鑫永銓(2114)

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評等分級:買進(預期未來六個月股價漲幅超過+30%; 逢低買進(預期未來六個月股價漲幅介於+15%+30%之間); 區間操 作(預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%+15%之間); 逢高賣出(預期未來六個月股價跌幅介於-15%-30%之間);賣出(預 期未來六個月股價跌幅超過-30%)。 本刊所刊載之內容僅做為參考,惟已力求正確與完整,但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變,投資人需自行考量 投資之需求與風險,本公司恕不負擔任何法律責任。任何轉載或引用本報告內容必須經本公司同意。 - 1 - 拜訪報告 投資評等 目標價 逢低買進 $67 鑫永銓(2114) 拜訪報告 前次投資建議:無 報告日期:2011.6.13 員:林書佑 調 初次拜訪。 基本資料 結論與建議 2011/6/10 收盤價: 54.1 股本(百萬股) 61 市值(NT$ 百萬) 3,340 董監持股比例 18.94% 不受大股東控制股數(千張) 61 近期股價表現 個股表現 相對大盤 一週 6.63% 6.41% 一月 4.79% 4.97% 一季 48.64% 44.20% 法人持股 持股比例 外資 1.09% 投信 1.80% 自營商 0.05% 融資券餘額 (張數) 融資餘額 2,745 融券餘額 253 相對大盤股價表現(%) -20 0 20 40 60 80 10-05 10-08 10-11 11-02 11-05 鑫永銓 11Q1 毛利率受原物料上漲影響有限,主要在於鑫 永銓仍保有低價庫存且積極調整產品組合,加上產品報價 順利轉嫁,若不考慮 10Q4 認列土地處分利益下,鑫永銓 11Q1 稅後淨利 QOQ 可成長 25%EPS 1.32 元。 展望 11Q2 ,在客戶預期原料持續上漲而追加訂單下,使得 多數產線產能皆滿載,預估鑫永銓營收 QOQ 將成長 34% 毛利率則因產品組合持續優化以及產品報價順利轉嫁原料 成本壓力,兆豐國際預估 11Q2 毛利率與 11Q1 持平約 25.5%,稅後淨利 QOQ 成長 10%EPS 1.46 元。 展望 11 年,上半年營運成長動能強勁,惟 11Q3 原料價格 恐將修正,下游客戶在追漲不追跌預期心理下,拉貨力道 因此減弱,預估 11Q3 營收 QOQ 將下滑 11%,兆豐國際 預估鑫永銓 11 年營收 YOY 成長 20%,稅後淨利 YOY 14%EPS 4.96 元。 今年營收與獲利表現不俗,但真正值得留意仍在於矽膠新 產品對於明年營收與獲利成長貢獻,預估相關新產品將挹 注鑫永銓 12 年營收約 15 億,佔 12 年營收比約 42%,貢 獻獲利 2.6 億元,挹注 EPS 4.2 元。 目前鑫永銓本益比約 11 倍,處過去歷史區間 6~12 倍區間 上緣位置,近期股價漲多主要反應上半年營運成長動能, 11Q3 成長趨緩下,短期股價恐將面臨整理,不過考量 12 年矽膠新產品挹注下,營收與獲利皆將大幅成長,長期 成長動能強勁,兆豐國際因此給予鑫永銓「逢低買進」投 資評等,6 個月目標價 67 (13.5X 11(F)PER),潛在上漲 空間約 24%

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  • 1. $67 (2114) 2011.6.13 2011/6/10 54.1 11Q1 () 61 (NT$ ) 3,340 10Q4 18.94% 11Q1 QOQ 25%EPS 1.32 () 61 11Q2 QOQ 34%6.63%6.41% 4.79%4.97% 11Q2 11Q1 48.64% 44.20% 25.5% QOQ 10%EPS 1.46 11 11Q3 1.09% 11Q3 QOQ 11% 1.80% 11 YOY 20% YOY 0.05% 14%EPS 4.96 () 2,745253 12 15 12 42% 2.6 EPS 4.2 11 6~12 (%) 80 60 40 11Q3 2012 0-20 10-05 10-0810-11 11-02 11-05 6 67 (13.5X 11(F)PER) 24%+30%; +15%+30%; -15%+15%; -15%-30%-30%-1-

2. ROE PER PBR() YoY(%) () YoY(%) () YoY(%)() YoY(%) () (%)(X) (X)200913.3 -30.3 1.7 -14.8 1.530.63.01 -43.91.0 14.5 9.7 1.3201017.833.3 2.438.4 2.675.14.3544.41.5 21.2 7.7 1.32011(F) 21.319.9 3.442.3 3.014.44.9614.13.0 23.9 11.02.1CMoney 11Q1 1.3% 25.7%11Q1 34%26%23% 11% 95% 7 7 PCB 12 12 11Q1 QOQ 15%( ) 7 11Q1 10.5% 11Q1 25.7% 10Q4 27% 11Q1 ( 19% 28% 33% 36%)10 38%11Q1 34% 1,127 ( EPS 0.18 ) 10Q4 11Q1 QOQ 25% 0.8 EPS 1.32 +30%; +15%+30%; -15%+15%; -15%-30%-30% -2- 3. 100% 40% 12% 12%80%36%35% 19% 23% 34% 33%60% 30% 29% 23% 27% 28%40% 25%27%20%38% 34%20% 18% 18% 0% 15% 2010 2011Q120102011Q1 CMoney 11Q2 11Q1 25.5% 11Q2 5 YOY 45% (CIF) 5 5 11Q211Q2 11Q1 25.5% 11Q2 QOQ 34% 5.9 ( 12% 9%) 11Q2 11Q1 25.5% QOQ 10% 0.9 EPS 1.46 11Q2 QOQ 12% / ()SBR()BR() / 1504,0003,500 1303,000 1102,500 902,000 701,500 501,000Jul-10Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11Apr-11 May-11 Jun-11 CMoney+30%; +15%+30%; -15%+15%; -15%-30%-30%-3- 4. 11 11Q3 11Q3 11 11Q3 - 12SHELL QOQ 11% 11Q3 QOQ 11% 5.3 0.5 1~2 0.5 25% 25% PCB 11Q4 7,000 ( 3.3%) 11 YOY 20% 21.3 1.9 25.4% YOY 14% 3 EPS 4.96 12 EPS 4.2 12 EPS 4.2 6 3 PCB PCB EPS 9.13 4 1 PCB PCB PCB 1,300 15 55 107 PCB ( ) 12 PCB 11 (2 1 ) 12 15 12 42% 3 50% 12 2.6 EPS 4.2 12 YOY 70% 36 YOY 84% 5.6 EPS 9.13 12 EPS 9 EPS ()EPS() 4,000 10.0 9.0 3,200 8.0 7.0 2,400 6.0 5.0 1,600 4.0 3.08002.0 1.0 - - 2007 2008 2009 2010 2011(F) 2012(F) CMoney+30%; +15%+30%; -15%+15%; -15%-30%-30% -4- 5. 6 67 ( 13.5X 11(F)PER) 24% 11 6~12 11Q3 12 12 3 5.5% 6 6 67 67 (13.5X 11(F)PER) 24% (2114) P/E Band NT$ 6012.0 x 5010.0 x 40 8.0 x 30 6.0 x 20 4.0 x 10020082009 2010 2011 CMoney+30%; +15%+30%; -15%+15%; -15%-30%-30% -5- 6. 21142009 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 2010 11Q1 11Q2(F) 11Q3(F) 11Q4(F) 2011(F)1,335 355404513506 1,779 445595 527 5652,1321,026 280331380370 1,360 331443 395 4221,59130976 73133136 419 114152 132 14354113538 41 52 46 17837 485557 37 9227 32 38 30 12826 354041142 41108 13 154710 121314 49 2 1111 3 11 2 26 135 38 41 52 46178 37 485557 198()1743832 81 90241 771047686 343 5 (10)(7)16 60 59 121(2) (2) 12 1000010 -0 10 222171 22 2 7 (1)(0)(0)(1)(1)(2)(0) -(1) (1) (2) 16 (8)(5)19 62 68 1331 1 185(10)(7)16 60 59 121(2) (2)9 1792725 97150301 891057484 352() 28 3713 14 36 816 11 1449 - ---- - - - 1512519 85136265 81 896370 303 502502502602608608610 610 610610 610()3.01 0.49 0.37 1.41 2.24 4.35 1.321.461.03 1.144.96(QoQ,%)-12.9 13.7 26.9 -1.3 -12.133.7-11.4 7.2-17.5 -3.0 80.82.7 -16.332.8-13.2 8.5-29.4-13.7149.4 11.3 -14.534.6-26.512.7-44.7 -8.3286.4 54.5 -41.018.0-29.113.0-46.5-24.8353.3 61.3 -40.810.3-29.110.4(YoY,%) -30.3 30.8 13.3 72.0 24.1 33.3 25.247.22.811.619.9 -19.8 34.3 -8.9 66.1 48.6 35.5 50.8 106.4 -0.9 4.729.2 -14.8 43.8-27.1 61.2 69.1 38.4104.8 219.6 -5.8-4.642.313.0-16.0-44.9 92.1203.0 68.1223.1 315.5-23.7 -44.217.030.6 -3.1-45.6 88.5194.6 75.1225.4 377.0-25.4 -48.914.4(%)23.1 21.3 18.2 25.9 27.0 23.5 25.725.525.0 25.325.413.1 10.68.0 15.8 17.8 13.6 17.317.414.5 15.216.113.47.76.2 19.0 29.7 16.9 20.017.614.1 14.916.511.37.04.6 16.5 27.0 14.9 18.115.012.0 12.314.2 15.59.7 26.0 13.19.3 12.09.115.015.0 17.014.0CMoney+30%; +15%+30%; -15%+15%; -15%-30%-30% -6- 7. NT$ 200920102011FNT$2009 2010 2011F 151 265303 374 399392101 107110 223 324312 206-132 56 127 2272511 22 6932 59 () 460 242471 793 9811,014 -2140 -323 -10 0 -7 8 610 -32 -24-24 1,097 960 1,196 () -6217 -354 505253 398 2591171,155 1,017 1,259 -5555 -1881,948 1,999 2,274-235-291 85 2 -264 233 237310 ()-288-261-99 19132 82 110-3 18 87 114138 264 374399 511 384530 374 399392CMoney 297 165200 5114 18 349 180218 2009 2010 2011F 860 563748 (%)-30.333.319.9 502 608610 -14.838.442.3 0 00 30.675.114.4 137 230230 (%) 435 574697 23.123.525.4 14-5-10 13.113.616.11,087 1,407 1,526 11.314.914.2 1,948 1,999 2,274 7.6 13.414.2CMoney14.521.223.9/(%) 44.914.018.5(X) 1.6 2.6 1.9(NT$)3.0 4.3 5.0(X)9.7 7.711.0(NT$) 16.723.125.1(X)1.3 1.3 2.1(NT$)1.0 1.5 3.0(%)3.4 4.5 5.5CMoney+30%; +15%+30%; -15%+15%; -15%-30%-30%-7-