44331557 fundamentos de admin is trac ion financier a

8/3/2019 44331557 Fundamentos de Admin is Trac Ion Financier A

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Fundamentos de administracin financiera Weston y Brigham

Panorama general de la administracin financiera ..................................................................................................3La responsabilidad del administrador financiero ....................................................................... ..... ..... ..... ..... .....3

Las metas de la empresa ............................................................................................................................... ......4

Relacin de delegacin de autoridad ...................................................................................................................4

Accionistas versus administradores .......................................................................................... ..... ..... ..... ..... ..4

Accionistas versus acreedores .........................................................................................................................5

Acciones administrativas tendientes a la maximizacin de la riqueza de los accionistas ............................... .....5Anlisis de estados financieros .................................................................................................................. ..... ..... ...6

Estados y reportes financieros ............................................................................................................... ..... ..... ...6

Ingreso contable versus flujo de fondos ................................................................................................. ..... ....6

El ciclo del flujo de fondos ..................................................................................................................... ..... ...7

Utilidades y dividendos ............................................................................................................................ ......7

Anlisis de razones financieras ...........................................................................................................................7

Razones de liquidez ........................................................................................................................................7

Razones de administracin de activos .............................................................................................................8

Razones de administracin de deudas .............................................................................................................9

Razones de rentabilidad ........................................................................................................................... .....10

Razones de valor de mercado ........................................................................................................................11

La grfica de Du Pont ............................................................................................................................ ..... ..11el medio ambiente financiero ................................................................................................................................12

los mercados financieros ...................................................................................................................................12

Las intituciones financieras ........................................................................................................... ..... ..... ..... ....13

Los mercados de valores ...................................................................................................................................14

Las bolsas de valores ....................................................................................................................................14

El mercado de ventas sobre el mostrador .................................................................................................... ..14

Determinantes de las tasas de inters del mercado ........................................................................................ ....15

La tasa real libre de riesgo (k*) .....................................................................................................................15

La tasa de inters nominal o cotizada, libre de riesgo (kRF) .........................................................................15

Prima por inflacin (IP) ...................................................................................................................... ..... .....15

Prima de riesgo de incumplimiento (DRP) ....................................................................................... ..... ..... ..16

Prima de liquidez (LP) ..................................................................................................................................16Prima de riesgo de vencimiento (MRP) ................................................................................................. ..... ..16

La estructura de los plazos de la tasa de inters ......................................................................................... ..... ..16

Factores adicionales que influyen s/ el nivel de las tasas de inters ...................................................... ..... ..... ..18

Poltica de la Reserva Federal .......................................................................................................................18

Dficit fiscal ................................................................................................................................................ .18

Balanza comercial .........................................................................................................................................19Actividad de los negocios ......................................................................................................................... ....19

Los niveles de las tasas de inters y los precios de las acciones........................................................................19

Riesgo y tasas de rendimiento ..................................................................................................................... .........19

El riesgo de la cartera y el modelo de valuacin de los activos de capital ......................................... ..... ..... .....19

Riesgo y rendimiento de una cartera .......................................................................................................... ...19

Riesgo especfico versus riesgo de mercado ........................................................................................ ..... ....20El concepto de beta ............................................................................................................................. ..... .....21

Relacin entre el riesgo y las tasas de rendimiento ................................................................................ ..... ..... .21

valuacin de acciones y obligaciones ................................................................................................... ..... ..... ..... .22

valuacin de obligaciones .................................................................................................................................22

Valuacin de acciones preferentes .............................................................................................................. ..... .23

Valuacin de acciones comunes .................................................................................................... ..... ..... ..... ....23

Valuacin de acciones sin crecimiento .......................................................................................... ..... ..... .....24

Valuacin de acciones con crecimiento normal o constante ................................................... ..... ..... ..... ..... ..24

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Valuacin de acciones con crecimiento supernormal o no constante ........................................................... .25El equilibrio del mercado de valores .................................................................................................................25

La hiptesis de mercados eficientes ........................................................................................................... ...25

El pronstico financiero ..................................................................................................................................... ...26

El pronstico financiero ....................................................................................................................................26

El metodo del balance general proyectado ........................................................................................................26

El mtodo de frmula .......................................................................................................................................27Forma de pronosticar cuando las razones del balance estn sujetas a cambios .......................................... ..... ..28

Regresin lineal simple .................................................................................................................................29

Tcnicas de ajuste para la capacidad excesiva .......................................................................................... ....29

Planeacin y control financiero ...................................................................................................... ..... ..... ..... ..... ..29

Procesos de planeacin y control financiero ........................................................................................... ..... .....29

Anlisis de punto de equilibrio ................................................................................................................ ..... ....30

Grfica del punto de equilibrio ................................................................................................ ..... ..... ..... ..... .30

Volumen de punto de equilibrio en ventas .................................................................................................. ..30

Limitaciones del anlisis de punto de equilibrio ..................................................................................... ..... .31

Apalancamiento operativo ................................................................................................................. ..... ..... .....31

Anlisis de punto de equilibrio en efectivo .......................................................................................................32

El presupuesto de efectivo ................................................................................................................. ..... ..... .....32Poltica de capital de trabajo .................................................................................................................................32

El ciclo de convesin de del efectivo ........................................................................................................ ..... ...32

Poltica de capital de trabajo ...................................................................................................................... ..... ..34

Polticas de inversin en activos circulantes ........................................................................................ ..... ....34

Polticas de financiamiento de los activos circulantes...................................................................................35

Tcnicas del presupuesto de capital .................................................................................................................. ....36

Importancia del presupuesto de capital ................................................................................................ ..... ..... ...36

Clasificacin de proyectos ........................................................................................................................... .....37

Tcnicas de valuacin del presupuesto de capital ....................................................................................... ..... .37

Periodo de recuperacin (PR) ............................................................................................................ ..... ..... .37

Periodo de recuperacin descontado (PRD) ..................................................................................................37

Valor presente neto (VAN) .................................................................................................................. ..... ....38Tasa interna de rendimiento (TIR) ........................................................................................................ ..... ...38

Comparacin de los mtodos .......................................................................................................................38

Tasa de rendimiento interna modificada (TIRM) ..........................................................................................39

El costo de capital ............................................................................................................................................. ....40

La lgica del promedio ponderado del costo de capital ............................................................. ..... ..... ..... ..... ...40

Componentes del costo de capital ................................................................................................................ .40Promedio ponderado del costo de capital (WACC) ........................................................................... ..... ..... .42

El costo marginal de capital (mcc) ....................................................................................................................42

Forma de combinar mcc con ios ............................................................................................................ ..... ..... .43

estructura de capital y apalancamiento ................................................................................................. ..... ..... ..... .43

la estructura de capital fijada como meta ..........................................................................................................43

El riesgo comercial y el riesgo financiero .........................................................................................................44El riesgo comercial .......................................................................................................................................44

El riesgo financiero .......................................................................................................................................44

Forma de determinar la estructura de capital ptima .............................................................. ..... ..... ..... ..... ..... .45

Anlisis de los efectos del apalancamiento financiero ................................................................... ..... ..... .....45

anlisis de indiferencia de las utilidades por accin ......................................................................................46

Efecto de la estructura de capital .................................................................................................. ..... ..... ..... .46

grado de apalancamiento ..................................................................................................................................47

Grado de apalancamiento operativo (DOL) ......................................................................................... ..... ....47

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Grado de apalancamiento financiero (DFL) ..................................................................................................48Grado de apalancamiento total (DTL) ......................................................................................... ..... ..... ..... ..48

Teora de la estructura de capital ............................................................................................................. ..... ....48

Teora de la intercompensacin ............................................................................................... ..... ..... ..... ..... .48

Teora del sealamiento ........................................................................................................................... .....49

Poltica de dividendos .......................................................................................................................................... .50

Teora acerca de las polticas de dividendo .................................................................................................. .....50Teora de la irrelevancia de los dividendos ....................................................................................... ..... ..... ..50

Teora del pjaro en mano .............................................................................................................................50

Teora de la preferencia fiscal .......................................................................................................................50

Ilustracin de las teoras ...................................................................................................................... .........51

Otros puntos de discusin acerca de la poltica de dividendos ............................................................. ..... ....51

La poltica de dividendos en la prctica ......................................................................................................... ...52

Poltica de dividendos residuales .......................................................................................................... ..... ...52

Dividendos constantes o de crecimiento uniforme ........................................................................................52

Razn constante de pago de dividendos ................................................................................................... .....53

Dividendo regular bajo ms dividendos extras ..................................................................... ..... ..... ..... ..... ....53

Efectos que influyen sobre la poltica de dividendos ............................................................... ..... ..... ..... ..... .53

Dividendos en acciones y particiones de acciones ................................................................................... ..... ....54Particin de acciones ........................................................................................................................ ............54

Dividendos en acciones ............................................................................................................................ ....54

Efectos sobre el balance ................................................................................................................................54

Efectos sobre el precio ..................................................................................................................................54

Las acciones comunes y el precio de la banca de inversin .......................................................................... ..... ...55

Evaluacin de la acciones comunes como una fuente de fondo ........................................................................55

El mercado de las acciones comunes ................................................................................................... ..... ..... ...55

Tipos de transacciones del mercado de valores ......................................................................................... ....55

El proceso de la banca de inversin .................................................................................................. ..... ..... ..... .56

Deudas a largo plazo .............................................................................................................................................56

Factores que influyen sobre las decisiones de financiamiento a largp plazo .....................................................56

Operaciones de reembolso ........................................................................................................................... .....57Financiamiento intermedio .................................................................................................................. ..... ..... ..... ..58

Arrendamiento ..................................................................................................................................................58

Opciones ..........................................................................................................................................................59

Certificados de acciones ...................................................................................................................................59

Valores convertibles .................................................................................................................................... .....61

PANORAMA GENERAL DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA

LARESPONSABILIDADDELADMINISTRADORFINANCIERO

La tarea del administrador financiero consiste en adquirir y usar los fondos con miras amaximizar el valor de la empresa. Son actividades especificas que intervienen en dichatarea:1- Preparacin de pronsticos y planeacin.2- Decisiones financieras e inversiones de importancia mayor: debe ayudar a

determinar la tasa ptima de crecimiento de ventas y tambin ayudar a decidir s/ losactivos especficos que se debern adquirir y la mejor forma de financiar esosactivos.

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3- Coordinacin y control: todas las decisiones de negocios tienen implicacionesfinancieras, por lo que deben ser tenidas en cuenta por el financiero.

4- Forma de tratar con los mercados financieros: toda empresa afecta y se ve afectadapor los mercados financieros generales, de los cuales se obtienen los fondos, senegocian los valores de una empresa y se recompensa o se castiga a losinversionistas.

LASMETASDELAEMPRESA

Operamos bajo el supuesto de que la principal meta de la administracin es lamaximizacin de la riqueza de los accionistas, lo cual, se traduce en la maximizacin delprecio de las acciones comunes de la empresa.Los accionistas son los propietarios de la empresa y son quienes eligen al equipo de

administradores. Se espera que los administradores, por su parte, operen teniendo enmente los intereses de los accionistas.Sabemos que los administradores de una empresa que opere en un mercado

competitivo estarn obligados a ejecutar aquellas acciones que sean razonable//consistentes con la maximizacin de la riqueza de los accionistas. Si se apartan de estameta, corren el riesgo de ser despedidos ser sus empleos a travs de una adquisicinempresarial de tipo hostil o a travs de un litigio de apoderamiento.Una adquisicin empresarial hostil consiste en la compra que una compaa hace de las

acciones de otra empresa aun con la oposicin de sus administradores, mientras que unlitigio de apoderamiento implica un intento por obtener el control de una empresahaciendo que los accionistas voten por un nuevo administrativo. Ambas acciones se venfacilitadas por la existencia de precios bajos de las acciones; por consiguiente, paraconservar su lugar, la administracin tratar de mantener el valor de sus acciones alnivel ms alto posible.Los mismos cursos de accin que maximizan los precios de las acciones tambin

benefician a la sociedad. Primera//, la maximizacin del precio de las acciones requierede la instalacin de plantas industriales eficientes y capaces de operar a un bajo costo yque produzcan bienes y servicios de alta calidad al costo ms bajo posible. Segundo, lamaximizacin del precio de las acciones requiere el desarrollo de aquellos productos quelos consumidores desean y necesitan. Final//, la maximizacin del precio de las accionesrequiere de un servicio eficiente y de gran esmero, de la existencia adecuada demercancas y de establecimientos de negocios bien ubicados. Por consiguiente, aquelloscursos de accin que ayudan a maximizar el precio de las acciones de una empresatambin son benficos para la sociedad a gran escala. Toda vez que la administracinfinanciera desempea un papel fundamental en la operacin de empresas exitosas ypuesto que las empresas prsperas son absoluta// indispensables para el logro de unaeconoma saludable y productiva, resulta sencillo ver por qu las finanzas sonimportantes desde el punto de vista social.

RELACINDEDELEGACINDEAUTORIDAD

Una relacin de delegacin de autoridad existe cuando una o ms personas (directores)contratan a otra persona (un agente) para que desempee un servicio y para queposterior// se le delegue autoridad para la toma de decisiones.

Accionistas versus administradoresUn problema potencial de delegacin de autoridad surge siempre que el administrador

de una empresa posee menos del 100% del capital social de la misma. Si una empresa seencuentra constituida como persona fsica y es administrada por su mismo propietario, el

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propietario-administrador operar presumible// de tal modo que mejore su propiobienestar personal. Sin embargo, si el propietario-administrador se convierte en unacorporacin, inmediata// surge un conflicto potencial de intereses.Se suelen utilizar varios mecanismos para motivar a los administradores a que acten

en el mejor de los intereses de los accionistas. Estos pueden ser: 1) la amenaza de undespido, 2) la amenaza de una adquisicin empresarial y 3) una compensacin

administrativa.

Accionistas versus acreedoresUn segundo problema de delegacin de autoridad tiene que ver con los conflictos que

surgen e/ los accionistas y acreedores. Los acreedores son quienes prestan fondos a laempresa a tasas de inters que se basan en: 1) el riesgo de los activos actuales de laempresa, 2) las expectativas referentes al grado de riesgo de las adiciones futuras deactivos, 3) la estructura de capital existente en la empresa y 4) las expectativasreferentes a los cambios futuros en la estructura de capital.Se deduce que la meta referente a la maximizacin de la riqueza de los accionistas

requiere de un desempeo honesto hacia los acreedores; la riqueza de los accionistasdepende de la posibilidad de disponer de un acceso continuo a los mercados de capitales

y tal acceso depende de la existencia de prcticas honestas y del apego al contenidoliteral y al espritu de los contratos de crdito. Los administradores como agentes de losacreedores y de los accionistas, deben actuar en una forma de que se refleje un equilibrioadecuado e/ los intereses de sta dos clases de tenedores de valores.

ACCIONESADMINISTRATIVASTENDIENTESALAMAXIMIZACINDELARIQUEZADELOSACCIONISTAS

Si la administracin est verdadera// interesada en el bienestar de sus accionistasactuales, deber concentrarse en las utilidades por accin (UPA) ms que en lasutilidades corporativas totales.La oportunidad en el tiempo es una razn importante para concentrarse en la riqueza,

tal y como esta se mide por el precio de las acciones ms que por las utilidadesconsideradas aislada//.

El grado de riesgo asociado con las UPA proyectadas tambin depende de la forma enque se financie la empresa. En consecuencia, aunque el uso de financiamiento por mediode deudas puede incrementar las UPA proyectadas, las deudas tambin incrementan elriesgo de las utilidades proyectadas hacia el futuro.Otro punto de inters es el que se relaciona con el pago de dividendos a los accionistas

versus el retener las utilidades y reinvertirlas dentro de la empresa. El administradorfinanciero debe decidir en forma exacta que cantidad de las utilidades de c/ periodo sedeben pagar como dividendos en vez de retenerlas y reinvertirlas dentro de la empresa,lo cual se conoce como decisin de poltica de dividendos. La poltica ptima dedividendos es aquella que maximiza el precio de las acciones de la empresa.En sntesis podemos observar que el precio de las acciones de la empresa depende de

los siguientes factores:

1- UPA proyectadas.2- Oportunidades de las corrientes de utilidades.3- Grado de riesgo de las utilidades proyectadas.4- Uso de deuda.5- Poltica de dividendos.

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ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

ESTADOSYREPORTESFINANCIEROS

De los varios reportes que emiten las corporaciones para sus accionistas, el informeanual es probable// el ms importante. En este reporte se dan dos tipos de informacin.

Primero aparece una seccin de tipo verbal, la cual se presenta a menudo como unacarta del presidente de la empresa (memoria), que describe los resultados operativosque se observaron durante el ao inmediato anterior y a continuacin expone los nuevosdesarrollos que afectarn a las operaciones futuras.Segundo, el informe anual presenta cuatro estados financieros bsicos. Tomados en

forma conjunta, estos documentos proporcionan un panorama contable con relacin a lasoperaciones del negocio y a su posicin financiera.Las declaraciones financieras reportan lo que real// ha sucedido a las utilidades y a los

dividendos a lo largo de los ltimos aos, mientras que las declaraciones verbales tratande explicar la razn por la cual las cosas resultaron ser como fueron.La informacin contenida en un informe anual es utilizada por los inversionistas para

formarse expectativas acerca de las corrientes futuras de utilidades y de dividendos.

Ingreso contable versus flujo de fondosCuando se estudia el estado de resultados el nfasis tiende a recaer s/ la determinacin

del ingreso neto de la empresa. En las finanzas el eje gira s/ los flujos de efectivo (FdeF).El valor de un activo (o de toda la empresa) se determina a travs del FdeF que genera.El ingreso neto es importante pero el flujo de fondos es ms importante, pues el efectivo,adems de ser imprescindible que es para el giro normal del negocio, se requiere para elpago de los dividendos.La meta de una empresa debe ser la maximizacin del precio de las acciones. Toda vez

que el valor de cualquier activo, aun el de una accin de capital, depende de los FdeFproducidos por el activo, los administradores deben esforzarse por maximizar los FdeFdisponibles a largo plazo (LP) para los accionistas. Los FdeF son iguales al efectivoproveniente de las ventas, menos los costos operativos en efectivo, menos los cargos porintereses y menos los impuestos.La depreciacin es un cargo que no representa una salida de efectivo; por lo tanto, debe

aadirse nueva// al ingreso neto para obtener una estimacin del FdeF proveniente de lasoperaciones.El FdeF proporcionado por una accin es igual a la corriente de dividendos esperada en

el futuro y dicha corriente de dividendos proporciona la base fundamental para calcular elvalor de una accin.Las empresas pueden concebirse como instituciones que tienen dos bases de valor que

se encuentran separadas pero relacionadas entre s: los activos existentes, los cualesproporcionan las utilidades y los FdeF y las oportunidades de crecimiento, las cualesrepresentan oportunidades para hacer nuevas inversiones capaces de incrementar lasutilidades futuras y los FdeF.Es til dividir los FdeF en dos clases fundamentales: 1) FdeF en operaciones y 2) otros

FdeF. Los FdeF en operaciones son aquellas que provienen de las operaciones normalesy, en esencia, son iguales a la diferencia existente e/ el ingreso por ventas y los gastoserogados en efectivo, incluyendo los impuestos pagados. Los otros FdeF son aquellosprovenientes de la emisin de acciones, de la solicitud de prstamos o de la venta deactivos fijos.Los flujos de operaciones pueden diferir de las utilidades contables por dos razones

principales:

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1- Todos los impuestos que se reportan en el estado de resultados pueden no tener queser pagados durante el ao en curso.

2- Las ventas pueden ser a crdito, por lo que pueden no representar efectivo yalgunos de los gastos, deducidos de las ventas para determinar las utilidades,pueden no constituir costos en efectivo.

El ciclo del flujo de fondosA medida que una empresa lleva a cabo sus operaciones, realiza ventas las cualesconducen: 1) a una reduccin de inventarios, 2) a un incremento en efectivo y 3) si elprecio de venta excede el costo del articulo vendido a una utilidad. Estas transaccionesocasionan que el balance general cambie y tambin se refleja en el estado de resultado.El propsito del anlisis financiero consiste en examinar las cifras contables paradeterminar el grado de eficiencia con que una empresa est elaborando y vendiendo susproductos.Varios factores hacen que el anlisis financiero sea difcil. Uno de ellos est

representado por las variaciones que existen e/ los mtodos contables utilizados por lasempresas. Los diferentes mtodos de valuacin y depreciacin de inventarios puedenconducir a diferencias en las utilidades reportadas para el caso de empresas, que de otra

forma seran idnticas. Otro factor es aquel que incluye la oportunidad en el tiempo, esdecir cuando los efectos pueden ser medidos con exactitud.

Utilidades y dividendosAdems de los cuatro estados financieros, la mayora de los reportes anuales tambin

presentan un resumen de las utilidades y los dividendos habidos a lo largo de los ltimosaos.Los dividendos por accin (DPA) representan los FdeF bsicos que han sido transmitidos

de la empresa a los accionistas. Los DPA de cualquier ao dado pueden ser mayores quelas UPA, pero a LP los dividendos se pagan a partir de las utilidades; por consiguiente, losDPA general// son ms pequeos que las UPA. El porcentaje de utilidades pagado comodividendo, o la razn de DPA a UPA, se conoce como razn de pago de dividendos.

ANLISISDERAZONESFINANCIERAS

Desde el punto de vista de un inversionista el anlisis de estados financieros sirvenica// para la prediccin del futuro, mientras que desde el punto de vista de laadministracin, el anlisis es til como una forma para anticipar las condiciones futuras ycomo un punto de partida para la planeacin de aquellas operaciones que hayan deinfluir s/ el curso futuro de los eventos.

Razones de liquidezUn activo liquido es aquel que puede convertirse fcil// en efectivo a un valor justo de

mercado y laposicin de liquidezde la empresa es aquella que responde a si la empresaser capaz de cumplir con las obligaciones circulantes. Un anlisis de liquidez integral

requiere el uso de presupuestos de efectivo, pero al relacionar la cantidad de efectivo yde otros activos circulantes con las obligaciones actuales de la empresa, el anlisisproporciona una medida de liquidez de rpida aplicacin y muy fcil de usar.

Razn circulanteSe calcula dividiendo los activos circulantes e/ los pasivos circulantes. Debido a que la

razn circulante proporciona el mejor indicador individual de la medida en que losderechos de los acreedores a corto plazo (CP) quedan cubiertos por los activos que seespera se conviertan en efectivo en plazo muy breve, es la medida de solvencia a CP quese usa con mayor frecuencia.

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Razncirculante =

Activoscirculantes

Pasivoscirculantes

Razn rpida o razn de prueba del cido

Se calcula deduciendo los inventarios de los activos circulantes y posterior// dividiendoel resto e/ los pasivos circulantes. Los inventarios son por lo general el menos lquido delos activos circulantes, por lo tanto representan los activos s/ los cuales es ms probableque ocurran prdidas en caso de que sobrevenga una liquidacin.

Raznrpida =

Activos circulantes Inventarios

Pasivos circulantes

Razones de administracin de activosMiden la efectividad con que la empresa esta administrando sus activos, estas razones

han sido diseadas para responder al interrogante que se plantea respecto del volumende c/ activo.

Rotacin de inventariosSe define como la divisin de las ventas e/ los inventarios. Se plantea como alternativa,a fin de transformarlo en un indicador ms veraz, tomar un promedio de los inventarios,ya que de esa manera se soluciona el problema de la estacionalidad; as mismo, esrecomendable tomar valores a un mismo momento, es decir, si las ventas son a valor demercado se deber tomar el valor de mercado de los inventarios o si por el contrario losinventarios no pueden ser evaluados a su valor de mercado, tomar ambos a su valorhistrico, tomando como numerador el costo de ventas.Los excesos de inventarios son improductivos y representan una inversin con una tasa

de rendimiento baja o de cero. La baja rotacin de inventarios conduce a dudar de larazn circulante.

Rotacin deinventarios =

Costo de

ventasInventarios

Das de venta pendientes de cobro (DSO)Tambin denominada comoperiodo promedio de cobranza (ACP), se usa para evaluarlas cuentas por cobrar y se calcula dividiendo las ventas diarias promedio e/ las cuentaspor cobrar, ello permite determinar el nmero de das de ventas que se encuentranincluidos en las cuentas por cobrar. Representan el plazo de tiempo promedio que unaempresa debe esperar para recibir efectivo despus de hacer una venta.Los das pendiente de cobro tambin pueden evaluarse haciendo una comparacin

contra los trminos bajo los cuales la empresa vende sus bienes.

DSO

=

Cuentas por cobrar

Promedio de ventasdiarias

Rotacin de activos fijosMide la efectividad con que la empresa usa su planta y equipos. Se calcula como el

cociente e/ ventas y activos fijos, netos de depreciaciones.

Rotacin de activosfijos =

VentasActivos fijos

netos

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Rotacin de activos totalesEs la razn concluyente de la administracin de activos, mide la rotacin de todos los

activos de la empresa, se calcula dividiendo las ventas e/ los activos totales.

Rotacin de activostotales =

VentasActivostotales

Razones de administracin de deudasLa medida en la cual una empresa usa el financiamiento por medio de deudas, o su

apalancamiento financiero, tiene tres implicaciones de gran importancia: 1) al obtenerfondos a travs de deudas, los accionistas actuales mantienen el control de la empresacon una inversin limitada; 2) los acreedores contemplan el capital contable, o los fondosproporcionados por los propietarios, para contar con un margen de seguridad; 3) si laempresa obtiene un mejor rendimiento s/ las inversiones financiadas con deuda que elinters que se paga s/ las mismas, el rendimiento del capital de los propietarios se veaumentado o apalancado.El apalancamiento financiero aumenta la tasa esperada de rendimiento para los

accionistas por dos razones: 1) toda vez que el inters es un gasto deducible, el uso de

financiacin a travs de deuda disminuye el monto de los impuestos y permite que unamayor cantidad del ingreso en operacin quede a disposicin de los accionistas; 2) si latasa esperada de rendimiento s/ lo activos excede la tasa de inters s/ la deuda,entonces una compaa puede usar desudas para financiar los activos, para pagar losintereses y para lograr que quede algo para los accionistas a manera de gratificacin.Sin embargo, el apalancamiento financiero es un arma de doble filo. Si las ventas son

ms bajas y los costos son ms altos de lo que se esperaba, el rendimiento s/ los activostambin ser ms bajo de lo que se esperaba. Bajo estas circunstancias, el rendimientoapalancado s/ el capital contable disminuye de una manera especial// aguda ysobrevienen las prdidas. En consecuencia cuando las operaciones cotidianas songeneran un ingreso en operaciones suficiente y capaz de proporcionar el efectivo que senecesita para cubrir los pagos de intereses, el efectivo se ver agotado y la empresa

probable// necesitar obtener fondos adicionales.De tal forma, vemos que las empresas que tienen razones de endeudamiento relativa//altas tienen rendimientos esperados tambin ms altos cuando la economa es normal,pero corren el riesgo de incurrir en prdidas cuando la economa esta en recesin. Por lotanto, las empresas que tienen razones de endeudamiento bajas son menos riesgosas,pero tambin abandonan de apalancar hacia arriba el rendimiento s/ su capital contable.Las decisiones acerca del uso de deudas requieren que la empresas busquen un punto deequilibrio entre la posibilidad de obtener rendimientos ms altos y el correr un riesgoincremental.

Razn de endeudamientoMide el porcentaje de fondos proporcionado por los acreedores. Los acreedores

prefieren razones de endeudamiento de nivel bajo, porque e/ ms baja sea dicha razn,mayor ser el colchn contra las prdidas de los acreedores en caso de liquidacin. Porotra parte, los propietarios se pueden beneficiar del apalancamiento, porque esteaumenta las utilidades

Razn deendeudamiento =

Deuda totalActivostotales

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Rotacin de intereses a utilidades (TIE)Mide el punto hasta el cual el ingreso en operacin puede disminuir antes de que la

empresa llegue a ser incapaz de satisfacer sus costos anuales por intereses

TIE=

IngresosOperativosCargos por

interesesCobertura de los cargos fijosEs similar a la razn de rotacin de intereses a utilidades, pero su naturaleza es ms

amplia pues reconoce que muchas empresas rentan activos y deben hacer pagos a sufondo de amortizacin. El arrendamiento se ha difundido e/ ciertas industrias, haciendoque esta razn sea preferible. Los pagos de intereses y cargos por arrendamiento seefectan antes de impuestos, mientras que los efectuados al fondo de amortizacindeben hacerse luego de impuestos, estos deben dividirse por 1 ms la tasa impositiva,para determinar el ingreso, antes de impuesto, que se requerir para hacer frente a loscargos fijos.

Cobertura de los cargosfijos =

Ingresos Operativos + pagos por

arrendamientosCargospor

intereses

+Pagos por

arrendamientos

+

Pagos al fondode

amortizacin1 t

Razones de rentabilidadLa rentabilidad es el resultado neto de varias polticas y decisiones. Las razones de

rentabilidad muestran los efectos combinados de la liquidez, de la administracin deactivos y de la administracin de las deudas s/ los resultados en operacin

Margen de utilidad sobre ventasSe calcula dividiendo el ingreso neto e/ las ventas, muestra la utilidad obtenida por

dlar de ventaMargen de utilidad s/

ventas =

IngresosNetosVentas

Generacin bsica de utilidades (BEP)Se calcula dividiendo las utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT) e/ los activos

totales. Muestra el potencial bsico de generacin de utilidades de los activos de laempresa antes del efecto de los impuestos y del apalancamiento financiero, es de granutilidad para comparar empresas que tienen diferentes situaciones fiscales y distintosgrados de apalancamiento financiero.

BEP =

EBIT

Activostotales

Rendimiento sobre activos totales (ROA)La razn de ingresos netos a los activos totales mide el rendimiento de la inversin

total, despus de intereses e impuestos.ROA = Ingresos

Netos

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Activostotales

Rendimiento sobre el capital contable comn (ROE)La razn de ingresos netos al capital contable comn mide el rendimiento s/ la inversin

de los accionistas.

ROE =IngresosNetosCapital

contable

Razones de valor de mercadoUn grupo final de razones, relaciona el precio de las acciones con sus valores contables.

Estas razones proporcionan a la administracin un indicio de lo que los inversionistaspiensan del desempeo anterior de la empresa y de sus prospectos futuros.

Razn precio / utilidades (PER)Muestra la cantidad que los inversionistas estn dispuestos a pagar por dlar de

utilidades reportadas. Esta razn es ms alta para empresas que tienen prospectos de

alto crecimiento mantenindose constantes otros elementos, y es ms baja paraempresas riesgosas.

PER =Precio por

accinUPA

Razn valor de mercado / valor de libros (M/B)Proporciona otro indicio acerca de la forma en que los inversionistas contemplan la

compaa. Las compaas que tienen tasa de rendimiento relativa// altas s/ el capitalgeneral// se venden a mltiplos ms altos que su valor en libros, comparadas conaquellas que tienen rendimientos bajos.

M/B =Precio por accinValor de libros por

accin

La grfica de Du PontLa grfica de Du Pont muestra las relaciones que existen e/ el rendimiento s/ la

inversin, la rotacin de activos, el margen de utilidad y el apalancamiento. El ladoizquierdo de la grfica desarrolla el margen de utilidad s/ ventas. Las diversas partidas degastos se presentan en forma de lista y posterior// se suman para obtener los costostotales, los cuales se sustraen de las ventas para obtener el ingreso neto. Si el margen deutilidad es bajo o si muestra una tendencia declinante, se pueden examinar las partidasindividuales de gastos para identificar y corregir posterior// los problemas.El lado derecho lista las diversas categoras de activos, obtiene su total y posterior//

divide las ventas e/ los activos totales para encontrar el numero de veces que ha rotado

el activo.La razn que multiplica el margen de utilidad por la rotacin de los activos totales se

conoce como ecuacin Du Ponty proporciona la tasa de rendimiento s/ la inversin.

ROA =(

IngresosNetos )

(

Ventas

)Ventas Activos

totales

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Si la compaa fuera financiada nica// con capita contable, la tasa ROA y la tasa ROEseran las mismas, porque los activos totales seran iguales al monto del capital contable.Si as no fuera, la tasa ROA debe multiplicarse por el multiplicador del capital contable,

el cual es igual a la razn de activos totales al capital contable.

Multiplicador del capital

contable =

Activostotales

Capitalcontable

De esta forma combinando las dos ecuaciones se obtiene la tasa ROE

ROE =(

IngresosNetos )

(

Ventas

) (

Activostotales

)Ventas Activos

totalesCapital

contableLa ecuacin de Du Pont muestra como el margen de utilidad, la rotacin de activos y el

uso de deudas, interactan para determinar el rendimiento de la inversin de lospropietarios.

EL MEDIO AMBIENTE FINANCIERO

LOSMERCADOSFINANCIEROSLos individuos y las organizaciones que desean solicitar fondos en prstamos se

conjuntan con aquellos que tienen exceso de fondos. Tal conjuncin ocurre en losmercados financieros. C/ mercado trata con un tipo de instrumento un tanto diferente entrminos de vencimiento de c/ instrumento y de los activos que lo respaldan. Tambindistintos mercados atienden a diferentes clases de clientes, u operan en diferentespartes del pas.

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Los mercados de activos fsicos son aquellos en los que circulan productos reales (trigo,bienes races, maquinarias, etc). Los mercados de activos financieros tratan con derechoss/ activos reales (obligaciones, acciones, hipotecas, etc).Los mercados a plazo intermedio y los mercados a futuro son trminos que se refieren

al hecho de si un activo fue comprado o vendido para entregarse de inmediato o enalguna fecha futura.

Los mercados de dinero son aquellos en los que circulan valores que representandeudas con vencimientos de menos de un ao. Los mercados de capitales son aquellosen los que circulan deudas a LP y acciones corporativas.Los mercados de hipotecas tratan de los prstamos concedidos s/ bienes races

residenciales, comerciales e industriales, y s/ terrenos de naturaleza agrcola. Losmercados de crdito para los consumidores incluyen los prstamos concedidos para lacompra de bienes, as como prestamos con fines culturales o recreativos.Tambin tenemos los mercados mundiales, nacionales, regionales y locales.Los mercados primarios son aquellos en los cuales las corporaciones obtienen capital

nuevo. Los mercados secundarios son aquellos en los cuales los valores existentes, queya estn en circulacin son negociados e/ inversionistas, estos mercados dan liquidez alos ttulos.

Una economa saludable depende de transferencias eficientes de fondos que van desdeindividuos que son ahorradores netos hasta las empresas e individuos que necesitancapital. Sin transferencias eficientes, la economa simple// no podra funcionar.

LASINTITUCIONESFINANCIERAS

Las transferencias de capital, ocurren en tres formas diferentes:1- Mediante transferencias directas de dinero y de valores: ocurren cuando un negocio

vende sus acciones o sus obligaciones directa// a los ahorradores, sin requerir losservicios de ningn tipo de institucin financiera.

2- Mediante casas de banca de inversin: la cual se desempea como un intermediarioy facilita la emisin de valores. La compaa vende sus acciones u obligaciones albanco de inversin, el cual vende a su vez los mismos valores a los ahorradores.

3- Mediante intermediarios financieros: en este caso, el intermediario obtiene fondos delos ahorradores, emite sus propios valores a cambio de ellos y posterior// usa eldinero para comprar y mantener valores de negocios.

Las transferencias directas de fondos que van de los ahorradores a lo negocios sonposibles y de hecho ocurren ocasional//, pero por lo general una medida ms eficienteconsiste en que un negocio contrate los servicios de una casa de banca de inversin.Tales organizaciones ayudan a las corporaciones a disear valores que renan lascaractersticas que sean ms atractivas para los inversionistas en c/ momento, compranestos valores a las corporaciones y los vuelven a vender a los ahorradores. Aunque talesvalores se venden dos veces, este proceso es una transaccin de naturaleza primaria, enla que el banquero de inversiones acta como intermediario a medida que se transfierecapital de los ahorradores a los negocios.Los intermediarios financieros hacen algo ms que slo transferir dinero y valores e/

empresas y ahorradores, literal// crean nuevos productos financieros. Por otra parte, unsistema de intermediarios financieros puede propiciar que el capital de los ahorros hagaalgo ms que tan obtener intereses.Las principales clases de intermediarios financieros son:1- Los bancos comerciales: atienden a una gran variedad de ahorradores y aquellos que

necesitan fondos. Son total// distintos de los bancos de inversin, ya que prestandinero.

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2- Las asociaciones de ahorro y prstamo, toman los fondos de muchos pequeosahorradores y posterior// prestan ese dinero a los compradores de casas y a otrostipos de prestatarios. Tal vez la funcin econmica ms significativa sea el crear unaliquidez que de otra manera no existira.

3- Los bancos de ahorro mutuo: son similares a las asociaciones de ahorro y prstamo,aceptan ahorros en primera instancia de los individuos y hacen prstamos a los

consumidores fundamentndose s/ una base a LP.4- Las uniones de crdito: son asociaciones cooperativas cuyos miembros tienen un

vnculo comn. Los ahorros de stos se prestan tan slo e/ ellos mismos, confrecuencia, son la fuente ms econmica de fondos disponibles para los prestatariosindividuales.

5- Los fondos de pensiones: consisten en planes de retiro financiados por lacorporaciones o por las agencias del gobierno para sus trabajadores. Inviertenprincipal// en obligaciones, acciones, hipotecas y bienes races.

6- Las compaas de seguro: captan los ahorros bajo la forma de primas anuales, yposterior// invierten estos fondos en ttulos o bienes races, final//, hacen los pagoscorrespondientes a los beneficiarios.

7- Los fondos mutuos: son corporaciones que aceptan dinero de los ahorradores y

posterior// usan estos fondos para comprar diversos ttulos. Estas organizacionesmancomunan los fondos y de tal forma reducen el riesgo mediante la diversificacin.

LOSMERCADOSDEVALORES

El mercado secundario ms importante y activo para los administradores financieros, esel mercado de valores. Es aqu donde se establecen los precios de las acciones de lasempresas. Hay dos tipos de mercados de valores: las bolsas organizadas y el mercado deventas s/ el mostrador.

Las bolsas de valoresLas Bolsas de Valores organizadas consisten en entidades fsicas y tangibles. C/u de las

ms grandes ocupa su propio edificio, tiene miembros especifica// designados y tienen un

cuerpo de gobierno electo. Se dice que los miembros tienen asientos en la Bolsa; estosasientos, los cuales son susceptibles de ser enajenados, proporcionan a su tenedor elderecho de realizar transacciones en la bolsa.La mayora de las casas de inversin ms grande opera departamentos de corredura,

los cuales poseen asientos en las Bolsas y designan a uno o ms de sus funcionarioscomo miembros. Las Bolsas permanecen abiertas todos los das laborales, durante loscuales los miembros se renen para realizar las negociaciones.Las Bolsas de Valores operan como mercados de subasta.

El mercado de ventas sobre el mostradorEl mercado de ventas s/ el mostrador es una organizacin compleja e intangible. Se

define como aquel que incluye a todas las instalaciones que se necesitan para llevar a

cabo las transacciones de valores que no se realizan en las bolsas organizadas.Estas instalaciones consisten en los relativa// pocos negociantes que mantieneninventarios de valores negociables s/ el mostrador y de quienes se dice que crean unmercado con estos valores, los miles de corredores que actan como agentes alconjuntar a estos comerciantes con los inversionistas y el conjunto de tecnologa queproporcionan un vnculo de comunicacin e/ los negociantes y los corredores.En trminos de los nmeros de emisiones, la mayora de las acciones es negociada s/ el

mostrador. Sin embargo, debido a que las acciones de las compaas ms grandes se

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encuentran inscriptas en las Bolsas de Valores, aproximada// dos tercios del volumen endlares de las transacciones con acciones ocurren en las Bolsas de Valores.

DETERMINANTESDELASTASASDEINTERSDELMERCADO

En trminos generales, la tasa de inters cotizada (o nominal) s/ un valor querepresenta una deuda, k, est compuesta de una tasa real de inters libre de riesgo, k*,ms varas primas que reflejan la inflacin, el grado de riesgo del valor, y el nivel decomercialidad del valor

k = k* + IP + DRP + LP + MRPDonde:

k = Tasa de inters nominal o cotizada.k* = Tasa real de inters libre de riesgo.IP = Prima inflacionaria.kRF = Tasa de inters cotizada y libre de riesgos (kRF = k* + IP).DRP = Prima por riesgo de incumplimiento.LP = prima de liquidez o de comercialidad.MRP = Prima de riesgo de vencimiento.

La tasa real libre de riesgo (k*)La tasa real de inters libre de riesgo se define como la tasa de inters que existira s/

un valor libre de riesgo si no se espera inflacin alguna, y puede concebirse como la tasade inters que existira s/ los valores a CP de la Tesorera, en un mundo libre de inflacin.La tasa real libre de riesgo no es esttica, cambia a lo largo del tiempo dependiendo delas condiciones econmicas, especial// de: 1) la tasa de rendimiento que lascorporaciones y otros prestatarios pueden esperar obtener s/ los activos productivos y 2)de las preferencias de tiempo de los individuos en trminos de consumo actual versusconsumo futuro.

La tasa de inters nominal o cotizada, libre de riesgo (kRF)La tasa nominal, o cotizada libre de riesgo es igual a la tasa libre de riesgo ms una

prima por inflacin esperada. Para ser estricta// correcta, debera representar la tasa deinters s/ un valor total// libre de riesgo, es decir uno que no tuviera riesgo deincumplimiento, riesgo de vencimiento, riesgo de liquidez, ni riesgo de prdida siaumentar la inflacin. No existe tal valor, y por tanto no existe una tasa libre de riesgoverdadera// observable. Sin embargo, existe un valor que se encuentra libre de lamayora de riesgos, un certificado de la Tesorera de los EEUU (T-bill), el cual es un valora CP emitido por el gobierno.En general, se usa la tasa de los certificados de la tesorera para una aproximacin a la

tasa libre de riesgo a CP y la tasa de los bonos de la Tesorera para una aproximacin a latasa libre de riesgo a LP.

Prima por inflacin (IP)

La inflacin tiene un impacto mayor s/ las tasas de inters porque erosiona el poder decompra del dlar y porque disminuye la tasa real de rendimiento s/ las inversiones.Los inversionistas incluyen una prima por inflacin que es igual a la tasa esperada de

inflacin a lo lardo de la vida del valor. Es importante hacer notar que la tasa de inflacinincluida en las tasas de inters es igual a la tasa de inflacin esperada en el futuro y no ala tasa experimentada en el pasado. Obsrvese tambin que la tasa de inflacin que serefleja es igual a la tasa promedio de inflacin esperada a lo largo de la vida del valor.

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Las expectativas acerca de la inflacin en el futuro se encuentran estrecha//correlacionadas con las tasas que se hayan experimentado en el pasado. Cabe hacernotar que dicha correlacin es muy cercana pero no perfecta.

Prima de riesgo de incumplimiento (DRP)El riesgo de que un prestatario incurra en un incumplimiento en relacin con un

prstamo, tambin afecta la tasa de inters de mercado s/ un valor, e/ ms grande sea elriesgo de incumplimiento, ms alta ser la tasa de inters que carguen los prestamistas.En el caso de las obligaciones corporativas, e/ ms alta sea la clasificacin de la

obligacin, ms bajo ser su riesgo de incumplimiento y, en consecuencia, ms baja sersu tasa de inters.La diferencia e/ la tasa de inters cotizada s/ un bono de la Tesorera y de la un bono

corporativo con vencimiento, liquidez y dems caractersticas similares se conoce comoprima de riesgo de incumplimiento.

Prima de liquidez (LP)La liquidez general// se define como la capacidad para convertir un activo en efectivo a

un valor justo de mercado. Los activos tienen distinto grados de liquidez, los cuales

dependen de las caractersticas del mercado en el cual se negocien. La mayora de losactivos financieros se consideran ms lquidos que los activos reales.Los activos financieros a CP general// son ms lquidos que los activos financieros a LP.

Toda vez que la liquidez es importante, los inversionistas evalan dicho aspecto eincluyen primas de liquidez cuando las tasas del mercado de valores estn establecidas.

Prima de riesgo de vencimiento (MRP)El precio de los bonos a LP disminuye de manera aguda siempre que aumentan las

tasas de inters y, puesto que las tasas de inters pueden aumentar y ocasional// lohacen, todos los bonos a LP, incluyendo los de la Tesorera, tienen un elemento de riesgoque se denomina riesgo de la tasa de inters. Como regla general, los bonos de cualquierorganizacin, estn sujetos a un mayor riesgo de la tasa de inters a medida queaumenta el vencimiento del bono. Por consiguiente, se deber incluir una prima porriesgo de vencimiento en las tasas de inters requerida y sta ser ms alta a medidaque aumente el nmero de aos al vencimiento.El efecto de las primas de riesgo al vencimiento consiste en aumentar las tasas de

inters s/ los bonos a LP respecto a las de los bonos a CP. Esta prima aumentar cuandolas tasas de inters son ms voltiles e inciertas y disminuir cuando tiendan a ser msestables.Se debe mencionar que, aunque los bonos a CP no tienen gran exposicin al riesgo de la

tasa inters, se encuentran expuestos al riesgo de la tasa de reinversin. Cuando loscertificados a CP vencen y los fondos son reinvertidos o renovados, una disminucin enlas tasas de inters requerira de una reinversin a una tasa ms baja y por lo tantoconducira a una disminucin en el ingreso por intereses. Aunque el invertir en cortopreserva el principal del inversionista, el ingreso por intereses que proporciona variara deuna ao a otro, dependiendo de las tasas de reinversin.

LAESTRUCTURADELOSPLAZOSDELATASADEINTERS

La relacin que existe e/ las tasas de inters a CP y a LP, la cual se conoce comoestructura de los plazos de las tasas de inters, es importante para los tesoreroscorporativos, quienes deben decidir s/ la conveniencia de solicitar fondos en prstamomediante la emisin de deudas a CP o LP y para los inversionistas, quienes deben decidirs/ la conveniencia del plazo en que colocarn su capital. Por consiguiente es importante

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entender: 1) la forma en que las tasas de CP y LP se relacionan e/ s y 2) qu es lo quecausa que sus posiciones relativas cambien.El conjunto de datos aplicables a una fecha determinada, al graficarse se conoce como

curva de rendimiento. La curva de rendimiento cambia a lo largo del tiempo tanto suposicin como su pendiente.

Histrica//, las tasas a LP han estado por arriba de las tasas a CP. Por esta razn, unacurva con pendiente positiva se denomina curva de rendimiento normal, mientras que laque tienen pendiente descendente, se denomina curva de rendimiento anormal oinvertida.La razn que prima para esta situacin es que los valores a CP son menos riesgosos que

los valores a LP; consecuente//, las tasas a CP son de ordinario ms bajas que las tasas aLP.Se han propuesto varias teoras que pretenden explicar la forma de la curva de

rendimiento. E/ ellas, las tres principales son: 1) teora de segmentacin de mercado, 2)teora de la preferencia por la liquidez y 3) la teora de las expectativas.Se han realizado varias pruebas de estas teoras y dichas pruebas han indicado que c/u

de las tres teoras tiene elementos de validez. De esta manera, en cualquier momento en

el tiempo la curva de rendimientos se puede ver afectada por: 1) las condicionesexistentes en el mercados a CP y a LP, 2) las preferencias en cuanto a liquidez y 3) lasexpectativas acerca de la inflacin futura.

Teora de segmentacin de mercadoAfirma que todo prestatario y todo prestamista tienen un vencimiento preferido. El

significado fundamental de la teora es que la curva de rendimiento depende de lascondiciones de oferta y demanda que prevalezcan en los mercados a CP y LP. Porconsiguiente, de acuerdo con esta teora, la curva de rendimiento podra en cualquiermomento ser plana, ascendente o descendente. Una curva de rendimiento ascendenteocurrira cuando hubiera una amplia oferta de fondos a CP en relacin con la demanda,pero con una escasez de fondos a LP. De forma similar, una curva descendente indicara

una demanda relativa// fuerte en el mercado a CP en comparacin con la del mercado aLP. Un curva plana indicara un equilibrio e/ los dos mercados.

Teora de la preferencia por la liquidezAfirma que los bonos a LP normal// tienen un mayor rendimiento que los bonos a CP,

principal// por dos razones. 1) Los inversionistas general// refieren mantener valores a CP,porque tales valores son ms lquidos; por consiguiente, los inversionistas aceptan deordinario rendimientos ms bajos s/ valores de CP, y esto conduce a tasas a CP relativa//bajas. 2) Los prestatarios, por lo general prefieren deudas a LP, ya que la de CP los

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expone al riesgo de tener que desembolsar la deuda bajo condiciones adversas. Enconsecuencia, los prestatarios estn dispuestos a pagar una tasa ms alta,mantenindose todo lo dems constante, por los fondos a LP que por los fondos a CP, yesto tambin conduce a tasas de CP relativa// bajas.Por lo tanto, las preferencias de lo prestamistas y de los prestatarios operan ambas de

forma que las tasas a CP sean ms bajas que las tasas a LP. Tomado en forma global,

estos dos conjuntos de preferencias indican que bajo condiciones normales existir unaprima positiva de riesgo al vencimiento, y que sta aumentar dependiendo del nmerode aos al vencimiento, causando con ello que la curva de rendimiento muestre unpendiente ascendente.

Teora de las expectativasAfirma que la curva de rendimiento depende de las expectativas s/ las tasas futuras de

inflacin. Aqu k* es la tasa de inters real libre de riesgo e IP es una prima de inflacinigual al promedio de la tasa esperada de inflacin a lo largo de t aos hasta que el bonovenza. Bajo esta teora, la prima de riesgo al vencimiento se supone igual a cero y, encaso de los valores de la Tesorera, la prima de riesgo de incumplimiento y la prima deliquidez tambin son iguales a cero.

De acuerdo con la teora, siempre que se espere que disminuya la tasa anual deinflacin, la curva de rendimiento deber mostrar una pendiente descendente, mientrasque su pendiente deber ser ascendente cuando se espere que aumente la inflacin.

FACTORESADICIONALESQUEINFLUYENS/ ELNIVELDELASTASASDEINTERS

Otros factores tambin influyen s/ el nivel general de las tasas de inters y s/ la formade la curva de rendimiento. Los cuatro factores ms importantes son: 1) la poltica de laReserva Federal, 2) el nivel de dficit del presupuesto nacional, 3) el saldo de la balanzacomercial y 4) el nivel de actividad de los negocios.

Poltica de la Reserva FederalLa oferta de dinero tienen un efecto fundamental tanto s/ el nivel de la actividad

econmica como s/ la tasa e inflacin. Si el objetivo es estimular la economa, aumentarel crecimiento en la oferta de dinero, el efecto inicial ser que las tasas de intersdiminuyan, sin embargo, una oferta de dinero ms amplia tambin puede conducir a unincremento en la tasa de inflacin esperada, lo cual a su vez podra impulsar hacia arribael nivel de las tasa de inters. Ocurrir lo opuesto si se estrecha la oferta de dinero.Durante los periodos en que la Reserva intervenga activa// en los mercados, la curva de

rendimiento e ver distorsionada, las tasas a CP sern temporal// muy bajas, si laReserva est facilitando el crdito, y demasiado altas si lo est restringiendo. Las tasas aLP no se ven tan afectadas por la intervencin de la Reserva.

Dficit fiscalSi el gobierno nacional gasta ms de lo que recibe por concepto de ingresos fiscales, se

tendr que enfrentar un dficit, y dicho dficit deber quedar cubierto ya sea solicitandofondos en prstamo o emitiendo dinero. Si el gobierno solicita fondos en prstamo lademanda adicional de fondos impulsar hacia arriba las tasas de inters. Si emite dinero,esto incrementar las expectativas de una inflacin futura e impulsar hacia arriba lastasas de inters. Por lo tanto, e/ ms alto sea el dficit fiscal, mantenindose todo lodems constante, ms alto ser el nivel de las tasas de inters.Que las tasas a CP o LP se vean ms afectadas depender de la forma en que se

financie el dficit.

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Balanza comercialSi se compra ms de lo que se vende (si las importaciones superan las exportaciones)

se dice que el pas se esta sometiendo a un dficit comercial externo. Cuando ocurrendficit comerciales, stos deben ser financiados, y la principal fuente de financiamientoes la adquisicin de deudas. Por consiguiente, e/ ms cuantioso sea el dficit comercial,mayor ser la cantidad que se deba solicitar en prstamo y, a medida que se incremente

la cantidad solicitada, se impulsarn hacia arriba las tasas de inters.Adems los extranjeros los extranjeros estarn dispuestos a mantener deudas con el

pas si y slo si la tasa de inters s/ dichas deudas es competitiva con las tasas de otrospases. Por consiguiente, si la Reserva trata de disminuir las tasas de inters, losextranjeros vendern los bonos del pas, lo que deprimir el precio de los bonos y elresultado final ser la existencia de tasas ms altas en el pas.Se puede concluir que la existencia de un dficit en el saldo comercial obstaculiza la

capacidad del congreso para combatir una recesin mediante la disminucin de tasas deinters.

Actividad de los negociosLas tasas de inters disminuyen durante la recesin, como consecuencia de la poltica

de la Reserva que intenta incrementar la oferta de dinero para hacer frente a ladisminucin de la demanda de dinero y la inflacin. La existencia de tasas de inters msbajas debera estimular la inversin en los negocios y los gastos de consumo y, enconsecuencia, poner fin a la recesin.Durante las recesiones, las tasas a CP disminuyen de una manera ms aguda que las

tasas a LP. Esto ocurre debido a que 1) la Reserva opera principal// en el sector a CP ypor lo tanto su intervencin tiene un efecto ms fuerte aqu, y 2) las tasas a LP reflejan elpromedio de la tasa esperada de inflacin a lo largo de los 10, 20 o 30 aos siguientes, yesta expectativa general// no cambia mucho, aun cuando la tasa actual de inflacin seabaja debido a una recesin.

LOSNIVELESDELASTASASDEINTERSYLOSPRECIOSDELASACCIONES.

Las tasas de inters tienen dos efectos s/ la utilidades corporativos: 1) debido a que elinters representa un costo, e/ ms alta sea la tasa de inters, ms bajas sern lasutilidades de una empresa, si el resto de elementos se mantienen constante. 2) las tasasafectan el nivel de actividad y esta afecta las utilidades corporativas.Como es obvio las tasas de inters afectan los precios de las acciones, debido a sus

efectos s/ las utilidades pero, tambin existe otra influencia y es la que provienen de lacompetencia que existe en el mercado e/ acciones y bonos. Si las tasas de intersaumentan en forma aguda, los inversionistas pueden obtener rendimientos ms altos enel mercado de bonos, lo cual los induce a vender acciones y a transferir fondos delmercado de acciones al de bonos. Como es lgico, el precio de las acciones se deprimira causa de la venta. Ocurrir un proceso total// inverso cuando las tasas disminuyan.

RIESGO Y TASAS DE RENDIMIENTO

ELRIESGODELACARTERAYELMODELODEVALUACINDELOSACTIVOSDECAPITAL

Riesgo y rendimiento de una carteraLa mayora de los activos financieros no se mantienen en forma aislada, ms bien se

mantienen como parte de una cartera. Siendo este el caso, desde el punto de vista de uninversionista el hecho de que una accin en particular suba o baje no es muy importante,

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lo que realmente importa es el rendimiento s/ su cartera y el riesgo de la cartera.Lgica//, entonces, el riesgo y el rendimiento de un valor individual deberan seranalizados en trminos de la forma en que ese valor afecta el riesgo y al rendimiento dela cartera en la cual se mantiene.

Rendimiento de una cartera

El rendimiento esperado de una cartera (kp), es simplemente el promedio ponderado delos rendimientos que se esperan s/ las acciones individuales de una cartera, donde laponderacin viene dada por la fraccin de la cartera total invertida en c/ accin.

kp = wi kiDesde luego las tasas realizadas de rendimientos reales, s/ las acciones individuales,

casi siempre diferirn de su sus valores esperados.

Riesgo de la carteraA diferencia de los rendimientos, el riesgo de una cartera, general// no es un promedio

ponderado de las desviaciones estndar de los valores individuales que conforman dichacartera, el riesgo de la cartera ser mucho ms pequeo. De hecho podra ser terica//posible combinar dos acciones que fueran individual// riesgosas tal y como lo midieransus desviaciones estndar y formar una cartera que se encontrara completa// libre de

riesgo.Esto se debe a la correlacin que existe e/ las acciones. La tendencia e/ dos variables a

desplazarse en forma conjunta se conoce como correlacin y el coeficiente de correlacin(pij) mide esa tendencia.En trminos estadsticos, se dice que dos rendimientos presentan una correlacin

negativa perfecta con pij = -1. Lo opuesto, una correlacin positiva perfecta ocurrecuando pij = 1. Los rendimientos de dos acciones que se correlacionan en una formaperfecta positiva se desplazaran hacia arriba y hacia abajo en forma conjunta, y unacartera que consistiera en dos de tales acciones sera exacta// igual de riesgosa que lasacciones individuales.Como regla general, el grado de riesgo de una cartera se ver reducido a medida que

aumente el nmero de acciones de dicha cartera. La medida en la cual el aadir acciones

a una cartera reduzca el riesgo, depender del coeficiente de correlacin que exista e/las acciones; e/ ms pequeo sea el coeficiente de correlacin positiva, ms bajo ser elriesgo de una cartera de gran tamao.

Riesgo especfico versus riesgo de mercadoEs muy difcil, sino imposible, encontrar acciones cuyos rendimientos esperados no se

encuentren positiva// correlacionados, la mayora de las acciones tiende a desempearsebien cuando la economa nacional es fuerte y tiende a desempearse mal cuando sta esdbil.Tal como lo muestra el grfico, por lo general, el riesgo de una cartera que consiste enacciones promedio de la Bolsa de Valores tiende a disminuir y acercarse a algn lmite amedida que aumenta el tamao de la cartera.

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Por lo tanto, casi la mitad del riesgo inherente en una accin individual promedio puedeeliminarse si dicha accin se mantiene en una cartera razonable// diversificada. Sinembargo siempre existe algn riesgo y por lo tanto es virtual// imposible diversificar losefectos de los amplios movimientos dl mercado de valores, que afecta a casi todas lasacciones.Aquella parte del riesgo de una accin que pueda ser eliminado se conoce como riesgo

diversificable, especifico de la compaa o no sistemtico; aquella parte que no puede sereliminada se conoce como riesgo no diversificable, de mercado o sistemtico.De acuerdo con el CAPM el grado de riesgo de una accin individual debe medirse por

su contribucin al riesgo de una cartera bien diversificada, este es el riesgo relevantepara el inversionista.

El concepto de betaLa tendencia de una accin a desplazarse con el mercado se ve reflejada en su

coeficiente beta ( ), el cual es una medida de la volatilidad de una accin en relacin con la de una accin promedio.Una accin de riesgo promedio se define como aquella que tiende a desplazarse hacia

arriba o hacia abajo en conjuncin con el mercado en general y en concordancia con

algn ndice. Por definicin, tal accin tendr una beta igual a uno.Si se aade una accin con una beta superior al promedio a una cartera con beta igual

al promedio, entonces la beta de la cartera, y consecuente// su grado de riesgoaumentar. De manera opuesta si se aade una accin con beta inferior, la beta de lacartera y su riesgo disminuirn.Por consiguiente, ya que la beta de una accin mide su contribucin al grado de riesgo

de una cartera, beta es la medida terica// correcta del riesgo de una cartera.

RELACINENTREELRIESGOYLASTASASDERENDIMIENTO

La prima de riesgo del mercado (RPM) depende del grado de aversin que losinversionistas tenga al riesgo. Si se conoce la prima de riesgo del mercado y el riesgo dela accin tal como lo mide el , se podra encontrar la prima de riesgo de la accin como el producto de ambas:

RPi = (RPM)donde:

RPi = prima de riesgo de la i-nsima accin, (kM kRF)i.RPM = prima de riesgo de mercado, (kM kRF).

El rendimiento requerido para cualquier inversin puede expresarse en trminosgenerales como:

Rendimiento requerido = Rendimiento libre de riesgo + Prima de riesgo

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De acuerdo con esta expresin, el rendimiento requerido para la accin i, puedeescribirse como

ki = kRF + (kM kRF)i

donde:ki = tasa requerida de rendimiento de la i-nsima accin.

kRF = tasa de rendimiento libre de riesgokM = tasa requerida de rendimiento s/ una cartera promedioi = coeficiente beta de la i-nsima accin

La ecuacin anterior de la ecuacin del modelo de fijacin de precios de equilibrio delCAPM, general// se conoce como Recta del mercado de valores.

VALUACIN DE ACCIONES Y OBLIGACIONES

VALUACINDEOBLIGACIONES

El valor de cualquier activo se basa en el valor presente de los FdeF que se espera queproduzca ese activo. En el caso de un bono, los FdeF consisten en los pagos de intereses

habidos durante al vida del bono ms un rendimiento del monto del principal tomado enprstamo, general// el valor a la par, cuando el bono vence.

Valor del bono = VB=

Int+

Monto(1 +kd)t

(1 + kd)n

En el grfico se muestra el valor del bono a travs del tiempo. Se puede apreciar1- Siempre que la tasa de inters vigente sea igual a la tasa del cupn, un bono se

vender a su valor a la par. Normal// la tasa de cupn se establece como igual a latasa de inters vigente cuando se emite un bono y por lo tanto inicial// se vende a lapar.

2- Las tasas de inters cambian a lo largo del tiempo, pero la tasa del cupnpermanece fija despus de que el bono se ha emitido.

3- Siempre que la tasa de inters sea mayor que la tasa de cupn, el precio de un bonodisminuir por debajo de su valor a la par. Tal bono se conoce como bono de prima.4- Siempre que la tasa de inters sea menor que la tasa de cupn, el precio de un bono

se elevar por arriba de su valor a la par. Tal bono se conoce como bono dedescuento.

5- El valor de mercado de un bono siempre se aproximar a su valor a la par a medidaque se aproxime su fecha de vencimiento, siempre y cuando la empresa no caiga enquiebra.

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Los obligacionistas pueden incurrir en prdidas o ganancias de capital, dependiendo desi las tasas de inters aumentan o disminuyen despus de que el bono ha sido comprado.Cualquier cambio dado en las tasas de inters vigente, tiene dos efectos separados y

contrapuestos, s/ los tenedores de bonos, 1) cambia los valores actuales de sus carteras(riesgo del precio de la tasa de inters) y 2) cambia las tasas de rendimiento a las cuales

pueden reinvertirse los FdeF provenientes de sus carteras (riesgo de la tasa dereinversin de la tasa de inters). E/ ms prolongado sea el vencimiento de un bonomayores sern sus cambios de precio en respuesta a un cambio dado en las tasas deinters.

VALUACINDEACCIONESPREFERENTES

Las acciones preferentes constituyen un hbrido, son similares a los bonos en algunosaspectos y a las acciones comunes en otros. Los dividendos preferentes son similares alos pagos de inters s/ bonos en el sentido de que se tratan de un monto fijo, sinembargo a diferencia de los pagos de intereses no se constituyen costos deducibles.La mayora de las acciones preferentes dan derecho a sus propietarios a obtener pagos

de dividendos regulares y fijo, adems de acumulativos. Como las acciones preferentes

no tienen vencimiento, sino que pueden ser retiradas por la emisora, se considera que laemisin ser una perpetuidad.

Valor de la accin preferente =VPS =

DivPS

kPS

VALUACINDEACCIONESCOMUNES

El valor de una accin se encuentra la misma manera que el valor de otros activosfinancieros, es decir, como el valor presente de la corriente de FdeF esperados en elfuturo. Los FdeF esperados se componen de dos elementos: 1) los dividendos que seesperan en c/ ao y 2) el precio que los inversionistas esperan recibir cuando vendan lasacciones. El precio final esperado para la accin incluye el rendimiento de la inversin

ms una ganancia de capital.La ecuacin bsica para la valuacin de acciones es similar a la ecuacin de bonos. Lo

que cambian son los componentes del FdeF. Primera//, pinsese en un inversionista quecompra una accin con la intencin de mantenerla para siempre. En este caso, todo loque el recibir es una corriente de dividendos, y el valor de la accin al da de hoy secalcula como el valor presente de una corriente infinita de dividendos.

Divt

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Valor de la accin =P0 =

(1 +ks)t

Para cualquier inversionista individual los FdeF esperados consisten en los dividendosesperados ms el precio de venta esperado para la accin. Sin embargo, el precio deventa que reciba el inversionista ordinario depender de los dividendos que espere algninversionista futuro. Por consiguiente, para todos los inversionistas actuales y futuros en

total, los FdeF esperados deben basarse en los dividendos esperado en el futuro. Por loque la ecuacin tiene validez son importar que destino tenga previsto para la accin elinversionista actual.La ecuacin es un modelo generalizado de valuacin de acciones en el sentido de que el

patrn de tiempo de Divt puede sujetarse a cualquier comportamiento. Sin embargo, congran frecuencia la corriente proyectada de dividendos sigue un patrn sistemtico, encuyo caso se puede desarrollar una versin simplificada del modelos de valuacin deacciones.

Valuacin de acciones sin crecimientoSupngase que no se espera que los dividendos crezcan en absoluto sino que

permanezcan constantes. En este caso se tendra una accin con crecimiento de cero,

para la cual los dividendos que se esperan en aos futuros son iguales a algn montoconstante. Por lo tanto una accin sin crecimiento es una perpetuidad.El valor de cualquier perpetuidad consiste simple// en el pago correspondiente dividido

e/ la tasa de descuento. Con lo que el valor actual de una accin se reduce a:Valor de la accin =

P0 =Div1ks

Valuacin de acciones con crecimiento normal o constanteLas tasas esperadas de crecimiento varan de una empresa a otra, pero por lo general e

espera que el crecimiento en dividendos contine en un futuro previsible aproximada// auna misma tasa que las del PBI. Por lo tanto, si el ltimo dividendo de la compaa con uncrecimiento constante, el cual ya hubiera sido pagado, fuese igual a Div0, su dividendo en

cualquier ao futuro t podra pronosticarse como Divt = Div0 (1 + g)t

, donde g es la tasaesperada constante de crecimiento.Usando este mtodo para la estimacin de los dividendos futuros, se puede determinar

el VA de la accin. Es posible encontrar la corriente de FdeF, calcular el VA de c/ pago yfinal// sumarlos para encontrar el valor de la accin. Entonces si g es constante:

Valor de la accin =P0 =

Div1ks - g

Este modelo es frecuente// conocido como Modelo de Gordon. Obsrvese que unacondicin necesaria para la derivacin de la forma simplificada consiste en que k s seamayor que g.El crecimiento de dividendos ocurre principal// como resultado del crecimiento en las

UPA. El crecimiento en las utilidades, a su vez, resulta de diversos factores, e/ los cuales

se incluyen: 1) la inflacin, 2) el monto de las utilidades que la compaa retiene yreinvierte (1 razn de dividendos) y 3) la tasa de rendimiento que la compaa gana s/su capital contable, o sea su ROE.Son supuestos necesarios del Modelo de Gordon:1- El dividendo crece para siempre a una tasa constante g.2- El precio de la accin crece a la misma tasa.3- El rendimiento esperado por dividendo es constante.4- El rendimiento esperado por ganancias de capital es constante e igual a g.

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Valuacin de acciones con crecimiento supernormal o no constanteTpica// las empresas pasan por ciclos de vida, durante la primera parte de su vida suscrecimientos mucho ms acelerado que el de la economa como un todo; posterior// seajusta al crecimiento de la economa, final// su crecimiento es mucho ms lento que elde la economa. Las empresas que estn en la primer etapa se denominan empresas decrecimiento supernormal o no constante.

En estos casos la tasa de crecimiento esperado no es una constante, disminuye al finaldel periodo de crecimiento supernormal. Para encontrar el valor de cualquier accin decrecimiento no constante, se procede mediante tres pasos. 1) encuntrese el VA de losdividendos durante el periodo de crecimiento no constante; 2) encuntrese el precio de laaccin al final del periodo de crecimiento supernormal (VA al momento de crecimientoconstante) y descuntese ese precio al presente; 3) adanse estos dos componentespara encontrar el valor intrnseco de la accin.

ELEQUILIBRIODELMERCADODEVALORES

El rendimiento requerido s/ una accin puede encontrarse por medio de la SML, talcomo la desarrolla el CAPM.El CAPM establece que se debern mantener en equilibrio dos condiciones:1- La tasa esperada de rendimiento, tal como es concebida por un inversionista

marginal, debe ser igual a la tasa requerida de rendimiento (ks = ks).2- El precio real de mercado de la accin debe ser igual a su valor intrnseco tal como lo

estima un inversor marginal (P0 = P0).Desde luego, algunos inversionistas pueden pensar que ks es mayor que ks y que P0

es mayor que P0 y por tanto ellos invertirn la mayor parte de sus fondos en la accin,mientras que otros inversionistas pueden tener una perspectiva opuesta y venderantodas sus acciones. Sin embargo, es el inversionista marginal quien establece el precioreal de mercado y para este inversionista las condiciones se cumplen. Si esta condicinno se mantiene, seguirn ocurriendo negociaciones hasta que se mantengan.

La hiptesis de mercados eficientes

Un cierto puerto de teoras que se conoce como hiptesis de mercados eficientes (EMH)mantiene que: 1) las acciones siempre estn en equilibrio y 2) es imposible que uninversionista le gane al mercado en una forma consistente. Esto implica que si se rompela primer condicin, el precio de la accin se ajustar en forma casi inmediata// parareflejar la existencia de cualquier nuevo desarrollo.Los tericos de las finanzas general// definen tres formas o niveles de eficiencia de

mercado:1- La forma dbil de la EMH afirma que toda la informacin contenida en los

movimientos de precios anteriores se refleja total// en los precios actuales demercado. Por lo tanto, la informa

44331557 fundamentos de admin is trac ion financier a

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