6 200 5 150 4 100 3 50 2 0 1 97.01 99.01 01.01 03.01 05.01 ... weekly... · 자료 : 연합 인포...

주간 예상 Range 미 대선 이후 채권시장을 바라보는 관점

지난주 금 주

국고3년 1.40 ~ 1.50% 1.40 ~ 1.45%

국고10년 1.60 ~ 1.75% 1.60 ~ 1.75%

글로벌 정치 불확실성 지수 급등은 어지간해서는 1달 이상 이어지지 않는다

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(%)(pt) 글로벌정책불확실성

미 10년아시아및 러시아

금융위기9/11 테러

이라크침공

글로벌금융 위기

유로존위기

미재정논란

중국지도부 교체

이민논의 /

중국경제 우려

브렉시트

출처. SK증권,

주요 금리 흐름 (단위 : %)

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(%)통안채 1년 국고채 3년

국고채 5년 국고채 10년


자료 : 연합 인포맥스, SK증권

Analyst

김동원

[email protected]

02-3773-8898

2016-11-07

트럼프 당선 시 채권 금리 하락 요인, 다만, 기간은 1달 내외

11월 8일 미 대선 앞두고 선거 불확실성은 다시 커지는 중. 트럼프 당선 가능성 상

승에 따라 위험자산 기피 현상 나타남. 만약, 트럼프 후보 당선될 경우 채권 금리 하

락 압력으로 작용할 것. 다만, 과거 사례를 살펴보면 그 기간은 1 달 내외로 제한적.

펀더멘털 환경은 10월 고용 지표에서 확인한 것처럼 완만한 상승 환경을 지지. 힐러

리 후보 당선 시 채권 금리는 반등하게 될 것으로 판단

미 대선 이후 이후 정책 추진 동력 확보 여부가 핵심

미국을 중심으로 완만한 경기 개선 흐름은 지속되고 있다고 판단. 다만, 아직 불확실

한 요인이 많기 때문에 회복 흐름이 탄력을 받기 위해서는 미 정부의 확장적 재정 지

출이 필수적. 과거 미국의 신정부가 들어설 때는 의회의 협조 속에서 정책 추진 동력

이 강했음. 그러나, 최근 선거 양상을 살펴보면 선거 이후에도 관련 노이즈 계속될 가

능성이 높아보임. 더불어 누가 대통령이 되더라도 예산 편성 등에서 막강한 권한을

지닌 미 의회를 확실히 장악할 것으로 보이지 않음. 집권 초기 정책 동력이 약화된다

면 경기 개선 흐름에도 제약 요인

미국이 끝이 아니다. 잇따른 유럽의 정치 이벤트

정치 불확실성은 계속됨. 이탈리아 개헌투표, 브렉시트 협상 재개, 프랑스 대선 등 중

요한 선거일정 앞두고 있음. 해당 이벤트들은 내년 시장의 Key Factor가 될 것

SK Fixed Income Weekly

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1. Weekly Preview

가장 중요한 이벤트는 미 대선. 결과에 따라 안전자산 선호 현상이 강화될수도

이와 별개로 중국의 생산자물가의 ( + ) 지속 흐름 역시 주목할만한 포인트

11월 금통위 예정. 경기 경로등에서 큰 변화 없는 가운데 만장일치 동결 예상

이번 주 시장에서 가장 중요한 이벤트는 미 대선. TV 토론회 이후 힐러리 후보의 낙승

이 점쳐졌으나, FBI의 힐러리 후보 이메일 재조사 방침 이후에 여론조사 박빙의 상황

이 이어지고 있음. 여전히 힐러리 후보의 당선 가능성이 우세하다는 평가이지만, 트럼

프 후보의 당선이 확실시 되면 최근 나타났던 위험자산 기피 및 안전자산 선호 현상이

더욱 강해지게 될 것으로 보임

경제지표로는 미국 쪽에서는 미시건대 소비자신뢰지수 등이 발표되고 유럽에서는 9월

소매판매 및 독일 9월 산업생산등이 발표 예정되어 있음. 최근 유로존 PMI 등을 감안

하면 유럽 제조업 경기는 개선세 나타나고 있는 것으로 풀이. 한편 중국에서는 10 월

무역수지와 소비자물가, 유동성 동향 등이 발표됨. 중국 생산자 물가 지수의 흐름에 주

목. 더불어, 10월 중국 수출액은 감소세 이어질 것으로 보이나 그 폭은 축소되는 모습

을 보일 것으로 예상되고 있음

한편, OPEC 감산 합의 관련 논의의 전망에도 주목. 지난 주 발표된 미국 원유재고는

증가하는 흐름을 보인 가운데, 11월 30일 OPEC 회의를 앞두고 감산 회의론 역시 부

각되고 있음. 특히, 비 OPEC 국가 중 감산에 참여할 수 있는 것으로 알려졌던 러시아

가 최근 산유량을 1,100 만 배럴까지 늘린 것으로 알려짐. 당사는 11 월 감산 합의가

이뤄질 수도 있지만, 과잉 CAPEX 상황이 해소되지 않는 한 유가는 현재 40 ~ 50달

러 선에서 유지될 수 있다는 입장을 유지하고 있음

국내 이슈로는 11 일 금통위 예정. 이번 금통위 만장일치 동결 예상. 지표상으로 살펴

본 경기 흐름이 한국은행의 예상과 크게 다르지 않은 것으로 보이고, 물가압력 역시 서

서히 높아지는 중. 가계부채 우려가 확대되고 정부의 부동산 정책이 나온 현 상황에서

추가 기준금리 인하를 단행하기는 어려움. 더불어 12월 미국 기준금리 인상이 예상된

다는 점에서 11월 금통위에서 정책금리 변동이 나타나기는 어려울 것으로 판단함

미 대선 결과에 따른 외국인 자금의 흐름 역시 주요 변수. 일각에서는 원화채가 미 대

선 불확실성 확대 시 취약하다는 분석도 제기하고 있지만, 이미 현물과 선물 중심으로

자금 유출이 선반영되었다는 점에서 추가적으로 강도높은 자금 유출이 나타날 것으로

예상되지는 않음. 미 대선은 글로벌 안전자산 선호 심리 속 강세 재료로 작용할 것

기업 Comment

2. 주요 경제지표 일정 추이

미 대선 및 상하원 선거 결과에 따른 금융 시장 변동성이 가장 큰 변수

중국 수출 및 무역수지, 개선 흐름 예상

11월 금통위, 정책금리 동결 예상

11/8 미 대선, 박빙의 경합이 이어지고 있는 미 대선 설문조사

자료 : Bloomberg

주간 주요 경제 지표 일정

일자 국가 지표 기간 단위 예상 이전

11/7 유로존 소매판매 9월 %YoY 1.2 0.6

중국 외환보유고 10월 $bn 3132.5 3166.4

일본 BOJ 의사록 공개

11/8 미국 대통령 선거

미국 연준위원 에반스 연설

독일 산업생산 9월 %YoY 2.0 1.9

중국 무역수지 10월 $bn 51.70 41.99

중국 수출 10월 %YoY -6.0 -10.0

중국 수입 %YoY -1.1 -1.9

11/9 미국 도매재고(확정치) 9월 %MoM 0.2 0.2

미국 연준위원 카쉬카리 연설

미국 연준위원 윌리엄스 연설

중국 소비자물가 10월 %YoY 2.1 1.9

중국 생산자물가 10월 %YoY 0.9 0.1

일본 경상수지 9월 ￥bn 1975.8 2000.8

한국 실업률 10월 % 4.0 4.0

11/10 미국 연준위원 블러드 연설

일본 핵심기계수주 9월 %YoY 3.7 11.6

일본 통화량 M2 10월 %YoY 3.6 3.6

11/11 미국 미시간대 소비자신뢰 11월 pt 87.9 87.2

미국 연준 부의장 피셔 연설

독일 소비자물가(확정치) 10월 %YoY 0.8 0.8

일본 생산자물가 10월 %YoY -2.6 -3.2

한국 금통위 11월 % 1.25 1.25

자료 : Bloomberg, SK 증권

주) 발표 일자는 현지시간 기준이며, 발표 주체 및 현지 사정에 따라 변경 가능. 적색 표시는 주요 지표 의미


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미 대선 이후 채권 시장을 바라보는 관점

트럼프 당선 시, 채권 금리 1달 내외 하락, 이후 반등 흐름 재개 예상

다만, 현재 선거 양상이라면 누가 당선돼도 확장적 재정정책 추진 동력은 약화될 것

유럽 대형 정치 이벤트들 산재한 가운데 관련 노이즈 확대는 채권 금리 하락 요인

트럼프의 약진, 금융시장의 불안 확대

11월 8일 미국 대선을 앞두고 글로벌 금융시장의 변동성이 확대되고 있다. 뉴욕 증시

는 9거래일 연속 하락하며 1980년 12월 이후 최장기간 부진 기록을 보였고, 주식시

장의 변동성을 나타내는 VIX 역시 브렉시트 이후 최고치까지 올라왔다. 더불어, 트럼

프 후보의 지지율과 밀접한 연관을 보여왔던 멕시코 페소화 역시 다시 반등했다. 금융

시장의 불확실성 확대는 안전자산 선호 현상을 부추기며 미 국채 금리의 강세 요인으

로 작용하는 모습이다.

<도표 1> 브렉시트 이후 가장 높아진 VIX 지수 <도표 2> 트럼프 약진 이후 미 10년 금리 반락, 1.80% 하회

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15.12 16.03 16.06 16.09

VIX 지수

자료. Bloomberg, SK 증권 자료. Investing.com, SK 증권

이 같은 시장의 반응은 지난달 28일 FBI의 힐러리 후보 이메일 스캔들 재수사를 기점

으로 한 때 12% 내외까지 벌어졌던 양 후보간의 지지율이 오차범위까지 줄어들었기

때문이다. 대선 토론회를 통해서 확인했던 것처럼, 시장은 트럼프 후보의 당선 보다는

힐러리 후보가 안정적인 정책을 펴게 될 것으로 기대하고 있는 것으로 보인다. 당사 역

시 지난 보고서(채권시장 관점에서 바라본 미 대선, 2016-10-04 발간 참조)를 통해 국

내 채권 시장에서는 재정 및 통화정책의 불확실성의 측면으로 바라봤을 때 국내 채권

시장에는 힐러리 후보의 당선이 더 우호적이라는 의견을 밝힌 바 있다.


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<도표 3> 정책으로 살펴보면, 채권시장에 트럼프보다 힐러리가 낫다

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(%)(%) GDP 대비연간재정적자 비율 (좌)

미국채 10년금리 평균 (우)

트럼프

힐러리

채권약세

채권강세

비전통적통화 정책

이후재정과 금리 관계어긋남

재정흑자

재정적자

자료. CEIC, SK증권

트럼프 후보가 당선된다면? 단기적으론 금리 하락, 중장기적 상승 요인

지난 총선과 브렉시트 사태에서 확인했듯, 선거의 결과를 섣부르게 예견하기는 어렵다.

다만 꼬리 위험이라고 생각해왔던 트럼프 후보가 당선될 경우에 대해서도 대비할 필요

가 있다. 당사는 트럼프 후보 당선은 중장기적으로 채권 금리 상승 요인이라는 의견을

유지하고 있다. 먼저, 트럼프 후보는 재정 지출 확대를 주장하는 동시에 소득세 및 법

인세의 대대적인 감면을 주장하고 있다. 지출 재원을 국채 발행 확대를 통해 확보하겠

다는 의미이다. 더불어, 옐런 의장의 해임을 공공연히 언급하는 등 통화 정책의 독립성

및 일관성에 대해서도 영향력을 미치게 될 것으로 보이기 때문이다.

그러나, 단기적으로 트럼프 후보의 당선은 채권 금리의 하락 요인으로 작용하게 될 것

으로 보인다. 트럼프 후보의 당선은 최근 금융시장의 반응에서도 확인할 수 있듯 글로

벌 정책 불확실성 요인으로 받아들여지고 있다. 글로벌 경제정책 불확실성 지수와 미

국채 10년물의 흐름을 살펴보면 정책 불확실성의 확대는 거의 대부분의 경우 미 국채

금리의 금락을 야기했다.

투자자의 입장에서 신경쓰이는 부분은 정책 불확실성 확대에 따른 미 국채 금리 하락

흐름의 지속 기간이 될 것이다. 정책불확실성 지수의 흐름을 통해서 살펴보게 되면 정

책 불확실성의 급등 기간이 1달 이상 진행된 경우는 많지 않았다. 대표적인 사례는 글

로벌 금융위기 시기 정도인데 이마저도 2 ~ 3개월 내외의 기간이었다. 결론적으로 과

거 흐름을 살펴봤을 때 미국의 선거 이벤트는, 설령 트럼프 후보가 당선되는 경우에도

시장 금리에 반영되는 기간은 1달을 넘기는 힘들 것으로 보인다.


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<도표 4> 글로벌 정치 불확실성 지수 급등은 어지간해서는 1달 이상 이어지지 않는다

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(%)(pt) 글로벌정책불확실성

미 10년아시아및 러시아

금융위기9/11 테러

이라크침공

글로벌금융 위기

유로존위기

미재정논란

중국지도부 교체

이민논의 /

중국경제 우려

브렉시트

자료. Bloomberg, SK 증권

우리가 주목해야 할 요소는 미국 경제 펀더멘털의 개선이 꾸준히 나타나고 있다는 것

이다. ISM 지수 등은 꾸준한 개선세를 보이고 있고, 지난주 금요일 발표된 10월 비농

업고용은 16.1만 명 증가했다. 시장 예상치인 17.5 만명에는 미치지 못했지만, 전월치

가 15.6만에서 19.1만 명으로 대폭 수정되며 전반적인 고용시장의 호조세를 지지했다.

더불어 시간당 임금 증가율 역시 전월비 0.4%, 전년비 2.8% 증가하며 상승세를 이어

갔다. 미국 고용 상황 및 임금의 상승은 고용의 질 등 구조적인 부분에 대한 논의를 차

지하고라도, 소비 압력이 지속적으로 높아질 수 있음을 시사한다.

<도표 5> 미국 고용과 임금은 꾸준히 늘어나고 있다

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(% YoY)(천명) 비농업고용

주당임금상승률

질적인부분을 차치하더라도, '임금'과

고용인원'이 는다는 것은 소비여력의

확대를의미한다

자료. BLS, SK증권


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선거 양상을 살펴보면, 신정부의 정책 탄력이 약화될 수도

미국의 꾸준한 임금 상승 및 고용 확대 등의 상황에도 미국 경기 확장의 지속성에 대

해서 명확한 판단을 내리기에는 부족한 부분이 많다. IMF의 추산에 따르면 내년 미국

의 GDP 갭은 2008년 이후 처음으로 ( + )로 돌아서게 될 것으로 보이지만, 과거와 비

교해 보면 그 강도는 크지 않다. 당사는 미국 소비의 확장과 더불어 재고의 확장 등이

이어질 것이라는 입장이지만, 완전한 궤도에 올랐다고 하기엔 불확실한 부분들이 많다.

미 연준이 일정부분 경기 과열을 용인하겠다고 언급하는 것 역시 경기 회복의 불씨를

꺼트리지 않겠다는 의지의 표현으로 해석된다.

<도표 6> 미국 GDP 갭, 2008년 이후 처음으로 ( + ) 전환할 것으로 예상

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(%) 미국

2009년이후처음으로 ( + )

전환할것으로 예상되는 미국

GDP GAP

자료. IMF, SK증권

따라서, 경기의 정상화를 위해서 정책적 지원은 계속될 것으로 보인다. 그러나 그 방향

은 최근의 정책 흐름에서 살펴보는 것처럼 “지나치게 완화적인” 통화 정책이 아니라,

재정 지출의 확대이다. (당사 하반기 전망 “Regime Shift” 참조). 미 대선후보들의 공약

역시 이와 일맥상통하다. 트럼프 / 힐러리 후보 모두 방향성의 차이는 있지만, 정부 주

도의 대규모 인프라 투자 확대를 공약으로 내세웠다.

최근 미 대통령 선거 관련 흐름을 보며 드는 우려는 지금 박빙의 상황에서 양 후보 중

누가 대통령이 되던 간에 각 후보간의 공약을 시행하기 위한 정치적 동력이 약해질 수

있겠다라는 점이다.

잘 알려진 것처럼 미국의 예산 편성에서 의회가 가진 권한은 막강하다. 건국 이후

1921년까지 미국의 행정부처는 예산을 대통령에게 요구하는 것이 아니라 의회의 소관

상임위에 요청하면, 의회가 지출 권한을 부여해주었다. 물론 1921 년 이후 행정부처는


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대통령에게 예산을 요구하는 형태로 바뀌었지만, 의회는 극단적으로 의회가 행정부예

산안과 전혀 다른 예산을 통과시킬 수도 있다. 결국, 대통령이 되더라도 의회와의 적절

한 협조가 없이는 정책이 탄력을 받기 힘들다.

사실, 미국의 역사를 살펴보면 대선과 함께 치뤄지는 의회 선거 결과는 대선 결과와 동

조화되는 경우가 많았다. 그러나 분석 기관에 따라 상이하나 공화당이나 민주당이 선거

결과를 모두 휩쓸 수 있다는 전망은 그리 많지 않다. 새로운 정부가 들어서도 정책이

탄력을 받기 어려울 수 있다고 생각하는 이유이다.

<그림 7> 의회의 지지가 없을 때 신정부라도 정책 추진력은 약할 수 밖에 없다

자료. 위키피디아, SK증권

현재 미국의 정치적 상황은 누가 대통령이 되었던 간에 ‘재정 지출 확대’라는 부분의

속도와 규모를 제약하게 될 리스크 요인이다. 물론, 내년 예산안은 이미 결정되어 있고

교통 중심의 대규모 인프라 투자 프로젝트가 시작되지만, 정치적인 문제로 재정 중심으

로 이뤄져야 할 투자 모멘텀이 약화된다는 것은 미국 경기 압력 및 물가 상승 압력에

마이너스 요인임을 시사한다.

결론 : 단기 변동성 확대 불가피, 중기 경기 상승 압력 둔화 가능성

어떤 후보가 당선되더라도 미 국채 시장의 변동성은 확대될 것으로 보인다. 힐러리 후

보가 당선된다면 최근의 위험자산 기피 및 안전자산 선호 현상이 되돌림을 나타낼 것

으로 예상되고, 트럼프 후보가 당선될 경우 채권 금리의 하방 압력은 일시적으로 강해

질 것으로 보인다. 우리 금리 흐름 역시 이에 동조화 될 가능성이 높다.

다만, 과거의 경험을 살펴보면 정치 불확실성 확대가 높은 수준으로 계속 지속되는 경

우는 많지 않았다. 이에, 시장 금리 역시 이벤트 이후 한 달 내로 정상화되는 모습을 보


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였다. 지난 10월 고용 보고서를 통해서 확인한 것처럼 미국 경기 및 물가 압력이 지속

적으로 높아지는 상황에서 트럼프 후보의 당선은 채권 투자자에게 차익 실현의 기회다.

다만, 현재 미 대선의 혼조세를 살펴보게 된다면 양 후보 중 누가 대통령이 된다고 하

더라도 정책 추진 동력인 떨어질 수 있다. 지난 2000년 미 대선에서 부시 전 대통령과

엘 고어 후보의 선거 이후 결과를 가지고 재검표까지 갔던 경험이 있다. 더불어, 과거

와 다르게 이번 선거에서 의회의 대통령 선거 결과가 일치하지 않을 가능성 역시 높아

보인다. 국정 추진 동력 약화가 우려되는 이유다.

미국 정부의 추진력이 약화된다면, 미국의 정부 주도 투자의 탄력 역시 약화될 가능성

도 높아진다. 미국의 정부 주도 인프라 투자 사이클의 둔화는 경기 및 물가 압력이 약

화될 수 있음을 시사하는 것이다. 따라서, 방향성의 변화는 없더라도 장기금리의 상승

폭 및 속도 역시 일정부분 둔화될 여지가 있다.

사족을 붙이자면 내년 시장을 생각하는데 있어서 빼놓을 수 없는 요소는 글로벌 선거

일정이다. 일단, 오는 12월 4일 이탈리아에서는 상원을 축소해 정치 체계를 간소화하

는 것을 골자로 하는 이탈리아 헌법 개정 국민 투표가 예정되어 있다. 그러나, 개헌 국

민투표는 반 EU를 기치로 내건 오성운동을 중심으로 빠르게 반대 의견이 확산되고 있

다. 개헌 투표 결과에 따라 현 정부 퇴진 → 오성운동 집권 → 오성운동 반 EU 국민투

표 추진 등이 가능하다. 내년 3월로 예정된 영국 브렉시트 협상 개시와 프랑스 / 독일

총선 역시 정치 불확실성은 높일 수 있는 이벤트들이다. 이들 이벤트들의 내용 및 방향

에 따라 안전 자산 선호 현상 역시 일시적으로 커질 수 있다.

<표 1> 유럽 지역의 주요 정치 이벤트

지 역 이탈리아 영국 브렉시트 협상 개시 프랑스 대선 독일 총선

시 기 2016.12.04 2017년 3월 중 2017년 4~5월 중 2017년 10월 중

내 용

상원 권한 축소를 골자로 하는

개헌안 국민투표. 여기서 패배할

경우 반EU 정당인 5성운동의

약진 가능성 우려 확대

브렉시트 협상 시작 예상 시점.

최근 고등법원 판결로 소프트

브렉시트 가능성 높아졌지만

여전히 불확실한 부분은 많음

올랑드 지지율 10%대 초반

수준. 재선 불안한 가운데, 반EU

정당의 약진 두드러지는 모습

최근 난민 관련 정책에서 연정

정당과의 갈등 불거진 가운데

메르켈 총리 연임 성공여부

주목

자료, SK증권, 언론 보도 취합


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4. 시장 Review

트럼프 당선 가능성 확대 등 국내외 정치 이벤트가 시장 전반을 지배했던 한 주.

FOMC 및 BOE 등 주요국 통화정책도 잇따라 발표되었음. 글로벌 전반적으로 채권시

장 강세 보인 가운데, 국내 시장 역시 최근 단기물 중심의 약세 흐름이 소폭 진정되는

모습을 보임. 다만, 20년 이상의 초장기물 구간에서는 금리 상승 흐름 지속

FBI 힐러리 이메일 재조사 발표 이후 트럼프와 힐러리 지지율 격차 오차범위 내까지

축소. 트럼프 당선 가능성에 대한 전망 커지며 미국 주식 시장 9거래일 연속으로 하락

하며 1981년 이후 최장기간 하락. 오펙의 감산합의 무산에 대한 우려 역시 유가를 끌

어내리며 채권금리 강세 요인으로 작용. 다만, 전반적으로는 채권 금리 상승요인이 더

많았다고 평가. BOE는 물가 상승에 대한 우려 속 추가 금리 인상 가능성까지 시사했

으며, 영국 고등법원 판결로 인해서 하드 브렉시트 우려 역시 완화됨. 미국 FOMC 역

시 추가 인상 가능성을 강화하는 제한적 매파 코멘트를 보였으며, ISM 제조업 지수와

미 10월 고용 지표 내 비농업 고용과 임금 모두 개선되는 모습을 이어감.

국내 역시 미 대선 우려와 더불어, 국내 정치 불확실성 확대에 따른 위험자산 기피 심

리 확대되는 모습을 보임. 국내 지표를 살펴보면 광공업 생산은 파업 및 갤럭시 사태의

등의 영향으로 악화되는 모습을 보였고 소매판매 역시 급감. 반면 소비자물가는 농산

물 가격 상승 속 전년비 1.3% 상승하며 시장 예상치 상회하는 모습을 보임. 수출은 시

장 예상치에 부합하는 수준인 전년비 -3.2% 하락 기록. 11/3 부동산 대책이 나왔지만,

부동산 경기를 전격적으로 꺾어버릴 수준은 아닌 것으로 평가됨.

현선물 외국인 매도세는 계속되는 모습이었지만, 속도는 많이 둔화됨, 은행권의 코코본

드 발행 소식 역시 주목

주간 국고채 흐름 및 기간 스프레드 주체별 3년 선물 순매수 흐름

(1.7) (1.7)

(1.3)

(0.5)

(1.2)

2.0

2.9

(2.0)

0.0

2.0

4.0

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7

1.8

1.9

통안채

1년

통안채

2년

국고채

3년

국고채

5년

국고채

10년

국고채

20년

국고채

30년

(bp)(%)주간 변동폭 금주 지난주

-100,000

-50,000

0

50,000

100,000

150,000

14.10 15.01 15.04 15.07 15.10 16.01 16.04 16.07 16.10

(계약)외국인합순매수수량

증권/선물순매수수량

은행순매수수량

자료 : 연합인포맥스, SK증권 자료 : 연합인포맥스, SK증권


11

금리 및 스프레드 추이

단기물 구간 약세 흐름 안정되는 모습. 장기물 구간 상승 압력은 지속되며 장단기 스플 확대

대부분의 구간 스프레드가 6월 브렉시트 이전 수준까지 복귀

한미 스프레드는 10bp 내외의 역전 흐름이 계속됨

주요 금리 추이

수익률 곡선 변화

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

14.10 15.01 15.04 15.07 15.10 16.01 16.04 16.07 16.10

(%)통안채 1년 국고채 3년



(1.7) (1.7)

(1.3)

(0.5)

(1.2)

2.0

2.9

(2.0)

0.0

2.0

4.0

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7

1.8

1.9

통안채

1년

통안채

2년

국고채

3년

국고채

5년

국고채

10년

국고채

20년

국고채

30년

(bp)(%)주간 변동폭 금주 지난주

자료: 연합 인포맥스, SK증권, 자료: 연합 인포맥스, SK증권,

통안채 스프레드 추이

장단기 스프레드 추이

(15.0)

(10.0)

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

14.10 15.01 15.04 15.07 15.10 16.01 16.04 16.07 16.10

(bp)통안2년 - 통안1년 국고3년 - 통안1년

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

14.10 15.01 15.04 15.07 15.10 16.01 16.04 16.07 16.10

(bp)국고 5년 - 3년

국고 10년 - 3년

국고10년 - 5년


초장기물 스프레드 추이

한/미 금리차 추이

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

14.10 15.01 15.04 15.07 15.10 16.01 16.04 16.07 16.10

(bp)국고 30년 - 10년

국고 20년 - 10년

국고 30년 - 20년

(40.0)

(20.0)

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

14.10 15.01 15.04 15.07 15.10 16.01 16.04 16.07 16.10

(bp) 한/미 10년스프레드

한/미 3년 스프레드



12

파생시장 추이

3년 / 10년 선물 모두 가격 측면에서 잠시 쉬어가는 모습을 보임

3년 10년 선물 전 구간에서 외국인 매도 흐름은 계속되고 있음

10년 선물 저평가는 계속되는 모습

국채 3년 가격 및 거래량

국채 10년 가격 및 거래량

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

106.0

107.0

108.0

109.0

110.0

111.0

112.0

14.10 15.01 15.04 15.07 15.10 16.01 16.04 16.07 16.10

(계약)(pt) 거래량

현재가

20MA

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

110.0

115.0

120.0

125.0

130.0

135.0

140.0

14.10 15.01 15.04 15.07 15.10 16.01 16.04 16.07 16.10

(계약)(pt) 거래량

현재가

20MA


국채 3년 누적 순매수

국채 10년 누적 순매수

-100,000

-50,000

0

50,000

100,000

150,000

14.10 15.01 15.04 15.07 15.10 16.01 16.04 16.07 16.10




-60,000

-40,000

-20,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

14.10 15.01 15.04 15.07 15.10 16.01 16.04 16.07 16.10





선물시장 미결제 약정 및 거래량 추이

선물 저평가 추이

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

14.10 15.04 15.10 16.04 16.10

(계약) 3년 선물

거래량

미결제약정

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

14.10 15.04 15.10 16.04 16.10

(계약) 10년 선물

거래량

미결제약정

-0.10

-0.05

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

14.10 15.01 15.04 15.07 15.10 16.01 16.04 16.07 16.10

(pt) 10년 선물 3년 선물

3년선물평균 -0.04

10년선물평균 -0.06



13

주식 및 외환시장 추이

국내외 정치 불확실성 흐름 경계감 속 코스피 및 코스닥 하락 흐름 계속

국내외 정치 불안 및 FOMC 결과등에 대한 안전자산 선호 요인으로 작용

원달러 환율 1140원을 중심으로 등락, 약세 흐름은 계속되는 모습을 보임

KOSPI / KOSDAQ

주식시장 Valuation

500

550

600

650

700

750

800

1,700

1,800

1,900

2,000

2,100

15.10 16.01 16.04 16.07 16.10

(pt)(pt)KOSPI(좌)

KOSDAQ(우)

8.0

9.0

10.0

11.0

12.0

13.0

14.0

15.0

16.0

17.0

18.0

9.0

9.5

10.0

10.5

11.0

11.5

12.0

15.10 16.01 16.04 16.07 16.10

(배)( 배) KOSPI 12M FWD PER (좌)

KOSDAQ 12M FWD PER (우)

자료: Data Guide, SK증권 자료: Data Guide, SK증권

한국 주식시장 일드갭

주요 환율

1,600

1,700

1,800

1,900

2,000

2,100

2,200

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

9.0

14.10 15.01 15.04 15.07 15.10 16.01 16.04 16.07 16.10

(pt)(%)일드갭(좌)

코스피지수(우)

140

150

160

170

180

190

200

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

13.10 14.04 14.10 15.04 15.10 16.04 16.10

(원/위안)(원/엔, 달러)원엔 (좌) 원달러 (좌)

원위안 (우)

자료: Data Guide, SK증권 자료: 연합 인포맥스, SK증권,

스왑 베이시스 추이

한국 CDS 프리미엄

-1.0

-0.9

-0.8

-0.7

-0.6

-0.5

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0.0

14.10 15.01 15.04 15.07 15.10 16.01 16.04 16.07 16.10

(%) 1년 3년 5년

30

40

50

60

70

80

90

15.12 16.03 16.06 16.09

(bp)

대한민국

자료: 연합 인포맥스, SK증권, 자료: Bloomberg, SK증권,


14

해외시장 추이

일본을 제외한 대부분 증시는 약세 흐름 보임

글로벌 채권 금리 대부분 약세, 이중 원화채 단기물은 유독 약한 모습을 보였음

원화는 올해 6월 이후 처음으로 1,150원대 트라이

글로벌 증시 주간 변동

주요국 국채 2년물 변동

(6.0)

(5.0)

(4.0)

(3.0)

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

한국

미국

독일

일본

호주

중국

대만

멕시

코

러시

아

터키

(%)글로벌 주요증시 주간변동

(0.10)

0.00

0.10

0.20

0.30

0.40

0.50

한국

미국

독일

일본

호주

중국

대만

멕시

코

러시

아

터키

(%) 국채 2년물

자료: Bloomberg, SK증권, 자료: Bloomberg, SK증권,

주요국 국채 10년물 변동

주요국 통화 변동

(0.10)

(0.05)

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

0.30

0.35

한국

미국

독일

일본

호주

중국

대만

멕시

코

러시

아

터키

(%)국채 10년물

(2.0)

(1.5)

(1.0)

(0.5)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

한국

미국

유럽

일본

호주

중국

대만

멕시

코

러시

아

터키

(%) 주요 통화 절상 절하

자료: Bloomberg, SK증권, 자료: Bloomberg, SK증권,

힐러리 후보 재조사 이슈 이후 페소화 반등

VIX, 브렉시트 사태 이후 최고치 수준

15.5

16.0

16.5

17.0

17.5

18.0

18.5

19.0

19.5

20.0

20.5멕시코

0

5

10

15

20

25

30

15.12 16.03 16.06 16.09

VIX 지수

자료: Bloomberg, SK증권, 자료: Investing.com, SK증권,


15

투자 주체별 현물 수급 추이

외국인 현물 매도 흐름은 지속. 다만 그 속도는 점차 둔화되는 모습을 보임

은행권의 전반적인 순매수 흐름이 눈에 띔

보험기금은 30년 순매수 흐름을 보임

3년 물 주간 순매수


(30)

1804

225

(1384)

(1)

91

(1042)

1 0

-2,000

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

외국

인

은행

보험

기금

자산

운용

(공모

)

자산

운용

(사모

)

종금

정부

기타

법인

개인

(억 원) 3년물주간순매수

(4498)

568

(2189)

738 394 104

794

(70)

0

-5,000

-4,000

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

외국

인

은행

보험

기금

자산

운용

(공모

)

자산

운용

(사모

)

종금

정부

기타

법인

개인


자료: 연합인포맥스, SK증권 자료: 연합인포맥스, SK증권



400

2166

722

(2211)

(221) (181)

1339

36 5

-2,500

-2,000

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

외국

인

은행

보험

기금

자산

운용

(공모

)

자산

운용

(사모

)

종금

정부

기타

법인

개인


(169)

781

(629)

(314)

0 0 0 0

(4)

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1,000

외국

인

은행

보험

기금

자산

운용

(공모

)

자산

운용

(사모

)

종금

정부

기타

법인

개인




주간 순매수 흐름

269

(922)

3656

(101)

10 0

(241)

32 10

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

외국

인

은행

보험

기금

자산

운용

(공모

)

자산

운용

(사모

)

종금

정부

기타

법인

개인

(억 원) 30년물주간순매수 현황

-5,000

-4,000

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

외국인 은행 보험기금

(억원)3년 5년

10년 20년

30년 물가채



16

2016년 Rolling 시장 캘린더

월 화 수 목 금

7 8 미 대선 9 10 11 한 금통위

미 10월 LMCI

미 9월 소비자신용

유 9월 소매판매

유로존 재무장관회의

중 10월 무역수지

미 도매재고

중 10월 소비자물가

일 9월 경상수지

미 11월 미시건대 소비심리

14 15 16 17 18

중 10월 광공업생산

일 BOJ 구로다 총재 연설

유 11월 ZEW 서베이 예상

유 3Q GDP

유 10월 소비자물가(확정)

한 10월 생산자물가

21 22 23 24 25

일 10월 무역수지

일 10월 수출입

미 10월 기존주택매매ㅐ 미 10월 내구재주문

유 마킷 제조업 PMI

유 마킷 서비스업 PMI

일 11월 제조업 PMI 미 10월 도매재고

일 10월 소비자물가

28 29 30 12/1 2

유 M3 통화공급 미 3Q GDP

미 11월 소비자기대지수

유 11월 소비자기대지수

일 10월 실업률

일 10월 소매업

한 12월 BSI 제조업

미 11월 ADP 취업자변동

미 10월 개인소득

미 10월 개인소비지수

유 11월 소비자물가

일 10월 광공업생산

일 10월 주택착공건수

한 10월 광공업생산

미 11월 ISM제조업지수

미 11월 마킷 제조업PMI

유 11월 마킷 제조업PMI

유 10월 실업률

중 11월 차이신제조업PMI

일 11월 닛케이제조업PMI

한 11월 소비자물가

한 11월 수출입

미 11월 비농업고용자수 변동

미 11월 실업률

유 10월 생산자물가

일 11월 본원통화

한 3Q GDP

5 6 7 8 9

미 11월 마킷 서비스업PMI

미 11월 ISM서비스업지수

미 연준위원 에반스 연설

중 11월 차이신 서비스업 PMI

일 11월 닛케이 서비스업 PMI

일 BOJ 구로다 총재 연설

한 11월 외환보유고

미 10월 무역수지

미 10월 제조업수주

미 10월 내구재주문(확정)

호 RBA 통화정책회의

중 11월 외환보유고 유 ECB 통화정책회의

중 11월 무역수지

중 11월 수출입

일 10월 경상수지

일 3Q GDP(확정치)

미 10월 도매재고(확정)

중 11월 소비자물가

중 11월 생산자물가

일 3Q 자본지출

일 11월 통화량 M2


17

6 200 5 150 4 100 3 50 2 0 1 97.01 99.01 01.01 03.01 05.01 ... weekly... · 자료 : 연합 인포...

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