intermediación financiera y macroeconomía en argentina · pdf filedos preguntas...
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Intermediación financiera
y macroeconomía
en Argentina
Ricardo N. BebczukUNLP
Mayo 2010
Ciclo de Seminarios de Macroeconomía“Actividad y precios: políticas e instituciones
macroeconómicas en Argentina”
Dos preguntasDos preguntas
��MacroeconomMacroeconomíía a →→→→→→→→ IntermediaciIntermediacióón Financiera??n Financiera??
��IntermediaciIntermediacióón Financiera n Financiera →→→→→→→→ MacroeconomMacroeconomíía??a??
MacroeconomMacroeconomíía a →→→→→→→→
IntermediaciIntermediacióón Financieran Financiera
106% 110%
126%
105%
165%
197%
146%
13%
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
1.4
1.6
1.8
2
Canadá Francia Alemania Italia Japón Reino Unido Estados
Unidos
Argentina
Crédito privado sobre PBI
Crédito privado sobre PBI en Argentina, 1979-2009
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
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1994
1995
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1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
82%13%2009
38%24%1979
MundoArgentina
Crédito y producto en Argentina, 1979-2009Indice 1979=100
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
PBI per cápita Crédito privado sobre PBI
Literatura de Literatura de lawlaw andand financefinance
desde fines de los 90desde fines de los 90’’ss
Instituciones
Profundidad Financiera(Crédito privado sobre PBI)
=
+
Macroeconomía
Determinantes del Determinantes del CrCrééditodito Privado sobre PBIPrivado sobre PBI
64 países de ingreso por encima de la mediana mundial, 1999-2003
0.279***PBI real
-0.344***Dummy Argentina
-0.000356***Duración de juicios por
deudas impagas
0.592R cuadrado
-0.0202***Inflación
0.0895***Derechos legales acreedores
Coeficiente estimadoCoeficiente estimadoVariableVariable
Fuente: Elaboración propia con datos del Banco Mundial.
0 10 20 30 40 50 60 70
Crédito Privado sobre PBI en Argentina:Proyección al 2020 con mejoras macro e institucionales
En porcentaje
Nivel actualNivel actual 13.2
Crecimiento anual PBI = 5% 27.1
Efecto Macro (PBI + InflaciEfecto Macro (PBI + Inflacióón)n) 34.8
Inflación = 4% 21.1
Duración juicios (de 520 a 260 días) 22.7
Derechos de acreedores (de 1 a 3) 31.3
Efecto InstitucionesEfecto Instituciones 40.6
Efecto TotalEfecto Total 62.0
IntermediaciIntermediacióón Financieran Financiera→→→→→→→→
MacroeconomMacroeconomííaa
Pregunta:Pregunta: ¿Cuánto puede contribuir la profundidad financiera al crecimiento y la inflación en Argentina en el corto y largo plazo?
Respuesta:Respuesta: A priori, no demasiado.
CrCrééditodito
Inversión Productividad
CrecimientoCrecimiento
Visión tradicional (especialmente desde los ´90):
Financial Development and Long-run Growth, 1971-2000
Dependent Variable: Annual per capita GDP growth rate
Independent Variables Reg 1 Reg 2
Log of initial income per capita -0.642 -0.049
(-7.39)*** (-0.56)
Initial Secondary enrollment -0.059 -0.065
(-4.78)*** (-8.69)***
Openness to trade 0.012 0.0014
(8.46)*** (0.91)
Goverment Expenditure to GDP -0.073 -0.058
(-19.50)*** (-13.70)***
Secondary enrollment 0.059 0.074
(6.33)*** (13.20)***
Credit to the private sector to GDP 0.017 0.016
(8.65)*** (7.47)***
Investment rate to GDP 0.179
(15.00)***
Observations 782 782
Countries 76 76
Method GMM-system GMM-system
Sargan Test 0.997 0.998
Second orden correlation 0.105 0.095
Fuente: Bebczuk (2004).
Precondiciones Precondiciones para un rol activo del crpara un rol activo del crééditodito
1. La inversión de las empresas depende del flujo
de nuevo crédito
2. El crecimiento del crédito precede y causa al
crecimiento del producto
3. Las empresas presentan una demanda
insatisfecha por crédito
4. El sistema bancario canaliza su capacidad
prestable hacia proyectos de alta productividad
Razones para el Razones para el ““pesimismo crediticiopesimismo crediticio””
NOEl sistema bancario canaliza con eficiencia
su capacidad prestable hacia proyectos de
alta productividad
NOLas empresas presentan una demanda
insatisfecha por crédito
NOEl crecimiento del crédito precede y causa al
crecimiento del producto
NOLa inversión de las empresas depende
crucialmente del flujo de nuevo crédito
¿Se cumple?Precondición
SÍ
Razones para el Razones para el ““pesimismo crediticiopesimismo crediticio””
NOEl sistema bancario canaliza con eficiencia
su capacidad prestable hacia proyectos de
alta productividad
NOLas empresas presentan una demanda
insatisfecha por crédito
NOEl crecimiento del crédito precede y causa al
crecimiento del producto
NONOLa inversiLa inversióón de las empresas depende n de las empresas depende
crucialmente del flujo de nuevo crcrucialmente del flujo de nuevo crééditodito
¿Se cumple?Precondición
Cambio en el crédito sobre gasto privado
en 24 países desarrollados y en desarrolloPromedio 1990-2005
Consumo + Inversión = Gasto privado = ∆∆∆∆ Crédito + ∆∆∆∆ Acciones + ∆∆∆∆ Bonos + Fondos propios
9.5%
7.9%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Netherlands
Sweden
Spain
UK
Canada
Australia
Austria
Norway
Italy
Belgium
Germ
any
France
Finland
US
Mean Developed
Chile
Korea
Brazil
Poland
Mexico
Colombia
Slovak Rep.
Czech Rep.
Mean Developing
Promedio
países en desarrollo
Promedio
países desarrollados
Fuente: Bebczuk, Burdisso, Carrera y Sangiácomo (2010)
Los fondos propios son la principal fuente de financiamiento de las empresas
71
19
10
81
16
3
79
17
4
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
OCDE AL Argentina
Estructura de financiamiento de las empresas
en países de la OCDE y de AL (en % del total)
Fondos propios Deuda Acciones
Fuente: Bebczuk (2003)
Empresas y dependencia del crEmpresas y dependencia del créédito en Argentina, 1992dito en Argentina, 1992--20092009
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Cambio en el crédito privado sobre IBIF
PromedioPromedio 19921992--2000: 2000:
6.4% 6.4%
PromedioPromedio 20032003--2009: 2009:
--2.5% 2.5%
Razones para el Razones para el ““pesimismo crediticiopesimismo crediticio””
NOEl sistema bancario canaliza con eficiencia
su capacidad prestable hacia proyectos de
alta productividad
NOLas empresas presentan una demanda
insatisfecha por crédito
NONOEl crecimiento del crEl crecimiento del créédito precede y dito precede y
causa al crecimiento del productocausa al crecimiento del producto
NOLa inversión de las empresas depende
crucialmente del flujo de nuevo crédito
¿Se cumple?Precondición
Test de casualidad de Granger para datos de panel
entre crecimiento del crédito y del PBIDatos anuales para 144 países, 1990-2007
H0: Homogeneous non-causality p-value
From GDP growth to real Private Loans growth 0.000
From real Private Loans growth to GDP growth 0.179
From GDP growth to real Private Loans growth 0.000
From real Private Loans growth to GDP growth 0.155
From GDP growth to real Private Loans growth 0.000
From real Private Loans growth to GDP growth 0.133
One lag
No serial correlation (based on LM
statistic )
No serial correlation (based on Q statistic )
Resultado:
En todos los casos el crecimiento del PBI precede al crecimientoEn todos los casos el crecimiento del PBI precede al crecimiento del crdel crééditodito
(La relación es bidireccional sólo en países con alta profundidad financiera)
ArellanoArellano--Bond en dos Bond en dos etapasetapas
con efectos fijos por pacon efectos fijos por paíís y as y aññoo144 países con datos anuales para 1990-2007
(1)Standard errors in brackets corrected by Windmeijer finite-sample correction. ***Significant at 1%, **Significant at 5%, *Significant at 10%.
Explanatory VariablesDependent Variable:
Private Credit Growth
Dependent Variable:
GDP Growth
0.986***
[0.180]
0.660*** 0.0662
[0.123] [0.0587]
0.0459***
[0.0113]
0.207*** 0.00286
[0.0434] [0.00624]
Observations 2089 2089
Number of countries 144 144
Individual effects Yes Yes
Time effects Yes Yes
Financial crisis dummy Yes Yes
Number of instruments 22 22
Arellano-Bond test for AR(1) 0.000 0.000
Arellano-Bond test for AR(2) 0.616 0.686
Sargan Test 0.201 0.509
Hansen Test 0.439 0.514
Private Credit Growth
Lagged Private Credit Growth
GDP Growth
Lagged GDP Growth
Razones para el Razones para el ““pesimismo crediticiopesimismo crediticio””
NOEl sistema bancario canaliza con eficiencia
su capacidad prestable hacia proyectos de
alta productividad
NONOLas empresas presentan una demanda Las empresas presentan una demanda
insatisfecha por crinsatisfecha por crééditodito
NOEl crecimiento del crédito precede y causa al
crecimiento del producto
NOLa inversión de las empresas depende
crucialmente del flujo de nuevo crédito
¿Se cumple?Precondición
Ventajas de la deudaVentajas de la deuda
• Liberación de restricciones financieras
• Beneficios impositivos• Disciplinamiento de la
gerencia
Desventajas de la deudaDesventajas de la deuda
• Alto costo, plazo breve y garantías
• Riesgo de quiebra y ciclo• Sustitución de activos• Subinversión• Pérdida de autonomía en las
decisiones
¿Demanda de crédito insatisfecha?
AlgunosAlgunos resultadosresultados de de encuestasencuestas empresariasempresarias (Argentina y (Argentina y otrosotros papaíísesses):):
→ Menos del 30% de las empresas afirma tener inversiones
frenadas por falta de financiamiento
→ Menos del 25% solicita crédito
→ Más del 60% prefiere autofinanciarse en vez de pedir crédito
Razones para el Razones para el ““pesimismo crediticiopesimismo crediticio””
NONO
El sistema bancario canaliza con El sistema bancario canaliza con
eficiencia su capacidad eficiencia su capacidad prestableprestable hacia hacia
proyectos de alta productividadproyectos de alta productividad
NOLas empresas presentan una demanda
insatisfecha por crédito
NOEl crecimiento del crédito precede y causa al
crecimiento del producto
NOLa inversión de las empresas depende
crucialmente del flujo de nuevo crédito
¿Se cumple?Precondición
12.4%
15.7%
39.4%
32.5%
9.1%
40.4%
20.5%
30.0%
15.5%
26.7%
37.0%
20.8%
16.2%
25.2%
38.2%
20.5%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2000 2002 2007 2009 (febrero)
Estructura del activo del sistema financiero en Argentina
En % del activo total
Liquidez Sector público Crédito al sector privado Otros activos
48.6%
Promedio Promedio
22 pa22 paíísesses
5.3%
¿¿Los bancos financian a las empresas?Los bancos financian a las empresas?
25%
75%
55%
45%
49%
51%
66%
34%
58%
42%
44%
56%
31%
69%
50%
50%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Canadá Francia Alemania Italia Japón Reino Unido Estados
Unidos
Argentina
Crédito a empresas y familias
En % del crédito al sector privado
Empresas Familias
Bebczuk y Sangiácomo (2007) → La asignación de crédito en Argentina no
depende del crecimiento y riesgo de los distintos sectores
9%
18%
73%
14%
22%
63%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
1998 2008
Asignación sectorial del crédito en Argentina
En % del total
Sector primario Industria Servicios
Conclusiones Conclusiones
�Un despegue sostenible de la intermediación financiera requerirá mejoras sustanciales en el marco macroeconómico e institucional
�El nivel de profundidad financiera no es una condición fundamental para un proceso de crecimiento sostenido
�Sin embargo ello no implica que el sistema financiero no importa:
��El grado de profundidad financiera es un El grado de profundidad financiera es un muy buen indicador de la muy buen indicador de la confianza de largo plazoconfianza de largo plazo de los agentes econde los agentes econóómicos (mucho mmicos (mucho máás confiable que s confiable que el riesgo pael riesgo paíís e indicadores similares)s e indicadores similares)
��De aquDe aquíí que, con independencia de la direccique, con independencia de la direccióón de causalidad, el crn de causalidad, el créédito y el dito y el producto deberproducto deberíían moverse juntos en el largo plazoan moverse juntos en el largo plazo
��El crEl créédito es un recurso valioso en el margen en proyectos de alta dito es un recurso valioso en el margen en proyectos de alta productividad y sin fondeo propio productividad y sin fondeo propio
→→ Rol micro de los bancos y programas pRol micro de los bancos y programas púúblicos de asistencia financiera en blicos de asistencia financiera en el proceso de selecciel proceso de seleccióón de buenos deudores, grandes y chicosn de buenos deudores, grandes y chicos
��El sistema bancario contribuye sensiblemente al nivel de actividEl sistema bancario contribuye sensiblemente al nivel de actividad a travad a travéés s de la proviside la provisióón de medios de pago n de medios de pago (Bebczuk y Sangiácomo 2010)
Intermediación financiera
y macroeconomía
en Argentina
Ricardo N. BebczukUNLP
Mayo 2010
Ciclo de Seminarios de Macroeconomía“Actividad y precios: políticas e instituciones
macroeconómicas en Argentina”
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