comment maintenir le pouvoir d'achat de l'euro? les défis de la politique monétaire...
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1 / xx Une présentation
Comment maintenir le pouvoir d'achat de l'euro?Les défis de la politique monétaire européenne
Séminaire pour professeurs d'économie de l'enseignement secondaire, le 22 octobre 2008
DS.08.09.363.ppt
Vincent PérilleuxVanessa Baugnet
Compléments
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3 / xx Une présentation
Les missions principales de l'Eurosystème
1 Définir et mettre en oeuvre la politique monétaire Objectif principal: maintenir la stabilité des prix dans la zone euro
2 Conduire des opérations de change
3 Détenir et gérer les réserves officielles de change des Etats membres
4 Promouvoir le bon fonctionnement des systèmes de paiement
5 Contribuer à une politique efficace en matière de surveillance bancaire et de stabilité du système financier
6 Emettre les billets de banque
4 / xx Une présentation
Les autres missions de l'Eurosystème
9 Participer aux institutions monétaires internationales
7 Collecter des informations statistiques
△ Les banques centrales nationales peuvent exercer des tâches d'intérêt général qui ne relèvent pas de l'Eurosystème.
△ Exemples: centrale des bilans, centrales des crédits de la BNB.
8 Emettre des avis
6 Approuver le volume de l'émission des pièces
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Les décisions de politique monétaire: cadre institutionnel aux Etats-Unis et dans la zone euro
instructionsreprésentation
Conseil des gouverneurs
Directoire
15 BCN
6
15
(15 Etats)
FOMC
BoG
12 FRB
7
5(with voting right)
of which FRBNY
(50 States)
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Politique monétaire unique,politiques économiques nationales
► Politique budgétaire● Eurogroupe● Pacte de stabilité et de croissance
► Politiques structurelles● ECOFIN/Eurogroupe● Lignes directrices intégrées de la stratégie de Lisbonne
► Négociations salariales
► Surveillance prudentielle
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A long terme, l'inflation dépend du régime monétaire et n'influence guère la croissance. Mais V varie. (prix à la consommation, M1 et PIB en Belgique, indices 1900 = 100)
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2005
Prix à la consommation PIB réel M1 PIB nominal
échelle logarithmique
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Mécanismes de transmission de la politique monétaire
Taux de la banque centrale
Taux d'intérêt à court terme du marché monétaire
Taux d'intérêt à plus long terme du marché obligataire
Taux d'intérêt bancaires
Prix des actifs(actions, immeubles)
Cours de change
Critères d'octroi de crédit
Masse monétaire
Demande intérieure(consommation, investissement)
Exportations nettes
Prix des importations
Formation des salaires et des prix
PrixMa
rch
és
de
s b
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et
du
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vail
Ma
rch
és
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An
ticipa
tion
s
Interventions de la banque centralesur le marché des changes
Effets de substitution (coût du capital) et de revenu (cash flow), effets de richesse, Tobin's Q, canal du crédit
Canal des coursde change
Canal des anticipations
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Complexité de la transmission: taux d'intérêt à long terme(effet d'entraînement mais aussi effet de crédibilité et influence des taux américains)
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Taux à 10 ans en Allemagne Taux à 10 ans aux Etats-Unis Taux à 3 mois en Allemagne
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5
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Cours de change réel DEM ou EUR en USD (moyenne 1973-2007 = 100) (échelle de gauche)
Ecart de taux d'intérêt réel à 3 mois Allemagne ou zone euro moins Etats-Unis (échelle de droite)
Complexité de la transmission: cours de change(influences multiples)
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A grande économie, régime de changes flottants
► Moyenne des exportations et importations de biens et services = 18% de la demande finale (Belgique 48%)
► Triangle impossible:● changes fixes● liberté des mouvements de capitaux● autonomie de la politique monétaire dans la poursuite
d'objectifs internes
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Population(millions)
PIB (à la parité de pouvoir
d'achat, milliards d'euros)
Ouverture(moyenne
exportations et importations,
% demande finale)
(2006) (2006) (2006)
Zone euro 317 8.4 17.5
Etats-Unis 299 11.4 11.9
Japon 128 3.5 13.9
Belgique 11 0.3 47.5
La zone euro, une grande économie
13 / xx Une présentation
Le point de vue "réel" interaction offre / demande + pression des coûts
Le point de vue "monétaire" M V = P Q
Deux approches du processus inflationniste
taux d'intérêt, cours de change, prix des actifs et
anticipations
14 / xx Une présentation
Bilan consolidé des institutions monétaires de la zone euro¹(fin 2007, milliards d'euros)
Avoirs extérieurs nets
Créances sur les administrationspubliques de la zone euro
Créances sur les entreprises et particuliers de la zone euro:
Prêts
Titres
Billets et pièces
Dépôts à vue
M1
Dépôts d'épargne et dépôts à terme ≤ 2 ans
M2
Titres ≤ 2 ans
M3
Dépôts et titres > 2 ans
Capital et réserves
Divers
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2418
10164
1874
15090
627
3187
3814
3506
7320
1311
8631
4487
1493
479
15090
1Y compris engagements monétaires des administrations publiques.
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Taux d'intérêt réels à court terme en Allemagne (1973-1998) et dans la zone euro (1999-2008)¹
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Moyenne 1973-2007
¹ Taux d'intérêt à trois mois, déflatés par le pourcentage de variation annuelle de l'indice des prix à la consommation.
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Taux d'intérêt de la banque centrale et croissance
dans la zone euro et aux États-Unis
Taux d'intérêt de la banque centrale
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Zone euro États-Unis
PIB réel(% de variation annuelle)
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ECB Fed funds Target
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Un objectif opérationnel de taux d'intérêt implique une base monétaire endogène
i i
i1
io i*
Do D1 S
B* B
Do D1
BO B1 B
S
Pilotage du taux d'intérêtPilotage de la base monétaire
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Réserves obligatoires
► Fonctions:● Elargissement du déficit structurel de liquidité● Stabilisation des taux d'intérêt par absorption des
fluctuations de la liquidité (calcul en moyenne)
► Caractéristiques:● Dépôts auprès des banques centrales nationales par les
établissements de crédit de la zone euro● Assiette: la plupart des dépôts et titres < 2 ans● Coefficient: 2%● Abattement forfaitaire: 100.000 €● Moyennes sur une période de constitution d'un mois● Rémunération au taux des opérations principales de
refinancement
19 / xx Une présentation
Facilités permanentes
► Fonctions:● Corridor pour les taux d'intérêt au jour le jour du marché
monétaire● Fourniture et absorption marginales de liquidités
► Caractéristiques:● 2 "guichets" ouverts aux établissements de crédit de la
zone euro: facilité de prêt marginal, facilité de dépôt● Taux pré-annoncés● Usage illimité (mais nécessité de garanties pour la facilité
de prêt marginal)
20 / xx Une présentation
Opérations d'open market
► Fonctions:● Pilotage des taux d'intérêt● Gestion de la liquidité
► Opérations principales de refinancement● Adjudications hebdomadaires, prises en pension ou prêts
garantis à 1 semaine● Taux de soumission minimal: signal de politique monétaire
► Opérations de refinancement à plus long terme● Adjudications mensuelles, prises en pension ou prêts
garantis à 3 mois en principe● Eurosystème "price-taker"
► Opérations de réglage fin● Atténuer l'effet de fluctuations inattendues de la liquidité
sur les taux d'intérêt
21 / xx Une présentation
► [Le premier jeudi du mois] Le Conseil des gouverneurs détermine la politique de taux d'intérêt. Il annonce le taux de soumission minimal appliqué aux prochaines opérations
► [Le lundi] Appel d'offres► [Le mardi] Les banques centrales nationales collectent les offres
des établissements de crédit et les transmettent à la BCE► [Le même jour] Le Directoire de la BCE fixe le montant total du
crédit le taux d'intérêt marginal le pourcentage servi au taux d'intérêt marginal
► [Le mercredi] Les banques centrales nationales créditent les comptes des établissements de crédit, après avoir vérifié les garanties. Les taux d'intérêt appliqués sont ceux offerts dans chaque soumission individuelle.
Opérations principales de refinancement: procédure
1 Appels d'offre à taux variables avec taux minimal, 1 adjudications à l'américaine
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