el fideicomiso en el mercado de valores

DOUGLAS ELESPEDOUGLAS ELESPE

ABRIL 2010ABRIL 2010

IIMVIIMV--GUAYAQUILGUAYAQUIL

El El FideicomisoFideicomisoen el en el

Mercado de ValoresMercado de Valores

¿¿QUE ES EL FIDEICOMISO?QUE ES EL FIDEICOMISO?

•• ES UN INSTRUMENTO MUY UTIL EN EL ES UN INSTRUMENTO MUY UTIL EN EL MUNDO DE LOS NEGOCIOSMUNDO DE LOS NEGOCIOS

•• PERMITE:PERMITE:

a. SEPARACION DE PATRIMONIO a. SEPARACION DE PATRIMONIO b. TRANSMISION DE LA PROPIEDADb. TRANSMISION DE LA PROPIEDADc. LA TITULIZACIONc. LA TITULIZACION

METODOS PARA REALIZAR METODOS PARA REALIZAR PROYECTOS EN COMUNPROYECTOS EN COMUN

•• INFORMALINFORMAL

•• FORMALFORMAL

–– ASOCIATIVOASOCIATIVO–– CONTRACTUALCONTRACTUAL–– FIDEICOMISOFIDEICOMISO

VENTAJAS DE TITULIZACIONVENTAJAS DE TITULIZACION

•• PERMITE TRANSFORMAR ACTIVOS O PERMITE TRANSFORMAR ACTIVOS O COSAS EN COSAS EN ““PAPELES NEGOCIABLESPAPELES NEGOCIABLES””

•• PERMITE TRANSFORMAR COSAS EN PERMITE TRANSFORMAR COSAS EN FLUJO DE CAJA O EN ACTIVOS LIQUIDOSFLUJO DE CAJA O EN ACTIVOS LIQUIDOS

•• PERMITE DIVISION DE ACTIVOSPERMITE DIVISION DE ACTIVOS•• PERMITE LOGRAR GARANTIAS A BAJO PERMITE LOGRAR GARANTIAS A BAJO

COSTOCOSTO•• PERMITE INVERTIR EN PROYECTOS PERMITE INVERTIR EN PROYECTOS

FACILMENTEFACILMENTE

SECURITIZACIONSECURITIZACION--TITULIZACION: Es una de las TITULIZACION: Es una de las tendencias modernas en mercados de capitalestendencias modernas en mercados de capitales

•• PERMITE ESTRUCTURACIONES PERMITE ESTRUCTURACIONES •• SOLUCIONA PROBLEMAS DE CAPITALES MINIMOS DE BANCOSSOLUCIONA PROBLEMAS DE CAPITALES MINIMOS DE BANCOS•• ES ES ““CREATIVOCREATIVO”” (MONTECARLO(MONTECARLO--ERROR STANDARD DEL ESTIMADOERROR STANDARD DEL ESTIMADO--

PERMUTACIONES Y COMBINACIONESPERMUTACIONES Y COMBINACIONES-- ANALISIS REGRESIONALANALISIS REGRESIONAL--CURVAS DISTRIBUCION, CURVAS DISTRIBUCION,

El fideicomiso financieroEl fideicomiso financiero

TIPOS DE FIDEICOMISOTIPOS DE FIDEICOMISO

•• PROMEDIO MAS TIPICO, GEOMETRICO, PONDERADO, PROMEDIO MAS TIPICO, GEOMETRICO, PONDERADO, MEDIANA, ETC.MEDIANA, ETC.

•• ANALISIS DE PROBABILIDAD,ANALISIS DE PROBABILIDAD,•• INTEVALOS DE CLAVESINTEVALOS DE CLAVES•• DISTRIBUCION DE FRECUENCIAS,DISTRIBUCION DE FRECUENCIAS,•• VARIABILIDAD ( RANGOS, MEDIDAS POSICIONALES, VARIABILIDAD ( RANGOS, MEDIDAS POSICIONALES,

DESVIACIONES, ETC.DESVIACIONES, ETC.

SECURITIZACIONSECURITIZACION El fideicomiso financieroEl fideicomiso financiero

TIPOS DE FIDEICOMISOTIPOS DE FIDEICOMISO

TITULIZACIONTITULIZACION

•• SE TRATA DE CEDER TITULOS DE CREDITO O ACTIVOS SE TRATA DE CEDER TITULOS DE CREDITO O ACTIVOS FINANCIEROS A UN FONDO O FIDUCIARIO QUE SE SEPARA FINANCIEROS A UN FONDO O FIDUCIARIO QUE SE SEPARA DE LA CEDENTEDE LA CEDENTE

•• BENEFICIOS:BENEFICIOS:•• CALCE DE PLAZOS, TASAS Y MONEDASCALCE DE PLAZOS, TASAS Y MONEDAS•• MEJOR CALIFICACIONMEJOR CALIFICACION•• LA CEDENTE PUEDE REDUCIR LOS RIESGOSLA CEDENTE PUEDE REDUCIR LOS RIESGOS•• POOL DE ACTIVOSPOOL DE ACTIVOS

El fideicomiso financieroEl fideicomiso financiero

TIPOS DE FIDEICOMISOTIPOS DE FIDEICOMISO

FIDUCIANTEFIDUCIANTE

FIDUCIARIOFIDUCIARIO

BENEFICIARIO

BIENES FIDEICOMITIDOS

Transmite la propiedad fiduciaria de los bienes fideicomitidos (activos

ilíquidos)

Activos ilíquidos

Entidad Financiera o sociedad autorizada

especialmente por la CNV

Titulares de certificados de participación o títulos de deuda

(garantizados con los bienes transmitidos)

TITULIZACIONTransforma los activos

ilíquidos en valores negociables con o sin oferta

pública (Certificados de Participación o títulos de

deuda)

TIPOS DE FIDEICOMISOTIPOS DE FIDEICOMISOEl fideicomiso financieroEl fideicomiso financiero

CaracterCaracteríísticas Esenciales Desde la sticas Esenciales Desde la OPTICA DEL RIESGOOPTICA DEL RIESGO

•• LEGALES (de derecho publico y privado)LEGALES (de derecho publico y privado)•• DE COBERTURA O F FDE COBERTURA O F F

–– PPPP–– VARIABILIDAD (a) diversificaciVARIABILIDAD (a) diversificacióón (b) no correlacin (b) no correlacióón n

(c) grandes n(c) grandes núúmeros meros –– PUNTUALIDAD (TIMING)PUNTUALIDAD (TIMING)

•• DE SUBORDINACION O ESTRUCTURACIONDE SUBORDINACION O ESTRUCTURACION•• DE TERCEROSDE TERCEROS

FIDEICOMISO/STRUCTURE FIDEICOMISO/STRUCTURE FINANCEFINANCE

•• ES UNA FINANCIACION/EMISION MUY ES UNA FINANCIACION/EMISION MUY PARTICULAR POR DISTINTOS MOTIVOS PARTICULAR POR DISTINTOS MOTIVOS

•• TIPOSTIPOS–– RESPALDADAS POR FF (CASH FLOW)RESPALDADAS POR FF (CASH FLOW)–– RESPALDADA POR TITULOS VALORES RESPALDADA POR TITULOS VALORES

LIQUIDABLES (MARKET VALUE)LIQUIDABLES (MARKET VALUE)–– FONDOS DE INVERSION DIRECTOSFONDOS DE INVERSION DIRECTOS

PROPPROPÓÓSITO DE LA FINANCIACION Y SITO DE LA FINANCIACION Y EMISIONEMISION

•• 1.1. CALIDAD DE LA CARTERA Y DEL FFCALIDAD DE LA CARTERA Y DEL FF•• 2.2. CALIDAD Y RIESGO DE LA ESTRUCTURACALIDAD Y RIESGO DE LA ESTRUCTURA•• 3.3. MINIMIZACION DE LOS RIESGOS MINIMIZACION DE LOS RIESGOS

LEGALES LEGALES •• 4. 4. CALIDAD DE LOS DIVERSOS CALIDAD DE LOS DIVERSOS

INTERVINIENTES EN EL PROCESOINTERVINIENTES EN EL PROCESO•• 5.5. CALIDAD DE LAS GARANTIASCALIDAD DE LAS GARANTIAS•• 6.6. CALIDAD DE LOS ESCENARIOS CALIDAD DE LOS ESCENARIOS

PROYECTADOSPROYECTADOS

EMISION DE FIDEICOMISOS EMISION DE FIDEICOMISOS FINANCIEROSFINANCIEROS

•• TIENE ALGUNAS DIFERENCIAS CON TIENE ALGUNAS DIFERENCIAS CON OTROS EMISORESOTROS EMISORES

•• TIENE MUCHAS VENTAJAS TIENE MUCHAS VENTAJAS •• TAMBIEN TIENE ASPECTOS A TAMBIEN TIENE ASPECTOS A

MONITOREARMONITOREAR

COBERTURA (COLLATERAL)COBERTURA (COLLATERAL)•• ES UNO DE LOS MOTIVOS MES UNO DE LOS MOTIVOS MÁÁS IMPORTANTE PARA S IMPORTANTE PARA

EMPLEAR ESTE VEHEMPLEAR ESTE VEHÍÍCULOCULO•• EL ANALISIS CREDITICIO DEL ORIGINANTE SUELE SER EL ANALISIS CREDITICIO DEL ORIGINANTE SUELE SER

IMPORTANTE COMO EL DEL SERVICER Y EL IMPORTANTE COMO EL DEL SERVICER Y EL FIDUCIARIOFIDUCIARIO

•• EL RIESGO Y EL FF SON LOS ASPECTOS CLAVEEL RIESGO Y EL FF SON LOS ASPECTOS CLAVE•• VER BIEN LOS CALCES: LOS CRVER BIEN LOS CALCES: LOS CRÉÉDITOS CEDIDOS SON A DITOS CEDIDOS SON A

TASA FIJA O VARIABLE, MONEDA Y PLAZO?TASA FIJA O VARIABLE, MONEDA Y PLAZO?•• NO ES LO MISMO SI LOS CREDITOS PERMITEN LA NO ES LO MISMO SI LOS CREDITOS PERMITEN LA

PRECANCELACIPRECANCELACIÓÓN O NON O NO•• NO ES LO MISMO SEGNO ES LO MISMO SEGÚÚN QUE SE INSTRUMENTE CON N QUE SE INSTRUMENTE CON

ACTIVOS HOMOGENEOS O NO. LOS ACTIVOS ACTIVOS HOMOGENEOS O NO. LOS ACTIVOS CORRELACIONADOS SON MCORRELACIONADOS SON MÁÁS VARIABLES.S VARIABLES.

•• EL BENCHMARKING AYUDA PERO NO ES INFALIBLEEL BENCHMARKING AYUDA PERO NO ES INFALIBLE•• HAY DIVERSAS PARTICULARIDADES SEGHAY DIVERSAS PARTICULARIDADES SEGÚÚN EL TIPO DE N EL TIPO DE

CRCRÉÉDITO O FF CEDIDO.DITO O FF CEDIDO.

ESTRUCTURAESTRUCTURA

•• AGREGAR LOS GRAFICOS DE DISTINTAS AGREGAR LOS GRAFICOS DE DISTINTAS ESTRUCTURAS Y VER CESTRUCTURAS Y VER CÓÓMO MO ““DERRAMADERRAMA””

•• ESQUEMA PREFERENTE/SUBORD.ESQUEMA PREFERENTE/SUBORD.•• 1. SOBRECOLATERALIZACI1. SOBRECOLATERALIZACIÓÓNN•• 2. LIQUIDEZ ADICIONAL2. LIQUIDEZ ADICIONAL•• 3. PREFERENCIA EN EL COBRO3. PREFERENCIA EN EL COBRO•• 4. PREFERENCIA EN COBRO DE TASA4. PREFERENCIA EN COBRO DE TASA•• 5. GARANTIAS ADICIONALES5. GARANTIAS ADICIONALES

ORIGINANTEORIGINANTE FONDO de COBRANZAFONDO de COBRANZA

FIDEICOMISOFIDEICOMISO Certificado Participacion

Certificado Deuda

FF , ORIGINANTE a FIDUCIARIO a FONDO DE COBRANZAFF , ORIGINANTE a FIDUCIARIO a FONDO DE COBRANZA

DIAGRAMA DEL FLUJO DE FONDOS DIAGRAMA DEL FLUJO DE FONDOS DECRECIENTE CAIDA DEL COLATERAL EN DECRECIENTE CAIDA DEL COLATERAL EN

EL TIEMPOEL TIEMPO

•• ESTE ES EL ESCENARIO DE FF BASICOESTE ES EL ESCENARIO DE FF BASICO

DIAGRAMA DEL FLUJO DE FONDOS DIAGRAMA DEL FLUJO DE FONDOS DECRECIENTE CAIDA DEL COLATERAL EN DECRECIENTE CAIDA DEL COLATERAL EN

EL TIEMPOEL TIEMPO

•• ESTE ES EL ESCENARIO DE FF BASICO BAJO STRESSESTE ES EL ESCENARIO DE FF BASICO BAJO STRESS

STRESSSTRESS

ESTRUCTURA SIN FONDO DE ESTRUCTURA SIN FONDO DE LIQUIDEZ Y A PRORRATALIQUIDEZ Y A PRORRATA

ESTRUCTURA CON FONDO DE LIQUIDEZ PREVIO ESTRUCTURA CON FONDO DE LIQUIDEZ PREVIO A ABONAR CLASES SUBORDINADASA ABONAR CLASES SUBORDINADAS

ESTRUCTURA CON FONDO LIQUIDEZ ESTRUCTURA CON FONDO LIQUIDEZ

APLICABLE POR CUOTAAPLICABLE POR CUOTA

•• EL FONDO DE LIQUIDEZ SE ABONA EN CADA PERÌODO EL FONDO DE LIQUIDEZ SE ABONA EN CADA PERÌODO FRENTE A LA ASIGNACIFRENTE A LA ASIGNACIÓÓN DE PERDIDAS N DE PERDIDAS

ESTRUCTURA CON FLUJO DE FONDOS ESTRUCTURA CON FLUJO DE FONDOS

VARIABLEVARIABLE

•• EL FLUJO DE FONDOS ES VARIABLE EN EL EL FLUJO DE FONDOS ES VARIABLE EN EL TIEMPO Y STIEMPO Y SÓÓLO SE ASEGURA LA PREFERENCIALO SE ASEGURA LA PREFERENCIA

ESTRUCTURA CON TRAMO PREFERENTE ESTRUCTURA CON TRAMO PREFERENTE DECRECIENTE Y ACELERADODECRECIENTE Y ACELERADO

ESTRUCTURA REVOLVING CON CUENTA MAESTRAESTRUCTURA REVOLVING CON CUENTA MAESTRA

CONSIDERACIONES DE LA ESTRUCTURACONSIDERACIONES DE LA ESTRUCTURA

•• ESQUEMA DE ASIGNACIESQUEMA DE ASIGNACIÓÓN DEL FFN DEL FF•• REASIGNACION DE LAS PERDIDASREASIGNACION DE LAS PERDIDAS•• REASIGNACION DE LA GANANCIA POR MARGEN REASIGNACION DE LA GANANCIA POR MARGEN

FINANCIERO (SPREAD)FINANCIERO (SPREAD)•• CAMBIOS EN LA CALIDAD O VOLUMEN DE LA CAMBIOS EN LA CALIDAD O VOLUMEN DE LA

CARTERA EN EL TIEMPOCARTERA EN EL TIEMPO•• ESTRUCTURAS FIJAS Y ROTATIVASESTRUCTURAS FIJAS Y ROTATIVAS•• CLAUSULAS DE ARECOMPRA O GARANTCLAUSULAS DE ARECOMPRA O GARANTÍÍAA•• COMPROMISO DE LIQUIDEZ TRANSITORIACOMPROMISO DE LIQUIDEZ TRANSITORIA•• PREPAGOSPREPAGOS•• ANTICIPOS O PAGOS EN ESPECIEANTICIPOS O PAGOS EN ESPECIE

““SSÓÓLO CONFIO EN LAS CIFRAS QUE YO LO CONFIO EN LAS CIFRAS QUE YO PERSONALMENTE MODIFICOPERSONALMENTE MODIFICO””

W.CHURCHILLW.CHURCHILL

ESCENARIOSESCENARIOS

•• HAY QUE TRABAJAR CON CORRELACIONESHAY QUE TRABAJAR CON CORRELACIONES•• ESTIMACIONES MACRO Y MICRO ESTIMACIONES MACRO Y MICRO •• BENCHMARKINGBENCHMARKING•• ANALISIS CUANTITATIVO/SUBJETIVOANALISIS CUANTITATIVO/SUBJETIVO•• Y MUCHA HUMILDAD CUANDO SE HACE EL Y MUCHA HUMILDAD CUANDO SE HACE EL

ANALISIS FINALANALISIS FINAL

RIESGOS LEGALESRIESGOS LEGALES

ESTAN VINCULADOS A:ESTAN VINCULADOS A:

•• LAS PARTES (CONFLICTOS DE INTERES)LAS PARTES (CONFLICTOS DE INTERES)•• OTROS VINCULADOS A LA OTROS VINCULADOS A LA

INSTRUMENTACIINSTRUMENTACIÓÓNN•• OTROS VINCULADOS A LA AMENAZA DE OTROS VINCULADOS A LA AMENAZA DE

FRAUDEFRAUDE•• OTROS A CAMBIOS LEGALES O OTROS A CAMBIOS LEGALES O

REGULATORIOS O DE JURISPRUDENCIAREGULATORIOS O DE JURISPRUDENCIA

CALIDAD DE LAS GARANTCALIDAD DE LAS GARANTÍÍAS AS EXTERNASEXTERNAS

•• TIPO DE GARANTTIPO DE GARANTÍÍAA•• GARANTEGARANTE•• DOCUMENTACIDOCUMENTACIÓÓNN•• TIMING Y CLAUSULAS RESOLUTORIASTIMING Y CLAUSULAS RESOLUTORIAS

DISTRIBUCION DISTRIBUCION

•• ““LOS PROBLEMAS QUE SE COMPARTEN, LOS PROBLEMAS QUE SE COMPARTEN, SE REDUCEN A LA MITADSE REDUCEN A LA MITAD……

•• LAS ALEGRIAS QUE SE COMPARTEN, SE LAS ALEGRIAS QUE SE COMPARTEN, SE MULTIPLICAN AL DOBLEMULTIPLICAN AL DOBLE……

•• MUCHAS GRACIASMUCHAS GRACIAS

PLEGARIAPLEGARIA““SESEÑÑOR: OR: 

AYUDAME A NO SER AYUDAME A NO SER IMPACIENTE, PERO IMPACIENTE, PERO HAZLO URGENTEHAZLO URGENTE…”…”

Fin primera parteFin primera parte

RIESGOS, RESPONSABILIDAD Y RIESGOS, RESPONSABILIDAD Y CONFLICTOS DE INTERESCONFLICTOS DE INTERES

•• ““Muchas de las conductas permisibles en un mundo Muchas de las conductas permisibles en un mundo ordinario para aquellos actuando por cuenta de ordinario para aquellos actuando por cuenta de terceros estterceros estáán prohibidas para aquellos ligados por n prohibidas para aquellos ligados por relaciones fiduciarias. No simplemente honestidad relaciones fiduciarias. No simplemente honestidad sino la puntillosidad del msino la puntillosidad del máás sensible honor es s sensible honor es entonces el patrentonces el patróón de conducta. Rigidez sin n de conducta. Rigidez sin concesiones ha sido la actitud de las cortes cuando se concesiones ha sido la actitud de las cortes cuando se les ha solicitado que flexibilicen la regla de la lealtad les ha solicitado que flexibilicen la regla de la lealtad indivisible por la indivisible por la ““erosierosióón desintegradoran desintegradora”” de las de las excepciones particularesexcepciones particulares……SSóólo entonces el nivel de lo entonces el nivel de conducta de los fiduciarios se ha mantenido a un nivel conducta de los fiduciarios se ha mantenido a un nivel mmáás elevado que el esperable de la multitud.s elevado que el esperable de la multitud.””

•• Benjamin Cardozo Benjamin Cardozo ““Meinhard v SalmonMeinhard v Salmon”” NY 458, 464, 164 NE 545, 546 NY 458, 464, 164 NE 545, 546 (1928)(1928)

SC Justice Harlan Fiske StoneSC Justice Harlan Fiske Stone

•• Me aventuro a afirmar que cuando la historia de Me aventuro a afirmar que cuando la historia de la era financiera que acaba de cerrar sea escrita, la era financiera que acaba de cerrar sea escrita, la mayorla mayoríía de los eerrores y sus principales a de los eerrores y sus principales faltas serfaltas seráán adjudicadas al fracaso de obsrvar el n adjudicadas al fracaso de obsrvar el principio fiduciario, el precepto tan viego como principio fiduciario, el precepto tan viego como las Sagradas Escrituras, referido a que las Sagradas Escrituras, referido a que ““un un hombre no puede servir a dos dioseshombre no puede servir a dos dioses””

•• ““The public Influence of the BarThe public Influence of the Bar””, 48, Harvard , 48, Harvard Law Review 1,8Law Review 1,8--19341934

ORIGINANTEORIGINANTE FONDO de COBRANZAFONDO de COBRANZA

FIDEICOMISOFIDEICOMISO Certificado Participacion

Certificado Deuda

FF Y DIVERSOS INTERVINIENTES EN LA EMISIFF Y DIVERSOS INTERVINIENTES EN LA EMISIÓÓN Y N Y ADMINISTRACIADMINISTRACIÓÓN DEL FIDEICOMISO N DEL FIDEICOMISO

¿¿PORQUPORQUÉÉ ES IMPORTANTE LA ES IMPORTANTE LA SUPERVISION Y REGULACION DE LOS SUPERVISION Y REGULACION DE LOS CONFLICTOS POTENCIALES?CONFLICTOS POTENCIALES?

•• ImpresiImpresióón no siempre explicitadan no siempre explicitada•• Sobre Conflicto de InteresesSobre Conflicto de Intereses•• Causa:Causa:•• VolatilidadVolatilidad•• ApatApatííaa

Estudio sobre el comportamiento del inversorEstudio sobre el comportamiento del inversor

Servicios Fiduciarios/profesionalesServicios Fiduciarios/profesionales

•• Reglas de mercado no aplican porqueReglas de mercado no aplican porque•• Confidencialidad dificulta el shoppingConfidencialidad dificulta el shopping•• DesproporciDesproporcióón entre el costo de una mala n entre el costo de una mala

eleccieleccióón y el servicio prestadon y el servicio prestado•• No se puede basar en error y prueba por el No se puede basar en error y prueba por el

costo de ellocosto de ello•• El demandante no puede evaluar el valor del El demandante no puede evaluar el valor del

servicioservicio……ni el servicio requeridoni el servicio requerido……

•• 20th Century Foundation, Foreword, pg. XV20th Century Foundation, Foreword, pg. XV

Obligaciones del Fiduciario

El Fiduciario debe : El Fiduciario debe : “…“… cumplir la obligaciones impuesta por la ley o la convencicumplir la obligaciones impuesta por la ley o la convencióón n con la con la prudencia y diligencia de un buen hombre de negociosprudencia y diligencia de un buen hombre de negocios que actque actúúa sobre a a sobre a base de la confianza depositada en base de la confianza depositada en éél l ““ art. 6, L24441 art. 6, L24441

Obligaciones

• Cumplir con las instrucciones de gestión

• Acciones de conservación de los bienes que componen el fideicomiso

• Rendición de Cuentas, al menos una vez por año (Art. 7)

• Transmitir los bienes al finalizar el Fideicomiso, de acuerdo a lo estipulado en el

contrato

• Responsabilidad fiscal

• Cualquier otra obligación que surja del contrato !!

ESTRUCTURA JURIDICAESTRUCTURA JURIDICA

El beneficiario y el fideicomisario

• El Beneficiario recibe los “frutos” del Fideicomiso.

• El Beneficiario puede ser Incapaz (extensión del plazo a más de 30 años)

• El Fideicomisario recibe los bienes Fideicomitidos (o su remanente) al finalizar el

contrato. A veces recibe el nombre de “Beneficiario Residual”.

• Beneficiario y Fideicomisario pueden ser la misma persona

• Pueden ser, además, Fiduciantes

• Poseen algunos derechos específicos:

• Si el Fiduciario no atendiese el principio de conservación de los bienes fideicomitidos, el

Beneficiario puede – con autorización judicial – ejercer acciones de sustitución.

• El Beneficiario puede solicitar al Fiduciario rendición de cuentas de acuerdo a lo estipulado en

el contrato y el art. 7 de la Ley.

ESTRUCTURA JURIDICAESTRUCTURA JURIDICA

El contrato de Fideicomiso

Clara definiciClara definicióón de las partes involucradasn de las partes involucradas

Bienes fideicomitidos individualizados (pueden ser bienes futurBienes fideicomitidos individualizados (pueden ser bienes futuros)os)

Forma de incorporar nuevos bienes al FideicomisoForma de incorporar nuevos bienes al Fideicomiso

Derechos y obligaciones de las partesDerechos y obligaciones de las partes

Mecanismos de financiaciMecanismos de financiacióón del proyecton del proyecto

RetribuciRetribucióón del Fiduciarion del Fiduciario

PrevisiPrevisióón de remocin de remocióón o sustitucin o sustitucióón del Fiduciario (causales, modo, etc.)n del Fiduciario (causales, modo, etc.)

DuraciDuracióón del contrato (plazo o condicin del contrato (plazo o condicióón)n)

PrevisiPrevisióón de eventuales problemas de financiamienton de eventuales problemas de financiamiento

ExtinciExtincióón del Fideicomison del Fideicomiso

Destino residual de los bienesDestino residual de los bienes

El contrato es ley para las partes !!

Contenidos mínimos del contrato :

ESTRUCTURA JURIDICAESTRUCTURA JURIDICA

Fideicomiso ordinario / Fideicomiso Financiero

Fideicomiso de Administración / Fideicomiso de Garantía

ClasificaciClasificacióón doctrinan doctrina

de carteras

de flujos

de obras

de producción

de cumplimiento de obligaciones

de pasivos ocultos

como cobertura de un hecho futuro

TIPOS DE FIDEICOMISOTIPOS DE FIDEICOMISO

Fondo de InversiFondo de Inversióón Agropecuarion Agropecuario•• Hay casos que sHay casos que sóólo pueden generar problemas cuando lo pueden generar problemas cuando

las cosas no salen como se esperaba.las cosas no salen como se esperaba.

•• En esos casos el beneficio neto del default es superior al En esos casos el beneficio neto del default es superior al perjuicio de pagar y afloran los conflictos del diseperjuicio de pagar y afloran los conflictos del diseñño o o o estructura del fideicomisoestructura del fideicomiso

•• Por ello el esquema eficiente de responsabilidades es Por ello el esquema eficiente de responsabilidades es una una úúltima lltima líínea defensiva para evitar fraudes, conflictos nea defensiva para evitar fraudes, conflictos de interde interéés y para dar la sensacis y para dar la sensacióón al inversor de que n al inversor de que alguien piensa en alguien piensa en éél cuando todo lo deml cuando todo lo demáás fracass fracasóó..

•• Ese esquema no debe ser ni intrusivo ni represivo sino Ese esquema no debe ser ni intrusivo ni represivo sino seguir las reglas del AED.seguir las reglas del AED.

Insolvencia de las partesRelaciones individuales dispersasDivorcios, Incapacidades, FallecimientosReclamos laboralesRiesgo PerformanceToma de decisiones

Propietarios tierrasPropietarios tierras

LaboresLabores

Proveedores Insumos

Inversores de Capital

Sociedades de HechoAparceríasFondos de Inversión AgrícolaContratos AccidentalesReglamento de Gestión

Organización Riesgos

Administrador

Pool de Siembra Sin FideicomisoAPLICACIONESAPLICACIONES

FIDUCIARIO

Inversores: fondos Inversores

TERRENO TRABAJO INSUMOS

Arrendamiento o Aparcería Locación de Servicios Adquirir

FLEXIBILIDAD:Quienes proveen el trabajo, los insumos, el terreno o los fondos, pueden contratar con el Fideicomiso o ser Fiduciantes-Beneficiarios del mismo. Conveniencia según el caso particular.

FIDEICOMISOFIDUCIANTE BENEFICIARIO

Fideicomiso de SiembraAPLICACIONESAPLICACIONES

EL FIDUCIARIO MANEJA LAS CUENTAS RECAUDADORAS Y PAGADORASEL FIDUCIARIO MANEJA LAS CUENTAS RECAUDADORAS Y PAGADORAS

FIDUCIARIO

ORGANIZADOR

INVERSORCUENTA

RECAUDADORA

APLICACIONESAPLICACIONES

FAID 2007 RENTABILIDAD U$SFAID 2007 RENTABILIDAD U$S

AA

7% ANUAL7% ANUAL NO SECUENCIANO SECUENCIA ZONAS CENTRO ZONAS CENTRO ,LITORAL,N,O, Y ,LITORAL,N,O, Y

SURSUR

BB 10% ANUAL10% ANUAL COPARTICIPA COPARTICIPA DE LIQUIDAC DE LIQUIDAC

CON CPCON CP

SOJA,MANIGIRASOJA,MANIGIRASOL, SOL,

TRIGO,MANI, TRIGO,MANI, MAIZMAIZ

CPARTICCPARTIC RESIDUALRESIDUAL COPARTICCOPARTICCON BCON B

Fideicomisos AgrFideicomisos Agríícolas: Casos prcolas: Casos práácticoscticosFAID 2007FAID 2007

•• 20062006--20082008•• PAGA AGO 2008PAGA AGO 2008•• U$S 12 MMU$S 12 MM•• FIDUCIARIO=EQUITY TRUSTFIDUCIARIO=EQUITY TRUST

•• OPERAD/ORGANIZ= LOS GROBO OPERAD/ORGANIZ= LOS GROBO AGROP S.A. (U$S 40/HA)AGROP S.A. (U$S 40/HA)

•• AUDITOR TECNICO= NAPOLITANO AUDITOR TECNICO= NAPOLITANO Y ASOC.Y ASOC.

•• TITULO VDF ATITULO VDF A•• U$S 6 MMU$S 6 MM•• TITULO VDF BTITULO VDF B•• U$S 4.8 MMU$S 4.8 MM•• CPCP•• U$S 1.2 MMU$S 1.2 MM

•• SECUENCIALSECUENCIAL

Fideicomisos AgrFideicomisos Agríícolas: Casos prcolas: Casos práácticoscticosFFAG IIFFAG II

•• ESTRATEGIA DE VENTA: 30% AL ALQESTRATEGIA DE VENTA: 30% AL ALQ•• 30% S/ CULTIVOS Y 40% OPORTUNIDAD DE NEGOCIOS 30% S/ CULTIVOS Y 40% OPORTUNIDAD DE NEGOCIOS

(ABIERTO)(ABIERTO)•• CAPACIDAD DE ACOPIO 800.000 TNCAPACIDAD DE ACOPIO 800.000 TN•• AREA A SEMBRAR 97.000 HAAREA A SEMBRAR 97.000 HA•• TRANSPORTISTAS PYME 947TRANSPORTISTAS PYME 947•• DESPUES DE ARREND,DESPUES DE ARREND,•• APARCERO Y RESP.TEC. QUEDA 75% y 85%APARCERO Y RESP.TEC. QUEDA 75% y 85%•• CHAIN SERVICE (RELAC) CUBRE A FUTUROCHAIN SERVICE (RELAC) CUBRE A FUTURO

Fideicomisos AgrFideicomisos Agríícolas: Casos prcolas: Casos práácticoscticosFFAG IIFFAG II

FFAG II RENTABILIDAD U$SFFAG II RENTABILIDAD U$S

VDF AVDF A U$S 6 MMU$S 6 MM 3% BASICO 3% BASICO SEM. y 25%MN SEM. y 25%MN

AL FINALAL FINAL

SO y SE PBA, SO y SE PBA, EERR, LA EERR, LA PAMPAPAMPA

VDF BVDF B U$S 4.8 MMU$S 4.8 MM 7% AL FINAL y 7% AL FINAL y 30% MN30% MN

SOJA I Y II, SOJA I Y II, GIRASOL, GIRASOL,

TRIGO,MAIZ TRIGO,MAIZ

CPCP U$S 1.2 MMU$S 1.2 MM RESIDUAL AL RESIDUAL AL FINALFINAL

Fideicomisos AgrFideicomisos Agríícolas: Casos prcolas: Casos práácticoscticosFFAG IIFFAG II

•• FAIDFAID•• ESTRUCTURA NO SECUENCIALESTRUCTURA NO SECUENCIAL•• ESTRUCTURA SR. TIT A= ESTRUCTURA SR. TIT A=

18.5 %18.5 %•• ESTRUCT SUB ESTRUCT SUB •• TIT B= 81%TIT B= 81%•• CERTIF PARTIC= 0.3%CERTIF PARTIC= 0.3%

•• FFAG IIFFAG II•• SECUENCIALSECUENCIAL•• ESTRUCT SRESTRUCT SR•• TIT A= 50%TIT A= 50%•• ESTRUCT SUBESTRUCT SUB•• TIT B= 40%TIT B= 40%•••• CERT PART=10%CERT PART=10%

Fideicomisos AgrFideicomisos Agríícolas: Casos prcolas: Casos práácticoscticosComparaciComparacióón estructuras de preferencia entre las clasesn estructuras de preferencia entre las clases

% DE PERDIDA% DE PERDIDA FAIDFAID FFAG IIFFAG II

CERTIF CERTIF PARTICIPACIOPARTICIPACIO

0.30%0.30% 10%10%

TITULOS BTITULOS B 81.29%81.29% 40%40%

TITULOS ATITULOS A 18.42%18.42% 50%50%

Fideicomisos AgrFideicomisos Agríícolas: Casos prcolas: Casos práácticoscticos

ZONAS %OESTE 33,4 NORTE 23,4CENTRO 11 SUR 12,5LITORAL 19,7CULTIVOS: GIRASOL, MAIZ, MANI, SOJA, TRIGO, GIRASOL ( SOJA 50% DEL TOTAL)

COSTO ARRENDAMIENTO u$s / HAOESTE 100 NORTE 157CENTRO 125 SUR 94LITORAL 79APARCERIA= 2% Y SE PAGA ENRE 25% Y 45% DE LA PRODUCCIÓN

PRECIO UNIDAD ARADA (UTA) u$s 12 x HA

COSTO IMPLANTACION P.EJ. CENTROSOJA 98MAIZ 134GIRASOL 103

u$s X HA

COSTOSCOSTO COSECHA COSTO MINI% GRANO COSECH QQ X HA

GIRASOL 7,2 0,9MAIZ 7,5 2,5SOJA 8,5 1,5TRIGO 7 1,5

GASTOS DE COMERCIALIZACIONVALOR FLETE PARA 300KM

ACTUAL 8,3PROYECTO 11,8

RINDES ESPERADOS QQ X HA

CENTROB M A

GIRASOL 16 19 21MAIZ 46 56 66SOJA 20 23 28

GASTOS ASISTENCIA Y DTU$S X HA

70% DURANTE 22

30% AL FINAL 31SI NO HAY PERDIDAS NETO RETENCION

FIDEICOMISO

CLIMATICOS Y SANITARIOS DE PRODUCCION COMERCIALES

PRECIOS

COMPRA Y VTA

LIQUIDEZ

CAMPOS

PERFORMANCE

LEGALES

CONFLICTO DE INTERESES

CONFUSION

RIESGOSRIESGOS

APLICACIONESAPLICACIONES

SABIDURIASABIDURIA

““EL PRIMER PASO A LA EL PRIMER PASO A LA SABIDURIA ES EVITAR LA SABIDURIA ES EVITAR LA

FALACIA COMUN DE FALACIA COMUN DE CONSIDERAR TODO LO CONSIDERAR TODO LO

““OSCUROOSCURO”” COMO COMO ““PROFUNDOPROFUNDO””

•• Gregory NunnGregory Nunn

FIDEICOMISO FINANCIERO-------------------FIDUCIARIO

(BANCO)

ConstructorDueño delInmueble

Inversión de capital

Inversión de renta

Inmueble existente

+obra

+ingresos

por títulos

Deuda $Títulos de deuda

+$ renta

obra

$ Pago

Suscripció

n de

Certificados

Inmueble

Contraprestación

Suscripción deCertificados

BIENESFIDEICOMITIDOS

Fideicomiso de construcciónAPLICACIONESAPLICACIONES

CONFLICTOS Y RIESGOS JURCONFLICTOS Y RIESGOS JURÍÍDICOS QUE DICOS QUE GENERAN VARIABILIDAD E INCERTIDUMBRE GENERAN VARIABILIDAD E INCERTIDUMBRE

•• RIESGO DE FRAUDERIESGO DE FRAUDE–– CONTABILIZACICONTABILIZACIÓÓN FUERA DE BALANCEN FUERA DE BALANCE–– TRANSFERENCIA DE ACTIVOS RIESGOSOSTRANSFERENCIA DE ACTIVOS RIESGOSOS–– TRANSFERENCIA DE LOS MEJORES ACTIVOSTRANSFERENCIA DE LOS MEJORES ACTIVOS–– ESTRUCTURA DEFECTUOSA, COMPLEJA O ESTRUCTURA DEFECTUOSA, COMPLEJA O

CONFUSION DE FONDOS O DERECHOSCONFUSION DE FONDOS O DERECHOS–– CESION (FORMA Y TIMING)CESION (FORMA Y TIMING)–– PERIODO DE SOSPECHA/INSOLVENCIAPERIODO DE SOSPECHA/INSOLVENCIA–– RIESGO MORAL (ABACUS 2007)RIESGO MORAL (ABACUS 2007)–– INFORMACION INAPROPIADAINFORMACION INAPROPIADA

RIESGOS de RIESGOS de ……

•• 1. CAMBIOS REGULATORIOS1. CAMBIOS REGULATORIOS•• 2. CAMBIOS NORMATIVOS2. CAMBIOS NORMATIVOS•• 3. CAMBIOS DE JURISPRUDENCIA3. CAMBIOS DE JURISPRUDENCIA•• 4. CONFLICTOS DE INTERES ENTRE 4. CONFLICTOS DE INTERES ENTRE LOS LOS

DIVERSOS INTERVINIENTESDIVERSOS INTERVINIENTES•• 5. INSOLVENCIA DE ALG5. INSOLVENCIA DE ALGÚÚN N

INTERVINIENTE CLAVEINTERVINIENTE CLAVE•• 6. VINCULADO A LA CALIDAD DE LOS 6. VINCULADO A LA CALIDAD DE LOS

CREDITOS CREDITOS ““TRANSFUNDIDOSTRANSFUNDIDOS””..•• 7. VINCULADO A LAS GARANTIAS DE 7. VINCULADO A LAS GARANTIAS DE

TERCEROS.TERCEROS.•• 8. INFORMACION INADECUADA O FALSA8. INFORMACION INADECUADA O FALSA

CALIDAD DE LOS INTERVINIENTES CALIDAD DE LOS INTERVINIENTES EN EL PROCESOEN EL PROCESO•• ORIGINANTEORIGINANTE•• FIDUCIARIO/EMISORFIDUCIARIO/EMISOR•• SERVICER/GESTORSERVICER/GESTOR•• INVERSORINVERSOR•• AUDITORAUDITOR•• BANCO DE INVERSIBANCO DE INVERSIÓÓNN•• ASESOR LEGALASESOR LEGAL•• CALIFICARDORCALIFICARDOR•• DEPOSITARIODEPOSITARIO•• GARANTEGARANTE

VIEJO PROVERBIO VIEJO PROVERBIO

••““EL HOMBRE PUEDE EL HOMBRE PUEDE ADQUIRIR A VECES ADQUIRIR A VECES CONOCIMIENTO PERO NO CONOCIMIENTO PERO NO SIEMPRE SABIDURSIEMPRE SABIDURÍÍAA……

••ALGUNOS DE LOS TONTOS ALGUNOS DE LOS TONTOS MMÁÁS FAMOSOS FUERON S FAMOSOS FUERON HOMBRES ILUSTRADOSHOMBRES ILUSTRADOS””

MONTESQUIEUMONTESQUIEU

•• LO QUE LOS ORADORES LO QUE LOS ORADORES GUSTARIAN DAR EN GUSTARIAN DAR EN PROFUNDIDAD,CULMINAN PROFUNDIDAD,CULMINAN DANDO EN LONGITUD...DANDO EN LONGITUD...