AOÛT 2019 1

Les entreprises small-cap européennes offrent des opportunités de

placement dans un vaste ensemble de sociétés très variées opérant dans

des créneaux spécialisés. Dans ce document sous forme de Questions

et Réponses, Nick Williams, directeur du service Actions de sociétés à

faible capitalisation (Small Cap Equities) chez Barings, se penche sur

les opportunités existantes en ce moment et explique pourquoi une

approche active et une sélection de titres rigoureuse et ascendante

(bottom-up) sont essentielles pour identifier des entreprises de qualité.

CONVERSATIONS BARINGS

Secteur des entreprises « small cap » européennes: Une opportunité de croissance permanente

ACTIONS

CONVERSATIONS BARINGS AOÛT 2019 2

1. Au cours des 11 années de ralentissement ou de contraction de la croissance économique dans l’Union européenne depuis 2000, l’indice MSCI Europe hors Royaume-Uni Small Cap a surperformé à sept reprises l’indice MSCI Europe hors Royaume-Uni. Source: Commission européenne, MSCI, Bloomberg.

Comment nous définissons l’univers européen des sociétés small-cap (faible capitalisation):

La définition d’une petite ou

moyenne entreprise varie d’un

gestionnaire à l’autre. Chez Barings,

le terme « small cap » désigne celles

dont la capitalisation boursière

se situe entre USD 250 millions

et USD 6 milliards de dollars,

ce qui représente un univers

d’investissement d’environ 2.500

sociétés. À titre de référence, l’indice

MSCI européen des entreprises

small-cap, qui est composé de 733

sociétés, comprend actuellement

des sociétés dont la capitalisation

boursière varie entre environ USD

80 millions et USD 7,5 milliards.

De nombreuses entreprises dans

l’univers européen des sociétés

small-cap sont leader dans leur

secteur et, dans certains cas, elles

jouissent d’une notoriété assez

importante: Moncler, leader dans

le secteur de la mode, est un bon

exemple. Parmi les entreprises

moins connues, beaucoup sont

néanmoins leader dans leur

secteur: les entreprises de gestion

des déchets Befesa et Tomra, par

exemple, ou les entreprises de

technologies médicales Qiagen

et Evotec. Dans des secteurs plus

importants, il existe également

un certain nombre d’entreprises

performantes plus ou moins

spécialisées, tels que dans les

énergies renouvelables, les services

pétroliers et les services de paiement.

La croissance économique en Europe est une priorité pour de nombreux investisseurs. Quel sera l’impact de la croissance actuelle sur l’univers des entreprises à petite capitalisation selon vous?

L’une des caractéristiques les plus intéressantes des entreprises européennes à petite

capitalisation est, à notre avis, que leur croissance ne reflète pas nécessairement la croissance

économique globale (ou n’en subit pas les effets). Bon nombre de ces sociétés détiennent

des parts de marché mondiales très importantes, et leur croissance reflète davantage les

caractéristiques et qualités propres à leur titre. Prenons l’exemple de Barco. Cette société

technologique belge est leader mondial dans le domaine des projecteurs de cinéma numérique

et spécialisée en projecteurs laser de nouvelle génération qui permettent d’améliorer

l’expérience cinématographique. Cette société détient 65% du marché au niveau mondial dans

ce secteur, et pourrait se développer encore davantage sur le plus grand marché mondial dans

le domaine du cinéma: les États-Unis. Ces créneaux intéressants sont précisément ce qui,

selon nous, rend cette catégorie d’actifs small-cap aussi fascinante. Ces sociétés, par nature,

ont tendance à être plus souples que les grandes entreprises, ce qui leur donne la flexibilité

nécessaire pour réagir plus rapidement aux conditions changeantes sur leur marché.

Même dans les secteurs qui ont toujours été les plus exposés aux fluctuations de l’économie

mondiale, l’univers des entreprises à petite capitalisation offre un large éventail de titres et

d’opportunités de croissance. Par exemple, l’indice européen des sociétés small-cap couvre

pour une part importante le secteur financier, qui est parfois très cyclique et au sein duquel

les entreprises de certains secteurs spécialisés—tels que celui des services de paiement—

ont tendance à être moins affectées, par rapport au secteur en général, par les tendances

macroéconomiques.

Ce manque de corrélation avec la croissance économique générale est l’un des facteurs qui

contribuent à la bonne performance des sociétés à petite capitalisation dans la durée. Depuis

2000, ces entreprises ont surperformé les sociétés large-cap, enregistrant des rendements

supérieurs, au niveau de l’indice concerné, au cours de 15 des 19 dernières années civiles

(FIGURE 1). Même au cours des années marquées par un ralentissement ou une contraction de

la croissance économique en Europe, notamment en 2005, 2009 et 2012, les sociétés à petite

capitalisation ont surperformé.1

FIGURE 1 : Les entreprises européennes à faible capitalisation ont surperformé leurs

homologues de plus grande taille.

SOURCE: Barings, Bloomberg, Indice MSCI Europe hors Royaume-Uni comparé à l’indice MSCI Europe hors Royaume-Uni Small Cap en dollars U.S. Du 1 janvier 2000 au 31 mai 2019. LES PERFORMANCES PASSÉES NE SONT PAS NÉCESSAIREMENT INDICATIVES DE RÉSULTATS FUTURS.

Année

Pri

x (r

eb

asé

à 1

00

)

2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 20192001

500

400

300

200

100

0

Small-cap Large-cap

CONVERSATIONS BARINGS AOÛT 2019 3

En termes d’opportunités, quels sont les avantages qu’offrent les sociétés small-cap par rapport aux large-cap?

Tout comme l’univers des sociétés à grande capitalisation, celui des entreprises à petite capitalisation

couvre un large éventail d’industries et de secteurs. Mais alors que les entreprises large-cap prennent

souvent la forme de conglomérats—ou se composent de plusieurs entreprises couvrant plusieurs sous-

secteurs au sein d’un même secteur d’activité—les entreprises à plus petite capitalisation ont tendance

à se concentrer sur des secteurs niches ou spécialisés. Les entreprises à plus petite capitalisation

peuvent donc présenter des opportunités uniques qui sont moins directement accessibles par le biais

de placements dans de plus grandes entreprises, dont l’ampleur d’activités éclipse parfois l’impact des

segments à plus forte croissance de ces dernières.

Un examen attentif des pondérations dans le secteur industriel le démontre. La FIGURE 2 présente

un échantillon de sous-secteurs du secteur des grandes entreprises industrielles, et compare les

pondérations des indices composés d’entreprises à grande ou petite capitalisation. Comme on peut

le constater dans plusieurs sous-secteurs, ces pondérations peuvent masquer le nombre et l’éventail

des opportunités d’investissement offertes par l’indice small-cap. Dans les secteurs de l’aérospatiale et

de la défense, par exemple, l’indice large-cap a une pondération environ quatre fois supérieure à celle

de l’indice des sociétés à petite capitalisation, mais néanmoins, il comprend moins d’entreprises. Dans

le sous-secteur des conglomérats industriels, une entreprise représente à elle seule l’ensemble de la

pondération des grandes capitalisations, alors que six entreprises à petite capitalisation sont présentes.

Le sous-secteur de la construction et de l’ingénierie est un autre exemple marquant, où l’on compte 23

entreprises small-cap contre sept large-cap.

Il convient également de noter que les entreprises large-cap de ces sous-secteurs sont souvent très

semblables: dans le cas du sous-secteur de la construction et de l’ingénierie, par exemple, chacune

des sept entreprises est un conglomérat international de construction-concession. La pondération des

entreprises small-cap, par contre, comprend une sélection très diversifiée de leaders de cette industrie

opérant dans de multiples niches différentes—équipement minier, consultation environnementale et

entreprises de dragage, pour n’en nommer que quelques-uns.

FIGURE 2: Les pondérations sectorielles peuvent masquer le nombre d’opportunités deplacement potentielles

SOURCE: Barings, MSCI. Le graphique montre les pondérations et le nombre respectifs des valeurs des sous-secteurs du secteur industriel au sein de l’indice MSCI Europe hors Royaume-Uni Small Cap par rapport au MSCI Europe hors Royaume-Uni en date du 31 mai 2019.

% d

e la

po

nd

éra

tio

n g

lob

ale

de

l'in

dic

e

3.0%

2.5%

2.0%

1.5%

1.0%

0.5%

0.0%Aérospatiale et défense

Fret aérien et logistique

Projets de construction

Construction& ingénierie

Machines de et construction

et camions lourds

Composants etéquipementsélectriques

Conglomérats industriels

Services de recherche

et de conseil

Small-cap Large-cap

Nombre de valeurs dans le sous-secteur

7

6

7

2

11

4

23

7

13

5

10

5

6

1

93

CONVERSATIONS BARINGS AOÛT 2019 4

La question des investissements actifs et passifs fait l’objet de nombreux débats. En ce qui concerne les sociétés small-cap européennes, quelle approche vous semble la plus efficace?

Compte tenu de la taille et de la diversité de cette catégorie

d’actifs, nous pensons qu’elle est particulièrement bien

adaptée à une gestion active. Comme nous l’avons souligné

précédemment, il existe un très grand nombre d’opportunités

potentielles dans le secteur des entreprises à petite

capitalisation. Compte tenu du nombre d’entreprises concerné,

les informations publiées à la disposition des investisseurs

sont rarement exhaustives, ce qui offre aux gestionnaires

actifs possédant de bonnes capacités de sélection ascendante

(bottom-up) des titres, de dénicher des entreprises solides

à fort potentiel de croissance qui sont négligées ou sous-

évaluées. C’est cela, en fin de compte, qui ajoute de la valeur

d’une manière que les stratégies passives ne peuvent faire.

Une stratégie active peut également contribuer à limiter certains

des risques caractéristiques dans ce secteur. Bien que les

entreprises small-cap affichent des rendements solides dans la

durée, comme nous l’avons mentionné précédemment, elles ont

aussi tendance à être à la fois moins liquides et plus volatiles que

les grandes valeurs internationales.2 Les petites capitalisations

ont également enregistré des rendements plus inégaux—

comme le montre la FIGURE 3, et les rendements des plus petites

entreprises dans les indicesont été plus extrêmes depuis 10 ans,

tant en termes positifs qu’en termes négatifs. Pour cette raison,

une sélection ascendante de titres et une gestion active sont

primordiales, non seulement pour sélectionner les opportunités

les plus attrayantes mais aussi pour éviter les sociétés les plus

fragiles ou à risque qui sont à la base de cette volatilité accrue.

Il est également important de noter que, même si l’indice des

entreprises à petite capitalisation affiche des rendements plus

extrêmes dans la durée, il est possible—et peut-être même

probable—qu’un portefeuille d’actions d’entreprises à petite

capitalisation sélectionnées sur la base de fortes convictions

qui est bien ciblé et géré activement aura un profil de volatilité

bien différent de celui du marché en général en raison des

nombreuses opportunités offertes par ces entreprises. Chez

Barings, nous en sommes conscients, et c’est pourquoi nous

adoptons une approche davantage axée sur la sélection de

titres de qualité supérieure afin de maîtriser, dans la mesure du

possible, la volatilité. En sélectionnant des titres grâce à une

recherche approfondie, nous sommes davantage en mesure

d’exclure les entreprises excessivement risquées en cherchant

à réduire le niveau de risque habituellement lié aux small-cap

au niveau que l’on associerait davantage à un portefeuille de

grandes sociétés, tout en profitant de l’attrait à la hausse de

cette catégorie d’actifs.

FIGURE 3: Les entreprises small-cap européennes ont tendance à produire des rendements plus élevés que celles de plus grade taille

SOURCE: Barings, MSCI. Le graphique montre la distribution des rendements des indices MSCI Europe hors Royaume-Uni Small Cap et MSCI Europe hors Royaume-Uni sur une période de 10 ans se terminant 2018. L’axe des abscisses montre les rendements, et l’axe des ordonnées affiche le pourcentage des observations figurant dans chaque fourchette respective. Les rendements sont annualisés et en dollars U.S. Au 31 mai 2019.

Po

urc

en

tag

e d

'ob

serv

atio

ns

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%<-40%>-45%

<-35%>-40%

<-30%>-35%

<-25%>-30%

<-20%>-25%

<-15%>-20%

<-10%>-15%

<-5%>-10%

<0%>-5%

>0%<5%

>5%<10%

>10%<15%

>15%<20%

>20%<25%

>25%<30%

>30%<35%

>35%<40%

>40%<45%

>45%<50%

>50%<55%

Small-cap Large-cap

Négatif Positif

2. Écart-type sur cinq ans de l’indice MSCI Europe hors Royaume-Uni : 12,91%. Indice MSCI Europe hors Royaume-Uni—Small Cap: 14,91%. Source: MSCI.

CONVERSATIONS BARINGS AOÛT 2019 5

Nick WilliamsDirecteur du service Actions de sociétés small-cap (Head of Small Cap Equities)

Nick est responsable de l’équipe Small Cap Equities et co-gérant du Barings Europe Select Trust, du Barings

European Opportunities Fund et de la stratégie International Small Cap Barings. Il travaille chez Barings

depuis 2004, après avoir travaillé pendant 11 ans chez Singer & Friedlander, où il était responsable du bureau

européen et membre du Investment Policy Committee. Nick est titulaire d’une licence (avec mention) en

langue et littérature anglaises (BA in English Language and Literature) du Corpus Christi College d’Oxford.

L’approche de Barings

L’approche de Barings, en matière de placements en actions, est conçue pour produire un haut rendement à risque pondéré

grâce à une sélection ascendante de titres fondée sur notre processus d’investissement appelé Growth at a Reasonable

Price (Croissance à un prix raisonnable—GARP). Nous pensons principalement long terme concernant les entreprises

que nous étudions, et nous cherchons à identifier des sociétés dont les rendements, la valeur ajoutée et les caractéristiques

ESG se renforcent mais ne sont pas nécessairement reflétées par le niveau de valorisation de la société concernée.

Analyse ascendante (bottom-up): Nous effectuons une analyse GARP approfondie de chaque entreprise

envisagée, en plus d’un examen particulier de leur style de gestion d’entreprise et de leur transparence. Le

fait d’appliquer de façon systématique notre méthode de recherche interne et différenciée nous permet

de réduire le nombre de titres potentiels et de nous concentrer sur les valeurs offrant le meilleur potentiel

de croissance, en évitant celles que nous considérons à risque élevé.

Critères environnementaux et sociaux de gouvernance (ESG): Depuis plus de trois ans, les critères

ESG jouent un rôle fondamental dans notre méthode et affectent à la fois notre notation globale et le

cours cible des entreprises que nous analysons. Notre cadre d’analyse tient compte de neuf facteurs

pour chaque entreprise, qui découlent de trois considérations fondamentales: la franchise, la gestion de

l’entreprise et les risques cachés sur le bilan. Ces neuf facteurs sont notés sur une échelle mobile, allant

de « exemplaire » à « en voie de détérioration ».

Taille de la position: Les entreprises small-cap européennes représentent une source importante et

diversifiée d’alpha. Chez Barings, nous avons créé un portefeuille de 100 titres—avec ou sans indice de

référence—basés sur le même critère de rendement. Avec un portefeuille de 100 titres et des positions

dont les tailles sont à peu près égales (ajustées pour tenir compte de la liquidité), chaque titre ne

représente que 1% du portefeuille, une approche qui nous permet de générer de l’alpha à partir d’une

grande variété de titres individuels différents et de générer de petits rendements composés.

Cohérence du style: Nous privilégions les entreprises ayant des franchises commerciales connues, une

gestion d’entreprise éprouvée et des bilans solides. D’après notre expérience, ces entreprises de qualité

supérieure offrent une transparence accrue, ainsi que des bénéfices et une stabilité du cours de leur

action plus élevés, ce qui peut aider à réduire la volatilité du portefeuille et à anticiper plus précisément la

croissance des bénéfices à long terme.

Discipline de vente: Dans le cadre de notre stratégie relative aux entreprises small-cap, notre objectif est

de cibler les entreprises ayant un potentiel de croissance de 40% sur une période de 9 à 12 mois. Nous

respectons scrupuleusement notre discipline de vente en réalisant des prises de bénéfices lorsqu’une

valorisation initialement défectueuse a été corrigée, si le catalyseur prévu ne se concrétise pas, ou si nous

avons une idée de placement beaucoup plus intéressante. Notre objectif est d’éviter les titres dont le

cours varie en fonction de l’actualité du moment, qui intéressent plutôt les gestionnaires employant des

stratégies quantitatives. Nous estimons que cette approche peut exposer les investisseurs à des risques

supplémentaires car elle est axée sur l’achat de titres à un certain cours, plutôt que sur la création de valeur.

Barings est un acteur global des services financiers avec plus de 325 milliards* de dollars d’actifs sous gestion dont l’objectif est

de répondre à l’ évolution des besoins en capitaux et en solutions d’ investissement et de gestion de capitaux de ses clients. Grâce

à la gestion active des actifs et à la création directe, nous fournissons des solutions innovantes et un accès à des opportunités

différenciées sur les marchés publics et privés. Une filiale de MassMutual, Barings maintient une forte présence mondiale avec

des professionnels du commerce et de l’ investissement répartis en Amérique du nord, en Europe et en Asie-Pacifique.

*Au 30 juin 2019

19-907283

POUR EN SAVOIR DAVANTAGE SUR BARINGS.COM

INFORMATIONS IMPORTANTES

Toutes les prévisions figurant dans ce document s’appuient sur les opinions de Barings concernant le marché à la date de rédaction du

document et sont sujettes à changement sans préavis, en fonction de nombreux facteurs. Toute prédiction, projection ou prévision

n’est pas un indicateur fiable de résultats futurs ou probables. Investir comporte toujours des risques. La valeur de tous placements et

de tous revenus de placements peut diminuer ou augmenter et n’est garantie ni par Barings ni par quiconque. LES PERFORMANCES

PASSEES NE SONT PAS UN INDICATEUR FIABLE DES PERFORMANCES FUTURES. Tous résultats d’investissement, toutes compositions de

portefeuille et tous exemples indiqués ou fournis dans ce document le sont exclusivement à titre indicatif et ne constituent aucunement

des indicateurs fiables des résultats d’investissement, compositions de portefeuille ou des investissements futurs. La composition, la taille

et les risques associés à un placement peuvent différer considérablement des exemples fournis dans ce document. Nous n’affirmons

aucunement qu’un placement sera obligatoirement rentable ou qu’il n’encourra pas de pertes. Le cas échéant, l’évolution des taux de

change pourrait également affecter la valeur des placements. Tout investisseur potentiel doit lire les potentiels documents décrivant nos

services afin d’obtenir, le cas échéant, des détails et de connaître les facteurs de risques associés à tout Fonds et/ou Stratégie mentionné

dans ce document. Les Fonds mentionnés dans ce document sont autorisés à la commercialisation en France.

Barings est le nom commercial des activités de gestion d’actifs internationales et des activités afférentes de Barings LLC et de ses entités

affiliées à travers le monde. Barings Securities LLC, Barings (U.K.) Limited, Barings Global Advisers Limited, Barings Australia Pty Ltd, Barings

Japan Limited, Barings Real Estate Advisers Europe Finance LLP, BREAE AIFM LLP, Baring Asset Management Limited, Baring International

Investment Limited, Baring Fund Managers Limited, Baring International Fund Managers (Ireland) Limited, Baring Asset Management

(Asia) Limited, Baring SICE (Taiwan) Limited, Baring Asset Management Switzerland Sarl, et Baring Asset Management Korea Limited sont

chacune des sociétés affiliées de services financiers détenues par Barings LLC (chacune, individuellement, une « Affiliée »).

ABSENCE D’OFFRE : ce document est fourni à titre informatif uniquement est n’est pas une offre ou sollicitation d’achat ou de vente

de tout instrument ou service financier dans toute juridiction. Le contenu des présentes a été préparé sans tenir compte des objectifs

d’investissement, de la situation financière ou des besoins particuliers de quiconque étant amené à les recevoir. Ce document n’est pas

un conseil en investissement, une recommandation en investissement, une recherche d’investissement ni une recommandation sur le

caractère pertinent ou approprié de tout titre, produit, investissement ou stratégie d’investissement particulière, il ne doit pas être traité

comme tel et ne doit pas être interprété comme un document prévisionnels.

Sauf mention contraire, les opinions contenues dans ce document sont celles de Barings. Ces opinions sont exprimées de bonne foi en

fonction des faits connus au moment de leur préparation et sont sujettes à changement sans préavis. Les équipes de gestion de portefeuille

individuelles peuvent avoir des opinions différentes de celles exprimées dans les présentes et peuvent prendre des décisions d’investissement

différentes pour différents clients. Certaines parties de ce document pourraient s’appuyer sur des informations reçues de sources que nous

considérons comme fiables. Même si tout a été mis en œuvre pour que les informations contenues dans ce document soient exactes,

Barings ne fournit aucune garantie, explicite ou implicite, concernant l’exactitude, l’intégrité ou l’adéquation de ces informations.

Tout service, titre, investissement ou produit exposé dans ce document pourrait ne pas convenir à un investisseur potentiel ou ne pas être

disponible dans son pays ou territoire.

Copyright et marque déposée

Copyright © 2019 Barings. Les droits de propriété intellectuelle de ce document sont détenus par Barings. Les informations figurant

dans ce document peuvent être utilisées à des fins personnelles, mais ne peuvent être modifiées, reproduites ou distribuées sans le

consentement de Barings.

Le nom et le logo de BARINGS sont des marques commerciales de Barings et sont déposés auprès de l’Office américain des brevets et des

marques commerciales et dans d’autres pays du monde. Tous les droits sont réservés.