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El papel supervisor de la CNMV de España en la
comercialización de instrumentos financieros: Evaluación de la conveniencia e idoneidad, información
a clientes y conflictos de interés
Verónica López Valdés
Departamento de Supervisión
Marzo 2017
Jornadas sobre Protección del Inversor: Regulación y Supervisión de la
Comercialización de Instrumentos Financieros en Iberoamérica. IIVM
Indice: Comercialización de instrumentos
financieros
2
Principales obligaciones MIFID en relación con la comercialización de productos
Novedades a partir de enero 2018 (MIFID II/ PRIIPS)
Normativa nacional: refuerzo protección del inversor en aspectos específicos
Modelo supervisor de la CNMV en relación con normas de conducta de las entidades que prestan servicios de inversión
3
Principales obligaciones MIFID en comercialización de productos
Actuar en interés del cliente
Organización interna y gestión conflictos de interés
Evaluación adecuación producto-cliente
Información a facilitar al cliente: imparcial, clara y no
engañosa
Revisión y reforzamiento tras la
crisis financiera: a partir de 2018:
MIFID II Y PRIIPS
MIFID: Directiva Mercados de Instrumentos Financieros (D.2004/39/CE). En vigor desde
noviembre 2007. Alcance: Instrumentos financieros (Valores negociables, instituciones de
inversión colectiva, derivados).
A partir de enero de 2018 entra en vigor MIFID II (D.2014/65/UE)+MIFIR (Reglamento
600/2014)
Obligaciones en materia de comercialización de productos
4
Principales obligaciones MIFID en comercialización de productos
1.Normas de Organización interna
• Adecuada estructura de decisión y control (proporcionalidad)
• Mantenimiento de registros internos adecuados y custodia de
activos de clientes.
• Identificación y gestión conflictos de interés✓ Identificar potenciales conflictos: entre actividades/entidad-
cliente/ entre clientes
✓Gestión: medidas organizativas –prevención (murallas chinas,
política de remuneración e incentivos…)
✓Último recurso: transparencia
Novedades MIFID II destacadas
Gobierno de productos y concepto de público objetivo
Grabaciones telefónicas
Restricción cobro incentivos
Formación y remuneración red de ventas
5
Principales obligaciones MIFID en comercialización de productos
2. Evaluación adecuación producto/cliente
Según el tipo de
cliente:
• minorista vs
profesional vs
contraparte
elegible
Según servicio
de inversión:
• asesoramiento vs
comercialización
Según tipo de
producto:
• complejo vs no
complejo
Novedades MIFID II destacadas
Más productos considerados complejos: fondos
estructurados, fondos alternativos, depósitos
estructurados y deuda que incorporen una
estructura que dificulte comprensión
Novedades servicio asesoramiento: asesoramiento
independiente + Informe de idoneidad
6
Principales obligaciones MIFID en
comercialización de productos.
Comercialización
General :
Evaluación
conveniencia
Evaluación
positiva
No conveniente o
sin información:
puede operar con
advertenciaExcepción: “solo
ejecución”: Solo
productos no
complejos
+iniciativa del
cliente
Puede operar sin
evaluar pero con
advertencia
Asesoramiento
o Gestión de
carteras
Evaluación
idoneidad
No posible vender
en asesoramiento
productos no
idóneos
Esquema de la evaluación adecuación producto-cliente
actuar en mejor
interés del cliente
7
Principales obligaciones MIFID en comercialización de productos.
Eva
luaci
ón
co
nven
ien
cia
Conocimientos y
experiencia inversora
-Naturaleza y volumen
operaciones previas
productos similares
reciente (3/5 años)
- Nivel de estudios/
profesión
- Conocimientos
financieros concretosEva
luaci
ón
id
on
eid
ad
Conocimiento y experiencia
inversora
Objetivos y necesidades
• Perfil de riesgo – variable
comprensible para el cliente
• Horizonte temporal
• Finalidad de la inversión
Capacidad financiera para
asumir el riesgo
Ingreso y activos + necesidades
liquidez + situación laboral/edad
No descansar en autoevaluación del cliente
Controlar consistencia de respuestas y la vigencia de la evaluación
No necesario cuestionario –es posible usar información previa
Proporcionalidad- evaluación idoneidad
8
Principales obligaciones MIFID en comercialización de productos
• Imparcial, clara y no engañosa
• Balance riesgos +costes /ventajas
• Previa: con suficiente antelación
• sobre la entidad y el servicio
• sobre el producto: características, riesgos y costes
• Posterior
• confirmación de la ejecución
• información periódica
3. Información a proporcionar
a los clientes
A partir de 2018 nuevo
documento resumido de
información (PRIIPS) + nuevos
requisitos generales información
costes y de reporting
9
Normativa española: refuerzo protección del
inversor en aspectos específicos.
en caso de productos complejos y cliente minorista, texto manuscrito
firmado: Ej: “Este producto es complejo y se considera no conveniente
para mi”.
Reforzar notoriedad de las advertencias: Circular 3/2013 CNMV
- etiqueta de riesgo y complejidad: Orden ECC/2316/2015 (feb
2016)
Afecta a valores, depósitos bancarios, seguros y pensiones no PRIIPs
Clasificación en 6 clases de riesgo + advertencias en texto
- destacar diferencias con depósitos bancarios (en productos
emitidos por entidades de crédito)
Reforzar notoriedad información riesgos:
10
Normativa española: refuerzo de la protección
del inversor en aspectos específicos
BC
DE
Menor riesgo
A
Mayor riesgo
!!Instrumento especialmente complejo, cuya adquisición no se
considera adecuada por inversores no profesionales
El compromiso de devolución del 80% del capital solo es a
vencimiento. La venta anticipada no es posible o puede implicar
pérdidas relevantes.
Ejemplo Etiqueta de riesgo y complejidad
Ejemplo escenarios por probabilidad en un fondo de inversión
3 / 6
Este número es indicativo del riesgo del
producto, siendo 1 / 6 indicativo de
menor riesgo y 6 / 6 de mayor riesgo.
11
Normativa española: refuerzo protección del
inversor en aspectos específicos.
▪ Reforzar información sobre IIC estructuradas añadiendo
escenarios de probabilidad.
▪ Comunicación distribución de clases de acciones y fondos
clónicos (clases con igual política de inversión pero costes
diferentes): obligación de actuar en interés del cliente y
proponer la clase más beneficiosa, en particular en
asesoramiento y gestión de carteras.
▪ Fondos objetivo rentabilidad >3 años: advertencia riesgo por
plazo y liquidez (escenario actual de bajos tipos de interés).
Guías técnicas /Comunicaciones en relación con fondos de
inversión
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Normativa española: refuerzo protección del
inversor en aspectos específicos.
• Resoluciones Presidencia CNMV para emisiones concretas de
estructurados: advertencias valoración (diferencia valor razonable-
precio superior umbral)
• Circular (en consulta): advertencia productos especialmente
complejos no adecuados para minoristas + advertencias
valoración
Habilitación para incluir advertencias de la CNMV en la
información a clientes/publicidad. Ley Mercado Valores.
• 2014: comunicación elevada probabilidad pérdidas + 2016:
advertencia ESMA/CNM
• 2017: Requerimientos a distribuidores: si no asesoramiento+
apalancamiento x10 : advertencia CNM considera no adecuado para
minoristas
• Previsión dirigirse a supervisores de valores de entidades en libre
prestación
Medidas en relación con CFD y otros productos especulativos
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Modelo supervisor CNMV para normas de conducta
de entidades que prestan servicios de inversión
Técnicas de supervisión
Inspecciones in situ:
•Inspecciones PERIÓDICAS
(periodicidad según grupo de interés
supervisor)
•Actuaciones puntuales–
SUPERVISIÓN TEMPRANA
Supervisión a distancia
• Actuaciones horizontales o
temáticas
• Controles información periódica
Comunicaciones al sector
• Criterios y recomendaciones
(buenas/malas prácticas
detectadas en la supervisión)
• Implementación nueva regulación
Identificación de RIESGOS DE SUPERVISIÓN
PRIORIDADES Y ESTRATEGIAS DE
SUPERVISIÓN
Información
externa (coyuntura
y expectativas,
informes
internacionales…)
Información otros
departamentos:
reclamaciones,
quejas, mercado
primario…
Mapa de
indicadores y
tendencias
(estados
reservados
normas de
conducta)
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