alternativas de inversión y financiamiento tradicionales y no tradicionales para pymes
DESCRIPTION
La presente charla tiene como finalidad el presentar a las empresas, las diferentes alternativas de inversión y de financiamiento existentes en el mercado, examinando detalles breves sobre las alternativas tradicionales y desarrollando con más detenimiento las alternativas no tradicionales, como por ejemplo Factoring, Joint Ventures y Capital de Riesgo.TRANSCRIPT
1
ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN YALTERNATIVAS DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTOMECANISMOS NO TRADICIONALESMECANISMOS NO TRADICIONALESFernando Romero Morán16 de julio de 201309h30 a 13h00
Fernando Romero [email protected]
CONSIDERACIONES EN CASO DE EMERGENCIA:2
En caso de un incendio o sismo, por favor tomar en cuenta las siguientesreglas:
S li l• Salir en calma.• Mujeres embarazadas y colaboradores discapacitados tendrán
prioridad en la salida.prioridad en la salida.• Coordinar con un compañero el apoyo necesario.• De ser posible mujeres no utilizar tacos para evacuar.• No lleve consigo ningún material ni objeto.• Salir en calma con los brazos sobre la cabeza.• Evacuación en filas cruzadas, no empujarse.• Salir por la puerta hasta punto de encuentro, enumerarse.
Fernando Romero [email protected]
CV Instructor3Curriculum Académico
Ingeniero en Finanzas - Universidad Tecnológica Empresarial de GuayaquilM.Sc. Economía - Universidad de GuayaquilDiploma en NIIF - Instituto Tecnológico Superior de Monterrey
Cursos RealizadosCurso de Valoración de Empresas - IDE Business SchoolCurso de Evaluación de Proyectos - ICHE-ESPOLCurso de Formulación de Proyectos - CORPEI-ONU
Reconocimientos AcadémicosReconocimientos AcadémicosUTEG 2005: Mejor graduado de la especialidad FinanzasU. Guayaquil 2009: Mejor tesis de grado, recomendada su publicación
Logros Académicos destacadosInstructor de la Superintendencia de Compañías del Ecuadorp pCo-autor del Manual de Obligaciones Tributarias (Hansen-Holm & Co.)Profesor de Tributación a nivel de postgrado en varias universidades del paísProfesor invitado de Valoración de Empresas en maestría de U. ESAN (Perú)
Curriculum Profesional2005 - CONSULTOR FINANCIERO INDEPENDIENTE2011 - 2012 Hansen-Holm Partners: Gerente de Consultoría2010 - 2011 CORPEI: Administrador de Inversiones FDE2009 - Roadmak Solutions: Consultor2008 - 2010 CORPEI: Coordinador de Inversiones FDE2008 Constructora Conalba: Consultor reestructurador2008 Constructora Conalba: Consultor reestructurador2005 - Hansen-Holm & Co.: Consultor asociado, coautor MOT2005 - 2007 CORPEI: Miembro de la red de consultores de inversión2003 - 2004 Romero & Asociados: Auditor
Actividades Actuales
Fernando Romero [email protected]
Consultor Financiero especializado en Valoración de EmpresasProfesor universitario a nivel de postgradoInvestigador académico especializado en Costo de CapitalAutor de textos y papers académicos
Alternativas de Inversión y Financiamiento1. Líneas de Cámara o Remesa
2. Sobregiro bancario
11. Factoring
12. Leasing
3. Crédito comercial
4. Crédito prendario
13. Papel Comercial
14. REVNI
5. Crédito hipotecario
6. Cartas de crédito domésticas
15. Obligaciones
16. Obligaciones Convertibles
7. Cartas de crédito de importación
8. Garantías bancarias
9 A t i A l b i
17. Titularización
18. Emisión de Acciones
19 J i t V t9. Aceptaciones o Avales bancarios
10. Documentos descontados
19. Joint Ventures
20. Capital de Riesgo
Fernando Romero [email protected]
Factoring• Esta operación consiste en la negociación, por parte de las empresas
(cedentes) de su cartera de clientes o cuentas por cobrar, sea a través de unbanco o una empresa especializada en factoringbanco o una empresa especializada en factoring.
• El factoring brinda a las empresas la oportunidad de obtener liquidezi di t l i t d ti i t t l tinmediata al negociar parte de sus activos corrientes, en este caso la carterade clientes, respaldada a través de documentos que soporten lasoperaciones de compra-venta de la empresa (generalmente facturas).
• Tales documentos deben originarse en una transacción comercial, quetengan como característica una constancia o frecuente repetición de
i i il L di i d d b ifi doperaciones similares. Las condiciones de pago deben estar especificadasen el documento, pero siempre dentro del corto plazo.
Fernando Romero [email protected]
FactoringPartes que intervienen• Cedente: Es la empresa (cliente del factor) que tiene en sus activos
i t f t i t t tít l d d dcorrientes, facturas o instrumentos o títulos de deuda• Deudor: Es quien ha documentado una deuda con la empresa, a cambio de
algún bien o servicio.• Factor: Es el banco, institución financiera o empresa de factoring que
comprará los documentos previo análisis.
• El proceso de factoring empieza con una etapa de análisis o estudio donde elFactor estudia y califica tanto al Cedente como a los diversos Deudores delCedente. Un Factor no es lo mismo que una empresa de cobranzas.q p
Fernando Romero [email protected]
FactoringProceso de una operación de Factoring
Vende y FacturaCedente
Cliente del Factor
DeudorCliente del Cedente
Vende y Factura
Acepta deuda
VendeC t
Paga al F t
Paga a la Entrega documentoCartera Factorempresa documento endosado
FACTOR
Fernando Romero [email protected]
FactoringVentajas del Factoring• Liquidez inmediata• No aumenta los pasivos• No se utilizan bienes como garantías, salvo las propias facturas• Se reducen costos de cobranza y gestión de carteraSe reducen costos de cobranza y gestión de cartera• No consume cupo otorgado por bancos para créditos• Reduce sustancialmente el riesgo de incobrabilidad de la cartera
S t bl i t t fl j d j• Se establece mecanismo permanente para aumentar flujo de caja• Hace productivo a un activo corriente de forma anticipada• El efectivo inmediato permite conseguir descuentos por pronto pago conp g p p p g
proveedores
Fernando Romero [email protected]
FactoringEjemplo• La empresa Alfa S.A. vende a Factor Latam US$100.000 en facturas de su
li t i i t 90 dí El F t b t d i t é i lclientes con vencimiento a 90 días. El Factor cobra una tasa de interés simpledel 12% anual sobre el valor adelantado al inicio, más el 1% flat sobre el valortotal de las facturas.
• Se ha pactado un anticipo del 85% del valor de las facturas y la diferencia del15% será entregado al momento de la liquidación final de la operación, esd i l d 90 dídecir luego de 90 días.
Fernando Romero [email protected]
FactoringAnticipo al inicio de la operación
Valor de la operación 100.000A ti i (85%) 85 000
Saldo al final de la operaciónSaldo por recibir (15%) 15.000
Intereses sobre anticipo 2 550Anticipo (85%) 85.000- Gastos operativos 1.000Valor a recibir al inicio 84.000
- Intereses sobre anticipo 2.550(85.000 x 12% x 90/360)Valor a recibir al final 12.450
Resumen de la operaciónValor de la operación 100.000Anticipo recibido 84.000Saldo recibido 12.450Valor recibido total 96.450Diferencia 3.550% Diferencia 3,55%
Fernando Romero [email protected]
FactoringEmpresas que realizan operaciones de Factoring:
Fernando Romero [email protected]
Leasing• Conocido en español como “Arrendamiento Mercantil”, es un contrato de
Arrendamiento el cual permite tener la propiedad del bien dado enarrendamiento si se paga al final una cuota de valor considerable llamadaarrendamiento, si se paga al final una cuota de valor considerable llamada“Opción de Compra”.
E t i it d i i ti d f d l• Este mecanismo permite adquirir un activo de forma programada a plazos,con lo cual, si se ejerce la opción de compra, el canon de arrendamiento sehabrá transformado en cuotas de una compra financiada a largo plazo y dejade ser un simple gasto para quien pagó el canonde ser un simple gasto para quien pagó el canon.
• La propiedad del bien permanece a favor del acreedor hasta el vencimientod l f h l l l d d d h d l ió ddel contrato, fecha en la cual el deudor puede hacer uso de la opción decompra, con lo cual obtiene la propiedad del bien arrendado.
Fernando Romero [email protected]
LeasingPartes que intervienen en un contrato de Leasing:• Proveedor: Es el fabricante o importador del bien que será adquirido por el
d d d d d i t til S i t ióarrendador para ser dado en arrendamiento mercantil. Su intervencióntermina en el momento de la venta al arrendador.
• Arrendador o Acreedor: Es la persona que da en arrendamiento mercantil unbien que le pertenece.
• Arrendatario o Deudor: Es la persona que contrata el uso del bien alarrendador, por la que se obliga a pagar un canon o cuotas
Fernando Romero [email protected]
Leasing
Leasing Operativo
Por su Finalidad
Leasing Financiero
Clasificación de Tipos de
Leasing
Por su Naturaleza
Leasing Mobiliario
Leasing Inmobiliario
Fernando Romero [email protected]
Diferencias entre Leasing Operativo y FinancieroLeasing Operativo Leasing Financiero
El riesgo de la operación se encuentra en el bien
El riesgo de la operación recae sobre el arrendatariobien arrendatario
El canon de arrendamiento constituye la totalidad del beneficio económico para el arrendador
El arrendador recibe como beneficio económico únicamente los intereses producto del financiamiento vía leasing
La cuota de arrendamiento es deducible tributariamente bajo ciertas condiciones
Son deducibles la depreciación del bien y los intereses del leasing
El arrendador es el proveedor del bien y es una persona natural o jurídica
El arrendador es una institución financiera o empresa de leasingpersona natural o jurídica empresa de leasing
El bien debe ser asegurado por el arrendatario El proveedor o arrendador tiene asegurado su bien
No existe la opción de compra Sí existe la opción de comprap p p p
El bien es propiedad del arrendador El bien es propiedad del arrendador pero el arrendatario registra contablemente el activo como suyo
Fernando Romero [email protected]
LeasingVentajas del Leasing:• Se financia el valor total del bien y no un valor parcial• Existe una optimización operativa y financiera de la vida útil del bien
arrendado• En economías inflacionarias, al existir una cuota fija, a medida que transcurre
el plazo pactado, el valor real de ésta disminuye por efecto de inflación• Cuando contractualmente se permite la sustitución del bien arrendado, se
elimina el riesgo de obsolescencia• Existe una mayor agilidad en la implementación de la operación• Para las empresas proveedoras de bienes susceptibles de ser arrendados,
esta facilidad financiera permite a futuro un incremento en sus ventasesta facilidad financiera permite a futuro un incremento en sus ventas
Fernando Romero [email protected]
LeasingEjemplo• Una empresa solicita a financiera Leasing del Río una operación de
d i t b á i l d US$ 150 000 00 L i d larrendamiento sobre una máquina valorada en US$ 150.000,00. Leasing delRío ha aprobado la operación a 5 años plazo con pagos semestrales, conuna opción de compra al finalizar el contrato.L t d i t é tili d d 13 50% i t l ió d• La tasa de interés utilizada es de 13,50% mientras que la opción de comprase calcula con el 20% de la sumatoria de las cuotas pagadas.
• La cuota es pagada al inicio de cada periodo a diferencia del cálculo de unat d é t i l d l fi l d d i dcuota de un préstamo comercial que es pagadero al final de cada periodo.
Fernando Romero [email protected]
LeasingMonto 150.000 Interés 13,50%Plazo en años 5 Periodos SemestralesTotal Periodos 10Total Periodos 10 Valor Canon 19.776
Periodos de Saldo porPago Capital Interés Total Amortizar
0 150 000
Pagos
0 150.000 1 19.776 19.776 130.224 2 10.985 8.790 19.776 119.239 3 11.727 8.049 19.776 107.512 4 12.519 7.257 19.776 94.993
13 36 6 12 19 6 81 6305 13.364 6.412 19.776 81.630 6 14.266 5.510 19.776 67.364 7 15.229 4.547 19.776 52.135 8 16.256 3.519 19.776 35.879 9 17.354 2.422 19.776 18.525 10 18.525 1.250 19.776 (0)
Total 150.000 47.756 197.756
Opción de Compra: US$ 39.551,00
Fernando Romero [email protected]
LeasingGráfico Financiero del Leasing
Maquinaria:US$ 150.000
i = 13,50%
Canon: US$ 19.776
Opción Compra:Opción Compra:US$ 39.551
Fernando Romero [email protected]
Papel Comercial• Son Títulos de Deuda u Obligaciones de corto plazo, generalmente Letras de
Cambio endosables, emitidos por empresas privadas no financieras y singarantía o aceptación de institución financiera alguna Se negocian degarantía o aceptación de institución financiera alguna. Se negocian demanera extrabursátil, es decir fuera de Bolsa de Valores
L it t i t t ll h t id• Las empresas que emiten estos instrumentos son aquellas que han tenidoexcelente desempeño, historial de crédito, evolución de ventas, presencia enel mercado y sobre todo sobresaliente posición financiera.
• Su emisión responde a necesidades temporales de flujo de caja operativo,siendo un título valor de corto plazo, máximo 1 año pero generalmente de180 dí l S i d d i180 días plazo. Son negociados a descuento o con precio.
Fernando Romero [email protected]
Papel ComercialVentajas• Constituyen una fuente alternativa de fondos, diferente a la tradicional fuente
d i tit i fi ide instituciones financieras• Permite una optimización de costos y tiempos de trámites• Tiene más flexibilidad en la negociación al poder emitirse varios documentos• No requiere la constitución de garantías reales• Permite, siempre y cuando sean honrados los pagos puntualmente, ganar
prestigio en el mercado.prestigio en el mercado.
Fernando Romero [email protected]
REVNI’s• Son las siglas de Registro Especial para Valores No Inscritos.• Es un mecanismo especial de negociación en el cual se pueden negociar
l i it l R i t d l M d d V l E ivalores no inscritos en el Registro del Mercado de Valores. Es un mecanismode ambientación para emisores. Es un proceso de emisión de pagarés congarantía del emisor que se negocia a través del sistema de subasta de lasbolsas de valoresbolsas de valores.
• No es necesaria la Calificación de Riesgo para esta emisión, se requiere deb ió d l Di t i d l B l d V l i t d i ióaprobación del Directorio de la Bolsa de Valores, su sistema de negociación
es a través de la subasta electrónica.
Fernando Romero [email protected]
REVNI’sVentajas• El título valor (letra o pagaré) que se emite se hace de acuerdo a la
id d d l ñ l it l d l tnecesidad de la pequeña empresa, el capital se puede pagar mensualmente,trimestralmente o cada 180 días.
• El hecho de que el proceso no sea tan riguroso no significa que no se pongaé f i l ti d tí l i i i t lénfasis en el tipo de garantía para que el inversionista compre un papelseguro y que en algún caso eventual haya como responder a ese papel.
• El costo financiero para una pyme estará entre un 10% a 15% (en la bancal 20%) í d d l l d h t ñsupera el 20%), varía de acuerdo al plazo, que puede ser hasta un año, para
las empresas grandes hasta dos años.• Otorga liquidez• Atrae a pequeñas y medianas empresas al mercado de valores para evitar
que se vayan siempre a los bancos.
Fernando Romero [email protected]
Emisión de Obligaciones• También llamados Bonos Corporativos, son títulos valores de configuración
más avanzada que el Papel Comercial, se negocian a través de las Bolsas deValores y su prospecto requiere de una Calificación de Riesgo de la empresaValores y su prospecto requiere de una Calificación de Riesgo de la empresay de la emisión, además de estados financieros auditados del emisor.
R i d á d tí d d d ti• Requieren además de una garantía que puede ser de dos tipos:• Garantía general: Representada por su patrimonio o sus bienes que no pesen
sobre ellos algún tipo de gravamenG tí ífi C tit id hi t d i d t i l fi• Garantía específica: Constituida por hipotecas, prendas industriales, fianzas,avales, garantías bancarias, pólizas de seguros, certificados de almaceneras,fideicomisos que generan recursos para cubrir el flujo de pago de la emisión.
Fernando Romero [email protected]
Emisión de ObligacionesPartes que intervienen• Emisora: Es la empresa o institución que emitirá los títulos y que asume la
bilid d d li l d it l i t l f hresponsabilidad de cumplir con los pagos de capital e intereses en las fechasprevistas.
• Estructurador: Es la persona natural o jurídica (generalmente las Casas deV l b i d i i ) i t di i l i l ióValores brindan ese servicio) que asiste y dirige al emisor en la preparación yproceso de aprobación de la emisión.
• Calificadora de Riesgo: Es la institución que emite la calificación de riesgod l i d l tít l E t i it i di bl l i iódel emisor y de los títulos. Este es un requisito indispensable para la emisión.
• Representante de los obligacionistas: Es el estudio jurídico que representaa los obligacionistas velando por el buen funcionamiento y cumplimiento de
d l é i b d l i ió í l l dtodos los términos aprobados para la emisión, así como ser el canal decomunicación entre los emisores y los compradores de la emisión.
Fernando Romero [email protected]
Emisión de ObligacionesPartes que intervienen• Agente Pagador: Como su nombre lo indica es la institución que recibe los
l d l i it l i t l bli i i tvalores del emisor para pagar capital e intereses a los obligacionistas en susrespectivas fechas.
• Casa de Valores: Es la institución inscrita en las Bolsas de Valoresd d ll b l t i d t d lencargada de llevar a cabo las transacciones de compra y venta de los
títulos.• Bolsa de Valores: Es la institución autorizada donde se realizan las
t i d l ltransacciones de los valores.• Obligacionistas: Son aquellas personas naturales o jurídicas que han
comprado los títulos valores emitidos por las empresas.
Fernando Romero [email protected]
Emisión de ObligacionesRepresentante de Obligacionistas
Supervisa Representa
Empresa Compradores
Supervisa Representa
Emite Adquiridas por
Obligaciones
Agente Pagador
E di P C i l/IEntrega dinero Paga Capital/Intereses
Fernando Romero [email protected]
Emisión de ObligacionesProceso de Emisión de Obligacionesa) Estructuración de la emisión
• Contratación de la Casa de Valores y prepara información• Contratación de la Calificadora de Riesgo• Contratación de Representante de Obligacionistas y Agente Pagador• Difusión de los Prospectos de Oferta Pública
b) Inscripción en el Registro de Mercado de Valoresb) Inscripción en el Registro de Mercado de Valores• Envío de solicitud a la Superintendencia Compañías con todos los requisitos• Aprobación de la emisión y autorización de la Oferta Pública
Publicación de la autorización de la Oferta Pública• Publicación de la autorización de la Oferta Pública• Pago de cuota de inscripción en el Registro de Mercado de Valores
Fernando Romero [email protected]
Emisión de ObligacionesProceso de Emisión de Obligacionesc) Inscripción en Bolsa de Valores
• Solicitud de inscripción del emisor y títulos• Aprobación de la inscripción• Pago de cuota de inscripción en la Bolsa de Valores
d) Negociación de los títulos valores• Contratación de Casa de ValoresContratación de Casa de Valores• Negociación propiamente dicha
Fernando Romero [email protected]
Emisión de ObligacionesVentajas• Abre la posibilidad de obtener nuevas fuentes de financiamiento.• Existe la posibilidad de obtener recursos financieros a menor costo• Existe la posibilidad de obtener recursos financieros a menor costo.• La empresa estructura las obligaciones en función de su flujo de caja, es decir de
una forma más flexible a su generación de efectivo.• Son recursos de largo plazo• Son recursos de largo plazo.• Puede sustituir varios créditos bancarios por esta alternativa, optimizando
garantías, procesos y tiempo de sus ejecutivos.• Genera un mayor conocimiento y experiencia de pago de la empresa en elGenera un mayor conocimiento y experiencia de pago de la empresa en el
mercado, posicionando sus títulos.• Al ser negociables en el mercado, permite que si un inversionista original
requiere recursos puede negociarlo en Bolsa y así obtener liquidez.• Empresas de cualquier tamaño pueden acceder a esta opción, recordemos que
las pequeñas y medianas empresas no son, en algunos casos, clientes objetivosde las instituciones financieras.
Fernando Romero [email protected]
Emisión de ObligacionesEjemplo• La empresa Computrex S.A. analiza la conveniencia de solicitar un crédito
b i li i ió d bli i D d áli i lbancario o realizar una emisión de obligaciones. De acuerdo a sus análisis, elmonto de efectivo requerido sería de US$ 2MM. Sus flujos de efectivopermitirían cancelar esta obligación en tres años, con pagos de capitaltrimestrales y pagos de capital semestrales con dos años de graciatrimestrales y pagos de capital semestrales, con dos años de gracia.
• El banco le ofrece a la empresa, respetando las condiciones señaladas, unatasa del 10% más una comisión del 1% sobre el valor solicitado.Si l d id i ió d i l t d i t é• Si la empresa se decide por una emisión de acciones, la tasa de interés quepagaría la emisión es del 7,50%, con costos iniciales por comisiones,contratación de estructurador, agente pagador, representante deobligacionistas gastos legales y demás de US$ 36 942obligacionistas, gastos legales y demás, de US$ 36.942.
• Se debe analizar el costo financiero de cada alternativa.
Fernando Romero [email protected]
Emisión de Obligacionesa) Préstamo BancarioMonto 2.000.000
Interés 10,00%Plazo en años 3 Per. Capital SemestralesP I t é T i t lPer. Interés TrimestralesPer. Gracia 2 Comisión Banco 1%
Periodos de Saldo por Flujo de Tasa InternaP C it l I t é T t l A ti Ef ti d R t
PagosPago Capital Interés Total Amortizar Efectivo de Retorno
0 2.000.000 (1.980.000) 10,51%1 50.000 50.000 2.000.000 50.000 2 50.000 50.000 2.000.000 50.000 3 50.000 50.000 2.000.000 50.000 4 50 000 50 000 2 000 000 50 0004 50.000 50.000 2.000.000 50.000 5 50.000 50.000 2.000.000 50.000 6 500.000 50.000 550.000 1.500.000 550.000 7 37.500 37.500 1.500.000 37.500 8 500.000 37.500 537.500 1.000.000 537.500 9 25 000 25 000 1 000 000 25 0009 25.000 25.000 1.000.000 25.000 10 500.000 25.000 525.000 500.000 525.000 11 12.500 12.500 500.000 12.500 12 500.000 12.500 512.500 - 512.500
Total 2.000.000 450.000 2.450.000
Fernando Romero [email protected]
Emisión de Obligacionesb) Emisión de Obligaciones
Monto 2.000.000 Comisión Casa de Valores 0,5% 10.000 Interés 7,50% Cuota mantenimiento 242 Plazo en años 3 Estructuración Prospectos 1.200
S %Per. Capital Semestrales Calificación Riesgo 0,5% 10.000 Per. Interés Trimestrales Gastos Legales 2.000 Per. Gracia 2 Rep. Obligacionistas 1.500
Agente Pagador 0,3% 6.000 Comisión Colocación 0,3% 6.000 Total Costos Iniciales 36.942
Periodos de Saldo por Flujo de Tasa InternaPago Capital Interés Total Amortizar Efectivo de Retorno
0 2.000.000 (1.963.058) 8,41%1 37.500 37.500 2.000.000 37.500 2 37 500 37 500 2 000 000 37 500
Pagos
2 37.500 37.500 2.000.000 37.500 3 37.500 37.500 2.000.000 37.500 4 37.500 37.500 2.000.000 37.500 5 37.500 37.500 2.000.000 37.500 6 500.000 37.500 537.500 1.500.000 537.500 7 28.125 28.125 1.500.000 28.125 8 500 000 28 125 528 125 1 000 000 528 1258 500.000 28.125 528.125 1.000.000 528.125 9 18.750 18.750 1.000.000 18.750 10 500.000 18.750 518.750 500.000 518.750 11 9.375 9.375 500.000 9.375 12 500.000 9.375 509.375 - 509.375
Total 2.000.000 337.500 2.337.500
Fernando Romero [email protected]
Emisión de Obligaciones
1 Obligaciones de Corto Plazo1Papel Comercial con todos los requisitos bursátiles
Tipos de Obligaciones 2 Obligaciones de Largo Plazo
B C ti d á d 1 ñ l
3
Bonos Corporativos de más de 1 año plazo
3 Obligaciones Convertibles en Acciones
Pasivos que dan lugar a un instrumento de patrimonio
Fernando Romero [email protected]
Emisión de ObligacionesCaracterísticas Generales• Fecha de aprobación del Acta de la Junta General de accionistas o de socios
bó l i ióque aprobó la emisión• Monto y plazo de la emisión• Indicación de la unidad monetaria• Número y valor nominal de las obligaciones que comprenda cada serie;• Indicación de sí las obligaciones serán a la orden o al portador;• Tasa de interés o forma de ajuste de ser el caso; las condiciones de pago de• Tasa de interés o forma de ajuste de ser el caso; las condiciones de pago de
interés o capital.• Fecha a partir de la cual el tenedor de obligaciones empieza a ganar interés;
I di ió d í l í l ll á l d i L• Indicación de sí los títulos llevarán cupones para el pago de intereses. Loscupones deberán indicar su valor o la forma de determinarlo, la fecha de suvencimiento y el número de serie;
Fernando Romero [email protected]
Emisión de ObligacionesCaracterísticas Generales• Plazo de duración y forma de amortización, lugar y modalidad de pago e
i di ió d l t d d h b lindicación del agente pagador, de haberlo;• Clase de Garantía; que respalda la emisión.• En caso de estar la emisión amparada por garantía específica, debe indicarse
el detalle de bienes o cauciones que la conforman; monto estimativo yfundamento de la estimación;
• De estar la obligación garantizada por el flujo de fondos, deberá señalarse elnombre del fiduciario;
• Si son obligaciones convertibles en acciones, debe especificarse los términosen que se realizará la conversión;q
• Nombre del representante de los obligacionistas;
Fernando Romero [email protected]
Emisión de ObligacionesCaracterísticas Generales• Resumen del convenio de representación y su número de inscripción en el
R i t d l M d d V lRegistro del Mercado de Valores;• Descripción del sistema de colocación o Underwriting con indicación del
responsable de la colocación, de haberlo;• Destino de los recursos a captar;• Número y fecha de la resolución expedida por la Superintendencia de
Compañías aprobando la Oferta Pública y su inscripción en el Registro delMercado de Valores.
Fernando Romero [email protected]
Emisión de ObligacionesCaracterísticas de Obligaciones Corto Plazo• Fecha del acta de la Junta General de Accionistas o de Socios, que aprobó la
i ióemisión;• Monto y Plazo de la Emisión, no puede ser ni menor ni mayor a 360 días;• Valor nominal, precisando la unidad monetaria• Número de las obligaciones de cada serie• Indicación de la forma en que se emitirán: a la orden o al portador;• Tasa de interés;• Tasa de interés;• Modalidades y lugar de pago;• Descripción del sistema de colocación o Underwriting, con indicación del
blresponsable;• Destino de los recursos a captar;
Fernando Romero [email protected]
Emisión de ObligacionesCaracterísticas de Obligaciones Corto Plazo• Número y Fecha de la resolución expendida por la Superintendencia de
C ñí b d l Of t Públi i i ió l R i t d lCompañías aprobando la Oferta Pública y su inscripción en el Registro delMercado de Valores;
• No requieren de prospecto sino de circular de oferta, y no tiene necesidad det l i ió it úbliotorgarse la emisión en escritura pública;
• Diseñadas para satisfacer necesidades de recursos de corto plazo (capital detrabajo);
• Se emiten a través de un sistema de cupos revolventes cuya autorización espara un plazo de hasta 720 días.
Fernando Romero [email protected]
Emisión de ObligacionesCaracterísticas de Obligaciones Largo Plazo• Necesitan de la publicación de un prospecto de oferta pública.• Tienen cupones de interés.• La tasa de interés puede ser fija o variable. En este último caso el interés que
reconoce el título se encontrará vinculado a la evolución de alguna tasa dereferencia, por ejemplo las tasas referenciales del Banco Central o las tasasinternacionales como la Libor y Prime.
• El pago del capital puede efectuarse al vencimiento o medianteamortizaciones periódicas.
• Plazo superior a 360 días.• Diseñada para financiar actividades productivas de expansión oDiseñada para financiar actividades productivas, de expansión o
reestructuración de pasivos.
Fernando Romero [email protected]
Obligaciones Convertibles en Acciones• Solamente pueden ser emitidas por sociedades anónimas, por cuanto su
estructura social debe permitir la incorporación de nuevos accionistas através de un incremento de capital pagado que implica la emisión de nuevosp p g q ptítulos de acciones.
• El comprador de estos títulos tiene la opción, dependiendo de los términos dela negociación, de cobrarlos o de solicitar la conversión a títulos de acciones
i tié d i d l iconvirtiéndose en un nuevo socio de la empresa emisora.• Debe existir un factor de conversión, que es el número de acciones que
recibirá el futuro socio por cada obligación en su poder.I li i t l t i ió ti t l it l d• Implica que exista la autorización respectiva para aumentar el capital pagadode la empresa emisora hasta por el monto de las obligaciones convertibles enacciones emitidas.
• Esta conversión se puede realizar al vencimiento o en fechas previamente• Esta conversión se puede realizar al vencimiento o en fechas previamentedeterminadas.
Fernando Romero [email protected]
Titularización• Son operaciones financieras de largo plazo en las que se convierten activos
de lenta rotación (cartera, inmuebles, bienes de capital, derechos, etc.) quetienen un flujo de caja razonablemente predecible en títulos valores que sontienen un flujo de caja razonablemente predecible, en títulos valores que sonnegociados en el mercado y adquiridos por inversionistas quienes obtendránun rendimiento sobre su inversión, o una participación de futuras utilidades.
• Se produce un reemplazo de activos de menor liquidez por un activototalmente líquido.
• Para este efecto es necesario constituir un fideicomiso mercantil cuyopatrimonio autónomo estará conformado por aquellos activos de lenta
iórotación.
Fernando Romero [email protected]
TitularizaciónActivos sujetos a titularización• Cartera (hipotecaria, consumos,
prendaria tarjetas de crédito)• Paquetes accionarios
prendaria, tarjetas de crédito)• Facturas comerciales• Bienes inmuebles
• Obras públicas• Proyectos de vivienda• Oxígeno
• Contratos de Leasing• Deuda pública
P t d t ió f t
Oxígeno• Pasajes aéreos• Yacimientos de carbón
• Proyectos de construcción futura• Inventarios
• Cultivos de café
Fernando Romero [email protected]
TitularizaciónTipos de títulos valores emitidos en titularizaciones• Valores de contenido crediticio: Los inversionistas o compradores de estos
tít l d i l d h ibi l it l i tid l di i ttítulos adquieren el derecho a percibir el capital invertido y el rendimientofinanciero que corresponda con los recursos que provienen del flujo de cajadel fideicomiso mercantil constituido de acuerdo a los términos y condicionesde la titularizaciónde la titularización.
• Valores de participación: Los inversionistas o compradores de estos títulos,l l i ib lí t l t i i d l fid i ial comprar los mismos reciben una alícuota en el patrimonio del fideicomiso
en relación al valor que ha invertido y por lo tanto adquiere el derecho departicipar de los resultados ya sean positivos (utilidades) o negativos(pérdidas) de dicho patrimonio autónomo(pérdidas) de dicho patrimonio autónomo.
Fernando Romero [email protected]
TitularizaciónTipos de títulos valores emitidos en titularizaciones• Valores mixtos: Esta es una combinación de los dos tipos anteriores, es
d i l i i i t ibi á d d l té i di i d ldecir el inversionista recibirá, de acuerdo a los términos y condiciones delproceso de titularización, una mezcla de títulos de contenido crediticio y detítulos de participación.
Fernando Romero [email protected]
TitularizaciónProcesos requeridos para la titularización• La junta general de accionistas de la empresa que titularizará, aprobará dicho
proceso.• Se tienen que obtener las autorizaciones de las autoridades competentes.• Constituir un Patrimonio Autónomo en una Administradora de Fondos y
Fideicomisos (Fiduciaria) aportando los activos que corresponda.• Obtener la correspondiente calificación de riesgos.• Emitir los valores o títulos.Emitir los valores o títulos.• Negociar los títulos.
Fernando Romero [email protected]
TitularizaciónPartes que intervienen• Originador: Es o son los propietarios de los activos o derechos sobre flujos
q e p eden ser tit lari ados p eden ser personas nat rales o j rídicasque pueden ser titularizados, pueden ser personas naturales o jurídicas• Agente de Manejo: Es la Administradora de Fondos y Fideicomisos la cual
deberá obtener las autorizaciones para la colocación mediante oferta pública;recibir del originador y en representación del patrimonio autónomo los activosrecibir del originador y en representación del patrimonio autónomo los activosque serán titularizados; emitir los valores respaldados con el patrimonio;administrar los activos integrados en el patrimonio para obtener los flujosnecesarios para el cumplimiento de las condiciones de titularización; ynecesarios para el cumplimiento de las condiciones de titularización; y,distribuir entre los inversionistas los resultados obtenidos de acuerdo a lostérminos y condiciones del proceso.
• Patrimonio de propósito exclusivo: Es legalmente el emisor es un• Patrimonio de propósito exclusivo: Es legalmente el emisor, es unpatrimonio independiente conformado por los activos transferidos por eloriginador y posteriormente por los activos, pasivos y contingentes queresulten o se integren durante el proceso
Fernando Romero [email protected]
resulten o se integren durante el proceso
TitularizaciónPartes que intervienen• Casas de Valores: Son los asesores de los originadores durante todo el
i l i ió t i i ió d l tít l Ellproceso necesario para la emisión y posterior negociación de los títulos. Ellasen conjunto con el resto de actores estructuran la operación.
• Bolsa de Valores: Es la institución que otorga los servicios y mecanismosi l i l i ióoperacionales necesarios para la negociación.
• Inversionistas: Son las personas naturales o jurídicas que adquieren lostítulos valores.
• Comité de Vigilancia: Este Comité vigila que el proceso cumpla con todoslos términos y condiciones del mismo y deberá estar conformado por lomenos por tres miembros entre los inversionistas siempre y cuando no esténi l d l d jvinculados al agente de manejo.
Fernando Romero [email protected]
TitularizaciónAdministradora
de Fideicomisos InversionistaOriginador
Efectivo porla comprade valores
Cede/vendeactivos oflujos futurosOriginador
Coloca valores
Efectivo parala colocaciónde valores
Constituye el
Patrimonio Autónomo
Emite valoresConstituye el patrimonio autónomo
Fernando Romero [email protected]
TitularizaciónMecanismos de Garantías• Subordinación de la emisión: Cuando el originador o terceros debidamente
i f d ib t d l l itid A t t linformados suscriben una parte de los valores emitidos. A esta parte se lecargarán pérdidas, faltantes o siniestros, siendo su límite la totalidad de estaparte.S b l t i ió C d l t d l ti bi t d l• Sobrecolaterización: Cuando el monto de los activos o bienes aportados alfideicomiso exceden al monto de los valores emitidos. Sobre este excedentese cargarán las pérdidas, faltantes o siniestros.E d fl j d f d C d l fl j d f d d l• Exceso de flujo de fondos: Cuando el flujo de fondos generados por losactivos aportados es superior a los derechos de los valores emitidos. Elagente de manejo destinará esos recursos a un depósito en garantía paraque en caso de necesidad se liquide y cubra los derechos de losque en caso de necesidad se liquide y cubra los derechos de losinversionistas.
Fernando Romero [email protected]
TitularizaciónMecanismos de Garantías• Sustitución de activos: Cuando los activos son sustituidos por provocar
l d i ió d l fl j S i á ti d j di ialguna desviación del flujo. Se incorporarán activos de mejores condiciones ydeberán ser proporcionados por el originador.
• Contratos de apertura de crédito: Cuando por cuenta del originador y af d l t i i di d lí d édit b i id dfavor del patrimonio se dispone de líneas de crédito para cubrir necesidadesde liquidez del patrimonio. Obligatoriamente deberán ser canalizadas a travésde una institución financiera autorizada a solicitud del agente de manejo.G tí l S tí l ífi tit id l• Garantía o aval: Son garantías generales o específicas constituidas por eloriginador o terceros a favor de los inversionistas.
Fernando Romero [email protected]
TitularizaciónMecanismos de Garantías• Garantía bancaria o póliza de seguro: Cuando se contratan garantías
b i óli d á j t d l t dbancarias o pólizas de seguros que serán ejecutadas por el agente demanejo en caso de siniestro que haya sido garantizado, con la finalidad decumplir con los derechos de los inversionistas.Fid i i tí C d tit t i i tó• Fideicomiso en garantía: Cuando se constituyen patrimonios autónomospara garantizar los derechos de los inversionistas
Fernando Romero [email protected]
TitularizaciónVentajas• Es una opción de financiamiento de largo plazo, puede llegar hasta 10 años.• Costos financieros para los originadores y rendimientos para los inversionistas• Costos financieros para los originadores y rendimientos para los inversionistas,
interesantes.• Permite mejorar la posición de liquidez al convertir activos de menor liquidez en flujo
de caja.• Al momento de aportar activos de mayor calidad a un patrimonio independiente, la
titularización puede obtener una mejor calificación de riesgo que la misma empresaoriginadora.
• Es un título valor con garantía de un patrimonio independiente y otras adicionales• Es un título valor con garantía de un patrimonio independiente y otras adicionales.• Existen órganos de control y supervisión durante el tiempo de vigencia de la
titularización.• Cuenta con información permanente sobre el estado de la titularización.p• Se genera un mercado tanto primario como secundario al ser transado en Bolsa de
Valores.
Fernando Romero [email protected]
TitularizaciónEjemplo• La empresa Alfaguardia S.A. ha realizado una titularización de su cartera de
édit d hí l h itid t t l d 6´000 000 d dól di ididcrédito de vehículos, ha emitido un total de 6 000.000 de dólares, dividido entres series A, B y C cada una de 2´000.000 de dólares, la primera serieganará el 4% de interés, la segunda 4,5% y la tercera el 5%. La forma depago del capital e intereses será como a continuación se describepago del capital e intereses será como a continuación se describe.
• Los costos iniciales por comisiones, contratación de estructurador, agentepagador, representante de obligacionistas, gastos legales y demás,ascienden a US$ 52 500ascienden a US$ 52.500.
• Se solicita definir el costo financiero real de la operación
Fernando Romero [email protected]
TitularizaciónDias Flujo de Tasa Interna
Dias Saldo Tasa Pago Interés Pago Capital Total Efectivo de Retorno30 2.000.000,00 4,00% 6.666,67 300.000,00 306.666,67 0 (5.947.500) 5,59%
120 1.700.000,00 4,00% 17.000,00 300.000,00 317.000,00 30 306.667 210 1.400.000,00 4,00% 14.000,00 300.000,00 314.000,00 60 315.000 300 1 100 000 00 4 00% 11 000 00 350 000 00 361 000 00 90 325 000
SERIE A
300 1.100.000,00 4,00% 11.000,00 350.000,00 361.000,00 90 325.000 390 750.000,00 4,00% 7.500,00 350.000,00 357.500,00 120 317.000 480 400.000,00 4,00% 4.000,00 400.000,00 404.000,00 150 319.125
Total 60.166,67 2.000.000,00 2.060.166,67 180 321.250 210 314.000 240 315.750
Di S ld T P I t é P C it l T t l 270 317 500SERIE B
Dias Saldo Tasa Pago Interés Pago Capital Total 270 317.500 60 2.000.000,00 4,50% 15.000,00 300.000,00 315.000,00 300 361.000
150 1.700.000,00 4,50% 19.125,00 300.000,00 319.125,00 330 362.375 240 1.400.000,00 4,50% 15.750,00 300.000,00 315.750,00 360 363.750 330 1.100.000,00 4,50% 12.375,00 350.000,00 362.375,00 390 357.500 420 750.000,00 4,50% 8.437,50 350.000,00 358.437,50 420 358.438 510 400 000 00 4 50% 4 500 00 400 000 00 404 500 00 450 359 375510 400.000,00 4,50% 4.500,00 400.000,00 404.500,00 450 359.375
Total 75.187,50 2.000.000,00 2.075.187,50 480 404.000 510 404.500 540 405.000
Dias Saldo Tasa Pago Interés Pago Capital Total90 2.000.000,00 5,00% 25.000,00 300.000,00 325.000,00
180 1 700 000 00 5 00% 21 250 00 300 000 00 321 250 00
SERIE C
Inscripción RMV 1.000 Inscripción Bolsa 2.000180 1.700.000,00 5,00% 21.250,00 300.000,00 321.250,00
270 1.400.000,00 5,00% 17.500,00 300.000,00 317.500,00 360 1.100.000,00 5,00% 13.750,00 350.000,00 363.750,00 450 750.000,00 5,00% 9.375,00 350.000,00 359.375,00 540 400.000,00 5,00% 5.000,00 400.000,00 405.000,00
Total 91.875,00 2.000.000,00 2.091.875,00
Inscripción Bolsa 2.000 Calificación de Riesgo 10.000 Comisión de Colocación 8.000 Comisión Estructuración 24.000 Imprenta/avisos/DECEVALE 2.500 Due Diligence 5.000 Total Costos Iniciales 52.500
Fernando Romero [email protected]
Emisión de Acciones• Las acciones son títulos valores que representan fracciones o partes iguales
del capital de una empresa, representativos del capital suscrito de la misma.El tenedor de las acciones es denominado accionistaEl tenedor de las acciones es denominado accionista.
• Las acciones forman parte del capital propio de una empresa, es también unaf t d fi i i t l l t d f túfuente de financiamiento a largo plazo y externa cuando se efectúanemisiones de nuevas acciones y son compradas por nuevos accionistas yasea en el mercado bursátil o extrabursátil.
• Esta forma de financiamiento se concreta cuando se paga el aumento decapital ya sea en efectivo o en especies y la entrega del correspondienteí l i itítulo a su propietario.
Fernando Romero [email protected]
Emisión de AccionesLos accionistas tienen varios derechos como:• derecho al voto en la junta general de accionistas,• recibir dividendos si son debidamente autorizados por la junta general,• el derecho de preferencia mediante el cual se les permite mantener su
participación proporcional ante una emisión de nuevas acciones, entre lasprincipales.
• Otros derechos recogidos en las leyes propias del país
Fernando Romero [email protected]
Emisión de AccionesTipos de Acciones• Acciones comunes.- Son llamadas aquellas que tienen los derechos y
bli i l l t t d l i i t i l lobligaciones que las leyes otorgan a todos los accionistas por igual para laconstitución del capital pagado de una empresa. Su origen es el mismo de laconstitución de una nueva empresa en la que se recauda capital propio através de la emisión de acciones comunestravés de la emisión de acciones comunes.
• Acciones preferentes.- Son aquella que, enmarcadas en las disposicionesl l ti t t i t i il i dif i d l i i tlegales pertinentes, otorgan ciertos privilegios, a diferencia de los accionistascomunes, estos privilegios pueden ser recibir un dividendo periódico fijo yasea en función de un porcentaje sobre su inversión o un valor preestablecidoy por lo tanto gozar de una prioridad en la distribución de las gananciasy por lo tanto gozar de una prioridad en la distribución de las ganancias,también tienen prioridad sobre los accionistas comunes en caso deliquidación de los activos de la empresa.
Fernando Romero [email protected]
Emisión de AccionesVentajas• No se incrementa el pasivo.• Se incrementa el patrimonio de la empresa.• Permite una mayor y mejor posición financiera atractiva para futuros
acreedores en caso de planes de crecimiento vía deuda.• Si los planes se cumplen el precio de las acciones en el mercado
aumentarán, en beneficio de los accionistas de la empresa.• Se fortalece la imagen de la empresa al tener transacciones en Bolsa deSe fortalece la imagen de la empresa al tener transacciones en Bolsa de
Valores.• Se otorga liquidez a la acción en beneficio de sus propietarios en caso de
necesidadnecesidad.
Fernando Romero [email protected]
Joint-Ventures (Negocios Conjuntos)• Acuerdo contractual en virtud del cual dos o más participantes emprenden
una actividad económica que se somete a control conjunto.
• Control conjunto: Acuerdo contractual para compartir el control sobre unaactividad económica, que se da únicamente cuando las decisionesestratégicas, tanto financieras como operativas, de la actividad, requieren el
ti i t á i d t d l iconsentimiento unánime de todos los inversores.
Fernando Romero [email protected]
Joint-Ventures: Acuerdo ContractualPerfeccionamiento del Acuerdo• Mediante un contrato entre los participantes o• Mediante las actas de las reuniones mantenidas entre ellos• Mediante las actas de las reuniones mantenidas entre ellos.• Se incorpora a los estatutos u otros reglamentos del negocio conjunto.
Aspectos abarcados en el AcuerdoAspectos abarcados en el Acuerdo• La actividad, su duración y las obligaciones de información financiera del
negocio conjunto;• El nombramiento del consejo de administración u órgano de gobierno
equivalente del negocio conjunto, así como los derechos de voto de losparticipantes;
• Las aportaciones al capital hechas por los participantes; yEl reparto entre los participantes de la producción los ingresos los gastos o• El reparto entre los participantes de la producción, los ingresos, los gastos olos resultados del negocio conjunto.
Fernando Romero [email protected]
Joint-Ventures (Negocios Conjuntos)Formas de Negocios Conjuntos• Operaciones bajo control conjunto− Dos o más socios combinan sus operaciones recursos y experiencia para fabricarDos o más socios combinan sus operaciones, recursos y experiencia para fabricar,
vender y distribuir de manera conjunta un producto en particular.
• Activos bajo control conjunto− Varias compañías pueden controlar y operar activos conjuntamente.
• Entidades bajo control conjuntoU i j t id d t d tid d l l d− Un negocio conjunto que reside dentro de una entidad legal por separado.
Fernando Romero [email protected]
Joint-VenturesEmpresas que otorgan financiamiento vía Joint-Venture en el país:p
Fernando Romero [email protected]
Capital de Riesgo• Es una fuente de financiamiento poco utilizada en nuestro medio, es una
variación de la emisión de acciones. Permite a empresas que no cotizan susacciones en bolsas de valores, capitalizarse mediante el incremento de su, pcapital pagado a través de aportaciones de personas naturales o institucionesespecializadas.
• Existen varios tipos de capital de riesgo, según la necesidad de la empresaque lo requiere:• Capitales Semilla (Seed Capital)• Puesta en marcha (Start ups)• Expansión (Expansion)• Adquisición con Apalancamiento (Leveraged Buy-In, Buy-Out)
R i t ió (T d)• Reorientación (Turnaround)• Capital de sustitución (Replacement)
Fernando Romero [email protected]
Capital de Riesgo• El espíritu de estas instituciones es lograr que las empresas beneficiarias de
estos fondos aumenten su valor mediante la inyección de capital fresco queles permite desarrollar y ejecutar su proyecto con los recursos adecuados yles permite desarrollar y ejecutar su proyecto con los recursos adecuados ycon las características precisas para ello.
Al i ti i f li ió d ll i tit d• Al mismo tiempo conseguir una mayor formalización de ellas instituyendomecanismos de control, gerencia y administración actuales como el BuenGobierno Corporativo, Responsabilidad Social, Informes Gerenciales,Certificaciones etcCertificaciones, etc.
• Se brinda además un apoyo técnico gerencial, sin ser coadministración sinodi ió é d l i i ió l di i j ddirección a través de la participación en los directorios o juntas deaccionistas, también credibilidad y confianza ante terceros.
Fernando Romero [email protected]
Capital de Riesgo• El objetivo principal del Capital de Riesgo es que la empresa aumente su
valor.
• Una vez que se haya incrementado el valor, los fondos de riesgo se retirandel negocio consolidando su rentabilidad en forma de plusvalía. Las
i i l t t i d lid dprincipales estrategias de salida pueden ser:
• Recompra de acciones por parte de los accionistas originales• Venta a un inversor estratégico• Oferta pública
Fernando Romero [email protected]
Capital de RiesgoEl capital de riesgo es más que simple dinero para la empresa. Implica
además:P ti i ió l it l i l ( i i t )• Participación en el capital social (accionista)
• Socio externo – financiero• Induce a la Formalización• Socio Transitorio => desarrollo del mercado financiero• Provee asistencia técnica en Gestión & Finanzas• Induce al crecimiento y desarrollo de las Pymes• Induce al crecimiento y desarrollo de las Pymes
Fernando Romero [email protected]
Fondos de Capital de RiesgoCaracterísticas básicas de un Fondo de Capital de Riesgo• El nuevo accionista no debe tener una participación mayor al 49% ni menor al
25% t l t l d l d t i l25% para no tener el control de la empresa y poder tener presencia en eldirectorio respectivamente.
• Los plazos de la operación varían según el proyecto y los resultados de lal ió fi i té i l il t t 10 ñevaluación financiera pero en términos generales oscilan entre tres y 10 años.
• Firmar un convenio de inversión y/o pacto de accionistas donde constarán todaslas condiciones de la negociación.
• Distribución de dividendos según los resultados y necesidades de la empresa.
• Establecer un mecanismo de entrada basado en la valoración de acciones de laempresa aplicante, sobre todo si ésta tiene un plan de negocios concreto.p p , p g
• Establecer claramente una estrategia de salida en cuanto se refiere a precio yaspectos operativos.
Fernando Romero [email protected]
Fondos de Capital de RiesgoCriterios que deben cumplir un fondo de capital riesgo (FCR)• Su actividad principal debe ser el invertir para obtener ingresos corrientes,
l lí b l l i lplusvalías o ambas, lo cual incluye:• El propósito explícito del negocio del inversor es ser un fondo de capital riesgo• El inversor mantiene (o tiene un plan para adquirir) múltiples inversiones• El inversor no tiene actividades distintas a las actividades de inversión• El inversor no tiene activos y pasivos significativos distintos a los relacionados con
las actividades de inversión• El inversor tiene una estrategia para desinvertir de cada una de las inversiones
• Si el inversor pertenece a una entidad, las actividades de inversión delinversor deben estar claramente diferenciadas de cualquier otra actividad dela entidad
• Las empresas invertidas son negocios autónomos separados del inversor
Fernando Romero [email protected]
Valoración de Acciones para entrada de un FCR• Dado que un fondo, para ser reconocido como tal, debe tener una estrategia de
entrada y una de salida, una opción práctica sería:
Valor de la empresa sin proyecto Valor de entrada del fondo
Valor de la empresa con proyecto Valor de salida del fondop p y
• En ambos casos, Valor de la empresa = Valor neto de las acciones (VNA)
• Valor de las acciones = VNA / No. Acciones (considerando la capitalización de cuentaspatrimoniales antes del ingreso del fondo)
• Si se considera que todo el patrimonio está a valor de 1.00 u.m., entonces la relaciónsería = VNA / Patrimonio actual
Fernando Romero [email protected]
Valoración de Acciones para entrada de un FCREstrategias de entrada y salida de un fondo de capital de riesgo• Con pago de dividendos: El valor de entrada se mantiene hasta la salida del FCR,
puesto que el fondo percibe sus beneficios de esa manera Así:puesto que el fondo percibe sus beneficios de esa manera. Así:• Valor de Salida = Valor de Entrada = Valor de las acciones sin proyecto.
Si d di id d El l d t d t d did• Sin pago de dividendos: El valor de entrada va aumentando a medida que no sepaguen dividendos, en razón de una prima anual igual a la diferencia (spread) devalores de entrada y salida. Así:• Spread = Valor de Salida – Valor de Entrada• Spread = Valor de Salida – Valor de Entrada• Prima Anual = Spread / No. años previstos de estadía del fondo
Cada año que no se reparta dividendos o que el dividendo sea inferior al dividendo del• Cada año que no se reparta dividendos o que el dividendo sea inferior al dividendo delperiodo anterior, entonces se adicionará la prima anual al valor de las acciones,comenzando por el Valor de Entrada.
Fernando Romero [email protected]
Estrategia de Inversión de un FCREjemplo• La empresa QuinuaLife S.A. aplica el 1 de octubre de 2012 a un FCR solicitando un
financiamiento de US$ 50 000 00 para llevar a cabo un proyecto de inversión sobre lafinanciamiento de US$ 50.000,00 para llevar a cabo un proyecto de inversión sobre lacreación de una nueva línea de productos alimenticios. El Patrimonio actual de laempresa consiste en 100.000 acciones a un valor nominal de US$ 1,10 cada una.
• La empresa tiene un Patrimonio Total de US$ 110.000 y gracias al aporte del FCR, elp $ y g p ,patrimonio aumentaría a US$ 160.000, teniendo el FCR una participación inicial en elnuevo patrimonio de 36,25% (50.000/160.000)
• Luego de la Valoración Financiera de las acciones por parte del FCR, se determina$que el Valor Razonable de las acciones al día actual es de US$ 1,00 pero, gracias al
proyecto de inversión, el Valor Razonable de las acciones sería de US$ 2,25.• El FCR estima que permanecerá en la empresa por un periodo de 5 años completos,
contando los años 2013 a 2017 saliendo en la junta general de accionistas acontando los años 2013 a 2017, saliendo en la junta general de accionistas arealizarse en mayo de 2018.
Fernando Romero [email protected]
Estrategia de Inversión de un FCRParámetros Iniciales• Valor de Entrada estipulado: 1.00• Valor mínimo de Salida: 2.25• Spread (diferencia entre valores): 1.25• No. Años estadía del FCR: 5.00• Prima anual: 0.25
Consideraciones:• El periodo de entrada/inversión del FCR es en 2012• Los dividendos causados son de los ejercicios de 2013 hasta 2017Los dividendos causados son de los ejercicios de 2013 hasta 2017• Los dividendos causados se pagan en el primer trimestre del siguiente año• Si todos los años se pagan dividendos, Valor de Salida = 1.00• Si en ningún año se pagan dividendos, Valor de Salida = 2.25• Si el pago de dividendos se produce de forma intermitente, el Valor de Salida se calcula
agregando la prima anual (0.25) al valor de las acciones, cada vez que no haya pago dedividendos. Ej:
Fernando Romero [email protected]
Estrategia de Inversión de un FCR
0 1 2 3 4
• La X representa el no pago de dividendos
1.00 1.25 1.25 1.50 1.50
• El √ representa el pago de dividendos
• Si el fondo o la empresa deciden mantener la relación contractual por más tiempo queel establecido, se continúa con el mismo procedimiento de cálculo, incluso si sesupera el valor mínimo de salida estipulado.
5 4 5 6 7 8
1.50 1.75 2.00 2.25 2.50
Fernando Romero [email protected]
Estrategia de Inversión de un FCRPago de dividendos• El pago de dividendos se considera como tal cuando se cumplan al menos
l i i t di ilas siguientes condiciones:• El dividendo real es igual al dividendo proyectado para cada uno de los periodos
proyectados, y se admite una reducción máxima de hasta el 20% del valor deldividendo proyectadodividendo proyectado
• El dividendo pagado en el periodo actual debe ser igual o mayor al 50% deldividendo pagado en el periodo anteriorEl i di id d ( i t l di id d d l i ñ )• El primer dividendo a pagar (no necesariamente el dividendo del primer año) esmayor al primer dividendo (del primer año proyectado) o al resultado de multiplicarel total de activos (al momento de la capitalización) por el ROIC promedioproyectadop y
Fernando Romero [email protected]
Estrategia de Inversión de un FCRTratamiento de las Utilidades Retenidas
Repartidas( %)
En cada periodo...(40%)
En cada periodo...
UtilidadesPara el fondo: 31.25%
Para la empresa: 68 75%Para la empresa: 68.75%
Retenidas(60%)
Al momento de la salida...
Fernando Romero [email protected]
Estrategia de Inversión de un FCRCasos especiales de salida de un FCR antes de tiempo
Debido a la empresa Debido al mismo fondo
Causas de salida
- Incumplimiento del contratoRecompra de acciones por un
- Incumplimiento del contratoÉxito o fracaso del proyecto de lasalida
del fondo
- Recompra de acciones por un fondeo más barato
- Éxito o fracaso del proyecto de la empresa
Forma de salida
1) Al valor más alto entre el valor de salida y el valor correspondiente al año en curso
1) Al valor más alto entre el valor de entrada y el valor correspondiente al año en curso
del fondo
2) Se lleva su porción de utilidades retenidas
2) Se lleva su porción de las utilidades retenidas
Fernando Romero [email protected]
Estrategia de Inversión de un FCRCasos especiales de salida de un FCR antes de tiempo• Valor de Entrada: 1.00
V l d S lid 2 25• Valor de Salida: 2.25
0 1 2 3
1.00 1.25 1.25 1.50
• Si la empresa causa la salida: el fondo sale a... 2.25• Si el fondo causa la salida: el fondo sale a... 1.50
Fernando Romero [email protected]
Estrategia de Inversión de un FCRFlujo de Fondos de la operación de un FCRAl momento de la salida del fondo:
• Flujo 0 = Desembolso de Inversión (al Valor de Entrada)• Flujo 1 = Dividendo 1Flujo 1 Dividendo 1• Flujo 2 = Dividendo 2• Flujo 3 = Dividendo 3
Fl j 4 Di id d 4• Flujo 4 = Dividendo 4• Flujo 5 = Dividendo 5 + Porción de utilidades retenidas +
Recompra de acciones (al Valor de Salida)p ( )
Fernando Romero [email protected]
Derecho de Preferencia• Los accionistas actuales tienen básicamente el derecho a mantener la misma
proporción que poseen dentro del capital, sea que se haga una reducción oampliación de capitalampliación de capital.
• En el caso de una ampliación, ésta puede provenir ya sea por lacapitalización de cuentas patrimoniales o por la entrada de nuevos capitalesa la empresaa la empresa.
Fernando Romero [email protected]
Derecho de Preferencia• En el 2do caso, cuando el nuevo capital proviene de los accionistas
originales, éstos tienen el derecho de mantener las mismas proporciones.E bi d i i i t l i i t t l• En cambio, cuando ingresa un nuevo accionista, los accionistas actualesdeberán renunciar a tal derecho por cuanto sus proporciones se veránreducidas, puesto que ahora compartirán el capital entre más dueños.
Fernando Romero [email protected]
Derecho de PreferenciaEl contrato o convenio de inversión debería incluir, si aplican, lo siguiente:• La capitalización de cuentas patrimoniales• La capitalización de nuevos aportes hechos por los accionistas actuales• La renuncia del derecho a mantener la proporcionalidad actual para efectos
de la entrada de un nuevo accionista• La capitalización de nuevos aportes hechos por los nuevos accionistas• La conformación final del nuevo patrimonio• Las cláusulas que norman la salida del nuevo accionista (aplicable a fondos• Las cláusulas que norman la salida del nuevo accionista (aplicable a fondos
de capital de riesgo)• Las cláusulas que norman la salida del nuevo accionista en casos especiales
de incumplimiento de contrato u otros (aplicable a fondos de capital dede incumplimiento de contrato u otros (aplicable a fondos de capital deriesgo)
Fernando Romero [email protected]
Fondos de Capital RiesgoFCR existentes en el país:
Fernando Romero [email protected]
84
ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN YALTERNATIVAS DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTOMECANISMOS NO TRADICIONALESMECANISMOS NO TRADICIONALESFernando Romero Morán16 de julio de 201309h30 a 13h00
Fernando Romero [email protected]