 65

총당기순이익 45 30 18 44 52

지배지분순이익 45 31 18 44 52

EPS 1878 1202 627 1561 1837

PER 82 126 251 101 86

BPS 10770 13398 12481 13797 15388

PBR 14 11 12 11 10

ROE 189 102 51 119 126

22

[Summary]










현재주가

(201125)15750원

KOSPI 86512




52주 최고최저 18100원 7460원






절대수익률 06 117 370 57

상대수익률 -60 80 140 -209


와이솔(122990)

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

7

10

13

16

19

1911 2002 2005 2008 2011






매출액 872 701 1051 935 1024 1045 1135 1064 3703 3558 4267

Saw Filter 497 408 620 551 581 587 625 565 2243 2076 2357

Filter Module 375 293 431 384 442 458 510 500 1460 1483 1910

영업이익 37 14 100 91 110 122 143 124 400 241 499

Saw Filter 22 11 62 53 65 71 84 66 00 148 287

Filter Module 15 03 38 38 45 51 59 57 00 93 213

영업이익률 42 20 95 97 107 117 126 116 108 68 117

Saw Filter 44 27 100 96 112 121 135 117 00 71 122

Filter Module 39 11 88 98 101 112 116 115 00 63 111

세전이익 67 13 84 98 121 135 157 137 288 262 550

이익률 77 19 80 105 119 129 139 128 78 74 129

지배순이익 31 09 56 78 97 108 126 109 304 176 440

이익률 36 13 53 84 95 103 111 103 82 49 103

EPS (원) 1202 627 1561

PE (배) 126 251 101

주가 (원 201125) 15750

23

실적 전망

24



DRAM 수요 전망


NAND 수요 전망


26

메모리 반도체






210

349

149

182

204191

00

50

100

150

200

250

300

350

400

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000

180000

200000

2016 2017 2018 2019 2020F 2021F


(1Gb MU)

502

331

370

471

374

342

00

01

02

03

04

05

06

0

100000

200000

300000

400000

500000

600000

700000

2016 2017 2018 2019 2020F 2021F


(GB MU)

27







모바일 수요








50

12

2724

9

0

10

20

30

40

50

60

00

10

20

30

40

50

60

70

2017 2018 2019 2020F 2021F


(1GB)

-1

-4-2

-9

10

-15

-10

-5

0

5

10

15

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2017 2018 2019 2020F 2021F


(백만대)

49

7

25

12

20

0

10

20

30

40

50

60

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

2017 2018 2019 2020F 2021F


(GB MU)

28







PC 수요








2

10

-4

-10

-5

0

5

10

15

370

380

390

400

410

420

430

440

450

460

2017 2018 2019 2020F 2021F


(백만대)

1712

18

11

9

0

5

10

15

20

00

10

20

30

40

50

60

70

80

2017 2018 2019 2020F 2021F


(GB)

13

7

2122

4

0

5

10

15

20

25

0

5000

10000

15000

20000

25000

2017 2018 2019 2020F 2021F


(GB MU)

29







서버 수요




4~5주까지 축소






64

12

2126

16

0

10

20

30

40

50

60

70

00

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2017 2018 2019 2020F 2021F


(1GB)

8

16

-1

910

-5

0

5

10

15

20

00

20

40

60

80

100

120

140

160

2017 2018 2019 2020F 2021F

서버 출하량YoY

(백만대)

77

31

20

38

28

0

20

40

60

80

100

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

2017 2018 2019 2020F 2021F


(GB MU)

30







서버 수요




0100020003000400050006000700080009000

10000


(누적)


0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000


누적


0

2000

4000

6000

8000


누적


0

2000

4000

6000

8000

FY14(1406)

FY15(1506)

FY16(1606)

FY17(1706)

FY18(1806)

FY19(1906)

FY20(2006)


31










장비 15K


장비 45K


장비30K 장비30K


장비 30K



장비70K


장비70K

SK하이닉스 M16


장비20K

32













5445

30

10

-04

-15

85

40

13 13

-16-24

-5

-3

-1

1

3

5

7

9

11

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

1Q

19

2Q

19

3Q

19

4Q

19

1Q

20

2Q

20

3Q

20

4Q

20F

1Q

21F

2Q

21F

3Q

21F

4Q

21F


(GB MU)

8074

13

-09

-20

-06

09

42 45

66

5045

-4

-2

0

2

4

6

8

10

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000

180000

200000

1Q

19

2Q

19

3Q

19

4Q

19

1Q

20

2Q

20

3Q

20F

4Q

20F

1Q

21F

2Q

21F

3Q

21F

4Q

21F


(GB MU)

33




-25-22

-18

-8

3

11

-6

-10

-3

3

8 8

-30

-20

-10

0

10

20

190

3

190

6

190

9

191

2

200

3

200

6

200

9

201

2

210

3

210

6

210

9

211

2

DRAM ASP(QoQ)

50

41

35 370 35

42 43

37 37

43

5054

42

2824

2023

33

30

2624

27

3943

47

39

3126 23

30

33

2219

22

28

36

-30

-20

-10

0

10

20

0

10

20

30

40

50

60

190

3

190

6

190

9

191

2

200

3

200

6

200

9

201

2

210

3

210

6

210

9

211

2




34


-18

-2

1

9

2

-5-8

-4 -5-1 -2

-25

-15

-5

5

15

190

3

190

6

190

9

191

2

200

3

200

6

200

9

201

2

210

3

210

6

210

9

211

2

NAND ASP(QoQ)

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

-80

-60

-40

-20

0

20

40

190

3

190

6

190

9

191

2

200

3

200

6

200

9

201

2

210

3

210

6

210

9

211

2


Top Picks

36

[Summary]













현재주가

(201125현재)66600원

KOSPI 260154




52주 최고최저 67700원 42500원






절대수익률 106 181 363 286

상대수익률 04 74 45 49

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 243771 230401 238670 264058 277261

영업이익 58887 27769 36749 43768 54722

세전순이익 61160 30432 38236 45394 56224

총당기순이익 44345 21739 27314 32427 40163

지배지분순이익 43891 21505 26584 31561 39090

EPS 6024 3166 3914 4646 5755

PER 64 176 170 143 116

BPS 32950 37528 40300 43703 48150

PBR 12 15 17 15 14

ROE 196 87 101 111 125


삼성전자(005930)


-10

0

10

20

27

32

37

42

47

52

57

62

67

72

1911 2002 2005 2008 2011




37

(단위 십억원 )


매출(Sales)

반도체 17644 18231 18800 18734 18716 19210 22835 24380 64939 73410 85141

메모리 12983 14422 14305 13340 13160 14210 16834 17480 47084 55050 61683

DRAM 7634 8830 8416 7854 7481 8371 10082 10995 30195 32733 36928

NAND 5349 5592 5889 5486 5679 5839 6752 6485 16889 22317 24755

시스템 LSI 4661 3809 4495 5394 5556 5001 6001 6901 17855 18359 23458

디스플레이 6588 6722 7320 9125 6767 5200 6435 6785 31054 29755 25188

무선사업부 26004 20753 30490 25210 32029 28059 32131 27382 107266 102456 119601

가전사업부 10155 10315 14090 14470 11535 11734 12116 13440 44756 49031 48825

Harman 2195 2518 2620 2679 2337 2593 2705 2601 8844 10012 10237

연결조정 및 기타 -7261 -5573 -6355 -6803 -5986 -6623 -6098 -6227 -26458 -25993 -24935

Total 55325 52966 66964 63415 65398 60174 70124 68362 230401 238670 264058

영업이익(OP)

반도체 3993 5427 5540 4436 4409 4882 7462 7722 14016 19396 24476

메모리 3795 5107 5032 3842 3854 4482 6742 6894 12497 17776 21972

DRAM 2672 3709 3619 2934 2766 3587 5050 5899 12222 12933 17302

NAND 1123 1398 1413 908 1087 895 1692 995 275 4843 4670

시스템 LSI 198 320 508 593 556 400 720 828 1519 1620 2504

디스플레이 -287 298 470 1166 96 691 967 873 1581 1648 2627

무선사업부 2650 1950 4452 3063 3743 3107 3524 2573 9272 12115 12948

가전사업부 465 719 1560 953 483 760 853 1009 2606 3698 3105

Harman -188 -90 150 134 19 130 135 130 322 6 414

연결조정 및 기타 -186 -159 181 50 50 50 50 50 -30 -113 200

Total 6447 8146 12353 9802 8800 9620 12991 12358 27769 36749 43768




38


QoQYoY 증가율

반도체 16 36 2 -20 -1 11 53 3 -69 38 26

메모리 18 35 -1 -24 0 16 50 2 -71 42 24

DRAM -4 39 -2 -19 -6 30 41 17 -63 6 34

NAND 160 25 1 -36 20 -18 89 -41 -97 1659 -4

시스템 LSI -11 62 59 17 -6 -28 80 15 -7 7 55

디스플레이 적전 흑전 58 148 -92 623 40 -10 -40 4 59

무선사업부 5 -26 128 -31 22 -17 13 -27 -9 31 7

가전사업부 -42 55 117 -39 -49 57 12 18 29 42 -16

Harman 적전 적지 흑전 -11 -86 594 4 -4 99 -98 6416


Total -10 26 52 -21 -10 9 35 -5 -53 32 19


반도체 23 30 29 24 24 25 33 32 22 26 29

메모리 29 35 35 29 29 32 40 39 27 32 36

DRAM 35 42 43 37 37 43 50 54 40 40 47

NAND 21 25 24 17 19 15 25 15 2 22 19

시스템 LSI 4 8 11 11 10 8 12 12 9 9 11

디스플레이 -4 4 6 13 1 13 15 13 5 6 10

무선사업부 10 9 15 12 12 11 11 9 9 12 11

가전사업부 5 7 11 7 4 6 7 8 6 8 6

Harman -9 -4 6 5 1 5 5 5 4 0 4

연결조정 및 기타 3 3 -3 -1 -1 -1 -1 -1 0 0 -1

Total 12 15 18 15 13 16 19 18 12 15 17



KRWUSD end 1195 1220 1200 1185 1180 1180 1180 1180 1176 1185 1180

KRWUSD average 1195 1220 1200 1185 1180 1180 1180 1180 1176 1185 1180

DRAM

출하량 (1Gb eq mn) 16000 16480 17213 18034 17546 18987 21433 22079 55443 67728 80046

QoQ YoY () -5 3 4 5 -3 8 13 3 26 22 18

ASP (USD 1Gb eq) 040 044 041 037 036 037 040 042 047 040 039

QoQ YoY () 4 10 -7 -10 -2 3 7 6 -52 -14 -3

NAND

출하량 (8Gb eq mn) 33097 31972 37823 40092 42097 44623 52655 51602 113128 142985 190976

QoQ YoY () -2 -3 18 6 5 6 18 -2 45 26 34

ASP (USD 8Gb eq) 014 014 013 012 011 011 011 011 013 013 011

QoQ YoY () 8 6 -10 -11 -1 -3 -2 -2 -54 2 -16

Handsets

출하량(백만대) 64 57 88 76 82 79 84 77 321 285 322

QoQ YoY () -15 -11 55 -13 8 -4 7 -9 -1 -11 13

ASP (USD) 301 240 246 232 285 251 272 248 321 300 309

QoQ YoY () 8 -20 2 -6 23 -12 8 -9 12 -6 3



39

40

[Summary]










현재주가

(201125현재)97200원

KOSPI 260154




52주 최고최저 105000원 69000원






절대수익률 159 262 194 190

상대수익률 51 148 -84 -29

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 40445 26991 31539 35470 39727

영업이익 20844 2713 5029 7614 10726

세전순이익 21341 2443 5219 7804 10916

총당기순이익 15540 2016 4308 6442 9011

지배지분순이익 15540 2013 4303 6434 9000

EPS 21346 2765 5910 8838 12363

PER 28 340 164 110 79

BPS 64348 65836 70963 79193 90207

PBR 09 14 14 12 11

ROE 385 42 86 118 146




-30

-20

-10

0

10

20

30

27

37

47

57

67

77

87

97

107

117

1911 2002 2005 2008 2011





41



매출(Sales)

DRAM 5080 6107 5893 5410 5235 5941 7144 7685 20293 22490 26005

NAND 1737 2020 1951 1788 1704 1881 2061 2100 5140 7495 7745

Others 382 480 285 407 361 399 451 510 1558 1554 1720

Total 7199 8607 8129 7605 7299 8221 9656 10294 26991 31539 35470

영업이익(OP)

DRAM 1151 2016 1768 1423 1248 1628 2793 3306 5766 6357 8975

NAND -521 -283 -390 -401 -572 -460 -361 -236 -3204 -1595 -1629

Others 170 214 -78 -41 36 40 90 102 151 266 268

Total 800 1947 1300 982 712 1208 2522 3172 2713 5029 7614

QoQYoY ()

DRAM 15 75 -12 -20 -12 30 72 18 -71 10 41



Total 239 143 -33 -24 -27 70 109 26 -87 85 51


DRAM 23 33 30 26 24 27 39 43 28 28 35

NAND -30 -14 -20 -22 -34 -24 -18 -11 -62 -21 -21

Others 45 45 -27 -10 10 10 20 20 10 17 16

Total 11 23 16 13 10 15 26 31 10 16 21


KRWUSD end 1182 1203 1190 1165 1180 1180 1180 1180 1167 1185 1185

KRWUSD average 1195 1203 1190 1165 1180 1180 1180 1180 1167 1188 1185

DRAM


QoQYoY () -4 1 4 5 -2 9 9 1 19 22 17

ASP (USD1Gb eq) 041 047 044 039 038 040 044 047 048 043 043

QoQYoY () 4 16 -7 -10 -3 4 10 6 -50 -11 -1

NAND


QoQYoY () 13 5 9 4 -2 15 13 5 45 40 28

ASP (USD8Gb eq) 012 013 012 011 010 010 010 009 012 012 010

QoQYoY () 8 9 -10 -10 -4 -4 -3 -3 -55 3 -19



42






















45

4Q213Q212Q21



1Q21










이익 개선

4Q20





정부간 이견

대선 공약





비 인하




46
















0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

Q+1 Q+3 Q+5 Q+7 Q+9 Q+11 Q+13 Q+15 Q+17 Q+19




209월 +18개월5G 925만명 보급률 15

351

461

385

304

264 235

471 465

299 300

230 235 20

25

30

35

40

45

50

194 196 198 1910 1912 202 204 206 208 ()


0

5

10

15

20

25

30

121 132 143 154 165 176 187 198 209

(GB)

3G 4G 5G

4G 97GB

3G 007GB

5G 251GB





47


2011년 LTE 도입 후 2014년까지 14~52 상승




288

319

287

363 313

367

383

400

322

367

302

342

241

287

250

379

306

340

23

25

27

29

31

33

35

37

39

41




LGU+ -13SKT -20


KT +27SKT +14


SKT -18LGU+ -19


SKT +13LGU+ +11

48






무선 마케팅비








33 32 35 34

36

31 30 31

29 29 31 31 32

21 19 20 21

25 21 20 20

15

19 20 21 22

14 13

15 15 18 16 17

18 18 19 20 21 22

00

05

10

15

20

25

30

35

40

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E


266 258

282

267 275

243 239 250 249

257 260 257 257

176

170 177 188

222

197 187 188

159 183 184 187 189

267

235

249

234 242

229

214

231 222

245 237 233 235

15

17

19

21

23

25

27

29

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E

() SKT KT LGU+

266 258

282 267 275

243 239 250

249

257 260 257 257

305 280

293

300

339

290 279

279

224

280 286 308

318

414

374 385

316

341

308 305 327 323

347 339 348 351

20

25

30

35

40

45

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E

() SKT KT LGU+

49








CAPEX






감가상각비


160 171 171

151

194

169

143 141

212 202

0

5

10

15

20

25

0

2

4

6

8

10

12

04 06 08 10 12 14 16 18 20E 22E



186 169 165

152 149 164 172 173 181 182

0

5

10

15

20

25

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

04 06 08 10 12 14 16 18 20E 22E



147 183

232

180 165 151

159 159 182

255

239 247 255 181

265

345

241

147 122 102

107 87

252

282 290 296

154

311 316

214

259

77

76 64 100

299

272

325 338

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E

()SKT KT LGU+

50















997

1745

63

474 did

405 0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

0

5

10

15

20

25

30

35

40

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

()(백만명)


IPTV(RHS) CATV(RHS)

123 85 83 23 15 14

357

248 241

67 44 42

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

2

4

6

8

10

12

14

KT-HCN LGU+-LGHV

SKB-

티브로드


()(백만명)


00

01

02

03

04

05

1Q10 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16 3Q17 1Q19 3Q20

(천억원)

KT SKB LGU+

698억원

10852억원

15배

Telco 영업이익




51






50 43 31 34 20 36 37 37 32 29 35 41 46 51 55

26

23

17

20 18

17 15 15

12

11

13

15 18

20 22 22

17

12

08

(04)

13

14 14 13

12

12

15 17

19 21

02 03 01

05 06 06 07 08

07 07

09 10

11 12 13

0

1

2

3

4

5

6

-10

-05

00

05

10

15

20

25

30

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E 23E 24E


19~24


CAGR 13





52









24

20 20

08

00

05

08

10 11 11

12 13

14

16

19

035

015 000

015 015 025

035 040 040 040 045 045 050 055 060 94 94 94 94 94

100 100 100 100 100 100

105

110 110 110

85

90

95

100

105

110

115

00

05

10

15

20

25

30

10 12 14 16 18 20E 22E 24E


52 56 56

25

00

18

27

33 37

41

51 55

60

68

81

54

66 62

41

35

46 45 41

37

42 43 45 47 47 47

49

20

00

14

13 24

31 29 23

28 39 39 44

48 52

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10 12 14 16 18 20E 22E 24E

() KT SKT LGU+



53




SKT LTE SKT 3G

SKT 3GSKT LTE

LGU+ LTE

829 839 849

LGU+ LTE

884 894

1745

1830

1735

LGU+ LTE

LGU+ LTE

2110

KT LTE

1740

SKT LTE

1725

SKT LTE

1730

KT LTE

905 915

KT LTE

950 960

2520

2640

LGU+ LTE

LGU+ LTE

2540

2660

SKT LTE

2130

KT LTE

KT LTE

1960 1970

2150 2160

874

KT 3G

KT 3G

1980

2170

1860

SKT LTE

SKT LTE

1950

SKT LTE

SKT LTE

2500

2620

SKT LTE

SKT LTE

2670

2550

1765

2140

1840

1755

1850

KT LTE KT LTE

KT LTEKT LTE

1715

1810

19401920



54








21Mbps

75Mbps

Smart Phone

Feature Phone

Video

Text

20Gbps 28GHz


Smart Phone


AI Smart City

SmartPhone

DATA

UHDFHD

26x

Speed

Device

Killer Service

























55




















After

56









Before

단말기가격 100


Telco 지원금 24


+ 4만원月

단말기가격 100




+ 3만원月


α

α

57























2010




2020






Top Picks

[Summary]













현재주가

(201125현재)23950원

KOSPI 260154




52주 최고최저 27500원 17650원





절대수익률 35 -14 -16 -124

상대수익률 -61 -103 -246 -285

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 23460 24342 23892 24797 25385

영업이익 1262 1151 1245 1516 1693

지배지분순이익 1091 980 1170 1379 1575

EPS (원) 762 669 807 1007 1150

(증가율 ) 688 619 717 906 1035

BPS (원) 2637 2371 2745 3469 3962

PER (배) 113 114 87 69 60

PBR (배) 50563 52341 54053 56395 59135

ROE () 06 05 04 04 04

ROA () 55 46 52 63 69




59

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

16

19

23

26

29

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) KT(좌)


[Summary]












현재주가

(201125현재)229000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 248500원 165500원




국민연금 1141


절대수익률 -40 -75 80 -69

상대수익률 -129 -158 -172 -240

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 16874 17744 18726 20437 21143

영업이익 1202 1110 1295 1545 1750

지배지분순이익 3976 1163 1676 2163 2955

EPS (원) 3132 862 1309 1666 2276

(증가율 ) 3128 890 1297 1666 2276

BPS (원) 38738 11021 16061 20629 28183

PER (배) 70 216 143 111 81

PBR (배) 278291 284310 291329 303045 321869

ROE () 10 08 08 08 07

ROA () 155 39 56 69 90




60

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

150

178

205

233

260

1911 2002 2005 2008 2011



[Summary]












현재주가

(201125 현재)11400원

KOSPI 260154




52주 최고최저 14550원 9430원




국민연금 1286


절대수익률 -30 -81 -140 -191

상대수익률 -120 -164 -340 -340

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 11726 12382 13379 14048 14391

영업이익 741 686 933 1036 1144

지배지분순이익 658 574 776 904 1013

EPS (원) 482 439 815 687 770

(증가율 ) 482 439 795 670 751

BPS (원) 1103 1005 1820 1534 1719

PER (배) 160 141 63 74 66

PBR (배) 15696 16218 17638 18721 19991

ROE () 11 09 06 06 06

ROA () 80 63 108 84 89




61

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

9

10

12

13

15

1911 2002 2005 2008 2011


















(Buy 43천원)



컨텐츠

광고

유료방송

영화

65

4Q213Q212Q21





1Q21










량 확대 전망

4Q20










66








JTBC-JCon

CJ ENM-Dragon

SBS-스튜디오 S

67















513

628

661

284 256

233

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

100

200

300

400

500

600

700

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20


634

738

623

228

273

233

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

5

10

15

20

25

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20

(mn) ()APAC Subsc














69






0

5

10

15

20

25

0

50

100

150

200

250

300

195 198 1911 202 205 208



62

64

66

68

70

72

74

76

78

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

195 198 1911 202 205 208





06

74

13

127

0

2

4

6

8

10

12

14

1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18 2Q19 1Q20

(PB)


+142배

+110배


70

China(60~80)

SD(20~40)

제작비100

CJ ENM(60~80)

Rev

Cost

판권(30uarr)


CJ ENM(60~80)

기회 요인

PPL

PPL(10~20)

100~130uarr

Netflix(60~80)

OTT Global



71














365 263 233 257 321 288 634 378 562 603 600 428 669 757 509

89 93 97106 102 101 104 108

128139

148 149160 161 166

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

0

100

200

300

400

500

600

700

800

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20

(편)(억원)


99 107 80 124 124 131 234 260 267 322 284 277 256 447 189

132

172

104

172 155

177 189

256 239

251

216

284

213

277

178

0

5

10

15

20

25

30

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20


매출 대비(RHS)

70

75

80

85

90

95

100

-10

-5

0

5

10

15

20

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20














72

()0

500

1000

1500

2000

2500

3000

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

09111012 121 132 143 154 165 176 187 198 209

(천원)(천원)












73

2123

25

2830 30

34

3941 42

43

35

41 42 42 4345 44

41

3937

35

44

3633

30

2725

21 20 20 2122

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

12 13 14 15 16 17 18 19 1Q20 2Q20 3Q20

()

Digital BTL ATL

38

33

40

6

27

26

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20


74















3096

4320

4695 4618

4975 5186

3931

2400

549 361

349 282

747 634

2360

941 674

3760

1449

3220

4525

3128

1287

1764

720 626 467

629

3377

861 570

790

1300 1254

961 912

0

100

200

300

400

500

600

151

~5

16

18

201

203

205

61

0

62

4

78

72

2

85

81

9

92

91

6

93

0

101

4

102

8

111

1

(천명)

lt살아있다gt

lt반도gt


lt강철비2gt

lt다만 악gt

lt테넷gt

lt담보gt

337

1111

414 470

369 417

575

784

322

830

359 406

223

00 00 00 00 00 22

338

243

634

0

20

40

60

80

100

120

1901 1904 1907 1910 2001 2004 2007 2010


2461

962

558 762

354 459 537 542

434

2461

1396 1338 1330 1122

355

00 00 00 04 01 51 54

0

50

100

150

200

250

300

191 194 197 1910 2001 204 207 2010


75


















50

55

60

65

70

75

80

85

90

1Q04 4Q06 3Q09 2Q12 1Q15 4Q17 3Q20

(천원)

ATP

14214 1633타켓 가격 다양화

18411201026

115

154

51

56

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

1Q04 4Q06 3Q09 2Q12 1Q15 4Q17 3Q20


76















997

1745

63

474 882

405 0

50

100

150

200

0

5

10

15

20

25

30

35

40

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19


IPTV(RHS) CATV(RHS)

00

01

02

03

04

05

1Q10 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16 3Q17 1Q19 3Q20


698억원

10852억원

15배

123

85 83

23 15 14

357

248 241

67 44 42

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

2

4

6

8

10

12

14

KT-HCN LGU+-

LGHVSKB-

티브로드



[Summary]













현재주가

(201125현재)80300원

KOSDAQ 86512




52주 최고최저 92500원 69100원




네이버 626


절대수익률 04 -23 48 08

상대수익률 -63 -56 -128 -246

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 380 469 504 541 578

영업이익 40 29 58 78 106

지배지분순이익 46 33 59 83 111

EPS (원) 36 26 43 62 82

(증가율 ) 36 26 43 62 82

BPS (원) 1278 941 1530 2056 2749

PER (배) 723 859 525 391 292

PBR (배) 14312 15258 21947 22806 25555

ROE () 65 53 37 35 31

ROA () 93 64 83 94 114




77

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

65

73

80

88

95

1911 2002 2005 2008 2011



[Summary]












현재주가

(201125현재)59600원

KOSPI 260154




52주 최고최저 75000원 43250원




NHPEA 1800


절대수익률 38 98 110 -73

상대수익률 -58 -01 -149 -243

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 472 516 573 653 708

영업이익 118 122 108 131 141

지배지분순이익 129 128 121 144 155

EPS (원) 92 95 88 105 113

(증가율 ) 77 74 67 84 91

BPS (원) 3842 3681 3366 4210 4531

PER (배) 165 193 177 142 132

PBR (배) 36374 38184 40050 42760 45641

ROE () 17 19 15 14 13

ROA () 110 99 86 102 103




78

-40

-30

-20

-10

0

10

20

41

50

59

68

77

1911 2002 2005 2008 2011



[Summary]













현재주가

(201125현재)31200원

KOSPI 260154




52주 최고최저 43550원 20350원






절대수익률 246 101 08 -208

상대수익률 130 01 -227 -354

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 511 554 407 535 608

영업이익 35 35 -29 52 67

지배지분순이익 34 21 -56 48 61

EPS (원) 26 11 -39 37 46

(증가율 ) 18 1 -40 27 34

BPS (원) 1448 78 -2492 1630 2070

PER (배) 308 4944 NA 191 151

PBR (배) 26448 22129 18030 19255 20533

ROE () 17 17 17 16 15

ROA () 74 03 -131 88 104




79

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

19

26

32

39

45

1911 2002 2005 2008 2011









82







00

02

04

06

08

10

12

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2Q19 4Q19 2Q20 4Q20E 2Q21E 4Q21E



0

5

10

15

20

25

30

35

0

50

100

150

200

250

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21E 3Q21E


YoY 성장률(우)

(십억원)





83








-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

1801 1804 1807 1810 1901 1904 1907 1910 2001 2004 2007


강화영향





84







변경 전

변경 후

1차 심사 2020년 8~10월(20개사 선발)

2차 심사 2020년 11월 ~ 2021년 1월(20개사 선발)

3차 심사 2021년 2~4월(20개사 선발)








85








0

10

20

30

40

50

60

70

80

4Q17 2Q18 4Q18 2Q19 4Q19 2Q20


0

10

20

30

40

50

60

0

40

80

120

160

200

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21E 3Q21E

콘텐츠


86
















226

283

367

477

63

140

438

622

0

100

200

300

400

500

600

700

2018 2019 2020E 2021E


(십억원)

0

4

8

12

16

20

0

100

200

300

400

2017 2018 2019 2020E 2021E

매출액

영업이익


(십억원)



01 03

21

36

52

130

0

2

4

6

8

10

12

14

1903 1909 2002 2003 2004 2009


0

20

40

60

80

100

120

1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21E 3Q21E

(십억원)



87








2021년 3725억원(YoY 51)

2020년 2470억원(YoY 154)

2019년 973억원(YoY 98)





88




강화 전망



0

100

200

300

400

500

600

700

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E

리니지M

리니지2M

블소2

(십억원)



89

















Top Picks

91

[Summary]










현재주가

(201125현재)278500원

KOSPI 260154




52주 최고최저 347000원 135000원






절대수익률 -28 -143 156 601

상대수익률 -118 -220 -114 306

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 5587 5985 5230 6199 7313

영업이익 943 812 1216 1359 1990

세전순이익 1112 1048 1383 1310 1823

총당기순이익 628 170 678 950 1322

지배지분순이익 649 250 804 991 1379

EPS 3937 1515 4880 6013 8366

PER 310 1231 571 463 333

BPS 31795 31831 34109 35427 35227

PBR 38 59 82 79 79

ROE 130 48 148 173 237


NAVER (035420)


-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

130

185

240

295

350

1911 2002 2005 2008 2011



92


NAVER (035420)



매출액 11546 12761 13608 14380 14112 15221 15848 16806 43563 52295 61988

서치 플랫폼 6447 6782 7101 7431 7005 7357 7540 7897 26547 27761 29800

검색 5196 5277 5420 5595 5379 5461 5607 5786 21007 21488 22233

디스플레이 1251 1505 1681 1836 1626 1896 1933 2111 5540 6273 7567

커머스 2312 2562 2854 3015 3031 3408 3552 3790 7921 10743 13781

쇼핑 검색 1318 1358 1455 1455 1501 1712 1797 1908 4180 5587 6918

중개 수수료 982 1137 1159 1271 1208 1342 1368 1461 3322 4549 5379

멤버십 및 기타 11 67 240 289 322 355 387 420 418 607 1484

핀테크 1376 1647 1740 1830 1774 1937 2001 2104 4066 6593 7816

웹툰 934 1129 1150 1265 1379 1503 1638 1786 3093 4478 6306

클라우드 477 641 763 839 923 1016 1117 1229 1936 2720 4285

YoY 성장률 163 172 242 220 222 193 165 169 200 185

서치 플랫폼 29 -03 82 74 87 85 62 63 46 73

검색 35 -14 36 36 35 35 35 34 23 35

디스플레이 06 39 263 210 300 260 150 150 132 206

커머스 303 327 409 377 311 330 244 257 356 283

쇼핑 검색 387 391 284 298 138 260 235 312 336 238

중개 수수료 358 370 400 350 230 180 180 150 369 182

핀테크 576 725 675 526 289 176 150 150 621 186

웹툰 554 444 319 510 476 331 425 412 448 408

클라우드 144 537 662 305 935 584 464 464 405 575

영업비용 8629 9680 10691 11140 10979 11768 12438 13208 32011 40140 48394

개발운영 2829 2897 3117 3279 3225 3475 3620 3838 10289 12122 14158

파트너 3772 4275 4570 4741 4685 5051 5276 5587 13931 17358 20599

인프라 1109 1361 1448 1538 1517 1644 1720 1833 4212 5456 6715

마케팅 919 1147 1556 1582 1552 1598 1823 1950 3580 5204 6923

매출 대비 영업비용 비중 747 759 786 775 778 773 785 786 735 768 781

개발운영 245 227 229 228 229 228 228 228 236 232 228

파트너 327 335 336 330 332 332 333 332 320 332 332

인프라 96 107 106 107 107 108 109 109 97 104 108

마케팅 80 90 114 110 110 105 115 116 82 100 112

영업이익 2918 3081 2917 3240 3133 3453 3410 3598 11550 12155 13593

영업이익률 253 241 214 225 222 227 215 214 265 232 219

순이익 1349 907 2353 2173 2182 2414 2383 2520 3968 6782 9500

순이익률 117 71 173 151 155 159 150 150 91 130 153

(단위 십억원)

93

[Summary]









긍정적



현재주가

(201125현재)367000원

KOSPI 261054




52주 최고최저 420500원 127500원






절대수익률 79 -37 369 1345

상대수익률 -20 -124 50 914

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2417 3070 4130 5338 6095

영업이익 73 207 448 762 942

세전순이익 131 -234 712 1017 1223

총당기순이익 16 -347 520 762 917

지배지분순이익 48 -298 501 734 883

EPS 613 -3551 5812 8509 10237

PER 1680 NA 632 431 358

BPS 65765 57488 61597 69876 79827

PBR 16 27 60 53 46

ROE 10 -60 99 129 137


카카오 (035720)


-20

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

120

198

275

353

430

1911 2002 2005 2008 2011



94


카카오 (035720)




매출액 8683 9529 11003 12087 12508 12998 13584 14291 30694 41301 53381

플랫폼 부문 4418 4927 5543 6257 6335 6618 6862 7356 14342 21145 27171

톡비즈 2247 2484 2844 3275 3365 3457 3552 3755 6500 10849 14128

포털비즈 1166 1175 1212 1236 1159 1166 1185 1260 5236 4788 4771

신사업 1005 1268 1488 1747 1811 1995 2125 2342 2607 5507 8272

콘텐츠 부문 4266 4602 5460 5829 6173 6380 6722 6934 16355 20157 26210

게임 968 1075 1504 1573 1682 1641 1759 1734 3975 5120 6817

뮤직 1507 1510 1557 1595 1617 1639 1662 1685 5866 6170 6603

유료 콘텐츠 970 1190 1484 1729 1908 2101 2268 2445 2972 5373 8722

IP 비즈니스 및 기타 819 827 915 933 965 999 1034 1069 3542 3494 4067

영업비용 7802 8551 9802 10662 10782 11209 11594 12172 28633 36817 45758

인건비 1987 2165 2393 2665 2554 2657 2681 2837 7015 9210 10729

매출연동비 3817 4095 4637 5052 5419 5499 5733 6015 13680 17601 22667

외주인프라 921 1066 1139 1219 1280 1344 1411 1481 3601 4345 5516

마케팅 299 385 763 846 625 780 815 857 1512 2294 3078

상각비 587 616 668 674 688 701 715 730 2206 2545 2834

기타 영업비용 191 223 203 207 217 228 239 251 618 823 935

영업이익 881 978 1202 1424 1725 1789 1990 2118 2068 4486 7623

영업이익률 102 103 109 118 138 138 146 148 67 109 143

순이익 798 1452 1437 1513 1766 1813 1975 2070 -3470 5200 7623

순이익률 92 152 131 125 141 139 145 145 -113 126 143

95

[Summary]










현재주가

(201125현재)805000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 997000원 504000원






절대수익률 11 -25 -09 505

상대수익률 -82 -113 -240 228

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 1715 1701 2389 2908 3219

영업이익 615 479 846 1194 1360

세전순이익 637 496 867 1214 1380

총당기순이익 421 359 647 935 1063

지배지분순이익 418 358 648 939 1067

EPS 19061 16326 29533 42750 48605

PER 245 331 273 188 166

BPS 107923 113027 135649 168961 206892

PBR 43 48 59 48 39

ROE 164 148 238 281 259


엔씨소프트 (036570)


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

460

600

740

880

1020

1911 2002 2005 2008 2011



96


엔씨소프트 (036570)




매출액 7310 5386 5852 5340 6301 7984 7329 7466 17012 23888 29079

게임 매출액 6782 4763 5263 4739 5756 7459 6841 6951 15038 21547 27007

리니지 448 343 499 474 426 448 425 468 1741 1763 1767

리니지2 264 258 263 276 279 274 276 274 936 1062 1103

아이온 101 82 85 101 102 100 101 100 460 369 405

블레이드amp소울 196 198 172 174 175 178 179 182 839 740 715

길드워2 125 156 188 187 187 188 188 188 586 657 751

모바일 게임 5531 3599 3923 3386 4438 6117 5509 5568 9946 16438 21632

리니지M 2120 1626 2478 2190 2235 2301 2187 2338 8484 8414 9062

리니지2M 3411 1973 1445 1196 1603 2178 1996 2170 1439 8024 7947

블레이드amp소울2 600 1638 1325 1060 4623

기타 116 128 134 140 147 155 162 170 531 518 635

로열티 매출액 528 623 589 601 544 525 488 515 1975 2341 00

리니지M 대만 176 205 175 193 191 201 199 209 599 602 642

IP 대여 101 95 90 84 76 72 68 64 505 446 420

기타 251 323 324 324 276 252 221 243 871 881 973

영업비용 4897 3296 3675 3560 4055 4468 4283 4335 12223 15428 17141

인건비 2118 1623 1591 1649 1671 1694 1716 1739 5551 6982 6819

지급수수료 1823 1023 1242 1049 1367 1874 1690 1708 3311 5136 6639

로열티 12 08 09 08 10 12 11 12 41 37 45

마케팅비 396 129 297 313 461 336 308 313 1072 1135 1417

기타 영업비용 548 513 536 542 547 552 558 564 2249 2138 2221

영업이익 2413 2090 2177 1780 2246 3516 3046 3131 4789 8461 11939

영업이익률 330 388 372 333 356 440 416 419 282 354 411

순이익 1953 1584 1525 1409 1768 2746 2384 2450 3592 6472 9347

순이익률 267 294 261 264 281 344 325 328 211 271 321

97

[Summary]











현재주가

(201125현재)124800원

KOSPI 86512




52주 최고최저 137000원 68300원





절대수익률 111 106 166 218

상대수익률 38 70 -29 -89

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 482 469 525 676 905

영업이익 147 126 124 191 290

세전순이익 171 148 146 201 300

총당기순이익 130 110 108 157 234

지배지분순이익 130 110 108 157 234

EPS 10075 8521 8423 12194 18170

PER 128 126 148 102 69

BPS 65600 72855 79943 90625 107139

PBR 20 15 16 14 12

ROE 162 123 110 143 184


컴투스 (078340)


-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

67

85

104

122

140

1911 2002 2005 2008 2011



98


컴투스 (078340)




매출액 983 1475 1282 1512 1458 1726 1729 1851 4695 5249 6765

SNG 02 02 02 02 02 02 02 02 12 07 06

스포츠 135 310 319 326 342 353 364 371 757 1090 1430

전략RPG 836 1151 951 1174 1104 1362 1354 1469 3883 4112 5289

기타 10 12 10 10 10 10 10 10 43 40 40

영업비용 747 1095 1019 1148 1100 1220 1233 1303 3434 4008 4855

인건비 164 203 184 197 201 204 208 212 651 748 825

지급수수료 372 535 459 541 522 618 619 663 1708 1907 2421

로열티 및 기타 38 57 77 91 73 86 86 93 219 262 338

마케팅비 82 211 215 234 219 224 232 248 616 742 923

기타 영업비용 91 89 84 85 86 87 87 88 240 349 348

매출 대비 영업비용 비중 760 742 795 759 754 706 713 704 731 764 718

인건비 167 138 144 130 138 118 120 114 139 143 122

지급수수료 379 363 358 358 358 358 358 358 364 363 358

로열티 및 기타 39 39 60 60 50 50 50 50 47 50 50

마케팅비 83 143 168 155 150 130 134 134 131 141 136

기타 영업비용 92 60 66 56 59 50 51 48 51 66 51

영업이익 236 380 263 364 358 507 497 548 1261 1240 1910

영업이익률 240 258 205 241 246 294 287 296 269 236 282

순이익 294 301 186 304 299 415 407 447 1097 1084 1569

순이익률 299 204 145 201 205 241 236 242 234 206 232



100







개선 기대

(단위 yoy ) 2017 2018 2019 2020e) 2021e)


GDP 28 34 32 28 26 27 19 24 20 -08 -18 -13 23 32 28

민간소비 21 28 26 32 23 27 20 25 19 -44 -34 -39 40 38 38

설비투자 159 128 146 19 -25 -03 -126 23 -78 42 09 26 45 78 62

지식재산생산물투자 26 34 30 28 21 25 27 25 27 28 30 29 30 40 35

건설투자 94 54 76 -01 -43 -23 -54 -13 -43 19 -31 -07 -26 17 -04

상품수출 42 30 38 28 42 35 -08 20 -04 -32 -56 -45 -54 42 48

상품수입 93 53 74 25 17 21 -33 23 -16 -11 -25 -18 63 56 59

취업자수 증감1) 36 27 32 14 4 9 21 18 28 -6 -21 -13 17 24 20

실업률 41 34 37 41 36 38 43 35 38 43 39 41 41 34 37

고용률 603 611 608 604 610 607 605 610 607 600 606 603 600 609 604

소비자물가 20 19 19 14 17 16 06 07 04 06 03 04 07 13 10

식료품middot에너지 제외 16 15 15 13 10 12 08 08 07 04 04 04 06 11 08

농산물middot석유류 제외 14 15 15 13 12 12 10 10 09 06 07 07 08 12 10

경상수지2) 357 428 785 296 404 700 215 375 570 192 348 540 220 330 550




101









-60

-40

-20

0

20

40

60

60

80

100

120

140

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

( yoy)(P)


102









전망








-246

290

-45

-30

-15

0

15

30

45

15 16 17 18 19 20 21



-105

136

-20

-10

0

10

20

15 16 17 18 19 20 21



-96

134

-20

-10

0

10

20

30

15 16 17 18 19 20 21







103







0

300

600

900

1200

1500

1800

15 16 17 18 19 20 21

(천명)


0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

15 16 17 18 19 20 21

(천명)

천



104




008770 023530 004170 069960 139480 071840 007070 028150 057050

목표주가 90000 115000 270000 90000 210000 44000 54000 190000 130000

주가 82700 103500 233500 71400 153000 31850 34050 139500 74100

시가총액(십억원) 3246 2928 2299 1671 4265 752 2622 915 889


19A 5717 17622 6394 2199 19063 4026 9007 1195 1016

20F 3366 16582 4916 2487 21505 4062 8972 1160 1065

21F 3969 16493 5878 3033 22286 4185 9376 1233 1124


19A 296 428 468 292 151 110 239 120 145

20F -147 314 100 172 245 153 279 119 151

21F 119 431 371 280 331 162 309 125 162

EPS(원)

19A 4243 -32153 53472 8296 8391 -4232 1729 16244 9159

20F -4290 -4644 -7031 4870 20183 4146 2447 18757 9496

21F 1092 1652 18583 7496 11810 4472 2681 19417 10502

OPM()

19A 52 24 73 133 08 27 27 100 143

20F -44 19 20 69 11 38 31 103 142

21F 30 26 63 92 15 39 33 102 145

PER(배)

19A 214 NA 54 100 152 NA 227 91 88

20F NA NA NA 147 77 78 140 75 78

21F 765 636 127 96 132 72 128 72 71

PBR(배)

19A 40 04 07 05 04 04 14 09 06

20F 45 03 06 04 05 04 12 07 06

21F 44 03 06 04 05 04 11 07 05

EVEBITDA(배)

19A 90 92 77 61 95 67 68 33 55

20F NA 117 526 76 105 68 79 29 45

21F 149 114 154 59 102 63 80 28 39

ROE()

19A 202 -81 142 46 28 -50 62 95 75

20F -208 -12 -18 27 62 50 84 104 73

21F 58 05 47 40 35 52 88 100 76

ROA()

19A 101 14 39 40 08 35 39 85 81

20F -47 09 08 22 12 49 39 81 79

21F 44 13 28 35 17 51 43 81 81

105






2019-01 79 90 145 82

2019-02 18 -28 70 133

2019-03 75 -127 189 275

2019-04 41 34 104 60

2019-05 60 20 83 194

2019-06 53 28 88 96

2019-07 86 85 184 -44

2019-08 15 14 59 137

2019-09 -21 -179 168 -31

2019-10 -126 -340 -19 106

2019-11 -95 -291 38 122

2019-12 -40 -272 196 55

2020-01 -107 -347 39 164

2020-02 -110 -453 25 41

2020-03 -146 -513 68 -21

2020-04 -419 -488 -178 -141

2020-05 -520 -359 -389 -675

2020-06 -300 -152 -163 -561

2020-07 -240 -326 -58 -95

2020-08 -157 -261 25 166

2020-09 -102 -182 -15 -15




2019-01 39 01 90 177

2019-02 01 -49 81 16

2019-03 76 -04 212 162

2019-04 03 -27 44 29

2019-05 63 -07 171 84

2019-06 57 18 114 65

2019-07 77 42 190 76

2019-08 28 -36 149 169

2019-09 32 -54 200 96

2019-10 -52 -197 137 169

2019-11 -77 -123 08 -245

2019-12 -12 -98 131 113

2020-01 -95 -228 161 -121

2020-02 -163 -342 60 -70

2020-03 -198 -449 135 -125

2020-04 -255 -391 74 -74

2020-05 -500 -566 -391 -243

2020-06 -403 -516 -206 -137

2020-07 -332 -454 -143 -270

2020-08 -233 -308 -122 -331

2020-09 -190 -277 -101 -264





106






38 38 38 37 36 35 34 33 30 27

22

8 9 10 11 12 13 14 15 16 19

22

6 6 6 6 6 6 6 6 7 8 10

0

10

20

30

40

50

60

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F


74 72 69 66 62 58 56 53 50 43 39

9 10 12 14 16 19 22 23 26

32 33

3 4 5 5 5 6 6 6 6 7 7

0

20

40

60

80

100

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F



107







2011 86 46 131 141 142 101

2012 -11 -13 72 -08 -21 -24

2013 39 26 147 111 08 22

2014 25 00 142 -28 -27 34

2015 38 19 138 117 24 18

2016 -55 -90 22 -22 -46 -53

2017 -06 -34 71 -47 -32 03

2018 38 15 64 71 -15 50

2019 10 -84 105 94 -21 43

2020F -300 -556 -120 -70 -143 -243

2021F 200 137 320 267 219 158




2011 84 51 261 314 122

2012 54 25 178 221 88

2013 38 -08 215 229 93

2014 49 03 238 68 105

2015 63 12 234 156 97

2016 -73 -142 98 26 -10

2017 01 -38 125 32 -17

2018 36 -14 123 20 91

2019 20 -44 126 73 52

2020F -150 -300 50 -50 -59

2021F 200 150 250 150 239






108












202218

204 601

209

233

1

2

3

4

5

6

7

15 16 17 18 19 20 21


202 238

204

1767

209

2332

5

8

11

14

17

20

15 16 17 18 19 20 21


-100

-80

-60

-40

-20

0

20

0

5

10

15

20

25

15 16 17 18 19 20 21




109


105630 111770 241590 020000 081660 031430

목표주가 25000 48000 20000 38000 57000 180000

주가 17050 30950 14550 30150 43650 157500

시가총액 (십억원) 682 1371 881 743 2652 1125

매출액 (십억원) 19A 1922 2388 1202 1260 3450 1425

20F 1964 2436 1169 1219 3118 1344

21F 1979 2607 1439 1301 3427 1408

영업이익 (십억원) 19A 59 238 85 107 471 84

20F 69 258 63 100 356 35

21F 97 263 109 106 467 84

EPS (원) 19A -6 3753 1031 3459 4365 10361

20F 1259 4797 734 3273 3212 7716

21F 1776 4848 1361 3455 4726 11283

OPM () 19A 31 99 71 85 136 59

20F 35 106 54 82 114 26

21F 49 101 76 82 136 59

PER (X) 19A NA 91 164 91 121 212

20F 138 66 202 93 134 208

21F 98 65 109 88 91 142

PBR (X) 19A 17 08 29 07 26 26

20F 16 07 23 07 18 18

21F 15 06 19 06 15 16

EVEBITDA (X) 19A 121 49 99 41 82 139

20F 103 38 106 38 91 171

21F 78 35 57 32 69 107

ROE () 19A -01 98 199 82 238 130

20F 122 109 120 75 146 89

21F 157 100 192 74 184 118

ROA () 19A 50 83 98 82 133 80

20F 58 83 66 74 96 31

21F 76 81 105 76 127 71



110



EclatTextile


105630 111770 241590 1477 TT 1476 TT 2313 HK 551 HK 9910 TT

주가 (원 USD) 17050 30950 14550 7 14 17 2 7

시가총액 (십억원 USDmn) 682 1371 881 1434 3917 26201 3598 5845

매출액 (십억원 USDmn) 19A 1922 2388 1202 876 910 3282 10105 2393

20F 1964 2436 1169 894 946 3542 8476 2424

21F 1979 2607 1439 1001 1057 4115 9964 2746

영업이익 (십억원 USDmn) 19A 59 238 85 81 177 771 476 271

20F 69 258 63 93 179 882 20 246

21F 97 263 109 108 209 1047 447 319

EPS (원 USD) 19A -6 3753 1031 03 05 05 02 02

20F 1259 4797 734 03 05 05 -01 02

21F 1776 4848 1361 04 06 06 02 03

OPM () 19A 31 99 71 92 195 235 47 113

20F 35 106 54 104 189 249 02 101

21F 49 101 76 108 198 255 45 116

PER (X) 19A NA 91 164 182 257 300 158 230

20F 138 66 202 202 286 324 NA 323

21F 98 65 109 176 244 271 144 250

PBR (X) 19A 17 08 29 36 61 61 12 86

20F 16 07 23 42 60 61 09 87

21F 15 06 19 39 55 54 09 76

EVEBITDA (X) 19A 104 49 99 107 171 230 68 140

20F 103 38 106 127 191 242 155 182

21F 78 35 57 114 166 204 68 148

ROE () 19A -01 98 199 213 245 215 73 382

20F 122 109 120 215 211 199 -20 279

21F 157 100 192 229 234 214 66 310

ROA () 19A 50 83 98 134 189 172 35 165

20F 58 83 66 136 165 164 05 129

21F 76 81 105 147 179 180 43 148



111



주가 (원 USD) 38 43650 20 136 326 98 17 358

시가총액 (십억원 USDmn) 2818 2652 1922 212774 65393 14746 7158 46626

매출액 (십억원 USDmn) 19A 1681 3450 1701 37403 26465 6160 5267 3979

20F 1553 3118 1544 42042 23511 6169 4269 4142

21F 1730 3427 1721 46711 27577 7193 4860 5257

영업이익 (십억원 USDmn) 19A 186 471 133 3115 2978 493 237 889

20F 151 356 47 5391 853 226 -143 755

21F 195 467 159 6767 2820 575 133 1155

EPS (원 USD) 19A 16 4365 11 18 109 20 03 49

20F 13 3212 04 29 26 06 -05 42

21F 17 4726 09 37 102 23 01 64

OPM () 19A 110 136 78 83 113 80 45 223

20F 97 114 31 128 36 37 -34 182

21F 113 136 92 145 102 80 27 220

PER (X) 19A 201 121 194 548 299 388 783 486

20F 299 134 476 468 1254 1545 NA 846

21F 218 91 239 367 318 422 1277 558

PBR (X) 19A 27 26 26 191 84 55 45 160

20F 30 18 NA 220 76 63 50 198

21F 28 15 NA 191 67 57 48 167

EVEBITDA (X) 19A 119 82 111 328 151 154 166 251

20F 143 91 145 340 320 314 2778 499

21F 125 69 110 277 170 179 223 341

ROE () 19A 134 238 106 297 300 147 44 380

20F 89 146 NA 507 74 39 -165 257

21F 131 184 NA 619 224 138 51 320

ROA () 19A 69 133 53 92 109 69 20 241

20F NA 96 NA 139 20 16 -91 150

21F NA 127 NA 182 75 63 16 196

Top Picks



현재주가

(201125현재)34050원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

113


KOSPI 260154




52주 최고최저 43850원 25950원






절대수익률 -41 32 -223 -127

상대수익률 -130 -61 -405 -287

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 8692 9007 8972 9376 9810

영업이익 180 239 279 309 377

세전순이익 180 200 251 275 343

총당기순이익 132 144 188 206 257

지배지분순이익 121 133 188 206 257

EPS 1566 1729 2447 2681 3339

PER 259 227 139 127 102

BPS 27116 28232 29720 31117 32340

PBR 15 14 11 11 11

ROE 59 62 84 88 105

[Summary]








GS리테일(007070)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

24

29

35

40

45

1911 2002 2005 2008 2011





현재주가

(201125현재)71400원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

114


KOSPI 260154




52주 최고최저 90000원 53000원






절대수익률 77 244 88 -135

상대수익률 -23 132 -166 -294

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 1862 2199 2487 3033 3126

영업이익 357 292 172 280 307

세전순이익 398 339 208 320 355

총당기순이익 287 243 152 234 259

지배지분순이익 239 194 114 175 194

EPS 10211 8296 4870 7496 8297

PER 89 100 147 95 86

BPS 176584 181263 184917 191392 198723

PBR 05 05 04 04 04

ROE 59 46 27 40 43

현대백화점(069960)

[Summary]







-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

50

61

71

82

92

1911 2002 2005 2008 2011





현재주가

(201125현재)233500원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

115

[Summary]







신세계(004170)


KOSPI 260154




52주 최고최저 324000원 200500원






절대수익률 45 128 -21 -124

상대수익률 -52 26 -249 -285

-40

-30

-20

-10

0

10

20

190

228

265

303

340

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 5186 6394 4916 5878 6859

영업이익 397 468 100 371 459

세전순이익 355 798 -104 274 365

총당기순이익 285 593 -77 203 271

지배지분순이익 239 526 -69 183 244

EPS 24274 53472 -7031 18583 24761

PER 105 54 NA 126 94

BPS 352367 398826 387547 402086 422987

PBR 07 07 06 06 06

ROE 69 142 -18 47 60



현재주가

(201125현재)82700원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

116


KOSPI 260154




52주 최고최저 108500원 61800원






절대수익률 81 155 43 16

상대수익률 -19 51 -200 -171

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 4714 5717 3366 3969 4717

영업이익 209 296 -147 119 201

세전순이익 147 226 -228 58 141

총당기순이익 110 169 -172 44 106

지배지분순이익 110 170 -172 44 106

EPS 2758 4243 -4290 1092 2644

PER 277 214 NA 757 313

BPS 19110 22979 18355 19115 21427

PBR 40 40 45 43 39

ROE 154 202 -208 58 130

호텔신라(008770)

[Summary]








-30

-20

-10

0

10

20

30

58

74

89

105

120

1911 2002 2005 2008 2011





현재주가

(201125현재)153000원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

117


KOSPI 260154




52주 최고최저 165000원 97900원






절대수익률 27 280 410 181

상대수익률 -68 165 81 -36

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 17049 19063 21505 22286 22832

영업이익 463 151 245 331 409

세전순이익 585 282 840 439 515

총당기순이익 476 224 563 329 386

지배지분순이익 450 234 563 329 386

EPS 16150 8391 20183 11810 13851

PER 113 152 76 130 110

BPS 293169 315997 334246 344121 356038

PBR 06 04 05 04 04

ROE 55 28 62 35 40

이마트(139480)

[Summary]







valuation도 가능

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

93

112

132

151

170

1911 2002 2005 2008 2011





현재주가

(201125현재)43650원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

118


KOSPI 260154




52주 최고최저 54000원 19500원






절대수익률 42 206 199 -137

상대수익률 -55 97 -81 -296

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2955 3450 3118 3427 3605

영업이익 357 471 356 467 495

세전순이익 337 471 350 453 491

총당기순이익 210 338 231 340 368

지배지분순이익 144 267 196 289 313

EPS 2349 4365 3212 4726 5121

PER 228 121 136 92 85

BPS 16226 20448 23446 27959 32867

PBR 33 26 19 16 13

ROE 160 238 146 184 168

휠라홀딩스(081660)

[Summary]








-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

18

29

40

50

61

1911 2002 2005 2008 2011





현재주가

(201125현재)14550원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

119


KOSPI 260154




52주 최고최저 18150원 8150원




7202



절대수익률 00 254 54 -142

상대수익률 -93 141 -192 -299

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 879 1202 1169 1439 1829

영업이익 40 85 63 109 141

세전순이익 23 78 59 107 148

총당기순이익 17 65 44 83 116

지배지분순이익 17 62 44 82 114

EPS 284 1031 734 1361 1891

PER 375 164 198 107 77

BPS 4621 5759 6443 7759 9605

PBR 23 29 23 19 15

ROE 64 199 120 192 218


[Summary]








-50

-40

-30

-20

-10

0

10

8

10

13

16

19

1911 2002 2005 2008 2011





현재주가

(201125현재)30950원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

120


KOSPI 260154




52주 최고최저 35950원 17550원




5074



절대수익률 -11 37 08 -138

상대수익률 -103 -57 -227 -296

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2101 2388 2436 2607 2769

영업이익 201 238 258 263 289

세전순이익 169 234 299 303 332

총당기순이익 111 174 223 226 247

지배지분순이익 113 166 213 215 235

EPS 2551 3753 4797 4848 5303

PER 150 91 65 64 58

BPS 34857 41602 46070 50590 55565

PBR 11 08 07 06 06

ROE 82 98 109 100 100

[Summary]








영원무역(111770)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

16

22

27

33

38

1911 2002 2005 2008 2011





현재주가

(201125현재)17050원

KOSPI 214105




52주 최고최저 324000원 204000원






절대수익률 -73 -88 -259 -276

상대수익률 -165 -288 -240 -293

121


KOSPI 260154




52주 최고최저 20150원 6810원




5666



절대수익률 -154 107 317 -61

상대수익률 -232 07 09 -233

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 1713 1922 1964 1979 2125

영업이익 39 59 69 97 101

세전순이익 -48 -7 68 96 104

총당기순이익 -50 -17 50 71 77

지배지분순이익 -51 0 50 71 77

EPS -1269 -6 1259 1776 1936

PER NA NA 135 96 88

BPS 10306 9945 10691 11953 13373

PBR 19 17 16 14 13

ROE -114 -01 122 157 153

한세실업(105630)

[Summary]







-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

6

10

14

17

21

1911 2002 2005 2008 2011





은행





125









13

14

15

16

17

18

2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E


4189

3460

2719

2204

2880

4114

3601

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E

(십억원)

126



















127


(단위 십억원 )


1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020E 2021E YoY2021

Consensus

순이자이익

신한지주 2077 2097 2102 2128 8103 8404 37

kb금융 2408 2439 2455 2476 9408 9779 39

하나금융지주 1527 1555 1568 1579 5825 6229 69

우리금융지주 1508 1514 1513 1524 5933 6059 21

계 7521 7605 7638 7708 29268 30471 41

비이자이익

신한지주 749 868 785 570 3273 2972 -92

kb금융 567 625 620 675 2728 2487 -88

하나금융지주 584 517 590 530 2495 2220 -110

우리금융지주 261 241 242 281 1013 1026 13

계 2161 2251 2237 2055 9510 8704 -85

판관비

신한지주 1298 1291 1289 1550 5230 5428 38

kb금융 1583 1485 1523 2048 6563 6640 12

하나금융지주 992 911 1014 1202 3935 4120 47

우리금융지주 849 843 843 1284 3691 3819 35

계 4723 4531 4669 6084 19419 20007 30

대손비용

신한지주 238 355 295 271 1428 1160 -188

kb금융 222 225 228 230 1031 905 -123

하나금융지주 197 199 202 223 899 820 -87

우리금융지주 157 199 160 199 756 715 -54

계 814 978 885 923 4114 3601 -125

순이익

신한지주 923 957 936 698 3569 3515 -15 3456

kb금융 864 974 990 589 3374 3417 13 3471

하나금융지주 696 692 683 432 2487 2504 07 2472

우리금융지주 534 491 555 233 1662 1812 90 1657

계 3017 3115 3164 1952 11092 11248 14 11055

NIM

신한은행 136 136 000

국민은행 151 149 -002

하나은행 136 133 -003

우리은행 134 133 -002

평균 139 138 -002

128




목표주가(원 12MF) 43000 56000 42000 15000

주가 34650 48300 36100 10150

상승여력 24 16 16 48

시가총액(조원) 179 201 108 73


2019 3403 3312 2432 1903

2020E 3569 3374 2487 1662

2021E 3515 3417 2504 1812

ROE()

2019 869 859 862 884

2020E 775 849 806 784

2021E 709 809 780 816

EPS(원)

2019 7177 8500 8216 2635

2020E 7891 8113 8402 2302

2021E 7636 8217 8460 2509

DPS(원)

2019 1850 2210 2100 700

2020E 1850 2210 2150 600

2021E 1900 2270 2200 650

PER(배)

2019 60 56 45 44

2020E 44 60 43 44

2021E 45 59 43 40

BPS(원)

2019 82623 98898 95313 29826

2020E 101788 95560 104287 29358

2021E 107747 101530 108521 30763

PBR(배)

2019 052 048 039 039

2020E 034 051 035 035

2021E 032 048 033 033


129

[Summary]











현재주가

(201125현재)36100원

KOSPI 260154




52주 최고최저 38700원 18450원





절대수익률 96 230 410 00

상대수익률 -06 119 81 -184

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

순영업수익 7574 8227 8320 8449 8736

영업이익 3163 3275 3486 3509 3650

순이익 2241 2432 2487 2504 2603

YoY 100 85 23 07 40

ROE 85 86 81 78 78

EPS 7572 8216 8402 8460 8794

BPS 89310 95313 104287 108521 112928

PER 48 45 43 43 41

PBR 041 039 035 033 032




-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

17

23

29

34

40

1911 2002 2005 2008 2011



130

[Summary]








예상



현재주가

(201125현재)48300원

KOSPI 255350




52주 최고최저 50000원 26050원





절대수익률 143 273 541 49

상대수익률 37 158 181 -144

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

순영업수익 10860 11432 12196 12266 12899

영업이익 4219 4491 4601 4721 5032

순이익 3069 3312 3374 3417 3642

YoY -73 79 19 13 66

ROE 86 86 85 81 80

EPS 7756 8500 8113 8217 8758

BPS 90250 98898 95560 101530 110111

PER 60 56 60 59 55

PBR 052 048 051 048 044


KB금융(105560)


-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

24

31

38

44

51

1911 2002 2005 2008 2011



증권

132













것으로 전망


1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020E 2021E YoY

순영업수익

한국 389 525 502 503 1550 1919 238

NH 391 430 425 371 1765 1616 -84

미래에셋대우 551 581 526 534 2133 2192 28

삼성 316 312 303 299 1186 1231 37

키움 234 223 228 222 1014 907 -106

합산 1879 2071 1985 1930 7648 7864 28

브로커리지

한국 87 77 71 70 380 305 -195

NH 107 102 97 92 606 398 -342

미래에셋대우 139 132 126 119 646 516 -201

삼성 127 121 115 109 596 471 -210

키움 115 109 104 99 548 427 -221

합산 575 541 512 489 2774 2117 -237

IB

한국 69 87 101 64 302 321 64

NH 55 43 31 50 247 179 -277

미래에셋대우 54 74 54 53 142 235 660

삼성 23 29 22 25 95 99 38

키움 30 29 28 29 114 116 20

합산 231 263 236 221 900 950 56

기타

한국 71 76 103 88 203 338 666

NH 55 56 57 58 209 225 77

미래에셋대우 67 45 60 70 239 243 15

삼성 18 19 20 21 96 76 -206

키움 0 0 0 0 8 0 -1000

합산 210 196 239 237 755 882 168

상품운용

한국 -51 64 11 41 -297 65 -1219

NH 11 69 55 -21 154 114 -257

미래에셋대우 125 165 114 128 548 532 -29

삼성 22 16 16 15 -119 70 -1588

키움 29 21 29 24 128 103 -197

합산 137 335 224 187 414 884 1135

133


(단위 십억원 )


134


(단위 십억원 )


1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020E 2021E YoY2021

Consensus

순이자이익

한국 254 259 264 269 967 1045 80

NH 193 196 199 202 701 789 126

미래에셋대우 153 157 160 163 579 633 93

삼성 135 136 137 138 567 544 -40

키움 81 83 85 86 331 336 14

합산 816 830 844 858 3145 3347 64

판관비

한국 184 202 211 217 824 814 -12

NH 206 191 228 212 878 837 -46

미래에셋대우 283 303 280 323 1252 1189 -50

삼성 166 174 163 171 698 673 -35

키움 99 102 99 112 433 412 -50

합산 938 972 981 1035 4085 3926 -39

영업이익

한국 204 323 291 286 725 1105 523

NH 184 238 197 159 888 779 -123

미래에셋대우 267 279 246 211 881 1003 139

삼성 150 138 140 129 473 557 178

키움 135 120 130 110 583 495 -150

합산 941 1099 1004 895 3549 3939 110

순이익

한국 155 253 216 207 639 831 300 745

NH 134 173 143 115 635 564 -111 542

미래에셋대우 223 231 208 183 717 846 179 744

삼성 106 98 99 91 341 394 154 487

키움 102 87 92 80 415 361 -128 432

합산 720 842 758 677 2747 2997 91 2951

135




목표주가(원 12MF) 100000 13000 45000 130000 13000

주가 76600 9940 39400 120000 11250

상승여력 31 31 14 8 16

시가총액(조원) 43 64 35 27 32 200


2019 845 658 392 363 485 549

2020E 639 717 341 415 635 549

2021E 831 846 394 361 564 599


2019 5032 9193 4989 2325 5239 5360

2020E 5463 9773 5277 2732 5720 5778

2021E 6066 10423 5528 2901 6119 6178

ROE()

2019 168 72 81 167 94 116

2020E 128 85 75 179 116 114

2021E 125 82 73 131 95 99

EPS(원)

2019 14470 936 4387 14574 1727 7219

2020E 11998 1164 4325 18181 2257 7524

2021E 12930 1203 4411 14521 2011 6964

DPS(원)

2019 2900 260 1700 2000 500 1472

2020E 2400 270 2200 2200 550 1430

2021E 2800 310 1900 2200 550 1472

PER(배)

2019 50 81 88 55 74 70

2020E 64 85 91 66 50 71

2021E 59 83 89 83 56 74

BPS(원)

2019 86169 12971 55867 93414 18710 53426

2020E 93555 13756 59091 108957 20377 59086

2021E 103879 14742 61902 112622 21840 62884

PBR(배)

2019 084 058 069 085 068 073

2020E 086 074 068 116 058 080

2021E 078 069 065 111 055 076


136

[Summary]












현재주가

(201125현재)9940원

KOSPI 260154




52주 최고최저 9940원 3595원






절대수익률 130 26 726 352

상대수익률 25 -67 323 104

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

순영업수익 1510 1969 2133 2192 2216

영업이익 511 727 881 1003 1026

순이익 456 658 717 846 863

ROE 546 721 846 816 789

EPS 561 936 1164 1203 1226

BPS 10281 12971 13756 14742 15535

PER 1164 807 854 826 811

PBR 064 058 072 067 064




-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

3

5

7

9

11

1911 2002 2005 2008 2011



보험

138






















139




1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020 2021E yoy

삼성생명

보험영업이익 -564 -139 -388 -534 -1015 -1624 적지

투자영업이익 2118 2145 2173 2066 8388 8502 14

당기순이익 169 375 409 156 1029 1108 77

한화생명

보험영업이익 -174 -134 -161 -172 -822 -641 적지

투자영업이익 802 772 779 787 3442 3140 -88

당기순이익 50 70 68 39 237 228 -38

미래에셋생명

보험영업이익 -124 -136 -146 -186 -661 -593 적지

투자영업이익 181 187 192 198 716 758 59

당기순이익 46 26 27 26 120 125 40

위험손해율

삼성생명 845 790 809 842 824 822 -028

한화생명 793 792 758 773 795 779 -153

미래에셋생명 833 823 813 803 842 818 -240

순이익 합산 2648 4708 5033 2214 13856 14604 54

140


(단위 십억원 )


1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020E 2021E YoY2021

Consensus

순사업비

삼성화재 983 980 989 1002 3948 3954 01

DB손해보험 612 637 612 637 2493 2497 02

현대해상 648 677 665 691 2652 2680 11

계 2243 2293 2266 2330 9093 9132 04

보험영업이익

삼성화재 -194 -116 -174 -291 -863 -775 적지

DB손해보험 -151 -93 -146 -201 -590 -590 적지

현대해상 -252 -118 -292 -187 -885 -848 적지

계 -597 -326 -611 -679 -2338 -2213 적지

투자영업수익

삼성화재 527 535 543 551 2058 2131 46

DB손해보험 330 336 343 350 1302 1359 43

현대해상 341 348 356 365 1395 1411 11

계 1198 1219 1242 1266 4759 4926 35

당기순이익

삼성화재 224 292 248 172 803 919 144 860

DB손해보험 130 177 143 108 515 557 81 569

현대해상 64 166 47 128 349 405 161 391

계 418 635 438 408 1667 1899 139 1819


삼성화재 863 822 852 928 867 867 00

DB손해보험 846 819 875 879 856 855 -02

현대해상 848 824 860 886 860 854 -06

평균 852 822 862 898 861 859 -02


삼성화재 825 821 837 840 831 831 00

DB손해보험 858 839 850 860 849 852 03

현대해상 871 849 864 874 865 862 -03

평균 851 836 850 858 848 848 00


삼성화재 207 204 203 204 203 202 -01

DB손해보험 199 200 195 201 201 199 -02

현대해상 205 205 209 213 208 218 10

평균 203 203 202 206 204 206 02

141




목표주가(원 12MF) 260000 65000 32000 64000 2000 5500

주가 203000 46300 23800 73900 2140 3900

상승여력 28 40 34 -13 -7 41

시가총액(조원) 96 33 21 148 19 07


2019 609 373 250 977 115 100

2020E 803 515 349 1029 237 120

2021E 919 557 405 1108 228 125


2019 14207 5721 4478 35687 12058 2168

2020E 14596 5933 4735 38664 10778 2225

2021E 15801 6157 4974 42069 10914 2296


2019 84437 42462 45826 312762 121757 35115

2020E 88193 45021 48581 330018 122550 38632

2021E 94368 48553 51639 348301 127526 42477

ROE()

2019 46 70 56 27 10 46

2020E 50 94 74 27 20 53

2021E 58 93 81 26 20 54

EPS(원)

2019 14375 5891 3141 4887 153 722

2020E 17149 9166 4386 5730 315 897

2021E 20415 9360 5098 6170 303 933

DPS(원)

2019 8500 1500 880 2650 30 170

2020E 9000 1700 1200 2300 40 200

2021E 12500 2000 1050 2500 50 210

PER(배)

2019 126 77 73 152 151 57

2020E 118 51 54 129 68 43

2021E 99 49 47 120 71 42

BPS(원)

2019 335218 90379 56155 178335 16048 15658

2020E 344381 99281 59382 193321 14981 16840

2021E 355838 103033 62383 210343 15432 17380

PBR(배)

2019 054 050 041 042 014 026

2020E 059 047 040 038 015 024

2021E 057 045 038 035 015 024

배당수익률()

2019 349 287 327 356 130 411

2020E 517 346 403 365 187 462

2021E 542 389 416 433 234 487




144













추세


작용될 가능성


0

10

20

30

40

50

60

200

1

200

2

200

3

200

4

200

5

200

6

200

7

200

8

200

9

201

0

201

1

(백만명)

20

25

30

35

40

45

50

5

8

11

14

17

20

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 1H20


0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019






145






-2

0

2

4

6

8

10

100

1

110

1

120

1

130

1

140

1

150

1

160

1

170

1

180

1

190

1

200

1



-2

0

2

4

6

8

10

100

1

110

1

120

1

130

1

140

1

150

1

160

1

170

1

180

1

190

1

200

1







146





됨




-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

1901 1904 1907 1910 2001 2004 2007 2010


20

25

30

35

40

45

50

1901 1904 1907 1910 2001 2004 2007 2010








147








오뚜기



OTTEX




강소태동식품


오뚜기제유

상미식품

풍림피앤피




100 100 100 100 536 870

300 242 290 98 394

267 471 200 167 466




(978)


강소태동식품





오뚜기제유

100 100 736 100

870 870 100 833

413351

100100 100


100

대선제분

325

상미식품풍림

피앤피

오뚜기

148











부진 불가피


회복 추세





12년 13년 14년 15년 16년 17년 18년 19년 20년 21년 22년0

5

10

15

20

25

30(조원)

-90

-60

-30

0

30

60

90

120

0

300

600

900

1200

1500

1800

2100

151 161 171 181 191 201


yoy(우)

2019년 2020년0

50

100

150

200

250

(억위안)




149










2016년 2017년 2018년 2019년 2020년














149

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

100000

200000

300000

400000

500000

600000

2016 2017 2018 2019 2020






150








-120

-80

-40

0

40

80

120

160

200

240

280

0

3

6

9

12

15

18

21

24

27

30

33

36

39

42

010

1

020

1

030

1

040

1

050

1

060

1

070

1

080

1

090

1

100

1

110

1

120

1

130

1

140

1

150

1

160

1

170

1

180

1

190

1

200

1


-40

0

40

80

120

3

6

9

12

15

18

21

010

1

020

1

030

1

040

1

050

1

060

1

070

1

080

1

090

1

100

1

110

1

120

1

130

1

140

1

150

1

160

1

170

1

180

1

190

1

200

1


151


음식료


(033780) (097950) (271560) (000080) (007310) (004370) (001680) (006040) (003230) (005300) (049770)

목표주가 120000 550000 160000 60000 650000 450000 38000 280000 160000 130000 260000

주가 (20201125) 86000 366500 119000 32650 554000 288500 24850 210000 99300 97900 174000

시가총액(십억원) 11807 5517 4705 2290 2034 1755 861 772 748 879 671

PER(배) 19A 124 271 193 -488 206 206 78 167 114 -86 133

20F 104 92 198 295 171 166 73 42 102 527 97

21F 98 154 191 236 154 184 68 65 102 247 94

PBR(배) 19A 15 08 26 20 16 08 08 07 24 10 13

20F 12 12 32 26 16 11 09 06 23 07 09

21F 12 11 28 24 15 10 08 06 19 07 09

EVEBITDA(배) 19A 67 85 93 130 85 57 55 58 72 92 85

20F 55 84 107 96 77 67 42 38 64 89 68

21F 51 91 98 86 77 70 35 39 58 79 65

ROE() 19A 124 32 142 -39 78 37 112 44 231 -117 100

20F 124 139 166 89 96 67 126 161 255 13 100

21F 123 75 154 106 101 57 121 93 205 28 96

EPS(원) 19A 7549 9312 5453 -5942 26861 11672 2976 12632 7906 -16243 17015

20F 8036 44281 7031 1319 34774 21784 3698 49430 10869 1803 18344

21F 8520 26372 7264 1649 38545 19580 3949 32081 10808 3841 19065


152


음식료 화장품


(017810) (267980) (005610) (002270) (353810) (051900) (090430) (192820) (161890)

목표주가 28000 90000 90000 370000 50000 1930000 240000 140000 52000

주가 (20201125) 16050 70000 73400 331000 36850 1548000 187500 99000 46550

시가총액(십억원) 612 549 633 375 253 24177 10961 995 1065

PER(배) 19A 1357 99 373 125 - 287 578 252 368

20F 314 90 1347 49 146 340 1001 299 218

21F 200 85 111 97 125 309 400 214 183

PBR(배) 19A 12 16 23 07 - 54 31 23 23

20F 20 13 15 05 47 57 27 31 20

21F 18 11 13 04 49 50 25 28 19

EVEBITDA(배) 19A 73 53 112 65 - 150 135 136 137

20F 79 64 92 48 46 173 171 136 132

21F 62 59 76 45 30 156 134 116 121

ROE() 19A 10 180 63 54 - 203 54 105 64

20F 64 149 12 97 645 180 27 109 98

21F 96 139 127 47 464 172 65 139 107

EPS(원) 19A83

8727 2341 33151 - 43916 3460 3167 1284

20F602

8350 452 63229 2691 45123 1759 3879 2099

21F944

8859 5475 31970 3142 49507 4395 5427 2504


Top Picks

154

[Summary]











현재주가

(201125현재)119000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 158000원 94100원






절대수익률 -33 -193 -153 112

상대수익률 -122 -266 -351 -92

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 1927 2023 2238 2360 2516

영업이익 282 328 392 415 451

세전순이익 275 308 402 415 454

총당기순이익 143 220 285 295 322

지배지분순이익 140 216 278 287 314

EPS 3538 5453 7031 7264 7934

PER 339 193 169 164 150

BPS 35553 41042 43861 50475 57710

PBR 34 26 27 24 21

ROE 103 142 166 154 147


오리온(271560)


-20

-10

0

10

20

30

40

50

70

90

110

130

150

170

1911 2002 2005 2008 2011




155


매출액 540 515 597 586 551 532 640 636 1747 1927 2023 2238 2360

한국 191 184 194 202 184 188 201 211 678 712 733 772 785

중국 263 257 306 260 270 262 329 285 795 933 974 1086 1147

베트남 70 58 75 97 80 65 86 112 221 234 253 300 343

러시아 20 19 24 29 20 20 26 32 77 65 77 92 98

연결조정 -4 -3 -2 -3 -4 -3 -2 -3 -24 -17 -14 -12 -12

YoY 85 173 127 53 21 33 72 87 -238 103 50 106 54

한국 72 35 64 41 -33 21 36 44 -01 49 29 53 17

중국 46 281 144 21 29 20 75 96 -410 174 44 115 56

베트남 239 197 178 158 145 123 150 144 78 60 80 189 142

러시아 326 206 161 113 -08 54 84 112 261 -160 191 186 67

매출액 비중

한국 353 357 325 345 335 353 314 332 388 369 362 345 333

중국 487 499 513 444 491 493 514 448 455 484 482 485 486

베트남 130 112 125 166 146 122 134 175 126 121 125 134 145

러시아 37 37 40 49 36 38 40 51 44 34 38 41 41

영업이익 97 86 108 101 97 85 120 113 151 282 327 392 415

한국 30 29 29 32 28 29 33 36 82 92 108 120 126

중국 47 43 59 39 47 41 64 44 19 142 158 188 197

베트남 16 10 17 25 18 10 18 27 36 41 48 67 73

러시아 4 4 5 6 4 4 5 7 14 8 13 18 20

연결조정 0 1 -1 -1 0 1 -1 -1 8 -1 1 -1 -1

YoY 255 710 60 33 -01 -18 115 122 -514 866 159 198 59

한국 290 113 27 52 -57 06 154 114 37 129 170 112 54

중국 164 1402 20 -78 -04 -53 99 136 -904 6405 118 187 46

베트남 984 1216 220 121 109 40 99 99 368 131 168 392 93

러시아 1132 956 465 83 15 28 137 163 843 -435 558 459 99

영업이익률 180 167 181 172 176 159 188 178 87 146 162 175 176

한국 157 158 148 159 153 156 164 169 120 129 147 155 161

중국 180 167 191 150 174 155 196 156 24 152 163 173 171

베트남 226 166 223 252 219 153 214 242 164 175 190 222 213

러시아 183 195 202 210 187 190 212 220 184 124 162 199 205

(단위 십억원 )


156

[Summary]













현재주가

(201125현재)16050원

KOSPI 260154




52주 최고최저 21100원 7300원






절대수익률 03 -160 88 726

상대수익률 -90 -236 -166 409

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2272 2381 2349 2721 3397

영업이익 40 31 50 81 98

세전순이익 24 7 29 60 74

총당기순이익 11 -8 23 36 45

지배지분순이익 22 3 25 40 49

EPS 530 83 602 944 1164

PER 150 1357 267 170 138

BPS 8163 9425 9446 10304 11384

PBR 10 12 17 16 14

ROE 72 10 64 96 107


풀무원(017810)


-20

0

20

40

60

80

100

120

140

0

5

10

15

20

25

1911 2002 2005 2008 2011




157



(단위 억원 )



158


영업이익 45 147 176 134 199 206 219 183 535 402 306 502 808

지주 93 22 33 8 95 22 34 9 203 233 123 156 161

식품식자재 158 188 193 168 197 207 191 171 605 599 494 706 766

푸드서비스외식 -111 -72 -74 -70 -40 -42 -32 -44 96 81 64 -327 -158

물류 9 11 6 3 9 11 6 3 34 -7 37 30 29

건강생활 -2 -9 9 4 -2 -5 8 4 67 30 -16 2 6

해외 -34 18 1 6 11 22 3 25 -389 -399 -362 -9 61

기타 -1 -4 -1 1 -1 -4 -1 1 -10 -1 -3 -6 -5

내부거래 -66 -6 9 13 -69 -6 9 14 -71 -133 -31 -49 -51

YoY 2023 365 562 908 3398 401 247 368 409 -247 -241 644 609

지주 359 -261 880 30 30 30 30 30 -176 147 -470 265 30

식품식자재 503 549 514 192 244 105 -12 22 74 -11 -175 429 84


물류 흑전 -57 368 -713 -08 -1 -08 -08 -116 적전 흑전 -192 -08





영업이익률 08 26 29 22 29 32 33 26 24 18 13 21 30

지주 287 93 134 26 132 56 79 11 277 301 156 138 69

식품식자재 37 42 40 31 38 44 42 32 40 37 27 39 39

푸드서비스외식 -88 -63 -56 -50 -26 -31 -22 -30 15 12 10 -64 -27

물류 29 34 17 10 29 34 17 10 31 -06 28 22 22

건강생활 -12 -76 57 25 -14 -38 52 23 42 21 -33 04 09

해외 -32 15 01 05 09 17 03 20 -126 -126 -98 -02 12

기타 -91 -247 -55 50 -91 -247 -55 50 -127 -08 -37 -85 -85

내부거래 -37 -03 05 07 -37 -03 05 07 -13 -20 -04 -07 -07

(단위 억원 )


159

[Summary]












현재주가

(201125현재)73400원

KOSPI 260154




52주 최고최저 92600원 40650원





절대수익률 70 193 24 -202

상대수익률 -29 86 -215 -349

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2220 2499 2545 2726 2913

영업이익 60 47 51 76 88

세전순이익 53 22 5 62 73

총당기순이익 42 20 4 47 56

지배지분순이익 42 20 4 47 56

EPS 4883 2341 452 5475 6457

PER 261 373 1623 134 114

BPS 36397 37411 40944 45386 50806

PBR 35 23 18 16 14

ROE 142 63 12 127 134


SPC삼립(005610)


-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

27

37

47

57

67

77

87

97

107

1911 2002 2005 2008 2011




160


매출액 591 619 658 678 629 662 706 729 2066 2220 2499 2545 2726 Bakery 147 150 155 196 152 158 162 209 592 557 604 649 682 Food 153 153 162 155 156 158 169 161 533 530 583 623 644


GFS 325 350 374 366 353 378 405 397 1235 1328 1423 1414 1534 유통 260 285 305 290 285 309 331 316 962 1043 1181 1140 1241 물류 64 65 69 76 68 69 74 82 274 285 242 274 293

상해GFS 13 13 17 13 13 14 18 14 52 64 67 56 59 조정 -47 -47 -50 -53 -46 -46 -49 -52 -347 -258 -178 -197 -193

YoY 13 01 52 08 65 69 73 76 - 75 126 18 71 Bakery 84 42 102 71 35 53 45 65 - -60 85 74 51 Food 146 94 70 -18 20 32 42 39 - -06 100 69 33


GFS -13 -43 38 -08 87 81 85 86 - 75 72 -06 85 유통 -43 -75 13 -32 94 84 88 87 - 84 132 -35 88 물류 132 127 166 100 60 66 73 80 - 42 -150 130 71

상해GFS -221 -278 78 -189 55 43 72 43 - 220 50 -158 55 조정 490 -40 166 216 35 37 39 41 - -256 -312 109 -21



GFS 550 565 568 540 562 571 574 545 598 598 569 556 563 유통 441 460 463 429 453 466 470 433 466 470 472 448 455 물류 109 105 105 112 109 105 105 112 133 128 97 108 108 상해GFS 21 21 26 20 21 21 26 19 25 29 27 22 22

조정 -79 -76 -76 -78 -73 -70 -69 -71 -168 -116 -71 -77 -71

(단위 십억원 )



161



(단위 십억원 )


162

[Summary]







긍정적임



현재주가

(201125현재)1548000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 1607000원 1066000원






절대수익률 06 06 106 218

상대수익률 -87 -85 -152 -06

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 6748 7685 7793 8359 8871

영업이익 1039 1176 1212 1326 1434

세전순이익 956 1092 1127 1236 1341

총당기순이익 692 788 817 896 972

지배지분순이익 683 778 799 877 951

EPS 38534 43916 45123 49507 53693

PER 286 287 343 313 288

BPS 198221 234042 268484 306350 347441

PBR 56 54 58 51 45

ROE 210 203 180 172 164




-10

0

10

20

30

40

1000

1100

1200

1300

1400

1500

1600

1700

1911 2002 2005 2008 2011




163


화장품 1067 923 1144 1311 1163 1088 1251 1447 3280 3905 4746 4445 4949 백화점 34 32 30 34 36 33 30 35 182 173 155 130 134 면세점 387 240 488 458 448 350 546 505 1040 1484 1847 1574 1849 방판 103 102 97 90 100 104 99 92 363 352 386 392 395 기타 542 549 528 730 579 602 575 815 1695 1897 2358 2349 2571


음료 351 398 418 343 348 400 430 351 1308 1381 1452 1509 1528 탄산음료 236 260 268 231 231 259 274 236 786 840 902 995 1000 무탄산음료 115 138 150 112 117 141 155 115 505 524 549 514 528



음료 50 46 37 24 -07 05 28 24 -27 56 51 40 13탄산음료 91 136 119 61 -18 -04 22 22 -13 68 74 103 06무탄산음료 -24 -91 -83 -44 14 22 38 27 -10 38 49 -64 26

영업이익 334 303 328 247 354 345 352 275 929 1040 1176 1212 1326 화장품 222 178 198 211 252 221 220 237 635 783 898 809 931 생활용품 65 63 67 15 59 62 67 14 167 121 126 209 203 음료 47 62 63 22 43 61 65 23 127 136 153 194 193

YoY 37 06 51 26 62 136 74 110 56 118 131 30 94화장품 -100 -211 -66 -13 138 240 113 124 99 232 146 -99 150생활용품 503 1244 477 553 -93 -16 01 -02 -107 -277 45 663 -33음료 450 302 152 216 -82 -08 32 56 100 66 122 269 -06

영업이익률 176 170 158 121 177 176 160 125 152 154 153 156 159화장품 208 193 173 161 217 203 176 164 194 201 189 182 188생활용품 136 137 131 37 121 132 128 36 110 82 85 114 108음료 134 156 151 63 124 154 152 65 97 98 105 128 126

(단위 십억원 )



스몰캡




166









500

1000

1500

2000

2500

3000

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

2009년

신종플루

2015년

메르스

(십억원)





167







0

800

1600

2400

3200

4000

2018 2019 2020F 2021F


(십억원)

00

01

02

03

04

05

06

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018



(십억원) ()

168








24

26

28

30

32

15 16 17 18 19

(만원)



50

60

70

80

90

15 16 17 18 19

()

2인이상

41

61세 이상

6

51~60세

14

41~50세

11

31~40세

9

21~30세 4

20세 이하 8

기타

7

1200

1300

1400

1500

1600

17 18 19

(만명)

169








연도 내용

















170









수출 예상

0

4

8

12

16

20

2018 2019 2020F 2021F0

100

200

300

400

500


171




2020F 2021F 2020F 2021F 2020F 2021F 2020F 2021F

콜마비앤에이치 200130 1480 407 310 528 503 169 112 45 32

노바렉스 194700 343 429 174 622 287 135 97 30 24

종근당바이오 063160 263 -27 312 -181 530 263 164 16 14

서흥 008490 548 232 119 564 148 105 94 15 13

에이치엘사이언스 239610 223 154 188 -63 306 87 77 21 17

뉴트리 270870 205 452 271 1004 361 105 78 28 22

종근당홀딩스 001630 514 195 105 216 177 94 79 10 09










Top Picks

173

[Summary]










현재주가

(201125현재)22500원

KOSDAC 86512




52주 최고최저 32150원 12300원




GS홈쇼핑 612


절대수익률 74 30 -299 728

상대수익률 03 -05 -416 293

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 87 125 182 231 274

영업이익 10 12 24 33 41

세전순이익 4 12 24 33 41

총당기순이익 2 9 19 26 33

지배지분순이익 2 10 19 26 33

EPS 319 1061 2150 2887 3729

PER 383 132 105 78 60

BPS 6988 6356 8183 10288 10792

PBR 17 22 28 22 21

ROE 78 179 289 305 345


뉴트리(270870)


-20

0

20

40

60

80

100

120

140

11

17

22

28

33

1911 2002 2005 2008 2011



174

[Summary]










현재주가

(201125현재)38050원

KOSDAC 86512




52주 최고최저 44750원 18550원




KB자산운용 545


절대수익률 -17 -100 129 852

상대수익률 -82 -130 -60 386

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 107 159 217 285 363

영업이익 11 16 24 37 51

세전순이익 11 17 24 37 51

총당기순이익 9 15 22 31 42

지배지분순이익 9 15 22 31 42

EPS 1355 1850 2813 3917 5247

PER 117 109 135 97 73

BPS 9795 10195 12502 15785 20241

PBR 16 20 30 24 19

ROE 145 172 219 245 257


노바렉스(194700)


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

17

24

32

39

46

1911 2002 2005 2008 2011



175

5G 통신 장비













0

20

40

60

80


2G 3G 4G 5G()

0

15

30

45

60


()

176

5G 통신 장비



ATampT가 참여








-20

0

20

40

60

80

100

0

150

300

450

600

750

900

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19



(십억원) ()


177

4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 1Q21F

미국


















5G 통신 장비






178

5G 통신 장비









화웨이

35

에릭슨

24

노키아

20

삼성전자

10

ZTE

10

0

3

6

9

12

15

2018 2019 1Q20

()

Top Picks

180

[Summary]












현재주가

(201125 현재)46000원

KOSDAQ 86512




52주 최고최저 54900원 22150원






절대수익률 25 00 759 851

상대수익률 167 -33 464 385

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019A 2020F 2021F

매출액 238 325 392 329 527

영업이익 18 37 54 2 35

세전순이익 7 37 53 -13 23

총당기순이익 6 32 49 -20 21

지배지분순이익 5 30 49 -21 21

EPS 422 1941 2688 -1133 1181

PER 825 89 107 NA 389

BPS 18998 13979 14558 13125 14006

PBR 18 12 20 35 33

ROE 56 179 203 -82 87


서진시스템(178320)


-40

-20

0

20

40

60

80

100

20

29

38

47

56

1911 2002 2005 2008 2011



181

[Summary]











현재주가

(201125 현재)50500원

KOSDAQ 86512




52주 최고최저 68500원 30900원





절대수익률 105 -153 232 426

상대수익률 32 -181 25 67

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019A 2020F 2021F

매출액 77 82 210 326 740

영업이익 -2 0 58 43 107

세전순이익 -4 2 58 43 108

총당기순이익 -2 3 46 34 85

지배지분순이익 -2 3 46 34 85

EPS -196 261 4642 3219 7993

PER - 510 107 157 63

BPS 8650 6868 14038 15923 23520

PBR 13 19 35 32 21

ROE -29 38 444 222 405


오이솔루션(138080)


-20

-10

0

10

20

30

40

50

29

39

50

60

70

1911 2002 2005 2008 2011



182













-10

-5

0

5

10

15

20




()

0

9

18

27

36

45


2020F PER

2021F PER

(배)









183



-35

-25

-15

-5

5

15

25

0

20

40

60

80

100

2001 2003 2005 2007 2009


(P) ()

0

2

4

6

8

10

2001 2003 2005 2007 2009




(조원)

40

60

80

100

120

2001 2003 2005 2007 2009




(P)

0

9

18

27

36

45

0

3

6

9

12

15

2001 2003 2005 2007 2009



184




불확실









0

10

20

30

40

50





()

0

15

30

45

60




()

Top Picks

186

[Summary]











현재주가

(201125현재)42700원

KOSPI 260154




52주 최고최저 56200원 26700원





절대수익률 85 98 -17 -231

상대수익률 -15 -01 -247 -372

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019A 2020F 2021F

매출액 151 186 253 221 277

영업이익 41 42 45 34 52

세전순이익 36 42 34 30 48

총당기순이익 30 34 14 22 38

지배지분순이익 30 34 15 22 38

EPS 2716 3972 1714 2583 4349

PER 144 145 314 165 98

BPS 14622 17535 18695 20739 24152

PBR 43 33 29 21 18

ROE 260 192 74 102 151


덴티움(145720)


-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

25

34

43

51

60

1911 2002 2005 2008 2011



187

[Summary]












현재주가

(201125현재)42300원

KOSDAC 86512




52주 최고최저 52700원35300원






절대수익률 -05 -28 00 00

상대수익률 -70 -60 00 00

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019A 2020F 2021F

매출액 - 141 235 309 370

영업이익 - 20 40 54 67

세전순이익 - 13 25 55 67

총당기순이익 - 9 16 43 52

지배지분순이익 - 9 16 43 52

EPS - 20597 3158 6416 7173

PER - - - 66 59

BPS - 3176 13309 17824 23495

PBR - 00 00 24 18

ROE - 1067 353 440 360




-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

33

38

44

49

54

2007 2010



188

[Summary]












현재주가

(201125현재)15500원

KOSDAC 86512




52주 최고최저 22208원 8930원





절대수익률 -66 -91 -187 31

상대수익률 -128 -121 -323 -228

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 69 109 109 124 142

영업이익 8 16 18 22 26

세전순이익 5 16 20 23 27

총당기순이익 4 13 16 19 22

지배지분순이익 4 13 16 19 22

EPS 1831 5415 1630 1932 2214

PER 00 37 95 80 70

BPS 1674 9369 8506 10267 12278

PBR 00 21 18 15 13

ROE 428 330 209 205 195




-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

8

12

16

19

23

1911 2002 2005 2008 2011





190

Investment Summary












목표주가 210000 210000 58000 23000 17000 3100 5500

현주가(1125) 185500 163500 49250 25500 12800 3085 4105

Upside 132 284 178 -98 328 049 339


매출액 16012 18201 10948 11923 2205 2414 7549 8497 6219 7209 908 914 2533 3077

영업이익 683 859 336 410 113 135 160 514 821 1435 146 141 225 270

OPM 43 47 31 34 51 56 21 61 132 199 161 155 89 88

yoy -221 259 93 222 245 198 -377 2207 -3740 747 136 -34 72 197

순이익 554 614 97 133 8 208 380 61 53 1445 -9 24 152 225

자본총계 5093 5576 3777 3941 1195 1427 4956 7637 1170 2600 885 911 3052 3278

ROE 113 115 32 42 09 183 103 10 47 767 -11 29 51 71

PBR 14 13 13 12 06 06 07 10 35 16 09 09 07 07

PER 127 114 397 292 783 36 86 1201 779 29 NA 326 143 96





191








-100

-50

0

50

100

150

200

0

500

1000

1500

2000

2500

1601 1701 1801 1901 2001

SCFI Index yoy(우)

(pt) ()

-2500

-1500

-500

500

1500

2500

3500

600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

1400

1Q03 1Q05 1Q07 1Q09 1Q11 1Q13 1Q15 4Q17 4Q19



192




(Region) 2017 2018 2019 2020F 2021F

Asia 425 447 458 454 479

Europe 144 153 157 150 158


Middle East 68 70 70 68 73


Total 775 815 833 817 864

Growth 52 22 (19) 58


lt3000 3966 4063 4121 4192 4259

3-7999 6671 6655 6599 6490 6346

8-11999 5553 5750 5773 5775 5932

12000+ 4720 5616 6469 7075 7748


Growth 56 40 25 32














193








0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

-4

-2

0

2

4

6

8

2018 2019 2020E 2021E 2022E


() (pt)

2018 2019 2020F 2021F 2022F



Slippage 0 5 5


Demolition 44 79 145 201 150


증가율 29 40 37 11 (03)

Average BDI 1351 1352 1075 1455 1650

Change(yoy) 176 01 -205 353 134





2020~2024 택배시장 연평균 102 성장 전망




194



0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2001 2005 2009 2013 2017 2021F

(백만개)






30

32

34

36

38

40

60

62

64

66

68

70

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19


() ()

195











망



황







상




196









2016 2019


1 일본A社 108 1 일본A社 103












나타내기 시작




2926

17 18

31

3533

31

2629

35 34 33 3330

37

15 16 17 18 19 1Q20 2Q20 3Q20

용선(1년 이상)

사선(척)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

0

100

200

300

400

500

600

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F

매출액 yoy

(십억원) ()

197

















예상

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

0901 0906 0911 1004 1009 1102 1107 1112


(pt=100)

1612 1731

1885

1143 1401

1582

-5

0

5

10

15

20

25

30

100

110

120

130

140

150

160

170

180

190

200

09 10 11


(만대) ()

198












-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

190

1

190

3

190

5

190

7

190

9

191

1

200

1

200

3

200

5

200

7

200

9


()

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

2003 2004 2017 2018 2019

출입국합계 yoy


199







-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

1701 1707 1801 1807 1901 1907 2001 2007

AFTK-FTK(RHS)

Intl AFTK

intl FTK

() ()

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

1901 1904 1907 1910 2001 2004 2007 2010


(USD)






Top Picks

(십억원 원 배 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 5222 5513 6219 7209 7753

영업이익 -559 -300 821 1435 1418

세전순이익 -779 -587 56 1447 1048

총당기순이익 -791 -590 53 1445 1044

지배지분순이익 -791 -590 53 1445 1044

EPS -2521 -1860 164 4421 3195

PER NA NA 782 29 40

BPS 3311 3434 3623 7947 11084

PBR 11 10 35 16 12

ROE -818 -555 47 767 336

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

2

5

8

12

15

1911 2002 2005 2008 2011

()(천원) HMM(좌)


201

[Summary]











현재주가

(201125)12800원

KOSPI 260154




52주 최고최저 14400원 2190원






절대수익률 586 1246 2081 2601

상대수익률 439 1043 1362 1939


HMM(011200)

RETURN of The Queen

202


KRWUSD End 1135 1155 1195 1160 1185 1195 1170 1130 1160 1130 1110

BDI Avg 798 995 2055 1562 592 783 1516 1410 1352 1075 1455

Change( YoY) -321 -210 278 146 -258 -213 -262 -97 01 -205 353

SCFI 8580 7720 7910 8250 9310 8970 11910 14438 8115 11157 12838

Change( YoY) 82 24 -99 -94 85 162 506 750 -27 375 151

VLCC 560 411 547 1119 873 905 344 499 659 655 472

Change( QoQ) -365 -267 332 1046 -220 37 -620 450

Change( YoY) 368 -95 31 268 558 1203 -371 -554 159 -06 -280

매출액 1316 1397 1448 1352 1313 1375 1718 1812 5513 6219 7209

yoy 183 128 15 -64 -02 -16 187 340 56 128 159

매출원가 1347 1432 1417 1321 1238 1168 1352 1314 5517 5072 5395

of sales 1023 1025 979 977 943 849 787 725 1001 816 748

yoy -61 -73 -55 -20 -79 -171 -196 -258 03 -81 64

매출총이익 -31 -35 30 31 75 207 366 498 -4 1147 1814

GPM -23 -25 21 23 57 151 213 275 -01 184 252

yoy -692 -733 -1597 7148 -3466 -6945 11083 15071 -985 -27874 582

판관비 75 78 77 66 77 68 89 91 296 326 379

of sales 57 56 53 48 59 50 52 50 54 52 53

yoy 63 124 64 -57 32 -123 162 383 49 103 164

영업이익 -106 -113 -47 -35 -2 139 277 407 -300 821 1435

OPM -80 -81 -32 -26 -02 101 161 225 -54 132 199


벌크 1052 982 1503 1914 1531 1361 1329 1342 545 556 494

기타 456 566 444 534 498 454 447 457 200 186 193


벌크 -94 -182 266 431 226 305 29 20 42 58 33

기타 -05 64 -12 -23 13 41 03 02 2 6 2

합계 -1056 -1130 -466 -345 -20 1387 2771 4074 -300 821 1435

컨테이너 공급량 1376 1491 1494 1297 1183 1240 1388 1365 5659 5176 6022

Change ( yoy) 59 23 -00 -77 -140 -168 -71 52 00 -85 163

컨테이너 수송량 1087 1159 1073 964 885 895 1044 1042 4284 3865 4489

Change ( yoy) 109 04 -93 -154 -186 -228 -27 80 -39 -98 161

컨테이너 평균운임 952 919 978 977 1051 1094 1242 1381 956 1192 1302

Change ( yoy) 30 52 13 -12 104 190 270 413 20 246 92





-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

110

133

155

178

200

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 배 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 9220 10415 10948 11923 13009

영업이익 243 307 336 410 613

세전순이익 100 94 205 278 481

총당기순이익 67 51 125 170 293

지배지분순이익 53 40 97 133 229

EPS 2309 1741 4273 5809 10029

PER 723 890 383 281 163

BPS 116344 131146 135501 141389 151494

PBR 14 12 12 12 11

ROE 21 14 32 42 68

203

[Summary]












목표주가 210000

현재주가

(201125)163500

KOSPI 260154




52주 최고최저 188500 118500




국민연금 919


절대수익률 -24 97 25 25

상대수익률 -114 -02 -214 -163






204

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 2019 2020F 2021F

매출액 2433 2535 2622 2826 2515 2650 2775 3008 10415 10948 11923

yoy 215 109 101 123 34 45 58 65 134 51 89

CL 623 648 640 674 640 616 661 691 2585 2607 2703

yoy 12 11 -14 87 26 -49 32 25 24 09 37

택배 613 643 664 729 728 780 788 823 2648 3119 3513

yoy 101 96 130 130 188 214 187 130 115 178 126

포워딩글로벌 1022 1081 1149 1191 996 1062 1175 1255 4442 4488 4950

yoy 322 254 136 179 -26 -17 23 54 215 10 103

CJ건설 175 164 169 233 152 192 150 240 740 734 756

yoy 2119 -165 259 -34 -130 174 -109 30 180 -08 30

매출원가 2228 2300 2375 2540 2294 2382 2522 2712 9442 9910 10780

yoy 220 108 91 115 30 36 62 68 130 49 88

CL 563 585 575 602 577 549 597 620 2326 2342 2430

택배 574 578 595 650 651 687 714 733 2397 2786 3153

포워딩글로벌 933 987 1050 1080 927 971 1080 1142 4050 4120 4494

CJ건설 157 149 155 208 139 175 131 216 670 661 703

매출총이익 205 235 247 286 222 268 253 297 973 1039 1143

CL 60 63 65 72 63 68 64 70 260 265 273

택배 39 64 70 79 77 93 74 90 251 334 360

포워딩글로벌 89 93 99 111 69 91 95 113 392 367 457

CJ건설 18 15 13 25 13 17 19 23 70 72 53

GPM 84 93 94 101 88 101 91 99 93 95 96

CL 96 97 102 106 98 110 97 102 100 102 101

택배 63 100 105 108 106 119 94 109 95 107 102

포워딩글로벌 87 86 86 93 69 85 81 90 88 82 92

CJ건설 101 89 79 106 86 87 128 98 95 99 70

판관비 160 163 159 184 164 184 160 196 665 703 732

yoy 227 79 48 224 25 128 10 62 141 57 42

영업이익 45 72 89 101 58 84 93 1011 307 336 410

yoy 01 257 677 159 284 169 43 -02 265 93 222

택배물량(천박스) 306500 321200 331200 361100 386600 423300 423000 438737 1320000 1671637 1827819

yoy 71 47 95 98 261 318 277 215 78 266 93

택배 ASP(원) 1999 2001 2006 2017 1883 1842 1864 1876 2006 1866 1922

yoy 28 47 33 29 -58 -79 -71 -70 34 -70 30


-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

69

104

140

175

210

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 배 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 16866 18270 16012 18201 18747

영업이익 710 877 683 859 844

세전순이익 626 727 43 47 826

총당기순이익 437 502 -221 259 579

지배지분순이익 437 502 554 614 579

EPS 11663 13395 14760 16381 15427

PER 111 107 126 113 120

BPS 113605 124541 135801 148682 160459

PBR 11 11 14 12 12

ROE 106 112 113 115 100

205

[Summary]












현재주가

(201125)185500원

KOSPI 260154




52주 최고최저 200500원 73300원






절대수익률 -16 461 734 224

상대수익률 -107 329 329 -01







206

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 2019 2020F 2021F

매출액 4221 4496 4751 4803 4703 3270 3668 4371 18270 16011 15968

Change(yoy ) 126 63 86 64 114 -273 -228 -90 83 -124 -03

매출원가 3925 4170 4372 4437 4370 3032 3379 4031 16904 14811 14747

of 매출액 930 927 920 924 929 927 921 922 925 925 923

Change(yoy ) 117 60 77 55 113 -273 -227 -92 76 -124 -04

매출총이익 295 326 379 365 333 238 289 340 1366 1200 1222

GPM 70 73 80 76 71 73 79 78 75 75 77

Change(yoy ) 266 103 210 185 126 -271 -237 -69 187 -122 18

판관비 110 124 119 137 138 107 128 144 490 517 519

of 매출액 26 28 25 29 29 33 35 33 27 32 33

Change(yoy ) 329 77 -61 179 250 -136 79 53 112 56 04

영업이익 185 202 261 228 195 131 161 196 876 683 702

OPM 44 45 55 48 41 40 44 45 48 43 44

Change(yoy ) 231 120 394 190 52 -354 -381 -143 234 -221 29


국내물류 356 379 352 380 354 360 370 399 1466 1483 1500

해외물류 1814 1913 1974 1914 1759 1281 1628 1754 7616 6421 6432

PCC 448 506 554 543 507 351 381 491 2051 1730 1740

벌크 357 291 275 246 205 176 168 164 1169 714 684

기타해외물류 1009 1116 1146 1126 1047 754 1078 1098 4396 3977 4008

CKD 1554 1604 1786 1903 2023 1189 1181 1741 6846 6134 6033

중고차경매 112 133 126 133 119 118 127 134 504 498 505

기타유통 385 468 513 473 448 321 363 344 1838 1475 1498


국내물류 141 133 67 02 -06 -48 51 50 82 11 12

해외물류 177 147 104 -15 -30 -330 -175 -84 97 -157 02

PCC 330 366 483 214 131 -307 -312 -95 342 -156 06

벌크 237 -20 -304 -372 -426 -395 -387 -330 -148 -389 -43

기타해외물류 102 116 123 19 38 -324 -59 -25 88 -95 08

CKD 194 09 72 174 302 -259 -339 -85 108 -104 -16

중고차경매 103 155 141 176 69 -115 08 05 145 -12 14

기타유통 -218 -108 71 31 163 -313 -293 -273 -59 -198 15

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

10

15

19

24

28

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 배 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 13012 12683 7549 8497 10876

영업이익 671 257 160 514 783

세전순이익 -178 -734 459 74 209

총당기순이익 -161 -623 388 62 177

지배지분순이익 -168 -629 380 61 174

EPS -1455 -5432 2749 198 498

PER NA NA 93 1289 512

BPS 26247 22936 34203 23573 21404

PBR 11 10 07 11 12

ROE -51 -221 103 10 24

207

[Summary]







수는 없음






현재주가

(201125)25500원

KOSPI 260154




52주 최고최저 26950원 11373원






절대수익률 206 401 576 196

상대수익률 94 275 208 -24

대한항공(003490)






208



영업이익 148 -101 118 122 -57 148 8 197 286 296 609 OPM 49 -34 36 41 -24 88 05 112 23 40 74 yoy -162 -2232 -700 1635 -1382 -2462 -936 615 -590 34 1058



화물AFTK (백만인km) 2603 2537 2575 2765 2481 2585 2692 2931 10480 10689 11235 yoy -07 -48 -51 -26 -47 19 45 60 -33 20 51

RFTK (백만인km) 1821 1781 1845 2035 1878 2088 2216 2483 7482 8665 9348 yoy -94 -120 -113 -67 31 172 201 220 -98 158 79


국제여객 84 77 79 71 76 103 114 103 78 99 94 yoy -39 -53 -97 -149 -97 334 437 450 -84 270 -49

화물 314 303 291 269 289 481 386 430 294 397 373 yoy -28 -62 -101 -220 -81 587 329 600 -105 348 -59

Yield (원)국내여객 1799 1840 1876 1652 1631 1267 1711 1519 7167 6129 5974 yoy 33 -03 -49 -141 -93 -312 -88 -80 -42 -145 -25

국제여객 942 900 944 831 902 1255 1349 1164 3616 4670 4181 yoy 09 14 -39 -113 -43 395 430 401 -33 291 -105

화물 3540 3537 3469 3158 3448 5871 4586 4881 3426 4697 4164 yoy 19 04 -44 -187 -26 660 322 546 -55 371 -114




210


















211












1720

1718

27

1921

434646

75

93

56

18

47

37

27

62

4642

14

3035

29

12

(100)

(50)

0

50

100

150

200

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20


90

108

149

203211

174

158

132

102

120 123 120

9387 88

81

0

10

20

30

40

50

60

0

50

100

150

200

250

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20


212









(단위 백만불)



한국조선해양 (조선+해양) 7590 6186 6128 58 5993 5350 643 2256 2203 26 376 417 40 9월 18

(전 사업부) 9093 7772 7320 2577 352 9월

삼호중공업 4643 4167 4167 3205 3205 650 537 113 203 9월 4

삼성중공업 6300 7100 6000 1100 8400 8400 1100 1100 131 10월 13

대우조선해양 본사 6810 6880 6685 195 7210 7210 3260 3260 452 10월 13

현대미포조선 2455 2706 2706 2564 2564 1678 1678 654 9월 39

합계 금액 27798 27039 25686 1353 27372 26729 643 8944 8805 139 327 329 216 83

대형3사합계 금액 20700 20166 18813 1353 21603 20690 643 6616 6590 26 306 314 40 44

213









로 전망





(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

12

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21


(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

80

85

90

95

100

105

161 171 181 191 201




OPEC 생산


214










-10

-5

0

5

10

15

20

25

70

75

80

85

90

95

100

105

1801 1805 1809 1901 1905 1909 2001 2005 2009



20

25

30

35

40

45

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

55000

60000

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

()(mbpd)








215

2020~21년 2015~16년의 상황의 반복












0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20




00

05

10

15

20

25

30

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

161 163 165 167 169 1611




00

05

10

15

20

25

0

20

40

60

80

100

120

201 202 203 204 205 206 207 208 209 2010 2011




216















0

10000

20000

30000

40000

50000

0

1000

2000

3000

4000

5000

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20


Clarksea Index(우)

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

00

05

10

15

20

25

30

35

1901 1907 2001 2007


-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

0

10

20

30

40

50

60

70

80

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20


-40 -36

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

12

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

90 93 96 99 02 05 08 11 14 17 20


0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

03 05 07 09 11 13 15 17 19

(달러톤)

3000

3200

3400

3600

3800

4000

4200

4400

4600

1801 1807 1901 1907 2001 2007

(달러톤)

217











0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

04

05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

(천CGT)LNGC

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

11 12 13 14 15 16 17 18 19






0

20

40

60

80

100

120

1000

1050

1100

1150

1200

1250

1300

1401 1509 1705 1901 2009


(달러배럴)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2001 2004 2007 2010

WTI

Brent

Dubai

(달러배럴)

0

1

2

3

4

5

6

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18


삼성중공업

대우조선해양

현대미포조선

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

12 13 14 15 16 17 18 19 3Q20


218

















0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20





0

100

200

300

400

500

600

700

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22

(척)(kCuM)


LNG선 척수(우)

-01

00

01

01

02

02

03

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

()(백만톤)


219











43 늘릴 예정











척을 가동 중



















Tanker 15717 590 38

ULVLCC 830 57 69 75 494 506 175 35 193 404

Suezmax 605 58 96 81 506 494 293 172 00 466

Aframax 1055 95 90 73 614 386 53 168 21 242

Panamax 472 15 32 36 706 294 00 00 00 00

Handysize 4179 224 54 125 641 359 308 18 00 326

etc 8576 141 16


LNGC 614 143 233

LNGC 40K+ 568 123 217 127 533 467 366 268 187 821

LNGC 40K- 46 20 435 152 370 630 50 00 00 50

LPGC 1496 94 63

VLPGC 65K+ 308 47 153 130 419 581 383 106 43 532

LPGC 45-65K 21 0 00 00 762 238 00 00 00 00

LPGC 20-45K 199 14 70 141 447 553 714 00 00 714

LPGC 5-20K 358 14 39 221 584 416 00 00 00 00

etc 20 5 250


15K TEU+ 176 44 250 00 45 955 182 136 68 386

12-15K 257 24 93 00 121 879 583 00 00 583

8-12K 625 26 42 21 446 554 00 192 00 192

6-8K 267 0 00 56 828 172 00 00 00 00

etc 4065 235 58

220



221

















Evergreen

Hapag-Lloyd

ONEYangming

HMM

선대 65 48 83 51 41 27 7

20000TEU~ 10 10 17 3 4

10000TEU급 55 38 66 48 41 23 7

발주잔고 1 9 18 20

20000TEU~ 1 9 10 12

10000TEU급 8 8

계 65 49 83 60 18 41 27 27


선대 830 605 1055 2490

수주잔량 57 58 95 210

선대 대비 7 10 9 8

노후선(선령 15년 이상) 비중 494 506 614



100

33

70

94

69 69

104

0

20

40

60

80

100

120

11~15 16 17 18 19 20E 21E~25E

()

222













11~20척 49 대선조선(11) 대한조선(17)

21~30척 22 현대베트남조선(21)

31~40척 6

41~50척 6


61~70척 2

71~80척 1


총합 591







(CGT)CGT 기준

점유율

한국 418 155 19382030 288

중국 1359 503 25248492 375

일본 457 169 8328498 124

러시아 73 27 1520261 23


2011 087 132 082 069 093

2012 08 161 1 079 105

2013 083 143 168 114 127

2014 042 076 123 077 080

2015 038 054 116 062 068

2016 054 054 286 063 114

2017 052 047 044 071 054

2018 076 066 095 105 086

2019 076 075 074 079 076

2020 057 083 069 058 067


223



목표주가 133000 6500 30500 60000

현주가(1123) 102000 6930 27050 45500

Upside 304 -62 128 319

20F 21F 20F 21F 20F 21F 20F 21F

매출액 15625 15494 7136 7043 7292 7226 2805 2821

영업이익 295 279 -806 -76 426 127 107 93

OPM 19 18 -113 -11 58 18 38 33

OP yoy 16 -55 적확 적축 454 -701 151 -129

지배순이익 55 111 -980 -69 327 156 70 63

ROE 05 10 -206 -16 83 37 30 26

PBR 06 06 10 10 07 07 08 07

PER 1310 648 na na 89 186 260 289







(100)

0

100

200

300

400

500

600

201 202 203 204 205 206 207 208 209 2010 2011





224







세부산업 종목

2019 2020E 2021E 주가 수익률


방위산업

한국항공우주 3110 276 2892 186 3158 92 227 220 77 63 -285

한화에어로스페이스 5264 165 5405 251 5850 82 310 237 43 83 -234

LIG넥스원 1453 18 1598 54 1757 100 68 273 15 -111 -52

한화시스템 1546 86 1629 111 1874 151 132 184 64 205 121

건설장비

두산인프라코어 8186 840 7953 678 8544 74 788 163 31 148 596

현대건설기계 2852 158 2517 106 2801 113 152 438 34 310 -32

두산밥캣 4510 477 4253 365 4696 104 464 271 94 149 -66

전력기계

LS ELECTRIC 2347 169 2442 145 2558 48 181 247 11 104 15

현대일렉트릭 1771 -157 1905 85 2025 63 113 330 203 675 515

효성중공업 3781 130 3021 69 3322 100 159 1304 15 490 1304

운송기계현대엘리베이 1873 136 1807 148 1933 70 154 43 21 -09 -404

현대로템 2459 -280 2650 83 2783 50 97 163 -19 33 03



225












한국항공우주

영업이익 3797 3201 -2089 1464 2756 1737 2224

영업이익률 125 109 -101 53 89 60 70

PER 294 247 -197 544 195 149 172


영업이익 -596 1507 829 532 1652 2506 3101

영업이익률 -23 34 19 12 31 46 53

PER 3292 67 -389 525 137 124 94

LIG넥스원

영업이익 1128 876 43 241 181 537 682

영업이익률 59 47 02 16 12 34 39

PER 256 230 -1387 1823 2183 120 129


한국항공우주








LIG넥스원






0

20

40

60

80

100

120

140

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011


(20200101=100)


한국항공우주

150625 - 221130


151228 - 260630


181204 - 250926



181205 - 250926


190812 - 231222


191105 - 451231


LIG넥스원

181219 - 211220

722 자항기뢰

181227- 241230


190927 - 241231




226














2010 296 20 91 45 308 205 10 692

2011 314 62 97 65 309 217 61 691

2012 330 50 99 21 300 231 62 700

2013 345 47 102 28 295 243 55 705

2014 357 35 105 33 294 252 36 706

2015 375 49 110 48 294 264 49 706

2016 388 36 116 57 300 272 27 700

2017 403 40 122 48 302 281 36 698

2018 432 70 135 108 313 297 53 687

2019 467 82 154 137 329 313 57 671

2020E 502 74 167 86 333 335 68 667

2021E 542 76 184 94 339 359 66 661

2022E 581 70 206 119 355 375 45 645

2023E 620 68 229 114 369 391 43 631

2024E 657 59 251 93 382 406 39 618




소형항공기 11148 849Boeing 4585 349

737 NG 40 03737 MAX 4545 346


대형항공기 1959 149Boeing 1040 79

787 546 42777 383 29767 94 07747 17 01

Airbus 919 70A350 579 44A380 9 01A330 331 25

기타 20 02

227





0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

50

100

150

200

250

300

06 08 10 12 14 16 18 20F

















1

2

3

4

5

6

20

30

40

50

60

70

80

90

100

14 15 16 17 18 19 20


0

5

10

15

20

0

10000

20000

30000

40000

50000

1601 1701 1801 1901 2001



228















40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

14 15 16 17 18 19 20

(pt)

(2010=100)

40

50

60

70

80

90

100

110

120

14 15 16 17 18 19 20

(pt)

(2003=100)

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

0

200

400

600

800

1000

1200

14 15 16 17 18 19 20


yoy(우)

0

50

100

150

200

2001 2004 2007 2010


현대건설기계

Caterpillar

Deere

Sany

현대건설기계


7

캐터필러

7

싼이중공업

26

기타

57

40

60

80

100

120

140

160

2001 2004 2007 2010

(pt) 헝다

비구이위안

룽촹



229















0

20

40

60

80

100

120

140

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19


태광

WTI(우)

일정 내용







51 97 139

354455 475

620

462529 540 564

406

234 234 255180

264

2411

25

43

22 17

96

129

120 112 96

55

48 5666

43

0

100

200

300

400

500

600

700

800

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(억불)






230







투자는 2020년 78천억원(+427 yoy) 2021년 15조원









(50)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20


(2000=100)

6008 6213 6441 6262 6725

3215 3796 3774 3453 3308

2861 3516 2927 3159 3252 385 547 781 1315 1297 1197

1723 2190 1606 1656

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

18A 19A 20E 21E 22E



송배전 설비

(십억원)

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000


17 18 19 20



231



2018 2019 2020E 2021E 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E

LS ELECTRIC

매출액 2485 2347 2442 2558 519 581 548 699 636 598 559 650

YoY 60 -56 41 48 -123 -121 -90 109 226 30 19 -70

영업이익 205 169 145 181 29 43 53 43 40 39 22 44

YoY 294 -178 -138 247 -483 -334 11 364 412 -108 -590 23

OPM 83 72 59 71 55 75 97 62 64 65 39 68

현대일렉트릭

매출액 1940 1771 1905 2025 418 405 386 562 386 536 398 586

YoY 339 -87 76 63 -28 -202 -124 00 -75 322 32 41

영업이익 -101 -157 85 113 -32 -81 -4 -40 4 18 29 33


OPM -52 -88 45 56 -77 -199 -10 -71 11 34 74 56

효성중공업

매출액 3521 3781 3021 3322 946 1064 771 1001 638 851 661 871

YoY 107 74 -201 100 259 191 -51 -60 -325 -200 -143 -129

영업이익 106 130 69 159 22 59 20 29 -56 57 21 46

YoY -385 232 -472 1305 -249 408 -362 9119 적전 -33 56 588

OPM 30 34 23 48 23 56 26 29 -88 67 33 53

합계

매출액 7947 7899 7368 7905 1882 2050 1705 2262 1660 1985 1618 2107

YoY 139 -06 -67 73 62 -06 -81 02 -118 -32 -51 -69

영업이익 210 142 299 453 18 22 70 32 -11 114 72 123

YoY -464 -324 1105 515 -657 -801 7671 -146 적전 4182 29 2844

OPM 26 18 40 57 10 11 41 14 -07 57 44 58


(단위 십억원 )



232

















0

20

40

60

80

100

120

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20F



Corp Capa(Rev)

CAPEX(19)

법인별 특성








DIHI 300

합계 12800 1000

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2019 2020 2030 2034




233












세부내용











수주내역 금액

철도





기타 5413

철도 소계 7310

방산




방산 소계 1276

플랜트








0

50

100

150

200

250

176 186 196 206

(P) 현대로템











234



10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E

유가(WTI) 796 951 941 980 929 488 435 509 648 571

현대건설 186 201 17 143 117 079 067 075 095 083 054 052

대림산업 073 095 078 074 074 063 068 064 059 064 047 042

GS건설 13 148 111 069 073 057 059 066 092 075 048 043

대우건설 138 136 121 131 123 102 121 126 102 081 055 05

HDC현산 - - - - - - - - 121 078 05 045

삼성엔지 543 662 46 433 282 -394 209 228 317 25 158 136

6사 평균 214 248 188 17 134 075 105 112 131 105 069 061

5사 평균 132 145 12 104 097 075 079 083 094 076 051 046

6사 시기별10~14 평균 191 6사 시기별 15~19 평균 106

5사 시기별10~14 평균 12 5사 시기별 15~19 평균 081

3사 시기별10~14 평균 116 3사 시기별 15~19 평균 071





235




상승여력20E BPS

현재PBR

타깃PBR

21E BPS

21E PBR

현대건설 45000 34650 299 62388 051 071 65486 048

대림산업 120000 84500 420 173170 048 071 192116 043

GS건설 42000 32250 302 53995 052 071 59446 048

대우건설 4500 3585 255 6499 049 071 7151 045

HDC현산 30000 20900 435 43741 047 071 45745 044

삼성엔지 16000 14050 139 8017 138 17 9369 118

평균 308 064 088 058



현대건설 60 81 20 40 153 10 07 071 -08

대림산업 103 68 20 40 119 10 16 071 557

GS건설 113 76 20 40 140 10 156 071 545

대우건설 100 75 20 40 138 10 138 071 487

HDC현산 125 61 20 40 104 10 225 071 685

삼성엔지 145 90 20 40 174 10 169 170 -07

평균 108 75 20 40 138 10 153 088 376




0

20

40

60

80

100

120

140

160

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20


(20010101=100)



236







급증





69를 차지





0

20

40

60

80

100

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E

()매출

수주

매출총이익

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20



서울수도권

69

지방광역시

18

기타

13











237

분양은 순항


연도 내용
















42 48 43 30 50 23 29 27 24 34 43 66 110 75 620

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0

20

40

60

80

100

120

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22



238













현대건설

카타르

병원 40



이라크



BET(철도) 150



GS건설




대우건설


이라크


WQ1 Oil Train 40



















0

20

40

60

80

100

120

0

100

200

300

400

500

600

700

800

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19












239





구분 내용

강조사항



사업 요약




기타



1478

1731

2022 2117

2312

2879

18 67 116 145 206 235

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

14 15 16 17 18 19

(억원)


Top Picks

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 13161 15183 15625 15494 16379

영업이익 -481 290 295 279 345

세전순이익 -854 90 178 205 268

총당기순이익 -454 213 101 154 202

지배지분순이익 -489 164 55 111 150

EPS -7296 2318 779 1574 2124

PER NA 546 1374 680 504

BPS 177254 163436 164308 165975 168192

PBR 07 08 07 06 06

ROE -43 14 05 10 13

241

[Summary]


2011~2019년 평균 PBR 089배를 10 할인 적용










현재주가

(201125)107000원

KOSPI260154




52주 최고최저131500원 66300원






절대수익률 310 182 277 -85

상대수익률 188 76 -21 -254




-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

62

82

101

121

140

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 2403 2994 2805 2821 2963

영업이익 71 93 107 93 150

세전순이익 118 86 101 91 147

총당기순이익 121 61 80 69 111

지배지분순이익 85 53 70 63 102

EPS 2128 1333 1749 1577 2553

PER 282 345 274 304 188

BPS 57322 58022 59445 60696 62924

PBR 10 08 08 08 08

ROE 38 23 30 26 41

242

[Summary]


2011~2019년 평균 PBR 089배를 10 할증 적용









현재주가

(201125)47900원

KOSPI260154




52주 최고최저48600원 20500원






절대수익률 672 506 583 143

상대수익률 517 370 214 -67




-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

19

27

35

42

50

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 4453 5264 5405 5850 6273

영업이익 53 165 251 310 358

세전순이익 53 156 198 243 278

총당기순이익 49 162 142 180 206

지배지분순이익 32 132 110 144 166

EPS 619 2555 2163 2847 3286

PER 525 137 124 94 82

BPS 45337 48042 50995 54079 57390

PBR 07 07 05 05 05

ROE 14 54 43 54 59

243

[Summary]












현재주가

(201125)27100원

KOSPI260154




52주 최고최저39800원 15000원






절대수익률 00 30 176 -308

상대수익률 -93 -63 -99 -435




-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

14

21

28

34

41

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 3971 4510 4253 4696 4955

영업이익 459 477 365 464 500

세전순이익 404 405 299 408 451

총당기순이익 264 272 191 266 294

지배지분순이익 264 272 191 266 294

EPS 2638 2714 1906 2656 2934

PER 119 127 175 126 114

BPS 37303 39692 39933 40841 41931

PBR 08 09 08 08 08

ROE 74 71 48 66 71

244

[Summary]





폭의 성장







현재주가

(201125)31150원

KOSPI260154




52주 최고최저35500원 13700원






절대수익률 -31 121 348 -40

상대수익률 -121 19 34 -216




-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

13

19

25

31

37

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 16731 17279 17287 18441 19529

영업이익 840 860 660 822 871

세전순이익 898 799 715 834 874

총당기순이익 535 573 489 582 609

지배지분순이익 382 407 328 386 404

EPS 3424 3656 2945 3467 3627

PER 159 116 115 98 94

BPS 56293 59778 62388 65486 68716

PBR 10 07 05 05 05

ROE 60 63 48 54 54

245

[Summary]











현재주가

(201125)34650원

KOSPI260154




52주 최고최저43900원 19300원






절대수익률 95 50 69 -199

상대수익률 -07 -45 -180 -346




-50

-45

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

18

25

32

39

46

1911 2002 2005 2008 2011



(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 10605 8652 8043 9125 9924

영업이익 629 364 412 459 523

세전순이익 432 307 293 368 434

총당기순이익 297 201 231 263 310

지배지분순이익 299 209 231 263 310

EPS 719 502 557 633 746

PER 75 94 63 56 47

BPS 5490 5916 6504 7166 7941

PBR 10 08 05 05 04

ROE 132 88 90 93 99

246

[Summary]









력 보유



현재주가

(201125)3585원

KOSPI260154




52주 최고최저4830원 2275원






절대수익률 124 117 26 -228




-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

2

3

4

4

5

1911 2002 2005 2008 2011







248

[Overview]






-10

-5

0

5

10

15

20

25

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F 22F

() S-Oil OPM

롯데케미칼 OPM

249











20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21F 3Q21F

(달러배럴) WTI

Dubai

94

96

98

100

102

104

106

108

110

75

80

85

90

95

100

105

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21F 3Q21F






250








10000

10500

11000

11500

12000

12500

13000

13500

20000

22000

24000

26000

28000

30000

32000

1901 1907 2001 2007


미국(우)

0

50

100

150

200

250

400

420

440

460

480

500

520

540

560

1901 1907 2001 2007






251







50

60

70

80

90

100

110

0

1

2

3

4

5

6

7

8








252








0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

10

20

30

40

50

60

70

1901 1907 2001 2007


WTI 유가(좌)

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

1901 1907 2001 2007


Medium

Heavy





253






휘발유

25

납사

7

경유

28

등유항공유

8

연료유

7

LPG

14

기타

11

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F







254







4

6

8

10

12

14

16

18

20

15 16 17 18 19 20F 21F 22F


경유

100

110

120

130

140

150

160

170

180

190

200

210

220

230

240

250

260

270

15 16 17 18 19 20


경유(우)





255






-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F


석유수요 증가

00

01

02

03

04

05

06

20F 21F 22F 23F

(백만bd)

256





단위 달러배럴

유가 WTI(평균) 463 280 410 418 421 443 453 465 570 393 445 450

Dubai(평균) 509 304 429 428 426 448 463 475 636 418 453 465

제품가 휘발유 574 329 474 483 486 528 538 545 725 465 524 535

납사 479 274 431 397 393 432 451 467 569 395 436 456

등유 594 303 422 470 479 508 553 590 773 447 532 575

경유 619 363 471 485 499 518 563 600 772 485 545 585

B-C유 433 290 404 402 326 298 333 355 576 382 328 345

항공유 600 324 432 475 479 508 553 590 776 458 532 575

젱제마진 단순 07 09 03 11 -18 -39 -19 -06 27 08 -20 -08

복합 45 15 20 28 28 29 52 72 59 27 45 61

크랙 163 56 69 83 167 225 218 218 173 93 207 215

제품별 마진 휘발유 65 25 44 55 60 80 75 70 90 47 71 70

납사 -30 -30 02 -31 -33 -15 -12 -08 -66 -22 -17 -09

등유 86 -01 -07 42 53 60 90 115 137 30 80 110

경유 110 59 42 57 73 70 100 125 137 67 92 120

B-C유 -75 -15 -25 -27 -100 -150 -130 -120 -60 -36 -125 -120

항공유 92 20 02 47 53 60 90 115 140 40 80 110










60

80

100

120

140

160

180

200

220

7000

7500

8000

8500

9000

9500

10000

10500

11000






258







-40

-30

-20

-10

0

10

20

식품

음료

약품

통신기기

화장품

석유제품

가전제품

건축자재

의류

자동차

(YoY) 1Q20

2Q20





259







-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

-6

-4

-2

0

2

4

6

15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F


-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10


() 2019

2020F

2021F

2022F





260








0

2

4

6

8

10

12

14

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F

(백만톤년)

0

1

2

3

4

5

6

7

17 18 19 20F 21F 22F 23F


중국 증설





261







-100

-80

-60

-40

-20

0

20

1901 1907 2001 2007

(YoY) 미국

중국

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

60

65

70

75

80

85

90

1701 1801 1901 2001


가동률(좌)





가격

Feed 납사 447 273 403 374 372 407 422 437 524 374 410 426

기초유분 에틸렌 707 565 763 674 707 752 772 777 848 677 752 751

프로필렌 792 677 813 754 762 797 822 827 882 759 802 796

부타디엔 803 332 533 809 807 852 867 872 1053 619 850 756

SM 788 600 663 624 642 707 742 722 979 669 704 771

합성수지 HDPE 792 733 853 769 792 807 842 807 910 787 812 806

LDPE 883 811 1008 899 902 942 962 937 971 900 936 926

PP 884 800 923 864 867 902 927 907 1028 868 901 896

PVC 847 703 862 800 818 851 852 844 860 803 841 851

PS 1032 850 953 854 882 967 992 942 1179 922 946 1021

ABS 1341 1223 1526 1510 1524 1594 1574 1510 1436 1400 1550 1552

합성고무 SBR 1303 939 1024 1319 1276 1350 1368 1331 1357 1146 1331 1350

BR 1374 970 1113 1389 1407 1472 1517 1462 1495 1211 1465 1386

화섬 PX 695 479 538 504 542 622 672 667 880 554 626 676

PTA 564 424 449 418 447 517 574 555 735 464 523 577

MEG 524 411 460 379 466 532 578 562 574 444 534 566

페놀 페놀 866 702 658 594 622 717 777 737 970 705 714 731

BPA 1235 1050 1208 994 1022 1147 1227 1157 1251 1122 1139 1151

기타 TDI 1594 1460 1878 2202 2408 2501 2112 1923 1901 1784 2236 1990

PO 1311 1260 1763 1704 1762 1847 1872 1827 1464 1509 1827 1796

스프레드

합산 합성수지-납사 500 572 602 566 580 581 581 536 532 560 569 548

기초유분 에틸렌-납사 260 292 360 300 335 345 350 340 324 303 343 325

프로필렌-납사 345 403 410 380 390 390 400 390 358 385 393 370

부타디엔-납사 356 59 130 435 435 445 445 435 529 245 440 330

SM-벤젠 164 227 225 210 220 240 265 235 337 207 240 260

합성수지 HDPE-납사 345 460 450 395 420 400 420 370 387 412 403 380

LDPE-납사 436 538 605 525 530 535 540 500 447 526 526 500

PP-납사 437 527 520 490 495 495 505 470 504 493 491 470

PVC-에틸렌 472 404 457 443 443 452 442 432 411 444 442 452

PS-SM 615 532 602 523 542 592 599 559 660 568 573 612

ABS-(SM+BD) 549 689 895 840 840 850 800 750 439 743 810 785





263

[투자전략]






-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F 22F


-2

0

2

4

6

8

10

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F 22F


Top Picks

265

[Summary]











현재주가

(201125현재)788000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 799000원 230000원






절대수익률 212 105 1023 1554

상대수익률 100 05 551 1085

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 28183 28625 29867 39012 45481

영업이익 2246 896 2429 3577 4032

세전순이익 1940 561 2109 3181 3582

총당기순이익 1519 376 1608 2395 2695

지배지분순이익 1473 313 1481 2263 2514

EPS 18812 4003 18915 28907 32115

PER 184 793 417 273 245

BPS 218227 217230 234159 258975 286958

PBR 16 15 34 30 27

ROE 89 18 84 117 118


LG화학(051910)


-40

0

40

80

120

160

180

280

380

480

580

680

780

880

1911 2002 2005 2008 2011



266

[Summary]











현재주가

(201125현재)48900원

KOSPI 260154




52주 최고최저 52200원 9410원






절대수익률 99 383 2037 1622

상대수익률 -03 258 1329 1140

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 9046 9503 9067 11194 11461

영업이익 354 378 680 938 1022

세전순이익 288 -217 570 1008 1063

총당기순이익 160 -249 400 765 806

지배지분순이익 187 -238 402 758 801

EPS 1133 -1457 2491 4709 4977

PER 178 -129 196 104 98

BPS 36954 35130 37302 41834 46599

PBR 05 05 13 12 10

ROE 31 -40 68 119 113


한화솔루션(009830)


-50

0

50

100

150

200

8

13

18

23

28

33

38

43

48

53

58

1911 2002 2005 2008 2011



267

[Summary]











현재주가

(201125현재)281000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 289000원 117000원






절대수익률 129 601 527 257

상대수익률 24 457 171 26

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 16073 15123 11845 14260 14745

영업이익 1946 1107 333 1540 1551

세전순이익 2209 1249 384 1781 1799

총당기순이익 1642 757 302 1345 1358

지배지분순이익 1579 715 286 1300 1315

EPS 46074 20860 8356 37922 38365

PER 60 107 336 74 73

BPS 371541 385244 387069 423001 454866

PBR 07 06 07 07 06

ROE 130 55 22 94 87


롯데케미칼(011170)


-40

-20

0

20

90

140

190

240

290

340

1911 2002 2005 2008 2011



268

[Summary]











현재주가

(201125현재)182000원

KOSPI 260154




52주 최고최저 192000원 78200원






절대수익률 247 811 319 182

상대수익률 131 647 11 -35

(십억원 원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 3359 5983 5101 5893 5885

영업이익 125 323 215 336 358

세전순이익 48 230 120 264 293

총당기순이익 31 122 87 198 221

지배지분순이익 21 93 73 159 182

EPS 8492 21510 16888 36737 42162

PER 218 72 108 50 43

BPS 161354 112984 129190 161755 196949

PBR 11 14 14 11 09

ROE 105 209 139 253 235


효성티앤씨(298020)


-60

-40

-20

0

20

630

830

1030

1230

1430

1630

1830

2030

1911 2002 2005 2008 2011








Overview







50

150

250

350

450

550

650

00

20

40

60

80

100

120

140

15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F







271

2020년 Review






-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

0

50

100

150

200

250

300

350

400

1801 1807 1901 1907 2001 2007


증감률(우)

-100

-50

0

50

100

150

200

1801 1807 1901 1907 2001 2007







272






2020년 Review


TESLA

17

VW

13

Renault-Nissan

8

HyundaiKia

7BMW

7

GM

5

Geely

5

BYD

5

Daimler

5

Others

28

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1801 1807 1901 1907 2001 2007






273

지역별 전망







-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

60

65

70

75

80

85

90

95

100

15 16 17 18 19 20F 21F 22F


증감률(우)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

1

2

3

4

5

6

7

15 16 17 18 19 20F 21F 22F


침투율(우)

274
















지역별 전망


0

2

4

6

8

10

0

50

100

150

200

1801 1807 1901 1907 2001 2007


침투율(우)

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

10 15 20 25 30

(gkm)

0

1

2

3

4

5

VW

FC

A

Ford

Renault-

Nis

san

Daim

ler

PS

A

Mazda

Hyu

ndai-

Kia

BM

W


275





지역별 전망












0

2

4

6

8

10

12

0

50

100

150

200

250

300

1801 1807 1901 1907 2001 2007


0

20

40

60

80

100

2025 2030 2035

() NEV HEV ICE

0

10

20

30

40

50

60

70

13 14 15 16 17 18 19 20 21 22

(만위안) 80~100100~150150~200200~250250~300300~400400~


276










지역별 전망








0

1

2

3

4

0

10

20

30

40

50

60

1801 1807 1901 1907 2001 2007






277








Cell Design

14

Cell Factory

18

Anode

5

Cathode

12

Integration

7

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F








278








0

100

200

300

400

500

600

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

21F 22F 23F 24F 25F 26F 27F 28F 29F 30F



10 100

3000

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

21F 22F 23F 24F 25F 26F 27F 28F 29F 30F

(GWh)

279


점유율은 최대 30 수준(vs 2019~20년 15~20 내외)














280












0

20

40

60

80

100

120

140


(십억달러)

0

20

40

60

80

100



281








여전한 유동성










20

40

60

80

100

120

0

500

1000

1500

2000


(조원)(십억원) 2020F(좌)

2025F(좌)

시가총액(우)

0

50

100

150

200

250

2001 2004 2007 2010


05

10

15

20

25

30

35

00

05

10

15

20

25

30

1801 1807 1901 1907 2001 2007




282








0

200

400

600

800

1000

1200

1400

0

2

4

6

8

10

12

14

15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F


283



















0

500

1000

1500

2000

2500

18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F

(천톤) 양극재

0

200

400

600

800

1000

17 18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F


0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

100

200

300

400

500

600

700

800

17 18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F


분리막(우)





284

투자전략






0

2

4

6

8

10

12

17 18 19 20F 21F 22F 23F


0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0

10

20

30

40

50

60








285

투자전략







-10

-05

00

05

10

15

20

25

30

35

17 18 19 20F 21F 22F 23F


0

50

100

150

200

250

300

18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F


Top Picks

287

[Summary]











현재주가

(201125현재)149300원

KOSDAQ 86512




52주 최고최저 162400원 48050원





절대수익률 227 -44 315 1791

상대수익률 146 -76 95 1088

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 589 616 888 1381 1955

영업이익 50 37 60 103 148

세전순이익 43 28 53 91 134

총당기순이익 37 34 51 79 114

지배지분순이익 37 34 51 79 114

EPS 2345 1745 2447 3774 5422

PER NA 304 610 396 275

BPS 10213 18739 20045 23518 28791

PBR NA 28 74 63 52

ROE 267 130 130 174 207




-50

0

50

100

150

200

36

56

76

96

116

136

156

176

1911 2002 2005 2008 2011



288

[Summary]










현재주가

(201125현재)172200원

KOSDAQ 86512




52주 최고최저 193000원 38400원





절대수익률 208 182 1045 2048

상대수익률 129 143 702 1281

(십억원 원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 120 135 152 247 395

영업이익 27 27 28 51 84

세전순이익 27 28 28 48 79

총당기순이익 23 23 22 38 62

지배지분순이익 23 23 22 38 62

EPS 2829 2343 2207 3768 6196

PER NA 263 780 457 278

BPS 13450 21412 22967 26439 32338

PBR NA 29 75 65 53

ROE 245 145 100 153 211


천보(278280)


-60

0

60

120

180

240

27

47

67

87

107

127

147

167

187

207

1911 2002 2005 2008 2011





2020년 Review





291







-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020E

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E


-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020E

2021E

기존신규

292













-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

0

100

200

300

400

500

600

3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20


YoY (우)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

0

100

200

300

400

500

600

700

800

3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20


-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20







294






0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E


9188 84 82 78 73 70 66

2

45 6 8 10 12 14

5

7

810

11 13 15 17

0

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2000

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2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E






295






0

20

40

60

80

100

120


(천대) 1Q202Q203Q20

+52

+114

+275

+126

+124

-1339

+16537

87

64

+163

+243

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-50

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0

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5

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YoY (우)





296






-60

-40

-20

0

20

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5

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3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20


YoY (우)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

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5

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15

20

25

30

3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20






297





78 104 115 125153

212239

0

50

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150

200

250

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

(만 대) TESLA

Renaullt-NISSAN

BMW

VOLKSWAGEN

GM

기타

-800

-600

-400

-200

0

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400

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1Q

18

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20F

1Q

21F

2Q

21F

3Q

21F

4Q

21F


영업이익


299


구분전기차



비고(플랫폼)

Mass














Premium









300






301











302












303












304



주행거리(WLTP 기준km) 560 529 409 550 420 330 354 450

주행거리(한국 기준 km) 446 415 352 - - - - -

주행거리(EPA 기준 miles) 518 481 402 - - - - -

베터리 용량(kWh) 75 75 50 77 58 45 58 73

전비(kmkWh) 747 705 818 714 724 733 61 616

최고출력(kW) 307 353 211 201 201 148 - -

토크(kgm) 51 639 35 408 316 28 - -

제로백(초) 46 34 56 75 - - - -

최고속력(kmh) 233 261 225 160 160 160 - -

휠베이스(mm) 2875 2765 3000

전장(mm) 4694 4260 4635






GM BEV3 플랫폼




305











306











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308











309










310











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312











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28

30

32

45

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53

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38

38

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0

2

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6

8

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

현대기아

0

5

10

15

20

2014 2015 2016 2017 2018 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20


Compliance Notice


제시일자 201130 200729 200701 200101 191025 190724 제시일자 201130 201117 201008 200914 200818 200809


목표주가 185000 185000 155000 155000 135000 125000 목표주가 24000 24000 24000 24000 18000 18000

괴리율(평균) (2503) (1453) (2093) (1460) (2198) 괴리율(평균) (3443) (3434) (3199) (1821) (2013)

괴리율(최대최소) (1676) (677) (581) (704) (880) 괴리율(최대최소) (2563) (2563) (2563) 056 (917)

제시일자 190626 190501 190418 190415 190319 190129 제시일자 200710 200708 200702 200621 200605


목표주가 140000 150000 130000 150000 130000 140000 목표주가 18000 18000 18000 18000 18000

괴리율(평균) (3238) (3504) (1466) (2350) (1791) (2354) 괴리율(평균) (2052) (2618) (2725) (2716) (2675)

괴리율(최대최소) (2864) (2833) (1077) (2167) (1231) (1750) 괴리율(최대최소) (917) (1250) (2278) (2278) (2278)

제시일자 181228 181130 제시일자


목표주가 180000 220000 목표주가

괴리율(평균) (4598) (5062) 괴리율(평균)


0

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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011











비율 885 106 10



314


제시일자 201130 200914 200731 200401 200131 191223 제시일자 201130 200623 191223 191128 191025 190426






0

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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011


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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011



제시일자 201130 200602 191202 190602 181202 제시일자 201130 200918 200911 200909 200405 191202




이후Buy


[반도체]

315

[통신미디어]

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30000

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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011



제시일자 201130 200531 191130 190531 181130 제시일자 201130 201021 200630 200616 200324 190924


목표주가 115000 115000 115000 115000 115000 목표주가 81000 81000 74000 85000 100000 100000

괴리율(평균) (2753) (3136) (4047) (2093) 괴리율(평균) (2707) (3052) (4498) (4503) (3349)

괴리율(최대최소) (1957) (2435) (2748) (513) 괴리율(최대최소) (2432) (1797) (4288) (3800) (2500)




316

0

20000

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1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011



제시일자 201130 201116 201015 201012 201007 200914 제시일자 201130 201126 201111 201015 201013 201012


목표주가 950000 950000 950000 950000 950000 1100000 목표주가 160000 160000 160000 160000 160000 160000

괴리율(평균) (1610) (1654) (2082) (2079) (2574) 괴리율(평균) (2561) (2561) (2592) (2545) (2538)

괴리율(최대최소) (1074) (1074) (2063) (2063) (2073) 괴리율(최대최소) (1888) (1888) (1888) (1888) (1888)

제시일자 200821 200813 200712 200621 200618 200512 제시일자 200914 200831 200811 200810 200716 200514


목표주가 1100000 1100000 1200000 1000000 1000000 880000 목표주가 160000 160000 160000 160000 160000 110000

괴리율(평균) (2468) (2449) (2882) (748) (1430) (982) 괴리율(평균) (2538) (2465) (2561) (2241) (2214) (214)

괴리율(최대최소) (2073) (2073) (1958) (050) (1430) (057) 괴리율(최대최소) (1888) (1888) (2044) (2044) (2044) (2600)

제시일자 200405 200323 200316 200212 200203 제시일자 200405 200326 200203


목표주가 760000 760000 760000 760000 800000 목표주가 110000 110000 130000

괴리율(평균) (1462) (1512) (1446) (1200) (1777) 괴리율(평균) (853) (2205) (2663)

괴리율(최대최소) (526) (526) (526) (526) (1600) 괴리율(최대최소) 582 (1545) (1723)

0

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제시일자 201130 201105 201015 200909 200806 200708 제시일자 201130 201029 201015 200922 200909 200730


목표주가 500000 500000 440000 420000 420000 380000 목표주가 350000 350000 350000 350000 350000 350000

괴리율(평균) (2709) (2148) (1037) (895) (1075) 괴리율(평균) (1397) (1252) (1164) (1046) (934)

괴리율(최대최소) (2540) (1750) (190) (190) (250) 괴리율(최대최소) (314) (314) (314) (314) (314)

제시일자 200621 200601 200507 200419 200405 200305 제시일자 200706 200621 200601 200524 200520 200423


목표주가 330000 330000 260000 220000 220000 230000 목표주가 330000 280000 280000 250000 250000 230000

괴리율(평균) (1769) (2157) (921) (2136) (2667) (2797) 괴리율(평균) (1423) (929) (1453) (683) (890) (901)

괴리율(최대최소) (061) (1939) 385 (932) (2182) (1717) 괴리율(최대최소) (939) 054 (1036) (360) (780) (457)

제시일자 200224 200214 200203 제시일자 200405 200325 200305 200203


목표주가 230000 230000 220000 목표주가 220000 220000 250000 250000

괴리율(평균) (2089) (1891) (2324) 괴리율(평균) (2285) (2484) (3006) (2650)

괴리율(최대최소) (1717) (1717) (1864) 괴리율(최대최소) (1727) (2114) (2380) (2380)

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[인터넷게임]


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6개월경과이후

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2007 2011

Adj Price(원)

0

50000

100000

1811 1903 1907 1911 2003 2007 2011

Adj Price(원)


제시일자 201130 201015 201007 200725 200705 200323 제시일자 201130 200527 191127 190527


이후

6개월경과이후

Buy







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324

[운송]





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325

[조선기계]



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326

[건설]

[정유화학]



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327

[2차전지]

2021년 daishin research center 산업전망

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