*INSTRUMENTE FINANCIAREPiee de capital : Anul II/A2015

Prof. univ. dr. GABRIELA ANGHELACHE

* INSTRUMENTE FINANCIARE

Structura instrumentelor financiare

Caracteristicile instrumentelor financiare

Metode de evaluare

*INSTRUMENTE FINANCIAREvalori mobiliaretitluri de participare ale organismelor de plasament colectivinstrumente ale pieei monetareopiuni, contracte futures, swap-uri, contracte forward pe rata dobnzii i orice alte contracte derivate n legtur cu valori mobiliare, valute, rate ale dobnzii sau rentabilitii ori alte instrumente derivate, indici financiari sau indicatori financiari, care pot fi decontate fizic ori n fonduri bnetiopiuni, contracte futures, swap-uri, contracte forward pe rata dobnzii i orice alte contracte derivate n legtur cu mrfuri care trebuie decontate n fonduri bneti sau pot fi decontate n fonduri bneti la cererea uneia dintre pri (altfel dect n caz de neplat sau de alt incident care conduce la reziliere)

*INSTRUMENTE FINANCIAREopiuni, contracte futures, swap-uri i alte contracte derivate n legtur cu mrfuri i care pot fi decontate fizic, cu condiia s fie tranzacionate pe o pia reglementat i/sau n cadrul unui sistem alternativ de tranzacionareopiuni, contracte futures, swap-uri, contracte forward i orice alte contracte derivate n legtur cu mrfuri, care pot fi decontate fizic, neincluse n categoria celor de mai sus i neavnd scopuri comerciale, care au caracteristicile altor instrumente financiare derivate, inndu-se seama, printre altele, dac sunt compensate i decontate prin intermediul unor case de compensare recunoscute sau sunt subiect al apelurilor n marj n mod regulatinstrumente derivate pentru transferul riscului de creditcontracte financiare pentru diferene

*INSTRUMENTE FINANCIAREopiuni, contracte futures, swap-uri, contracte forward pe rata dobnzii i orice alte contracte derivate n legtur cu variabile climatice, navlu, aprobri pentru emisii de substane sau rate ale inflaiei ori ali indicatori economici oficiali, care trebuie decontate n fonduri bneti sau pot fi astfel decontate la cererea uneia dintre pri (altfel dect n caz de neplat sau de alt incident care conduce la reziliere), precum i orice alte contracte derivate n legtur cu active, drepturi, obligaii, indici sau indicatori, neincluse n prezenta definiie, care prezint caracteristicile altor instrumente financiare derivate, inndu-se seama, printre altele, dac sunt tranzacionate pe o pia reglementat sau n cadrul sistemelor alternative de tranzacionare i sunt compensate i decontate prin intermediul unor case de compensare recunoscute sau fac obiectul unor apeluri n marj n mod regulat.

*INSTRUMENTE FINANCIARE DERIVATEInstrumentele de tipul contractelor futures i opiunilor sunt contracte la termen ale cror elemente sunt standardizate de ctre operatorul pieei pe care se tranzacioneaz.

Contractul futures este o nelegere ntre dou pri de a vinde sau de a cumpra un anumit activ la un pre prestabilit, cu executarea contractului la o dat viitoare.Opiunile sunt contracte ntre un vnztor i un cumprtor, care dau acestuia din urm dreptul, dar nu i obligaia, de a vinde sau a cumpra un anumit activ la o dat viitoare, drept obinut n schimbul plii ctre vnztor a unei prime. Opiunile pot fi:de vnzare, atunci cnd cumprtorul dobndete dreptul de a vinde activulde cumprare, atunci cnd dau dreptul de a cumpra activul.

*INSTRUMENTE FINANCIARE STRUCTURATEInstrumentele financiare structurate sunt instrumente create pentru a rspunde celor mai diverse obiective investiionale care nu pot fi realizate prin instrumentele financiare clasice disponibile pe pieele de capital.n cazul produselor structurate, activul suport poate varia de la cursuri de schimb, la simple valori mobiliare sau couri de valori mobiliare pn la instrumente ale pieei monetare i sunt combinate cu instrumente financiare derivate. Complexe dar flexibile, produsele structurate se adreseaz att clienilor persoane fizice ct i instituiilor financiare sau corporaiilor i pot oferi accesul investitorilor la pieele dezvoltate, urmrind, n principal, acoperirea riscurilor.

*VALORI MOBILIAREValori mobiliare sunt:aciuni emise de societi comerciale i alte valori mobiliare echivalente ale acestora, negociate pe piaa de capital; obligaiuni i alte titluri de crean, inclusiv titlurile de stat cu scaden mai mare de 12 luni, negociabile pe piaa de capital; orice alte titluri negociate n mod obinuit, care dau dreptul de a achiziiona respectivele valori mobiliare prin subscriere sau schimb, dnd loc la o decontare n bani, cu excepia instrumentelor de plat.Tipul de valori mobiliare cuprinde valorile mobiliare care confer aceleai categorii de drepturi asupra emitentului sau drepturi de a achiziiona respectivele valori mobiliare prin subscriere sau schimb (cum ar fi aciuni, obligaiuni, warante, drepturi de preferin, drepturi de alocare). Clasa de valori mobiliare cuprinde valorile mobiliare de acelai tip, care au aceleai clauze i caracteristici (valoare nominal, drept de vot, drept de plat a dividendelor i drepturi de preferin - pentru aciuni i valoare nominal, dobnd, durat/scaden, condiii de rscumprare, plan de rambursare, drepturi de conversie - pentru obligaiuni).

*Caracteristici ale valorilor mobiliareTrei elemente eseniale caracterizeaz valorile mobiliare:valorile mobiliare sunt instrumente negociabile. Negociabilitatea const n posibilitatea transmiterii valorilor mobiliare ctre alte persoane pe baza mecanismului cerere-ofert i cu respectarea legislaiei n vigoare;valorile mobiliare pot fi emise n form materializat, pe suport de hrtie, sau evideniate prin nscrieri n cont. n practic, locul aciunilor materializate este luat de aciunile dematerializate;valorile mobiliare confer deintorilor acestora drepturi patrimoniale i nepatrimoniale. Aceste drepturi decurg din caracteristicile emisiunii de valori mobiliare (dreptul de coproprietate, dreptul la vot, dreptul de a obine o remunerare dividend sau dobnd dreptul de crean, dreptul de preferin etc.)

*Valori mobiliare primareProdusele primare ale pieei de capital sunt aciunile, obligaiunile i produsele speciale generate de drepturile conferite de aciuni (drepturi de preferin, de atribuire, de alocare, certificate de depozit pe aciuni i warante).n raport cu modul de fructificare a plasamentelor, produsele de baz pot fi:valori mobiliare cu venit variabil (aciunile), caz n care nivelul remunerrii este dat de rezultatul financiar al exerciiului i de politica promovat de emitent cu privire la repartizarea profitului;valori mobiliare cu venit cert (obligaiuni corporative, obligaiuni municipale, titluri de stat cu scaden mai mare de 12 luni), pentru care se asigur o fructificare prin dobnd. Certitudinea decurge din faptul c emitentul se angajeaz irevocabil s plteasc dobnzi, indiferent de rezultatul financiar al activitii desfurate. n funcie de condiiile emisiunii, dobnda poate fi fix sau variabil.

*Caracteristici aciuniAciunile reprezint fraciuni ale capitalului social i desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i societatea emitent.

Caracteristicile aciunilor:fraciuni ale capitalului social care au o anumit valoare nominalfraciuni egale ale capitalului socialindivizibile instrumente negociabile.

*Clasificarea aciunilorDup modul de identificare:nominativela purttorAciunile nominative pot fi emise n form material, pe suport de hrtie, sau n form dematerializat, prin nscrieri n cont.Aciunile dematerializate presupun existena unei nregistrri electronice, respectiv pe suport magnetic. Atestarea calitii de acionar se face printr-un extras de cont.Aciunile dematerializate pot fi numai aciuni nominative.n cazul aciunilor la purttor nu se specific numele deintorului, iar acestea se materializeaz n form fizic. Ele se pot transmite fr nici o formalitate, cel care le deine fiind recunoscut ca acionar.Aciunile nominative pot fi convertite n aciuni la purttor i invers, prin hotrrea adunrii generale extraordinare a acionarilor.

*Aciuni ordinareDup drepturile pe care le genereaz, aciunile se grupeaz n aciuni ordinare i aciuni prefereniale.Aciunile ordinare reprezint fraciuni egale ale capitalului social i confer drepturi egale deintorilor lor. Acestea reprezint dovada participrii la societate.Principalele drepturi pe care le confer aciunile ordinare sunt dreptul la vot i dreptul la dividend.Emisiunea de aciuni ordinare este modalitatea cea mai simpl de atragere a capitalului, deoarece nu presupune o plat la scaden (spre deosebire de orice mprumut).Orice investiie are ca scop fructificarea capitalului investit.Investitorii n aciuni ordinare pot obine urmtoarele categorii de venituri: dividendul, ctigul din capitalizare (dac societatea are un potenial ridicat) sau ctigul din speculaie (diferena dintre preul de vnzare i cel de cumprare).

*Aciuni preferenialeAciunile prefereniale confer posesorului lor calitatea de coproprietar i asigur o rentabilitate minim pe baza unui dividend prioritar, care, de regul, se pltete naintea dividendelor la aciunile ordinare. Deintorii aciunilor prefereniale nu beneficiaz de dreptul la vot (n afara cazului n care a fost dispus altfel prin contractul preferenial).Decizia de a emite aciuni prefereniale aparine exclusiv acionarilor ordinari, i o dat luat aceast decizie, trebuie respectate dou condiii, i anume:aciunile prefereniale s aib aceeai valoare nominal ca i aciunile ordinare;aciunile prefereniale s nu depeasc o ptrime din capitalul social.Aciunile prefereniale pot fi oricnd transformate n aciuni ordinare prin hotrrea adunrii generale extraordinare a acionarilor.Administratorii, directorii i cenzorii societii nu pot fi titulari de aciuni cu dividend prioritar fr drept de vot.

*Aciuni de trezorerieDin punctul de vedere al emitentului i n funcie de treapta atins n ndeplinirea rolului lor n cadrul autofinanrii, aciunile cunosc urmtoarele stadii:aciuni autorizateaciuni neemiseaciuni puse n vnzareaciuni aflate n piaaciuni de trezorerie.Aciunile de trezorerie nu sunt purttoare de dividende, iar dreptul de vot este suspendat pe perioada n care acestea se afl n patrimoniul societii. n cazul n care aciunile sunt incluse n activul bilanului, n pasivul bilanului se prevede o rezerv de valoare egal, care nu poate fi distribuit.n opoziie cu aciunile de trezorerie, aciunile deinute de acionari se numesc aciuni n circulaie.

*Dreptul de preferinDreptul de preferin este valoare mobiliar negociabil, care ncorporeaz dreptul titularului su de a subscrie cu prioritate aciuni n cadrul unei majorri a capitalului social, proporional cu numrul de drepturi deinute la data subscrierii, ntr-o perioad de timp determinat.

Dac deintorii aciunilor ordinare nu doresc s cumpere aciuni din noua emisiune, ei pot obine totui un venit prin vnzarea drepturilor de preferin dobndite pe piaa secundar pe care se tranzacioneaz i aciunile crora le sunt ataate. Drepturile de preferin sunt achiziionate de ctre investitorii care doresc s achiziioneze aciuni din noua emisiune. Aadar, aceste drepturi de preferin au valoare n sine, de vreme ce-i ndreptesc pe posesorii lor s cumpere aciuni la un pre mai mic dect preul de pia, precum i o valoare de pia.

*Dreptul de atribuireDreptul de atribuire const n participarea tuturor posesorilor de aciuni ordinare la majorarea capitalului social prin ncorporarea de rezerve. Acesta intervine direct n situaia distribuirii dividendului sub form de aciuni. Practic, majorarea de capital social genereaz o distribuire gratuit de aciuni. Ca i n cazul dreptului de subscriere, acesta poate fi calificat drept valoare mobiliar i vndut pe pia dac acionarul urmrete s ncaseze un flux de numerar imediat.Att dreptul de subscriere, ct i dreptul de atribuire sunt negociabile, comportndu-se pe pia ca orice valoare mobiliar.

*Dreptul de alocareDreptul de alocare este valoarea mobiliar negociabil, emis pe termen scurt, care certific dreptul deintorului acestuia de a primi o aciune care i va fi atribuit la momentul nregistrrii majorrii capitalului social la depozitarul central. Numrul drepturilor de alocare este egal cu numrul de aciuni nou emise iar raportul de alocare va fi de 1 aciune la 1 drept de alocare.Drepturile de alocare se emit ataat aciunilor i se nregistreaz la depozitarul central. Valoarea nominal a dreptului de alocare este zero, acesta avnd numai valoare intrinsec dat de aciunea ataat. Dup nchiderea perioadei de derulare a ofertei publice primare de vnzare, persoanele care au subscris i pltit integrala aciuni ca urmare a exercitrii dreptului de referin sau a subscrierii n cadrul ofertei publice primare de vnzare, vor primi drepturi de alocare. Practic, dreptul de alocare certific faptul c posesorul acestuia deine o aciune, care i va fi atribuit ulterior.

*Certificate de depozit pe aciuniCertificatele de depozit pe aciuni se emit atunci cnd o societate strin intenioneaz s listeze aciuni sau instrumente de debit admise deja la tranzacionare pe o pia reglementat ori un sistem de tranzacionare localizate ntr-o alt ar. nainte de a fi listate pe o anumit pia, emitentul n cauz trebuie s ndeplineasc cerinele impuse de ctre respectiva pia.Certificatele de depozit se pot emite prin ofert public iniial i pot fi tranzacionate i pe OTC.De regul, investitorul n certificate de depozit pe aciuni se bucur de aceleai privilegii ca i deintorul de aciuni obinuite, ca de exemplu, drepturi de vot i dividende. Drepturile deintorului de astfel de instrumente financiare sunt prevzute n prospectul de emisiune al certificatului de depozit.

*Certificate de depozit pe aciuniEmiterea de certificate de depozit pe aciuni reprezint o modalitate pentru firmele strine din pieele dezvoltate de capital de a avea acces la alte piee i de a coopta acionari strini, evitnd n acest mod cerinele uneori dificile i stringente ale autoritilor competente din acele ri. GDR-urile i ADR-urile sunt avantajoase att pentru societatea emitent, reducndu-i cheltuielile de emisie i de administrare, ct i pentru investitori, acestea constituind o modalitate ieftin de a cumpra aciuni ntr-o societate strin i de a beneficia de unele faciliti fiscale. Totodat, unele autoriti sunt mai flexibile n ceea ce privete obligaiile de raportare a rezultatelor exerciiilor financiare. Din punctul de vedere al societii, emisiunea GDR-urilor va nsemna o expunere masiva acesteia pe pieele internaionale, dar i o generarede capital ceea ce ar duce la o cretere a lichiditii aciunilor. Investitorii strini vor beneficia astfel de o diversificare a portofoliului, rata ridicat de rentabilitate a GDR-urilor nefiind condiionat de asumarea unor riscuri caracteristice investiilor strine directe.

*WaranteWarantele sunt valori mobiliare emise pe termen mai lung dect drepturile de preferin. De obicei, apar pe pia ca parte a unui titlu (de exemplu, a unei aciuni ordinare sau a unei obligaiuni), care poate fi emis n una sau mai multe serii. Warantele nu au numai valoare de conversiune, ci i valoare ca vehicule tranzacionabile. Preul lor crete proporional cu creterea preului valorii mobiliare pe care o nsoesc i este apropiat preului de conversie.Valoarea de pia a unui warant are dou componente:valoarea intrinsecprima.Valoarea intrinsec este diferena dintre preul de pia al aciunii i preul fix la care s-a emis warantul ce nsoete aciunea respectiv.Prima constituie diferena dintre valoarea de pia a warantului, dac acesta este el nsui tranzacionat pe piaa secundar, i valoarea intrinsec.

*Evaluarea fundamental a aciunilorEvaluarea fundamental se realizeaz pe baza unor indicatori financiari, dintre care cei mai utilizai sunt prezentai n cele ce urmeaz.

Profitul pe aciuneRata de distribuie a dividenduluiDividendul pe aciuneRandamentul unei aciuniCoeficientul PERDividendele ateptate n viitor

*Profitul pe aciuneProfitul pe aciune exprim capacitatea emitentului de a obine profit i se calculeaz dup relaia

unde:PPA profit pe aciunePn profit net (dup plata impozitului pe profit)N numrul total de aciuni existente pe pia.

*Rata de distribuire a dividenduluiRata de distribuire a dividendului reflect partea din profitul exerciiului financiar distribuit acionarilor.

unde:d rata de distribuire a dividenduluiDn dividende nete (calculate dup plata impozitului asupra dividendelor)Pn profit net.

*Dividendul pe aciuneDividendul pe aciune este calculat att ca dividend brut repartizat, ct i ca dividend net:

unde:DPA dividend pe aciunePnr profit net repartizat acionarilorN numrul total de aciuni existente pe pia.Dividendul pe aciune reprezint, pentru posesorul aciunii, venitul produs de investiia sa, deci este un flux financiar. Spre deosebire de acesta, profitul pe aciune reprezint pentru emitent un element important al valorizrii aciunii.

*Randamentul unei aciuniRandamentul unei aciuni este produs att de dividende, ct i de creterea valorii de pia a aciunii.

unde:R randamentul unei aciuniD dividendul repartizatC1 cursul la revnzarea aciuniiC0 cursul la cumprarea aciunii.

*Coeficientul PERCoeficientul PER (price earning ratio), reprezint indicatorul cel mai utilizat pentru a caracteriza eficiena plasamentului n aciuni.

unde:PER coeficientul multiplicator al capitalizriiCz preul mediu al aciunii n cadrul unei zile de tranzacionarePn profitul net pe aciune.

*Dividendele ateptate n viitorDividendele ateptate n viitor se calculeaz prin actualizarea fluxurilor de trezorerie i reprezint fructificarea viitoare a plasamentului prin dividende.

V =

unde:V valoarea unei aciuniDi dividendele la momentul i, nelese ca fluxuri de trezorerie ateptate n viitork rentabilitatea cerut de acionarii 1, 2, .... .

Aadar valoarea unei aciuni poate fi calculat ca sum a valorilor prezente ale dividendelor ateptate n viitor.

*Dividendele ateptate n viitorDac societatea emitent cunoate o dezvoltare regulat, se presupune c dividendele cresc n fiecare an cu o rata medie g.n acest caz valoarea actual a unei aciuni sau cursul acesteia (C) este egal cu

unde:D1 dividendele ce vor fi repartizate n anul urmtor (t = 1);k rata de rentabilitate cerut de acionari;g creterea dividendului n anul t fa de anul precedent.

Rentabilitatea pretins de acionari este dat de relaia

unde:D1/C exprim randamentul n dividende al aciunii.