ds dzialania inwestycyjne ofe w kontekscie planowanych zmian
Post on 22-Nov-2014
660 Views
Preview:
DESCRIPTION
TRANSCRIPT
Działania inwestycyjne OFE Działania inwestycyjne OFE w kontekście planowanych w kontekście planowanych
zmianzmian
Dariusz StańkoDariusz StańkoSzkoła Główna HandlowaSzkoła Główna Handlowa
Warszawa, 30 marca 2009 r.
22
Plan prezentacjiPlan prezentacji mechanizm wymaganej minimalnej mechanizm wymaganej minimalnej
stopy zwrotu (MWSZ)stopy zwrotu (MWSZ) katalog dostępnych instrumentów katalog dostępnych instrumentów
inwestycyjnych OFE inwestycyjnych OFE limity inwestycyjne OFElimity inwestycyjne OFE dostosowanie polityki inwestycyjnej dostosowanie polityki inwestycyjnej
do wieku klientówdo wieku klientów
33
mechanizm wymaganej minimalnej mechanizm wymaganej minimalnej stopy zwrotu (MWSZ)stopy zwrotu (MWSZ)
katalog dostępnych instrumentów katalog dostępnych instrumentów inwestycyjnych OFE inwestycyjnych OFE
limity inwestycyjne OFElimity inwestycyjne OFE dostosowanie polityki inwestycyjnej dostosowanie polityki inwestycyjnej
do wieku klientówdo wieku klientów
44
MWSZ (1) jako gwarancjaMWSZ (1) jako gwarancja 4 rodzaje gwarancji:4 rodzaje gwarancji:
absolutna (nominalna lub realna) stopa absolutna (nominalna lub realna) stopa zwrotuzwrotu
absolutny poziom świadczenia absolutny poziom świadczenia (=określona stopa zwrotu)(=określona stopa zwrotu)
relatywna stopa zwrotu branży relatywna stopa zwrotu branży emerytalnej (=blisko średniej stopy emerytalnej (=blisko średniej stopy zwrotu)zwrotu)
relatywna stopa zwrotu w stosunku do relatywna stopa zwrotu w stosunku do benchmarkubenchmarku
Źródło: Bank Światowy (2000: 1-2).
55
MWSZ (2) MWSZ (2) na świeciena świecie
Kraj Minimalna wymagana stopa zwrotu Okres pomiaru Argentyna min [70% AR, AR – 2 pp]
>130% AR – zwiększenie rezerwy OFE system publiczny: % depozytów bankowych
12 miesięcy
Bułgaria min [60% AR] 24 miesięcy Chile min [50% realnej AR; realna AR – 2 pp]
>150% - zwiększenie rezerwy OFE 36 miesięcy
Kolumbia min [½ *90% AR + ½* rynkowa stopa zwrotu z syntetycznego portfela porównawczego] – ustalana przez nadzór
Malezja 2,5% (nominalnie) Meksyk 100 % wartości świadczenia z systemu
publicznego
Niemcy indeksacja wg płac i cen Peru min [50% realnej AR; realna AR – 2 pp]
< 50% - zmniejszenie rezerwy OFE > 150% zwiększenie rezerwy OFE
Salwador min [AR – 3 pp; 80% AR] > AR12+3% - zwiększenie rezerwy OFE > 120% AR12 - zwiększenie rezerwy OFE
12 miesięcy
Szwajcaria 2,5% (nominalnie) > 2,5% - zwiększenie rezerwy PPE
Urugwaj inflacja + 2% Ukraina zakaz ustanawiania gwarancji, jedyna możliwa
to oficjalna stopa inflacji
Węgry 0,85% stopy zwrotu z obligacji rządowych (indeks) > 0,85% - zwiększenie rezerwy PPE 25% wartości świadczenia z filaru publicznego
Źródło: Opracowanie własne na podstawie aktów prawnych poszczególnych krajów, Banku Światowego (2000) oraz opracowań krajowych.
do 2002 r., obecnie BRAK wymaganej stopy zwrotu
66
MWSZ (3) - problemyMWSZ (3) - problemy asymetria oczekiwanej wypłatyasymetria oczekiwanej wypłaty opcja put wystawiona przymusowo opcja put wystawiona przymusowo
przez PTEprzez PTE wzrost ryzyka katastrofalnej wypłatywzrost ryzyka katastrofalnej wypłaty wzrost kosztów kapitałuwzrost kosztów kapitału
krótkoterminowość ocenykrótkoterminowość oceny ułuda gwarancji (stopy ujemne, ułuda gwarancji (stopy ujemne,
realność ochrony przed inflacją)realność ochrony przed inflacją)
77
MWSZ (4) – koszty naukiMWSZ (4) – koszty nauki
PTE Bankowy – dopłaty 55,46 mln złPTE Bankowy – dopłaty 55,46 mln zł koniec czerwca 2001 r.: 3,68 mln zł koniec września 2001 r.: 35,38 mln zł koniec grudnia 2001 r.: 16,40 mln
zł
88
MSZW (5) – koszty MSZW (5) – koszty gwarancjigwarancji
Gwarancja zerowej nominalnej stopy zwrotu (kapitału) - „relatywnie tania”. Dla pasywnego portfela (50% akcje, 50% obligacje) - 0,2% wszystkich składek po 10 latach, dalej dąży do zera.
Gwarancja inflacji (zerowej realnej stopy zwrotu) – 2% wartości wszystkich składek po 10 latach, 0,5% po 40 latach (wzrost E [inwestycji] ).
Badania Wharton School, cyt. za Sinn (2002).
„„Przy sensownych założeniach” cena gwarancji Przy sensownych założeniach” cena gwarancji absolutnej lub relatywnej - absolutnej lub relatywnej - 4-7 4-7 procent wszystkich procent wszystkich aktywów rocznie (Bank Światowy, 2009: 1-2)aktywów rocznie (Bank Światowy, 2009: 1-2).. czyli aktualnie koszt rzędu czyli aktualnie koszt rzędu 5,2 – 9,1 mld zł rocznie!5,2 – 9,1 mld zł rocznie!
99
MWSZ (6) nie jest korzystne MWSZ (6) nie jest korzystne dla klientów OFEdla klientów OFE
PTE minimalizują ryzyko...PTE minimalizują ryzyko... ... pojawiają się ... pojawiają się zachowania stadnezachowania stadne
(Stańko 2003,2006; Voronkova, Bohl (Stańko 2003,2006; Voronkova, Bohl 2003; Kominek 2006) 2003; Kominek 2006)
„„window dressing” window dressing” konflikt interesów PTE-menedżer-klient konflikt interesów PTE-menedżer-klient
oraz oraz groźba groźba nieoptymalnej alokacji nieoptymalnej alokacji
aktywów aktywów (zmienność cen instrumentów (zmienność cen instrumentów długoterminowych, utrata możliwości długoterminowych, utrata możliwości skorzystania z time diversification)skorzystania z time diversification)
1010
MWSZ (7) – herding do 2003MWSZ (7) – herding do 2003Zróżnicowanie alokacji aktywów – przedziały międzykwartylowe (%).
Średnia alokacja aktywów (jako % portfela inwestycyjnego): rynek vs największe OFE
Źródło: Stańko (2003).
1111
MWSZ (8) – herding do 2005MWSZ (8) – herding do 2005Udział akcji w portfelu inwestycyjnym
Udział obligacji w portfelu inwestycyjnym
Źródło: Kominek (2006).
1212
MWSZ (9) jako opcja putMWSZ (9) jako opcja putWystawcy opcji (PTE) mają do czynienia ze Wystawcy opcji (PTE) mają do czynienia ze wzrastającą dźwignią finansową...wzrastającą dźwignią finansową...
Wskaźnik pokrycia punktu procentowego trzyletniej stopy zwrotu OFE kapitałami własnymi i środkami płynnymi PTE na koniec 2008 roku
Źródło: KNF (2009: 4).
* Wartość, o którą musiałby być większy wynik finansowy danego OFE na koniec badanego okresu, żeby jego trzyletnia stopa zwrotu była wyższa o 1 pp.
1313
MWSZ (10) jako opcja putMWSZ (10) jako opcja put
Źródło: KNF (2009: 4).
1414
MWSZ (11) - postulatyMWSZ (11) - postulaty nowy wzorzec odniesienia nowy wzorzec odniesienia
(benchmark) (benchmark) zewnętrzny z rynku finansowego?zewnętrzny z rynku finansowego? zewnętrzny „obiektywny”? (PKB, płace, zewnętrzny „obiektywny”? (PKB, płace,
konsumpcja)konsumpcja) nowy mechanizm opłatnowy mechanizm opłat
opłata stała i zmienna (za sukces)opłata stała i zmienna (za sukces) ... ale mechanizm musi być nieco ... ale mechanizm musi być nieco
asymetryczny na niekorzyść asymetryczny na niekorzyść zarządzającego:zarządzającego: t2t
*tt1t Vf])Vg(gfmax[0,W
1515
MWSZ (12) – propozycje MWSZ (12) – propozycje benchmarkówbenchmarkówBenchmark Budowa Funkcja
Benchmark całkowity Zbiór wszystkich aktywów dozwolonych przez prawo inwestycyjne (akcje, obligacje, bony skarbowe, inwestycje zagraniczne itd.)
Do porównywania wszystkich możliwych inwestycji emerytalnych.
(Total funds universe ) Stopa zwrotu liczona jako suma iloczynów stóp zwrotu dla każdej dozwolonej kategorii aktywów przemnożonych przez ich kapitalizacje (ograniczone wielkością limitów narzuconych przez prawo inwestycyjne).
Miara nieco techniczna, ale relatywnie łatwa do użycia przez klientów, szczególnie w przypadku porównań funduszy.
a) zadeklarowany przez fundusz (procentowa struktura portfela razy odpowiadające każdej kategorii stopy zwrotu z indeksów, czyli indeksy kategorii ważone zadeklarowanym udziałem w portfelu)
Do umożliwienia wyboru poziomu ryzyka. Do reprezentowania profilu ryzyka i wyników danego funduszu (market timing, stock selection).
b) rzeczywisty indeks (struktura portfela kalkulowana na podstawie rzeczywistych pozycji portfela; jw.)
Oba typy indeksów nie mogą być stosowane do bezpośrednich porównań funduszy o różnych poziomach ryzyka. Użyteczne jednak dla klientów, jako wskaźniki charakteryzujące profil inwestycyjny funduszy.
Średnia ważona stopa zwrotu (average weighted rate of return ) i odchylenie standardowe
Geometryczna stopa zwrotu (geometric linked rates of return ). Odchylenie standardowe historycznych stóp zwrotu.
Proste wskaźniki do przedstawienia całkowitej stopy zwrotu oraz poniesionego ryzyka w porównaniu do innych instrumentów i/lub funduszy.
Stopa zwrotu systemu Zakumulowane aktywa (plus zakumulowane wypłaty)/ zakumulowane składki
Do przedstawiania uczestnikom stopy zwrotu systemu (np. w porównaniu do pierwszego filara).
Redukcja stopy zwrotu (reduction in the rate of return )
Różnica pomiędzy hipotetyczną (bezkosztową) a rzeczywistą stopą zwrotu uzyskaną przez fundusz.
Bardziej skomplikowany, jednak w miarę zrozumiały wskaźnik do porównań funduszy i ich efektywności kosztowej.
Indywidualny indeks alokacji aktywów
Źródło: Stańko (2004: 85).
1616
mechanizm wymaganej minimalnej mechanizm wymaganej minimalnej stopy zwrotu (MWSZ)stopy zwrotu (MWSZ)
katalog dostępnych instrumentów katalog dostępnych instrumentów inwestycyjnych OFE inwestycyjnych OFE
limity inwestycyjne OFElimity inwestycyjne OFE dostosowanie polityki inwestycyjnej dostosowanie polityki inwestycyjnej
do wieku klientówdo wieku klientów
1717
Dostępne instrumenty Dostępne instrumenty inwestycyjne (1) – stan obecnyinwestycyjne (1) – stan obecny
zbyt dużo obligacji skarbowych w zbyt dużo obligacji skarbowych w portfelu emeryta...portfelu emeryta...
... a za mało krajowego długu ... a za mało krajowego długu korporacyjnegokorporacyjnego
... i akcji [zagranicznych] (w ... i akcji [zagranicznych] (w portfelach agresywnych)portfelach agresywnych)
brak instrumentów pochodnych do brak instrumentów pochodnych do zabezpieczania się przed ryzykiemzabezpieczania się przed ryzykiem
obligacjiobligacjixobligacjiOFEZUS98
32
31%100
32
31
32
1818
Dostępne instrumenty Dostępne instrumenty inwestycyjne (2) – stan obecnyinwestycyjne (2) – stan obecny
brak instrumentów alternatywnych brak instrumentów alternatywnych (tzw. zero-beta)(tzw. zero-beta)
brak bodźców ekonomicznych do brak bodźców ekonomicznych do rzeczywistego inwestowania za rzeczywistego inwestowania za pośrednictwem funduszy pośrednictwem funduszy inwestycyjnych, gł. za granicąinwestycyjnych, gł. za granicą
1919
Dostępne instrumenty Dostępne instrumenty inwestycyjne (3) - postulatyinwestycyjne (3) - postulaty
dopuszczenie w/w instrumentówdopuszczenie w/w instrumentów rozwój lokalnego rynku długu rozwój lokalnego rynku długu
korporacyjnego, municypalnegokorporacyjnego, municypalnego finansowanie inwestycji finansowanie inwestycji
infrastrukturalnych?infrastrukturalnych? zmiana sposobu wyceny ryzykazmiana sposobu wyceny ryzyka
znaczenie ekonomiczne a nie znaczenie ekonomiczne a nie formalno-prawneformalno-prawne
postrzeganie ryzyka jako całości postrzeganie ryzyka jako całości (korelacji)(korelacji)
2020
mechanizm wymaganej minimalnej mechanizm wymaganej minimalnej stopy zwrotu (MWSZ)stopy zwrotu (MWSZ)
katalog dostępnych instrumentów katalog dostępnych instrumentów inwestycyjnych OFE inwestycyjnych OFE
limity inwestycyjne OFElimity inwestycyjne OFE dostosowanie polityki inwestycyjnej dostosowanie polityki inwestycyjnej
do wieku klientówdo wieku klientów
2121
Limity inwestycyjne (1)Limity inwestycyjne (1) kluczowa rola strategicznej alokacji kluczowa rola strategicznej alokacji
aktywów:aktywów:Składnik Procent
Strategiczna alokacja aktywów(strategic asset allocation )Dobór papierów wartościowych
(security selection )Dobór momentu inwestycji(market timing )Pozostałe – 0,51%RAZEM 100,00%
99,47%
2,68%
– 1,64%
Źródło: Blake, Lehmann and Timmermann (1999).
inwestycja długoterminowa – equity inwestycja długoterminowa – equity premiumpremium
2222
Źródło: Brunner, Hinz and Rocha (2008: 33)
Limity Limity inwestycyjninwestycyjn
e (2) – e (2) – Meksyk, Meksyk, fundusze fundusze
agresywneagresywne
2323
Limity inwestycyjne (3) w Limity inwestycyjne (3) w krajach LAkrajach LA
Dług rządowy
Instytucje finansowe
Instytucje niefinansowe Akcje Fundusze
inwestycyjneEmitenci
zagraniczni Pozostali
(% funduszu)
Argentina 32 881 56,2 5,8 1,4 12,5 13,2 8,9 1,9Bolivia 3 428 72,6 13,6 9,7 0,0 0,9 1,9 1,2Chile 105 907 8,8 28,3 7,8 14,7 4,0 36,4 0,1Colombia 27 756 45,6 8,0 9,2 22,8 0,2 11,1 3,2Costa Rica 1 503 59,3 17,5 2,2 0,5 6,1 11,9 2,5El Salvador 4 256 78,7 16,8 3,9 0,0 0,6México 80 902 61,3 4,9 11,8 8,3 13,7Perú 21 113 16,5 9,1 10,0 39,3 1,8 15,1 8,1R. Dominicana* 1 142 29,4 60,2 10,4Uruguay 3 975 56,9 36,4 1,4 0,1 3,2 2,0
Total 282 863 36,4 15,4 8,4 14,5 3,2 20,9 1,2
RAZEM (mln U$S)
Kraj
Źródło: AIOS (2008: Tabela 16). stan na koniec czerwca 2008 r.
2424
Limity inwestycyjne (4) – Limity inwestycyjne (4) – zagraniczne, kraje LAzagraniczne, kraje LA
Kraj 30/06/03 30/06/04 30/06/05 30/06/06 30/06/07 30/06/08
Argentina 14,2 64,7 14,4 15,6 15,9 15,0Bolivia 91,7 85,0 73,2 57,9 53,3 1,9Chile 23,5 29,8 28,8 31,3 32,7 36,4Colombia 25,1 21,6 17,1 14,5 11,3 11,5Costa Rica 1,0 12,7 11,1 15,5 22,2 17,8El Salvador 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0México 0,3 3,2 1,0 7,4 6,5 8,3Perú 44,5 48,6 41,3 45,5 41,1 38,9R. Dominicana 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Uruguay 67,2 55,6 47,0 43,7 35,0 23,7Total 16,6 27,2 18,5 21,6 21,6 22,2
Źródło: AIOS (2008: Tabela 17). stan na koniec czerwca 2008 r.
2525
Limity inwestycyjne (5) – ChileLimity inwestycyjne (5) – ChileEvolución Inversión Internacional
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
Sep-
02
Dic
-02
Mar
-03
Jun-
03
Sep-
03
Dic
-03
Mar
-04
Jun-
04
Sep-
04
Dic
-04
Mar
-05
Jun-
05
Sep-
05
Dic
-05
Mar
-06
% Inversión % Límite
Źródło: FIAP.
2626
Limity inwestycyjne (6) Limity inwestycyjne (6) – efektywność vs rodzaj nadzoru– efektywność vs rodzaj nadzoru
Źródło: Official Journal of the European Communities (2002), 2002/C 40 E/152.
2727
Limity inwestycyjne (7) Limity inwestycyjne (7) – jw., zakłady ubezpieczeń na – jw., zakłady ubezpieczeń na
życieżycie
Źródło: Davis (2001: Tab.13).
2828
Limity inwestycyjne (8) - Limity inwestycyjne (8) - postulatypostulaty
limity zagranicznelimity zagraniczne dywersyfikacja portfela (mniejsza zależność od dywersyfikacja portfela (mniejsza zależność od
lokalnego rynku kapitałowego)lokalnego rynku kapitałowego) uniknięcie lokalnego nasycenia rynkuuniknięcie lokalnego nasycenia rynku warunek uruchomienia multifunduszy (portfeli warunek uruchomienia multifunduszy (portfeli
agresywnych)agresywnych) konieczność dospecyfikowania zapisówkonieczność dospecyfikowania zapisów
limity inwestycyjne – dalsza liberalizacja:limity inwestycyjne – dalsza liberalizacja: w dłuższym okresie podejście typu w dłuższym okresie podejście typu prudent prudent
menmen jednakże warunek – lepszy system zarządzania jednakże warunek – lepszy system zarządzania
ryzykiemryzykiemŹródło: Davis (2001: Tab.13).
2929
mechanizm wymaganej minimalnej mechanizm wymaganej minimalnej stopy zwrotu (MWSZ)stopy zwrotu (MWSZ)
katalog dostępnych instrumentów katalog dostępnych instrumentów inwestycyjnych OFE inwestycyjnych OFE
limity inwestycyjne OFElimity inwestycyjne OFE dostosowanie polityki inwestycyjnej dostosowanie polityki inwestycyjnej
do wieku klientówdo wieku klientów
3030
Dostosowanie polityki Dostosowanie polityki inwestycyjnej do wieku klientów inwestycyjnej do wieku klientów
(1) - alokacja aktywów(1) - alokacja aktywów klasyczna teoria alokacji aktywów klasyczna teoria alokacji aktywów optymalną strategią jest inwestowanie stałej optymalną strategią jest inwestowanie stałej
części majątku w akcje bez względu na części majątku w akcje bez względu na horyzont czasowy (Merton, 1996)horyzont czasowy (Merton, 1996)
... jednakże... jednakże kapitał finansowy vs kapitał ludzki kapitał finansowy vs kapitał ludzki
(strumień dochodów z pracy)(strumień dochodów z pracy) uproszczona zasada: obligacje = max (wiek)uproszczona zasada: obligacje = max (wiek) brak niepewności: labour income jako brak niepewności: labour income jako
odpowiednik obligacjiodpowiednik obligacji niepewność: labour income jako proces niepewność: labour income jako proces
stochastycznystochastycznyŹródło: Allianz (2007: 25-26)
3131
Dostosowanie ... (2) – alokacja Dostosowanie ... (2) – alokacja aktywówaktywów
dochód z pracydochód z pracy głównym źródłem utrzymania, głównym źródłem utrzymania, nie da się nim „handlować” na rynku kapitałowymnie da się nim „handlować” na rynku kapitałowym
zatem udział akcji jako relacja zatem udział akcji jako relacja całkowitego całkowitego majątkumajątku (finansowy + kapitał ludzki) powinien (finansowy + kapitał ludzki) powinien być stały w czasie, jednakże być stały w czasie, jednakże udział akcji udział akcji powinien spadaćpowinien spadać wraz z wiekiem uczestnika wraz z wiekiem uczestnika w miarę zwiększania się udziałów majątku w miarę zwiększania się udziałów majątku
finansowego (oszczędzanie) i finansowego (oszczędzanie) i zmniejszania się kapitału ludzkiego (starzenie się) zmniejszania się kapitału ludzkiego (starzenie się)
Źródło: Allianz (2007: 27)
3232Źródło: Allianz (2007: 28).
Dostosowanie ...(3) – alokacja Dostosowanie ...(3) – alokacja aktywówaktywów
3333
Dostosowanie ... (4) – Dostosowanie ... (4) – stochastyczna symulacja stochastyczna symulacja
optymalnej strategiioptymalnej strategii Blake (2006: 111-123) symulacja strategii Blake (2006: 111-123) symulacja strategii
dla stopy zastąpienia 2/3dla stopy zastąpienia 2/3 konserwatywna: 50% TB, 50% obligacje konserwatywna: 50% TB, 50% obligacje
skarboweskarbowe PFA: średnia alokacja w branży (UK)PFA: średnia alokacja w branży (UK) lifestyle strategy – jw. przez 20 lat, 5% lifestyle strategy – jw. przez 20 lat, 5%
przejście w konserwatywną p.a. przez następne przejście w konserwatywną p.a. przez następne 20 lat20 lat
strategia progowa (pension ratio)strategia progowa (pension ratio) strategia ubezpieczenia portfelastrategia ubezpieczenia portfela
dla różnych modeli ryzyka.dla różnych modeli ryzyka.Źródło: Blake (2006: 112 i 118).
3434
Dostosowanie ... (5) – Dostosowanie ... (5) – stochastyczna symulacja stochastyczna symulacja
optymalnej strategiioptymalnej strategii
Źródło: Blake (2006: Tabela 4.2, 120).
model mediana SD 95% VAR 80% VAR50/50 0,84 0,18 0,61 0,71 PFA 2,63 2,65 0,95 1,53 Lifestyle 2,13 1,86 0,90 1,34 Threshold 1,30 1,10 0,74 0,93 Insurance 2,10 2,06 0,83 1,27
pension ratios
Strategie alokacji aktywów w wieloczynnikowym modelu normalnym
3535
Dostosowanie ... (6) – porównanie Dostosowanie ... (6) – porównanie innych strategii ze strategią innych strategii ze strategią
agresywnąagresywną
99% 95% 50% 5%Wymagana wysokość składki (%)
50/50 11,5 15,6 31,3 72,2 Lifestyle 9,0 10,6 12,3 19,3 Threshold 10,0 12,8 20,2 23,7 Insurance 10,3 11,4 12,5 12,9
Wymagana wysokość składki dla pozostałych strategii inwestycyjnych, by uzyskały one ten sam poziom ufności VaR co strategia PFA (o składce 10%)
Źródło: Adaptowana tabela z Blake (2006: Tabela 4.4, 123).
3636
Dostosowanie ... (7) – Dostosowanie ... (7) – wnioski z symulacjiwnioski z symulacji
Źródło: Blake (2006: Tabela 4.2, 120).
najkorzystniejszą strategiąnajkorzystniejszą strategią dla dla 40-letniego planu typu DC jest dobrze 40-letniego planu typu DC jest dobrze zdywersyfikowany, dochodowy i zdywersyfikowany, dochodowy i relatywnie wysoce ryzykowny portfel relatywnie wysoce ryzykowny portfel (np. PFA)(np. PFA)
brak dowodubrak dowodu na to, że zmiana do na to, że zmiana do strategii konserwatywnych przy strategii konserwatywnych przy zbliżaniu się do wieku emerytalnego zbliżaniu się do wieku emerytalnego jest odpowiedniajest odpowiednia
3737
Dostosowanie ... (8) Dostosowanie ... (8) – problemy z funduszem – problemy z funduszem
domyślnymdomyślnym
Źródło: Blake et al. (2005: 2, 8).
ludzie są pasywni i akceptują domyślne ludzie są pasywni i akceptują domyślne parametry (wysokość składki, profil parametry (wysokość składki, profil inwestycyjny):inwestycyjny): USA od 42% do 71% uczestników akceptuje założoną USA od 42% do 71% uczestników akceptuje założoną
wysokość składki, a od 48% do 81% inwestuje w wysokość składki, a od 48% do 81% inwestuje w domyślny fundusz, z reguły fundusz pieniężnydomyślny fundusz, z reguły fundusz pieniężny
UK jest podobnie - 80% osób wybiera fundusz UK jest podobnie - 80% osób wybiera fundusz domyślnydomyślny
brak jest pomysłu na to, jak powinien brak jest pomysłu na to, jak powinien wyglądać fundusz domyślny wyglądać fundusz domyślny Rozrzut istniejących funduszy domyślnych w UK jest Rozrzut istniejących funduszy domyślnych w UK jest
tak szeroki, że praktycznie równoznaczny z czysto tak szeroki, że praktycznie równoznaczny z czysto losowym mechanizmem tworzenia losowym mechanizmem tworzenia takich instytucjitakich instytucji
3838
Dostosowanie ... (9) Dostosowanie ... (9) – postulaty– postulaty
stworzyć multifundusze dla OFEstworzyć multifundusze dla OFE zmienić system opłat i system ocenyzmienić system opłat i system oceny wykorzystać pasywność większości, dać szansę wykorzystać pasywność większości, dać szansę
aktywnej mniejszości (paternalistic liberalism)aktywnej mniejszości (paternalistic liberalism) otworzyć limity zagraniczneotworzyć limity zagraniczne
zasadnicza kwestia to konstrukcja funduszu zasadnicza kwestia to konstrukcja funduszu domyślnegodomyślnego
... oraz EDUKACJA ubezpieczonych... oraz EDUKACJA ubezpieczonych
3939
Bibliografia (1)Bibliografia (1) AIOS (2008). Boletín Estadístico 19, czerwiec, AIOS (2008). Boletín Estadístico 19, czerwiec,
http://www.aiosfp.org/estudios_publicaciones/estudios_puhttp://www.aiosfp.org/estudios_publicaciones/estudios_pub_boletin_estadistico.shtmlb_boletin_estadistico.shtml
Allianz (2007). Central and Eastern European Pensions Allianz (2007). Central and Eastern European Pensions 2007, Allianz Global Investors, 2007, Allianz Global Investors, http://knowledge.allianz.com/nopi_downloads/downloads/http://knowledge.allianz.com/nopi_downloads/downloads/Allianz_pensionstudy_cee.pdfAllianz_pensionstudy_cee.pdf
Bank Światowy Bank Światowy (2000), Counting the cost of guaranteeing (2000), Counting the cost of guaranteeing defined contribution pensions, defined contribution pensions, http://siteresources.worldbank.org/INTPENSIONS/Resourchttp://siteresources.worldbank.org/INTPENSIONS/Resources/395443-1121194657824/PRPNoteGuarantees.pdfes/395443-1121194657824/PRPNoteGuarantees.pdf
Blake D. (2006). Pension Finance, Wiley and Sons.Blake D. (2006). Pension Finance, Wiley and Sons. Blake D., Lehmann B. i Timmermann A. (1999). Asset Blake D., Lehmann B. i Timmermann A. (1999). Asset
Allocation Dynamics and Pension Fund Performance, Allocation Dynamics and Pension Fund Performance, Journal of Business, Vol. 72(4): 429-462.Journal of Business, Vol. 72(4): 429-462.
4040
Bibliografia (2)Bibliografia (2) Blake D., Alistair B. i Dowd K. (2005). The Stakeholder Blake D., Alistair B. i Dowd K. (2005). The Stakeholder
Pension Lottery: An Analysis of the Default Funds in UK Pension Lottery: An Analysis of the Default Funds in UK Stakeholder Pension Schemes, The Pensions Institute, Cass Stakeholder Pension Schemes, The Pensions Institute, Cass Business School, City University, Discussion Paper PI-0411, Business School, City University, Discussion Paper PI-0411, http://www.pensions-institute.org/workingpapers/wp0http://www.pensions-institute.org/workingpapers/wp0411411.pdf.pdf
Brunner G., Hinz R., and Rocha R. (2008). Risk-Based Brunner G., Hinz R., and Rocha R. (2008). Risk-Based Supervision of Pension Funds: A Review of International Supervision of Pension Funds: A Review of International Experience and Preliminary Assessment of the First Experience and Preliminary Assessment of the First Outcomes. World Bank Policy Research Working Paper Outcomes. World Bank Policy Research Working Paper Series, Vol. , pp. -, 2008, Series, Vol. , pp. -, 2008, http://ssrn.com/abstract=1089263http://ssrn.com/abstract=1089263
KNF (2009). Stanowisko Komisji Nadzoru Finansowego do KNF (2009). Stanowisko Komisji Nadzoru Finansowego do projektu ustawy Ustawa o zmianie ustawy o organizacji i projektu ustawy Ustawa o zmianie ustawy o organizacji i funkcjonowaniu funduszy emerytalnych oraz ustawy o funkcjonowaniu funduszy emerytalnych oraz ustawy o zmianie ustawy o organizacji i funkcjonowaniu funduszy zmianie ustawy o organizacji i funkcjonowaniu funduszy emerytalnych oraz niektórych innych ustaw (projekt z dnia emerytalnych oraz niektórych innych ustaw (projekt z dnia 27 lutego 2009 r.), 27 lutego 2009 r.), http://http://www.mps.gov.plwww.mps.gov.pl//bipbip//downloaddownload/knf_funcjonowanie_ofe_020309.pdf/knf_funcjonowanie_ofe_020309.pdf
4141
Bibliografia (3)Bibliografia (3) Kominek Z. (2006). Regulatory induced herding? Evidence from Kominek Z. (2006). Regulatory induced herding? Evidence from
Polish pension funds, Working Paper No. 96, European Bank for Polish pension funds, Working Paper No. 96, European Bank for Reconstruction and Development: London, Reconstruction and Development: London, http://www.ebrd.com/pubs/econo/wp0096.pdfhttp://www.ebrd.com/pubs/econo/wp0096.pdf
Merton R. (1996). Lifetime Portfolio Selection Under Uncertainty: Merton R. (1996). Lifetime Portfolio Selection Under Uncertainty: The Continuous-Time Case, Review of Economics and Statistics, The Continuous-Time Case, Review of Economics and Statistics, Vol. 51: 247-257Vol. 51: 247-257
Official Journal of the European Comunities (2002). Written Official Journal of the European Comunities (2002). Written question question E-1936/01E-1936/01 by Robert Goebbels (PSE) to the Commissionby Robert Goebbels (PSE) to the Commission, , 2002/C 40 E/152)2002/C 40 E/152)http://http://eur-lex.europa.eueur-lex.europa.eu//LexUriServLexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:C:2002:040E:0142:0143:EN:PDF/LexUriServ.do?uri=OJ:C:2002:040E:0142:0143:EN:PDF
SinnSinn Y. Y. (2002), Minimum pension guarantees, Seminar for Social (2002), Minimum pension guarantees, Seminar for Social Security Actuaries and Statisticians: Actuarial Aspects of Pension Security Actuaries and Statisticians: Actuarial Aspects of Pension Reform Moscow, Russian Federation,Reform Moscow, Russian Federation, http://www.pension.kiev.ua/files/2sin.pdfhttp://www.pension.kiev.ua/files/2sin.pdf. .
Stańko DStańko D.. (2003). Polish Pension Funds - Does The System Work? (2003). Polish Pension Funds - Does The System Work? Cost, Efficiency and Performance Measurement Issues, The Cost, Efficiency and Performance Measurement Issues, The Pensions Institute, Cass Business School, London, Discussion Paper Pensions Institute, Cass Business School, London, Discussion Paper PI-0302,PI-0302, http://www.pensions-institute.org/workingpapers/wp0302.pdfhttp://www.pensions-institute.org/workingpapers/wp0302.pdf..
4242
Bibliografia (4)Bibliografia (4) Stańko D. (2004). Performance Measurement Regulation Stańko D. (2004). Performance Measurement Regulation
Issues in New Polish Pension System, Osaka Economic Issues in New Polish Pension System, Osaka Economic Papers Vol. 53(4): 78-88, Osaka University: Osaka.Papers Vol. 53(4): 78-88, Osaka University: Osaka.
Stańko D. (2006). Stańko D. (2006). Efektywność finansowania kapitałowego Efektywność finansowania kapitałowego w bazowym systemie emerytalnymw bazowym systemie emerytalnym, , praca doktorska, praca doktorska, Szkoła Główna HandlowaSzkoła Główna Handlowa,, Warszawa Warszawa..
Voronkova S. Voronkova S. i i Bohl Bohl M. M. (2005). Institutional traders’ (2005). Institutional traders’ behaviour in an emerging stock market: empirical behaviour in an emerging stock market: empirical evidence on Polish pension fund investors, Journal of evidence on Polish pension fund investors, Journal of Business Finance and Accounting, Business Finance and Accounting, Vol. Vol. 3232: : 1537-1560.1537-1560.
top related