1

-Vrste imovine i finansijski instrumenti-II dio

Doc. dr Azra Zaimovićazra.zaimovic@efsa.unsa.ba

Kabinet, 57a

2.3 Vlasnički vrijednosni papiri

2

2

Tržište kapitala - Kapital

• Obične dionice

– Rezidualna potraživanja

• Novčani tokovi na obične dionice?

•U slučaju stečaja, što će dobiti dioničari?

– Ograničena odgovornost

•Koliki je max gubitak na kupovini dionica?

3

Tržište kapitala - Kapital

• Prioritetne dionice– Fiksne dividende: ograničena dobit, ne donose

pravo glasa

– Prioritetne prema običnim

– Poreski tretman•Prioritetne i obične dividende nisu poreski

odbitak kompaniji koja je izdavač•70% zarađenih dividendi je izuzeto od

korprativnih poreza

4

3

Tržište kapitala - Kapital

• Potvrde o depozitu– American Depository Receipts (ADRs)

koje se zovu i American DepositoryShares (ADSs) su potvrde kojima setrguje u SAD-ukoje predstavljaju vlasništvo u stranomvrijednosnom papiru.

5

Tržište kapitala - Kapital

6

4

Tržište kapitala - Kapital

• Kapitalni dobici i dividendni prinosi– Možete kupiti dionicu za 50 $, držite je godinu dana,

prikupiti $1.00 dividende i prodate dionicu za $54. Kojaje vaša stopa dobiti od dividendi, kapitalni dobitak i ukupnipovrat? (Zanemariti porez)

– Dividendni prinos = Dividenda / Pbuy

$1.00 / $50 = 2%

– Kapitalni prinos = (Psell – Pbuy)/ Pbuy

($54 - $50) / $50 = 8%

– Ukupan povrat = Stopa dobiti od dividendi + Kapitalnidobitak

2% + 8% = 10% 7

Koriste se da

• Prate prosječni povrat

• Porede performanse menadžera

• Kao baza za derivate (izvedenice)

Faktori u konstruisanju ili korištenju indeksa

• Reprezentativan?

• Širok ili uzak?

• Kako je izračunat?

2.4 Indeksi dionica i obveznica

8

5

Konstrukcija indeksa

• Kako su dionice ponderisane?– Cjenovno ponderisani (DJIA)

– Tržišnom vrijednošćuponderisani (S&P500, NASDAQ)

– Jednako ponderisani (Value Line index)

How muchHow muchmoney do youmoney do youput in each stockput in each stockin the index?in the index?

9

Sastavljanje tržišnih indeksa

a) Koje dionice uključiti

b) Shema ponderisanja

• Cjenovno ponderisanje pretpostavlja kupovinu po jedne dioniceod svake kompanije i investiranje dividendi (u kešu i dionicama)porporcionalno.

• Vrijednosno ponderisanje: ne uzima u obzir samo cijenu nego ibroj dionica:

– $ investiran u svaku dionicu je proporcionalan tržišnojvrijednosti svake dionice

• Jednako ponderisanje: podrazumijeva ne samo cijenu nego i brojdionica:

– Investiraj isti iznos $ u svaku dionicu bez obzira na tržišnuvrijednost dionica

10

6

a) Cjenovno ponderisane serije

Vrijeme 0 vrijednost indeksa je

Vrijeme 1 vrijednost indeksa = 190/3 = 63.33 Problem?

Promijeni nazivnik (10+25+140) / Nazivnik= 66.67

Nazivnik = 2.624869

Vrijeme 1 vrijednost indeksa = (15+25+150) / 2.624869 = 72.38

Drugi problemi– Sličan kretanja % promjena u dionicama visokih cijena uzrokuje

proporcionalno veće promjene u indeksu.

– Dijeljenje dionica (split) proizvoljno smanjuje ponder dionica kojesu se podijelile u indeksu

Stock PriceB QuantityB P1 Q1A $ 10 40 $ 15 40B 50 80 25 160C 140 50 150 50

(10+50+140)/3 = 200/3 = 66.67

11

b) Vrijednosno ponderisane serije

c) Jednako ponderisane serije: wlog investirati $300 usvaku

d) Zašto se ove dvije vrijednosti razlikuju?

Stock PriceB QuantityB P1 Q1A $ 10 40 $ 15 40B 50 80 25 160C 140 50 150 50

106.1410050)(14080)(5040)(1050)(150160)(2540)(15indexV

119.05100)143.2(1406)(5030)(10)143.2(150)21(2530)(15indexE

12

7

Zašto se ove dvije vrijednosti razlikuju?

Case 1: 20% promjene u cijeni dionice firme malekapitalizacije

wlog investirati $100 u svaku dionicu

100.43100200)(5080)(10040)(10

0)20(500)8(10040)(12indexV

106.671002)(50)1(10010)(102)(501)(10010)(12indexE

Case 1 Case 2Stock PB QB P1 Q1 P1 Q1

A $ 10 40 $ 12 40 $ 10 40 B 100 80 100 80 100 80 C 50 200 50 200 60 200

13

Zašto se ove dvije vrijednosti razlikuju?

Case 2: 20% promjene u cijeni firme velikekapitalizacije.

Pretpostavimo da investiramo $100 u svaku dionicu

110.86100200)(5080)(10040)(10

0)20(600)8(10040)(10indexV

106.671002)(50)1(10010)(102)(601)(10010)(10indexE

Case 1 VW = 100.43Case 1 EW = 106.67

Case 1 Case 2Stock PB QB P1 Q1 P1 Q1

A $ 10 40 $ 12 40 $ 10 40 B 100 80 100 80 100 80 C 50 200 50 200 60 200

14

8

Primjeri indeksa - US

• Dow Jones Industrial Average (30 Stocks)

• Standard & Poor’s 500 Composite

• NASDAQ Composite (> 3000 firms)

• NYSE Composite

• Wilshire 5000 (> 6000 stocks)

15

Table 2.6 Kompanije u Dow onda i sada

16

9

Slika 2.9 Usporedba performansinekoliko berzanskih indeksa, 2001-2008

Zašto se performanse indeksarazlikuju?

17

Primjeri internacionalnih indeksa

18

10

2.5 Tržišta derivata

• Listirane Call opcije:– Pravo vlasnika opcije da kupi 100underlying dionica po unaprijed utvrđenojcijeni na ili prije nekog određenog datumaisteka.

• Listirane Put opcije:– Pravo vlasnika da proda 100 underlying

dionica po unaprijed utvrđenoj cijeni na iliprije nekog određenog datuma isteka.

19

Slika 2.10 Opcije dionica Apple

Na šta se izraz ‘strike’ ili izvršena cijena odnosi?Šta je opcijska premija?

20

11

Korištenje opcija na dionice Apple-a

Pravo za kupovinu 100 dionica po cijeni dionice od $110koristeći ugovor iz Oktobra bi koštalo bi _____.

(Ignorisati provizije)

Da li je ovaj ugovor “in the money” – u novcu?

Kad trebate kupiti ovaj ugovor?

•Cijene dionica bile su $110.35, i vi ćete zaraditi ako secijene dionica povećaju iznad $110.35 + $7.45 =$117.80 do isteka ugovora.

•Kada treba prodati opciju?

$745

21

Korištenje opcija na dionice Apple-a

Pravo za kupovinu 100 dionica po cijeni dionice od$110 koristeći ugovor iz Oktobra bi koštalo bi________.

(Ignorisati provizije)

Da li je ovaj ugovor “in the money”?

Zašto se cijene ove dvije opcije razlikuju?

$810

22

12

Korištenje opcija na dionice Apple-a

Pogledajte Sliku 2.10 da odgovorite na sljedeća pitanja:

1. Kako izvršna ili ”strike” cijena utiče na vrijednost Callopcije? Put opcije? Zašto?

2. Kako više vremena do isteka ugovora utiče navrijednost Call opcije? Put opcije? Zašto?

3. Kako se ‘volumen’ razlikuje od ‘otvorene kamate?’

23

Futures ugovori

U futures ugovoru kupac ugovora (“long”) slaže da kupiodređenu količinu osnovnih roba po istekuugovora po cijeni (buduća cijena) utvrđenoj u ugovoru.

Prodavač ugovora (“short”) slaže se da isporuči osnovnerobe po isteku ugovora u zamjenu za unaprijedugovorenu cijenu.

Futures su ___________ za kupiti ili prodati u budućnostia po sadašnjoj cijeni, dok opcija daje vlasniku ______ dakupi ili proda u budućnosti.

dogovorpravo

24

13

Slika 2.11 Futures ugovori

25

Slika 2.11 Futures ugovori

• Veličina ugovora: 5000 bušela kukuruza

• Kotirana cijena za ugovor na Dec 08.: 455’4 prevodi se ucijenu od $4.55 + 4/8 centa po bušelu ili $4.555 pobušelu.

• Ako kupite Dec 08. ugovor, šta ste se složili da uradite?

– Kupiti 5000 vreća kukuruza u Dec za 5,000 x $4.555 =$22,775.

• Šta bi bile vaše obaveze ako prodate Dec 08. ugovor?

• Kako se ovaj ugovor razlikuje od neke opcije?26

14

Derivativni vrijednosni papiri

Opcije

• Bazna pozicija– Call (Kupi/Prodaj?)

– Put (Kupi/Prodaj?)

• Uslovi– Izvršena cijena

– Datum isteka

Futures

• Bazna pozicija– Long (Kupi/Prodaj?)

– Short (Kupi/Prodaj?)

• Uslovi– Datum isporuke

– Predmet isporuke

27

Odabrani problemi1. Nađi poslijeporeznu stopu povrata za korporaciju koja

kupuje prioritetne dionice za $40, drži ih godinu dana i prodajena $40, nakon prikupljanja $4 dividende. Porezna stopafirme je 30%.

• (Stopa povrata prije poreza = ____________________ )

• Ukupan prihod prije poreza je $4. Poslije 70% izuzeća, oporeziviprihod je :

• 0.30 $4 = $1.20 oporezivi prihod

• Dakle, porez koji se duguje je Stopa poreza oporezivi prihod

• Porezi = 0.30 $1.20 = $0.36• Prihod poslije poreza = $4 – $0.36 = $3.64

• Stopa povrata poslije poreza = $3.64 / $40 = 9.10%

$4 / $40 = 10%

28

15

2. a) Koristeći navode naći GD’s završnu cijenu dan prijepokazane kotacije

Završna cijena je $94.80, što je $1.14 više od jučerašnje cijene. Dakle,jučerašnja završna cijena je bila: $94.80 – $1.14 = $93.66

b) Koliko dionica možemo kupiti za $5000?

Možemo kupiti: $5,000/$94.80 = 52.74 dionica

c) Ukupan godišnji prihod od dividende od __ dionice?

$1.44 * 52 = $74.88

d) Koliki je EPS? (približno)

P / (P/E) = EPS = $94.80 / 18 = $5.27

NEW YORK STOCK EXCHANGE COMPOSITE TRANSACTIONS52 -WEEK YLD VOL NETHI LO STOCK (SYM) DIV % PE 100s CLOSE CHG97 64.32 GenDynam GD 1.44 1.5 18 5583 94.80 1.14

52

29

3. Investitor ima 30% stopu poreza akorporativne obveznice plaćaju 9%. Kolikoprinos treba donijeti ”munis” (općinskaobveznica) prinos nakon poreza budejednak?

izuzeće od poreza oprezivor r (1 poreska stopa)

izuzeće od porezar 9% (1 0.30) 6.3%

30

16

4.

a) Kupili ste Juli 2004. ugovor po utvrđenoj cijeni. U julu seugovor zatvara na $42 po barelu. Koliko $ je vaš profit?

Cijena fjučerska dospijeća u Julu je $41.14 po barelu. Akose ugovor zatvori na $42 po barelu u Julu, vaš profit nasvaki ugovor (za isporuku 1,000 barela sirove nafte) bio bi:($42 $41.14) 1000 = $860

b) Koliko je Julskih ugovora ostalo?

Ostalo je 243,522 ugovora za koje treba da se isporuči243,522,000 barela sirove nafte.

Petroleum FuturesCrude Oil, Light Sweet (NYM)-1,000 bbls; $ per bbl.

LIFETIME OPENOPEN HIGH LOW SETTLE CHG HIGH LOW INT

July 41.70 41.83 40.75 41.14 -0.58 41.83 20.86 243,522

31

XYZ 6mo Value of call atexpiration Initial Cost Profit

a. $40 0 4 -4

b. $50 0 4 -4

c. $60 10 4 6

XYZ 6mo Value of put atexpiration Initial Cost Profit

a. $40 10 6 4

b. $50 0 6 -6

c. $60 0 6 -6

5Dionice XYZ imaju Call i Put sa “strike” ili izvršnom cijenom od$50 i šest mjeseci dospijeća.a) Koliki će biti profit investitora koji kupi Call za $4 ako

tokom 6 mjeseci cijene XYZ dionica budu $40, b)$50,c)$60?

b) Šta bi bilo sa investitorom koji kupi Put za %6?

32

17

Što očekujete da se dogodi sa spreadaizmeđu prinosa na komercijalne papira i trezorskezapise ako ekonomija ulazi u strmu recesiju?

Spread će se povećati. Pogoršanje ekonomijepovećava kreditni rizik , odnosno vjerovatnostneplaćanja.

Investitori će zahtijevati veće premije na dužničkevrijednosne papire uz zadani rizik.

33