les produits financiers christian bito wealth management

Les produits Financiers

Christian BITOWealth Management

Wealth Management FING31420 Christian Bito

Préalable: Les mesures de performance

A. La rentabilité

Si un dividende est versé pendant la période

(ou coupon)

PttP1tP

tPtDtP1tP

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Si l’on suppose que le dividende est réinvesti à chaque période, il faut ajuster le prix

Exemple :

0 1 2100 5 110 120

+10% +9,09 %+15%

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En fait :

100 115 120 + 5

= 120

= 125,45

perf. totale dividende réinvesti 25,45 %On ajuste les séries des coefficients

110

1101201

110

51

t

t

P

D

1

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B. Le risque Mesuré par la volatilité, si l’on suppose que les

rentabilités suivent une loi normale

Attention : n-1 pour éviter les biais normalement 35 observations

1N

N2rEtr

p

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Exemple : E ( R) = 15

= 5 %

Dans 95 % des cas, la performance sera comprise entre 15 % +/- 1,96 (5%)

Soit entre + 24,8 % et 5,2 %

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De la on définit :

Le ratio de Sharpe

r taux sans risque

rREs

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La VAR ou « value at risk »

Mesure la perte maximale statistique dans

un intervalle de confiance (95 ou 99 %), sur

une courte période.

Dans l’exemple précédent, sur 7 jours à 99%

= -2,60 x x 7 = - 4,78 %

Attention , la variance est proportionnelle au

temps.

365

%5

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C. Le suivi du « bench mark » Le « tracking-error » mesure l’écart entre la

performance d’une gestion et son indice de référence, ce sous la forme de la volatilité des écarts quotidiens

Exemple : Fond A + 10 %

indice + 8 %, tracking 1 %

Signifie A bat son indice de +2 % annuel +/- 1,96%

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I. Les placements bancaires

Def : opération de prêt, non négociable, réalisé entre un particulier et une banque. On distingue :

1. Le compte courant rémunéré taux faible, périodicité de calcul versement des intérêts (mois), fiscalité CDG, CSA, CRDS 12.1% + IR ou 16 % libérataire / compte à terme idem mais pénalité si retrait

2. Le Codevi (devenu Livret de Développement Durable) : plafond 6000 €, 1.25 % net

3. Le CEL 15 300 € max, 0.75% net4. Le PEL 61 200 €, 2.5% mais + IR

+ 12.1% ou prélèvement à 16 %

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II. Les placements en titres financiers négociables (bourse ou gré à gré

1. Les enveloppes traditionnelles

a) Le compte titre : droit de garde fiscalité directe, notamment plus-values (16% + 12.1% au-delà de 15 000 € de cession par an)

b) Le P.E.A. : compte de titre spécial, réservée aux actions européenne : max 132 000 € par pers. = au bout de 5 ans, 0 % impôt sauf 12.1% !

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c) Le mandat de gestion : moyennant 0,5 % à 1 % de frais, confié à une société de gestion agrée, par l’autorité des marchés Français (AMF)

d) L’O.P.C.V.M. : propriété collective d’un portefeuille à capital variable Fonds Commun de placement ou SICAV.

On peut déposer un OPCVM sur les supports a, b, c et e

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e) L’assurance-vie : support en Unité de compte investit sur un OPCVM. Fiscalité à 8 ans 11 % + 7,5 % avec un abattement de 4 600 €.

Dans tous les cas, attention au risque de transparence de l’enveloppe fiscale qui requalifierait toutes les opérations.

Ex = détenir plus de 10 % d’un FCP

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2. La gestion monétaire ou de trésorerie

a) Principales opérations à moins d’un anBdT = émis par le trésorCD = émis par la banqueBT = émis par une entreprise Pensions = prêt à TF ou TV contre garantie

b) Cotation : en taux « in-fine » monétairePt = valeur de remboursement

1+ x*nj 360

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Exemple :

Achat le 22 janvier 2006 d’un CD (1 M€) BNP échéance 6 mois à 4 %.Revente 2 mois plus tard à 5 %

- Prix d’achat

- prix de revente

Que pensez-vous de ce placement ? Commentez

360180%.4

1

11P

360120%5

1

12P

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c) Références de performances

EONIA (BCE, ex j/j)EURIBOR 1 mois 3 mois 6 mois

La Sicav TRESODYM réalise une performance de + 2,80% contre 3%

Comment expliquer cet écart

- les frais 0,10 à 1,5%- risque de taux, durée- risque de signature- risque de liquidité

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3. La gestion en obligation

a) Principes d’évaluation

Le risque de taux (ou sensibilité) est proportionnel à la

durée (duration)

Exemple : un zéro coupon 5 ans, 1000 €

Et un autre 10 ans, 1000 €

En t, tous les taux valent 5 %

69,783

%51

100051

P

25,614

%51

1000102

P

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En t+1 x = 4 %

Qu’en pensez-vous ? Pourquoi ?

Autres risques : courbe des taux, émetteur ou signature

36,822

5%41

10001P

67.675

10%41

10002P

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b) Les principales obligations

OAT obligations assimilables du Trésor Obligations du secteur public (1ère catégorie) Secteur privéeet OATI = coupon et principal indexé sur l’inflation OAT TEC 10 = coupon variable indexé sur taux

à 10 ans Obligations convertibles :obligation d’une

entreprise que l’on peut convertir en action

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c) Références de performances

Première solution : la moyenne et le classement par rapport à l’univers des OPCVM de catégorie comparable

Indice : EMTX = euros obligations d’Etat

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4. La gestion des actions

a) Les critères d’évaluation du prix d’une action : plusieurs écoles

Les « growth » attachés à la croissance de bénéfices futures que l’on peut acheter il regardent :

La marge bénéficiaire EBITDA Le PER = Prix/ bénéfice par action Le management, la stratégie (potentiel de

croissance)

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Les « values » achètent si moins cher que les autres ou moins cher que sa valeur cachée :

Price / Book value EV entreprise value = market cap + dette – cash Dividende yield = div./cours

Les « quantitatifs » : analysent la sensibilité d’un titre

Au marché : le ß Aux variables macro-économiques (APT model)

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b) Les marchés d’action

Les petites et moyennes capitalisation CAC Mid 100 Les grandes capitalisations

Eurostock 50 DJ Eurostock 500 CAC 40 Dax 30 FTSE 100 BEL 20 DJ Eurostock 500 S &P 500 D/J Nikkei 225 ou Topix MSCI World

Attention : Calcul équipondéré (Topix, DJ) ou par market-cap (CAC 40)

Dividende inclus ou non (CAC 40)

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c) Les produits

Fonds pays Fonds secteur : techno, pharmacie, énergie Fonds internationaux : zone, globaux, émergeant Fonds thématiques : éthique, environnemental,

vice-fund, fonds séniors… Fonds couverts : stratégie ß=0 pour capter le ,

ou entrer dans le PEA ! Fonds de fonds: multigestion multistyle Fonds diversifiés : taux et actions

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5. Modèles d’allocation d’actifLa directive européenne MIF impose en 2008 « la connaissance

des besoins et l’analyse des objectifs » de l’investisseur.

a) Hypothèse des modèles d’allocation d’actifs

Si l’on suppose que les rendements des actifs suivent des

lois normales stables dans le temps alors, la composition

d’un portefeuille minimise le risque ( ) et maximise la

rentabilité E(R)

Le premier résultat est connu sous le nom de frontière

efficiente ou frontière de Markowitz

Cas : recherche d’un portefeuille efficace

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CHOIX INDIVIDUEL DE PORTEFEUILLE

PROBABILITE TITRE 1 TITRE 2

0,4

0,3

0,3

3 %

4 %

6 %

5 %

4 %

3 %

A.Cas simplifié à 2 actifs

PORTEFEUILLE : 75 % DU TITRE 1

25 % DU TITRE 2

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ESPERANCE DE RENTABILITE ?

PROBABILITE RENTABILITE TOTAL

0,4

0,3

0,3

0,75. 3 % + 0,25. 5 % 3,5 % x 0,4

4 % x 0,3

5,25 % x 0,3

= 4,14 % ?

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RISQUE

E(Rp)

(4,14 %)

5979,0

17,425,53,0

4,03,05,34,0

RERE

RErpRVAR

22

22

2p

2p

23

1ipiip

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PONDERATION

Titre 1

100 % 75 % 50 % 0 %

E(Rp) 4,2 4,17 4,15 4,10

VAR(Rp) 1,73 0,59 0,058 0,76

E(Rp)

4,2

4,17

4,15

4,1

1 2 Var (Rp)

CONCLUSION : ? FRONTIERE EFFICIENTE (DE MARKOWITZ)

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Si vous recherchez la performance maximale, quel portefeuille prenez-vous ?

Si vous achetez 100 % du titre 2, que pensez-vous de votre stratégie ?

Si vous recherchez à minimiser tout risque, quelle allocation ?

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B. Modèles avec actif sans risque et portefeuille de marché

Le MEDAF montre, sans certaines hypothèse, que tout portefeuille dominant est une combinaison linéaire de l’actif sans risque et du marché (i.e., l’indice de toutes les valeurs)

Dans la pratique des outils (tels quantix, Asset Lab, 3A) procèdent en 2 étapes :

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1. Mesure du risque ( ) supporté par l’individu

Principalement à partir d’un scoring en affectant à 100 % de risque, le portefeuille l’allocation proposé le plus risqué.

2. Par simple combinaison linéaire entre « l’actif sans risque » des sicav monétaires ou le fonds en euros d’un contrat d’assurance et un portefeuille de sicav ou mieux, un fonds individuel, ils déterminent une allocation.

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Cas :

Dans un cadre domestique, un courtier propose une allocation entre un fonds individuel CAC 40 (rentabilité 15 %, volatilité 12 %) et une sicav monétaire (rentabilité 3 %), volatilité supposée totalement nulle.

Le prospect, après une série de question accepterait dans 95 % cas de perdre 10 % sur une année.

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Questions :

Quelle est sa volatilité « implicite » ?

Quelle portefeuille lui propose t-on ?

Listez les imperfections et danger de l’approche

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6. Les gestions alternativesou « hedge-funds » Ces gestions autorisent

L’effet de levier L’investissement sur les commodités, les futures,

les options, le change…

La réglementation française les a récemment

introduits : les ARIA

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On distingue :

Les stratégies d’arbitrages (ex : convertibles contre actions)

Les global macro : spéculation directionnelle

Les évent-driven Les fonds multistratégie

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7. Les produits garantis

A. Les fonds à gestion coussin ou CPPI

Ils investissent un montant dans un actif dit risqué tel que la perte maximale sur une période donnée ne dépasse pas l’écart entre la valeur du portefeuille et la valeur d’un zéro coupon à l’échéance.

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Exemple :

1 an, taux 5%, actif risqué un fonds alternatif d’une volatilité de 20 %

peut perdre en 1 jour dans 99 % des cas soit

soit

365

%206,2

%7,219

%206,2

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Si la VL du fonds alternatif ne côte que tous les 7 jours, quel est gearing du produit structuré au début

Au bout d’une semaine, le fonds alternatif monte de 25 % que va-t-il se passer si l’on plafonne l’intéressement à la performance à 105 % ?

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B. Les produits zéro + options

D’une part un zéro coupon, d’autre part, avec

le « discount », l’achat d’une combinaison d’options

Avantage = le gearing est fixe

Mais : sensible aux taux et à la volatilité

Attention aux barrières désactivantes.