从华夏回报看回报二号的投资价值

石波2006-7-10

主要内容

• 1 、行情分析——牛市确立

• 2 、行业策略——拐点行业

• 3 、个股策略——支点企业

• 4 、回报二号——价值投资

1 、行情分析——制度基础

（ 1 ）制度基础——股权分置改革

—股市恢复价值发现功能 价值流出的市场 价

值流入的市场

—大股东、管理层与中小股东利益达成一致

市值成为评价标准

制度基础

变成

• （ 2 ）经济基础——资本市场未反映国民经济发展水平。

经济基础

全球股票市场市值 /GDP 比较市场 市 值 /GDP

（％）香港 635

台湾 144

伦敦 138

纽约证交所 115

韩国 96

东京 89

孟买 73

德国交易所 43

纳斯达克 31

上海 17

• 资本市场发展空间巨大– A 股总市值相当于 G

DP 的 20.2 ％

– 远低于发达国家和发展中国家的水平

经济基础

• （ 2）经济基础——人均GDP 达到 1000 美元

• 以人均 GDP 达到 1000 美元为标志，中国经济中长期将持

续稳定增长

超过年份 之后 20 年平均增长率 20 年后人均 GDP （美元）

巴西 1978 8.16 ％ 4793

韩国 1977 13.97 ％ 12204

台湾 1976 13.45 ％ 12450

中国（预测）

2002 9.00 ％ 6160

人均 GDP 达到 1000 美元后的 GDP 增长情况

经济基础

• （ 2）经济基础——中国经济进入一个新的增长阶段

日经指数起飞与 60 年代的 20 年牛市

经济基础

• （ 2）经济基础——中国经济进入一个新的增长阶段

资金基础

（ 3 ）资金基础——资金的凹地效应

• 流动性泛滥—— M2 / 总市值＝ 8X

• 国内资金从实业流向资本市场凹地方

• 国际资金从发达国家流向中国凹地

2 、行业策略——拐点行业每当行业从低点走向高点，股价提前 9-12 个月就会发生变化，因为投资者可以预见未来企业的现金流的变化趋势。

从 2002 开始的这一轮经济复苏在资本市场演绎了一个完整的产业轮动规律。

房地产和汽车行业

钢铁、石化等中间品

交通、运输业

能源和原材料

消费经济发展周期

2002 2003 2004 2005

研究创造价值

投资行业内最有核心竞争优势企业

寻找能够持续增长的寻找能够持续增长的伟大的企业！伟大的企业！

3 、个股策略——支点企业

• 伟大企业——可口可乐、麦当劳、沃尔玛、星巴克……– 广阔的市场前景

– 成熟的盈利模式

– 清晰的发展战略

– 优秀的管理层

– 合理的价格

个股策略——支点企业

• 可口可乐式的企业– 内涵增长型

– 技术壁垒型

– 不可复制的竞争优势

• 麦当劳式的企业– 外延扩张型

– 无疆域扩张型

– 可复制的竞争优势

个股策略——支点企业

• 云南白药– 保密配方与多元化产品营

销完美结合

– 把白药灌装成不同的产品

– 从散剂到膏药，再到喷雾剂，逐渐渗透到化妆品、消费品，如牙膏等

• 2005 年一季度 17.5 元建仓

云南白药复权后股价涨幅

12

17

22

27

32

37

42

47

52

57

12-0

9-04

02-0

9-05

04-0

9-05

06-0

9-05

08-0

9-05

10-0

9-05

12-0

9-05

02-0

9-06

04-0

9-06

06-0

9-06

超过 300 ％的涨幅！

个股策略——支点企业

•可口可乐式的企业

海油工程复权后股价涨幅

20

40

60

80

01-2

8-05

03-2

8-05

05-2

8-05

07-2

8-05

09-2

8-05

11-2

8-05

01-2

8-06

03-2

8-06

05-2

8-06

• 海油工程– 高油价时代– 中国石油消费量： 40 万桶 / 日，

全球石油需求增量的 40% ，世界第三大石油消费国

– 中国对石油的对外依存度已达 4

0% ，迫切的保障石油供给的需要，而海洋是重要的资源接替区

– 中海油，清晰的扩张性战略，资本支出保持强劲增长态势

– 石油服务设备的垄断性企业：卖铁锹的

• 2005 年二季度 24-26 元左右建仓

超过 280 ％的涨幅！

个股策略——支点企业

•可口可乐式的企业

张裕A复权后股价涨幅

10

20

30

40

50

60

70

02-2

4-05

04-2

4-05

06-2

4-05

08-2

4-05

10-2

4-05

12-2

4-05

02-2

4-06

04-2

4-06

• 张裕 A– 葡萄酒行业，爆炸性增长，

前景广阔– 强大的渠道控制能力，厚积薄发，股权激励后，开始领跑行业

– 行业 CR3-集中度很高– 未来三年 CAGR40%

• 2005 年二季度 13 元左右建仓

超过 430 ％的涨幅！

个股策略——支点企业

•可口可乐式的企业

大商股份复权后股价涨幅

10

15

20

25

30

35

40

45

50

03-3

1-05

05-3

1-05

07-3

1-05

09-3

0-05

11-3

0-05

01-3

1-06

03-3

1-06

05-3

1-06

• 大商股份– 连锁百货龙头，尽享消费升级带来的收入增长和毛利率提升，内生增长显著

– 经营能力优秀– 原有区域控制力很强– 能实现跨区域成功扩张、长

期持续增长– 良好的门店结构，大量门店处于成长期，市场控制力强，老店不致衰落，而新开门店的培育费用相对有限，长期提供足够的成长动力

• 2005 年二季度 12-13 元左右建仓

超过 370 ％的涨幅！

个股策略——支点企业

•麦当劳式的企业

回报二号

– 从“实现年度收益”出发 !

– 投资目标是“获取较高的

绝对回报”。

• “ 绝对回报”– 华夏回报基金（截至 2006.6.30 ）

– 累计净值增长率达到 94.43 ％

– 成立以来每年均实现

正回报！

（数据来源：中国银河证券研究中心）

4 、回报二号——价值投资

回报二号

• “ 到点分红”

– 华夏回报基金

• 成立以来共分红 16次，累计分红率 38.88 ％！

• 累计为投资者分红超过 8 亿元！

• 2006 年 4 、 5 、 6 月各分红三次！

• 5 月 29 日单次分红每 10份基金 0.675 元，相当于一年期

定期存款利率的三倍！

回报二号

• “攻守平衡”

-40.0%

-20.0%

0.0%

20.0%

40.0%

60.0%

80.0%

日期

11-1

8-03

12-1

6-03

1-14

-04

2-23

-04

3-22

-04

4-19

-04

5-24

-04

6-21

-04

7-19

-04

8-16

-04

9-13

-04

10-1

8-04

11-1

5-04

12-1

3-04

1-11

-05

2-17

-05

3-17

-05

4-14

-05

5-19

-05

6-16

-05

7-14

-05

8-11

-05

9-8-

05

10-1

3-05

11-1

0-05

12-8

-05

1-9-

06

2-15

-06

3-15

-06

4-12

-06

5-17

-06

6-14

-06

净值增长率 指数增长率 存款利率

华夏回报成立后：

至 2005.6.2上证指数下跌 29 ％，华夏回报基金累计收益率为 3.0 ％

华夏回报成立后：

至 2006.6.2上证指数上涨16.6 ％，华夏回报基金累计收益率为 86.91 ％！

回报二号

• 基金经理介绍– 基金经理石波，历任基金兴科及基金兴华基

金经理，现任华夏基金投资副总监、股票投资部执行副总经理、华夏回报基金经理。

• 证券从业经验 13 年，基金从业经验 7 年，任基金经理 6 年。

• 截至 2006 年 6 月 30 日，华夏回报基金今年以来净值增长率在平衡型基金中排名第三！

谢 谢！