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RAPPORT D’ACTIVITÉ Labex ReFi

2015

2 Rapport d’activité • Labex ReFi 2015

Le contexte de la régulation fi nancière en 2015 ............................................................3Le mot de la direction .....................................................................................................4L’excellence académique au service de la régulation fi nancière ...................................5Les partenaires du Labex ReFi 2015 ............................................................................. 6Les faits marquants en bref ...........................................................................................7L’organisation du Labex ReFi : instances et gouvernance .............................................8

Organigramme............................................................................................................. 8Conseil d’Orientation Stratégique ............................................................................... 9International Advisory Board ....................................................................................... 9Conseil Scientifi que ..................................................................................................... 9Comité Exécutif ............................................................................................................ 9

La recherche ................................................................................................................ 10Les rendez-vous européens de Strasbourg ............................................................. 10Cost of Non-Europe ................................................................................................... 11Conférence internationale de la Financial Engineering and Banking Society .......... 12« Le Shadow Banking » ............................................................................................. 13Soutenance de thèse des premiers docteurs Labex ................................................. 14Interview du 1er diplômé du Labex Refi : Federica Salvadé ...................................... 144 axes de recherche ................................................................................................... 17Séminaire de recherche du Labex ReFi en 2015 ....................................................... 21Les bases de données................................................................................................ 23Sélection de vingt articles publiés dans des revues académiques internationales en 2015 ............................................................................................. 25

La formation et l’école de la régulation fi nancière ...................................................... 26La formation exécutive et continue .......................................................................... 26L’école de la Refi ....................................................................................................... 26Liste des doctorants fi nancés à 100% par le Labex ReFi .......................................... 27Rencontre avec Amine Loutia doctorant du Labex ReFi ........................................... 28Liste des doctorants associés au Labex ReFi ............................................................ 29L’offre de masters au sein du Labex ReFi ................................................................. 30

TABLE DES MATIÈRES

3Rapport d’activité • Labex ReFi 2015

LE CONTEXTE DE LA RÉGULATION

FINANCIÈRE EN 2015

Le Labex ReFi rassemble des laboratoires et des chercheurs issus de domaines divers et complémentaires, il vise par une démarche nourrie par les crises systémiques récentes et une approche prospective, à proposer des voies et moyens pour mettre « plus et mieux » la fi nance au service de l’économie réelle.Il a l’ambition d’éclairer les défi s de la « refondation » de la fi nance telle qu’elle est menée au G20, au Conseil de Stabilité Financière et en Europe. Mais son ambition ne s’arrête pas là, par un dialogue approfondi avec les régulateurs nationaux, européens et extra-européens, le LABEX ReFi aide à améliorer la qualité de la réglementation bancaire et fi nancière, le débat réglementaire se devant de privilégier la qualité de la réglementation plutôt que sa volumétrie, et ce parce qu’il nous faut chercher et si possible trouver, qu’il s’agisse de Bâle III, de Solvabilité II ou de tout autre texte important, le bon calibrage réglementaire, celui qui permet de renforcer la sécurité et la stabilité du système fi nancier, tout en assurant le fi nancement adéquat de l’économie réelle (investissement, croissance, emploi). Vaste programme à la réalisation duquel notre Labex souhaite et prétend apporter une contribution éclairante et utile.

Christian de BOISSIEUPrésident du Conseil Scientifi que du Labex ReFi


LE MOT DE LA DIRECTION

Le Labex ReFi a pour objectif de fournir une recherche de haute qualité sur la régulation fi nancière, qui soit à la fois utile pour les régulateurs et pour les institutions fi nancières. Le Labex a adopté un plan d’action pour la période 2015 2019, qui couvre 5 sujets :

1 • Excellence scientifi que Nous développons la recherche interdisciplinaire et inter laboratoires. Nous nous sommes concentrés sur 4 axes de recherche : fi nance et société, régulation comptable et information fi nancière, risques systémiques, risques fi nanciers. Le Labex va s’attacher à poursuivre la fédération d’une communauté de recherche en France et en Europe, ainsi qu’au niveau international. Le Labex aide les établissements partenaires à mutualiser leurs compétences et à développer des synergies, notamment au travers d’un programme de gestion des bases de données et d’autres outils de recherche.

2 • FormationLe Labex a déjà organisé 4 séminaires internationaux sur la régulation fi nancière avec le Parlement européen. Chaque « forum européen de la fi nance à Strasbourg » a rassemblé 1000 étudiants de Master et de niveau doctoral. En capitalisant sur cette expérience, nous commençons à mettre sur pied une école européenne de la régulation fi nancière. Cette fédération de projets s’étendra des programmes de Master aux programmes doctoraux, en incluant la formation professionnelle.

3 • Constitution d’un réseau international.Le Labex s’est appuyé sur le réseau actuel de ses membres pour organiser plusieurs conférences et de nombreux séminaires, ateliers et tables rondes de niveau international.Nous souhaitons formaliser les relations informelles que nous avons nouées avec les universités plus importantes dans le domaine de la régulation fi nancière. Cette action passe notamment par la mise sur pied d’un conseil consultatif international du Labex.

4 • ExpertiseLe Labex a développé des liens forts avec le Parlement européen. Nous allons nous appuyer sur ce partenariat privilégié afi n de développer notre propre expertise en matière de gouvernance et de législation de la régulation, et d’augmenter notre impact vis-à-vis du public en général.

5 • Réorganisation de la gouvernance du LabexNous avons fait évoluer la gouvernance du Labex dans le courant de l’année 2015, en nous basant sur les standards des organisations internationales, des think tanks et des organisations de recherche les plus performantes.

François-Gilles LE THEULE Directeur Exécutif du Labex ReFi

Raphael DOUADY Directeur Académique du Labex ReFi

Christian de BOISSIEUPrésident du Conseil Scientifi que

du Labex ReFi


L’EXCELLENCE ACADÉMIQUE AU SERVICE

DE LA RÉGULATION FINANCIÈRE

HISTOIRE Le Labex ReFi a été créé en 2010 dans le cadre du

grand emprunt destiné aux Investissements d’avenir

MISSIONEclairer et assister les preneurs de décision, les

institutions et l’opinion publique sur les questions de la régulation fi nancière

3 ACTIVITÉS Recherche

Valorisation et recommandations (Policy papers)Formation initiale et continue

UN LABORATOIRE PLURIDISCIPLINAIRE Finance, Economie, Comptabilité, Droit, Gestion,

Sciences politiques, Histoire, Philosophie

UN RÉSEAU INTERNATIONAL DE CHERCHEURS

Plus de 100 chercheurs seniors30 doctorants

FONDATEURS : 4 INSTITUTIONS DE PRESTIGEl’ESCP-Europe, l’Université Paris1 Panthéon-Sorbonne, le Conservatoire National des Arts et Métiers (CNAM), l’Ecole Nationale d’Administration (ENA)

OBJECTIFSDresser des ponts entre le savoir et le pouvoir: établir un lien entre le monde de la recherche et le monde politiqueApporter une rigueur académique à l’étude des problèmes relevant de la régulation fi nancière.

UN SEMINAIRE DE RECHERCHE Régulation FinancièreDroit et FinanceEthique et Norme de la Finance

4 AXES DE RECHERCHE1. Information fi nancière et régulation comptable 2. Finance et société 3. Marchés, Banques et supervision des risques

fi nanciers 4. Risque systémique et croissance


LES PARTENAIRES DU LABEX REFI 2015

• CNAM• ENA• ESCP EUROPE• Université Paris 1 Panthéon Sorbonne• Chaire ESCP EUROPE BNP Paribas• Chaire PARIS 1 Ethique et normes de la fi nance• Institut d’administration des entreprises de Paris• heSam• CNRS• Audiencia Nantes• FEBS• Pole européen d’administration publique• Université de Singapour• ETH Zurich• Institut Louis Bachelier• European Institute for Financial Regulation EIFR• Université de Strasbourg• Parlement européen• Commission européenne (action Jean Monnet)• Autorité des marchés fi nanciers• Communauté urbaine de Strasbourg• Fondation Hippocrène• SNCF• Les printemps de l‘économie


LES FAITS MARQUANTS

EN BREF

19 JANVIER 2015 Financial European Forum, Edition 2015, du 19 au 20 Janvier – Régulation fi nancière et croissance en Europe Parlement Européen - Strasbourg

19 MAI 2015 Rendez-vous Européen de Strasbourg du 19 au 21 Mai

JUILLET 2015 Remise du rapport “Cost of Non-Europe ” au Parlement Européen (direction générale de la recherche parlementaire)

11 JUIN 2015 2015 International Conference of the Financial Engineering and Banking Society 11th to 13th of June –Nantes

6 NOVEMBRE 2015 Soutenance de Federica Salvade : « Essays on credit rating agencies »

30 NOVEMBRE 2015 Soutenance de thèse d’Arthur Petit-Romec « Prise de risques dans les banques : incitations, mesures de performance et horizon des ationnaires »

4 DÉCEMBRE 2015 Soutenance de thèse de Salim Dehmej : « Essays on central banking and macroprudential policy »


L’ORGANISATION DU LABEX REFI :

instances et gouvernance

Organigramme

Gérard HERTIG Président

Augustin de ROMANET Président

Christian de BOISSIEUPrésident

François-Gilles LE THEULE Directeur exécutif

Raphael DOUADY Directeur scientifi que

Christian de BOISSIEUPrésident du conseil scientifi que

Conseil Scientifi que

Direction Collégiale

Conseil d’Orientation Stratégique

International Advisory Board


Conseil d’Orientation Stratégique

International Advisory Board

Conseil Scientifi que Comité Exécutif

Augustin de Romanet, PrésidentPervenche Bérès, MembreFrank Bournois, MembreChistian de Boissieu, MembreEdouard François de Lencquesaing, MembreOlivier Faron, MembreJean-Paul Gauzès, MembreGaël Giraud, MembrePatrick Gounelle, MembreNathalie Loiseau, MembreAnnie Millet, MembreBernard Spitz, MembreCatherine Trautmann, Membre

Gerard Hertig, Président, ETH ZurichViral Acharya, NYU SternFranklin Allen, Imperial College London & WhartonJill Fisch, PennJan-Pieter Krahnen, Goethe, FrankfurtJean-Charles Rochet, ETH ZurichMark J. Roe, Harvard UniversityMarti Subrahmanyam, New York UniversityShyam Sunder, Yale University

Christian De Boissieu, Université de Paris1 Panthéon-Sorbonne, CESFrank Bancel, ESCP EuropePramuan Bunkanwanicha, ESCP EuropeAlexis Collomb, CNAMJezabel Couppey-Soubeyran, Université de Paris1 Panthéon-Sorbonne, CESRoland Gillet, Université de Paris1 Panthéon-Sorbonne, PRISMChristian Hoarau, CNAMNabil Kahale, ESCP EuropeFrançois Lafarge, ENAJean-Paul Laurent, Université de Paris1 Panthéon-Sorbonne, PRISMConstantin Mellios, Université de Paris1 Panthéon-Sorbonne, PRISMAlain Pietrancosta, Université de Paris1 Panthéon-Sorbonne, IRJSPhilippe Raimbourg, Université de Paris1 Panthéon-Sorbonne, PRISMPhilippe Spieser, ESCP Europe

Directeurs des axes de recherche :• Axe comptabilité : Yuri Biondi • Axe fi nance et société : Christophe Moussu • Axe risques fi nanciers : Eric Lamarque • Axe risque systémique : Philippe de PerettiDirection Internationale : Raphael DouadyDirection des affaires européennes : François Gilles Le Theule Ecole de la ReFi/Forum européen de la fi nance • Séminaires Labex : Christophe Moussu,

Gunther Capelle-Blancard• Programme doctoral : Gunther Capelle-Blancard• Masters : Didier Marteau • Forum européen de la fi nance : Pierre-Charles Pradier Policy papers : Iryna VeryzhenkoBases de données : Stéphane Thomas Coordination scientifi que : Fahmi Ben AbdelkaderRelation avec les établissements partenaires • François Valérian (CNAM)• Dauphinelle Clement (ENA)• François-Gilles Le Theule (ESCP Europe)• Pierre-Charles Pradier (Paris 1)Responsable Financier : Fréderic Daille Responsable Administratif : Emmanuel Poulle


LA RECHERCHE

Pour répondre à cette question, les partenaires des Rendez-vous européens de Strasbourg ont discuté des enjeux et des solutions à rechercher pour accroitre l’effi cacité de la gouvernance de l’Union européenne en s’intéressant notamment à la régulation fi nancière, à la gouvernance économique de la zone euro et à la coordination nationale des affaires européennes. Experts, professionnels de l’Europe et citoyens européens ont été également invités à débattre du renforcement des politiques de l’Union européenne afi n de répondre aux enjeux auxquels est confronté notre continent que ce soit en matière de défense, d’énergie, de formation et d’éducation ou encore dans le domaine social. Enfi n, il s’agissait aussi de réfl échir au développement des compétences et des carrières européennes en discutant notamment des questions de recrutement des talents.La Labex ReFi a conduit 3 ateliers au cours de cet évènement autour du thème de la régulation comptable pour l’économie et la société européenne

Les Rendez-vous européens de Strasbourg

Quelle régulation comptable pour l’économie et la société européenne ?


Cost of Non-Europe

Résumé La première partie de notre étude démontre qu’aux termes d’une analyse statique, le cadre réglementaire actuellement proposé n’est pas suffi sant et qu’en cas de choc d’ampleur comparable à celle de la crise de 2007-2009, des renfl ouements à la charge du contribuable européen seraient encore nécessaires, même si l’architecture de l’Union bancaire de 2023 était déjà en place à ce jour. La deuxième partie de l’étude met en évidence que les coûts pour l’économie dépassent largement les milliards nécessaires pour renfl ouer les banques. En nous appuyant sur un modèle macroéconomique dynamique non linéaire dont le scénario de référence est conforme aux prévisions de la Commission, nous estimons, à l’échelle de la zone euro, que les coûts d’un choc fi nancier de moyenne ampleur (perte de 10 % des actifs bancaires par rapport à 2007-2009) qui surviendrait en 2014 se traduiraient par une perte cumulée de 1 000 milliards d’euros de PIB (environ -9,4 % du PIB prévu en 2016), par la suppression de 1,91 million d’emplois (-1,91 % en supposant une population active totale de 161,3 millions de personnes selon la prévision du modèle en 2016) et par une augmentation de la dette publique de 51,4 milliards d’euros en 2016 (+0,5 % de la dette prévue en 2016). Inutile de dire que le coût serait bien supérieur en l’absence du pilier de résolution de l’Union bancaire (dont la mise en place complète n’interviendra pas avant 2023).

D’après nos simulations, la solution la plus effi cace consisterait à accroître le ratio cible de fonds propres du secteur bancaire à 9 % ou plus et à réduire les dividendes, afi n de rendre l’économie plus résistante aux chocs à moyen terme. L’étude ne prétend pas qu’un ratio cible de fonds propres de 9 % est une valeur optimale, mais nous présumons qu’il est proche de la limite inférieure au-dessous de laquelle l’objectif d’atténuer l’incidence d’un choc important ne peut être atteint. Nous démontrons que le coût de la mise en œuvre de ce ratio de fonds propres accru est plus que compensé par la diminution des pertes provoquées par un choc fi nancier. Par ailleurs, la séparation des banques de détail et d’investissement, la garantie des dépôts dans la zone euro et une révision de la politique fi scale semblent constituer des outils plus effi caces pour atténuer les effets d’un nouveau krach que ce qui est actuellement programmé par le projet d’Union bancaire européenne. Un fonds de résolution unique augmenté, mis en œuvre plus rapidement, réduirait aussi certainement le coût d’un nouveau krach, mais ne suffi rait pas à empêcher une crise économique dans la zone euro.

par Prof. Gael Giraud et Thore Kockerols


Conférence internationale de la Financial

Engineering and Banking Society 11, 12 et 13 juin 2015

Topics The conference covered a wide range of topics related to fi nancial regulation, fi nancial engineering, bank governance and systemic risk, including but not limited to:• What is «good regulation»?• The principles and quality of accounting standards• Asset and portfolio valuation• Clearing houses, CCP• Structured products regulation• Capital adequacy: defi nition, impact on banking

activity• Risk measures and stress testing: regulations,

measurement and test• Credit counterparty risk, CVA• The role of rating agencies• Financial intermediaries and shareholders

remuneration• Regulation of insurance companies• Systemic risk impact of regulations: good or bad?• Systemic risk overlook: methods and data• Macro-economic impact of regulations on growth,

sovereign debt, credit markets, etc.• The legal context and «post-market» activities• Epistemology of the fi nancial crisis• Financial vulnerability• Corporate Finance• Commodity Markets• Mergers and Acquisitions

Organisée par le Centre Finance et Risk Management d’Audencia (Centre for Financial and Risk Management - CFRM) avec le Labex ReFi et le soutien de l’Association française

de fi nance (AFFI) et en collaboration avec le Research Centre for Energy Management ESCP Europe, la conférence a accueilli plus de 200 académiques, chercheurs et banquiers

du monde entier.

The 2015 Conference put a special emphasis on the developments of new fi nancial regulations and the aversion of systemic risk in a post-fi nancial crisis era.


« Le Shadow Banking » publication juin 2015

Résumé

Un big bang bancaire ?

Le shadow banking, ou fi nance non réglementée, suscite crainte et fascination depuis la crise des subprimes. En plein développement, il rassemble l’ensemble des acteurs contribuant au fi nancement non-bancaire de l’économie, depuis les fi rmes de capital-investissement jusqu’au crowdfunding. Opaque, spéculatif à haut risque, systémiques, voir « criminel » pour certains, le shadow banking est décrit par d’autres comme fl exible, dynamique, innovant, adapté au fi nancement de l’économie moderne, et complémentaire aux réseaux bancaires « sur-règlementé ». Que penser de ce phénomène complexe, dont le poids pourrait dépasser celui du système bancaire traditionnel ?Procédant au diagnostic rigoureux du shadow banking system, les auteurs mettent en lumière ses dimensions techniques et économiques, mais aussi ses facettes politiques et culturelles, comparent ses différents modes de réglementation et explorent les nouvelles voies possibles de régulation. Ils esquissent ainsi les contours de la nécessaire une transformation du système fi nancier actuel.


Soutenance de thèse des premiers docteurs Labex

Novembre 2015

Titre de la thèse : “Plusieurs essais sur les agences de notation de crédit”

Sous la direction du Pr Philippe Raimbourg

Jury :• Professeur Eric De Bodt, Université Lille Nord de France• Professeur Alberta Di Giuli, ESCP Europe• Professeur Jean-Paul Laurent, Université Paris 1 Panthéon-Sorbonne• Professeur Stefano Lovo, HEC Paris• Professeur Eric Paget-Blanc, Université d’Evry-Val-d’Essonne, Fitch Ratings

Résumé : “L’objectif principal de ma thèse est d’évaluer la réaction du marché à la publication de différentes annonces de notation de crédit. Précisément, la thèse étudie l’impact des annonces sur la volatilité des prix et sur plusieurs indicateurs d’activité et de liquidité sur le marché obligataire et de CDS. Un chapitre examine également si et comment le prix des actions réagit aux retraits de notation de crédit.”

Nous sommes fi ers d’annoncer que notre première étudiante de doctorat, Mme Federica Salvadé a obtenu son diplôme de doctorat le 6 Novembre 2015. 1. Frederica, pouvez-vous rapidement vous présenter et nous parler de votre parcours avant le doctorat et de votre sujet de recherche ? Fédérica : Après mes études à l’Université catholique de Milan et à la Toulouse School of Economics, j’étais très heureuse de rejoindre le Labex ReFi à Paris. Mon intérêt pour le domaine de la régulation financière a commencé pendant mon master et plus particulièrement au cours d’une expérience professionnelle au sein du London Stock Exchange Group. Mes recherches actuelles portent sur les notations, à la fois sous l’angle de la microstructure des marchés et de celui de la finance d’entreprise. De toute évidence, les récentes crises de la dette financière et souveraine ont soulevé de nombreuses questions concernant le fonctionnement de l’industrie de la notation financière, qui sont encore loin d’avoir été toutes abordées. 2. En tant que doctorante et en regardant 3 ou 4 années en arrière pensez-vous avoir répondu aux questions que vous

aviez lorsque vous avez commencé cette aventure ? Fédérica : Oui, je suis pleinement satisfaite, je crois que le doctorat m’a personnellement et professionnellement enrichie. Cependant, le vrai défi commence après la soutenance... 3. Comment avez-vous commencé à faire de la recherche? Fédérica : J’ai profondément apprécié les années de thèse liées à mon master, j’ai compris que la recherche fi nancière peut être d’une grande contribution à l’industrie fi nancière et par conséquent à notre société. Voilà pourquoi j’ai choisis de m’engager dans ce doctorat 4. Comment décririez-vous ce temps passé aux Labex Refi ? Fédérica : Le Labex m’a offert un environnement universitaire brillant et des ressources pour mener mes recherches à bien (par exemple : Des bases de données et des supports fi nanciers pour ma recherche et mes participations à des conférences internationales). J’ai eu la chance de pouvoir comparer mes idées à celles d’universitaires, de professionnels et aux régulateurs, c’est la force de ce laboratoire: il est un pont entre les universitaires, les organismes de

régulation et les professionnels. Ce réseau est fondamental pour mener à bien des recherches qui ont un impact et soient en phase avec le marché et la société. 5. Quelle est votre impression sur la réglementation fi nancière aujourd’hui ? Fédérica : Mon sentiment est que nous essayons de répondre à tous types de crises financières avec des réglementations nouvelles ou supplémentaires. Le titre de mon « job market paper » est : « Is less information better information ? » Ainsi, je réponds à votre question par une question similaire : « Is less regulation better regulation ? » En disant «Moins de réglementation », je veux dire moins des règles mais qu’elles soient plus claires et plus efficaces. 6. Maintenant que vous avez soutenu votre thèse avec succès, quels sont vos projets pour le futur ? Fédérica : Je cherche un poste qui me permettra à la fois de poursuivre mes recherches et de contribuer à améliorer la réglementation financière. Last but not least, je me sens le devoir (avec plaisir) de transmettre les connaissances que j’ai accumulées aux futures générations d’étudiants. Autrement dit, c’est dans la recherche et l’enseignement que je souhaite m’engager.

Fédérica Salvadé, Université Paris 1 Panthéon-Sorbonne, PRISM

Interview du 1er diplômé du Labex Refi : Federica Salvadé


Novembre 2015

Titre de la thèse : “Prise de risques dans les banques : incitations, mesures de performance et horizon des actionnaires”

Sous la direction du Pr. Christophe Moussu

Jury :• Frédéric Lobez, Professeur des Universités, Université de Lille 2• Rudi Vander Vennet, Professeur,Université de Gand• Franck Bancel, Professeur ESCP Europe• Christian de Boissieu, Professeur des Universités, Université Paris 1

Panthéon-Sorbonne, CES

Résumé : “Face à l’ampleur de la crise fi nancière de 2007-2008, comprendre la prise de risques des banques et ses déterminants est devenu une question centrale aussi bien pour les académiques en fi nance que pour les régulateurs. Dans cette thèse, nous analysons le rôle joué par l’objectif de maximisation de la rentabilité des fonds propres (RoE), omniprésent dans les banques, au regard de la prise de risques. A travers de nombreux tests empiriques, nous mettons en évidence que le RoE est associé à des prises de risques extrêmes et que des incitations monétaires à maximiser cette mesure existaient pour les dirigeants de banques dans les années précédant la crise. Le RoE, utilisé comme principale mesure de performance dans les banques, s’avère en réalité être un indicateur avancé de leur risque et de leur vulnérabilité dans les crises. Afi n de mieux comprendre l’attachement des banques au RoE, nous avons également étudié la légitimité de cette mesure en temps normal, c’est-à-dire hors périodes de crise. Les résultats indiquent qu’avant la crise, les risques latents associés au RoE n’étaient que partiellement pris en compte et que la maximisation du RoE n’a pas bénéfi cié aux actionnaires des banques. A la lumière de ces résultats, la validité du RoE comme mesure de performance apparait d’autant plus surprenante. Enfi n, dans une troisième partie, nous questionnons l’approche générale en matière de régulation qui a été de considérer que plus de capital était souhaitable, et ce quelle que soit la nature des investisseurs qui l’apportent. Nous montrons que l’horizon des actionnaires joue un rôle central puisque les banques qui avaient plus d’investisseurs court-terme ont moins résisté (moins bonne performance et plus faible probabilité de survie) pendant la crise. Ainsi un niveau plus élevé de capital peut tout aussi bien être bénéfi que ou néfaste en fonction de l’horizon des investisseurs qui l’apportent.”

Arthur Petit-Romec, ESCP Europe


Yuri BiondiDirecteur

OBJECTIF

APPROCHE

CONTRIBUTIONS ATTENDUES

IMPLICATIONS PRATIQUES

DE LA RECHERCHE

Décembre 2015

Titre de la thèse : “Essais sur le central banking et la politique macroprudentielle”

Sous la direction de Pr. Jézabel Couppey-Soubeyran, Maître de conférences HDR, Université Paris 1 Panthéon-Sorbonne Labex ReFi

Jury :• Grégory Levieuge, Professeur, Université d’Orléans• Laurence Scialom, Professeur, Université Paris X Nanterre• Olivier de Bandt, Maître de conférences HDR, Université Paris X Nanterre, Directeur

des Etudes à l’Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR)• Christian de Boissieu, Professeur, Université Paris 1 Panthéon-Sorbonne, Labex ReFi,

Membre du Collège de l’Autorité des Marchés Financiers (AMF)• Jean-Bernard Chatelain, Professeur, Université Paris 1 Panthéon-Sorbonne, PSE• Leonardo Gambacorta, Economiste, Banque des Règlements Internationaux (BRI)

Abstract: ” L’objectif de cette thèse, composée de quatre articles empiriques et théoriques, est d’étudier l’implication des banques centrales dans la stabilité fi nancière – défi nie comme un état stable et élevé de confi ance dans la capacité du système fi nancier à faciliter l’allocation des ressources économiques, gérer les risques, et à résister aux chocs – et de discuter de leurs nouvelles responsabilités macroprudentielles. La crise fi nancière mondiale a fait évoluer la régulation et la supervision fi nancières d’une perspective microprudentielle basée sur la résilience des institutions prises individuellement à une perspective macroprudentielle qui prend en compte les interactions entre les institutions fi nancières, les externalités liées à leurs décisions, et aussi les effets du cycle fi nancier sur le cycle économique et sur la stabilité fi nancière. Cette thèse analyse le policy-mix des politiques monétaire – ciblant le cycle économique – et macroprudentielle – ciblant le cycle fi nancier – ayant toutes les deux un impact sur la stabilité des prix et les conditions fi nancières. En effet, ces politiques fonctionnent grâce à des canaux de transmission dont certains sont communs. Une attention particulière est accordée au rôle de la politique macroprudentielle dans une union monétaire hétérogène comme la zone euro – où les pays connaissent des conditions macroéconomiques différenciées – en termes de stabilisation fi nancière et macroéconomique. Partant du constat qu’un taux d’intérêt unique est adapté à la moyenne de la zone mais pas aux besoins de chacun des pays, la politique macroprudentielle pourrait compenser l’absence de politique monétaire autonome dans chaque pays. Cela améliorerait le degré d’optimalité de la zone monétaire.“

Salim Dehmej, Université Paris 1 Panthéon-Sorbonne, CES


En 2015 nous avons décidé de réorganiser la recherche au sein du Labex ReFi autour de 4 axes et cela afi n d’engager une recherche pluridisciplinaire avec un impact plus fort.

4 axes de recherche

Yuri BiondiDirecteur

Yuri Biondi est professeur à l’ESCP Europe et directeur de la recherche au sein du Laboratoire d’Excellence en Régulation Financière (LabEx ReFi). Il est diplomé de l’Université Bocconi (DES), de l’Université de Lyon (Master 2), de l’Université de Brescia (Doctorat) et de l’Université Paris I Sorbonne (HDR). Il est membre fondateur de la revue «Accounting, Economics and Law: A Convivium». Il a été président du comité FASC (Financial Accounting Standards Committee) et de l’AAA (American Accounting Association) entre Août 2011 et Août 2013. Ses intérêts scientifi ques portent sur le courant law and economics et se concentrent principalement sur les relations entre l’économie, la comptabilité et le droit.

L’axe FIAR réuni et développe des actions de recherche liées par la comptabilité : le reporting, l’audit et le contrôle, les microstructures des marchés fi nanciers (y compris la gouvernance d’entreprise et la réglementation prudentielle), l’organisation économique des entreprises et des entités fi nancières, du point de vue la responsabilité sociale, de la stabilité fi nancière et de la gestion du risque systémique. Une attention plus particulière est portée aux questions de fi nancement, à la coordination et à la responsabilité économique et sociétale.

Les sujets de recherche comprennent: la dynamique entre système fi nancier et règlementaire, les fonds de pension, le trading de haute fréquence et les prix du marché, la réglementation comptable, les chaînes de contrôle des groupes fi nanciers et non-fi nanciers, la comptabilité des entités d’assurance, les fonds propres dans le secteur bancaire et la réglementation prudentielle et enfi n la problématique des inégalités.

Les chercheurs impliqués dans cet axe utilisent des méthodes qualitatives et quantitatives, comme l’analyse réglementaire, l’analyse institutionnelle, et l’analyse des systèmes complexes.

Notre objectif est de mieux comprendre le rôle de la production de l’information dans la dynamique des marchés fi nanciers et le contrôle des entreprises.

Fournir des recommandations concernant la comptabilité des entreprises et institutions fi nancières et la régulation prudentielle sur des sujets liés au reporting, la transparence de l’information comptable, la divulgation et la responsabilité.

Axe de recherche : « Financial Information and Accounting Regulation »

OBJECTIF

APPROCHE



DE LA RECHERCHE

Active research team composition6 chercheurs seniors1 chercheur postdoctoral2 doctorants

Institutions affi liées ESCP EuropeCNAMOslo UniversityBologna University

Travaux en cours11 articles de recherche

Evènement principal Workshop on ‘Which Accounting Regulation for Europe’s Economy and Society’ under the auspice of the European Parliament, Strasbourg, May 2015

Article de recherche sélectionné Y. Biondi, ‘The HM “Treasure’s Island”: the application of accruals-based accounting standards in the UK government’, Accounting in Europe, 2016, forthcoming


OBJECTIF

APPROCHE



DE LA RECHERCHE

Christophe Moussu est diplômé de ESCP Europe, du Mastère «Monnaie Finance Banque» de l’Université de Paris I Panthéon-Sorbonne et d’un Doctorat en Sciences de Gestion de l’Université de Dijon.Après une première expérience en capital risque au sein d’une grande banque française, il obtient une bourse de docteur ingénieur du CNRS et effectue des recherches sur la concurrence banque/assurance dans la collecte de l’épargne. Il poursuit ses travaux de thèse comme VSN chercheur à l’Université de Rochester (Simon School), puis rejoint le corps professoral d’ESCP Europe en 1993.Depuis lors, il développe ou prend la responsabilité de nombreux programmes d’enseignement (Master in Management et programmes executive). Il a notamment assuré la direction scientifi que du Mastère Finance de l’ESA (Beyrouth) et du cycle Expertise en Corporate Finance. Il est actuellement responsable de la majeure Finance et enseigne la fi nance d’entreprise et la théorie fi nancière. Ses intérêts scientifi ques portent sur l’effet des politiques fi nancières des entreprises sur l’investissement, les activités de RSE ainsi que les incitations dans le secteur bancaire et les effets réels des marchés de capitaux.

• Développer les connaissances autour des effets positifs et négatifs de la finance sur l’économie réelle, et de ses effets à un niveau micro et macro

• Produire et publier des articles scientifiques de haut niveau concernant les enjeux actuels dans la banque et la finance d’entreprise et organiser des évènements autour de ce thème (séminaires de recherche, conférences, workshop)

• Échanger des idées avec des chercheurs de haut niveau et les décideurs politiques à travers le monde

• Produire des idées autour des questions clés de la finance• Contribuer aux débats autour des politiques actuelles sur la stabilité financière,

la régulation financière et le financement de l’économie réelle

Des chercheurs des différentes disciplines sont engagés dans ce projet (Economie, Management, Finance, Juridique) et les approches sont diverses (théorique, études économétrique, études de cas, enquêtes)

La recherche de l’axe est basée autour de trois thèmes principaux:• Les effets des décisions fi nancières et du marché des capitaux sur

l’économie réelle • Reconsidérer le rôle et les motivations dans le domaine de la banque et

des autres institutions fi nancières • Reconsidérer le rôle et l’effi cacité de la régulation fi nancière

• Contribuer au regard d’études approfondies au débat autour de l’impact de fi nance dans l’économie réelle

• Contribuer à la discussion sur le réexamen du rôle et des motivations du secteur bancaire et des autres institutions afi n d’ éviter de nouvelles crises fi nancières

• Contribuer aux discussions de fond concernant la politique fi nancière des entreprises, des investisseurs horizon, le fi nancement des PME et des incitations fi scales sur les décisions de fi nancement

• Contribuer aux débats politiques au sein des organes de régulation fi nancière de l’UE

• Contribuer par la recherche sur les questions clés, concernant le fi nancement des entreprises, à trouver des repères qui soient utiles aux gestionnaires et conseils d’administration

• Aider à réconcilier le secteur de la fi nance et la société civile pour ouvrir le debat

Axe de recherche : « Finance and Society »

OBJECTIFS

APPROCHE


IMPLICATIONS PRATIQUES DE

LA RECHERCHE

L’équipe17 chercheurs seniors1 chercheur postdoctoral6 doctorantsInstitutions affi liées ESCP EuropeUniversité Paris 1 Panthéon-Sorbonne Travaux en cours23 articles de rechercheEvénements principaux Séminaires de rechercheAutour de 30 professeurs invités:Jeffrey PontiffJean-Charles RochetMark RoeMarti SubrahmanyanViral V. AcharyaEtc…Selected Research Paper Bruneau, C. Delatte, A. L., & Fouquau, J. (2014). Was the European sovereign crisis self-fulfilling ? Empirical evidence about the drivers of market sentiments. Journal of Macroeconomics, 42, 38-51.Moussu, Christophe, and Steve Ohana (2014). «Do Leveraged Firms Underinvest in Corporate Social Responsibility? Evidence from Health and Safety Programs in US Firms.» Journal of Business Ethics: 1-15.Capelle-Blancard, G., & Monjon, S. (2014). The performance of socially responsible funds: does the screening process matter?. European Financial Management, 20(3), 494-520.Article de presse sélectionnéMichael Troege (ESCP Europe) and Mark Roe (Harvard Law School)How to use a bank tax to make the fi nancial system safer, 25 mars 2014, Financial Times

Eric LamarqueDirecteur

Christophe MoussuDirecteur


Eric Lamarque, est professeur à l’IAE de Paris. Il a écrit ou coécrit 5 livres et de nombreuses contributions sur des sujets variés comme la gestion bancaire, la gestion fi nancière de l’entreprise et la gouvernance des entreprises. Il est également consultant consulting pour différentes institutions fi nancières en France, en Amérique du Nord et en Afrique dans les domaines de la transformation et de la transition lors des fusions et acquisitions. Eric est aussi membre du conseil d’administration de la Banque Régionale Coopérative et, il est titulaire d’une chaire de recherche fondée par le groupe BPCE. Ses recherches portent sur des sujets liés à la stratégie bancaire, la gestion des risques dans le secteur bancaire, la gouvernance des banques et la supervision fi nancière. • Produire des articles de recherche de haute qualité sur des sujets

liés à la gouvernance des banques, la régulation fi nancière, la gestion fi nancière des entreprises et la gestion des risques.

• Promouvoir des recherches autour des techniques de gestion fi nancière et de leurs liens avec la gouvernance de la régulation.

• Evaluer des risques associés à la banque de détail et la banque d’affaires concernant les produits fi nanciers, les stratégies d’investissement et les risques liés à la réputation. L’axe développe également un travail de recherche sur d’autres sujets d’importance majeure autour de la stabilité économique : le rôle des agences de notation, le risque souverain dans la zone euro. La valeur informationnelle des marchés fi nanciers est aussi un sujet clé appréhendé.

• L’axe soutient la publication sur des revues de fi nance et de comptabilité de haut niveau et appui la rédaction de policy papers. Il s’appuie sur les séminaires de recherche mensuels «Comptabilité, Contrôle, Finance» qui sont parrainés par l’Ecole de Management de la Sorbonne (PRISM), GGREGOR de l’IAE de Paris et le CNAM ainsi que sur le séminaire géré par l’axe «Monnaie, Banque, Finance » du Centre d’Economie de la Sorbonne.

• Contribuer à l’étude des effets de l’interaction entre la régulation fi nancière, les questions théoriques et empiriques qui concernent l’effi cience informationnelle et la microstructure des marchés d’actions et des marchés obligataires

• Contribuer à l’évaluation de la réglementation fi nancière et son impact sur le secteur fi nancier

• Améliorer la gouvernance de la régulation fi nancière (à savoir comment les règles relatives à la surveillance des marchés fi nanciers (tels que EMIR, OPCVM, AIFMD ou DFA) et institutions (CRD IV, Solvabilité 2) sont mises en œuvre et le suivi.

• Proposer des analyses et ainsi contribuer au débat au sein des organismes de réglementation au travers de documents consultatifs : Etudes d’impact quantitatives (Bâle 3 ou EBA QIS), d’analyses et de rapports (BCE ou EIOPA méthodologies stress-tests, Bâle 3 CRPA (Programme d’évaluation Cohérence réglementaire, EBA des exercices d’étalonnage, ...).

Axe de recherche : « Markets, Banking and Financial Risks Supervision »

L’équipe28 chercheurs seniors8 chercheurs associés1 chercheur postdoctoral11 doctorants

Institutions affi liéesESCP EuropeSorbonne University Paris 1 – Sorbonne Graduate business SchoolCNAM

Travaux en coursThe impact of banking risk regulation on the business model of fi nancial cooperatives

Evénement principal 25 février 2016Atelier sur “Recovery and Resolution of Central Clearing Counterparties”

Novembre, 2016Atelier sur “Financial cooperatives management principles and the EBA on risk regulation: are they compatible?”

Article de recherche sélectionné« Operational risk and reputation in the fi nancial industry », with G. Hübner and S. Plunus, Journalof Banking and Finance, Vol. 34, 2010, pp. 224-235.

OBJECTIF

APPROCHE



DE LA RECHERCHE

Eric LamarqueDirecteur


Philippe de Peretti est docteur en sciences économiques de l’Université Paris1 Panthéon-Sorbonne (2002). Il a travaillé au tant qu’économiste à la Banque de France. Actuellement, il est maître de conférences à l’Université Paris1 Panthéon-Sorbonne au sein du “Centre d’Economie de la Sorbonne”. Ses centres d’intérêts scientifi ques portent sur des sujets liés à la micro économétrie, séries temporelles, statistiques non-paramétriques, risque systémiques et économie monétaire. Il dirige actuellement le projet de recherche FP7 sur le risque systémique au sein de Paris 1. Il est également directeur du Master en économétrie et de la Society for Economic Measurement.

• Développer des indicateurs d’alerte précoce pour la crise fi nancière et les points de basculement ou bifurcations

• Introduire de nouveaux outils pour la modélisation des réseaux

• Fournir des nouveaux outils aux régulateurs

La recherche est organisée autour de plusieurs piliers:

• Self-organized critically (SOC)

• Agent-based modeling

• Frailty indicators

• Non-linear time series

Notre objectif au sein de cet axe est de contribuer à la littérature du risque systémique en introduisant de nouveaux outils économétriques, principalement en provenance de la physique, de la biométrique ou d’autres domaines traitant de bifurcations et de la détection des points de basculement. Notre deuxième objectif est de développer au sein du LabEx un site web avec des alertes « précoces »

• Fournir des indicateurs d’alerte précoce pour la détection des crises fi nancières

• Analyser les liaisons entre les différents marchés (CDS, stocks, bonds,….),

• Analyser la régulation fi nancière dans des cadres différents.

Axe de recherche : « Systemic Risk, Resolution and Growth »

L’équipe14 chercheurs seniors1 chercheur postdoctoral2 doctorants

Institutions affi liées Centre d’Economie de la Sorbonne, Paris 1 Panthéon SorbonneCNRSIESEG-LEM

Travaux en cours10 articles de recherche.

Evénement principal 19 février 2016Conférence LabEx RéFi sur le risque systémique

Article de recherche sélectionnéHentati Kaffel R. and P. de Peretti, (2015), Generalized Runs Tests to Detect Randomness in Hedge Funds Returns, Journal of Banking and Finance, Elsevier, 2015, 50, pp.608-615

OBJECTIFS

APPROCHE


IMPLICATIONS PRATIQUES DE

LA RECHERCHE

Philippe de Peretti Directeur


Séminaire de recherche du Labex ReFi

en 2015

Date SpeakerAffi liated

Institution of Guest Speaker

Topic/title of the paper Series

December 4, 2015 Viral Acharya NYU Stern The Real Effects of the Sovereign Debt Crisis in Europe and European Central Bank Actions

LABEX Research Seminar - Financial Regulation

December 3, 2015 Viral Acharya NYU Stern Infrastructure Financing LABEX research seminar - Law & Finance

November 19, 2015 Kathryn Judge Columbia University

Shadow Banking LABEX research seminar - Law & Finance

November 19, 2015 Oana Peia ESSEC Banking crises, R&D investment and slow recoveries

LABEX Research Seminar - Young Scholar track

October 16, 2015 Sergio Gaspar INSEAD Internal Communication and Perfor-mance in Banking Organizations


September 23, 2015 Pierre-Charles Pradier

University Paris 1

Les jeux d'argent : quels enjeux d'économie politique et morale

LABEX Research Seminar - Ethics and Finance

September 17, 2015 John C. Coffee Columbia University

Hedge Fund Activism LABEX research seminar - Law & Finance

June 22, 2015 Thomas Clarke University of Technology Sydney

The impact of fi nancialisation on internal corporate governance


June 10, 2015 Cécile Renouard Paris 1 Panthéon Sorbonne University

The Ethical Responsibility of Multinational Firms


June 5, 2015 Anne-Laure Delatte

CNRS EconomiX, OFCE and CEPR

Euro area and the rest of the world : a tale of two international banking integrations


May 29, 2015 Marti Subrahmanyam

New York University

Are Corporate Spin-offs Prone to Insider Trading


May 25, 2015 Mark Roe Harvard University

Three systems of bankruptcy or is it four


May 22, 2015 Shyam Sunder Yale University

Accounting loopholes LABEX Research Seminar - Financial Regulation

May 22, 2015 Karthik Ramana Harvard University

Accouting Regulation: Local or Global LABEX Research Seminar - Financial Regulation

May 11, 2015 Uwe Dulleck QUT Business School

Imposing Codes of Good Conduct Promotes Social Behaviour



Stéphane Thomas Directeur

des bases de données

Date SpeakerAffi liated

Institution of Guest Speaker

Topic/title of the paper Series

April 8, 2015 Abdul Azim Islahi

King Abdulaziz University

The Genesis of Islamic Economics LABEX Research Seminar - Ethics and Finance

April 23, 2015 Jill Fisch, (law) Pennsylvania Why do Retail Investors Make Costly Mistakes ?

LABEX research seminar - Law & Finance

April 13, 2015 Jeffrey Pontiff Boston College Anomalies and News. LABEX Research Seminar - Financial Regulation

March 11, 2015 Anass Patel Paris 1 Sorbonne University

Channeling Asset-Managed Sukuk towards SMEs fi nancing: Sukuk Muda-raba prototype applied to a French SME


March 27, 2015 Söhnke M. Bartram

Warwick Business School

Fundamental Analysis Works LABEX Research Seminar - Financial Regulation

March 19, 2015 Yrjö Koskinen The Wharton School, University of Pennsylvania

Corporate Social Responsibility and Firm Risk: Theory and Empirical Evidence


February 11, 2015 A. Belouafi et A. Belabes

King Abdulaziz University

Research Trends on Zakat in the Western Literature par(?)


February 13, 2015 Hendrik Hakenes

University of Bonn

Regulatory Capture by Sophistication LABEX Research Seminar - Financial Regulation

February 6, 2015 Jean-Charles Rochet

University of Zurich

Welfare Costs of Uninformed Trade How to Finance SIFIs?


February 5, 2015 Jean-Charles Rochet

University of Zurich

Rethinking the Regulatory Treatment of Securitization

LABEX research seminar - Law & Finance

January 16, 2015 Pierre Boyer University of Mannheim

Competition Among Bankers and Banking Regulation



Les bases de données

L’un des objectifs stratégiques du Labex était d’acquérir les bases de données qui ne sont pas spécifi quement affectées à un projet de recherche unique, mais pourraient être partagées entre les institutions participantes et les projets de recherche. Les bases de données fi nancières sont aujourd’hui une composante cruciale, mais de plus en plus coûteuse pour la recherche de haut niveau. Le partage de ces bases de données parmi les membres du Labex a permis non seulement de réduire les coûts, mais aussi de permettre l’accès pour nos membres et étudiants des institutions partenaires, à un éventail beaucoup plus large de données que ce qui aurait été possible autrement.

Le Labex a ainsi fi nancé de nombreuses et diverses bases de données qui ont été mises à la disposition de tous les membres du Labex. Le Labex a récemment conçu un questionnaire pour évaluer l’étendue de l’utilisation de ses bases de données par les membres du Labex. Près de 60% des personnes interrogées, chercheurs seniors et doctorants, ont déclaré avoir utilisé au moins une base de données pour leurs travaux de recherche. En outre, de nombreux professeurs ont indiqué que leurs étudiants de Master ont utilisé ces bases de données pour leur thèse de maîtrise. Par exemple, entre 2011 et 2014, plus de 200 thèses de maîtrise menées au sein du ministère des Finances à l’ESCP Europe utilisent une de ces bases de données.

Les recherches menées à l’aide de ces bases de données ont conduit à un très grand nombre de publications par les membres du Labex, dont une partie importante l’ont été dans les meilleures revues.

Stéphane Thomas Directeur

des bases de données

Database Data fi eld Geographical coverage Period of coverage Frequency Update

Bloomberg Cross-asset Global Depending on the series Daily Daily

OCDE Macro data, books, OCDE Depending on the series Quarterly Quarterly

CMA CDS (iTraxx SovX) Western Europe From 2008 Daily Annually

CRSP (WRDS) Market/Corporate/Macro Data

Global Depending on the series Daily Daily

Compustat (WRDS) Market/Corporate Data Global From 1987 Daily Daily

WRDS Market/Company/Macro Data


Bankscope Corporate Finance (Bank) Global Depending on the series Quarterly Quarterly

Thomson One Banker

Corporate Finance Global Depending on the series Daily Quarterly

Thomson Datastream

Market/Macro Data Global Depending on the series Daily Daily

The Financial Times News paper Global - - -

Markit CDS (single-name Corp/Bank) Global From 2001 Daily Annually

Moody's Credit Data Global From 1920 Monthly Annually


Database Data fi eld Geographical coverage Period of coverage Frequency Update

ALTARES Corporate Finance France From 2002 Daily Daily

Eurofi dai Stocks Equity Europe From 1977 (France), 1986 (others) Daily Annually

Lipper FMI Investment Funds Europe Depending on the series Monthly Monthly

ECCCS M&A M&A deals Europe From 2001 Annually Annually

Savings & Credit

Savings, real estate, pension funds

Europe Depending on the series Monthly Monthly

BarclayHedge Global Enhanced

Hedge Funds, FoF, CTAs Global From 1961 Monthly Monthly

Eurofi dai Mutuals Funds

Mutuals Funds Europe From 1980 Daily Annually

Factset Funds/Corporate/Macro Data


MTS High Frequency - Bonds Global 2012-2014 Tick-by-tick Annually

Eurofi dai BEDOFIH (Euronext et LSE) 2011-2013

High Frequency - Equity Global 2011-2013 Tick-by-tick Annually

BATS-ChiX (série HFT Level I/II/III) 2011-2013

High Frequency - Equity Global 2011-2013 Tick-by-tick Annually

BATS-ChiX (fl ux HFT Level I/II)

High Frequency - Equity Global Real-time (as of 01/01/2016) Tick-by-tick Daily

Turquoise (fl ux HFT Level I/II)


LSE (fl ux HFT Level I/II)


NYSE (fl ux HFT Level I/II)


NASDAQ (fl ux HFT Level I/II)



Sélection de vingt articles publiés dans des revues

académiques internationales en 2015• Bennouri, Moez, Mehdi Nekhili, and Philippe Touron.

«Does Auditor Reputation “Discourage” Related-Party Transactions? The French Case.» Auditing: A Journal of Practice & Theory 34.4 (2015): 1-32.

• Billio M. (Labex ReFi), R. Casarin, F. Ravazzolo and H.K. van Dijk (2015), Interconnections between Eurozone and US booms and busts using a Bayesian Panel Markov-Switching VAR model, Journal of Applied Econometrics. (Categorie 2 Labex ReFi Ranking)

• Bismuth Régis (2015), The Doubtful Legality of US Extraterritorial Sanctions Applied to European Financial Institutions, Revue Internationale des Services Financiers / International Review of Financial Services, 2015, n°1, pp. 104-108 (with Pierre-Emmanuel Dupont).

• Bismuth Régis (2015), Sanctions et extraterritorialité du droit américain : Quelles réponses pour les entreprises françaises ?, JCP(G) - La Semaine Juridique, 2015, n° 1-2, p. 64-65 (avec Mathias Audit et Astrid Mignon-Colombet).

• Biondi Yuri (Labex ReFi) (2015) Accounting and the formation of share market prices over time: A mathematical institutional economic analysis through simulation and experiment’, Applied Economics. (Categorie 2 Labex ReFi Ranking)

• Bonnisseau Jean-Marc and Noé Biheng (Labex ReFi) (2015) « Regular economies with ambiguity aversion,», Journal of Mathematical Economics, 59, (2015), 24 – 36. (Categorie 2 Labex ReFi Ranking)

• Bunkanwanicha, P. (Labex ReFi), Gupta J. (Labex ReFi), and Wiwattanakantang, Y. (2015), Pyramidal Group Structure and Bank Risk in Thailand, Journal of Comparative Economics, published online December 2015, (Categorie 2 Labex ReFi Ranking)

• Capelle-Blancard G. & C. Labonne, More bankers, more growth? Evidence from OECD countries, Document de travail, Economic Notes.

• Carré E., J. Couppey-Soubeyran (Labex ReFi), S. Dehmej (Labex ReFi), « La coordination entre politique monétaire et politique macroprudentielle. Que disent les modèles DSGE ? », Revue économique, vol. 66, N° 3, mai 2015. (Categorie 2 Labex ReFi Ranking)

• Couppey-Soubeyran J. and Dehmej S. (2015), Pour une combinaison politique monétaire / politique macroprudentielle au service de la stabilité

économique et fi nancière de la zone euro, Revue d’économie politique, 2015/1 (Vol. 126).

• Douady Raphael (Labex ReFi) and Taleb Nassim «On the Super-Additivity and Estimation Biases of Quantile Contributions» Physica A: Statistical Mechanics and its Applications (Impact Factor: 1.73). 02/2015; 429 (Categorie 2 Labex ReFi Ranking)

• Fouquau Julien (Labex ReFi) and Spieser Philippe (Labex ReFi) (2015), Statistical evidence about LIBOR manipulation: A “Sherlock Holmes” investigation, Journal of Banking and Finance, 50, 632-643. (Categorie 1 Labex ReFi Ranking)

• Fouquau Julien and P. SIX (2015), A comparison of the convenience yield and interest-adjusted basis. Finance Research Letters, 14, 142-149.

• Guégan D., X. Zhao, (2015) Alternatives modellings for long term risk, to appear in Quantitative Finance.

• Harnay Sophie and Scialom Laurence (Labex ReFi) (2015), “The infl uence of the economic approaches to regulation on banking regulations: A short history of banking regulations», Cambridge Journal of Economics, April 2015, (Categorie 2 Labex ReFi Ranking)

• Hentati-Kaffel, R, de-Peretti P(2015): «Detecting Performance Persistence of Hedge funds», Economic Modeling, Volume 47, June 2015, Pages 185-192.

• Hentati-Kaffel., R (Labex ReFi), de-Peretti P (Labex ReFi) (2015): Generalized Runs Tests to Detect Randomness in Hedge Funds Returns, Journal of Banking and Finance, Volume 50, January 2015, Pages 608-615. (Categorie 1 Labex ReFi Ranking)

• Raimbourg Philippe (2015) European Rating Actions, Investor Reaction and Bond Spread Volatility’ (en coll.), Economic Notes, vol. 44, n°2, 2015, pages 333-360.

• Pietrancosta Alain (Labex ReFi) (2015) “The Repression of Market Abuse under French Law: Recent Developments”, avec N. Rontchevsky, Revue trimestrielle de droit fi nancier. 2015/3, p. 75. (Categorie 2 Labex ReFi Ranking)

• Wagalath Lakshithe and Rama Cont (2015) Institutional investors and the dependence structure of asset returns; accepted for publication in International Journal of Theoretical and Applied Finance.


LA FORMATION ET L’ÉCOLE DE LA RÉGULATION FINANCIÈRE

La formation exécutive et continue

Le laboratoire d’excellence sur la régulation fi nancière a pour vocation d’assurer de la formation exécutive et continue de haut niveau. Trois éléments marquants sont à cet égard à noter pour 2015 :

La formation menée par l’ENA à l’Autorité des marchés fi nanciers sur la négociation internationale en matière de régulation fi nancière, s’est poursuivie. Cette formation s’est déroulée dans le cadre d’un appel d’offres.

Le laboratoire d’excellence a conclu un accord de partenariat avec l’EIFR. C’est ainsi que nous organisons conjointement une série de manifestations destinées à assurer une mise à niveau d’une réfl exion des professionnels de la place de Paris sur la régulation fi nancière. Une cinquantaine d’événements annuels est envisagée à partir de 2016.

Une formation pour l’association française des directeurs fi nanciers et des contrôleurs de gestion, sur la gouvernance européenne.

Pierre Charles Pradier Directeur du Forum européen

de la fi nance et de l’école de la ReFi

En janvier 2015, le FEF a réuni un millier d’étudiants de la COMUE héSam au Parlement Européen à Strasbourg autour de trois thèmes : la surveillance du solde budgétaire des états, la supervision des entités fi nancières et le fi nancement de la croissance. Avec l’aide d’experts et de doctorants du LabEx, les étudiants ont travaillé sur ces thèmes avant de rencontrer les membres du Parlement responsables de l’élaboration de la réglementation pour leur faire des propositions. De cette interaction est issu un livre à paraître chez Palgrave en 2016.

Forum Européen de la Finance

L’école de la ReFi


Liste des doctorants fi nancés à 100% par le Labex ReFi

Family name First name Institution Ph. D supervisor Topic

El Khalloufi Hamza Sorbonne U. Paris1, PRISM

Constantin Mellios Régulation, gestion du risque de liquidité et allocation d'actifs

Garel Alexandre ESCP Europe Bancel Franck Myopie/court-termisme des investisseurs, du marché et des dirigeants

Goulet Clément Sorbonne U. Paris1, CES

Dominique Guégan and Philippe de Peretti

"Risk measures in High Frequency Trading"

Graeff Imke ESCP Europe Yuri Biondi Banking and Financial Stability: Insights from Accounting and Prudential Regulation

Greusard Olivier ESCP Europe Pramuan Bunkanwanicha How to measure the Impact of Financial Regulation on the corruption risk?

Huang Xiaoying ESCP Europe Didier Marteau Regulations in commodities markets

Kockerols Thore ESCP Europe Raphael Douady Macroprudential Regulation and the Policy Mix: An Analysis for the

Loutia Amine Sorbonne U. Paris1, PRISM

Constantin Mellios Marchés des matières premières et des marchandises : Formation des prix et gestion de portefeuille.

Martin Flores José ESCP Europe Christophe Moussu Essays on tax incentives and fi nancial regulation

Miedi Eloge Sorbonne U. Paris1, CES

Raphaël Douady Crash Periods in High Freauency Trading

Miryusupov Shohruh Sorbonne U. Paris1, CES

Raphaël Douady Particle Monte-Carlo methods for the computation and the dynamic hedging of CVA with CDS

Poulain Mathilde Sorbonne U. Paris1, CES

Gunther Cappelle-Blancard Economie politique de la régulation fi nancière

Souchaud Antoine ESCP Europe Christophe Moussu Three essays on fi nancial regulation and SMEs.


Rencontre avec Amine Loutia doctorant du Labex ReFi

C’est avec fi erté que nous vous informons que l’un de nos doctorants, Amine Loutia, a publié un article intitulé “Do OPEC announcements infl uence oil prices?” dans la revue « Energy Policy ». Nous avons profi té de cette occasion pour l’interviewer.

Amine, pouvez-vous nous éclairer sur votre cursus avant votre thèse ainsi que sur votre thème de recherche ? Avant d’être en thèse, j’ai obtenu un premier Master en Système d’Information pour la fi nance de marché (SIF) à Telecom Ecole de Management. Ce premier diplôme a été suivi un Master de Recherche en Finance de Marché à l’Université Paris 1 Panthéon Sorbonne.

Quelles étaient vos motivations pour vous lancer dans une thèse?La thèse était la voie me permettant de concilier ma passion et mon désir professionnel, en effet, j’ai toujours rêvé d’un travail où l’apprentissage continu avait une place prépondérante. Dans cette optique, engager une thèse donne accès à des emplois dont la recherche est le cœur comme la modélisation ou encore l’analyse de données et cela afi n de leur donner un sens nouveau.

Comment décririez-vous ces deux ans que vous venez de passer au sein du LabEx RéFi?Faire partie du LabEx RéFi est une expérience enrichissante. Durant ces deux dernières années, j’ai eu l’occasion de rencontrer différents chercheurs travaillant parfois sur les mêmes thématiques que les miennes mais sous un angle différent.Le LabEx RéFi propose une approche assez unique car elle permet de faire travailler ensemble différents chercheurs d’horizons différents autour d’un même thème : celui de la « La Régulation Financière ». Il offre ainsi une approche exhaustive du sujet.

Amine, vous avez publié récemment un article dans la revue Energy Policy, quelles en sont vos principales contributions?Ce papier s’intéresse aux effets des prises de décision de l’OPEP ( augmentation, coupe ou maintien de la production …) sur les prix de pétrole brut. Notre analyse a permis de constater que l’impact de ces annonces évolue avec le temps, qu’il est plus marqué en cas de coupe ou maintien de la production, qu’il est différent selon le Benchmark pétrolier choisi (WTI, BRENT) et qu’il est sensible aux proxies choisis pour l’étude. De plus, ces décisions dépendent des coûts d’exploration et d’extraction des sources de pétroles dites « non conventionnelles ».

Quels sont vos projets pour de nouveaux articles?Les prochains papiers visent à compléter notre compréhension des marchés des matières premières et des marchandises. L’intérêt est d’identifi er les bénéfi ces à investir dans ces produits mais aussi de permettre de mieux réguler ces marchés.

Amine Loutia Doctorant Labex ReFi

Université Paris 1Prism


Liste des doctorants associés au Labex ReFi

Family name First name Institution Ph. D supervisor Topic

Armakola Angela Sorbonne U. Paris1, PRISM

Jean-Paul Laurent Counterparty credit risk and derivative products

Arnould Guillaume Sorbonne U. Paris1, CES

Catherine Bruneau Financial stability and stress-testing banking system in Europe

CHO Hye Jin Sorbonne U. Paris1, CES

Douady Raphael Speculative Bubble Burst

Coste Cyril ENS Cachan Douady Raphael Polymodels, Stress VaR and VaR back-testing

Hountondji Jérémie Sorbonne U. Paris1, CES

Douady Raphael CoCo: new "safeguards" against systemic risk ?

Kornprobst Antoine Sorbonne U. Paris1, CES

Raphaël Douady Financial Crisis Indicators

Lescoat Pierre ESCP Europe Claire Dambrin Accounting and the marketization of performance: a journey into the lives of London fi nancial markets professionals

Lherm François-René

Sorbonne U. Paris1, PRISM

Philippe Zarlowski Opérationnalisation du concept d’esprit critique dans la régulation internationale de l’audit légal

LI Kehan Sorbonne U. Paris1, CES

Dominique Guégan Uncertainty and stressed risk measure

Perez Michel Sorbonne U.Paris1, CES

Alain Pietrancosta Les dispositifs de lutte contre le blanchiment des capitaux, le fi nancement du terrorisme et les regimes de sanctions en France/Europe et aux Etats Unis depuis la création du GAFI: une étude comparative.

Phung Thi Huong Giang

ESCP Europe Troege Michael Les Systèmes bancaires dans les économies émergentes et en transition.

Sale Laurent ESCP Europe Bancel Franck Valeur de la liquidité dans le secteur bancaire.

Trébaol Arnaud Sorbonne U. Paris1, CES

Douady Raphael Dynamical Market Instability Indicators

Zerhouni Anis ESCP Europe Christophe Moussu Partage et gestion des risques : le cas des grands projets gaziers.


• Master 2 Professionnel Banque et fi nance• Master 2 Professionnel Contrôle des risques bancaires & sécurité fi nancière• Master 2 Professionnel Droit bancaire et fi nancier• Master 2 Professionnel Droit, administration et gestion fi nancière des

collectivités locales• Master 2 Recherche Droit, gestion et gouvernance des systèmes

fi nanciers publics• Master 2 Recherche Finance d’entreprise• Master 2 Recherche Finance de marché• Master 2 Professionnel Gestion fi nancière et fi scalité• Master 2 Professionnel Ingénierie du risque : fi nance et assurance• Master 2 Professionnel Ingénierie fi nancière• Master 2 Recherche Modélisation & méthodes mathématiques en

économie & fi nance• Master 2 Professionnel Modélisation statistique économique et fi nancière• Master 2 Recherche Monnaie, banque, fi nance• Master 2 Recherche Droit fi nancier• Master 2 Professionnel Comptabilité-Contrôle-Audit• Master 2 Professionnel Droit des assurances• Master 2 Recherche Droit fi scal• Master 2 Recherche Droit international économique• Master 2 Professionnel Droit économique de l’Union européenne• Master 2 Recherche Economie appliquée• Master 2 Professionnel Ingénierie juridique et fi scale du patrimoine• Master 2 Indifférencié Modélisation aléatoire (Recherche)

L’offre de masters au sein du Labex ReFi

• Executive Mastère Spécialisé Ingénierie fi nancière et fi scale• Executive Mastère Spécialisé International Wealth Management• Mastère Spécialisé International Wealth Management• Mastère Spécialisé Finance• Master in European Business• Master in Management Grande Ecole


• Master professionnel Gestion des Risques

• Master Droit, économie et gestion mention comptabilité - contrôle - audit (CCA) (voie professionnelle)

• Diplôme supérieur de gestion et de comptabilité Diplôme supérieur de gestion et de comptabilité

• Diplôme de gestion et de comptabilité Diplôme de gestion et de comptabilité• Diplôme d’établissement Responsable juridique, parcours Droit des affaires et

fi scalité• Master Droit, économie et gestion mention fi nance assurance actuariat banque

spécialité fi nance d’entreprise (voie professionnelle), Parcours Stratégie et expertise fi nancières

• Master Droit, économie et gestion mention fi nance assurance actuariat banque spécialité fi nance de marché (voie professionnelle)

• Master Droit, économie et gestion, mention fi nance assurance actuariat banque spécialité actuariat (voie professionnelle)

• Master Droit mention droit international, Parcours relations internationales (voie recherche)

• Master Droit, économie et gestion mention fi nance assurance actuariat banque spécialité management de l’assurance, Parcours apprentis

• Master Droit, économie et gestion mention fi nance assurance actuariat banque spécialité management de l’assurance, Parcours ELSA

• Master Management de l’assurance, Parcours ESMA• Master Droit, économie et gestion mention Finance Assurance Actuariat Banque

spécialité Management de l’assurance, Parcours professionnels• Ingénieur diplômé de l’école d’ingénieurs du Cnam Spécialité informatique,

Parcours Modélisation et ingénierie mathématique

Labex ReFi - Financial RegulationESCP Europe - 79, Avenue de la République - 75011 Paris - FranceTél : +33 1 49 23 25 50

www.labex-refi .com

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