6 мая 2020г. - halyk finance · дефицитом в $6,5 млрд, по сравнению с...

Экономика Казахстана в новейшей истории еще не сталкивалась со столь значительными

внешними вызовами, потребовавшими принятия мер по ограничению распространения вируса

COVID-19, которые практически приостановили многие виды экономической деятельности.

Ситуацию усугубляет падение цен на экспортируемые сырьевые товары, а также вынужденная

необходимость сокращения нефтедобычи в рамках сделки ОПЕК+. В результате, после роста на

2,7% в 1квартале, в целом за 2020 год мы ожидаем сокращения ВВП на 1,1%, впервые после

непрерывного увеличения с 1999 года.

Сильные экономические показатели 1кв2020 г. в преддверии кризиса. В первом квартале

средняя стоимость нефти Brent снизилась на 15,5% кв/кв и на 16,5% г/г до $52,8 за баррель, рост

экономики Казахстана составил 2,7% (4,5% в 2019г.). В строительстве сохранился сильный рост

почти на 12% г/г, в сфере телекоммуникаций на фоне повышения спроса на удаленные формы

связи рост превысил 10% г/г, в промышленности также наблюдался значительный рост почти на

6% г/г. В то же время признаки спада продемонстрировала торговля, с ростом лишь на 1% г/г, и

транспортная отрасль, где произошел спад на 1,3% г/г. В апреле, на фоне пандемии и опасений

по поводу сокращения глобального ВВП, цены на нефть рухнули на 20%, а правительство

анонсировало беспрецедентные меры по поддержке экономики – на сумму около Т6 трлн.

Определяющую роль в поддержке экономики будет играть госбюджет. По данным

правительства, вследствие увеличения расходной части, дефицит госбюджета в 2020 году

углубится с 2% до 3,5% от ВВП. В текущем году госфинансы оказываются в серьезном стрессовом

состоянии – хуже ситуация была только в 1997-1999 гг., когда произошел Азиатский кризис и

дефицит госбюджета в среднем составил 3,8% от ВВП. В этот раз двойной шок от введения мер по

ограничению распространения вируса COVID-19, в результате которых многие виды

экономической активности были приостановлены, и падения цен на нефть вызовет более глубокий

кризис в экономике. Антикризисные меры в основном ориентированы на поддержку спроса и

согласно заявлениям госорганов составят сумму, эквивалентную почти 9% от ВВП.

Рост номинальных зарплат в 1кв2020 г. достиг 18% г/г, инфляция ускорилась до 6,4 г/г.

Зарплаты в 1 квартале в реальном выражении повысились на 11,5% г/г. Однако уже со второго

квартала мы ожидаем их серьезного падения и итогового снижения за год в пределах 4%. В

начале 2020 года вновь усилился рост цен на продовольственные товары в результате увеличения

спроса, спровоцированного введением карантинных мер, и ослаблением тенге. Вновь начали расти

коммунальные тарифы после того, как они сдерживались на протяжении всего 2019 года.

Дефицит текущего счета в 2019 г. расширился до $6,5 млрд. и продолжит расти. Сальдо

текущего счета республики Казахстан за 2019 г., по уточненным данным НБРК, сложилось с

дефицитом в $6,5 млрд, по сравнению с дефицитом $223 млн. за 2018 г. Расширению дефицита

текущего счета способствовало сокращение профицита торгового баланса на 25,3% г/г до $19,1

млрд. При этом наблюдалось сокращение объемов экспорта на 3,4% г/г ($57,8 млрд.), в то время

как объемы импорта выросли на 13,0% г/г до $38,7 млрд. По финансовому счету наблюдалось

сокращение оттока капитала на 39,3% г/г до $1,6 млрд за счет снижения оттока капитала в 2019

г. по счету «другие инвестиции» на 75,5% г/г до 1,2 млрд, при одновременном расширении оттока

по счету «портфельные инвестиции» в 2,4 раза до $6,2 млрд и увеличении притока капитала по

прямым инвестициям на 17,5% г/г до $5,7 млрд.

Макроэкономический отчет

за 1 квартал 2020 г.

6 мая 2020г.

Макроэкономический отчет за 1кв2020 г.

2

Курс национальной валюты под жестким контролем. В начале года курс национальной

валюты по паре USDKZT продолжил тренд прошлого года на укрепление и к середине февраля

2020 г. зафиксировал минимальное значение с марта 2019 г. в 375,87 тенге. На фоне шока спроса

и предложения на рынках углеводородов, распространения пандемии и введения мер по

ограничению ее распространения, валюты стран-экспортеров нефти отреагировали ослаблением.

Так, национальная валюта с момента коррекции цен на энергоносители ослабла с 377,1 тенге до

448,52 тенге за американский доллар (19,0%, 17,8% с начала года), а российский рубль ослаб с

63,69 рублей до 80,88 рублей за доллар (26,9%, 25,6% с начала года). На этом фоне НБРК принял

ряд мер, направленных на поддержку тенге, снижение оттока иностранного капитала из страны, а

также ограничение спекулятивных сделок на валютном рынке.

Денежно-кредитные условия: от выраженно жестких к умеренно сдерживающим.

Процентная политика регулятора по его собственному определению в начале текущего года

оставалась слабо сдерживающей без изменения параметров ДКП. 10 марта регулятор принял

внеочередное решение увеличить базовую ставку с 9,25%+/-1% до 12% с расширением коридора

до 1,5% в ответ на внешнеэкономические шоки. Однако уже на следующем внеочередном

заседании в апреле НБРК принял решение снизить базовую ставку до 9,5%, с расширением

процентного коридора до +/-2%. Решение было продиктовано тем, что сохранение жестких

денежно-кредитных условий могло оказать ограничивающее влияние на экономическую

активность и снизить эффективность правительственных мер поддержки экономики.

Резервы НБРК выросли на 2,8%, активы НФ сократились на 6,9%. С начала года

консолидированные международные резервы сократились на 3,8% до $87,2 млрд за счет

сокращения объема активов Национального фонда на 6,9% с начала года (-5,1% г/г) до $57,5

млрд., в то время как валовые ЗВР НБРК увеличились на 2,8% с начала года (+10,1% г/г) до $30,0

млрд. В рамках резервов НБРК произошел рост активов в СКВ на 0,3% с начала года (-15,9% г/г)

до $10,1 млрд. Объем золота в структуре активов НБРК вырос на 4,2% с начала года до $19,7

млрд, составив 66% от валового объёма ЗВР НБРК. Росту доли золота в структуре ЗВР

способствовал рост цен на глобальных рынках на 6,9% до $1,622 за унцию.

2020 г. прогноз: сокращение ВВП на 1,1%, инфляция 8,7%, тенге Т444,6 за доллар.

Текущий год, скорее всего, будет ознаменован самым сильным экономическим спадом для

Казахстана даже в сравнении с мировым финансовым кризисом 2008-09 гг., когда экономика

республики удержалась в положительной зоне роста. Мы ожидаем, что второй квартал этого года

для экономики Казахстана будет наиболее тяжелым, с возможным падением ВВП примерно на 10%

в годовом выражении. Спад в третьем квартале будет носить не такой глубокий характер – около

1% г/г, учитывая ожидаемое восстановление нефтедобычи, так как пик ее сокращения в рамках

соглашения ОПЕК+ приходится на май-июнь. В свою очередь, завершение карантина, главного

препятствия для экономической деятельности, вызовет оживление экономики на фоне масштабных

вливаний из госбюджета. Риски ускорения потребительской инфляции компенсируются снижением

доходов населения, хотя в 4 квартале не исключено умеренное усиление инфляционных

процессов на фоне наращивания госрасходов, обесценения тенге и внешних шоков.

2020 2021 2020 2021 2020 2021

Цена на нефть, Brent, сред., USD/барр. 71,6 64,2 35,0 45,0 25,0 35,0 45,0 55,0

Реальный ВВП, % за год 4,1 4,5 -1,1 4,1 -2,3 3,5 1,3 3,5

Обменный курс USDKZT, на конец периода 384,2 381,2 450,0 438,4 468,6 445,1 409,7 400,8

Обменный курс USDKZT, сред за год 344,7 382,8 444,6 443,1 466,7 442,1 422,7 410,8

ИПЦ, на конец периода, % за год 5,3 5,4 8,7 6,7 10,3 8,0 7,9 6,1

Госдолг, Т млрд., на конец периода 15,4 16,5 18,6 20,6 19,8 21,2 18,5 20,3

Госдолг, % ВВП 24,9 23,9 26,1 26,3 27,8 27,1 25,2 24,7

Баланс госбюджета, % ВВП -1,3 -1,9 -3,2 -2,6 -3,8 -3,2 -2,9 -2,4

Текущий счёт, % ВВП -0,2 -3,6 -5,1 -2,9 -5,6 -3,3 -3,0 -2,0

ОптимистичныйОсновные макроэкономические показатели

2018

Факт

2019

Оценка

Базовый Пессимистичный


3

Экономический рост в 1 квартале 2020 года

Экономические показатели Казахстана в первом квартале 2020 года были относительно хорошими. Цены на

нефть начали резко падать только в марте, когда средняя стоимость за месяц составила $35 за баррель

нефти марки Брент против средней цены $60 в январе-феврале. Кроме того, ограничительные меры в связи с

коронавирусом начали внедряться лишь к концу второй декады марта. В результате, экономические

показатели в первом квартале по большей части не отразили негативные внешние факторы, а рост экономики

лишь немного замедлился – до 2,7% в годовом выражении в сравнении с ростом около 4% в первом квартале

на протяжении предыдущих трех лет.

В середине апреля МВФ опубликовал крайне пессимистичный доклад «Перспективы мировой экономики», где

попытался оценить влияние пандемии COVID-19 на мировую экономику. Согласно его прогнозу, мировой ВВП

снизится на 3% в 2020 году, что даже сильнее его снижения в разгар глобального финансового кризиса в

2008-09 гг., когда мировая экономика сжалась «всего» на 0,1%. В этом свете достаточно мрачно выглядят

данные по динамике ВВП Китая, первым испытавшего на себе удар пандемии. Его экономика в январе-марте

впервые в истории с 1992 года показала отрицательный рост (-6,8%), при этом доля Китая в глобальной

экономике равна почти 20% и более 10% в мировом товарообороте.

Как следствие, экономика Казахстана сталкивается с двойным ударом – с распространением пандемии и

мерами ее купирования, которые ведут к остановке экономики, а также с падением цен на нефть,

спровоцированным сокращением спроса по всему миру. Ничего подобного в мировой экономике еще не

происходило. К примеру, МВФ в своем анализе перспектив глобальной экономики углубился почти на

столетие назад ко временам Великой депрессии, чтобы провести параллели с текущей ситуацией. Для

Казахстана единственной похожей ситуацией является кризис 2008-09 гг. В первом квартале 2009 года цены

на нефть упали на 53% г/г с $97 за баррель до $45 за баррель, тогда как ВВП упал на 4,5% г/г. Во втором

квартале падение цен на нефть продолжилось на 51% г/г, с сокращением ВВП на 2,6% г/г. В третьем

квартале цены на нефть упали еще на 41% г/г, а ВВП сжался только на 0,3% г/г, но в четвертом квартале

цены на нефть резко перешли к росту на 34%, при параллельном сильном подъеме экономики на 10% г/г. По

итогам 2009 года рост ВВП удержался в положительной зоне на отметке в 1,2%. Мы ожидаем, что второй

квартал этого года для экономики Казахстана будет наиболее тяжелым, с возможным падением ВВП примерно

на 10% в годовом выражении. Спад в третьем квартале будет носить не такой глубокий характер – менее 1%

г/г, учитывая ожидаемое восстановление нефтедобычи, так как пик ее сокращения в рамках соглашения

ОПЕК+ приходится на май-июнь. В свою очередь, завершение карантина, главного препятствия для

экономической деятельности, вызовет оживление экономики на фоне масштабных вливаний из госбюджета.

Уместно отметить, что МВФ ожидает снижения среднегодовой стоимости корзины нефти (Брент, WTI) в 2020

году на 43% до $34,8 за баррель. В свою очередь, мы придерживаемся мнения, что стоимость нефти в

среднем по году составит $35 за баррель.

Рисунок 1. Прогнозы экономического роста в 2020 г. Рисунок 2. Рост ВВП и цены на нефть

Источник: МВФ Источник: КС МНЭ, Блумберг

Как и в целом по экономике, данные по промышленности за январь-март 2020 года не отражают

значительного снижения. Рост промпроизводства в 1-ом квартале продемонстрировал сильный подъем до

4.1 4.1 4.5

-2.5

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

2017 2018 2019 2020

% г

/г

Казахстан Мир США

Еврозона Китай Россия

4.1 4.1 4.1 4.1 3.8 4.1 4.3 4.5 2.70

16

32

48

64

80

0

1

2

3

4

5

I18 II18 III18 IV18 I19 II19 III19 IV19 I20

$/б

арр.

% г

/г

ВВП Brent (п.ш.)


4

5,8%, в то время как в аналогичном периоде 2019 года он был у отметки всего 3,2%. Данный рост был

обеспечен за счет роста горнодобывающей отрасли на 5% г/г, металлургии на 5,9% г/г. Однако уже в мае

промышленность, скорее всего, существенно просядет. Это связано со снижением добычи нефти, на долю

которой приходится почти 40% промышленного производства. Если в прошлом году добыча незначительно

выросла на 0,2% до 90,5 млн т., то в текущем году, по прогнозу Минэнерго, добыча нефти опустится до 84,5

млн т. При этом, на наш взгляд, прогноз Минэнерго является достаточно оптимистичным, учитывая

обязательства Казахстана по сокращению добычи на 23% в рамках сделки ОПЕК+.

При добыче нефти в рамках прогноза Минэнерго ее падение может составить примерно 7% за год. На

глобальном уровне пандемия уже привела к беспрецедентному падению спроса на нефть в первом квартале -

по разным оценкам на 5-10%. В апреле ожидается пик падения спроса на 17-35 млн баррелей в день, что

соответствует 17%-35% от среднемесячного уровня мирового потребления в 2019 году. Сокращение

нефтедобычи в стране, по нашей оценке, приведет к падению промпроизводства на 3,4% в текущем году. Как

мы видим, ситуация с развитием пандемии будет играть определяющую роль в восстановлении спроса на

нефть. В свою очередь, большинство стран уже вливают существенные ресурсы как через денежный канал,

так и через фискальный, что должно поддержать потребление по мере нормализации ситуации в

посткоронавирусный период.

Рисунок 3. Добыча нефти в Казахстане Рисунок 4. Оценки падения потребления нефти в мире (апрель 2020г. к апрелю 2019г.)

Источник: КС МНЭ, Минэнерго РК Источник: HF

На пороге экономического спада

В 2019 году существенный рост, почти на 13%, продемонстрировала строительная деятельность, что вывело

эту отрасль в число важнейших драйверов экономического роста. В первом квартале 2020 года рост в

отрасли сохранился на высоком уровне (+11,7%). Правительство делает большую ставку на строительную

отрасль. В частности, в текущем году планируется нарастить объемы ввода жилья с 13 млн кв.м. до 15 млн

кв.м. – увеличение примерно на 15%. С точки зрения строительства и инвестиций достичь такого объема

ввода жилья вполне возможно, однако вероятно возникнут сложности с реализацией таких объемов,

учитывая, что значительная часть населения потеряет работу, либо столкнется со снижением доходов, что

неблагоприятно скажется на кредитоспособности. В текущем году объемы строительства, по нашей оценке,

вырастут на 5,2%. На строительство и ремонт дорог в бюджете 2020 г. предусматривается увеличение

расходов на 20%. Кроме того, продолжится строительство таких крупных объектов как газопровод Сары-

Арка, БАКАД, а в Атырауской области продолжится реализация расширения мощностей на Тенгизском

месторождении, хотя и с определенными задержками.

В условиях карантина существенно улучшились показатели телекоммуникационной отрасли. В первом

квартале текущего года данная сфера продемонстрировала резкий рост (+10,5% г/г), тогда как в

аналогичном периоде прошлого года ее показатели были скромнее: +3,1% г/г. Данный рост является вполне

ожидаемым, учитывая то, что почти вся страна в той или иной степени начала переходить на дистанционную

форму деятельности в марте. Обратной стороной распространения удаленного режима работы может стать

снижения спроса на офисы, торговые комплексы и другие традиционные объекты коммерческой

недвижимости, не говоря об уменьшении необходимости в транспорте.

-35

-29

-27

-24

-17

-40 -35 -30 -25 -20 -15 -10

Trafigura

МЭА

Rystad

FGE

Минэнерго США

млн барр./день


5

На фоне господдержки – повышения минимальных зарплат и оплаты труда бюджетников вместе с

ограничением инфляции, заработные платы в 2019 году выросли на внушительные 8,5% в реальном

выражении. При этом, благодаря эффекту низкой базы, в первом квартале текущего года реальные зарплаты,

по нашей оценке, прибавили 11% г/г. В то же время уровень безработицы сохранился на неизменном уровне

в 4,8%.

Однако, несмотря на сильные данные по рынку труда в первом квартале, оборот розничной торговли в марте

сократился на 4,5% в годовом выражении, что стало самым сильным падением с 2015 года. Структура

торговли сместилась в пользу продовольственных товаров, доля которых в общем товарообороте повысилась

до 37% (32% в марте 2019 г.). Поводом для этого послужил рост продаж продуктов питания на 12% г/г в

марте при падении реализации непродовольственных товаров на 11% г/г.

В текущем году мы ожидаем сокращения оборота розничной торговли на 3,7%, что сильнее ее падения в

2009 г. (-2,7%) и 2015 г. (-2,5%). Падение оборота торговли будет обусловлено сокращением покупательной

способности населения – по нашей оценке, реальные зарплаты сократятся на 4%. Население, на наш взгляд,

перейдет к сберегательной модели поведения. Однако в этом имеются и позитивные моменты, так как более

слабый потребительский спрос уменьшит давление на инфляцию. Сокращение выездного туризма повысит

потребление внутри страны. Оптовая торговля, которая выступала одним из драйверов экономики начиная с

2016 года и в определяющей степени зависела от торговли нефтью и нефтепродуктами, вместе с падением

цен на нефть пошла на спад в начале текущего года.

Рисунок 5. Смешанная динамика по отраслям Рисунок 6. Розничная торговля ушла в минус

Источник: КС МНЭ Источник: КС МНЭ

В условиях падения цен на нефть и борьбы с пандемией главной опорой экономики становится

государственная казна

В декабре 2019 года был утвержден Республиканский бюджет РК на 2020 год. Согласно этому документу,

дефицит бюджета РК в 2020 году должен был составить 1 598 млрд тенге или 2,1% от ВВП. Однако ситуация

с падением цен на нефть и введением карантина заставила руководство страны пересмотреть бюджет с

учетом новых реалий. Согласно уточненному республиканскому бюджету, налоговые поступления будут на

21% ниже, чем ожидалось ранее. Затраты, напротив, вырастут на 11%. Чтобы компенсировать

образовавшийся дефицит, планируемые трансферты из НацФонда были увеличены на Т2,1 трлн тенге до

Т4,77 трлн.

В условиях падения цен на нефть и борьбы с пандемией роль госбюджета возрастает. Расходы госбюджета по

данным Минфина повышаются до 23,9% относительно ВВП, в то время как ранее их размер планировался на

уровне 20,6% от ВВП. Соответственно, увеличение расходной части госбюджета по ожиданиям правительства

приведет к росту дефицита бюджета с 2% до 3,5% от ВВП (увеличение с Т1,3 трлн до Т2,4 трлн). Таким

образом, госфинансы оказываются в серьезном стрессовом состоянии в текущем году. Это будет самый

глубокий дефицит госбюджета с 2000 года. Хуже ситуация была только в 1997-1999 гг., когда произошел

Азиатский кризис, дефолт Российской Федерации, тогда дефицит госбюджета находился в среднем на уровне

-3,8% от ВВП.

С точки зрения затрат, основной рост связан с увеличением расходов на меры поддержки субъектов,

пострадавших от потери доходов: социальные выплаты, трансферты в местные бюджеты для компенсации

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

I17 II17 III17 IV17 I18 II18 III18 IV18 I19 II19 III19 IV19 I20

% г

/г

С/Х Cтроительство Промышленность

Торговля Транспорт Добыча нефти

-4.5

-10

-5

0

5

10

15

1М

15

4М

15

7М

15

10М

15

1М

16

4М

16

7М

16

10М

16

1М

17

4М

17

7М

17

10М

17

1М

18

4М

18

7М

18

10М

18

1М

19

4М

19

7М

19

10М

19

1М

20

% г

/г


6

налоговых поступлений в связи со снижением налоговой нагрузки для МСБ, возмещение платежей за

коммунальные услуги и т.д.

В 2019 году правительство уже начало существенно поддерживать экономику посредством фискальных мер,

которые в том числе распространялись и на текущий год. В результате, по нашей оценке, расходы бюджета

повысились до 20,4% от ВВП в 2019 году по сравнению с 18,8% годом ранее. Начало нового кризиса в 1

квартале текущего года привело к тому, что в дополнение к освобождению малого бизнеса от уплаты

подоходного налога (> Т100 млрд в 2020г.) были подключены меры по отсрочке уплаты других налогов,

отложена подача деклараций до 3го квартала, а также приняты иные фискальные меры. Кроме того, в стране

уже широко применяются различного рода налоговые преференции и послабления, которые оцениваются на

уровне около в Т4,5 трлн ежегодно. Вполне вероятно, что эта сумма еще увеличится, так как развитие

кризиса выявляет множество болевых точек экономики, требующих внимания. В связи с тем, что карантинные

меры длятся уже второй месяц, растут социальные выплаты (Т42,5 тыс.), которые уже назначены 4 млн

граждан (т.е. почти половине работоспособного населения), на что уже было направлено почти Т160 млрд.

Общий пакет антикризисных мер поддержки экономики в Казахстане по заявлениям официальных лиц

достигает 5,9 трлн тенге.

Рисунок 7. Размер поддержки экономики по странам Рисунок 8. Дефицит госбюджета

Источник: КС МНЭ, Минфин РК, СМИ Источник: КС МНЭ, Минфин РК

Инфляция

Инфляция после некоторой стабилизации в январе-феврале текущего года пошла на ускорение в марте,

достигнув 0,9% м/м. В годовом выражении, хотя и в условиях эффекта низкой базы прошлого года, инфляция

сложилась на уровне 6,4%. В разрезе компонентов наблюдается ускорение роста цен на продовольствие

+3,6% в первом квартале 2020 года (+3,8% в 1кв2019г.), цены на непродовольственные товары выросли на

1,4% (+0,9% в 1кв2019г.), тарифы на услуги повысились на 1,4% (-1,4% в 1кв2019г.). Таким образом,

инфляционное давление идет по нарастающей, поводов для чего предостаточно – резкое ослабление

нацвалюты с Т380 до свыше Т420 за доллар, увеличение тарифов ЖКХ и подорожание автомобильного

топлива, увеличение населением продовольственных запасов в ожидании введения карантинных мер и т.д.

Исходя из текущих тенденций инфляционных процессов, мы ожидаем инерционного сохранения повышенного

роста цен в мае и июне, с последующим замедлением в летний период, после которого, на фоне возрождения

спроса и восстановления экономики, возможно небольшое ускорение инфляции в четвёртом квартале. В

результате, в ближайшие месяцы инфляция может перешагнуть отметку в 7%, и в 8% в четвертом квартале.

На конец года мы ожидаем уровень инфляции в 8,7%.

Дополнительное давление на инфляцию оказывает повышение мировых цен на продукты питания, которые

сложились примерно на 3% выше уровня прошлого года. Отдельные страны, включая Казахстан, вводят

ограничения на экспорт важных для них видов сельхозпродукции. В США метеорологи фиксируют засуху, что

с учетом того факта, что США являются крупнейшим поставщиком агропродукции на мировой рынок, может

ускорить рост цен на продовольствие в мире. Ослабление тенге на наш взгляд еще не исчерпало свой

потенциал в полной мере и может оказать дополнительное давление на инфляционные процессы.

50

21.3

16.115 14.1

13

8.7

5.0 4.72.3 1.7

0

11

22

33

44

55

% В

ВП

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

% В

ВП


7

Рисунок 9. Инфляция на подъеме Рисунок 10. Инфляция усилилась в 1кв2020г.

Источник: КС МНЭ Источник: КС МНЭ

Процентная политика

Процентная политика регулятора в течение первых двух месяцев оставалась слабо сдерживающей, по

определению самого регулятора, без изменения параметров ДКП. Так, базовая ставка НБРК оставалась на

уровне 9,25% с коридором предоставления и изъятия ликвидности в 1%. 10 марта регулятор принял

внеочередное решение увеличить базовую ставку до 12% с расширением коридора до 1,5 процентных пункта

на фоне чрезвычайного сильного падения цен на углеводороды, а также на фоне масштабного

распространения коронавируса в мире. Повышение ставки было обусловлено стремлением защиты экономики

и активов, деноминированных в тенге, от влияния внешнего шока и направлено на сохранение

макроэкономической стабильности. Уже на очередном заседании в марте регулятор принял решение о

сохранении базовой ставки. Решение о сохранении базовой ставки на том же уровне происходило на фоне

существенного ослабления национальной валюты и по всей видимости для того, чтобы ограничить

спекулятивную составляющую на валютном рынке с помощью кредитного плеча, регулятор не стал смягчать

условия ДКП.

На следующем внеочередном заседании НБРК принял решение снизить базовую ставку до 9,5% с

расширением процентного коридора до +/-2%. Решение было продиктовано тем, что финансовая система и

валютный курс смогли достаточно оперативно адаптироваться к внешним шокам, а инфляция ускорилась

лишь до 6,4% в марте с 6,0% г/г в феврале. На фоне ухудшения внешнеэкономических и

внутриэкономических условий, для поддержки экономики и населения правительством РК был инициирован

комплекс антикризисных мер в объеме, оцениваемом примерно в 6 трлн тенге. Таким образом, сохранение

жестких денежно-кредитных условий на фоне стимулирующей налогово-бюджетной политики могло оказать

сдерживающее и даже ограничивающее влияние на бюджетный импульс экономике, что и потребовало

снижения базовой ставки. Наряду с этим НБРК повысил свои ожидания по инфляции с 4%-6% до 9%-11%,

вероятно предполагая разбалансировку цен на потребительских рынках в связи с обесценением

национальной валюты и сохраняющейся внешнеэкономической неопределенностью.

Поскольку изменение базовой ставки и ее коридора имеет сквозной эффект на ставки денежного рынка, ее

рост сказался на смещении стоимости финансовых ресурсов в сторону удорожания. Так, среднее значение

ставки по операциям автоматического РЕПО (TONIA) в 1кв.2020 г. составило 9,97% (8,25% в первом

квартале 2019 г). Объем сделок по автоматическому РЕПО в 1 кв. 2019 г. увеличился на 1,2% г/г и составил

Т17,416 млрд., при этом среднее значение внутридневных сделок за период составило Т300,3 млрд. (Т302,1

млрд. в 1 кв. 2019 г.).

Объем сделок по однодневным свопам USDKZT в 1кв2019 г. сократился на 18,1% г/г до Т1,126 млрд. Средняя

ставка по однодневным свопам USDKZT сложилась на уровне 9,68% (6,49% в 1кв2019 г.). Объём сделок по

двухдневным свопам USDKZT в 1кв2019 г. сократился на 57,5% г/г до Т2,934 млрд. Среднеквартальное

значение ставки по двухдневным свопам USDKZT сложилось на уровне 9,73% (6,84% в 1кв2019 г.).

Максимальный объем по двухдневным свопам приходится на середину февраля и составляет Т102,1 млрд.

при среднеквартальном значении в Т53,4 млрд. (Т304,2 млрд. в середине февраля 2019 г.,

среднеквартальное значение номинального объема сделок Т130,2 млрд.). Ставки по сделкам своп по паре

USDKZT уже с середины февраля начали реагировать на рост повышенного спроса на ликвидность.

4.8

6.4

0

1

2

3

4

5

6

7

3М19 3М20

% г

/г

0

2

4

6

8

10

1М

18

2М

18

3М

18

4М

18

5М

18

6М

18

7М

18

8М

18

9М

18

10М

18

11М

18

12М

18

1М

19

2М

19

3М

19

4М

19

5М

19

6М

19

7М

19

8М

19

9М

19

12М

19

1М

20

2М

20

3М

20

% г

/г

ИПЦ ПродовольствиеНепродовольственные Услуги


8

Рисунок 11. Ставки денежного рынка на конец периода Рисунок 12. Изъятие избыточной ликвидности

Источник: НБРК, Halyk Finance Источник: НБРК, Halyk Finance

Композитный ММ индекс на конец 1кв2020 г. сложился на уровне 13,28% при среднем значении за квартал в

9,94% (8,27% на конец 1кв2019 г. при среднем значении за квартал 8,14%). Общий объем сделок на

денежном рынке в 1кв2020 г. уменьшился на 2,6% г/г и составил Т18,118 млрд. (Т18,596 млрд. в 1кв2019 г.)

при среднем размере сделок Т319,7 млрд. (Т326,2 млрд. в 1кв2019 г.).

В 1кв2020 г. объем изымаемой ликвидности при помощи нот НБРК практически не изменился (+0,1%). При

этом рост по данным инструментам в первые 2 месяца текущего года составил 21,2%, в то время как в марте

произошло существенное сокращение (-17,5% м/м) до Т3,4 трлн. При этом эффективная доходность по нотам

НБРК в обращении на конец квартала составила 10,08% (8,79% на конец 1кв2019 г. и 9,77% на конец

4кв2019 г.). Эффективная годовая доходность первичных размещений нот НБРК в марте 2020 г. составила

11,56% при объеме размещения Т862 млрд против доходности в 10,15% и объеме размещения в Т1 970 млрд.

в январе 2020 г. Доходность размещений нот НБРК сроком на 182 и 364 дня в марте находилась в диапазоне

11,23%-12,00%.

Если в январе и до середины февраля текущего года ставки по инструментам денежного рынка

демонстрировали тенденции прошлого года, то примерно за 20 дней до начала ослабления курса

национальной валюты ставки по валютным свопам пришли в движение и стали корректироваться вверх вслед

за ростом спроса на ликвидность. Ставка TONIA по операциям РЕПО сроком на один день отреагировала

ростом только после того, как регулятор 10 марта на внеочередном собрании принял решение о повышении

базовой ставки до 12%. 4 апреля регулятор принял решение понизить базовую ставку до 9,5%, что в свою

очередь привело к тому, что стоимость фондирования понизилась, а ставки на денежном рынке

формировались в интервале 8-9%, т.е. на уровне начала этого года.

Валютная политика

В начале года курс национальной валюты по паре USDKZT продолжил тренд прошлого года на укрепление и

к середине февраля 2020 г. зафиксировал минимальное значение с марта 2019 г. в 375,87 тенге. На фоне

шока спроса и предложения на рынках углеводородов, распространения пандемии и введения мер по

ограничению ее распространения валюты стран-экспортеров нефти отреагировали ослаблением. Так,

национальная валюта РК с момента коррекции цен на энергоносители ослабла с 377,1 тенге до 448,52 тенге

за американский доллар (+17,8% с начала года), а российский рубль ослаб с 63,69 рублей до 80,88 рублей

за доллар (+25,6% с начала года).

На фоне ослабления курса национальной валюты НБРК принял ряд мер, которые были призваны поддержать

курс тенге, уменьшить объем оттока иностранного капитала из страны, а также ограничить спекулятивные

сделки по паре USDKZT и прочим валютам. В условиях шока на глобальных рынках регулятор сохранил свою

валютную политику в части плавающего курса национальной валюты.

С целью снижения спекулятивной составляющей на рынке в конце марта регулятор оказывал поддержку

национальной валюте в форме прямого предложения, а также перевел торгипо валютной паре USDKZT в

режим Франкфуртского аукциона, а все операции были ограничены утренней сессией. Кроме того, для

юридических лиц была определена пороговая сумма покупки валюты в размере 50 тыс. долларов в сутки на

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

02

.05

.19

14

.05

.19

22

.05

.19

30

.05

.19

07

.06

.19

17

.06

.19

25

.06

.19

03

.07

.19

12

.07

.19

22

.07

.19

30

.07

.19

07

.08

.19

15

.08

.19

23

.08

.19

03

.09

.19

11

.09

.19

19

.09

.19

27

.09

.19

07

.10

.19

15

.10

.19

23

.10

.19

31

.10

.19

08

.11

.19

18

.11

.19

26

.11

.19

05

.12

.19

13

.12

.19

25

.12

.19

06

.01

.20

15

.01

.20

23

.01

.20

31

.01

.20

10

.02

.20

18

.02

.20

26

.02

.20

05

.03

.20

16

.03

.20

27

.03

.20

TONIA SWAP-1D (USD)

SWAP-2D (USD) Базовая ставка

-5500-4900-4300-3700-3100-2500-1900-1300

-700-100500

11001700

фев.1

8

мар

.18

ап

р.1

8

май

.18

ию

н.1

8

ию

л.1

8

авг.1

8

сен

.18

окт.1

8

но

я.1

8

дек.1

8

ян

в.1

9

фев.1

9

мар

.19

ап

р.1

9

май

.19

ию

н.1

9

ию

л.1

9

авг.1

9

сен

.19

окт.1

9

но

я.1

9

дек.1

9

ян

в.2

0

фев.2

0

мар

.20

Ноты НБРК Депозиты

Прямое репо Депозитный аукцион

Валютный своп на KASE Обратное репо с МФО

Валютно-процентный своп с БВУ Займы БВУ

Валютно-процентный своп с МФО Баланс


9

цели, не связанные с исполнением обязательств в иностранной валюте. Для приобретения валюты сверх

данного лимита введено требование по предоставлению подтверждающих документов. Срок использования

приобретаемой валюты на заявленные цели был ограничен 10 днями, в противном случае приобретаемая

валюта подлежала обратной продаже. Также с целью поддержки курса национальной валюты правительство

приняло решение о продаже на внутреннем валютном рынке части экспортной валютной выручки субъектов

квазигосударственного сектора. Регулятор также установил предельные размеры отклонений курсов покупки

и продажи иностранной валюты обменными пунктами в 6 тенге по паре USDKZT и 7 тенге по паре EURKZT.

Продажа валюты обменными пунктами была ограничена в связи с карантинными

противоэпидемиологическими мерами правительства. Однако статистика за март (обменные пункты работали

не полный месяц) показывает, что объемы покупки долларов возросли в 2,9 раза по сравнению с февралем

текущего года и составили в эквиваленте 178,5 млрд. тенге.

Резкое повышение базовой ставки до 12% также было призвано предотвратить негативное влияние оттока

иностранного капитала из ГЦБ Казахстана на курс национальной валюты, за счет увеличения

привлекательности активов, номинированных в тенге, на фоне снижения ключевой ставки большинства ЦБ в

мире. Так, по данным Центрального депозитария ценных бумаг РК, размер номинального держания

нерезидентами суверенного долга РК сократился с Т298,1 млрд. в феврале до 218,0 млрд. в марте (-26,9%

м/м). Отток иностранного капитала в РФ из ОФЗ на этом фоне был куда более значительным. Так, по данным

Национального расчетного депозитария РФ, если на начало марта объем номинального держания

нерезидентами ОФЗ составляла 3,2 трлн. рублей, то в конце месяца он сократился до 2,9 трлн. руб.

Информация о присутствии регулятора на рынке иностранной валюты в течение февраля и марта текущего

года ограничена данными по сложившейся нетто-позиции, которая в феврале составила $94,8 млн. (нетто-

продажа), а в марте подскочила до $1,488 млн. Напомним, что помимо валютных интервенций НБРК

осуществлял операции по обмену иностранной валюты в рамках операций по трансферту средств из НФ РК в

бюджет на сумму $1,8 млрд. (только за один март 2020 г. обменные операции составили $873 млн.) в

течение 1 кв2020г. Объем торгов на валютном рынке в марте по сравнению с февралём 2020 г. увеличился

на 64,7% м/м (57,9% г/г) и составил $3,5 млрд. В отдельные дни (например, 10 марта) объем торгов

приближался к рекордному уровню в $502,3 млн. при среднем объеме торгов за 1 квартал текущего года в

размере $136,6 млн в день.

Рисунок 13. Изменение котировок USDKZT vs Brent Рисунок 14. Изменение котировок USDRUB vs RUBKZT


Более значительный объем оттока нерезидентов из ОФЗ и отсутствие каких-либо существенных

спекулятивных ограничений на валютном рынке РФ (в марте по данным ЦБ РФ нерезиденты и дочерние

иностранные банки приобрели иностранной валюты на рекордные 389,4 млрд. рублей или $5,3 млрд.) привел

к большему ослаблению российской валюты, что сказалось на укреплении казахстанского тенге к

российскому рублю. Так, котировка по паре RUBKZT изменилась с максимального значения в 6,20 тенге в

начале года до минимального в 5,31 тенге за российский рубль. По состоянию на конец марта тенге ослаб к

российскому рублю до уровня 5,75 тенге за рубль.

Мы полагаем, что на формирование валютного курса казахстанского тенге в течение 2020 г. будут оказывать

влияние не только традиционные курсообразующие факторы (котировки нефти, движение капитала по

текущему и финансовому счету, сделки carry trade, присутствие регулятора на валютном рынке), но и

376,7

448,2574,35

69,02 68,91

59,12

22,74 20

30

40

50

60

70

360

370

380

390

400

410

420

430

440

450

03.19 05.19 07.19 09.19 11.19 01.20 03.20

USDKZT USDKZT средгод. Brent, пш

63,90

66,92

61,06

80,93

78,426,10

5,78

6,20

5,22

5,75

5,2

5,4

5,6

5,8

6,0

6,2

60

63

65

68

70

73

75

78

80

03.19 05.19 07.19 09.19 11.19 01.20 03.20

USDRUB RUBKZT, пш


10

ограничительные меры валютного регулирования. Поддержку национальная валюта в этом году будет

испытывать со стороны обменных операций в рамках конвертации гарантированного трансферта из

Нацфонда в бюджет, который был увеличен на Т2,1 трлн до Т4,77 трлн. Поддержку также окажет

предполагаемое привлечение валютных средств Министерством Финансов посредством выпуска

еврооблигаций на международном рынке. Это в свою очередь будет компенсировать расширяющийся отток

капитала по текущему счету.

Так, согласно прогнозам правительства РК, среднегодовой курс USDKZT будет формироваться на уровне 440

тенге, исходя из ожиданий стоимости нефти марки Brent на уровне $20 за баррель.

Мы в своем базовом прогнозе исходим из того, что среднегодовая котировка марки Brent по году составит 35

долларов за баррель. Также мы считаем, что будет наблюдаться сокращение физического экспорта

казахстанской нефти с 70 млн. тонн в 2019 г. до порядка 57-59 млн. тонн в этом году. Сокращение объемов

экспорта нефти и ее цены отрицательно скажется на объеме экспорта в номинальном выражении, который,

по нашей оценке, составит порядка $34,5 млрд (-40,1% г/г), в то время как импорт сократится на 26% г/г до

$28,5 млрд. Это, в свою очередь, окажет давление на баланс текущего счета, дефицит которого расширится с

$6,5 млрд. в 2019 г. до $9,7 млрд. в 2020 г. При такой динамике параметров внешнеэкономической

деятельности курс национальной валюты будет испытывать давление в сторону ослабления и по нашей

оценке в конце 2020 г. составит 450 тенге за доллар при среднегодовом значении 444,6 тенге. Поддержку

национальная валюта в этом году получит со стороны валютообменных операций в рамках расширенного

гарантированного трансферта из Нацфонда в бюджет, а также благодаря планируемому привлечение

валютных средств Министерством Финансов РК в форме облигационных займов. При этом курс по паре

RUBKZT будет формироваться на уровне порядка 5,9 тенге за рубль, при прогнозном значении 74,6 рублей за

доллар.

Платежный баланс за 2019 г.

Сальдо текущего счета республики Казахстан за 2019 г. по уточненным данным НБРК сложилось с дефицитом

в $6,5 млрд по сравнению с дефицитом $223 млн. за 2018 г. На протяжении первых трех кварталов в

прошлом году наблюдалось расширение отрицательного сальдо текущего счета до $2,9 млрд. и лишь только в

четвертом квартале дефицит счета сократился до $1,9 млрд. Расширению дефицита текущего счета за 2019 г.

способствовало сокращение профицита торгового баланса на 25,3% г/г до $19,1 млрд. При этом наблюдалось

сокращение объемов экспорта на 3,4% г/г ($57,8 млрд.), в то время как объемы импорта выросли на 13,0%

г/г до $38,7 млрд.

Объемы казахстанского экспорта в январе-феврале 2020 г., согласно предварительным данным Комитета по

Статистике РК, сократились на 8,3% г/г до $9,1 млрд., в то время как объемы импорта увеличились на 4,2%

г/г до $4,7 млрд. В январе-феврале 2020 г. внешнеторговый товарооборот уменьшился на 4,4% г/г и

составил $13,8 млрд.

В структуре экспорта по странам наблюдается заметное сокращение доли Франции (с 8,4% за 2M2019 г. до

4,0% за 2M2020 г.) и республики Кореи (c 6,7% за 2M2019 г. до 4,4% за 2M2020 г.). Существенный рост в

объемах экспорта за два первых месяца этого года наблюдается в Индию (в 2,7 раза до $591 млн.), США ( в

1,9 раза до $100 млн.), Турцию (на 57,0% г/г до $419 млн.), Румынию (на 52,4% г/г до $307 млн.) и в Китай

(на 6,5% г/г до $1,386 млн.). При этом заметное сокращение объемов экспорта наблюдается во Францию на

56,7% г/г до $359 млн., в Нидерланды на 25,1% г/г до $791 млн., Швейцарию на 22,9% г/г до $321 млн.,

Италию на 13,2% г/г до $1,457 млн. и РФ на 8,3% г/г до $719 млн. Концентрация по экспортным операциям

по 5 крупнейшим торговым партнерам выросла с 52,3% за 2М2019г. до 54,4% за 2М2020 г.

В структуре импорта наблюдается увеличение по всем крупнейшим странам-торговым партнерам. Заметное

увеличение рост доли импорта наблюдается из Китая с 16,0% за 2М2019 г. до 16,9% за 2М2020 г., Италии с

3,2% за 2М2019 г до 3,4% за 2 М2022 г. По данным Комитета по Статистике за 2 месяца 2020 г., доля

импорта из РФ увеличилась с 40,6% за 2М2019 г. до 42,7% за 2М2020 г. Концентрация импорта по 5

крупнейшим странам-торговым партнерам Казахстана увеличилась с 68,1% за 2М2019 г. до 70,3% за 2

месяца 2020 г.


11

Рис. 15. Расширение дефицита текущего счета, $млрд. Рис. 16. Отток по финансовому счету, $млрд.


Торговая структура экспорта по данным Комитета по Статистике в январе-феврале 2020 г. на 77,7% ($7,1

млрд.) представлена минеральными продуктами, на 11,4% ($1,0 млрд.) металлами и изделиями из них и на

5,0% ($459 млн.) продуктами животного и растительного происхождения. Доля машин, оборудования и

транспортных средств составляет 1,9% ($169 млн.) структуры казахстанского экспорта. Таким образом,

товарная концентрация экспорта по двум крупнейшим статьям составила за 2М2020 г. 89,1%. В структуре

импорта машины, оборудование, транспортные средства за 2М2020 г. составили 35,0% ($1,6 млрд.). Двумя

другими крупнейшими статьями импорта являются продукция химической промышленности 16,6% ($772

млн.) и металлы и изделия из них 13,2% ($613 млн.).

По счету услуг наблюдается сокращение отрицательного сальдо на 21,6% г/г до $3,6 млрд. за счет

сокращения импорта международных услуг на 4,6% г/г до $11,4 млрд. и расширения экспорта на 6,2% г/г до

$7,8 млрд.

По счету первичных доходов также наблюдается рост отрицательного сальдо на 1,0% г/г до $22,3 млрд.

Расширению отрицательного сальдо по счету способствовало сокращение суммы доходов к получению на

4,2% г/г до $2,4 млрд. и рост суммы доходов к выплате на 0,5% г/г до $23,2 млрд. в рамках инвестиционных

доходов (ПИИ, портфельных и прочих). Кроме того, по счету оплаты труда наблюдается рост выплат на 1%

г/г до $1,6 млрд.

По счету баланса вторичных доходов наблюдается сокращение профицита на 64,2% г/г до $329 млн.

Уменьшению профицита по счету вторичных доходов способствовало сокращение доходов к получению на

22,0% г/г до $2,3 млрд. при одновременном сокращении доходов к выплате на 3,0% г/г до $2,0 млрд.

Сокращению доходов к получению способствовало сокращение доходов органов государственного

управления к получению на 30,3% г/г до $1,6 млрд, а также за счет сокращения личных трансфертов как в

Казахстан на 18,2% г/г до $502 млн., так и из Казахстана на 3,2% до $1,1 млрд. Существенное сокращение

личных трансфертов в Казахстан произошло из РФ на 14,3% до $207 млн.(41% доля всех поступлений). В то

же время отмечается рост личных трансфертов из Республики Корея на 22,5% г/г до 113 млн. (22,5% доля

всех поступлений)

Таким образом, расширению отрицательного сальдо текущего счета способствовало существенное

сокращение профицита торгового счета (-25,3% г/г) и счета вторичных доходов (-64,2% г/г), а также

сокращение дефицита по счету услуг (-21,6% г/г) при одновременном росте отрицательного сальдо по счету

первичных доходов (+1,0% г/г).

Относительный показатель дефицита текущего счета к ВВП за 2019 г. составил -3,6%1 ($6,5 млрд.),

увеличившись с дефицита в -0,1% ($223 млн) за аналогичный период 2018 г.

1 Из расчета ВВП за январь-декабрь 2019 г. в 179,3 млрд. по предварительным данным

6,3

-4,1

10,2

2,0

- 8,1

-5,1

-0,2

- 6,5

-10

-5

0

5

10

15

-120

-90

-60

-30

0

30

60

90

120

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Экспорт Импорт Баланс доходов Текущий счет, пш

1,68

-3,92

10,63

5,49

-6,70

-9,66

-5,48

2,581,57

-12

-9

-6

-3

0

3

6

9

12

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Прямые инвестиции Портфельные инвестиции

Другие инвестиции Финасовый счет, пш


12

Финансовый счет (без учета резервных активов НБРК)

Согласно статистике НБРК за 2019 г., в рамках финансового счета наблюдается сокращение оттока капитала

на 39,3% г/г до $1,6 млрд. Сокращающейся динамике способствовало сокращение оттока капитала в 2019 г.

по счету другие инвестиции на 75,5% г/г до 1,2 млрд., при одновременном расширении оттока по счету

портфельные инвестиции в 2,4 раза до $6,2 млрд. и расширении притока капитала по прямым инвестициям

на 17,5% г/г до $5,7 млрд.

Расширение по счету прямых инвестиций до $5,7 млрд. произошло за счет расширения чистого принятия

обязательств с $214 млн. в 2018 г. до $3,6 млрд. в 2019 г., при этом чистое приобретение финансовых

активов сократилось с $4,6 млрд. до $2,1 млрд.

Расширение оттока финансовых ресурсов по портфельным инвестициям в 2019 г. происходил за счет

увеличения приобретения финансовых активов правительством РК и НБРК до $3,0 млрд. и принятия

обязательств до $1,3 млрд. Расширение принятия обязательств правительства РК произошло за счет выпуска

Министерством финансов РК еврооблигаций в размере 1,2 млрд. евро, а также расширения принятия

обязательств перед нерезидентами в размере $417 млн. по данным Центрального депозитария ЦБ РК.

Таким образом, в рамках финансового счета нетто-приток капитала наблюдался только по счету прямых

инвестиций в размере $5,7 млрд, в то время как по счету портфельных и прочих инвестиций наблюдается

чистый отток в размере $6,2 млрд.

Относительный показатель оттока финансовых ресурсов по финансовому счету к ВВП, согласно нашей

оценке, сократился с 1,4% ($2,6 млрд.) в 2019 г. до 0,9% ($1,6 млрд.) в 2019 г.

В рамках анализируемого периода продолжается расширение приобретения активов резидентами по

финансовому счету над принятием ими обязательств перед нерезидентами, что и способствует наблюдаемому

оттоку капитала по счету. Общий отток капитала из республики в 2019 г. по внешним счетам составил $8,1

млрд.

Консолидированные международные резервы

Консолидированные международные резервы по состоянию на конец марта 2020 г., согласно уточненным

данным НБРК, составили $87,2 млрд. С начала года консолидированные резервы сократились на 3,8% за счет

сокращения объема активов Национального фонда на 6,9% с начала года (-5,1% г/г) до $57,5 млрд., в то

время как валовые ЗВР НБРК увеличились на 2,8% с начала года (+10,1% г/г) и составили $29,8 млрд.

В рамках резервов НБРК наблюдается рост активов в СКВ на 0,3% с начала года (-15,9% г/г) до $10,1 млрд.

При этом доля активов в СКВ за 12 месяцев сократилась с 44,5% до 34,0%. Сокращение активов в СКВ

происходило за счет активного участия регулятора на валютном рынке как в феврале, так и в марте текущего

года. Так, если в феврале регулятор выступил нетто-продавцом валюты в объеме $95,8 млн., то уже в марте

нетто продажа валюты составила $1,5 млрд.

Рисунок 17. Международные резервы НБРК Рисунок 18. Консолидированные резервы Казахстана

Источник: МВФ, Halyk Finance Источник: НБРК, Halyk Finance

-15

-5

5

15

25

35

45

20

14

42

37

0

мар

.16

май

.16

ию

л.1

6

сен

.16

но

я.1

6

ян

в.1

7

мар

.17

май

.17

ию

л.1

7

сен

.17

но

я.1

7

ян

в.1

8

мар

.18

май

.18

ию

л.1

8

сен

.18

но

я.1

8

ян

в.1

9

мар

.19

май

.19

ию

л.1

9

сен

.19

но

я.1

9

ян

в.2

0

мар

.20

$ м

лр

д

Золото Резервы в СКВ Предусмотренные траты

Условные траты Качественные резервы Прочие резервы

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0

20

40

60

80

100

2014

42370

мар.1

6

май.1

6

ию

л.1

6

сен.1

6

ноя.1

6

янв.1

7

мар.1

7

май.1

7

ию

л.1

7

сен.1

7

ноя.1

7

ию

л.1

8

сен.1

8

ноя.1

8

янв.1

9

мар.1

9

май.1

9

ию

л.1

9

сен.1

9

ноя.1

9

янв.2

0

мар.2

0

$ м

лрд

Активы НБРК Активы НФ Процентное изменение, пш (м/м,%)


13

Объем золота в структуре активов НБРК вырос на 4,2% с начала года и составил по состоянию на конец

марта $19,7 млрд или 66% от валового объёма ЗВР НБРК. По данным МВФ, физический объем золота НБРК,

достигнув в феврале максимального размера в 12,48 млн. тройских унций или 388,1 тонн (+0,7% с начала

года, +0,5% м/м), в марте 2020 г. уменьшился до 12,26 млн. тройских унций или 381,3 тонн (-1,1% с начала

года, -1,8% м/м). Номинальному росту доли золота в структуре ЗВР способствовала положительная динамика

цен на глобальных рынках – рост на 6,9% с начала года до $1,622 за унцию. Чистые международные

резервы выросли на 2,9% с начала года и составили $29,3 млрд.

По наиболее актуальным данным Министерства Финансов РК, поступления средств в Национальнцй Фонд в

январе-феврале уменьшились на 37,8% в годовом выражении и составили Т363 млрд. ($960 млн.).

Поступления от прямых налогов от предприятий нефтяного сектора сократились на 37,1% г/г до Т358 млрд.

($946 млн.).

За январь-февраль 2020 г. расходы фонда увеличились на 94,7% г/г и составили Т838 млрд. или $2,2 млрд.

(+3,2 раза м/м). В январе-феврале 2020 г. размер гарантированного трансферта в государственный бюджет,

за счет которого и произошло увеличение расходов, увеличился на 94,9% г/г и составил Т838 млрд. или $2,2

млрд. По предварительным данным НБРК, размер трансферта в бюджет за три месяца текущего года составил

Т1,179 млрд. ($3,0 млрд), при этом объем продажи валюты в рамках этих операций приблизился к $1,8 млрд.

За январь-февраль 2020 г. сальдо поступлений в Фонд сложилось положительным и составило Т474,9 млрд.

($1,3 млрд.).

Сокращение активов НФ произошло за счет уменьшения поступлений по КПН на 45,3% г/г до Т122 млрд., от

доли РК по разделу продукции на 49,3% г/г до Т94,6 млрд. а также за счет снижения НДПИ на 16,7% г/г до

Т52,6 млрд.


14

© 2020 АО «Halyk Finance» (далее - HF), дочерняя организация АО «Народный банк Казахстана».

Настоящая публикация носит исключительно информационный характер и не является предложением или попыткой со

стороны HF купить, продать или вступить в иную сделку в отношении каких-либо ценных бумаг и иных финансовых

инструментов, на которые в настоящей публикации может содержаться ссылка, предоставить какие-либо инвестиционные

рекомендации или услуги. Указанные предложения могут быть направлены исключительно в соответствии с требованиями

применимого законодательства. Настоящая публикация основана на информации, которую мы считаем надежной, однако

мы не утверждаем, что все приведенные сведения абсолютно точны. При этом, отмечаем, что прошлая доходность не

является показателем доходности инвестиций в будущем. Мы не несем ответственности за использование клиентами

информации, содержащейся в настоящей публикации, а также за сделки и операции с ценными бумагами и иными

финансовыми инструментами, упоминающимися в ней. Мы не берем на себя обязательство регулярно обновлять

информацию, которая содержится в настоящей публикации или исправлять возможные неточности. HF, его

аффилированные и должностные лица, партнеры и сотрудники, в том числе лица, участвующие в подготовке и выпуске

этого материала, оставляют за собой право участвовать в сделках в отношении упоминающихся в настоящей публикации

ценных бумаг и иных финансовых инструментов. Также отмечаем, что на ценные бумаги и иные финансовые инструменты,

рассматриваемые в настоящей публикации и номинированные в иностранной валюте, могут оказывать влияние обменные

курсы валют. Изменение обменных курсов валют может вызвать снижение стоимости инвестиций в указанные активы.

Следует иметь в виду, что инвестирование в Американские депозитарные расписки также подвержено риску изменения

обменного курса валют, а инвестирование в казахстанские ценные бумаги и иные финансовые инструменты имеет

значительный риск. В указанной связи, инвесторы до принятия решения об участии в сделках с ценными бумагами и

иными финансовыми инструментами, рассматриваемыми в настоящей публикации, должны проводить собственное

исследование относительно надежности эмитентов данных ценных бумаг и иных финансовых инструментов.

Настоящая информация не предназначена для публичного распространения и не может быть воспроизведена, передана

или опубликована, целиком или по частям, без предварительного письменного разрешения АО «Halyk Finance».

© 2020, все права защищены.

Департамент исследований

E-mail

Станислав Чуев Директор [email protected]

Асан Курманбеков Макроэкономика [email protected]

Дмитрий Шейкин Макроэкономика [email protected]

Жансая Кантаева Долговые инструменты [email protected]

Мадина Метеркулова Долевые инструменты [email protected]

Владислав Бенберин Долевые инструменты [email protected]

Департамент продаж

E-mail

Мария Пан Директор [email protected]

Айжана Молдахметова Институциональные инвесторы [email protected]

Асель Байжанова Институциональные инвесторы [email protected]

Жанна Нуралина Розничные инвесторы [email protected]

Шынар Жаканова Розничные инвесторы [email protected]

Алия Абдумажитова Розничные инвесторы [email protected]

Алия Мухаметжанова Розничные инвесторы [email protected]

Адрес:

Halyk Finance

пр. Абая, 109 «В», 5 этаж

A05A1B4, Алматы, Республика Казахстан

Тел. +7 727 357 31 77

www.halykfinance.kz

Bloomberg

HLFN

Thomson Reuters

Halyk Finance

Factset

Halyk Finance

Capital IQ

Halyk Finance

mailto:[email protected]






http://www.halykfin.kz/

6 мая 2020г. - halyk finance · дефицитом в $6,5 млрд, по сравнению с...

Documents