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平安银行（000001）公司深度报告 2019 年 07 月 28 日

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投资评级：强烈推荐（首次）

报告日期：2019 年 07 月 28 日

目前股价 14.23

总市值（亿元） 2,443.35

流通市值（亿元） 2,443.33

总股本（万股） 1,717,041

流通股本（万股） 1,717,025

12 个月最高/最低 14.68/8.55

分析师：刘文强 S1070517110001

☎ 021-31829700

liuwq @cgws.com

联系人（研究助理）：栾天悦

S1070118080037

☎ 0755-83667984

luantianyue@cgws.com

数据来源：贝格数据

平安，不平凡

——平安银行（000001）公司深度报告

2019E 2020E 2021E

营业收入(百万元) 133,521 149,145 168,358

(+/-%) 14.5 11.7 12.9

净利润(百万元) 28,558 33,168 38,797

(+/-%) 15.1 16.1 17.0

摊薄 EPS(元) 1.66 1.93 2.26

PE 8.6 7.4 6.3

资料来源：长城证券研究所

平安银行为什么能够成功转型？背靠集团，是平安银行真正的护城河。（1）

客户：平安银行是唯一一个保险旗下子公司的银行，而且这家保险还是中

国最大的保险公司；（2）生态：集团旗下五大生态圈，能够满足客户一站

式的服务需求，交叉销售对平安银行业务促进巨大；（3）科技：平安银行

有集团作后盾，集团的科技可以共享输出给银行。

从具备零售的“形”，到拥有零售的“魂”。（1）过去两年是第一阶段转型，

有了零售银行的“形”：首先，全力支持零售，从 LUM 入手，把结构先

调整过来，抓手是零售“三个尖兵”信用卡、新一贷、汽融；其次，无条

件压缩对公，即便是剩下来的对公贷款，结构、行业也和以前很不一样了；

最后，清理存量风险，持续大力核销，不良偏离度降到 100%以内；（2）

现在开始是第二阶段转型，目标是具备零售银行的“魂”：首先，零售从

LUM 切入 AUM，具体手段包括财富管理、代发工资、收单；其次，对公

再出发，用投行撬动、不占用资本和信贷额度的方式做精做轻。

科技，让超车变成可能。（1）改变获客增长曲线：传统模式下，银行业务

发展都是线性，单个银行的增长不可能脱离行业曲线；在金融科技加持下，

获客可以从线性变成非线性增长；（2）更准确的识别风险：传统模式下，

银行只能获取客户主动提交的基本信息，跳出这个层面银行就束手无策。

大数据的到来，一切皆是数据，以前视为高风险的业务，结合大数据对风

险的精准识别，也能成为低风险业务。

投资建议：市场对平安银行的零售转型还停留在成与不成的认识，而我们

认为这只是一个时间长短的问题。平安银行是一家无法复制的银行，也是

一家不甘于平凡的银行。公司在过去两年完成了业务结构的调整、历史包

袱的消化，业绩开始进入收获期和兑现期。我们预计平安银行未来三年净

利润增速将保持在 15%以上，ROE 进入回升通道，目前估值仅 1.0x19PB，

首次覆盖，给予强烈推荐评级。

风险提示：经济下行超预期导致资产质量恶化、转型进度不及预期。

平安银行沪深300 银行

核心观点

盈利预测

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长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明

1. 成功转型：为什么是平安银行？ ....................................................................................... 5

1.1 客户优势：集团客户是座金矿 .................................................................................. 5

1.2 生态优势：集团五大生态圈 ...................................................................................... 6

1.3 科技优势：集团与银行共享输出 .............................................................................. 9

2. 第一步：有零售银行的“形” .............................................................................................. 10

2.1 All in 零售，从 LUM 入手 .......................................................................................... 11

2.1.1 信用卡：零售尖兵的排头兵 ........................................................................... 11

2.1.2 新一贷：同业唯一不可复制 ........................................................................... 14

2.1.3 汽融：市场占有率最高 ................................................................................... 15

2.2 对公断臂求生，聚焦重点 ........................................................................................ 15

2.3 刮骨疗毒，不良大力核销 ........................................................................................ 16

3. 第二步：有零售银行的“魂” .............................................................................................. 17

3.1 零售转型深化，从 LUM 向 AUM ............................................................................. 17

3.1.1 财富管理：整合平安信托，发力私人银行 ................................................... 18

3.1.2 代发工资：挖掘中小企业潜力 ....................................................................... 19

3.1.3 收单：站队银联，寻求突破 ........................................................................... 19

3.2 对公再出发，做精做轻 ............................................................................................ 19

3.3 业绩进入向上拐点 .................................................................................................... 20

4. 科技：让超车变成可能 ..................................................................................................... 21

4.1 改变获客增长曲线 .................................................................................................... 21

4.2 更准确的识别风险 .................................................................................................... 23

5. 投资建议和风险提示 ......................................................................................................... 24

5.1 附：盈利预测表 ........................................................................................................ 25

公司深度报告

图表目录

图 1：平安银行零售客户占集团个人比例持续提升 ............................................................... 5

图 2：综拓渠道对客户迁徙贡献及交叉销售对信用卡新增发卡贡献 ................................... 6

图 3：2018 年综拓渠道放贷不良率低于整体不良率 .............................................................. 6

图 4：平安集团新增客户中来自五大生态圈的互联网用户占比 ........................................... 7

图 5：集团个人客户中持有多家子公司的合同的客户占比持续提高 ................................... 7

图 6：中国平安五大生态圈市场空间 ....................................................................................... 8

图 7：中国平安拥有全业务的金融牌照 ................................................................................... 8

图 8：平安医疗健康生态圈 ....................................................................................................... 9

图 9：微众银行贷款余额和增速 ............................................................................................. 10

图 10：2018 年末上市城农商行个人贷款余额（亿） .......................................................... 10

图 11：平安银行零售收入、利润和贷款占比 ....................................................................... 11

图 12：平安银行零售各项贷款在贷款总额的比例 ............................................................... 11

图 13：平安银行信用卡发卡 2017 年开始明显提速 ............................................................. 12

图 14：平安银行信用卡交易金额和增速 ............................................................................... 12

图 15：2018 年大中型银行信用卡交易金额 .......................................................................... 12

图 16：平安银行信用卡贷款金额及占比 ............................................................................... 13

图 17：平安银行银行卡收入费收入及占比 ........................................................................... 13

图 18：上市银行信用卡贷款不良率 ....................................................................................... 13

图 19：平安银行新一贷余额及占比 ....................................................................................... 15

图 20：平安银行新一贷不良率 ............................................................................................... 15

图 21：平安银行汽融余额及占比 ........................................................................................... 15

图 22：平安银行汽融不良率 ................................................................................................... 15

图 23：平安银行公司贷款余额和占比 ................................................................................... 16

图 24：平安银行员工人数 ....................................................................................................... 16

图 25：2016-2018 年平安银行制造业、商业、采掘业贷款大幅压缩 ................................. 16

图 26：平安银行每年不良贷款核销金额 ............................................................................... 17

图 27：股份制银行 2016-2018 年累计核销金额 .................................................................... 17

图 28：平安银行不良贷款偏离度 ........................................................................................... 17

图 29：平安银行收回以前年度核销不良贷款金额 ............................................................... 17

图 30：平安银行零售客户 AUM .............................................................................................. 18

图 31：平安银行私财客户数 ................................................................................................... 18

图 32：平安银行私行客户数 ................................................................................................... 19

图 33：平安信托活跃高净值客户数和信托规模 ................................................................... 19

图 34：平安银行对公 RWA 和风险系数 ................................................................................. 20

图 35：平安银行表内贷款撬动的融资规模 ........................................................................... 20

图 36：平安银行净利润增速拐点已经出现 ........................................................................... 21

图 37：平安银行 1Q19ROE 近三年来首次回升 ..................................................................... 21

图 38：2018 年股份行净息差对比 .......................................................................................... 21

图 39：过去三年股份行信贷成本对比 ................................................................................... 21

图 40：口袋银行 2018 年 APP 月活股份制银行排名第二..................................................... 22

图 41：打造 OMO 线上线下闭环的经营模式服务客户 ........................................................ 22

图 42：智能网点升级，打造综合金融门店平台，实现流量翻倍 ....................................... 22

公司深度报告

图 43：平安银行首家零售智能门店——广州流花支行 ........................................................ 23

图 44：平安银行全零售统一客户级审批平台 Apollo ............................................................ 23

公司深度报告

1. 成功转型：为什么是平安银行？

平安的转型是结果、是表象，是顺应发展趋势，而不是说走了和其他银行不一样的路。

平安和非平安的差别在于，快。平安银行用 2 年时间就完成了第一步的零售转型，而其

他银行虽然也在零售转型，但是速度就比平安慢很多。这就是平安银行的护城河，有着

集团做支持，即使试错了一条路，也能马上纠正换到另一条路。

（一）客户：平安银行是唯一一个保险旗下子公司的银行，而且这家保险还是中国最大

的保险公司。2015-2018 年，平安集团个人客户数复合增速 19%，2018 年末已接近 1.84

亿人。这么庞大的个人客户对银行零售业务来说是一座金矿，平安银行要考虑的是怎么

用、如何用好，而其他银行发愁的是从哪里找那么多客户。

（二）生态：集团旗下五大生态圈，能够满足客户一站式的服务需求，交叉销售对平安

银行业务促进巨大。随着中国居民生活水平的持续提高，细微的性价比已经不足以构成

客户迁徙，人们会考虑时间价值，即花费时间精力去比较不同的产品，和这段时间用于

工作能获得的收入相比，可能得不偿失。平安能够提供各种客户需要的产品，客户专注

于赚钱，这就够了，这会导致平安的客户忠诚度比较高，迁徙成本比较大。

（三）科技：大银行体制僵化，迭代比较慢，缺乏互联网基因，比如 APP 的客户体验就

相对一般。小银行体量不够没钱，科技投入的绝对金额少，金融科技上的发展相对也比

较慢。而平安银行有集团作后盾，集团的科技可以共享输出给银行。

1.1 客户优势：集团客户是座金矿

平安银行零售客户数占集团个人客户的比例已接近一半。2014-2018 年，平安集团个人客

户数复合增速 20%，2018 年末已接近 1.84 亿人。自平安银行零售战略打响以来，依托集

团优势资源（客户内部迁徙），实现了零售业务的飞速发展，平安银行零售客户数占集团

个人客户的比例从 2016 年的 40%，持续提高至 2018 年的 45.6%。天花板在哪里？目前

条件下看理论上限是 70%，平安银行的网点覆盖集团客户的 70%，而有些城市没有网点

不能迁徙是一个限制。

图 1：平安银行零售客户占集团个人比例持续提升

资料来源：公司财报、长城证券研究所

5,239 5,843 6,991 7,705 8,390 8701

40.0% 40.8% 42.2% 43.0%45.6% 45.7%

2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1Q19

平安银行零售客户数（万）中国平安个人客户数（万）

银行零售客户占集团（右轴）

公司深度报告

银行存量 8000 多万客户中有 30%是从集团迁徙过来，迁徙比重 30-40%之间。2015 年以

来，综拓渠道迁徙客户占平安银行零售整体新增客户的比例基本上在 30-40%，其中私财

客户净增占整体净增私财客户的比例、零售客户 AUM 净增占零售整体 AUM 的比例均保

持在 40%附近，新一贷新增客户里 40%是集团客户。信用卡通过交叉销售渠道在新增发

卡量中占比达到 30-50%之间，并且还带来了获客成本的降低，寿险渠道的获客成本在 100

以下，且只有在客户完成首刷消费以后才需要支付成本，而通过传统互联网渠道获客成

本需要将近 200。试问，如果没有集团带来的客户迁徙，平安银行的零售业务发展还能

像现在这么快吗？

图 2：综拓渠道对客户迁徙贡献及交叉销售对信用卡新增发卡贡献

集团渠道客户质量优于银行自身渠道。2018 年，“新一贷”综拓渠道不良率 0.45%，较

整体不良率低 0.55 个百分点；持证抵押综拓渠道不良率 0.05%，较整体不良率低 0.09 个

百分点；汽车金融综拓渠道不良率 0.41%，较整体不良率低 0.13 个百分点；信用卡综拓

渠道不良率 1.10%，较整体不良率低 0.22 个百分点。

图 3：2018 年综拓渠道放贷不良率低于整体不良率

1.2 生态优势：集团五大生态圈

2014 2015 2016 2017 2018 1Q19

综拓渠道占新增零售客户综拓渠道占新增财富客户

综拓渠道占新增零售AUM 交叉销售渠道占新增信用卡

新一贷持证抵押汽车金融信用卡

综拓渠道不良率整体不良率

公司深度报告

平安集团聚焦生态圈建设，持续推动生态赋能金融。“如果客户用了我们 3.5 个以上的服

务，那么这个客户离开我们的概率会降到 20%以下”。正因如此，平安集团不遗余力地推

动生态圈建设、推动生态赋能金融以及综合金融战略的深化。

（1）截至 2018 年末，平安集团个人客户数 1.84 亿，互联网用户数 5.38 亿；2018 年全年

平安集团新增客户 4078 万，其中来自集团五大生态圈的互联网用户的新增客户 1450 万，

在新增客户中占比 35.6%。

图 4：平安集团新增客户中来自五大生态圈的互联网用户占比

（2）从 2015年至 2018年，平安集团个人客户中持有多家子公司的合同的客户数量从 2078

万人增至 6364 万人，在整体客户中占比从 19%提升 15 个百分点至 34%。随着客户拥有

越来越多平安产品时，客户潜在的转移成本不断提高。

图 5：集团个人客户中持有多家子公司的合同的客户占比持续提高

平安集团的五大生态圈包括：金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市。

目前这五大生态圈的市场规模在 60 万亿美元的水平，根据公司预测，潜在市场规模能达

到 100 万亿美元。

40.4%35.6%

2016 2017 2018 1Q19

新增客户中来自集团五大生态圈的互联网用户占比

24.0%26.1%

28.6%30.8%

34.6% 34.6%

2015 2016 1H17 2017 1H18 2018 1Q19

持有多家子公司合同客户数（万）平安集团个人客户数（万）

占比（右轴）

公司深度报告

图 6：中国平安五大生态圈市场空间

（1）金融生态圈：平安的综合金融不是简单的金融牌照的堆积，而是通过“一个客户、

多种产品、一站式服务”的理念，最大程度地发挥不同金融牌照的协同效应。平安集团

旗下 16 种金融牌照不仅包含保险、银行、券商等传统的核心金融，同时也开拓了像陆金

所和前海交易所这类金融创新平台。

图 7：中国平安拥有全业务的金融牌照

12 1.51.2

金融服务

医疗健康

房产

城市汽车单位：万亿美元

当前市场规模未来市场规模

公司深度报告

（2）医疗健康生态圈：以线上健康医疗服务平台“平安好医生”为切入点，由线上咨询

为线下入口“万家医疗”引流，再借助“平安医保科技”协助政府管理社保账户，并为

患者提供方便快捷的医疗支付方式。截至 2018 年末，平安好医生的注册用户数达到 2.65

亿，咨询量相当于 53 个大型三甲医院的总和。

图 8：平安医疗健康生态圈

（3）房产生态圈：在平安好房的基础上（现已更名为平安城科），搭建“智慧建造、智

慧城市、城市资产运营”三大事业群，分别为地产供应链提供地产管理系统高效快捷的

智慧运营解决方案，为政府提供智慧城市建设管理及服务综合解决方案、为房企和公寓

企业提供房源、装修、去化、系统、运营、培训等一站式解决方案。目前已与超过 80 个

大中城市、超过 2000 家房产中介建立了联系，服务 95%以上的头部品牌公寓。

（4）智慧城市生态圈：智慧城市主要围绕“城市治理”和“市民服务”，用科技提升城

市管理者在政务、财政、安防、医疗、教育、房产、环保、生活八个方面的综合管理能

力。在智慧城市领域，平安立足深圳、辐射广东，再从广东覆盖到全国，到去年已有十

几个城市已经或计划签署战略合作协议。

（5）汽车生态圈：汽车之家是平安汽车生态圈的核心入口，汽车之家成立于 2005年， 2013

年在美国纽交所上市，2016 年被平安收购。截至 2018 年末，汽车之家的日活用户数达到

了 3700 万。通过收购汽车之家，与平安银行、平安产险、平安租赁开展深度合作，打造

“看车-买车-用车-卖车”的一站式服务闭环。

银行在生态圈中可作为集团客户的线下流量入口。集团生态圈对平安银行零售业务的拉

动是显而易见的，举例而言：（1）寿险队伍带客户到银行门店做活动，只要进来就开借

记卡、有条件开信用卡；（2）集团金融产品服务只要到线下的，就可以嵌在银行的服务

流程当中，比如生殖金的领取、平安好医生的名医到诊、汽车之家的营销都可以到平安

银行的网点。

1.3 科技优势：集团与银行共享输出

未来银行的对手不是传统银行，而是腾讯、阿里、京东这些跨界的互联网巨头。以微众

银行为例，这家没有实体网点的互联网银行，成立后短短四年时间个贷余额就达到了一

家中型城商行的体量，并且通过联合贷款的方式与其他中小银行发放个人消费贷款（微

平安保险

平安好医生

万家医疗

平安医保科技

公司深度报告

众的表内贷款只有 1000 多亿，但微众表外、即他行表内的贷款还有 1000 多亿）。这种非

线性增长的速度，是传统银行难望其项背的。

图 9：微众银行贷款余额和增速图 10：2018 年末上市城农商行个人贷款余额（亿）

资料来源：公司财报、长城证券研究所资料来源：公司财报、长城证券研究所

平安银行在科技方面有两个先发优势：（1）集团每年将收入的 1%（100 亿）投入到科技

领域，这几乎等于一些小型城商行全年的营业收入/大型城商行全年的净利润；（2）用互

联网公司的方式推动创新。平安银行近年来引进了一批硅谷、互联网企业技术人才，比

如信用卡的技术总监就是互联网出身，负责营销、技术，业务条线对他的欢迎程度超乎

想象，App 以天为单位在迭代。到 2018 年末，平安银行科技人力扩充到近 6000 人（含

外包），较上年增长超过 44%。

科技应用方面，从广度到深度，从规模到质量。（1）AI 方面，用机器人替代人工服务，

2017 年机器人替代率大约 54%，2018 年这一数字超过 80%，预计 2020 年达到 95%以上；

（2）风控方面，利用大数据建立了一批模型，零售审批速度和质量一如既往的好。过去

审批 100 万张信用卡，征信需要 300 人，现在发 1500 万信用卡，征信还是 300 人。这些

都是依靠科技、模型达到的。

2. 第一步：有零售银行的“形”

2016 年底，谢永林从平安证券调任平安银行出任董事长，谢曾在平安寿险、平安银行、

平安证券均有履职，业务精进、成绩卓越，且在平安银行有过 8 年分管零售业务的经验。

谢上任后，提出“科技引领、零售突破、对公做精”三大策略方针，揭开了平安银行大

刀阔斧的第一阶段转型序幕：

（1）全力支持零售，从 LUM 入手，把结构先调整过来。方式：零售“三个尖兵”，信用

卡、新一贷、汽融。

（2）无条件压缩对公，即便是剩下来的对公贷款，结构、行业也和以前很不一样了。

（3）清理存量风险，持续大力核销，与过去说再见，不良偏离度降到 100%以内。

短短两年时间，平安银行在业务结构上已经有了明显的变化。零售贷款规模占比从 2016

年的 37%上升至 2018 年的 58%（贷款结构已经接近零售：对公 6:4 的目标），零售业务

收入占比从 31%上升至 53%，零售业务利润占比从 41%上升至 69%。在业务结构上，平

2015 2016 2017 2018

微众银行贷款余额（亿）增速（右轴）

北京

上海

江苏

宁波

南京

杭州

微众

成都

常熟

贵阳

张家港

吴江

无锡

江阴

公司深度报告

安银行已经具备了零售银行的“形”。这是不容易的，市场中短时间内做成的应该仅有平

安银行。

零售各项指标在股份行中排位上升，部分已进入第一梯队。截至 2018 年末，平安银行零

售营收、信用卡流通户数、APP 活跃用户均排名股份制银行第 2，分别较 2016 年上升 2、

1、1 位。零售客户数、私行客户数、零售贷款余额分别排名股份行第 3、4、5 位，较 2016

年分别上升 1、1、2 位。

图 11：平安银行零售收入、利润和贷款占比

2.1 All in 零售，从 LUM 入手

在零售贷款中银行是甲方，客户是乙方，是客户求着银行给贷款，所以从 LUM 入手，难

度最小。平安银行的抓手就是零售“三大尖兵”：信用卡、新一贷、汽融。三大尖兵中，

新一贷贷款利率最高、16%-18%，信用卡综合收益 12%-14%，汽融 11%-12%左右。

图 12：平安银行零售各项贷款在贷款总额的比例

2.1.1 信用卡：零售尖兵的排头兵

41%37%

50%53%

零售业务收入占比零售业务利润占比零售贷款规模占比

2016 2017 2018

2015 1Q16 2Q16 3Q16 2016 1Q17 2Q17 3Q17 2017 1Q18 2Q18 3Q18 2018 1Q19

其他住房按揭贷款个人经营贷款（18年前）/新一贷（18年后）汽车贷款信用卡

公司深度报告

平安银行信用卡发卡 2017 年开始明显提速，已经进入行业第一梯队。2017 年、2018 年

平安银行新增信用卡发卡量均在 1500 万张以上，较 2016 年接近翻倍增长，2018 年末信

用卡流通卡量超过 5000万张，在股份行中仅次于招行。信用卡交易金额也同步极快增长，

2018 年同比增幅 76%，增速在上市银行最高，交易额仅次于招行、交行、建行、工行。

与信用卡激增相伴随的是信用卡贷款和手续费收入的走高，信用卡贷款余额占总贷款比

例从 2016 年的 12.3%提升至 2018 年的 23.7%，银行卡手续费占营业收入的比例从 11.5%

提升至 21.7%。

图 13：平安银行信用卡发卡 2017 年开始明显提速

图 14：平安银行信用卡交易金额和增速图 15：2018 年大中型银行信用卡交易金额

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

信用卡流通卡量（万张）新增发卡量（万张，右轴）

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1Q19

信用卡交易金额（亿）增速（右轴）

招行

交行

建行

工行

平安

光大

民生

中信

浦发

农行

中行

兴业

信用卡交易额（亿）增速（右轴）

公司深度报告

图 16：平安银行信用卡贷款金额及占比图 17：平安银行银行卡收入费收入及占比

信用卡作为平安银行零售尖兵的排头兵，在零售的结构中将会越来越大。2016 年更换管

理层之后，信用卡交叉销售已从 20%上升到 40%，未来单季很有可能上升到 50%。信用

卡除了 12%-14%的直接收益（透支分期、商户回佣、年费）以外，还能带来开通联名借

记卡（在为客户开办信用卡的同时必定双开，为客户开办一张借记卡且自动绑定自动还

款），虽然初期带来的存款很少，但规模上来以后，转换率还是挺高的，目前有余额的储

蓄卡占这部分的 30%左右。

应对经济下行信用卡客群有保有压，同时做到通过率提升和风险下降。平安银行发放每

一张信用卡之前都会进行风险评估，此外，平安银行还会对逾期 90 天以上的信用卡自动

核销，联合第三方催收欠款，即使这几年信用卡作的比较激进，风险还是在可控范围之

内。在去年整个行业信用卡逾期有所抬升的情况下，平安银行对信用卡进行了有保有压：

（1）对高风险客户打击控制、封卡降额，对部分城市管理进行了特别管理，总共拒绝 500

万高负债客户，高负债客户贷款通过率下降 2/3。

（2）对优质客户高速发展，比如 35 岁以下高学历客户、年轻优质客群，风险收益比很

优秀，对他们给予比较大的倾斜，通过率比其他所有客群加起来平均高 50%，授信比例

提升 50%，加强应对经济下行情况。

图 18：上市银行信用卡贷款不良率

信用卡贷款余额（亿）占零售贷款（右轴）占贷款总额（右轴）

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

银行卡手续费收入（亿）占手续费收入（右轴）占营业收入（右轴）

2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018

农行中行建行招行兴业浦发平安

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信用卡市场空间很大，只要风险指标控制住，从银行到集团都要不受限制发展信用卡。

中国信用卡人均只有 0.5，成熟国家人均拥有 2-3 张，中国在信用卡发展过程中刚起步。

信用卡三个功能：支付、贷款、消费，跟老百姓生活贴近，它的消费功能对国家 GDP 成

长扮演重要功能，很多场合取消现金用信用卡支付衍生出来贷款，在风险控制上比其他

贷款产品更安全。

2.1.2 新一贷：同业唯一不可复制

新一贷产品在十年前引入，十年过程中模型不断优化，投放地区、阶层都在不断的更新。

和之前的贷贷平安不同，贷贷平安的做法是相信客户提供的流水，容易造假；新一贷只

相信第三方数据，通过法院、征信系统、社保、集团数据、中国移动数据交叉审核，并

且还有长达十年的稳定模型。新一贷最多可以给客户贴 2000 个标签，能贷多少是系统自

动测算。贷后管理还款越到后面违约率是很低的，按时还款 4-5 个月之后，逾期率就很少

了。

贷款余额 1500 多亿，贷款利率 16%-18%，还原核销后不良率未超过 3%。新一贷可分

为小微和消费类，目前结构大约是小微占 30%、消费类占 70%，小微和消费类不良率都

是在 2%-3%之间。新一贷不良率每个季度是经过核销的，还原核销后的新一贷不良率接

近 3%，过去低的时候有过 2.5%以下。逾期 90 天以上的新一贷自动核销，然后平安银行

将会与第三方公司合作催收款项，但是催收回来的金额最多只能追回本金。

一半以上主要是在一线城市、省会城市，未来要全部实现线上化。只有一线城市能稍微

稳定，二线城市做不了这个，基本上做的比较少，而这一部分人也不会去做这些。通过

核实客户的房、车、社保、大额保单之后符合 2 至 3 个以上条件以上就可以快速放款。

新一贷去年线上占比 10-20%，今年预计能够达到 40-50%。

新一贷有丰富的风险控制手段，并且是动态的、不是一成不变的。举例而言：（1）主要

在一线城市发展，并且通过等额本息的还款进一步将风险降低；（2）根据 M0-M2 迁徙率

变化决定放款决策，比如一个地区的迁徙率M0-M1上升过快就会迫使平安银行暂停放款；

（3）新一贷新增客户里 40%是集团客户，集团渠道新一贷不良率 0.45%，只有新一贷整

体不良率的一半不到；（4）第三方（移动、法院、征信、社保、保险）多维核实，并且

通过受托支付（超过 10 万受托支付，比如装修贷款直接支付给装修公司）的方式有效降

低了不良率。

通过提升门槛、调整结构，新一贷有效保持了资产质量的稳定。17 到 18 年经过多次风险

调整，新一贷审核通过率下降 50%，公司行为还是比较保守、并不像外界猜测的那么激

进，新一贷发放 6 个月时逾期 60 天以上金额占比保持 16 年以来历史最低程度；但同时

18 年发放量和 17 年相同，更表明新一贷发展潜力巨大。

（1）客群优化：连续正常交纳五年寿险，和连续正常缴纳五年房贷，16 到 17、18 年这

两大客户在整个贷款结构占比提升，结构持续优化。

（2）渠道优化：风险最高的中介渠道占比持续往下；寿险、金服渠道占比持续往上。通

过渠道调整，做到了低风险渠道占比持续上升，有利未来发展。

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图 19：平安银行新一贷余额及占比图 20：平安银行新一贷不良率

2.1.3 汽融：市场占有率最高

汽融贷款余额 1700 亿、利率 11%-12%，平安银行的汽融目前占市场 20%，是同业汽融

的第一名。依托集团的汽车生态圈，平安银行的汽融业务可以为客户提供基于车和车主

两条消费链的全产品供应线。2019 年汽融还部分转入了新的产业——二手车，总体来看

汽融业务将会成为未来发展的主要推动力。

图 21：平安银行汽融余额及占比图 22：平安银行汽融不良率

2.2 对公断臂求生，聚焦重点

坚定压缩对公表内外授信规模。做起来非常艰难，刚开始对公条线是彷徨的，但压缩是

坚定的。从 2016 年 10 月开始，平安银行在业内对公率先降杠杆，对公非零人员减少超

过 5000 人，表内表外对公资产压降 5000 多亿。（1）表内贷款下降 1000 多亿，压缩出来

的规模腾挪给零售，从两年多前对公规模占比 6 成，到现在零售占比 6 成；（2）同业投

资和表外非标下降 3000 多亿，所以去年资管新规出台对平安银行反而压力不大，过渡期

结束表外真正要回表的部分也就 300 亿，其他都压没了或者到期没了。

3Q17 2017 1Q18 2Q18 3Q18 2018 1Q19

新一贷余额（亿）占零售贷款（右轴）

占贷款总额（右轴）

3Q17 2017 1Q18 2Q18 3Q18 2018 1Q19

新一贷不良率

汽融贷款余额（亿）占零售贷款（右轴）

占贷款总额（右轴）

汽融不良率

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图 23：平安银行公司贷款余额和占比图 24：平安银行员工人数

明确退出哪些、鼓励哪些，优化业务结构。（1）主动推出过剩行业及高风险客户，红黄

类客户退出有奖励；（2）新的增量业务明确准入标准，列出哪些鼓励发展、哪些退出，

电子信息、医疗健康、文化教育、地产等 10 个行业鼓励发展；（3）区域上重点发展北京、

上海、广州、深圳、南京。

图 25：2016-2018 年平安银行制造业、商业、采掘业贷款大幅压缩

2.3 刮骨疗毒，不良大力核销

把控增量资产不出问题，存量资产加快处置。2016 年到 2018 年末，平安银行累计核销不

良贷款 1150 亿，相当于 2016 年初贷款余额的 9.5%，核销不良在股份行中力度大，核销

金额第二、核销比例第一。经过持续多年的大力核销，公司不良偏离度从 2014 年末最高

的 279%，下降至 2018 年末的 97%，至此上一轮经济下行周期遗留的问题贷款已全部解

决。

已核销资产抓紧清收，核销资产收回可增加拨备、减少当期拨备计提。主要采取的工作

有：（1）改变单纯依靠诉讼、上门清收方法，采用大数据执行。2018 年上半年经过大数

据发现有 100 多亿，成功率达到 40%，基本上 40%是小微企业，贷贷卡利用大数据效果

比较显著；（2）利用生态圈模式，把不良资产精准推送到有关客户，比如房地产烂尾楼

不良过去是清收回来，放到账内，又原封卖出去，成本很高，税收很高，损失很大；这

两年没有收回资产，而是推送到有关专长的企业上去。烂尾楼主要推送给房地产开发商，

公司贷款余额（亿）占贷款总额（右轴）

2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018

员工人数

2016 2018

10,000 农牧业、渔业

能源业

交通运输、邮电

采掘业

建筑业

商业

其他

制造业

社服、科技、文卫

房地产业

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此外还在琢磨跟小企业、典当行怎么挂钩、结合，使其形成一个完整的生态圈；（3）清

收上成立了专门清收队伍，跟传统银行保全不一样，380 人中 40%是一类大学本科以上学

法律的，素质很高、清收率高。

图 26：平安银行每年不良贷款核销金额图 27：股份制银行 2016-2018 年累计核销金额

图 28：平安银行不良贷款偏离度图 29：平安银行收回以前年度核销不良贷款金额

3. 第二步：有零售银行的“魂”

一家真正的零售银行，不仅要在业务结构、收入结构、利润结构上以零售为主，更要在

资产负债全方位上做到零售为本，实现零售业务模式高盈利、可持续。平安银行第二阶

段深化转型的抓手包括：

（1）零售从 LUM 切入 AUM，具体手段：财富管理、代发工资、收单。

（2）对公再出发，用投行撬动、不占用资本和信贷额度的方式做精做轻。

3.1 零售转型深化，从 LUM 向 AUM

从 LUM 切入 AUM，这是零售银行最难啃的一块。零售存款中银行是乙方，是求客户把

钱放我这，平安银行被市场诟病的零售短板也在于此。不过，事情正在起变化，在 LUM

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

不良贷款核销（亿）

浦发平安中信民生兴业招行光大华夏

2016-2018年累计核销（亿）

占2016年初贷款比例（右轴）

不良贷款偏离度

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

收回以前年度核销（亿）

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初见成效之后，平安银行正在逐步攻克 AUM 难关，具体手段包括：（1）财富管理：通过

整合平安信托做大 AUM，而存款占 AUM 的比例通常在 1/3-1/4；（2）代发工资：利用代

理人与中小企业的友好关系打开突破，在中小企业代发工资客户增长较快；（3）收单：

给商户免费开卡或者让利，吸引商户开通收单业务；（4）支付：让用户多用口袋银行消

费，小额、结算存款就会来；（5）信用卡绑还款账户。

3.1.1 财富管理：整合平安信托，发力私人银行

整合平安信托，做大私人银行。平安信托 2017 年末有 7.5 万个高净值客户，相当于平安

银行同期私行客户数的 3 倍。2018 年 10 月，平安银行开始进行信托业务整合。平安信托

团队是领先的，如果正常招聘，团队的建立需要 2-3 年时间，现在直接拉过来，只需要不

到一年的时间。团队搭建起来后，至少可以保持客户的迁徙规模，信托客户在信托产品

到期之后，对接银行服务，慢慢迁移过来。目前中后台和前台整合已基本结束，队伍优

化整合已趋于稳定。

公司对私行的目标是用 1-2 年时间进入第一梯队。平安信托财富团队的加入，大幅提升

了银行私行业务的综合实力。银信启动深度战略合作，信托成为精品化产品工厂，针对

银行需求打造高质量财富管理产品。中后台团队从 100 人壮大到 400 人，其中产品中心

规模达到 100 人；800 人绩优财富管理队伍加入，培养时间大幅缩短，营销力量极大充实。

2018 年四季度单季 AUM 增量突破 1000 亿，较前三季度平均增长 40%。在业务模式上，

基于集团客户与科技两大优势，将已成熟的 SAT 模式运用到私行业务中；在产品上，打

造开放式产品平台，借助集团资源及公私联动，大量引入靠谱资产。

平安银行在私人银行上的特别做法：第一是科技赋能，第二利用集团优势，第三复制市

场上成熟做法。（1）科技技术方面，服务私行客户的员工参差不齐，把 100 分的人的能

力，做到 AI 秘书里去，给到 70、80 分的人使他们获得差不多 100 分的能力，即科技赋

能；（2）集团优势方面，私行达标客户 3 万，只有 7000 从集团来的，与这 7000 人类似

的，集团中有 120 万人，这些人与寿险都有非常亲密关系，怎么让私行精准去服务这 120

万人；（3）复制方面，向包括业内优秀同行、平安内部的信托公司进行密集的调研和学

习。

图 30：平安银行零售客户 AUM 图 31：平安银行私财客户数

零售客户AUM（亿）同比增速（右轴）

私财客户（万）同比增速（右轴）

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图 32：平安银行私行客户数图 33：平安信托活跃高净值客户数和信托规模

3.1.2 代发工资：挖掘中小企业潜力

平安银行主要在中小企业代发工资客户增长较快。（1）代发：一方面依靠寿险去带动，

平安银行通过佣金形式与金融级高端代理人展开合作，利用代理人与中小企业的友好关

系打开突破；另一方面利用银行自身的关系网拉动中小企业突破，银行有自己的核心客

户，用核心的客户关系推动上下游的中小企业代发；（2）二次代发：工资发放以后第二

天就可以把钱自动转到平安银行借记卡里，通过相对他行更高收益的理财产品来吸引他，

再做其他的营销。

截至 2018 年末，平安银行代发企业数较上年增长 51%至 2.68 万户，代发客户 AUM 增长

42%至 2021 亿，代发客户存款增长 34%至 695 亿。2018 年初集团在代发占比超过 50%，

经过一年的努力，降到了 30%左右，不是分子集团代发下降了，而是分母非集团代发基

数变大了。

3.1.3 收单：站队银联，寻求突破

在商户方面，平安银行意图大力推广追赶支付宝、微信的银联二维码寻求突破。去年 7

月，支付宝、微信上升到网联，不再有刷卡优势，与银联一样，也要收手续费。银联对

扫码支付功能推动非常大，平安银行也在前期做了很多准备，很多商户的二维码可以微

信、支付宝、银行 app 扫，通过这些手段提升零售存款：（1）做特约商户，给他免费开

卡、或者让利，吸引他开通收单业务；（2）一些寿险代理人是商家，做了很大销售推广。

截至 2018 年末，平安银行收单商户达到 38.2 万户，较上年增幅 378%。

3.2 对公再出发，做精做轻

对公资产方面，做精和做轻，核心任务是做精。做精、做轻不是将资产负债表作大，而

是通过资源精准投向、资产高效流转，发展不占用资本、少占用资本的业务。

（1）做精：第一个精品是离岸业务。离岸 4 家银行有牌照，平安离岸业务第一，不仅仅

是利率，贷款、中收、营业收益都是第一位。中国很多大批量中小银行（大约两三千家），

假如符合公司的风险偏好，可以给它代理大额业务；第二个是KYB线上和平台模式去做。

这里发展空间很大，平安万家诊所、上下游中小客户通过 KYB 产品嵌入，这样成本会很

私行达标客户（万）同比增速（右轴）

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

活跃高净值客户（万）

信托资产规模（亿,右轴）

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低，风险可控；第三个精品是 SAS、供应链融资平台。从深发展开始供应链就做的很好，

现在将其更名为 SAS 系统，更多是一种平台服务。

（2）做轻：第一，对公业务方向是轻资产、轻资本，用比较少的表内贷款撬动更多融资

规模，不用银行的钱，用保险、保险以外的钱。2018 年上半年，平安银行用 448 亿表内

贷款，撬动了接近 2000 亿整体融资；第二，对公贷款更多做撮合，做平台交易。比如 SAS

平台，很多供应链公司、中小银行在平安的开放式平台上开户，不管是资产的提供方，

还是资金的提供方，平安银行作为撮合方都可以收费。通过撮合的方式，大量存款沉淀

在这个平台上，来的都是活期存款，而且平台越做越大。

图 34：平安银行对公 RWA 和风险系数图 35：平安银行表内贷款撬动的融资规模

对公存款方面，不能依赖放贷款拉存款，而是到政府要存款，把交易银行做实。对公存

款靠集团力量，拉动当地政府的支持为政府承担后台支持的职能，帮助当地政府做投标，

与法院、税务、房地产拍卖有深层的合作与联系，通过技术和政府合作，政府把结算账

户放在银行。以深圳分行为例，贷款 2000 亿、存款将近 5000 亿，其中大部分都是政府

的存款。银行联合集团的智慧城市、智慧交通，深圳税收主账户在平安银行，房地产交

易中心账户在平安银行，法院保证金账户也在平安银行。

3.3 业绩进入向上拐点

仅靠信贷成本一项，拨备从非常规回归正常水平，就能够实现 ROE 的高弹性恢复。平安

银行的息差、中收都很优秀，过去的低 ROE 主要是对公历史不良拖累（不是零售的新增

不良），包袱出清后信贷成本会大为改观，这足以推动平安银行的 ROE 从当前的 11.5%

回升至未来 15%的稳态水平。

ROE 回升不会一蹴而就，而是结合拨备程度逐渐释放，但方向是确定的。考虑到平安银

行目前的拨备覆盖率仍然较低（2018 年末 155%），公司仍然会继续夯实拨备的扎实程度，

2019 年 1 季度仍然保持了较高的拨备计提水准，1Q19 单季度覆盖率环比上升 15 个百分

点至 170%。

平安银行的利润增速、ROE 拐点在 1Q19 进一步明确，坚定投资者持有信心。平安银行

1Q19 净利润同比增长 12.6%，自 2015 年后时隔三年首次回到双位数水平；1Q19 的 ROE

为 12.15%，较去年同期提高 0.3 个百分点，更是首次出现回升。

2016 2017 2018

对公RWA（亿）对公风险系数（右轴）

1H17 1H18

双轻倍数

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图 36：平安银行净利润增速拐点已经出现图 37：平安银行 1Q19ROE 近三年来首次回升

图 38：2018 年股份行净息差对比图 39：过去三年股份行信贷成本对比

资料来源：公司财报、长城证券研究所资料来源公司财报、长城证券研究所

4. 科技：让超车变成可能

科技，就是让过去不可能的事变成可能，科技可以改变曲线。

4.1 改变获客增长曲线

传统模式下，银行业务发展都是线性，单个银行的增长不可能脱离行业曲线；在金融科

技加持下，获客可以从线性变成非线性增长。

（1）线上：移动互联网是很大的变革，APP 让银行和非本行客户（即用户）也能够发生

接触，带来用户到客户的转化。2017 年平安银行将原来 3 个 APP（信用卡、口袋银行、

橙子银行）整合成 1 个 APP 口袋银行，进一步优化客户体验。截至 2018 年末，平安银行

口袋银行累计用户数 6225 万、月活数 2588 万，在股份制银行中排名第二。

营收同比拨备前利润同比净利润同比

1Q 1H 3Q 2H

2016 2017 2018 2019

招行平安华夏中信兴业浦发光大民生0.0%

平安浦发民生招行光大兴业中信华夏

2016 2017 2018

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图 40：口袋银行 2018 年 APP 月活股份制银行排名第二

资料来源：平安开放日资料、长城证券研究所

（2）线下：打造线下智能网点，创新 OMO 线上线下新零售模式。平安银行最早在广州

流花支行打造了一个智能门店，银行员工都在厅堂里面和客户近距离沟通，当一位客户

进入新门店时，不用出示身份证就可以通过生物特征进行识别，从而进行精准的服务与

交流。平安银行意图把这种新零售门店打造成集团客户的线下流量入口，新开门店都是

这个模式，到 2018 年底在全国已经复制了 100 家。

图 41：打造 OMO 线上线下闭环的经营模式服务客户

图 42：智能网点升级，打造综合金融门店平台，实现流量翻倍

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图 43：平安银行首家零售智能门店——广州流花支行

4.2 更准确的识别风险

传统模式下，银行只能获取客户主动提交的基本信息，跳出这个层面银行就束手无策。

大数据的到来，一切皆是数据，比如集团的保单信息、平安好车的信息等等，丰富了数

据的维度，以前视为高风险的业务，结合大数据精准识别风险以后，也能成为低风险业

务。

2018 年平安银行开始打造全零售统一客户级审批平台 Apollo。Apollo 平台与以往风险管

理不一样，大部分银行风险管理信用卡、房贷风险分开。平安对于同一个客户、不同产

品，风险管理角度当做一个客户，零售客户级授信，把整个零售打通，即作为一个客户，

从银行角度怎么管理多产品风险。例如，传统信用卡审批只审批信用卡，现在多产品授

信，审批信用卡同时给出汽车贷款、新一贷可申请额度，这也是全零售统 Apollo 平台的

主要目的。并且模型自己可以自我学习、无师自通，一是过去所有的风险是怎么样的进

行学习，二是我不知道坏人长什么样，把全部客户通过模型进行分类，发现是否有问题。

图 44：平安银行全零售统一客户级审批平台 Apollo

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5. 投资建议和风险提示

市场对平安银行的零售转型还停留在成与不成的认识。不成是多少概率，乘以一般股份

制银行的平均估值（0.6-0.7xPB），成了是多少概率，乘以招行的估值（1.6xPB），最后加

权平均得到平安银行的估值（1.0xPB）。

而我们认为，平安的零售转型是时间长短的问题。试错了方向，只是平安银行在零售成

功转型上多花一些时间；走对了路，平安银行在零售转型上就会少经历一些挫折。因此，

对平安银行的估值应该是招行的估值用多长时间来贴现的问题，合理定价远不止当前的

1.0xPB 附近。

投资建议：平安银行是一家无法复制的银行，也是一家不甘于平凡的银行。公司在过去

两年完成了业务结构的调整、历史包袱的消化，业绩开始进入收获期和兑现期。我们预

计平安银行未来三年净利润增速将保持在 15%以上，ROE 进入回升通道，首次覆盖，给

予强烈推荐评级。

风险提示：经济下行超预期导致资产质量恶化、转型进度不及预期。

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5.1 附：盈利预测表

利润表（亿） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 增长指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E

净利息收入 740 747 830 928 1,064 收入增长

手续费及佣金 307 313 352 396 435 净利润增速 2.6% 7.0% 15.1% 16.1% 17.0%

其他收入 10 106 153 168 185 拨备前利润增速 -4.4% 9.7% 15.7% 12.0% 13.2%

营业收入 1,057 1,166 1,335 1,491 1,684 税前利润增速 0.7% 6.9% 15.1% 16.1% 17.0%

营业税及附加 (10) (11) (13) (15) (17) 营业收入增速 -2.0% 10.3% 14.5% 11.7% 12.9%

业务管理费 (316) (354) (394) (437) (490) 净利息收入增速 -3.1% 1.0% 11.1% 11.8% 14.7%

拨备前利润 731 802 928 1,039 1,177 手续费及佣金增速 10.1% 2.0% 12.6% 12.3% 9.9%

计提拨备 (429) (479) (557) (609) (673) 营业费用增速 3.9% 12.0% 11.5% 11.0% 12.1%

税前利润 302 322 371 431 504 规模增长

所得税 (70) (74) (85) (99) (116) 生息资产增速 8.2% 8.8% 9.8% 11.9% 12.2%

净利润 232 248 286 332 388 贷款增速 15.5% 17.2% 16.0% 16.0% 16.0%

资产负债表（亿）同业资产增速 -15% -16% 0.0% 0.0% 5.0%

贷款总额 17,042 19,975 23,171 26,879 31,179 证券投资增速 6.3% 5.2% 6.4% 5.7% 4.1%

同业资产 2,312 1,950 1,950 1,950 2,048 其他资产增速 7.4% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3%

证券投资 8,070 8,488 9,032 9,545 9,938 计息负债增速 10.1% 5.7% 9.7% 12.0% 12.2%

生息资产 30,088 32,721 35,912 40,202 45,109 存款增速 4.1% 7.4% 14.0% 14.0% 14.0%

非生息资产 2,397 1,465 1,608 1,800 2,020 同业负债增速 23.4% -3.5% -10.0% 0.0% 0.0%

总资产 32,485 34,186 37,520 42,002 47,128 股东权益增速 9.8% 8.1% 10.7% 11.2% 11.8%

客户存款 20,004 21,491 24,500 27,930 31,840 结构指标

其他计息负债 9,384 9,570 9,567 10,226 10,984 存款结构

非计息负债 876 724 794 890 999 活期 37.9% 32.9% 34.0% 35.0% 36.0%

总负债 30,264 31,786 34,862 39,046 43,823 定期 46.9% 54.3% 53.0% 52.0% 51.0%

股东权益 2,221 2,400 2,657 2,956 3,305 其他 15.2% 12.8% 13.0% 13.0% 13.0%

财务指标贷款结构

每股指标企业贷款(不含贴现) 49.3% 40.1% 38.0% 37.5% 37.0%

每股净利润(元) 1.35 1.45 1.66 1.93 2.26 个人贷款 49.8% 57.8% 59.0% 59.5% 60.0%

每股拨备前利润(元) 4.26 4.67 5.40 6.05 6.85 其他指标

每股净资产(元) 11.77 12.82 14.32 16.05 18.09 资产质量

每股总资产(元) 189.19 199.10 218.52 244.63 274.48 不良贷款率 1.70% 1.75% 1.70% 1.67% 1.62%

P/E 10.5 9.8 8.6 7.4 6.3 正常 94.60% 95.52%

P/B 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 关注 3.70% 2.73%

P/PPOP 3.3 3.0 2.6 2.4 2.1 次级 0.73% 0.90%

利率指标可疑 0.20% 0.23%

净息差(NIM) 2.56% 2.38% 2.42% 2.44% 2.49% 损失 0.77% 0.62%

净利差(Spread) 2.47% 2.27% 2.28% 2.29% 2.35% 拨备覆盖率 151.08% 154.80% 203.47% 242.34% 273.63%

贷款利率 5.97% 6.39% 6.40% 6.38% 6.35% 资本状况

存款利率 1.93% 2.39% 2.52% 2.54% 2.56% 资本充足率 11.20% 11.50% 11.40% 11.07% 10.79%

生息资产收益率 5.12% 5.19% 5.06% 5.17% 5.24% 一级资本充足率 9.18% 9.39% 9.49% 9.39% 9.31%

计息负债成本率 2.64% 2.92% 2.79% 2.88% 2.89% 核心一级资本充足

8.28% 8.54% 8.72% 8.71% 8.72%

盈利能力其他数据

ROAA 0.75% 0.74% 0.80% 0.83% 0.87% 分支机构数量 1079 1057

ROAE 12.1% 11.7% 12.3% 12.7% 13.2% 员工数量 25847 27674

拨备前利润率 2.36% 2.41% 2.59% 2.61% 2.64% 总股本(亿) 171.70 171.70 171.70 171.70 171.70

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长城证券投资评级说明

公司评级：

强烈推荐——预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上;

推荐——预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15%之间;

中性——预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上.

行业评级：

推荐——预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场.

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