ACIMAC RESEARCH DEPARTMENT

FINANCIAL STATEMENT A N A L Y S I S

ACIMACVia Fossa Buracchione 8441126 Baggiovara (MO)

ITALYT. +39 059 510 336

info@acimac.itwww.acimac.it

WORLD SANITARYWARE MANUFACTURERS

PRODUTTORI MONDIALI DI SANITARI

Villa Marchetti - Acimac headquarter - www.villamarchetti.it

Data collection and processing:ACIMAC Research Department - studi@acimac.it - www.acimac.itThe present report includes contributions by Luca Baraldi, Salvatore Curatolo (UniPR) and Marcello Tedeschi (UniMORE).

The present research was produced by S.A.L.A. srl a Socio Unico on behalf of ACIMAC

Entire contents Copyright ACIMAC / S.A.L.A. srl a Socio UnicoAll right reserved.

Financial Statements source: Orbis - Bureau van Dijk

CONTENTS

➼ INTRODUCTION .......................................................................................... Pag. 12

■ QUESTIONI METODOLOGICHE

METHODOLOGICAL ISSUES ....................................................................................... Pag. 15

■ CASI ANOMALI E NUMEROSITÀ CAMPIONARIA

TREATMENT OF ANOMALOUS CASES AND SAMPLE SIZE ................................ Pag. 17

➼ COUNTRY AGGREGATES WORLD SANITARYWARE MANUFACTURERS ■ IL SETTORE DEI SANITARI CERAMICI / THE CERAMIC SANITARYWARE SECTOR .......... Pag. 22

■ ITALIA / ITALY...................................................................................................... Pag. 25

■ ALTRI PAESI UE / OTHER EU ................................................................................. Pag. 26

■ RESTO DEL MONDO / REST OF THE WORLD ......................................................... Pag. 27

A.r.t. Ceram. Srl .................................... Pag. 38

Alice Ceramica Srl ................................ Pag. 40

Allia .................................................... Pag. 42

Aquasilk Sl ........................................... Pag. 44

Axa One Srl ......................................... Pag. 46

Azzurra Spa ......................................... Pag. 48

B.v. De Sphinx Maastricht ....................... Pag. 50

Budfarfor Slavutskiy Kombinat .................. Pag. 52

Bulsan Eood ......................................... Pag. 54

C & C Ceramiche Srl ............................. Pag. 56

Caos Srl .............................................. Pag. 58

Ce.sa.bo. Sc ........................................ Pag. 60

Cera Sanitaryware Ltd. ........................... Pag. 62

Ceramica Althea Spa ............................. Pag. 64

Ceramica Amerina Srl ............................ Pag. 66

Ceramica Bianca Srl .............................. Pag. 68

Ceramica Catalano Srl ........................... Pag. 70

Ceramica Cielo Spa .............................. Pag. 72

Ceramica Esedra Srl .............................. Pag. 74

Ceramica Flaminia Spa .......................... Pag. 76

Ceramica Globo Spa ............................ Pag. 78

Ceramica Sanitari Faleri Srl ..................... Pag. 80

Ceramica Tecla Srl ................................ Pag. 82

Ceramicas Gala Sa ............................... Pag. 84

Cifial - Industria De Ceramica, Sa ............ Pag. 86

Daelim B & Co Co.,Ltd........................... Pag. 88

➼ COMPANIES, FINANCIAL STATEMENT ANALYSIS

CONTENTS

Danbanho Sa ....................................... Pag. 90

Disegno Ceramica Srl ............................ Pag. 92

Dniprokeramika Ooo ............................. Pag. 94

Duratex Sa ........................................... Pag. 96

Duravit Italia Srl ..................................... Pag. 98

Eczacibasi Yatirim Holding. ................... Pag. 100

Eurocer - Industria De Sanitarios, Sa ........ Pag. 102

Ferrum Sa De Ceramica Y Metalurgia ..... Pag. 104

Galassia Spa ..................................... Pag. 106

Gran Tour Srl ...................................... Pag. 108

Grupo Lamosa S.a.b. De C.v. ............... Pag. 110

Gruppo Sanitari Italia Spa .................... Pag. 112

Gsg Ceramic Design Srl ....................... Pag. 114

Hatria Srl ........................................... Pag. 116

Hidra Ceramica Srl ............................. Pag. 118

Hocheng Corporation .......................... Pag. 120

I.l.c.a Spa ......................................... Pag. 122

Ideal Standard International ................... Pag. 124

Ido Kylpyhuone Oy .............................. Pag. 126

Ifo Sanitar Aktiebolag ........................... Pag. 128

Inker D.d. .......................................... Pag. 130

Jets Vacuum As .................................... Pag. 132

Joyou Ag ........................................... Pag. 134

Jsc Ugraceram .................................... Pag. 136

Keramag Keramische Werke Gmbh ........ Pag. 138

Keramika ........................................... Pag. 140

Kerasan Srl ........................................ Pag. 142

Ki. & Ko. Srl ....................................... Pag. 144

Kirovskaya Keramika ............................ Pag. 146

Laufen Austria Ag ................................ Pag. 148

Laufen Cz, S.r.o. ................................. Pag. 150

Lecico Egypt Sae. ................................ Pag. 152

Lixil Corporation .................................. Pag. 154

Mondial Sa ........................................ Pag. 156

Nic Srl .............................................. Pag. 158

Noken Design Sa ................................ Pag. 160

Oasis Star Sl ...................................... Pag. 162

Olympia Ceramica Srl ......................... Pag. 164

Ooo Samarskii Stroifarfor ...................... Pag. 166

Paa Sia ............................................. Pag. 168

Pars Ceram Company .......................... Pag. 170

Pozzi Ginori Spa ................................. Pag. 172

Rak Ceramics Co Psc ........................... Pag. 174

Ravak Polska Sa .................................. Pag. 176

Roca Corporacion Empresarial, Sa ......... Pag. 178

Roca Sanitario Sa ............................... Pag. 180

Rovese Sa .......................................... Pag. 182

Rovimat Sa ......................................... Pag. 184

S.i.m.a.s. Spa .................................... Pag. 186

Sanindusa .......................................... Pag. 188

Sanitana ............................................ Pag. 190

Sanitec International Sa ........................ Pag. 192

Sanitec Kolo Sp. Z O.o. ....................... Pag. 194

Sanitosco1984 Srl .............................. Pag. 196

Sarreguemines Batiment ........................ Pag. 198

Saudi Ceramic Company ..................... Pag. 200

Sb Ceramic ........................................ Pag. 202

Scarabeo Ceramiche Srl ....................... Pag. 204

Siam Sanitary Ware Industry Co Ltd ........ Pag. 206

Star Sanitaryware Public Company Ltd .... Pag. 208

Syzranskaya Keramika ......................... Pag. 210

Tecma Srl ........................................... Pag. 212

WORLD SANITARYWARE MANUFACTURERS CONTENTS

Toto Ltd .............................................. Pag. 214

Trebol - Corporacion Ceramica Sa ......... Pag. 216

Twyford Bathrooms .............................. Pag. 218

Unoceramica Srl ................................. Pag. 220

Valdama Srl ....................................... Pag. 222

Venus Srl ............................................ Pag. 224

Villeroy & Boch - Alfoldi ........................ Pag. 226

Villeroy & Boch Ag .............................. Pag. 228

Villeroy & Boch Gustavsberg Ab ............. Pag. 230

Vitruvit Sa........................................... Pag. 232

Zavod Keramicheskikh Izdelii Universal .... Pag. 234

WORLD SANITARYWARE MANUFACTURERS CONTENTS

➼ APPENDIX

■ CRITERI DI COSTRUZIONE RANKING MULTIDIMENSIONALE ACIMAC

ACIMAC MULTIDIMENSIONAL RANKING COMPUTATION CRITERIA ............. Pag. 258

■ GLOSSARIO DI INDICI E RAPPORTI

INDEX AND RATIO GLOSSARY ............................................................................... Pag. 259

➼ RANKINGS • Operating revenue (Turnover) ....................................................................................... Pag. 238

• Number of employees ................................................................................................ Pag. 239

• Cash Flow ............................................................................................................... Pag. 240

• ROE ........................................................................................................................ Pag. 241

• ROI ......................................................................................................................... Pag. 242

• ROS ....................................................................................................................... Pag. 243

• ROA ....................................................................................................................... Pag. 244

• Equity Ratio .............................................................................................................. Pag. 245

• Gearing .................................................................................................................. Pag. 246

• Added Value Margin ................................................................................................. Pag. 247

• EBITDA % ................................................................................................................. Pag. 248

• EBIT % ..................................................................................................................... Pag. 249

• Profit/Loss % ............................................................................................................. Pag. 250

• MORE Rating - Probabilty of default .............................................................................. Pag. 251

• CRIF Rating - Financial stability ..................................................................................... Pag. 252

• ACIMAC Average multi-dimensional ranking ................................................................... Pag. 254

12. ACIMAC - Financial Statement Analysis

INTRODUCTION

Questo Rapporto fornisce un sistema completo di valutazione della performance e di benchmar-king sui modelli di business per un campione mondiale di sanitari ceramici. Esso costituisce la prima parte di un più ampio insieme di prodotti per l’analisi dei dati forniti dal Centro Studi ACIMAC (gli altri prodotti so-no i trend di vendita internazionali e le analisi di benchmarking su dati specifici forniti delle singole imprese). Esso costituisce il primo contributo conoscitivo specifico sui produttori di questo comparto, e ha l’obiettivo di fornire ad imprenditori e mana-ger (di imprese italiane o straniere), a studiosi ed analisti di settore uno strumento per una più profonda comprensione delle principali caratte-ristiche e dinamiche del settore e dei suoi prin-cipali attori. Esso rappresenta inoltre un poten-te strumento integrato di dati strutturati desti-nato ad accompagnare ed aiutare imprendito-ri e manager nella elaborazione delle migliori strategie produttive e commerciali a livello di impresa o gruppo. Il presente rapporto da al lettore l’opportunità di valutare le performance economiche e le similarità economiche delle imprese del settore, sia in Italia che nei paesi o gruppi di paesi dove può essere rinvenuta una significativa presenza di produttori di sanitari ceramici.

La restante parte del Rapporto è organizzata nel modo seguente:

La PARTE PRIMA, a carattere introduttivo, si compone di due sezioni distinte:• La prima sezione presenta una breve discus-

sione degli aspetti metodologici e statistici che hanno accompagnato la realizzazione dell’indagine.

• La seconda sezione fornisce una prima ana-lisi dei risultati su base geografica.

In questa fase l’analisi è condotta raggrup-pando le imprese per singola area naziona-le, ove sufficientemente numerose (Italia), o per macro aree geografiche laddove la nu-merosità delle imprese è risultata troppo esi-gua (Europa UE, Altri Paesi).

In questa sezione si esamina l’incidenza dei costi e i margini di profittabilità ad ogni livel-

This report describes a complete method for evaluating the performance of a sample of world ceramic sanitaryware manufacturers and performing business model benchmarking. It is the first part of a broader suite of data anal-ysis tools provided by the ACIMAC Research Department (the others are the international sales trends and benchmarking analyses on specific data provided by individual compa-nies). It is the first informative publication specifically devoted to manufacturers in this sector and aims to provide entrepreneurs, managers of Italian and non-Italian companies, scholars and sector analysts with a tool for gaining greater under-standing of the main characteristics and trends in the sector and its key players. It is also a powerful integrated tool containing organised data that will help entrepreneurs and managers draw up the best manufacturing and commercial strategies at a company or group level. It will enable readers to evaluate the economic performance of, and similarities between, sec-tor companies in Italy and in other countries or groups of countries where ceramic sanitary-ware manufacturers have a significant pres-ence.

The rest of the Report is organised as follows:

PART ONE serves as an introduction and con-sists of three separate sections.• The first section briefly discusses the method-

ological and statistical aspects of the survey.• The second section provides an initial analy-

sis of the results on a geographical basis. At this stage the analysis is performed by

grouping companies together by individual countries (if the number of companies is suf-ficiently large) or by larger geographical re-gions if the number of companies is too small (EU Europe, Other Countries).

This section examines the incidence of costs and profit margins at all levels of operation and the relevant trends, comparing the last few years of financial statement data and calculating the relevant variations.

The main geographical regions are then

ACIMAC - Financial Statement Analysis .13

lo gestionale ed in un’ottica dinamica, con-frontando gli ultimi tre anni di dati di bilan-cio e calcolando i rilevanti tassi di variazio-ne. I principali aggregati geografici sono poi confrontati e commentati.

Nella PARTE SECONDA, si procede con l’ana-lisi delle singole imprese, esaminate e confron-tate ciascuna con gli aggregati di riferimento descritti nella Parte Prima. In essa le imprese vengono analizzate attraverso l’analisi di bi-lancio per indici di tipo standard condotta su dati di stato patrimoniale e di conto economi-co; in particolare ci si concentra sui seguenti:

1. struttura ed evoluzione recente dei risultati economico-finanziari delle diverse aree ge-stionali (es. Produzione, suoi costi e ciclo delle scorte; gestione del personale; gestio-ne finanziaria; gestione dell’attivo immobi-lizzato, ecc.);

2. struttura dei debiti e del capitale proprio; 3. principali indici di bilancio e rapporti eco-

nomici; 4. processo di creazione del valore aggiunto,

incluse le sue implicazioni in termini di one-rosità e di grado di utilizzo degli impianti, di decisione aziendale sul confine tra make e buy (che a sua volta determina, come ri-sultato, il grado di integrazione verticale dell’impresa);

5. altri margini di profittabilità a diversi livelli nel-la catena di creazione del valore dell’impresa;

6. indici di attenzione e di vulnerabilità finanziaria; 7. rating (da diverse fonti) della singola impre-

sa, ciascuno contestualizzato nelle sue me-die settoriali di riferimento.

Nella PARTE TERZA le imprese produttrici mondiali di laterizi sono state sottoposte a ul-teriore classificazione (ranking multidimensio-nale) sulla base di un insieme dei 15 indicato-ri (11 indici di bilancio,2 indicatori dimensio-nali d’impresa e 2 indicatori sintetici di società di rating), al fine di consentire al lettore di con-frontare in modo immediato i risultati di ciascu-na impresa con quelli dei concorrenti.Per tali indicatori è stato utilizzato il valore medio triennale al fine di fornire una indicazio-

compared and commented on.

PART TWO analyses the individual companies, each of which is examined and compared with the reference groups described in Part One. In this section the companies are analysed through a standard index-based financial statement analysis using balance sheet and in-come statement data. In particular it focuses on the following:

1. structure and recent trends in the economic and financial results of the various manage-ment areas (e.g. production, its costs and the inventory cycle; personnel management; financial management; asset management, etc.);

2. structure of debt and equity capital; 3. main financial indices and economic ratios; 4. the added value creation process, including

its implications in terms of costs and plant capacity utilisation and make-or-buy trade-off corporate decisions (which in turn deter-mine the company’s degree of vertical inte-gration);

5. other profitability margins at various levels in the company’s chain of value;

6. alert and financial vulnerability indices; 7. ratings (from various sources) of individual

companies, each placed within the context of sector averages;

In PART THREE the world sanitaryware manu-facturers are further classified according to a multidimensional ranking based on a system of 15 indicators (11 financial statement ratios, 2 dimensional indicators and 2 rating company synthetic indicators). This enables readers to make a direct compari-son between a company’s results and those of its competitors.The criteria for construction of the multidimen-sional ranking proposed by Acimac gave pref-erence to the choice of 4 synthetic indices for company profitability (ROI, ROE, ROS and ROA), 4 indices for economic/productive and management efficiency (Added Value margin, EBITDA margin, EBIT margin, Profit/Loss mar-gin) and 3 indices for structure and financial so-

WORLD SANITARYWARE MANUFACTURERS INTRODUCTION

14. ACIMAC - Financial Statement Analysis

ne più strutturale, o di medio periodo, rispetto all’indicazione ottenibile con valori riferiti all’ul-timo anno. Ciò consente di fornire indicazioni di ranking più stabili e accurate per ogni sin-gola impresa.I criteri di costruzione del ranking multidimen-sionale proposto da Acimac hanno privilegiato la selezione di 4 indici sintetici riferiti alla red-ditività d’impresa (ROI, ROE, ROS, ROA), 4 in-dici riferiti alla efficienza economico-produttiva e gestionale d’impresa (Valore aggiunto/fattu-rato, EBITDA/fatturato, EBIT/fatturato, Utile-Perdita/fatturato) e 3 indici riferiti alla struttura e alla solidità finanziaria (Cash Flow/fatturato, Indice di autonomia finanziaria, Gearing). Gli indicatori dimensionali, fatturato complessi-vo (Operating Turnover) e numero di dipenden-ti, seppur non direttamente correlati alle perfor-mance economiche, sono parimenti inseriti nel ranking multidimensionale.Le imprese sono dapprima ordinate sulla base di un indice multidimensionale che tiene conto del posizionamento (ranking) ottenuto dall’im-presa su ogni singolo indicatore prescelto. Il ranking finale è quindi stato calcolato come media del posizionamento ottenuto su ognuno dei 15 indicatori prescelti. Infine è bene osservare che gli indicatori pre-scelti attribuiscono, implicitamente, un maggior peso alla redditività ed efficienza dei processi gestionali, rispetto alla robustezza finanziaria ed alla struttura patrimoniale.

5

lidity (Cash Flow margin, Equity ratio, Gear-ing). The dimensional indicators (Operating Revenue and N. Employees), altough not direct-ly linked to economic performance, are also part of the multidimensional ranking.The companies are first ranked on the basis of a multidimensional index that takes account of the company’s ranking for each chosen indica-tor. The final ranking is then calculated as an aver-age of the other 15 rankings. It should be not-ed however that the chosen indicators implicitly assign greater weight to the profitability and ef-ficiency of management processes than to fi-nancial strength and equity structure.The report also includes a detailed glossary of the indices and ratios used. 5

WORLD SANITARYWARE MANUFACTURERS

ACIMAC - Financial Statement Analysis

Company name COMPANY NAMECity GroupCountry

CITYCountry

Website address www.website.com

Operating revenue (Turnover) 26,563 Values in th EURP/L for period [=Net income] 1,690Number of employees 358

BALANCE SHEET 2013 2012 2011% VAR 13/12

Fixed assets 11,490 7,110 7,459 61.6% Intangible fixed assets 0 0 0 n.a.

Tangible fixed assets 11,028 7,075 7,424 55.9%Other fixed assets 462 34 35 1241.3%

Current assets 6,508 7,199 4,978 -9.6% Stock 2,841 2,313 2,294 22.8%

Debtors 2,778 2,482 1,718 11.9% Other current assets 889 2,404 966 -63.0%

Cash & cash equivalent 889 2,404 966 -63.0% Total assets 17,998 14,309 12,437 25.8%

Shareholders funds 10,495 8,805 8,048 19.2% Capital 2,750 2,750 2,750 0.0%

Other shareholders funds 7,745 6,055 5,298 27.9% Non-current liabilies 151 1 2 11389.1%

Long term debt 0 0 0 n.a. Other non-current liabilies 151 1 2 11389.1%

Provisions 150 n.a. n.a. n.a. Current liabilies 7,352 5,503 4,388 33.6%

Loans 3 1 1 134.6% Creditors 3,241 3,210 2,308 1.0%

Other current liabilies 4,108 2,292 2,078 79.2% Total shareh. funds & liab. 17,998 14,309 12,437 25.8%

Working capital 2,378 1,585 1,704 50.0%Net current assets n.a. n.a. n.a. n.a.

Number of employees 358 322 324 11.2%

INCOME STATEMENT Operang revenue(Turnover) 26,563 25,982 25,069 2.2%

Sales 25,979 26,005 25,413 -0.1%EBIT (Core operations margin) 1,410 994 -185 41.9%

Financial revenue 3 2 2 45.5% Financial expenses 1 7 24 -92.8%

Financial P/L 3 -5 -22 163.2% P/L before tax 1,413 989 -207 42.8%

Taxaon -277 233 -36 -219.2% P/L aer tax 1,690 756 -172 123.5%

Extr. and other revenue n.a. n.a. n.a. n.a. Extr. and other expenses n.a. n.a. n.a. n.a.

Extr. and other P/L n.a. n.a. n.a. n.a. P/L for period [=Net income] 1,690 756 -172 123.5%

SYNTHETIC DATA Material costs 9,750 10,135 10,367 -3.8%

Costs of employees 7,230 6,880 7,037 5.1% Depreciaon & Amorzaon 1,083 1,060 987 2.1%

Interest paid 1 7 24 -80.4% Cash flow 2,773 1,817 816 52.7%

Added Value 9,727 8,937 7,841 8.8% EBITDA 2,493 2,054 802 21.4%

58.3% 61.5% 64.7%

0.8% 0.0% 0.0%

40.8% 38.5% 35.3%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2013 2012 2011

Liabilities and capital

Shareholders funds Non-current liabilitiesCurrent liabilities

0.55 0.63

0.710.61

0.89

0.50

1.13

1.31

0.89

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

2011 2012 2013

Liquidity and Financial Structure ratios

Liabilities to Equity Ratio Quick RatioCurrent Ratio

36.2%50.3%

40.0%

63.8%49.7%

60.0%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2013 2012 2011

Detailed Fixed and Current Assets

Current assets Fixed assets

FACSIM

ILE

WORLD SANITARYWARE MANUFACTURERS

ACIMAC - Financial Statement Analysis

MAIN RATIOS 2013 2012 2011% VAR 13/12

ROE using Net income % 16.11 8.59 -2.13 87.5%ROI 7.83 6.95 -1.49 12.8%ROS 5.43 3.82 -0.73 42.0%ROT 1.48 1.82 2.02 -18.7%Leverage 1.71 1.63 1.55 5.5%Incidence of non-core operations 1.20 0.76 0.93 57.5%Current Assets to Total Assets Ratio % 36.16 50.31 40.02 -28.1%Added Value margin % 37.44 34.37 30.85 9.0%Added Value per employee 27.17 27.75 24.20 -2.1%Liabilities to Equity Ratio 0.71 0.63 0.55 14.4%Equity Ratio % 58.31 61.53 64.71 -5.2%Short-term debt Ratio % 40.85 38.46 35.28 6.2%Long-term debt Ratio % 0.84 0.01 0.01 9034.1%Quick Ratio 0.50 0.89 0.61 -43.8%Current Ratio 0.89 1.31 1.13 -32.3%Equity to fixed assets Ratio 0.91 1.24 1.08 -26.2%EBITDA margin % 9.38 7.91 3.20 18.7%EBIT margin % 5.31 3.83 -0.74 38.8%Profit/Loss margin % 5.32 3.81 -0.83 39.7%ROCE using net income 15.89 8.67 -1.83 83.3%ROA using net income 9.39 5.29 -1.38 77.7%

Cash flow / Operating revenue % 10.44 6.99 3.25 49.3%

OTHER Operational Ratios

Net assets turnover 2.50 2.95 3.11 -15.5%Interest cover % n.s. 139.63 -7.75 n.a.

Stock turnover 9.35 11.23 10.93 -16.8%Collection period (days) 37.65 34.39 24.67 9.5%Credit period (days) 43.93 44.47 33.14 -1.2%

OTHER Structure Ratios Shareholders liquidity rao 69.44 n.s. n.s. n.a.

Solvency ratio (Asset based) % 58.31 61.53 64.71 -5.2%Solvency ratio (Liability based)% n.s. n.s. n.s. n.a.Gearing % 1.47 0.03 0.04 5135.7%

OTHER Per employee RatiosProfit per employee 3.95 3.07 -0.64 28.5%Operating revenue per employee 74.20 80.69 77.37 -8.0%Costs of employees / Turnover % 27.22 26.48 28.07 2.8%Average cost of employee 20.20 21.37 21.72 -5.5%Shareholders funds per employee 29.32 27.34 24.84 7.2%Working capital per employee 6.64 4.92 5.26 34.9%Total assets per employee 50.27 44.44 38.39 13.1%

RATINGS

-2.00

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

14.00

16.00

18.00

COMPANY EU World

Main budget indexes (2013)

ROE using Net income % ROI ROS Leverage

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00

40.00

COMPANY EU World

Gross/Net Profit to Sales Margins % (2013)

EBITDA margin %Added Value margin %EBIT margin % Profit/Loss margin %

Low

Medium

High

MORE Probability of default (%) 0.20

Low

Medium

High

ZANDERS FALCON Probability of default

(%) 0.44

Low

Medium

High

CRIF Financial Stability Score:

715

FACSIM

ILE

.

.