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（２）株式の流通市場• 株式流通市場の種類

① 取引所市場：立会取引と立会外取引② 取引所以外での取引　　　　　　　　　　　 　

(a) （上場銘柄の）取引所外取引　　 (a.1) 証券会社による取引所外取引　　 (a.2) PTS （私設取引システム） (b) 未公開株取引市場

(a.2) PTS （私設取引システム）・証券会社によって設立された私設の証券市場・電子取引による低コストで迅速な取引や夜間取引が可能になる。　 ECN （電子証券取引ネットワーク）

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・米国株式取引における各種取引市場のシェア（ 2009 年 4 月）・ Nasdaq 、 Nasdaq TRF 、 NYSE　（ニューヨ－ク証券取引所）は　伝統的取引市場 :48.8%・ Dark Pools ：証券会社の店内　付け合せによる取引所外取引・上記及び Other 以外は PTS ：38.9%

清水葉子「レギュレーション NMS 後のニューヨーク証券取引所の地位について」『証券レポート』 2009 年 8 月

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・イギリス株取引における各種取引市場のシェア（ 2009 年 4 月）

・ PTS ： Chi-X 、 Turquoise 、 BATS ヨーロッパ、ナスダック OMX ヨーロッパ・ Markit BOAT ：証券会社の内部付け合せによる取引所外取引

吉川真裕「ヨーロッパの市場間競争」『証券レポート』 2009 年 6 月

・ Chi-X （野村証券が運営）が 2010 年 7 月日本に進出

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(b) 未公開株取引市場• 金融ビッグバンの中で 97 年、日本証券業協会

が未公開株を取引するグリーンシート市場を開設

• 未公開株専門の証券会社（ディーブレイン証券）も設立される。

• 証券会社が売り気配・買い気配を提示し、証券会社の店頭で売買。 PTS を使って証券会社間を仲介。

• 登録銘柄： 52 銘柄（減少傾向）、上場廃止となった銘柄も登録可能（フェニックス銘柄）

• cf. 米国の未公開株取引市場：– ピンクシート市場、 OTC ブリティンボード市場、

ローカル市場

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（３）ベンチャー企業向け株式市場• 東証マザーズ： 1999 年 11 月開設、現在 ( 11.9.28 )177

社上場• 新ジャスダック市場（大阪証券取引所）： 969 社登録

– 1983 年：店頭市場開設：中堅企業・ベンチャー企業向けの市場（ 2001 年にジャスダック市場に名称変更）

– 2000 年 5 月：大証にナスダック・ジャパン開設– 2002 年 12 月：ナスダック・ジャパン、ヘラクレスに名称変更

（ナスダックの撤退により）– 2010 年ヘラクレス市場とジャスダック市場を統合（新ジャスダ

ック市場）

• 市場間競争：新規上場企業の獲得競争– 未熟な企業・不適切な企業を上場させる危険性

6日本証券経済研究所『図説日本の証券市場 2008 年版』 p.139

7日本証券経済研究所『図説日本の証券市場 2008 年版』 p.137

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・新興株式市場における IPO （新規株式公開）の推移

あずさ監査法人「株式公開（ IPO ）に関する情報」

・ IPO 社数： 2010 年 22 社、 2011 年（ 8 月まで） 13 社

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・米国 IPO 件数推移

・ 2011 年は 9 月まで

・ IPO 件数は、米国でも世界金融危機以降急減、　しかし 2010 年には回復

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ベンチャー市場：株式公開までの期間・創業から公開までの期間が短縮

・公開までの期間：　楽天： 3 年 2 ヶ月、　ライブドア： 4 年　

日経新聞 06.08.29.

・米国 IPO 企業の平均年齢

・中国深圳証券取引所の新興市場「創業板」（ 09 年 10 月開設）の上場企業（ 28 社）平均年齢： 10 歳日経 2010.01.14

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・ライブドア事件 (06 年 1 月 ) 以降、上場企業の不祥事も重なりベンチャー株式市場の取引は低迷

日経 08.1.28.・売買代金： 2008 年 13 兆円→ 09 年 7.8 兆円→ 10 年 8.6 兆円　東証一部に対する比率： 2008 年 2.2%→09 年 2.3%→10 年 2.4%

・日本の新興株式市場の構造的問題点：取引が個人に偏って　おり、機関投資家の参加が少ない

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（４）株価の決定理論

・　株式：- 株式会社に対する所有権を細かく等分し、それを表示した有価証券（株券）

・　株主の権利：– ①- ②- ③（会社解散時の）

○配当割引モデル：- 上記②の観点から株価の決定メカニズムを考える

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• 株式からは、 i 年後にＤ i 円の配当を受取ることができる（と見込まれている）。

1 年後 2 年後 3 年後・・・

受取配当 D1 D2 D3 　・・・

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• 株式：配当を受け取る権利（利益配当請求権）• 株価＝

１年後 2 年後 …３年後

受 取配当

D1 D2 D3…

現 在価値

D1/(1+r) D2/(1+r)2 D3/(1+r)3…

・

金利： r

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• 1 年後に受け取る 100 円の現在価値？– 現在時点で x 円を持っており、 1 年間預

けて金利を稼げば、 1 年後に元利合計で100 円を受取ることができる。

– 1 年後の 100 円と現在の　 x 円とは同等の価値を持つ。

– 1 年後の 100 円の現在価値は　 x 円– 金利を５％とすると、– – 1 年後の 100 円の現在価値は　 95 円

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• ２年後に受け取る 100 円の現在価値？– 現在時点で x 円を持っており、２年間預

けて金利を稼げば、２年後に元利合計で100 円を受取ることができる。

– ２年後の 100 円の現在価値は　 x 円– 金利を５％とすると、– – ２年後の 100 円の現在価値は　 91 円

• 株価• 　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　　　： ①式

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・毎年一定の配当を受け取る株式のケース従って、 D1= D2 = D3= ‥‥＝ D 、①式より

株価Ｐ＝ D/(1+r)+ D/(1+r)2+ D/(1+r)3+ ‥‥ ：②式

等比数列の無限和 (無限等比級数）：公比　１／（ 1+r ）　初項　 D/(1+r) P＝初項／（１－公比）　　 if ｜公比｜＜１

株価P=

r

rD

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1

)1/(=

・

：③式

例えば、配当 D=50 円、金利 5%(r=0.05) なら、株価