Introducción 

Para poder hablar de la administración de riesgos tenemos primero que entender que es un riesgo y lo podemos definir como: incertidumbre que con lleva sentimientos negativos a mucha gente. Visto más ampliamente en el contenido de este trabajo, identificaremos los tipos de riesgo que existen y daremos la definición de cada uno de ellos.  Así también hablaremos de la medición del riesgo en las decisiones financieras y que nos gustaría ser capaces de separar el grado de riesgo en una situación, de los sentimientos de diferentes personas hacia la aceptación del riesgo; dentro de las mediciones del riesgo tenemos unas formulas que nos ayudan a comprender más fácilmente cada uno de los riesgos a los que nos enfrentamos al tomar una decisión.

Abarcaremos el tema de análisis de la estructura financiera, riesgo y rendimiento, dentro de este los conceptos básicos de riesgo y rendimiento: se define como el cambio en el valor de éste, más cualquier distribución en efectivo a lo largo de un periodo determinado, expresado como un porcentaje del valor inicial. Hablaremos del riesgo de cartera, la diversificación y explicaremos el cálculo de la beta.

RiesgoRiesgo

¿Qué es el Riesgo?

Las palabras riesgo e incertidumbre con llevan sentimientos negativos a mucha gente. En sus asuntos financieros, como en muchos aspectos de la vida, tanto los individuos como los administradores de negocios tratan de evitar el riesgo donde puedan, y minimizarlo donde no lo puedan evitar.

¿Qué es exactamente un Riesgo?

El riesgo puede ser definido como la volatilidad de los flujos financieros no esperados, generalmente derivadas del valor de los activos o los pasivos.

Las empresas se exponen a tres tipos de riesgos

• De negocios: Aquellos que la empresa esta dispuesta a asumir para crear ventajas competitivas y agregar valor para los accionistas.

• Estratégicos: Son los resultantes de cambios en la economía en el entorno publico.

• Financieros: Relacionados con las posibles perdidas en los mercados financieros.

El cambio: La única constante en los riesgos

• El sistema de tipo de cambio fijo se derrumbo en 1971, conduciendo a tipos de cambios flexibles y volátiles.

• Las crisis de los precios del petróleo, que comenzaron en 1973, vinieron acompañadas de inflación y de grandes oscilaciones en las tasas de interés.

• El lunes negro, 19 de Octubre de 1987, las acciones estadounidenses cayeron en promedio 23%, lo que represento una pérdida de capital de un billón de dólares.

• El movimiento para la unificación económica y monetaria en Europa, se estanco con el colapso del Sistema Monetario Europeo en Septiembre de 1992.

• En la de debacle de los bonos en 1994, la Reserva Federal, después de haber mantenido baja las tasas de interés durante 3 años, inicio una serie de seis alzas consecutivas que llego a significar una pérdida de $1.5 billones de dólares en capital global.

Administración del riesgo

• Es una rama especializada de las finanzas corporativas que se dedica al manejo o cobertura de los riesgos financieros.

Objetivos y funciones de la administración de riesgos financieros

Objetivos:Objetivos:

• Identificar los diferentes tipos de riesgos que pueden afecta la operación y/o resultados esperados de una entidad o inversión.

• Medir y controlar el riesgo no sistemático mediante la instrumentación de técnicas y herramientas políticas e implementación de procesos.

Funciones:Funciones:

1. Determinar el nivel de tolerancia o aversión al riesgo.2. Determinación del capital para cubrir un riesgo.

3. Monitoreo y control de riesgos.

4. Garantizar rendimientos sobre capital a los accionistas.

5. Identificar alternativas para reasignar el capital y mejorar rendimientos

Proceso de la administración del riesgo

• Identificación del riesgo: Determinar cuáles son las exposiciones más importantes al riesgo en la unidad de análisis (familia, empresa o entidad).

• Evaluación del riesgo: Es la cuantificación de los costos asociados a riesgos que ya han sido identificados.

• Selección de métodos de la administración del riesgo: Depende de la postura que se quiera tomar; evitación del riesgo prevención y control de pérdidas, retención del riesgo y finalmente, la transferencia del riesgo.

• Implementación: Poner en práctica la decisión tomada.

• Repaso: Las decisiones se deben de evaluar y revisar periódicamente.

Tipos de Tipos de

RiesgoRiesgo

Riesgos Personales

Existen varias fuentes de incertidumbre que afectan las decisiones financieras, una de ellas es la situación familiar. La naturaleza del trabajo que se escoja es un determinante importante del grado de riesgo. Por ejemplo; los mineros, su razón puede ser por riesgo de derrumbe o asfixia, está es una ocupación más riesgosa que ser profesor en una escuela.

Riesgos económicos generales

Una recesión o depresión trae una pérdida de ingreso para muchos individuos por medio de la reducción del tiempo de trabajo, bajos salarios, desempleo y bajas utilidades para las empresas. Los cambios en gustos del consumidor modifican las ventas de una industria a otra y de una empresa a otra. Si los consumidores deciden que prefieren productos empacados en botellas y no en latas, los fabricantes de botellas prosperan y los de latas padecen.

Los cambios tecnológicos pueden tener un impacto significativo en las empresas. El desarrollo de calculadoras electrónicas elimino rápidamente a las calculadoras mecánicas.

Riesgos de inflación

La inflación es una fuente significativa de riesgo para los individuos y los negocios. Para los individuos, la inflación aumenta la incertidumbre en cuanto se refiere al ingreso y gastos de mantenimiento; para las empresas, aumenta la incertidumbre en cuanto a precios del producto y costos de producción.

Riesgos del negocio y riesgo financiero

Las empresas encaran incertidumbre en cuanto a los mercados para sus productos, tanto en precios como en volumen, e incertidumbre en cuanto a sus costos de operación.

Debe quedar claro que tanto los individuos como las empresas pueden estar expuestos a riesgos financieros. Así como las empresas enfrentan incertidumbre en cuanto a sus rentas y costos, los individuos están sujetos a incertidumbre en sus ingresos y gastos

Riesgos por tipo de cambio

Como las compañías transnacionales operan en diferentes mercados extranjeros, ciertas porciones de sus ingresos y costos se expresaran en divisas extranjeras. Para entender los riesgos del mercado cambiario, causado por las fluctuaciones en los tipos de cambio entre dos divisas y el efecto de las fluctuaciones.

Ejemplo; cuando se paga algo en diferente moneda, pero surge un problema en los bancos, y se convierte en riesgo, porque no le llegara el pago a la persona que le corresponde.

Riesgos políticos

El riesgo político se refiere a la implantación, por parte de un gobierno anfitrión, de regulaciones y disposiciones legales específicas que pueden resultar en la suspensión o intervención de las operaciones de una compañía extranjera en un país.

Riesgos de mercado

El riesgo de mercado se deriva de cambios en los precios de los activos y pasivos financieros. El riesgo de mercado puede asumir dos formas: el riesgo absoluto, medido por la pérdida potencial en términos de dólares, y el riesgo relativo, relacionado con un índice base.

Riesgo crédito

El riesgo crédito se presenta cuando las contrapartes están poco dispuestas o imposibilitadas para cumplir sus obligaciones contractuales. Su efecto se mide por el costo de la reposición de flujos de efectivo si la otra parte incumple. El riesgo crédito también puede conducir a pérdidas cuando los deudores son clasificados duramente por las agencias crediticias, generando con ella una caída en el valor de mercado de sus obligaciones.

Riesgos de liquidez

Los riesgos de liquidez asumen dos formas: liquidez mercado/producto y flujo de efectivo/financiamiento.

El primer tipo de riesgo se presenta cuando una transacción no puede ser conducida a los precios prevalecientes en el mercado debido a una baja operatividad en el merado.  

El segundo tipo de riesgo se refiere a la incapacidad de conseguir obligaciones de flujo de efectivo necesario, lo cual puede forzar a una liquidación anticipada, transformando en consecuencia las perdidas en “papel” en pérdidas realizadas.

Riesgos operacional

Se refiere a las pérdidas potenciales resultantes de sistemas inadecuados, fallas administrativas, controles defectuosos, fraude, o error humano. Esto incluye riesgo de ejecución, que abarca situaciones donde se falla en la ejecución de las operaciones, algunas veces conduciendo a retrasos o penalizaciones costosas, o, en forma más general, cualquier problema en las operaciones del área de compensación y liquidación.

Riesgo legal

Un riesgo legal se presenta cuando una contraparte no tiene la autoridad legal o regulatoria para realizar una transacción. Puede degenerar en conflictos entre los accionistas contra las empresas que sufren grandes pérdidas.

MEDICION DEL RIESGO

• En las decisiones financieras, a menudo es útil tener una forma objetiva para medir o estimar el grado de riesgo. Tal medida debería ser independiente de que tan en contra del riesgo esta una persona en particular.

• En otras palabras, nos gustaría ser capaces de separar el grado de riesgo en una situación, de los sentimientos de diferentes personas hacia la aceptación del riesgo.

• La razón principal para adoptar medidas de riesgo es que nos permite tomar mejores decisiones. Cualquier evaluación del riesgo, si va ser útil, debe tener alternativas de riesgo (tales como inversiones).

• Si hay dos posibilidades para analizar, A y B, para tomar una decisión racional debemos ser capaces de determinar si A tiene más riesgo que B o viceversa. Una buena medida de riesgo debería indicarnos también cuanto más riesgo tiene A que B.

Riesgo y distribución de probabilidades.

• Los procedimientos para la medición del riesgo se basan usualmente en un método particular de organización de problemas financieros – a través de distribuciones de probabilidad. Una distribución de probabilidad es una forma de describir los valores futuros posibles para una cantidad.

• Hay dos características de esta distribución de probabilidad que son útiles para decidir si vale la pena mantener esta acción: el valor esperado y la desviación estándar

• El valor esperado o media de una distribución de probabilidad mide el valor promedio que tendrá la variable.

• Es un buen estimado del precio futuro de la acción.

• La desviación estándar de una distribución de probabilidad mide la dispersión o variabilidad alrededor del valor esperado.

• Se puede considerar como una medida de la confiabilidad del valor esperado y por lo tanto una medida del riesgo o incertidumbre del precio de una acción.

Riesgo y diversificación.

• La diversificación significa poseer más de un activo con retornos inciertos. Si todo su dinero se invierte en un activo con riesgo, la tasa de retorno que se obtiene depende únicamente de lo que sucede al ingreso y al valor de mercado de ese solo activo.

• Sin embargo, si se invierte en dos activos arriesgados, para que tenga un retorno bajo o negativo en su dinero, ambas inversiones deben salir mal. Tomados individualmente, cada activo podría ser igualmente arriesgado.

• No obstante, si se coloca la mitad del dinero en uno y la otra mitad en otro, podremos tener menos riesgo en la inversión total del que se tendría al invertir todo el dinero en un simple activo.

• Esto es así por que los altos retornos de un activo podrían compensar los bajos retornos del otro.

• Los inversionistas, los individuos y las empresas, están interesados en el riesgo de su inversión total, y la diversificación reduce este riesgo. Las empresas se diversifican al producir más de un producto.

• Por ejemplo; una empresa podría producir aeroplanos comerciales y barcos para la armada. Entonces aunque un mercado sea débil, el otro puede ser fuerte.

Medidas de riesgo y de Medidas de riesgo y de rendimientorendimiento

• Los rendimientos de tener un activo o un valor para un periodo de tiempo determinado pueden ser medidos ya sea en cantidades absolutas o porcentuales.

• El rendimiento absoluto es sencillamente el valor de un activo al final del periodo, incluyendo cualquier flujo de efectivo obtenido del activo durante el periodo en que éste se mantiene, menos el valor del activo al principio del periodo. La ganancia porcentual se expresa de mejor manera relacionando la ganancia absoluta al valor inicial del activo.

• Específicamente el riesgo por lo general se supone que está asociado con la desviación estándar o con la varianza de los rendimientos. Dado que la varianza mide la variabilidad total de una distribución alrededor de su valor esperado.

Ejemplo:Consideremos que los rendimientos de un activo especifico para un periodo dado son distribuciones de acuerdo a la siguiente distribución de probabilidad discreta simétrica:

Retorno R Probabilidad p(R )

8% 0.1

10% 0.2

12% 0.4

14% 0.2

16% 0.1

El rendimiento esperado, E(R), esta dado como:E ( R )=

=0.1 x 0.08+0.2x 0.1 + 0.4 x 0.12 + 0.2 x 0.14 + 0.1 x 0.16= 0.12 o 12%Para la varianza ( ), la desviación estándar R ) y

la semivarianza obtenemos:

) 2 p(R)

= (0.08- 0.12)2 x 0.1 + (0.10 – 0.12)2 x 0.2 + (0.12-0.12)2 x 0.4 + (0.14-0.12)2 x 0.2 + (0.16-0.12)2 x 0.1 =0.00048

σR=

=0.0219

Semivarianza = )2 p(R)

= (0.08-0.12)2 x 0.1+ (0.10-0.12)2 x 0.2 =0.00024

La varianza es una medida computacional conveniente para la dispersión o variabilidad de una distribución de probabilidad. Difíciles de interpretar. Dado que la distribución de los rendimientos por lo general son razonablemente simétricos alrededor de la media y en forma total normales, la desviación estándar que es sencillamente la raíz cuadrada de la varianza tiene una interpretación intuitiva más accesible.

El riesgo no es algo absoluto que es inherente en un activo especifico o en una inversión pero es algo que tiene que ser medido en un ambiente especial con una referencia adecuada a las tenencias existentes y a otras inversiones disponibles que puede ser parte de una empresa o de un individuo.

Existen implicaciones de una aplicabilidad muy general puesto que muy pocas empresas o individuos tienen exclusivamente un activo.

Análisis de la estructura financiera, riesgos y rendimientos

Riesgo

• Puede definirse como la posibilidad de experimentar pérdidas financieras.

Por ejemplo:

• Un bono emitido por el gobierno que garantiza a su propietario un interés de $100 (dólares) al cabo de 30 días no presenta riesgo, ya que no hay variabilidad en cuanto los rendimientos.

Por el contrario, una inversión en acciones comunes de una compañía cuyos rendimientos pueden ser de $0 a $200 después del mismo periodo es muy riesgosa, ya que los rendimientos son sumamente variables.

Rendimiento• Cambio en el valor de un activo, más cualquier

distribución en efectivo a lo largo de un periodo determinado, expresado como un porcentaje del valor inicial.

• Los rendimientos sobre acciones comunes se calculan al dividir la suma de cualquier incremento (o decremento) en el precio de las acciones y cualesquiera dividendos entre el precio inicial de las acciones

• Se adquirió una acción hace un año por $20. Si las acciones se venden ahora en $22, y en el transcurso del año se recibió $1 por concepto de dividendos, el rendimiento de su acción al cabo de ese año sería de 15% .

Es decir:

• $22-$20 = $2 + $1 = $3/$20 = 0.15*100 = 15%

Aversión al Riesgo

• Es cuando los administradores financieros suelen evitar el riesgo.

• Los gerentes financieros tienden a aceptar sólo aquellos riesgos que no representen pérdidas significativas, de ahí que adopten posturas conservadoras y no dinámicas al administrar el riesgo.

Análisis de sensibilidad• Método que utiliza estimaciones de los posibles

rendimientos a fin de percibir la variabilidad que les caracteriza.

• Un procedimiento de uso comprende la estimación pesimista (peor), la más posible (esperada) y optimista (mejor) del rendimiento asociado a un activo.

• El riesgo del activo se mide por la amplitud de variación, la cual se calcula al restar el resultado pesimista del optimista. Cuanto mayor sea la amplitud de variación de un activo, tanto mayor será su variabilidad o riesgo.

Probabilidades

• Puede considerarse como la oportunidad de obtener cierto resultado.

• Por decir, si existe 80% de probabilidad de que ocurra un resultado, se espera que este se manifieste ocho de diez veces.

• Los resultados con una probabilidad de cero jamás sucederán.

Distribución de probabilidades

• Modelo que relaciona las probabilidades con los resultados.

• El tipo más sencillo de distribución de probabilidad es el diagrama de barras, el cual sólo muestra un número limitado de coordenadas de probabilidad-resultado.

Coeficiente de variación

• Es una medida de dispersión relativa que se emplea en la comparación del riesgo de activos con rendimientos esperados diferentes. La ecuación proporciona la expresión del coeficiente de variación:

• CV = Cuanto más alto resulte el coeficiente de variación, tanto mayor será el riesgo.

Riesgo de cartera

• El objetivo del gerente financiero con respecto a la empresa consiste en constituir una cartera eficiente, es decir, una cartera que maximice el rendimiento a un nivel de riesgo determinado, o bien, reduzca el riesgo al mínimo para un nivel determinado de rendimiento.

• El concepto estadístico de correlación subyace al proceso de diversificación que se utiliza para constituir una cartera de activos eficiente.

Correlación

• Es una medida estadística de la relación, de haber alguna, entre series de números que representan desde flujos de rendimiento hasta datos de pruebas.

• Cuando dos series se mueven en el mismo sentido, se dice que están correlacionadas positivamente; si, por el contrario, discurren en direcciones opuestas, están correlacionadas negativamente.

• El grado de correlación se mide por medio de un coeficiente de correlación, el cual tiene un intervalo de + 1 para series correlacionadas positivamente de forma perfecta, y de – 1 para las series correlacionadas negativamente de forma perfecta.

Diversificación

La combinación de activos correlacionados negativamente puede reducir la variabilidad total de los rendimientos o del riesgo. La creación de una cartera mediante la combinación de dos activos que tienen rendimientos correlacionados de forma positiva perfecta no puede reducir el riesgo total de la cartera a un nivel inferior al riesgo del activo menos riesgoso, en tanto que una cartera que combina dos activos están correlacionados negativamente puede reducir el riesgo total a un nivel inferior al riesgo de cualquiera de los activos componentes.

Riesgo y Rendimiento: Modelo de Asignación de Precio del Activo de

Capital (MAPAC)• La teoría básica que relaciona el riesgo con el

rendimiento de cualquier activo se denomina modelo de asignación de precio del activo de capital (MAPAC). Se empleará aquí dicho modelo para analizar las relaciones alternativas riesgo-rendimiento que implican todos los tipos de decisiones financieras.

El riesgo total de un valor o activo consta de dos partes:

• Riesgo total de un activo = riesgo no diversificable + riesgo diversificable

MODELO MAPAC

• El modelo de asignación de precio del activo de capital (MAPAC) vincula el riesgo y el rendimiento no diversificables de todos los activos.

• El modelo de crecimiento constante de la ecuación 12.13 se conoce también como modelo Gordon. Un ejemplo ilustrará su aplicación

Métodos de uso generalizado

• Se dispone de diversos métodos de uso generalizado para medir el valor de las acciones comunes, si bien es uno el que goza de la aceptación más amplia. Estos métodos comprenden el empleo del valor contable o en libros, el valor de liquidación o algún tipo de múltiplo precio/unidades.

Valor contable

• El valor contable por acción es la cantidad de acciones comunes que ha de recibirse en caso de que la totalidad de los activos se liquide por su valor contable o en libros y, todos los pasivos (dentro de los cuales se incluyen las acciones preferentes) se dividan entre los accionistas comunes.

Valor de liquidación

• El valor de liquidación por acción es la cantidad real por acción común que se paga cuando todos los activos de la empresa han sido vendidos, los pasivos (incluyendo acciones preferentes) han sido pagados y cuales quiera fondos restantes han sido distribuidos entre los accionistas comunes.

Múltiplos precio/utilidades

• El uso de los múltiplos P/U son de especial ayuda en la valuación de las empresas que no son propiedad de los accionistas, en tanto que el empleo del precio de mercado puede resultar preferible en el caso de compañías de propiedad pública. Sea como fuere, el método del múltiplo P/U se considera superior los del valor contable y de liquidación debido a que si tiene en consideración el factor de las utilidades esperadas.

Efecto del riesgo en las empresas

Efectos

El riesgo por los

cambios Riesgo por las

variaciones en el tipo de cambio

El riesgo por falta de pago

• El riesgo por los cambios del tipo de interés. Debido a las fluctuaciones en los tipos de interés, el coste de la deuda oscila, encareciéndose o abaratándose, lo que repercutirá negativamente o positivamente en la cuenta de resultados de la empresa. Destacar en éste punto como la progresiva unificación los tipos de interés con la centralización de los Bancos Centrales de los diferentes Estados para la creación de una política económica común, esta favoreciendo la reducción de éste tipo de riesgo.

• El riesgo por las variaciones en el tipo de cambio. A nivel empresarial no son poco comunes, las operaciones de financiación en moneda distinta a la circulante en el país donde la empresa desarrolla su actividad, por lo tanto un riesgo añadido al anterior, es el riesgo en el que incurrimos por las fluctuaciones en el tipo de cambio que puede encarecer o reducir el coste de nuestra deuda.

• El riesgo por falta de pago. Los deudores representan los créditos que han sido concedidos por la empresa con una fecha de cobro más o menos prefijada. La incertidumbre en el pago, debe ser recogida como un riesgo añadido a tener en cuenta, sobre todo en épocas de mayor debilidad económica en las que el índice de morosidad se dispara, los casos más graves se presentan en las épocas de crisis.

Medidas para la limitación del riesgo

Operaciones de cobertura. Debiendo distinguirse entre cobertura a largo o a corto, dichas operaciones lo que pretenden es reducir el riesgo a través de la toma de una posición contraria en un valor relacionado. Son utilizados para éste tipo de operaciones alguno de los siguientes instrumentos:

• Contratos a plazo de tipo de interés (FRA)• Contratos de futuros• Contratos de opciones• Swaps• Instrumentos de gestión de tipos variables• Operaciones de arbitraje. Éste tipo de operaciones permiten

que aunque el porcentaje de beneficios sea muy reducido sigan resultando interesantes por el bajo riesgo que comportan.

calculo de la beta

Es una medida del grado en el cual los rendimientos de una acción determinada se desplazan con el mercado de acciones, y es una medida de volatilidad de una acción en relación con la de una acción promedio, es decir b = 1.0.

• La Beta de una acción mide su contribución al grado de riesgo de una cartera, Beta es la medida teórica correcta del riesgo de una acción.

COEFICIENTE BETA

La acción como tal, puede presentar dos tipos de riesgo:

• Un riesgo especifico de cada acción denominado no sistemático.

• otro generado por el comportamiento del mercado o sistemático.

Los inversionistas pueden reducir o eliminar el riesgo sistemático escogiendo una diversificación adecuada

Calculo del coeficiente beta:

• la varianza no es mas que el promedio de la suma de todas las desviaciones de rentabilidad de un titulo frente a su rentabilidad media

• La covarianza es el promedio de la multiplicacion de las desviaciones, podriamos decir que "unitarias" del titulo y del indice (o de un titulo frente a otro titulo) 

Utiliza

cion de i

nstrumen

tos der

ivados

¿Qué son los derivados?

• Un derivado puede ser definido de manera general como un “contrato privado el cual deriva la mayor parte de su valor del precio de algún activo, tasa de referencia o índice subyacente, tales como una acción, una divisa o un producto físico

Características de los derivados financieros:

• Su valor cambia en respuesta a los cambios de precio del activo subyacente. Existen derivados sobre productos agrícolas y ganaderos, metales, productos energéticos, divisas, acciones, índices bursátiles, tipos de interés, etc.

• Requiere una inversión inicial neta muy pequeña o nula, respecto a otro tipo de contratos que tienen una respuesta similar ante cambios en las condiciones del mercado. Lo que permite mayores ganancias como también mayores pérdidas.

• Se liquidará en una fecha futura.• Pueden cotizarse en mercados organizados (como las bolsas) o

no organizados ("OTC")

Tipología.

Dependiendo del tipo de contrato

Operación de permuta financiera («Swaps»)

Los contratos defuturos, forwards y compra ventas a plazo negociados o no en un mercado o sistema organizado de negociación.

Opciones, incluidos los warrants.

"Americana" (ejecutable durante toda la duración del contrato)

"Europea" (ejecutable solo al vencimiento)

Contrato por diferencia

Dependiendo de la complejidad del contrato

Intercambio / Futuro / Opción "convencional" ("plain vanilla")

Intercambio / Futuro / Opción "exótica" ("bermuda", "asian")

Mercados organizados

Over The Counter o "OTC

Financieros

Sobre tipo de interés

Sobre acciones

Sobre divisas

Sobre bonos

Sobre riesgo crediticio

No financierosSobre recursos básicos / "commodities",

materias primas

Metales

Cereales

Cítricos

energía (petróleo, gas, electricidad...)

otros

Otros más

Sobre condiciones climáticas

Sobre índices generales de precios e inflación

Dependiendo de la finalidad

De negociación o especulativa con el precio del subyacente.

De cobertura. Uno de los usos de los derivados es como herramienta para disminuir los riesgos, tomando la posición opuesta en un mercado de futuros contra el activo subyacente.

De arbitraje