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리딩투자증권 리서치센터 정 태 원

02) 2009 7087

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Leading Long-Term Theme Research 4.

5G 네트워크 장비 및 부품- 여전히 장비/부품

INDEX

Chapter1. 통신서비스, 변화의 바람

1-1. 1G부터 5G까지

1-2. 5G의 등장

1-3. 네트워크 구조의 변화

① 4G LTE 이전 통신

② 4G LTE 네트워크의 변화

③ 5G가 가져온 네트워크 변화

④ 유선망은 10기가 인터넷으로

1-4. 5G 시대, 네트워크 장비 key word

① Massive MIMO(Multi Input Multi Out)

② 기지국

③ 중계기

④ 스몰셀

1-5. 촘촘한 망(網) 구축을 위한 인프라 투자 집중 예상

Chapter2. 투자 유망주

3-1. RFHIC(218410) – 바야흐로 GaN Transistor 시대

3-2. 서진시스템(178320) – 통신장비의 수호자

3-3. 오이솔루션(138080) – 5G 向 광트랜시버 본격화

3-4. 케이엠더블유(032500) – 경험하지 못한 Q 증가를 기대

3-5. 기가레인(049080) – 베일을 벗을 숨겨진 5G 수혜주

3-6. 유비쿼스(264450) – 너(무선)와 나(유선)의 연결고리

3-7. 윈스(136540) – 통신보안!

3-8. 엔텔스(069410) – 통신장비에는 S/W가 들어간다

Chapter1. 통신서비스, 변화의 바람

1-1. 1G부터 5G까지

1-2. 5G의 등장

1-3. 네트워크 구조의 변화





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1-4. 5G 시대, 네트워크 장비 key word


② 기지국

③ 중계기

④ 스몰셀

1-5. 촘촘한 망(網) 구축을 위한 인프라 투자 집중 예상

1. 통신서비스, 변화의 바람

Exhibit 1. 이동통신 세대 변화 Exhibit 2. 5G를 통해 구현 가능한 진보된 기술

Source: LG이노텍, Leading Research Center Source: SKT, Leading Research Center

1. 1G부터 5G까지

- ’84년 시작된 1G 이동통신은 음성통화만 가능

- ’96년부터 2G 이동통신을 통한 문자 수신/발신 시작

- ‘02년 이후 3G 이동통신을 활용하여 사진, 동영상 등 멀티미디어 통신이 가능

- ’11년, 4G 이동통신 시대가 개화되었으며 LTE-A, 광대역 LTE-A, 3band LTE-A 등 진보된 이동통신이 지속적으로 출시

- ’11년 첫 4G 이동통신이 나왔을 때 75Mbps 에 불과했던 데이터 다운로드 속도는 3band LTE-A 에 이르러 300Mbps 까지 증가

- 이러한 진보된 4G 이동통신보다 더 빠른 데이터 이동통신이 바로 5G 이동통신

4


Exhibit 3. 800MB 영화 다운로드 속도비교 Exhibit 4. 4G 와 5G 응답속도 비교

Source: The Lancet Pollution Commission, Leading Research Center Source: The Lancet Pollution Commission, Leading Research Center

2. 5G의 등장

- 5G 의 데이터 다운로드 속도는 최저 100Mbps에서 20Gbps까지, 또는 그 이상 수준에 달할 것으로 전망

- 1km² 반경 내의 100만개의 기기와 통신이 가능하고 시속 500km/h 로 달리는 열차 안에서도 통신이 가능해야 함

- 5G 는 데이터 전송속도뿐 아니라 응답속도까지 빠르게 구현해야 할 것

- 데이터 전송속도는 한 번에 전송할 수 있는 데이터 양을 말하며, 응답속도는 데이터가 오고 가는 이동 속도를 의미

- 4G 의 응답속도는 10~50ms(1/1,000 초) 인 반면 5G 는 이에 10배에 해당하는 1~5ms 수준으로 예상

- 끊어짐 없이 서버와 교신해야 하는 자율주행차량 및 IoT를 구현하기 위해서는 5G 는 필수적으로 요구

- ‘20년 5G 서비스의 상용화가 예상되었으나, 각국 선점 경쟁에 따라 ‘19년부터 조기 상용화 예상

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4G 5G

(ms)

85

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LTE LTE-A 3band LTE-A 5G

(초)


Exhibit 5. 4G 이전 네트워크 구조 Exhibit 6. 4G 네트워크 구조

Source: Leading Research Center Source: Leading Research Center

3. 네트워크 구조의 변화


- 4G LTE 이전 무선네트워크는 BTS(기지국), BSC(기지국 제어기), MSC(교환기)의 구조로 구성

- 이중 BTS의 경우 실내 공간에 위치하며 DU(데이터 처리부)/RU(무선 송신부) 일체형 기지국(D-RAN 방식)

- 유선 네트워크의 경우 '컴퓨터 – 스위치장비 – 전화국사 內 대용량 스위치 장비’ 구조로 구성


- 4G LTE 무선네트워크부터 DU/RU가 분리된 분리형 기지국 방식 도입으로 통신사업자들의 비용절감(C-RAN 방식)

- 증가하는 Data Traffic을 처리하기 위한 스몰셀 구축 수요가 증가

- 유선 가입자 망에 광케이블 보급이 확대되며 유선 네트워크의 경우 '컴퓨터 - ONT(모뎀 단말기) - ONU(광종단장치)

또는 Splitter(분배기) - OLT(광회선단말)‘ 구조로 구성

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Exhibit 7. 5G 네트워크 구조 Exhibit 8. 국내 10기가 인터넷 전망

Source: Leading Research Center Source: 과학기술정보통신부, Leading Research Center

3. 네트워크 구조의 변화


- 5G 상용화와 함께 초고주파수 대역 주파수 처리를 위한 다량의 장비 인프라가 구축될 것으로 전망

- DU의 RF신호를 Digital신호로 처리하는 BBU 기능 일부를 RRH로 이전하여 Fronthaul의 용량 증가를 대비

- 기지국까지 연결되는 무선 신호를 유선망을 통해 Backbone망까지 연결하기 위한 10기가 인터넷 유선 투자 증가


- 1Gbps 수준에 불과한 초고속 인터넷으로 5G 단말 속도인 20Gbps 이상을 감당하는데 한계 존재

- 10기가 인터넷 망 구축과 동시에 5G 백홀 장비로 사용할 수 있을 것으로 전망

- 정부 정책에 따라 기존 동축케이블 방식을 광케이블 방식으로 전환할 방침

- 90% 이상 국산화가 예상되어 국내 유선통신장비 업체들의 수혜가 예상

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10%

20%

35%

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2018E 2019F 2020F 2021F 2022F

10기가인터넷 커버리지 비율 장비 국산화율


Exhibit 9. Massive MIMO 개념 Exhibit 10. 5G 기지국간 통신 개념도

Source: IEEE, Leading Research Center Source: SKT, Leading Research Center

4. 5G 시대, 네트워크 장비 key word


- 기존 기지국(BTS, Base Transceiver Station)의 데이터 용량 및 속도를 향상

- 다수의 안테나로 다수의 단말기를 지원하여 사용자간 간섭을 제거하는 기술

② 기지국

- 기지국 內 안테나는 송신 안테나와 수신 안테나로 구성

- 전력증폭기에서 증폭시킨 송신 신호를 송신 안테나에서 방사하고, 수신안테나에서 수신 신호를 감지

- 기지국 內 필터는 불필요한 주파수 대역을 차단하는 역할

- 고주파 대역에서의 안테나 및 필터 수요는 지속적으로 증가할 전망

8


Exhibit 11. 중계기 구조 Exhibit 12. 스몰셀 운영 개념도

Source: Leading Research Center Source: Leading Research Center

4. 5G 시대, 네트워크 장비 key word

③ 중계기

- 기지국 신호를 재증폭하는 역할을 수행

- 음영지역을 커버하여 원활한 이동통신 서비스를 제공

④ 스몰셀

- 반경 200m 내외 커버리지의 피코셀과 수십미터 내외 커버리지의 펨토셀 등을 통징하는 10W 급 이하 소출력 기지국 장비

- 데이터 통신 확대에 따라 대형 기지국과 함께 음영 지역 커버를 위한 스몰셀 구축 수요 증가 추세

- 기지국 간 경계 및 실내 등에 설치되어 도심의 전송속도를 개선

- 본격적인 5G 상용화 시점부터 급격한 트래픽 증가에 따른 망 과부화 및 서비스 품질 저하 예상되어 매크로셀을 보완할 수 있는

스몰셀 기지국 투자가 요구

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Exhibit 13. 국내 통신3사 투자 규모 전망 Exhibit 14. 글로벌 5G 서비스 시장규모 전망

Source: 과학기술정보통신부, Leading Research Center Source: 한국인터넷진흥원, Leading Research Center

5. 촘촘한 망(網) 구축을 위한 인프라 투자 집중 예상

- 글로벌 5G 관련 서비스 시장규모는 '20년 US$378억에서 '25년 $US7,914억 규모로 급성장할 전망

- 5G 서비스 시장 확대에 대비해 각국 통신사들 과거 4G 대비 1.5배 이상의 5G 관련 투자 추정

- 4차 산업혁명, 가상현실, 자율주행 차량 등 진보된 기술 구현을 위해서는 엄청난 양의 데이터가 요구

- 촘촘한 통신 망(網) 구축을 통해 방대한 데이터 처리를 위한 높은 전송속도 및 응답속도 구현이 가능할 것

- 이에 5G 상용화 초기, 네트워크 설비 등 인프라 관련 투자가 집중될 것으로 예상

- 국내 통신3사의 경우 '19년 1.3조원 규모의 5G 관련 투자를 계획하고 있으며 '21년 2.2조원까지 확대될 것으로 분석

- ‘18년 하반기부터 국내 동신 3사의 신규 통신장비 발주 개시되었으며 ’19년 통신 네트워크 장비 발주 본격화 기대

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1,284

1,659

2,215

1,247

1,077

-

500

1,000

1,500

2,000

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2019F 2020F 2021F 2022F 2023F

(십억원)

37.8 79.8

168.3

356.5

534.8

791.4

-

100.0

200.0

300.0

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700.0

800.0

900.0

2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F

(US$bn)

5G 통신 장비/부품 산업 전망 및 전략

5G 통신 장비/부품 산업 전망 및 전략

① 5G 상용화와 함께 초고주파수 대역 주파수 처리를 위한 촘촘한 망(網) 투자 집중

초고주파수 대역 상용화를 위한 네트워크장비 內 GaN Transistor 수요 증가

: RFHIC(218410)

5G 상용화에 대비한 통신장비 발주 확대 수혜

: 서진시스템(178320), 오이솔루션(138080)

② Massive MIMO 기술 적용에 따른 안테나 및 필터 수요 증가

네트워크 장비 內 안테나 개수 증가 및 5G용 안테나 모듈 공급 수혜

: 케이엠더블유(032500), 기가레인(049080)

③ 기지국까지 연결되는 무선 신호를 유선망을 통해 Backbone망까지 연결하기 위한 10기가 인터넷 유선 투자 증가

5G Backhaul 망 투자 및 10기가 인터넷 투자 확대

: 유비쿼스(264450)

④ 5G 용 S/W 수요 증가 전망

5G 시대, Data Traffic 증가함에 따른 S/W 보안 수요 증가 및 5G 장비 向 S/W 공급 확대 전망

: 윈스(136540), 엔텔스(069410)

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Chapter2. 투자 유망주

3-1. RFHIC(218410) – 바야흐로 GaN Transistor 시대

3-2. 서진시스템(178320) – 통신장비의 수호자

3-3. 오이솔루션(138080) – 5G 向 광트랜시버 본격화

3-4. 케이엠더블유(032500) – 경험하지 못한 Q 증가를 기대

3-5. 기가레인(049080) – 베일을 벗을 숨겨진 5G 수혜주

3-6. 유비쿼스(264450) – 너(무선)와 나(유선)의 연결고리

3-7. 윈스(136540) – 통신보안!

3-8. 엔텔스(069410) – 통신장비에는 S/W가 들어간다

BUY(유지)

목표주가 32,000원

현재주가 27,500원

목표수익률 (%) 16.4

Key Data 2019년 2월 13일

산업분류 제조

시가총액 (억원) 6,181

발행주식수 (천주) 22,478

외국인 지분율 (%) 11.0

52주 고가 (원) 29,050

52주 저가 (원) 17,850

60일 거래대금 (십억원) 7.2

주요주주(%)

조덕수 외 11인 40.2

(단위: 억원, 배) 2015 2016 2017 2018F 2019F

매출액 497 612 621 1,081 1,533

영업이익 30 55 81 271 385

세전이익 46 58 66 274 386

순이익 45 56 61 240 312

지배순이익 45 56 61 233 306

PER 3.18 2.45 60.32 23.65 20.22

PBR 0.14 0.13 3.01 3.54 3.34

EV/EBITDA 2.72 1.69 33.12 17.88 14.47

RFHIC(218410) – 바야흐로 GaN Transistor 시대

1. 투자의견 및 목표주가: '매수(BUY)', 목표주가 32,000원

- 정부 주도 하 중국의 이동통신사들은 5G 네트워크 구축 관련 투자를 공격적으로 단행할 것으로 추정

- 동사는 중국 및 글로벌 통신장비 1위 업체인 화웨이를 고객사로 확보하여 5G 시장 성장의 최대 수혜가 예상

- Peer 대비 높은 성장성 및 수익성을 확보할 것으로 분석됨에 따라 Peer Group Valuation 평균 적용은 보수적 수치

2. 투자 포인트

① 주요 고객사인 화웨이의 GaN 트랜지스터 채택 비중 증가에 따른 수혜 예상

② GaN on Diamond 를 통한 추가 성장동력 확보. 양산 수율 확보시 매출성장, 주요 고객사 內 점유율 확대 및 장기 성장동력 확

보 긍정적

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Exhibit 1. 매출액 및 매출액성장률 Exhibit 2. 영업이익 및 영업이익성장률

Source: Company Data, Leading Research Center Source: Company Data, Leading Research Center

2. ’19년 실적전망

- ‘19년 예상실적은 매출액 1,533억원(YoY+40.5%), 영업이익 385억원(YoY+41.3%), 당기순이익 312억원(YoY+29.5%) 추정

- 중국의 공격적인 5G 투자에 따른 화웨이 向 공급물량 증가와 더불어 화웨이 외 고객사 向 매출 확대에 따른 실적 성장 전망

① ‘19년부터 GaN 채택비중 증가에 따른 본격적인 5G 네트워크 장비 발주로 GaN 트랜지스터 수요 확대 추정

② 수익성 높은 방산 매출을 통한 높은 수익성 유지. 글로벌 주요 방산업체들과 40여개의 프로젝트 진행 중으로 안정적인 실적

지속 전망


14

612 621

1,081

1,533

1,955

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

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80%

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500

1,000

1,500

2,000

2,500

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(좌) 매출액증가율(우)

(억원)

55 81

271

385

499

0%

50%

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150%

200%

250%

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500

600

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

영업이익(좌) 영업이익증가율(우)

(억원)

Exhibit 5. RFHIC GaN Transistor Exhibit 6. LDMOS, GaN on SiC 비교


Exhibit 3. '17년 화웨이 지역별 매출 Exhibit 4. 5G로 인한 경제적 산출량 전망

Source: Huawei, Leading Research Center Source: 중국정보통신연구원, Leading Research Center


15

50.5%

27.1%

6.5%

12.3%

3.6%

China EMEA Americas Asia Pacific Others

4,840

33,000

63,000

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2020F 2025F 2030F

(억 위안)

SiC

GaN

LDMOS

효율 10% Up크기 50% Down

열전도도 5배 Up전력사용량 20% Down

Si(LDMOS)

GaN on SiC

Exhibit 9. 방산용 송수신 장비 시장규모 전망 Exhibit 10. ‘17년 신규 Vendor 등록 방산업체

Source: 세계 방산연감, Leading Research Center Source: 각 사, Leading Research Center

Exhibit 7. LDMOS, GaN on SiC 특징 Exhibit 8. GaN 트랜지스터 시장규모 전망

Source: Company Data, Leading Research Center Source: Yole Development GaN RF Device Market, Leading Research Center


16

230280

340

490

600

750

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2017E 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F

($m)

1,935 2,098 2,032

2,292 2,402

2,573

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2016 2017E 2018F 2019F 2020F 2021F

($m)

BUY(유지)

목표주가 25,000원


목표수익률 (%) 28.9


산업분류 IT H/W



외국인 지분율 (%) 5.0

52주 고가 (원) 19,700

52주 저가 (원) 12,875


주요주주(%)

전동규 외 18인 44.9

(단위: 억원, 배) 2015 2016 2017 2018F 2019F

매출액 777 1,659 2,379 3,378 4,246

영업이익 224 244 178 331 448

세전이익 179 206 74 318 414

순이익 182 196 63 303 372

지배순이익 182 196 54 280 367

PER - - 40.36 11.21 9.56

PBR - - 1.83 1.49 1.42

EV/EBITDA 2.82 2.02 9.09 7.45 6.28

서진시스템(178320) – 통신장비의 수호자

1. 투자의견 및 목표주가: '매수(BUY)', 목표주가 25,000원

- '19년부터 본격화되는 5G 투자 사이클에 따른 통신장비 부품 실적 개선 전망

- 국내 통신3사의 투자를 시작으로 일본과 미국의 연이은 5G 투자 예상되며 동남아 시장의 4G 투자 역시 '19년까지 지속 예정

- 자동차 부품 인증 제품 확대에 따른 매출 증가와 전기자동차 함체 공급 가능성을 감안시 Peer Valuation 평균은 보수적 수치

2. 투자 포인트

① 국내 최대 알루미늄 가공 CAPA 기반 원가경쟁력을 보유한 업체로 5G 시장 개화에 따른 5G 장비 향 함체 공급 전망되며 ASP 상

승 역시 기대

② 인증 제품 확대에 따른 자동차 부품 사업 성장 기대. Valeo社向 아이템은 '18년 1분기 10종에서 '18년말 35종까지 확대. 기존

고객사의 양산 품목 확대와 더불어 신규 고객사에 대한 공급 본격화로 '19년 점진적인 매출 확대 전망

17



3. ’19년 실적전망

- ‘19년 예상 실적은 매출액 4,246억원(YoY+25.7%), 영업이익 448억원(YoY+35.3%), 당기순이익 372억원(YoY+23.0%) 추정

- 매년 최대 실적 경신할 것으로 예상

① '19년 5G 상용화에 따른 통신3사 向 장비 매출과 인도, 베트남 등 동남아 시장의 4G 투자 전망되어 '19년 통신장비 부품 매

출은 2,270억원(YoY+21.9%)에 달할 전망

② '19년부터 자동차 부품의 매출액 기여가 본격화 될 것으로 예상.


18

1,659

2,379

3,378

4,246

5,132

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F


(억원)

244

178

331

448

549

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

100

200

300

400

500

600

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F


(억원)

Exhibit 5. 통신장비 부품 매출액 전망 Exhibit 6. 통신장비 케이스 및 부품


Exhibit 3. '18년 3분기 누적 사업부문별 매출비중 Exhibit 4. '18년 3분기 누적 주요 거래처별 매출비중



19

55.0%

16.7%

10.2%

8.6%

9.5%

통신 모바일 반도체 ESS 기타

37.9%

16.6%8.6%

5.7%

4.3%

26.9%

삼성전자(통신) 삼성전자(무선) 삼성SDI LMK UCT 기타

988

1,862

2,270

2,560

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2017 2018E 2019F 2020F

(억원)

통신장비 케이스 및 부품

RRH장비

필터하우징 셋톱박스하우징

중계기 셋톱박스

쉴프, 팬, PCB

Cabinet

통신장비 케이스 및 부품

RRH장비

필터하우징 셋톱박스하우징

중계기 셋톱박스

쉴프, 팬, PCB

Cabinet

Exhibit 9. 알루미늄 합금 관련 국내 특허출원 동향 Exhibit 10. '20년 각국 자동차 연비 규제 강화 추이

Source: 특허청, Leading Research Center Source: 노벨리스, Leading Research Center

Exhibit 7. 북미 지역 자동차 대당 알루미늄 무게 전망 Exhibit 8. 북미 시장의 자동차용 알루미늄 수요 전망

Source: Ducker Worldwide, Leading Research Center Source: Ducker Worldwide, Leading Research Center


20

2115

2430 30

39 4135 39

4911 20

15

1628

2733

20 14

19

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

자동차용 알루미늄합금 타용도 알루미늄합금

(건)

2624

20 20

17

0

5

10

15

20

25

30

유럽 한국 일본 중국 미국

(km/l)

340

397

466

520

565

-

100

200

300

400

500

600

2010 2015 2020F 2025F 2028F

(lb/대)

340

397

466

520

-

100

200

300

400

500

600

2012 2015 2016 2020F

(Million of Pounds)

Exhibit 11. 동사의 생산 공정 및 생산 규모

Source: Company Data, Leading Research Center


21

개발/설계 금형 잉곳 다이캐스팅 샌딩정밀가공표면연마

도금도장

조립검사

생산 공정및 생산규모

Capa: 4,500ton/월

1,000~1,500ton/월 서진시스템 사용

3,000~3,500ton/월 잉곳판매로 매출 가능

850 ~ 3,500ton 규모 18대보유

850ton 이하 장비 36여대보유

대형다이캐스팅신규투자 (‘18.9월) 3,500ton 6

대

국내 기업중 최대규모

CNC 장비2,000여대 보유

CNC 대형장비신규투자 (서진오토)

국내 기업중 최대규모

공정내재화로최적대응

Recycle로Loss최소화

이동경로 축소품질안정화

공정별시너지효과

“파워풀한원가경쟁력확보가능”

N/R

목표주가 - 원


목표수익률 (%) -


산업분류 IT H/W



외국인 지분율 (%) 11.4

52주 고가 (원) 22,350

52주 저가 (원) 9,640


주요주주(%)

박찬 외 6인 29.9

(단위: 억원, 배) 2014 2015 2016 2017 2018A

매출액 720 594 797 766 815

영업이익 107 5 47 -19 2

세전이익 119 13 61 -38 19

순이익 117 19 61 -18 26

지배순이익 117 19 61 -18 26

PER 8.50 31.83 12.72 - -

PBR 2.04 1.21 1.41 1.34 -

EV/EBITDA 7.49 15.21 10.37 33.60 -

오이솔루션(138080) – 5G 向 광트랜시버 본격화

1. 투자의견

- 동사는 통신장비를 구성하는 광트랜시버를 제조 및 판매하는 업체로서 응용 산업별 매출비중은 Wireless 42.1%, FTTH/MSO

30.4%, Telecom/Datacom 27.5%

- ’18년 4분기부터 5G 向 제품공급 개시하여 '19년 1분기부터 본격적인 5G 向 매출 증가로 실적 모멘텀 확대될 전망됨에 따라 . '19

년 실적 컨센서스 기준 PER 12.7배 수준의 주가는 투자 매력도 높다는 판단

2. 투자 포인트

① 광트랜시버 매출 확대 본격화

- 주요 고객사인 삼성전자의 시장점유율 확대로 동사의 광트랜시버 공급 증가 예상

- '18년 3분기 누적 동사의 삼성전자 向 매출비중은 29.1%. 현재 KT 內 단독 Vendor로 입찰 진행 중이며 SKT 2nd Vendor 등록 후

점진적인 점유율 확대 목표

22



2. 투자포인트

② 해외로 뻗어 나가는 오이솔루션

- Ericsson 및 Nokia 向 납품 역시 진행 중으로 향후 미국 등 해외 시장에서의 5G 투자 확대에 따른 수혜 기대

- 일본의 주요 통신사 중 NTT Docomo로 장비를 공급할 것으로 예상되는 Fujitsu, NEC, Nokia JAPAN에 대한 영업을 진행

- '19년부터 일본 5G 向 매출 본격화 전망되며 주요 고객사인 삼성전자의 미국 시장 內 Verizon, AT&T, Sprint에 대한 Vendor

등록 완료 긍정적

③ LD Chip 내재화를 통한 원가경쟁력 강화

- 광트랜시버 원재료 비중의 30%를 차지하는 LD(Laser Diode) Chip 내재화를 위한 제품 개발 성공

- 현재 대부분 Mitsubishi, Sumitomo, Broadcom으로부터 LD Chip 조달하고 있으며 소수 업체들이 글로벌 수요에 대응하고 있

어 수급에 어려움 존재하기 때문에 수급 측면에서, 또한 중국 고객사 확대 측면에서 긍정적


23

720

594

797 766

833

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2014A 2015A 2016A 2017A 2018A


(억원)

107

5

47

-19

2

-200%

0%

200%

400%

600%

800%

1000%

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

2014A 2015A 2016A 2017A 2018A


(억원)

Exhibit 5. 전송속도별 매출비중 Exhibit 6. 광 트랜시버 응용 분야


Exhibit 3. 응용산업별 매출비중 Exhibit 4. 지역별 매출비중



24

42.1%

30.4%

27.5%

Wireless FTTH/MSO Telecom/Datacom

70.9%

29.1%

해외 국내

32.6%

5.8%

29.4%

5.4%

22.9%

4.0%

10Gbps 이상 5~6Gbps 2.5~5Gbps 1.25Gbps 이하 Smart SFP 기타

N/R

목표주가 - 원


목표수익률 (%)


산업분류 IT H/W




52주 고가 (원) 28,171

52주 저가 (원) 17,830


주요주주(%)

김덕용 외 2인 36.7

(단위: 억원, 배) 2014 2015 2016 2017 2018 3Q

매출액 2,107 2,198 2,105 2,037 2,421

영업이익 -189 -449 -145 -30 -53

세전이익 -197 -498 -116 -76 -80

순이익 -125 -478 37 -87 -95

지배순이익 -133 -479 39 -87 -95

PER - - 30.60 - -

PBR 2.99 2.70 2.64 8.25 -

EV/EBITDA - - 719.12 68.44 -

케이엠더블유(032500) – 경험하지 못한 Q 증가를 기대

1. 투자 포인트

① 5G 시대, Massive MIMO 수요 확대

- 동사는 '18년 5G 기지국 장비인 MMR(Massive MIMO Radio)를 개발 완료

- Massive MIMO는 다수의 안테나를 결합해 모듈화 한 제품으로 5G 시대 수요 확대 예상

- LTE부터 적용되던 MIMO(Multi Input Multi Out) 기술은 5G 시대에 이르러 전송 용량 및 속도 향상을 위해 다수의 안테나 수를 요

구하는 Massive MIMO 형태가 Standard가 될 것으로 분석

- 8x8 MIMO가 1Gbps의 전송속도를 보장한다고 한다면 최대 20Gbps의 다운로드 속도가 요구되는 5G의 안테나 및 필터 수요가 대

폭 증가할 것으로 추정

- 4x4, 최대 8x8 MIMO가 요구되었던 4G 때와 달리 5G의 경우 32x32 또는 64x64 MIMO가 요구되어 동사의 MMR 장비 수요 증가

전망

25

Exhibit 1. 동사의 매출액 추이 Exhibit 2. 동사의 영업이익 추이


② '19년 1분기부터 바로 공급 확대 전망

- '19년 1분기부터 본격적인 노키아, 삼성전자 向 5G 물량 확대에 기인한 실적 성장이 예상되며, 이로 인한 '19년 연간 최대 실적

달성 전망

- MMR 장비는 주요 고객사인 노키아를 통해 국내 통신 3사로 공급

- 국내뿐 아니라 미국, 일본으로 공급 확대가 예상되며 호주, 남아공에서 상용화를 위한 테스트 진행 중

- '19년 2분기부터 ZTE를 통해 수익성 높은 Filter 단품의 중국 向 제품 공급 기대

- 신규 장비인 MMR 장비의 ASP는 기존 제품의 약 3배에 달하기 때문에 큰 폭의 수익성이 개선이 예상

- '19년 상반기 중 미국 및 중국의 5G 장비 발주 본격화 될 것으로 전망됨에 따라 '19년 1분기 국내 고객사 向 매출 성장에 이어

해외로 공급이 확대될 것으로 추정


26

2,107 2,198

2,105 2,037

2,421

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2014 2015 2016 2017 2018 3Q

(억원)

-189

-449

-145

-30 -53

-500

-450

-400

-350

-300

-250

-200

-150

-100

-50

0

2014 2015 2016 2017 2018 3Q

(억원)

Exhibit 5. 자동화를 통한 생산성 증대 Exhibit 6. 5G Massive MIMO System


Exhibit 3. 주요 고객사 현황 Exhibit 4. 안테나 수를 대폭 증가시킨 Massive MIMO



27

N/R

목표주가 - 원


목표수익률 (%)


산업분류 IT H/W




52주 고가 (원) 3,300

52주 저가 (원) 1,610


주요주주(%)

케플러밸류파트너스 29.7

(단위: 억원, 배) 2014 2015 2016 2017 2018 3Q

매출액 796 616 670 1,058 843

영업이익 14 -189 -29 60 20

세전이익 -8 -184 -50 18 18

순이익 -10 -134 -103 -1 14

지배순이익 -8 -134 -99 -6 13

PER - - - - -

PBR 1.98 1.46 1.72 1.68 -

EV/EBITDA 21.12 - 23.39 14.51 -

기가레인(049080) – 베일을 벗을 숨겨진 5G 수혜주

1. 투자의견

- 동사는 기가레인과 맥시스가 합병하여 설립된 업체로 매출비중은 통신부품 32.2%, 반도체장비 39.1%, SET사업 27.3%, 기타 1.4%

- '19년 본격적인 RF통신부품 매출 성장 및 식각장비 포트폴리오 다각화에 따른 실적 성장 전망됨에 따라 Valuation 하단 주가 수준

에서 5G용 부품 매출 확대에 따른 Valuation 상향 기대

2. 투자 포인트

① 5G 네트워크 장비 向 RF Connector 공급 확대

- 40GHz 수준의 RF Connector 제조 기술을 보유하여 높은 주파수 대역의 5G 네트워크 장비 向 점유율 확대 지속 전망

- 5G 장비 內 탑재되는 RF Connector 수는 기존 4G 장비 대비 약 8배로 추정되며 이에 따른 ’19년 주요 고객사 向 RF Connector

공급량 확대가 예상

28



2. 투자 포인트

② RF Cable 물량 증가

- 주요 고객사의 중저가 스마트폰 스펙 상향 및 모델 통합으로 인한 RF Cable 물량 증가 기대

- 중저가 스마트폰과 더불어 고객사 신규 폼팩터 모델인 폴더블 스마트폰에도 탑재될 전망

- 스마트폰 뿐 아니라 차량 전장화에 따른 차량용 RF Cable 매출액 역시 꾸준히 증가 추세

- RF Cable을 주로 생산하는 베트남 공장의 자동화를 통해 '19년 하반기부터 인건비 하락으로 인한 수익성 개선 전망

③ 수익성 높은 식각장비 포트폴리오 다각화

- Sanan 등 Major LED 제조사 向 LED Chip 식각장비를 판매 중이며 신규 장비 출시에 따른 LED Chip 제조공정 內 Value chain

확대 전망(글로벌 LED Chip 식각장비 시장 M/S 60% 추정)

- 기술 경쟁력 기반 LED Chip 외 RF Chip, Micro LED 向 식각장비 등 포트폴리오 다각화로 실적 성장 기대


29

957

616 670

1,058

843

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2014 2015 2016 2017 2018 3Q

(억원)

91

-189

-29

60

20

-250

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

2014 2015 2016 2017 2018 3Q

(억원)

Exhibit 5. RF Connectivity 적용 산업 Exhibit 6. Massive MIMO에 따른 RF Connectivity 수요 급증

Source: Company Data, Leading Research Center Source: Yole Development, Company Data, Leading Research Center

Exhibit 3. 동사의 RF Cable 및 Connector Exhibit 4. RF Connectivity 주요 고객사 현황



30

N/R

목표주가 - 원


목표수익률 (%) -


산업분류 IT H/W




52주 고가 (원) 41,300

52주 저가 (원) 21,350


주요주주(%)

유비쿼스홀딩스 외 41.4

(단위: 억원, 배) 2014 2015 2016 2017 2018 3Q

매출액 1,133 1,598 1,130 883 700

영업이익 218 294 218 158 124

세전이익 - - - - 130

순이익 180 247 187 138 112

지배순이익 180 247 187 138 112

PER - - - - -

PBR - - - - -

EV/EBITDA - - - - -

유비쿼스(264450) – 너(무선)와 나(유선)의 연결고리

1. 투자의견

- 동사는 FTTH 솔루션, 이더넷스위치 등 통신 엑세스망 장비를 제조 및 판매하는 업체로 매출비중은 스위치 등 58.1%, FTTH 솔루

션 37.4%, 기타 4.5%

- '20년 국내외 통신사업자들의 본격적인 5G 상용화 기대되며 ＇18년 4분기 LGU+ 向 942억원 규모 장비 공급계약 체결을 시작으

로 ＇19년 수주 증가에 따른 주가 상승 모멘텀 확대될 것으로 전망

2. 투자 포인트

① 5G 상용화 수혜주

- '19년 FTTH 및 스위치 장비 발주 본격화에 따라 고객사의 지속적인 인프라 확충에 기인한 점진적이고 안정적인 매출 성장이 가능

- '18년말 주요 고객사인 LGU+와 942억원 장비 공급계약을 체결하였으며 3년간 매출 인식 추정

- '20년 이후 본격적인 5G 상용화를 위한 '19년 본격적인 유선 장비 발주 확대 기대

31



2. 투자 포인트

② 북미 向 장비 공급 확대

- 북미 시장은 미국 현지 통신사업자인 ADTRAN社와 파트너십을 체결하여 진출

- 북미 向 매출은 '17년 40억원, '18년 100억원 기록

- 북미 MSO(Multi System Operator, 복수종합유선방송사업자) 사업자들은 동사 장비와 같이 기존 데이터 통신 기술 방식인

DOCSIS(Data over cable service interface specifications) 방식과 FTTH(Fiber to the home) 방식의 호환이 가능한 장비를 선호

③ M&A 를 통한 경쟁력 강화 지속

- '18년 3월 WDM(Wavelength Division Multiplexing) 장비와 광 MUX(MUltipleXer) 장비 기술을 보유한 엘프테크 지분 인수

- WDM, MUX 기술을 활용해 고객사의 광선로 구축비용 절감 가능하며 3G 및 4G망 구축 레퍼런스를 보유

- 엘프테크와 공동 장비 개발을 통한 5G 시장 공략 가능할 전망이며 향후 시너지를 낼 수 있는 업체에 대한 M&A 가능성 높음


32

1,133

1,598

1,130

883

700

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2014 2015 2016 2017 2018 3Q

(억원)

218

294

218

158

124

0

50

100

150

200

250

300

350

2014 2015 2016 2017 2018 3Q

(억원)

Exhibit 5. 글로벌 고객사 확보 Exhibit 6. 유비쿼스 FTTx 솔루션

Source: B3 Report, 한국수출입은행, Leading Research Center Source: Company Data, Leading Research Center

Exhibit 3. 5G 모바일 유선 네트워크 Exhibit 4. '18년 3분기 매출비중

Source: Company Data, Leading Research Center Source: Company Data,Leading Research Center


33

58.14%

37.37%

4.49%

스위치 등 FTTH 기타

Exhibit 9. 엘프테크 WDM 장비 Exhibit 10. 엘프테크 광MUX 장비


Exhibit 7. 유선장비 토탈솔루션 제공 Exhibit 8. 통신사업자 인터넷 서비스 방식

Source: Lucidmotors, Leading Research Center Source: Company Data,Leading Research Center


34

N/R

목표주가 - 원


목표수익률 (%)


산업분류 IT S/W




52주 고가 (원) 14,050

52주 저가 (원) 10,800


주요주주(%)

금양통신 외 8인 38.0

(단위: 억원, 배) 2014 2015 2016 2017 2018A

매출액 688 649 736 720 706

영업이익 63 80 85 75 109

세전이익 72 126 101 90 125

순이익 64 102 88 77 113

지배순이익 64 102 88 80 113

PER 15.19 11.03 14.85 17.70 -

PBR 1.32 1.40 1.52 1.57 -

EV/EBITDA 11.30 10.84 12.00 14.11 -

윈스(136540) – 통신보안!

1. 기업개요

- 동사는 침입방지시스템(IPS), DDoS 차단시스템(DDX), 공격대응솔루션(APT) 등을 주요 제품 및 서비스로 제공하는 국내 네트워크

보안 1위 기업

- 매출비중은 제품(IPS, DDX 외) 45.8%, 용역(기술지원, 보안관제서비스) 38.7%, 기타 제품 8.2%, 상품(정보보안솔루션) 7.3%

2. 투자포인트

① 일본 IPS 교체수요 증가

- 일본 대형 통신사의 IPS(Intrusion Prevention System, 침입방지시스템) 교체 수요 도래에 따른 IPS(40G) 제품 공급 전망

- 동사는 '11년부터 '13년까지 일본 최대 통신사 向 약 300억원(420대) 규모의 IPS 장비를 공급하며 실적 성장

- 고객사 필드테스트 통과하여 ‘18년 4분기부터 약 2년간 300억원 규모의 IPS 장비 공급 기대

- 초기 년도에 가장 많은 장비가 공급되는 것을 감안하면 ‘19년 IPS 장비 공급 매출액 큰 폭 확대 예상

35



2. 투자포인트

② 차세대방화벽 매출로 성장성 확보

- '17년부터 사업 양수를 통해 진출한 NGFW(차세대 방화벽) 사업의 ’19년 본격적인 실적 기여 전망

- 제품 개발 및 특허 등록 완료하였고, ’18년 KISA(한국인터넷진흥원)로부터 제품인증절차 종료됨에 따라 ’18년 4분기부터 공공

기관으로 제품 공급 개시

- 동사는 국내 IPS, DDX 1위 업체로서 NGFW 와 기존 제품들의 Package 판매 가능

③ 5G 관련 고수익성 제품 공급 기대

- '20년 도쿄 올림픽 전후로 일본 통신사들의 5G 관련 투자가 확대될 전망

- 이에 대응하여 대용량 제품인 NGIPS(100G) 제품을 출시 및 일본 주요 고객사 向 공급 레퍼런스를 기반으로 BMT(Benchmark

test)를 통해 국내외 고객사에 대한 신제품 공급 확대 기대

윈스(136540) – 통신보안!

36

688 649

736 720

430

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2014 2015 2016 2017 2018 3Q

(억원)

63

80 85

75

46

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2014 2015 2016 2017 2018 3Q

(억원)

Exhibit 5. 일본 사업 Value chain Exhibit 6. 보안시장 로드맵


Exhibit 3. 산업별 매출비중 Exhibit 4. 부문별 매출비중


윈스(136540) – 통신보안!

37

43.0%

17.2%

20.6%

4.7%

6.5%

8.0%

공공 통신 민수 금융 수출 상품

41.8%

5.5%6.2%

13.9%

22.9%

1.7%8.0%

IPS/DDX NGFW/APTX 수출 유지관리 관제/컨설팅 건물임대 상품매출

N/R

목표주가 - 원


목표수익률 (%)


산업분류 IT S/W

시가총액 (억원) 987



52주 고가 (원) 14,600

52주 저가 (원) 8,680


주요주주(%)

심재희 외 8인 20.0

(단위: 억원, 배) 2014 2015 2016 2017 2018 3Q

매출액 644 453 565 469 377

영업이익 40 -35 3 -18 -21

세전이익 62 -33 5 -39 43

순이익 50 -27 3 -35 37

지배순이익 50 -27 3 -35 37

PER 24.71 - 324.26 - -

PBR 2.72 3.03 2.21 2.58 -

EV/EBITDA 26.57 - 91.14 - -

엔텔스(069410) – 통신장비에는 S/W가 들어간다

1. 투자 포인트

① 5G 상용화에 따른 S/W 공급 증가

- 동사는 이동통신사에 대한 과금, 빌링, 고객관리, 상품관리, 트래픽관리 등 S/W를 공급

- 스마트폰 이용자의 사용내역을 분석하여 과금, 빌링 및 정산 솔루션을 제공

- 이동통신사들의 5G 시장 선점 경쟁에 따라 ‘19년부터 5G 조기 상용화 예상

- ’18년 4분기부터 5G 용 신규 통신장비가 공급되었으며, 이에 따라 ’18년 4분기 동사의 5G 관련 신규 S/W 매출 공급 개시

- 5G 본격 상용화 이후 더 많은 양의 데이터 송수신이 발생함으로 인해 데이터 트래픽 문제가 대두될 전망

- 동사의 정책지원솔루션에 대한 수요가 지속적으로 확대될 것으로 판단

38

Exhibit 1. 매출액 및 매출액성장률 추이 Exhibit 2. 영업이익 추이


1. 투자 포인트

② IoT 사업 수주증가 지속

- 주력 사업인 통합운영지원솔루션, 정책지원솔루션 등 각종 데이터를 수집 및 분석하는 솔루션을 제공하고 있어 동 기술력 기

반 이동통신 사업 외 다양한 산업으로 확대 적용 가능할 전망

- 스마트시티 구축에 필요한 에너지, 환경, 보안, 도로교통 등과 관련한 솔루션 공급 확대 전망

- 부산, 고양, 수원, 판교 스마트시티 구축에 참여하였으며 현재 한국전력과 IoT 생태계 구축을 위한 협력 진행 중

- 국내 대기업과 함께 제품에 센서를 부착해 데이터를 분석 및 관리하는 플랫폼 개발 중으로 향후 스마트팩토리 사업 확대 가능

성 높다는 판단


39

644

453

565

469

377

0

100

200

300

400

500

600

700

2014 2015 2016 2017 2018 3Q

(억원)

40

-35

3

-18 -21

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

2014 2015 2016 2017 2018 3Q

(억원)

Exhibit 5. Billing & Revenue Management Exhibit 6. Traffic Management


Exhibit 3. 주요 고객사 현황 Exhibit 4. 스마트홈 상품



40

▶ Compliance Notice

본 자료를 작성한 금융투자분석사는 동 자료를 작성함에 있어서 기재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나

간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

￭ 당사는 보고서 작성일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

￭ 본 보고서를 작성한 금융투자분석사는 작성일 현재 해당회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

￭ 당사는 보고서 작성일 기준 해당회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다.

￭ 본 자료는 기관투자가 또는 제 3자에게 사전에 제공된 사실이 없습니다.

￭ 당사는 지난 6개월간 해당회사의 유가증권의 발행업무를 수행한 사실이 없습니다.

￭ 본 자료는 고객의 투자에 정보제공 목적으로 작성되었으며, 작성된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 기반으로 한 것이나 정확성이나

완전성을 보장할 수 없습니다. 그러므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바라며, 어떠한 경우에도 본 자료는 투자결과에 대한 법적

책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

￭ 본 자료의 모든 저작권은 당사에 있으며, 무단복제, 변형 및 배포될 수 없습니다.

▶ 투자기간 및 투자등급

기업

BUY (매수) 향후 12개월간 현재 주가 대비 절대 수익률 15% 이상

HOLD (중립) 향후 12개월간 현재 주가 대비 절대 수익률 ± 15% 내외

SELL (매도) 향후 12개월간 현재 주가 대비 절대 수익률 -15% 이하

산업

OVERWEIGHT (비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상회 예상

NEUTRAL (중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 ± 5% 예상

UNDERWEIGHT (비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상

▶ 투자기간 및 투자등급

BUY (매수) 100.0%

HOLD (보유/중립) 0.0%

SELL (매도) 0.0%

합계 100.0%

▶ 최근 2년간 목표주가 변경 추이 ▶ 최근 2년간 목표주가 변경 추이

일자

투자의견

목표주가

괴리율(%)

평균주가대비

최고(최저)주가대비

2019-01-14

BUY(신규)

25,000원

2019-02-14

BUY(유지)

25,000원

서진시스템(178320)


일자

투자의견

목표주가

괴리율(%)

평균주가대비


2019-02-14

N/R

- 원

오이솔루션(138080)

▶ 최근 2년간 목표주가 변경 추이

일자

투자의견

목표주가

괴리율(%)

평균주가대비


2018-01-22

N/R

-원

2019-01-04

BUY(신규)

32,000원

-

-

2019-02-14

BUY(유지)

32,000원

▶ 최근 2년간 목표주가 변경 추이

RFHIC(218410)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

'15-08 '16-02 '16-08 '17-02 '17-08 '18-02 '18-08 '19-02

(원)

목표주가 수정주가

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

'17-03 '17-09 '18-03 '18-09

(원)


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

'15-08 '16-02 '16-08 '17-02 '17-08 '18-02 '18-08 '19-02

(원)



일자

투자의견

목표주가

괴리율(%)

평균주가대비


2018-04-10

N/R

- 원

2019-02-14

N/R

- 원

유비쿼스(264450)


일자

투자의견

목표주가

괴리율(%)

평균주가대비


2019-02-14

N/R

- 원

케이엠더블유(032500)


일자

투자의견

목표주가

괴리율(%)

평균주가대비


2019-02-14

N/R

- 원

기가레인(049080)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

'15-08 '16-02 '16-08 '17-02 '17-08 '18-02 '18-08 '19-02

(원)


0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

'15-08 '16-02 '16-08 '17-02 '17-08 '18-02 '18-08 '19-02

(원)


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

'17-03 '17-09 '18-03 '18-09

(원)



일자

투자의견

목표주가

괴리율(%)

평균주가대비


2018-09-06

N/R

- 원

2019-02-14

N/R

- 원

윈스(136540)


일자

투자의견

목표주가

괴리율(%)

평균주가대비


2018-03-05

N/R

- 원

2019-02-14

N/R

- 원

엔텔스(069410)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

'15-08 '16-02 '16-08 '17-02 '17-08 '18-02 '18-08 '19-02

(원)


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

'15-08 '16-02 '16-08 '17-02 '17-08 '18-02 '18-08 '19-02

(원)


5g 네트워크장비및부품 - mkfile.mk.co.kr/imss/write/20190214133647__00.pdf ·...

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