เอสารประอบาร สอนรายวิชา 01131211 าร...
TRANSCRIPT
เอกสารประกอบการสอนรายวชา 01131211การเงนธรกจ (Business Finance)
ภาคการเงน คณะบรหารธรกจมหาวทยาลยเกษตรศาสตร
สงวนสทธหามคดลอกโดยไมไดรบอนญาต
คาบท 4
ดร.ณฐวฒ ควฒนเธยรชยD.B.A. (Finance), Southern Cross University, Australia.
M.C.A. (Money & Finance) with Honours Class I, Victoria University of Wellington, New Zealand.
B.C.A. (Econometrics, Economics, Money & Finance) with Jan Whitwell Prize for Monetary and Macroeconomics, Victoria University of Wellington, New Zealand.
Class No. 4
การประเมนมลคาตราสารหน
หวขอการบรรยาย
• การประเมนมลคาและอตราผลตอบแทนของตราสารหน
อางองเอกสารประกอบการสอน
• Ross, S., Westerfield, R. and Jaffe, J. (2013), Corporate Finance (10th Edition), McGraw Hill/Irvin. (Chapter 8)
• Moyer, R.C., McGuigan, J.R., and Rao, R.P. (2015), Contemporary Financial Management (13th Edition), Cengage Learning. (Chapter 6)
Nattawoot Koowattanatianchai 6
การประเมนมลคาสนทรพย
• มลคาสนทรพยขนอยกบกระแสเงนสดในอนาคตทสนทรพยนนจะสรางใหเจาของ
– i = อตราผลตอบแทนทนกลงทนตองการ • ขนาดของ i ขนอยกบความไมแนนอนของผลตอบแทนทสนทรพยจะสรางใหเจาของ
n
1tt
t
i1
CF ValueAsset
8/14/2018
Nattawoot Koowattanatianchai 7
หนกหรอพนธบตร (Bond)
• หนกหรอพนธบตร คอ ขอตกลงทางกฎหมายระหวางผกและผใหกทระบงสงดงตอไปน– ราคาทตราไวหรอราคาหนาตว (par (face) value)– อตราดอกเบย (coupon rate)– จ านวนดอกเบยในแตละงวด (coupon payment)– วนไอน (maturity date)
• อตราผลตอบแทนจนครบก าหนดไอน (yield to maturity) – อตราผลตอบแทนทนกลงทนในตลาดตองการ– อตราทท าใหสวนลดกระแสเงนสดของหนกมคาเทากบราคาตลาดของหนก
8/14/2018
Nattawoot Koowattanatianchai 8
การประเมนมลคาหนก
• หลกการ– มลคาของตราสารทางการเงน = มลคาปจจบนของกระแสเงนสดทนกลงทนคาดวาจะไดรบใน
อนาคตจากการลงทนในตราสารนน
• กระแสเงนสดของผ อหนกมาจาก– ดอกเบย– ราคาหนาตว
• มลคาของหนก = มลคาปจจบน (คดลดจากอตราดอกเบยในตลาด) ของดอกเบยทไดรบตลอดสญญาและราคาหนาตวในวนครบก าหนดไอน– อตราดอกเบยในตลาดแปรผกผนกบมลคาของหนก
8/14/2018
Nattawoot Koowattanatianchai 9
การประเมนมลคาหนก
• า– C = ดอกเบยทผ อหนกไดรบในแตละงวด– F = ราคาหนาตวของหนก – r = อตราคดลดตองวด (อตราผลตอบแทนจนครบก าหนดไอน)– n = จ านวนงวดทจายดอกเบยของหนก
n
n
r)(1
F
r
r)(1
1-1
C Value Bond
8/14/2018
Nattawoot Koowattanatianchai 10
การประเมนมลคาหนก
• ขอควรระวง– อตราดอกเบยทระบไวในหนก (coupon rate) ไมใชอตราคดลด (discount rate)
ทใชในการค านวณหามลคาปจจบน– coupon rate ระบงกระแสเงนสดทหนกจะผลตให– เนองจาก coupon rate มกจะกระบไวเปน %เชนเดยวกบอตราทควรใชคดลด
ดงนนความเขาใจผดจงมกเกดขน
8/14/2018
Nattawoot Koowattanatianchai 11
ตวอยาง• พนธบตรของรฐบาลระบอตราดอกเบยไว 6.375% และครบก าหนดไอนตอน
สนเดอนธนวาคม 2013– ราคาหนาตว = $1000– ดอกเบยจายทกๆครงป (30 มนายน และ 31 ธนวาคม)– กระแสเงนสดของพนธบตรน ณ วนท 1 มกราคม 2009 เปนดงน
875.31$
09/30/6
875.31$
09/31/12
875.31$
13/30/6
8 7 5.0 3 1,1$
13/31/1209/1/1
8/14/2018
Nattawoot Koowattanatianchai 12
ตวอยาง
• ณ วนท 1 มกราคม 2009 อตราผลตอบแทนทนกลงทนในตลาดตองการ = 5%– มลคาของพนธบตรชนดน
• สมมตวาอตราผลตอบแทนทนกลงทนในตลาดตองการ = 11%
17.060,1$)025.1(
000,1$
)025.1(
11
205.
875.31$1010
P
69.825$)055.1(
000,1$
)055.1(
11
211.
875.31$1010
P
8/14/2018
8/14/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 13
YTM and Bond Value
800
1000
1100
1200
1300
0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.1Discount Rate
Bo
nd
Va
lue
6 3/8
Nattawoot Koowattanatianchai 14
ขอสงเกต
• าอตราดอกเบยของหนกนอยกวาอตราดอกเบยในตลาด ราคาของมนจะตองต ากวาราคาหนาตวเพอดงดดนกลงทน– เราเรยกหนกประเภทนวา discount bond
• าอตราดอกเบยของหนกมากกวาอตราดอกเบยในตลาด ราคาของมนจะตองสงกวาราคาหนาตวตามกลไกของตลาด– เราเรยกหนกประเภทนวา premium bond
• าอตราดอกเบยของหนกเทากบอตราดอกเบยในตลาด ราคาของมนจะเทากบราคาหนาตว– เราเรยกหนกประเภทนวา par bond
8/14/2018
Nattawoot Koowattanatianchai 15
ขอสงเกต
• าอตราผลตอบแทนทนกลงทนในตลาดตองการคงท– มลคาของ premium bond จะลดลงตามเวลา
จนกระทงเทากบมลคาหนาตวในตอนครบก าหนด– มลคาของ discount bond จะสงขนตามเวลา
จนกระทงเทากบมลคาหนาตว เมอครบก าหนด– มลคาของ par bond เทากบมลคาหนาตว
8/14/2018
ขอสงเกต• กระแสเงนสดของหนกไมเปลยนแปลง (ยกเวนหนกทมอตราดอกเบยลอยตว) แต
ราคาของหนกจะเปลยนแปลงเมออตราดอกเบยเปลยนไป และเมอเราเขาใกลวนไอนมากขน– พจารณาหนกทมราคาหนาตว 1000 บาท ระยะเวลาจนครบก าหนดไอน = 10 ป หนกใน
ตลาดทคลายๆกน (ความเสยงและระยะเวลาจนงวนไอนเทากน) ใหอตราดอกเบย 8% หนกชนดนจงก าหนดอตราดอกเบย = 8% เพอทจะไดขายไดทราคาหนาตวในวนน
– อะไรจะเกดขน าอตราดอกเบยของหนกในตลาดทคลายๆกนเพมขนเปน 10% หลงจากนอกหนงป
168/14/2018 Nattawoot Koowattanatianchai
ขอสงเกต• ามความแตกตางระหวางอตราดอกเบยของหนกในตลาดทคลายๆกบอตราดอกเบย
ของหนกทเราก าลงประเมนราคา– จะมความแตกตางระหวางมลคาของหนกนนกบราคาหนาตว– ความแตกตางจะมากขนในหนกทมอายไอนนานกวาหรอหนกทเหลออายไอนนานกวา– ความแตกตางจะลดลงเมอหนกมอายเหลอนอยลง– ความแตกตางจะหมดไปาเราประเมนราคา ณ วนทไอน (เนองจากวนทไอนเราไมตองคด
ลดกระแสเงนสดงวดสดทายและเราไมน าดอกเบยของหนกทเพงจายไปมารวม)
8/14/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 17
ขอสงเกต
• ท าไมความแตกตางจะมากขนในหนกทมอายไอนนานกวา– ในการใหกระยะยาวทระบอตราดอกเบยนอยกวาอตราในตลาด สวนของดอกเบยทนกลงทน
เสยไปจะมากกวากรณทเขาปลอยกระยะสน ราคาของหนกระยะยาวจงตองกกวาราคาของหนกระยะสนเพอเปนการชดเชยใหนกลงทน
– ในการใหกระยะยาวทระบอตราดอกเบยมากกวาอตราในตลาด สวนของดอกเบยทนกลงทนไดรบเพมจะมากกวากรณทเขาปลอยกระยะสน ราคาของหนกระยะยาวจงตองแพงกวาราคาของหนกระยะสนเพอเปนไปตามกลไกของตลาด
8/14/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 18
ขอสงเกต
• าไมมความแตกตางระหวางอตราดอกเบยในตลาดกบอตราดอกเบยทหนกระบไว– มลคาของหนกจะเทากบราคาหนาตว
เสมอไมวาเราจะประเมนราคา ณ เวลาใด
198/14/2018 Nattawoot Koowattanatianchai
หนกทไมระบดอกเบย (zero coupon bond)
• หนกประเภทนมราคาต ากวาราคาหนาตวเสมอเราเลยเรยกหนกประเภทนวา Pure Discount Bond– เชน ตวเงนคลง (treasury bill)
• YTM สามารค านวณไดจากความแตกตางระหวางราคาซอและราคาหนาตว
208/14/2018 Nattawoot Koowattanatianchai
หนกทไมระบดอกเบย (zero coupon bond)
• สงทตองรในการประเมนมลคา pure discount bond– n = จ านวนงวดของการทบตน– F = ราคาหนาตว– r = อตราคดลดตองวด
21
0
0$
1
0$
2
0$
1n
F$
n
nr
FP
)1(
8/14/2018 Nattawoot Koowattanatianchai
ตวอยาง• สมมตวาการทบตนท าทกๆหกเดอน จงหามลคาของหนกทไมระบ
ดอกเบยจายฉบบหนงทมมลคาทตราไว 1,000 บาทมอายคงเหลอ 15 ป YTM = 12%
22
0
0$
1
0$
2
0$
29
0 0 0,1$
30
11.174$)06.1(
000,1$
)1( 30
nr
FPV
8/14/2018 Nattawoot Koowattanatianchai
การค านวณ YTM
• หนกฉบบหนงมราคาตราฉบบละ 1,000 บาท อตราดอกเบยทระบ 8% ตอป จายดอกเบยปละสองครง หนกนมอายคงเหลอ 20 ปจงครบก าหนดไอน ราคาตลาดปจจบนของหนกเทากบ 900 บาท าผ ลงทนอหนกไปจนครบก าหนดไอนจะไดรบอตราผลตอบแทนเทาใด
238/14/2018 Nattawoot Koowattanatianchai
การค านวณ YTM
• PV = 900• T = 2 x 20 = 40• C = (.08 x 1000)/2 = 40• F = 1000
Nattawoot Koowattanatianchai 24
40
40
YTM)(1
1000
YTM
YTM)(1
1-1
40 900
8/14/2018
การค านวณ YTM
• ใชวธการประมาณคาในชวง (interpolation)– เราควรรวา YTM > Coupon Rate (4% ตองวด) เนองจากหนกชนดนคอ
Discount Bond (มลคาต ากวาราคาหนาตว– เราตองการ YTM ทท าใหราคามากกวา 900และYTM ทท าใหราคานอยกวา
900• ลองใส 4% ในสมการ PV = 1000• ลองใส 5% ในสมการ PV = 828.364
25
045826.YTM1000364.828
900-828.364
04.05.
YTM-.05
8/14/2018 Nattawoot Koowattanatianchai
การค านวณ YTM
• เราตองระวงเนองจากค าตอบทไดคอ YTM ตองวด(ตอหกเดอน)• าโจทยตองการค าตอบเปนอตราแบบตอปคดดอกเบยทกครงป
(nominal rate or quoted rate) เราตองน า YTM ทหาไดไปคณดวยสอง– .045826 x 2 = .09167 ตอป
• าโจทยตองการค าตอบเปนอตราผลตอบแทนทแทจรงตอป (effective annual rate)– (1+ 0.045826)2 – 1 = .0937 ตอป
268/14/2018 Nattawoot Koowattanatianchai
ทฤษฎการประเมนราคาตราสารหน• ตราสารหนทมความเสยงและระยะเวลางก าหนดไอน
เหมอนกนควรมอตราผลตอบแทนเหมอนกน (งแมจะมอตราดอกเบยทระบไวตางกน)– าเรารราคาของตราสารหนฉบบหนง เราสามารประเมนคา
YTM จากตราสารหนฉบบน และใช YTM ในการประเมนมลคาตราสารหนอกฉบบหนงซงมความเสยงและระยะเวลางก าหนดไอนเหมอนกน
278/14/2018 Nattawoot Koowattanatianchai
8/14/2018Nattawoot Koowattanatianchai 28
8/14/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 28
4/6/2011 Natt Koowattanatianchai 28
29
• Email: – [email protected]
• Homepage:– http://fin.bus.ku.ac.th/nattawoot.htm
• Phone:– 02-9428777 Ext. 1218
• Mobile: – 087- 5393525
• Office: – ชน 9 ตกใหมคณะบรหารธรกจ
8/14/2018 Nattawoot Koowattanatianchai