Ahorro para el Crecimiento: Anlisis

de las Polticas de Incentivo.

Jos Wynne.

Fecha: 29.8.97

2INDICE.

Introduccin. 3

Seccin I. Determinantes del nivel de ahorro domstico. 4

Seccin II. El ahorro y la inversin en una economa abierta. 13

Seccin III. Instrumentos de poltica econmica para incentivar

el ahorro. 17

Seccin IV. Un modelo de gasto pblico productivo ptimo. 23

Seccin V. Comparacin entre el caso Argentino y algunas

experiencias internacionales. 32

Conclusiones. 39

3Introduccin.

La economa argentina ha enfrentado fuertes cambios de rumbo. La reforma del

Estado, la apertura de la economa y los cambios econmicos conocidos traen aparejados

problemas de empleo. La magnitud de los mismos ha obligado a los economistas a

replantearse que es lo que debe hacer el estado para que se creen cada vez mas puestos

de trabajo.

En los ltimos tiempos la discusin se ha centrado en el problema del ahorro. El

argumento ms escuchado que intenta justificar la intervencin pblica para incentivar el

ahorro es el siguiente: si aumenta el ahorro nacional, la economa contara con mayor

cantidad de recursos que podra dedicar a inversin, luego el stock de capital fsico se

incrementara lo que inducira a los empresarios a aumentar los puestos de trabajo. El

argumento es sencillo. Sin embargo existen posiciones encontradas al respecto que vale la

pena analizar.

Existen dos puntos fundamentales en esta discusin sobre mecanismos de incentivo

al ahorro. Por un lado cabe preguntarse si debe o no existir una poltica de incentivo. Por

otro lado, cuales son los instrumentos de poltica econmica que existen para inducir a los

agentes econmicos a un mayor nivel de ahorro domstico. A lo largo de las cinco

secciones que a continuacin se desarrollan se intenta dar una respuesta resumida a

ambas preguntas, centrando la discusin en el caso argentino. En la Seccin I se analizan

los determinantes del ahorro nacional. En esta parte del trabajo, se observa la complejidad

del problema sobre la validez de cuestionarse si el ahorro nacional debe ser un objetivo de

poltica econmica como un medio para alcanzar el crecimiento econmico y mayor empleo

en el sector productivo de la economa. En la Seccin II, se presenta la discusin terica y

emprica existente sobre la independencia entre las decisiones de inversin y consumo

(ahorro) en una economa abierta. Este debate es central para entender la respuesta a la

pregunta planteada sobre la intervencin pblica en el tema del ahorro domstico. En la

Seccin III se desarrollan esquemticamente los instrumentos de poltica que existen para

incentivar el ahorro. Debido a que uno de los instrumentos ms nombrados de incentivo al

ahorro nacional es el ahorro pblico (por motivos que se explican ms adelante), en la

Seccin IV se desarrolla un modelo que intenta alertar sobre los problemas que esta poltica

4conlleva. En la Seccin V, se presenta una comparacin de las variables macroeconmicas

relevantes entre Argentina y otras experiencias internacionales, para el perodo de reformas

de cada uno de estos pases1. Por ltimo, las conclusiones.

Seccin I. Determinantes del nivel de ahorro domstico.

A continuacin se exponen los argumentos que se encuentran en la literatura como

comn denominador en el anlisis de los determinantes del ahorro agregado de la

economa.

La teora del ingreso permanente. Esta teora explica el comportamiento del consumo (y del

ahorro). En efecto, en funcin de los ingresos futuros descontados, generados a partir de

cualquier activo capaz de generar ingresos, se planea una senda de consumo intertemporal

ptima, siempre y cuando no existan restricciones de liquidez para una parte significativa de

los agentes econmicos. Dentro de los activos capaces de generar ingresos, se computa al

capital fsico, al trabajo, y al capital humano. No solamente se computa al nivel de stock de

los capitales antes mencionados, sino tambin a su forma de organizacin, y a todo aquello

que hace a la productividad de los mismos. Entre estas cuestiones difcilmente medibles

pueden citarse:

i) La seguridad jurdica. Esta implica previsibilidad y mejor rendimiento del

capital invertido. El mejor rendimiento surge a partir del ejercicio del derecho de las

empresas a someterse a arbitraje en problemas econmico- legales, tanto entre agentes

privados como entre privados y sector pblico. Los conflictos legales son un engranaje

bsico del capitalismo, y la ausencia o deficiencia del poder judicial inhibe la inversin y

reduce su productividad. La falta de previsibilidad impacta sobre el rendimiento del capital s

y solo si el agente econmico promedio es averso al riesgo, como pareciera surgir del

sentido comn y del anlisis emprico.

ii) Estabilidad de la poltica impositiva: El estado recauda sus impuestos del

sector privado, el cual invierte en un marco de incertidumbre e irreversibilidad sobre las

futuras tasas impositivas. Como de hecho el estado termina siendo socio de todos los

emprendimientos porque expropia parte de la renta, en el computo intertemporal de los

1 En esta parte del trabajo se sigue a Cottani y Llach (1993).

5futuros ingresos, los agentes econmicos descuentan una senda subjetiva de estructura y

tasas impositivas. De este modo, si existe una percepcin optimista del comportamiento de

la poltica fiscal, se descuenta un mayor flujo de ingresos y esto implica, de no existir

restricciones de liquidez, un consumo presente mayor.

iii) Inversin y eficiencia del gasto pblico. El gasto fiscal es muchas veces

complementario al gasto privado. La construccin de puentes, caminos, puertos y lneas

frreas, son actividades que parece llevar adelante o al menos planear el sector pblico. La

percepcin privada de la secuencia de gasto pblico productivo del tipo antes sealado,

tiene un fuerte impacto sobre el valor actual neto del flujo de caja de cualquier activo. De

modo que existe, a partir de esta y la precedente cuestin, una estrecha vinculacin entre

consumo presente y la credibilidad de las polticas pblicas.

iv) Mercados comunes, clubes comerciales, etc. Estas relaciones

comerciales tiene un fuerte impacto sobre la productividad o rendimiento del capital.

Muchas veces implica un cambio profundo en las relaciones productivas, y por tanto la

percepcin de los agentes econmicos sobre la evolucin de las relaciones comerciales

externas determinan el nivel de optimismo.

El enfoque de inversin presentado parece ser de economa cerrada, porque no se

hace referencia concreta a la posibilidad de llevar adelante inversiones a nivel internacional.

Sin embargo, la justificacin de este enfoque sobre la inversin surge a partir de una amplia

literatura que muestra el sesgo de los agentes econmicos hacia la inversin domstica2.

El enfoque Barro-Ricardo. Este enfoque se basa en individuos que no slo se preocupan

sobre la riqueza propia, sino tambin sobre la riqueza de sus descendientes. De este modo

el horizonte de planeamiento que debe observarse para interpretar los niveles de consumo,

ahorro, etc., se torna infinito. Al igual que la teora del ingreso permanente, esta teora es

invalidada en presencia de restricciones de liquidez. Bajo este marco de anlisis, pueden

existir incentivos a dejar una transferencia a los descendientes, lo que motiva un mayor

nivel agregado de ahorro domstico. No obstante esto, la teora tambin funciona de

manera inversa, lo que puede dar lugar a una transferencia de los hijos a los padres si es

que la renta esperada para los primeros es mayor que la renta esperada para los padres.

2 Como ejemplos pueden citarse a Estados Unidos con un coeficiente de patrimonio domstico sobre

total de cartera del 96%, Reino Unido con un coeficiente de 82% y Japn con un coeficiente de 98%.

6Esto puede dar lugar a bajos niveles de ahorro presente y dficits de cuenta corriente con

los consecuentes aumentos de endeudamiento externo.

El enfoque keynesiano. Este enfoque, ms simple que los anteriores, argumenta que

el consumo presente es una fraccin del ingreso presente y una fraccin de la riqueza.

Empricamente, la fraccin del ingreso presente supera a la fraccin de la riqueza. Al

contrario de lo que sucede en las otras teoras presentadas, la restriccin de crditos no

slo puede existir sino que justifica al Enfoque keynesiano. El hecho de que el consumo

presente dependa del ingreso corriente se debe a las restricciones de liquidez. Como una

parte de los agentes econmicos padece esta restriccin, un aumento del ingreso corriente

expande el consumo como paliativo a la situacin restrictiva.

Otra alternativa que justifica la proporcionalidad entre el consumo y el ingreso

corriente es la miopa de los agentes econmicos, que lleva a que estos perciban un

aumento del ingreso presente como un aumento del ingreso permanente. La incertidumbre

sobre el futuro y la dificultad de planear sobre un futuro incierto explican la miopa.

Si bien estas tres teoras son la base de la discusin de ahorro, a continuacin se

mencionan brevemente algunos argumentos que se presentan en la literatura, y que

colaboran en la comprensin del tema.

La tasa de inters tiene un impacto indiscutido en el ahorro domstico. Como se

menciona en Cottani y Llach (1993), ...la tasa de inters relevante para el ahorro es la tasa

nominal (pasiva) libre de riesgos y neta de impuestos, menos la inflacin esperada, ...ya

que la expectativa de inflacin y las primas que compensan el riesgo pas, de insolvencia,

cambiario y otros que enfrentan los ahorristas no premian la postergacin del consumo sino,

ms bien, la desvalorizacin esperada del dinero y la asuncin de determinados riesgos.

Por esto, el riesgo devaluatorio termina siendo, an en un pas con una posicin en dlares

muy fuerte como Argentina, un impuesto al ahorro3. Lo mismo sucede con el riesgo de

quebranto que enfrentan los ahorristas en el sistema financiero, o cualquier riesgo que se

asuma al utilizar un instrumento para canalizar el ahorro4. Todos aquellos factores que

3 Se asume que no existe sustitucin perfecta entre la moneda local y la divisa de referencia (dlar).4 Bajo el supuesto de aversin al riesgo.

7introduzcan una cua entre los ahorristas y la productividad marginal del capital reducen los

incentivos al ahorro a la vez que encarecen el costo de inversin, lo que da lugar a un nivel

de capital per capita menor, con consecuencias, al menos, en el ingreso presente. Las

polticas impositivas distorsivas sobre las tasas de inters suelen tener fuerte impacto sobre

las decisiones de consumo presente versus consumo futuro. Impuestos tales como el IVA

sobre tasas de inters y otros, son instrumentos generalmente utilizados para incentivar el

ahorro y bajar el costo del crdito.

Un aumento de esta tasa de inters tiene dos efectos sobre el ahorro domstico: el

efecto sustitucin, y el efecto ingreso. El efecto sustitucin produce, ante un aumento de la

tasa de inters, una distorsin en la decisin de consumo en favor del consumo futuro, lo

que da lugar a un aumento del ahorro presente, el cual tiene un costo de oportunidad mayor

por la suba de tasa de inters. El efecto ingreso depende de la posicin patrimonial del

agente representativo de la economa. Si el agente promedio tiene una posicin acreedora

respecto del resto del mundo, un aumento de la tasa de inters internacional produce un

mayor ingreso permanente y por tanto mayor consumo presente y futuro. Si dicho agente

tiene una posicin deudora contra el resto del mundo, entonces un aumento de la tasa de

inters reduce el ingreso permanente y la conclusin se revierte. En general se supone que

predomina el efecto sustitucin sobre efecto ingreso.

La composicin de edad de la pirmide poblacional tiene un fuerte impacto sobre el

nivel de ahorro de una economa tanto por el lado del consumo, como por el lado del

ingreso. Por el lado del consumo, se manifiesta por el perfil de consumo de un individuo de

edad versus el de uno joven. Si los perfiles de estos dos grandes tipos de individuos son

diferentes, la composicin de la pirmide poblacional determina los niveles de consumo y

por tanto de ahorro. Si los jvenes consumen ms que los individuos viejos, una estructura

poblacional ms sesgadas hacia los jvenes tiende a presentar mayores niveles de

consumo y, a igual nivel de ingreso, menor ahorro agregado de la economa. Por el lado del

ingreso, los determinantes son la edad promedio de ingreso y egreso del mercado laboral y

la estructura poblacional. La edad de ingreso al mercado laboral esta directamente

relacionada con la educacin a la que tiene acceso el joven promedio. Si el comn

denominador de entrantes al mercado laboral esta compuesto por jvenes profesionales, la

masa de ingresos percibida a lo largo de la vida estar levemente desplazada en

8comparacin contra una sociedad donde los entrantes promedio al mercado laboral tengan

slo el nivel secundario completo. La edad de egreso del mercado laboral est

generalmente determinado por el marco institucional-legal, o por la amortizacin

extraordinaria del capital humano especfico presente en economas pequeas

dependientes del mercado externo y con alta incertidumbre5.

En definitiva, tanto el ingreso como el egreso al mercado laboral como la estructura

poblacional determinan la ubicacin promedio de la masa de ingresos. Adems, esta

estructura y los perfiles de consumo del individuo representativo, determinan la ubicacin

promedio del consumo. Por ltimo, la ubicacin promedio del perfil de consumo y del

ingreso determinan el nivel de ahorro de la economa.

Un factor que debe agregarse a todo estos argumentos es la tasa de crecimiento de

la poblacin que, en presencia de niveles de deuda pblica significativa, permite generar un

consumo presente mayor a travs de la redistribucin intertemporal posible gracias a este

instrumento fiscal. En efecto, la emisin de deuda a largo plazo puede producir

redistribucin a favor de la generacin presente en perjuicio de la futura, si por algn motivo

el argumento Barro-Ricardo no aplica. Esta redistribucin es ms significativa cuanto ms

alta sea la tasa de crecimiento de la poblacin. Como la generacin futura puede llevar

adelante el mismo plan, al menos tericamente, la transferencia es repetida para siempre,

resultando simplemente una ganancia de bienestar para todas las generaciones (ptimo de

pareto).

La incertidumbre tiene un rol crucial como determinante del nivel de ahorro

domstico de una economa. La direccin del efecto de la incertidumbre sobre el ahorro es

ambigua, y depende bsicamente del origen de la misma. Si la incertidumbre viene a travs

de variables que afectan linealmente al bienestar del individuo representativo, no existe

distorsin en las decisiones entre consumo presente y futuro, etc.. Si, por el contrario, la

incertidumbre viene a travs de variables que afectan al bienestar en forma convexa

(cncava), el mismo se incrementa (reduce). Si el individuo es averso al riesgo, como se

supone lo es, fuertes cambios en el ingreso corriente produce un mayor ahorro agregado

5 Este ltimo determinante de la edad promedio de egreso del mercado laboral puede ser importante

en presencia de fuertes cambios regulatorios y de poltica comercial externa.

9por motivo precaucin. Por el contrario, si la tasa de inters utilizada para descontar los

futuros ingresos es fuertemente oscilante, se produce un efecto ingreso positivo. Este efecto

puede incrementar el consumo presente, si el efecto ingreso supera al resultante de la

aversin frente al riesgo. Otro ejemplo de ahorro excesivo por aversin al riesgo es el que

existe como respuesta a la incertidumbre sobre la esperanza de vida. Si bien es posible

calcular la esperanza de vida, los individuos no realizan un plan de consumo para liquidar

su patrimonio al trmino de la esperanza antes mencionada. Ni siquiera lo hacen por dejar

una herencia a sus hijos. En general se quedan con patrimonio remanente debido al temor

de encontrarse sin los recursos necesarios en caso de lograr una vida ms larga que la

esperada. En caso de neutralidad frente al riesgo o seguro total contra este tipo de eventos,

no existira ahorro excesivo6. Sin embargo, como existe aversin y ante la imposibilidad de

asegurarse, el ahorro agregado de la economa se ve acrecentado por este efecto menor.

Uno de los determinantes ms importantes del ahorro es la distribucin del ingreso.

Esto se explica con un enfoque keynesiano, el cual asume que la propensin marginal a

consumir es mayor cuanto menor sea el nivel de ingreso. Por tanto, una distribucin del

ingreso ms igualitaria implica una propensin marginal a consumir agregada mayor, y un

nivel de ahorro menor. Lo contrario sucede en un marco de una mala distribucin del

ingreso. Es por este motivo que las polticas fiscales con impacto redistributivo en favor de

los que menos tienen, desincentivan el ahorro. Entre estas polticas se encuentran tanto las

polticas de gasto social dirigidas a las clases bajas, sobre todo cuando tiene un perfil de

corto plazo, como tambin, las polticas tributarias progresivas7.

El IVA es un impuesto que es muy utilizado en Argentina, y de mucho peso relativo

en la recaudacin fiscal. Este impuesto tiene un sesgo distorsivo en el corto plazo, aunque

neutral en el largo plazo, bajo ciertas condiciones. Cuando se analiza el impuesto en forma

esttica, puede notarse que este tiene un fuerte sesgo regresivo ya que termina siendo un

impuesto al consumo debido a las caractersticas particulares del mismo. El impuesto es

regresivo porque los ms pobres gastan una proporcin mayor de su ingreso en consumo.

6 El grado de completitud de mercados es otro factor que reduce el impacto de la incertidumbre sobre

el ahorro. En efecto, la incertidumbre es relevante slo cuando los individuos no pueden neutralizar el

riesgo como es posible hacerlo en casos de mercados completos.7 En un anlisis dinmico, deberan contemplarse muchos otros argumentos.

10

De modo que desde este punto de vista, este impuesto incentiva el ahorro. Cuando se

analiza este instrumento en forma dinmica, puede hacerse el siguiente razonamiento: si

bien el ahorro es exceptuado de este impuesto, como la intencin del ahorrista promedio es

consumir en el futuro, tarde o temprano se termina pagando este tributo, siendo el valor

actual neto de los ingresos tributarios el mismo, de no existir diferencias entre la tasa de

inters a la que pueden obternerse los fondos pblicos y el precio sombra de los recursos

pblicos. Cuando el ahorro no persigue un mayor consumo futuro, slo resta analizar el

impuesto a la herencia. Si el impuesto a la herencia es menor que el IVA, entonces la

estructura impositiva tiene un impacto positivo sobre el ahorro domstico8.

Otro determinante del ahorro agregado es el ahorro fiscal. De no cumplirse la

hiptesis de Ricardo, el sector privado no puede neutralizar el ahorro pblico y este tipo de

polticas terminan siendo determinantes en el nivel de ahorro domstico. Este tema en

particular se discute ms adelante.

La restriccin de liquidez en una economa puede ser el resultado de un marco legal

determinado, o de fallas de mercado tal como la asimetra informativa. Sea cual fuese el

motivo, el acceso al crdito es determinante del consumo y por tanto del ahorro agregado.

Los booms de consumo que se encuentran en las faces iniciales de los planes de

estabilizacin son explicados por la literatura, entre otros motivos, como relajamientos de la

restricciones de liquidez. En efecto, en estas faces iniciales se manifiestan rpidas

reducciones del riesgo pas, con bajas de tasas de inters y procesos de monetizacin

crecientes que generan un efecto riqueza adverso al ahorro agregado. Este efecto riqueza

no slo se produce a travs de un incremento en los niveles de monetizacin sino

prioritariamente a travs del incremento en el valor de activos como acciones y de bonos de

deuda, si el pas es acreedor neto frente al resto del mundo9.

Tambin es comn encontrar en la literatura explicaciones de booms de consumo

con argumentos de modelos del tipo cash in advance originalmente propuesto por Clower

(1967). Estos modelos plantean que para consumir hay que demandar dinero. De este

modo, el impuesto inflacionario termina siendo un impuesto al consumo, lo que incentiva al

8 Nuevamente se asume que el efecto sustitucin de la estructura impositiva supera al efecto ingreso.9 Este efecto riqueza es mayor cuanto ms socializado se encuentre el capital fsico y humano.

11

ahorro. En un plan de estabilizacin como el plan de convertibilidad seguido por Argentina,

la baja repentina de la inflacin es una reduccin o eliminacin del impuestos al consumo, y

un desincentivo al ahorro.

El desarrollo de mercados de capitales, que indujeron a un boom de instrumentos

financieros y de seguros, tambin es un determinante del nivel de ahorro, particularmente

sobre el ahorro por motivo precaucin. La posibilidad de asegurarse ante contingencias

tales como el desempleo, problemas de salud, y hasta la diferencia entre el momento de

muerte y esperanza de vida, son debidos a la liquidez y al desarrollo de mercados que

permiten evaporar el riesgo individual en el riesgo macroeconmico. Entre todos los motivos

de ahorro por precaucin, la salud es el ms importante, segn la literatura sobre la

experiencia en pases desarrollados10. Definitivamente, estos instrumentos tienen un

impacto negativo sobre el ahorro, al eliminar el motivo precaucin como motivo de ahorro11.

Los sistemas de jubilaciones y pensiones, que estn justificados por la teora del

ciclo de vida, tambin son otro determinante importante del ahorro agregado. Dado que los

individuos tiene una etapa laboral activa durante el perodo en que trabajan, y otra etapa

pasiva cuando se retiran de la fuerza laboral, estos sistemas tratan de cubrir el

financiamiento de la segunda etapa del ciclo de vida, cargando a la etapa activa el costo del

financiamiento. Existen dos grandes tipos de sistemas jubilatorios: el sistema de reparto, y

el sistema de capitalizacin. En el sistema de reparto, el financiamiento es

intergeneracional, donde los jvenes, que trabajan, financian a los viejos, que estn

jubilados. En el sistema de capitalizacin cada individuo ahorra en la etapa productiva para

financiar su propia jubilacin. En general, existen argumentos tericos que sealan la

preferencia del sistema de capitalizacin como mecanismo de incentivo al ahorro, dado que

en el sistema de reparto los jvenes ahorran menos porque tienen asegurado su jubilacin

por este pacto intergeneracional. Pero a la vez, las transferencias de los jvenes a los viejos

son completamente consumidas por estos ltimos, los cuales no tiene expectativas de

10 En pases donde existe en forma implcita un seguro pblico de salud, este motivo puede verse

debilitado, ya que slo se toma el riesgo de calidad del servicio en caso de ocurrencia de este tipo de

contingencias.11 De todas maneras, la decisin de un menor ahorro es optimal, y la ausencia de los instrumentos

antes citados ponen al individuo representativo en un nivel de bienestar inferior.

12

ahorro, con lo que el ahorro agregado en este tipo de sistemas jubilatorios termina siendo

menor al alcanzado en el sistema de capitalizacin. No obstante este resultado, la

optimalidad en la eleccin entre ambos tipo de sistemas jubilatorios depende -dejando de

lado problemas de eficiencia administrativos y otros- de la comparacin entre la tasa de

crecimiento de la poblacin y la tasa de inters. Toda vez que la tasa de inters (que es el

rendimiento del capital invertido) es superior a la tasa de crecimiento poblacional, el sistema

de capitalizacin es mejor en trminos de bienestar al sistema de reparto y viceversa.

Pero esta comparacin es vlida s y solo si se planea instrumentar un sistema de

jubilaciones y pensiones cuando no existe. Como la gran mayora de pases ya tiene

funcionando alguno de estos dos sistemas, o bien una combinacin de los mismos, la

pregunta relevante es si el cambio de sistema es o no rentable. Cuando se est en un

sistema de reparto y se realiza el cambio a un sistema de capitalizacin, la generacin joven

termina pagando una doble jubilacin. La propia bajo el nuevo rgimen de capitalizacin, y

la transferencia necesaria para mantener a los viejos que ya no tiene posibilidades de

autofinanciarse y que quedaron atrapados en el pacto intergeneracional que ellos firmaron

cuando fueron jvenes con los viejos de aquel momento. En todo este proceso, se genera

un perodo de transicin en donde el ahorro aumenta. Esto sucede siempre y cuando en las

condiciones previas al cambio no exista en forma implcita este mismo mecanismo.

Por ltimo deben mencionarse los factores culturales que hacen que los individuos

de un pas tengan una valoracin del futuro mayor que otros. Las posibilidades de cambiar

este tipo de comportamientos, desde la poltica econmica, son escasas al menos en el

corto plazo. En pases en donde la tasa de inters real pasiva es baja por perodos

prolongados, o bien el ahorro est desincentivado por motivos de baja monetizacin debida

a la alta inflacin, por quebrantos financieros (planes Bonex), por riesgo cambiario, etc., se

desarrollan generaciones de individuos con una baja valoracin por el futuro cuyo

comportamiento slo se revierte evitando los problemas antes mencionados por largos

perodos de tiempo. Si bien los argumentos expuestos en los prrafos precedentes tienen

impacto sobre la decisin de consumo e ingreso intertemporal del individuo representativo,

los parmetros culturales determinan la fuerza del impacto.

A pesar de existir muchos trabajos empricos que tratan de medir el impacto de los

13

determinantes del ahorro domstico mencionados hasta aqu, todos comparten un comn

denominador: la dificultad de aislar estos determinantes de otros efectos, y la escasa

solidez de los resultados. El debate acadmico no encuentra, todava, una respuesta

acabada para explicar este tema, que es relenvante para el financiamiento de largo plazo

del crecimiento econmico. Sin embargo la respuesta debe buscarse en el comportamiento

estratgico que manifiesten los individuos a las polticas fiscales, a factores institucionales y

a su herencia cultural.

La siguiente seccin desarrolla brevemente la discusin sobre si debe o no

prestarse particular atencin al ahorro agregado como motor de crecimiento o si slo debe

cuestionarse el volumen y eficiencia de la inversin como determinante del nivel de ingreso

futuro. En definitiva, se abandona el concepto de identidad entre ahorro e inversin y se

intenta encontrar la relacin entre ambas variables, si es que existe alguna.

Seccin II. El ahorro y la inversin en una economa abierta.

En una economa cerrada, el ahorro y la inversin van juntos, y las polticas de

incentivo al ahorro son vlidas y pueden ser justificadas como motor de crecimiento

econmico. Por el contrario, en una economa abierta, el ahorro y la inversin se divorcian,

debido a que el sector externo de la economa puede resultar financiando la inversin (y

an el consumo) a travs de un mayor endeudamiento contra el resto del mundo.

En una economa abierta las cuentas nacionales estn relacionadas de la siguiente

manera.

Y=C+I+G+X-M

Reordenando e incluyendo en ambos lados de la igualdad la recaudacin tributaria,

se obtiene:

Y-T-C=I+(G-T)+(X-M)

14

Finalmente,

Inversin = Ahorro privado + supervit fiscal - ahorro externo

En una economa abierta con sector pblico existen tres fuentes de financiamiento a

la inversin privada: ahorro privado interno, supervit fiscal y desahorro externo

(endeudamiento).

A partir de esta identidad bsica y por ser una economa abierta, el ahorro privado y

pblico dejan de ser un objetivo indispensable para lograr inversin y crecimiento

econmico. En el grfico que se presenta a continuacin se demuestra la independencia a

corto plazo entre el ahorro y la inversin. Este anlisis terico es el punto de partida de la

discusin.

C2

C1

UaUc

C2=Y2 -I2 -(1+r)(C1 -Y1 +I1 )

C A

B

C1B C1A C1CQ

En este grfico se observa una curva de transformacin entre consumo presente

(C1) y consumo futuro (C2). El ahorro presente (Q-C1A) implica mayor inversin y mayor

produccin futura. Adems se presenta el mapa de preferencias entre consumo presente y

futuro. La situacin optimal de una economa cerrada ocurre en el punto A. All se da la

identidad entre ahorro domstico e inversin (Q-C1A).

El caso de economa abierta se presenta superpuesto al caso de economa cerrada.

El grfico presenta la disociacin entre las decisiones de inversin y de consumo. La

primera obedece a razones de eficiencia y rendimiento de la inversin. Toda vez que la TIR

sobre la inversin es mayor que la tasa de inters real internacional se pide prestado para

15

invertir. La magnitud de la inversin esta dada por la distancia Q-C1B .Y la TIR, o la

productividad marginal del capital neta de depreciacin, se iguala a la tasa de inters

internacional en equilibrio. Las decisiones de consumo se toman teniendo en cuenta el valor

presente neto de la riqueza. Dado que la decisin de produccin intertemporal esta dada

por el punto B, la frontera de posibilidades de consumo surge de la restriccin

presupuestaria que pasa por dicho punto y tiene una pendiente (1+r)12. La tangencia de la

mejor curva de utilidad y dicha restriccin presupuestaria se da en el punto C. Como se

observa en el grfico, el nivel de consumo presente C1c es mayor que el producto

domstico en autarqua Q. Esto demuestra que toda la inversin (Q-C1B) y parte del

consumo presente (C1c-Q) son financiados con desahorro externo.

De esta manera se demuestra la independencia, en forma terica, entre ahorro e

inversin, a travs de la falta de vnculo entre las decisiones de inversin y de consumo.

Este anlisis puede ser repetido para infinitos periodos. Cuando esto sucede, debe tenerse

presente que el valor actual neto de los dficits de cuenta corriente deben igualar el stock

de deuda externa.

Contradiciendo los resultados tericos antes presentados, el articulo de Feldestein y

Horioka (1980) sobre la vinculacin entre ahorro e inversin en economas abiertas,

muestra la alta dependencia que existe entre ambas variables en los pases

industrializados. En este trabajo se encuentra que para una muestra de 16 pases de la

OECD entre 1960 y 1974, la relacin entre ahorro e inversin es casi directa como puede

observarse de la regresin extrada del trabajo antes citado.

I/Y = 0.04 + 0.89(S/Y). R2=0.91

(0.02) + (0.07)

Tanto el R2, como el coeficiente de la pendiente y su desvo estndar indican una

fuerte correlacin entre ahorro e inversin. Si bien en ese perodo el capital no era tan mvil

como lo es hoy, la misma regresin para 22 pases industriales calculada para el perodo

1980-1991 en Obstfeld and Rogoff (1996) arroja los siguientes resultados.

12 En esta parte del anlisis se asume liquidez perfecta.

16

I/Y = 0.09 + 0.62(S/Y). R2=0.69

(0.02) + (0.09)

En este perodo de mayor movilidad de capitales, las conclusiones de Feldstein y

Horioka, no obstante mantenerse, se debilitan.

De este artculo puede concluirse que si bien tericamente las decisiones de ahorro

e inversin son independientes, la evidencia emprica parece no convalidar este resultado

terico al menos para economas industrializadas. Esta estrecha relacin entre las variables

mencionadas puede ser explicada porque la muestra de pases utilizados esta compuesta

por economas en estado estacionario, que tienen la caracterstica de contar con sus

cuentas corrientes relativamente equilibradas, lo que implica alineamiento entre las cuentas

de ahorro e inversin nacionales. En Dooley, Krankel and Mathieson se pone en duda la

paradoja Feldstein y Horioka al citar a Harberger (1980) en donde relativiza la alta

correlacin entre ahorro e inversin por tratarse de una correlacin esprea13. Como fue

explicado anteriormente la paradoja surge de un conjunto de pases grandes e

industrializados, pases que tienen una menor demanda de capitales externos porque el

mismo tamao hace que tengan una riesgo macro menor.

Tomando en cuenta estas consideraciones sobre el sesgo de la muestra, tanto por

tratarse de economas de gran tamao como por su grado de desarrollo, a continuacin se

presenta el resultado de la regresin entre ahorro e inversin para los pases de

Latinoamrica.

I/Y = 14.91 + 0.31(S/Y). R2=0.25

(0.79) + (0.04)

Los resultados de la regresin para este grupo de pases indica que si bien el ratio

de ahorro sobre producto es una variable significativa para explicar el cociente entre

inversin y producto, el coeficiente de la regresin es muy inferior al obtenido para los

13 El artculo citado es Harberger A.C., Vignettes on the World Capital Market, American Economic

Review, Vol. 70 (May 1980).

17

pases industrializados14. Por todo esto, puede concluirse que el ahorro no es el nico

determinante del nivel de inversin en economas pequeas, que enfrentan importantes

riesgos macro como las economas de latinoamrica. En resumen, en la hyptesis de

Harberger puede encontrarse una respuesta a la paradoja de Feldstein y Horioka.

La relacin entre ahorro e inversin se debilita cuando se analizan economas

pequeas como la de Argentina. Si el objetivo es lograr un mayor ahorro como medio para

incentivar la inversin y de este modo el crecimiento econmico, debe tenerse presente que

los vnculos entre estas variables no son claros desde el punto de vista emprico. Esto es

as tanto en la relacin ahorro-inversin, como en la relacin entre nivel de inversin y

crecimiento, debido a que la eficiencia de la primera ha demostrado ser muy relevante

sobre el crecimiento. Todo esta mezcla de efectos puede explicar algunos resultados

economtricos que niegan la causalidad del ahorro para el crecimiento, y que muestran

una relacin inversa entre estas variables.

En la siguiente seccin se desarrollan algunos instrumentos generales de poltica

econmica y el esquema de pensamiento que debe seguirse al analizarlos.

Seccin III. Instrumentos de poltica econmica para incentivar el ahorro.

El enfoque neoclsico que investiga los instrumentos de poltica econmica sugiere

que estos tienen un fuerte impacto sobre el ahorro agregado, mientras que existen otras

lneas de investigacin contrapuestas que muestran la ambigedad del impacto de esta

polticas sobre el consumo y la acumulacin de riqueza. Esta discusin, que cuenta con un

alto nivel acadmico, muestra la dificultad de encontrar una respuesta acabada a las

preguntas planteadas en este trabajo. Del debate pueden extraerse algunos instrumentos

sobre los que parece haber menos discrepancia respecto de la efectividad como

instrumentos de incentivo al ahorro domstico.

Los instrumentos de poltica econmica para incentivar el ahorro pueden ser

14 Adems, el estadstico R2 pone en evidencia la ausencia de otras variables relevantes paraexplicar la inversin.

18

clasificados, en trminos generales, en instrumentos de poltica monetaria e instrumentos

de poltica fiscal. En general la literatura que desarrolla el tema del ahorro agregado y sus

determinantes discute los instrumentos fiscales, probablemente debido a la ausencia de

ambigedad del impacto de los instrumentos monetarios sobre el ahorro agregado.

Entre estos instrumentos monetarios se encuentra la tasa de inflacin, que tiene un

impacto negativo sobre el consumo toda vez que sea vlido el supuesto de la demanda de

dinero por motivo transaccin y el costo de transaccin entre la moneda local y las divisas

extranjeras. Como se analiza en los modelos de cash in advance, la necesidad de utilizar

dinero para consumir implica que un impuesto inflacionario termina siendo de hecho un

impuesto al consumo. El efecto de la inflacin sobre el consumo y el ahorro depende de la

estructura temporal del mismo. Si el impuesto inflacionario es constante, ste slo tiene

efecto cuando puede sustituirse el consumo por ocio, o algn otro tipo de consumo no

grabado por el impuesto inflacionario15. Si la estructura inflacionaria no es constante

entonces un aumento temporal de la tasa de inflacin genera incentivos a ahorrar para

consumir en el futuro. La intensidad con que estos incentivos se plasman en un menor

consumo presente (o mayor ahorro), depende de la elasticidad de sustitucin intertemporal

del consumo del agente representativo.

Las polticas de esterilizacin, que consisten en la compra de divisas extranjeras

con deuda de mediano y largo plazo, generalmente aumentan la tasa de inters e

incentivan el ahorro privado, aunque a costa del ahorro pblico debido a los dficits

cuasifiscales consecuencia de esta poltica.

Otra rama de instrumentos de poltica monetaria surge de la poltica de control del

sistema financiero que realiza el banco central. Los encajes legales, restricciones a los

depsitos de corto plazo y todo tipo de requisitos que los bancos comerciales deben cumplir

tiene un impacto determinante en el spread promedio del sistema financiero, y por ende

15 Existe literatura que analiza los modelos de cash in advance con dos bienes de consumo en la

funcin de utilidad. Por un lado esta este tipo de bienes que slo pueden ser comprados con dinero, y

por otro aquellos bienes que pueden comprarse a crdito. De este modo se permite la sustitucin

intratemporal de un bien por otro si bien la tasa del impuesto inflacionario es constante.

19

sobre el ahorro nacional16. Esto se produce como consecuencia de la relacin entre el

ahorro y la tasa de inters pasiva de los bancos. Mayores requisitos al sistema financiero

implica un mayor spread, lo que desincentiva la inversin y el ahorro. El banco central en su

funcin de prestamista de ltima instancia, lleva adelante estas polticas de control, que slo

deben ser evaluadas contra la posibilidad de un seguro privado (internacional). Esto es as

dado que explcita o implcitamente los bancos centrales han sido los garantes finales de los

depsitos de los ahorristas.

Finalmente, la regulacin del sistema financiero si bien no es un instrumento de

poltica monetaria, constituye un determinante importante del grado de desarrollo de los

sistemas financieros en los mercados emergentes y tambin del ahorro. Los requisitos de

pasivos sobre patrimonio, solvencia, etc, y todo aquello que en general tenga que ver con la

competencia dentro del mercado financiero y la liberalizacin financiera constituyen

instrumentos que aseguran la transparencia y disminuyen los riesgos para el ahorrista de

posponer consumo. La eficiencia en el sistema financiero asegura bajos spreads y mayor

ahorro e inversin nacionales.

En el anlisis de los instrumentos de poltica fiscal pueden encontrarse cuatro

grandes tipos de instrumentos bajo certidumbre perfecta: poltica tributaria estructural, gasto

del gobierno financiado con impuestos contemporneos, poltica tributaria intrageneracional,

y poltica tributaria intergeneracional17.

La poltica tributaria estructural se define como la poltica de estructura de alcuotas

tributarias que ataen a la base o a la progresividad de un impuesto, sin alterar la senda

temporal de recaudacin y manteniendo la senda temporal de consumo pblico. Mantener

las sendas de recaudacin y consumo pblico tiene la virtud de dejar inalterada la frontera

de posibilidades intertemporal de consumo privada ya que el volumen de los recursos

reales extrados por parte del fisco no se alteran en este tipo de poltica. Sin embargo, dado

que el cambio de alcuotas producen alteraciones en los precios relativos de consumo

16 No es la intencin de este trabajo profundizar sobre los determinantes del spread bancario, lo cual

es un captulo de investigacin por s mismo. Slo se pretende hacerlos presentes en esta seccin

por ser de mucha relevancia en el anlisis de los determinantes del ahorro agregado.17 Ver kotlikoff(1989), captulo 7.

20

presente y futuro, o bien redistribucin intrageneracional, se generan variaciones en el

ahorro agregado, que es la manera que los agentes econmicos encuentran de posponer

consumo.

Los cambios en la senda de gasto pblico, financiado contemporneamente con

cambios en la base o alcuotas impositivas, pueden ser determinante del ahorro presente y

futuro, toda vez que el gasto pblico tenga alguna propiedad de complementariedad

presente o futura con el resto de los factores productivos utilizados en la produccin. Este

caso se desarrolla en la siguiente seccin utilizando un modelo neoclsico de economa

centralizada con agente representativo.

La poltica tributaria intrageneracional tiene efecto sobre el ahorro simplemente

porque las transferencias de ingresos entre individuos de una misma generacin, que son

causadas por un cambio tributario, cambian la propensin agregada media al consumo.

Como fue explicado en la seccin sobre determinantes del ahorro agregado, si los

individuos tiene propensiones marginales a consumir diferentes, cualquier cambio tributario

que de lugar a una redistribucin de ingresos impacta sobre el ahorro. En general, un

cambio tributario progresivo genera un menor nivel de ahorro domstico debido a la menor

propensin marginal a consumir de los individuos con ingresos ms altos.

Por ltimo, los cambios de poltica tributaria intergeneracional producen

transferencias entre generaciones. Un reduccin de los impuestos del presente con

aumentos de tributos futuros cambia la frontera intertemporal de posibilidades de consumo,

lo cual tiene impacto directo sobre el ahorro presente y futuro si los supuestos de

equivalencia ricariana no se cumplen. Polticas fiscales que impliquen dficits para el sector

pblico son ejemplos de polticas tributarias intergeneracionales.

Polticas redistributivas intra e intergeneracionales de gasto fiscal pueden tener el

mismo impacto sobre el ahorro que las polticas tributarias, dependiendo de la elasticidad de

sustitucin entre los bienes suministrados por el estado y los bienes consumidos por los

individuos receptores del gasto. Una poltica de gasto social del tipo Plan Alimentario

Nacional tiene un efecto negativo sobre el ahorro, debido a que se destinan mayor cantidad

de bienes a consumo presente. Como puede observarse a partir de este ejemplo, slo se

21

describe el mecanismo de incentivo sobre el ahorro de los instrumentos citados, sin hacerse

valoraciones distributivas estticas ni dinmicas.

Cuando se incorpora incertidumbre en el anlisis de las polticas fiscales, se hacen

presente otros factores que influyen sobre el ahorro. La incertidumbre sobre las variables

relevantes que determinan el ingreso futuro tiene efecto sobre el ahorro presente, si el

individuo promedio es averso al riesgo. En este caso, la varianza de las polticas tributarias

sobre el consumo tiene impacto sobre el ahorro debido a que una estructura de impuestos

al consumo aleatoria genera incertidumbre sobre el poder de compra del ingreso futuro. Los

individuos aversos reaccionan frente al riesgo con un mayor ahorro presente por motivo

precaucin. De la misma manera, una secuencia de alcuotas impositivas aleatorias sobre

variables relevantes para el anlisis de proyecto de inversin tiene un efecto negativo (en

general) sobre la inversin interna fija, y por ende sobre el ingreso y ahorro futuros. Esta

aclaracin tiene lugar porque es difcil encontrar en la prctica instrumentos para llevar

adelante una poltica de incentivo al ahorro domstico a travs de la incertidumbre en las

alcuotas impositivas, sin perjudicar la inversin interna fija. Ms que un objetivo de poltica

econmica, la incertidumbre sobre la presin y estructura tributarias futuras son

consecuencia de cambios de gobiernos y necesidades fiscales, y no el resultado de planes

fiscales intertemporales.

Un limitante que enfrentan todos los instrumentos fiscales es la inconsistencia

dinmica. En Kydland y Prescott (1977) se demuestra que muchos de los planes ptimos de

poltica fiscal y monetaria pueden ser dinmicamente inconsistentes. Esto significa que si

bien una secuencia de consumo y estructura tributaria puede ser ptima desde el perodo

de comienzo de la poltica en adelante, esa misma secuencia puede ser subptima a partir

de algn perodo posterior al de comienzo del plan, lo que induce al hacedor de poltica

econmica a modificarla. Este tipo de razonamiento es seguido por el individuo promedio, el

cual sabiendo sobre la inconsistencia de la poltica fiscal, se anticipa a ella modificando sus

decisiones de consumo, ahorro e inversin presentes. La inestabilidad de los criterios de

coparticipacin federal de impuestos en Argentina puede ser un ejemplo de planes de

polticas fiscales inconsistentes, dadas las sucesivas modificaciones de la ley de

coparticipacin desde sus comienzos. La alternancia de partidos polticos en el gobierno es

la fuente ms importante de inconsistencias de planes fiscales, motivo que quita optimismo

22

para el logro de una poltica de incentivo al ahorro de largo plazo18.

Como conclusin de esta seccin sobre instrumentos fiscales para incentivar el

ahorro domstico, y para entender mejor los motivos de la discusin sobre la efectividad de

la poltica econmica sobre el ahorro, se transcribe un prrafo extrado de Kotlikoff (1989) :

La poltica del gobierno es un determinante significativo del ahorro nacional, pero

es slo una entre varias fuerzas en juego. Otros factores crticos que conjuntamente

influencian el ahorro son las preferencias intertemporales, demogrficos, la

tecnologa existente y la tasa de cambio tecnolgico, patrones de formacin de

capital humano, la extensin de los prstamos intrafamiliares y de mercado, y el

grado de desarrollo de los mercados de seguros y de los seguros intrafamiliares.

Debido a que el ahorro es el resultado de la concurrencia de tal diversa cantidad de

factores, es que no existe acuerdo en la efectividad de las polticas mencionadas. Las

mediciones empricas han inundado el debate sin encontrarse patrones de comportamiento

claros entre pases. Los factores culturales e institucionales son suficientemente diferentes

como para anular las comparaciones generales.

En la siguiente seccin se desarrolla en ms detalle un ejemplo de poltica ptima de

gasto fiscal. Esta ejercicio se lleva a cabo para encontrar un plan de gasto pblico

intertemporal, incorporando la discusin sobre la composicin del mismo.

Seccin IV. Un modelo de gasto pblico productivo ptimo.

El propsito del ejercicio que se presenta a continuacin es analizar algunos de los

argumentos que rondan alrededor del tema del ahorro como motor del crecimiento

sostenido. Ms especficamente, motivar la discusin sobre la optimalidad de un techo al

gasto pblico total como mecanismo de incentivo al ahorro agregado. El argumento ms

utilizado para defender esta propuesta es el siguiente: debido a la inflexibilidad a la baja del

gasto fiscal y a la imposibilidad de aumentar impuestos en el corto plazo, un congelamiento

18 El tema de la institucionalidad de una poltica de ahorro de largo plazo, aunque mencionada

frecuentemente, debera ser tratada en forma separada del presente trabajo.

23

del gasto pblico por tiempo limitado contribuira a generar el ahorro necesario para el

crecimiento econmico y el empleo.

En el siguiente ejercicio se presentan en forma esquemticas los motivos por el cual

estas recomendaciones de poltica econmica pueden terminar siendo los determinantes

del estancamiento y la falta de empleo en el sector productivo de la economa.

El planteo del problema que se presenta a continuacin esta basado en modelos de

individuo representativo. Debido a que el enfoque de este ejercicio es puramente normativo,

los resultados estn regidos por la decisin de un planificador central. No obstante, por la

forma del modelo que se presenta a continuacin, la solucin descentralizada es

equivalente a la centralizada toda vez que el sector pblico acte como maximizador de la

misma funcin objetivo que tiene el planificador.

As, el individuo representativo vive para siempre, y tiene una funcin de utilidad

intertemporal general dada por:

St U(G1t -g, Ct, 1-l1t-l2t-l3t) (1)

Donde G1t representa el gasto pblico destinado a satisfacer al votante mediano en

el perodo t. El parmetro g representa un piso para este tipo de gasto fiscal por parte del

agente representativo. El consumo de transables y el ocio, dado por la diferencia entre el

total de horas disponibles y las dedicadas a trabajar, tambin son argumentos de la funcin

de utilidad. El agente representativo puede dedicar una proporcin de su tiempo a consumir

ocio, y otra a trabajar en tres diferentes tipos de actividades que se describen ms adelante.

El planificador central maximiza (1) sujeta a varias restricciones. La restriccin

macroeconmica usual de economa abierta.

Ct+It+XNt= A1Kta(HLt)

G2tg (2)

Consumo mas inversin mas exportaciones netas es igual al producto de bienes

transables de la economa. Este tipo de bienes se produce con una funcin de produccin

24

Cobb-Douglas que utiliza tres factores productivos: capital (K), un insumo especial llamado

HL, compuesto por una combinacin indivisible de trabajo y capital humano y, finalmente,

infraestructura pblica (G2)19. Como puede observarse, esta funcin cuenta con

rendimientos constantes a escala en capital fsico y humano. Esto, permite encontrar la

solucin competitiva (descentralizada) de una economa abierta con un gobierno

optimizador -que responde perfectamente a las demandas del votante mediano, a travs de

la solucin del planificador central.

El insumo HL se produce con una funcin de produccin del tipo CES. Esta se

presente a continuacin.

HLt=A2[aHtr + (1-a)(bl1t

r)]1/r (3)

Como se puede observar a partir de la funcin de produccin de mano de obra

calificada, tanto el stock de capital humano H como la cantidad de trabajo utilizado

contribuyen a la generacin de este insumo. La eleccin de esta funcin de produccin es

crucial en el modelo. El parmetro r de la funcin permite elegir la elasticidad de sustitucin

entre factores20. Se asume una baja elasticidad entre capital humano y trabajo en la

produccin de este tipo de bien llamado mano de obra calificada.

Tanto la produccin de bienes pblicos como sus usos viene dada por la siguiente

ecuacin:

G1+G2+G3=A2l2f 0

25

pblicos se producen con una funcin de produccin que insume slo trabajo, y que a su

vez tiene rendimientos decrecientes a escala en este factor.

Las leyes de movimiento del capital y del capital humano vienen dadas de la

siguiente manera.

Kt+1 = (1-d)Kt + It (5)

Ht+1 = (1-dH)Ht + ht (6)

La cantidad de ambos tipos de capital elegida para el periodo t+1 es igual a la

cantidad remanente del periodo t (neta de depreciacin d o dH) ms la inversin en dicho

capital (I o h).

La inversin en capital humano se produce de la siguiente manera.

ht=A3G3l3

1- (7)

Esta funcin implica que la produccin de nuevo capital humano se lleva a cabo

utilizando gasto pblico en educacin (G3).

Por ltimo, se presenta la ley de evolucin de la deuda externa, definida de la

siguiente manera:

Bt+1=[1+r*+q(Bt/Yt)]Bt -XNt (8)

El stock de deuda externa en el perodo t+1 es igual al capital ms intereses de

deuda externa en el perodo t menos las exportaciones netas generadas en el mismo

momento. Por ser un modelo de economa real, la deuda externa se paga solamente con

bienes transables a travs de la cuenta corriente XN. Adems, los intereses de la deuda

tienen dos componentes, como surge del trmino entre corchetes: i) la tasa de inters

internacional r* ; ii) y una prima de riesgo de repago, que es una proporcin q del ratio de

deuda sobre producto bruto de bienes transables (B/Y). Tanto r* como q son parmetros del

26

modelo.

Con esta ltima ecuacin ms la condicin de transversalidad para el capital y la

condicin para evitar el juego de Ponzi, el modelo queda completamente cerrado.

Este modelo no presenta crecimiento en el estado estacionario. Sin embargo,

extensiones del modelo para crecimiento exgeno y/o endgeno pueden ser realizadas

modificando la ley de movimiento para el capital humano.

Si bien el presente modelo expresa el sentido del planteamiento del problema que

se analiza, este no puede ser resuelto paramtricamente21. Es por este motivo que se

propone resolver una versin simplificada del mismo.

As, la funcin de utilidad de la versin simplificada es la siguiente:

S bt [Ln(G1t-g)+Ln(Ct)] (1)

En la misma puede notarse que adems de la forma logartmica especial, el ocio

deja de ser un argumento de dicha funcin. Por otro lado, el parmetro g de la funcin de

utilidad continua imponiendo un gasto pblico mnimo dedicado exclusivamente a satisfacer

al votante mediano.

Las restricciones tambin sufren algunas modificaciones. La restriccin

macroeconmica se transforma en

Ct + It + XNt = A1KtaHt

G2tg (2)

La nica modificacin viene dada a travs del insumo mano de obra calificada el

cual deja de ser producido por una funcin del tipo CES general, para pasar a ser producido

por una funcin CES particular del tipo Leontief de proporciones fijas entre capital humano

H y trabajo. En este ejercicio se supondr que el factor escaso para la produccin de mano

21 De todos modos podra intentarse una solucin numrica. Como se ver mas adelante la intuicin

del problema puede entenderse simplificando el modelo.

27

de obra calificada es el capital humano, por lo que existe mano de obra desocupada. La

funcin mencionada est dada por:

Hlt = Mn { Ht ; bl2t } b>0.

Adems, la produccin y usos de los bienes pblicos vienen dados por la siguiente

relacin.

G1+G2+G3=G (4)

Los usos del gasto pblico continan siendo los mismos. Sin embargo, como la

decisin de ocio y trabajo fue eliminada del modelo, se asume que la produccin sigue dada

por (4), aunque las cantidades de trabajo utilizadas por el sector pblico estn limitadas de

tal modo que slo se produzca un nivel agregado G de gasto fiscal.

Tanto las leyes de movimiento de capital fsico como la de evolucin de la deuda

externa continan inalteradas. Sin embargo las ecuaciones que describen la formacin de

capital humano se simplifican levemente. As,

Ht+1 = (1-dH)Ht+A3G3t (6)

La cantidad de capital humano elegida para el periodo t+1 es igual a la cantidad

remanente del periodo t (neta de depreciacin dH) ms la inversin en dicho capital, que es

una proporcin del gasto pblico en educacin, nico insumo de produccin de capital

humano. Dicha proporcin (A3) es una medida de eficiencia de esta finalidad de gasto fiscal.

Finalmente las condiciones que eliminan soluciones explosivas cierran este modelo

simplificado.

Debido a la estructura recursiva de este modelo, puede utilizarse programacin

dinmica para resolverlo. De todos modos, la intencin de este ejercicio es menos

ambiciosa. Slo se propone encontrar el estado estacionario para sacar algunas

conclusiones sobre la razonabilidad de atarse a una regla fiscal que imponga un techo al

28

gasto pblico total.

Las variables de eleccin del planificador central son: el gasto pblico en cada una

de las tres finalidades, la evolucin del capital fsico o bien la inversin, y el stock de deuda

externa. El gasto pblico destinado a educacin G3 gobierna la evolucin del stock de

capital humano.

De las condiciones de primer orden del problema, se obtiene un conjunto de

ecuaciones que determinan la evolucin dinmica de todas las variables del modelo. Como

no se pretende analizar dicha evolucin, estas ecuaciones no se presentan, pasando

directamente a los resultados del modelo en estado estacionario.

Primero se presentan los determinantes del ratio de deuda sobre producto de bienes

transables en estado estacionario. Los mismos vienen dados por la siguiente expresin:

B/Y = 1/(2q) [1/b - (1+r*)]

Si la tasa de descuento del agente representativo que est implcita en b es mayor

que la tasa de inters internacional, el pas es deudor neto en estado estacionario. Esto

significa que esta economa renovar su deuda a perpetuidad. El parmetro b, esta

determinado por razones culturales, etc. Es uno de los determinante ms importantes de la

tasa de ahorro, ya que impacta directamente sobre la ponderacin que los agentes hacen

del consumo futuro. El parmetro q indica la sensibilidad del riesgo implcito en la tasa de

inters con respecto al coeficiente de deuda sobre producto de bienes transables. Como

puede observarse, existe una relacin inversa entre este parmetro y el ratio antes

mencionado.

El resultado ms importante del modelo esta dado por los determinantes es el stock

de capital humano en estado estacionario. El stock de capital humano determina el nivel

de empleo en el sector de bienes transables de la economa, por las razones antes

mencionadas sobre la tecnologa que este sector utiliza. Los determinantes del nivel de

estado estacionario vienen dados por la siguiente ecuacin:

29

Como puede observarse, el nivel agregado del gasto pblico G por encima del nivel

crtico g determina directamente el nivel de capital humano y empleo utilizado. La

conclusin que puede obtenerse es la siguiente: un techo al gasto fiscal puede resultar

siendo un techo a la inversin en capital humano y por ende al empleo, de modo que la

poltica de incentivo al ahorro a travs de supervit fiscal puede resultar contraproducente

en este sentido. La tasa de descuento intertemporal tambin es determinante del stock de

capital humano. Cuanto ms valor tenga el futuro para el agente representativo, mejor ser

el nivel educativo alcanzado por el planificador central y deseado por el votante mediano. A

su vez, cuanto ms intensiva en mano de obra calificada sea la tecnologa utilizada en la

produccin de bienes transables (1-a), y cuanto mayor sea la productividad de la inversin

pblica en educacin (A3), mayor ser la cantidad ptima de capital humano que el agente

representativo desea alcanzar en estado estacionario. Como puede observarse a partir del

denominador de la ltima ecuacin, la tasa de depreciacin del stock de capital humano

(dH), el parmetro que determina la intensidad de uso del gasto en infraestructura (g) y el

ratio constante- de consumo sobre producto de bienes transables tienen una relacin

inversa con el nivel de capital humano y empleo en dicho sector. Este ratio se obtiene a

partir de la identidad macroeconmica en estado estacionario. En su forma reducida, dicho

ratio depende de parmetros como la tasa de inters internacional, el parmetro de

descuento intertemporal, y la intensidad de uso del capital fsico en la funcin de produccin

de bienes transables.

El gasto pblico en estado estacionario es una proporcin del stock de capital

humano. Esta relacin puede verse en la siguiente ecuacin:

El gasto en educacin es mayor cuanto mayor sea la tasa de depreciacin.

HG g AcyH H

=- -

- + + - -

( ) ( )

( ) ( )( ( ))

1

1 1 1

3a b

d b a g b d

d H H A G= 3 3

30

Por otro lado, el gasto pblico en infraestructura en estado estacionario, esta

determinado por:

El gasto en infraestructura es una funcin creciente del parmetro de intensidad de

uso de la infraestructura pblica en la funcin de produccin de bienes transables, y del

nivel residual de gasto pblico sobre el nivel crtico de gasto que requiere el votante

mediano para consumo. Adems, un mayor ratio de consumo sobre producto de transables

reduce el nivel ptimo de gasto en infraestructura.

Tanto el nivel de gasto en educacin como el nivel de gasto pblico en

infraestructura, son una proporcin del gasto pblico remanente del nivel imprescindible que

es destinado a satisfacer al votante mediano. Esto puede sugerir que la solucin de poltica

sea maximizar el gasto pblico agregado (G) induciendo a un aumento ilimitado del gasto

en educacin e infraestructura y por ende a un aumento del consumo. Sin embargo, el

problema descentralizado donde el sector pblico enfrenta al sector privado por problemas

de presin tributaria, no esta representado en esta versin centralizada, por lo que el

modelo no es completo en este sentido. Con este ejercicio no se pretende convencer al

lector sobre la conveniencia de implementar una poltica fiscal de aumento ilimitado del

gasto pblico agregado. Slo se pretende poner el acento sobre la composicin del gasto

pblico, y en base a supuestos de complementariedad entre algunos rubros del gasto

(como infraestructura y educacin) y productividad privada, mostrar los peligros que existen

de implementar una poltica de contencin del gasto agregado.

En este sentido, a continuacin se presenta la evolucin de algunos rubros del gasto

fiscal.

GG g

cy

H

H H

2

1 1

1 1 1=

- - -

- + + - -

g b d

d b a g b d

( ( ))( )

( ) ( )( ( ))

31

Finalidades como % del Gasto

0

5

10

15

20

25

30

19801983198619891992

Ao

%

Salud

Cult. Edu yCienciainfraestructura

Finalidad como % del PBI

0

12

34

5

67

8

19

80

19

82

19

84

19

86

19

88

19

90

19

92

19

94 Ao

%

Salud

Cult. Edu yCienciaInfraestructura

Como surge de los grficos adjuntos, el gasto en infraestructura como porcentaje del

gasto total, ha perdido peso relativo en todo el perodo de reformas desde la crisis de

198922. El rubro de educacin presenta cierto incremento como porcentaje del gasto fiscal

agregado23. Teniendo en cuenta que existe una reduccin del peso relativo del sector

22 Deberan discriminarse los efectos de las privatizaciones de empresas pblicas, ya que este efecto

puede modificar las conclusiones.23 El sector salud, de comportamiento similar al sector educacin y ciencia y tcnica, se presenta

como referencia.

32

pblico en trminos del PBI luego de la crisis antes mencionada, se observa que el recorte

presupuestario es irregular a travs de los diferentes rubros del gasto fiscal. Rubros como el

de infraestructura terminan siendo los ms castigados en perodos de polticas fiscales

restrictivas, lo que atenta contra el crecimiento de producto (y del ahorro) en la transicin al

estado estacionario. Los grficos muestran la flexibilidad del gasto en infraestructura versus

la inflexibilidad del gasto en educacin y salud. Los resultados parecen validar la relacin

que existe entre gasto fiscal agregado y gasto en infraestructura en el presente modelo. Por

otro lado, la evidencia emprica contradice los resultado del modelo para el gasto en

educacin, el cual parece comportarse como un rubro con inflexibilidad a la baja respecto

del gasto pblico total. Los motivos por los cuales estos resultados no validan

completamente el modelo deben buscarse en la falta de optimalidad de las polticas de

gasto pblico intertemporal, o bien a razones ausentes en el modelo. La falta de optimalidad

en el nivel de gasto en educacin puede ocurrir desde los comienzos de la serie

presentada, y una poltica de congelamiento del gasto pblico total terminara anulando la

posibilidad de incrementarlo.

Para verificar si las cuentas macroeconmicas del caso argentino son inconsistentes

se desarrolla un anlisis comparativo con algunas experiencias internacionales. All pueden

observarse los puntos fuertes y dbiles de la evolucin posterior a la reforma implementada

a partir de 1991.

Seccin V. Comparacin entre el caso Argentino y algunas experiencias internacionales.

En Cottani y Llach (1993) se realiza una comparacin de las variables relevantes del

anlisis de ahorro interno y externo y crecimiento para el perodo de reforma econmica de

una serie de pases. En este trabajo se analiza la evolucin de la cuenta corriente,

exportaciones, ahorro nacional bruto, inversin interna bruta, y tasa de crecimiento del PBI

para Italia, Alemania, Japn, Espaa, Corea, Taiwan, Chile, Mxico, Bolivia y Argentina

para una perodo comprendido entre tres aos antes y seis aos despus de las reformas

econmicas implementadas en cada uno de estos pases24. Debido a que a partir de 1993

24 Los aos iniciales de reforma son: Italia, 1950; Alemania, 1950; Japn, 1950; Espaa, 1959;

Corea, 1964; Chile, 1974; Mxico, 1988; Argentina, 1991; Taiwan, 1958.

33

el trabajo utiliza estimaciones para todas las variables mencionadas, la informacin que se

presenta para Argentina a partir de dicho ao fue actualizada utilizando los datos

disponibles. Las Tablas completas se presentan en el Anexo.

El primer grfico que se presenta a continuacin es una comparacin entre la

evolucin de la cuenta corriente de Argentina y la evolucin del promedio de cuentas

corrientes de los pases antes mencionados.

Cuenta Corriente (% del PBI)

-4,00

-3,00-2,00

-1,00

0,00

1,002,00

3,00

Perodo

%

Promedio

Argentina

El eje de abscisas presenta, primero, al promedio de los ltimos tres aos anteriores

a la reforma. Luego, a cada uno de los tres primeros aos de la misma. Finalmente se

presenta un promedio de los tres primeros aos y los tres aos comprendidos entre el

cuarto y sexto ao posteriores a la reforma. La medida generalmente utilizada es la

ponderacin de la variable como porcentaje del PBI.

El grfico muestra que la cuenta corriente de Argentina ha sido ms deficitaria que el

promedio de pases. Esto puede llegar a justificar la preocupacin actual de algunos

economistas que, al ver semejante desequilibrio, juzgan riesgosa la situacin actual. No es

la intencin de este trabajo minimizar tal preocupacin. Por el contrario, se intenta realizar

un diagnstico lo ms cuidadoso posible, a la luz de esta comparacin con otras

experiencias. En este sentido, adems de compararse al caso argentino con el promedio

anteriormente mencionado, tambin se realiza una comparacin con Chile y Corea. Estos

casos particulares, aunque dispares, son de mucha ayuda para la comprensin del

problema argentino. Esta comparacin se presenta en el siguiente grfico.

34

Cuenta Corriente (% de PBI)

-8,00

-6,00

-4,00

-2,00

0,00

2,00

4,00

Perodo

%

A rgentina

C o rea

C hile

Como se observa a partir de esta comparacin, el caso argentino no parece mostrar

que la economa estuviese necesariamente en una senda de desequilibrio intertemporal.

La consistencia de la evolucin intertemporal del Plan de Convertibilidad no puede

ser examinada slo a partir de la informacin hasta aqu presentada. Por el contrario, estos

grficos simplemente motivan la discusin. Para analizar la consistencia de un plan de

endeudamiento creciente como el que est realizando la economa argentina, deben

tenerse en cuenta otras variables que se analizan ms adelante.

La teora econmica no elimina la posibilidad de una plan de endeudamiento

creciente. Sin embargo impone condiciones para que dicho plan sea exitoso. Entre estas

condiciones se encuentran:

1) El plan de endeudamiento creciente slo puede ser temporal. Cuanto

antes comience el perodo de repago de la deuda, ms probabilidades de xito tiene el plan.

Por fracaso se entiende que a la economa se le restringe el acceso al crdito internacional.

Esto trae aparejado los problemas de eficiencia conocidos.

2) El plan de endeudamiento creciente debe estar "atado" a un proceso de

inversin creciente y/o a un aumento de productividad creciente que aumenten las chances

de repago. Por este motivo, un aumento del consumo interno financiado con

endeudamiento slo es consistente si se espera que la economa crezca lo suficientemente

rpido como para poder enfrentar las obligaciones externas.

3) La inversin y/o aumento de productividad debe estar centrado en el

sector de transables debido a que la deuda debe ser saldada (en el largo plazo), con

35

supervit de cuenta corriente. Slo un aumento del producto de transables puede cubrir las

necesidades de repago al sector externo y evitar una contraccin traumtica de la absorcin

interna, lo que o bien origina desempleo o una cada de salarios reales, dependiendo de la

flexibilidad del mercado de trabajo en cada pas en particular25.

En el marco de estas condiciones de consistencia, se contina con la comparacin

entre el caso argentino y las experiencias internacionales.

Los siguientes grficos presenta la evolucin del ahorro interno para los casos que

se analizan en esta parte del trabajo.

Ahorro Nacional Bruto (% del PBI)

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

Perodo

%

P ro m edio

A rgentina

Ahorro Nacional Bruto (% del PBI)

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

Perodo

%

A rgentina

C o rea

C hile

El ahorro domstico como porcentaje del PBI en Argentina ha sido levemente

inferior, tanto al del promedio de pases, como al del de ahorro domstico coreano en el

perodo de reformas. Siguiendo a Lopez Murphy, Navajas, Urbiztondo y Moskovits (1996)

los indicadores de ahorro para el caso argentino mejoran cuando se incorpora al anlisis el

25 Esto depende de condiciones institucionales y culturales.

36

consumo de bienes durables. En todo el perodo de reformas, se ha producido un boom en

el consumo de este tipo de bienes que no deberan ser considerados de consumo. Con la

incorporacin de los bienes de consumo durables al anlisis, el nivel del ahorro argentino

mejora sensiblemente.

Otro indicador muy utilizado para analizar la consistencia de un plan de reformas es

la inversin bruta interna como porcentaje del PBI. Estos se presentan a continuacin:

Inversin Interna Bruta (% del PBI)

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

Perodo

%

P ro m edio

A rgentina

Inversin Interna Bruta (% del PBI)

0,005,00

10,0015,00

20,0025,00

30,00

Perodo

%

A rgentina

C o rea

C hile

Al igual que los ratios de ahorro, los cocientes de inversin sobre PBI son muy

similares ( aunque levemente inferiores) al promedio de los casos internacionales

analizados y a Corea. Sin embargo este indicador favorece a Argentina en la comparacin

contra el caso chileno.

Tanto el nivel y evolucin de la inversin interna como del ahorro domstico, no

parecen presentar mayores problemas que los que enfrentaron otros pases que han

realizado reformas exitosos. Si bien la cuenta corriente en Argentina se presenta como ms

37

amenazante que la del promedio de los casos contemplados, en el primer caso, la inversin

y la productividad han tenido una evolucin que aventaja al promedio en general. Esto

puede verse en los siguientes grficos.

Tasa de Crecimiento del PBI

-2,00

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

Perodo

%

P ro m edio

A rgentina

Tasa de Crecimiento del PBI

-15,00

-10,00

-5,00

0,00

5,00

10,00

Perodo

%

A rgentina

C o rea

C hile

El caso Argentino presenta una tasa de crecimiento promedio mayor para los

perodos comparados26.

Hasta aqu, la consistencia general de la evolucin de la economa argentina a partir

de la reforma implementada en 1991 parece no encontrar grandes vallas. Si bien la cuenta

corriente se muestra como una amenaza al plan de reformas, de la comparacin

internacional surge que los niveles de ahorro e inversin domsticos son similares a los

niveles alcanzados por las experiencias exitosas. Por otro lado, la consistencia parece ms

robusta debido al fuerte incremento de productividad.

26 Esta conclusin se hace ms slida cuando se elimina de la muestra el ao de la crisis de Mxico.

38

Aparentemente, no se observa a la economa argentina siguiendo un sendero de

desequilibrio. Las dos primeras condiciones para el xito de la reforma parecen, al menos,

no ser violadas. Sin embargo, como se argumenta a continuacin, la tercera de las

condiciones antes mencionadas, dista de ser satisfecha.

Como fue mencionado, la suma de dficits de cuenta corriente por el perodo en que

dichos dficits existan, ms el stock de deuda externa presente deben ser honrados con

supervits futuros. Tambin fue mencionado que slo se evitara un perodo contractivo de

repago si el sector de bienes transables de la economa crece lo suficiente para adecuarse

al proceso de apertura. En este sentido, se presenta la comparacin de la evolucin de las

exportaciones como porcentaje del PBI para los casos analizados.

Exportaciones (% de PBI)

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

Perodo

%

Promedio

Argentina

Exportaciones (% del PBI)

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

Perodo

% A rgentinaC o rea

C hile

En ambos grficos se observa el motivo de la preocupacin existente sobre la

consistencia del plan de reformas implementado en 1991. Las exportaciones argentinas no

39

reaccionaron como en la mayora del los pases comparados. Esta ausencia de la

manifestacin de las exportaciones como motor del crecimiento pone una luz amarilla sobre

la consistencia del sendero seguido por la economa.

En definitiva, las variables macroeconmicas muestran un desarrollo similar a las

relevadas de los casos de experiencias internacionales, sin embargo las exportaciones no

cumplen con la tercer condicin para el xito de la reforma.

Dado este diagnstico, pueden encontrarse diferentes posiciones respecto de las

alternativas de poltica econmica que deberan ser implementadas en caso de no

producirse el boom exportador necesario (crecimiento de exportaciones a un ritmo del 16%

anual). Una posicin sera la siguiente: debe revertirse el dficit de cuenta corriente y, para

evitar fuertes contracciones de la absorcin interna, tendran que plantearse aumentos de la

proteccin arancelaria a las importaciones, etc. La otro posicin plantea que el boom

exportador no es exgeno a la poltica seguida por el gobierno, y sera conveniente que el

sector pblico asuma un rol activo en el desarrollo de las exportaciones. La ausencia de

polticas activas por parte del Estado puede ser un motivo de estancamiento del proceso

exportador, por la falta de infraestructura regional, altos impuestos al trabajo, escasa

capacidad comercial de las representaciones en el exterior y la falta de estmulos

adicionales para las pequeas y medianas empresas exportadoras, sobre todo cuando esta

polticas no demandan fuertes cantidades de recursos. Este ltimo enfoque parece ser el

acertado segn surge de las comparaciones de las cuentas macroeconmicas argentinas

con las experiencias internacionales, ya que el dficit de cuenta corriente que tienen las

economas que sufren agudas reformas en sus modelos productivos, es consecuencia de la

apuesta que los agentes econmicos realizan sobre su sector de transables.

Conclusiones.

Como se desarrolla en la primer seccin del trabajo, entre los determinantes del

nivel de ahorro domstico pueden citarse los factores que inducen a un mayor ingreso o

bien a un menor consumo presentes. Entre los primeros se encuentran la edad promedio de

la poblacin econmicamente activa, la percepcin de los agentes econmicos de un mayor

40

ingreso futuro (efecto riqueza), tanto por la estructura tributaria, como por las polticas

comerciales internacionales, la estabilidad del marco legal, la eficiencia del gasto pblico

que complementa a los factores productivos privados, etc. Entre los factores que inducen a

un menor consumo presente se hallan la forma de la pirmide poblacional, la progresividad

de la estructura impositiva, la incertidumbre macroeconmica, los incentivos impositivos a

posponer consumo, restriciones de liquidez, la intensidad en el uso de la inflacin como

medio para obtner recursos, el sistema jubilatorio (reparto versus capitalizacin), factores

culturales que hacen que las propensiones marginales y medias al consumo y las tasa de

descuento subjetivas difieran an entre pases similares, etc. Desde el punto de vista

emprico no existe una cuantificacin precisa de la relacin entre estos determinantes y el

nivel de ahorro domstico. En muchos casos, tal como el de la relacin entre el sistema

jubilatorio y el ahorro, no puede encontrarse siquiera si dicha relacin tiene signo definido.

Este debate emprico se traslada tambin al campo de la efectividad de la poltica

econmica como medio para incentivar el ahorro. Si bien existe acuerdo sobre la efectividad

de la polticas fiscales sobre el ahorro, en general este tipo de polticas atentan contra la

distribucin equitativa del ingreso. El instrumento de poltica fiscal ms potente, adems de

las polticas fiscales regresivas, es la forma de financiamiento del gasto pblico. Un

financiamiento con impuestos versus a uno con deuda, incentiva el ahorro domstico toda

vez que los supuesto de la equivalencia ricardiana no se cumplen. Adems el impacto

redistributivo del gasto pblico forma parte del conjunto de instrumentos de poltica fiscal

como mecanismo de incentivo al ahorro domstico.

El supervit fiscal es una fuente de incentivos al ahorro agregado domstico. Si bien

este instrumento parece ser de mucha eficacia para mejorar los niveles de ahorro presente,

una poltica fiscal contractiva impacta de manera dispar sobre los diferentes rubros del

gasto. Una poltica de este tipo puede deprimir el gasto en rubros como infraestructura y

educacin que complementan a los factores productivos utilizados en la produccin de

transables, lo que pone un techo al crecimiento y deja sin resolver los problemas del sector

productivo (transable) de la economa. Este resultado termina siendo opuesto al buscado

por el hacedor de poltica.

Las polticas monetarias que reducen el spread del sistema financiero son efectivas

41

para incentivar el ahorro s y slo si el individuo promedio tiene elasticidad de sustitucin

intertemporal en el consumo. Esto depende claramente de parmetros culturales

difcilmente modificables. Entre estas polticas se encuentra la regulacin del sistema

financiero, la poltica de esterilizacin, monetizacin, etc.

Ms all del debate sobre la posibilidad de hacer poltica para incentivar el ahorro, el

argumento del ahorro para el crecimiento no es una verdad tautolgica. Si bien en pases

desarrollados se encuentra una fuerte relacin entre ahorro e inversin, esta relacin se

debilita en el caso de economas Latinoamericanas, ya sea por razones de un menor riesgo

macroeconmico, o por ser economas que no han alcanzado su estado estacionario.

Adems de este problema de la falta de identidad entre ahorro e inversin para estos

pases, la eficiencia de la inversin explica mucho del vnculo entre inversin y crecimiento,

lo que debilita an ms la conclusin del ahorro como causal del crecimiento. Algunos

trabajos empricos, por el contrario, sugieren que la causalidad funciona de modo inverso,

como si el ahorro se comportase como un bien superior, sobre todo cuando existen

restricciones de liquidez para los pases ms pobres.

La comparacin del caso argentino con otras experiencias internacionales de

reformas no acusan mayores problemas sobre la evolucin del plan de convertibilidad.

Tanto la cuenta corriente como los niveles de ahorro e inversin son similares al promedio

de los casos de reformas analizados. Si bien las exportaciones son el punto dbil del plan,

la lectura que puede hacerse de este caso no implica necesariamente inconsistencia,

aunque alerta sobre el tipo de polticas que deberan ser implementadas. Si bien un mayor

ahorro domstico ofrecera menores riegos en la transicin, los dficits de cuenta corriente

no parecen ser consecuencia de bajos niveles de ahorro domsticos sino de los magros

niveles de exportacin alcanzados. La poltica econmica, en tal caso, debera estar

orientada a este fin y no a modificar los niveles de ahorro, sobre todo cuando no existen

instrumentos fiscales ni monetarios viables.

La decisin sobre el ahorro es y debe ser una decisin de las familias. Slo existe

cabida para la poltica econmica si existe una falla de mercado que la justifique.

Seguramente pueden encontrarse infinitas razones a favor y en contra de la intervencin

pblica para incentivar el ahorro de las familias, pero los trabajos empricos sobre el tema

42

no consiguen ponerse de acuerdo. Por el contrario, se encuentran enfrentados en un

debate que parece ms ideolgico que cientfico.

Debido a que el argumento del ahorro para el crecimiento se halla jaqueado por la

falta de vinculo entre ahorro e inversin, e inversin y crecimiento, las polticas fiscales que

se diseen para incentivar el crecimiento deben estar pensadas en el marco de un modelo

de crecimiento sostenido. El ahorro pblico no necesariamente es una poltica pensada bajo

este marco, si dicho ahorro implica restricciones de financiamiento para rubros del gasto

pblico que son indispensables para aumentar la productividad del sector de bienes

transables de la economa. Debe tenerse presente que el ahorro es un medio para alcanzar

el objetivo de crecimiento, y no deben disearse polticas que aumenten los niveles de

ahorro si estas polticas potencian los riesgos de alcanzar un crecimiento sostenido.

43

Bibliografa.

Azariadis C. 1993. Intertemporal Macroeconomics, Blackwell Publishers.

Barro R. J., and X. Sala-I-Martin. Economic Growth, McGraw-Hill.

Bayoumi T. 1990. Saving/Investment Correlations. Immobile Capital, Goverment

Policy, or Endogenous Behavior?, IMF.

Clawer R.W. 1967. A reconsideration of the microfundations of monetary theory.

Western Economic Journal 6 (December):1-8.

Cooley T. F.1995. Frontiers of Business Cycle Research, Princeton University Press.

Cottani J., y J.J. Llach. 1993. Ahorro nacional, ahorro externo y financiamiento de la

inversin durante la reforma econmica: el programa en la Argentina, Documento Nro.:4,

ADEBA.

De Gregorio J. and P. E. Guidotti. 1992. Financial Develpoment and Economic

Growth, International Monetary Fund.

Dixit and Pindick. 1993. Investment under uncertainty. MIT Press.

Doooley M., J. Frankel and D.J. Mathieson. International Capital Mobility. What do Saving-

Investment Correlations Tell Us?, IMF.

Edwards S. 1995. Why are Saving Rates so Different Across Countries?: An

International Comparative Analisis, Working Paper Series, NBER.

Elas V.J. Una nota sobre la elasticidad ahorro-inters.

Kotlikoff L. J. 1989. What Determines Savings?, MIT Press.

Kydland, F. E., and E. C Prescott. 1977. Rules rather than discretion: The

inconsistency of Optimal Plans. Journal of Poltical Economy 85:473-91.

Kydland, F. E., and E. C Prescott. 1982.Time to Build and Aggregate Fluctuations,

Economtrica 50:1345-70.

Llach J. J. 1994. El gasto pblico social y su impacto redistributivo, Secretara de

Programacin Econmica.

Lopez Murphy R, F. Navajas, S. Urbiztondo y C. Moskovitz. 1996. Determinantes

del Ahorro Interno: El Caso Argentino, Documento de Trabajo Nro.: 51, FIEL.

Lopez Murphy R., y F. Navajas. 1996. Ahorro Domstico, Ahorro Pblico y Gasto en

Durables.

44

Fray M. J. 1995. Money, Interest, and Banking in Economic Development, Johns

Hopkins University Press, Second Edition.

Obstfeld M. 1993. I