compositional analysis of foreign currency reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · munich...
Post on 17-Aug-2021
1 Views
Preview:
TRANSCRIPT
Munich Personal RePEc Archive
Compositional Analysis of Foreign
Currency Reserves in the 1999-2007
Period : The Euro vs. The Dollar as
Leading Reserve Currency
Aristovnik, Aleksander and Čeč, Tanja
University of Ljubljana, Faculty of Administration, Slovenia
26 March 2009
Online at https://mpra.ub.uni-muenchen.de/14350/
MPRA Paper No. 14350, posted 30 Mar 2009 15:13 UTC
� ��
������������������� � ����������������������������������������������������
�����������������������������������������������
���� !"�#�#$�%&'!$�(��)������������ ��������������������������������������������
� !* �+�,(���-��������������������������������������������������
�
�
���������
�
����������� ���� ��������������������������������� ����� ������������������������������
���������� ��� ���� ������� ��������� ��������� ��� ������ � ������ �� �� ������ ��������� �� ����
�������� ��������������������������������� ���!������������������������������ ������������
��������������"��� ����������� ��� ���������#�������������������� ���������� ����� ����
���� ��������� ����� ���� ������!��� ���� ��������� � ���� ������ � �$����������� ������� ����
���������������������������������������������������������������� ��� �����������������������
���� !��� ���� "� �� ��� ��� �� ���� ����� ������� ���� ������ �������� ��������#� %�� ��� ����
������ � ��� ���� � ��� ���!�� ����� ���� ���������� ��� ���� ����� �� ������� ��������� ���������
������� ��� ���� ������� ��� ��������� ���������&� ��!������ �� ���� ������ ������ �������� ��!���
��� ������������
�
������������������� ���������������������������� �������������������������������������
�� ���������
�
�� ��������������%����%'���(���
�
�� �!%#&".-%$&!�
������ ��������� �������������� ���� !� � ����"� ���� ������ ��� !������ ��� � ������ ��� ��"�
�������� ������������������� �����������������������������#�������������!����� ���� �
��#�������!������$%��������������������&���� �����������!���������������������� �������
'������� ��������� �������� ������ ����������� ������� ��������� �������� ������(���� ����
�������� ����� �� � ��� ��� ���� ���� ���� � ���!���� ���������� �������� )������������� ����
�%������������������ �������������������������������������������������%�����������������
�������� ���%������������ �������� ������� *���������������+������� �������� ��������
������������������������*�� ����%������� ����������� ������������������������ ����
���%���+����������%���������������� ����� ��%������� � ���� ������ ���!���� �����������
�� � '������ ����� �����������,� ���� �'�"�� +��� ���� ������ �� ���� ���� ��� ���
��������� � �� ����� ����!�� �$����!�� ���&� ��� �'�� ��������� ���� ���� �������� � ����
����������� ��!�������� �%����!����� ������������������� ������� ��������%� � �������&����
� -�
���!� �������� �� ����� .�� � ������ ��� %��������� �� � ���������� �����!���������%�� �� ��
����!�����������������������������������������������������������������������!������������
�
'������������������������������ ������� ���������������������������������������������%���
�� ���� �������� �������� �� � %�������� ����������� ����!��� ��� ���� ����!�� �������� ��������� ��
�������� ���&�� ���� ���� ���� ��� � ���� ������� � ����� ���������� +����� ��� �� ���&� �� ��%�������
������������$������!� ������������%������������!��������������������������������!�
���� ��� ������/���� ���������������� ���������� ����%��� � ������������������&������
%������� ���� ��%������ �� ����!�� �������� ��������� �� --� ��������� ����� ���� �����
���������"� �� � �� !��%�� �� ����%� � �� � ����!��!0 ����%��!� ���������� +��� ��������
���������� ��������������������������%��� ��� ����������������%�%�������������������!��
������������������������������� 1������������� �������������������������� ���!��%����
����������
+��� �������� ��� �!���(� � ��� ������� +��� .��� ������ ��� ����� � �� �� ������� ������!� ���
�������� �� � �������� �� ���� ����� ��� � ����������� ��� ���� ����!�� �������� ��������� ��
�����������&���+�����������������%�%������� �������������� �������������������������
���� ����������� � ��������� ��� ��!������� ������%�������� ����!���������� ����������+���
���� �������������������%�����������������������%������������!����������������������
������� � ��������� ��� ���� �222#-334� %��� �� +��� ��� �� � ��������� ���� ��� � � ���� !��%��
����!� ���� ������!� ���� ��������,� ����%����� ������� !�!��%������ %�����%���� �������� ��
%����������%������ ���������� ���(�����������+��������������� ����������%�������������
���� �������� �� ��� ��%������� �������� �� ���� ��%������ �� ����!�� �������� ��������� �� ����
����(� � ����������+���5�������� ����%��������� ��������� ��� ��!���� ���� ��������� ����� ��!�
������� ��!����������%��������������������������� ���� ��������������� ������/���� ����
������� �� ������������
�� �'�#'$�/� !"� ! �0�$�� &1� %)�� 2 *&#� /&#�"� -.##�!-$��� $!� %)�� 1&#�$3!� -.##�!-0�#���#'���&1�-�!%# ��4 !���
���� �)��5#&5&#%$&!�&1�"&�� #��$!�1&#�$3!�-.##�!-0�#���#'���
+������ ������������������%���������������������������������!��������������������������
%�����%��� ��������� �� ���� �� ���� �� �$����!��� ����� �� ������� �� � ����� �� �����"�
6������-337"��8���� �����������%���� ��� �������93:��� ���� ����!�� �������� �����������
�������� ���&�������� ��� � ������ ������� ������� ��������!� ���� ����*�� ������������� ��������
�������� .�� �229�� 92:��� ����!�� �������� �������������� ��� � ������ ������� +��� ������ &�%��
�����!����������������������� ��� �����222����������� ������������ �������!��������������
��������������������������������������������������� +��� ����!�� �������� ��������� �� �� �������� ����� ���� ��� � � ���� ������������� ������� ����������
%�������������!��������������������� ��� ��!������#���&��!����������������������� ������������������&�
�� ������!������������������� �������� ��!����������&������ "�������������� ��%�������� ���������!�����
����!�� �$����!�� %����� +��� ���� ��������� � �� ��� ������������� ������� ���������� ����� ��!� ������� !� �
����������������������������!� �%�������� �����������������%�������������.������������'��������� � .'�"�
������ ���������������� �� .'������������� ��%������;�����!�<�!���� �;<"�������������������/���� ��� �
��� ���.'���������� .'���-33="���
� >�
4�:�����������������?��������� �������� ���������%������ ������� ���������.��-334��@7�@:���
����!��������������������������� ������� ������ +������"��)��������� ��!���������������
����� �������� �����������%�����������������!�����!����������������� ������� 9�>:����;A����
-334"� ������� ������!���!�"�������������� ���������������������
.�� ���� ����� /������� �� ���� %���� �������� ���� %�%����� �� ������ ��� ���� !����� ��������
��%������%���!� ��� ���������������� ������������&��!������������������ �������������� �
��%����+�������!���� ��������������� � � ��� ���� ������243��� ��� ����%��� �����!�� ���������
�� ����������������������������������� ���������B��������2=4��� ��223������%�%�����
�� ������ ���!���������!��������������������!����%������� � �������������!� ���������
��%�������������� ��!������ ��������� ����%� �����������.���2==������ ������������ �
��� @>:��� ����!�� �������� ���������� ����� �$��� ��!� ���� %�%����� �� �����5�� --:"���
������ ������ ������� �������� ����� ����������� ������� � ��� �9:�� +��� ��(�� �� ���� �'�*��
��������������� �/��������� �� ������� ��������� ���������� �������������� ���������
�$%���� ������������������5����!���������������� ����C�+�!�������22-"��
+������,�.������������������������������!�����������������������������229#-334�%��� � ���
:"�
��������� �� �� � �� � ����� ���� ����� ����� ����� ����� ����� ��� �
���������� ��� ���� ��� ��� ���� ���� ����� �� ��� �� ��� ��� �� �
����� �� �� �� �� ���� ����� ���� ����� ���� ���� ����� ���� ����
������������ ���� ����� ���� ����� ����� �� �� �� �� �� �� �� ��
������������� � ���� ���� �� � ���� ��� ���� ���� ��� �� � ���� �� � ���� ����
!�"������#��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ���� ���� ����
$���%&�'���%� ���� ���� ���� �� � �� � �� �� �� �� �� �� �� ��
�(����'���%� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
)�&���%�����%���� ��� � ����� ����� ��� �� � ���� ���� ���� ��� ���� ��� ��� ����
�����,�5�������5�%��������8������������!���$����!��<�������� 58��<"��.'���-33=1�+���������������
������!�������������5B��-33@��
+��� ������������������223���������������� �������79:�������������� � �%������.������
�223��������!���� �����%������ �����������%� ��!����!������������ ����%��!������������ �
���������������������������� ����� �������C�6� �� !���-33@"���������D�%���������!���� �
!��� ��� ������'��!��������!��������������������!����� ���� ����������������������� �
��������������&����������������� ��������������������������%%�����!��������22-�������
���� �'�� �$%������� � ���� ������������ �� � ���� D�%������ ����� �� � ���!���� �� ����
%�%������� �������������!���������!���������������������������������� 6%��(��-33�"��
������-33��� ��������������� ��!��!������ ������� ���������!�����%���������������243������
������ ���'�����-33@������%�%����������� ����� ������ ����������!����@@:������������
�� �92:��� �%�����?�������������������������������� ��� ��� ���!� �������C�6� �� !���
-33@"��
� 7�
;��������� ������������� ������������ ������!�� ���� �������� ���&�� �� ����!��!� ��������
�������� �� ��%����� ������ ������� ���� ����� ������������ +��� ����%����� �� �������������
���������� ���&���� ���� ���������� � %�������� �� ���� ������ ����� ���� ���� ������!� �� �������
�������������������!����������.��� ������������!����������������%��� ��������������������
�����������&���� �%%� � �����������'����������������������� �������������������%��� �
������ ��/�� ���� ����� ������!� �� ��� �� �� %%������� ��� ������������ ������� ��� ��������
���������������+��������������&����������� ����� ��������%�%������� ���� ����� ��� ������
����!�� �������� ��������� ��� �� ���� !����!� �������� ������� ������� �� � ���� ���!�� �$�������
��������������� ��������������������!��������������� ��������%���� ���!����������������
�$����!�� ����� �� � ���� ����*�� %������ ��� ���� ��� ��!� ������������� ��������� ������ ��� �
����� ��� � !����� ����/������� ��� ���� ������������� ������� ������ A�%������� ��� �����
-33@"��
.�� ������� ����������%��������������!�����!�!��� �������������� ����%����������� ��������
������������������������������������������������ ���������$%���� ���!�� �������������
���� ��� ���� ��� ��!� !����� �������� �������� ���� ��!�� B��!����� �224"�� '�� ���� �22="��
6%��(� -33�"��5�����C�����&��� -339""�+�������%������� ������������/������������!���
��������� ��!������#�$%����!�������������������������!��!����������������� �����������������
���� ��!�� ��%%����� ������� )������ ��� )������� -333� .��/� ������ � ������!� ��� ��� �����
�������� �������&��� ������� ��� �� ����� ���� ������ �������� .� ����� �5��������� ��������� �
��������E������� ����������������� ������������� �� � �� � � ��� �������� �� ��������� ��������
�!������.��/��� ����������!�������.��/������$����!�������������������!���� � ���������������
��������������������������� �����.��/���$��%��������� ��!�.�����������F���(������<�������
.� �������� �'������� ���������������-337"��
�
����������������!�����!��������� ������� ����*���������������� ��!���������������������
����������� ���������������� �������������� ���5��������D���-33>����������������
���� ��������� ��� �� ������ �� � ���� ����� ������� ��� ����� -337"�� .�� ���� %����� 5����� ��� � ����
�������������� ��������������%������������$�������!�����������&�����������������+�����$��%���
��������� ������������������������&������������� ��������� ��������������������������
������
8�� ���� ����� ��� �� ������� %����� ��� ����� ��� ��������� ��� ���� �������� �� ���� ��������
��%������ ��� ���������� ����&���� E������� ��� �������������� ��� ��&�� %����� ��� ����� ���
� ������ �� � ����� +���� ��� �� ��%���� � �� ���� ����� ����� ���� �������� ���&�� ����� ��������
�������� �� ��!��� %����������� ����� ��� ����� ������ �#%������ ����� ������ !���������� ���
���������!��$%��#������ �������!�����������%������������%������������������&�������������
�����������������������������&��%������$����!�������������!� ��!���������� ����� A�%�������
��������-33@"���
+��� ������������ �� ����!�� �������� �� ��!�� ��� ������ ��������� �� %��� �� ����� �����
��%�������������������������� ������������������������� �����������$����!���������!��������
���� ������ ��������� ����� ����������� ���� ����� /��� � �!������ ���� ������ �� � ����� ����
� 9�
���������� �� ������ ����!�� ��� �� ������ ����� ����� ���� ����� � ������� �� � ���� ����� �����
%�� �������� '������� ����� ��� ���� ������� � ����� �� ������ �� ��%���� ����!��
�����������������������������������������&��� ��������������������������������������������&�
���� ���� ���� ������� +��� � �����!�� �� �������������� ��� ���� �������� ������ ���� ���������� ��
�����������&� �������� ������ ���� �����!��������� �������������� �� ��� ���� ���������������
��������������������������� ��������������������&�������� ������������ +���������������
������!������������-33@"��
�
���� �)��5#&5&#%$&!�&1��.#&��$!�1&#�$3!�-.##�!-0�#���#'���+��� ����� ����������� ������������ ?� ���� ���� ?� ��� %����!� ���� ��� ��� ����� ����!��� ��� ����
�������� ��%������ �� !����� ����������������� ���� ����&��!� �� �� �������� ��� �������������
�������������&���� �%�� ���� �������� ������� ��� �������0 ������$����!�� ������+���!�� �����
���������!� ���� �� ���� ���� ��� !����� ����!�� ��������� ���� ����� ��%%��� � �� ���� �����
���������!������������������ ��������*���%%����������!�����������������������������������
��������������� +���������������������!������������-33@"��
������6�� �6��� ..��� � ���������� ��!��� ����������������� ��������������&���/���� �
���� ������� �� ���� ���� � ���!���� !����� �������� ���������6���� ���� �������� ���� ��� � ���
�222�� ��� ��%%����� � ��������������&� �� � ������� ���� ���� #����� �������� ��������� ������
������ ���� %�%����� ��� ���� �������� �������� �� ��!������ ��� �����!� ��� ���&��� ��� �� ������ ��
�$%�� ������������������� ��������� ������������������ ���� ��!��������������������&���������
�222���-334��������*���������������!�����������������������!����!����� ���?�����������
�=:�������������-@:� ����+������"���
���� ��!� �� ������� �� � 6� �� !�� -33@"�� ���� ����������!� ����*�� ������ ��� ��������� ���
����������������������������*������������!��������+���������!��������������%��&� �����223�
��� >2:��� ��������� �� � >-:��� �%������8�� ���� ������ �����'��� ���� �������� ���� ��!���
����������� ������ ���-3:��� ������ � � ����!�������������������������������������������
B��������222��� �-33>�����%�%����������������������� ������# �������� �������������
���� �� ������ 4� %������� %������ �������!� -9:�� .�� ���� ����� %��� �� ���� %�%����� ��
����%��!���������*� ��������� ������� � ������� ���� �����2:� ��-4:�������� ���� ����*��
�������������������������+�����������������������������%������ ����!����������
������������� ������������������������������������ ��������!������������������� ��������������
�����-33@"��������-33>���������*����������������������������� ����������������/�������������
����� ���������� #�223���
.�������������������������������������� �����������������������$%���� �����������������������
������ %������� � �� ��� !������� ����� ��� � � ��� ������������ %��%����� +��������� ����
����!�������� ������������ � ���������������� ������$���(������� �������� �����!�����
�����������&��� �%������������%�������������%���������������/�� ����� ���%������'�������
���� ��/�� ��� �� � ���� ��� �� ���� ���� �������������&���� ���� ����� �%%������!� ����� �� �����
���&���� ������� �� � 6� �� !��� -33@"� ������ ������ ���� ��!� �� 6� �� !�� -33@"��
������������������������!�������!������������������������ ��������������������������
� @�
��6� �)��5#&5&#%$&!�&1�&%)�#�-.##�!-$���$!�1&#�$3!�-.##�!-0�#���#'���
.�� ���� �=��� �� � �2
�������������� ���� ��� ��!� !����� �������� �������� ���� ���� %�� � �������!��
E������� �����%������� � �������������������������%��������� �%������������������ � ���
����%� ������ �������������� ������� �� � ������� %������� �� � ���� ������� �� ���� ����� �
G��! ������������ *����� ��!����������� ������������������%�� ��������!�����������������
E�������6� �� !�� -33@"���������������� ����������!�������������!�� �������������������
������%������������������������%�� ��������!������������ ����!���������������������.������
%���� ��� ������������������%�� ��������!�������������!���������������������������-��:�
����229"���7�-:� ���-334"� +������"��
+��������������������������� �����������!������� ������� ��������%��� ��� ������������+���
�������� ��������������������� � ����@�=:���-�=:"�������� ����������������������������
������ ������>�@:�����229���-:����-334� +������"���������!�����������D�%�������������
���� ���� � ���!���� �������������������� ��������$%������� ��� ����� ��� ������� �������� ��� � ��%�
������� ����� � ���� %�� � �������!�� +��� ������ ������ ��� ����� ��� � �� ���� ��� ���� ��%��� ��
������������������� �����������������1���������������������������������������������������
��������� �� ���� ���� ������ ������� ������� ��� ��� ����� 3�>:� �� ����� ����!�� ��������
����������� ���������%�������������������%�%���������������������������������� ���!����
�������C�6� �� !���-33@"��
��7� � $!�1$!"$!3��&!�%)��-&25&�$%$&!�&1�1&#�$3!�-.##�!-0�#���#'����
���� ��!���6%��(� -33�"�� ��������������%��������!���������������������������� �
�������� ��������� ��� ����� ��%����� �� ���� �������������������� �������+��� ������ �� ����
���������� ��!���� ����%��!���������������������� ��������$����!��������� ������������� �
��� ������������������������������������������������+�������!��������������������%������
��� �������� �������������!�������� +���������������������!������������-33@",��
�"� ��������������%����������������������������������������*���$����!���������!����
�� ����������$����!���������!������������%�������������������������&� ���������������
����������������������&��1�
�"� ��� ������ �%������� ������� ��� ���� �$�������� �� ����� (���� ��� ���� ��!������������
���������������������!�����������������������&� ������� ����1��
�"� �������� ���������� ��� %���������� ��� ����%��!� ��������� ����� ���!���� ������� ��
���������������%��������&������������� ��� ������������������%���!������%������ �
�������!� ���� ��������!� �� �$������� ���� ��� ����!�� ����������1� ���������� ���� ��������
����������%�����������������&� ���������%����������� ���� ���������������1�
"� ��������� ���&� ����!������ ���� �������� �� � %������ ������ ��������� �%%�������
�����!���� ������%������1��� �
�"� �����������&������ �������H���&�������������%�����%��*����%�������� �������.'��������
�$������������������%����������������������������������
A�%������� -33@"�%�������������������� ��!����������%����������������,�
�"� �������������������� ������!��%�%������������������������������������������������
�������� ��!�%�������1��
� 4�
�"� ��������������%���������$������� ���� ������ ��%������ �������� ���������������
�������������� ��!���������������&�1��
�"� �������������&������������ ���� ��������������������%��������������������������� �
�������&�������������������������������1��� ��
"� �����������&�������%�����# ��������������������!������
'��������������&����%%������������������� ���������!�������������� ������������������������
������������������������%������ ��!��������!�#���&���������� ���������������������������������
������� ������������������������ ��!������ ���������������������;�%�� ��!����������������
��(���� ���%����������� ��� ���������������������������&������ ����������������������������
�� ��������� �������������&��!��%� ������ ������������ ��� ���<�������� �222"�%��������
���������%�����������������������&���� ���������������������������� ��!�!���������������,�
���� ������ ��������� ��������� �����%�� ��������!������������������������������������&�����
���%��������������%����������������!������������������������&���%��������������� ��!���� �
������������%�������������� �%����� ���/�� ���������� ��� �������������������!���������!��
�$����!�����&����
8���� ����%���� ��������� ����!����� ������� ������������ ������� *�� ������������� ���������
���������!� ���������������.�������������������������%�����������!��!����&������������
����%������ ��������������������������!���(������������ ��� ���������� �������������� ��� ����
���� �� �������� ����!�� �������� ���������� 6�� � ��������� ���� ���� ��;� ��-� �������� ���
D�������229�����;�7��������������%�������-339��!����!�%����������� ��%� ��������-33-��
B������� -333� �� � -339� ������������� ��������� !���� �� 2�:� ��� �;<� �� � ��3:� ��� �����-�
+���������������������!������������-33@"��)��� -334"������������������������!�����!���
-334�!���������!������������������������ ���;�9����������
+���� ����!�� ��� �������� ����!�� �� ��!�� ���� ����� ��%������� %������ � ��� D�%��� �� � ����
����������!��!����&������������+������������������������������������;�@33��������
��������;�-������������������/�������������������������������������������������;�-33#
>33��������%�������������-33>� )����-334"��6����� ���� ��� ��!��� � -334"���������
����������������$��%������D�%���������� ������������������%���������������������������������
����� ������� � � � �������� �� ��!�� �� ������ ��������� �� ����� �� ��� � ������ .�� ����� %��� ��
��������%������������������ ���� ����������������������������������������������<�����*��
��%� ��� ����������������%�����!���� ��!���)��� -334"�� ������������ ���<���������(������
����!�� ������ ������������ ���� ���� ����� ��&��!� %����� ��� ��#�$%����!� ��������� ����� ���
��!������� �)��������&�������������������$%��������&��� ����-339��� �-33@�������
��;� -33� ������� %��� ����� +���� ��� ������ ������ � �� ���� ������������ ����� ��� ��� %������
%����������� ����!�������-337"����������<���������������������� � ���� ���� ���!�� ��� �������
�$%���� +���������������������!������������-33@"��
���������������������������������������������������+��� ��������������������� ����*�� �%��������������%������������;<� �����&�����������!������� ����������
�������������� �����%�� ��������!"��
� =�
6� �25$#$- �� ! �0�$��&1�%)��1&#�$3!�-.##�!-0�#���#'��-&25&�$%$&!�&1�-�!%# ��4 !���$!�����-%�"�-&.!%#$����
+���%��%�����������%���������������������%�����������!��������������!������������������
��%�������������������&������������ �������������������!������������ �������� ��������
'�������� ��� ���� ������ �� ���� ��� ��� � ����������� ��� ����!�� �������� ��������� ����
%������� ��������������222#-334�%��� ��
����!� �� ��������� �������� �� ���� !������ � ����� ����� �������� �������� �� %������� ���� ��������
��%��������!��%��������������� ������������������������������������������������ �����
����� �������� �� �������!� ���� ��� ����� ��� ���� !����� �������� �� �� ��� ��� ���� ����� �����
��!�������$%���� �����%%����+�����%�������%��������� ��%���� ������� ��� ������/���� �
��������������� ���������� ���������������������&���� � ����������������%��������������
����!�� �������� ���������� +��� ������� � ��������� ���� ��� � � ���� !��%�� ���� ��!� �� ����
������!� ���� ��������,� ����%����� ������� !�!��%������ %�����%���� �������� �� %�������
���%������ ���������� ���(�����������+�����%������������������������� ���%�������������
����%��� ��� ����������������%�%�����������������������!���������������������������� �
!��%��������������������������� ��� ��������� ���������!��%��������������
+������%��� ����� ���--� ��������� ��%��������!����7:������� ��������� ��� ������� � ���-334��
+��� ��%������� �������� ���� �� ���� � ����!� ���� �� ���� ������!� ��������,� �����������
B���� ���B��!�����5����<���������5(����<�%�������5�������������������������E�!�G�!��
5�������D��������5��� ���G��!��(�����������������������)��������A���������&�������(���� ��
����(����� �� ���!��� �� � ���� ����� � G��! ��� 8����� ��������� ������ � �� ������� ����
��/���� � ���������� ������!�� ���������������� �������!��������� ���� ��������+��� ���� ������
�������222#-334�%��� ��� ��%%����;�������������������>�
+�����%������������������%������ �����!������A����@�3���������������������%��&�!�1����������
!��%���� ���%���� � �#���������������� �����+���������%��� ����������� ������ �� �%�� ����
���%�����#�������������������������������������������������!������������������� ���������
!��%�� �� ��������� ������ ����� ��� � � ���� ��!� �� ���� ����������� � ��������"�� +���
���%��� ���� ��� � � ���� ��� !��%�� �� � ���� ����������� ������ �� ���� ��� ������ �� ����
%%������"��������%��� ��+���%���� ��#������������ �����%���� #���%�����#���������������
%������ �����%��������������������������������������������#����� � �%�� �������%�����
+��� %���� � ������� �� ���� ���������� ����� ��� � �� ���������� ���� ����������� �� � �� ����� ����
�%���������������������!�� ���������� �����������(����6������� �������������������������
�����!��������������� �����������������!�����!��������� �����������(� �%��� �������������
�������������������������������������������������>�+����$��%��������� ������������������� ����� � ��!������ ���� ��� �� ��� ���� ������+����� ����� �,�����������
�� �)������� ��������222����������������"������������A�������������� �G��!��(��� ��������222��� �-333�����
�����������"��
� 2�
�� � ����� ����� �� ���� ����(� � %��� � ����� ������� �7� +��� ��$�� ���%� ���� �� ��%���� ����
�����!��������������� ���� ���������� ���"���������222#-33�9��� �-33-#-334�%��� ��
@�
6��� &#�$3!�-.##�!-0�#���#'��-&25&�$%$&!�40� �-&.!%#08��"�'��&52�!%���'����+����������������� ������ ��� � � ���� ����%� ��� � ����%��!0����!��!�!��%������� ��!�
�� ���� .'�� ��������������� +��� !��%� �� ����%� � ��������� ����� � � ����������� B��!�����
E�!� G�!�� 5��� ��� ����(����� � �� � ���� ����� � G��! ��� +��� ����%��!� ���������
����� � � B���� ��� 5���� <����� ���� 5(���� <�%������� 5������ �������� ����������� 5�������
D��������G��!��(�����������������������)��������A���������&�������(���� ��� ����!����
.������%��� ��� ������� ������������ ����%� �������������� � ��� ��������������� ����*��
����������43�9:���@>�7:��� ������/�����������������������������*�������������4�=:���
-4�>:��+��������������������������������� �����%��&����>�=:����-33���� ��������%������
2�>:� ��� -334�� .�� ���� !��%� �� ����%��!� �� � ����!��!� ��������� ���� ����������*� �������
��������� 1� �������� ���� ������� �� ���� ����������� � ���������������� ��� ����� ���� �����
���������������!�����!��� ������� �����������(� �%��� ��+��� ����*�������!����������������
!��%� ������� � ��� @>�4:�� ���� ���*�� �����!�� ������ ���� >-��:�� ������ ����� �� �����
�������������%������� �7�-:�������������
+��� ���� ��/���� � ��� ���� ����%� � �� � ����%��!0����!��!� �������������� ��%��� � ��
���� ��%��� ��� ���� .'�� 58��<�?�5�������5�%��������8������������!���$����!��
<�������"�� B������� �222� �� � -334� ���� ���*�� ������ ��� ����%� � ��������� ��������� 1�
�������� ��� ���� ��!�����!� �� � �� � �� ����� %��� � ��� ������� � ��!��� ���� ����� ������� .��
����%��!������������������*��������������2�@�%�������!��%������������������������ �����
�%%� ����3�4�%�������!��%������B�������.'���������� ������ ����� ������/���� ���������
���%�����--���������������������!���������������*���������������!��%����������������
������� �� �%��� ���
+��� ����� �������� �� ���� ���%��� �� --� ��������� ����� ����� � �!������ (��� �� � ������������
�%������������������� ����� ���������,�E3�,�� ����%� ���� ����%��!�������� ����%� �≠ �� ����%��!��������
�� ���� �%������� ����� ���� ���������� ��� ���� ����������������� �� ��� �� �%�� ���� ���%����
�������!��%�"�����%������ ��������������������� ���� ����%� ��� � ����%��!����������
������������������������*�������!�������������������(� �%��� ������ ��!�������������������
�%����������������$%���� ���������� ����%� ��� � ����%��!������������� � ���������������
�� ����%�%����������# �������� �����������+�����%���������������������� ��������������
��!��������� �������������������������������!����������������� ����%����������� ����+�����
�������������������������������������������������7���� ��������������������222� ���������������������� ���� ������� � ��� ���������������� ���������������$��
������������� ��������������������9� ��� ����� ��������� ����� �222� ��������� ������������� ���� -333#-33�� �����!������ ��&��� ���� �������� ���
��������������������222��� �-333� �������������������������-33��������&���������������@�+��� ������� �������� ���� ��� %��� �� ���� ���� �������� ���� �� � �� -33�� �� � ���� ��!�����!� �� -33-�� ������
�����%� ����������������������A���������A�����-����������� �������������������%���������������������
���!���������%�������������������;����!������%��� ���������� �������������������!���$����!�������������� ��� �
�������������� ��%%��������!��!���������� �����������������������
� �3�
-"�� .�� ����%� � ���������� ���� �����!�� ���*�� ������ ��� ���!��� ����� ����� ��� ����%��!� �� �
����!��!�����������
+�����-,� .� �%�� ���� ���%��� �#����� ��� ����%� ��� � ����%��!0����!��!� ��������� ��� ����
��� �� �%��� �
� ��
*�+���,��-����'����.�����#��'�/�����%��� �������'����.�����#��'�0�����
�� ��
1�2��'����%��3����+����'��&��4�''����%��
�� ��
$�
�� ��
�� �'�
�� ��5��������6�
0����
4�''����%��
�����������
4�''����%��
*�(��� �""���
1��'���7� �.����+�����%����������� ���� ����� ����� � ����� ������ ������ ������� �� ��� �������
�� �.����+�����%��������������� �� �� ����� ����� ������ ������ ������� �� �� ��������
�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����
�
��������������%������ ���%���� ��#��������������������������������������������������*��
������ �������������!��%��������������������222#-334�%��� ��+���(����%������������� �
����������������������������������*�������������������������222��� �-334� E3�,��%������+���
������������ �%������� ������ � ����� ���� ���������������� �� ���� ���*�� ������ ���� ��!���� ���
-334����������222� ������%������B��� ����������%��� ��������(����%������������������ ��� �
���� ������������ �%������� ����%�� �� ������ ����� ���� ���������������� �� ���� ���*�� ������ ���
����%� ���������� ���-334������!���� ���������� ����222� +�����>����� ����������������������
������ � ��� ����%��!0����!��!� ��������� ��� ������ ���%��� ���� ������� � �� �������������
��!��������� ������������������� �������*�������� ����222��� �-334�� .�������������� ����� ����
������ �� ����� ��� ����%��!0����!��!� ��������� ��� -334� � � ��� ������ �������������
��!�����������������������222� +�����7"� ������������������������ ���'����� -33=""��
+�����>,�A���� ��#���������������*������������222��� �-334���� ����%� ����������
�� �������4�''����%���
��
1�2��'����%��3����+����'��&��4�''����%��
��
0����
�����4�+�������
�����������0����
*�(��� �""���
�� �'�
�� ��5��������6�
1��'���7������81��'���7���������
8������� �������� ������ 8������ ����� 8������ � ���� �
�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����
��%���� � �#�������������%������ � ����%���� ���������!��������������� ��� �����222#-33��
�� �-33-#-334�%��� ����� ����%� �����������B��� ����������%��� ��������(����%�������
�����!����������� ��� ������������������%�����������%�� �����������������������������������
���� ���*�� ������ ��� ����%� � ��������� ��� ���� -33-#-334� %��� � ��� ��!���� ����� ����� ��� ����
�222#-33��%��� ��
�
� ���
+�����7,�A���� ��#���������������*������������222��� �-334���� ����%��!0����!��!����������
�� �������4�''����%���
��
1�2��'����%��3����+����'��&��4�''����%��
��
0����
�����4�+�������
�����������0����
*�(��� �""���
�� �'�
�� ��5��������6�
1��'���7������8�1��'���7���������
8������� �������� ����� 8� ���� ������ 8������ �� ������
�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����
��������������%���������������� ����������������������!�����*����������������222#-33���� �
-33-#-334�%��� ����������%������ ������������!��%�������������%������� ��������������
����������--���� �� �����������!�������.����������������������� ��������������������222��� �
-334���������������������!��������� ��� �������� ����������������������� �������*���������� ����
��������������� ������� � ����������� ���������������������������� ����%��� �����222#-33��
�� �-33-#-334���� ��������������
6��� &#�$3!�-.##�!-0�#���#'��-&25&�$%$&!� --&#"$!3�%&�%)��3�&3# 5)$- ��5#$!-$5���+������������� ������������������� � ������ ��� ����!���������� ������������� ��!� �� ����
!�!��%������%�����%������� ��� ���������������%����������������������!����+���������
���� ������� � �������������� ��� � � ���� ������ !�!��%������ �����,� ��� ���%�1� -���������� ����
����������� �����1�>�������������� �5��� ���+���������!��%������ � �����������!����%����
��������,� B��!����� ���� 5(���� <�%������� �������� 5������� �������� ����������� ����&����
����(����� ��� ���������� �G��! ���+������� �!��%�������� �������������!����������
��������� �� � ������ ��������,� B���� ��� 5���� <����� 5������ ����������� E�!� G�!��
D�������� G��!��(���� )�������� A����� ���(���� � �� � ���!���� +��� ���� � !��%� ����� � �
������������ �5��� ���
5�%��� ����������� ��� ����� �!��%�����������������%�I������������������ �����������
���� ���!��� ����� ����� ��� ��� ������� .�� ���� %��� � �� ��� ��������� ���%�� �� ������� ��
������������������ ����������������+��� ����*�������� �%%� �����93�>:���73:��� �����
���*�� ������ ���� ����7��@:� ��72:��+������&��� ����!�� �������� ��������� ��� ���� ���� �
!��%� �� ��������� �������� ���� ��������� �� � ����"� ���� ��� � ��� ������ ���� =3:"�� +���
����*���������������� ������!��!�������������� �� �%��� �����������������*��������������
���!���� ����� ����� �3:�� ����� ��������!� ����� ������� � ����������� !������ ������� �� �����
������������.���������� �!��%������������ ������������ �5��� �"����������� ��!����������
-9�7:���79�9:������������ ������� ��!������������� �������9-�4:���77�4:��� �
�� ��!��������������������������� �%%� ���99�4:��
�� ����� �� ���� �%������� ����� ���� ���������� ��� ���� ����������� ������ �� ��� �� �%�� ����
���%��������%������ ��������������������������%������������������������������������������
��!��������� ���������������������I�������������������(� �%��� ������������%���������� �
�� ����������������������������������������� �5��� ��������������+���(����� �������������
�%�����������������%���������,�E3�,�����%��������������������%��≠ ���������+�����%���������������
� �-�
������� ����������������!��������� �������������������������������!������������������� ��!�
������!�!��%������%�����%����+��������!�����*��������������!���������%�� ��������$%���� "�
������������������������������������������������ �5��� �� ����+�����9"��
+�����9,� .� �%�� �������%����#�����������%���� ������������ ������������������������������
�� �5��� ������������ �� �%��� �
� ��
*�+���,��-����'����.�����#��'�/�����%��� �������'����.�����#��'�0�����
�� ��
1�2��'����%��3����+����'��&��4�''����%��
�� ��
$�
�� ��
�� �'�
�� ��5��������6�
0����
4�''����%��
�����������
4�''����%��
*�(��� �""���
1��'���7� �.����+�����%����������� ���� ���� � ������� � ����� ������ �������� ������� �������� ��������
�� �.����+�����%��������������� �� �� ������� ���� � ������ �������� ������� �������� ��������
�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����
.��������������������%���� ��#���������%������ �����������(����� ��������������%�������
����������%���������,�E3� ,��%�����������%�����+������%��� �������� ������� ������%��� ����
���*�� ������ ����222� � ���� ������ ���� ����� ��� -334� +�����@"��B� ��������� ��� ���� ���� �
!��%������������ �������� ��������������� �����"� ���������������������� �������*�� ������
������!�������-334����������222� +�����4���
+�����@,�A���� ��#���������������*������������222��� �-334�������%��
�� �������4�''����%���
��
1�2��'����%��3����+����'��&��4�''����%��
��
0����
�����4�+�������
�����������0����
*�(��� �""���
�� 4'�
�� ��5��������6�
1��'���7������8�1��'���7���������
8������� ��������� ����� 8������ ������� 8���� �� ����
�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����
+�����4,�A���� ��#���������������*������������222��� �-334��������������������������� ������
�� �������4�''����%���
��
1�2��'����%��3����+����'��&��4�''����%��
��
0����
�����4�+�������
�����������0����
*�(��� �""���
�� �'�
�� ��5��������6�
1��'���7������8�1��'���7���������
8��� � � ������� ������ 8�� ��� 8���� 8������ ��� ������
�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����
�
�
� �>�
6�6� &#�$3!�-.##�!-0�#���#'��-&25&�$%$&!�40�4 � !-��&1�5 02�!%���.#5�.��&#�"�1$-$%�+��� ������ !��%�������� ��� �������������� ������������%������� ���%���� �� ���%���� ��� ����
�������� ������� �� ���� �������� �� %������"�� ������B��!�����5������E�!�G�!��5��� ���
)�������� A���� �� � ����(����� �� +��� ���� � !��%� ����� � � ��������� ����� �� �������� ��
%������� ������� �� ������� ��� ���� �������� ������� �� ���� �������� �� %������",� �����������
B���� ���5����<���������5(����<�%��������������������������5�������D��������G��!��(����
�����������������������&�������(���� �����!����� ���������� �G��! ���
+���� ��������� ����� �� �������� �� %������� ���%���� �� � �� ���!��� %�%����� �� ����#
�������� � ��������� ����� ��������� ����� �� �������� .�� ���� %��� � �� ��� ���� �������� ����
���*�������������������������������������%����������%����!���������>�2:����2:�������
���� ����*�������� ������ �����4=�7:���47��:��+��� ����*���� ����*���������������������
����� �� �������� �� %������� ������� ���� ���������� �/���1� �������� ���� ����� �������� ����
%�� ������������������������+����$��%���������-33-��� �-334������������������&�����
������.����������(� �%��� ������������������������������ �%%� ������2�4:���2�9:��
�� ����� �� ���� �%������� ����� ���� ���������� ��� ���� ����������� ������ �� ��� �� �%�� ����
���%��������%������ ��������������������������%������������������������������������������
��!��������� ���������������������I������������������ �� �%��� ������������������������������
����������%���������%������ ������������� ������� E3�,�����%������� �����������������%����≠ �� ������"��+���
���%��� �����������������(����%��������������������� ��� �����������!�������������
��� ��������������������������������!��������� ������������$����������������������*�������!��
���������������������������������%������ ������������� ��������������������������%�������
���� +����� ="�� +��� �����!�� ������ �� ����� ��� ���� ��������� �� ��������� ����� �� �������� ��
%������� �������������!����������������������������������%�����
+�����=,�.� �%�� �������%����#����������������������������������%����������%������ ������
������� ����������������� �� �%��� �
� ��
*�+���,��-����'���
�.�����#��'�/�����%��� �������'����.�����#��'�0�����
�� ��1�2��'����%��3����+���
�'��&��4�''����%��
�� ��
$�
�� ��
�� �'�
�� ��5��������6�
0����4�''����%��
�����������
4�''����%��
*�(��� �""���
1��'���7� �.����+�����%����������� ���� ������ 8������ � ����� ������ 8�������� ������ 8������� 8���� �
�� �.����+�����%��������������� �� �� 8������ ����� � ������ 8�������� ������ 8����� 8��������
�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����
+�����$�����%�������%���� ��#����� E3�,��%�����������%���"��B��� ����������%��� ��������(���
�%����������� ������� � �� � ���� ������������ �%������� ����%�� �� ������ ����� ���� �����������
������� �������*�� ������ �����������������������������%������� ���%���� ���-334� �����!����
����� ����� ����222� +�����2���+�����%������� �������� �����������������������������%�������
� �7�
�������������� ��� ���������%�����������������������������������������-334� � ���� ����������
���������222� +������3"��
+�����2,�A���� ��#�����������������������������222��� �-334������������������������������
%����������%����
�� �������4�''����%���
��
1�2��'����%��3����+����'��&��4�''����%��
��
0����
�����4�+�������
�����������0����
*�(��� �""���
�� �'�
�� ��5��������6�
1��'���7������8�1��'���7���������
8�������� ���� � ��� ��� 8������ 8���� 8��� � � ���� �
�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����
+������3,�A���� ��#�����������������������������222��� �-334������������������������������
%������� �������
�� �������4�''����%���
��
1�2��'����%��3����+����'��&��4�''����%��
��
0����
�����4�+�������
�����������0����
*�(��� �""���
�� �'�
�� ��5��������6�
1��'���7������8�1��'���7���������
8 ���� �� ��������� �������� 8��� ������ 8������ ��� �����
�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����
�
6�7� &#�$3!�-.##�!-0�#���#'��-&25&�$%$&!�40��$9��&1�-&.!%#0����� ��!� �� �� ��� � ��B������ �22="� �� ������ ����� ��� ��� ����� ��� �� %����#��&��� ��� ����
��� � ���&��� ������ ������ ����� ��� ������ ���������� ��� � %������ ��� ! ��� ��������� �� �
��������+�����$��������������������(��������%%�����������������%%�����������9����3���������
+�������������������� ��� ��!������������������������ ������!���������������������������
%%������� �� 9� ������� �� � �� �;A� �� ��;� �33� �������� +��� !��%� �� ������ ���������
����� � � B���� ��� 5���� <����� �������� ����������� 5������� D�������� G��!��(���� ��������
�����������)�����������(���� ��� ����!����+���!��%������!���������������� � ������������
B��!����� ����5(����<�%�������5������E�!�G�!��5��� ���A���������&��������(����� ��� �
��������� �G��! ���
�
5�%��� � �� ���!�� ���������� ������ ����������� � �� ���������������!!��� �������� ������ ���
������ ����!�� �������� ��������� ����� ������ +��� ���*�� ������ ��� ������ ��������� ���� ����
�7�=:����=�2:���������222#-334�%��� ��8�������������� �����!����������� ��������� �������
����!�� �������� ��������� ���� �/����� �������� ������ �� � ������ ��� ���� %�%����� ��
�������������$��� ���������������.������%��� ��� �������������������*�����������!� �����
-=�-:���7-�@:��.������������������������������������� ��������� ��������������������������
%�%������������� �%%� ���72:��
� �9�
+�������,�.� �%�� �������%����#���������������� ����!��������������������� �� �%��� �
� ��
*�+���,��-����'����.�����#��'�/�����%��� �������'����.�����#��'�0�����
�� ��1�2��'����%��3����+���
�'��&��4�''����%��
�� ��
$�
�� ��
-�
�'�
�� ��5��������6�
0����
4�''����%��
�����������
4�''����%��
*�(��� �""���
1��'���7� �.����+�����%����������� ������ ������ 8������� � ����� ������ 8������� �� ��� 8������� 8��� ���
�� �.����+�����%��������������� �� �� 8������� ���� �� ������ 8������� �� ��� 8��� ��� 8���� ��
�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����
�
����������������!��%������%������ �������!���� �����������������������������������������
��� ���� ����(� � %��� � ����������� ��� ����������� �������� ���� ������ �� � ���!�� ��������� ���
������ �� ���� �����!�� ���� ������ E3� ,� ����!�� �������������������!��≠ �������"�� +��� ��%������� ��������
������� � ������������� ��!��������� ����������� ��� ������ �� ���� �����!�� ���� ������ �� ��(�� ��
������ ����+����� ��"��8�� �����!��� ���� %�%����� �� ����� ��� ���!�� ��������� �$��� �� ����
���%�������%�%������������������������
6�� ������ %������ � �� %���� � �#����� �� �������������� ���� ���������������� �� ���� ���� ������
���������!��%������������ ����222��� �-334� E3� ,��%�����������%���"��+��������������� �
�������������������������������������������������������������������-334�������!��������������
����222� +������-����� ��������� ������������������� ������ ���!�� ��������� ��� ������ ���%���
���� ���� � �� ������������� ��!��������� ����������� �������� ������ ���� ������� ��� �222� �� �
-334��.�������������������������!���������������-334�������������� � ���� �������������������
��!�����������������������222� +������>"��
+������-,�A���� ��#�����������������������������222��� �-334�������������������
�� �������4�''����%���
��
1�2��'����%��3����+����'��&��4�''����%��
��
0����
�����4�+�������
�����������0����
*�(��� �""���
�� �'�
�� ��5��������6�
1��'���7������8�1��'���7���������
8��� ���� ������� � ������� 8������ 8������ 8������ ��� ������
�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����
+������>,�A���� ��#�����������������������������222��� �-334�������!�����������
�� �������4�''����%���
��
1�2��'����%��3����+����'��&��4�''����%��
��
0����
�����4�+�������
�����������0����
*�(��� �""���
�� �'�
�� ��5��������6�
1��'���7������8�1��'���7���������
8�� ����� ������ �� � � ��� 8������ ������ 8������ � ���� �
�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����
� �@�
�
6�:� &#�$3!�-.##�!-0�#���#'��-&25&�$%$&!�$!� ����%."$�"�-&.!%#$���.������ ������ � ����� �������� �222� �� � -334� �� �������������� �� ����!�� �������� ���������
�&�%������������--���� �� �����������+��� ����*�������� �%%� �����4>�9:���@>�@:��� �
�������*�� ������ ���� ���� ��!�� �����2�-:� ��-=�@:��+���%�%�����������������������
������� ������������������������ ��!�����"��
�
��!���� �,� ����!�� �������� �������� ��%������ ��� ���� ��� �� � ��������� ��� ���� �222#-334�
%��� � ���:"�
�1
��1
��1
��1
��1
�1
�1
��1
��1
�1
���1
� ���� ���� ���� ���� ���� ��� ��� ����
2�����%#��&���
9���
)�&���%�����%���
����
4�����
������,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����
�
+�������!��������������������%�������������--���� �� ����������������%��� ����������
.'�� �������!����-���������� �%�������� ����*������������47�7:���@9�2:��� �������������
�������*�������������7�>:���-@�@:������%������������.'�� ������������� ������/���� �
�����������%�� ���������������������������������������������������������� �������������
.�������������������*��������!���� ���� ��!�������.'�� �������-�>�%�������!��%������� �
��� ���� ������� � ��������� �� 2�7� %�������!�� %����"�� �������� ���� ����*�� ������ �����&�
���� ��!� �� ���� .'�� ���� �� =�9� %�������!�� %����� �� � ��� ���� ������� � ��������� �� 2�2�
%�������!��%����"���
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
� �4�
��!���� -,� ����!�� �������� �������� ��%������ ��� ���� ��������� ��� ���� �222#-334� %��� �
���� ��!���.'�� ���� ���:"�
�1
��1
��1
��1
��1
�1
�1
��1
��1
�1
���1
� ���� ���� ���� ���� ���� ��� ��� ����
2�����%#��&���
9���
)�&���%�����%���
����
4�����
������,�5�������5�%��������8������������!��<�������� 58��<"��.'���-33=��
��� ������ ����%���� � �#�������������%������ � ������� ����(� ���������� �!�������+���(���
�%������������� �����������������������������������*������������������ �� ��������������
���� ����� ��� �222� �� � -334� E3� ,� �%������ +��� ������������ �%������� ������ � ����� ����
��������������������������������������-334�������!������������������222� ������%������B��� �
���������%��� ��������(����%������������������ ��� ������������������%�����������%�� ����
A� J� 3�3�-�� ������ ����� ���� ���������������� �� ���� ���*�� ������ ��� -334� ��� ��!���� ����� ����
���%��������222���!���� ����+������7���
+������7,�A���� ��#�����������������������������222��� �-334����������� �� ����������
�� �������4�''����%���
��
1�2��'����%��3����+����'��&��4�''����%��
��
0����
�����4�+�������
�����������0����
*�(��� �""���
�� �'�
�� ��5��������6�
1��'���7������8�1��'���7���������
8���� � �������� ����� � 8������� 8������ 8����� ��� ������
�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����
�
6�;� � $!�1$!"$!3��&1�%)���25$#$- �� ! �0�$������������ �� � <�� -339"� ��%��� ����� ��#���� �� �� !����� ������������� ��������� �����
�������� ���� ��������������������������%������������%�������������������!������%���
�� --� ���������� +��� ���������� ���� ������� ������ ��� ���� %��� � �� ��� ��������� ���� ����*��
���������!� ���������@3:��� �4>:���� ��������������������!���������������������������
������ �� ������ ���� ����*�� ������ �%%� � �� 2�2� %�������!�� %����� �������� ���� ���*��
������������2�7�%�������!��%������+������9����������� ������������������� ����!��%����
�������������%�%�������������������!������-334����������222�������������������������!�
�����������������!��������������������������!����������.������������!��%������������� � �
���� ������ �� ����� ��������������� ���� �%��� � ���� � ��� ���� %�%����� �� ����� ��� ���������
� �=�
�������222�� ��� ��������$%���� � ����� ���� ����!�� �������� �������� ��������������%�����������
%������ �������� �� � ����� ��%%���� �����%������� ����� ����!�� ���� ��������� ��� ���� ���*��
����������������������� ���� �����������
+��� ��%������� �������� ���� �������� ���� �$�������� �� ������������� ��!��������� �����������
������������!��%������������������������� ��� � ������������������������������������������
������������!��������������������%������ ����+������9"��.�����������������������������&��
��� ��!���� ������%�������������������%������� ���!��%�����������������%�������� ����
����������������������� ����%� ��� � ����%��!0����!��!�������������� �������������*��
�����������������!��������������������� ����%��!��� �����!��!����������������!������!�����
����������������������������.�� ����%� ���������������%��� ����� ����������� ��������
���*�� ������ ��� ���� ����(� � %��� �� +��� ����� ���� ���� �������� � �� 6����� �� �� �
�� ��!��� � -334"� ��� ��%��� � ����� �� �������������� ��� ����� �� ���� �������� %��������
������ � ��� �� ��������� ����%� � ���������� +��� ����*�� ������ ���� ������� � ��!��� ��� ���
�%%� ����-33-�����%�������!�������������������������������!���������������*���������
+������9,�5�%���������������*��������������!�����������������������222��� �-334���
!��%������������ ���� ����������������������"��
�������������������
��������������������������
����������� �
4�+���"���%��������� �
���� �� �������+���"�� �%��������� )�
����"�� )�
:'��%�;��&��:����%��;�:���� �
2���������(��&���<����%���'�"�#���������"���� �
2���������(��&���<����%���'�"�#��������'�%��� )�
������%��������� �
*�� ��%��������� )�
:���%���������������+�#� �
�����������������������������������,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����
��� ��!�� �� ���� !�!��%������ ����������� �� ���������� ���� ����!�� �������� ��������
��%������ ������� ������������� �� !��%�� +��� ���&� �� ���� ����!�� �������� ��������� ��
����������������������� ������������� �����1��������� � ���������������������������%��� �
�� ������������ .��������%���� �����5B� -33@"����������� ����������!���������������� ����#
�������� �������������������������� ��%����������� ���������5����������&�����������(������
�������� ������������� %����������� ����� ��� ����� ������ ����� ��������� � ��� ������!� �
�$����!�� ����� �!������ ���� ����������������� ����� ��� ������ ��������� �� �������������� ����
������ ���� ����� ��� ������� ���$������� �� ���� � ������� +��� ���*�� ������ ���� ���!���� ��
������������� �������������.������!��%���������!������������� �5��� ���������� ��!�!�����
��������������������/����� ��������� �������!�� ����# �������� ���������������� �������
����������������� �$��%�����-334�������������*������������&�������� �������������������
����"�� B� �������� ����� ���� ����������� � !�!��%������ ������� ���� ����(� � !��%� ��
���%�������������%�������������� �������+������������������%������������!������������
��� �� �%��� ������������ ����������� ��!������� -33@"����������������������������
� �2�
����%������ ����!����������������������� ���������������������������������� ����� ��!�
����!��%������%�������������������������������� ��������������"��� ��������!���������
���������� ���������������
5�������������������������%����������%������ ����� �����������������������������������
�������������������������������������%������� ������������������������������ ������������
�������� �/����� ��������� �� .�� �������������� �� �������� �� %������� ���%����� ���� ����*��
������ �%%� ���7�>�%�������!��%��������������� �� �%��� ��������������������������9���
%�������!��%������.����������������������������%������� ������������������������������� �
����������� �������� � ?� ���� ����� �� -�9� %�������!�� %����� �� � ���� ���� �� 4�=� %�������!��
%������
;������������������������������ ������������!���� �������������������������������������!��
������������������%�������.������������������ ����# �������� ���������������������(� �
%��� � ������� � ��� 4-�@:� �� ���� ����� �� � %������� � ���� ���# �������� � ����������
��������!�����2:��������!���8�������������� �����������������������������������������
���!��������������������/����� ��������� ����������� �������&��!�������� �������!����������
�������������������222������ ����*���������������������4�-�%�������!��%�����������������������
��������!�������7�7�%�������!��%������
7� �&!-�.�$&!�
+�������� ������������������ *����!!������������� �����������%��%������ ����� ���������
���� � ���� ������� �� ���� !����� ������������� �� � �������� �������� ������ 6�� � 6��� ..1�
���� ��!� �� ���� ������� ����� ��� �������� ��� ���� ���&� �� ���� ������������� �������� ����!��
������������������������������&���;��%�������� �%�������������������222������������ ����
4�:����-334�����������/���� ����!��������������@9:������������������ �������������������� �
������ �����������������������������������#�%����!����������������&�*���������������������
+���!���� ����� %��� �� ���� ������ !���� %����������� �� � ��� ���� ����� ����� ������ ��� ����
���� ��� ��������!����%������=:������!���������-@:��+���!�� ��������������!�������
����������� �����������������������!������������������ ����� ����*�� �%����������!������
��������������������������������+��������������%%��� �������%������������������&���� �
%�����������������%����������������!����� ��� ��
+��� ����������� � ������� �� ���� ��� !����� ����������� ����� ���� ������� � �� ���
��%�������������������!������%�����--������������ �������!������222#-334�%��� ������ �
����� ���� � ��������� ���� ���� ��� ���� � �� ! � ������� �� �������!� ������� ����� ��� ����
!����� ��������� +��� �������� �� ���� ��%������� �������� ������� ���� �%������� ����� ���� ����
���%������������ ���� �������� �������� ������������%�������� ������� ������� ����� ����
��� ��!� !����� ���������'������� ���� ��%������� �������� ���� � ������ ��� ���� %��� � �� ���
���� ���������������*��������������� ����%� ������������������������������������� �������
�����������������������������%����������%������ ������������������������������� ����%��!�
� -3�
���������� ������%��� �����������������������������%������� ��������� � ��� ���!������������
������������������������������� ������������������!��������� ��������������������222��� �-334����
�
.�� ���� ����� ����� ���� ���� ��� ��� ��� ����������!� ���� ��� ����� ����� ��� ���� �������� ��� ��� �
�������������������������������������������� ��!�!����������������������'��������������
��%����������,�����������������������%�������������������� �G��! �������!��������������
������ ��� � ������������� ������� ���� ���*�� ����������� ��� ���� ��� ��!� �������� ���������
)�������� �� ��� �������� ��%������ ���������� ������� ����������%�� �� � ������� ��+����
%��������� � ������� ������ ��� ����!����� ������������ �������� ������� -33=0-332"�������
��������!����%���� ������������ �G��! �*�������������� ��������������� ������ ���%���!��
�������%�� ��������!��!���������������+���B������������������&�������������� ��� ����������
���� ��������� �������� � ����%%����� ������/����(������� ������������ ������������������ ��� �������
��������� ������8�� �%� �� ������ ���� � ���� !������� �������� ��� ������� ���� ���� �������%����
�������� ����� �%����������� 0�������%%��������"��� ����� ���������%�������������
.����� ����� ����;�����&�����"��������������!� ����������������������������������!����
��%������������������������ ��!��������������������� ���-3-3��8�������������� ��
��%���� ������ ����� ��� ���� ���������� ��!���� �!���� �� �$%������ �� ���� �������� ���&� �� ����
����� ��������������� �����<������� ��%��� ����������%����5�������B��&"���������!���� !���
������� �� ���� ����� � �������� ���������� %�� ������� ��������� �� ���� ��� *�� ����!����
����� ������ ���� ��������� ���� %������(��!� ���� ��� ����� ������������� 5���/�������
����� ���� ���������!��� ���������������������� ����� %����!�������������H����������*"��
)������������������%��� �����������(� ��������&����&����%������������������������$%���� �
�� �%���������� ������������������������!������������������������������������!����+����
������������ ���������������������������������� ���������������!����������� ���������������#
�����$����������� �������%���������/����������!�������������������!��������� �������������
��������������������
�
�
��1�#�!-����
B��!��������� �5�� �224"��+���;������� ����������%�������������4@� 7"��%��=>?29��
B�������<����� ���� �22="��)���*�������������"�� �+��������������%����)��������������������������A����
A�%��������������������F�����.K����� ����
5����������&�����������B.������%,00���������!0����&�������
5������'��(��������&���D������ -339"��, � ����+����+������ ��"������� ����-� ������.������*���������� �
/�������0�������1��)B�<�6�&��!�A�%����)����9�3��
5������� 5�%������ �� 8�������� ����!�� �$����!�� <�������� ?� 58��<� -33="�� .'���
���%,00���������!0�$������0�%0���0����0��!0�����% ���
����������������6� �� !���A����%� -33@"��)�����������������������������2������ �������������������������������
"��� ��1�B.��6�&��!�A�%����)��-�=��
�������E�������;�� �22@"��*���������� �%�����#��� �,���!�����
� -��
�����������A��8���<���E�� -339"��%����,�� ��3������ ���,�� ��4�������0���� ��2�"�+$����� ���5��������
��������+$��������6�� �����5����������������A����<��������;��������A�%����)��9--3��
�����;�������+�!������)����� �22-"��+��������������������������#�)���L�&,�� �����6�������!����
������ ��
��������#����� -33@"��)���+���7��0�� ����� ��� ����-� ��2�-��������4�!�� �����+��������� ����+�������
�����08%+/�90��������0������������%������+$�������/�������:�����8�����-�����.'��6�&��!�A�%����)��
3@0�9>��
'������A����<�� -33="��+��������� � ����%��!��������������,����������)���;�������������<����� ����
+������������%����������������������2 -"��%���49#�2���
'�� ����� <����� ��� �22="�� 6���� ���� ���� '����� ��� ���� ;����� �� � ���� .������������ '������� �������
�� �����+�������<����� �-@� >"��%��--4?>4��
)����5��������� -334"��%������/������������� ����2�"����"�������*�� �����������(���!����������������
���(���!��
A�%�������� ������� A������ <����� �� ���������� ���!���� -33@"��8���� � ��������� ������� �� ���������� �
��������#�)������������������������������������������������� �����5B�6�&��!�%�%����)��@27��
A��������G����� �22="��*���������� �%�����#��� �,�'���������B���������
<���������������� ��� �222"��/����������������� ������2����� ���������������� �����B.��6�&��!�%�%����
)��4-��
<��&� 8� ��� #� 5������� ������� ��������� 5.�� ?� +��� 6�� � �����&���
���%�,00��������!�0������0%����������0���#��� #�����&0���&� ��0-�=4���&�������
/���!��������*���������� �/� ���������+���� -339"���5B������&������
�������� ������ +����� ���� ��� G������ ����� ��� -337"�� +��� .������� �� .��/,� ;����� ��� ������
���%,00�������� ��� �����������0.��/0.��/M ����M��M����������
���������� ������� '�� -339"�� ,���� �� =����1� *���������� � %������ )������ ���� 6� ��#�
���%,00������������������0�������0���730�73#>�%�%��
)��� ������ ����� ��� ������� ��������� -33@"�� �5B� 6�&��!� A�%���� )�� 7>��
���%,00�����������0%��0% �0��%%�0����%7>�% ����
)��� ( ��� � %����� � 0������� *���$� -33="�� �� �,� 5�� �� �� ���
���%,00���������� ��!���&0)<0� �����0�>��-5B9#�-��#7�3;#��9�#
B3�;@;�@2B9�030B5M<�M��5.>M�<�% ���
6��������� -337"��0���������������������!����+��������-� ����B��������.���������B������6�&��!�A�%����
)���=��
6����� ���D��8��� ��B���������� ��!��� ����� -334"��/������������� �����8�5���������3���������1���5B�
6�&��!�A�%����)��@27��
6� �� !���A����%�� -33@"��)����������������������������� �����������B.��N��������<�������
6%��(��5������� -33�"��)���*���������+=����+��������������-��� �����0�������#�8$���,�8$�� �
����������A������
�
top related