bart leten's paper co ownership of intellectual property exploring the value creation and...
Post on 05-Aug-2015
653 Views
Preview:
TRANSCRIPT
Paper to be presented at the
35th DRUID Celebration Conference 2013, Barcelona, Spain, June 17-19
Co-ownership of intellectual property: Exploring the value creation and
appropriation implications of co-patentingBart LetenKU Leuven
Managerial Economics, Strategy and Innovationbart.leten@econ.kuleuven.be
Rene Belderbos
KU LeuvenManagerial Economics, Strategy and Innovation
rene.belderbos@kuleuven.be
Bart Van LooyKU Leuven
Managerial Economics, Strategy and Innovationbart.vanlooy@kuleuven.be
Bruno Cassiman
IESE Business SchoolStrategic Management Department
b.cassiman@iese.edu
Dries FaemsUniversity of Groningen
Innovation Management and Strategyd.l.m.faems@rug.nl
AbstractExternal knowledge sourcing as part of a successful open innovation strategy requires firms to deal simultaneously withvalue creation and value appropriation aspects of these interactions. Combining qualitative interviews of IP managerswith a large sample investigation of technological and financial implications of co-patenting for 166 R&D intensive firms,
we uncover this tension between technological value creation and financial value appropriation when engaging in jointtechnology development trajectories. We find that the type of partners that engage in joint technology developmentaffects the severity of the tension between value creation and value appropriation. Firms that operate in the sameindustries and decide to co-own technologies, develop more valuable technologies, but also encounter more difficulty inappropriating the returns from such interactions. Our results also indicate the relevance to distinguish betweenownership rights and exploitation rights of jointly owned technologies when assessing the impact of open innovationpractices.
Jelcodes:O32,O34
��
�
�
��������ABCD�EDF�����������D���C�����D
��C���B��D�A�D�����D�����B��D���D�CC��C�B��B��DF�C�B���B��D�ED���������B��D
�
�
�
�
�
�������D
������A�B�CDA�EF���C�����F�������C������������A�C�������C���C�������F������������������C�E�A�
����A���C��A��D�����A��������C���E��A������C�����C���������C����������������C�����C������F�
��A���������������D��C�������F����D�����A�F�����A���������F��C��C�������CACF��A��E�������A�
���A����C���C���C �������F��C���!!�"#$����������������%�D�����C��������������C�����D����
�����CACF��A��A��������C���E�������A��A������C�����C��D������FF��F����&C���������CACF��
E���AC��������&���C������'�����E��������������C����������������FF�����&C���������CACF��
E���AC��������������������������C�����������C�����D�����A��������C���E��A������C�����C���
(���������C�������������������E���������E�E���E���C��C CD�������CACF���%�E���AC���C����A��A��
�����CACF���%�����A�C����C�������C���E������A���������C������F���������������C���������������C����
)�������A���A�C���E�����������A�������C�E�����F��������D����CD����������F�����E����AC����C��
��F����C��&C���A��CD��E������CACF����D�����������F�����������C��C�������C���C������������
D
D D
*�
�
F !"�#$�!F� D
�
+��� C���� ���C���C�� ��E�F�� ������ "#$� �� �� C���� ������%� ������,��F� ���%� ��� C�E��� �C�
���C���%� ��������C�AE���FF�� ����D�E���������C���CAA�C����������������D����������A�B�CDA�EF��
�C������-������C�F��*../%�*..!0��1��CA���-��F��2�AE���C�����A�%�*..34��������#�5��F�A���%�*..!4�
������C�F�%� *../4� (������� A�%� *..64� 7������#� 1A���%� *..!0� ������C��� ������,�� ���� ���E� �C��
����� C�F��,��C�A� �CAA�C���C�� �� ��� AACD�� �C�� ���� �����F������ �A��E��F� C�� ������A� �E� ������A�
�E������C���D���CE����%���C��������E����������8��������������%����������CA����B�CDA�EF������
���C�����C�� ��AA��F��� ����� C���� ���C���C�� �CE�A� ����A��� +��� �C��� �����9� �CAA�C���� D����
������A��������%������C���E������A�� ������C�����C����C����������C���C����C��������CAA�C������
���C������C�������E�����������������-:��B�A%�*..!4�������C�F��#�"C����ACC�%�*..*0��7�������E�
1A���� -*..60� ������C��� ������ �C� ���� ;��EC�� C�� C�������9%� ������,��F� ���� ;���� �����C�� C��
���C���C���C��������������C���������E��C������A�,��C��C�����C���C���������������C�����A����9�
������������%�D���C����C���C �������F�����C�����A�D��ECD��C��������F��������C��������
��EC�������������%��C �������F�AACD��AAC����F�CD��������C���CAA�C������C���C�����C�E���������
���������������F���������C�������������A������C���C�����A��������,�������E��E���F���C���C
�������F��:F�ECC���-*../0%��C���������%�A��A���C �������F�������C�E ����������F������������
������� �C� �C�E�� ��� � ����A�� ����%�2�AE���C����� A� -*.�.0� ���E����F����� ��A��C���������D���� ����
�����C���C ������� ��� �����9��������C���CA�C���E� �����9� ������A�����C�������8�� ������������%�
���������E������C��E�����E����������C �������F�����C����E��F�����C���C���:F�ECC���-*../0%��C��
�������%���CD�E����������������C���C CD��E�����������E�A���������E��������<18����D�����=>=�
�E��==>�����EE���C�%�2�AE���C�����A��-*.�.0���C��E�E����E������������������C���C �������D������
�����9� ������ �C���CA�C�� ������E� ���A�� �C�� FAC�A� "#$� ���������� ������ ���D���� �==!� �E� *../��
(��AA�%� :F�ECC��%� ?�������F� �E� )��C��� -*../0� ��C��E�E� ���E����� ���� ������ D���� ����������
����������� ��� &C���� �������F� ��� ���C�� �CAA�C������ ���������� ��� �C��� A�B�A�� �C� ��FF�� ��� &C����
�������F�����������A����C����
/�
�
������%�D�������������F����E�������A��������,�� ����E��E���F���C���C �������F%�C���
A�C�C�������������C CD��������C��B�CDA�EF������������A����������F���C���C�������E���AC���F�
�����CACF�� &C���A��� @����� ����� C�������C�%� ���� ����C��� C�� ����� ����� ��� �C� ���AC��� ���� �CA�� �E�
����C������ ���A����C��� C�� �C �������F� ��� �CAA�C������ "#$� ����������� ��� C�E��� �C� EC� �C%� D��
��C���E� ��� �DC�������� ��� ���� ������ ����%�D���C�E����E� ��������D��D�����.� ����AA����A� ��C������ -��0�
��F���� ��C�� A�F�� C�F��,��C��� ���� ��FF�� ��� "#$� �CAA�C���C�� �E� �C �������F� C�� ��
��������C�A� A���A��)�����������D���C������E������C CD����������F�����E��E����������������A����C��
�������C� ��AA�����AC���������B����C�����A�C��B�CDA�EF������ ���F������E� ����CAA�C������"#$��8��
���� ���� ����%� ��������D���� A�C� ��E����E� ���� ���� �����F��� C�� �C ������9� ��B��� ���AC����C��
A���A������E����E��C�����������C���������-������C��,C��A����������������������A��������0����CA��E����
�����CAA�C�������������������������D����E�E��C��C�A���C�����C������A������C�����C��A������C���C��
�C �������F%�����A�C���FF����E������C �������F���F����������C������A��������C��E���F����
���������A�%�D���C��E����C�F���E����C������C�����������D�������������������FC����C��C���C�����A�
�C �������F�������������F������������������������C��&C����B�CDA�EF�������C�����������A��B�CDA�EF��
EC����%�D������C������A�����A������������A���C������������E������CACF���������
����������C�E������C��C������E�%�D����A��E�C�����A�E����C���!!����C���%�<�1�%��E�
A��������������C��6�"#$�������������E���������C�������C���C����������F������������F�E���C��C���
��������D���)�����������A��A�������E���������������F�������B������AC����C���������C���C
�������F������������C�F�������C��,C��A�����������������������A�����������������EE���C�%�C���
�A�����A�C���E����������C �������������F��������&C�����A��������C�����A����C��%�D�����
����������A���C������A�����A�������C�A������9�������A�����C����������
� )������E��F����������AA���������C��� ����F���� ���C������CA���E� ���A����C���C���C �������F�
D�������CAA�C��������������������������A�%�D���E��������C����A������C�����C���E��A��������C��
���A����C��� C�� �C �������F� �E� �������AA�� E��C������� ���� ������ �DC� ������� �C��� ���A������
�����9�����C���������E���������D������E�����F������F����D����������A��E��������A�����C������
C���������BC��C���%�D����CD������������������C��C��������A������C�����C���E��A��������C��
3�
�
�C�����������E����E��C�����������C�������������������CA��E���������C �������F�������������AC���A�%�
������ ���E��F�� ��C��E�� � �C��� �����E� ������������ C�� ���� �CA�� C�� �C ������� ��� EE������F� ����
C����������EC������CAA�C������"#$������������8��������������%�D���E����������C������������
�C�� ������� �������� C�� ���� ���C�����C�� C�� �A��� ��� C���� ���C���C�� ������F�%� ������,��F� ����
E��������C�� ���D���� CD�������� ��F���� �E� ���AC����C�� ��F���� �E� ���� ���E� �C� ���AC��� �CD� �����9�
��F����F� �CD��� ��� �CAA�C������ ���������� ��F��� ���A������ ����� �E� ������ ����C������
���A����C����
� �����������������C��D�����AC�����������C���������A����C���C���C �������F%�E�����F������F�
���D���� �A��� ���C�����C�� �E� �A��� �����C�� �C������������ 1����C�� /� E��������� C��� E�� �E�
����CE��� �������A� ����A��� ��� ��������E� ��� 1����C�� 3� �CAACD�E� ��� � E�������C�� �E� �C��A���C�� ���
1����C��6��
�
�%�&�"F 'D!(�D��")�"*� ��DF*�&F��!F� +D�)D�����!� !F 'D
8��C ����������������D���������CD���������������E�����DC�C���C������F������8������%��C ������
���F������� ��� �A��A�� E��������� ��C�� C����� ��A�� ����� ������ ���F������� ����� �� ��C��
A��������%� �CCA�E� ������%� �E� ������ ������F������ ���F��������� ��� ���� C�� �C ������%� �C���
��A������ ���� ���� ��F��� �C� ���AC��� ���� �������C�� C�� ������ CD�� ���A��� 8�� ���� ���� ����%�
�C���E���A�� E����������� ��� ��� C������E� ���D�������C�A� ������ C������� ��� ������C�� �������� C��
CD�������� �� D�AA� �� A������� F���������� 2�� E���A�%� �C ������� D������ ���� <1�+)� ���A��
�C���E���A�� E�F����� C�� ����EC�� �C�� ���CA��E� �C ��A�����C� ����������F� CD�������� �� D�AA� ��
��FF��F� ��� A������� F��������� EC��� �C�� ���A�� �C������ C�� ���� C����� CD����� -/6�<�1���� *!*� AC����
CD����*0��+������������%�����C�����8��E�2�����C CD�����C��������%��C�����2����������F����C�
A������������������C��C������%��C�����AA����C������C��C���C�����8%�D���C������E��F��C������C��
���������������������������������������� �������������������������:F�ECC���-*../0��C���E�������C��C������A�FA�E��������������D�����C �������F��E�C�������A�� ��������������F��������
*�;��������������C�����F���������C������C�����%�����C������&C����CD�����C�������������B�%����%�C������C���AA%�C����AA�����������E�
�������C��D����������<����E�1����%�C�����C�������������E��������C�����C�����<����E�1����%�D���C��������C������C���E�D���C���
��C�����F��C�����C�����CD�����9�
6�
�
�C�����8� -��A�C��#�2����%��===4���E��C�#������CD�B�%�*..=0��+���������C�� ��� ����� �������� ���
E��������� ��� ���C��� D����� �C������ ��� ���� C�� ����������F� CD�������� �EDC�� ��FF��F� ��� A�������
F��������� ��� ��A�� ������ ���� �������C��/� �C������A� F��������� ���D���� �������� ���
�C��A������ �E� A���� ���� E���A�� ���F������� ���D���� �������%� �C��� ��� ������ C�� �������� C��
CD���������E����������C��A�������F�����������
2C���A�FA��E���F���������CA�������������,�E������C��A���������C �������F�����A�
-��F��:F�ECC��%�*../4���E��C�#������CD�B�%�*..=4�B��F���#�7C�B�%��==.0��8��������������%�D����
���������F�������CA���C��C���C �������F� ����������C��������%�C���C������������E�� ��������C���C
�������F� D����� �C����E��� D���� ���� C���AA� F�CD��� ����� C�� ������ �������� -:F�ECC��%� *../0�� 8��
����%�������C�C���C��C���C ����������������A����A�����A��C���������-8���C%�7�EC���#�5��7CC�%�
*.�*4�2�AE���C�����A�%�*.�.0��BC��C����:F�ECC������A��-*../0���C��E�����E��������%�D����������
������FF�E�����C �������F���������������������%����������C���A�B�A���C���FF������C �������F����
A���� �CAA�C������ ����������� +����� A����� ���E��F�� ��FF���� ���%� E������� ���� �C��A�������� �E�
��AA��F��� C�� �C �������F%� �C CD��������C�� B�CDA�EF�� ��� �C���E���E� � ���A�� C���C�� ��� ������A��
����������������
8�������������������������E�%�D��������C����C�E����E���������D��D����=������������C������F����
��A�����C�A��������E�������������C���B�CDA�EF������������D��������C�F���������C�A��������C���
'���B�E� ��������D�����C����A����C��-�0���������������E� A���A������C���C �������F��C���CAA�C������
"#$� ���������%� �E� -��0� ���� �C�����A� ����C������ ���A����C��� C�� �C �������F�� 1���������A�%� D��
���������AA�� �C����E� ���� �C������C�� ���� ��������D��D�����������F� A���������C�� �C �������F�� ���
A����D�����������F��������%�������������D���A��A����CD�E������C �������F����A�������C������A���
���C�����C�� ���B��� 8�� ���� ���� ����%� �CD����%� ��������D���� A�C� ��E����E� ���� �C �������F�
���F���������F���A�C��������A��������C����C������� ����CAA�C������"#$������������2�ACD%�D��
E��������������DC��������C���C �������F����E���A�����
D
���������������������������������������� �������������������/�8�����-*..E0�1������"��C��C�+���������C���C CD��������C������AA����A���C������"�F����C�����������AC����C���
!�
�
�����D�CC��C�B��B��DF�C�B���B��D�ED���������B��D
�C �������F� ���A���� ���� ������EC��C��C�A�����������CD��������C�� ���������%�����A�C����������
���AC����C�� ��F���� ���� ��� A��B�E� �C� ���� ������� ��� ��C�C���� ������ ����� ����� ���%� D������
���E�E� ������� ������ � �C�C�CA�� �C����C�� �C�� ���� ������ CD���%� �C �������F� ������A��� �
E�C�CA��-C����F���CA�FC�CA�0����D���������&C����CD�����C����������������C������F���������C�����
-:F�ECC��%�*../0�����C�����������D�%����D���B�CDA�EF�E����%��C����E��C��CA�A��CD��E�������%�
�C CD��������C��B�CDA�EF�����������D���C��C�����������C����A�,��F��C�C�CA������������EE���C�%����
D���������E����������F�CD��������C��B�CDA�EF��;������������������C�������C���CA����������C
CD���� ��� C�� ���� �C CD��E� ���9� 1����A� ����A��� D���� ��C��E�E� �C� �AA������� ����� �A���
���C�����C�����B�C�
;<�E���1D�E����AD%���C CD�������������F����C�F�����E�C�������������E���AA���������C������
������CD���������+���C������C CD���������E� �C�� ������F���%����� ������AA��F��C CD�������
������F����C���AA�����CD���������C�������FF������EE����+������������C������C�%�D�C����������
�������C��C������D��������C������C CD����9�
�
;+����� ���AD�������B����������F������������C CD���G�D�AA�FC���B������E���������F����C��
�����C �����������CAE�9�
�
� 8�� ���� ���� ����%� ��������D���� �������E� ���� ��A���� �C� �C������AA�� ����F��� ���� �A���
���C�����C�����B��C���C �����������������A�%�������������E����%����C�F���� ������FC�����F��A���
��A����C�������E�����C��C�����AC����C����F����C���C CD��E�B�CDA�EF�%������������E�����������B�����
�C �������F����FF�����C�����������������D�������������������F���B���EC������
;�����������CAA�C���C���������A������C CD��������C������F:CD����G%�D��D�AA��B�����������
�������AC����C����F����C��������C CD��E��������A��A��E���E�E��C�F�������������9�
�
��������D����A�C��������E�����������A�����C��� ����E���������AC����C����F����C���C CD��E�
B�CDA�EF�����E���������A��C��E���������B��E��C�����������8��C�E��F��C�������������D���%���������A����A��
���� �C� ��FC����� ���� E�����C�� C�� ���AC����C�� ��F����D���� ������A� �������� ����� �� ����C����� �E�
����A����� ������%� ��� ����� B��E� C�� �CAA�C������ ������F�%� �������� ���� �A��A�� E��������� ��B���
�EDC�����AC����C��EC����C�
E�
�
;'���� D�� �CAA�C���� D���� ����A����%� � ���E�E� F�������� ��� ���� D�� F��� ���� ��F��� �C�
���AC����������D������������A����C��EC����C��C�����CE����%�D�����������������������AC���
����������C�����EC������������C����E��C����C������A����������9�
�
8��������������%� ��������D�����B�CDA�EF�E����� ��� ���������C���E������A���C��C����C���
E�������C������A�E�����C��C�����AC����C����F����C���C CD��E�B�CDA�EF��D�����C��,C��A���������
���������������A�C���A�������B����E���A����C��EC��������A�B�A���C����������������
(��AA�%� ��������D���� ��E����E������A������C�����C���C���������� A�B�A���C���� ACD�D����
CD��������C��B�CDA�EF�� �������E�D������������������'��������������� ��������������%��������B�����
������������������C�����C�����������������C�������C�A��������������A�����E���������������������
C�����A�B�����������������E���A�������C��C������AA�����AC��������C CD��E�B�CDA�EF�C�
;+������������C�������������������C���C��C������D�����C��������<����������������������������
��������� C�� �E�����F� ��C�A�%� E���AC���F� ������ ���A��� �E� EC��F� ����� ��������� :�����
��B�������A�B�A��A�����C������E�D�����C��������C CD���������D�����������������9��
8�� ���� ���� ����%� ��������D���� �������E� ���%� D���� ����� ��FF�� ��� �CAA�C���C�� D����
������������%�;��� �������E�E���C��E�����C��C������AA����FC����������������������EC��C����������
��F��� �C� A������� ������C CD��E�B�CDA�EF�� �C�C����C������C���9� ��� �����D�%� �������������F��� ����
���B������C �������F�D�������������������F�����E�����A�����FF����������E��C�������C����
��� ���%� C��� ��������D�� �C������ ���� �C �������F� ���A���� ���C����� �A��� ���C�����C��
A���A������� 8�� ���� ���� ����%� ����� ������� ���� ;�C CD�������� C�� B�CDA�EF�� EC��� �C�� ��C����AA��
���A�� �C CD�������� C�� ���AC����C�� ��F����9� �����E%� ����� �C���� �C� ���� �C�����A���� �C� ��FC�����
�C������A��A����������A��A�������A����CD��������AC����C����F����C���C ����������E���E�E��C�F�
���������������A�C��B�CDA�EF�E������C������AA������F���F������C�����A��A������C�����C�����B�
����C���E������A�� ���������������D�����C��,C��A�������������D����������A���������C����������������
2��E�C�� ������C�������C��%�D��������� ���� ������F������A������C�����C�� ���A����C���C�� �C
�������F�D�AA�����C���C����CB�����������C������C���C �������D�����C��,C��A�����������
D
D
D
>�
�
�����D�����B��DF�C�B���B��D�ED���������B��D
'���������C����������������A���C����E�C������������C���C �������F�C��������A����C����E���E�A�
�������� �C� ���C������ �A��� ��C�� �CAA�C������ ���C���%� C��� ��������D�� ��FF���� ���� �C �������F�
��F���A�C��������������A��A��������C����C����������D����������������E����F������CAA�C���C��
����A����
(����%� �CAACD��F� ���� C���� ���C���C�� ��E�F�%� C�F��,��C��� ���� ��FF�� ��� �CAA�C������
"#$� ���C���� ���� ���� C��C�������� �C� �����F�����AA�� �C������ ������ �C��A�������� B�CDA�EF��
�C�������+����AACD��F�������F������CACF��A��������C�������C�F��,��C����C�AE��C����A�,��C��������
CD��-���C�����A�%�*../4�$C,�#�:��A%��==E4�5�������B�%�*..!0��1C���C������C���C����C��������
�CAA�C������"#$����C������F��������C�����E����C�F���C CD��E�����AA����A���C��������������C���C��
�C ��������
8��������������%��������������E����%����C�E����C����������A����A�,������������F���%�����������
��������C�����D������������������������-$C,%��==!4�(���%�A�������#�5��7CC�%�*..E0���������F�
���E����C�� ����������"#$��CAA�C���C�%��CD����%�C������E���������D�AA��F�����C����������F�������
�C� ��FF�� ��� ���������� ��������C�� ��� C����� ACD� ������� C�� �� ���� B�CDA�EF�� ���C�����C��
�C�������� BE�CB� �E� +AA��� -�==>C� //*0%� �C�� �������%� �F��� ���� � ;����� ��������C�� ���� �� �
EC��A� �EF�E��DC�E������%����C�E����C������������E��A���F�����C���C������������F%���C����F%��E%�
F����AA�%��C������������A���C������F��C��A������������A�����������������C�������CAA�C���C�%�
���������A�C����C����������A����C�������E�����A�������C����������C�����C�F������AA������C�����
������������9���������A������%�:������E�H��B���C��-*..3C�3.�0������C�����������������E�����
F����E� ��������C�� ;��������� ���� A�B�A��CCE� ���� ��C�C���AA�� �A��A�� B�CDA�EF�� FIG� ���
����C�����E�9����C�����DC�E�%����������CA���J��CAACD��F���������C���C���ACF���J���FF�������������9�
��A���� �C��C��� �C� &C�����A��������C�� ��� �CAA�C��������C&�������F������ ���������E��������C����
�����C���������������C��������������F���C��C���������AA�����C����������B�CDA�EF����������A���
C���C���������������C����
=�
�
� ��� C��� ��������D�%� ��� �������� �������E� �C� ���� ���C������ C�� �C������A� ��� AAC���C��
��C��E������C�����F���������� ����B�CDA�EF�����C�����C���C�����������������A�%������E�������E�
���%� �� ���� ��F�����F� C�� ���� �CAA�C���C�%� �������� ���E� �C� �C������AA�� E������ ���� �������F�
B�CDA�EF��EC�����C���C��������������E�C���������������F������CACF��A������������E�����A�������
��� EE���C�%� ����� �C������AA�� F���� ���%� D���� �CAA�C������ "#$� ���C���� ����A�� ��� ����AA����A�
��C���������C���C��������B�CDA�EF��EC����%�����CD����C�������EC����D�AA����C��������CA��CD����
C�� ���� ������� 8�� ���� ���� ����%� �����A� ��������D���� �������E� ���� A�B�A�� ��������� C�� � ;F���
FB�CDA�EF�G�,C��9�D�����������E������A���C�E����������� ����D�C���C�AE��������CD����C������AA����A�
��C������� (C�� ������ ������A�� B�CDA�EF�� EC����%� ��������D���� �C����E� �C� ���� ��A������ C�� �C
�������F����F������%�D��������������C������AA��F�����C����������CD��������C��B�CDA�EF��
���� ��� &C���A�� F������E�� +���� C�������C�� ��� ��� A���� D���� :F�ECC��9�� -*../0� �F������ ���� &C����
�������F� ������A����A����� ��� ;����������"#$��CAA�C���C��D������C�������������A���C�E���E��
���� �������C��� �C�F���������9� 2��E�C�� ������C�������C��%�D��������� ���%�D������������ ���
�A���C��C������AA��E����������C���C��C���C �������F��C��B�CDA�EF��EC�������������C� �������
��������%� ����� ����C��� �A�� �C�����F����� ���� B�CDA�EF�� ���C�����C�� �C������%�D����� ��C�AE�
����A�� ��� ��F���� D�AA��F����� �C� ���������A�� ��FF�� ��� &C���� �A��� �����C�� ���������� D������ ������
������A��B�CDA�EF��EC������
� 8���� ��C�� ����F���F� �� ���� B�CDA�EF�� ���C�����C�� �C������%� ��E����C��� ��� ��������
�����C �������F���F���A�C��������A��C�A�������C������CAA�C������"#$������������:F�ECC������
A�� -*../%� ��� E*0� A��E�� �F��E� ���� ;&C���� �������F� ���������� �����A� ��A��C�A� ������ ���D����
��������C�������9���������A������%�C�����������D�����������E������C ���������F����C����������C�
�������E� ������ A���A�� ���D���� �CAA�C������ �������%� D����� ��F��� �����F����� ���� ���������� C��
�CC�����C�����D�������CA��E��������C�
;<� ��C��� �C ������ ���F������� ��� ��A���A� ������� ����� �����C���� ���� ����A�
�C���������C���C�����������9�
;�C ������ ���F������� ��C��E�� � ��F�A� C�� ������ D����� �����F������ ���� �C������C��
���D�����������������E������A�����CC�����C��9�
�.�
�
;8���A�F���C����%�D���C�������������C ��������C���E��������E��������C����AA����������
��� ��� �C��� ������F� FCCED�AA� �E� ���� ��������� ������ �C� �������� ���� ��C���A���� C��
�CAA�C��������������9�
� ������%�D�����E����C�F� ��E����C��������C �������F����F���������F���-�0������������A�
C���C��� �C�� ���� ��C�����C�� C�� �����CACF���� �CAACD��F� ���� C���� ���C���C�� ��E�F�� ��� �������F�
������A�B�CDA�EF���C�����%� -��0���A���C���E������ ����B�CDA�EF�����C�����C���C��������E�-���0�
�C����������C��C������� ������E�������� ��� A����D�����������F� A���������C���CAA�C������"#$�-$����#�
1��F�%��==>4��������#�5��F�A���%�*..!4�(�������A�%�*..>0%�D������������%���������������������%�
���� D�AA��F����� C�� �������9� �C� ���������A�� �C������ ������ �C��A�������� B�CDA�EF�� D�AA� ��� ��F�%�
��������F�������C���A����C������������&C�����A��������C���
D
���������B��D���D)B��,D)B����B��D���D!��A�����B���D���E�������D
'������ ���C�� �������� ��� ���A�� ������,�E� ���� ��F����� ����C������ ���A����C��� C�� �C
�������F%�D�� ��A�� C�� ���� ����F���� ��C��C��� ��������D�� �C� �C���A��� ��C��� �C��A��� ��A��C������
���D�����C �������F��E�������A�����C����������A����D�������C����������-2�AE���C�����A�%�*.�.4�
:F�ECC��%� *../4� :F�ECC��� ��� A�%� *../0%� D�� �B�CDA�EF�� ���� �C �������F� ���A���� �A���
���C�����C�� A���A������ ������F��� ��F����A�� ���A������ �����9� ������A� ����C������� 8�� ���� ����
����%�D��������������������F�������A��C������D�AA�����C���C����CB�������C �������D�����C��,C��A�
�������� �� ���� ��A���� �C� �C������AA�� ������� ���AC����C�� ��F���� ��� ����� B��E� C�� ����������� ���
��A����A�� ACD�� 8���� ��C�� ������ ��F����� �A��� ���C�����C�� �������%� D�� A�C� E����� �C�������
����C������ ���A����C��� �C�� ������� ������ ���C�F�� �����A���F� �A��� �����C�� ��C������� D������
�CAA�C������ "#$� ����������� ��� ���� ����� �����C�%� D�� ����� ������ ��C�C����C��� ��� ����������A��
�������F���������C���������A����C���C�������9��C �������F������������'��E�����F��������D��������
���A����C��� C�� �C �������F� �C�� �����CACF��A� -�A��� �����C�0� �E� ������A� -�A��� ���C�����C�0�
����C������C����������F�����������
D
D
���
�
#�!�D� #D*�!(�#+D
'���C��������E�����A�E�����-�==! *../0��C�������F�C�����������CACF��A�����������C���!!�"#$
�������������C���%�<1��E�A����������������������������E�������C�-�0��C� �A������A���������%�-��0�
����������A��#���C�����CACF�4�-���0�������A�4�-��0��+���ED���-�C���������E��C��������C��
���������04��E�-�0��A����C�����#��A������A�����������+������������E�D����C������*..3��<�
��E�����A�"#$��������������C���C�E%�D�������C��E���A�����F��C�������C���"#$ �������������C���%�
<1��E�A��������������C���AA���E���������+�������������C�F�A������A������E���C�������������
�C����C�������D��F�C����E���C�����E����������
'����A��C�����������9��������F����E�����������C����������)�������C���������C
�������F������C����E��C��C����������������C�������CACF��A�����C���������E�C���������A���
-�����C��0��+�������������C���E���F����C���������C����������E���C���-�����%��=>64�2����F%�
�=>E4�@��A�����%��==.4�:AA����A%�*..60C�������EC���������C�������F�A��E���A�E����C����C��C��
�C�������E�CD��������C��������E������CACF�4�������C�������CE���F��C�������CACF���4�������
E�����;C�&������9����������������������������������C�����E��E��A�E��E������������������4�
�E�������E��������A��A����A�A���7�B�������E���C�%�����������A�C����&�����C���������C��
A������C��C��C��AA������CACF��A��������������������E4���������C����������������C����������E�
��E��������3�������E������CACF��A�����������E����������������������A��E���C�C�����A��%��C��D�����
�����������C�������C����������E������C�F����E���C��-��F��7��������A%��=>E4�B�����AE%��=>!4�:AA����
A%�*..64�@���E�AA����A%�*..>0���
�����������E�%�D�����E�������E����C���������C����������)������-��)0�����C����������
E��D����������E��C������C����C��C�A�����E�E����C������<����E�1������������E�+�E���B�
)������-<1�+)0����)����������%������AA�%��C���E���E��C���C��E������������E����C��C���A��A��
�����CACF��A����������C������C���C���������F�����DC��C������������F����������)�������<1�+)4�����
DC�BACE�C���������������������C�����������AA�������)�������<1�+)4��E���)�����*. /.K�
ACD�������� F�����F���������<1�+)�-5���C���A����F���E��A��C��������E�(��LC��%�*..!4�M��AA���
���������������������������������������� �������������������3� 8�� ���C���E� ��� 7����� ��� A� -�=>E0� �E� 8���E�A� �E� ?�A� -�==>0%� ������ ��C���������� ��� ��F�� ��� C��� ����� ���A�� ��E�������%��B��F�
�������������F��A���E���C��C�������9������CACF��A����������������������E���������
�*�
�
�E�'������%�*..�4�A�����E�7�����%�*..30��1�����D��������������E�����C �������F���������CACF��
E���AC��������D�AA������C�����C��C�������������CACF���%�D���C����C����A�����C��F����E�
��������E������������C��������� F�����F�E�����C�������������C����������)�������B��6 !������C��
���F�%����������������C��C������� �����C���A�����-�==! *../0�����������E�F����C����F���
�������C��C���������C�����6�'���C������������EC����C�������C������������C����������EC�������
��������A����C���������A����E����������)%�F����E���������������������C���D�AA����C�������F����
E����'���C���CA��C���������C��������A�E��F�����E��������C��������A����C������C���������������
C����������A��CE�A���E���A�������E�3 ����D��ECD��C��A��A��������������C�������C����������
��������!�
BC��C���%�D���CAA����E������������E���������C��CA�E��E�A���AC������AA��������C������
������������E������C��CA�E��E�-�&C���� CD��EE0������E����������CAA����E��(C�����������C��%�D��
����A�����C�������E���������A�E�E�����C��C�������A����C���%��. ?����C������A�E�D��������1����������
<1��E%��C��A�����������%����C����C��C���C���F�������E���������A����E����+C�C�?��,������������A��
;$�����C�����C��A������)������������������9��+����C��CA�E��C��D���C�E����E�C�������A������
-�==! *../0��C��B�����C���C�������F����������F�C�������������C������������C����������<���F�
�C��CA�E��E�������E��������C��������C�E����C�C�������C��A������������C�����������CACF��A�
����������C�����������������F����������C�C���C��C�������9������������C����A�E���E������������������
�����(C��C������A�%�C�����F���E�!K�C�������������������A�E���E�����������C�������
�����E������C�������������C��������������������
'�����E����C����C��C������CD������������������C��������������C�E�����F��������D����
�CA���� CD��E��E��C CD��E���������8�����������C���E���E����C CD��E�D����������&C���A��CD��E�
D��������C�C������C����������C������C�������C��CA�E��E��C�A������-�C���������%�C��������������
C�����A��������������������0����������������&C���A��CD��E�����������E���E���E�A�����C�������
��������A�E�E�������D��EC��C��B�CD�D���������������E���E�A��������AC��E���������C�A������C��
���������������������������������������� �������������������6�(C��F����E����������A��E�����==!%��������F��F�����F�E�����C���CCB�6�*6�����%�D����*6K�C��F���������F��F�����F�AF�C��������
������E�AC�F���-�C����C�CD���A��A��C��0��'�����E�������E����C�������8+1+8+�E�����ECD�ACE�E����*..>��!�$�C����F������*..*�C��*../��C���E�����������C��E�E��C�������AA�������������������A�����A����
E�8������E��������C���E���E��&C���� CD��E��������������������CAE����A�����6.K������������������E�����
�/�
�
�C�����������A�����-���F���0��������������F��C���E���E�A�����C�������E�������E����������
AAC���C��AFC�������-�C����C�5��7CC�����A%�*..!0��'��E�����E������C��C�����C CD�����C���������
���C��,C��A���������C��������A������������E�C��������������C�����D����������������������
C��������������������������������������������������C��-��F������������A�#���C�����CACF�0�����
�C ���������E�����E����C��,C��A4����AA�C����������������E�����E���������A�>�+�������C��C������
������������D��E��������E����ACCB��F���������������������1�C���C�E�A�����F��C��"#$�����C����F�
�����%�'C�AE��C����E������9�D���������
�
��CB�B���D*��A��D
(CAACD��F�C������E����C���C���������A����C���C���C �������F�C�������CACF��A��E�������A�
����C������C�����������E���AC��E���A���%�D���C�E�����DC�������C���A������(����%�D���������
D�����������E���C��C���������A���-�C�D�E������C����������E0�������������AA����F�����C���C
������������C�����FA�����F��� CD��E������������������A����%�D���������������������������C��
��������9��������F�������A��E��C�����D�����==!��E�*../��+CF�����������!!�������D����F����E�
>!�>*.��������C����������A����C���E����F���������CE��+����������A��CE�A���������������C��
�C�D�E������C�����E����E��������A���E��������������������A���A��@�������������E����E����
����A�������C����������%�D�����AC�����F��������C��A���F�����C���C��A����������A��C������
���D�����C�D�E������C����E�D���������������������C CD��E��
� +������C�E��������A��CE�A�������������������C���C �������F�����������C��������C���
�C�D�E ACCB��F��������C��������A�����C�����%�+C���9���%�E����F��==! *../��'��EC����
E������F�CD�������������C�%���A���F�������C�C���C�A������������+C���9�����C�����AFF�E��A���C����
�E���D�����������������E����F����������+���F�CD���-E���������0�����������C���C���CA���C��
��C������E���������������������F���B����A���C��A���A���+���B�����E����E��������A����������
��D����C����C��E����F��������������������������C����E������������������������C�������������
���C����������C�����������-������F��:AA����A��*..60�����C�����DC�E�%�D�������A��C��
���������������������������������������� �������������������>�'���C�AE��C��������������������������������D������E��E����������������AA����A��E�������������E��C���������A��E�����C��%�������EC��
����B��C������E����FF����E���������C��������������A���A��C������D��A�B�A����
�3�
�
�C�����C���C�����������C�����������CACF��A�������������A����C��������������������C��
��B����A���C�%���D��������������������������B����A���C����������������A���A��+���
���A���C��C������AFF�E��A���C����AACD���C�������C�����A����C���F�E�A��C����F����������B���
�A���C�%���A�E��F�������������A�����A���C����C�E�����������B����A���F�CD����'��A�C��������
��CE�A�D�����AC�F���E����������-�DC�����0����+C���9���%��E���F����������C��* ����D��F���E�
���F���C����������� ���E�����A����+B��F��AC�F���E�����������������F�����������������C��
������������C����'������������������A��C�������D����C�E�����A������������+���E������C������
��36�C�������C���C���!!������4���������CE�A�D����* ����F�CD��������B����A���C��C�������C��
C�������C������C�����E%�D���������A�������.*/�C�������C�����
�
!��A�����B���D���E��������D������D-����D.�B���B��/D�����BD
+���E����E��������A�������������� A���A��A���������������������ABCDCB��E������������������E����
�����E�3 ���������D��ECD��+������A��C�������A���C��������������E���������A�����E�����F�
D����������������������C CD��E�������D�����F��B���CD������CBAD�������B���EBC���D�C�����:C��,C��A�
�E�������A��C ����������E�����E������C���CFC�A������%�D�����C��,C��A��C ��������������F�
��������������A�E��C�A����C��,C��A��������-������AA��������C��������C���������A��E�
�C��,C��A����������C CD��������0��
+����A��������A�E������AA�����C��/ E�F�������C�AF�������B����E�������-�������������
���F��E��C���A���A��������E����������������A���A��E�������D�����A����0%���D����D���BADCB���
E������%��E��D���C�B���E�����������EE���C�%�D�����A�E�������C��C�������������������������E�
������C��DC�B�C�������������C��C������������C��C�AF�������B���E����D�������������������A������E%�
�����������C�������DC��C�ABCDCB��E�-���A�E��F������C����C����������������A��������0%������������C��
�DA��D���ABCDCB��E��E��������������B����C��E�A����E�C�������������'������CE���������������C��
�����CACF�����AE���������������C���C�����������C�A��������A��������C��-���0��CE���A����E�C������
���������������C����C�AE�E��������������������C����������C�����C���E��C�C�CA���CD����E������
������C�C�����A���C�����������C��-1�C������%��==�0��8��������������%��C��������A������C����E�
�6�
�
��������������C�AE�A�C�����������A�B�A��CCE�C������F�����E��������������C������C��������CACF��
������+����������C���C� �����������C���������A�E�E�����EE���C�A��C���CA����C���������������C�
�����������DC�B������C����E�D�������F�����������C���������E������C�������A����������������C��
���A����C��AACD�������E�����E��A���F������������C�E��������C�����CEA���E����EA��-(A����F��E�
1C����C�%�*..30�C���������C���C����A����F������C�C�����A���C���������������-:��C������A�%�
*../0��1���A�A�%�D���C���CA��C�������������C����BD�E�������������������C��C���CA��C����C������E�
���C����������F������C�������C��-"���,�F%�*..30��(��AA�%�D�����A�E�������������C��������C���A����E�
C����������������EE���C�A��C���CA���������C���������C�����F���A�E��C���������E�F������
E������C��C������������E��C��A���B�CDA�EF����E��A���F����������%�����A���F����E����������C�D�E�
�����C�����������+��������������A�C����E��C��C���CA��C���������C�������������E����E���AC���F�����
�����CACF���E���C�AE�����C���A��E�D���������������C��C�F��,��C������CA��E��������E���AC������
C�����������CACF���
�
)B����B��DC��E��������D*��0��D�����D.!��B�,D1/D�����BD
+���E����E��������A���������������A�����C�������A����%�+C���9��M%�����������C�C��������B���
�A���C���������E��������A�������-�CCB0��A���C����������9���������8�����9����B����A������
E�����E�����������C����B�������A�,��C��-�������������A���A��E���������������C���C��C��������
C�����E��F���������E�C���������0%���������E���C�B%����C��������������%��E��C�A�E������������������
�C�������C�����������C������E���C���-��F���A��%�������C����%�")80%�+C���9��M������C�D�E ACCB��F�
��E���C�������C�����������������=�C�������9��������������A�����A�����C���������������CACF��A�
�����������+�����C�D�E ACCB��F�������������C���������������������C�������CACF��A�����������C�����
C�A�����C����������������A������������������������������B����A���-�,����,B�%�:AA��E�)����%�
*..!0�����C����C��C��������B����E��CCB��A���C������������CAA����E���C��������A�E������
-'C�AE��C����E��C������0��E������9����A����C�����
���������������������������������������� �������������������=�+������������������E�������C�B���B�����:����%�+C���9��M����C�A�������C����������C��������������C��������A����E�
C��D�AA ������C���F���C�B���B������
�!�
�
+���B������A��C�������A���C������������������A������A�����F���������������C���C
�������F����������%�D����E������������������'�����A�E����������E���C���C���C �������F�����������
��E�����F�����E�F�����C�D�������������������FF�E�����C �������F�����������D�����C��,C��A%�������A�
�E�������������������������C������������A����������������������������9��C�A��������C������
������A���C �������F����������
8���C���CA�����A���D�����A�E����������E���C����C�����������9��������������CACF��A�
���������C�"#$�����������-�� !DEE�CE0%���������C��������-�DC��CE!�� 0%��E������������C���
-ABCDCB��E!�DC��CE0��(�������������E��C����C����C�������CACF��A�����������-"#$����������0��E����
�C������������A��������������������-���������AE0�����������E��C���A�,��F����������������C���
��������E����F������B����A���C���1���A�A�%������������C�������C����������E�����C���A��E�D����
����-�C������A��E��������A0��A���C�������������+�����������C�������������C������E�������C��
���E������A���F�������C�B���B����A���C���������C���������C��������,��C�������������CACF��A�
����������-@��A�����%��=>�4��B��%��=>64�2A��E�AA����A%��===4�:AA����A%�*..60��1��C�E%�D���C���CA��C��
��CE����E�����������C��������A�E��F������������C��3 E�F�����E�����������D�����������������������
-�����AC��B���EBBADCB��"��+���A���������C���C�FAC������E���C����������FF���������������%�AA�����F��
���A%���F����A���C���A��E�D������B����A���C��-F�CD��0��+���E%�D�����A�E�������C��E�����
����A����C��C���CA��C����E������E�����������-���������C��0��(�������AC�F��F��C�E�������������C�������
E����������C���������������������E�C��C���������%�D������������A������C�����C������
E������������(C����%�D�����A�E���C���A���C���-<1%�A��%��E�������C�����C�������0��E���D��
-�==! *../0�E��������C��C���CA��C��E�����������������C ��C�C��������E����C���������E��C��������
�������������������C�B���B����A���C��C���������(��AA�%�D�����A�E������C�� ����AFF�E��A���C��
+C���9��M��C���C�����C��E�������������������B����A���C��F�CD�����
D D
�E�
�
D
�*�F"F��&D"�+$&!+D
������D�B���B��D�����BD
+�A������CD�������������C���C �������F���������������������������C������A��E����F��==6 *../��
+����������C��F����E���������A����C����C������C��E��.�... ���...��E��������C�E��A������C��
*..�%�E����C������������C���������C��F����AF����C �������F�D����������A�������������C���
����A���%��E��B������* /���������C�����������9��������-����������*../0%��C �������D����
�C��,C��A����������B�����.�= ��6����������<�����������C �������F�������������%�����C�����%��E�
�C�����C�A���C��. *.��������������-.�� .�*���������C���C�A�������0��+����������F�����CD��C�
�������������E%��������A����A�����A�������C���C �������F�C���C��E�3����������.
�
�H1�"+�+827����82)<+�:�"��
+�A��*���CD��������������������C���C ��������C����E��C����FA�����F��� CD��E���������
<�����������C ����������������A��������F���������C��������C����E�D�������FA�����F��� CD��E�
�������-��!**����������.*30%�D��A�����������C������C���C��,C��A��C ����������A�C���������AA��
��F����-��/>.0��5�����A��C �����������C�A���A�F��A����F���������C���������+���E��������������D����
�������C���������C���C ��������E����FA�����F��� CD��E�����������������C����BD�E������C���
����C��������A����%�D���������������C��C�����AA����������C����BD�E������C����C��������������C
��������+������AA����������C����BD�E������������C�������C�������E�������F�����������C��
�C� �����������C��%��C�F�D����������C����C���������������A����C����<�����������C �������A�C�
������C��������CE��������CACF����C����8AA��C ��������������������AA��A�F������F��
�������C��������C����������FA�����F��� CD��E���������+������������A�����C���C����
�CAA�C������"#$������D�AA��C������C����A���A��������C����
�H1�"+�+827��*�82)<+�:�"��
���������������������������������������� �������������������10 +�����������F������C��D�����ACD�D���������C������E��C��������)�����������������D�CA�4�����
E����������������A��E����C��������A���C�������C���C �������F�D������E���E�A���
�>�
�
+�A��/����������E����������������������E��C���A��C����+����C ������E���������A������
�C������A���C���A��E�D���������������C���C�D�E������C��%�D����������F������C���A��C���C��
�C��,C��A���������C �������F��8AA�C����������������������������A�C��C������A���C���A��E�D����
�����������C���C�D�E������C��%�D���������������C��������C�����CD��F�������F������C���A��C���+���
�C���A��C������D�����������A��C�������A������AA����A��ACD%�D����������F������C���A��C���
���C�E�E��C�������������C��������C����E������C �������F���E���C����
�H1�"+�+827��/�82)<+�:�"��
+�A��3��������������������A�����A���C��������F��������C��A���F�����C���CE�A��C������
�������C�������C��������������������BCE�A��� /�������������������C���C �������F�������4�
�CE�A��3 !���������������C������E���������������C���C ��������BCE�A�����E�3�������A�����CE�A��
���A�E��F�����E���������A�����E�����F�D����������������������C ������C���C���E������C��
�����CACF�����AE%��������F�����%��E�����E��������BCE�A��*��E�3�EE�C�����������
�������������%�D���������������C��C�������������C��������C���J�������������������������C���
�C���A��E�D�����C �������������BCE�A��/��E�!�A�C�EE�����A���������A���
+����������A�����A������C���E�����CE�A�����CD����%��C���CAA��F��C�������CACF�����AE%�
�������F�����%��E�����C����A����C�%���E��E%��C CD��E��������������F�������A����F���������C��
������+����������E��C������������FF����������C �������C�����F�����������>����������C���
�����C��������CE�A�*%�����EE���C�A���������������������AA������C��������C������������E����
��������AA����F�������%�D��A�������C�����������C���C �������������������F�E���������CE�A�/�����
�������C��������C���������A�E�E%�����C�����%������C����������C���C �����������C��������A��E%�D��A��
�����C����������C�������������C��������C�������A������C��������E���F�A����F�����������������������C
����������A���������������C��������E�����A�%����C�F�����F�����������C��������C��%���D�AA���
E�����A����
BCE�A�3���CD������D����E��FF��F���F������C ���������C�E��F��C����������C���������%�
�C����C �������D�����C��,C��A����������E��C �������D����������A������������������C���
�����C��%�D��������A�F�����C�����������������E��C���C��,C��A��C ��������+���A������C����������
�=�
�
���A�����*6��������������C������������C���C �������D�����C��,C��A����������+����C����������C��
�C �������D����������������%�C������C�������E%�����C������������C����F�������A��E�����������C��,��C��
:����������AA��������C��C�������C���C��������������C �������F��E�������������D���C���CA��C��
�C� �����������C����������A�E�������C��C������F���������A����E�����C��������������C��������
�A����BCE�A��6�F�����CD������EE��F�C�������������������������EC����C�������������������E�
�C�����������C���C �������F%�D��A��EE��F������������C��������C�������CE�A�!���E���������
�F����E��C�������C �������F��������������CE�A�!%������C����������C��������A��C ������������
���C��������F�������%�D��A�������F����E��C�������������C���C��,C��A��C �������F������E���E��C��
�*������������������
'���C��A�E�������C �������D�����C��,C��A�����������CD����������AA����F�����C�D�E�
�����C��%���FF�����F���������������������F�������F�������A����(C��������A��C �����������
���E��������A�����C�������F�����F����A�������E������A���C�E������FA�������C ���������������C������
�������C��������C��9�������%����C ������������C����E�D�������������AA��A�F���������C���������
�H1�"+�+827��3�82)<+�:�"��
'����ADB�D���0��D-�����B��D�����BD
'���CD�������C������A�����C��������A�����C������J���B����A���C��F�CD����+�A��6�AA���CD��
�������������E�����C��������A��C���������D������B����A���C���E��C �������F��)��������36�
���� ����C�������C��%��C �������F�D������C��,C��A�����������C������E����/�6�������+������F��
���C������������������6/����������>E��C�����������C������C�������C����+����E���������������F����������
��������������A���A��(C���C �������F�D����������A��������������E������������������F�������:����%��C
�������F�D����C������������������C������C����E�D������AA�����B����A���C���+�����C�������
D����������������C �������F%�D����������C����E�D������F������B����A���C���(�����D���������������
�C ����������������F����C��*�3>����������!6��C�����������E���C������C�������C��4������
E���������������F����������D�AA���
�H1�"+�+827��6�82)<+�:�"��
*.�
�
+�A��!���CD��E���������������������C����������A������E���������A������+�����A���C�������
��������C���C��������C���A��C�����D�������������C��������������C �������F��E�-F�CD�����0����+���
�����C���C��,C��A��C �������F������F����A���C���A��E�D��������AFF�E�A���A�C������D�AA�������
F�CD�������4��C��������A��C ����������F������C���A��C�����C�A��C������E�D��������AFF�E�A���A�C�����
7FF�E����E�F�CD�������������F����A���C���A��E%�D����������E�����������B����A���C��
F�CD�������C���E������A���C�C����������B����A���C��A�E�����+����C���A��C������D��������C�����
��E����E��������A��������A����A��ACD��E�EC��C���������A���CAA���������C���������
�H1�"+�+827��!�82)<+�:�"��
+�A��E��C��������������A���C�������A�����C����B����A���C��F�CD�����
�BCE�A�����E�*�
���C�������A���D����� ����F�CD��������������E����E��������A�4��CE�A��/��E�3����C�������A����C��*
����F�CD����������������A������CE�A�������������E�"#$�����A�������A��A��E�C����*����������AA�
�CE�A�%������C����������C������AFF�E�E����E��������A�������F����%���FF�����F�����A�E��F���B���
�A�����������CD�C�����F��ACD����A���C��F�CD����+������AA���F�CD�������C�����C�C����E�C�����
�DC���������CE��BCE�A�����CD����������E��������%�"#$������������������F�CD��������B���
�A���C���C������A���+����������C�"#$����C��E����������C������C������C��������C���������������
����������C����F�������A��E�����������C��,��C�������������������C���(�����������������F��������CE����
E�����������C����CD���F�������A����AA���F�CD��������B����A���C�������CE�A�*%������C �������F�
����A������EE�E��'��C����������F������E���F���������C����������C�����������C���C �������
D�����C��,C��A�������������C�A��������C�������������C �������F�D����������A���������C��
�����������������C��������A���������C����B����A���C��F�CD�������D���������AC�F���E�����������
�����-C����*�����0�����CE�A�/��E�3%�D��C������������������CE�A����CD�F���������A��C����CD��%�
D����" ���������������F���C���C��E�/.��C��C�������33�������������BCE�A�/%����������D"#$�
���C��E������C������C������CD���F�������%�D��A�������������E��C����������C���C �������F�D����
�C��,C��A������������BCE�A�3����������E�����������AA��A�F����+����C�����������AC����C������A����
���������������������������������������� �������������������11 '�����C��������C��������������C��E���������������C���C �������F��������������������F��CE�A��D���������C�A��C �������F�
��������A�E�E���CD�E����F������������C���C �������F�C���AA%�D�����D����F���������������* ����E�����������CE�A��
*��
�
��������E�E�E�����C��-.�.630����F��������������C���C �������D�����C��,C��A�����������E���E�
* ����F�CD�������C���6����������C������+����C�����������C��������A��C ��������E�������������C
������������������E��'���C��A�E�������C �������F�D�����C��,C��A�����������E�����������A�
����C�����%�������C���CAA��F��C��"#$%�������%��E������������C�����
@������������������AA����F�����������C�������������C���C���C��,C��A��C ������%�����
�C�A��������C���C��,C��A��C ��������C���������C����������A���������C�F���A��������C��-�����C��0�
�E����F��������A���������C�F��E������A���������A�����������@���������E���������A���A��C���A�����C��
���������������C���E�������A�����C�������CE�A�%��������C������F���C�D�E��C��A��A�����������
��������1��AA%���B�C����������AC���A��A��C���DC�AE���FF������������C���AA�������������F������8�
���E�E�E�����C��-�C�F�A��6����������C����0����������C��,C��A��C �������F�������������������C��
����C�����AA������C��-6��������0�C����������9�������������C�F�A���������%������F��������F��
�����C�������C��������AA�����C�������9�������������C���A�����E���* ��/����������+����C����������C��
���������C����������CE�A�3���FF��������AA��C��������������C��F�CD������+C���9����C�����C�����A��
.%�����������C�����J�D�AA���ACD�����6����������C�����E���������E����E��C������E�������������C��
�C��,C��A��C �������F��
�H1�"+�+827��E�82)<+�:�"��
D
#F+�$++F� D� #D�� �&$+F� D
)�������A�����E��E��C�����������C ����������CE������������������A��������C���E��A���
���C�����C���������C�������CACF���CAA�C���C����BC�����������AA�%�D���F��E���������������C��
���D�����A��������C�%�C������C�����E%��E��A���������%�C������C�������E%�DC�AE�����C���
��F��A��D�������������������C������F������A��E���E�����������E��E%��C �������F�D����
�C������C���EC���������C��������������C�����������CACF��A��A���C���������C CD��E������CACF���%�
E���A���F����F���������C������C�����D�����*��E�*3����������8��������������%��CD����%�����
�C�����A��C���C��A�����E��������E��C���CC�E����C�����D����������������������C��,C��AA����A��E�
��E���������������C�������������B����A���C�������������F����A���'�����E���������E�E�
**�
�
E�����C�����F��������������C���C �������F�D�����C��,C��A�����������E��������A��F�CD������
��B����A���C������C���*�6����������C���������C��������������������������������A�F�A�����������
�����D���B�����C���C���������C����������A������C��������F���������CACF��A��E���C�C�����A���J�
��E����E����������������������������C��� �C���������C CD��E������CACF����C��������A�
����C��������
'��A��D�����C���F��������C ��������������C�A���C����A��CD�����������F�������C��
�����CACF��E���AC��E�����CAA�C��������������%������EC�������C���C��E��������������F�D��ECD�C��
E������FA��F�CD���������E����AC����C����F��������EE�E�D���������������������������C����F��C��
�C CD��E������CACF�����A�B�A���C������C��������AA����FC����E��C��C�A������CD����������F�����C��
������A�������CACF�%��������A�C��C���A�B�A���C��������A����A��E�������E����AC����C����F������A��E�
�C��������������CACF����E��A���F�������������C ������%�������C��%���C�AE����������������� ����C��
�����CACF�����������������E���AC��E�����CAA�C���C��D����E����������A�������������CACF���������
)�����������D���C������E������C �������F�D��������A�����C������C�����-������A0�A�E���C��;����A9�
E�����C��C��A�C���E%������%�E�����C��C���C�����A����AC����C����F����C���C �����������F���F�
�C�����A���F�������������C���C �������F�C��������A�����C�������8A�C�D���������������������������
�C�������A�E�����C��C�����AC����C����F�����5��F�A�����E��������-*..60�EC����E�����
���C�����C����������������C�����A��������C��������A����F��CAA�C������F������������D����
�������E�������������%����������������������������������������C��������C����C���C������8���
����A�%������A��������C���������C��������CAA�C���C���D�������������������C�AE�EC�������
1��������FA�%�D��EC��C����AA�����E������E��������������C������F�����������C��������CACF��A�����C������
��F�����C���������C���CAA��F��C���C� �����������������J�������������C������������A����������+����
��F������E����C�����ACD��C �������F�����D��������������������C������A�%��CD������
��A����A�������������F��E������CAA�C������F������������D�����C������C���-��F��
@��DA���E���B%�*..=%�*.��4�"��A���E�:����A��� 7�BB���%�*..=0�D��A��������C�������C���
��������A��C������E%�����C�������������F�������AA���������C�������C��A�����F���������������D����
�A��������C���E��A������C�����C�����D�����C������C����(�������C��%�������F�����������F���
*/�
�
A�E��C���� �C���������������C���+������CAA�C������F������������D�����C������C���AACD�������
�C���������C����C���C������������A���E�������A�,��������B�CDA�EF���ACD��D��A���CC�E�����F�������
���������������C�E���AC���F���D������CACF���8�������A�%��������CAA�C����F��������������F����
�����������C��������������������E�E���AC�����%���������F������A���C��������CAA�C������
F���������-������%�*..>0���CAA�C������F���������D�����C������C��%�������C��%���������
�C�����A��C�������C������C����C���E��CC�E�����������������A�E��F��C���A����C��������������C��
�����CACF��A�����C������C��������CAA�C���C���8��������������%������F��������E����C���FC�����
�A����E��C� �C��A�����F����AC����C��F����������������F������������D�����C������C����C�AE�
���E����E���� �C�����������(�������C��%�������B�����C�����AC����F���������A���C��������
�����CACF������F�������C���E������A���C�������%�D��������A�E��C����F������������C��������A�
����C������D�����C �������F�F���������������������
�������������D����C��E���������FA������C������N��EC��C��C�������O���DC�B����C�F��
�A�,��F��C ����������D����E���������������C�����������:CD����%�����������DC�B����DC�AE����
����������F��C�����������C �������C���������%������CD����������F���%�D����������FC����E�
���AC����C����F�����<��C������A�%���C�����������D������FF����E%���������C����C�����E���C���������
�����������E������A�B�A���C������A�A��C���A�F����A���8�E���������A����C���������F��C����A��E��C��C
�������F��E�E����E����2�AE���C�����A��-*.�.0�����C���E�����E����������E�����C���C �������F��
1C��������A����AC���C�������A�����������AA��D�B�����������F�������C������A���E��C��C �����%�
D��A������������AA�����C�F�������������A���C��������������AA�CD���������E����AC����C����F�����C�
��������+B��F������C���������������%�C����C�AE������F���A�����C��E�E����C �����������������
��C���%����E�C�������C��A����������C�������CACF��A������������E���A�����������A������F����'��
A����������A�����C���������F��C���C������������������ �
*3�
�
"�)�"� ��+D
8������*..E��1������"��C���M�����C��M�=3��+���������C���CJ)D��������C������AA����A���C������
"�F����C�����������AC����C���
8���C%�7�EC����E�5��7CC�%�*.�*�����AC���F���E���C���C��)�������C���C�C������CA��C���C ��������
�������������E�������1+���C���������7��E��%�*.�.��?<�7������ �B1��'C�B��F�����%�*.�*��
8���E�A%�8���E�?�A����-�==>0��'����������F��C�����C���C������������EP��������A����������
��C�����C�����������"��������CA���%�*E%��*E �3���
2����F�2��-�=>E0����������E����������������C�������CACF��A����F�C�8��������C������A����������
"��������CA���%��!%��/� �3���
2�AE���C�%�"�%������%�B�%�7CB����%�2�%�*..3���CC��������"#$��E����������C�������"��������CA����
//%��3EE �3=*���
2�AE���C�%�"�%�(���%�$�%�7����%�2�%�5��7CC�%�2�%�*.�.��+����CACF��A�8�����������E�+�����������C��
����(�����A�����C������C������(���C����AC����C���E����AC���C��D�������E����D����(������A��
��CE�����C���C��B�F���*E%�>!= >>*���
2A��E�AA%�"�%�@�������%�"�%��E����"�����%�A��-�===0��B�B���1���%�B�B���5A��%��E����C���C������
���A�C��2�������B���������F�(������"����D�C����C�C����1��E����!!C6*=J663��� �
��A�C�%�$�%�2����%�A�"�%��===��+���E�����C��C����F�����C�F�&C����������C��C����A����CA�����C�������
����������C������������F��A��+���AC���A�C��7D��E�+����CACF��/=%�*6����
���C�%�1�A�%�BE�CB%�8�%�5���%�"�%�AC��%�@�%�*../�����C����C����C������F��CE���C���C������
��������������C������� ���E�FC���������������������"#$��CAA�C���C���)�F��,��C��1��������3%�36
6!���
������%�2��*..>��N"�������AC����5�������%O��������H�D��AF����$����C����C����C�C����%����C�E�
�E���C���
������%�2�%�5��F�A���%�"�%�*..!�����������C���C��A����������������C���C�������F�C�������A�"#$�
�E�������A�B�CDA�EF����������C���B�F������1�������6*%�!> >*���
������C�F�%�:�%�*../��+������C��C�������C���C���B���1AC��B�F������"����D�33%�/6 3����
������C�F�%�:�%�*..!��)�������C���C�C�8���D���E�F���C����E�����E��F���E�����A����C���C�%�����
������C�F�%�:�%�5�������B�%�'�%�'���%�A��-�E��0%�)�������C���C�C�"��������F��H�D���E�F���
)��C�E�<���������������%�)��C�E%������ �*���
������C�F�%�:�%�"C����ACC�%�"�%�*..*��+����CA��C����������������CE�A�����������F��A�����C��
���C���C�C����E�������C��Q��C���C��C���C�R�������CACF������ C����C����������E�����A��E�
�C��C�������F����%�6*= 666���
*6�
�
�,����,B�%�$�%�:AA%�2�:�%��E�)����%�"��-*..!0��+���B�B���5A���C��C��?�CDA�EF��8���������<1��E�
���C����(��������C�+���B�F������C������AA����A���C�����%��E��$��2C�DC���%��E�"��'��������
���A�����%�<?C��ED�E��AF�%����J�/����
$C,%�S�%�:��A%�@�%��==E��%����+�����%�B�7�%�8�E���C�%����-�E��0%�+�������C��8AA���������
���A�������F�+����CACF��1����F���4�B�F��F�1����F������C���C���E����F�C�8��CAA����C��C��
"�E��F���)��C�E�<���������������%�HS%�����66! 6>.���
$C,%�S�7�%��==!��+�����CA���C��C���CC�����C����������F���AA�����C������A��C�E���C���C��A�����F�
��C������P�1����F���B�F���A���E%�66 >/���
$���%�A�:�%�1��F�%�:�%��==>��+�����A��C�A����DC��CC�������������F���E��C������C��
�����C�F��,��C�A��C����������E���F���8�E����C��B�F������"����D�*/%�!!. !E=���
(���%�$�%�5��7CC�%�2�%�$���B���%�?�%�*..6�������C�F��,��C�A��CAA�C���C���E����C���C�C�
+CD�E���C���CA�C����C����A����CE�����C���C��B�F���**%�*/> *6.���
(���%�$�%�A������%�B�%�BE�CB%�8�%�5��7CC�%�2�%�*..>��+CD�E�������F������������������C��
8AA�����@C�������C��C�������F��C������$���F�%�+�����$������%��E��C������8��A����C���
8�E����C��B�F������AC���A�6�%��.6/ �.E>���
(���%�$�%�A������%�B�%����7CC�%�2�%�*..E��+����������C���E���CA���C��C������������B�CDA�EF��
�����������"#$���A��C��������)�F���1��E��*>%��!== �E*>���
(A����F%�7�%�)��1C����C���-*..30���1���������������������CACF��A��������1����F���B�F������
AC���A��*6�=.= =*>��
@��DA�%�$��"�%�#���B%�2��-��-*.��0��R�C C������C�����D����F����C��CAA�C���C��D�����C������C���
�C�������CACF��A����C���C�R��"��������CA���%�3.%�!6. !/���
@��DA�%�$��"�%�#���B%�2��-��-*..=0��R�C C������C���E������CACF��A����C���C�������AA��E���E���
��,�E������������C�8���A��A���A��C������A��CE�AR��AC���A�C��1�AA�2��������B�F�����%�3E%�/.>
/.���
@���E�AA%�8�%�:��C��%�$�%��E�5����F��%�2��-*..>0��+���5A���C������C���������������"�
E�������C��������C��!>3>���
�
@��A�����%�T��-�=>�0��B�B���5A��%�"#$��E�����������C�C����7�������EC�>/J�>E���
�
@��A�����%�T��-�==.0��������1�������������C�C������E���C��C�8�1�������AC���A�C����C�C����7���������
*>-30C�!!�J�E.E��
:F�ECC��%�A�%�*../��1����F�����AA����A���C��������F���� ������AC��C������E��C��&C�����������F�
�C�F����C����������E�����A��E��C��C�������F���*%��./6 �.6.���
:F�ECC��%�A�%�5��?�������F%�:�%�)��C��%�"�H�%�*../��AC�����������F��C�F����C������C�
���AC���F�������������C������� �����"#$���������F��E�������������B�F���A��E�$�����C��
��C�C�����*3%�E� >3���
:AA%�2�%�A���%�8�%��E�+�&������F%�B��-*..60��B�B���5A����E������������C����"�E�AC���A�C��
��C�C�����/!-�0C�!J/>��
*!�
�
�
:��C��%�$�%�(��1������%�?��5C��A��-*../0�������C��%�(��A��1�,�%�)��C����C���E�����5A���C��������
"�F���� ����E�������C��@���������E�D�AF����BA���/*->0���/3/ �/!/��
:����%�2�8�%�H��B���C�%�A�8�%�*..3���������A����E�������F�E��F����������C�����D����B�CDA�EF��
�����F��E�B�CDA�EF������C�����C������CAA�C���C����B�F���$��������C���*6���
:��B�A%�A�%�*..!��1�A�����������A��F����C�������C���C����C������C�+�������C������EE�E�7������
"��������CA����/6%�=6/ =!=���
A���%�8���E�7�����%�A��-*..30�����C���C���E�����$���C������C�:CD�)���2�CB���������1���������
��E�F����F����C���C���E���CF����%��E�'����C�$C��C��������������C�%�HAC��������C��<����������
��������
7�����%�?�%�1A���%�8�%�*..!��)�����C�����C���C�C�+����CA��C��C��������������A����F����C���C��
����C�������C�F�<?�����������F��������1����F���B�F���A��*E%���/ �6.���
7�����%�?�%�1A���%�8�%�*..6��+�����EC��C��C��������C��B�CDA�EF���C�����C���C����
7����%�"�%�?A��C���B%�8�%�H�A�C�%�"�%��E�'�����%�1��-�=>E0��8���C������F�����"���������C����E�����A�
"��������E�$���AC�������2�CCB��F��������C����C�C����8��������/CE>/J>/���
�
B�����AE%����-�=>!0����������E����C���C�C�8���������A�1��E���B�F������1�������/*-*0C�E/J
�>����
BE�CB%�8�%�+AA��%�1�2�%��==>��"��C�����%��������C����E������C���F��F��A������C�F��
�����������CAA�C��������A��C��������)�F��,��C��1�������=%�/*! //=���
B��F��%�"���%�7C�B�%�7�8�%��==.���C CD��������C��������C�8��C���������E���C�C�������D��AC���A�
C�������������E�+�E���B�)������1C������E*���
�B��%�8���==6��)��������%�"#$%��E�����1�C�B�B�B���"���C��"�����%�AC���A�C���CA����A���C�C��%�
<����������C������FC������%��CA��=/-*0%�/=. 3.=��
��E��C%�"�A�%������CD�B�%���%�*..=��$�A�����C��&C����������CD���������H�D�A������7D�AC���A��=E%�
=�* =�/���
�����%�?��-�=>60��������1�������������E���C���C�����C������8���������C��C�����A�������E���C�A�����
1�����C��������E-�0CEEJ==��
�
M��AA��%�����E�'������%�)��-*..�0���C�������F�������8��A����C����E�����C������C������<1�
������)�������(�E��A���������2��AC���A���-�0C�J*���� �
�
"���,�F%�B��-*..30������C���F��������A���C����C����F����������C����U�A�E���F���D�
��E���C�������A�,��F���A����C�����C�A����"��������CA�����//�=/=J=6E��
"��A%���%�#�:����A��� 7�BB���%����-*..=0��R'��R���������C����P�������F��E����C������F��A���
������C���C� ��A��E��CC������C�R��+����C���C�%�*=%�>�= *>���
1�C������%�1��-�==�0��1��E��F�C��������C�AE����C��F����C�����A��������������E�����������AD��
+���AC���A�C����C�C������������������6-�0�*= 3���
*E�
�
5�������B�%�'�%�*..!��+��������C�F��,��C�A��C������C��C�������C���C�%����������C�F�%�:�%�
5�������B�%�'�%�'���%�A��-�E��0%�)�������C���C�C�"��������F��H�D���E�F�%�����*.6 *�=���
5��7CC�%�2�%�$���A�����%�B�%��E�BF����%�+��-*..!0��$����CE����C��B���CE���C��:��C��,�E�
������1��������C���������1���C��8AAC���C���B1��'C�B��F������.!.!��
�
5���C���A����F���E��A��C������%�2���E�(��LC��%�$��-*..!0��+����C���(��C�����������1����������)�
DC�B��F��������2�.! ..*��
�
5��F�A���%�"���E�2����������-*..60��"#$��CC�����C�����D����(������E�<�����������C�1C���
�������A����E�������C��2�AF���%�+�����������C�A�AC���A�C����E�����A�)�F��,��C�%�*/�-6 !0%����
/66 /E=��
�
'���%�A��-*..!0�N$C���8���C�����A�������A��C��"���E�)�������C���C�PO����:�����������C�F�%�
'���5�������B���E�AC�A�'���%��E��%�#���������DCB��$���E�D�AFB���D�%����D�D�B����)��C�EC�
)��C�E�<���������������%�*..!%������.= �//��
�
D D
*>�
�
!�2&�+D
D
�
�
�
�
�
�
� �
Table 1. Trends in co-patenting activity of the 166 sample firms
year 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
copatents - vertical partners 302 311 244 299 263 314 237 167 84 % total 2,9 2,8 2,2 2,7 2,4 3,0 2,5 2,4 1,7
copatents - horizontal partners 98 132 158 145 158 140 114 107 56 % total 0,9 1,2 1,4 1,3 1,4 1,3 1,2 1,5 1,1
copatents - universities 15 20 16 16 11 21 9 4 7 % total 0,14 0,18 0,14 0,14 0,10 0,20 0,10 0,06 0,14
all patent grants 10548 10920 11289 11145 11184 10560 9295 6938 4941
Table 2. Characteristics of copatentsother
vertical horizontal university all patents
forward citations 1.080 1.380 1,622 1.195 1,024backward citations 4.859 4.479 3,546 4.692 4,452non-patent citations 0.482 0.528 2,874 0,579 0,569number of technology fields 1.392 1.408 1,630 1.406 1,302number of inventors 4.593 4.738 4,580 4.639 2,795
copatents
Table 3. Patent citation model: means, standard deviations and correlationsmean st dev 1 2 3 4 5 6 7 8
1 forward citations 0,812 1.7862 copatent - all 0,040 0,196 0,0133 copatent - vertical partners 0,011 0,106 0,016 0,5214 copatent- horizontal partners 0,006 0,075 0,024 0,367 -0,0085 copatent - universities 0,002 0,044 0,007 0,217 -0,005 -0,0036 backward patent citations 4.164 3.064 0,071 0,022 0,024 0,008 -0,0177 non-patent citations 0,637 1.550 0,068 0,003 -0,011 -0,005 0,070 -0,0678 number of technology fields 1.314 0,596 0,046 0,044 0,014 0,012 0,028 0,093 0,0979 number of inventors 2.860 2.054 0,086 0,193 0,090 0,069 0,033 0,077 0,056 0,123
*=�
�
Table 4. Negative Binomial Regression of Forward Citations Received (patent level)
Model 1 Model 2 Model 3 Model 4 Model 5 Model 6 copatent - all 0.185*** 0.184*** 0.073***
[0.028] [0.028] [0.028] copatent - vertical partners 0.161*** 0.162*** 0,054
[0.035] [0.035] [0.035] copatent- horizontal partners 0.242*** 0.240*** 0.123***
[0.047] [0.047] [0.047] copatent - universities 0,075 0,045 -0,038
[0.137] [0.138] [0.137] backward patent citations 0.030*** 0.027*** 0.030*** 0.027***
[0.002] [0.002] [0.002] [0.002] non-patent citations 0.037*** 0.035*** 0.037*** 0.035***
[0.004] [0.004] [0.004] [0.004] number of cited technology fields 0.219* 0.228* 0.220* 0.229*
[0.131] [0.130] [0.131] [0.130] number of inventors 0.069*** 0.069***
[0.003] [0.003] 3-digit IPC dummies Included Included Included Included Included Included firm dummies Included Included Included Included Included Included year dummies Included Included Included Included Included Included
Observations 86820 86820 86820 86820 86820 86820 Loglikelihood -113263 -113092 -112812 -112811 -113090 -113261
LR chi square (DF) 12907 (304)
13249 (307)
13808 (308)
13810 (306)
13252 (309)
12909 (310)
Standard errors in parentheses * significant at 10%; ** significant at 5%; *** significant at 1%
�
�
� �
/.�
�
�
�
�
�
� �
Table 5. Tobin Q: firms with and without copatenting activity
firms with # firm obs firms without # firm obs stat diff
copatents - horizontal partners 1,53 315 1,87 830 p< 0,01
copatents - vertical partners 1,33 422 2,03 733 p< 0,01
copatents - universities 2,48 175 1,65 970 p< 0,01
note: based on 1145 firm-year observations
Table 6. Market valuation growth model: means, standard deviations and correlationsmean st dev 1 2 3 4 5 6 7 8
1 growth (dln) Tobin's q -0,027 0,414
2 lagged Tobin's q 0,274 0,765 -0,311
3 copatents - horizontal partners 0,018 0,054 -0,006 -0,078
4 copatents - vertical partners 0,030 0,086 0,005 -0,068 0,111
5 copatents - universities 0,002 0,017 0,004 0,118 0,013 0,019
6 R&D/assets 0,063 0,046 -0,040 0,465 -0,025 -0,133 0,063
7 patents/RD 0,012 0,015 0,024 -0,124 -0,080 -0,033 -0,062 -0,336
8 citations/patents 0,846 0,813 0,072 0,274 0,060 -0,083 0,095 0,253 0,010
9 product diversification 3.924 1.760 -0,006 -0,249 0,019 -0,031 0,083 -0,190 0,036 -0,110
/��
�
�
Table 7. The Effect of Co-patenting on the Growth in Market Valuation (Tobin's q)
Model 1 Model 2 Model 3 Model 4
Co-Patents - vertical partners 0,047 0,097
[0.124] [0.236]
Co-Patents - horizontal partners -0.357* -0.978***
[0.194] [0.367]
Co-Patents - universities -0,081 0,506
[0.609] [1.125]
Lagged Tobin's q -0.235*** -0.237*** -0.450*** -0.453***
[0.019] [0.019] [0.024] [0.024]
R&D/assets 0.785*** 0.827*** 1.354*** 1.456***
[0.293] [0.295] [0.435] [0.438]
patents/RD 1.049 1.012 2.820** 2.647**
[0.76] [0.77] [1.13] [1.10]
citations/patents 0,013 0,014 0.063** 0.069***
[0.015] [0.016] [0.026] [0.026]
product diversification -0.014** -0.013** -0.018** -0.018**
[0.006] [0.006] [0.008] [0.008]
country dummies Included Included Included Included
sector dummies Included Included Included Included
year dummies Included Included Included Included
Observations (firms) 1145 (166) 1145 (166) 1023 (165) 1023 (165)
R squared 0,315 0,318 0,443 0,447
F test 19.1*** 17.3*** 30.5*** 27.7***
Standard errors in parentheses
* significant at 10%; ** significant at 5%; *** significant at 1%
2-year growth1-year growth
note: Results of OLS regression. Patent and R&D variables are two-year weighted averages in models 3 and 4.
top related